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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Aula 9 – Investimento de Capital. Custo de Capital 
Tema da Apresentação
AULA 9
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
 Prof. Marcos Kucera 
Conteúdo Programático desta aula
Conceituar e classificar os investimentos de longo prazo;
Compreender os conceitos relacionados ao dispêndio e aos investimentos de capital;
Compreender as decisões de investimento de capital seus riscos e custo dos financiamentos;
Compreender as hipóteses básicas do custo de capital;
Determinar o custo de capital;
Calcular o custo médio ponderado de capital (CPMC);
Calcular o custo marginal ponderado de capital (CMgPC).
Tema da Apresentação
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INVESTIMENTOS DE LONGO PRAZO
 
 
O nível de ativos imobilizados mantidos por uma empresa industrial depende da natureza e dos seus processos. Os principais insumos do processo produtivo são as matérias-primas os custos indiretos de fabricação e a mão de obra. A maior parte dos CIFs refere-se às instalações e aos equipamentos, na forma de depreciação. 
Algumas empresas necessitam de elevados níveis de imobilização e insumos relativamente baixos de MOD, a fim de obter seus produtos acabados. Este tipo de empresa é denominada de “CAPITAL INTENSIVO”. Outras, com maior participação de mão de obra em relação aos imobilizados para obter seus produtos acabados, são denominadas “TRABALHO INTENSIVO”.
Os ativos imobilizados são denominados ativos rentáveis, já que fornecem a base para gerar lucros para a empresa.
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Os investimentos em imobilizados representam imensos dispêndios para as empresas industriais, é preciso prestar atenção não só no capital inicial destinado a aquisição, mas também aos dispêndios subsequentes relacionados com os ativos. Por definição, os ativos fixos têm vida superior a um ano e, por isso, representam um comprometimento financeiro a longo prazo. A medida que o tempo passa, eles ficam obsoletos ou podem necessitar de reparos, dando margem a dispêndios que necessitam ser avaliados.
DISPÊNDIO DE CAPITAL
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Dessa forma, “dispêndio de capital” é uma gasto que a empresa realiza, visando gerar benefícios durante um período superior a uma ano. Todo comprometimento de recursos em ativos fixos constitui dispêndio de capital, porém, nem todo dispêndio de capital resulta na aquisição de um ativo fixo. Um dispêndio representa basicamente um comprometimento de recursos por representar desembolso de caixa ou troca de ativos.
Os motivos básicos para dispêndio de capital são:
 
Dispêndio para aquisição de ativos;
Dispêndio para substituição de ativos;
Dispêndio para modernização;
Dispêndio para outras finalidades.
DISPÊNDIO DE CAPITAL
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O exemplo básico de uma decisão sobre dispêndio de capital é o da empresa que está operando na sua capacidade máxima e está limitada para atender a demanda de seus produtos. Neste caso, a empresa precisa avaliar alternativas de investimento de capital, a fim de determinar qual a melhor alternativa de aumentar a sua capacidade produtiva. 
Os projetos podem incluir: a modernização de instalações existentes, ampliação das instalações atuais ou a construção de instalações inteiramente novas, desenvolvimento de novas tecnologias de produção, etc.
EXEMPLO:
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A análise de investimento de capital refere-se ao processo adotado para gerar, avaliar, selecionar e acompanhar alternativas de dispêndio de capital.
TIPOS DE PROJETOS
A empresa poderá confrontar-se com inúmeros tipos diferentes de situações, dependendo das alternativas. Os tipos mais comuns são:
Projetos independentes  Competem entre si, mas a opção de um, não elimina a aceitação de outros, normalmente limitados pela disponibilidade de capital.
Projetos mutuamente excludentes  Possuem a mesma função e aceitação de um grupo de projetos mutuamente excludentes elimina a consideração de todos os outros grupos. 
ANÁLISE DE INVESTIMENTO DE CAPITAL
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ACEITAR-REJEITAR  Envolve a avaliação de proposta de dispêndio de capital, a fim de se determinar se são aceitáveis. Exige somente a aplicação de critérios pré-determinados a uma proposta e a comparação como retorno mínimo aceitável pela empresa. Essa abordagem é o passo preliminar na avaliação de projetos mutuamente excludentes, ou em situação de capital restrito.
 
ABORDAGEM DA CLASSIFICAÇÃO  Envolve a classificação de projetos com base em algum critério pré determinado. Os projetos seriam classificados em ordem decrescente.
 
