Baixe o app para aproveitar ainda mais
Prévia do material em texto
Aula 05 Matemática p/ PRF - Policial - 2016 (com videoaulas) Professor: Arthur Lima D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � $8/$�����352%$%,/,'$'(� � 680È5,2� 3È*,1$� ���7HRULD� ��� ���5HVROXomR�GH�H[HUFtFLRV� ��� ���4XHVW}HV�DSUHVHQWDGDV�QD�DXOD�� ��� ���*DEDULWR� ��� � � 3UH]DGR� DOXQR�� HP� QRVVD� VHJXQGD� DXOD� WUDWDUHPRV� VREUH� RV� WySLFRV� GH� SUREDELOLGDGH� GR� VHX� ~OWLPR� HGLWDO�� GDQGR� VHTXrQFLD� DR� HVWXGR� GH� 3ULQFtSLRV� GH� &RQWDJHP�TXH�IL]HPRV�QR�~OWLPR�HQFRQWUR�� � � 7HQKD�XPD�yWLPD�DXOD�� � ���7(25,$� ,PDJLQH� TXH� YRFr� SRVVXL� XP� GDGR� H� YDL� ODQoi�OR� XPD� YH]�� 2V� UHVXOWDGRV� SRVVtYHLV�VmR����������������RX���� ,VVR�p�R�TXH�FKDPDPRV�GH�HVSDoR�DPRVWUDO�±�R� FRQMXQWR� GRV� UHVXOWDGRV� SRVVtYHLV� GH� XP� GHWHUPLQDGR� H[SHULPHQWR� DOHDWyULR�� &KDPDPRV�HVWH�H[SHULPHQWR�GH�DOHDWyULR�SRLV��DQWHV�GH�H[HFXWi�OR��MRJDU�R�GDGR�� QmR�SRGHPRV�SUHYHU�R�UHVXOWDGR�TXH�VHUi�REWLGR��SRGHPRV�UHSHWLU�HVWH�H[SHULPHQWR� LQGHILQLGDPHQWH�� H� DSyV� H[HFXWi�OR� YiULDV� YH]HV�� HVSHUDPRV� YHU� XP� FHUWR� SDGUmR� �QHVWH� FDVR�� HVSHUDPRV� TXH� DSyV� YiULRV� ODQoDPHQWRV� WHQKDPRV� XP� Q~PHUR� SDUHFLGR�GH�UHVXOWDGRV���������������H������ 'LJDPRV� TXH� Vy� QRV� LQWHUHVVDP� RV� UHVXOWDGRV� SDUHV�� ,VWR� p�� DSHQDV� RV� UHVXOWDGRV������H����(VVH�VXEFRQMXQWR�GR�HVSDoR�DPRVWUDO� p� FKDPDGR�GH�(YHQWR�� VHQGR�FRPSRVWR�DSHQDV�GDTXHOHV�UHVXOWDGRV�TXH�QRV�VmR�IDYRUiYHLV��� &RQKHFHQGR�HVVDV�GXDV�GHILQLo}HV��SRGHPRV�GHILQLU�D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU� R�QRVVR�(YHQWR�HP�XP�GHWHUPLQDGR�H[SHULPHQWR�DOHDWyULR�FRPR�� Q�(YHQWR�3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR Q�(VSDoR�$PRVWUDO� � 1D� IyUPXOD� DFLPD�� Q�(YHQWR�� p� R� Q~PHUR� GH� HOHPHQWRV� GR� VXEFRQMXQWR� (YHQWR��LVWR�p��R�Q~PHUR�GH�UHVXOWDGRV�IDYRUiYHLV��H�Q�(VSDoR�$PRVWUDO��p�R�Q~PHUR� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� WRWDO�GH�UHVXOWDGRV�SRVVtYHLV�QR�H[SHULPHQWR�DOHDWyULR��3RU� LVVR��FRVWXPDPRV�GL]HU� WDPEpP�TXH�� Q~PHUR�GH�UHVXOWDGRV�IDYRUiYHLV3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR Q~PHUR�WRWDO�GH�UHVXOWDGRV � (P�QRVVR�H[HPSOR��Q�(YHQWR�� ���SRVVLELOLGDGHV��H�Q�(VSDoR�$PRVWUDO�� ��� SRVVLELOLGDGHV��3RUWDQWR�� � �3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR ���� ���� � � � � 8PD� SURSULHGDGH� LPSRUWDQWH� GR� HVSDoR� DPRVWUDO� p�� D� SUREDELOLGDGH� GH� RFRUUrQFLD�GR�SUySULR�HVSDoR�DPRVWUDO�p�������1R�FDVR�GR�GDGR��D�SUREDELOLGDGH� GH�REWHU�XP�GRV���Q~PHURV�H[LVWHQWHV�p�GH�������SRLV�LVVR�VHPSUH�YDL�RFRUUHU��1D� IyUPXOD��WHUtDPRV�� Q�(VSDoR�$PRVWUDO�3UREDELOLGDGH�GR�(VSDoR�$PRVWUDO � ����Q�(VSDoR�$PRVWUDO� � � 2EVHUYH� TXH�� VDEHQGR� R� Q~PHUR� WRWDO� GH� UHVXOWDGRV� H� R� Q~PHUR� GH� UHVXOWDGRV� IDYRUiYHLV�� R� FiOFXOR� GD� SUREDELOLGDGH� p� PXLWR� VLPSOHV�� 3RUWDQWR�� QRUPDOPHQWH�D�GLILFXOGDGH�GRV�H[HUFtFLRV�HVWi� MXVWDPHQWH�QR�FiOFXOR�GHVVDV�GXDV� SDUFHODV�� (P� DOJXQV� FDVRV� �FRPR� QR� H[HPSOR� GR� GDGR�� p� SRVVtYHO� VLPSOHVPHQWH� FRQWDU�RV�FDVRV�SRVVtYHLV�H�RV�FDVRV�IDYRUiYHLV��(QWUHWDQWR��QD�PDLRULD�GDV�YH]HV� VHUi� QHFHVViULR� OHPEUDU� RV� FRQFHLWRV� GH� SULQFtSLRV� GH� FRQWDJHP� �� DQiOLVH� FRPELQDWyULD�SDUD�UHVROYHU�D�TXHVWmR��9HMD�XP�H[HPSOR�D�VHJXLU�� � ���(6$)�±�032*�±��������$V�DSRVWDV�QD�0HJD�6HQD�FRQVLVWHP�QD�HVFROKD�GH���D� ���Q~PHURV�GLVWLQWRV��GH���D�����PDUFDGRV�HP�YRODQWH�SUySULR��1R�FDVR�GD�HVFROKD� GH���Q~PHURV�WHP�VH�D�DSRVWD�PtQLPD�H�QR�FDVR�GD�HVFROKD�GH����Q~PHURV�WHP�VH� D�DSRVWD�Pi[LPD��&RPR�JDQKD�QD�0HJD�6HQD�TXHP�DFHUWD�WRGRV�RV�VHLV�Q~PHURV� VRUWHDGRV��R�YDORU�PDLV�SUy[LPR�GD�SUREDELOLGDGH�GH�XP�DSRVWDGRU�JDQKDU�QD�0HJD� VHQD�DR�ID]HU�D�DSRVWD�Pi[LPD�p�R�LQYHUVR�GH�� D�������������� E������������� F����������� G����������� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� H���������� 5(62/8d2�� � 6DEHPRV�TXH�D�SUREDELOLGDGH�GH�DFHUWDU�QD�0HJD�6HQD�p�D�GLYLVmR�HQWUH�R� Q~PHUR�GH�UHVXOWDGRV�IDYRUiYHLV��LVWR�p��RV�FRQMXQWRV�GH���Q~PHURV�IRUPDGRV�FRP� RV����TXH�SUHHQFKHPRV�HP�QRVVD�FDUWHOD��H�R�Q~PHUR�GH�UHVXOWDGRV�SRVVtYHLV��RV� FRQMXQWRV�GH���Q~PHURV�TXH�SRGHP�VHU�IRUPDGRV�FRP�RV����Q~PHURV�GLVSRQtYHLV���� � 4XDQWRV� FRQMXQWRV� GH� �� Q~PHURV� SRGHPRV� REWHU� D� SDUWLU� GH� ��� Q~PHURV� PDUFDGRV"�9HMD�TXH�D�RUGHP�GRV�Q~PHURV�QmR�LPSRUWD��R�UHVXOWDGR������������������p� LJXDO� DR� UHVXOWDGR� ��� ��� ��� ��� ��� ���� 3RUWDQWR�� HVWDPRV� GLDQWH� GH� XP� FDVR� GH� FRPELQDomR�GH����Q~PHURV�HP�JUXSRV�GH����RX�VLPSOHVPHQWH�&�������� �� �� �� �� �� �������� � � � � � �& u u u u u u u u u u � � (� TXDQWRV� FRQMXQWRV� GH� �� Q~PHURV� SRGHPRV� IRUPDU� FRP� RV� ��� Q~PHURV� GLVSRQtYHLV�QD�FDUWHOD�GD�0HJD�6HQD"�2UD��FRPELQDomR�GH�������D���� �� �� �� �� �� �������� � � � � � �& u u u u u u u u u u � � 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� VH� DFHUWDU� QD� 0HJD�6HQD� ID]HQGR� D� DSRVWD� Pi[LPD�����Q~PHURV��p�GDGD�SHOD�GLYLVmR�� � ������ � � ������ UHVXOWDGRV IDYRUiYHLV &3 WRWDO GH UHVXOWDGRV & � � 6XEVWLWXLQGR�QHVWD�H[SUHVVmR�RV�UHVXOWDGRV�TXH�REWLYHPRV�DFLPD��WHPRV�� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� ��� � � � � � �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� � � � � � � 3 u u u u u u u u u uu u u u u u u u u u u u u u u u u u u u � � 9HMD�TXH�D�TXHVWmR�SHGLX�R� LQYHUVR�GH�3�� ,QYHUWHQGR�D�H[SUHVVmR�DFLPD��H� VLPSOLILFDQGR�R�TXH�IRU�SRVVtYHO��WHPRV�� � �� �� �� �� �� �� � �� �� �� � � �� �� �� �� �� �� � � �� �� � �� � � �� �� �� � � �������� � �� � � � 