Gestão baseada no Valor

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USCS – UNIVERSIDADE MUNICIPAL DE SÃO CAETANO DO SUL 
ESCOLA DE NEGÓCIOS – CIÊNCIAS CONTÁBEIS - TURMA: 07AN 
DISCIPLINA: TÓPICOS DE CONTABILIDADE GERENCIAL 
Prof. Me. Ubiratã Tapajós Reis 
 
 
 GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Introdução 
 
Foco na criação de riqueza aos acionistas e não somente na 
geração de lucro. 
 
A supremacia da empresa no atual mundo globalizado 
encontra-se em descobrir suas ineficiências antes de seus 
rivais de mercado. 
 
A estratégia competitiva de qualidade é oferecer o produto 
que o consumidor deseja adquirir pelo preço que esteja 
disposto a pagar. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Custo de Oportunidade e Criação de Valor 
 
CUSTO DE OPORTUNIDADE: 
 
É a alternativa mais valiosa sacrificada. 
É o mais alto retorno que não será ganho se os valores forem investidos em um projeto em 
particular. 
É o retorno sobre o melhor uso alternativo de um ativo. 
É o valor da melhor alternativa abandonada em favor da alternativa escolhida com o mesmo 
nível de risco. 
 
Refere-se à comparação entre produzir A e não produzir B, dado que B garantiria um 
retorno mínimo de X, que passa a servir de custo referencial na produção de A. 
 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Custo de Oportunidade e Criação de Valor 
 
Custo de Oportunidade: quanto uma empresa sacrificou de sua remuneração por 
ter aplicado seus recursos em um investimento alternativo de risco equivalente. 
 
Quesito fundamental na comparação de dois investimentos. 
 
Alternativas com diferentes níveis de risco não permitem uma comparação 
homogênea dos retornos produzidos. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Custo de Oportunidade e Criação de Valor 
 
Criação de Valor: capacidade de geração de resultados pela empresa acima das 
expectativas mínimas de ganho dos credores e acionistas. 
 
Proprietários de capital que realizam investimento de risco. 
 
Uma empresa tem seu valor de mercado aumentado quando melhor remunera o 
custo de oportunidade de seus proprietários. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Custo de Oportunidade e Criação de Valor 
 
Dificuldades da consolidação de uma gestão baseada no 
valor: 
 
Cultura tradicional da empresa 
 
Resistência às mudanças 
 
Conflito entre lucro e valor 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
VALOR PARA O ACIONISTA 
 
Market Value Added (MVA) – Valor Agregado pelo Mercado 
 
Indica agregação de riqueza ocorrida quando o valor de mercado excede 
ao montante que se despenderia para construí-la. 
 
Considera a criação de riqueza pelo valor contábil dos ativos, registrado 
nos demonstrativos financeiros. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
VALOR PARA O ACIONISTA 
 
Goodwill 
 
Conceito equivalente de MVA . 
 
Um ativo só agrega valor se os seus fluxos de caixa esperados, descontados a 
uma taxa que reflete o risco, produzirem um VPL positivo. 
 
Considera a criação de riqueza pelo valor de reposição dos investimentos. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Modelo de Gestão Baseada no Valor 
 
Visão sintética de uma gestão baseada no valor: 
 
VALOR DE MERCADO – RIQUEZA 
 
 
CRIAÇÃO DE VALOR 
 
 
ESTRATÉGIAS FINANCEIRAS E CAPACIDADES DIFERENCIADORAS 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Modelo de Gestão Baseada no Valor 
 
O principal indicador de agregação de riqueza é a criação de valor econômico, 
que se realiza mediante a adoção eficiente de estratégias financeiras e 
capacidades diferenciadoras. 
 
Direcionador de valor: variável que exprime efetivamente uma influência sobre o 
valor da empresa. 
 
Ex.: Um maior giro dos estoques é consequência da necessidade de um menor 
volume de investimentos em giro, promovendo um maior retorno aos 
proprietários e maior valor agregado. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Modelo de Gestão Baseada no Valor 
 
CAPACIDADES DIFERENCIADORAS 
 
Estratégias adotadas pelas empresas que permitem um nível de diferenciação em relação a 
seus concorrentes de mercado. 
 
