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Gestão de Financiamento
Aula 04
Financiamento de capital de giro
Objetivos Específicos
• Identificar as formas de financiamento de capital de giro, bem como o risco 
associado a essas operações.
Temas
Introdução
1 Capital de giro
2 Fontes de financiamento
3 Risco inerente às operações
Considerações finais
Referências
Crisanto Soares Ribeiro
Professor
Senac São Paulo - Todos os Direitos Reservados
Gestão de Financiamento
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Introdução
Olá, aluno!
Nesta aula, estudaremos as principais formas de financiamento de capital de giro 
disponíveis no mercado, compreendendo como avaliar os custos e, ainda, os riscos envolvidos 
nas operações. Mas, antes, vamos entender o que é capital de giro.
Por meio de exemplos práticos, mostraremos como devem ser avaliadas as alternativas 
de financiamento disponíveis objetivando uma decisão mais segura para a empresa.
1 Capital de giro
O capital de giro pode, segundo a percepção de Assaf Neto (2010), apresentar inúmeras 
interpretações de acordo com os critérios ou estudos desenvolvidos. No conceito restrito, 
representa os Ativos Circulantes de uma empresa; já no sentido amplo, envolve os valores 
necessários ao financiamento de suas atividades operacionais, iniciado na compra dos 
insumos até o efetivo recebimento das vendas.
A administração do capital de giro envolve basicamente as decisões de compra e venda 
tomadas pela empresa, assim como suas atividades operacionais e financeiras. A importância 
do capital de giro varia em função das características da empresa, do desempenho da 
economia e da relação risco/rentabilidade desejada.
Figura 1 – Ciclo operacional
Espera PMEMP
PT
PMF
PMPF Ciclo de caixa (financeiro)
Ciclo operacional total
Ciclo econômico
PME
ou
PMV PMC
Fonte: Assaf Neto (2010).
O Capital de Giro Líquido (CGL), também chamado de Capital Circulante Líquido (CCL), 
representa a diferença entre os Ativos e Passivos Circulantes. Quando as aplicações de 
recursos superam as fontes, demanda por parte da empresa a captação de novos recursos 
para suportar os investimentos realizados.
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Em um enfoque mais rigoroso, Assaf Neto (2010) afirma que o CCL representa a parcela 
dos recursos de longo prazo aplicados em itens do Ativo Circulante. Outro conceito importante 
é o Capital de Giro Próprio (CGP), que representa a diferença entre o Patrimônio Líquido e 
os Ativos Não Circulantes: Realizável a Longo Prazo, Investimentos, Imobilizado e Intangível.
1.1 Exemplo
A empresa “Vento em Popa” apresentou, no último ano em exercício, o seguinte Balanço 
Patrimonial.
Tabela 1 – Balanço Patrimonial
Ativo R$ mil Passivo R$ mil
Ativo circulante 300 Passivo circulante 157
Caixa 50 Fornecedores 100
Contas a receber 175 Obrigações trabalhistas 35
Estoques 75 Obrigações fiscais 22
Ativo não circulante 127 Passivo não circulante 70
Realizável a longo prazo 12 Financiamentos 70
Investimentos 5 Patrimônio líquido 200
Imobilizado 100 Capital social 150
Intangível 10 Reservas de lucro 50
Ativo total 427 Passivo total 427
Diante dos dados apresentados, vamos apurar os indicadores de capital de giro buscando 
identificar como a empresa está financiando suas atividades operacionais.
Lembre-se de que o Capital de Giro Líquido resulta da diferença entre os Ativos e Passivos 
Circulantes. Então, vejamos:
CCL = Ativo Circulante - Passivo Circulante
CCL = 300 - 157 = 143
CGP = Patrimônio Líquido - Ativo Não Circulante
CCL = 200 - 127 = 73
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Portanto, as fontes naturais de crédito e o Capital de Giro Próprio (resultante da diferença 
entre o Patrimônio Líquido e os valores classificados no Ativo Não Circulante) mostraram-
se insuficientes para a cobertura da necessidade de capital de giro da empresa. Logo, é 
necessário que a empresa capte recursos da ordem de R$ 70.000,00 no mercado financeiro. 