3 3 u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � 3RUWDQWR�� R� LQYHUVR� GD� SUREDELOLGDGH�GH� DFHUWDU� p� DSUR[LPDGDPHQWH� LJXDO�D� �������� 9HMD� TXH� D� SUREDELOLGDGH� GH� DFHUWDU� p� GH� DSHQDV� ��������� RX� �������� PHVPR�ID]HQGR�D�DSRVWD�Pi[LPD�� 5HVSRVWD��(� � ����(YHQWRV�LQGHSHQGHQWHV� 4XDO�VHULD�D�SUREDELOLGDGH� GH��HP�GRLV� ODQoDPHQWRV�FRQVHFXWLYRV�GR� GDGR�� REWHUPRV�XP�UHVXOWDGR�SDU�HP�FDGD�XP�GHOHV"�9HMD�TXH�WHPRV�GRLV�H[SHULPHQWRV� LQGHSHQGHQWHV�RFRUUHQGR��R�SULPHLUR�ODQoDPHQWR�H�R�VHJXQGR�ODQoDPHQWR�GR�GDGR�� 2�UHVXOWDGR�GR�SULPHLUR�ODQoDPHQWR�HP�QDGD�LQIOXHQFLD�R�UHVXOWDGR�GR�VHJXQGR��� 4XDQGR� WHPRV� H[SHULPHQWRV� LQGHSHQGHQWHV�� D� SUREDELOLGDGH� GH� WHU� XP� UHVXOWDGR� IDYRUiYHO� HP� XP� (� XP� UHVXOWDGR� IDYRUiYHO� QR� RXWUR� p� GDGD� SHOD� PXOWLSOLFDomR�GDV�SUREDELOLGDGHV�GH�FDGD�H[SHULPHQWR��� 3���ODQoDPHQWRV�� 3�ODQoDPHQWR��� 3�ODQoDPHQWR����u � (P�QRVVR�H[HPSOR��WHUtDPRV��� 3���ODQoDPHQWRV�� ���� ���� ���� ����u � 3RUWDQWR��D�FKDQFH�GH�REWHU�GRLV� UHVXOWDGRV�SDUHV�HP�GRLV� ODQoDPHQWRV�GH� GDGR�FRQVHFXWLYRV�p�GH������� *HQHUDOL]DQGR�� SRGHPRV� GL]HU� TXH� D� SUREDELOLGDGH� GH� GRLV� HYHQWRV� LQGHSHQGHQWHV� $� H� %� DFRQWHFHUHP� p� GDGD� SHOD� PXOWLSOLFDomR� GD� SUREDELOLGDGH� GH� FDGD�XP�GHOHV��� � 3��$�H�%�� �3�$��[�3�%�� � 6HQGR�PDLV�IRUPDO�� WDPEpP�p�SRVVtYHO�HVFUHYHU� 3�$ %� 3�$� 3�%� u ��RQGH� �VLPEROL]D�D�LQWHUVHFomR�HQWUH�RV�HYHQWRV�$�H�%�� � $QDOLVH�HVVD�TXHVWmR�� � ��� (6$)� ±� $75)%� ±� ������ � 3DUD� DFHVVDU� D� VXD� FRQWD� QRV� FDL[DV� HOHWU{QLFRV� GH� GHWHUPLQDGR� EDQFR�� XP� FRUUHQWLVWD� GHYH� XWLOL]DU� VXD� VHQKD� FRQVWLWXtGD� SRU� WUrV� OHWUDV�� QmR� QHFHVVDULDPHQWH� GLVWLQWDV�� HP� GHWHUPLQDGD� VHTXrQFLD�� VHQGR� TXH� DV� OHWUDV�XVDGDV�VmR�DV� OHWUDV�GR�DOIDEHWR��FRP�H[FHomR�GR�:�� WRWDOL]DQGR���� OHWUDV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� (VVDV� ��� OHWUDV� VmR� HQWmR� GLVWULEXtGDV� DOHDWRULDPHQWH�� WUrV� YH]HV�� QD� WHOD� GR� WHUPLQDO��SRU�FLQFR�WHFODV��HP�JUXSRV�GH�FLQFR�OHWUDV�SRU�WHFOD��H��DVVLP��SDUD�GLJLWDU� VXD�VHQKD��R�FRUUHQWLVWD�GHYH�DFLRQDU��D�FDGD�YH]��D�WHFOD�TXH�FRQWpP�D�UHVSHFWLYD� OHWUD�GH�VXD�VHQKD��'HVHMD�VH�VDEHU�TXDO�R�YDORU�PDLV�SUy[LPR�GD�SUREDELOLGDGH�GH� HOH�DSHUWDU�DOHDWRULDPHQWH�HP�VHTXrQFLD�WUrV�GDV�FLQFR�WHFODV�j�GLVSRVLomR�H�DFHUWDU� DR�DFDVR�DV�WHFODV�GD�VHQKD"� D��������� E���������� F������������ G��������� H��������� 5(62/8d2�� � 1D� SULPHLUD� WHFOD� DSHUWDGD� DR� DFDVR� WHPRV� �� GDV� ��� OHWUDV� GLVSRQtYHLV�� 3RUWDQWR�� D� FKDQFH� GHVVD� WHFOD� FRQWHU� D� SULPHLUD� OHWUD� GD� VHQKD� �TXH� SRGH� VHU� TXDOTXHU�XPD�GDV�����p�GH���HP�����LVWR�p��3� ������ ������ � 'D� PHVPD� IRUPD�� D� FKDQFH� GD� VHJXQGD� WHFOD� DSHUWDGD� DR� DFDVR� FRQWHU� D� VHJXQGD�OHWUD�GD�VHQKD�p�GH���HP�����RX�VHMD��3� ������$QDORJDPHQWH��D�FKDQFH�GD� WHUFHLUD�WHFOD�DSHUWDGD�FRQWHU�D�WHUFHLUD�OHWUD�GD�VHQKD�p�3� ������ � $�FKDQFH�GH�DFHUWDU�D�SULPHLUD�(�DFHUWDU�D�VHJXQGD�(�DFHUWDU�D�WHUFHLUD�OHWUDV� GD�VHQKD�p�GDGD�SHOD�PXOWLSOLFDomR�GHVVDV�SUREDELOLGDGHV��SRLV�WHPRV�WUrV�HYHQWRV� LQGHSHQGHQWHV�HQWUH�VL�� � � � � ������ � � ���3 u u � 5HVSRVWD��(� � ������(YHQWRV�PXWXDPHQWH�H[FOXVLYRV� � ([LVWHP� FHUWRV� HYHQWRV� TXH�� VH� RFRUUHUHP�� H[FOXHP� D� SRVVLELOLGDGH� GH� RFRUUrQFLD�GH�RXWUR��3RU�H[HPSOR��LPDJLQH�TXH�$�p�R�HYHQWR�³REWHU�XP�UHVXOWDGR�SDU� QR� ODQoDPHQWR�GH�XP�GDGR´��H�%�p�R�HYHQWR�³REWHU�XP�UHVXOWDGR�tPSDU´��9HMD�TXH�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� VH� $� RFRUUHU�� HOH� LPSRVVLELOLWD� D� RFRUUrQFLD� VLPXOWkQHD� GH� %� �DILQDO�� QmR� Ki� XP� Q~PHUR�TXH�VHMD�SDU�H�tPSDU�DR�PHVPR�WHPSR��� � &KDPDPRV� HVVHV� HYHQWRV� GH� PXWXDPHQWH� H[FOXVLYRV�� SRLV� $� H[FOXL� D� SRVVLELOLGDGH�GH�RFRUUHU�%��H�%�H[FOXL�D�SRVVLELOLGDGH�GH�RFRUUHU�$��4XDQGR�WHPSRV� HYHQWRV�PXWXDPHQWH�H[FOXVLYRV��D�SUREDELOLGDGH�GH�RFRUUrQFLD�VLPXOWkQHD�p�QXOD�� � � �3 $ % � � ������3UREDELOLGDGH�GD�XQLmR�GH�GRLV�HYHQWRV� � 'DGRV�GRLV�HYHQWRV�$�H�%��FKDPDPRV�GH� $ % �R�HYHQWR�TXH�RFRUUH�TXDQGR� RFRUUHP�$��%�RX�DPERV�� 6H�$� �SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�Q~PHUR�SDU�QR�ODQoDPHQWR�GH�XP�GDGR�H�%� �SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�R�Q~PHUR���� $ % RFRUUH�VH�R�UHVXOWDGR�GR�GDGR�IRU�^������ ����`��3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GR�HYHQWR� $ % �p�� � �� � � �3 $ % � � (VVD� SUREDELOLGDGH� SRGH� VHU� FDOFXODGD� WDPEpP� DWUDYpV� GD� VHJXLQWH� H[SUHVVmR�� � � � � � � � �3 $ % 3 $ 3 % 3 $ % � � � � 1HVWH� FDVR�� YHMD� TXH� 3�$�� � ���� H� 3�%�� � ����� 1RWH� DLQGD� TXH� $� H� %� VmR� HYHQWRV�PXWXDPHQWH�H[FOXVLYRV��SRLV�R�Q~PHUR���QmR�p�SDU��3RUWDQWR�� � � �3 $ % �� FRPR�YLPRV�ORJR�DFLPD�� � $VVLP��� � � � � � � � � � � � �� � �� � � � 3 $ % 3 $ 3 % 3 $ % 3 $ % � � � � � � � � 1RWH��SRUWDQWR��TXH�D�SUREDELOLGDGH�GR�HYHQWR�$�28�GR�HYHQWR�%�RFRUUHUHP�p� VLPSOHVPHQWH� LJXDO� j� VRPD� GDV� SUREDELOLGDGHV�� FDVR� VHMDP� HYHQWRV� PXWXDPHQWH� H[FOXVLYRV��� � � ����(YHQWRV�FRPSOHPHQWDUHV� � 2� ODQoDPHQWR� GH� XP� GDGR� Vy� SRGH� WHU� UHVXOWDGRV� SDUHV� RX� tPSDUHV�� 3RUWDQWR��VRPDQGR�D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU� UHVXOWDGRV�SDUHV�FRP�D�SUREDELOLGDGH� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� GH�REWHU�UHVXOWDGRV�tPSDUHV��WHUHPRV�������6H�Mi�FDOFXODPRV�D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU� UHVXOWDGRV�SDUHV� �������SRGHPRV�REWHU�D�SUREDELOLGDGH�GH� WHU� UHVXOWDGRV� tPSDUHV� VHJXQGR�D�IyUPXOD�DEDL[R�� 3UREDELOLGDGH�tPSDUHV�� �����3UREDELOLGDGH�SDUHV� � � 2� VXEFRQMXQWR� GRV� UHVXOWDGRV� SDUHV� p� R� FRPSOHPHQWR� GR� VXEFRQMXQWR� GRV� UHVXOWDGRV� tPSDUHV�� SRLV� XQLQGR� HVVHV� GRLV� VXEFRQMXQWRV� REWHPRV� R� HVSDoR� DPRVWUDO��(P�RXWUDV�SDODYUDV��R�TXH�HVWDPRV�GL]HQGR�DTXL�p�TXH�D�SUREDELOLGDGH�GH� XP� HYHQWR� RFRUUHU� p� LJXDO� D� ����� PHQRV� D� SUREDELOLGDGH� GR� VHX� FRPSOHPHQWR� RFRUUHU��3RUWDQWR��SRGHPRV�XWLOL]DU�D�H[SUHVVmR�DEDL[R�� � 3UREDELOLGDGH�(�� �����3UREDELOLGDGH�(F� � � � 1HVWD� IyUPXOD�� (� p� R� (YHQWR� SURFXUDGR� H� (F� R� VHX� FRPSOHPHQWR�� 9DPRV� XWLOL]DU�HVVD�SURSULHGDGH�SDUD�UHVROYHU�R�VHJXLQWH�SUREOHPD��TXDO�D�SUREDELOLGDGH�GH�� HIHWXDQGR� GXDV� YH]HV� R� ODQoDPHQWR� GH� XP� GDGR�� REWHU�SHOR� PHQRV�XP� UHVXOWDGR� SDU"� � 1HVWH�FDVR��R�QRVVR�(YHQWR�p�� ³REWHU�SHOR�PHQRV�XP�UHVXOWDGR�SDU´��2�VHX� FRPSOHPHQWR�p�³QmR�REWHU�QHQKXP�UHVXOWDGR�SDU´��RX�VLPSOHVPHQWH�³REWHU�DSHQDV� UHVXOWDGRV�tPSDUHV´��$�SURSULHGDGH�YLVWD�DFLPD�QRV�GL]�TXH�� � 3UREDELOLGDGH�SHOR�PHQRV���SDU�� �����3UREDELOLGDGH�Vy�tPSDUHV� � � � 8VDPRV�D�SURSULHGDGH�SRLV�p�EHP�IiFLO�FDOFXODU�D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU�DSHQDV� UHVXOWDGRV� tPSDUHV�� 6DEHPRV� TXH�� QR� SULPHLUR� ODQoDPHQWR�� D� FKDQFH� GH� WHU� XP� UHVXOWDGR� tPSDU� p� GH� ����� H� QR� VHJXQGR� ODQoDPHQWR�� RXWURV� ����� 3DUD� TXH� R� UHVXOWDGR�VHMD�tPSDU�QR�SULPHLUR�(�QR�VHJXQGR�ODQoDPHQWRV��EDVWD�PXOWLSOLFDU�HVVDV� GXDV�SUREDELOLGDGHV������[����� ������3RUWDQWR��� � 3UREDELOLGDGH�SHOR�PHQRV���SDU�� �����3UREDELOLGDGH�Vy�tPSDUHV� � 3UREDELOLGDGH�SHOR�PHQRV���SDU�� �������� ��� � � � � 9DPRV�WUDEDOKDU�LVVR�QR�H[HPSOR�DEDL[R�� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� ���(6$)�±�032*�±������� �(P�XPD�SHTXHQD� ORFDOLGDGH��RV�DPLJRV�$UQRU��%UXFH�� &DUOmR�� 'HQtOVRQ� H� (OHRQRUD� VmR� PRUDGRUHV� GH� XP� EDLUUR� PXLWR� DQWLJR� TXH� HVWi� FRPHPRUDQGR� ���� DQRV� GH� H[LVWrQFLD�� 'RQD� 0DWLOGH�� XPD� DQWLJD� PRUDGRUD�� ILFRX� HQFDUUHJDGD� GH� IRUPDU�XPD� FRPLVVmR� TXH�VHUi� D� UHVSRQViYHO� SHOD� GHFRUDomR� GD� IHVWD��3DUD�WDQWR��'RQD�0DWLOGH�VHOHFLRQRX��DR�DFDVR��WUrV�SHVVRDV�HQWUH�RV�DPLJRV� $UQRU��%UXFH��&DUOmR��'HQtOVRQ�H�(OHRQRUD��6DEHQGR�VH�TXH�'HQtOVRQ�QmR�SHUWHQFH� j�FRPLVVmR�IRUPDGD��HQWmR�D�SUREDELOLGDGH�GH�&DUOmR�SHUWHQFHU�j�FRPLVVmR�p��HP� WHUPRV�SHUFHQWXDLV��LJXDO�D�� D������� E������� F������� G������� H������� 5(62/8d2�� � &KDPHPRV�RV���PRUDGRUHV�GH�$��%��&��'�H�(��6DEHQGR�TXH�'�QmR�SHUWHQFH� j�FRPLVVmR��SRGHPRV�FDOFXODU�R� WRWDO�GH�FRPLVV}HV�GH���SHVVRDV�TXH�SRGHP�VHU� FULDGDV�XWLOL]DQGR�VH�XP�WRWDO�GH���LQGLYtGXRV��7UDWD�VH�GD�FRPELQDomR�GH������D���� &������ �&������ ��� � 6mR�WmR�SRXFDV�FRPLVV}HV�TXH�SRGHPRV�OLVWi�ODV�UDSLGDPHQWH��� $��%��&� $��%��(� $��&��(� %��&��(� � 9HMD� TXH�� GDV� ��� &� SDUWLFLSD� GH� ��� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GHOH� HVWDU� QD� FRPLVVmR�p�� 3� ������� ������ ������OHWUD�(�� � $� SUREDELOLGDGH� GH� &� SDUWLFLSDU� WDPEpP� SRGH� VHU� FDOFXODGD� VHP� OLVWDU� DV� FRPLVV}HV��OHPEUDQGR�TXH�� 3UREDELOLGDGH�GH�&�ID]HU�SDUWH� ���±�3UREDELOLGDGH�GH�&�QmR�ID]HU�SDUWH� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � 6H�QHP�'�QHP�&�IL]HUHP�SDUWH�GDV�FRPLVV}HV��WHPRV���SHVVRDV�SDUD�IRUPDU� ��FRPLVV}HV��2�WRWDO�GH�FRPLVV}HV�TXH�SRGHP�VHU�IRUPDGRV�p�&������ ����$VVLP��D� SUREDELOLGDGH�GH�&�QmR�ID]HU�SDUWH�p�GH���HP���FRPLVV}HV��RX�VHMD��� ����� �� � �������� � &3& � � � � 3DUD�HVWH�FiOFXOR�DFLPD��EDVWD�OHPEUDU�TXH��FDVR�QHP�'�QHP�&�IDoDP�SDUWH�� UHVWDP� DSHQDV� �� SHVVRDV� SDUD� VHUHP� HVFROKLGDV� IRUPDQGR� JUXSRV� GH� ��� LVWR� p�� &������� 5HVSRVWD��(� � ����&iOFXOR�GH�SUREDELOLGDGHV�FRP�H�VHP�UHSRVLomR� � 8P� SUREOHPD� PXLWR� FRPXP� HP� TXHVW}HV� GH� FRQFXUVRV� VHJXH� R� VHJXLQWH� PRGHOR��YRFr�SRVVXL�XPD�XUQD�FRP���ERODV�EUDQFDV����ERODV�SUHWDV�H���ERODV�D]XLV�� 9RFr�UHWLUD�XPD�EROD��Yr�D�VXD�FRU��FRORFD�D�GH�YROWD�QD�XUQD�UHWLUD�RXWUD�EROD��4XDO� D�SUREDELOLGDGH�GDV�GXDV�ERODV�UHWLUDGDV�VHUHP�EUDQFDV"� � 9HMD�TXH��DSyV� UHWLUDU�D�SULPHLUD�EROD�� YRFr�D�FRORFRX�GH�YROWD�QR�VDFR��RX� VHMD��YRFr�D�UHS{V��(VWDPRV�GLDQWH�GH�XP�FiOFXOR�GH�SUREDELOLGDGHV�FRP�UHSRVLomR�� $�SUREDELOLGDGH�GH� WHU� UHWLUDGR�XPD�EROD�EUDQFD�GR�VDFR�p�GH���HP���� LVWR�p�� �� �� &RPR�YRFr�GHYROYHX�HVWD�EROD�DR�VDFR��D�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�RXWUD�EROD�EUDQFD� p�QRYDPHQWH�GH� �� ��7HPRV�GRLV�HYHQWRV� LQGHSHQGHQWHV��SRUWDQWR�D�SUREDELOLGDGH� FRPELQDGD�VHUi�D�PXOWLSOLFDomR�GHVVDV�GXDV�� � � �� � ��u �� � $JRUD��H�VH�R�H[HUFtFLR�GLVVHVVH�TXH�YRFr�QmR�FRORFD�GH�YROWD�QD�XUQD�D�EROD� TXH� UHWLURX"� (VWDUtDPRV� GLDQWH� GH� XP� FiOFXOR� GH� SUREDELOLGDGHV� VHP� UHSRVLomR�� 1HVWH�FDVR��D�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�XPD�EROD�EUDQFD�LQLFLDOPHQWH�FRQWLQXD�LJXDO�� �� ��-i�QR�PRPHQWR�GH� UHWLUDU�D�VHJXQGD�EROD�� WHUHPRV�DSHQDV���ERODV�GHQWUR�GD� XUQD�� VHQGR� TXH� GHVWDV� DSHQDV� �� p� EUDQFD�� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� UHWLUi�OD� QmR�p�PDLV�GH� �� ��H�VLP� �� ���$VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�GXDV�ERODV�EUDQFDV� GD�XUQD�VHUi�� � � � �� � �� ��u ��� � 2XWUD� IRUPD� GH� HIHWXDU� HVVH� FiOFXOR� ~OWLPR� FiOFXOR� p� REVHUYDQGR� TXH� R� Q~PHUR� GH� FRQMXQWRV� GH� �� ERODV� TXH� SRGHPRV� IRUPDU� FRP� �� ERODV� p� LJXDO� D� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� FRPELQDomR� GH� ��� �� D� ��� &������ � ���� (� R� Q~PHUR� GH� FRQMXQWRV� GH� �� ERODV� TXH� SRGHPRV�IRUPDU�DSHQDV�FRP�DV���ERODV�EUDQFDV�p� LJXDO�D�&������ ����3RUWDQWR��D� SUREDELOLGDGH�GH�WLUDU�H[DWDPHQWH�GXDV�ERODV�EUDQFDV��VHP�UHSRVLomR��p�3� ������� � 3DUD� ILQDOL]DU�� YHMDPRV� XPD� YDULDomR�GR� SUREOHPD� HQYROYHQGR� D�XUQD�� TXDO� VHULD�D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�UHWLUDU�XPD�EROD�EUDQFD�RX�UHWLUDU�XPD�EROD�SUHWD"� � 9HMD�TXH��GDV���ERODV����VmR�EUDQFDV�H���VmR�SUHWDV��$�SUREDELOLGDGH�GH�VH� UHWLUDU� XPD� EROD� EUDQFD� Mi� IRL� FDOFXODGD� DQWHULRUPHQWH�� H� p� LJXDO� D� �� �� $QDORJDPHQWH�� D� SUREDELOLGDGH� GH� VH� UHWLUDU� XPD� EROD� SUHWD� p� GH� �� �� $� SUREDELOLGDGH�GH�RFRUUHU�XP�HYHQWR��EROD�EUDQFD��28�R�RXWUR�HYHQWR��EROD�SUHWD��p� GDGD�SRU�� � 3U � � � �3U � � � 3U �3 %UDQFD HWD 3 %UDQFD 3 HWD 3 %UDQFD HWD � � � 6DEHPRV� TXH� D� SUREDELOLGDGH� GH� XPD� EROD� VHU� EUDQFD� H� SUHWD� DR� PHVPR� WHPSR� p� QXOD�� RX� VHMD�� � 3U � �3 %UDQFD HWD �� ,VWR� p�� HVWDPRV� GLDQWH� GH� HYHQWRV� PXWXDPHQWH�H[FOXGHQWHV�� � 3RUWDQWR��EDVWDULD�VRPDU� ����� �� ��� � � 'LFD�� UHSDUH� TXH� TXDQGR� XWLOL]DPRV� R� (� �SUREDELOLGDGH� GRV� HYHQWRV� $� H� %� DFRQWHFHUHP�� EDVWD� PXOWLSOLFDU� DV� SUREDELOLGDGHV� GH� FDGD� HYHQWR�� -i� TXDQGR� XWLOL]DPRV�R�28��SUREDELOLGDGH�GRV�HYHQWRV�$�RX�%���EDVWD�VRPDU�DV�SUREDELOLGDGHV� GH�FDGD�HYHQWR��,VVR�Vy�YDOH�SDUD�SUREDELOLGDGH�GH�HYHQWRV�LQGHSHQGHQWHV��QR�FDVR� GR� (�� RX� PXWXDPHQWH� H[FOXGHQWHV� �QR� FDVR� GR� 28��±� PDV� D� JUDQGH� PDLRULD� GRV� H[HUFtFLRV�GH�FRQFXUVR�VmR�DVVLP�� � � 9DPRV�H[HUFLWDU�FRP�R�VHJXLQWH�H[HPSOR�� � ���&(3(5-�±�6((�5-�±�������8PD�XUQD�FRQWpP�GXDV�ERODV�EUDQFDV�H� WUrV�ERODV� SUHWDV��WRGDV�GH�PHVPR�WDPDQKR�H�SHVR��6DFDQGR�DR�DFDVR�GXDV�ERODV�GD�XUQD��D� SUREDELOLGDGH�GH�TXH�VHMDP�GD�PHVPD�FRU�p�GH�� D������ E������ F������ D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� G������ H������ 5(62/8d2�� 9HMD�D�H[SUHVVmR�³VDFDQGR�DR�DFDVR�GXDV�ERODV´��(OD�QRV�Gi�D�LGpLD�GH�TXH� QmR�Ki�UHSRVLomR�GH�ERODV��LVWR�p��DSyV�SHJDU�D�SULPHLUD�EROD�H�YHULILFDU�D�VXD�FRU�� HOD�QmR�p�GHYROYLGD�j�XUQD�SDUD�Vy�HQWmR�UHWLUDU�D�VHJXQGD��'HYHPRV�DVVXPLU�TXH� HVWDPRV�GLDQWH�GH�XP�H[SHULPHQWR�DOHDWyULR�VHP�UHSRVLomR�� 6H�WHPRV���ERODV�QD�XUQD��R�WRWDO�GH�PDQHLUDV�GH�FRPELQi�ODV�GXDV�D�GXDV�p�� � &������ ���� � 9DPRV� FDOFXODU� D� SUREDELOLGDGH� GH� SHJDU� �� ERODV� EUDQFDV�� H� D� VHJXLU� D� SUREDELOLGDGH�GH�SHJDU���ERODV�SUHWDV�� Î� ��ERODV�EUDQFDV��� 2�Q~PHUR�GH�IRUPDV�GH�SHJDU�GXDV�ERODV�EUDQFDV��GDGR�TXH�WHPRV�DSHQDV��� ERODV�GHVVD�FRU�GLVSRQtYHLV��p�&������ ����3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�SHJDU� ��ERODV�EUDQFDV�p��� ����� � ���� �������� �� &3 & � Î� ��ERODV�SUHWDV�� 2�Q~PHUR�GH�IRUPDV�GH�SHJDU�GXDV�ERODV�SUHWDV��GDGR�TXH�WHPRV�DSHQDV��� ERODV�GHVVD�FRU�GLVSRQtYHLV��p�&������ ����3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�SHJDU� ��ERODV�SUHWDV�p��� ��� �� � ���� ������ �� �� &3 & � � $�FKDQFH�GH�SHJDU���ERODV�EUDQFDV�28���ERODV�SUHWDV�p�GDGD�SRU��� � � � � � � � � � � ��� ��� � ��� 3 $ % 3 $ 3 % 3 $ % 3 $ % � � � � � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � 9HMD� TXH� � �3 $ % �� LVWR� p�� D� SUREDELOLGDGH� GH� SHJDU� XPD� EROD� TXH� VHMD� EUDQFD� H� SUHWD� DR� PHVPR� WHPSR�� p� LJXDO� D� ]HUR�� SRLV� RV� HYHQWRV� $� H� %� VmR� PXWXDPHQWH�H[FOXGHQWHV�� 5HVSRVWD���&� � ����3UREDELOLGDGH�GH�XP�HYHQWR�RFRUUHU�VH�RXWUR�RFRUUHX� � 1HVWH� WySLFR� YDPRV� WUDWDU� VREUH� RXWUR� WLSR� PXLWR� FRPXP� GH� TXHVW}HV� HP� FRQFXUVRV�� ,PDJLQH� TXH� YDPRV� ODQoDU� XP� GDGR�� H� HVWDPRV� DQDOLVDQGR� �� HYHQWRV� GLVWLQWRV�� $�Æ�VDLU�XP�UHVXOWDGR�SDU� %�Æ�VDLU�XP�UHVXOWDGR�LQIHULRU�D��� � 3DUD�R�HYHQWR�$�VHU�DWHQGLGR��RV�UHVXOWDGRV�IDYRUiYHLV�VmR������H����3DUD�R� HYHQWR� %� VHU� DWHQGLGR�� RV� UHVXOWDGRV� IDYRUiYHLV� VmR� ��� �� H� ��� 9DPRV� FDOFXODU� UDSLGDPHQWH�D�SUREDELOLGDGH�GH�FDGD�XP�GHVVHV�HYHQWRV�� �� � ���� �� � ���� 3 $ 3 % � � $� SHUJXQWD� HP� VXD� SURYD� SRGH� VHU�� QR� ODQoDPHQWR� GH� XP� GDGR�� TXDO� p� D� SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�UHVXOWDGR�SDU��GDGR�TXH�IRL�REWLGR�XP�UHVXOWDGR�LQIHULRU�D� �"� � (P�RXWUDV�SDODYUDV��HVVD�SHUJXQWD�p��TXDO�D�SUREDELOLGDGH�GR�HYHQWR�$��GDGR� TXH� R� HYHQWR� %� RFRUUHX"� 0DWHPDWLFDPHQWH�� SRGHPRV� HVFUHYHU� 3�$�%�� �OHLD� ³SUREDELOLGDGH�GH�$��GDGR�%´���� � $TXL� Mi� VDEHPRV� GH� DQWHPmR� TXH� %� RFRUUHX�� 3RUWDQWR�� R� UHVXOWDGR� GR� ODQoDPHQWR� GR� GDGR� IRL� ��� �� RX� �� �WUrV� UHVXOWDGRV� SRVVtYHLV��� 'HVWHV� UHVXOWDGRV�� DSHQDV�XP�GHOHV��R�UHVXOWDGR����DWHQGH�R�HYHQWR�$��3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�$� RFRUUHU��GDGR�TXH�%�RFRUUHX��p�VLPSOHVPHQWH�� �� � � ������3 $ % � � (�VH�QRV�IRVVH�SHUJXQWDGR�TXDO�D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�UHVXOWDGR�LQIHULRU� D� ��� GDGR� TXH� R� UHVXOWDGR� GR� ODQoDPHQWR� IRL� XP� Q~PHUR� SDU"� ,VWR� p�� TXDO� D� SUREDELOLGDGH�GH�%�RFRUUHU��GDGR�TXH�$�RFRUUHX"� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � 9HMD�TXH��VH�$�RFRUUHX��R�UHVXOWDGR�IRL������RX����'HVWHV��DSHQDV�R�UHVXOWDGR� ��DWHQGH�R�HYHQWR�%��p�LQIHULRU�D�����3RUWDQWR�� �� � � ������3 % $ � � &RLQFLGHQWHPHQWH�� REWLYHPRV� R� PHVPR� UHVXOWDGR� SDUD� 3�$�%�� H� 3�%�$��� $� SUREDELOLGDGH� GH� XP� HYHQWR� RFRUUHU�� GDGR� TXH� RXWUR� RFRUUHX�� p� FKDPDGD� GH� SUREDELOLGDGH� FRQGLFLRQDO�� 8PD� RXWUD� IRUPD� GH� FDOFXOi�OD�p� DWUDYpV� GD� VHJXLQWH� GLYLVmR�� � �� � � � � 3 $ %3 $ % 3 % � $�IyUPXOD�QRV�GL]�TXH�D�SUREDELOLGDGH�GH�$�RFRUUHU��GDGR�TXH�%�RFRUUHX��p�D� GLYLVmR�HQWUH�D�SUREDELOLGDGH�GH�$�H�%�RFRUUHUHP�VLPXOWDQHDPHQWH�H�D�SUREDELOLGDGH� GH�%�RFRUUHU��� 