Buscar

Aula 03 Contabilidade Pública

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 3, do total de 63 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 6, do total de 63 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 9, do total de 63 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Prévia do material em texto

�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭ�ĚĞ�ϲϯ 
$8/$�����5HVWRV�D�3DJDU��6XSULPHQWR�GH�)XQGRV��
'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV��0&$63�3DUWH�
,� �� 3RUWDULD� &RQMXQWD� 671�62)� Qž� �� GH�
���������������
680È5,2� 3È*,1$�
��$SUHVHQWDomR� ��
��5HVWRV�D�SDJDU� ��
��'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV� ���
��6XSULPHQWR�GH�IXQGR� ���
��4XHVW}HV�FRPHQWDGDV� ���
��/LVWD�GDV�TXHVW}HV�DSUHVHQWDGDV� ���
���$35(6(17$d­2�
3HVVRDO� WXGR� EHP"� 1D� DXOD� GH� KRMH� WUDWDUHPRV� VREUH� UHVWRV� D�
SDJDU��GHVSHVDV�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�H�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯ�ĚĞ�ϲϯ
���5(6726�$�3$*$5�
�����&RQFHLWRV�
2V� UHVWRV� D� SDJDU� FRQVWLWXLUmR� LWHP� HVSHFtILFR� GD�
SURJUDPDomR� ILQDQFHLUD�� GHYHQGR�R� VHX�SDJDPHQWR�HIHWXDU�VH�GHQWUR�
GR� OLPLWH�GH� VDTXHV� IL[DGR���&RQVLGHUDP�VH�5HVWRV�D�3DJDU�DV�GHVSHVDV�
HPSHQKDGDV�� PDV� QmR� SDJDV� DWp� R� GLD� ��� GH� GH]HPEUR�
GLVWLQJXLQGR�VH� DV� SURFHVVDGDV� GDV� QmR� SURFHVVDGDV�� 2� UHJLVWUR� GRV�
5HVWRV�D�3DJDU�IDU�VH�i�SRU�H[HUFtFLR�H�SRU�FUHGRU��2V�UHVWRV�D�SDJDU�VH�
VXEGLYLGHP��
�5HVWRV� D� SDJDU� SURFHVVDGRV�� GHVSHVDV� HPSHQKDGDV� H� OLTXLGDGDV� H�
QmR�SDJDV��
�5HVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�� GHVSHVDV� HPSHQKDGDV�� QmR�
OLTXLGDGDV�H�QmR�SDJDV��
� $V� )LJXUDV� ��� �� H� �� LOXVWUDP� WUrV� VLWXDo}HV� GLVWLQWDV� TXH�
UHODFLRQDGDV� j� H[HFXomR� GD� GHVSHVD� RUoDPHQWiULD� HP� GHWHUPLQDGR�
H[HUFtFLR�ILQDQFHLUR2��
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
 
1��ƌƚ͘�ϭϱǑ��ĞĐƌĞƚŽ�ϵϯϴϳϮͬϭϵϴϲ�
2�EŽ��ƌĂƐŝů�Ž�ĞdžĞƌĐşĐŝŽ�ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽ�ĐŽŝŶĐŝĚĞ�ĐŽŵ�Ž�ĂŶŽ�Đŝǀŝů͘�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯ�ĚĞ�ϲϯ
)LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�WRGRV�RV�HVWiJLRV�GD�H[HFXomR�HP������
'�^dK�ϭ
�DW�E,K >/Yh/����K
ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϮ
ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϭ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϮ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϮ
W�'�D�EdK
�
�
1D�)LJXUD��� WHPRV�D� VLWXDomR� LGHDO� QD�TXDO� HP������DV�GHVSHVDV�
TXH� IRUDP� HPSHQKDGDV�� WDPEpP� IRUDP� SDJDV�� 1RWH� TXH� VH� WRGDV� DV�
GHVSHVDV� TXH� IRUDP� HPSHQKDGDV�� IRUDP� SDJDV�� p� SRUTXH� HODV� IRUDP�
QHFHVVDULDPHQWH� OLTXLGDGDV�� 3DUD� SDJDU� XPD� GHVSHVD� RUoDPHQWiULD�� HOD�
GHYH�WHU�SDVVDGR�SHOR�HPSHQKR�H�SHOD�OLTXLGDomR��
�
�
)LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�DSHQDV�RV�HVWiJLRV�GR�HPSHQKR�H�GD�
OLTXLGDomR�HP������
'�^dK�Ϯ
�DW�E,K >/Yh/����K
ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϮ
ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϭ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϮ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϮ
/E^�Z/��K��D�Z�^dK^���
W�'�Z�WZK��^^��K^
W�'�D�EdK������^W�^��
/E^�Z/d���D�Z�^dK^���
W�'�Z�WZK��^^��K^
�
�
�
�
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰ�ĚĞ�ϲϯ
1D� )LJXUD� �� WHPRV� D� VLWXDomR� GRV� UHVWRV� D� SDJDU� SURFHVVDGRV�� 2�
JHVWRU� S~EOLFR� UHDOL]RX� D� OLFLWDomR� SDUD� DGTXLULU� FRPSXWDGRUHV�� SRU�
H[HPSOR�� $SyV� R� UHJLVWUR� GD� DVVLQDWXUD� GR� FRQWUDWR� IRL� UHDOL]DGR� R�
HPSHQKR� HP� �ž� GH� DEULO� GH� ������ H� QR� GLD� ��� GH� MXOKR� GH� ����� R�
IRUQHFHGRU�HQWUHJRX�R�PDWHULDO�TXH�IRL�FRQIHULGR�SHOR�DOPR[DULIDGR��$SyV�
D�FRQIHUrQFLD�� IRL�UHDOL]DGD�D� OLTXLGDomR�GHVVD�GHVSHVD��3RUpP��GHYLGR�D�
DOJXP�PRWLYR�QmR�IRL�SRVVtYHO�UHDOL]DU�R�SDJDPHQWR�DLQGD�HP�������1HVWH�
FDVR��D�GHVSHVD�IRL�UHJLVWUDGD�FRPR�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV��5HVVDOWR�
TXH�RV� UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV�QmR�FRPSURPHWHP�D�PHWD� ItVLFD�GDV�
SROtWLFDV� S~EOLFDV�� XPD� YH]� TXH� R� SURGXWR� RX� VHUYLoR� IRL� SUHVWDGR� SHOR�
IRUQHFHGRU���
(P� ������ REVHUYDPRV� TXH� TXDQGR� R� JHVWRU� Mi� GLVSXQKD� GH�
UHFXUVRV��UHDOL]RX�R�SDJDPHQWR�GRV�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV��1RWH�TXH�
R�SDJDPHQWR�RFRUULGR�HP������QmR�p� UHIHUHQWH�DR�RUoDPHQWR�GH�������
PDV� GH� ������ ,VVR� UHIRUoD� TXH� R� SDJDPHQWR� GH� UHVWRV� D� SDJDU� p� XPD�
GHVSHVD�H[WUD�RUoDPHQWiULD���
�
)LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�DSHQDV�R�HVWiJLR�GR�HPSHQKR�HP������
'�^dK�ϯ
�DW�E,K
>/Yh/����K�
�&�d/s��
ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϮ
ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϭ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϭ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϰͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϳͬϮϬϭϮ ϬϭͬϭϬͬϮϬϭϮ
/E^�Z/��K��D�Z�^dK^���W�'�Z�
E�K�WZK��^^��K^
͞>/Yh/����K�WZKs/^MZ/�͟
W�'�D�EdK������^W�^��
/E^�Z/d���D�Z�^dK^���
W�'�Z�E�K�WZK��^^��K^
�
�
�
�
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϱ�ĚĞ�ϲϯ
1D�)LJXUD���WHPRV�D�VLWXDomR�GRV�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV��
2� JHVWRU� S~EOLFR� UHDOL]RX� D� OLFLWDomR� SDUD� DGTXLULU� FRPSXWDGRUHV�� SRU�
H[HPSOR�� $SyV� R� UHJLVWUR� GD� DVVLQDWXUD� GR� FRQWUDWR� IRL� UHDOL]DGR� R�
HPSHQKR�HP��ž�GH�DEULO�GH�������1D�VHTXrQFLD��FKHJRX�VH�DR�GLD����GH�
GH]HPEUR�VHP�TXH�RV�FRPSXWDGRUHV�WLYHVVHP�VLGR�HQWUHJXHV��6H�QmR�IRL�
HQWUHJXH� R� SURGXWR� RX� SUHVWDGR� R� VHUYLoR� QmR� VH� SRGH� UHDOL]DU� D�
OLTXLGDomR��H�VHP�OLTXLGDomR�QmR�VH�SRGH�UHDOL]DU�R�SDJDPHQWR���
1HVWH� FDVR�� QR� GLD� ��� GH� GH]HPEUR� GH� ����� D� GHVSHVD�
OHJDOPHQWH� HPSHQKDGD� IRL� UHJLVWUDGD� FRPR� UHVWRV� D� SDJDU� QmR�
SURFHVVDGRV��3DUD�TXH�LVVR�RFRUUD��ID]�VH�QHFHVViULR�R�XVR�GR�DUWLItFLR�GD�
³OLTXLGDomR�SURYLVyULD´��
(P� ������ REVHUYDPRV� TXH� TXDQGR� R� IRUQHFHGRU� DLQGD� WHP� TXH�
FXPSULU� FRP�VXD�REULJDomR�FRQWUDWXDO�GH�HQWUHJDU�RV�FRPSXWDGRUHV��1R�
PRPHQWR� GD� HQWUHJD� TXH� RFRUUHX� HP� �ž� GH� DEULO� GH� ������ RFRUUH� D�
³OLTXLGDomR�HIHWLYD´��$SyV�D� OLTXLGDomR�HIHWLYD�R�JHVWRU�SRGH�UHDOL]DU�R�
SDJDPHQWR��TXH�QR�QRVVR�H[HPSOR�RFRUUHX�HP��ž�GH�RXWXEUR�GH��������
5HVVDOWR� TXH� RV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV� FRPSURPHWHP� D�
PHWD�ItVLFD�GDV�SROtWLFDV�S~EOLFDV��XPD�YH]�TXH�R�SURGXWR�RX�VHUYLoR�QmR�
IRL� SUHVWDGR� SHOR� IRUQHFHGRU� QR� H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR� GR� RUoDPHQWR�� QR�
QRVVR�H[HPSOR��������
�
���)&&�� 757� ��� 5HJLmR������� $QDOLVWD� -XGLFLiULR�� 6mR� UHVWRV� D� SDJDU�
QmR�SURFHVVDGRV�DV�GHVSHVDV��
D��HPSHQKDGDV��PDV�QmR�OLTXLGDGDV�QR�H[HUFtFLR�ILQDQFHLUR��
E��HPSHQKDGD��OLTXLGDGDV�H�QmR�SDJDV�QR�H[HUFtFLR�ILQDQFHLUR��
F��GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV��
G��GHFRUUHQWHV�GH�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV���
H��OLTXLGDGDV��SRUpP�QmR�HPSHQKDGDV�QHP�SDJDV�QR�H[HUFtFLR��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϲ�ĚĞ�ϲϯ
&RQIRUPH�YLPRV�QHVWD�VHomR��R�JDEDULWR�p�D�DOWHUQDWLYD�$��
�
�����&RQWUROH�VREUH�RV�UHVWRV�D�SDJDU�
� 6REUH�R�FRQWUROH�D�VHU�H[HUFLGR�GLUHWDPHQWH�SHOR�JHVWRU�HP�UHODomR�
DRV�UHVWRV�D�SDJDU�GHVWDFR���SRQWRV��
��� &RQGLo}HV� SDUD� DVVXPLU� REULJDo}HV� D� VHUHP� SDJDV� HP� H[HUFtFLRV�
VHJXLQWHV��OHL�GH�UHVSRQVDELOLGDGH�ILVFDO���
��� &RQGLo}HV� SDUD� LQVFUHYHU� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV� �'HFUHWR�
���������������
��� &RQGLo}HV� SDUD� GDU� EDL[D� QRV� UHVWRV� D� SDJDU� SURFHVVDGRV� H� QmR�
SURFHVVDGRV��'HFUHWR���������������
6REUH�R�SULPHLUR�SRQWR�OHPEUR�TXH�p�YHGDGR�DR�WLWXODU�GH�3RGHU�RX�yUJmR��QRV�~OWLPRV�GRLV�TXDGULPHVWUHV�GR�VHX�PDQGDWR��FRQWUDLU�
REULJDomR� GH� GHVSHVD� TXH� QmR� SRVVD� VHU� FXPSULGD� LQWHJUDOPHQWH�
GHQWUR� GHOH��28� TXH� WHQKD� SDUFHODV� D� VHUHP� SDJDV� QR� H[HUFtFLR�
VHJXLQWH� VHP� TXH� KDMD� VXILFLHQWH� GLVSRQLELOLGDGH� GH� FDL[D� SDUD�
HVWH�HIHLWR�3��
1D� GHWHUPLQDomR� GD� GLVSRQLELOLGDGH� GH� FDL[D� VHUmR�
FRQVLGHUDGRV�RV�HQFDUJRV�H�GHVSHVDV�FRPSURPLVVDGDV�D�SDJDU�DWp�
R�ILQDO�GR�H[HUFtFLR4��
(P�RXWUDV�SDODYUDV��VH�HX� IRVVH�JRYHUQDGRU�H�HVWLYHVVH�QR�~OWLPR�
DQR�GR�PHX�PDQGDWR��Vy�SRGHULD�LQVFUHYHU�HP�UHVWRV�D�SDJDU��GHVSHVDV�
TXH�IRUDP�HPSHQKDGDV�H�QmR�IRUDP�SDJDV��R�YDORU�TXH�HX�GLVSXVHVVH�HP�
FDL[D�� $VVLP�� HYLWD�VH� TXH� R� QRYR� JRYHUQDQWH� DVVXPD� REULJDo}HV� GR�
DQWHFHVVRU�VHP�R�UHVSDOGR�ILQDQFHLUR��
�
 
