Mercado de Capitais e Investimentos

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Olá pessoal! 
 
Depois de alguns alunos me mandarem mail pedindo, acabei optando por 
antecipar algumas aulas, dado que eu já as venho preparando e também 
deixar a aula de Exercícios (inicialmente, aula 06) para o final do curso. 
 
Na aula de hoje iremos iniciar a parte relativa a mercado de capitais. Na minha 
opinião, essa parte da matéria é a mais interessante e também a mais difícil de 
compreender. 
 
Vamos iniciar a nossa aula e aguardo manifestações de vocês no fórum. 
 
As dúvidas deverão ser postadas no fórum ou enviadas por e-mail. 
 
Prof. César Frade 
FEVEREIRO/2014 
 
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Fato semelhante ocorre com as sociedades anônimas. As sociedades anônimas 
são empresas cujo capital é dividido em ações e não em quotas, sendo que 
uma ação é a menor parcela representativa do capital da empresa. 
 
Portanto, quando um investidor adquire uma ação de uma empresa como a 
Vale ou a Petrobrás, esse investidor está se tornando sócio destas empresas e 
receberá uma parcela do lucro que ela irá auferir ao longo dos anos. 
 
Segundo o dicionário da Bovespa a ação: 
 
“Representa a menor parcela em que se divide o capital da 
companhia.” 
 
Se eu perguntar para a maioria das pessoas que estão acompanhando essa 
aula ou àquelas que ficam em uma sala de aula qualquer de um cursinho se 
elas comprariam ação de uma empresa como a VALE. O que você acha que eu 
receberia de resposta? 
 
Muito provavelmente, a grande maioria me responderia que não e daria como 
justificativa o fato de que entrar no mercado acionário pode ser muito 
arriscado. Entretanto, essas pessoas nunca procuraram saber o que é o 
mercado acionário, o que está por trás dele e quais os riscos inerentes ao 
mesmo. 
 
Se perguntarmos a todas as pessoas que disseram que não entrariam no 
mercado acionário, se elas seriam capazes de fundar uma empresa que 
poderia ser uma padaria, uma loja de roupa em um shopping, adquirir uma 
franquia ou coisas desse tipo, a grande maioria iria dizer que sim. E como 
justificativa de ter dito que a primeira resposta foi negativa e que a segunda 
foi positiva, indicaria o fato de que o risco de uma padaria, de uma loja em um 
shopping ou de uma franquia seria muito menor do adquirir qualquer ação. 
 
Na verdade, quando você adquire uma padaria, por exemplo, você está 
adquirindo uma parcela de uma empresa (ou a totalidade da mesma) e isso 
seria exatamente o mesmo que adquirir uma ação da Cia Vale. 
 
Você acredita que ser sócio de uma padaria é mais interessante do que ter um 
pedaço da segunda maior mineradora do mundo ou de uma empresa que 
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antes de iniciada a crise, conseguiria auferir muito mais recursos do que após 
o seu início. Isso ocorre porque a crise faz com que as pessoas passem a ter 
mais medo daquilo que está por vir e optem em ficar mais líquidas, ter mais 
recursos em seus bolsos. 
 
Só para que o leitor tenha uma idéia do que isso representa, vamos imaginar 
quanto o investidor teria, em 15 de novembro de 2010, se tivesse aplicado R$ 
11.000,003 em ações da Cia Vale no dia 01 de janeiro de 1995. Esse investidor 
teria, nesta data, aproximadamente, R$ 660.000,00 4 , sendo que esse 
investimento teria atingido o valor de R$ 702.000 no dia 22 de maio de 20085. 
Isso representa um retorno médio mensal de algo em torno de 2,16% ao mês 
durante todo o período. 
 
O gráfico abaixo mostra a evolução do preço das ações da VALE de 1995 a 
2010. Vemos que há um grande crescimento nesse valor, multiplicando o 
recurso por 58 vezes. A grande maioria das pessoas possui a falsa impressão 
de que essa ação teria um risco alto por causa da sua oscilação diária, variação 
essa que pode ser observada no gráfico acima. 
 
Interessante observar que mesmo com a crise de 2008, essas ações da VALE 
que equivaliam a um carro mil cilindradas no ano de 1995 nunca estiveram 
cotadas abaixo de R$ 250.000,00. 
 
 
3 Esse era o valor, aproximado, de um carro 1000 zero quilômetro na mesma época. 
4 Um carro 1000 novo semelhante àquele cotado em 1995 está valendo algo em torno de R$ 23.000,00 
5 Simulações feitas com auxilio do site da Vale e supondo que os dividendos distribuídos no período foram todos 
reaplicados na empresa com a aquisição de novas ações. 
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agora a estudar alguns dos conceitos mais importantes existentes nesse tipo 
de mercado e também essas duas grandes bolsas que existiam no mercado 
brasileiro e que estão se fundindo. 
 
 
49.1. Mercado Primário x Mercado Secundário 
 
Como já dissemos anteriormente, quando uma pessoa efetua a compra de 
uma ação da Petrobrás (PETR47) ou de qualquer outra empresa na BOVESPA 
ela está se tornando sócia da empresa. Este movimento é idêntico àquele 
efetuado quando ela compra a padaria da esquina, ou seja, se torna sócia da 
padaria da esquina. Logo, a compra de ações de uma empresa significa passar 
a ser sócia daquela empresa e possuir direitos sobre as decisões e/ou lucros 
obtidos pela mesma. 
 
O mercado financeiro se subdivide em dois grandes blocos de negociações, 
quais sejam: o mercado primário e o mercado secundário. 
 
Qualquer transação que seja feita, seja no mercado financeiro ou em qualquer 
outro mercado, estará sendo feita no mercado primário ou no mercado 
secundário. Falamos que uma operação acontece no mercado primário quando 
um produto é negociado pela primeira vez. A partir da negociação deste 
produto pela segunda vez, ou seja, na segunda, terceira, n-ésima negociação 
do produto, dizemos que ela está sendo feita no mercado secundário. 
 
Mercado Primário: quando o produto está sendo 
negociado pela primeira vez. 
 
Mercado Secundário: quando o produto negociado 
já foi negociado pelo menos uma vez em momento 
anterior. 
 
