Baixe o app para aproveitar ainda mais
Prévia do material em texto
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭ�ĚĞ�ϲϯ $8/$�����5HVWRV�D�3DJDU��6XSULPHQWR�GH�)XQGRV�� 'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV��0&$63�3DUWH� ,� �� 3RUWDULD� &RQMXQWD� 671�62)� Q� �� GH� ��������������� 680È5,2� 3È*,1$� ��$SUHVHQWDomR� �� ��5HVWRV�D�SDJDU� �� ��'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV� ��� ��6XSULPHQWR�GH�IXQGR� ��� ��4XHVW}HV�FRPHQWDGDV� ��� ��/LVWD�GDV�TXHVW}HV�DSUHVHQWDGDV� ��� ���$35(6(17$d2� 3HVVRDO� WXGR� EHP"� 1D� DXOD� GH� KRMH� WUDWDUHPRV� VREUH� UHVWRV� D� SDJDU��GHVSHVDV�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�H�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯ�ĚĞ�ϲϯ ���5(6726�$�3$*$5� �����&RQFHLWRV� 2V� UHVWRV� D� SDJDU� FRQVWLWXLUmR� LWHP� HVSHFtILFR� GD� SURJUDPDomR� ILQDQFHLUD�� GHYHQGR�R� VHX�SDJDPHQWR�HIHWXDU�VH�GHQWUR� GR� OLPLWH�GH� VDTXHV� IL[DGR���&RQVLGHUDP�VH�5HVWRV�D�3DJDU�DV�GHVSHVDV� HPSHQKDGDV�� PDV� QmR� SDJDV� DWp� R� GLD� ��� GH� GH]HPEUR� GLVWLQJXLQGR�VH� DV� SURFHVVDGDV� GDV� QmR� SURFHVVDGDV�� 2� UHJLVWUR� GRV� 5HVWRV�D�3DJDU�IDU�VH�i�SRU�H[HUFtFLR�H�SRU�FUHGRU��2V�UHVWRV�D�SDJDU�VH� VXEGLYLGHP�� �5HVWRV� D� SDJDU� SURFHVVDGRV�� GHVSHVDV� HPSHQKDGDV� H� OLTXLGDGDV� H� QmR�SDJDV�� �5HVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�� GHVSHVDV� HPSHQKDGDV�� QmR� OLTXLGDGDV�H�QmR�SDJDV�� � $V� )LJXUDV� ��� �� H� �� LOXVWUDP� WUrV� VLWXDo}HV� GLVWLQWDV� TXH� UHODFLRQDGDV� j� H[HFXomR� GD� GHVSHVD� RUoDPHQWiULD� HP� GHWHUPLQDGR� H[HUFtFLR�ILQDQFHLUR2�� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � 1��ƌƚ͘�ϭϱǑ��ĞĐƌĞƚŽ�ϵϯϴϳϮͬϭϵϴϲ� 2�EŽ��ƌĂƐŝů�Ž�ĞdžĞƌĐşĐŝŽ�ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽ�ĐŽŝŶĐŝĚĞ�ĐŽŵ�Ž�ĂŶŽ�Đŝǀŝů͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯ�ĚĞ�ϲϯ )LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�WRGRV�RV�HVWiJLRV�GD�H[HFXomR�HP������ '�^dK�ϭ �DW�E,K >/Yh/����K ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϭ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϮ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϮ W�'�D�EdK � � 1D�)LJXUD��� WHPRV�D� VLWXDomR� LGHDO� QD�TXDO� HP������DV�GHVSHVDV� TXH� IRUDP� HPSHQKDGDV�� WDPEpP� IRUDP� SDJDV�� 1RWH� TXH� VH� WRGDV� DV� GHVSHVDV� TXH� IRUDP� HPSHQKDGDV�� IRUDP� SDJDV�� p� SRUTXH� HODV� IRUDP� QHFHVVDULDPHQWH� OLTXLGDGDV�� 3DUD� SDJDU� XPD� GHVSHVD� RUoDPHQWiULD�� HOD� GHYH�WHU�SDVVDGR�SHOR�HPSHQKR�H�SHOD�OLTXLGDomR�� � � )LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�DSHQDV�RV�HVWiJLRV�GR�HPSHQKR�H�GD� OLTXLGDomR�HP������ '�^dK�Ϯ �DW�E,K >/Yh/����K ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϭ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϮ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϮ /E^�Z/��K��D�Z�^dK^��� W�'�Z�WZK��^^��K^ W�'�D�EdK������^W�^�� /E^�Z/d���D�Z�^dK^��� W�'�Z�WZK��^^��K^ � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰ�ĚĞ�ϲϯ 1D� )LJXUD� �� WHPRV� D� VLWXDomR� GRV� UHVWRV� D� SDJDU� SURFHVVDGRV�� 2� JHVWRU� S~EOLFR� UHDOL]RX� D� OLFLWDomR� SDUD� DGTXLULU� FRPSXWDGRUHV�� SRU� H[HPSOR�� $SyV� R� UHJLVWUR� GD� DVVLQDWXUD� GR� FRQWUDWR� IRL� UHDOL]DGR� R� HPSHQKR� HP� �� GH� DEULO� GH� ������ H� QR� GLD� ��� GH� MXOKR� GH� ����� R� IRUQHFHGRU�HQWUHJRX�R�PDWHULDO�TXH�IRL�FRQIHULGR�SHOR�DOPR[DULIDGR��$SyV� D�FRQIHUrQFLD�� IRL�UHDOL]DGD�D� OLTXLGDomR�GHVVD�GHVSHVD��3RUpP��GHYLGR�D� DOJXP�PRWLYR�QmR�IRL�SRVVtYHO�UHDOL]DU�R�SDJDPHQWR�DLQGD�HP�������1HVWH� FDVR��D�GHVSHVD�IRL�UHJLVWUDGD�FRPR�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV��5HVVDOWR� TXH�RV� UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV�QmR�FRPSURPHWHP�D�PHWD� ItVLFD�GDV� SROtWLFDV� S~EOLFDV�� XPD� YH]� TXH� R� SURGXWR� RX� VHUYLoR� IRL� SUHVWDGR� SHOR� IRUQHFHGRU��� (P� ������ REVHUYDPRV� TXH� TXDQGR� R� JHVWRU� Mi� GLVSXQKD� GH� UHFXUVRV��UHDOL]RX�R�SDJDPHQWR�GRV�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV��1RWH�TXH� R�SDJDPHQWR�RFRUULGR�HP������QmR�p� UHIHUHQWH�DR�RUoDPHQWR�GH������� PDV� GH� ������ ,VVR� UHIRUoD� TXH� R� SDJDPHQWR� GH� UHVWRV� D� SDJDU� p� XPD� GHVSHVD�H[WUD�RUoDPHQWiULD��� � )LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�DSHQDV�R�HVWiJLR�GR�HPSHQKR�HP������ '�^dK�ϯ �DW�E,K >/Yh/����K� �&�d/s�� ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϭ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϮ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϮ /E^�Z/��K��D�Z�^dK^���W�'�Z� E�K�WZK��^^��K^ ͞>/Yh/����K�WZKs/^MZ/�͟ W�'�D�EdK������^W�^�� /E^�Z/d���D�Z�^dK^��� W�'�Z�E�K�WZK��^^��K^ � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϱ�ĚĞ�ϲϯ 1D�)LJXUD���WHPRV�D�VLWXDomR�GRV�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�� 2� JHVWRU� S~EOLFR� UHDOL]RX� D� OLFLWDomR� SDUD� DGTXLULU� FRPSXWDGRUHV�� SRU� H[HPSOR�� $SyV� R� UHJLVWUR� GD� DVVLQDWXUD� GR� FRQWUDWR� IRL� UHDOL]DGR� R� HPSHQKR�HP���GH�DEULO�GH�������1D�VHTXrQFLD��FKHJRX�VH�DR�GLD����GH� GH]HPEUR�VHP�TXH�RV�FRPSXWDGRUHV�WLYHVVHP�VLGR�HQWUHJXHV��6H�QmR�IRL� HQWUHJXH� R� SURGXWR� RX� SUHVWDGR� R� VHUYLoR� QmR� VH� SRGH� UHDOL]DU� D� OLTXLGDomR��H�VHP�OLTXLGDomR�QmR�VH�SRGH�UHDOL]DU�R�SDJDPHQWR��� 1HVWH� FDVR�� QR� GLD� ��� GH� GH]HPEUR� GH� ����� D� GHVSHVD� OHJDOPHQWH� HPSHQKDGD� IRL� UHJLVWUDGD� FRPR� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV��3DUD�TXH�LVVR�RFRUUD��ID]�VH�QHFHVViULR�R�XVR�GR�DUWLItFLR�GD� ³OLTXLGDomR�SURYLVyULD´�� (P� ������ REVHUYDPRV� TXH� TXDQGR� R� IRUQHFHGRU� DLQGD� WHP� TXH� FXPSULU� FRP�VXD�REULJDomR�FRQWUDWXDO�GH�HQWUHJDU�RV�FRPSXWDGRUHV��1R� PRPHQWR� GD� HQWUHJD� TXH� RFRUUHX� HP� �� GH� DEULO� GH� ������ RFRUUH� D� ³OLTXLGDomR�HIHWLYD´��$SyV�D� OLTXLGDomR�HIHWLYD�R�JHVWRU�SRGH�UHDOL]DU�R� SDJDPHQWR��TXH�QR�QRVVR�H[HPSOR�RFRUUHX�HP���GH�RXWXEUR�GH�������� 5HVVDOWR� TXH� RV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV� FRPSURPHWHP� D� PHWD�ItVLFD�GDV�SROtWLFDV�S~EOLFDV��XPD�YH]�TXH�R�SURGXWR�RX�VHUYLoR�QmR� IRL� SUHVWDGR� SHOR� IRUQHFHGRU� QR� H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR� GR� RUoDPHQWR�� QR� QRVVR�H[HPSOR�������� � ���)&&�� 757� ��� 5HJLmR������� $QDOLVWD� -XGLFLiULR�� 6mR� UHVWRV� D� SDJDU� QmR�SURFHVVDGRV�DV�GHVSHVDV�� D��HPSHQKDGDV��PDV�QmR�OLTXLGDGDV�QR�H[HUFtFLR�ILQDQFHLUR�� E��HPSHQKDGD��OLTXLGDGDV�H�QmR�SDJDV�QR�H[HUFtFLR�ILQDQFHLUR�� F��GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�� G��GHFRUUHQWHV�GH�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV��� H��OLTXLGDGDV��SRUpP�QmR�HPSHQKDGDV�QHP�SDJDV�QR�H[HUFtFLR�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϲ�ĚĞ�ϲϯ &RQIRUPH�YLPRV�QHVWD�VHomR��R�JDEDULWR�p�D�DOWHUQDWLYD�$�� � �����&RQWUROH�VREUH�RV�UHVWRV�D�SDJDU� � 6REUH�R�FRQWUROH�D�VHU�H[HUFLGR�GLUHWDPHQWH�SHOR�JHVWRU�HP�UHODomR� DRV�UHVWRV�D�SDJDU�GHVWDFR���SRQWRV�� ��� &RQGLo}HV� SDUD� DVVXPLU� REULJDo}HV� D� VHUHP� SDJDV� HP� H[HUFtFLRV� VHJXLQWHV��OHL�GH�UHVSRQVDELOLGDGH�ILVFDO��� ��� &RQGLo}HV� SDUD� LQVFUHYHU� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV� �'HFUHWR� ��������������� ��� &RQGLo}HV� SDUD� GDU� EDL[D� QRV� UHVWRV� D� SDJDU� SURFHVVDGRV� H� QmR� SURFHVVDGRV��'HFUHWR��������������� 6REUH�R�SULPHLUR�SRQWR�OHPEUR�TXH�p�YHGDGR�DR�WLWXODU�GH�3RGHU�RX�yUJmR��QRV�~OWLPRV�GRLV�TXDGULPHVWUHV�GR�VHX�PDQGDWR��FRQWUDLU� REULJDomR� GH� GHVSHVD� TXH� QmR� SRVVD� VHU� FXPSULGD� LQWHJUDOPHQWH� GHQWUR� GHOH��28� TXH� WHQKD� SDUFHODV� D� VHUHP� SDJDV� QR� H[HUFtFLR� VHJXLQWH� VHP� TXH� KDMD� VXILFLHQWH� GLVSRQLELOLGDGH� GH� FDL[D� SDUD� HVWH�HIHLWR�3�� 1D� GHWHUPLQDomR� GD� GLVSRQLELOLGDGH� GH� FDL[D� VHUmR� FRQVLGHUDGRV�RV�HQFDUJRV�H�GHVSHVDV�FRPSURPLVVDGDV�D�SDJDU�DWp� R�ILQDO�GR�H[HUFtFLR4�� (P�RXWUDV�SDODYUDV��VH�HX� IRVVH�JRYHUQDGRU�H�HVWLYHVVH�QR�~OWLPR� DQR�GR�PHX�PDQGDWR��Vy�SRGHULD�LQVFUHYHU�HP�UHVWRV�D�SDJDU��GHVSHVDV� TXH�IRUDP�HPSHQKDGDV�H�QmR�IRUDP�SDJDV��R�YDORU�TXH�HX�GLVSXVHVVH�HP� FDL[D�� $VVLP�� HYLWD�VH� TXH� R� QRYR� JRYHUQDQWH� DVVXPD� REULJDo}HV� GR� DQWHFHVVRU�VHP�R�UHVSDOGR�ILQDQFHLUR�� � ϯ��ƌƚ͘�ϰϮǑ�ĚĂ�>Z&͘� ��3DUiJUDIR�~QLFR�GR�$UW������GD�/5)�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϳ�ĚĞ�ϲϯ ����'RP�&LQWUD������$QDOLVWD�GH�3ROtWLFDV�3~EOLFDV�&RQWDGRU��1R�ILQDO�GH� XP� GHWHUPLQDGR� H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR� GR� ~OWLPR� PDQGDWR� GR� FKHIH� GR� ([HFXWLYR�� IRUDP� OHYDQWDGDV� DV� VHJXLQWHV� LQIRUPDo}HV� QD� FRQWDELOLGDGH� GH�XPD�SUHIHLWXUD�� � 6DEHQGR�VH�TXH�QmR�Ki�YDORUHV� D� UHVWLWXLU� D� WHUFHLURV� H�TXH�R�SUy[LPR� H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR� p� R� LQtFLR� GH� PDQGDWR� GR� QRYR� SUHIHLWR� HOHLWR�� R� PRQWDQWH�TXH�SRGHULD�VHU�LQVFULWR�HP�UHVWRV�D�SDJDU�FRUUHVSRQGHX�D�� $��5������������ %