Ex: 	Projeto A  30% retorno;
	Projeto B  25% retorno
	Projeto C  22% retorno
ABORDAGENS DAS DECISÕES (INVESTIMENTO DE CAPITAL)
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Quando uma empresa confronta-se com inúmeros projetos, alguns independentes e outros mutuamente excludentes a abordagem adequada é determinar o melhor de cada grupo de alternativas mutuamente excludentes e reduzir o grupo por um conjunto de projetos independentes.
EXEMPLO:
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O custo de capital funciona como um vínculo entre as decisões de investimento a longo prazo da empresa e a riqueza dos proprietários, determinada pelos investidores no mercado.
É um indicador usado para decidir se um investimento proposto permitirá aumentar ou reduzir o preço da ação da empresa.
Formalmente, o custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa deve conseguir nos projetos em que investe para manter o valor de mercado de sua ação.
CUSTO DE CAPITAL
O
Tema da Apresentação
*
ESTRUTURA DE CAPITAL DAS EMPRESAS
Ativos 
Circulantes
Ativos Não Circulantes
Imobilizado
Passivos Circulantes
Passivos Não Circulantes
Patrimônio Líquido 
Estrutura de capital da empresa
e custo de capital
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Risco econômico – supõe-se que o risco de que a empresa não seja capaz de cobrir os custos operacionais é constante. Isso quer dizer que a aceitação de um projeto por uma empresa não afeta a sua capacidade de cobrir os custos operacionais.
Risco financeiro – supõe-se que o risco de que a empresa não seja capaz de saldar os compromissos financeiros é constante. Isso quer dizer que os projetos são financiados de tal maneira que a capacidade de cobertura de custos de financiamento da empresa não se altera.
Os custos relevantes são medidos depois do imposto de renda. Em outras palavras, o custo de capital é medido depois do imposto de renda.
HIPÓTESES BÁSICAS
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Suponha que a empresa ABC tenha a seguinte oportunidade de investimento:
Investimento inicial = $100.000
Duração = 20 anos
TIR = 7%
Custo da fonte mais barata de financiamento, capital de terceiros = 6% (VPL > 0)
Em vista das informações acima, o gestor financeiro estaria disposto a aceitar e realizar o investimento.
EXEMPLO:
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Imagine agora, uma semana mais tarde, que a empresa tenha outra oportunidade de investimento:
Investimento inicial = $ 100.000
Duração = 20 anos
TIR = 12%
Custo da fonte mais barata de financiamento disponível, capital próprio = 14%
Com as informações acima, a empresa rejeitaria essa segunda oportunidade de investimento, embora claramente ela seja mais atraente.
EXEMPLO (CONTINUAÇÃO):
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Por que determinar o custo médio ponderado de capital?
Como é ilustrado pelo exemplo anterior, o uso desse enfoque para avaliar oportunidades de investimento, projeto a projeto, não é o mais adequado para os acionistas da empresa.
No longo prazo, a empresa deve fazer investimentos que maximizem seu valor.
Isso só pode ser conseguido quando são aceitos projetos que oferecem retornos superiores ao seu custo médio ponderado de capital.
Custo Médio Ponderado de Capital
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O custo de capital de terceiros antes do imposto de renda (ki) é igual ao retorno esperado até o vencimento da dívida da empresa, ajustado pelos custos de lançamento dos títulos.
Recorde-se que o retorno esperado até o vencimento de uma obrigação depende de diversos fatores, incluindo a taxa de juros da obrigação, sua data de vencimento, seu valor de face, as condições correntes de mercado e o preço de venda do título.
Após a obtenção do retorno esperado da obrigação, um ajustamento simples deve ser feito para levar em conta que os juros pagos são uma despesa dedutível para fins de imposto de renda.
Isso terá o efeito de reduzir o custo do capital de terceiros.
Custo das Fontes Específicas de Capital
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ki = k(1 – IR)
O custo de capital de terceiros depois do imposto de renda, supondo que a alíquota da empresa seja de 25%:
ki = 9,45% (1 – 0,25) = 7,09%
Logo o custo de capital de terceiros pós imposto de renda é 7,09%.
Custo de fontes específicas de capital
Vamos supor que uma empresa pudesse emitir obrigações com taxa efetiva de 9,45%, já incluindo os custos de lançamento. O custo de capital de terceiros depois do imposto de renda (ki) é dado por:
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kP = DP/(PP – F) = DP/NP 
Custo de ações preferenciais (kp)
Na equação acima, F representa os custos de lançamento ($); DP, representa os dividendos propostos; PP, representa o preço de emissão; F, os custos de lançamento e NP, o valor líquido recebido. 
Por exemplo, se uma empresa pudesse emitir ações preferenciais pagando um dividendo anual de $5 por ação, vendendo-as a $ 55 cada, e pagasse $ 3 por ação para vendê-las, o custo de ações preferenciais seria:
kP = $5/($55 – $3) x 100 = 9,62%
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Existem duas modalidades de financiamento com capital próprio: retenção de lucros e novas emissões de ações ordinárias.
Além disso, há duas maneiras diferentes de estimar o custo de capital próprio: qualquer forma do modelo de avaliação com crescimento constante e o modelo de precificação de ativos (CAPM).
Os modelos de avaliação com crescimento constante baseiam-se na premissa de que o valor de uma ação é determinado pelo valor presente de todos os dividendos futuros (série contínua e infinita).
Custo de Capital Próprio
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Usando o modelo de crescimento constante, temos:
Onde: kS é o custo de capital próprio; D1 é o dividendo atual; P0 é o preço atual de mercado da ação; g é a expectativa de crescimento dos dividendos. 
kS = (D1/P0) + g 
Também podemos estimar o custo de capital próprio usando o CAPM:
kS = Rm + ß(kt – Rm)
Custo de Capital Próprio (kS)
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O CAPM difere dos modelos de avaliação com crescimento constante no sentido de que considera explicitamente o risco da empresa, refletido em seu beta.
Por outro lado, os modelos de avaliação com crescimento constante não consideram o risco explicitamente.
Esses modelos usam o preço de mercado (P0) como reflexo das preferências por risco e retorno dos investidores no mercado.
Embora os dois enfoques sejam teoricamente equivalentes, os modelos de avaliação com crescimento constante costumam ser preferidos porque os dados são de mais fácil obtenção.
Os dois métodos também diferem no sentido de que os modelos de avaliação com crescimento constante (ao contrário do CAPM) podem ser facilmente ajustados por custos de lançamento ao se estimar o custo de novas ações ordinárias.