O dicionário da BOVESPA coloca esses dois conceitos da seguinte forma: 
 
 
7 PETR4 é o código da Petrobrás na Bolsa de Valores de São Paulo – BOVESPA. Todas as ações são negociadas por 
meio de códigos pré-estabelecidos pela BOVESPA. 
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Exemplificando. Quando a Petrobrás resolve captar recursos via emissão de 
novas ações, ela fará um aumento de capital, aumentando o número de ações 
em seu contrato social e, posteriormente, efetuará uma oferta pública de 
ações. Após essa oferta pública ser concluída, a empresa estará recebendo os 
recursos das vendas desses papéis9. 
 
Voltemos ao exemplo do carro. Se você utiliza aquele carro adquirido por um 
ano e, posteriormente, o vende a uma terceira pessoa, te pergunto: esse carro 
está sendo vendido pela primeira ou segunda vez? Ele está sendo negociado 
pela segunda vez, logo, está sendo negociado no mercado secundário. 
 
Segunda pergunta: quem ficará com os recursos obtidos com a venda deste 
carro? Neste caso, você, que efetuou a venda do carro, receberá o 
pagamento efetuadoe não mais a fábrica. 
 
Dessa forma, podemos tirar mais uma conclusão. Quando algum bem ou título 
é negociado no mercado secundário, a empresa não recebe nenhuma 
parcela dos recursos originados na venda, dado que o atual dono do bem 
é a pessoa que tem o direito de receber os recursos provenientes da venda. 
 
Uma pergunta que sempre aparece é: Se a empresa não recebe os recursos 
que são transacionados na Bolsa (com suas ações), o mercado financeiro não 
serve para nada além de especulação, certo? 
 
A resposta a essa pergunta é: ERRADO, completamente errado. A empresa 
mesmo não recebendo os recursos tem total interesse que o preço das ações 
suba. Caso isso ocorra, em algum momento futuro, quando a empresa precisar 
de recursos, ao invés de se dirigir a um banco com o intuito de obter um 
empréstimo, ela pode aumentar o seu capital com a subscrição (criação) de 
novas ações e captar um montante maior com o mesmo número de ações. 
 
Imagine uma empresa que possui 10.000 ações negociadas no mercado. Se 
cada uma das ações vale R$ 1,00 e caso ela precise “levantar” R$ 1000,00, ela 
necessitará emitir 1000 novas ações e vendê-las no mercado. Com isso, os 
 
9 Forma comumente utilizada para se referir a ações ou quaisquer títulos do mercado financeiro. 
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Na Bovespa negocia-se basicamente ações e todos os derivativos11 de ações 
possíveis, ou seja, termos, futuros e opções de ações. Portanto, quando 
compramos parcelas de empresas (ações), devemos fazer isto dentro da 
BOVESPA. Da mesma forma, se os contratos derivativos tiverem como ativos-
subjacentes uma ação, a negociação é realizada dentro da BOVESPA. 
 
Além desses produtos básicos, podemos efetuar operações com Fundos de 
Índices (Exchange Traded Fund - ETF), Fundos Fechados, Fundos de 
Investimentos Imobiliários (FII), Fundos de Investimentos em Participações 
(FIP), Certificados de Potencial Adicional de Construção (CEPAC), além de 
alguns papéis de Renda Fixa como debêntures e notas promissórias. 
 
Os ETFs12 são fundos que buscam obter o retorno de determinados índices e 
possuem suas cotas negociadas na BOVESPA. Como exemplo, podemos citar o 
PIBB que foi criado com o auxílio do BNDES e os fundos iShares cuja gestão 
pertence ao Banco Barclays. 
 
Fundos Fechados, segundo normatização da Comissão de Valores Mobiliários – 
CVM, são fundos em que as cotas somente podem ser resgatadas ao término 
do prazo de duração do mesmo. Dessa forma, quando uma pessoa aplica em 
um fundo fechado, caso opte por pegar os seus recursos de volta antes do 
término do fundo, será impedida de efetuar o saque, mas há a permissão de 
alienar suas cotas. Essa negociação para a alienação das cotas é feita dentro 
da BOVESPA. Tanto os FII quanto os FDIC são fundos fechados. 
 
Os FIIs são fundos que devem aplicar a grande maioria dos recursos que 
conseguem captar, em imóveis. Portanto, quando você compra quotas de um 
fundo imobiliário e esse fundo adquire um hospital, na verdade, você estará 
tendo parte daquele capital e será revertido a seu favor o lucro que aquele 
empreendimento poderá dar. Existem fundos de investimento imobiliários 
montados para a construção de imóveis e seu fim ocorre com a alienação 
daquilo que foi construído. Mas existem fundos que trabalham exclusivamente 
com imóveis prontos e têm como rendimento a valorização e os aluguéis 
percebidos. O Shopping Pátio Higienópolis em São Paulo, o Hotel Maxinvest e o 
Hospital Nossa Senhora de Lourdes são exemplos de FIIs. A grande vantagem 
 
11 Derivativos são contratos efetuados entre os agentes onde um deles efetua uma compra e o outro uma venda para uma 
data futura. Posteriormente iremos abordar esse assunto de forma bem clara. 
12 Esse tipo de produto é bastante difundido no mercado norte-americano. Apesar de ser recente no Brasil, vem 
ganhando força nos últimos períodos. 
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externa e taxa de câmbio 15 . Já nos derivativos agropecuários temos os 
contratos de açúcar, café, etanol, milho, boi e soja. Nas operações à vista, 
apesar de existir autorização para que sejam negociados quaisquer bens com 
exceção de ações, existem apenas contratos de café arábica, ouro e taxa de 
câmbio. 
 
É bem possível que você esteja se perguntando o que é esse negócio chamado 
derivativo. Teremos uma aula à frente para mostrar exatamente o que são 
esses contratos, mas agora vamos dar uma breve e incompleta introdução ao 
assunto, mostrando a importância do mesmo. 
 
Por exemplo, se você é um importador e precisa efetuar o pagamento de US$ 
50.000,00 dentro de 5 meses, você pode estar correndo um certo risco. Esse 
perigo consiste no fato de você ter que precificar o seu produto em moeda 
nacional para vendê-lo em território nacional, mas a sua dívida continua em 
moeda estrangeira. 
 