ϯ��ƌƚ͘�ϰϮǑ�ĚĂ�>Z&͘�
��3DUiJUDIR�~QLFR�GR�$UW�����ž�GD�/5)��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϳ�ĚĞ�ϲϯ
����'RP�&LQWUD������$QDOLVWD�GH�3ROtWLFDV�3~EOLFDV�&RQWDGRU��1R�ILQDO�GH�
XP� GHWHUPLQDGR� H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR� GR� ~OWLPR� PDQGDWR� GR� FKHIH� GR�
([HFXWLYR�� IRUDP� OHYDQWDGDV� DV� VHJXLQWHV� LQIRUPDo}HV� QD� FRQWDELOLGDGH�
GH�XPD�SUHIHLWXUD��
�
6DEHQGR�VH�TXH�QmR�Ki�YDORUHV� D� UHVWLWXLU� D� WHUFHLURV� H�TXH�R�SUy[LPR�
H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR� p� R� LQtFLR� GH� PDQGDWR� GR� QRYR� SUHIHLWR� HOHLWR�� R�
PRQWDQWH�TXH�SRGHULD�VHU�LQVFULWR�HP�UHVWRV�D�SDJDU�FRUUHVSRQGHX�D��
$��5������������
%��5������������
&��5������������
'��5����������
(��5����������
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
&20(17È5,2�¬�48(67­2�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϴ�ĚĞ�ϲϯ
1R�~OWLPR�DQR�GR�PDQGDWR�D�LQVFULomR�GH�5HVWRV�D�3DJDU�HVWi�OLPLWDGD�jV�
GLVSRQLELOLGDGHV�ILQDQFHLUDV��$VVLP��DSHVDU�GH�WHU�SRWHQFLDOPHQWH�UHVWRV�D�
SDJDU�QR�YDORU�GH����������� �����������������������VRPHQWH�SRGH�VH�
LQVFUHYHU�������������/RJR�D�RSomR�FRUUHWD�p�D�DOWHUQDWLYD�%��
�
6REUH� R� VHJXQGR�SRQWR� R� GHFUHWR� ������������ HVWDEHOHFH� SDUD�
RV�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�DOJXPDV�FRQGLo}HV�SDUD�TXH�RFRUUD�HP�
���GH�GH]HPEUR�D�³OLTXLGDomR�SURYLVyULD´��2�4XDGUR���DV�FRQWpP��
�
4XDGUR����&RQGLo}HV�SDUD�LQVFULomR�GH�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�
&RQGLomR�SDUD� VH� LQVFUHYHU�
UHVWRV� D� SDJDU� QmR�
SURFHVVDGRV� ³OLTXLGDomR�
SURYLVyULD´� �EDVWD� DWHQGHU�
XPD�GHODV���
9LJHQWH� R� SUD]R� SDUD� FXPSULPHQWR� GD�
REULJDomR� DVVXPLGD� SHOR� FUHGRU�� QHOH�
HVWDEHOHFLGD��
9HQFLGR� R� SUD]R� GH� TXH� WUDWD� R� LWHP�
DQWHULRU�� PDV� HVWHMD� HP� FXUVR� D�
OLTXLGDomR� GD� GHVSHVD�� 28� VHMD� GH�
LQWHUHVVH� GD� $GPLQLVWUDomR� H[LJLU� R�
FXPSULPHQWR� GD� REULJDomR� DVVXPLGD� SHOR�
FUHGRU��
6H� GHVWLQDU� D� DWHQGHU� WUDQVIHUrQFLDV� D�
LQVWLWXLo}HV�S~EOLFDV�RX�SULYDGDV�
&RUUHVSRQGHU� D� FRPSURPLVVRV� DVVXPLGR�
QR�H[WHULRU��
�
6H� D� GHVSHVD� DSHQDV� HPSHQKDGD� �QmR� OLTXLGDGD�� QmR� DWHQGHU� D�
XPD�GHVVDV�FRQGLo}HV��D�PHVPD�GHYHUi�WHU�VHX�HPSHQKR�DQXODGR�HP����
GH�GH]HPEUR��SDUD�WRGRV�RV�ILQV��1RWH��SRUpP��TXH�HX�HIHWXHL�XP�GXSOR�
JULIR� HP� XPD� GDV� FRQGLo}HV�� LQWHUHVVH� GD� DGPLQLVWUDomR�� $VVLP�� QRV�
JHVWRUHV�FRQVHJXHP�MXVWLILFDU�H��SRU�FRQVHJXLQWH��UHDOL]DU�D�LQVFULomR�GRV�
UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�� 5HWRUQDQGR� D� )LJXUD� ��� REVHUYH� TXH�
QDTXHOH� FDVR� R� JHVWRU� SRGHULD� WHU� HQTXDGUDGR� HP� GXDV� VLWXDo}HV��
9LJHQWH� R� SUD]R� SDUD� FXPSULPHQWR� GD� REULJDomR� �VXSRQGR� TXH� R�
SUD]R� SDUD� HQWUHJD� SUHYLVWR� QR� FRQWUDWR� VH� HVWHQGHVVH� DWp� ������ 28�
LQWHUHVVH�GD�DGPLQLVWUDomR��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϵ�ĚĞ�ϲϯ
�
4XDQGR� R� HPSHQKR� p� FRQVLGHUDGR�
LQVXEVLVWHQWH�� RX� VHMD�� QmR� DWHQGHX� D�
XP�GRV�FULWpULRV�GR�4XDGUR����R�PHVPR�
GHYH�VHU�DQXODGR��
$SyV� D� DQXODomR�� R� YDORU� GR� HPSHQKR�
UHYHUWH�DR�FUpGLWR�GLVSRQtYHO��
6REUH�R�WHUFHLUR�SRQWR��R�GHFUHWR�������������HVWDEHOHFH�DOJXQV�
DVSHWRV�LPSRUWDQWHV�VREUH�D�EDL[D�GRV�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV�H�QmR�
SURFHVVDGRV��2�4XDGUR���PRVWUD�HVVHV�DVSHFWRV��
�
4XDGUR����$VSHFWRV�UHODFLRQDGRV�j�EDL[D�GH�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�
$VSHFWR�
�� 3UHVFUHYH�HP�FLQFR�DQRV�D�GtYLGD�SDVVLYD�UHODWLYD�DRV�5HVWRV�D�3DJDU���
��
$� LQVFULomR� GH� GHVSHVDV� FRPR� UHVWRV� D� SDJDU� QR� HQFHUUDPHQWR� GR�
H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR� GH� HPLVVmR� GD� 1RWD� GH� (PSHQKR� GHSHQGH� GD�
REVHUYkQFLD� GDV� FRQGLo}HV� HVWDEHOHFLGDV� QD� OHJLVODomR� SDUD� HPSHQKR� H�
OLTXLGDomR� GD� GHVSHVD6����$� UHIHULGD� LQVFULomR� FRPR� UHVWRV� D� SDJDU� QmR�
SURFHVVDGRV� ILFD� FRQGLFLRQDGD� j� LQGLFDomR� SHOR� RUGHQDGRU� GH�
GHVSHVDV���
��
5HVWRV�D�3DJDU�3URFHVVDGRV�QmR�SRGHP�VHU�FDQFHODGRV��WHQGR�HP�YLVWD�
TXH� R� IRUQHFHGRU� GH� EHQV�VHUYLoRV� FXPSULX� FRP� D� REULJDomR� GH� ID]HU� H� D�
$GPLQLVWUDomR�QmR�SRGHUi�GHL[DU�GH�FXPSULU�FRP�D�REULJDomR�GH�SDJDU��
��
2V� UHVWRV� D� SDJDU� LQVFULWRV� QD�
FRQGLomR�GH�QmR�SURFHVVDGRV�H�QmR�
OLTXLGDGRV� SRVWHULRUPHQWH� WHUmR�
YDOLGDGH� DWp� ��� GH� MXQKR� GR�
VHJXQGR�DQR�VXEVHTXHQWH�DR�GH�
VXD�LQVFULomR����UHVVDOYDGR��
'HVSHVDV� H[HFXWDGDV� GLUHWDPHQWH�
SHORV� yUJmRV� H� HQWLGDGHV� GD�8QLmR� RX�
PHGLDQWH� WUDQVIHUrQFLD� RX�
GHVFHQWUDOL]DomR� DRV� (VWDGRV�� 'LVWULWR�
)HGHUDO�H�0XQLFtSLRV��FRP�(;(&8d­2�
,1,&,$'$� DWp� ��� GH� MXQKR� GR�
VHJXQGR� DQR� VXEVHTXHQWH� DR� GH�
VXD�LQVFULomR���
$V�GHVSHVDV�UHODFLRQDGDV�DR�3URJUDPD�
GH�$FHOHUDomR�GR�&UHVFLPHQWR�±�3$&��
 
5��ƌƚ͘�ϳϬ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘�
6��ƌƚ͘�ϲϴ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ�
7�ΑϭǑ�ĚŽ�Ăƌƚ͘�ϲϴ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘�
8�Α�ϮǑ�ĚŽ�Ăƌƚ͘�ϲϴǑ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘� �
ϵ�/�ĚŽ�Α�ϯŽ�ĚŽ�Ăƌƚ͘�ϲϴǑ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘���
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϬ�ĚĞ�ϲϯ
$V�GHVSHVDV�UHODFLRQDGDV�DR�0LQLVWpULR�
GD�6D~GH��
$V�GHVSHVDV�UHODFLRQDGDV�DR�0LQLVWpULR�
GD�(GXFDomR� ILQDQFLDGDV�FRP�UHFXUVRV�
GD�0DQXWHQomR� H�'HVHQYROYLPHQWR� GR�
(QVLQR��
��
$SyV� R� FDQFHODPHQWR� GD� LQVFULomR� GD� GHVSHVD� FRPR� 5HVWRV� D�
3DJDU�� R�SDJDPHQWR�TXH�YLHU�D� VHU� UHFODPDGR�SRGHUi�VHU�DWHQGLGR�j�
FRQWD�GH�GRWDomR�GHVWLQDGD�D�GHVSHVDV�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV10. �
�
&RQVLGHUD�VH�FRPR�H[HFXomR�LQLFLDGD�QRV�FDVRV�GH�DTXLVLomR�GH�EHQV��
D�GHVSHVD�YHULILFDGD�SHOD�TXDQWLGDGH�SDUFLDO�HQWUHJXH��DWHVWDGD�H�DIHULGD��
H�QRV�FDVRV�GH�UHDOL]DomR�GH�VHUYLoRV�H�REUDV��D�GHVSHVD�YHULILFDGD�SHOD�
UHDOL]DomR�SDUFLDO�FRP�D�PHGLomR�FRUUHVSRQGHQWH�DWHVWDGD�H�DIHULGD��
$�ILP�GH�LOXVWUDU�DV�VLWXDo}HV�GHVFULWDV�DFLPD��DSUHVHQWR�DV�)LJXUDV�
�����H����$�)LJXUD���FRQWpP�RV�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV��D�)LJXUD���RV�
UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�TXH�IRUDP�OLTXLGDGRV�DWp����GH�MXQKR�GR�
VHJXQGR�DQR�VXEVHTXHQWH�DR�GH�VXD�LQVFULomR��H�D�)LJXUD���RV�UHVWRV�D�
SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�TXH�QmR�IRUDP�OLTXLGDGRV�HIHWLYDPHQWH�DWp����GH�
MXQKR�GR�VHJXQGR�DQR�VXEVHTXHQWH�DR�GH�VXD�LQVFULomR��
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
 
ϭϬ��ƌƚ͘�ϲϵ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϭ�ĚĞ�ϲϯ)LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�DSHQDV�RV�HVWiJLRV�GR�HPSHQKR�H�GD�
OLTXLGDomR�HP������
'�^dK�Ϯ
�DW�E,K��
>/Yh/����K
/E^�Z/��K��D�Z�^dK^���
W�'�Z�WZK��^^��K^
ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϲ
ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϯ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϰ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϱ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϲ
ϱ��EK^
/HJHQGD��/HPEUR�TXH�D�LQVFULomR�RFRUUH�HP�������������
1D� )LJXUD� �� WHPRV� D� VLWXDomR� GRV� UHVWRV� D� SDJDU� SURFHVVDGRV�
�YLVWRV�DQWHULRUPHQWH�QD�)LJXUD�����$SyV�D� LQVFULomR�FRPHoDU�D�FRUUHU�R�
SUD]R�SUHVFULFLRQDO�TXH�VH�HIHWLYDUi���DQRV�DSyV�D� LQVFULomR�RFRUULGD�HP�
���GH�GH]HPEUR�GH�������RX�VHMD��QR�GLD��ž�GH�MDQHLUR�GH��������
9LPRV� QR� 4XDGUR� �� TXH� QHVWH� SHUtRGR� RV� UHVWRV� D� SDJDU�
SURFHVVDGRV�QmR�SRGHP�VHU�FDQFHODGRV��
)LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�DSHQDV�R�HVWiJLR�GR�HPSHQKR�HP������H�D�
OLTXLGDomR�HIHWLYD�HP������
'�^dK�ϯ
�DW�E,K
/E^�Z/��K��D�Z�^dK^���W�'�Z�
E�K�WZK��^^��K^
͞>/Yh/����K�WZKs/^MZ/�͟
ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϲ
ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϯ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϰ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϱ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϲ
ϱ��EK^
>/Yh/����K�
�&�d/s�
/HJHQGD��/HPEUR�TXH�D�LQVFULomR�RFRUUH�HP�������������
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϮ�ĚĞ�ϲϯ
1D�)LJXUD��� WHPRV�D�VLWXDomR�GRV� UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�
�YLVWD� DQWHULRUPHQWH� QD� )LJXUD� ���� $SyV� D� LQVFULomR� FRPHoDU� D� FRUUHU� R�
SUD]R�SUHVFULFLRQDO�TXH�VH�HIHWLYDUi���DQRV�DSyV�D� LQVFULomR�RFRUULGD�HP�
��� GH� GH]HPEUR� GH� ������ RX� VHMD�� QR� GLD� �ž� GH� MDQHLUR� GH� ������ � 1R�
HQWDQWR�� SRU� VH� WUDWDU� GH� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�� DLQGD� HVWi�
SHQGHQWH�D� OLTXLGDomR�HIHWLYD��TXH�QR�QRVVR�H[HPSOR�GD�)LJXUD���RFRUUH�
HP� ����� �DQWHV� GH� ��� GH� MXQKR� GH� ������� $� SDUWLU� GD� OLTXLGDomR�
HIHWLYD� TXH� QHVWH� FDVR� RFRUUH� HP� ������ RV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR�
SURFHVVDGRV� TXH� VRIUHUDP� D� OLTXLGDomR� HIHWLYD� QmR� SRGHP� VHU�
FDQFHODGRV��(OH�VH�³HTXLSDUDP´�DJRUD�DRV�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV��
9DPRV�RXWUD�VLWXDomR��
)LJXUD����*DVWR�TXH�VHJXLX�DSHQDV�R�HVWiJLR�GR�HPSHQKR�HP�������
'�^dK�ϯ
�DW�E,K
/E^�Z/��K��D�Z�^dK^���W�'�Z�
E�K�WZK��^^��K^
͞>/Yh/����K�WZKs/^MZ/�͟
ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϭ ϯϭͬϭϮͬϮϬϭϲ
ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϮ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϯ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϰ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϱ ϬϭͬϬϭͬϮϬϭϲ
�ϱ��EK^����WZ�^�Z/��K
��E��>�D�EdK�
�K^�Z�^dK^���
W�'�Z�E�K�
WZK��^^��K^
�ϯ��EK^�Ğ�ϲ�D�^�^�W�Z��W>�/d�Z���^W�^�^�����y�Z�1�/K^��Ed�Z/KZ�^
ϯϬͬϬϲͬϮϬϭϯ
�
/HJHQGD��/HPEUR�TXH�D�LQVFULomR�RFRUUH�HP������������H�TXH�R�FDQFHODPHQWR�
RFRUUH�HP���������������DQR�H�PHLR�DSyV�D�LQVFULomR����
�
1D�)LJXUD��� WHPRV�D�VLWXDomR�GRV� UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�
�YLVWD� DQWHULRUPHQWH� QD� )LJXUD� ���� $SyV� D� LQVFULomR� FRPHoDU� D� FRUUHU� R�
SUD]R�SUHVFULFLRQDO�TXH�VH�HIHWLYDUi���DQRV�DSyV�D� LQVFULomR�RFRUULGD�HP�
��� GH� GH]HPEUR� GH� ������ RX� VHMD�� QR� GLD� �ž� GH� MDQHLUR� GH� ������ � 1R�
HQWDQWR�� SRU� VH� WUDWDU� GH� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�� DLQGD� HVWi�
SHQGHQWH� D� OLTXLGDomR� HIHWLYD�� TXH� GLIHUHQWHPHQWH� GR� FDVR� GD� )LJXUD� ��
QmR� RFRUUH� QD� )LJXUD� ��� 6HJXLQGR� R� SUHVFULWR� QD� OHJLVODomR�� VH� QmR�
RFRUUHU�D� OLTXLGDomR�DWp����GH� MXQKR�GH�������RV� UHVWRV�D�SDJDU�
QmR�SURFHVVDGRV�H�QmR�OLTXLGDGRV�GHYHP�VHU�FDQFHODGRV���
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϯ�ĚĞ�ϲϯ
3RUpP�� VH� UHVWDU� FRPSURYDGR� TXH� HVWHV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR�
SURFHVVDGRV�VH�HQTXDGUDP�HP�XPD�GDV�VHJXLQWHV�VLWXDo}HV��RV�PHVPRV�
QmR�VHUmR�FDQFHODGRV��'HVSHVDV�H[HFXWDGDV�GLUHWDPHQWH�SHORV�yUJmRV�
H�HQWLGDGHV�GD�8QLmR�RX�PHGLDQWH� WUDQVIHUrQFLD�RX�GHVFHQWUDOL]DomR�DRV�
(VWDGRV��'LVWULWR� )HGHUDO� H�0XQLFtSLRV�� FRP�(;(&8d­2�,1,&,$'$�DWp�
���GH�MXQKR�GR�VHJXQGR�DQR�VXEVHTXHQWH�DR�GH�VXD�LQVFULomR����DV�
GHVSHVDV�UHODFLRQDGDV�DR�3URJUDPD�GH�$FHOHUDomR�GR�&UHVFLPHQWR�±�3$&��
DV� GHVSHVDV� UHODFLRQDGDV� DR� 0LQLVWpULR� GD� 6D~GH�� DV� GHVSHVDV�
UHODFLRQDGDV� DR� 0LQLVWpULR� GD� (GXFDomR� ILQDQFLDGDV� FRP� UHFXUVRV� GD�
0DQXWHQomR�H�'HVHQYROYLPHQWR�GR�(QVLQR��
3DUD� RV� FDVRV� GRV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV� FDQFHODGRV�� VH�
SRU�YHQWXUD�DWp�R�GLD����GH�GH]HPEUR�GH������R� IRUQHFHGRU�GH�DOJXPD�
FRQVHJXLU� VH� KDELOLWDU� SDUD� SUHVWDU� R� VHUYLoR� RX� IRUQHFHU� R� EHP�� R�
SDJDPHQWR� TXH� YLHU� D� VHU� UHFODPDGR�SRGHUi� VHU� DWHQGLGR� j� FRQWD� GH�
GRWDomR�GHVWLQDGD�D�GHVSHVDV�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV��(VVD�VLWXDomR�
DQWHULRU�ILFRX�DJRUD�PXLWR�LPSURYiYHO�H�JHUDOPHQWH�GHYH�VH�UHVWULQJLU�DRV�
FDVRV�GH�HUUR�QR�UHJLVWUR�GDV�LQIRUPDo}HV�QR�6,$),���
�
����)&&��757���5HJLmR�������$QDOLVWD�-XGLFLiULR�� �(P�������;���D�6HFUHWDULD�
GH�2EUDV�HPSHQKRX�GHVSHVD�HP�GRWDomR�RUoDPHQWiULD�SUySULD�SDUD�D�DTXLVLomR�
GH�PDWHULDO� HOpWULFR��1R�GLD�������;��� R� IRUQHFHGRU� LQIRUPRX�j�DGPLQLVWUDomR�
S~EOLFD�TXH�QmR�WHULD�FRQGLo}HV�GH�DWHQGHU�DR�SHGLGR�H�R�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVD�
VROLFLWRX� R� FDQFHODPHQWR� GR� HPSHQKR�� 1HVWH� FDVR�� D� LPSRUWkQFLD� UHODWLYD� DR�
FDQFHODPHQWR��
D��VHUi�FRQVLGHUDGD�UHFHLWD�GR�H[HUFtFLR�FRUUHQWH���
E��FRPSRUi�RV�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�GR�H[HUFtFLR��
F��UHYHUWHU�VH�i�j�GRWDomR�GH�GHVSHVD�DQXODGD�QR�H[HUFtFLR��
G��FRPSRUi�D�GRWDomR�GH�'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV�HP�;���
H��FRPSRUi�D�GRWDomR�GH�0DWHULDO�GH�&RQVXPR�HP�;���
 