Permitem que a empresa apure um retorno esperado que exceda ao custo de oportunidade 
do capital investido. 
 
Se forem implantadas com sucesso, promoverá vantagem competitiva e a continuidade dos 
negócios da empresa. 
 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 • Capacidades diferenciadoras e 
direcionadores de valor 
CAPACIDADES 
DIFERENCIADORAS 
OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES 
DE VALOR 
Relações de 
negócios 
Conhecer a capacidade da 
empresa com o mercado 
financeiro, fornecedores, 
clientes e funcionários, 
como fundamento 
diferenciador do sucesso 
empresarial. 
Fidelidade dos 
clientes, satisfação 
dos funcionários, 
atendimento dos 
fornecedores, 
alternativas de 
financiamento. 
 
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DISCIPLINA: TÓPICOS DE CONTABILIDADE GERENCIAL 
Prof. Me. Ubiratã Tapajós ReisGESTÃO BASEADA NO VALOR 
 • Capacidades diferenciadoras e 
direcionadores de valor 
CAPACIDADES 
DIFERENCIADORAS 
OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES 
DE VALOR 
Conhecimento do 
negócio 
Ter a visão ampla da 
empresa a sinergia do 
negócio. Visa ao efetivo 
conhecimento de suas 
oportunidades e mais 
eficientes estratégias de 
agregar valor. 
Necessidades dos 
clientes, dimensão 
e potencial do 
mercado, ganhos 
de escala, ganhos 
de eficiências 
operacionais. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 • Capacidades diferenciadoras e 
direcionadores de valor 
CAPACIDADES 
DIFERENCIADORAS 
OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES 
DE VALOR 
Qualidade Desenvolver o produto que 
o consumidor deseja 
adquirir pelo preço que se 
mostra disposto a pagar. 
Preço de venda 
mais baixo, 
produtos com 
maior giro, 
medidas de 
redução de custos, 
satisfação dos 
clientes com 
novos produtos. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 • Capacidades diferenciadoras e 
direcionadores de valor 
CAPACIDADES 
DIFERENCIADORAS 
OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES 
DE VALOR 
Inovação Atuar com vantagem 
competitiva em mercado de 
forte concorrência, criando 
alternativas inovadoras no 
atendimento, distribuição, 
vendas, produção etc. 
Rapidez no 
atendimento, 
redução na falta de 
estoques, tempo 
de produção, valor 
da marca, tempo 
de lançamento de 
novos produtos. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Modelo de Gestão Baseada no Valor 
 
Estratégias Financeiras 
 
Têm o objetivo de criar valor aos acionistas. 
Possuem três dimensões: operacionais, financiamento e investimento. 
 
O sucesso na criação de valor envolve a implementação de uma combinação de 
estratégias financeiras. 
 
Se não produzirem retorno suficiente para remunerar o custo de oportunidade 
dos acionistas, destruirão valor. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 • Estratégias financeiras e direcionadores de 
valor 
ESTRATÉGIAS 
FINANCEIRAS 
OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES 
DE VALOR 
Operacionais Maximizar a eficiência das 
decisões operacionais, 
estabelecendo políticas de 
preços, compras, vendas e 
estoques etc. voltadas a 
criar valor. 
Crescimento das 
vendas, prazos 
operacionais de 
cobrança e 
pagamentos, giro 
dos estoques, 
margem de lucro. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 • Estratégias financeiras e direcionadores de 
valor 
ESTRATÉGIAS 
FINANCEIRAS 
OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES 
DE VALOR 
Financiamento Por meio das decisões de 
financiamento, procura-se 
minimizar o custo de 
capital da empresa, 
promovendo o incremento 
de seu valor de mercado. 
Estrutura de 
capital, custo do 
capital próprio, 
custo do capital de 
terceiros, risco 
financeiro. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 • Estratégias financeiras e direcionadores de 
valor 
ESTRATÉGIAS 
FINANCEIRAS 
OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES 
DE VALOR 
Investimento Implementar estratégias de 
investimento voltadas a 
agregar valor aos 
acionistas, por meio da 
obtenção de uma taxa de 
retorno maior que o custo 
de capital. 
Investimento em 
capital de giro, 
investimento em 
capital fixo, 
oportunidades de 
investimentos, 
análise giro x 
margem, risco 
operacional 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
CONFLITO VALOR x LUCRO 
 