Existem duas soluções possíveis. A primeira delas seria você efetuar a compra 
de US$ 50.000,00 no mercado de câmbio pelo valor de hoje. Com isto, teria 
que desembolsar a totalidade dos recursos na data zero. Se a taxa de câmbio 
estiver cotada a R$ 1,70, você teria que pagar R$ 85.000,00 para ficar com os 
US$ 50.000,00. O problema dessa solução é que você ficaria com uma 
quantidade grande de recursos parado, sem auferir lucro ou sem estar aplicado 
em produtos que poderiam lhe gerar lucro. 
 
Uma segunda opção seria assinar um contrato com uma pessoa qualquer no 
qual você se compromete a comprar, dentro de 5 meses, US$ 50.000,00 para 
uma determinada taxa de câmbio, por exemplo, R$ 1,75 para cada dólar. Com 
isto, você não teria que fazer, em princípio, nenhum desembolso na data atual 
e não mais estaria correndo o risco de variação cambial dado que firmou um 
contrato de compra e venda de uma certa quantidade de moeda estrangeira 
para uma data posterior. 
 
Essa segunda opção é o chamado contrato derivativo. Esse tipo de contrato, no 
qual se compra/vende um determinado produto é o que mais se negocia na 
 
15 É interessante ressaltar que, enquanto nos EUA as Chicago Mercantile Exchange – CME negocia contratos de 
moedas estrangeiras, na BM&F negocia-se contratos de taxa de câmbio. A diferença é que nos EUA as pessoas estão 
recebendo, teoricamente, as moedas enquanto que no Brasil elas recebem o valor equivalente para se comprar a moeda. 
Isso é devido ao fato de que não podemos efetuar negócios em moeda estrangeira no Brasil. 
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Recentemente, houve uma fusão entre as duas instituições, no entanto, elas 
continuam com plataformas de negociação separadas, fisicamente separadas, 
mas dirigidas por uma única diretoria e também com um corpo funcional único. 
A completa fusão entre elas somente deveria ter sido finalizada em 2011 e tem 
como objetivo reduzir custos e aumentar o ganho de escala. 
 
Na BOVESPA, são regularmente negociadas ações de companhias abertas, 
termos sobre ações17, futuros sobre ações18, opções sobre ações, direitos e 
recibos de subscrição, bônus de subscrição e quotas de fundos fechados, 
debêntures e notas promissórias. Além disso, também são negociados na 
BOVESPA os BDRS 19 (brazilian depository receipts), que são certificadosrepresentativos de valores mobiliários de emissão de companhia aberta ou 
assemelhada com sede no exterior, emitidos por instituição depositária no 
Brasil. Podem ainda ser negociados na BOVESPA certificados de depósitos de 
ações lançados por empresas sediadas nos países que integram o acordo do 
MERCOSUL. 
 
Na BM&F são possíveis operações 20 com futuros, termos, opções sobre 
disponível, opções sobre futuro, swaps, opções flexíveis, operações à vista e 
operações estruturadas. 
 
Por outro lado, temos a presença do mercado de balcão. E você deve estar se 
perguntando o que significa negociar algo no Balcão. Qualquer item negociado 
fora do ambiente de bolsa, é negociado no mercado de balcão. Isso mostra 
que a maioria dos negócios que você já fez em sua vida foram realizados no 
balcão. 
 
Imagine que você se dirigiu até uma concessionária e efetuou a compra de um 
carro zero km. Você acabou de fazer um negócio, certo? Esse negócio foi feito 
dentro de Bolsa? A resposta é não, logo, você fez um negócio de balcão. 
 
17 Termos, futuros e opções serão temas amplamente abordados em aulas futuras. Portanto, neste momento, contente-se 
em saber que são negociadas na BOVESPA pois, posteriormente, esclareceremos que operações são essas. Perguntas 
sobre esses assuntos serão respondidas nas aulas referentes a eles, conforme cronograma de aulas. 
18 Apesar de a BOVESPA ter a autorização para efetuar esse tipo de negócio, não há a transação desses derivativos 
desde 1979. 
19 Imagine que uma empresa americana listada na Bolsa de Nova York entregue parte de suas ações a um fiel 
depositário e emita na BOVESPA um certificado representativo daquelas ações que estão com este fiel depositário nos 
Estados Unidos. Ele estaria emitindo e negociando uma BDR no Brasil. Várias empresas brasileiras possuem ADRs no 
mercado americano, que são certificados representativos de ações de empresas brasileiras listadas na BOVESPA e são 
negociados em Nova Iorque. 
20 Todas essas operações serão, posteriormente, definidas. 
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Na BOVESPA essas negociações são totalmente informatizadas, não tendo, o 
pregão, um local físico. Atualmente, onde era o “pit 25 ” de negociação da 
BOVESPA é um museu. Essa mudança ocorreu há alguns anos. A BM&F possuia 
um “pit” bastante movimentado abrigando em torno de 1500 a 2000 pessoas 
onde se negociam os mais diversos contratos derivativos, além de dólar à 
vista. A partir de 2009, as pessoas deixaram o “pit” e o pregão passou a ser 
totalmente eletrônico. 
 
Vamos ater nossas análises, neste momento, nas negociações existentes na 
BOVESPA. Segundo determinação do órgão fiscalizador, CVM – Comissão de 
Valores Mobiliários, apenas as corretoras possuiam o direito de negociar ações 
nas Bolsas de Valores. Ou seja, somente as corretoras podiam ir ao pregão 
efetuar as compras/vendas dos ativos. 
 
Decisao-Conjunta BACEN-CVM publicada no Diário Oficial da União – DOU – em 
02/03/2009 decidiu que as distribuidoras também passariam a ter o direito 
de operar diretamente nos sistemas da BOVESPA. 
 
Abaixo segue o texto da Decisão-Conjunta. 
 