ϭϭ�/�ĚŽ�Α�ϯŽ��ĚŽ�Ăƌƚ͘�ϲϴǑ�ĚŽ�ĚĞĐƌĞƚŽ�ϵϯ͘ϴϳϮͬϭϵϴϲ͘���
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϰ�ĚĞ�ϲϯ
&20(17È5,26�¬�48(67­2�
��� �)&&�� 757� �� 5HJLmR������� $QDOLVWD� -XGLFLiULR�� � (P� ������;��� D�
6HFUHWDULD�GH�2EUDV�HPSHQKRX�GHVSHVD�HP�GRWDomR�RUoDPHQWiULD�SUySULD�
SDUD� D� DTXLVLomR� GH� PDWHULDO� HOpWULFR�� 1R� GLD� ������;��� R� IRUQHFHGRU�
LQIRUPRX�j�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�TXH�QmR�WHULD�FRQGLo}HV�GH�DWHQGHU�DR�
SHGLGR�H�R�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVD�VROLFLWRX�R�FDQFHODPHQWR�GR�HPSHQKR��
1HVWH�FDVR��D�LPSRUWkQFLD�UHODWLYD�DR�FDQFHODPHQWR��
D��VHUi�FRQVLGHUDGD�UHFHLWD�GR�H[HUFtFLR�FRUUHQWH���
(55$'2�� R� HPSHQKR� IRL� FDQFHODGR� SRU� WHU� VLGR� FRQVLGHUDGR�
LQVXEVLVWHQWH�H�GRWDomR�VHUi�UHYHUWLGD��
E��FRPSRUi�RV�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�GR�H[HUFtFLR��
(55$'2�� R� HPSHQKR� IRL� FDQFHODGR� SRU� WHU� VLGR� FRQVLGHUDGR�
LQVXEVLVWHQWH�H�GRWDomR�VHUi�UHYHUWLGD��
F��UHYHUWHU�VH�i�j�GRWDomR�GH�GHVSHVD�DQXODGD�QR�H[HUFtFLR��
&(572��
G��FRPSRUi�D�GRWDomR�GH�'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV�HP�;���
(55$'2�� R� HPSHQKR� IRL� FDQFHODGR� SRU� WHU� VLGR� FRQVLGHUDGR�
LQVXEVLVWHQWH�H�GRWDomR�VHUi�UHYHUWLGD��
H��FRPSRUi�D�GRWDomR�GH�0DWHULDO�GH�&RQVXPR�HP�;���
(55$'2�� R� HPSHQKR� IRL� FDQFHODGR� SRU� WHU� VLGR� FRQVLGHUDGR�
LQVXEVLVWHQWH�H�GRWDomR�VHUi�UHYHUWLGD��
�
����5HVWRV�D�SDJDU�GH�GHVSHVDV�SOXULDQXDLV��
$� OHL�����������HVWDEHOHFLD�TXH�RV�HPSHQKRV�TXH�VRUYHP�D�FRQWD�
GH� FUpGLWRV� FRP� YLJrQFLD� SOXULHQDO�� TXH� QmR� WHQKDP� VLGR� OLTXLGDGRV�� Vy�
VHUmR� FRPSXWDGRV� FRPR� 5HVWRV� D� 3DJDU� QR� ~OWLPR� DQR� GH� YLJrQFLD� GR�
FUpGLWR��'HVVD�IRUPD��VH�WLYpVVHPRV�XP�FUpGLWR�TXH�IRVVH�GHVWLQDGR�D�XP�
SURMHWR� GH� �� DQRV� H� DR� ILQDO� GR� SULPHLUR� DQR� WLYHVVH� RFRUULGR� DSHQDV� R�
HPSHQKR��R�PHVPR�VHULD�FDQFHODGR��9HMDPRV�XPD�TXHVWmR�VREUH�LVVR���
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϱ�ĚĞ�ϲϯ
�
�&HVSH�670������� $QDOLVWD� -XGLFLiULR�� � $FHUFD� GDV�QRUPDV� JHUDLV� GH�
GLUHLWR� ILQDQFHLUR� HVWDEHOHFLGDV� SHOD� /HL� Q�ž� ������������ MXOJXH� R� LWHP�
TXH�VH�VHJXH���
6H�R�SURMHWR�GH�FRQVWUXomR�GH�XPD�SRQWH�HVWi�SUHYLVWR�SDUD�VHU�FRQFOXtGR�
HP�WUrV�DQRV�H��QR�SULPHLUR�DQR��SDUWH�GRV�HPSHQKRV�HPLWLGRV�QmR�WLYHU�
VLGR� LQWHJUDOPHQWH� SDJD�� D� SDUFHOD� DLQGD� HP� DEHUWR� GHYHUi� VHU�
FDQFHODGD��
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
&20(17È5,26�¬�48(67­2�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϲ�ĚĞ�ϲϯ
(VWD�TXHVWmR�IRL�DQXODGD��3RUpP��R�JDEDULWR�SUHOLPLQDU�HVWDYD�GDGR�FRPR�
FHUWR�� 6HJXH� D� WUDQVFULomR� GD� EDQFD�� ³$� UHGDomR� GR� LWHP�QmR� SHUPLWLX�
FRQFOXLU�VH�D�DILUPDomR�HVWi�RX�QmR�FRUUHWD��PRWLYR�SHOR�TXDO�VH�RSWD�SRU�
VXD�DQXODomR´����
$�PHX�YHU�IRL�DQXODGR�SRUTXH�DR�LQYpV�GH�VH�XWLOL]DU�R�WHUPR�OLTXLGDGR��
VH�XWLOL]RX�R�WHUPR�SDJR��
�
5HVVDOWR��SRUpP��TXH�HVVD� UHJUD�QmR�p�D�PHVPD�DSOLFDGD�KRMH�QD�
H[HFXomR� RUoDPHQWiULD� FRQIRUPH� R� 'HFUHWR� ����������� H� R� 'HFUHWR�
�����������
�
'HFUHWR������������
$UW�� ���� $V� GHVSHVDV� UHODWLYDV� D� FRQWUDWRV�� FRQYrQLRV�� DFRUGRV�
RX� DMXVWHV� GH� YLJrQFLD� SOXULDQXDO�� VHUmR� HPSHQKDGDV� HP�
FDGD�H[HUFtFLR�ILQDQFHLUR�SHOD�SDUWH�QHOH�D�VHU�H[HFXWDGD���
$UW������e�YHGDGD�D�FHOHEUDomR�GH�FRQWUDWR��FRQYrQLR��DFRUGR�RX�
DMXVWH�� SDUD� LQYHVWLPHQWR� FXMD� H[HFXomR� XOWUDSDVVH� XP�
H[HUFtFLR� ILQDQFHLUR�� VHP� D� FRPSURYDomR�� TXH� LQWHJUDUi� R�
UHVSHFWLYR� WHUPR�� GH� TXH� RV� UHFXUVRV� SDUD� DWHQGHU� DV�
GHVSHVDV� HP� H[HUFtFLRV� VHJXLQWHV� HVWHMDP� DVVHJXUDGRV�
SRU� VXD� LQFOXVmR� QR� RUoDPHQWR� SOXULDQXDO� GH�
LQYHVWLPHQWRV�� RX� SRU� SUpYLD� OHL� TXH� R� DXWRUL]H� H� IL[H� R�
PRQWDQWH� GDV� GRWDo}HV� TXH� DQXDOPHQWH� FRQVWDUmR� GR�
RUoDPHQWR��GXUDQWH�R�SUD]R�GH�VXD�H[HFXomR���
�
'HFUHWR������������
$UW�� �ž� 1R� DWR� GH� FHOHEUDomR� GR� FRQYrQLR� RX� FRQWUDWR� GH�
UHSDVVH�� R� FRQFHGHQWH� GHYHUi� HPSHQKDU� R� YDORU� WRWDO� D� VHU�
WUDQVIHULGR� QR� H[HUFtFLR� H� HIHWXDU�� QR� FDVR� GH� FRQYrQLR� RX�
FRQWUDWR�GH�UHSDVVH�FRP�YLJrQFLD�SOXULDQXDO��R�UHJLVWUR�QR�
6,$),�� HP� FRQWD� FRQWiELO� HVSHFtILFD�� GRV� YDORUHV�
SURJUDPDGRV�SDUD�FDGD�H[HUFtFLR�VXEVHTXHQWH��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϳ�ĚĞ�ϲϯ
3DUiJUDIR�~QLFR��2�UHJLVWUR�D�TXH�VH�UHIHUH�R�FDSXW�DFDUUHWDUi�D�
REULJDWRULHGDGH� GH� VHU� FRQVLJQDGR� FUpGLWR� QRV� RUoDPHQWRV�
VHJXLQWHV�SDUD�JDUDQWLU�D�H[HFXomR�GR�FRQYrQLR��
�
'HVVD�IRUPD��FRQFOXL�VH�TXH�QD�OHJLVODomR�DWXDO�RV�HPSHQKRV�GH�
FRQYrQLRV�SOXULDQXDLV�VHJXLUmR�D�PHVPD�UHJUD�GRV�GHPDLV�HPSHQKRV��RX�
VHMD�� VHUmR� LQVFULWRV� HP� UHVWRV� D� SDJDU� QmR� SURFHVVDGRV�� 2� YDORU�
HPSHQKDGR� H� QmR� SDJR� VHUi� LQVFULWR� HP� ��� GH� GH]HPEUR�� $� ~QLFD�
GLIHUHQoD�p�TXH� UHJLVWUR� DFDUUHWDUi� D� REULJDWRULHGDGH�GH� VHU� FRQVLJQDGR�
FUpGLWR� QRV� RUoDPHQWRV� VHJXLQWHV� SDUD� JDUDQWLU� D� H[HFXomR� GD� GHVSHVD�
SOXULDQXDO��
�
����3UHVFULomR�YHUVXV�FDQFHODPHQWR�GH�5HVWRV�D�3DJDU�
� 9LPRV� TXH� RV� 5HVWRV� D� 3DJDU� 3URFHVVDGRV� QmR� SRGHP� VHU�
FDQFHODGRV�� 9LPRV� WDPEpP�TXH�PHVPR� DOJXQV� WLSRV� GH� 5HVWRV� D� 3DJDU�
1mR�3URFHVVDGRV�QmR�SRGHP�VHU�FDQFHODGRV��
� 'LIHUHQWHPHQWH� GR� FDQFHODPHQWR� Ki� R� LQVWLWXWR� GD� SUHVFULomR�� $�
SUHVFULomR�FRPHoD�D�FRQWDU�GR�PRPHQWR�GD�LQVFULomR��
� 6REUH�D�SUHVFULomR�D�IDYRU�GD�ID]HQGD�R�'HFUHWR�/HL�������GH������
HVWDEHOHFH�TXH��
�
$UW�� �ž� $� SUHVFULomR� GDV� GtYLGDV�� GLUHLWRV� H� Do}HV� D� TXH� VH� UHIHUH� R�
'HFUHWR� Qž� �������� GH� �� GH� MDQHLUR� GH� ������ VRPHQWH� SRGH� VHU�
LQWHUURPSLGD�XPD�YH]��H�UHFRPHoD�D�FRUUHU��SHOD�PHWDGH�GR�SUD]R��GD�
GDWD� GR� DWR� TXH� D� LQWHUURPSHX�� RX� GR� ~OWLPR� GR� SURFHVVR� SDUD� D�
LQWHUURPSHU��FRQVXPDU�VH�i�D�SUHVFULomR�QR�FXUVR�GD�OLGH�VHPSUH�TXH�
D�SDUWLU�GR�~OWLPR�DWR�RX�WHUPR�GD�PHVPD��LQFOXVLYH�GD�VHQWHQoD�QHOD�
SURIHULGD��HPERUD�SDVVDGD�HP�MXOJDGR��GHFRUUHU�R�SUD]R�GH�GRLV�DQRV�
H�PHLR��
��� �
2X� VHMD�� GH� DFRUGR� FRP� R� 'HFUHWR�/HL� Qž� ���������� R� SUD]R� GH�
YLJrQFLD�GR�GLUHLWR�GR�FUHGRU��QHVWH�FDVR��HVWHQGHU�VH�LD�SRU�PDLV�GRLV�
DQRV�H�PHLR� 
6REUH�R�WHPD�SUHVFULomR��D�6~PXOD�����GR�67)�HVWDEHOHFH�TXH��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϴ�ĚĞ�ϲϯ
 
³$�SUHVFULomR�HP�IDYRU�GD�)D]HQGD�3~EOLFD�UHFRPHoD�D�FRUUHU��SRU�GRLV�
DQRV� H� PHLR�� D� SDUWLU� GR� DWR� LQWHUUXSWLYR��PDV� QmR� ILFD� UHGX]LGD�
DTXpP� GH� FLQFR� DQRV�� HPERUD� R� WLWXODU� GR� GLUHLWR� D� LQWHUURPSD�
GXUDQWH�D�SULPHLUD�PHWDGH�GR�SUD]R´���
 