��5������������ &��5������������ '��5���������� (��5���������� � � � � � � � � � � � � &20(17È5,2�¬�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϴ�ĚĞ�ϲϯ 1R�~OWLPR�DQR�GR�PDQGDWR�D�LQVFULomR�GH�5HVWRV�D�3DJDU�HVWi�OLPLWDGD�jV� GLVSRQLELOLGDGHV�ILQDQFHLUDV��$VVLP��DSHVDU�GH�WHU�SRWHQFLDOPHQWH�UHVWRV�D� SDJDU�QR�YDORU�GH����������� �����������������������VRPHQWH�SRGH�VH� LQVFUHYHU�������������/RJR�D�RSomR�FRUUHWD�p�D�DOWHUQDWLYD�%�� � 6REUH� R� VHJXQGR�SRQWR� R� GHFUHWR� ������������ HVWDEHOHFH� SDUD� RV�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�DOJXPDV�FRQGLo}HV�SDUD�TXH�RFRUUD�HP� ���GH�GH]HPEUR�D�³OLTXLGDomR�SURYLVyULD´��2�4XDGUR���DV�FRQWpP�� � 4XDGUR����&RQGLo}HV�SDUD�LQVFULomR�GH�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV� &RQGLomR�SDUD� VH� LQVFUHYHU� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV� ³OLTXLGDomR� SURYLVyULD´� �EDVWD� DWHQGHU� XPD�GHODV��� 9LJHQWH� R� SUD]R� SDUD� FXPSULPHQWR� GD� REULJDomR� DVVXPLGD� SHOR� FUHGRU�� QHOH� HVWDEHOHFLGD�� 9HQFLGR� R� SUD]R� GH� TXH� WUDWD� R� LWHP� DQWHULRU�� PDV� HVWHMD� HP� FXUVR� D� OLTXLGDomR� GD� GHVSHVD�� 28� VHMD� GH� LQWHUHVVH� GD� $GPLQLVWUDomR� H[LJLU� R� FXPSULPHQWR� GD� REULJDomR� DVVXPLGD� SHOR� FUHGRU�� 6H� GHVWLQDU� D� DWHQGHU� WUDQVIHUrQFLDV� D� LQVWLWXLo}HV�S~EOLFDV�RX�SULYDGDV� &RUUHVSRQGHU� D� FRPSURPLVVRV� DVVXPLGR� QR�H[WHULRU�� � 6H� D� GHVSHVD� DSHQDV� HPSHQKDGD� �QmR� OLTXLGDGD�� QmR� DWHQGHU� D� XPD�GHVVDV�FRQGLo}HV��D�PHVPD�GHYHUi�WHU�VHX�HPSHQKR�DQXODGR�HP���� GH�GH]HPEUR��SDUD�WRGRV�RV�ILQV��1RWH��SRUpP��TXH�HX�HIHWXHL�XP�GXSOR� JULIR� HP� XPD� GDV� FRQGLo}HV�� LQWHUHVVH� GD� DGPLQLVWUDomR�� $VVLP�� QRV� JHVWRUHV�FRQVHJXHP�MXVWLILFDU�H��SRU�FRQVHJXLQWH��UHDOL]DU�D�LQVFULomR�GRV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�� 5HWRUQDQGR� D� )LJXUD� ��� REVHUYH� TXH� QDTXHOH� FDVR� R� JHVWRU� SRGHULD� WHU� HQTXDGUDGR� HP� GXDV� VLWXDo}HV�� 9LJHQWH� R� SUD]R� SDUD� FXPSULPHQWR� GD� REULJDomR� �VXSRQGR� TXH� R� SUD]R� SDUD� HQWUHJD� SUHYLVWR� QR� FRQWUDWR� VH� HVWHQGHVVH� DWp� ������ 28� LQWHUHVVH�GD�DGPLQLVWUDomR�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϵ�ĚĞ�ϲϯ � 4XDQGR� R� HPSHQKR� p� FRQVLGHUDGR� LQVXEVLVWHQWH�� RX� VHMD�� QmR� DWHQGHX� D� XP�GRV�FULWpULRV�GR�4XDGUR����R�PHVPR� GHYH�VHU�DQXODGR�� $SyV� D� DQXODomR�� R� YDORU� GR� HPSHQKR� UHYHUWH�DR�FUpGLWR�GLVSRQtYHO�� 6REUH�R�WHUFHLUR�SRQWR��R�GHFUHWR�������������HVWDEHOHFH�DOJXQV� DVSHWRV�LPSRUWDQWHV�VREUH�D�EDL[D�GRV�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV�H�QmR� SURFHVVDGRV��2�4XDGUR���PRVWUD�HVVHV�DVSHFWRV�� � 4XDGUR����$VSHFWRV�UHODFLRQDGRV�j�EDL[D�GH�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV� $VSHFWR� �� 3UHVFUHYH�HP�FLQFR�DQRV�D�GtYLGD�SDVVLYD�UHODWLYD�DRV�5HVWRV�D�3DJDU��� �� $� LQVFULomR� GH� GHVSHVDV� FRPR� UHVWRV� D� SDJDU� QR� HQFHUUDPHQWR� GR� H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR� GH� HPLVVmR� GD� 1RWD� GH� (PSHQKR� GHSHQGH� GD� REVHUYkQFLD� GDV� FRQGLo}HV� HVWDEHOHFLGDV� QD� OHJLVODomR� SDUD� HPSHQKR� H� OLTXLGDomR� GD� GHVSHVD6����$� UHIHULGD� LQVFULomR� FRPR� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV� ILFD� FRQGLFLRQDGD� j� LQGLFDomR� SHOR� RUGHQDGRU� GH� GHVSHVDV��� �� 5HVWRV�D�3DJDU�3URFHVVDGRV�QmR�SRGHP�VHU�FDQFHODGRV��WHQGR�HP�YLVWD� TXH� R� IRUQHFHGRU� GH� EHQV�VHUYLoRV� FXPSULX� FRP� D� REULJDomR� GH� ID]HU� H� D� $GPLQLVWUDomR�QmR�SRGHUi�GHL[DU�GH�FXPSULU�FRP�D�REULJDomR�GH�SDJDU�� �� 2V� UHVWRV� D� SDJDU� LQVFULWRV� QD� FRQGLomR�GH�QmR�SURFHVVDGRV�H�QmR� OLTXLGDGRV� SRVWHULRUPHQWH� WHUmR� YDOLGDGH� DWp� ��� GH� MXQKR� GR� VHJXQGR�DQR�VXEVHTXHQWH�DR�GH� VXD�LQVFULomR����UHVVDOYDGR�� 'HVSHVDV� H[HFXWDGDV� GLUHWDPHQWH� SHORV� yUJmRV� H� HQWLGDGHV� GD�8QLmR� RX� PHGLDQWH� WUDQVIHUrQFLD� RX� GHVFHQWUDOL]DomR� DRV� (VWDGRV�� 'LVWULWR� )HGHUDO�H�0XQLFtSLRV��FRP�(;(&8d2� ,1,&,$'$� DWp� ��� GH� MXQKR� GR� VHJXQGR� DQR� VXEVHTXHQWH� DR� GH� VXD�LQVFULomR��� $V�GHVSHVDV�UHODFLRQDGDV�DR�3URJUDPD� GH�$FHOHUDomR�GR�&UHVFLPHQWR�±�3$&�� 5��ƌƚ͘�ϳϬ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘� 6��ƌƚ͘�ϲϴ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ� 7�ΑϭǑ�ĚŽ�Ăƌƚ͘�ϲϴ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘� 8�Α�ϮǑ�ĚŽ�Ăƌƚ͘�ϲϴǑ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘� � ϵ�/�ĚŽ�Α�ϯŽ�ĚŽ�Ăƌƚ͘�ϲϴǑ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘��� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϬ�ĚĞ�ϲϯ $V�GHVSHVDV�UHODFLRQDGDV�DR�0LQLVWpULR� GD�6D~GH�� $V�GHVSHVDV�UHODFLRQDGDV�DR�0LQLVWpULR� GD�(GXFDomR� ILQDQFLDGDV�FRP�UHFXUVRV� GD�0DQXWHQomR� H�'HVHQYROYLPHQWR� GR� (QVLQR�� �� $SyV� R� FDQFHODPHQWR� GD� LQVFULomR� GD� GHVSHVD� FRPR� 5HVWRV� D� 3DJDU�� R�SDJDPHQWR�TXH�YLHU�D� VHU� UHFODPDGR�SRGHUi�VHU�DWHQGLGR�j� FRQWD�GH�GRWDomR�GHVWLQDGD�D�GHVSHVDV�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV10. � � &RQVLGHUD�VH�FRPR�H[HFXomR�LQLFLDGD�QRV�FDVRV�GH�DTXLVLomR�GH�EHQV�� D�GHVSHVD�YHULILFDGD�SHOD�TXDQWLGDGH�SDUFLDO�HQWUHJXH��DWHVWDGD�H�DIHULGD�� H�QRV�FDVRV�GH�UHDOL]DomR�GH�VHUYLoRV�H�REUDV��D�GHVSHVD�YHULILFDGD�SHOD� UHDOL]DomR�SDUFLDO�FRP�D�PHGLomR�FRUUHVSRQGHQWH�DWHVWDGD�H�DIHULGD�� $�ILP�GH�LOXVWUDU�DV�VLWXDo}HV�GHVFULWDV�DFLPD��DSUHVHQWR�DV�)LJXUDV� �����H����$�)LJXUD���FRQWpP�RV�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV��D�)LJXUD���RV� UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�TXH�IRUDP�OLTXLGDGRV�DWp����GH�MXQKR�GR� VHJXQGR�DQR�VXEVHTXHQWH�DR�GH�VXD�LQVFULomR��H�D�)LJXUD���RV�UHVWRV�D� SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�TXH�QmR�IRUDP�OLTXLGDGRV�HIHWLYDPHQWH�DWp����GH� MXQKR�GR�VHJXQGR�DQR�VXEVHTXHQWH�DR�GH�VXD�LQVFULomR�� � � � � � � � � � � � � � � � � � � ϭϬ��ƌƚ͘�ϲϵ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϭ�ĚĞ�ϲϯ)LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�DSHQDV�RV�HVWiJLRV�GR�HPSHQKR�H�GD� OLTXLGDomR�HP������ '�^dK�Ϯ �DW�E,K�Ğ� >/Yh/����K /E^�Z/��K��D�Z�^dK^��� W�'�Z�WZK��^^��K^ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϲ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϯ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϰ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϱ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϲ ϱ��EK^ /HJHQGD��/HPEUR�TXH�D�LQVFULomR�RFRUUH�HP������������� 1D� )LJXUD� �� WHPRV� D� VLWXDomR� GRV� UHVWRV� D� SDJDU� SURFHVVDGRV� �YLVWRV�DQWHULRUPHQWH�QD�)LJXUD�����$SyV�D� LQVFULomR�FRPHoDU�D�FRUUHU�R� SUD]R�SUHVFULFLRQDO�TXH�VH�HIHWLYDUi���DQRV�DSyV�D� LQVFULomR�RFRUULGD�HP� ���GH�GH]HPEUR�GH�������RX�VHMD��QR�GLD���GH�MDQHLUR�GH�������� 9LPRV� QR� 4XDGUR� �� TXH� QHVWH� SHUtRGR� RV� UHVWRV� D� SDJDU� SURFHVVDGRV�QmR�SRGHP�VHU�FDQFHODGRV�� )LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�DSHQDV�R�HVWiJLR�GR�HPSHQKR�HP������H�D� OLTXLGDomR�HIHWLYD�HP������ '�^dK�ϯ �DW�E,K /E^�Z/��K��D�Z�^dK^���W�'�Z� E�K�WZK��^^��K^ ͞>/Yh/����K�WZKs/^MZ/�͟ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϲ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϯ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϰ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϱ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϲ ϱ��EK^ >/Yh/����K� �&�d/s� /HJHQGD��/HPEUR�TXH�D�LQVFULomR�RFRUUH�HP������������� � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϮ�ĚĞ�ϲϯ 1D�)LJXUD��� WHPRV�D�VLWXDomR�GRV� UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV� �YLVWD� DQWHULRUPHQWH� QD� )LJXUD� ���� $SyV� D� LQVFULomR� FRPHoDU� D� FRUUHU� R� SUD]R�SUHVFULFLRQDO�TXH�VH�HIHWLYDUi���DQRV�DSyV�D� LQVFULomR�RFRUULGD�HP� ��� GH� GH]HPEUR� GH� ������ RX� VHMD�� QR� GLD� �� GH� MDQHLUR� GH� ������ � 1R� HQWDQWR�� SRU� VH� WUDWDU� GH� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�� DLQGD� HVWi� SHQGHQWH�D� OLTXLGDomR�HIHWLYD��TXH�QR�QRVVR�H[HPSOR�GD�)LJXUD���RFRUUH� HP� ����� �DQWHV� GH� ��� GH� MXQKR� GH� ������� $� SDUWLU� GD� OLTXLGDomR� HIHWLYD� TXH� QHVWH� FDVR� RFRUUH� HP� ������ RV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV� TXH� VRIUHUDP� D� OLTXLGDomR� HIHWLYD� QmR� SRGHP� VHU� FDQFHODGRV��(OH�VH�³HTXLSDUDP´�DJRUD�DRV�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV�� 9DPRV�RXWUD�VLWXDomR�� )LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�DSHQDV�R�HVWiJLR�GR�HPSHQKR�HP������� '�^dK�ϯ �DW�E,K /E^�Z/��K��D�Z�^dK^���W�'�Z� E�K�WZK��^^��K^ ͞>/Yh/����K�WZKs/^MZ/�͟ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϲ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϯ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϰ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϱ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϲ �ϱ��EK^����WZ�^�Z/��K ��E��>�D�EdK� �K^�Z�^dK^��� W�'�Z�E�K� WZK��^^��K^ �ϯ��EK^�Ğ�ϲ�D�^�^�W�Z��W>�/d�Z���^W�^�^�����y�Z�1�/K^��Ed�Z/KZ�^ ϯϬͬϬϲͬϮϬϭϯ � /HJHQGD��/HPEUR�TXH�D�LQVFULomR�RFRUUH�HP������������H�TXH�R�FDQFHODPHQWR� RFRUUH�HP���������������DQR�H�PHLR�DSyV�D�LQVFULomR���� � 1D�)LJXUD��� WHPRV�D�VLWXDomR�GRV� UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV� �YLVWD� DQWHULRUPHQWH� QD� )LJXUD� ���� $SyV� D� LQVFULomR� FRPHoDU� D� FRUUHU� R� SUD]R�SUHVFULFLRQDO�TXH�VH�HIHWLYDUi���DQRV�DSyV�D� LQVFULomR�RFRUULGD�HP� ��� GH� GH]HPEUR� GH� ������ RX� VHMD�� QR� GLD� �� GH� MDQHLUR� GH� ������ � 1R� HQWDQWR�� SRU� VH� WUDWDU� GH� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�� DLQGD� HVWi� SHQGHQWH� D� OLTXLGDomR� HIHWLYD�� TXH� GLIHUHQWHPHQWH� GR� FDVR� GD� )LJXUD� �� QmR� RFRUUH� QD� )LJXUD� ��� 6HJXLQGR� R� SUHVFULWR� QD� OHJLVODomR�� VH� QmR� RFRUUHU�D� OLTXLGDomR�DWp����GH� MXQKR�GH�������RV� UHVWRV�D�SDJDU� QmR�SURFHVVDGRV�H�QmR�OLTXLGDGRV�GHYHP�VHU�FDQFHODGRV��� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϯ�ĚĞ�ϲϯ 3RUpP�� VH� UHVWDU� FRPSURYDGR� TXH� HVWHV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�VH�HQTXDGUDP�HP�XPD�GDV�VHJXLQWHV�VLWXDo}HV��RV�PHVPRV� QmR�VHUmR�FDQFHODGRV��'HVSHVDV�H[HFXWDGDV�GLUHWDPHQWH�SHORV�yUJmRV� H�HQWLGDGHV�GD�8QLmR�RX�PHGLDQWH� WUDQVIHUrQFLD�RX�GHVFHQWUDOL]DomR�DRV� (VWDGRV��'LVWULWR� )HGHUDO� H�0XQLFtSLRV�� FRP�(;(&8d2�,1,&,$'$�DWp� ���GH�MXQKR�GR�VHJXQGR�DQR�VXEVHTXHQWH�DR�GH�VXD�LQVFULomR����DV� GHVSHVDV�UHODFLRQDGDV�DR�3URJUDPD�GH�$FHOHUDomR�GR�&UHVFLPHQWR�±�3$&�� DV� GHVSHVDV� UHODFLRQDGDV� DR� 0LQLVWpULR� GD� 6D~GH�� DV� GHVSHVDV� UHODFLRQDGDV� DR� 0LQLVWpULR� GD� (GXFDomR� ILQDQFLDGDV� FRP� UHFXUVRV� GD� 0DQXWHQomR�H�'HVHQYROYLPHQWR�GR�(QVLQR�� 3DUD� RV� FDVRV� GRV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV� FDQFHODGRV�� VH� SRU�YHQWXUD�DWp�R�GLD����GH�GH]HPEUR�GH������R� IRUQHFHGRU�GH�DOJXPD� FRQVHJXLU� VH� KDELOLWDU� SDUD� SUHVWDU� R� VHUYLoR� RX� IRUQHFHU� R� EHP�� R� SDJDPHQWR� TXH� YLHU� D� VHU� UHFODPDGR�SRGHUi� VHU� DWHQGLGR� j� FRQWD� GH� GRWDomR�GHVWLQDGD�D�GHVSHVDV�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV��(VVD�VLWXDomR� DQWHULRU�ILFRX�DJRUD�PXLWR�LPSURYiYHO�H�JHUDOPHQWH�GHYH�VH�UHVWULQJLU�DRV� FDVRV�GH�HUUR�QR�UHJLVWUR�GDV�LQIRUPDo}HV�QR�6,$),��� � ����)&&��757���5HJLmR�������$QDOLVWD�-XGLFLiULR�� �(P�������;���D�6HFUHWDULD� GH�2EUDV�HPSHQKRX�GHVSHVD�HP�GRWDomR�RUoDPHQWiULD�SUySULD�SDUD�D�DTXLVLomR� GH�PDWHULDO� HOpWULFR��1R�GLD�������;��� R� IRUQHFHGRU� LQIRUPRX�j�DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD�TXH�QmR�WHULD�FRQGLo}HV�GH�DWHQGHU�DR�SHGLGR�H�R�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVD� VROLFLWRX� R� FDQFHODPHQWR� GR� HPSHQKR�� 1HVWH� FDVR�� D� LPSRUWkQFLD� UHODWLYD� DR� FDQFHODPHQWR�� D��VHUi�FRQVLGHUDGD�UHFHLWD�GR�H[HUFtFLR�FRUUHQWH��� E��FRPSRUi�RV�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�GR�H[HUFtFLR�� F��UHYHUWHU�VH�i�j�GRWDomR�GH�GHVSHVD�DQXODGD�QR�H[HUFtFLR�� G��FRPSRUi�D�GRWDomR�GH�'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV�HP�;��� H��FRPSRUi�D�GRWDomR�GH�0DWHULDO�GH�&RQVXPR�HP�;��� ϭϭ�/�ĚŽ�Α�ϯŽ��ĚŽ�Ăƌƚ͘�ϲϴǑ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘��� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϰ�ĚĞ�ϲϯ &20(17È5,26�¬�48(672� ��� �)&&�� 757� �� 5HJLmR������� $QDOLVWD� -XGLFLiULR�� � (P� ������;��� D� 6HFUHWDULD�GH�2EUDV�HPSHQKRX�GHVSHVD�HP�GRWDomR�RUoDPHQWiULD�SUySULD� SDUD� D� DTXLVLomR� GH� PDWHULDO� HOpWULFR�� 1R� GLD� ������;��� R� IRUQHFHGRU� LQIRUPRX�j�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�TXH�QmR�WHULD�FRQGLo}HV�GH�DWHQGHU�DR� SHGLGR�H�R�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVD�VROLFLWRX�R�FDQFHODPHQWR�GR�HPSHQKR�� 1HVWH�FDVR��D�LPSRUWkQFLD�UHODWLYD�DR�FDQFHODPHQWR�� D��VHUi�FRQVLGHUDGD�UHFHLWD�GR�H[HUFtFLR�FRUUHQWH��� (55$'2�� R� HPSHQKR� IRL� FDQFHODGR� SRU� WHU� VLGR� FRQVLGHUDGR� LQVXEVLVWHQWH�H�GRWDomR�VHUi�UHYHUWLGD�� E��FRPSRUi�RV�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�GR�H[HUFtFLR�� (55$'2�� R� HPSHQKR� IRL� FDQFHODGR� SRU� WHU� VLGR� FRQVLGHUDGR� LQVXEVLVWHQWH�H�GRWDomR�VHUi�UHYHUWLGD�� F��UHYHUWHU�VH�i�j�GRWDomR�GH�GHVSHVD�DQXODGD�QR�H[HUFtFLR�� &(572�� G��FRPSRUi�D�GRWDomR�GH�'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV�HP�;��� (55$'2�� R� HPSHQKR� IRL� FDQFHODGR� SRU� WHU� VLGR� FRQVLGHUDGR� LQVXEVLVWHQWH�H�GRWDomR�VHUi�UHYHUWLGD�� H��FRPSRUi�D�GRWDomR�GH�0DWHULDO�GH�&RQVXPR�HP�;��� (55$'2�� R� HPSHQKR� IRL� FDQFHODGR� SRU� WHU� VLGR� FRQVLGHUDGR� LQVXEVLVWHQWH�H�GRWDomR�VHUi�UHYHUWLGD�� � ����5HVWRV�D�SDJDU�GH�GHVSHVDV�SOXULDQXDLV�� $� OHL�����������HVWDEHOHFLD�TXH�RV�HPSHQKRV�TXH�VRUYHP�D�FRQWD� GH� FUpGLWRV� FRP� YLJrQFLD� SOXULHQDO�� TXH� QmR� WHQKDP� VLGR� OLTXLGDGRV�� Vy� VHUmR� FRPSXWDGRV� FRPR� 5HVWRV� D� 3DJDU� QR� ~OWLPR� DQR� GH� YLJrQFLD� GR� FUpGLWR��'HVVD�IRUPD��VH�WLYpVVHPRV�XP�FUpGLWR�TXH�IRVVH�GHVWLQDGR�D�XP� SURMHWR� GH� �� DQRV� H� DR� ILQDO� GR� SULPHLUR� DQR� WLYHVVH� RFRUULGR� DSHQDV� R� HPSHQKR��R�PHVPR�VHULD�FDQFHODGR��9HMDPRV�XPD�TXHVWmR�VREUH�LVVR��� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϱ�ĚĞ�ϲϯ � �&HVSH�670������� $QDOLVWD� -XGLFLiULR�� � $FHUFD� GDV�QRUPDV� JHUDLV� GH� GLUHLWR� ILQDQFHLUR� HVWDEHOHFLGDV� SHOD� /HL� Q�� ������������ MXOJXH� R� LWHP� TXH�VH�VHJXH��� 6H�R�SURMHWR�GH�FRQVWUXomR�GH�XPD�SRQWH�HVWi�SUHYLVWR�SDUD�VHU�FRQFOXtGR� HP�WUrV�DQRV�H��QR�SULPHLUR�DQR��SDUWH�GRV�HPSHQKRV�HPLWLGRV�QmR�WLYHU� VLGR� LQWHJUDOPHQWH� SDJD�� D� SDUFHOD� DLQGD� HP� DEHUWR� GHYHUi� VHU� FDQFHODGD�� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � &20(17È5,26�¬�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϲ�ĚĞ�ϲϯ (VWD�TXHVWmR�IRL�DQXODGD��3RUpP��R�JDEDULWR�SUHOLPLQDU�HVWDYD�GDGR�FRPR� FHUWR�� 6HJXH� D� WUDQVFULomR� GD� EDQFD�� ³$� UHGDomR� GR� LWHP�QmR� SHUPLWLX� FRQFOXLU�VH�D�DILUPDomR�HVWi�RX�QmR�FRUUHWD��PRWLYR�SHOR�TXDO�VH�RSWD�SRU� VXD�DQXODomR´���� $�PHX�YHU�IRL�DQXODGR�SRUTXH�DR�LQYpV�GH�VH�XWLOL]DU�R�WHUPR�OLTXLGDGR�� VH�XWLOL]RX�R�WHUPR�SDJR�� � 5HVVDOWR��SRUpP��TXH�HVVD� UHJUD�QmR�p�D�PHVPD�DSOLFDGD�KRMH�QD� H[HFXomR� RUoDPHQWiULD� FRQIRUPH� R� 'HFUHWR� ����������� H� R� 'HFUHWR� ����������� � 'HFUHWR������������ $UW�� ���� $V� GHVSHVDV� UHODWLYDV� D� FRQWUDWRV�� FRQYrQLRV�� DFRUGRV� RX� DMXVWHV� GH� YLJrQFLD� SOXULDQXDO�� VHUmR� HPSHQKDGDV� HP� FDGD�H[HUFtFLR�ILQDQFHLUR�SHOD�SDUWH�QHOH�D�VHU�H[HFXWDGD��� $UW������e�YHGDGD�D�FHOHEUDomR�GH�FRQWUDWR��FRQYrQLR��DFRUGR�RX� DMXVWH�� SDUD� LQYHVWLPHQWR� FXMD� H[HFXomR� XOWUDSDVVH� XP� H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR�� VHP� D� FRPSURYDomR�� TXH� LQWHJUDUi� R� UHVSHFWLYR� WHUPR�� GH� TXH� RV� UHFXUVRV� SDUD� DWHQGHU� DV� GHVSHVDV� HP� H[HUFtFLRV� VHJXLQWHV� HVWHMDP� DVVHJXUDGRV� SRU� VXD� LQFOXVmR� QR� RUoDPHQWR� SOXULDQXDO� GH� LQYHVWLPHQWRV�� RX� SRU� SUpYLD� OHL� TXH� R� DXWRUL]H� H� IL[H� R� PRQWDQWH� GDV� GRWDo}HV� TXH� DQXDOPHQWH� FRQVWDUmR� GR� RUoDPHQWR��GXUDQWH�R�SUD]R�GH�VXD�H[HFXomR��� � 'HFUHWR������������ $UW�� �� 1R� DWR� GH� FHOHEUDomR� GR� FRQYrQLR� RX� FRQWUDWR� GH� UHSDVVH�� R� FRQFHGHQWH� GHYHUi� HPSHQKDU� R� YDORU� WRWDO� D� VHU� WUDQVIHULGR� QR� H[HUFtFLR� H� HIHWXDU�� QR� FDVR� GH� FRQYrQLR� RX� FRQWUDWR�GH�UHSDVVH�FRP�YLJrQFLD�SOXULDQXDO��R�UHJLVWUR�QR� 6,$),�� HP� FRQWD� FRQWiELO� HVSHFtILFD�� GRV� YDORUHV� SURJUDPDGRV�SDUD�FDGD�H[HUFtFLR�VXEVHTXHQWH�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϳ�ĚĞ�ϲϯ 3DUiJUDIR�~QLFR��2�UHJLVWUR�D�TXH�VH�UHIHUH�R�FDSXW�DFDUUHWDUi�D� REULJDWRULHGDGH� GH� VHU� FRQVLJQDGR� FUpGLWR� QRV� RUoDPHQWRV� VHJXLQWHV�SDUD�JDUDQWLU�D�H[HFXomR�GR�FRQYrQLR�� � 'HVVD�IRUPD��FRQFOXL�VH�TXH�QD�OHJLVODomR�DWXDO�RV�HPSHQKRV�GH� FRQYrQLRV�SOXULDQXDLV�VHJXLUmR�D�PHVPD�UHJUD�GRV�GHPDLV�HPSHQKRV��RX� VHMD�� VHUmR� LQVFULWRV� HP� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�� 2� YDORU� HPSHQKDGR� H� QmR� SDJR� VHUi� LQVFULWR� HP� ��� GH� GH]HPEUR�� $� ~QLFD� GLIHUHQoD�p�TXH� UHJLVWUR� DFDUUHWDUi� D� REULJDWRULHGDGH�GH� VHU� FRQVLJQDGR� FUpGLWR� QRV� RUoDPHQWRV� VHJXLQWHV� SDUD� JDUDQWLU� D� H[HFXomR� GD� GHVSHVD� SOXULDQXDO�� � ����3UHVFULomR�YHUVXV�FDQFHODPHQWR�GH�5HVWRV�D�3DJDU� � 9LPRV� TXH� RV� 5HVWRV� D� 3DJDU� 3URFHVVDGRV� QmR� SRGHP� VHU� FDQFHODGRV�� 9LPRV� WDPEpP�TXH�PHVPR� DOJXQV� WLSRV� GH� 5HVWRV� D� 3DJDU� 1mR�3URFHVVDGRV�QmR�SRGHP�VHU�FDQFHODGRV�� � 'LIHUHQWHPHQWH� GR� FDQFHODPHQWR� Ki� R� LQVWLWXWR� GD� SUHVFULomR�� $� SUHVFULomR�FRPHoD�D�FRQWDU�GR�PRPHQWR�GD�LQVFULomR�� � 6REUH�D�SUHVFULomR�D�IDYRU�GD�ID]HQGD�R�'HFUHWR�/HL�������GH������ HVWDEHOHFH�TXH�� � $UW�� �� $� SUHVFULomR� GDV� GtYLGDV�� GLUHLWRV� H� Do}HV� D� TXH� VH� UHIHUH� R� 'HFUHWR� Q� �������� GH� �� GH� MDQHLUR� GH� ������ VRPHQWH� SRGH� VHU� LQWHUURPSLGD�XPD�YH]��H�UHFRPHoD�D�FRUUHU��SHOD�PHWDGH�GR�SUD]R��GD� GDWD� GR� DWR� TXH� D� LQWHUURPSHX�� RX� GR� ~OWLPR� GR� SURFHVVR� SDUD� D� LQWHUURPSHU��FRQVXPDU�VH�i�D�SUHVFULomR�QR�FXUVR�GD�OLGH�VHPSUH�TXH� D�SDUWLU�GR�~OWLPR�DWR�RX�WHUPR�GD�PHVPD��LQFOXVLYH�GD�VHQWHQoD�QHOD� SURIHULGD��HPERUD�SDVVDGD�HP�MXOJDGR��GHFRUUHU�R�SUD]R�GH�GRLV�DQRV� H�PHLR�� ��� � 2X� VHMD�� GH� DFRUGR� FRP� R� 'HFUHWR�/HL� Q� ���������� R� SUD]R� GH� YLJrQFLD�GR�GLUHLWR�GR�FUHGRU��QHVWH�FDVR��HVWHQGHU�VH�LD�SRU�PDLV�GRLV� DQRV�H�PHLR� 6REUH�R�WHPD�SUHVFULomR��D�6~PXOD�����GR�67)�HVWDEHOHFH�TXH�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϴ�ĚĞ�ϲϯ ³$�SUHVFULomR�HP�IDYRU�GD�)D]HQGD�3~EOLFD�UHFRPHoD�D�FRUUHU��SRU�GRLV� DQRV� H� PHLR�� D� SDUWLU� GR� DWR� LQWHUUXSWLYR��PDV� QmR� ILFD� UHGX]LGD� DTXpP� GH� FLQFR� DQRV�� HPERUD� R� WLWXODU� GR� GLUHLWR� D� LQWHUURPSD� GXUDQWH�D�SULPHLUD�PHWDGH�GR�SUD]R´��� $VVLP��WrP�VH�GXDV�VLWXDo}HV�� �L�� 8PD� YH]� KDYHQGR� LQVFULomR� HP�5HVWRV� D� 3DJDU� 3URFHVVDGRV�� HP� WHVH�� p� LQFRQWHVWH� R� GLUHLWR� GH� UHFHELPHQWR� SHOR� FUHGRU�� (QTXDQWR� WDLV� GHVSHVDV�SHUPDQHFHP� LQVFULWDV�HP�5HVWRV�D�SDJDU� FRUUH�D�SUHVFULomR�D� SDUWLU�GD�GDWD�GH�VXD�LQVFULomR��(�FRPR�WDLV�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SRGHP�VHU� FDQFHODGRV�D�SUHVFULomR�VHUi�GH���DQRV�� �LL��8PD�YH]�KDYHQGR� LQVFULomR�HP�5HVWRV�D�3DJDU�1mR�3URFHVVDGRV�� RV�PHVPRV� SRGHP� VHU� FDQFHODGRV�� &RPR� R� FDQFHODPHQWR� RFRUUH� QD� �� PHWDGH�GRV���DQRV��OHPEUR�TXH�RFRUUH���DQR�H�PHLR�DSyV�D�LQVFULomR���R� SUD]R� UHPDQHVFHQWH� FRQWLQXD� D� VHU� GH� �� DQRV� H�PHLR�� XPD�YH]� TXH� VH� IRVVH�GRLV�DQRV�H�PHLR�R�SUD]R�WRWDO�GD�SUHVFULomR�UHGX]LULD�SDUD���DQRV�R� TXH� FRQWUDULDULD� D� 6~PXOD� ����� 'HVVD� IRUPD�� D� SUHVFULomR� WDPEpP� VHUi�GH���DQRV��� � � � � � � � � � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϵ�ĚĞ�ϲϯ ���'(63(6$6�'(�(;(5&Ë&,26�$17(5,25(6� -i�YRX�FRPHoDU�ORJR�FRP�XP�DOHUWD�� � $V� GHVSHVDV� GH� H[HUFtFLRV� DQWHULRUHV� �'($��VmR�GHVSHVDV�RUoDPHQWiULDV�� /RJR��YmR�VHU�HPSHQKDGDV�� OLTXLGDGDV� H� SDJDV� QR� H[HUFtFLR� FRUUHQWH� FRP� UHFXUVRV�GR�RUoDPHQWR�FRUUHQWH�� 3RVVXHP�FRPR�FyGLJR�GR�HOHPHQWR�GD� GHVSHVD�R�FyGLJR����� � $V� GHVSHVDV� GH� H[HUFtFLRV� DQWHULRUHV� VmR� GHVSHVDV� IL[DGDV�� QR� RUoDPHQWR� YLJHQWH�� GHFRUUHQWHV� GH� FRPSURPLVVRV� DVVXPLGRV� HP� H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�jTXHOH�HP�TXH�GHYD�RFRUUHU�R�SDJDPHQWR��1mR�VH� FRQIXQGHP� FRP� UHVWRV� D� SDJDU�� WHQGR� HP� YLVWD� TXH� VHTXHU� IRUDP� HPSHQKDGDV� RX�� VH� IRUDP�� WLYHUDP� VHXV� HPSHQKRV� DQXODGRV� RX� FDQFHODGRV��� 2� DUW�� ��� GD� /HL� Q� ����������� GLVS}H� TXH� DV� GHVSHVDV� GH� H[HUFtFLRV� HQFHUUDGRV�� SDUD� DV� TXDLV� R� RUoDPHQWR� UHVSHFWLYR� FRQVLJQDYD�FUpGLWR�SUySULR��FRP�VDOGR�VXILFLHQWH�SDUD�DWHQGr�ODV�� TXH� QmR� VH� WHQKDP� SURFHVVDGR� QD� pSRFD� SUySULD�� EHP� FRPR� RV� 5HVWRV� D� 3DJDU� FRP� SUHVFULomR� LQWHUURPSLGD� H� RV� FRPSURPLVVRV� UHFRQKHFLGRV� DSyV� R� HQFHUUDPHQWR� GR� H[HUFtFLR� FRUUHVSRQGHQWH�� SRGHUmR� VHU� SDJRV� j� FRQWD� GH� GRWDomR� HVSHFtILFD� FRQVLJQDGD� QR� RUoDPHQWR�� GLVFULPLQDGD� SRU� HOHPHQWRV�� REHGHFLGD�� VHPSUH� TXH� SRVVtYHO��D�RUGHP�FURQROyJLFD��� 2� UHFRQKHFLPHQWR� GD� REULJDomR� GH� SDJDPHQWR� GDV� GHVSHVDV� FRP� H[HUFtFLRV� DQWHULRUHV� FDEH� j� DXWRULGDGH� FRPSHWHQWH� SDUD� HPSHQKDU�D�GHVSHVD��� 2� 4XDGUR� �� GHWDOKD� FDGD� VLWXDomR� SUHYLVWD� QR� DUWLJR� ��� GD� OHL� ����������FRP�UHVSHFWLYRV�H[HPSORV�� �Ž Ŷƚ Ăď ŝůŝĚ ĂĚ Ğ�W Ʒď ůŝĐ Ă�� Ɖͬ d� �Ͳ ^� � �Ƶ Ěŝ ƚŽ ƌ�& ŝƐĐ Ăů �Ě Ğ�� ŽŶ ƚƌŽ ůĞ� �dž ƚĞƌŶ Ž� Ͳ�� ŽŶ ƚĂ ďŝ ůŝĚ ĂĚ Ğ� Wƌ ŽĨ ͘�D ͘�^ Đ͘� 'ŝ Žǀ ĂŶ Ŷŝ �W ĂĐ Ğůů ŝ�ʹ �� Ƶů Ă� Ϭϯ � Wƌ ŽĨ ͘�' ŝŽ ǀĂ ŶŶ ŝ�W ĂĐ Ğůů ŝ��� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����� ���� ���� ���� ��Ϯ Ϭ�Ě Ğ�ϲ ϯ 4X DG UR �� ��' HWD OKD PH QW R�H �H[ HP SOR V�G H�V LWX Do }H V�T XH �HQ VH MDP �' ($ � 6L WX Do mR �S UH YLV WD �FR P R� 'H VS HV DV �G H�( [H UF tFL RV � $Q WH ULR UH V� 'H WD OK DP HQ WR � ([ HP SO R� 6LW XD om R� �� � $V � GH VS HV DV �T XH �Q mR �V H� WHQ KD P� SU RF HV VD GR �Q D� pS RF D�S Uy SU LD� � $T XH ODV �F XMR �H PS HQ KR � WHQ KD �V LGR �F RQ VLG HU DG R� LQV XE VLV WHQ WH� H� DQ XOD GR � QR � HQ FH UUD PH QW R� GR � H[ HU FtF LR� FR UUH VS RQ GH QW H�� PD V� TX H�� GH QW UR �G R� SU D] R� HV WDE HOH FLG R�� R� FUH GR U� WHQ KD � FX PS ULG R� VX D� RE ULJ Do mR �� 2� JH VWR U�G R� H[ HP SOR �X WLOL ]D GR �Q D� )LJ XU D� �� FD QF HOD �R �H PS HQ KR �� VH QG R� TX H� R� FR QW UD WR� SU HY LD� TX H� R� IRU QH FH GR U�S RG HU LD� HQ WUH JD U� DWp �� �� GH �IH YH UH LUR �G R� H[ HU FtF LR� VH JX LQW H� �� �� �� ��' HY HU LD� WHU � RF RU ULG R� D� LQV FUL om R� GH �UH VWR V�D �S DJ DU �Q mR �S UR FH VV DG RV �H P� �� � GH �G H] HP EU R� GH �� �� ��� &R PR �LV VR �Q mR �R FR UUH X� H�R �HP SH QK R� IRL � FD QF HOD GR �H P� �� �G H� GH ]H PE UR �G H� �� �� ��D �G HV SH VD �G HY HU i� VH U� QR YD PH QW H� HP SH QK DG D�� OLT XLG DG D� H� SD JD �H P� �� �� �X WLOL ]D QG R� R� HOH PH QW R�G D�G HV SH VD ��� �� �Ž Ŷƚ Ăď ŝůŝĚ ĂĚ Ğ�W Ʒď ůŝĐ Ă�� Ɖͬ d� �Ͳ ^� � �Ƶ Ěŝ ƚŽ ƌ�& ŝƐĐ Ăů �Ě Ğ�� ŽŶ ƚƌŽ ůĞ� �dž ƚĞ ƌŶ Ž� Ͳ�� ŽŶ ƚĂ ďŝ ůŝĚ ĂĚ Ğ� Wƌ ŽĨ ͘�D ͘�^ Đ͘� 'ŝ Žǀ ĂŶ Ŷŝ �W ĂĐ Ğůů ŝ�ʹ �� Ƶů Ă� Ϭϯ � Wƌ ŽĨ ͘�' ŝŽ ǀĂ ŶŶ ŝ�W ĂĐ Ğůů ŝ��� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����� ���� ���� ���� ��Ϯ ϭ�Ě Ğ�ϲ ϯ 6LW XD om R�� ��5 HV WRV �D� 3D JD U�F RP �SU HV FUL om R� LQW HU UR PS LGD �� 6m R�D TX HOH V� FD QF HOD GR V�� PD V�D LQG D� YLJ HQ WH� R�G LUH LWR �GR � FUH GR U�� (V WD� VLW XD om R� HV Wi� HP �H [WL Qo mR �G H� H[ HP SOR V�� PD V� GH YH �V HU � GH FR UD GD �HP �WH RU LD� �,V VR �S RU TX H�R V�U HV WRV �D� SD JD U�S UR FH VV DG RV � Qm R� SR GH P� VH U�F DQ FH ODG RV ��Y LGH �V Ho mR �D QW HU LRU ��� 2V �UH VWR V� D� SD JD U�Q mR �S UR FH VV DG RV ��P DV �OL TX LGD GR V� QR �H [H UFt FLR �V HJ XLQ WH� WDP Ep P� Qm R� SR GH P� VH U� FD QF HOD GR V� �Y LGH �V Ho mR �D QW HU LRU ��� $V VLP ��D SH QD V� RV �UH VWR V� D� SD JD U�Q mR �S UR FH VV DG RV �H �T XH �Q mR � IRU DP �OL TX LGD GR V� QR �D QR �V XE VH T HQ WH� SR GH P� VH U� FD QF HOD GR V�� 8P �H [H PS OR� TX H� SR GH ULD �V H� HQ FD L[D U�V HU LD� D� VLW XD om R� GH �H P� �� �� � R� IRU QH FH GR U� DV VLQ DU � R� FR QW UD WR� SD UD � IRU QH FH U� FR PS XW DG RU HV �D Wp� �� �G H� DE ULO� GH �� �� ��� (P �� �� �� IRL �UH DOL ]D GR � DS HQ DV �R �H PS HQ KR �� (P �� �� �� R� IRU QH FH GR U� HQ WUH JD �R V� FR PS XW DG RU HV ��S RU pP �D� OLT XLG Do mR �Q mR �p� UH JLV WUD GD �QR �VL VWH PD �� 1D �VH TX rQ FLD ��R �IR UQ HF HG RU �HV TX HF HX �VH �GH �FR EU DU �VH XV �GL UH LWR V� HP �� �� �� H� HP �� �� GH �MX QK R� GH �� �� �� RV �UH VWR V� D� SD JD U� Qm R� SU RF HV VD GR V� H� Qm R� OLT XLG DG RV � �G HY LGR � D� XP D� IDO KD � GD � DG PL QLV WUD om R� �p �F DQ FH ODG R�� (P �� �� �� R� IRU QH FH GR U� UH DOL ]D GR � VX D� YH ULI LFD om R� LGH QW LILF D� VH XV �Y DOR UH V� UH FH EtY HLV �H �U HWR UQ D� j� DG PL QLV WUD om R� �S RU pP ��R V� UH VWR V� D� SD JD U� Qm R� SU RF HV VD GR V� Mi� KD YLD P� VLG R� FD QF HOD GR V�� $V VLP ��H P� �� �� �D �G HV SH VD �G HY HU i� VH U� QR YD PH QW H�H PS HQ KD GD ��O LTX LGD GD �H� SD JD �X WLOL ]D QG R� R�H OHP HQ WR� GD �G HV SH VD �� �� SR Up P� QD �F DWH JR ULD �H FR Q{ PL FD �G HV SH VD V� GH � FD SLW DO� � �Ž Ŷƚ Ăď ŝůŝĚ ĂĚ Ğ�W Ʒď ůŝĐ Ă�� Ɖͬ d� �Ͳ ^� � �Ƶ Ěŝ ƚŽ ƌ�& ŝƐĐ Ăů �Ě Ğ�� ŽŶ ƚƌŽ ůĞ� �dž ƚĞ ƌŶ Ž� Ͳ�� ŽŶ ƚĂ ďŝ ůŝĚ ĂĚ Ğ� Wƌ ŽĨ ͘�D ͘�^ Đ͘� 'ŝ Žǀ ĂŶ Ŷŝ �W ĂĐ Ğůů ŝ�ʹ �� Ƶů Ă� Ϭϯ � Wƌ ŽĨ ͘�' ŝŽ ǀĂ ŶŶ ŝ�W ĂĐ Ğůů ŝ��� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����� ���� ���� ���� ��Ϯ Ϯ�Ě Ğ�ϲ ϯ 6LW XD om R� �� � &R PS UR PL VV RV � UH FR QK HF LGR V� DS yV � R� HQ FH UUD PH QW R� GR � H[ HU FtF LR� � $T XH OHV � FX MD� RE ULJ Do mR � GH �S DJ DP HQ WR� IRL �F ULD GD � HP �Y LUW XG H� GH �O HL� �P DV � VR PH QW H� UH FR QK HF LGR � R� GLU HLW R� GR � UH FOD PD QW H� DS yV �R �H QF HU UD PH QW R� GR � H[ HU FtF LR� FR UUH VS RQ GH QW H�� (P �QR YH PE UR �GH ��� �� �QD VF H�R �ILO KR �GH �VH UY LGR U�H �R� PH VP R�S HOD �OH L�� �� �� ID] � MXV � DR � DX [tO LR� QD WDO LGD GH �� 3R U� TX DOT XH U�� PR WLY R� �VD ~G H�� HV TX HF LP HQ WR� �R �V HU YLG RU �V RP HQ WH� Gi �H QW UD GD �Q D� SD SH ODG D� HP �� �� ��� 1H VWH �FD VR ��D �RE ULJ Do mR �GH YH Ui �VH U�H PS HQ KD GD ��OL TX LGD �H� SD JD �HP ��� �� ��� 'H YLG R� DR �U HF DG DV WUD PH QW R� QR �V LVW HP D� GH �S DJ DP HQ WR� R� DX [tO LR� DR � FX VWH LR� GR �S ODQ R� GH �V D~ GH�� RX WUD V� GH