“A Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil e o Colegiado da Comissão de 
Valores Mobiliários, com base no art. 2º, inciso XV, do Regulamento anexo à 
Resolução nº 1.120, de 4 de abril de 1986, com a redação dada pela Resolução nº 
1.653, de 26 de outubro de 1989, 
D E C I D I R A M: 
Art. 1º As sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários ficam 
autorizadas a operar diretamente nos ambientes e sistemas de negociação dos 
mercados organizados de bolsa de valores. 
Art. 2º Esta decisão-conjunta entra em vigor na data de sua publicação. 
Brasília, 2 de Março de 2009.” 
 
 
Isso significa que se você tem o interesse em adquirir qualquer tipo de ação, 
em primeiro lugar, deve abrir uma conta em uma corretora ou distribuidora, 
pois a aquisição, atualmente, só pode ser feita por intermédio dessas 
empresas. 
 
 
25 Pit de negociação é o “salão” onde são/eram negociados os produtos em bolsa. 
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seus clientes. Portanto, teremos um sistema único onde você terá condição de 
visualizar todas as ordens que foram enviadas de qualquer corretora28. 
 
Todas essas operações poderão ser feitas também por telefone, dado que as 
corretoras mantêm uma mesa de operações29 à disposição de seus clientes. As 
corretoras cobram taxas de corretagem que podem ser fixas ou variáveis por 
ordem, conforme a política de cada uma delas. Existe uma tabela de preços de 
corretagens divulgada pela BOVESPA e que uma grande parte das corretoras 
seguem. 
 
Atualmente, a grande maioria das corretoras cobra uma taxa fixa para 
operações via Home-Broker e utilizam a Tabela da BOVESPA nos casos de 
operações feitas pelo telefone. 
 
Nos últimos anos, está havendo um desenvolvimento das operações via 
alghotrader e esse aumento vem preocupando os agentes fiscalizadores de 
mercado. Você deve estar se questionando: O que é um alghotrader, certo? 
 
Alghotrader é um programa de computador desenvolvido pelas corretoras que 
fica diretamente ligado ao sistema das Bolsas, no Brasil, da BOVESPA. A 
grande diferença de operar via Alghotrader é que as ordens podem ser 
colocadas e retiradas do sistema da Bolsa mais rápido que as ordens normais. 
Com isso, é possível montar e desmontar operações complexas de serem feitas 
pelo operador de Home-Broker. 
 
No entanto, as corretoras cobram nestas operações a tabela da BOVESPA com 
um desconto, por exemplo, com 75% de desconto. E só vale a pena operar via 
esse sistema se a operação não for fácil de ser fechada e se o volume for 
considerável. 
 
A grande preocupação por parte dos agentes reguladores se deve ao fato de 
ser possível abrir um grande número de operações e, portanto, elevar o risco 
de crédito de uma corretora podendo levar a problemas maiores no mercado. 
Por outro lado, esses sistemas permitem a abertura e fechamento de 
 
28 Quando me referir a Corretora de agora para frente podemos entender que pode ser Corretora ou Distribuidora. Dessa 
forma, a explicação ficará menos “poluída”. 
29 Mesa de operações é um local na Corretora em que ficam sentados os operadoresem frente a computadores para 
emitir (boletar) as ordens dadas por seus clientes. Se comparado com um Banco Comercial, é a mesa do seu Gerente 
onde ele pode acessar o sistema e fazer as mais diversas operações. 
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Imagine que uma determinada pessoa deseja comprar uma ação da Cia Vale31. 
Logo, essa pessoa deve entrar no seu sistema Home-Broker e transmitir uma 
ordem de compra de VALE5, por exemplo. Quando ela efetua essa ordem de 
compra, ela deve determinar, necessariamente, além do código da ação, a 
quantidade que deseja adquirir. 
 
Se, além disso, ela determinar o preço máximo que aceita pagar na 
aquisição da ação, temos uma ordem limitada, uma vez que a pessoa 
limitou o preço que deseja pagar na compra da ação. O mesmo ocorre se ela 
desejar vender um ativo, dado que deverá determinar o código, a quantidade 
e, se desejar, também o preço mínimo que aceita vender o seu ativo. 
 
Na ordem limitadao investidor determina o objeto, 
a quantidade e o preço máximo que aceita pagar 
caso esteja emitindo uma ordem de compra ou o 
preço mínimo que deseja receber se a ordem for de 
venda. 
 
Se a pessoa definir apenas a quantidade e o código da ação sem que defina o 
preço máximo ou mínimo que deseja pagar ou receber, a ordem deverá 
ser imediatamente executada, se houver pessoas interessadas no negócio, por 
qualquer preço. Essa ordem é chamada de ordem de mercado. 
 
Na ordem de mercado o investidor determina o 
objeto a ser negociado e a quantidade, não fazendo 
nenhuma referência ao preço máximo ou mínimo a 
ser utilizado na compra ou venda do ativo. 
 
Imagine que exista uma pessoa que deu uma ordem de venda de 100 ações 
VALE5 pelo preço de R$48,00. No entanto, outra pessoa deu uma ordem de 
compra de 100 unidades de VALE5 sem especificar o preço. A negociação será 
feita pelo valor de R$ 48,00 cada ação e, é interessante ressaltar que a ordem 
de compra foi uma ordem de mercado e a ordem de venda foi uma ordem 
limitada. 
 
 
31 Todas as ações das empresas negociadas no mercado recebem códigos de negociação. A Cia Vale tem dois códigos 
VALE3 e VALE5, sendo esta última a mais negociada. 
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e) Ordem Discricionária – aquela dada por administrador de carteira 
de títulos e valores mobiliários ou por quem representa mais de 
um cliente, cabendo ao ordenante estabelecer as condições em 
que a ordem deve ser executada. Após sua execução, o ordenante 
indicará os nomes dos comitentes a serem expecificados, a 
quantidade de ativos ou direitos a ser atribuída a cada um deles e 
o respectivo preço; 
f) Ordem de Financiamento – aquela constituída por uma ordem de 
compra ou de venda de um ativo ou direito em um mercado 
administrado pela BOVESPA, e outra concomitante de venda ou 
compra do mesmo ativo ou direito, no mesmo ou em outro 
mercado também administrado pela BOVESPA; 
g) Ordem Stop – aquela que especifica o preço do ativo ou direito a 
partir do qual a ordem deverá ser executada.” 
 