$VVLP��WrP�VH�GXDV�VLWXDo}HV��
�L�� 8PD� YH]� KDYHQGR� LQVFULomR� HP�5HVWRV� D� 3DJDU� 3URFHVVDGRV�� HP�
WHVH�� p� LQFRQWHVWH� R� GLUHLWR� GH� UHFHELPHQWR� SHOR� FUHGRU�� (QTXDQWR� WDLV�
GHVSHVDV�SHUPDQHFHP� LQVFULWDV�HP�5HVWRV�D�SDJDU� FRUUH�D�SUHVFULomR�D�
SDUWLU�GD�GDWD�GH�VXD�LQVFULomR��(�FRPR�WDLV�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SRGHP�VHU�
FDQFHODGRV�D�SUHVFULomR�VHUi�GH���DQRV��
�LL��8PD�YH]�KDYHQGR� LQVFULomR�HP�5HVWRV�D�3DJDU�1mR�3URFHVVDGRV��
RV�PHVPRV� SRGHP� VHU� FDQFHODGRV�� &RPR� R� FDQFHODPHQWR� RFRUUH� QD� ��
PHWDGH�GRV���DQRV��OHPEUR�TXH�RFRUUH���DQR�H�PHLR�DSyV�D�LQVFULomR���R�
SUD]R� UHPDQHVFHQWH� FRQWLQXD� D� VHU� GH� �� DQRV� H�PHLR�� XPD�YH]� TXH� VH�
IRVVH�GRLV�DQRV�H�PHLR�R�SUD]R�WRWDO�GD�SUHVFULomR�UHGX]LULD�SDUD���DQRV�R�
TXH� FRQWUDULDULD� D� 6~PXOD� ����� 'HVVD� IRUPD�� D� SUHVFULomR� WDPEpP�
VHUi�GH���DQRV���
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������ϭϵ�ĚĞ�ϲϯ
���'(63(6$6�'(�(;(5&Ë&,26�$17(5,25(6�
-i�YRX�FRPHoDU�ORJR�FRP�XP�DOHUWD��
�
$V� GHVSHVDV� GH� H[HUFtFLRV� DQWHULRUHV�
�'($��VmR�GHVSHVDV�RUoDPHQWiULDV��
/RJR��YmR�VHU�HPSHQKDGDV�� OLTXLGDGDV�
H� SDJDV� QR� H[HUFtFLR� FRUUHQWH� FRP�
UHFXUVRV�GR�RUoDPHQWR�FRUUHQWH��
3RVVXHP�FRPR�FyGLJR�GR�HOHPHQWR�GD�
GHVSHVD�R�FyGLJR�����
�
$V� GHVSHVDV� GH� H[HUFtFLRV� DQWHULRUHV� VmR� GHVSHVDV� IL[DGDV�� QR�
RUoDPHQWR� YLJHQWH�� GHFRUUHQWHV� GH� FRPSURPLVVRV� DVVXPLGRV� HP�
H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�jTXHOH�HP�TXH�GHYD�RFRUUHU�R�SDJDPHQWR��1mR�VH�
FRQIXQGHP� FRP� UHVWRV� D� SDJDU�� WHQGR� HP� YLVWD� TXH� VHTXHU� IRUDP�
HPSHQKDGDV� RX�� VH� IRUDP�� WLYHUDP� VHXV� HPSHQKRV� DQXODGRV� RX�
FDQFHODGRV���
2� DUW�� ��� GD� /HL� Qž� ����������� GLVS}H� TXH� DV� GHVSHVDV� GH�
H[HUFtFLRV� HQFHUUDGRV�� SDUD� DV� TXDLV� R� RUoDPHQWR� UHVSHFWLYR�
FRQVLJQDYD�FUpGLWR�SUySULR��FRP�VDOGR�VXILFLHQWH�SDUD�DWHQGr�ODV��
TXH� QmR� VH� WHQKDP� SURFHVVDGR� QD� pSRFD� SUySULD�� EHP� FRPR� RV�
5HVWRV� D� 3DJDU� FRP� SUHVFULomR� LQWHUURPSLGD� H� RV� FRPSURPLVVRV�
UHFRQKHFLGRV� DSyV� R� HQFHUUDPHQWR� GR� H[HUFtFLR� FRUUHVSRQGHQWH��
SRGHUmR� VHU� SDJRV� j� FRQWD� GH� GRWDomR� HVSHFtILFD� FRQVLJQDGD� QR�
RUoDPHQWR�� GLVFULPLQDGD� SRU� HOHPHQWRV�� REHGHFLGD�� VHPSUH� TXH�
SRVVtYHO��D�RUGHP�FURQROyJLFD���
2� UHFRQKHFLPHQWR� GD� REULJDomR� GH� SDJDPHQWR� GDV� GHVSHVDV�
FRP� H[HUFtFLRV� DQWHULRUHV� FDEH� j� DXWRULGDGH� FRPSHWHQWH� SDUD�
HPSHQKDU�D�GHVSHVD���
2� 4XDGUR� �� GHWDOKD� FDGD� VLWXDomR� SUHYLVWD� QR� DUWLJR� ��� GD� OHL�
����������FRP�UHVSHFWLYRV�H[HPSORV��
�Ž
Ŷƚ
Ăď
ŝůŝĚ
ĂĚ
�W
Ʒď
ůŝĐ
��
Ɖͬ
d�
�Ͳ
^�
�
�Ƶ
Ěŝ
ƚŽ
ƌ�&
ŝƐĐ
Ăů
�Ě
��
ŽŶ
ƚƌŽ
ůĞ�
�dž
ƚĞƌŶ
Ž�
Ͳ��
ŽŶ
ƚĂ
ďŝ
ůŝĚ
ĂĚ
�
Wƌ
ŽĨ
͘�D
͘�^
Đ͘�
'ŝ
Žǀ
ĂŶ
Ŷŝ
�W
ĂĐ
Ğůů
ŝ�ʹ
��
Ƶů
�
Ϭϯ
 
 
�
Wƌ
ŽĨ
͘�'
ŝŽ
ǀĂ
ŶŶ
ŝ�W
ĂĐ
Ğůů
ŝ���
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
�����
����
����
����
��Ϯ
Ϭ�Ě
Ğ�ϲ
ϯ
4X
DG
UR
��
��'
HWD
OKD
PH
QW
R�H
�H[
HP
SOR
V�G
H�V
LWX
Do
}H
V�T
XH
�HQ
VH
MDP
�'
($
�
6L
WX
Do
mR
�S
UH
YLV
WD
�FR
P
R�
'H
VS
HV
DV
�G
H�(
[H
UF
tFL
RV
�
$Q
WH
ULR
UH
V�
'H
WD
OK
DP
HQ
WR
�
([
HP
SO
R�
6LW
XD
om
R�
��
�
$V
�
GH
VS
HV
DV
�T
XH
�Q
mR
�V
H�
WHQ
KD
P�
SU
RF
HV
VD
GR
�Q
D�
pS
RF
D�S
Uy
SU
LD�
�
$T
XH
ODV
�F
XMR
�H
PS
HQ
KR
�
WHQ
KD
�V
LGR
�F
RQ
VLG
HU
DG
R�
LQV
XE
VLV
WHQ
WH�
H�
DQ
XOD
GR
�
QR
�
HQ
FH
UUD
PH
QW
R�
GR
�
H[
HU
FtF
LR�
FR
UUH
VS
RQ
GH
QW
H��
PD
V�
TX
H��
GH
QW
UR
�G
R�
SU
D]
R�
HV
WDE
HOH
FLG
R��
R�
FUH
GR
U�
WHQ
KD
�
FX
PS
ULG
R�
VX
D�
RE
ULJ
Do
mR
��
2�
JH
VWR
U�G
R�
H[
HP
SOR
�X
WLOL
]D
GR
�Q
D�
)LJ
XU
D�
��
FD
QF
HOD
�R
�H
PS
HQ
KR
��
VH
QG
R�
TX
H�
R�
FR
QW
UD
WR�
SU
HY
LD�
TX
H�
R�
IRU
QH
FH
GR
U�S
RG
HU
LD�
HQ
WUH
JD
U�
DWp
��
��
GH
�IH
YH
UH
LUR
�G
R�
H[
HU
FtF
LR�
VH
JX
LQW
H�
��
��
��
��'
HY
HU
LD�
WHU
�
RF
RU
ULG
R�
D�
LQV
FUL
om
R�
GH
�UH
VWR
V�D
�S
DJ
DU
�Q
mR
�S
UR
FH
VV
DG
RV
�H
P�
��
�
GH
�G
H]
HP
EU
R�
GH
��
��
���
&R
PR
�LV
VR
�Q
mR
�R
FR
UUH
X�
H�R
�HP
SH
QK
R�
IRL
�
FD
QF
HOD
GR
�H
P�
��
�G
H�
GH
]H
PE
UR
�G
H�
��
��
��D
�G
HV
SH
VD
�G
HY
HU
i�
VH
U�
QR
YD
PH
QW
H�
HP
SH
QK
DG
D��
OLT
XLG
DG
D�
H�
SD
JD
�H
P�
��
��
�X
WLOL
]D
QG
R�
R�
HOH
PH
QW
R�G
D�G
HV
SH
VD
���
��
�Ž
Ŷƚ
Ăď
ŝůŝĚ
ĂĚ
�W
Ʒď
ůŝĐ
��
Ɖͬ
d�
�Ͳ
^�
�
�Ƶ
Ěŝ
ƚŽ
ƌ�&
ŝƐĐ
Ăů
�Ě
��
ŽŶ
ƚƌŽ
ůĞ�
�dž
ƚĞ
ƌŶ
Ž�
Ͳ��
ŽŶ
ƚĂ
ďŝ
ůŝĚ
ĂĚ
�
Wƌ
ŽĨ
͘�D
͘�^
Đ͘�
'ŝ
Žǀ
ĂŶ
Ŷŝ
�W
ĂĐ
Ğůů
ŝ�ʹ
��
Ƶů
�
Ϭϯ
 
 
�
Wƌ
ŽĨ
͘�'
ŝŽ
ǀĂ
ŶŶ
ŝ�W
ĂĐ
Ğůů
ŝ���
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
�����
����
����
����
��Ϯ
ϭ�Ě
Ğ�ϲ
ϯ
6LW
XD
om
R��
��5
HV
WRV
�D�
3D
JD
U�F
RP
�SU
HV
FUL
om
R�
LQW
HU
UR
PS
LGD
��
6m
R�D
TX
HOH
V�
FD
QF
HOD
GR
V��
PD
V�D
LQG
D�
YLJ
HQ
WH�
R�G
LUH
LWR
�GR
�
FUH
GR
U��
(V
WD�
VLW
XD
om
R�
HV
Wi�
HP
�H
[WL
Qo
mR
�G
H�
H[
HP
SOR
V��
PD
V�
GH
YH
�V
HU
�
GH
FR
UD
GD
�HP
�WH
RU
LD�
�,V
VR
�S
RU
TX
H�R
V�U
HV
WRV
�D�
SD
JD
U�S
UR
FH
VV
DG
RV
�
Qm
R�
SR
GH
P�
VH
U�F
DQ
FH
ODG
RV
��Y
LGH
�V
Ho
mR
�D
QW
HU
LRU
���
2V
�UH
VWR
V�
D�
SD
JD
U�Q
mR
�S
UR
FH
VV
DG
RV
��P
DV
�OL
TX
LGD
GR
V�
QR
�H
[H
UFt
FLR
�V
HJ
XLQ
WH�
WDP
Ep
P�
Qm
R�
SR
GH
P�
VH
U�
FD
QF
HOD
GR
V�
�Y
LGH
�V
Ho
mR
�D
QW
HU
LRU
���
$V
VLP
��D
SH
QD
V�
RV
�UH
VWR
V�
D�
SD
JD
U�Q
mR
�S
UR
FH
VV
DG
RV
�H
�T
XH
�Q
mR
�
IRU
DP
�OL
TX
LGD
GR
V�
QR
�D
QR
�V
XE
VH
T
HQ
WH�
SR
GH
P�
VH
U�
FD
QF
HOD
GR
V��
8P
�H
[H
PS
OR�
TX
H�
SR
GH
ULD
�V
H�
HQ
FD
L[D
U�V
HU
LD�
D�
VLW
XD
om
R�
GH
�H
P�
��
��
�
R�
IRU
QH
FH
GR
U�
DV
VLQ
DU
�
R�
FR
QW
UD
WR�
SD
UD
�
IRU
QH
FH
U�
FR
PS
XW
DG
RU
HV
�D
Wp�
��
�G
H�
DE
ULO�
GH
��
��
���
(P
��
��
��
IRL
�UH
DOL
]D
GR
�
DS
HQ
DV
�R
�H
PS
HQ
KR
��
(P
��
��
��
R�
IRU
QH
FH
GR
U�
HQ
WUH
JD
�R
V�
FR
PS
XW
DG
RU
HV
��S
RU
pP
�D�
OLT
XLG
Do
mR
�Q
mR
�p�
UH
JLV
WUD
GD
�QR
�VL
VWH
PD
��
1D
�VH
TX
rQ
FLD
��R
�IR
UQ
HF
HG
RU
�HV
TX
HF
HX
�VH
�GH
�FR
EU
DU
�VH
XV
�GL
UH
LWR
V�
HP
��
��
��
H�
HP
��
��
GH
�MX
QK
R�
GH
��
��
��
RV
�UH
VWR
V�
D�
SD
JD
U�
Qm
R�
SU
RF
HV
VD
GR
V�
H�
Qm
R�
OLT
XLG
DG
RV
�
�G
HY
LGR
�
D�
XP
D�
IDO
KD
�
GD
�
DG
PL
QLV
WUD
om
R�
�p
�F
DQ
FH
ODG
R��
(P
��
��
��
R�
IRU
QH
FH
GR
U�
UH
DOL
]D
GR
�
VX
D�
YH
ULI
LFD
om
R�
LGH
QW
LILF
D�
VH
XV
�Y
DOR
UH
V�
UH
FH
EtY
HLV
�H
�U
HWR
UQ
D�
j�
DG
PL
QLV
WUD
om
R�
�S
RU
pP
��R
V�
UH
VWR
V�
D�
SD
JD
U�
Qm
R�
SU
RF
HV
VD
GR
V�
Mi�
KD
YLD
P�
VLG
R�
FD
QF
HOD
GR
V��
$V
VLP
��H
P�
��
��
�D
�G
HV
SH
VD
�G
HY
HU
i�
VH
U�
QR
YD
PH
QW
H�H
PS
HQ
KD
GD
��O
LTX
LGD
GD
�H�
SD
JD
�X
WLOL
]D
QG
R�
R�H
OHP
HQ
WR�
GD
�G
HV
SH
VD
��
��
SR
Up
P�
QD
�F
DWH
JR
ULD
�H
FR
Q{
PL
FD
�G
HV
SH
VD
V�
GH
�
FD
SLW
DO�
�
�Ž
Ŷƚ
Ăď
ŝůŝĚ
ĂĚ
�W
Ʒď
ůŝĐ
��
Ɖͬ
d�
�Ͳ
^�
�
�Ƶ
Ěŝ
ƚŽ
ƌ�&
ŝƐĐ
Ăů
�Ě
��
ŽŶ
ƚƌŽ
ůĞ�
�dž
ƚĞ
ƌŶ
Ž�
Ͳ��
ŽŶ
ƚĂ
ďŝ
ůŝĚ
ĂĚ
�
Wƌ
ŽĨ
͘�D
͘�^
Đ͘�
'ŝ
Žǀ
ĂŶ
Ŷŝ
�W
ĂĐ
Ğůů
ŝ�ʹ
��
Ƶů
�
Ϭϯ
 