Ilustração do conflito valor x lucro 
 
Uma empresa está avaliando a venda de um ativo (uma unidade de negócio, por 
exemplo) avaliado pela contabilidade em $ 7,0 milhões. O lucro operacional 
decorrente desse investimento é de 0,98 milhão. O Retorno sobre o Investimento 
(ROI) corporativo está fixado num padrão de 12%, e o custo de capital 
(oportunidade) identificado com essa unidade de negócio atinge a 16%. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Ilustração do conflito valor x lucro 
 
Dentro de uma visão gerencial focada no lucro, a unidade de negócio 
pode ser considerada atraente, contribuindo de forma positiva na 
formação do resultado operacional da empresa. A venda desse ativo 
acarretaria uma redução no lucro da empresa, com repercussões 
negativas sobre os indicadores tradicionais de desempenho financeiro, 
fluxo de dividendos e participações sobre os lucros. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Ilustração do conflito valor x lucro 
 
Se a prioridade da empresa é o retorno sobre o seu 
investimento, a decisão de manter o ativo é reforçada pela 
presença de um ROI superior ao da corporação. Eliminando a 
unidade de negócio, a taxa de retorno total do investimento 
reduz-se, gerando dúvidas sobre a qualidade da decisão e 
desempenho da empresa. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Ilustração do conflito valor x lucro 
 
No entanto, se o objetivo é agregar riqueza a seus acionistas, a manutenção do 
investimento é um indicativo de desvalorização do valor de mercado da empresa. 
Seu retorno (14%) é insuficiente para remunerar os proprietários de capital emsua rentabilidade mínima exigida. Ou seja: 
 
Lucro Operacional 
Custo de Capital (16% x 7,0 milhões) 
Valor Criado (Destruído) = (0,14 milhão) 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Ilustração do conflito valor x lucro 
 
Se o financiamento do ativo em avaliação estiver lastreado com recursos de 
terceiros, a destruição de valor é sentida em algum momento no caixa, revelando 
a realização de um resultado operacional inferior aos juros desembolsados da 
dívida ($ 1,12 milhão). A empresa, nessa condição, não gera explicitamente um 
resultado operacional de caixa suficiente para cobrir o desembolso dos juros 
exigido pelos credores, repercutindo sobre sua liquidez e tornando a situação em 
desequilíbrio bastante visível. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Ilustração do conflito valor x lucro 
 
Para uma empresa que trabalha preferencialmente com capital próprio, no entanto, a 
destruição de valor não é tão evidente, exigindo controles financeiros mais apurados que os 
fornecidos tradicionalmente pela contabilidade. O custo de oportunidade não exige 
desembolsos periódicos obrigatórios de caixa, assim como não é registrado como 
despesas nos demonstrativos de resultados, permitindo que os resultados financeiros 
(liquidez) e econômicos (lucros) não sejam afetados mesmo diante de estratégias que 
destroem valor de seus proprietários. A empresa convive conflitantemente com medidas de 
lucros positivas e, ao mesmo tempo, tem seus preço de negociação desvalorizado pelo 
mercado. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Ilustração do conflito valor x lucro 
 
Interessa a venda do ativo por qualquer preço acima de $ 6,125 milhões, o que reduziria o 
valor destruído. A alienação por este valor produz um custo de oportunidade periódico 
idêntico ao valor atual negativo oferecido pela unidade de negócio (-0,14 milhão), ou seja: 
 
Prejuízo na venda ($6,125 - $7,0) = (0,875 milhão) 
Custo de oportunidade = 16% 
= (0,14 milhão) 
 
tornado indiferente a decisão de manter ou vender o ativo. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Modelo de Gestão Baseada no Valor 
 
CONFLITO VALOR x LUCRO 
 
Algumas estratégias financeiras voltadas a criar valor aos acionistas podem 
reduzir os lucros da empresa. 
 