 
49.6. PREÇO DE NEGOCIAÇÃO 
 
Pouco antes da abertura do pregão, mais precisamente com 15 minutos de 
antecedência, os home-brokers das corretoras começam a aceitar ordens de 
compra e venda dos mais diversos ativos, com o objetivo de enviá-las aos 
computadores da BOVESPA. 
 
A partir deste momento montaremos um exemplo hipotético de pessoas 
interessadas em negociar ações da Petrobrás (PETR4), sendo que no dia 
anterior o fechamento do pregão ocorreu ao preço de R$ 90,00 por ação. 
 
O investidor 1 está interessado em comprar 200 ações da PETR4 e emite uma 
ordem limitada de compra por R$ 89,00. Por ter sido o primeiro a emitir essa 
ordem, ele passa a ser o primeiro e o único na fila que começa a se formar. 
 
De forma análoga, o investidor 2 está interessado em vender 300 ações da 
PETR4 e efetua uma ordem de venda limitando o preço a R$ 90,50. Observe 
que, enquanto o comprador topa pagar, no máximo, R$ 89,00, o vendedor 
aceita receber, no mínimo, R$ 90,50. Como o valor que o comprador aceita 
pagar é menor do que o valor mínimo que o vendedor exige, por enquanto, 
não haverá negócio na ação. 
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Compra Venda 
Quantidade Valor (R$) Valor (R$) Quantidade 
500 89,10 (3) 90,50 (2) 300 
200 89,00 (1) 90,50 (4) 600 
 
Dessa forma descrita acima a fila vai se formando com os agentes interessados 
em fazer algum tipo de operação com ordem limitada. Entretanto, imaginemos 
que existe um quinto investidor que tenha algum tipo de informação que o faz 
acreditar que as ações irão despencar ou alguém que quer vender as ações 
mas não tem muito tempo para ficar “perdendo” olhando para o mercado. 
 
Essa pessoa poderá emitir uma ordem a mercado e esta pode ser executada 
de duas formas. Na primeira delas ele pode determinar a venda de 600 ações 
PETR4 sem determinar o preço. Dessa forma, ele estaria conseguindo vender 
500 ações a R$ 89,10 e 100 ações a R$ 89,00. É interessante dizer que a 
grande maioria dos sistemas das corretoras não permite esse tipo de operação 
a mercado. 
 
De forma análoga, esse investidor pode dar a ordem no sistema home-broker 
da sua corretora informando que deseja vender 600 ações PETR4 pelo preço de 
R$ 85,00. Como o preço informado para a venda foi inferior ao preço limitado 
para a compra pelos investidores 1 e 3, a ordem dada pelo investidor 5 será 
executada a mercado. Sendo assim, irá adquirir 500 ações por R$ 89,10 e 100 
ações por R$ 89,00. 
 
Observe que o investidor 5, quando emitiu a ordem com preço bastante abaixo 
daquele que estava sendo praticado pelos compradores, solicitou que a ordem 
fosse executada por qualquer preço e deverá receber o valor que as pessoas 
que estavam comprando sugeriram. 
 
Apesar de a ordem de o investidor 5 ter sido dada de forma limitada, essa é a 
única forma, na grande maioria das corretoras, de se fazer uma ordem a 
mercado via Home-Broker. 
 
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mercadoria estrangeira, precisa determinar o preço desta mercadoria em 
moeda nacional para poder comercializá-la. No entanto, há um descasamento 
entre ativo e passivo em seu balanço, pois seu ativo está cotado em moeda 
nacional e seu passivo em moeda estrangeira. 
 
Imagine que ele tem um prazo para efetuar o pagamento do produto adquirido 
e, portanto, caso haja uma alteração brusca na taxa de câmbio poderá incorrer 
em sérios prejuízos. Para resolver o seu problema de descasamento e se 
proteger contra oscilações na taxa de câmbio, o exportador pode combinar de 
efetuar a compra da quantidade necessária de moeda estrangeira por um 
preço para uma data futura determinada. Se conseguir êxito em sua operação 
estará protegido contra oscilações na taxa de câmbio. 
 
Outro exemplo de hedger pode ser dado com um agricultor. Imagine que um 
agricultor plante soja. No entanto, suponha que a soja venha, nos últimos anos 
sofrendo grandes reduções de preço e batendo recordes históricos em anos 
posteriores. Ou seja, o preço da soja está oscilando muito. Ciente de que corre 
um enorme risco ao utilizar toda a sua área produtiva para a cultura de soja 
sem ter idéia de qual será o preço do grão quando de sua colheita, o agricultor 
resolve se proteger contra oscilações no preço da soja. 
 
Para tal, opta por vender no mercado futuro para liquidação em 12 meses a 
quantidade de soja que acredita que irá colher dentro de 1 ano. Dessa forma, 
mesmo antes de efetuar o plantio do grão, o agricultor já teria a totalidade de 
sua possível produção vendida por um determinado preço. 
 
Como, no momento do plantio, ele sabe exatamente quanto lhe custará cada 
saca de soja quando de sua colheita e, pelo fato de ter optado pelo hedge, 
também sabe o valor que irá vendê-la. Dessa forma, ele já conseguiu travar o 
seu lucro. Sendo assim, oscilações no preço do grão não trarão riscos para o 
agricultor. Ele é considerado um hedger, ou seja, uma pessoa que se protege 
contra riscos inerentes ao preço de um produto que lhe interessa 
primariamente. 
 
Os especuladores são agentes que têm interesse em “apostar” em 
determinados itens, podendo auferir lucro com suas negociações, mas para 
isto, incorremem riscos. Dessa forma, vemos que especuladores, em geral, 
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outra, o mesmo ativo, em iguais quantidades, desde que haja 
convênio firmado entre as duas bolsas. 
 
2) operação financeira em que se consegue resultado positivo sem 
que haja necessidade de investimento de recursos próprios e 
sem que se corram riscos. 
 
3) operação em que se compram ou vendem ativos em uma praça 
(especialmente commodities e moedas) para vender ou comprar em 
outra, em busca de lucro.” 
 