Esse tipo de situação é mais comum do que se imagina no cotidiano das empresas.
Vamos, agora, estudar as principais fontes de financiamento do capital de giro existentes 
no mercado.
2 Fontes de financiamento
A forma mais comum de financiar a necessidade de capital de giro, segundo Ross, 
Westerfield e Jaffe (2002) é recorrer a operações de empréstimos de curto prazo, até porque 
elas não exigem garantias. Normalmente, essas linhas se caracterizam pela disponibilização 
de limites de créditos na conta da empresa. Mas as empresas podem, também, buscar 
recursos de capital de giro ofertando garantias de Ativos Circulantes, como: Contas a Receber 
e Estoques.
Vamos, então, conhecer as principais modalidades a partir de agora.
2.1 Hot money
É a denominação para operações de empréstimos de curtos e curtíssimos prazos, 
normalmente de um a 29 dias, utilizadas na cobertura de necessidades mais perenes de 
caixa, por parte das empresas. A formação de taxa para o hot money é definida pela taxa 
do CDI do dia da operação acrescida dos custos do PIS (1,65%) e do COFINS (4,00%) sobre o 
faturamento da operação (BRADESCO, [s. d.]).
Dependendo da instituição financeira, essa modalidade poderá ser contratada a taxas 
pré-fixadas, pós-fixadas ou flutuantes. Cabe considerarmos que, devido ao fato de ser uma 
operação com custos apurados diariamente, evidencia um comportamento linear. 
No site do Banco Central do Brasil, você poderá acessar as taxas praticadas 
pelas instituições financeiras nas principais modalidades de crédito, não só 
adotadas para empresas mas também para pessoas físicas.
2.1.1 Exemplo
A empresa “Suprimentos Leves Ltda.” buscou o Banco Y para viabilizar o pagamento da 
folha salarial de seus colaboradores, no montante de R$ 12.500,00. O gerente informou que 
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a operação mais adequada naquele momento, já que era por apenas dois dias úteis, seria o 
hot money.
Além dos juros diários de 1,50% a.m. e 1,75% a.m., o gerente informou que a empresa 
incorreria em spread de 0,08% ao dia, IOF de 0,0041% cobrados diariamente e, ainda, teria 
de contratar um seguro de R$ 500,00.
Confira, agora, como determinar o custo efetivo da operação em reais e os percentuais 
pelo período e por dia.
Os juros e o spread foram calculados considerando a seguinte formulação:
O IOF foi apurado aplicando-se o percentual de 0,0041% a.d. pelo saldo devedor. Observe:
1° dia = 12.500,00 * 0,000041 = 0,51 2° dia = 12.516,25 * 0,000041 = 0,51
Valor liberado = 12.500,00 - 0,51 – 0,51 – 500,00 = 11.998,97
Custos em Reais = 12.533,56+ 0,51 +0,51 + 500,00 = 13.034,59
Custo Efetivo para o período = -1 * 100 = 8,63%
Custo efetivo diário = 1 - 0,0863 - 1 * 100 = 4,23%
 Solução
 1° dia 
 Hot Money 12.500,00
 IOF 0,51 
 Juros + spread 0,0013 16,25 
 Saldo devedor 12.516.25
 2° dia
 Saldo devedor 12.516,25
 IOF 0,51
 Juros + Spread 0,0014 17,31
 Saldo devedor 12.533,56
 Valor liberado 11.998,97
 Custo em Reais 13.034,59
 Custo efetivo para o período 8,63%
 Custo efetivo diário 4,23%
11.998,97
13.034,59
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Como pode ser constatado, o pagamento dos encargos spread, IOF, juros e, ainda, a 
contratação da operação de seguro elevaram significativamente o valor da operação. Portanto, 
na ocasião em que decidirmos contratar uma operação, não podemos apenas checar as taxas 
praticadas, mas sim o custo efetivo da operação.