Ex.: substituição de capital próprio por recursos de terceiros mais baratos, 
aumentam as despesas financeiras (juros) mas alavancam o valor de mercado 
das ações. 
 
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DISCIPLINA: TÓPICOS DE CONTABILIDADE GERENCIAL 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
CONFLITO VALOR x LUCRO 
 
Parecem ser conflitantes os argumentos que justifiquem uma decisão que promova uma 
redução nos lucros e na rentabilidade da empresa e ofereça, ao mesmo tempo, maior 
riqueza a seus proprietários. A visão gerencial tradicional está fortemente vinculada a essas 
variáveis financeiras, inibindo as promissoras inovações potenciais das Finanças 
Corporativas e a introdução de uma administração mais eficaz baseada na criação de 
riqueza aos acionistas. A evolução contemporânea das Finanças passa necessariamente 
pelo conceito e mensuração do valor, consequência de vantagens competitivas e 
estratégias financeiras desenvolvidas, restaurando a competitividade das empresas e sua 
atratividade econômica. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
EVA – VALOR ECONÔMICO AGREGADO 
 
Medida de criação de valor identificada no desempenho operacional da própria 
empresa. 
 
É o resultado apurado pela sociedade que excede a remuneração mínima exigida 
pelos proprietários de capital. 
 
Associa o custo de oportunidade do capital ao investimento realizado, 
ressaltando a eficácia empresarial. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
EVA – VALOR ECONÔMICO AGREGADO 
 
Estrutura básica de cálculo do EVA 
 
Lucro Operacional (líquido do IR) 
(-) Custo total de capital 
 (CMPC x Investimento) 
(=) EVA 
 
Investimento = capital total aplicado na empresa (fixo e de giro) 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
EVA – VALOR ECONÔMICO AGREGADO 
 
Formulação analítica de cálculo do EVA: 
 
EVA = (ROI – CMPC) x INVESTIMENTO 
 
EVA = LOP – (CMPC x INVESTIMENTO) 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
A expressão (ROI – CMPC) é conhecida também por ROI 
Residual (ROIR), indicando em quanto o retorno dos 
investimentos superou as expectativas de remuneração dos 
proprietários de capital. Pode ser entendido ainda por spread 
econômico da empresa, indicativo do potencial das 
estratégias financeiras adotadas em agregar valor aos 
acionistas. 
 
 
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 GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
EVA – VALOR ECONÔMICO AGREGADO 
 
Exemplo ilustrativo: 
 
Uma empresa tem um total de investimento (capital fixo e 
capital de giro) de $ 10 milhões, sendo 40% financiados por 
bancos que cobram taxa líquida de juros de 10% ao ano e o 
restante representado por recursos próprios, com uma 
expectativa de retorno de 15% ao ano. A empresa apura no 
exercício em consideração um resultado operacional líquido 
de impostos de $ 1,5 milhão. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
EVA – VALOR ECONÔMICO AGREGADO 
 
Cálculo do EVA 
 
Resultado Operacional Líquido = $ 1,5 milhão 
(-) Remuneração Exigida pelos Credores: 
 10% x (40% x $ 10 milhões) = $ 0,4 milhão 
(-) Remuneração Exigida pelos Acionistas: 
 15% x (60% x $ 10 milhões) = $ 0,9 milhão 
(=) EVA = $ 0,2 milhão 
 
 
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 GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
EVA – VALOR ECONÔMICO AGREGADO 
 
Cálculo do EVA 
 
EVA = (ROI – CMPC) x INVESTIMENTO 
EVA = (15% - 13%) x $ 10 milhões 
EVA = $ 0,2 milhões 
 
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 GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
EVA – VALOR ECONÔMICO AGREGADO 
 
Cálculo do EVA 
 
EVA = LOP – (CMPC x INVESTIMENTO) 
EVA = $ 1,5 milhão – (13% x $ 10 milhões) 
EVA = $ 0,2 milhão 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Medida de Valor para o Acionista 
 