Comparação entre os modelos
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CAPM: Suponha que a taxa da letra do tesouro de três meses seja igual a 5% (livre de risco), o prêmio por risco do mercado seja de 9% (kt – Rm) e o beta da empresa seja igual a 1,20, o custo de lucros retidos da empresa será:
kS = 5 + 1,2(9) = 15,8% 
Modelo de Crescimento Constante: Suponha que uma empresa tenha acabado de pagar um dividendo de $2,50/ação, esperando que os dividendos cresçam à taxa de 10% para sempre e que sua ação atualmente esteja cotada a $50.
D1 = 2,50(1 + 0,10) = 2,75 
kS = [(2,75/50) + 0,10] x 100 = 15,5%
Exemplos:
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Custo dos Lucros Retidos
O exemplo precedente indica que nossa estimativa do custo de lucros retidos está entre 15,5% e 15,8%. A esta altura, poderíamos escolher uma ou outra das estimativas ou tirar uma média das duas.
Usando algum julgamento e preferindo um pouco de conservadorismo, usaremos 15,8% como nossa estimativa do custo de lucros retidos.
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Usando o modelo de crescimento constante, temos:
Onde: kn é o custo de capital no lançamento de novas ações ordinárias; P0 é o preço atual de mercado da ação; F representa os custos de lançamento; Nn é o valor líquido recebido na emissão; e g é a expectativa de crescimento dos dividendos. 
kn = [D1/(P0 – F)] + g = D1/Nn – g 
Custo de novas ações ordinárias (kn)
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Usando o modelo de crescimento constante, temos:
Suponha que uma empresa tenha acabado de pagar um dividendo de $2,50/ação, esperando que os dividendos cresçam à taxa de 10% para sempre e que sua ação atualmente esteja cotada a $50 e que os custos de lançamento totalizem $4 por ação, qual seria o custo de capital desta emissão?
D1 = 2,50(1 + 0,10) = 2,75
kn = [[2,75/(50 – 4)] + 0,10] x 100 = 15,97% 
kn = [D1/(P0 – F)] + g = D1/Nn – g 
Exemplo:
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O custo médio ponderado de capital é dado pela seguinte equação: 
A equação acima representa a combinação de recursos para financiamento da empresa, onde wi é o percentual de capital de terceiros, wp é o percentual de ações preferenciais e ws é o percentual de capital próprio. 
Especificamente, esses pesos são as proporções ideais de capital de terceiros e capital próprio que minimizarão o custo geral de financiamento da empresa.
CMPC = ka = wiki + wpkp + wsks
Custo Médio Ponderado de Capital
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As proporções (W) são extraídas do balanço da empresa. Por exemplo, para estimar o peso de capital de terceiros, simplesmente se divide o valor contábil do exigível de longo prazo da empresa pelo valor contábil de seus ativos totais.
Para estimar o peso do capital próprio, simplesmente se divide o valor contábil do patrimônio líquido pelo valor contábil dos ativos totais.
CMPC = ka = wiki + wpkp + wsks
Custo Médio Ponderado de Capital
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Outra forma de se obter as proporções utiliza os valores de mercado do capital de terceiros e do capital próprio da empresa é encontrar a proporção de capital de terceiros a valor de mercado, simplesmente se multiplicando o preço das obrigações da empresa pela quantidade existente. Isso é igual ao valor total de mercado do capital de terceiros da empresa. Em seguida, faz-se
o mesmo cálculo para o capital próprio da empresa, multiplicando-se o preço da ação pelo número total de ações existentes.
Finalmente, somam-se os valores de mercado do capital próprio e do capital de terceiros da empresa, gerando assim o valor total de mercado dos ativos da empresa.
Para estimar os pesos a valores de mercado acha-se as proporções obtidas anteriormente.
Custo Médio Ponderado de Capital
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Suponha-se que o valor de mercado das dívidas da empresa seja de $40 milhões, que o valor de mercado das ações preferenciais seja de $10 milhões e que o valor de mercado do capital próprio seja de $50 milhões.
Dividindo cada componente pelo total de $100 milhões obtemos pesos de 40% para o capital de terceiros, 10% para as ações preferenciais e 50% para o capital próprio, a valores de mercado.
Usando os custos anteriormente calculados, juntamente com os pesos de valor de mercado, podemos calcular o custo médio ponderado de capital da seguinte maneira:
CMPC = 0,40(7,09%) + 0,10(9,62%) + 0,50(15,8%) = 11,70%
Isso pressupõe que a empresa tem lucros retidos suficientes para financiar quaisquer projetos de investimento esperados.
EXEMPLO:
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CMPC costuma aumentar à medida que o volume de capital novo cresce em dado período.
Isso ocorre porque as empresas precisam elevar o retorno oferecido aos investidores de modo a interessar para eles fornecer capital adicional e compensar o maior risco decorrente dos maiores volumes de capital obtidos.
Além disso, o custo eventualmente subirá quando a empresa não contar mais com os lucros retidos, mais baratos, e for obrigada a obter novo capital próprio, mais caro.
Custo Marginal Ponderado de Capital (CMgPC)
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A determinação dos pontos de quebra da curva de CMgPC permite descobrir em que níveis de financiamento novo o CMPC aumentará em função dos fatores citados.
Onde:
PQj= ponto de quebra para a fonte de financiamento j;
VFj= volume de fundos disponível da fonte de financiamento j a um dado custo;
wj= peso da fonte de financiamento j na estrutura de capital;
Custo Marginal Ponderado de Capital (CMgPC)
PQj = VFj/wj
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Vamos supor que, no exemplo que temos utilizado, a empresa tenha $2 milhões de lucros retidos disponíveis. Ao serem esgotados esses recursos, ela deve emitir novas ações (uma fonte mais cara). Além disso, acredita que pode obter mais $1 milhão de capital de terceiros barato, ao custo de 7% (depois do imposto de renda).
Com essas informações, a empresa pode determinar os seus pontos de quebra da seguinte maneira:
PQcapital próprio = $2.000.000/0,5 = $4.000.000
PQcapital de terceiros = $1.000.000/0,4 = $2.500.000 
Custo Marginal Ponderado de Capital (CMgPC)
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Isso significa que a empresa pode financiar investimentos de até $ 4 milhões antes de ser obrigada a emitir novas ações e de até $ 2,5 milhões antes de ser obrigada a obter capital de terceiros mais caro.
Com essas informações, pode-se calcular o CMgPC da seguinte maneira:
Custo Marginal Ponderado de Capital (CMgPC)
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Tema da Apresentação
CashFlow
		