2.2 Desconto de títulos
É uma operação de crédito típica do sistema bancário, que envolve principalmente 
duplicatas, notas promissórias, fatura de cartão de crédito e cheques pré-datados. A instituição 
concede empréstimo mediante a garantia de um título representativo de um crédito futuro. 
Na realidade, é uma operação de antecipação de recebíveis por meio da cessão de seus 
direitos a um mutuante. O valor liberado ao tomador é sempreinferior ao valor nominal 
(resgate) dos títulos, em função da cobrança antecipada dos encargos financeiros (ASSAF 
NETO, 2010).
2.2.1 Exemplo
A empresa “Come Mais Ltda.” resolveu descontar um título de R$ 5.000,00 junto a um 
banco 36 dias antes do seu vencimento. A taxa de desconto cobrada é de 2,6% a.m., sendo de 
0,0041% a.d. o IOF incidente sobre a operação. O banco cobra, ainda, uma Taxa de Abertura 
de Crédito (TAC) de 1,5% sobre o valor nominal do título no ato da liberação dos recursos.
Veja como calcular o valor do desconto e o custo efetivo mensal do empréstimo:
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Perceba a importância de se avaliar o custo das operações de forma efetiva, a taxa de 
juros inicialmente informada era de 2,6% ao mês; mas, com as taxas cobradas, ela subiu para 
4,15%.
2.3 Contas garantidas
Consiste na abertura de uma conta com limite de crédito garantido pela instituição 
financeira. O tomador ou mutuário da operação saca recursos até o limite contratado, 
objetivando suprir suas necessidades mais imediatas de caixa (ASSAF NETO, 2010).
Sua movimentação é efetivada geralmente mediante a utilização de cheques, podendo 
ser admitidos depósitos para cobrir ou reduzir o saldo devedor existente. Os encargos 
financeiros são calculados sobre o saldo que permanecer a descoberto e cobrados dos 
clientes, normalmente no primeiro dia útil do mês seguinte ao de movimentação (CAIXA 
ECONÔMICA FEDERAL, [s. d.]).
2.4 Créditos rotativos
São linhas de créditos, abertas pelas instituições financeiras, que objetivam o financiamento 
das necessidades de curto prazo (capital de giro) das empresas e são movimentadas por meio 
de cheques (ASSAF NETO, 2010).
Os créditos rotativos diferenciam-se das operações de conta garantida por serem 
operados normalmente com garantias de duplicatas (caução e ou cessão). O limite é definido 
com base em um percentual calculado sobre o valor caucionado e conforme as duplicatas são 
resgatadas pelos sacados. O cedente deverá providenciar a substituição dessas duplicatas por 
outras de forma a manter o limite e a rotatividade de crédito concedido (CAIXA ECONÔMICA 
FEDERAL, [s. d.]).
Por fim, temos de considerar que, ao assumirmos operações financeiras, o risco de nossa 
empresa aumentará. Vamos procurar entender um pouco mais sobre esse tema.
3 Risco inerente às operações
O dilema risco-retorno consiste, na percepção de Assaf Neto (2010), em variável a ser 
analisada na definição de uma política de financiamento de capital de giro. Se o custo do 
crédito para curto prazo for mais barato, os resultados da empresa aumentarão, mesmo com 
o aumento do Passivo Circulante; todavia, se o custo das operações for maior, os resultados 
serão afetados negativamente.
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3.1 Exemplo
O setor financeiro da empresa recebeu propostas de duas instituições financeiras para a 
captação de recursos necessários ao financiamento de suas atividades operacionais, hoje em 
torno de R$ 100.000,00.