3DUD� TXH� $� H� %� RFRUUDP� VLPXOWDQHDPHQWH� �UHVXOWDGR� SDU� H� LQIHULRU� D� ���� D� ~QLFD�SRVVLELOLGDGH�p�R� UHVXOWDGR� LJXDO�D���� ,VWR�p��DSHQDV���GRV��� UHVXOWDGRV�QRV� DWHQGH��$VVLP�� �� � �3 $ % �� � 3DUD�TXH�%�RFRUUD��UHVXOWDGR�LQIHULRU�D�����Mi�YLPRV�TXH���UHVXOWDGRV�DWHQGHP�� 3RUWDQWR��� �� � �3 % � � � /RJR��XVDQGR�D�IyUPXOD�DFLPD��WHPRV�� �� � ��� � � ������� � �� 3 $ %3 $ % 3 % � � 9HMD�HVVD�TXHVWmR�� � ���&(3(5-�±�)$(7(&�±�������&HUWR�GLD��D�SURIHVVRUD�FRORFRX�QD�JDYHWD���FDQHWDV� HVIHURJUiILFDV�GH�SRQWD�ILQD��VHQGR���D]XLV�H���SUHWDV��1R�GLD�VHJXLQWH��HOD�FRORFRX� QD� PHVPD� JDYHWD� ��� FDQHWDV� HVIHURJUiILFDV� GH� SRQWD� JURVVD�� VHQGR� �� D]XLV� H� �� SUHWDV�� 1R� GLD� VHJXLQWH�� D� SURIHVVRUD� UHWLURX� GD� JDYHWD�� DR� DFDVR�� XPD� FDQHWD�� H� SHUFHEHX� TXH� HOD� HUD� D]XO�� $� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� HVWD� FDQHWD� IRVVH� GH� SRQWD� JURVVD�p�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� D������ E������ F������ G������ H������ 5(62/8d2�� � $TXL�p�SRVVtYHO�GHVWDFDU���HYHQWRV��$� �UHWLUDU�XPD�FDQHWD�D]XO��H�%� �UHWLUDU� XPD�FDQHWD�GH�SRQWD�JURVVD��2�H[HUFtFLR�SHGH�D�SUREDELOLGDGH�GH�D�FDQHWD�UHWLUDGD� WHU�SRQWD�JURVVD��GDGR�TXH�HOD�p�D]XO��RX�VHMD��3�%�$��� � �� � � � � 3 $ %3 % $ 3 $ � � $�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�XPD�FDQHWD�D]XO�p�� 3�$�� ������� ����� � $�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�XPD�FDQHWD�D]XO�(�GH�SRQWD�JURVVD�p�� � � � � �� � � �3 $ % � � 3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH� UHWLUDU�XPD� FDQHWD�GH�SRQWD�JURVVD��GDGR�TXH� HOD�p�D]XO��p�� �� � ��� � � �� � �� 3 $ %3 % $ 3 $ � � $VVLP��R�JDEDULWR�p�D�OHWUD�&��� � 8PD� IRUPD�PDLV�GLUHWD�GH�VH� UHVROYHU�HVVH� WLSR� GH� TXHVWmR�� VHP�R�XVR�GH� IyUPXODV�� p� VLPSOHVPHQWH� SHQVDU� TXH� GDV� ��� FDQHWDV� D]XLV�� DSHQDV� �� WHP� SRQWD� JURVVD��3RUWDQWR��VH�IRL�SHJD�XPD�GDV����FDQHWDV�D]XLV��D�SUREDELOLGDGH�GH�HOD�WHU� SRQWD�JURVVD�p�� &DQHWDV�D]XLV�GH�SRQWD�JURVVD � �3UREDELOLGDGH &DQHWDV�D]XLV �� � � 5HVSRVWD��&�� � � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� ������,QGHSHQGrQFLD�HVWDWtVWLFD� � 9LPRV�DFLPD�TXH��TXDQGR�GRLV�HYHQWRV�$�H�%�VmR� LQGHSHQGHQWHV��SRGHPRV� GL]HU�TXH�� 3�$ %� 3�$� 3�%� u � � 3RU�RXWUR�ODGR��YLPRV�TXH�� � �� � � � � 3 $ %3 $ % 3 % � � 6XEVWLWXLQGR�D�SULPHLUD�HTXDomR�QHVWD�VHJXQGD��WHPRV�� � � � � � �� � � � � � � � � � � � 3 $ % 3 $ 3 %3 $ % 3 % 3 % 3 $ % 3 $ u � � (VWD�~OWLPD�HTXDomR�QRV�GL]�TXH��VH�$�H�%�VmR�GRLV�HYHQWRV�LQGHSHQGHQWHV��D� SUREDELOLGDGH�GH�$�RFRUUHU�GDGR�TXH�%�RFRUUHX�p�LJXDO�DSUySULD�SUREDELOLGDGH�GH�$� RFRUUHU��,VWR�p��R�IDWR�GH�%�WHU�RFRUULGR�HP�QDGD�DOWHUD�D�SUREDELOLGDGH�GH�$�RFRUUHU� RX�QmR��'D�PHVPD�IRUPD��SRGHPRV�GL]HU�TXH�� � 3�%�$�� �3�%�� � � ([HPSOLILFDQGR�� VHMDP� RV� HYHQWRV� $� � REWHU� R� Q~PHUR� �� QR� SULPHLUR� ODQoDPHQWR�GH�XP�GDGR��H�R�HYHQWR�%� �REWHU�R�Q~PHUR���QR�VHJXQGR�ODQoDPHQWR�� 4XDO� D� SUREDELOLGDGH� GH� REWHU� R� Q~PHUR� �� QR� VHJXQGR� ODQoDPHQWR�� GDGR� TXH� IRL� REWLGR�R�Q~PHUR���QR�SULPHLUR"� � 6DEHPRV� TXH� HVVHV� GRLV� HYHQWRV� VmR� LQGHSHQGHQWHV�� DILQDO� R� IDWR� GH� WHU� VDtGR�R�Q~PHUR���QR�SULPHLUR�ODQoDPHQWR�HP�QDGD�DOWHUD�D�SUREDELOLGDGH�GH�VDLU�R� Q~PHUR���QR�VHJXQGR�ODQoDPHQWR��3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�%�RFRUUHU��GDGR�TXH� $� RFRUUHX� �3�%�$���� p� VLPSOHVPHQWH� D� SUREDELOLGDGH� GH� %� RFRUUHU� �LVWR� p�� 3�%����� &RPR�3�%�� ������SRGHPRV�GL]HU�TXH�� � 3�%�$�� �3�%�� ����� � � 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� REWHU� �� QR� VHJXQGR� ODQoDPHQWR�� GDGR� TXH� IRL� REWLGR���QR�SULPHLUR��p�LJXDO�D������ � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� ����1~PHUR�GH�VXFHVVRV�HVSHUDGRV�DSyV�1�UHSHWLo}HV�GR�H[SHULPHQWR� � ,PDJLQH�TXH�YDPRV�YDPRV�H[HFXWDU�R�H[SHULPHQWR�DOHDWyULR�³;´��TXH�FRQVLVWH� HP�HIHWXDU�R� ODQoDPHQWR�GR�QRVVR�GDGR��%XVFDPRV�D�RFRUUrQFLD�GR�HYHQWR� ³REWHU� XP�UHVXOWDGR�SDU´��-i�YLPRV�TXH��HP�FDGD�ODQoDPHQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP� UHVXOWDGR�SDU�p�3� ������� $SyV����ODQoDPHQWRV��HVSHUDPRV�TXH�TXDQWRV�WHQKDP�GDGR�UHVXOWDGR�SDU"� � 2UD�� EDVWD� PXOWLSOLFDU� D� SUREDELOLGDGH� GH� WHU� UHVXOWDGR� SDU� HP� FDGD� ODQoDPHQWR�������SHOR�Q~PHUR�GH�ODQoDPHQWRV������� � 6XFHVVRV� �����[���� ���� � � � 2X�VHMD��p�HVSHUDGR�TXH����UHVXOWDGRV�VHMDP�SDUHV��*HQHUDOL]DQGR��DSyV�1� UHSHWLo}HV�GH�XP�H[SHULPHQWR�FRP�³S´�FKDQFHV�GH�TXH�R�QRVVR�(YHQWR�RFRUUD�� ��p� HVSHUDGR�TXH�R�Q~PHUR�GH�UHVXOWDGRV�HP�TXH�R�QRVVR�HYHQWR�RFRUUHX�VHMD�� � 6XFHVVRV� �1�[�S� � � � � � � � � � � � � � � � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� ���5(62/8d2�'(�(;(5&Ë&,26�� � 9HMDPRV�PDLV�XPD�VpULH�GH�H[HUFtFLRV�SDUD�YRFr�SUDWLFDU�EDVWDQWH�R�FiOFXOR� GH�SUREDELOLGDGHV�� � ���&(63(�±�3ROtFLD�&LYLO�(6�±�������-XOJXH�RV�LWHQV�VHJXLQWHV��TXH�GL]HP�UHVSHLWR� j� GHWHUPLQDomR� GR� Q~PHUR� GH� SRVVLELOLGDGHV� OyJLFDV� RX� SUREDELOLGDGH� GH� DOJXP� HYHQWR�� � �����&RQVLGHUH�TXH���UDSD]HV�H���PRoDV��VHQGR���GHODV�DGROHVFHQWHV��VH�HQYROYDP� HP�XP�WXPXOWR�H�VHMDP�GHWLGRV�SDUD�LQWHUURJDWyULR��6H�D�SULPHLUD�SHVVRD�FKDPDGD� SDUD�VHU� LQWHUURJDGD� IRU�HVFROKLGD�DOHDWRULDPHQWH��HQWmR�D�SUREDELOLGDGHV�GH�HVVD� SHVVRD�VHU�XPD�PRoD�DGROHVFHQWH�p�LJXDO�D������ � 5(62/8d2�� � 7HPRV� DR� WRGR� ��� SHVVRDV�� GDV� TXDLV� �� VmR� PRoDV� DGROHVFHQWHV�� $� SUREDELOLGDGH�GH�XPD�GHODV�VHU�HVFROKLGD�p�3� ������ ����� ������,WHP�&(572�� 