Nesse objetivo de agregação de valor, uma medida alternativa de valor e derivada do EVA é 
o spread do capital próprio, obtido pela diferença entre o ROE e o custo de oportunidade do 
acionista. 
A atratividade econômica da empresa é admitida quando o spread do capital próprio for 
positivo, indicando uma agregação de riqueza aos proprietários pela valorização do preço 
de mercado de suas ações. 
O resultado do spread do capital próprio deve ser idêntico ao do EVA, pois as duas medidas 
excluem o custo do capital de terceiros em seus cálculos. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Medida de Valor para o Acionista 
 
Spread do capital próprio 
 
Uma empresa apresenta um passivo oneroso (financiamento) de $ 400,00, 
captado a um custo líquido do IR de 15%, e um PL de $ 600,00. O custo de 
oportunidade dos acionistas é de 20%, e o ROI tradicionalmente apurado pela 
empresa atinge 21%. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Medida de Valor para o Acionista 
 
Spread do capital próprio 
 
EVA = (ROI – CMPC) x INVESTIMENTO 
EVA = (21% - 18%) x $ 1.000,00 = $ 30,00 
Cálculo do spread do PL: 
Lucro Líquido = (21% x $ 1.000,00) – (15% x $ 400,00) = $ 150,00 
ROE = $ 150,00/$ 600,00 = 25% 
Spread do PL: 25% - 20% = 5% 
Valor Agregado = 5% x $ 600,00 = $ 30,00 
 
 
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ESCOLA DE NEGÓCIOS – CIÊNCIAS CONTÁBEIS - TURMA: 07AN 
DISCIPLINA: TÓPICOS DE CONTABILIDADE GERENCIAL 
Prof. Me. Ubiratã Tapajós Reis 
 
 
 
GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho pelo MVA 
 
Market Value Added (MVA) – Valor Agregado pelo Mercado 
 
Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus ativos a 
preço de mercado. 
 
Calculado com base nas expectativas do mercado com relação ao potencial do 
empreendimento em criar valor. 
 
O valor da empresa pode ser determinado pelo preço de mercado das ações x quantidade 
de ações em circulação ou pelo método do fluxo de caixa descontado. 
 
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DISCIPLINA: TÓPICOS DE CONTABILIDADE GERENCIAL 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho pelo MVA 
 
Market Value Added (MVA) – Valor Agregado pelo Mercado 
 
A medida de valor agregado pelo mercado (MVA) reflete a expressão 
monetária da riqueza gerada aos proprietários de capital determinada 
pela capacidade operacional da empresa em produzir resultados 
superiores a seu custo de oportunidade. 
 
 
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DISCIPLINA: TÓPICOS DE CONTABILIDADE GERENCIAL 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho pelo MVA 
 
Market Value Added (MVA) – Valor Agregado pelo Mercado 
 
O MVA pode ser apurado pela diferença entre o valor total de mercado da empresa e o 
montante de capital investido pelos acionistas e credores (investimento total). 
Essa diferença constitui-se no valor do intangível do negócio, ou seja, no goodwilll 
produzido pela qualidade de sua gestão. Representa quanto uma empresa foi capaz, pelas 
estratégias financeiras e capacidades diferenciadoras implementadas, de agregar riqueza a 
seus acionistas, objetivo básico de qualquer empreendimento. 
 
 
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DISCIPLINA: TÓPICOS DE CONTABILIDADE GERENCIAL 
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 GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho pelo MVA 
 
Metodologia gerencial de avaliação do MVA: 
 
MVA = EVA/CMPC 
 
Utilizando os dados do exemplo anterior: 
 
MVA = $ 30,00/0,18 
MVA = $ 166,67 
 
Logo: Investimento total $ 1.000,00 
 Goodwill (MVA) $ 166,67 
 Valor de Mercado $ 1.166,67 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho pelo MVA 
 