Proposta do Banco A – R$ 100.000,00 com pagamento único daqui a 30 dias, com taxa 
de 4% a.m.
Proposta do Banco B – Difere da proposta do Banco A por cobrar taxa de juros de 6% a.m.
Solução:
Banco A = R$ 100.000,00 * 0,04 * 1 = R$ 4.000,00
Banco B = R$ 100.000,00 * 0,06 * 1 = R$ 6.000,00
Como podemos constatar, os juros praticados pelo Banco B superam em R$ 2.000,00 
os cobrados pelo Banco A. Portanto, se o setor financeiro da empresa optar por contratar 
a operação no Banco B, os resultados da empresa serão impactados em R$ 6.000,00, o que 
reduzirá suas margens de ganho; se, ao contrário, optar por contratar a operação no Banco A, 
o custo do crédito, por ser menor, resultará em margem maior.
Você deverá sempre se lembrar de que o custo da operação não envolve apenas a taxa 
de juros, mas também as tarifas e a reciprocidade exigida pelas instituições financeiras na 
contratação das operações. Na avaliação de risco, observe a característica do capital de giro 
(se fixo ou sazonal); afinal, existem setores de atividade que, em certos períodos do ano, 
demandam mais capital de giro em face das maiores vendas, mas há outros períodos em que 
o comportamento das vendas é mais linear ao longo do ano. Essas expansões da necessidade 
de capital de giro podem afetar os indicadores de liquidez e, desta forma, a empresa ao 
contratar operações, poderá ter maiores custos e consequente perda de rentabilidade (ASSAF 
NETO, 2010).
Assaf Neto (2010) alerta que os investimentos maiores em capital de giro, principalmente 
em contas a receber e estoques, podem superar o montante do CCL da empresa, ocasionando 
uma situação denominada “overtrading” ou efeito de tesoura, quando o CCL existente mostra-
se insuficiente para a cobertura dos investimentos adicionais em giro.
A origem desse quadro pode ser a resultante de vários fatores, segundo Assaf Neto 
(2010):
• Forte expansão do nível de atividade com o objetivo de reduzir a capacidade ociosa.
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• Aumentos de preços dos insumos.
• Grandes investimentos em ativos fixos.
Considerações finais
Nesta aula, mostramos os principais conceitos de capital de giro e o mecanismo de 
financiamento interno.
Abordamos as principais modalidades de financiamento disponíveis no mercado 
financeiro. Passamos a compreender que, na análise dos recursos tomados, temos de avaliar 
os juros e os demais custos envolvidos, tais como: impostos e tarifas.
Também estudamos o risco envolvido nas operações. Assim, você pôde constatar que, 
quanto maior for o custo, menores serão os indicadores de liquidez e rentabilidade.
Referências
ASSAF NETO, A. Finanças corporativas e valor. 5. ed. São Paulo: Atlas, 2010.
BRADESCO. Hot Money – Mais praticidade para o dia a dia da sua empresa. [s. d.]. Disponível 
em: <http://www.bradesco.com.br/html/pessoajuridica/solucoes-integradas/emprestimo-e-
financiamento/capital-de-giro-hotmoney.shtm>. Acesso em: 12 jan. 2015.
CAIXA ECONÔMICA FEDERAL. O que é Conta Garantida Caixa. [s. d.]. Disponível em: <http://
www.caixa.gov.br/empresa/credito-financiamento/capital-de-giro/conta-garantida/Paginas/
default.aspx>. Acesso em: 12 jan. 2015.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. Princípios de administração financeira: corporate 
finance. São Paulo: Atlas, 2002.
http://www.bradesco.com.br/html/pessoajuridica/solucoes-integradas/emprestimo-e-
http://www.caixa.gov.br/empresa/credito-financiamento/capital-de-giro/conta-garantida/Paginas/
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	1 Capital de giro
	2 Fontes de financiamento
	3 Risco inerente às operações
	Considerações finais
	Referências