5HVSRVWD��&� � ���&(63(�±�757����±�������8PD�PRHGD�p�MRJDGD�SDUD�R�DOWR����YH]HV��(P�FDGD� MRJDGD��SRGH�RFRUUHU����FDUD��RX����FRURD��H�DV�RFRUUrQFLDV�VmR�UHJLVWUDGDV�HP�XPD� VHTrQFLD� GH� GH]� GtJLWRV�� FRPR�� SRU� H[HPSOR�� ������������ &RQVLGHUDQGR� HVVDV� LQIRUPDo}HV��MXOJXH�RV�SUy[LPRV�LWHQV��� � �� �� $� SUREDELOLGDGH� GH� VHUHP� REWLGDV� VHTXrQFLDV� QDV� TXDLV� RFRUUD� FRURD� QDV� SULPHLUDV���MRJDGDV�p�LQIHULRU�D������ 5(62/8d2�� � 2�Q~PHUR�WRWDO�GH�VHTXrQFLDV�SRVVtYHLV�p����� �������XPD�YH]�TXH�SDUD�FDGD� XP�GRV����GtJLWRV�GD�VHTXrQFLD�H[LVWHP���SRVVLELOLGDGHV����RX������ � 2� Q~PHUR� GH� VHTXrQFLDV� FRPHoDQGR� FRP� �� GtJLWRV� LJXDLV� D� �� �FRUUHVSRQGHQWH�D���FRURDV��p�LJXDO�D��[�[�[�[�[�[�[�[�[�� ���� ����� � $VVLP�� D� SUREDELOLGDGH� GH� VH� REWHU� XPD� VHTXrQFLD� FRP� �� FRURDV� QDV� SULPHLUDV�MRJDGDV�p�LJXDO�D�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � �� � � � � � � � IDYRUiYHLV3 WRWDO � � (VWH�YDORU�p�LQIHULRU�D������SRUWDQWR�HVWH�LWHP�HVWi�&255(72�� 5HVSRVWD��&� � ���&(63(�±�35(9,&�±�������(VWLPRX�VH�TXH��QD�UHJLmR�1RUWH�GR�%UDVLO��HP������� KDYLD� ���������� DQDOIDEHWRV� FRP� ��� DQRV� GH� LGDGH� RX� PDLV�� HP� XPD� SRSXODomR� WRWDO� GH��DSUR[LPDGDPHQWH�� ����������� KDELWDQWHV�� H� TXH� QD� UHJLmR� &HQWUR�2HVWH�� QR�PHVPR�DQR��KDYLD���������DQDOIDEHWRV�FRP����DQRV�GH�LGDGH�RX�PDLV��HP�XPD�SRSXODomR� WRWDO� GH�� DSUR[LPDGDPHQWH�� ����������� KDELWDQWHV�� $� SDUWLU� GHVVDV� LQIRUPDo}HV��MXOJXH�R�LWHP�VXEVHTXHQWH�� �� �� $� SUREDELOLGDGH� GH� XPD� SHVVRD� FRP� ��� DQRV� GH� LGDGH� RX� PDLV� HVFROKLGD� DR� DFDVR�HP�������QD�UHJLmR�1RUWH�RX�QD�UHJLmR�&HQWUR�2HVWH��VHU�DQDOIDEHWD�p�LQIHULRU� D������ 5(62/8d2�� � 6RPDQGR� D�SRSXODomR� FRP����RX�PDLV�DQRV�GH� LGDGH� GDV� UHJL}HV�1RUWH� H� &HQWUR�2HVWH��WHPRV����������������������� ������������SHVVRDV��'HVWDV��R�WRWDO� GH�DQDOIDEHWRV�p�GH������������������� ������������ � 9HMD� TXH� ���� GH� ��� PLOK}HV� p� LJXDO� D� ���� PLOK}HV�� &RPR� R� WRWDO� GH� DQDOIDEHWRV� p� LQIHULRU� D� LVWR�� SRGHPRV� GL]HU� TXH� R� SHUFHQWXDO� GH� DQDOIDEHWRV� p� LQIHULRU�D�������ORJR��D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�HVFROKHU�XP�DQDOIDEHWR�p�LQIHULRU�D������ ,WHP�&255(72��� � 9RFr� WDPEpP�SRGHULD� FDOFXODU�D�SUREDELOLGDGH�GH�XPD�GHVVDV�SHVVRDV�VHU� DQDOIDEHWD�� ������� ���� ���������� IDYRUiYHLV3 WRWDO � 5HVSRVWD��&� � ���&(63(�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±�������8PD�SHVTXLVD�� UHDOL]DGD�FRP�����SHVVRDV� TXH� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� FRQWUDtUDP�HPSUpVWLPRV�EDQFiULRV�H�WRUQDUDP�VH�LQDGLPSOHQWHV��PRVWURX�D�VHJXLQWH� GLYLVmR�GHVVDV�SHVVRDV��GH�DFRUGR�FRP�D�IDL[D�HWiULD�� � $�SDUWLU�GD�WDEHOD�DFLPD�H�FRQVLGHUDQGR�D�HVFROKD��DR�DFDVR��GH�XPD�SHVVRD�HQWUH� DV�����TXH�SDUWLFLSDUDP�GD�UHIHULGD�SHVTXLVD��MXOJXH�RV�LWHQV�VXEVHTHQWHV�� �����$�SUREDELOLGDGH�GH�HVVD�SHVVRD�QmR�WHU�PHQRV�GH����DQRV�GH�LGDGH�p�LQIHULRU�D� ������ �����$�SUREDELOLGDGH�GH�HVVD�SHVVRD�WHU�GH����D����DQRV�GH�LGDGH��VDEHQGR�VH�TXH� HOD�WHP�SHOR�PHQRV����DQRV��p�VXSHULRU�D������ �����$�SUREDELOLGDGH�GH�D�SHVVRD�HVFROKLGD�WHU�GH����D����DQRV�GH�LGDGH�p�LQIHULRU�D� ����� �����$�FKDQFH�GH�D�SHVVRD�HVFROKLGD�WHU�DWp����DQRV�GH�LGDGH�RX�PDLV�GH����DQRV�GH� LGDGH�p�VXSHULRU�D������ 5(62/8d2�� �����$�SUREDELOLGDGH�GH�HVVD�SHVVRD�QmR�WHU�PHQRV�GH����DQRV�GH�LGDGH�p�LQIHULRU�D� ������ � 2� WRWDO�GH�SHVVRDV�TXH�QmR� WHP�PHQRV�GH����DQRV�p�GH����������� ������ $VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�XPD�SHVVRD�QmR�WHU�PHQRV�GH����DQRV�p�� 3� ��������� ������� ������� � ,WHP�(55$'2�� � �����$�SUREDELOLGDGH�GH�HVVD�SHVVRD�WHU�GH����D����DQRV�GH�LGDGH��VDEHQGR�VH�TXH� HOD�WHP�SHOR�PHQRV����DQRV��p�VXSHULRU�D������ � 6H�XPD�SHVVRD� WHP�SHOR�PHQRV����DQRV��HOD�HVWi�QRV���JUXSRV�GD�GLUHLWD�� TXH� WRWDOL]DP� ������������ � ���� SHVVRDV�� 'HVVDV� ����� VDEHPRV� TXH� ���� WHP� HQWUH����H����DQRV�GH�LGDGH�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � $VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�XPD�SHVVRD�WHU�HQWUH����H����DQRV��VDEHQGR�TXH� HOD�WHP�SHOR�PHQRV����DQRV��p�GH�� 3� ��������� ������� ������� � ,WHP�(55$'2�� � �����$�SUREDELOLGDGH�GH�D�SHVVRD�HVFROKLGD�WHU�GH����D����DQRV�GH�LGDGH�p�LQIHULRU�D� ����� � ([LVWHP� ���� SHVVRDV� QHVWD� IDL[D� GH� LGDGH�� GH� XP� WRWDO� GH� ����� $VVLP�� D� SUREDELOLGDGH�SURFXUDGD�p�� 3� ��������� ������� ������� � ,WHP�&255(72�� � �����$�FKDQFH�GH�D�SHVVRD�HVFROKLGD�WHU�DWp����DQRV�GH�LGDGH�RX�PDLV�GH����DQRV�GH� LGDGH�p�VXSHULRU�D������ � 2�Q~PHUR�GH�SHVVRDV�TXH�WHP�DWp����DQRV�p�GH������H�TXH�WHP�PDLV�GH����p� GH������$VVLP��R�WRWDO�GH�FDVRV�³IDYRUiYHLV´�p�GH����������� ������&RPR�R�WRWDO�GH� SHVVRDV�p�GH������D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�HVFROKHU�XPD�SHVVRD�FRP�DWp����RX�FRP� PDLV�GH����DQRV�p�� 3� ��������� ������� ������� � ,WHP�&255(72�� 5HVSRVWD��(�(�&�&� � ��� &(63(� ±� 03(�$0� ±� ������ -XOJXH� RV� LWHQV� VHJXLQWHV�� UHODWLYRV� D� FRQFHLWRV� EiVLFRV�GH�SUREDELOLGDGH�� � �� � �� &RQVLGHUH� TXH�� HP� XP� MRJR� HP� TXH� VH� XWLOL]DP� GRLV� GDGRV� QmR�YLFLDGRV�� R� MRJDGRU�$�SRQWXDUi�VH��DR� ODQoDU�RV�GDGRV��REWLYHU�D�VRPD���RX����H�R� MRJDGRU�%� SRQWXDUi�VH�REWLYHU�D�VRPD���RX����1HVVD�VLWXDomR��p�FRUUHWR�DILUPDU�TXH�R�MRJDGRU� ��WHP�PDLRU�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�RV�SRQWRV�HVSHUDGRV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � ������$R�VH�ODQoDU�GRLV�GDGRV�QmR�YLFLDGRV��D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�REWHU�SHOR�PHQRV� XP�Q~PHUR�tPSDU�p�VXSHULRU�D������ � 5(62/8d2�� Ö� 35,0(,52� ,7(0�� SDUD� REWHU� D� VRPD� �� RX� ��� WHPRV� DV� VHJXLQWHV� SRVVLELOLGDGHV�GH�FRPELQDomR�GH�UHVXOWDGR�HQWUH�RV�GDGRV�� ��H������H������H������H������H������H������H��� -i�SDUD�REWHU�D�VRPD���RX����RV�UHVXOWDGRV�SRVVtYHLV�VmR�� ��H������H������H������H������H������H������H������H������H������H������H��� 3RUWDQWR�� H[LVWHP� DSHQDV� �� UHVXOWDGRV� IDYRUiYHLV� DR� MRJDGRU� $� H� ��� UHVXOWDGRV� IDYRUiYHLV� DR� MRJDGRU� %�� (VWH� ~OWLPR� OHYD� FODUD� YDQWDJHP�� ,WHP� &255(72�� Ö� 6(*81'2�,7(0��D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�SHOR�PHQRV�XP�Q~PHUR�tPSDU�p� LJXDO�D������PHQRV�D� SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�DSHQDV�Q~PHURV�SDUHV��(VWD� ~OWLPD�p�IDFLOPHQWH�FDOFXODGD�� ([LVWHP� �� Q~PHURV� SDUHV� H� �� Q~PHURV� tPSDUHV� HP� XP� GDGR�� $VVLP�� D� SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�Q~PHUR�SDU�DR�ODQoDU�XP�GDGR�p�� � ��UHVXOWDGR�SDU�HP���GDGR� � �3 � � 3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�Q~PHUR�SDU�QR�SULPHLUR�GDGR�(�REWHU� XP� Q~PHUR� SDU� WDPEpP� QR� VHJXQGR� GDGR� p� GDGD� SHOD� PXOWLSOLFDomR� GDV� SUREDELOLGDGHV�GH�FDGD�HYHQWR�LVRODGR�� � � ��UHVXOWDGR�SDU�HP���GDGRV� � � �3 u � � 3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�SHOR�PHQRV�XP�Q~PHUR�tPSDU�p�� �SHOR�PHQRV���tPSDU�HP���GDGRV� ���� �UHVXOWDGR�SDU�HP���GDGRV� � ��SHOR�PHQRV���tPSDU�HP���GDGRV� � ���� � 3 3 3 � � � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � $VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU�SHOR�PHQRV���UHVXOWDGR�tPSDU�p�GH������TXH�p� LQIHULRU�D������DSUR[LPDGDPHQWH������� 5HVSRVWD��&�(� � ���� &(63(� ±� 3ROtFLD� &LYLO�72� ±� ������ &DGD� XP� GRV� LWHQV� VXEVHTHQWHV� FRQWpP� XPD�VLWXDomR�KLSRWpWLFD�VHJXLGD�GH�XPD�DVVHUWLYD�D�VHU�MXOJDGD��� � �� ��8P� SROLFLDO� FLYLO� SRVVXL� XPD� YHVWLPHQWD� QD� FRU� SUHWD� GHVWLQDGD� jV� VROHQLGDGHV� IHVWLYDV�� XPD� YHVWLPHQWD� FRP� HVWDPSD� GH� FDPXIODJHP�� SDUD� RSHUDo}HV� QDV� IORUHVWDV�� 3DUD� R� GLD�D�GLD�� HOH� SRVVXL� XPD� FDOoD� QD� FRU� SUHWD�� XPD� FDOoD� QD� FRU� FLQ]D�� XPD� FDPLVD� DPDUHOD�� XPD� FDPLVD� EUDQFD� H� XPD� FDPLVD� SUHWD�� 1HVVD� VLWXDomR��VH�DV�YHVWLPHQWDV�GH�RFDVL}HV�IHVWLYDV��GH�FDPXIODJHP�H�GR�GLD�D�GLD�QmR� SRGHP� VHU� PLVWXUDGDV� GH� IRUPD� DOJXPD�� HQWmR� HVVH� SROLFLDO� SRVVXL� H[DWDPHQWH� �� PDQHLUDV�GLIHUHQWHV�GH�FRPELQDU�VXDV�URXSDV�� � �� �� 8PD� HPSUHVD� IRUQHFHGRUD� GH� DUPDV� SRVVXL� �� PRGHORV� DGHTXDGRV� SDUD� RSHUDo}HV� SROLFLDLV� H� �� PRGHORV� LQDGHTXDGRV�� 1HVVH� FDVR�� VH� D� SHVVRD� HQFDUUHJDGD� GD� FRPSUD� GH� DUPDV� SDUD� XPD� XQLGDGH� GD� SROtFLD� LJQRUDU� HVVD� DGHTXDomR�H�VROLFLWDU�DR�DFDVR�D�FRPSUD�GH�XPD�GDV�DUPDV��HQWmR�D�SUREDELOLGDGH� GH�VHU�DGTXLULGD�XPD�DUPD�LQDGHTXDGD�p�LQIHULRU�D����� � 5(62/8d2�� Ö� 35,0(,52�,7(0�� 2� SROLFLDO� WHP� D� URXSD� GH� RFDVL}HV� IHVWLYDV�� D� FDPXIODGD�� �� FDOoDV� H� �� FDPLVDV��(OH�SRGH�FRPELQDU�DV���FDOoDV�FRP�DV���FDPLVDV��REWHQGR���[��� ��� IRUPDV�GLIHUHQWHV�GH�VH�YHVWLU��$OpP�GHVVDV����HOH�DLQGD�SRGH�XVDU�D� URXSD� IHVWLYD� RX� D� FDPXIODGD�� WRWDOL]DQGR� �� IRUPDV� GH� VH� YHVWLU�� 2EVHUYH� TXH� HOH� QmR�SRGH�PLVWXUDU�HVVDV���~OWLPDV��FRPR�GLVVH�R�HQXQFLDGR��,WHP�(55$'2�� Ö� 6(*81'2�,7(0�� $�SUREDELOLGDGH�GH�DGTXLULU�XPD�DUPD�LQDGHTXDGD�p��D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� WLSRV�GH�DUPDV�LQDGHTXDGDV � � WRWDO�GH�WLSRV�GH�DUPDV � �3 � &RPR�����p�LQIHULRU�D������WHPRV�XP�LWHP�&255(72�� 5HVSRVWD��(�&� � ����)'&���35()��3$/0$6���������-RmR�SRVVXL�ILJXULQKDV�FRP�D�IRWR�GH�MRJDGRUHV� GDV�VHOHo}HV�GH���SDtVHV��2�TXDGUR�DEDL[R�PRVWUD�D�GLVWULEXLomR�GHVVDV�ILJXULQKDV� SRU�FDGD�XP�GHVVHV�SDtVHV�� � (VFROKHQGR�VH� DOHDWRULDPHQWH� XPD� GHVVDV� ��� ILJXULQKDV�� D� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� QHOD�KDMD�XPD�IRWR�GH�XP�MRJDGRU�EUDVLOHLUR�p�LJXDO�D�� D������ E������ F������ G������ H������ 5(62/8d2�� � 3DUD�UHVROYHU�HVVD�TXHVWmR��EDVWD�QRV�OHPEUDUPRV�TXH�� SRVVLELOLGDGHV�IDYRUiYHLV3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR WRWDO�GH�SRVVLELOLGDGHV � � 1HVWH� FDVR�� DV� SRVVLELOLGDGHV� IDYRUiYHLV� VmR� ��� �SRLV� WHPRV� ��� MRJDGRUHV� EUDVLOHLURV��� HQTXDQWR� R� WRWDO� p� ���� $VVLP�� D� SUREDELOLGDGH� GR� HYHQWR� ³SHJDU� XPD� ILJXULQKD�FRP�MRJDGRU�EUDVLOHLUR´�p�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� ��3UREDELOLGDGH� ��� ����� � 5HVSRVWD��'�� � ���� &(63(� ±� 3ROtFLD� &LYLO�(6� ±� ������ $� TXHVWmR� GD� GHVLJXDOGDGH� GH� JrQHUR� QD� UHODomR�GH�SRGHU�HQWUH�KRPHQV�H�PXOKHUHV�p�IRUWH�FRPSRQHQWH�QR�FULPH�GR�WUiILFR� GH� SHVVRDV� SDUD� ILQV� GH� H[SORUDomR� VH[XDO�� SRLV� DV� YtWLPDV� VmR�� QD� VXD� PDLRULD�� PXOKHUHV�� PHQLQDV� H� DGROHVFHQWHV�� 8PD� SHVTXLVD� UHDOL]DGD� SHOR� (VFULWyULR� GDV� 1Do}HV� 8QLGDV� VREUH� 'URJDV� H� &ULPH� �812'&��� FRQFOXtGD� HP������� LQGLFRX�TXH� ����GDV�YtWLPDV�HUDP�PXOKHUHV������HUDP�PHQLQDV��HQTXDQWR�DSHQDV�����HUDP� KRPHQV�H����PHQLQRV�� 0LQLVWpULR�GD�-XVWLoD��(QIUHQWDPHQWR�DR�WUiILFR�GH�SHVVRDV��UHODWyULR�� GR�SODQR�QDFLRQDO��-DQHLUR�GH�������S������FRP�DGDSWDo}HV���� &RP�EDVH�QR�WH[WR�DFLPD��MXOJXH�RV�LWHQV�D�VHJXLU�� � �� � �� 6H� IRU� HVFROKLGD� DR� DFDVR� XPD� GDV� YtWLPDV� LQGLFDGDV� QD� SHVTXLVD�� D� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� HOD� VHMD� RX� GR� VH[R� IHPLQLQR� RX� XP� PHQLQR� VHUi� LQIHULRU� D� ������ 5(62/8d2�� � 