Aula 3 - Relevância dos fluxos de caixa nas decisões de investimentos (1)

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Ciências Contábeis
Administração Financeira
Decisões de Investimento e Financiamento
Avaliação Econômica de Investimento
Prof. Me. Evandro Rafael Ascencio de Sousa
UNIVERSIDADE PAULISTA
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
RELEVÂNCIA DOS FLUXOS DE CAIXA NAS 
DECISÕES DE INVESTIMENTOS
O aspecto mais importante de uma decisão de
investimento centra-se no dimensionamento dos fluxos
previstos de caixa a serem produzidos pelas propostas em
análise.
Na análise de investimentos, é fundamental o
conhecimento não só de seus benefícios futuros esperados
de caixa, mas também de sua distribuição ao longo da vida
prevista do projeto.
Os investimentos são avaliados com base em sua
capacidade de gerarem resultados de caixa no futuro. A
aceitação de uma proposta de investimento promove
alterações nos fluxos de caixa esperados da empresa, podendo
realizar criação ou destruição de valor. Os fluxos de caixa
devem ser estimados, constituindo-se nas informações básicas
da avaliação econômica de investimentos (ASSAF, 2019).
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXO DE CAIXA X LUCRO 
A regra é que todo projeto de investimento deve ser
avaliado em termos de fluxos de caixa, e não com base nos
lucros contábeis.
Essa escolha tem sua razão de ser, uma vez que é por
meio dos resultados de caixa que a empresa assume efetiva
capacidade de pagamento e reaplicação dos benefícios
gerados na decisão de investimentos.
É mediante os fluxos de caixa, e não dos lucros, que se
mede o potencial efetivo da empresa em implementar suas
decisões financeiras fundamentais:
 Investimento,
 Financiamento e
 Distribuição de dividendos.
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXO DE CAIXA X LUCRO
É importante que se saliente que os fluxos de
caixa são mensurados em termos incrementais, ou
seja, os valores relevantes para a avaliação são
aqueles que se originam em consequência da decisão
de investimento tomada; estão diretamente
associados ao projeto. (ASSAF, 2019).
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXO DE CAIXA 
Fluxos de Caixa Convencionais: Apresentam uma única
saída de caixa (investimento) seguida de diversas entradas
operacionais de caixa.
Fluxos de Caixa Não Convencionais: Prevê uma saída de
caixa inicial seguida por diversas entradas e outras saídas
de caixa.
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXO DE CAIXA 
Todo fluxo de caixa que se modifique em
razão de uma decisão de investimento é tido
como relevante.
Todo fluxo de caixa que mantenha seu valor
inalterado, independentemente de se aceitar ou
não um projeto de investimento, é irrelevante
para a análise de investimentos.
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
INVESTIMENTO INICIAL
O valor do desembolso inicial refere-se ao volume gasto de
capital (saída efetiva de caixa) e direcionado à geração de
resultados operacionais futuros. São incluídos todos os dispêndios
de capital destinados a produzir benefícios econômicos futuros de
caixa, tais como aumentos de receitas ou reduções de custos e
despesas.
Devem ser adicionados ao valor dos investimentos todos os
gastos necessários para serem colocados em funcionamento
(fretes, seguros, despesas de instalações etc.) e outras despesas de
natureza intangível (pesquisas, treinamentos etc.) eventualmente
demandadas no projeto.
São considerados no cálculo do investimento inicial, também,
os resultados líquidos de caixa provenientes da venda de ativos
existentes motivadas pela aquisição de novos bens.
Da mesma forma, toda necessidade de investimentos
adicionais em capital de giro assume característica idêntica à do
investimento de capital; portanto, é considerada como uma saída
(desembolso) inicial de caixa.
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
INVESTIMENTO INICIAL 
IMPORTANTE:
Enquanto os investimentos em ativos permanentes 
retornam à empresa na forma de despesas não 
desembolsáveis anuais (depreciação, amortização e 
exaustão), as aplicações incrementais realizadas no 
capital de giro retornam ao caixa da empresa 
normalmente nos anos finais de vida útil do projeto. 
(ASSAF, 2019).
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
INVESTIMENTO INICIAL
EXEMPLO
Admita que uma empresa esteja avaliando a aquisição de uma
máquina nova para sua produção.
O valor do bem é de $ 1.000.000 e apresenta vida útil prevista
de 5 anos. Para a colocação em funcionamento da máquina, a
empresa prevê gastar $ 60.000 em despesas de instalação.
Este investimento irá exigir um investimento adicional de $
220.000 em capital de giro no momento inicial para financiar
aumentos de estoques e maiores vendas a prazo. Esse investimento
adicional será recuperado ao final da vida prevista do projeto.
Esta nova máquina, tecnologicamente mais avançada, irá
substituir duas máquinas velhas em uso. O valor de venda das duas
máquinas usadas é de $ 180.000 e estão avaliadas pela
Contabilidade em $ 80.000,00. A alíquota de IR da empresa é de
34%.
QUAL O VALOR DO INVESTIMENTO INICIAL?
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AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
INVESTIMENTO INICIAL
EXEMPLO
Valor do Investimento (máquina nova) $ 1.000.00
Despesas de instalação $ 60.000
Valor do Investimento na Máquina nova $ 1.060.000
Investimento adicional em Capital de Giro $ 220.000
Valor do Investimento Total (fixo + giro) $1.280.000
Receita da Venda das Máquinas Usadas ($ 180.000)
IR s/ Resultado da Venda $34.000
Investimento Inicial Líquido $ 1.134.000
O valor a ser considerado para o IR sobre a
venda dos equipamentos é os $100.000.
(Vlr. Líquido Venda = Vlr. Venda (-) Vlr. Contábil)
(180.000 – 80.000) * 34% = $ 34.000.