Imagine que existam duas grandes bolsas no Brasil, por exemplo a Bolsa de 
São Paulo e a Bolsa do Rio de Janeiro. Se nas duas bolsas forem negociadas 
ações da Petrobrás e, se por algum motivo, o preço desta ação na Bolsa de 
São Paulo estiver mais cara do que o preço da Bolsa do Rio, caberá ao 
arbitrador solucionar o problema. 
 
Ele entrará comprando as ações no mercado cujo preço estará mais barato e 
vendendo no mercado mais caro, ou seja, comprará no Rio e venderá em São 
Paulo. A partir do momento em que ele compra ações no Rio, aumentará a 
demanda pelas ações naquela cidade, provocando um aumento nos preços. 
Mas ao mesmo tempo, estará vendendo ações na Bolsa de São Paulo, 
provocando um aumento da oferta, fato que induzirá a uma redução nos 
preços da ação. Sendo assim, com a ação do arbitrador, os preços nos dois 
mercados irão convergir para um determinado número. Quando isto ocorrer, o 
arbitrador cessará a sua atuação. 
 
Dessa forma, o arbitrador é um agente que não tem interesse no ativo objeto 
da negociação. No entanto, enxerga uma forma de ganhar dinheiro sem 
incorrer em risco e efetua uma operação para auferir esse lucro. 
Lembre-se que para ser arbitrador ele não poderá incorrer em riscos na 
operação. 
 
Hedger é o agente que busca proteção contra um determinado risco. Ele possui 
interesse no ativo que está hedgeando. 
 
Especulador é o agente que incorre em riscos com o objetivo de auferir lucro. 
Não tem interesse no ativo que está sendo negociado. 
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índices mas dois desses índices são bastante difundidos: o Nasdaq 37 e o 
Standard & Poors 500 (S&P500)38. 
 
Você deve estar se perguntando: tudo bem, entendi que é uma representação 
média do mercado, mas o que significa o índice e quando escuto no jornal que 
a Bolsa de São Paulo subiu 1% naquele dia, o que isso está efetivamente me 
informando. 
 
Vamos por partes. Quando você escuta que a Bolsa subiu 1%, na verdade, 
está sendo informado que o índice representativo do mercado subiu 1%, ou 
seja, que a média aritmética ponderada das principais ações que integram o 
mercado, teve uma alta de 1%. Mas várias ações podem ter reduzido de preço 
e várias outras, subido. Na média, o mercado subiu 1%. Na média, das 
principais ações dadas algumas características de formação do índice. 
 
E o principal significado do índice como um todo é o de tentar 
acompanhar a evolução da média das ações ao longo dos anos, dado 
que é dado ao índice um determinado número que evolui ao longo do 
tempo. 
 
Com relação aos índices do mercado brasileiro, cada um deles tem uma 
metodologia diferente para congregar os mais diferentes ativos. 
 
O índice IBOVESPA congrega os ativos mais líquidos e negociados no mercado 
brasileiro. Não tem um número máximo de empresas que o integram, mas 
possui certo rigor sobre o ativo para que ele passe a compor o índice. 
 
Iniciado em 1967 com valor de 100 pontos, no início de 2008 girava em torno 
de 60.000 pontos, mesmo depois de ter vários zeros cortados ao longo dos 
anos. No final de 2010, estava cotado em torno de 70.000 pontos39. 
 
No início do último trimestre de 2008 esse valor havia caído para 45.000, 
mesmo depois de atingir 75.000 em maio do mesmo ano. Chegou a atingir 
 
37 Nasdaq é o índice do setor de tecnologia. 
38 Índice que congrega 500 empresas dos mais variados setores e, portanto, talvez, o índice mais representativo da 
evolução da economia americana. 
39 Interessante notar que logo após a desvalorização cambial de 1999 (13/01/99), o índice chegou a bater 4500 pontos. 
Com essa informação conseguimos ter uma idéia da rentabilidade média do mercado brasileiro ao longo desses anos. 
Uma rentabilidade das ações da VALE já foram mostradas no início da aula. 
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A carteira teórica do índice terá vigência de quatro meses, vigorando para os 
períodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. 
 
 
c) IBrX-50 
 
O IBrX-50 é um índice que mede o retorno total de uma carteira teórica 
composta por 50 ações selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA em 
termos de liquidez, ponderadas na carteira pelo valor de mercado das ações 
disponíveis à negociação. Ele foi desenhado para ser um referencial para os 
investidores e administradores de carteira, e também para possibilitar o 
lançamento de derivativos (futuros, opções sobre futuro e opções sobre 
índice). O IBrX-50 tem as mesmas características do IBrX – Índice Brasil, que 
é composto por 100 ações, mas apresenta a vantagem operacional de ser mais 
facilmente reproduzido pelo mercado. 
 
Integram a carteira do IBrX-50 as ações que atendem cumulativamente aos 
critérios a seguir: 
a) ser uma das 50 ações com maior índice de negociabilidade apurados nos 
doze meses anteriores à reavaliação; 
b) ter sido negociada em pelo menos 80% dos pregões ocorridos nos doze 
meses anteriores à formação da carteira. 
 
A carteira teórica do índice terá vigência de quatro meses, vigorando para os 
períodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. 
 
 
d) IEE 
 
Primeiro índice setorial da BOVESPA, o Índice de Energia Elétrica (IEE) foi 
lançado em agosto de 1996 com o objetivo de medir o desempenho do setor 
de energia elétrica. 
 
O índice é calculado utilizando o método de "igual ponderação por empresa em 
termos de Real aplicado", de forma a assegurar que cada ação componente do 
IEE seja igualmente representada, em termos de valor, na carteira do índice. 
 
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g) INDX 
 
Fruto de um convênio entre a FIESP e a BOVESPA, o Índice do Setor Industrial 
(INDX) foi desenvolvido com o objetivo de medir o desempenho das ações 
mais representativas do setor industrial, importante segmento da economia 
brasileira. Sua carteira teórica é composta pelas ações mais representativas da 
indústria, que são selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA em 
termos de liquidez e são ponderadas na carteira pelo valor de mercado das 
ações disponíveis à negociação. 
 
 
h) IVBX-2 
 
O índice IVBX-2 será composto por 50 papéis escolhidos em uma relação de 
ações classificadas em ordem decrescente por liquidez, de acordo com seu 
índice de negociabilidade (medido nos últimos doze meses). 
 