Se a empresa for mais eficiente na gestão de seus ativos, por exemplo, o 
volume de seus estoques e a morosidade apresentada na cobrança de 
suas vendas a prazo, sem afetar o volume da atividade, ela será capaz de 
agregar valor a seus acionistas sem que seja expresso necessariamente 
em maiores lucros. 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho peloMVA 
 
Eliminando 6% do total de seus investimentos, por exemplo, e considerando 
somente esta operação, seu ROI sobe para [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34%. 
Admitindo que os 6% de redução dos investimento eliminam passivos e PL na 
proporção atual, o custo total de capital da empresa (CMPC) não sofre alteração, 
permanecendo em 18%, ou seja: 
 
CMPC = [20% x ($ 600,00 - $ 36,00)/$ 940,00] + [15% x ($ 400,00 - $ 24,00)/$ 940,00] 
= 18,0% 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho pelo MVA 
 
No entanto, por reduzir o montante dos investimentos e, por conseqüência, o custo de 
oportunidade do capital aplicado, a empresa passa a adicionar maior valor econômico, 
valorizando seus MVA para $ 226,70, ou seja: 
 
ROI = $ 210,00/($ 1.000,00 - $ 60,00) = 22,34% 
EVA = (22,34% - 18%) x ($ 1.000,00 - $ 60,00) = $ 40,80 
 
ou 
 
EVA = $ 210,00 – (18% x $ 1.000,00 - $ 60,00) = $ 40,80 
MVA = $ 40,80/0,18 = $ 226,70 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho pelo MVA 
 
A maior eficiência em liberar capital investido sem afetar os resultados operacionais 
permitiu uma elevação na riqueza agregada pela empresa em relação aos recursos 
aplicados. 
 
Uma redução de 6% nos investimentos proporcionou, de outra forma, uma valorização de 
36% no MVA [($ 226,70/$ 166,70) – 1]. 
 
A riqueza produzida pela empresa a seus proprietários passou de 16,7% ($ 166,70/$ 
1.000,00) para 24,12% ($ 226,70/ $ 940,00), evidenciando maior eficiência da empresa na 
formação de valor. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho pelo MVA 
 
Se, por outro lado, diante das inúmeras opções que se apresentam para aplicar 
os 6% obtidos da redução de seus investimentos, a empresa decidisse eliminar 
PL (pagando dividendos e/ou recomprando suas próprias ações), o custo de 
capital total cairia para 17,87%, ou seja: 
 
CMPC = [20% x ($ 600,00 - $ 60,00)/$ 940,00] + [15% x ($ 400,00/$ 940,00] = 17,87% 
 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho pelo MVA 
 
O Capital Próprio, por definição, é mais oneroso que o de terceiros, 
proporcionando uma redução na taxa de desconto da empresa. Considerando o 
incremento do EVA para $ 42,00 [(22,34% - 17,87%) x $ 940,00], determinado pela 
redução do custo de capital, o valor do MVA eleva-se para R$ 235,00 ($ 
42,00/0,1787), demonstrando uma valorização de mercado igual a 41,0% [($ 
235,00/166,67) – 1] no goodwill e de 0,7% [($ 940,00 + $ 235,00)/($ 1.166,67) – 1] no 
preço de mercado da empresa, diante de uma redução de 6% no total de seus 
investimentos. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Avaliação do Desempenho pelo MVA 
 
Em outras palavras, se antes a empresa apresentava um goodwill de $ 
166,67 para um investimento de $ 1.000,00, o maior giro proporcionado a 
seus ativos com a consequente devolução de capital aos acionistas 
elevou a riqueza adicionada para $ 235,00 diante de um investimento total 
de $ 940,00. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
QUADRO RESUMO
Situação Inicial - Exemplo 
Spread do Capital Próprio
Redução de 6% no 
PO e 6% no PL
Redução de 
6% no PL
Lucro Operacional - LOP 210,00 210,00 210,00
Passivo Oneroso - PO 400,00 376,00 400,00
Custo do Capital de Terceiros - Ki 15% 15% 15,00%
Patrimônio Líquido - PL 600,00 564,00 540,00
Custo de Oportunidade do Acionista - Ke 20% 20% 20,00%
Investimento 1.000,00 940,00 940,00
Retorno sobre o Investimento - ROI 21% 22,34% 22,34%
Custo Médio Ponderado de Capital - CMPC 18% 18,00% 17,87%
Valor Econômico Agregado - EVA 30,00 40,80 42,00
Goodwill - MVA 166,67 226,67 235,00
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Conclusões 
 
A empresa deve reconhecer suas estratégias financeiras e capacidades 
diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo de maximização de riqueza de 
seus proprietários. 
 