		East Coast Drydock										Initial Investment								Depreciation on Old Hoist												Tax on Sale of Old						After-Tax Operating Cash Flows: Hoist A																Calculation of Incremental Operating Cash Flows
				Profits Before Depreciation & Taxes										Hoist A		Hoist B
		Year		Hoist A		Hoist B		Existing				Installed cost of new asset		$(40,000)		$(54,000)				Year		Cost		MACRS		Dep. Exp.		Book Value				Sale Price of Old		$18,000						Profits before				Profits before				Profits After		After Tax												Incremental Cash Flow
		1		$42,000		$44,000		$14,000				Installation costs		* (8,000)		* (6,000)				1		$32,000		20%		$6,400		$25,600				Book Value of Old		* 9,280				Year		Dep & Taxes		Deprec.		Taxes		Taxes		Taxes		Inflows				Year		Hoist A		Hoist B		Existing		Hoist A		Hoist B
		2		* 42,000		* 48,000		* 14,000				Total cost of new asset		$(48,000)		$(60,000)				2		* 32,000		32%		* 10,240		$15,360				Capital Gain (Loss)		$8,720				1		$42,000		$9,600		$32,400		$12,960		$19,440		$29,040				1		$29,040		$31,200		$9,936		$19,104		$21,264
		3		* 42,000		* 52,000		* 14,000				Proceeds from sale of Old		$18,000		$18,000				3		* 32,000		19%		* 6,080		$9,280				Tax Rate		40%				2		* 42,000		* 15,360		* 26,640		* 10,656		* 15,984		$31,344				2		* 31,344		* 36,480		* 9,936		* 21,408		* 26,544
		4		* 42,000		* 52,000		* 14,000				Tax on sale of Old		* (3,488)		* (3,488)				4		* 32,000		12%		* 3,840		$5,440				Capital Gain Tax		$3,488				3		* 42,000		* 9,120		* 32,880		* 13,152		* 19,728		$28,848				3		* 28,848		* 35,760		* 9,040		* 19,808		* 26,720
		5		* 42,000		* 52,000		* 14,000				Net proceeds (Old)		$14,512		$14,512				5		* 32,000		12%		* 3,840		$1,600										4		* 42,000		* 5,760		* 36,240		* 14,496		* 21,744		$27,504				4		* 27,504		* 34,080		* 8,400		* 19,104		* 25,680
												Change in NWC		$(4,000)		$(6,000)				6		* 32,000		5%		* 1,600		0.0										5		* 42,000		* 5,760		* 36,240		* 14,496		* 21,744		$27,504				5		* 27,504		* 34,080		* 8,400		* 19,104		* 25,680
		Tax rate		40%								Net initial Investment		$(37,488)		$(51,488)																						6		0.0		* 2,400		* (2,400)		* (960)		* (1,440)		$960				6		* 960		* 1,200		0.0		* 960		* 1,200
		