Dado o objetivo do índice, não integrarão a carteira as ações que apresentem 
os 10 índices de negociabilidade mais altos, nem aquelas emitidas pelas 
empresas com os 10 maiores valores de mercado da amostra. Assim, a 
carteira será composta pelas 50 melhores açõescujos índices de 
negociabilidade estejam classificados a partir da 11ª posição. 
 
 
i) ITAG 
 
Elegem-se à inclusão na carteira teórica do índice todas as ações para as quais 
a empresa concede tag along44 superior em relação à legislação aplicável, a 
qual estabelece que as companhias abertas devem oferecer a todas as ações 
ordinárias minoritárias tag along de 80% em relação ao preço obtido pelo 
controlador, no caso de alienação de controle. Desta forma, as ações 
ordinárias cujas companhias oferecem um percentual maior de tag along, e/ou 
as ações preferenciais cuja companhia oferece tag along em qualquer 
percentual são elegíveis ao ITAG. 
 
 
44 Quando o sócio majoritário da empresa aliena o controle desta a algum outro grupo, a legislação obriga o novo 
proprietário a efetuar uma oferta de, pelo menos, 80% do valor que foi oferecido ao antigo controlador para a aquisição 
das ações ordinárias em mercado. Isto é o tag-along. 
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QUESTÕES PROPOSTAS 
 
 
Questão 89 
 
(CESPE – Senado Federal – 2002) – O mercado de ações é parte importante do 
Sistema Financeiro Nacional. Acerca desse mercado, julgue os itens que se 
seguem. 
 
 O mercado primário corresponde à negociação das ações nas bolsas de 
valores. 
 
 
Questão 90 
 
(ESAF – BACEN – 2002) – Com relação à estrutura do mercado de capitais, é 
correto afirmar que: 
a) as bolsas de valores são instituições do governo que mantêm local ou 
sistema adequado à negociação de títulos e valores mobiliários. 
b) são considerados valores mobiliários e, portanto, estão sujeitos à 
normatização pela CVM, os seguintes títulos, quando ofertados publicamente: 
ações, debêntures e títulos da dívida pública. 
c) a Comissão de Valores Mobiliários (CVM) é o órgão regulamentador e 
fiscalizador do mercado de capitais. 
d) as negociações de títulos e valores mobiliários em bolsas de valores 
denominam-se usualmente de operações no mercado primário. 
e) cabem às sociedades corretoras e distribuidoras de valores mobiliários as 
operações no recinto das bolsas de valores. 
 
 
Questão 91 
 
(CESPE – Senado Federal – 2002) – O mercado de ações é parte importante do 
Sistema Financeiro Nacional. Acerca desse mercado, julgue os itens que se 
seguem. 
 
As bolsas de valores são instituições financeiras com fins lucrativos, criadas 
para fornecer a infra-estrutura do mercado de ações. 
 
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b) Considerando-se que a subscrição de ações pela própria companhia 
emissora equipara-se, de acordo com a lei aplicável, a um ato de distribuição 
de valores mobiliários, a emissão de ações para esse fim condiciona-se a 
registro prévio na CVM. 
c) As bolsas de valores e os mercados de balcão organizados compõem os 
ambientes onde são cursadas as operações do mercado primário de ações. 
d) Para configurar uma operação à vista, as liquidações física e financeira das 
ações adquiridas devem ser necessariamente efetivadas no mesmo dia da 
realização do negócio em bolsa. 
e) Uma emissão de ações julgada fraudulenta após a efetuação do registro de 
emissão não poderá ser suspensa pela CVM. 
 
 
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b) são considerados valores mobiliários e, portanto, estão sujeitos à 
normatização pela CVM, os seguintes títulos, quando ofertados publicamente: 
ações, debêntures e títulos da dívida pública. 
c) a Comissão de Valores Mobiliários (CVM) é o órgão regulamentador e 
fiscalizador do mercado de capitais. 
d) as negociações de títulos e valores mobiliários em bolsas de valores 
denominam-se usualmente de operações no mercado primário. 
e) cabem às sociedades corretoras e distribuidoras de valores mobiliários as 
operações no recinto das bolsas de valores. 
 
Resolução: 
 
As bolsas de valores eram, na época da prova, associações civis sem 
finalidades lucrativas e não instituições do governo. No entanto, em 2007 tanto 
a BOVESPA quanto a BMF foram desmutualizadas e privatizadas sendo que, 
atualmente, suas ações são negociadas na própria Bolsa de Valores 
 
Devem manter local e sistema adequado à negociação de títulos e valores 
mobiliários. As negociações de títulos e valores mobiliários em bolsas de 
valores podem acontecer tanto no mercado primário quanto no secundário. 
Considera-se mercado primário quando a negociação dos títulos ocorrer pela 
primeira vez e, neste caso, os recursos iriam para o caixa da empresa que 
emitiu o título. Qualquer negociação subseqüente ocorre no mercado 
secundário. Sendo assim, o que normalmente ocorre nas bolsas de valores é o 
mercado secundário, mas quando há emissão de novas ações também ocorre a 
negociação no mercado primário. No recinto das bolsas de valores, apenas as 
sociedades corretoras podem operar. Entretanto, nas bolsas de mercadorias e 
futuros tanto as sociedades corretoras quando as sociedades distribuidoras 
podem operar. 
 
A Lei 6.385 de 07 de Dezembro de 1976, em seu artigo 2°, define o que é 
considerado títulos e valores mobiliários, e inclui, em seu inciso I, as ações, 
debêntures e bônus de subscrição. O parágrafo primeiro do mesmo artigo 
relaciona os itens que não são considerados títulos e valores mobiliários e 
inclui, os títulos da dívida pública federal, estadual ou municipal. Sendo assim, 
o item está errado, pois títulos da dívida pública não são considerados títulos e 
valores mobiliários. 
 
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bens com que trabalha, de ativos financeiros que possua em carteira ou de 
passivo que tenha contraído. 
 
Resolução: 
 
O papel do “hedger” é se proteger contra as oscilações de preços, portanto, se 
precaver do risco de perdas decorrentes dessas variações. Na verdade, a 
palavra “hedge” que dizer proteção e o “hedger” é aquele agente que busca 
proteção no mercado. Dessa forma, o item está errado. 
 