VS HV DV �F RU UH QW HV �± �H OHP HQ WR� GD � GH VS HV D� �� � ±� UH VWL WX Lo} HV �� GH � GH WHU PL QD GR � VH UY LGR U� Qm R� IRL � UH FD GD VWU DG R�� DS HV DU �G R� PH VP R� WHU �H QW UH JD GR �WR GD �D �G RF XP HQ WDo mR �� 2F RU UH �T XH �R �V HU YLG RU �G HL[ RX �G H� UH FH EH U� RV �P HV HV �G H� QR YH PE UR �H � GH ]H PE UR �G H� �� �� �H �R V� PH VH V� GH �MD QH LUR �H �IH YH UH LUR �G H� �� �� ��H �V y� SH UFH EH X� LVV R�H P� PD UoR ��2 V�Y DOR UH V�U HIH UH QW HV �D RV �P HV HV �G H�Q RY HP EU R� H� GH ]H PE UR �V HU mR �S DJ RV �F RP R� GH VS HV DV �G H� H[ HU FtF LRV �D QW HU LRU HV � �H OHP HQ WR� GD �G HV SH VD �� �� ��H QT XD QW R� RV �Y DOR UH V� GH �MD QH LUR �H �IH YH UH LUR � VH Um R�S DJ RV �FR PR �RX WUD V�G HV SH VD V�F RU UH QW HV ��H OHP HQ WR� GD �GH VS HV D�� �� �� 6X SR QK D� TX H� IRL �IH LWR �X P� HP SH QK R� SR U� HV WLP DWL YD �Q R� YD ORU �G H� �� �� � UH DLV �H P� �� �G H� GH ]H PE UR �G H� �� �� �UH IHU HQ WH� D� GH VS HV DV �F RP �H QH UJ LD� HOp WUL FD �H �T XH �D �ID WX UD �VR PH QW H� FK HJ DU i� HP �� �� GH �MD QH LUR �G H� �� �� ��( P� �� �G H� GH ]H PE UR �G H� �� �� �G HY H� RF RU UH U�D �LQ VF ULo mR �H P� 5H VWR V� D� 3D JD U� 1m R� 3U RF HV VD GR V�� 4X DQ GR �D �I DWX UD �F KH JD U� HP �� �� �� WUr V� VLW XD o} HV � SR GH P� RF RU UH U�� �L� �R� YD ORU �VH U�H [D WDP HQ WH� LJX DO� D�5 �� �� �� �Æ �RF RU UH �D� OLT XLG Do mR �HI HWL YD � VR EU H�5 ��� �� �� � �LL� �R� YD ORU �VH U�L JX DO� D�5 �� �� �Æ �RF RU UH �D� OLT XLG Do mR �HI HWL YD �VR EU H�5 �� �� �� H�F DQ FH OD� VH ��� ��G H�5 3�1 mR �3U RF HV VD GR V�� �LLL ��R �Y DOR U�V HU �LJ XD O�D �5 �� ��� �� Æ �R FR UUH �D �OL TX LGD om R� HIH WLY D� VR EU H� 5� � �� �� �H� UH FR QK HF H� VH �' ($ �VR EU H�5 ��� �� �� /H JH QG D� �$ V�V LWX Do }H V�V mR �LQ GH SH QG HQ WHV �� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϯ�ĚĞ�ϲϯ 9DPRV�ID]HU�XPD�TXHVWmR�VREUH�'($�� � ����)&&��75(�$0�������$QDOLVWD�-XGLFLiULR����(P�������;���D�6HFUHWDULD� GH�(GXFDomR�HPSHQKRX�GHVSHVD�HP�GRWDomR�RUoDPHQWiULD�SUySULD�SDUD�D� DTXLVLomR� GH� PLFURFRPSXWDGRUHV�� 1R� GLD� ������;��� RV� HTXLSDPHQWRV� DLQGD� QmR� KDYLDP� VLGR� HQWUHJXHV� H� D� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� PXQLFLSDO� UHVROYHX� FDQFHODU� R� HPSHQKR� H� QmR� LQVFUHYr�OR� HP� 5HVWRV� D� 3DJDU�� 7RGDYLD�� QR� LQtFLR� GR� H[HUFtFLR� VHJXLQWH�� R� IRUQHFHGRU� HQWUHJRX� D� PHUFDGRULD� FRQIRUPH� KDYLD� FRQWUDWDGR� FRP� D� SUHIHLWXUD��1HVWH� FDVR�� R� RUGHQDGRU�GH�GHVSHVD�GHYHULD�� D�� VROLFLWDU� D� UHYHUVmR� GR� UHJLVWUR� GD� DQXODomR� GD� GHVSHVD� DR� VHWRU� GH� FRQWDELOLGDGH�� E�� VROLFLWDU� D� LQVFULomR� GH� UHVWRV� D� SDJDU� GH� H[HUFtFLRV� DQWHULRUHV� H�� SRVWHULRUPHQWH��R�SDJDPHQWR�DR�FUHGRU�� F�� HPSHQKDU� GHVSHVD� FRP� PDWHULDO� SHUPDQHQWH� H�� SRVWHULRUPHQWH�� VROLFLWDU�R�SDJDPHQWR�DR�FUHGRU�� G��HPSHQKDU�GHVSHVD�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�QR�RUoDPHQWR�GH�FDSLWDO�H�� SRVWHULRUPHQWH��VROLFLWDU�R�SDJDPHQWR�DR�FUHGRU�� H��HPSHQKDU�GHVSHVD�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�QR�RUoDPHQWR�FRUUHQWH�H�� SRVWHULRUPHQWH��VROLFLWDU�R�SDJDPHQWR�DR�FUHGRU��� � � � � � � � &20(17È5,26�¬�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϰ�ĚĞ�ϲϯ &RQIRUPH�SRGHPRV�REVHUYDU�QR�4XDGUR����R�JDEDULWR�p�D�DOWHUQDWLYD� '��2�FRQFXUVHLUR�GHYHULD�VDEHU�TXH�DTXLVLomR�GH�FRPSXWDGRUHV�p�GHVSHVD� GH�FDSLWDO��SDUD�GLIHUHQFLDU�GD�DOWHUQDWLYD�(�� � ���6835,0(172�'(�)81'26� 2�DGLDQWDPHQWR�FRQVLVWH�QD�HQWUHJD�GH�QXPHUiULR�D�VHUYLGRU�� VHPSUH�SUHFHGLGD�GH�HPSHQKR�QD�GRWDomR�SUySULD��SDUD�R�ILP�GH�UHDOL]DU� GHVSHVDV� TXH� QmR� SRVVDP� VXERUGLQDU�VH� DR� SURFHVVR� QRUPDO� GH� DSOLFDomR����� 2� UHJLPH� GH� DGLDQWDPHQWR� FDUDFWHUL]D�VH� SHOD� GHVWLQDomR� GH� UHFXUVRV� ILQDQFHLURV� D� VHUYLGRU� S~EOLFR�� SDUD� D� UHDOL]DomR� GH� GHVSHVD� S~EOLFD� TXH� QmR� SRVVD� VH� VXERUGLQDU� DR� SURFHVVR� QRUPDO� GH� DSOLFDomR�� VHPSUH�SUHFHGLGR�GR�HPSHQKR�HP�GRWDomR�SUySULD��REVHUYDGRV�RV� GLVSRVLWLYRV�GD�/HL�IHGHUDO�Q��������GH����GH�PDUoR�GH������� 9DPRV�ID]HU�QRVVD�SULPHLUD�TXHVWmR�� � ����)&&�757���5HJLmR������$QDOLVWD�-XGLFLiULR��$�HQWUHJD�GH�QXPHUiULR� D� VHUYLGRU�� SUHFHGLGD� GH� HPSHQKR� QD� GRWDomR� SUySULD�� SDUD� R� ILP� GH� UHDOL]DU�GHVSHVDV�TXH�QmR�SRVVDP�VXERUGLQDU�VH�DR�SURFHVVR�QRUPDO�GH� DSOLFDomR�p�GHQRPLQDGD�� D��5HSDVVH��� E��&RWD��� F��6XE�UHSDVVH��� G��6XSULPHQWR�GH�)XQGRV��� H��'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV��� � &20(17È5,26�¬�48(672� ϭϮ��ƌƚ͘�ϲϴǑ�ůĞŝ�ϰϯϮϬͬϭϵϲϰ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϱ�ĚĞ�ϲϯ &RQIRUPH�YLPRV�QR�LQtFLR�GD�VHomR�D�DOWHUQDWLYD�FRUUHWD�p�D�OHWUD�'�� � 1R�JRYHUQR� IHGHUDO�R� UHJLPH�GH�DGLDQWDPHQWR�VHUi�FRQFHGLGR� SUHIHUHQFLDOPHQWH� SRU� PHLR� GH�&DUWmR� GH� 3DJDPHQWR� GR� *RYHUQR� )HGHUDO��HP�QRPH�GD�8QLGDGH�*HVWRUD��3RUpP��R�TXH�VHULD�R�&DUWmR�GH� 3DJDPHQWR"�2�4XDGUR���DMXGD�QHVWH�HQWHQGLPHQWR�� � 4XDGUR����&DUWmR�GH�3DJDPHQWR� &RQFHLWRV� SUHYLVWRV�QD� /HJLVODomR� )HGHUDO� $�XWLOL]DomR�GR�&DUWmR�GH�3DJDPHQWR�GR�*RYHUQR�)HGHUDO� �� &3*)�� SHORV� yUJmRV� H� HQWLGDGHV� GD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD�IHGHUDO� LQWHJUDQWHV�GR�RUoDPHQWR�ILVFDO�H�GD� VHJXULGDGH� VRFLDO�� SDUD� SDJDPHQWR� GDV� GHVSHVDV� UHDOL]DGDV� FRP� FRPSUD� GH� PDWHULDO� H� SUHVWDomR� GH� VHUYLoRV��QRV�HVWULWRV�WHUPRV�GD�OHJLVODomR�YLJHQWH����� &3*)�p� LQVWUXPHQWR�GH�SDJDPHQWR��HPLWLGR�HP�QRPH� GD�XQLGDGH�JHVWRUD� H� RSHUDFLRQDOL]DGR�SRU� LQVWLWXLomR� ILQDQFHLUD� DXWRUL]DGD�� XWLOL]DGR� H[FOXVLYDPHQWH� SHOR� SRUWDGRU� QHOH� LGHQWLILFDGR�� QRV� FDVRV� LQGLFDGRV� HP� DWR� SUySULR� GD� DXWRULGDGH� FRPSHWHQWH�� UHVSHLWDGRV� RV� OLPLWHV�GR�'HFUHWR������������ � � $SHVDU� GR� UHJLPH� GH� DGLDQWDPHQWR� WHU� FRPR� LQVWUXPHQWR� SUHIHUHQFLDO�R�FDUWmR�GH�SDJDPHQWR��([LVWH�RXWUD�IRUPD�GH�XWLOL]DomR� D�FRQWD�FRUUHQWH��$OpP�GLVVR��FDGD� IRUPD�GH�XWLOL]DomR��VHMD�FDUWmR�GH� SDJDPHQWR��VHMD�FRQWD�FRUUHQWH��JXDUGD�SHFXOLDULGDGHV��� � ,QLFLDOPHQWH�DSUHVHQWR�D�)LJXUD���TXH�FRQWpP�DV�UHJUDV�QR�XVR�GR� DGLDQWDPHQWR�QR�*RYHUQR�)HGHUDO�� � � � � ϭϯ��ƌƚ͘�ϭǑ�ĚŽ��ĞĐƌĞƚŽ�ϱϯϱϱͬϬϱ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ� WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϲ�ĚĞ�ϲϯ )LJXUD����0RGDOLGDGHV�GH�XVR�GR�DGLDQWDPHQWR�QR�*RYHUQR�)HGHUDO� h^K��K�Z�'/D�������/�Ed�D�EdK� EK�'Ks�ZEK�&���Z�> Z�'Z��'�Z�> ͞WƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂů͟ ��Zd�K����W�'�D�EdK��K� 'Ks�ZEK�&���Z�>�;�W'&Ϳ �ŵ�ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ�ĐĂƐŽƐ �KEd��d/WK�� Z�'Z��'�Z�> EK�h^K��K��W'& �ŵ�ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ�ĐĂƐŽƐ E�K�WK���h^K���� DK��>/�����^�Yh� h^K����DK��>/�����^�Yh� � 1R� JRYHUQR� IHGHUDO� DGPLWH�VH� R� XVR� GR� &3*)� QD�PRGDOLGDGH� VDTXH�SDUD�RV�VHJXLQWHV�FDVRV��� �L��SDUD�DWHQGHU�D�SHFXOLDULGDGHV�GRV�yUJmRV�HVVHQFLDLV�GD�3UHVLGrQFLD�GD� 5HS~EOLFD��GD�9LFH�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD��GR�0LQLVWpULR�GD�)D]HQGD��GR� 0LQLVWpULR� GD� 6D~GH�� GR� 0LQLVWpULR� GD� $JULFXOWXUD�� 3HFXiULD� H� $EDVWHFLPHQWR�� GR� 'HSDUWDPHQWR� GH� 3ROtFLD� )HGHUDO� GR� 0LQLVWpULR� GD� -XVWLoD��GR�0LQLVWpULR�GDV�5HODo}HV�([WHULRUHV��EHP�DVVLP�GH�PLOLWDUHV�H� GH�LQWHOLJrQFLD��REHGHFHUmR�DR�5HJLPH�(VSHFLDO�GH�([HFXomR�HVWDEHOHFLGR� HP�LQVWUXo}HV�DSURYDGDV�SHORV�UHVSHFWLYRV�0LQLVWURV�GH�(VWDGR��YHGDGD�D� GHOHJDomR�GH�FRPSHWrQFLD�� �LL��GHFRUUHQWHV�GH�VLWXDo}HV�HVSHFtILFDV�GR�yUJmR�RX�HQWLGDGH��QRV�WHUPRV� GR�DXWRUL]DGR�HP�SRUWDULD�SHOR�0LQLVWUR�GH�(VWDGR�FRPSHWHQWH�H�QXQFD� VXSHULRU�D�WULQWD�SRU�FHQWR�GR�WRWDO�GD�GHVSHVD�DQXDO�GR�yUJmR�RX� HQWLGDGH�HIHWXDGD�FRP�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV�� �LLL�� GHFRUUHQWHV� GH� VLWXDo}HV� HVSHFtILFDV� GD� $JrQFLD� 5HJXODGRUD�� QRV� WHUPRV� GR� DXWRUL]DGR� HP� SRUWDULD� SHOR� VHX� GLULJHQWH� Pi[LPR� H� QXQFD� VXSHULRU�D� WULQWD�SRU�FHQWR�GR�WRWDO�GD�GHVSHVD�DQXDO�GD�$JrQFLD� HIHWXDGD�FRP�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϳ�ĚĞ�ϲϯ ����6XSULPHQWR�GH�)XQGRV��)DVHV� $� GHVSHVD� FRP� DGLDQWDPHQWR� �VXSULPHQWR� GH� IXQGR�� VH� VXEGLYLGH� QDV� VHJXLQWHV� HWDSDV�� FRQFHVVmR�� DSOLFDomR� H� SUHVWDomR� GH� FRQWDV�� $� )LJXUD���LOXVWUD�R�FLFOR�GR�DGLDQWDPHQWR�QR�JRYHUQR�IHGHUDO�� )LJXUD����&LFOR�GR�DGLDQWDPHQWR�GR�*RYHUQR�)HGHUDO� �/�>K��K���/�Ed�D�EdK�ʹ�'ŽǀĞƌŶŽ�&ĞĚĞƌĂů �KE��^^�K �W>/����K �KDWZKs���K �ƚĠ�ϵϬ�ĚŝĂƐ �ƚĠ�ϯϬ�ĚŝĂƐ � �2EVHUYD�VH�TXH�QR�JRYHUQR�IHGHUDO�DSyV�D�FRQFHVVmR�R�2UGHQDGRU� GH� 