ERS1
Slide 10
ERS1 Evandro Rafael Sousa; 09/03/2021
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS
O modelo de avaliação econômica de investimentos
prevê o uso de fluxos de caixa operacionais incrementais,
gerados da decisão de investimento.
Os fluxos de caixa para as decisões de investimentos
são normalmente apurados em valores líquidos (após a
dedução do Imposto de Renda).
O padrão de cálculo do fluxo de caixa operacional é:
Receitas Operacionais
( - ) Custos e Despesas Operacionais
= Lucro Operacional Bruto (antes do IR)
( - ) Imposto de Renda
= Lucro Operacional Líquido do IR
+ Despesas Não Desembolsáveis
= Fluxo de Caixa Operacional
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS
Receitas operacionais - Representam as entradas de
caixa periódicas de recebimentos de vendas atribuíveis
diretamente a um projeto de investimento, que serão
acrescidos aos resultados operacionais da empresa
(receitas incrementais de vendas).
Custos e despesas operacionais - Referem-se a todas as
alterações verificadas nos dispêndios operacionais de caixa
de uma empresa determinadas pela decisão de
implementação de um investimento.
Despesas não desembolsáveis e Imposto de Renda -
Refere-se as despesas não desembolsáveis (depreciação,
por exemplo) e não devem ser consideradas no cálculo dos
fluxos de caixa. Em todas as decisões de investimento, os
fluxos de caixa devem ser mensurados após a dedução do
respectivo Imposto de Renda incremental.
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS
EXEMPLO 
Admita que uma empresa esteja avaliando seus fluxos
de entradas de caixa provenientes de uma decisão de
investimento.
Admita que o investimento tenha vida útil de 5 anos e
que os valores considerados já se encontram depurados dos
efeitos inflacionários. A alíquota de Imposto de Renda da
empresa é de 34%.
O Quadro a seguir apresenta os vários resultados
operacionais apurados antes e após a aceitação do novo
investimento.
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS
EXEMPLO 
Resultados do projeto de investimento.
Resultados 
Antes do 
Novo 
InvestimentoResultados esperados 
considerando o novo investimento
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receita 
Operacional
1.000 1.300 1.800 1.500 1.600 1.700
Custos e 
Despesas 
Operacionais
(400) (500) (650) (600) (600) (650)
Despesas não 
desembolsáveis 
(Depreciação) 
(100) (120) (120) (150) (150) (180)
Lucro 
Operacional 
Bruto 
500 680 1.030 750 850 870
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS
EXEMPLO 
Para a análise de investimentos, os fluxos de caixa
considerados são os operacionais incrementais líquidos do
Imposto de Renda.
Para essa finalidade, o Quadro a seguir ilustra o cálculo
dos fluxos de caixa incrementais, obtidos com base nas
diferenças encontradas entre os valores operacionais
esperados em cada período e aqueles identificados antes
da decisão do novo investimento.
Esses fluxos de caixa incrementais devem
ser cotejados com o valor do investimento, de
forma a se avaliar a atratividade econômica da
decisão.
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AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS
EXEMPLO 
Resultados do projeto de investimento.
Resultados esperados 
considerando o novo investimento
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receitas Operacionais 300 800 500 600 700
Custos e Despesas Operacionais (100) (250) (200) (200) (250)
Despesas não desembolsáveis 
(Depreciação) 
(20) (20) (50) (50) (80)
Lucro Operacional Bruto 180 530 250 350 370
Imposto de Renda (34%) (61,20) (180,20) (85,00) (119,00) (125,80)
Lucro Operacional Líquido 118,80 349,80 165,00 231,00 244,20
Depreciação 20 20 50 50 80
Fluxo de Caixa Operacional 138,80 369,80 215,00 281,00 324,20
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS
IMPORTANTE:
É necessário que se ressalte que o valor de um bem 
não deve estar vinculado à forma como ele é 
financiado; 
O seu valor econômico depende da capacidade futura 
de geração de resultados operacionais esperados. 
É a qualidade dos investimentos, e não a estrutura de 
financiamento do ativo, que determina a riqueza e, 
consequentemente, a atratividade econômica de um 
investimento. 
(ASSAF, 2019).
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS
EXEMPLO COMPLETO
Admita que uma empresa esteja avaliando uma proposta de
investimento visando à expansão de sua atividade. Principais dados
do projeto:
a) investimento total de $ 500.000, os quais serão consumidos
integralmente no início do projeto (momento zero). Desse montante,
80% serão aplicados em ativos fixos ($ 400.000) e 20% ($ 100.000)
em capital de giro;
b) a duração prevista do projeto é de cinco anos. Os bens fixos
são depreciados pelo método linear, prevendo-se ser nulo o seu
valor residual;
c) a alíquota de Imposto de Renda a ser aplicada sobre os
resultados incrementais líquidos é de 34%;
d) resultados operacionais previstos para o investimento:
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS
EXEMPLO COMPLETO
A apuração dos resultados previstos para cada período do
investimento, obedecida a legislação fiscal brasileira:
 Investimento em Capital de Giro = 20% x $ 500.000 = $ 100.000
 Investimento Fixo = 80% x $ 500.000 = $ 400.000
 Depreciação = 20% x $ 400.000 = $ 80.000/ano
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTO
FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS
EXEMPLO COMPLETO
Fluxos de caixa operacionais incrementais projetados para
cada período.
“O conhecido é finito; o desconhecido, infinito. 
Intelectualmente estamos em uma pequena ilha no 
meio de um ilimitado oceano de inexplicabilidade. 
Nosso dever a cada geração é reivindicar um 
pouco mais de terra.”
T. H. Huxley (1877)
Prof. Me. Evandro Rafael Ascencio de Sousa
OBRIGADO
BOM DIA