		Depreciation for Hoist A
												Terminal Cash Flow (Year 5)
		Year		Cost		MACRS		Dep. Exp.		Book Value				Hoist A		Hoist B																						After-Tax Operating Cash Flows: Hoist B
		1		$48,000		20%		$9,600		$38,400		Proceeds from sale of New		$12,000		$20,000
		2		$48,000		32%		$15,360		$23,040		Book Value of New		* 2,400		* 3,000																								Profits before				Profits before				Profits After		After Tax
		3		$48,000		19%		$9,120		$13,920		Capital Gain (New)		* 9,600		* 17,000																						Year		Dep & Taxes		Deprec.		Taxes		Taxes		Taxes		Inflows
		4		$48,000		12%		$5,760		$8,160		Tax on sale of New		* (3,840)		* (6,800)																						1		$44,000		$12,000		$32,000		$12,800		$19,200		$31,200
		5		$48,000		12%		$5,760		$2,400		Net Proceeds (New)		$8,160		$13,200																						2		* 48,000		* 19,200		* 28,800		* 11,520		* 17,280		$36,480
		6		$48,000		5%		$2,400		0.0		Proceeds from sale of Old		$1,000		$1,000																						3		* 52,000		* 11,400		* 40,600		* 16,240		* 24,360		$35,760
												Tax on sale of Old		* (400)		* (400)																						4		* 52,000		* 7,200		* 44,800		* 17,920		* 26,880		$34,080
												Net proceeds (Old)		$600		$600																						5		* 52,000		* 7,200		* 44,800		* 17,920		* 26,880		$34,080
		Depreciation for Hoist B										Change in NWC		$4,000		$6,000																						6		0.0		* 3,000		* (3,000)		* (1,200)		* (1,800)		$1,200
												Terminal Cash Flow		$12,760		$19,800
		Year		Cost		MACRS		Dep. Exp.		Book Value
		1		$60,000		20%		$12,000		$48,000		Year 5 Relevant Cash Flow
		2		$60,000		32%		$19,200		$28,800				Hoist A		Hoist B																						After-Tax Operating Cash Flows: Existing Hoist
		3		$60,000		19%		$11,400		$17,400		Operating Cash Flow		$19,104		$25,680
		4		$60,000		12%		$7,200		$10,200		Terminal Cash Flow		* 12,760		* 19,800																								Profits before				Profits before				Profits After		After Tax
		5		$60,000		12%		$7,200		$3,000		Net Cash Flow		$31,864		$45,480																						Year		Dep & Taxes		Deprec.		Taxes		Taxes		Taxes		Inflows
		6		$60,000		5%		$3,000		0.0
1		$14,000		$3,840		$10,160		$4,064		$6,096		$9,936
																																						2		* 14,000		* 3,840		* 10,160		* 4,064		* 6,096		$9,936
																																						3		* 14,000		* 1,600		* 12,400		* 4,960		* 7,440		$9,040
																																						4		* 14,000		0.0		* 14,000		* 5,600		* 8,400		$8,400
		East Coast Drydock																																				5		* 14,000				* 14,000		* 5,600		* 8,400		$8,400
		Net Incremental After Tax Cash Flows																																				6		0.0
		