 
�
Wƌ
ŽĨ
͘�'
ŝŽ
ǀĂ
ŶŶ
ŝ�W
ĂĐ
Ğůů
ŝ���
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
�����
����
����
����
��Ϯ
Ϯ�Ě
Ğ�ϲ
ϯ
6LW
XD
om
R�
��
�
&R
PS
UR
PL
VV
RV
�
UH
FR
QK
HF
LGR
V�
DS
yV
�
R�
HQ
FH
UUD
PH
QW
R�
GR
�
H[
HU
FtF
LR�
�
$T
XH
OHV
�
FX
MD�
RE
ULJ
Do
mR
�
GH
�S
DJ
DP
HQ
WR�
IRL
�F
ULD
GD
�
HP
�Y
LUW
XG
H�
GH
�O
HL�
�P
DV
�
VR
PH
QW
H�
UH
FR
QK
HF
LGR
�
R�
GLU
HLW
R�
GR
�
UH
FOD
PD
QW
H�
DS
yV
�R
�H
QF
HU
UD
PH
QW
R�
GR
�
H[
HU
FtF
LR�
FR
UUH
VS
RQ
GH
QW
H��
(P
�QR
YH
PE
UR
�GH
���
��
�QD
VF
H�R
�ILO
KR
�GH
�VH
UY
LGR
U�H
�R�
PH
VP
R�S
HOD
�OH
L��
��
��
ID]
�
MXV
�
DR
�
DX
[tO
LR�
QD
WDO
LGD
GH
��
3R
U�
TX
DOT
XH
U��
PR
WLY
R�
�VD
~G
H��
HV
TX
HF
LP
HQ
WR�
�R
�V
HU
YLG
RU
�V
RP
HQ
WH�
Gi
�H
QW
UD
GD
�Q
D�
SD
SH
ODG
D�
HP
��
��
���
1H
VWH
�FD
VR
��D
�RE
ULJ
Do
mR
�GH
YH
Ui
�VH
U�H
PS
HQ
KD
GD
��OL
TX
LGD
�H�
SD
JD
�HP
���
��
���
'H
YLG
R�
DR
�U
HF
DG
DV
WUD
PH
QW
R�
QR
�V
LVW
HP
D�
GH
�S
DJ
DP
HQ
WR�
R�
DX
[tO
LR�
DR
�
FX
VWH
LR�
GR
�S
ODQ
R�
GH
�V
D~
GH��
RX
WUD
V�
GH
VS
HV
DV
�F
RU
UH
QW
HV
�±
�H
OHP
HQ
WR�
GD
�
GH
VS
HV
D�
��
�
±�
UH
VWL
WX
Lo}
HV
��
GH
�
GH
WHU
PL
QD
GR
�
VH
UY
LGR
U�
Qm
R�
IRL
�
UH
FD
GD
VWU
DG
R��
DS
HV
DU
�G
R�
PH
VP
R�
WHU
�H
QW
UH
JD
GR
�WR
GD
�D
�G
RF
XP
HQ
WDo
mR
��
2F
RU
UH
�T
XH
�R
�V
HU
YLG
RU
�G
HL[
RX
�G
H�
UH
FH
EH
U�
RV
�P
HV
HV
�G
H�
QR
YH
PE
UR
�H
�
GH
]H
PE
UR
�G
H�
��
��
�H
�R
V�
PH
VH
V�
GH
�MD
QH
LUR
�H
�IH
YH
UH
LUR
�G
H�
��
��
��H
�V
y�
SH
UFH
EH
X�
LVV
R�H
P�
PD
UoR
��2
V�Y
DOR
UH
V�U
HIH
UH
QW
HV
�D
RV
�P
HV
HV
�G
H�Q
RY
HP
EU
R�
H�
GH
]H
PE
UR
�V
HU
mR
�S
DJ
RV
�F
RP
R�
GH
VS
HV
DV
�G
H�
H[
HU
FtF
LRV
�D
QW
HU
LRU
HV
�
�H
OHP
HQ
WR�
GD
�G
HV
SH
VD
��
��
��H
QT
XD
QW
R�
RV
�Y
DOR
UH
V�
GH
�MD
QH
LUR
�H
�IH
YH
UH
LUR
�
VH
Um
R�S
DJ
RV
�FR
PR
�RX
WUD
V�G
HV
SH
VD
V�F
RU
UH
QW
HV
��H
OHP
HQ
WR�
GD
�GH
VS
HV
D��
��
��
6X
SR
QK
D�
TX
H�
IRL
�IH
LWR
�X
P�
HP
SH
QK
R�
SR
U�
HV
WLP
DWL
YD
�Q
R�
YD
ORU
�G
H�
��
��
�
UH
DLV
�H
P�
��
�G
H�
GH
]H
PE
UR
�G
H�
��
��
�UH
IHU
HQ
WH�
D�
GH
VS
HV
DV
�F
RP
�H
QH
UJ
LD�
HOp
WUL
FD
�H
�T
XH
�D
�ID
WX
UD
�VR
PH
QW
H�
FK
HJ
DU
i�
HP
��
��
GH
�MD
QH
LUR
�G
H�
��
��
��(
P�
��
�G
H�
GH
]H
PE
UR
�G
H�
��
��
�G
HY
H�
RF
RU
UH
U�D
�LQ
VF
ULo
mR
�H
P�
5H
VWR
V�
D�
3D
JD
U�
1m
R�
3U
RF
HV
VD
GR
V��
4X
DQ
GR
�D
�I
DWX
UD
�F
KH
JD
U�
HP
��
��
��
WUr
V�
VLW
XD
o}
HV
�
SR
GH
P�
RF
RU
UH
U��
�L�
�R�
YD
ORU
�VH
U�H
[D
WDP
HQ
WH�
LJX
DO�
D�5
��
��
��
�Æ
�RF
RU
UH
�D�
OLT
XLG
Do
mR
�HI
HWL
YD
�
VR
EU
H�5
���
��
��
�
�LL�
�R�
YD
ORU
�VH
U�L
JX
DO�
D�5
��
��
�Æ
�RF
RU
UH
�D�
OLT
XLG
Do
mR
�HI
HWL
YD
�VR
EU
H�5
��
��
��
H�F
DQ
FH
OD�
VH
���
��G
H�5
3�1
mR
�3U
RF
HV
VD
GR
V��
�LLL
��R
�Y
DOR
U�V
HU
�LJ
XD
O�D
�5
��
���
��
Æ
�R
FR
UUH
�D
�OL
TX
LGD
om
R�
HIH
WLY
D�
VR
EU
H�
5�
�
��
��
�H�
UH
FR
QK
HF
H�
VH
�'
($
�VR
EU
H�5
���
��
��
/H
JH
QG
D�
�$
V�V
LWX
Do
}H
V�V
mR
�LQ
GH
SH
QG
HQ
WHV
��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϯ�ĚĞ�ϲϯ
9DPRV�ID]HU�XPD�TXHVWmR�VREUH�'($��
�
����)&&��75(�$0�������$QDOLVWD�-XGLFLiULR����(P�������;���D�6HFUHWDULD�
GH�(GXFDomR�HPSHQKRX�GHVSHVD�HP�GRWDomR�RUoDPHQWiULD�SUySULD�SDUD�D�
DTXLVLomR� GH� PLFURFRPSXWDGRUHV�� 1R� GLD� ������;��� RV� HTXLSDPHQWRV�
DLQGD� QmR� KDYLDP� VLGR� HQWUHJXHV� H� D� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� PXQLFLSDO�
UHVROYHX� FDQFHODU� R� HPSHQKR� H� QmR� LQVFUHYr�OR� HP� 5HVWRV� D� 3DJDU��
7RGDYLD�� QR� LQtFLR� GR� H[HUFtFLR� VHJXLQWH�� R� IRUQHFHGRU� HQWUHJRX� D�
PHUFDGRULD� FRQIRUPH� KDYLD� FRQWUDWDGR� FRP� D� SUHIHLWXUD��1HVWH� FDVR�� R�
RUGHQDGRU�GH�GHVSHVD�GHYHULD��
D�� VROLFLWDU� D� UHYHUVmR� GR� UHJLVWUR� GD� DQXODomR� GD� GHVSHVD� DR� VHWRU� GH�
FRQWDELOLGDGH��
E�� VROLFLWDU� D� LQVFULomR� GH� UHVWRV� D� SDJDU� GH� H[HUFtFLRV� DQWHULRUHV� H��
SRVWHULRUPHQWH��R�SDJDPHQWR�DR�FUHGRU��
F�� HPSHQKDU� GHVSHVD� FRP� PDWHULDO� SHUPDQHQWH� H�� SRVWHULRUPHQWH��
VROLFLWDU�R�SDJDPHQWR�DR�FUHGRU��
G��HPSHQKDU�GHVSHVD�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�QR�RUoDPHQWR�GH�FDSLWDO�H��
SRVWHULRUPHQWH��VROLFLWDU�R�SDJDPHQWR�DR�FUHGRU��
H��HPSHQKDU�GHVSHVD�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�QR�RUoDPHQWR�FRUUHQWH�H��
SRVWHULRUPHQWH��VROLFLWDU�R�SDJDPHQWR�DR�FUHGRU���
�
�
�
�
�
�
�
&20(17È5,26�¬�48(67­2�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϰ�ĚĞ�ϲϯ
&RQIRUPH�SRGHPRV�REVHUYDU�QR�4XDGUR����R�JDEDULWR�p�D�DOWHUQDWLYD�
'��2�FRQFXUVHLUR�GHYHULD�VDEHU�TXH�DTXLVLomR�GH�FRPSXWDGRUHV�p�GHVSHVD�
GH�FDSLWDO��SDUD�GLIHUHQFLDU�GD�DOWHUQDWLYD�(��
�
���6835,0(172�'(�)81'26�
2�DGLDQWDPHQWR�FRQVLVWH�QD�HQWUHJD�GH�QXPHUiULR�D�VHUYLGRU��
VHPSUH�SUHFHGLGD�GH�HPSHQKR�QD�GRWDomR�SUySULD��SDUD�R�ILP�GH�UHDOL]DU�
GHVSHVDV� TXH� QmR� SRVVDP� VXERUGLQDU�VH� DR� SURFHVVR� QRUPDO� GH�
DSOLFDomR�����
2� UHJLPH� GH� DGLDQWDPHQWR� FDUDFWHUL]D�VH� SHOD� GHVWLQDomR� GH�
UHFXUVRV� ILQDQFHLURV� D� VHUYLGRU� S~EOLFR�� SDUD� D� UHDOL]DomR� GH� GHVSHVD�
S~EOLFD� TXH� QmR� SRVVD� VH� VXERUGLQDU� DR� SURFHVVR� QRUPDO� GH� DSOLFDomR��
VHPSUH�SUHFHGLGR�GR�HPSHQKR�HP�GRWDomR�SUySULD��REVHUYDGRV�RV�
GLVSRVLWLYRV�GD�/HL�IHGHUDO�Qž��������GH����GH�PDUoR�GH�������
9DPRV�ID]HU�QRVVD�SULPHLUD�TXHVWmR��
�
����)&&�757���5HJLmR������$QDOLVWD�-XGLFLiULR��$�HQWUHJD�GH�QXPHUiULR�
D� VHUYLGRU�� SUHFHGLGD� GH� HPSHQKR� QD� GRWDomR� SUySULD�� SDUD� R� ILP� GH�
UHDOL]DU�GHVSHVDV�TXH�QmR�SRVVDP�VXERUGLQDU�VH�DR�SURFHVVR�QRUPDO�GH�
DSOLFDomR�p�GHQRPLQDGD��
D��5HSDVVH���
E��&RWD���
F��6XE�UHSDVVH���
G��6XSULPHQWR�GH�)XQGRV���
H��'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV���
�
&20(17È5,26�¬�48(67­2�
 
ϭϮ��ƌƚ͘�ϲϴǑ�ůĞŝ�ϰϯϮϬͬϭϵϲϰ͘�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϱ�ĚĞ�ϲϯ
&RQIRUPH�YLPRV�QR�LQtFLR�GD�VHomR�D�DOWHUQDWLYD�FRUUHWD�p�D�OHWUD�'��
�
1R�JRYHUQR� IHGHUDO�R� UHJLPH�GH�DGLDQWDPHQWR�VHUi�FRQFHGLGR�
SUHIHUHQFLDOPHQWH� SRU� PHLR� GH�&DUWmR� GH� 3DJDPHQWR� GR� *RYHUQR�
)HGHUDO��HP�QRPH�GD�8QLGDGH�*HVWRUD��3RUpP��R�TXH�VHULD�R�&DUWmR�GH�
3DJDPHQWR"�2�4XDGUR���DMXGD�QHVWH�HQWHQGLPHQWR��
�
4XDGUR����&DUWmR�GH�3DJDPHQWR�
&RQFHLWRV�
SUHYLVWRV�QD�
/HJLVODomR�
)HGHUDO�
$�XWLOL]DomR�GR�&DUWmR�GH�3DJDPHQWR�GR�*RYHUQR�)HGHUDO�
�� &3*)�� SHORV� yUJmRV� H� HQWLGDGHV� GD� DGPLQLVWUDomR�
S~EOLFD�IHGHUDO� LQWHJUDQWHV�GR�RUoDPHQWR�ILVFDO�H�GD�
VHJXULGDGH� VRFLDO�� SDUD� SDJDPHQWR� GDV� GHVSHVDV�
UHDOL]DGDV� FRP� FRPSUD� GH� PDWHULDO� H� SUHVWDomR� GH�
VHUYLoRV��QRV�HVWULWRV�WHUPRV�GD�OHJLVODomR�YLJHQWH�����
&3*)�p� LQVWUXPHQWR�GH�SDJDPHQWR��HPLWLGR�HP�QRPH�
GD�XQLGDGH�JHVWRUD� H� RSHUDFLRQDOL]DGR�SRU� LQVWLWXLomR�
ILQDQFHLUD� DXWRUL]DGD�� XWLOL]DGR� H[FOXVLYDPHQWH� SHOR�
SRUWDGRU� QHOH� LGHQWLILFDGR�� QRV� FDVRV� LQGLFDGRV� HP�
DWR� SUySULR� GD� DXWRULGDGH� FRPSHWHQWH�� UHVSHLWDGRV� RV�
OLPLWHV�GR�'HFUHWR������������
�
� $SHVDU� GR� UHJLPH� GH� DGLDQWDPHQWR� WHU� FRPR� LQVWUXPHQWR�
SUHIHUHQFLDO�R�FDUWmR�GH�SDJDPHQWR��([LVWH�RXWUD�IRUPD�GH�XWLOL]DomR�
D�FRQWD�FRUUHQWH��$OpP�GLVVR��FDGD� IRUPD�GH�XWLOL]DomR��VHMD�FDUWmR�GH�
SDJDPHQWR��VHMD�FRQWD�FRUUHQWH��JXDUGD�SHFXOLDULGDGHV���
� ,QLFLDOPHQWH�DSUHVHQWR�D�)LJXUD���TXH�FRQWpP�DV�UHJUDV�QR�XVR�GR�
DGLDQWDPHQWR�QR�*RYHUQR�)HGHUDO��
�
�
�
�
 