Medidas convencionais de avaliação com base no lucro são falhos por não 
considerarem o custo de oportunidade e o risco da decisão. 
 
O EVA, por considerar a remuneração exigida pelos proprietários de capital, 
constitui-se na melhor medida de avaliação do sucesso empresarial. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Referências: 
 
ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e análise de balanços. 7ª ed. São Paulo: 
Atlas, 2002. 
_____________________ Finanças corporativas e valor. 4ª Ed. São Paulo: 
Atlas, 2009. 
EHRBAR, Al. Valor econômico agregado. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999. 
RAPPAPORT, Alfred. Gerando valor para o acionista. São Paulo: Atlas, 2001. 
 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Exercícios: 
 
1. Calcule o CMPC de uma empresa que mantém passivos onerosos de R$ 80 
milhões e PL de R$ 120 milhões. Os juros bancários estão atualmente fixados em 
18,75% ao ano, antes do benefício fiscal, e a TMA é de 12%. A alíquota do IR é de 
34%. R = 12,15% 
 
2. Calcule o EVA de uma empresa que apresenta os seguintes resultados: ROIR = 
3%, CMPC = 14% e Lucro Operacional (após IR) = R$ 2,5 milhões. R = 441,18 mil 
 
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ESTUDO DE CASO 1 
 
O LPA de uma empresa atinge R$ 0,50. O RSCP atual é de 12% ao ano, e projeta-
se que esse percentual irá se manter a longo prazo. Atualmente, a empresa está 
distribuindo 60% de seus resultados líquidos aos acionistas sob a forma de 
dividendos. Há uma proposta em avaliação de reduzir essa distribuição de lucros 
para 50% nos próximos dois anos, e 40% posteriormente. Os acionistas exigem 
um RSCP de 15% ao ano. Com base na situação descrita, pede-se discutir essa 
decisão de reduzir a taxa de distribuição de dividendos. Você como acionista 
concorda com esta proposta? 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
ESTUDO DE CASO 1 
 
O retorno oferecido pela empresa a seus acionistas (ROE = 12%) é menor 
que o custo de oportunidade (Ke = 15%), não justificando maior retenção 
de lucros. Reduções de dividendos são justificáveis quando a empresa 
for capaz de agregar valor aos seus proprietários (ROE > Ke). 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
ESTUDO DE CASO 2 
O Diretor Financeiro da empresa CORPORATE verificou, através dos 
demonstrativos contábeis apurados, que o lucro líquido da empresa vem se 
mantendo praticamente o mesmo nos últimos anos. O Diretor argumenta que, 
apesar de não existir mudança significativa nos resultados líquidos anuais, a 
empresa geriu melhor seus ativos (estoques, inadimplência e ociosidade). Isso é 
constatado pela redução de 4,8% do investimento total. Determine os valores de 
mercado da CORPORATE sem e com a redução dos ativos. 
Comente os resultados. 
 
 
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GESTÃO BASEADA NO VALOR 
 
Continuação do Estudo de Caso 2 
As principais informações fornecidas pelos demonstrativos contábeis da 
empresa são apresentadas a seguir: 
 
Lucro operacional bruto (antes do IR): R$ 37,87 milhões 
Investimento total (antes da redução): R$ 180 milhões 
Capital de terceiros = 45% 
Custo do capital de terceiros (antes do IR) = 16,2% ao ano 
Custo do capital próprio = 14% ao ano 
Alíquota de IR = 34% 
 
A relação P/PL manteve-se inalterada após a redução dos investimentos.