		Year		Existing		Hoist A		Hoist B
		0		0.0		$(37,488)		$(51,488)
		1		* 9,936		* 19,104		* 21,264
		2		* 9,936		* 21,408		* 26,544
		3		* 9,040		* 19,808		* 26,720
		4		* 8,400		* 19,104		* 25,680
		5		* 8,400		* 31,864		* 45,480
Techniques
		
		East Coast Drydock
		Net Incremental After Tax Cash Flows
		(NPV @ 42.19%)																0.5
		
		Year		PVIF		Existing		PV Existing		Hoist A		PV Hoist A		Hoist B		PV Hoist B
		0		1.0000		0.0		0.0		$(37,488)		$(37,488)		$(51,488)		$(51,488)
		1		0.6667		* 9,936		$6,624		* 19,104		$12,736		* 21,264		$14,176
		2		0.4444		* 9,936		$4,416		* 21,408		$9,515		* 26,544		$11,797
		3		0.2963		* 9,040		$2,679		* 19,808		$5,869		* 26,720		$7,917
		4		0.1975		* 8,400		$1,659		* 19,104		$3,774		* 25,680		$5,073
		5		0.1317		* 8,400		$1,106		* 31,864		$4,196		* 45,480		$5,989
		
		Internal Rate of Return								47.63%				42.19%
		Net Present Value						$16,484				$(1,399)				$(6,536)
		Profitability Index										* 0.96				* 0.87
		
		
		NPV Profile
		
		Discount
		Rate		Existing		Hoist A		Hoist B
		0%		$45,712		$73,800		$94,200
		5%		$39,777		$72,683		$57,918
		10%		$34,989		$55,635		$45,287
		15%		$31,076		$41,937		$35,101
		20%		$27,838		$30,790		$26,780
		30%		$22,841		$13,978		$14,162
		40%		$19,209		$2,122		$5,196
		50%		$16,484		$(6,536)		$(1,399)
Techniques
		
Discount Existing
Discount Hoist A
Discount Hoist B
k (%)
NPV ($)
East Coast Drydock Net Present Value Profile
CashFlow (2)
		
