Aula 6

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Administração Financeira de Longo Prazo
Beatriz Selan
Aula 6
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Agenda da Aula
Entender as teorias da estrutura de capital da empresa;
Aprender os procedimentos para a teoria convencional da estrutura de capital e da Teoria de Modigliani e Miller.
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Como é a estrutura de capital de uma empresa? Por que conhecer?
Maximizar a riqueza dos acionistas  gerar valor.
Conhecer qual é o mix de capital (próprio e de terceiros) é essencial para os financiamentos e investimentos.
Por que saber? Ajuda a ver o que pode ser feito para minimizar o custo de capital.
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Estrutura de Capital
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Suprir necessidades financeiras sazonais
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Estrutura ótima de capital
Estrutura ótima de capital: aquela que dá maior valor possível para a empresa.
Valor da empresa máximo = Custo de capital minimizado (GITMAN, 2012).
Estrutura ótima de capital
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Tem como calcular a estrutura ótima?
Gitman (2004):
Não é fácil e nem prático.
Empresas operam em faixas próximas a estrutura ótima.
Teoricamente:
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E: Lucro Líquido
Ks: taxa de desconto
Vf: valor da empresa
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Teoria Convencional
Combinação adequada de fontes de financiamento  valor mínimo de WACC
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Ke se eleva rapidamente em relação do Ki.
Teoria Convencional admite elevar endividamento até certo ponto ótimo: WACC é mínimo.
Endividamento crescente: Ke e Ki também aumentarão  risco financeiro (passivo da empresa).
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Qual é a ideia dessa teoria?
Dados a estrutura de capital e o risco da empresa: WACC pode ser calculado.
Custo de capital de terceiros: depende do risco financeiro da empresa e não da fonte de financiamento e/ou o investimento a ser financiado.
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Hipóteses da Teoria Convencional
Estabilidade nos índices de preços
Taxas de juros homogêneas e praticadas livremente no mercado
Mercado eficiente etc.
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Crítica principal: risco de capital próprio, para níveis de baixo endividamento, não existe.
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EC pelo enfoque do lucro operacional
WACC é sempre constante  não depende da composição de financiamento.
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Não se correlaciona a estrutura de capital adotada.
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Usar mais capital de terceiro: reduz custo de capital
MAS
Investidores não podem elevar suas taxas de desconto para um maior endividamento (para compensar o risco).
	
	MENOR WACC POSSÍVEL E MAIOR VALOR DA EMPRESA
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Premissa
Investidores aumentam taxa de capitalização das ações como aumentam a participação de dívidas
WACC não se altera: benefício financeiro  compensado pelo aumento do custo de capital próprio.
PORTANTO
Não há como identificar uma estrutura ótima de capital
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Conclusão dessa Teoria
Para a teoria com enfoque no lucro operacional:
Qualquer estrutura pode ser adequada; 
Custo total de capital é uma constante e não influencia o valor da empresa.
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Teoria de Modigliani-Miller (1958)
Contrária a teoria convencional.
Hipótese: mundo sem impostos  WACC independe da estrutura de capital
Assim: não existe estrutura ótima de capital.
WACC não se altera com proporção de capital de terceiros ou próprio.
Dois bens similares devem ser avaliados pelo mesmo valor: desconsidera a forma de financiamento.
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Estrutura de Capital Segundo MM
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Não existe dependência entre o investimento e as diversas fontes de financiamento.
Mas o que define valor na teoria de MM?
Atratividade do investimento: rentabilidade e o risco associado à decisão
PORTANTO: não importa como foi financiado.
“O bolo não se altera quando dividido em partes de capital: a soma das partes deve ser igual ao todo” (ASSAF NETO, 2012).
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Pressupostos do Modelo
Não há IR
Sem custo de falência: custo de capital de terceiros não se altera.
Todos os investidores captam a
mesma taxa.
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Proposições de MM
Proposições (sem imposto):
PROPOSIÇÃO I: valor da empresa alavancada (VL, com Ke) = valor da empresa não alavancada (VU, com Ki)
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É a proposição de Irrelevância da Estrutura de Capital
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MM com Imposto
Trabalho posterior de Modigliani e Miller.
Deduzir remuneração dos credores do IR  usar recurso de terceiros eleva o valor da empresa.
Remuneração a credores pode ser abatida do IR a recolher
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Modelo MM com Imposto
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Pressupostos anteriores + Existência de IR nas decisões financeiras
Conclusão: elevar a razão de endividamento (P/PL): WACC se reduz e valor da empresa será maior como resultado d Benefício Fiscal do IR.
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Valor da empresa totalmente financiada por capital próprio
Benefício Fiscal do Passivo Oneroso
Administração Financeira de Longo Prazo
Beatriz Selan
Atividade 6
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Atividade 1
Explicite as diferenças entre as teorias da estrutura de capital.
ID: 39059630
ID: 39729813
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Não esquecer que:
P: recursos de terceiros permanente (passivo oneroso)
PL: patrimônio líquido (próprios permanente)
Ke: custo do capital próprio
Ki: custo do capital de terceiros
K0: custo do capital próprio se a empresa fosse financiamento só por capital próprio.
Ke aumenta mais rápido do que Ki (juntamente com P). O P permanece estável até um nível de endividamento e cresce em função da participação de dívidas onerosas.
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ID:  44363918
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ID: 25433359
ID: 6257692 
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Lembrar que: Maior participação de capital de terceiros --> aumento na taxa de desconto do capital próprio
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ID: 36701866
ID: 44363920
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Na proposição I: em outras palavras: o valor de mercado de uma empresa independe da forma como ela é financiada.
Não esquecer que da proposição I: Vu=VL=Fluxo Caixa Operacional/WACC
da proposição II: Ke = K0 +[(K0-Ki)xP/PL]
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