'HVSHVD� SRGH� HVWLSXODU� XP� SUD]R� GH� DWp� ��� GLDV� SDUD� DSOLFDU� RV� UHFXUVRV�� $SHVDU� GHVVH� SUD]R�� R� SHUtRGR� GH� DSOLFDomR� QmR� SRGH� XOWUDSDVVDU����GH�GH]HPEUR���� $OpP� GLVVR�� D� LPSRUWkQFLD� DSOLFDGD� DWp� ��� GH� GH]HPEUR� VHUi� FRPSURYDGD�DWp����GH�MDQHLUR�GR�H[HUFtFLR�VHJXLQWH�GD�FRQFHVVmR�� ������&RQFHVVmR� $�FRQFHVVmR�p�R�DWR�GR�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVDV�TXH�UHJLVWUD�D� UHVSRQVDELOLGDGH�GR�DJHQWH�VXSULGR�� � � 2� HPSHQKR� GD� GHVSHVD� GHYH� RFRUUHU� HP� IDVH� DQWHULRU� j� FRQFHVVmR� GR� VXSULPHQWR� GH� IXQGR�� $VVLP�� SDUD� ILQV� FRQWiEHLV� TXDQGR�R�VHUYLGRU�UHFHEH�R�QXPHUiULR� SRU�PHLR�GD�FRQWD�FRUUHQWH�D�GHVSHVD� Mi� SDVVRX� SHORV� HVWiJLRV� GR� HPSHQKR�� OLTXLGDomR�H�SDJDPHQWR�� 1R� FDVR� GR� &3*)� R� OLPLWH� VRPHQWH� p� OLEHUDGR�DSyV�D�OLTXLGDomR�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϴ�ĚĞ�ϲϯ � 8PD�GDV�FRLVDV��SRUpP��PDLV�FRUULTXHLUDV�H�FREUDGDV�HP�SURYD�p��D� TXHP�QmR�SRGH�VHU�FRQFHGLGR�R�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV"�2�4XDGUR��� PRVWUD�RV�DJHQWHV�TXH�QmR�SRGHP�UHFHEHU�R�DGLDQWDPHQWR�� � 4XDGUR����$JHQWHV�TXH�QmR�SRGHP�UHFHEHU�R�DGLDQWDPHQWR� 6LWXDomR�LPSHGLWLYD� 3HFXOLDULGDGHV� 6HUYLGRU�GHFODUDGR�HP�DOFDQFH���� $SOLFiYHO�D�WRGRV�RV�HQWHV�� $TXHOH� TXH� QmR� HIHWXRX�� QR� SUD]R�� D� FRPSURYDomR� GRV� UHFXUVRV� UHFHELGRV� RX� TXH�� FDVR� WHQKD� DSUHVHQWDGR� D� SUHVWDomR� GH� FRQWDV� GRV� UHFXUVRV�� D� PHVPD�WHQKD�VLGR�LPSXJQDGD�WRWDO�RX� SDUFLDOPHQWH�� $�UHVSRQViYHO��VHUYLGRU��SRU�GRLV� DGLDQWDPHQWRV���� $SOLFiYHO�D�WRGRV�RV�HQWHV�� 6H�Mi�WLYHU�SUHVWDGR�FRQWDV�H�D�PHVPD� WLYHU� VLGR� DSURYDGD� SRGH� UHFHEHU� XP� WHUFHLUR�� $� VHUYLGRU� TXH� WHQKD� D� VHX� FDUJR� D� JXDUGD� RX� XWLOL]DomR� GR� PDWHULDO� D� DGTXLULU�� VDOYR� TXDQGR� QmR� KRXYHU� QD� UHSDUWLomR�RXWUR�VHUYLGRU�� (VSHFtILFR�GD�8QLmR�� 3RU�H[HPSOR��HP�UHJUD�QmR�VH�SRGHULD� FRQFHGHU� R� VXSULPHQWR� GH� IXQGR� DR� UHVSRQViYHO� SHOR� DOPR[DULIDGR� FDVR� R� PDWHULDO� DGTXLULGR� ILFDVVH� SRVWHULRUPHQWH�VRE�VXD�JXDUGD�� $� UHVSRQViYHO� �VHUYLGRU�� SRU� VXSULPHQWR�GH�IXQGRV�TXH��HVJRWDGR�R� SUD]R�� QmR� WHQKD� SUHVWDGR� FRQWDV� GH� VXD�DSOLFDomR�� (VSHFtILFR�GD�8QLmR�� 6HULD� XPD� GDV� VLWXDo}HV� TXH� HQVHMDULDP� R� VHUYLGRU� VHU� GHFODUDGR� HP� DOFDQFH�� $� GLIHUHQoD� p� TXH� SRGH� VHU�TXH�KDMD�XP� ODSVR�WHPSRUDO�HQWUH� D� RPLVVmR� GH� SUHVWDU� FRQWDV� H� D� GHFODUDomR�HP�DOFDQFH�� � $LQGD�GHQWUR�GD�IDVH�GH�FRQFHVVmR��R�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVDV�GHYH� QR� FDVR� IHGHUDO� YHULILFDU� VH� RV� UHFXUVRV� GHVWLQDGRV� DR� VXSULPHQWR� GH� IXQGR�VH�HQTXDGUDP�HP�XP�GRV�UHTXLVLWRV�GR�4XDGUR���� � 14��ƌƚ͘�ϲϵǑ�ĚĂ�ůĞŝ�ϰϯϮϬͬϭϵϲϰ͖��ƌƚ͘�ϴǑ�ĚŽ��ĞĐƌĞƚŽ�ϱϯ͘ϵϴϬͬϮϬϬϵ͘� 15��ƌƚ͘�ϲϵǑ�ĚĂ�ůĞŝ�ϰϯϮϬͬϭϵϲϰ͖��ƌƚ͘�ϴǑ�ĚŽ��ĞĐƌĞƚŽ�ϱϯ͘ϵϴϬͬϮϬϬϵ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϵ�ĚĞ�ϲϯ 4XDGUR����6LWXDo}HV�TXH�MXVWLILFDP�R�XVR�GR�VXSULPHQWR�GH�IXQGR�QR� JRYHUQR�IHGHUDO� 6LWXDomR�� �� 3DUD� DWHQGHU� D� GHVSHVDV� HYHQWXDLV�� LQFOXVLYH� HP� YLDJHP� H� FRP�VHUYLoRV�HVSHFLDLV��TXH�H[LMDP�SURQWR�SDJDPHQWR�� �� 4XDQGR�D�GHVSHVD�GHYD�VHU�IHLWD�HP�FDUiWHU�VLJLORVR��FRQIRUPH�VH�FODVVLILFDU�HP�UHJXODPHQWR�� �� 3DUD� DWHQGHU� D� GHVSHVDV� GH� SHTXHQR� YXOWR16�� DVVLP� HQWHQGLGDV� DTXHODV�FXMR�YDORU��HP�FDGD�FDVR��QmR�XOWUDSDVVDU� OLPLWH�HVWDEHOHFLGR� HP�DWR�QRUPDWLYR�SUySULR�� �� � � � � 1R� JRYHUQR� IHGHUDO�� H[LVWH� XP� OLPLWH� JOREDO� SDUD� R� DWR� GH� VXSULPHQWR� H� XP� OLPLWH� LQGLYLGXDO�TXH�VmR�DSOLFiYHLV�DSHQDV�SDUD�DV� GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR�� 0HVPR� QDV� GHVSHVDV� GH� SHTXHQR� YXOWR� p� SRVVtYHO�H[FHGHU�HVWH�OLPLWH�FRP�D�DXWRUL]DomR� GR�WLWXODU�GR�PLQLVWpULR17�� 3RU�ILP��R�GHFUHWR������������QmR�HVWDEHOHFH� XP� OLPLWH� SDUD� VXSULPHQWR� GH� IXQGRV� SDUD� GHVSHVDV�UHODFLRQDGDV�D�YLDJHQV��� � 9DPRV�ID]HU�PDLV�TXHVWmR�VREUH�R�TXH�YLPRV�DWp�DTXL�� � 16��ŽŶĨŽƌŵĞ�WŽƌƚĂƌŝĂ�D&�ϵϱͬϮϬϬϮ͘� 17�Α�ϯǑ��džĐĞƉĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕�Ă�ĐƌŝƚĠƌŝŽ�ĚĂ�ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ�ĚĞ�ŶşǀĞů�ŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂů͕�ĚĞƐĚĞ�ƋƵĞ�ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚĂ�Ă�ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ� Ğŵ� ĚĞƐƉĂĐŚŽ� ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĚŽ͕� ƉŽĚĞƌĆŽ� ƐĞƌ� ĐŽŶĐĞĚŝĚŽƐ� ƐƵƉƌŝŵĞŶƚŽƐ� ĚĞ� ĨƵŶĚŽƐ� Ğŵ� ǀĂůŽƌĞƐ� ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ� ĂŽƐ� ĨŝdžĂĚŽƐ�ŶĞƐƚĞ�ĂƌƚŝŐŽ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϬ�ĚĞ�ϲϯ � ��� �)&&�75)� �� 5HJLmR������7pFQLFR� -XGLFLiULR�� � 2V� VXSULPHQWRV� GH� IXQGRV�� D�� SRGHP� VHU� FRQFHGLGRV� D� VHUYLGRUHV� TXH� WHQKDP� VRE� VXD� JXDUGD� R� PDWHULDO�D�DGTXLULU�� E�� QmR� SRGHP� VHU� FRQFHGLGRV� SRU� PHLR� GD� XWLOL]DomR� GH� FDUW}HV� FRUSRUDWLYRV��� F�� GHYHUmR� VHU� SUHFHGLGRV� GR� HPSHQKR� FRUUHVSRQGHQWH� QD� GRWDomR� SUySULD�jV�GHVSHVDV�D�UHDOL]DU��� G��QmR�SRGHP�VHU�XWLOL]DGRV�SDUD�ILQDQFLDU�GHVSHVDV�TXH�WHQKDP�FDUiWHU� VLJLORVR��� H��SRGHP�VHU�XWLOL]DGRV�SDUD�ILQDQFLDU�GHVSHVDV�TXH�SRGHULDP�DJXDUGDU�R� SURFHVVR�QRUPDO�GH�VXD�UHDOL]DomR���� � � � � � � � � � � � � � � &20(17È5,26�¬�48(672��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϭ�ĚĞ�ϲϯ ��� �)&&�75)� �� 5HJLmR������7pFQLFR� -XGLFLiULR�� 2V� VXSULPHQWRV� GH� IXQGRV�� D�� SRGHP� VHU� FRQFHGLGRV� D� VHUYLGRUHV� TXH� WHQKDP� VRE� VXD� JXDUGD� R� PDWHULDO�D�DGTXLULU�� (55$'2��$SHVDU�GH�R�JDEDULWR�RILFLDO�VHU�HVWH��YLPRV�SRGH�VHU�FRQFHGLGR� D�VHUYLGRUHV�TXH�WHQKDP�VRE�VXD�JXDUGD�R�PDWHULDO�D�DGTXLULU��QRV�FDVRV� HP�TXH�QmR�KRXYHU�QD�UHSDUWLomR�RXWUR�VHUYLGRU�� E�� QmR� SRGHP� VHU� FRQFHGLGRV� SRU� PHLR� GD� XWLOL]DomR� GH� FDUW}HV� FRUSRUDWLYRV��� (55$'2��R�XVR�GRV�FDUW}HV�FRUSRUDWLYRV�p�D�IRUPD�SUHIHUHQFLDO�� F�� GHYHUmR� VHU� SUHFHGLGRV� GR� HPSHQKR� FRUUHVSRQGHQWH� QD� GRWDomR� SUySULD�jV�GHVSHVDV�D�UHDOL]DU��� &(572�� G��QmR�SRGHP�VHU�XWLOL]DGRV�SDUD�ILQDQFLDU�GHVSHVDV�TXH�WHQKDP�FDUiWHU� VLJLORVR��� (55$'2��p�XP�GRV�FDVRV�SRVVtYHLV�� H��SRGHP�VHU�XWLOL]DGRV�SDUD�ILQDQFLDU�GHVSHVDV�TXH�SRGHULDP�DJXDUGDU�R� SURFHVVR�QRUPDO�GH�VXD�UHDOL]DomR���� (55$'2��SRGHP�VHU�XWLOL]DGRV�SDUD�ILQDQFLDU�GHVSHVDV�TXH�QmR�SRGHP� DJXDUGDU�R�SURFHVVR�QRUPDO�GH�VXD�UHDOL]DomR�� � � 1D�VHTXrQFLD�DSUHVHQWR�R�4XDGUR���TXH�FRQWpP�RV�YDORUHV�OLPLWHV� JOREDLV�SDUD�GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR��3DUD�DV�GHPDLV�QmR�Ki�OLPLWH�� ������������������� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϮ�ĚĞ�ϲϯ 4XDGUR����/LPLWHV�JOREDLV�SRU�DWR�GH�FRQFHVVmR�GH�VXSULPHQWR�DSOLFiYHO�QDV� GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR18�� 0RGDOLGDGH�&DUWmR�GH�3DJDPHQWR� 2EUDV�H�VHUYLoRV�GH� HQJHQKDULD� �����GH]�SRU�FHQWR��GR�YDORU�HVWDEHOHFLGR�QD�DOtQHD�D� �FRQYLWH��GR�LQFLVR�,�GR�DUWLJR�����GD�/HL�����������DOWHUDGD� SHOD�/HL����������Æ�5������������ 2XWURV�VHUYLoRV�H� FRPSUDV�HP�JHUDO� �����GH]�SRU�FHQWR��GR�YDORU�HVWDEHOHFLGR�QD�DOtQHD�D� �FRQYLWH��GR�LQFLVR�,,�GR�DUWLJR�����GD�/HL����������� DOWHUDGD�SHOD�/HL����������Æ�5����������� 0RGDOLGDGH�&RQWD�7LSR�%� 2EUDV�H�VHUYLoRV�GH� HQJHQKDULD� ��� �GH]� SRU� FHQWR�� GR� YDORU� HVWDEHOHFLGR� QD� DOtQHD� D� �FRQYLWH��GR�LQFLVR�,�GR�DUWLJR�����GD�/HL�����������DOWHUDGD� SHOD�/HL����������Æ�5����������� 2XWURV� VHUYLoRV� H� FRPSUDV�HP�JHUDO� ��� �GH]� SRU� FHQWR�� GR� YDORU� HVWDEHOHFLGR� QD� DOtQHD� D� �FRQYLWH�� GR� LQFLVR� ,,� GR� DUWLJR� ���� GD� /HL� ���������� DOWHUDGD�SHOD�/HL����������Æ�5������������ � � $VVLP��R�YDORU�Pi[LPR�D�VHU�FRQFHGLGR�HP�XP�VXSULPHQWR�FDVR�GH� XWLOL]H�D�FRQWD�WLSR�%�TXH�VHMD�GHVWLQDGR�D�RXWURV�VHUYLoRV�H�FRPSUDV�HP� JHUDO� p� GH� 5�� ��������� (QFHUUDQGR� R� XVR� GR� VXSULPHQWR� GH� IXQGR� QR� JRYHUQR�IHGHUDO�DSUHVHQWR�R�4XDGUR���TXH�FRQWpP�RV�YDORUHV�OLPLWHV�SDUD� DV�GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR��� � � 1R� JRYHUQR� IHGHUDO�� H[LVWH� XP� OLPLWH� JOREDO�H�XP�OLPLWH� LQGLYLGXDO�DSOLFiYHO� SDUD�DV�GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR�� ��� 4XDGUR����/LPLWHV�SDUD�DV�GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR�QR�JRYHUQR�IHGHUDO� 0RGDOLGDGH�&DUWmR�GH�3DJDPHQWR� 2EUDV�H�VHUYLoRV�GH� HQJHQKDULD� ����GH]�SRU�FHQWR��GR�YDORU�HVWDEHOHFLGR�QD�DOtQHD�D� �FRQYLWH��GR�LQFLVR�,�GR�DUWLJR�����GD�/HL�����������DOWHUDGD� SHOD�/HL����������Æ�5����������� 2XWURV�VHUYLoRV�H� FRPSUDV�HP�JHUDO� ����GH]�SRU�FHQWR��GR�YDORU�HVWDEHOHFLGR�QD�DOtQHD�D� �FRQYLWH��GR�LQFLVR�,,�GR�DUWLJR�����GD�/HL����������� DOWHUDGD�SHOD�/HL����������Æ�5��������� 18�WŽƌƚĂƌŝĂ�ŶǑ�ϵϱͬD&�ĚĞ�ϭϵ�ĚĞ�Ăďƌŝů�ĚĞ�ϮϬϬϮ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϯ�ĚĞ�ϲϯ 0RGDOLGDGH�&RQWD�7LSR�%� 2EUDV�H�VHUYLoRV�GH� HQJHQKDULD� ������ �GH]� SRU� FHQWR�� GR� YDORU� HVWDEHOHFLGR� QD� DOtQHD� D� �FRQYLWH��GR�LQFLVR�,�GR�DUWLJR�����GD�/HL�����������DOWHUDGD� SHOD�/HL����������Æ�5��������� 2XWURV� VHUYLoRV� H� FRPSUDV�HP�JHUDO� ������ �GH]� SRU� FHQWR�� GR� YDORU� HVWDEHOHFLGR� QD� DOtQHD� D� �FRQYLWH�� GR� LQFLVR� ,,� GR� DUWLJR� ���� GD� /HL� ���������� DOWHUDGD�SHOD�/HL����������Æ�5��������� � $VVLP��R�YDORU�Pi[LPR�HP�XPD�GHVSHVD�GH�SHTXHQR�YXOWR�TXDQGR� VH� XVD� D� &RQWD� 7LSR� %� p� GH� ���� UHDLV�� FDVR� VH� GHVWLQH� D� JDVWRV� UHODFLRQDGRV�D�RXWURV�VHUYLoRV�H�FRPSUDV�HP�JHUDO�� � � � 9DPRV�D�PDLV�XPD�TXHVWmR�� � � ��� �&HVSH�(%&������� $QDOLVWD�� $FHUFD� GR� VXSULPHQWR� GH� IXQGRV� QD� DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�IHGHUDO��MXOJXH�R�LWHP�D�VHJXLU�� 2� YDORU� GR� VXSULPHQWR� GH� IXQGRV� FRQFHGLGR� D� VHUYLGRU� GHFODUDGR� HP� DOFDQFH�p�OLPLWDGR�HP�5������������ � � � � � � � � � � &20(17È5,2�¬�48(672�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϰ�ĚĞ�ϲϯ ��� �&HVSH�(%&������� $QDOLVWD�� $FHUFD� GR� VXSULPHQWR� GH� IXQGRV� QD� DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�IHGHUDO��MXOJXH�R�LWHP�D�VHJXLU�� 2�YDORU�GR�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV�FRQFHGLGR�D�VHUYLGRU�GHFODUDGR�HP� DOFDQFH�p�OLPLWDGR�HP�5������������ (55$'2��SULPHLUR�TXH�R�VHUYLGRU�GHFODUDGR�HP�DOFDQFH�QmR�SRGH�UHFHEHU� VXSULPHQWR�GH�IXQGR��VHJXQGR�SRUTXH�R�OLPLWH�SRGH�DOFDQoDU�QR�FDVR�GR� XVR� GH� FDUWmR� GH� SDJDPHQWR� 5�� ������� QR� FDVR� 2EUDV� H� VHUYLoRV� GH� HQJHQKDULD�H�5��������QR�FDVR�GH�RXWURV�VHUYLoRV�H�FRPSUDV�HP�JHUDO�� � �������$SOLFDomR� � 9LPRV�QR�LQtFLR�GD�VHomR�TXH�R�SUD]R�SDUD�DSOLFDomR�YDULD�FRQIRUPH� R�HQWH��2�4XDGUR���FRQWpP�RV�SUD]RV�GH�DSOLFDomR�SDUD�D�8QLmR� � 4XDGUR����3UD]RV�SDUD�DSOLFDomR�GR�DGLDQWDPHQWR�QD�8QLmR� 35$=2� 2%6(59$d2� $Wp����GLDV�� (VWDEHOHFLGR�SHOR�2UGHQDGRU�GH�'HVSHVDV��1mR�SRGH�XOWUDSDVVDU����GH�GH]HPEUR�GR�DQR�GD�FRQFHVVmR�� � � � 1R� FDVR� IHGHUDO�� RV� YDORUHV� GH� XP� VXSULPHQWR� GH� IXQGRV� HQWUHJXHV� DR� VXSULGR�SRGHUmR�UHODFLRQDU�VH�D�PDLV�GH� XPD� QDWXUH]D� GH� GHVSHVD�� GHVGH� TXH� SUHFHGLGRV� GRV� HPSHQKRV� QDV� GRWDo}HV� UHVSHFWLYDV�� UHVSHLWDGRV� RV� YDORUHV�GH�FDGD�QDWXUH]D�� $VVLP��QR�PHVPR�DWR�GH�FRQFHVVmR�GH� VXSULPHQWR� SRGH� FRQWHU� GRLV� HPSHQKRV�� R� SULPHLUR� SDUD�PDWHULDO� GH� FRQVXPR� H� R� RXWUR�SDUD�VHUYLoR�� � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϱ�ĚĞ�ϲϯ � ��� �)&&�75(�3,������$QDOLVWD� -XGLFLiULR�� -RmR� GH� 'HXV�� IXQFLRQiULR� GD� 6HFUHWDULD� GH� (GXFDomR�� UHFHEHX� QR� GLD� ��� GH� MXQKR� XP�DGLDQWDPHQWR� SDUD�SDJDU�GHVSHVDV�FRP�PDWHULDO�GH�FRQVXPR�QR�YDORU�GH�5������������ 1R� GLD� ��� GR� UHIHULGR� PrV�� IRL� FRPXQLFDGR� SHOR� GLUHWRU� GH� XPD� GDV� HVFRODV�PXQLFLSDLV� TXH� D� UHGH� KLGUiXOLFD� HVWDYD� FRP�SUREOHPDV�� R� TXH� SURYRFRX�D�SDUDOLVDomR�GDV�DXODV��QHFHVVLWDQGR�GH�FRQVHUWR�XUJHQWH�FRP� YDORU� SUHYLVWR� GH� 5�� ���������� 6DEHQGR� GD� H[LVWrQFLD� GH� GRWDo}HV� RUoDPHQWiULDV�� QR� LWHP� 6HUYLoRV� GH� 7HUFHLURV�� VXILFLHQWHV� SDUD� FREULU� D� GHVSHVD�FRP�R�FRQVHUWR��R�VHUYLGRU�-RmR�GH�'HXV�GHYH�VROLFLWDU���� D��j�FRQWDELOLGDGH�TXH�DOWHUH�R�HOHPHQWR�GH�GHVSHVD�FRQVWDQWH�GD�QRWD� GH�HPSHQKR�H�XVDU�R�DGLDQWDPHQWR�UHFHELGR�QR�GLD������� E��DR�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVD�XP�QRYR�DGLDQWDPHQWR�SDUD�SDJDPHQWR�GH� GHVSHVDV�FRP�6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV�� F�� DR� SRGHU� OHJLVODWLYR� D� DEHUWXUD� GH� FUpGLWRV� VXSOHPHQWDUHV� SDUD� 6HUYLoRV� GH� 7HUFHLURV� FRP� D� DQXODomR� SDUFLDO� GR� DGLDQWDPHQWR� GH� PDWHULDO�GH�FRQVXPR��G��DR�SRGHU�OHJLVODWLYR�D�DEHUWXUD�GH�FUpGLWRV�HVSHFLDLV�SDUD�6HUYLoRV�GH� 7HUFHLURV� FRP� D� DQXODomR� SDUFLDO� GR� DGLDQWDPHQWR� GH� PDWHULDO� GH� FRQVXPR���� H�� $R� SRGHU� OHJLVODWLYR� XP� QRYR� DGLDQWDPHQWR� SDUD� SDJDPHQWR� GH� GHVSHVDV�FRP�6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV����� � � � � � &20(17È5,26�¬�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϲ�ĚĞ�ϲϯ D�� j� FRQWDELOLGDGH� TXH� DOWHUH� R� HOHPHQWR� GH� GHVSHVD� FRQVWDQWH� GD� QRWD�GH�HPSHQKR�H�XVDU�R�DGLDQWDPHQWR�UHFHELGR�QR�GLD������� (55$'2�� QmR� VH� SRGH� DOWHUDU� R� HOHPHQWR� GD� GHVSHVD� GD� QRWD� GH� HPSHQKR�DSyV�D� FRQFHVVmR��XPD�YH]�TXH�QD� FRQFHVVmR�GH�GHWHUPLQRX� SDUD�TXDLV�ILQDOLGDGHV�GH�DSOLFDYDP�R�VXSULPHQWR�� E��DR�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVD�XP�QRYR�DGLDQWDPHQWR�SDUD�SDJDPHQWR�GH� GHVSHVDV�FRP�6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV�� &(572�� F��DR�SRGHU�OHJLVODWLYR�D�DEHUWXUD�GH�FUpGLWRV�VXSOHPHQWDUHV�SDUD� 6HUYLoRV� GH� 7HUFHLURV� FRP� D� DQXODomR� SDUFLDO� GR� DGLDQWDPHQWR� GH� PDWHULDO�GH�FRQVXPR�� (55$'2��3ULPHLUR�TXH�TXHP�DEUH�FUpGLWRV�VXSOHPHQWDUHV��QR��FDVR� HVSHFtILFR� p� R� ([HFXWLYR�� 6HJXQGR� TXH� VRPHQWH� VH� SRGH� DQXODU� FUpGLWRV�TXH�DLQGD�QmR�IRUDP�HPSHQKDGRV��FRPR�QR�VXSULPHQWR�GH� IXQGR� D� FRQFHVVmR� RFRUUH� DSyV� R� HPSHQKR�� QmR� Ki� TXH� VH� IDODU� HP� DQXODomR�SDUFLDO���� G��DR�SRGHU�OHJLVODWLYR�D�DEHUWXUD�GH�FUpGLWRV�HVSHFLDLV�SDUD�6HUYLoRV�GH� 7HUFHLURV� FRP� D� DQXODomR� SDUFLDO� GR� DGLDQWDPHQWR� GH� PDWHULDO� GH� FRQVXPR���� (55$'2�� 3ULPHLUR� TXH� TXHP� DEUH� FUpGLWRV� HVSHFLDLV� QR� � FDVR� HVSHFtILFR� p� R� ([HFXWLYR�� 6HJXQGR� TXH� VRPHQWH� VH� SRGH� DQXODU� FUpGLWRV�TXH�DLQGD�QmR�IRUDP�HPSHQKDGRV��FRPR�QR�VXSULPHQWR�GH� IXQGR� D� FRQFHVVmR� RFRUUH� DSyV� R� HPSHQKR�� QmR� Ki� TXH� VH� IDODU� HP� DQXODomR�SDUFLDO���� H�� $R� SRGHU� OHJLVODWLYR� XP� QRYR� DGLDQWDPHQWR� SDUD� SDJDPHQWR� GH� GHVSHVDV�FRP�6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV����� (55$'2�� $�VROLFLWDomR�GHYH� VHU� IHLWD� DR�2UGHQDGRU�GH�'HVSHVDV� GD�6HFUHWDULD�GH�(GXFDomR�� � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϳ�ĚĞ�ϲϯ �������&RPSURYDomR� 1D� SUHVWDomR� GH� FRQWDV� R� DJHQWH� VXSULGR� GHYHUi� DSUHVHQWDU� RV� GRFXPHQWRV�FRPSUREDWyULRV�GHQWUR�GR�SUD]R�SUHYLVWR�� 2� VHUYLGRU� TXH� UHFHEHU� DGLDQWDPHQWR� p� REULJDGR� D� SUHVWDU� FRQWDV� GH� VXD� DSOLFDomR� H� VH� QmR� D� IL]HU� QR� SUD]R� DVVLQDODGR�� SURFHGHU�VH�i��GH�LPHGLDWR��j�WRPDGD�GH�FRQWDV�HVSHFLDO��VHP�SUHMXt]R� GDV�SURYLGrQFLDV�DGPLQLVWUDWLYDV�SDUD�D�DSXUDomR�GDV�UHVSRQVDELOLGDGHV�H� LPSRVLomR�GDV�SHQDOLGDGHV�FDEtYHLV�19��2�4XDGUR����FRQWpP�RV�SUD]RV�GH� FRPSURYDomR�SDUD�D�8QLmR�� � 4XDGUR�����3UD]RV�SDUD�HIHWXDU�D�FRPSURYDomR�GRV�JDVWRV�UHDOL]DGRV�SRU� DGLDQWDPHQWR� (17(� 35$=2� 2%6(59$d2� 8QLmR� $Wp����GLDV� $� LPSRUWkQFLD� DSOLFDGD� DWp� ��� GH� GH]HPEUR� VHUi� FRPSURYDGD�DWp����GH�MDQHLUR�VHJXLQWH20�� � � 1R� FDVR� IHGHUDO�� H[LVWH� XPD� SHFXOLDULGDGH� D�PDLV�� SRLV� FRPSHWHP� DRV� GHWHQWRUHV� GH� VXSULPHQWRV� GH� IXQGRV� IRUQHFHUHP� LQGLFDomR� SUHFLVD� GRV� VDOGRV� HP� VHX� SRGHU� HP� ��� GH� GH]HPEUR�� SDUD� HIHLWR� GH� FRQWDELOL]DomR� H� UHLQVFULomR� GD� UHVSHFWLYD� UHVSRQVDELOLGDGH� SHOD� VXD� DSOLFDomR� HP� GDWD� SRVWHULRU�� REVHUYDGRV� RV� SUD]RV� DVVLQDODGRV� SHOR� RUGHQDGRU�GD�GHVSHVD�� � 3URVVHJXLQGR�QD� IDVH�GD�FRPSURYDomR��TXDQGR�GR� UHFHELPHQWR�GD� SUHVWDomR� GH� FRQWDV� UHODFLRQDPHQWR� DR� UHJLPH� GH� DGLDQWDPHQWR� GXDV� VLWXDo}HV� SRGHP� RFRUUHU�� D� DSURYDomR� H� D� LPSXJQDomR�� 2� 4XDGUR� ��� PRVWUD�RV�GHVGREUDPHQWRV�SDUD�FDGD�FDVR�� � � � � � 19��ƌƚ͘�ϳǑ�ĚŽ��ĞĐƌĞƚŽ�ϱϯ͘ϵϴϬͬϮϬϬϵ͘� 20��ƌƚ͘�ϴϯǑ��ĞĐƌĞƚŽͲůĞŝ�ϮϬϬͬϭϵϲϳ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϴ�ĚĞ�ϲϯ 4XDGUR�����'HVGREUDPHQWRV�TXDQGR�GD�SUHVWDomR�GH�FRQWDV�SHOR�DJHQWH� VXSULGR�DR�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVDV�� 6LWXDomR� &RQVHTrQFLDV� $SURYDGDV� �QmR�LPSXJQDGDV�� $V� FRQWDV� GR� DJHQWH� VXSULGR� VHUmR� HVFULWXUDGDV� H� LQFOXtGDV� QD� WRPDGD� GH� FRQWDV� GR� 2UGHQDGRU� GH� 'HVSHVDV�QD�IRUPD�SUHVFULWD�� ,PSXJQDGDV� 'HYHUi� R� RUGHQDGRU� GHWHUPLQDU� LPHGLDWDV� SURYLGrQFLDV� DGPLQLVWUDWLYDV� SDUD� D� DSXUDomR� GDV� UHVSRQVDELOLGDGHV� H� LPSRVLomR� GDV� SHQDOLGDGHV� FDEtYHLV��VHP�SUHMXt]R�GR�MXOJDPHQWR�GD�UHJXODULGDGH� GDV�FRQWDV�SHOR�7ULEXQDO�GH�&RQWDV�� � � ��� �)&&�75)���5HJLmR������$QDOLVWD� -XGLFLiULR��$V�GHVSHVDV� UHDOL]DGDV� SRU� PHLR� GH� VXSULPHQWRV� VmR� LQFOXtGDV� QD� WRPDGD� GH� FRQWDV� GR� RUGHQDGRU�GD�GHVSHVD� D��GHVGH�TXH�SRU�HOH�QmR�LPSXJQDGDV��� E��TXDQGR�SRU�HOH�LPSXJQDGDV��� F��GHVGH�TXH�HOH�DVVLP�GHFLGD��� G��GHVGH�TXH�R�UHVSRQViYHO�SHOR�VXSULPHQWR�DVVLP�GHVHMH��� H��VHPSUH���� � � � � � � � &20(17È5,26�¬�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϵ�ĚĞ�ϲϯ &RQIRUPH�YLPRV�DQWHULRUPHQWH��D�RSomR�FRUUHWD�p�D�DOWHUQDWLYD�$�� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϬ�ĚĞ�ϲϯ ���/,67$�'$6�48(67®(6�&20(17$'$6� ��� �)&&�'3(�56������$QDOLVWD�$V�GHVSHVDV�H[SUHVVDPHQWH�GHILQLGDV�HP� OHL� TXH�� SHOD� VXD� XUJrQFLD� H� HYHQWXDOLGDGH�� QmR� SRVVDP� DJXDUGDU� R� SURFHVVR�QRUPDO�GH�H[HFXomR�RUoDPHQWiULD�VmR�UHDOL]DGDV�SRU�PHLR�GH�� D���GLVSHQVD�GH�OLFLWDomR��� E���LQH[LJLELOLGDGH�GH�OLFLWDomR��� F���VXSULPHQWR�GH�IXQGRV��UHJLPH�GH�DGLDQWDPHQWR���� G���UHJLPH�GH�XUJrQFLD��� H���GLVSHQVD�GH�HPSHQKR��� 