ϭϯ��ƌƚ͘�ϭǑ�ĚŽ��ĞĐƌĞƚŽ�ϱϯϱϱͬϬϱ͘�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ�
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϲ�ĚĞ�ϲϯ
)LJXUD����0RGDOLGDGHV�GH�XVR�GR�DGLDQWDPHQWR�QR�*RYHUQR�)HGHUDO�
h^K��K�Z�'/D�������/�Ed�D�EdK�
EK�'Ks�ZEK�&���Z�>
Z�'Z��'�Z�>
͞WƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂů͟
��Zd�K����W�'�D�EdK��K�
'Ks�ZEK�&���Z�>�;�W'&Ϳ
�ŵ�ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ�ĐĂƐŽƐ �KEd��d/WK��
Z�'Z��'�Z�>
EK�h^K��K��W'&
�ŵ�ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ�ĐĂƐŽƐ
E�K�WK���h^K����
DK��>/�����^�Yh�
h^K����DK��>/�����^�Yh�
�
1R� JRYHUQR� IHGHUDO� DGPLWH�VH� R� XVR� GR� &3*)� QD�PRGDOLGDGH�
VDTXH�SDUD�RV�VHJXLQWHV�FDVRV���
�L��SDUD�DWHQGHU�D�SHFXOLDULGDGHV�GRV�yUJmRV�HVVHQFLDLV�GD�3UHVLGrQFLD�GD�
5HS~EOLFD��GD�9LFH�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD��GR�0LQLVWpULR�GD�)D]HQGD��GR�
0LQLVWpULR� GD� 6D~GH�� GR� 0LQLVWpULR� GD� $JULFXOWXUD�� 3HFXiULD� H�
$EDVWHFLPHQWR�� GR� 'HSDUWDPHQWR� GH� 3ROtFLD� )HGHUDO� GR� 0LQLVWpULR� GD�
-XVWLoD��GR�0LQLVWpULR�GDV�5HODo}HV�([WHULRUHV��EHP�DVVLP�GH�PLOLWDUHV�H�
GH�LQWHOLJrQFLD��REHGHFHUmR�DR�5HJLPH�(VSHFLDO�GH�([HFXomR�HVWDEHOHFLGR�
HP�LQVWUXo}HV�DSURYDGDV�SHORV�UHVSHFWLYRV�0LQLVWURV�GH�(VWDGR��YHGDGD�D�
GHOHJDomR�GH�FRPSHWrQFLD��
�LL��GHFRUUHQWHV�GH�VLWXDo}HV�HVSHFtILFDV�GR�yUJmR�RX�HQWLGDGH��QRV�WHUPRV�
GR�DXWRUL]DGR�HP�SRUWDULD�SHOR�0LQLVWUR�GH�(VWDGR�FRPSHWHQWH�H�QXQFD�
VXSHULRU�D�WULQWD�SRU�FHQWR�GR�WRWDO�GD�GHVSHVD�DQXDO�GR�yUJmR�RX�
HQWLGDGH�HIHWXDGD�FRP�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV��
�LLL�� GHFRUUHQWHV� GH� VLWXDo}HV� HVSHFtILFDV� GD� $JrQFLD� 5HJXODGRUD�� QRV�
WHUPRV� GR� DXWRUL]DGR� HP� SRUWDULD� SHOR� VHX� GLULJHQWH� Pi[LPR� H� QXQFD�
VXSHULRU�D� WULQWD�SRU�FHQWR�GR�WRWDO�GD�GHVSHVD�DQXDO�GD�$JrQFLD�
HIHWXDGD�FRP�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϳ�ĚĞ�ϲϯ
����6XSULPHQWR�GH�)XQGRV��)DVHV�
$� GHVSHVD� FRP� DGLDQWDPHQWR� �VXSULPHQWR� GH� IXQGR�� VH� VXEGLYLGH�
QDV� VHJXLQWHV� HWDSDV�� FRQFHVVmR�� DSOLFDomR� H� SUHVWDomR� GH� FRQWDV�� $�
)LJXUD���LOXVWUD�R�FLFOR�GR�DGLDQWDPHQWR�QR�JRYHUQR�IHGHUDO��
)LJXUD����&LFOR�GR�DGLDQWDPHQWR�GR�*RYHUQR�)HGHUDO�
�/�>K��K���/�Ed�D�EdK�ʹ�'ŽǀĞƌŶŽ�&ĞĚĞƌĂů
�KE��^^�K �W>/����K �KDWZKs���K
�ƚĠ�ϵϬ�ĚŝĂƐ �ƚĠ�ϯϬ�ĚŝĂƐ
�
�2EVHUYD�VH�TXH�QR�JRYHUQR�IHGHUDO�DSyV�D�FRQFHVVmR�R�2UGHQDGRU�
GH� 'HVSHVD� SRGH� HVWLSXODU� XP� SUD]R� GH� DWp� ��� GLDV� SDUD� DSOLFDU� RV�
UHFXUVRV�� $SHVDU� GHVVH� SUD]R�� R� SHUtRGR� GH� DSOLFDomR� QmR� SRGH�
XOWUDSDVVDU����GH�GH]HPEUR����
$OpP� GLVVR�� D� LPSRUWkQFLD� DSOLFDGD� DWp� ��� GH� GH]HPEUR� VHUi�
FRPSURYDGD�DWp����GH�MDQHLUR�GR�H[HUFtFLR�VHJXLQWH�GD�FRQFHVVmR��
������&RQFHVVmR�
$�FRQFHVVmR�p�R�DWR�GR�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVDV�TXH�UHJLVWUD�D�
UHVSRQVDELOLGDGH�GR�DJHQWH�VXSULGR��
�
�
2� HPSHQKR� GD� GHVSHVD� GHYH� RFRUUHU� HP�
IDVH� DQWHULRU� j� FRQFHVVmR� GR� VXSULPHQWR�
GH� IXQGR�� $VVLP�� SDUD� ILQV� FRQWiEHLV�
TXDQGR�R�VHUYLGRU�UHFHEH�R�QXPHUiULR�
SRU�PHLR�GD�FRQWD�FRUUHQWH�D�GHVSHVD� Mi�
SDVVRX� SHORV� HVWiJLRV� GR� HPSHQKR��
OLTXLGDomR�H�SDJDPHQWR��
1R� FDVR� GR� &3*)� R� OLPLWH� VRPHQWH� p�
OLEHUDGR�DSyV�D�OLTXLGDomR��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϴ�ĚĞ�ϲϯ
�
8PD�GDV�FRLVDV��SRUpP��PDLV�FRUULTXHLUDV�H�FREUDGDV�HP�SURYD�p��D�
TXHP�QmR�SRGH�VHU�FRQFHGLGR�R�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV"�2�4XDGUR���
PRVWUD�RV�DJHQWHV�TXH�QmR�SRGHP�UHFHEHU�R�DGLDQWDPHQWR��
�
4XDGUR����$JHQWHV�TXH�QmR�SRGHP�UHFHEHU�R�DGLDQWDPHQWR�
6LWXDomR�LPSHGLWLYD� 3HFXOLDULGDGHV�
6HUYLGRU�GHFODUDGR�HP�DOFDQFH����
$SOLFiYHO�D�WRGRV�RV�HQWHV��
$TXHOH� TXH� QmR� HIHWXRX�� QR� SUD]R�� D�
FRPSURYDomR� GRV� UHFXUVRV� UHFHELGRV�
RX� TXH�� FDVR� WHQKD� DSUHVHQWDGR� D�
SUHVWDomR� GH� FRQWDV� GRV� UHFXUVRV�� D�
PHVPD�WHQKD�VLGR�LPSXJQDGD�WRWDO�RX�
SDUFLDOPHQWH��
$�UHVSRQViYHO��VHUYLGRU��SRU�GRLV�
DGLDQWDPHQWRV����
$SOLFiYHO�D�WRGRV�RV�HQWHV��
6H�Mi�WLYHU�SUHVWDGR�FRQWDV�H�D�PHVPD�
WLYHU� VLGR� DSURYDGD� SRGH� UHFHEHU� XP�
WHUFHLUR��
$� VHUYLGRU� TXH� WHQKD� D� VHX� FDUJR� D�
JXDUGD� RX� XWLOL]DomR� GR� PDWHULDO� D�
DGTXLULU�� VDOYR� TXDQGR� QmR� KRXYHU� QD�
UHSDUWLomR�RXWUR�VHUYLGRU��
(VSHFtILFR�GD�8QLmR��
3RU�H[HPSOR��HP�UHJUD�QmR�VH�SRGHULD�
FRQFHGHU� R� VXSULPHQWR� GH� IXQGR� DR�
UHVSRQViYHO� SHOR� DOPR[DULIDGR� FDVR� R�
PDWHULDO� DGTXLULGR� ILFDVVH�
SRVWHULRUPHQWH�VRE�VXD�JXDUGD��
$� UHVSRQViYHO� �VHUYLGRU�� SRU�
VXSULPHQWR�GH�IXQGRV�TXH��HVJRWDGR�R�
SUD]R�� QmR� WHQKD� SUHVWDGR� FRQWDV� GH�
VXD�DSOLFDomR��
(VSHFtILFR�GD�8QLmR��
6HULD� XPD� GDV� VLWXDo}HV� TXH�
HQVHMDULDP� R� VHUYLGRU� VHU� GHFODUDGR�
HP� DOFDQFH�� $� GLIHUHQoD� p� TXH� SRGH�
VHU�TXH�KDMD�XP� ODSVR�WHPSRUDO�HQWUH�
D� RPLVVmR� GH� SUHVWDU� FRQWDV� H� D�
GHFODUDomR�HP�DOFDQFH��
�
$LQGD�GHQWUR�GD�IDVH�GH�FRQFHVVmR��R�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVDV�GHYH�
QR� FDVR� IHGHUDO� YHULILFDU� VH� RV� UHFXUVRV� GHVWLQDGRV� DR� VXSULPHQWR� GH�
IXQGR�VH�HQTXDGUDP�HP�XP�GRV�UHTXLVLWRV�GR�4XDGUR����
�
 
14��ƌƚ͘�ϲϵǑ�ĚĂ�ůĞŝ�ϰϯϮϬͬϭϵϲϰ͖��ƌƚ͘�ϴǑ�ĚŽ��ĞĐƌĞƚŽ�ϱϯ͘ϵϴϬͬϮϬϬϵ͘�
15��ƌƚ͘�ϲϵǑ�ĚĂ�ůĞŝ�ϰϯϮϬͬϭϵϲϰ͖��ƌƚ͘�ϴǑ�ĚŽ��ĞĐƌĞƚŽ�ϱϯ͘ϵϴϬͬϮϬϬϵ͘�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������Ϯϵ�ĚĞ�ϲϯ
4XDGUR����6LWXDo}HV�TXH�MXVWLILFDP�R�XVR�GR�VXSULPHQWR�GH�IXQGR�QR�
JRYHUQR�IHGHUDO�
6LWXDomR��
�� 3DUD� DWHQGHU� D� GHVSHVDV� HYHQWXDLV�� LQFOXVLYH� HP� YLDJHP� H� FRP�VHUYLoRV�HVSHFLDLV��TXH�H[LMDP�SURQWR�SDJDPHQWR��
�� 4XDQGR�D�GHVSHVD�GHYD�VHU�IHLWD�HP�FDUiWHU�VLJLORVR��FRQIRUPH�VH�FODVVLILFDU�HP�UHJXODPHQWR��
��
3DUD� DWHQGHU� D� GHVSHVDV� GH� SHTXHQR� YXOWR16�� DVVLP� HQWHQGLGDV�
DTXHODV�FXMR�YDORU��HP�FDGD�FDVR��QmR�XOWUDSDVVDU� OLPLWH�HVWDEHOHFLGR�
HP�DWR�QRUPDWLYR�SUySULR��
�� �
� �
�
1R� JRYHUQR� IHGHUDO�� H[LVWH� XP� OLPLWH� JOREDO�
SDUD� R� DWR� GH� VXSULPHQWR� H� XP� OLPLWH�
LQGLYLGXDO�TXH�VmR�DSOLFiYHLV�DSHQDV�SDUD�DV�
GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR��
0HVPR� QDV� GHVSHVDV� GH� SHTXHQR� YXOWR� p�
SRVVtYHO�H[FHGHU�HVWH�OLPLWH�FRP�D�DXWRUL]DomR�
GR�WLWXODU�GR�PLQLVWpULR17��
3RU�ILP��R�GHFUHWR������������QmR�HVWDEHOHFH�
XP� OLPLWH� SDUD� VXSULPHQWR� GH� IXQGRV� SDUD�
GHVSHVDV�UHODFLRQDGDV�D�YLDJHQV���
�
9DPRV�ID]HU�PDLV�TXHVWmR�VREUH�R�TXH�YLPRV�DWp�DTXL��
�
 
16��ŽŶĨŽƌŵĞ�WŽƌƚĂƌŝĂ�D&�ϵϱͬϮϬϬϮ͘�
17�Α�ϯǑ��džĐĞƉĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕�Ă�ĐƌŝƚĠƌŝŽ�ĚĂ�ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ�ĚĞ�ŶşǀĞů�ŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂů͕�ĚĞƐĚĞ�ƋƵĞ�ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚĂ�Ă�ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ�
Ğŵ� ĚĞƐƉĂĐŚŽ� ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĚŽ͕� ƉŽĚĞƌĆŽ� ƐĞƌ� ĐŽŶĐĞĚŝĚŽƐ� ƐƵƉƌŝŵĞŶƚŽƐ� ĚĞ� ĨƵŶĚŽƐ� Ğŵ� ǀĂůŽƌĞƐ� ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ� ĂŽƐ�
ĨŝdžĂĚŽƐ�ŶĞƐƚĞ�ĂƌƚŝŐŽ͘�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϬ�ĚĞ�ϲϯ
�
��� �)&&�75)� �� 5HJLmR������7pFQLFR� -XGLFLiULR�� � 2V� VXSULPHQWRV� GH�
IXQGRV��
D�� SRGHP� VHU� FRQFHGLGRV� D� VHUYLGRUHV� TXH� WHQKDP� VRE� VXD� JXDUGD� R�
PDWHULDO�D�DGTXLULU��
E�� QmR� SRGHP� VHU� FRQFHGLGRV� SRU� PHLR� GD� XWLOL]DomR� GH� FDUW}HV�
FRUSRUDWLYRV���
F�� GHYHUmR� VHU� SUHFHGLGRV� GR� HPSHQKR� FRUUHVSRQGHQWH� QD� GRWDomR�
SUySULD�jV�GHVSHVDV�D�UHDOL]DU���
G��QmR�SRGHP�VHU�XWLOL]DGRV�SDUD�ILQDQFLDU�GHVSHVDV�TXH�WHQKDP�FDUiWHU�
VLJLORVR���
H��SRGHP�VHU�XWLOL]DGRV�SDUD�ILQDQFLDU�GHVSHVDV�TXH�SRGHULDP�DJXDUGDU�R�
SURFHVVR�QRUPDO�GH�VXD�UHDOL]DomR����
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
&20(17È5,26�¬�48(67­2��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϭ�ĚĞ�ϲϯ
��� �)&&�75)� �� 5HJLmR������7pFQLFR� -XGLFLiULR�� 2V� VXSULPHQWRV� GH�
IXQGRV��
D�� SRGHP� VHU� FRQFHGLGRV� D� VHUYLGRUHV� TXH� WHQKDP� VRE� VXD� JXDUGD� R�
PDWHULDO�D�DGTXLULU��
(55$'2��$SHVDU�GH�R�JDEDULWR�RILFLDO�VHU�HVWH��YLPRV�SRGH�VHU�FRQFHGLGR�
D�VHUYLGRUHV�TXH�WHQKDP�VRE�VXD�JXDUGD�R�PDWHULDO�D�DGTXLULU��QRV�FDVRV�
HP�TXH�QmR�KRXYHU�QD�UHSDUWLomR�RXWUR�VHUYLGRU��
E�� QmR� SRGHP� VHU� FRQFHGLGRV� SRU� PHLR� GD� XWLOL]DomR� GH� FDUW}HV�
FRUSRUDWLYRV���
(55$'2��R�XVR�GRV�FDUW}HV�FRUSRUDWLYRV�p�D�IRUPD�SUHIHUHQFLDO��
F�� GHYHUmR� VHU� SUHFHGLGRV� GR� HPSHQKR� FRUUHVSRQGHQWH� QD� GRWDomR�
SUySULD�jV�GHVSHVDV�D�UHDOL]DU���
&(572��
G��QmR�SRGHP�VHU�XWLOL]DGRV�SDUD�ILQDQFLDU�GHVSHVDV�TXH�WHQKDP�FDUiWHU�
VLJLORVR���
(55$'2��p�XP�GRV�FDVRV�SRVVtYHLV��
H��SRGHP�VHU�XWLOL]DGRV�SDUD�ILQDQFLDU�GHVSHVDV�TXH�SRGHULDP�DJXDUGDU�R�
SURFHVVR�QRUPDO�GH�VXD�UHDOL]DomR����
(55$'2��SRGHP�VHU�XWLOL]DGRV�SDUD�ILQDQFLDU�GHVSHVDV�TXH�QmR�SRGHP�
DJXDUGDU�R�SURFHVVR�QRUPDO�GH�VXD�UHDOL]DomR��
�
�
1D�VHTXrQFLD�DSUHVHQWR�R�4XDGUR���TXH�FRQWpP�RV�YDORUHV�OLPLWHV�
JOREDLV�SDUD�GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR��3DUD�DV�GHPDLV�QmR�Ki�OLPLWH��
�������������������
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϮ�ĚĞ�ϲϯ
4XDGUR����/LPLWHV�JOREDLV�SRU�DWR�GH�FRQFHVVmR�GH�VXSULPHQWR�DSOLFiYHO�QDV�
GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR18��
0RGDOLGDGH�&DUWmR�GH�3DJDPHQWR�
2EUDV�H�VHUYLoRV�GH�
HQJHQKDULD�
�����GH]�SRU�FHQWR��GR�YDORU�HVWDEHOHFLGR�QD�DOtQHD�D�
�FRQYLWH��GR�LQFLVR�,�GR�DUWLJR�����GD�/HL�����������DOWHUDGD�
SHOD�/HL�����������5������������
2XWURV�VHUYLoRV�H�
FRPSUDV�HP�JHUDO�
�����GH]�SRU�FHQWR��GR�YDORU�HVWDEHOHFLGR�QD�DOtQHD�D�
�FRQYLWH��GR�LQFLVR�,,�GR�DUWLJR�����GD�/HL�����������
DOWHUDGD�SHOD�/HL�����������5�����������
0RGDOLGDGH�&RQWD�7LSR�%�
2EUDV�H�VHUYLoRV�GH�
HQJHQKDULD�
��� �GH]� SRU� FHQWR�� GR� YDORU� HVWDEHOHFLGR� QD� DOtQHD� D�
�FRQYLWH��GR�LQFLVR�,�GR�DUWLJR�����GD�/HL�����������DOWHUDGD�
SHOD�/HL�����������5�����������
2XWURV� VHUYLoRV� H�
FRPSUDV�HP�JHUDO�
��� �GH]� SRU� FHQWR�� GR� YDORU� HVWDEHOHFLGR� QD� DOtQHD� D�
�FRQYLWH�� GR� LQFLVR� ,,� GR� DUWLJR� ���� GD� /HL� ����������
DOWHUDGD�SHOD�/HL�����������5������������
� �
$VVLP��R�YDORU�Pi[LPR�D�VHU�FRQFHGLGR�HP�XP�VXSULPHQWR�FDVR�GH�
XWLOL]H�D�FRQWD�WLSR�%�TXH�VHMD�GHVWLQDGR�D�RXWURV�VHUYLoRV�H�FRPSUDV�HP�
JHUDO� p� GH� 5�� ��������� (QFHUUDQGR� R� XVR� GR� VXSULPHQWR� GH� IXQGR� QR�
JRYHUQR�IHGHUDO�DSUHVHQWR�R�4XDGUR���TXH�FRQWpP�RV�YDORUHV�OLPLWHV�SDUD�
DV�GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR���
�
�
1R� JRYHUQR� IHGHUDO�� H[LVWH� XP� OLPLWH�
JOREDO�H�XP�OLPLWH� LQGLYLGXDO�DSOLFiYHO�
SDUD�DV�GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR��
���
4XDGUR����/LPLWHV�SDUD�DV�GHVSHVDV�GH�SHTXHQR�YXOWR�QR�JRYHUQR�IHGHUDO�
0RGDOLGDGH�&DUWmR�GH�3DJDPHQWR�
2EUDV�H�VHUYLoRV�GH�
HQJHQKDULD�
����GH]�SRU�FHQWR��GR�YDORU�HVWDEHOHFLGR�QD�DOtQHD�D�
�FRQYLWH��GR�LQFLVR�,�GR�DUWLJR�����GD�/HL�����������DOWHUDGD�
SHOD�/HL�����������5�����������
2XWURV�VHUYLoRV�H�
FRPSUDV�HP�JHUDO�
����GH]�SRU�FHQWR��GR�YDORU�HVWDEHOHFLGR�QD�DOtQHD�D�
�FRQYLWH��GR�LQFLVR�,,�GR�DUWLJR�����GD�/HL�����������
DOWHUDGD�SHOD�/HL�����������5���������
 