		East Coast Drydock										Initial Investment								Depreciation on Old Hoist												Tax on Sale of Old						After-Tax Operating Cash Flows: Hoist A																Calculation of Incremental Operating Cash Flows
				Profits Before Depreciation & Taxes										Hoist A		Hoist B
		Year		Hoist A		Hoist B		Existing				Installed cost of new asset		$(40,000)		$(54,000)				Year		Cost		MACRS		Dep. Exp.		Book Value				Sale Price of Old		$18,000						Profits before				Profits before				Profits After		After Tax												Incremental Cash Flow
		1		$21,000		$22,000		$14,000				Installation costs		* (8,000)		* (6,000)				1		$32,000		20%		$6,400		$25,600				Book Value of Old		* 9,280				Year		Dep & Taxes		Deprec.		Taxes		Taxes		Taxes		Inflows				Year		Hoist A		Hoist B		Existing		Hoist A		Hoist B
		2		* 21,000		* 24,000		* 14,000				Total cost of new asset		$(48,000)		$(60,000)				2		* 32,000		32%		* 10,240		$15,360				Capital Gain (Loss)		$8,720				1		$21,000		$9,600		$11,400		$4,560		$6,840		$16,440				1		$16,440		$18,000		$9,936		$6,504		$8,064
		3		* 21,000		* 26,000		* 14,000				Proceeds from sale of Old		$18,000		$18,000				3		* 32,000		19%		* 6,080		$9,280				Tax Rate		40%				2		* 21,000		* 15,360		* 5,640		* 2,256		* 3,384		$18,744				2		* 18,744		* 22,080		* 9,936		* 8,808		* 12,144
		4		* 21,000		* 26,000		* 14,000				Tax on sale of Old		* (3,488)		* (3,488)				4		* 32,000		12%		* 3,840		$5,440				Capital Gain Tax		$3,488				3		* 21,000		* 9,120		* 11,880		* 4,752		* 7,128		$16,248				3		* 16,248		* 20,160		* 9,040		* 7,208		* 11,120
		5		* 21,000		* 26,000		* 14,000				Net proceeds (Old)		$14,512		$14,512				5		* 32,000		12%		* 3,840		$1,600										4		* 21,000		* 5,760		* 15,240		* 6,096		* 9,144		$14,904				4		* 14,904		* 18,480		* 8,400		* 6,504		* 10,080
												Change in NWC		$(4,000)		$(6,000)				6		* 32,000		5%		* 1,600		0.0										5		* 21,000		* 5,760		* 15,240		* 6,096		* 9,144		$14,904				5		* 14,904		* 18,480		* 8,400		* 6,504		* 10,080
		Tax rate		40%								Net initial Investment		$(37,488)		$(51,488)																						6		0.0		* 2,400		* (2,400)		* (960)		* (1,440)		$960				6		* 960		* 1,200		0.0		* 960		* 1,200
		
		Depreciation for Hoist A
												Terminal Cash Flow (Year 5)
		Year		Cost		MACRS		Dep. Exp.		Book Value				Hoist A		Hoist B																						After-Tax Operating Cash Flows: Hoist B
		1		$48,000		20%		$9,600		$38,400		Proceeds from sale of New		$12,000		$20,000
		2		$48,000		32%		$15,360		$23,040		Book Value of New		* 2,400		* 3,000																								Profits before				Profits before				Profits After		After Tax
		3		$48,000		19%		$9,120		$13,920		Capital Gain (New)		* 9,600		* 17,000																						Year		Dep & Taxes		Deprec.		Taxes		Taxes		Taxes		Inflows
		4		$48,000		12%		$5,760		$8,160		Tax on sale of New		* (3,840)		* (6,800)																						1		$22,000		$12,000		$10,000		$4,000		$6,000		$18,000
		5		$48,000		12%		$5,760		$2,400		Net Proceeds (New)		$8,160		$13,200																						2		* 24,000		* 19,200		* 4,800		* 1,920		* 2,880		$22,080
		6		$48,000		5%		$2,400		0.0		Proceeds from sale of Old		$1,000		$1,000																						3		* 26,000		* 11,400		* 14,600		* 5,840		* 8,760		$20,160
												Tax on sale of Old		* (400)		* (400)																						4		* 26,000		* 7,200		* 18,800		* 7,520		* 11,280		$18,480
												Net proceeds (Old)		$600		$600																						5		* 26,000		* 7,200		* 18,800		* 7,520		* 11,280		$18,480
		Depreciation for Hoist B										Change in NWC		$4,000		$6,000																						6		0.0		* 3,000		* (3,000)		* (1,200)		* (1,800)		$1,200
												Terminal Cash Flow		$12,760		$19,800
		Year		Cost		MACRS		Dep. Exp.		Book Value
		1		$60,000		20%		$12,000		$48,000		Year 5 Relevant Cash Flow
		2		$60,000		32%		$19,200		$28,800				Hoist A		Hoist B																						After-Tax Operating Cash Flows: Existing Hoist
		3		$60,000		19%		$11,400		$17,400		Operating Cash Flow		$6,504		$10,080
		4		$60,000		12%		$7,200		$10,200		Terminal Cash Flow		* 12,760		* 19,800																								Profits before				Profits before				Profits After		After Tax
		5		$60,000		12%		$7,200		$3,000		Net Cash Flow		$19,264		$29,880																						Year		Dep & Taxes		Deprec.		Taxes		Taxes		Taxes		Inflows
		6		$60,000		5%		$3,000		0.0																												1		$14,000		$3,840		$10,160		$4,064		$6,096		$9,936
																																						2		* 14,000		* 3,840		* 10,160		* 4,064		* 6,096		$9,936
																																						3		* 14,000		* 1,600		* 12,400		* 4,960		* 7,440		$9,040
																																						4		* 14,000		0.0		* 14,000		* 5,600		* 8,400		$8,400
		East Coast Drydock																																				5		* 14,000				* 14,000		* 5,600		* 8,400		$8,400
		Net Incremental After Tax Cash Flows																																				6		0.0
		