Gabarito: E 
 
 
Enunciado para as questões 93 e 94 
 
Julgue os itens abaixo, acerca de derivativos. 
 
Questão 93 
 
(Cespe – Bacen – 2000) – Especulador é a pessoa física ou jurídica que busca 
tirar proveito da variação na diferença entre o preço de dois ativos ou 
mercados ou das expectativas futuras de mudança nessa diferença, 
aproveitando uma distorção momentânea de preços. 
 
Resolução: 
 
O especulador é a pessoa física ou jurídica que efetua determinada aposta 
em um mercado sem que possua interesse qualquer no bem negociado. Efetua 
o negócio apenas para especular. Imagine o caso de um fazendeiro que 
acredita que terá boi gordo no pasto daqui há 2 meses. Ele vende contrato 
futuro de boi gordo para se proteger das oscilações de preço. No entanto, ele 
resolve vender 100 contratos. Desses 100, um frigorífico adquire 70 e um dono 
de uma malharia compra outros 30. 
 
O dono do frigorífico comprou porque achou que os preços poderiam variam e 
está querendo se proteger contra essa oscilação, mas o dono da malharia 
comprou apenas para especular. Nesse exemplo, o fazendeiro e o dono do 
frigorífico atuam como “hedgers”, mas o dono da malharia atua como 
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Com isso, vemos que o item está errado. 
 
Gabarito: E 
 
 
Questão 94 
 
(Cespe – Bacen – 2000) – É de responsabilidade do Bacen a regulamentação 
dos principais produtos do mercado de derivativos negociados, como opções 
sobre ações, futuros sobre ações, termos sobre ações e futuros de índices. 
 
Resolução: 
 
Conforme podemos ver no quadro sobre órgão de regulação e fiscalização, 
cabe ao BACEN e à CVM regular a BM&F, no entanto, é função exclusiva da 
CVM regular a bolsa de valores. Portanto, as opções de ações, por exemplo, 
são reguladas exclusivamente pela CVM. O item está errado. 
 
Gabarito: E 
 
 
Questão 95 
 
(CESPE – CEF – 2009) – Em relação aos mercados de ações, assinale a opção 
correta. 
a) As ações negociadas nos mercados de balcão não se submetem à regulação 
da CVM. 
b) Considerando-se que a subscrição de ações pela própria companhia 
emissora equipara-se, de acordo com a lei aplicável, a um ato de distribuição 
de valores mobiliários, a emissão de ações para esse fim condiciona-se a 
registro prévio na CVM. 
c) As bolsas de valores e os mercados de balcão organizados compõem os 
ambientes onde são cursadas as operações do mercado primário de ações. 
d) Para configurar uma operação à vista, as liquidações física e financeira das 
ações adquiridas devem ser necessariamente efetivadas no mesmo dia da 
realização do negócio em bolsa. 
e) Uma emissão de ações julgada fraudulenta após a efetuação do registro de 
emissão não poderá ser suspensa pela CVM. 
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I - os títulos da dívida pública federal, estadual ou municipal; 
 
II - os títulos cambiais de responsabilidade de instituição financeira, 
exceto as debêntures. 
 
§ 2o Os emissores dos valores mobiliários referidos neste artigo, bem 
como seus administradores e controladores, sujeitam-se à disciplina 
prevista nesta Lei, para as companhias abertas. 
 
§ 3o Compete à Comissão de Valores Mobiliários expedir normas para 
a execução do disposto neste artigo, podendo: 
 
I - exigir que os emissores se constituam sob a forma de sociedade 
anônima; 
 
II - exigir que as demonstrações financeiras dos emissores, ou que as 
informações sobre o empreendimento ou projeto, sejam auditadas 
por auditor independente nela registrado; 
 
III - dispensar, na distribuição pública dos valores mobiliários 
referidos neste artigo, a participação de sociedade integrante do 
sistema previsto no art. 15 desta Lei; 
 
IV - estabelecer padrões de cláusulas e condições que devam ser 
adotadas nos títulos ou contratos de investimento, destinados à 
negociação em bolsa ou balcão, organizado ou não, e recusar a 
admissão ao mercado da emissão que não satisfaça a esses padrões.” 
 
Conforme exposto no inciso I, sabemos que as ações são valores mobiliários e, 
portanto, sujeitas à regulação da CVM. O item A está errado. 
 
A mesma Lei citada acima mostra que há a necessidade de registro prévio na 
CVM das ofertas públicas de Valores Mobiliários com exceção daquelas ofertas 
em que a Comissão dispensa o registro. Isso é encontrado no artigo 19 da 
referida Lei, conforme transcrito abaixo: 
 
“Art . 19. Nenhuma emissão pública de valores mobiliários será 
distribuída no mercado sem prévio registro na Comissão. 
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I - definir outras situações que configurem emissão pública, para fins 
de registro, assim como os casos em que este poderá ser dispensado, 
tendo em vista o interesse do público investidor; 
 
II - fixar o procedimento do registro e especificar as informações que 
devam instruir o seu pedido, inclusive sobre: 
 
a) a companhia emissora, os empreendimentos ou atividades que 
explora ou pretende explorar, sua situação econômica e financeira, 
administração e principais acionistas; 
 
b) as características da emissão e a aplicação a ser dada aos recursos 
dela provenientes; 
 
c) o vendedor dos valores mobiliários, se for o caso; 
 
d) os participantes na distribuição, sua remuneração e seu 
relacionamento com a companhia emissora ou com o vendedor. 
 
§ 6º - A Comissão poderá subordinar o registro a capital mínimo da 
companhia emissora e a valor mínimo da emissão, bem como a que 
sejam divulgadas as informações que julgar necessárias para 
proteger os interesses do público investidor. 
 
§ 7º - O pedido de registro será acompanhado dos prospectos e 
outros documentos quaisquer a serem publicados ou distribuídos, 
para oferta, anúncio ou promoção do lançamento.” 
 
Observe o Caput deste artigo 19. 
 
Ele mostra que a resposta da questão é a letra b. 
 
Gabarito: B