18�WŽƌƚĂƌŝĂ�ŶǑ�ϵϱͬD&�ĚĞ�ϭϵ�ĚĞ�Ăďƌŝů�ĚĞ�ϮϬϬϮ͘�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϯ�ĚĞ�ϲϯ
0RGDOLGDGH�&RQWD�7LSR�%�
2EUDV�H�VHUYLoRV�GH�
HQJHQKDULD�
������ �GH]� SRU� FHQWR�� GR� YDORU� HVWDEHOHFLGR� QD� DOtQHD� D�
�FRQYLWH��GR�LQFLVR�,�GR�DUWLJR�����GD�/HL�����������DOWHUDGD�
SHOD�/HL�����������5���������
2XWURV� VHUYLoRV� H�
FRPSUDV�HP�JHUDO�
������ �GH]� SRU� FHQWR�� GR� YDORU� HVWDEHOHFLGR� QD� DOtQHD� D�
�FRQYLWH�� GR� LQFLVR� ,,� GR� DUWLJR� ���� GD� /HL� ����������
DOWHUDGD�SHOD�/HL�����������5���������
�
$VVLP��R�YDORU�Pi[LPR�HP�XPD�GHVSHVD�GH�SHTXHQR�YXOWR�TXDQGR�
VH� XVD� D� &RQWD� 7LSR� %� p� GH� ���� UHDLV�� FDVR� VH� GHVWLQH� D� JDVWRV�
UHODFLRQDGRV�D�RXWURV�VHUYLoRV�H�FRPSUDV�HP�JHUDO��
� �
� 9DPRV�D�PDLV�XPD�TXHVWmR��
�
�
��� �&HVSH�(%&������� $QDOLVWD�� $FHUFD� GR� VXSULPHQWR� GH� IXQGRV� QD�
DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�IHGHUDO��MXOJXH�R�LWHP�D�VHJXLU��
2� YDORU� GR� VXSULPHQWR� GH� IXQGRV� FRQFHGLGR� D� VHUYLGRU� GHFODUDGR� HP�
DOFDQFH�p�OLPLWDGR�HP�5������������
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
&20(17È5,2�¬�48(67­2��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϰ�ĚĞ�ϲϯ
��� �&HVSH�(%&������� $QDOLVWD�� $FHUFD� GR� VXSULPHQWR� GH� IXQGRV� QD�
DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�IHGHUDO��MXOJXH�R�LWHP�D�VHJXLU��
2�YDORU�GR�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV�FRQFHGLGR�D�VHUYLGRU�GHFODUDGR�HP�
DOFDQFH�p�OLPLWDGR�HP�5������������
(55$'2��SULPHLUR�TXH�R�VHUYLGRU�GHFODUDGR�HP�DOFDQFH�QmR�SRGH�UHFHEHU�
VXSULPHQWR�GH�IXQGR��VHJXQGR�SRUTXH�R�OLPLWH�SRGH�DOFDQoDU�QR�FDVR�GR�
XVR� GH� FDUWmR� GH� SDJDPHQWR� 5�� ������� QR� FDVR� 2EUDV� H� VHUYLoRV� GH�
HQJHQKDULD�H�5��������QR�FDVR�GH�RXWURV�VHUYLoRV�H�FRPSUDV�HP�JHUDO��
�
�������$SOLFDomR�
� 9LPRV�QR�LQtFLR�GD�VHomR�TXH�R�SUD]R�SDUD�DSOLFDomR�YDULD�FRQIRUPH�
R�HQWH��2�4XDGUR���FRQWpP�RV�SUD]RV�GH�DSOLFDomR�SDUD�D�8QLmR�
�
4XDGUR����3UD]RV�SDUD�DSOLFDomR�GR�DGLDQWDPHQWR�QD�8QLmR�
35$=2� 2%6(59$d­2�
$Wp����GLDV�� (VWDEHOHFLGR�SHOR�2UGHQDGRU�GH�'HVSHVDV��1mR�SRGH�XOWUDSDVVDU����GH�GH]HPEUR�GR�DQR�GD�FRQFHVVmR��
�
�
�
1R� FDVR� IHGHUDO�� RV� YDORUHV� GH� XP�
VXSULPHQWR� GH� IXQGRV� HQWUHJXHV� DR�
VXSULGR�SRGHUmR�UHODFLRQDU�VH�D�PDLV�GH�
XPD� QDWXUH]D� GH� GHVSHVD�� GHVGH� TXH�
SUHFHGLGRV� GRV� HPSHQKRV� QDV�
GRWDo}HV� UHVSHFWLYDV�� UHVSHLWDGRV� RV�
YDORUHV�GH�FDGD�QDWXUH]D��
$VVLP��QR�PHVPR�DWR�GH�FRQFHVVmR�GH�
VXSULPHQWR� SRGH� FRQWHU� GRLV� HPSHQKRV��
R� SULPHLUR� SDUD�PDWHULDO� GH� FRQVXPR� H� R�
RXWUR�SDUD�VHUYLoR��
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϱ�ĚĞ�ϲϯ
�
��� �)&&�75(�3,������$QDOLVWD� -XGLFLiULR�� -RmR� GH� 'HXV�� IXQFLRQiULR� GD�
6HFUHWDULD� GH� (GXFDomR�� UHFHEHX� QR� GLD� ��� GH� MXQKR� XP�DGLDQWDPHQWR�
SDUD�SDJDU�GHVSHVDV�FRP�PDWHULDO�GH�FRQVXPR�QR�YDORU�GH�5������������
1R� GLD� ��� GR� UHIHULGR� PrV�� IRL� FRPXQLFDGR� SHOR� GLUHWRU� GH� XPD� GDV�
HVFRODV�PXQLFLSDLV� TXH� D� UHGH� KLGUiXOLFD� HVWDYD� FRP�SUREOHPDV�� R� TXH�
SURYRFRX�D�SDUDOLVDomR�GDV�DXODV��QHFHVVLWDQGR�GH�FRQVHUWR�XUJHQWH�FRP�
YDORU� SUHYLVWR� GH� 5�� ���������� 6DEHQGR� GD� H[LVWrQFLD� GH� GRWDo}HV�
RUoDPHQWiULDV�� QR� LWHP� 6HUYLoRV� GH� 7HUFHLURV�� VXILFLHQWHV� SDUD� FREULU� D�
GHVSHVD�FRP�R�FRQVHUWR��R�VHUYLGRU�-RmR�GH�'HXV�GHYH�VROLFLWDU����
D��j�FRQWDELOLGDGH�TXH�DOWHUH�R�HOHPHQWR�GH�GHVSHVD�FRQVWDQWH�GD�QRWD�
GH�HPSHQKR�H�XVDU�R�DGLDQWDPHQWR�UHFHELGR�QR�GLD�������
E��DR�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVD�XP�QRYR�DGLDQWDPHQWR�SDUD�SDJDPHQWR�GH�
GHVSHVDV�FRP�6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV��
F�� DR� SRGHU� OHJLVODWLYR� D� DEHUWXUD� GH� FUpGLWRV� VXSOHPHQWDUHV� SDUD�
6HUYLoRV� GH� 7HUFHLURV� FRP� D� DQXODomR� SDUFLDO� GR� DGLDQWDPHQWR� GH�
PDWHULDO�GH�FRQVXPR��G��DR�SRGHU�OHJLVODWLYR�D�DEHUWXUD�GH�FUpGLWRV�HVSHFLDLV�SDUD�6HUYLoRV�GH�
7HUFHLURV� FRP� D� DQXODomR� SDUFLDO� GR� DGLDQWDPHQWR� GH� PDWHULDO� GH�
FRQVXPR����
H�� $R� SRGHU� OHJLVODWLYR� XP� QRYR� DGLDQWDPHQWR� SDUD� SDJDPHQWR� GH�
GHVSHVDV�FRP�6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV�����
�
�
�
�
�
&20(17È5,26�¬�48(67­2�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϲ�ĚĞ�ϲϯ
D�� j� FRQWDELOLGDGH� TXH� DOWHUH� R� HOHPHQWR� GH� GHVSHVD� FRQVWDQWH� GD�
QRWD�GH�HPSHQKR�H�XVDU�R�DGLDQWDPHQWR�UHFHELGR�QR�GLD�������
(55$'2�� QmR� VH� SRGH� DOWHUDU� R� HOHPHQWR� GD� GHVSHVD� GD� QRWD� GH�
HPSHQKR�DSyV�D� FRQFHVVmR��XPD�YH]�TXH�QD� FRQFHVVmR�GH�GHWHUPLQRX�
SDUD�TXDLV�ILQDOLGDGHV�GH�DSOLFDYDP�R�VXSULPHQWR��
E��DR�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVD�XP�QRYR�DGLDQWDPHQWR�SDUD�SDJDPHQWR�GH�
GHVSHVDV�FRP�6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV��
&(572��
F��DR�SRGHU�OHJLVODWLYR�D�DEHUWXUD�GH�FUpGLWRV�VXSOHPHQWDUHV�SDUD�
6HUYLoRV� GH� 7HUFHLURV� FRP� D� DQXODomR� SDUFLDO� GR� DGLDQWDPHQWR� GH�
PDWHULDO�GH�FRQVXPR��
(55$'2��3ULPHLUR�TXH�TXHP�DEUH�FUpGLWRV�VXSOHPHQWDUHV��QR��FDVR�
HVSHFtILFR� p� R� ([HFXWLYR�� 6HJXQGR� TXH� VRPHQWH� VH� SRGH� DQXODU�
FUpGLWRV�TXH�DLQGD�QmR�IRUDP�HPSHQKDGRV��FRPR�QR�VXSULPHQWR�GH�
IXQGR� D� FRQFHVVmR� RFRUUH� DSyV� R� HPSHQKR�� QmR� Ki� TXH� VH� IDODU� HP�
DQXODomR�SDUFLDO����
G��DR�SRGHU�OHJLVODWLYR�D�DEHUWXUD�GH�FUpGLWRV�HVSHFLDLV�SDUD�6HUYLoRV�GH�
7HUFHLURV� FRP� D� DQXODomR� SDUFLDO� GR� DGLDQWDPHQWR� GH� PDWHULDO� GH�
FRQVXPR����
(55$'2�� 3ULPHLUR� TXH� TXHP� DEUH� FUpGLWRV� HVSHFLDLV� QR� � FDVR�
HVSHFtILFR� p� R� ([HFXWLYR�� 6HJXQGR� TXH� VRPHQWH� VH� SRGH� DQXODU�
FUpGLWRV�TXH�DLQGD�QmR�IRUDP�HPSHQKDGRV��FRPR�QR�VXSULPHQWR�GH�
IXQGR� D� FRQFHVVmR� RFRUUH� DSyV� R� HPSHQKR�� QmR� Ki� TXH� VH� IDODU� HP�
DQXODomR�SDUFLDO����
H�� $R� SRGHU� OHJLVODWLYR� XP� QRYR� DGLDQWDPHQWR� SDUD� SDJDPHQWR� GH�
GHVSHVDV�FRP�6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV�����
(55$'2�� $�VROLFLWDomR�GHYH� VHU� IHLWD� DR�2UGHQDGRU�GH�'HVSHVDV�
GD�6HFUHWDULD�GH�(GXFDomR��
�
�
�
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϳ�ĚĞ�ϲϯ
�������&RPSURYDomR�
1D� SUHVWDomR� GH� FRQWDV� R� DJHQWH� VXSULGR� GHYHUi� DSUHVHQWDU� RV�
GRFXPHQWRV�FRPSUREDWyULRV�GHQWUR�GR�SUD]R�SUHYLVWR��
2� VHUYLGRU� TXH� UHFHEHU� DGLDQWDPHQWR� p� REULJDGR� D� SUHVWDU�
FRQWDV� GH� VXD� DSOLFDomR� H� VH� QmR� D� IL]HU� QR� SUD]R� DVVLQDODGR��
SURFHGHU�VH�i��GH�LPHGLDWR��j�WRPDGD�GH�FRQWDV�HVSHFLDO��VHP�SUHMXt]R�
GDV�SURYLGrQFLDV�DGPLQLVWUDWLYDV�SDUD�D�DSXUDomR�GDV�UHVSRQVDELOLGDGHV�H�
LPSRVLomR�GDV�SHQDOLGDGHV�FDEtYHLV�19��2�4XDGUR����FRQWpP�RV�SUD]RV�GH�
FRPSURYDomR�SDUD�D�8QLmR��
�
4XDGUR�����3UD]RV�SDUD�HIHWXDU�D�FRPSURYDomR�GRV�JDVWRV�UHDOL]DGRV�SRU�
DGLDQWDPHQWR�
(17(� 35$=2� 2%6(59$d­2�
8QLmR� $Wp����GLDV�
$� LPSRUWkQFLD� DSOLFDGD� DWp� ��� GH� GH]HPEUR� VHUi�
FRPSURYDGD�DWp����GH�MDQHLUR�VHJXLQWH20��
�
� 1R� FDVR� IHGHUDO�� H[LVWH� XPD� SHFXOLDULGDGH� D�PDLV�� SRLV� FRPSHWHP�
DRV� GHWHQWRUHV� GH� VXSULPHQWRV� GH� IXQGRV� IRUQHFHUHP� LQGLFDomR� SUHFLVD�
GRV� VDOGRV� HP� VHX� SRGHU� HP� ��� GH� GH]HPEUR�� SDUD� HIHLWR� GH�
FRQWDELOL]DomR� H� UHLQVFULomR� GD� UHVSHFWLYD� UHVSRQVDELOLGDGH� SHOD� VXD�
DSOLFDomR� HP� GDWD� SRVWHULRU�� REVHUYDGRV� RV� SUD]RV� DVVLQDODGRV� SHOR�
RUGHQDGRU�GD�GHVSHVD��
� 3URVVHJXLQGR�QD� IDVH�GD�FRPSURYDomR��TXDQGR�GR� UHFHELPHQWR�GD�
SUHVWDomR� GH� FRQWDV� UHODFLRQDPHQWR� DR� UHJLPH� GH� DGLDQWDPHQWR� GXDV�
VLWXDo}HV� SRGHP� RFRUUHU�� D� DSURYDomR� H� D� LPSXJQDomR�� 2� 4XDGUR� ���
PRVWUD�RV�GHVGREUDPHQWRV�SDUD�FDGD�FDVR��
�
�
�
�
�
 