6HULD�R�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV�HP�TXH�p�DGLFLRQDGD�XPD�HWDSD�GH� SUHVWDomR�GH�FRQWDV�DSyV�D�H[HFXomR�RUoDPHQWiULD��*DEDULWR�&�� � ����)&&�'3(�56������$QDOLVWD��'H�DFRUGR�FRP�D�/HL�)HGHUDO�Q����������� FODVVLILFDP�VH�FRPR�GHVSHVDV�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV��GHQWUH�HODV��� D�� � GHVSHVDV� SURFHVVDGDV� HP� pSRFD� SUySULD� PDV� QmR� SDJDV� GHQWUR� GR� H[HUFtFLR�SRU�LQVXILFLrQFLD�GH�FDL[D��� (55$'2��VHULD�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV�� E�� � GHVSHVDV� HPSHQKDGDV� QR� H[HUFtFLR� H� OLTXLGDGDV� QR� H[HUFtFLR� VXEVHTXHQWH��� (55$'2��VHULD�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�� F�� GHVSHVDV� QmR� UHDOL]DGDV� QR� H[HUFtFLR� SRU� LQVXILFLrQFLD� GH� FUpGLWR� RUoDPHQWiULR��� (55$'2��GHYHULD�KDYHU�GRWDomR�RUoDPHQWiULD��e�SUp�UHTXLVLWR�GD� GHVSHVD�� G�� FRPSURPLVVRV� UHFRQKHFLGRV� DSyV� R� HQFHUUDPHQWR� GR� H[HUFtFLR� FRUUHVSRQGHQWH��� &(572��JDEDULWR�� H��UHVWRV�D�SDJDU�FDQFHODGR�SHOD�QmR�FRQFUHWL]DomR�GD�GHVSHVD���� (55$'2�� SDUD� VHU� '($� WHULD� TXH� VHU� 53� FRP� SUHVFULomR� LQWHUURPSLGD�� � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϭ�ĚĞ�ϲϯ ��� �)&&�'3(�56������$QDOLVWD�� $WHQomR�� &RQVLGHUDQGR� D� /HL� )HGHUDO� Q� ���������� UHVSRQGD� D� TXHVWmR�� 'HWHUPLQDGD� HQWLGDGH� S~EOLFD�� QR� H[HUFtFLR� GH� ������ HPSHQKRX� GHVSHVDV� UHIHUHQWH� DR� FRQWUDWR� GH� PDQXWHQomR�GH� HOHYDGRUHV� QR� WRWDO� GH� 5�� ����� $R� ILQDO� GR� UHIHULGR� H[HUFtFLR�� D� HQWLGDGH� FDQFHORX� HPSHQKR� QR� YDORU� GH� 5�� ���� OLTXLGRX� GHVSHVDV� QR� YDORU� GH� 5�� ��� H� SDJRX� 5�� ���� 2� YDORU� GDV� GHVSHVDV� OLTXLGDGDV�RX�SURFHVVDGDV�LQVFULWDV�HP�UHVWRV�D�SDJDU�p�� D�������� E������� F������� G������� H�������� )RUDP� OLTXLGDGDV� GHVSHVDV� GH� 5���� H� SDJDV� 5����� ORJR� 533� GH� 5�����JDEDULWR�(�� � ����)&&�'3(�56������$QDOLVWD��&RQVLGHUDQGR�D�/HL�)HGHUDO�Q����������� UHVSRQGD�D�TXHVWmR��'HWHUPLQDGD�HQWLGDGH�S~EOLFD��QR�H[HUFtFLR�GH������� HPSHQKRX�GHVSHVDV�UHIHUHQWH�DR�FRQWUDWR�GH�PDQXWHQomR�GH�HOHYDGRUHV� QR� WRWDO� GH� 5�� ����� $R� ILQDO� GR� UHIHULGR� H[HUFtFLR�� D� HQWLGDGH� FDQFHORX� HPSHQKR�QR�YDORU�GH�5������OLTXLGRX�GHVSHVDV�QR�YDORU�GH�5�����H�SDJRX� 5�� ���� 2� PRQWDQWH� GDV� GHVSHVDV� QmR� OLTXLGDGDV� RX� QmR� SURFHVVDGDV� LQVFULWDV�HP�UHVWRV�D�SDJDU�p�� D������� E������� F������� G������� H�������� )RUDP� PDQWLGRV� HPSHQKRV� GH� 5�� ����� OLTXLGDGRV� GH� 5�� ��� H� SDJDPHQWR�GH�5������ 2V�5313�IRUDP�5���������������*DEDULWR�%�� � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϮ�ĚĞ�ϲϯ ��� �)&&�757� �� 5HJLmR������$QDOLVWD�� (P� UHODomR� jV� GHVSHVDV� RUoDPHQWiULDV��p�FRUUHWR�DILUPDU��� D�� �2�HPSHQKR� GD�GHVSHVD�FRQVLVWH�QD�YHULILFDomR�GR�GLUHLWR�DGTXLULGR� SHOR� FUHGRU� WHQGR� SRU� EDVH� RV� WtWXORV� H� GRFXPHQWRV� FRPSUREDWyULRV� GR� UHVSHFWLYR�FUpGLWR��� (55$'2��VHULD�OLTXLGDomR�� E�� � $V� GHVSHVDV� GH� H[HUFtFLRV� DQWHULRUHV� VmR� DTXHODV� FXMRV� SDJDPHQWRV�UHIHUHP�VH�D�HPSHQKRV�HPLWLGRV�HP�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV��� (55$'2��LVVR�VHULD�UHVWRV�D�SDJDU�� F���$�OLTXLGDomR�GD�GHVSHVD�p�XP�HVWiJLR�TXH�QmR�VH�DSOLFD�jV�GHVSHVDV� GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�H�DR�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV��� (55$'2��WRGDV�DV�GHVSHVDV�RUoDPHQWiULDV�SDVVDP�SHOR�HPSHQKR�� OLTXLGDomR�H�SDJDPHQWR��� G�� � $� OLTXLGDomR� GD� GHVSHVD� p� R� GHVSDFKR� H[DUDGR� SRU� DXWRULGDGH� FRPSHWHQWH��GHWHUPLQDQGR�TXH�D�GHVSHVD�VHMD�SDJD��� (55$'2��VHULD�SDJDPHQWR�� H�� � $� HQWUHJD� GH� QXPHUiULR� D� VHUYLGRU�� QR� UHJLPH� GH� DGLDQWDPHQWR�� VHPSUH� GHYH� VHU� SUHFHGLGD� GH� HPSHQKR� QD� GRWDomR� SUySULD��� &(572�� � ��� �)&&�757� ��� 5HJLmR������$QDOLVWD�� &RQVLGHUH� RV� GDGRV� UHODWLYRV� j� GHVSHVD� GH� XPD� GHWHUPLQDGD� HQWLGDGH� S~EOLFD� UHIHUHQWH� DR� H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR�GH�;���� � � � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϯ�ĚĞ�ϲϯ 'RWDomR�,QLFLDO��������������������������������������������������������������5�������������� 'RWDomR�$WXDOL]DGD�������������������������������������������������������5�������������� 'HVSHVDV�(PSHQKDGDV������������������������������������������������5�������������� 'HVSHVDV�/LTXLGDGDV���������������������������������������������������5�������������� 'HVSHVDV�3DJDV�����������������������������������������������������������5�������������� &RP� EDVH� QHVVDV� LQIRUPDo}HV�� R� YDORU� GRV� 5HVWRV� D� 3DJDU� 12� 3URFHVVDGRV�UHIHUHQWHV�D�;��IRL��HP�UHDLV��� D�������������� E��������������� F��������������� G�������������� H�������������� 6HULD�GHVSHVDV�HPSHQKDGDV������PLO��PHQRV�GHVSHVDV�OLTXLGDGDV� �����PLO������PLO��JDEDULWR�$�� � ����)&&�757���5HJLmR������$QDOLVWD��2�6U��$GDPDVWRU��HP������������� SDVVRX�D�H[HUFHU�D�IXQomR�GH�FKHIH�GH�GHSDUWDPHQWR�H��SRUWDQWR��D�ID]HU� MXV� j� *UDWLILFDomR� SHOD� &KHILD� GH� 'HSDUWDPHQWR�� (QWUHWDQWR�� RV� YDORUHV� UHODWLYRV� DRV� PHVHV� GH� QRYHPEUR� H� GH]HPEUR� GH� ����� QmR� IRUDP� HPSHQKDGRV� H�� FRQVHTXHQWHPHQWH�� QmR� IRUDP� SDJRV� DR� 6U�� $GDPDVWRU� HP�������3DUD�RFRUUHU�R�SDJDPHQWR�UHWURDWLYR��HP�������GD�*UDWLILFDomR� SHOD� &KHILD� GH� 'HSDUWDPHQWR� UHIHUHQWH� DRV� PHVHV� GH� QRYHPEUR� H� GH]HPEUR� GH� ������ D� HQWLGDGH� S~EOLFD� GHYHUi� HPSHQKDU� D� GHVSHVD� QR� HOHPHQWR�GH�GHVSHVD��� D���2EULJDo}HV�3DWURQDLV��� E���,QGHQL]Do}HV�H�5HVWLWXLo}HV��� F��2XWUDV�'HVSHVDV�&RUUHQWHV��� G���9HQFLPHQWRV�H�9DQWDJHQV�)L[DV�3HVVRDO�&LYLO��� H��'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV�� 2� UHFRQKHFLPHQWR� HP� IXQomR� GH� REULJDo}HV� OHJDLV� MXVWLILFD� 'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV��JDEDULWR�(�� � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϰ�ĚĞ�ϲϯ ��� �)&&�757���5HJLmR������$QDOLVWD��(P�������������XP�yUJmR�GD�8QLmR� HPSHQKRX� GHVSHVD� UHIHUHQWH� j� DTXLVLomR� GH� GH]RLWR� HTXLSDPHQWRV� SDUD� VHUHP�XWLOL]DGRV�QD�SUHVWDomR�GH�VHUYLoRV�j�FRPXQLGDGH��(P�������������RV� HTXLSDPHQWRV�DLQGD�QmR�KDYLDP�VLGR�HQWUHJXHV�H�D�GHVSHVD�IRL� LQVFULWD�HP� UHVWRV� D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�� (P������������� KRXYH�D� HQWUHJD�SDUFLDO�� DWHVWDGD� H� DIHULGD�� GH� VHLV� GRV� GH]RLWR� HTXLSDPHQWRV�� 'H� DFRUGR� FRP� R� 'HFUHWR� Q� ���������� H� DOWHUDo}HV� SRVWHULRUHV�� RV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�UHIHUHQWHV�D�WDLV�HTXLSDPHQWRV�� D���GHL[DUDP�GH�VHU�YiOLGRV�HP�������������� E���QmR�SRGHULDP�WHU�VLGR�LQVFULWRV�HP�������������� F���GHL[DUDP�GH�VHU�YiOLGRV�HP�������������� G�GHL[DUDP�GH�VHU�YiOLGRV�HP�������������� H���VmR�YiOLGRV�DSyV�������������� &RQVLGHUDQGR�TXH�RV�5313�HVWmR�FRP�D�H[HFXomR� LQLFLDGD��HOHV�QmR� SRGHP�PDLV�VHU�FDQFHODGRV�HP�������������JDEDULWR�(�� � ��� �)&&�7&(�*2������$QDOLVWD�� 2� RUoDPHQWR� GH� GHWHUPLQDGR� (VWDGR�� DR� ILQDO�GR�H[HUFtFLR�GH�������FRQVLJQDYD�FUpGLWR�SUySULR��FRP�VDOGR�VXILFLHQWH� SDUD� DWHQGHU� DV� GHVSHVDV� FRP� RV� VHUYLoRV� SUHVWDGRV�� QRV� PHVHV� GH� QRYHPEUR�H�GH]HPEUR��QD�PDQXWHQomR�GH�HOHYDGRUHV��&RQVLGHUDQGR�TXH�WDLV� GHVSHVDV� IRUDP�HPSHQKDGDV� H� SDJDV�QR�PrV� GH� IHYHUHLUR�GH������� VRE� R� DVSHFWR�RUoDPHQWiULR��UHIHUH�VH�DR�HOHPHQWR�GH�GHVSHVD�XWLOL]DGR��� D��������,QGHQL]Do}HV�H�5HVWLWXLo}HV��� E��������2XWURV�6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV���3HVVRD�-XUtGLFD��� F��������$X[tOLRV��� G��������(TXLSDPHQWRV�H�0DWHULDO�3HUPDQHQWH��� H��������'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV�� 6H� DV� GHVSHVDV� GH� QRYHPEUR� H� GH]HPEUR� GH� ����� QmR� IRUDP� HPSHQKDGDV� HP� ������ QmR� Ki� TXH� VH� IDODU� HP� 53�� SRLV� HODV� QmR� IRUDP�SURFHVVDGDV��1HVWH�FDVR��HODV�VHUmR�SDJDV�FRPR�'HVSHVDV�GH� ([HUFtFLRV�$QWHULRUHV��*DEDULWR�(�� � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϱ�ĚĞ�ϲϯ ���� �)&&�757� ��� 5HJLmR������$QDOLVWD�� &RQVLGHUH� DV� GHVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� HPSHQKDGDV�� OLTXLGDGDV� H� SDJDV� DWp� ������������ QRV� WHUPRV�GD�/HL�)HGHUDO�QR����������� � $�VRPD�GDV�GHVSHVDV�FRUUHQWHV�HPSHQKDGDV�H�LQVFULWDV�HP�UHVWRV�D�SDJDU� SURFHVVDGRV�p�� D���5������������� E���5������������� F���5������������� G���5������������� H���5������������� 'HVSHVDV�&RUUHQWHV�/LTXLGDGDV� 2EULJDo}HV�SDWURQDLV������PLO� $TXLVLomR�GH�PDWHULDO�GH�H[SHGLHQWH�����PLO� $OXJXHO�GH�LPyYHO�����PLO� 'HVSHVDV�&RUUHQWHV�3DJDV� 2EULJDo}HV�SDWURQDLV�����PLO� $TXLVLomR�GH�PDWHULDO�GH�H[SHGLHQWH�����PLO� $OXJXHO�GH�LPyYHO�����PLO� 'LIHUHQoD���������������� ����PLO��JDEDULWR�$�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϲ�ĚĞ�ϲϯ ���� �)&&�75)� �� 5HJLmR������$QDOLVWD�� 1R� %DODQoR� 2UoDPHQWiULR�
Compartilhar