		Year		Existing		Hoist A		Hoist B
		0		0.0		$(37,488)		$(51,488)
		1		* 9,936		* 6,504		* 8,064
		2		* 9,936		* 8,808		* 12,144
		3		* 9,040		* 7,208		* 11,120
		4		* 8,400		* 6,504		* 10,080
		5		* 8,400		* 19,264		* 29,880
CapRationing
		Gould Company Investment Proposals												Gould Proposals								Gould Proposals
														(Ranked by IRR)								(Cumulative Investment)
																										Initial		Cumulative
		Project		Initial Investment		IRR		PV of Inflows		NPV				Project		IRR		Initial Investment				Project		IRR		Investment		Investment
		A		$80,000		12%		$100,000		$20,000				B		20%		$70,000				B		20%		0.0		$70,000
		B		* 70,000		20%		* 112,000		* 42,000				C		16%		* 10,000						20%		$70,000
		C		* 10,000		16%		* 145,000		* 135,000				E		15%		* 60,000				C		16%		$70,000		* 140,000
		D		* 40,000		8%		* 36,000		* (4,000)				A		12%		* 80,000
16%		$80,000
		E		* 60,000		15%		* 79,000		* 19,000				F		11%		* 110,000				E		15%		$80,000		* 220,000
		F		* 110,000		11%		* 126,500		* 16,500				D		8%		* 40,000						15%		$140,000
																						A		12%		$140,000		* 360,000
																								12%		$220,000
																						F		11%		$220,000		* 580,000
																								11%		$330,000
																						D		8%		$300,000		* 880,000
																								8%		$370,000
CostDebt
		Finding the Cost of Debt
		
		Par Value		$(1,000.00)
		Flotation Costs (% of Par)		2.00%
		Flotation Costs ($)		$(20.00)
		Issue Price		$980.00
		Net Proceeds Price		$960.00
		Coupon Interest (%)		9.00%
		Coupon Interest ($)		$(90.00)
		Time to maturity		20
		
		Before-tax cost of debt		9.45%
CMPC
		CPMC para faixa de financiamento novo
		Faixas (milhões)		Fonte de		Peso		Custo		CMPC
		$0 a $2,5		Capital de terceiros		40%		5.67%		2.268%
				Ações preferenciais		10%		9.62%		0.962%
				Ações ordinárias		50%		15.80%		7.900%
								CMPC		11.130%
		$ 2,5 a $ 4		Capital de terceiros		40%		7.00%		2.800%
				Ações preferenciais		10%		9.62%		0.962%
				Ações ordinárias		50%		15.80%		7.900%
								CMPC		11.662%
		Mais de $ 4		Capital de terceiros		40%		7.00%		2.800%
				Ações preferenciais		10%		9.62%		0.962%
				Ações ordinárias		50%		16.00%		8.000%
								CMPC		11.762%
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
 Prof. Marcos Kucera 
AULA 9
$ 2,5
$ 4
Financiamento total (milhões)
11,75%
11,25%
11,50%
CMPC
11,76%
11,66%
11,13%
Tema da Apresentação
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