19��ƌƚ͘�ϳǑ�ĚŽ��ĞĐƌĞƚŽ�ϱϯ͘ϵϴϬͬϮϬϬϵ͘�
20��ƌƚ͘�ϴϯǑ��ĞĐƌĞƚŽͲůĞŝ�ϮϬϬͬϭϵϲϳ͘�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϴ�ĚĞ�ϲϯ
4XDGUR�����'HVGREUDPHQWRV�TXDQGR�GD�SUHVWDomR�GH�FRQWDV�SHOR�DJHQWH�
VXSULGR�DR�RUGHQDGRU�GH�GHVSHVDV��
6LWXDomR� &RQVHTrQFLDV�
$SURYDGDV�
�QmR�LPSXJQDGDV��
$V� FRQWDV� GR� DJHQWH� VXSULGR� VHUmR� HVFULWXUDGDV� H�
LQFOXtGDV� QD� WRPDGD� GH� FRQWDV� GR� 2UGHQDGRU� GH�
'HVSHVDV�QD�IRUPD�SUHVFULWD��
,PSXJQDGDV�
'HYHUi� R� RUGHQDGRU� GHWHUPLQDU� LPHGLDWDV�
SURYLGrQFLDV� DGPLQLVWUDWLYDV� SDUD� D� DSXUDomR� GDV�
UHVSRQVDELOLGDGHV� H� LPSRVLomR� GDV� SHQDOLGDGHV�
FDEtYHLV��VHP�SUHMXt]R�GR�MXOJDPHQWR�GD�UHJXODULGDGH�
GDV�FRQWDV�SHOR�7ULEXQDO�GH�&RQWDV��
�
�
��� �)&&�75)���5HJLmR������$QDOLVWD� -XGLFLiULR��$V�GHVSHVDV� UHDOL]DGDV�
SRU� PHLR� GH� VXSULPHQWRV� VmR� LQFOXtGDV� QD� WRPDGD� GH� FRQWDV� GR�
RUGHQDGRU�GD�GHVSHVD�
D��GHVGH�TXH�SRU�HOH�QmR�LPSXJQDGDV���
E��TXDQGR�SRU�HOH�LPSXJQDGDV���
F��GHVGH�TXH�HOH�DVVLP�GHFLGD���
G��GHVGH�TXH�R�UHVSRQViYHO�SHOR�VXSULPHQWR�DVVLP�GHVHMH���
H��VHPSUH����
�
�
�
�
�
�
�
&20(17È5,26�¬�48(67­2�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϯϵ�ĚĞ�ϲϯ
&RQIRUPH�YLPRV�DQWHULRUPHQWH��D�RSomR�FRUUHWD�p�D�DOWHUQDWLYD�$��
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϬ�ĚĞ�ϲϯ
���/,67$�'$6�48(67®(6�&20(17$'$6�
��� �)&&�'3(�56������$QDOLVWD�$V�GHVSHVDV�H[SUHVVDPHQWH�GHILQLGDV�HP�
OHL� TXH�� SHOD� VXD� XUJrQFLD� H� HYHQWXDOLGDGH�� QmR� SRVVDP� DJXDUGDU� R�
SURFHVVR�QRUPDO�GH�H[HFXomR�RUoDPHQWiULD�VmR�UHDOL]DGDV�SRU�PHLR�GH��
D���GLVSHQVD�GH�OLFLWDomR���
E���LQH[LJLELOLGDGH�GH�OLFLWDomR���
F���VXSULPHQWR�GH�IXQGRV��UHJLPH�GH�DGLDQWDPHQWR����
G���UHJLPH�GH�XUJrQFLD���
H���GLVSHQVD�GH�HPSHQKR���
6HULD�R�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV�HP�TXH�p�DGLFLRQDGD�XPD�HWDSD�GH�
SUHVWDomR�GH�FRQWDV�DSyV�D�H[HFXomR�RUoDPHQWiULD��*DEDULWR�&��
�
����)&&�'3(�56������$QDOLVWD��'H�DFRUGR�FRP�D�/HL�)HGHUDO�Qž�����������
FODVVLILFDP�VH�FRPR�GHVSHVDV�GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV��GHQWUH�HODV���
D�� � GHVSHVDV� SURFHVVDGDV� HP� pSRFD� SUySULD� PDV� QmR� SDJDV� GHQWUR� GR�
H[HUFtFLR�SRU�LQVXILFLrQFLD�GH�FDL[D���
(55$'2��VHULD�UHVWRV�D�SDJDU�SURFHVVDGRV��
E�� � GHVSHVDV� HPSHQKDGDV� QR� H[HUFtFLR� H� OLTXLGDGDV� QR� H[HUFtFLR�
VXEVHTXHQWH���
(55$'2��VHULD�UHVWRV�D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV��
F�� GHVSHVDV� QmR� UHDOL]DGDV� QR� H[HUFtFLR� SRU� LQVXILFLrQFLD� GH� FUpGLWR�
RUoDPHQWiULR���
(55$'2��GHYHULD�KDYHU�GRWDomR�RUoDPHQWiULD��e�SUp�UHTXLVLWR�GD�
GHVSHVD��
G�� FRPSURPLVVRV� UHFRQKHFLGRV� DSyV� R� HQFHUUDPHQWR� GR� H[HUFtFLR�
FRUUHVSRQGHQWH���
&(572��JDEDULWR��
H��UHVWRV�D�SDJDU�FDQFHODGR�SHOD�QmR�FRQFUHWL]DomR�GD�GHVSHVD����
(55$'2�� SDUD� VHU� '($� WHULD� TXH� VHU� 53� FRP� SUHVFULomR�
LQWHUURPSLGD��
�
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϭ�ĚĞ�ϲϯ
��� �)&&�'3(�56������$QDOLVWD�� $WHQomR�� &RQVLGHUDQGR� D� /HL� )HGHUDO� Qž�
���������� UHVSRQGD� D� TXHVWmR�� 'HWHUPLQDGD� HQWLGDGH� S~EOLFD�� QR�
H[HUFtFLR� GH� ������ HPSHQKRX� GHVSHVDV� UHIHUHQWH� DR� FRQWUDWR� GH�
PDQXWHQomR�GH� HOHYDGRUHV� QR� WRWDO� GH� 5�� ����� $R� ILQDO� GR� UHIHULGR�
H[HUFtFLR�� D� HQWLGDGH� FDQFHORX� HPSHQKR� QR� YDORU� GH� 5�� ���� OLTXLGRX�
GHVSHVDV� QR� YDORU� GH� 5�� ��� H� SDJRX� 5�� ���� 2� YDORU� GDV� GHVSHVDV�
OLTXLGDGDV�RX�SURFHVVDGDV�LQVFULWDV�HP�UHVWRV�D�SDJDU�p��
D��������
E�������
F�������
G�������
H��������
)RUDP� OLTXLGDGDV� GHVSHVDV� GH� 5���� H� SDJDV� 5����� ORJR� 533� GH�
5�����JDEDULWR�(��
�
����)&&�'3(�56������$QDOLVWD��&RQVLGHUDQGR�D�/HL�)HGHUDO�Qž�����������
UHVSRQGD�D�TXHVWmR��'HWHUPLQDGD�HQWLGDGH�S~EOLFD��QR�H[HUFtFLR�GH�������
HPSHQKRX�GHVSHVDV�UHIHUHQWH�DR�FRQWUDWR�GH�PDQXWHQomR�GH�HOHYDGRUHV�
QR� WRWDO� GH� 5�� ����� $R� ILQDO� GR� UHIHULGR� H[HUFtFLR�� D� HQWLGDGH� FDQFHORX�
HPSHQKR�QR�YDORU�GH�5������OLTXLGRX�GHVSHVDV�QR�YDORU�GH�5�����H�SDJRX�
5�� ���� 2� PRQWDQWH� GDV� GHVSHVDV� QmR� OLTXLGDGDV� RX� QmR� SURFHVVDGDV�
LQVFULWDV�HP�UHVWRV�D�SDJDU�p��
D�������
E�������
F�������
G�������
H��������
)RUDP� PDQWLGRV� HPSHQKRV� GH� 5�� ����� OLTXLGDGRV� GH� 5�� ��� H�
SDJDPHQWR�GH�5������
2V�5313�IRUDP�5���������������*DEDULWR�%��
�
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϮ�ĚĞ�ϲϯ
��� �)&&�757� �� 5HJLmR������$QDOLVWD�� (P� UHODomR� jV� GHVSHVDV�
RUoDPHQWiULDV��p�FRUUHWR�DILUPDU���
D�� �2�HPSHQKR� GD�GHVSHVD�FRQVLVWH�QD�YHULILFDomR�GR�GLUHLWR�DGTXLULGR�
SHOR� FUHGRU� WHQGR� SRU� EDVH� RV� WtWXORV� H� GRFXPHQWRV� FRPSUREDWyULRV� GR�
UHVSHFWLYR�FUpGLWR���
(55$'2��VHULD�OLTXLGDomR��
E�� � $V� GHVSHVDV� GH� H[HUFtFLRV� DQWHULRUHV� VmR� DTXHODV� FXMRV�
SDJDPHQWRV�UHIHUHP�VH�D�HPSHQKRV�HPLWLGRV�HP�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV���
(55$'2��LVVR�VHULD�UHVWRV�D�SDJDU��
F���$�OLTXLGDomR�GD�GHVSHVD�p�XP�HVWiJLR�TXH�QmR�VH�DSOLFD�jV�GHVSHVDV�
GH�H[HUFtFLRV�DQWHULRUHV�H�DR�VXSULPHQWR�GH�IXQGRV���
(55$'2��WRGDV�DV�GHVSHVDV�RUoDPHQWiULDV�SDVVDP�SHOR�HPSHQKR��
OLTXLGDomR�H�SDJDPHQWR���
G�� � $� OLTXLGDomR� GD� GHVSHVD� p� R� GHVSDFKR� H[DUDGR� SRU� DXWRULGDGH�
FRPSHWHQWH��GHWHUPLQDQGR�TXH�D�GHVSHVD�VHMD�SDJD���
(55$'2��VHULD�SDJDPHQWR��
H�� � $� HQWUHJD� GH� QXPHUiULR� D� VHUYLGRU�� QR� UHJLPH� GH� DGLDQWDPHQWR��
VHPSUH� GHYH� VHU� SUHFHGLGD� GH� HPSHQKR� QD� GRWDomR� SUySULD���
&(572��
�
��� �)&&�757� ��� 5HJLmR������$QDOLVWD�� &RQVLGHUH� RV� GDGRV� UHODWLYRV� j�
GHVSHVD� GH� XPD� GHWHUPLQDGD� HQWLGDGH� S~EOLFD� UHIHUHQWH� DR� H[HUFtFLR�
ILQDQFHLUR�GH�;����
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϯ�ĚĞ�ϲϯ
'RWDomR�,QLFLDO��������������������������������������������������������������5��������������
'RWDomR�$WXDOL]DGD�������������������������������������������������������5��������������
'HVSHVDV�(PSHQKDGDV������������������������������������������������5��������������
'HVSHVDV�/LTXLGDGDV���������������������������������������������������5��������������
'HVSHVDV�3DJDV�����������������������������������������������������������5��������������
&RP� EDVH� QHVVDV� LQIRUPDo}HV�� R� YDORU� GRV� 5HVWRV� D� 3DJDU� 1­2�
3URFHVVDGRV�UHIHUHQWHV�D�;��IRL��HP�UHDLV���
D��������������
E���������������
F���������������
G��������������
H��������������
6HULD�GHVSHVDV�HPSHQKDGDV������PLO��PHQRV�GHVSHVDV�OLTXLGDGDV�
�����PLO������PLO��JDEDULWR�$��
�
����)&&�757���5HJLmR������$QDOLVWD��2�6U��$GDPDVWRU��HP�������������
SDVVRX�D�H[HUFHU�D�IXQomR�GH�FKHIH�GH�GHSDUWDPHQWR�H��SRUWDQWR��D�ID]HU�
MXV� j� *UDWLILFDomR� SHOD� &KHILD� GH� 'HSDUWDPHQWR�� (QWUHWDQWR�� RV� YDORUHV�
UHODWLYRV� DRV� PHVHV� GH� QRYHPEUR� H� GH]HPEUR� GH� ����� QmR� IRUDP�
HPSHQKDGRV� H�� FRQVHTXHQWHPHQWH�� QmR� IRUDP� SDJRV� DR� 6U�� $GDPDVWRU�
HP�������3DUD�RFRUUHU�R�SDJDPHQWR�UHWURDWLYR��HP�������GD�*UDWLILFDomR�
SHOD� &KHILD� GH� 'HSDUWDPHQWR� UHIHUHQWH� DRV� PHVHV� GH� QRYHPEUR� H�
GH]HPEUR� GH� ������ D� HQWLGDGH� S~EOLFD� GHYHUi� HPSHQKDU� D� GHVSHVD� QR�
HOHPHQWR�GH�GHVSHVD���
D���2EULJDo}HV�3DWURQDLV���
E���,QGHQL]Do}HV�H�5HVWLWXLo}HV���
F��2XWUDV�'HVSHVDV�&RUUHQWHV���
G���9HQFLPHQWRV�H�9DQWDJHQV�)L[DV�3HVVRDO�&LYLO���
H��'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV��
2� UHFRQKHFLPHQWR� HP� IXQomR� GH� REULJDo}HV� OHJDLV� MXVWLILFD�
'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV��JDEDULWR�(��
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϰ�ĚĞ�ϲϯ
��� �)&&�757���5HJLmR������$QDOLVWD��(P�������������XP�yUJmR�GD�8QLmR�
HPSHQKRX� GHVSHVD� UHIHUHQWH� j� DTXLVLomR� GH� GH]RLWR� HTXLSDPHQWRV� SDUD�
VHUHP�XWLOL]DGRV�QD�SUHVWDomR�GH�VHUYLoRV�j�FRPXQLGDGH��(P�������������RV�
HTXLSDPHQWRV�DLQGD�QmR�KDYLDP�VLGR�HQWUHJXHV�H�D�GHVSHVD�IRL� LQVFULWD�HP�
UHVWRV� D�SDJDU�QmR�SURFHVVDGRV�� (P������������� KRXYH�D� HQWUHJD�SDUFLDO��
DWHVWDGD� H� DIHULGD�� GH� VHLV� GRV� GH]RLWR� HTXLSDPHQWRV�� 'H� DFRUGR� FRP� R�
'HFUHWR� Qž� ���������� H� DOWHUDo}HV� SRVWHULRUHV�� RV� UHVWRV� D� SDJDU� QmR�
SURFHVVDGRV�UHIHUHQWHV�D�WDLV�HTXLSDPHQWRV��
D���GHL[DUDP�GH�VHU�YiOLGRV�HP��������������
E���QmR�SRGHULDP�WHU�VLGR�LQVFULWRV�HP��������������
F���GHL[DUDP�GH�VHU�YiOLGRV�HP��������������
G�GHL[DUDP�GH�VHU�YiOLGRV�HP��������������
H���VmR�YiOLGRV�DSyV��������������
&RQVLGHUDQGR�TXH�RV�5313�HVWmR�FRP�D�H[HFXomR� LQLFLDGD��HOHV�QmR�
SRGHP�PDLV�VHU�FDQFHODGRV�HP�������������JDEDULWR�(��
�
��� �)&&�7&(�*2������$QDOLVWD�� 2� RUoDPHQWR� GH� GHWHUPLQDGR� (VWDGR�� DR�
ILQDO�GR�H[HUFtFLR�GH�������FRQVLJQDYD�FUpGLWR�SUySULR��FRP�VDOGR�VXILFLHQWH�
SDUD� DWHQGHU� DV� GHVSHVDV� FRP� RV� VHUYLoRV� SUHVWDGRV�� QRV� PHVHV� GH�
QRYHPEUR�H�GH]HPEUR��QD�PDQXWHQomR�GH�HOHYDGRUHV��&RQVLGHUDQGR�TXH�WDLV�
GHVSHVDV� IRUDP�HPSHQKDGDV� H� SDJDV�QR�PrV� GH� IHYHUHLUR�GH������� VRE� R�
DVSHFWR�RUoDPHQWiULR��UHIHUH�VH�DR�HOHPHQWR�GH�GHVSHVD�XWLOL]DGR���
D��������,QGHQL]Do}HV�H�5HVWLWXLo}HV���
E��������2XWURV�6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV���3HVVRD�-XUtGLFD���
F��������$X[tOLRV���
G��������(TXLSDPHQWRV�H�0DWHULDO�3HUPDQHQWH���
H��������'HVSHVDV�GH�([HUFtFLRV�$QWHULRUHV��
6H� DV� GHVSHVDV� GH� QRYHPEUR� H� GH]HPEUR� GH� ����� QmR� IRUDP�
HPSHQKDGDV� HP� ������ QmR� Ki� TXH� VH� IDODU� HP� 53�� SRLV� HODV� QmR�
IRUDP�SURFHVVDGDV��1HVWH�FDVR��HODV�VHUmR�SDJDV�FRPR�'HVSHVDV�GH�
([HUFtFLRV�$QWHULRUHV��*DEDULWR�(��
�
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϱ�ĚĞ�ϲϯ
���� �)&&�757� ��� 5HJLmR������$QDOLVWD�� &RQVLGHUH� DV� GHVSHVDV�
RUoDPHQWiULDV� HPSHQKDGDV�� OLTXLGDGDV� H� SDJDV� DWp� ������������ QRV�
WHUPRV�GD�/HL�)HGHUDO�QR�����������
�
$�VRPD�GDV�GHVSHVDV�FRUUHQWHV�HPSHQKDGDV�H�LQVFULWDV�HP�UHVWRV�D�SDJDU�
SURFHVVDGRV�p��
D���5�������������
E���5�������������
F���5�������������
G���5�������������
H���5�������������
'HVSHVDV�&RUUHQWHV�/LTXLGDGDV�
2EULJDo}HV�SDWURQDLV������PLO�
$TXLVLomR�GH�PDWHULDO�GH�H[SHGLHQWH�����PLO�
$OXJXHO�GH�LPyYHO�����PLO�
'HVSHVDV�&RUUHQWHV�3DJDV�
2EULJDo}HV�SDWURQDLV�����PLO�
$TXLVLomR�GH�PDWHULDO�GH�H[SHGLHQWH�����PLO�
$OXJXHO�GH�LPyYHO�����PLO�
'LIHUHQoD���������������� ����PLO��JDEDULWR�$��
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^��
�ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�
WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�Ϭϯ
 �
WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ����������������������������������������������������������������������������������������������������������ϰϲ�ĚĞ�ϲϯ
���� �)&&�75)� �� 5HJLmR������$QDOLVWD�� 1R� %DODQoR� 2UoDPHQWiULR�

Continue navegando