9HMD� TXH� DV� YtWLPDV� GR� VH[R� IHPLQLQR� VmR� ���� �� ���� � ����� ,VWR� p�� D� SUREDELOLGDGH�GD�YtWLPD�VHU�GR�VH[R�IHPLQLQR�p�GH������-i�D�SUREDELOLGDGH�GD�YtWLPD� VHU�XP�PHQLQR�p�GH�����7HPRV�GRLV�HYHQWRV�PXWXDPHQWH�H[FOXGHQWHV��LVWR�p��QmR�p� SRVVtYHO� XPD� YtWLPD� VHU� GR� VH[R� IHPLQLQR� H� VHU� PHQLQR� DR� PHVPR� WHPSR�� $� SUREDELOLGDGH� GD� XQLmR� GHVVHV� GRLV� HYHQWRV� �IHPLQLQR� RX� PHQLQR�� p�� SRUWDQWR�� D� VRPD�GDV�SUREDELOLGDGHV����������� ������TXH�p�VXSHULRU�D������,WHP�(55$'2�� 5HVSRVWD��(� � ����&(63(�±�3ROtFLD�)HGHUDO�±��������� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � &RP�D�FDPSDQKD�QDFLRQDO�GR�GHVDUPDPHQWR��D�3ROtFLD�)HGHUDO�Mi�UHFROKHX�HP�WRGR� R� %UDVLO� GH]HQDV� GH� PLOKDUHV� GH� DUPDV� GH� IRJR�� $� WDEHOD� DFLPD� DSUHVHQWD� D� TXDQWLGDGH� GH� DUPDV� GH� IRJR� UHFROKLGDV� HP� DOJXQV� HVWDGRV� EUDVLOHLURV�� &RQVLGHUDQGR� TXH� WRGDV� HVVDV� DUPDV� WHQKDP� VLGR� JXDUGDGDV� HP� XP� ~QLFR� GHSyVLWR��MXOJXH�RV�LWHQV�TXH�VH�VHJXHP�� ����(VFROKHQGR�VH�DOHDWRULDPHQWH�XPD�DUPD�GH�IRJR�QHVVH�GHSyVLWR��D�SUREDELOLGDGH� GH�HOD�WHU�VLGR�UHFROKLGD�QR�5LR�*UDQGH�GR�6XO�p�VXSHULRU�D������� ����(VFROKHQGR�VH�DOHDWRULDPHQWH�XPD�DUPD�GH�IRJR�QHVVH�GHSyVLWR��D�SUREDELOLGDGH� GH� HOD� WHU� VLGR� UHFROKLGD� HP� XP� GRV� GRLV� HVWDGRV� GD� UHJLmR� 6XGHVWH� OLVWDGRV� QD� WDEHOD�p�VXSHULRU�D������� ��� (VFROKHQGR�VH� DOHDWRULDPHQWH� GXDV� DUPDV� GH� IRJR� QHVVH� GHSyVLWR�� D� SUREDELOLGDGH�GH�DPEDV�WHUHP�VLGR�UHFROKLGDV�HP�3HUQDPEXFR�p�LQIHULRU�D�������� 5(62/8d2�� ����(VFROKHQGR�VH�DOHDWRULDPHQWH�XPD�DUPD�GH�IRJR�QHVVH�GHSyVLWR��D�SUREDELOLGDGH� GH�HOD�WHU�VLGR�UHFROKLGD�QR�5LR�*UDQGH�GR�6XO�p�VXSHULRU�D������� � ����� GDV�������DUPDV� UHFROKLGDV�VmR�GR�56��3RUWDQWR��D� SUREDELOLGDGH�GR� HYHQWR�³SHJDU�XPD�DUPD�GR�5LR�*UDQGH�GR�6XO´�p�GH������FKDQFHV�HP��������RX� VHMD�� SRVVLELOLGDGHV�IDYRUiYHLV3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR WRWDO�GH�SRVVLELOLGDGHV ����3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR ����������� � � &RPR�YHPRV��HVVD�SUREDELOLGDGH�p�VXSHULRU�D�������,WHP�&(572�� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� ����(VFROKHQGR�VH�DOHDWRULDPHQWH�XPD�DUPD�GH�IRJR�QHVVH�GHSyVLWR��D�SUREDELOLGDGH� GH� HOD� WHU� VLGR� UHFROKLGD� HP� XP� GRV� GRLV� HVWDGRV� GD� UHJLmR� 6XGHVWH� OLVWDGRV� QD� WDEHOD�p�VXSHULRU�D������� � ������DUPDV�IRUDP�UHFROKLGDV�QD�UHJLmR�6XGHVWH��63�H�5-���GH�XP�WRWDO�GH� ������� $VVLP�� D� SUREDELOLGDGH� GH� XPD� DUPD� VHU� GD� UHJLmR� 6XGHVWH� p� GH� ������ FKDQFHV�HP�������� ����� �����������3 � � 9HMD�TXH�HVWH�Q~PHUR�p�LQIHULRU�D�������,WHP�(55$'2�� � ��� (VFROKHQGR�VH� DOHDWRULDPHQWH� GXDV� DUPDV� GH� IRJR� QHVVH� GHSyVLWR�� D� SUREDELOLGDGH�GH�DPEDV�WHUHP�VLGR�UHFROKLGDV�HP�3HUQDPEXFR�p�LQIHULRU�D�������� � &DVRV�IDYRUiYHLV��R�Q~PHUR�GH�IRUPDV�GH�HVFROKHU���DUPDV�GHQWUH�DV������ GH�3HUQDPEXFR�p�GDGR�SHOD�FRPELQDomR�GH���������D����� � 7RWDO�GH�FDVRV��2�Q~PHUR�GH� IRUPDV�GH�HVFROKHU���DUPDV�GHQWUH�DV������� �WRWDO��p�GDGR�SHOD�FRPELQDomR�GH����������D���� � $VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�HVFROKHU���DUPDV�GH�3HUQDPEXFR�p�� ���� ���� �������� � ������ �������������� � � ���� ���� ���������� ����� IDYRUiYHLV &3 WRWDO & 3 u u u u u u � � 3RUWDQWR��R�LWHP�HVWi�(55$'2�� 5HVSRVWD��&�(�(� � ����&(63(�±�3ROtFLD�)HGHUDO�±��������'H�DFRUGR�FRP�R�MRUQDO�HVSDQKRO�(O�3DtV��HP� ����� R� FRQWUDEDQGR� GH� DUPDV� GLVSDURX� QRV� SDtVHV� GD� $PpULFD� /DWLQD�� WHQGR� FUHVFLGR�����QRV�~OWLPRV����DQRV��2�FULPH�p�DSRQWDGR�FRPR�R�SULQFLSDO�SUREOHPD� GHVVHV� SDtVHV�� SURYRFDQGR� XPD� JUDQGH� TXDQWLGDGH� GH� PRUWHV�� 2� tQGLFH� GH� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� KRPLFtGLRV� SRU� �������� KDELWDQWHV� QD� $PpULFD� /DWLQD� p� DODUPDQWH�� VHQGR�� SRU� H[HPSOR�����QR�%UDVLO�����HP�(O�6DOYDGRU�����QD�&RO{PELD�����QD�*XDWHPDOD�� ,QWHUQHW���ZZZ�QRWLFLDV�XRO�FRP�EU!� 7HQGR�FRPR�UHIHUrQFLD�DV�LQIRUPDo}HV�DSUHVHQWDGRV�QR�WH[WR�DFLPD��MXOJXH�R�LWHP� TXH�VH�VHJXH�� �����6H��HP�FDGD�JUXSR�GH���������KDELWDQWHV�GD�(XURSD��D�SUREDELOLGDGH�GH�TXH�XP� FLGDGmR� GHVVH� JUXSR� VHMD� DVVDVVLQDGR� p� ��� YH]HV� PHQRU� TXH� HVVD� PHVPD� SUREDELOLGDGH� SDUD� KDELWDQWHV� GH� (O� 6DOYDGRU� RX� GD� *XDWHPDOD�� HQWmR�� HP� FDGD� ��������KDELWDQWHV�GD�(XURSD��D�SUREDELOLGDGH�UHIHULGD�p�LQIHULRU�D������� 5(62/8d2�� � 6H�� HP� (O� 6DOYDGRU�� WHPRV� ��� PRUWHV� SDUD� FDGD� �������� KDELWDQWHV�� H� QD� (XURSD� HVWH� Q~PHUR� p� ��� YH]HV� PHQRU�� WHUHPRV� ��� �� ��� ����� PRUWHV� SDUD� FDGD� ��������KDELWDQWHV�QD�(XURSD��3RUWDQWR�� � � ��� ��� ��� �������� ��3 � u � � -i�VH��QD�*XDWHPDOD�� WHPRV����PRUWHV�SDUD�FDGD���������KDELWDQWHV��H�QD� (XURSD�HVWH�Q~PHUR�p����YH]HV�PHQRU��WHUHPRV��������� �������PRUWHV�SDUD�FDGD� ��������KDELWDQWHV�QD�(XURSD��3RUWDQWR�� � � ����� ����� ����� �������� ��3 � u � � &RPR� WDQWR� ���[����� FRPR� �����[����� VmR� PDLRUHV� TXH� ������ R� LWHP� HVWi� (55$'2�� 5HVSRVWD��(� � ���� &(63(� ±� 3ROtFLD� )HGHUDO� ±� ������ � &RQVLGHUDQGR� TXH�� HP�XP� WRUQHLR� GH� EDVTXHWH�� DV� ��� HTXLSHV� LQVFULWDV� VHUmR� GLYLGLGDV� QRV� JUXSRV� $� H� %�� H� TXH�� SDUD� IRUPDU�R�JUXSR�$��VHUmR�VRUWHDGDV���HTXLSHV��MXOJXH�RV�LWHQV�TXH�VH�VHJXHP�� ����$�TXDQWLGDGH�GH�PDQHLUDV�GLVWLQWDV�GH�VH�HVFROKHU�DV���HTXLSHV�TXH�IRUPDUmR�R� JUXSR�$�VHUi�LQIHULRU�D������ D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� �� �� &RQVLGHUDQGR� TXH� FDGD� HTXLSH� WHQKD� ��� MRJDGRUHV�� HQWUH� WLWXODUHV� H� UHVHUYDV�� TXH� RV� XQLIRUPHV� GH� �� HTXLSHV� VHMDP� FRPSOHWDPHQWH� YHUPHOKRV�� GH� �� VHMDP� FRPSOHWDPHQWH�D]XLV�H�GH���HTXLSHV�RV�XQLIRUPHV�WHQKDP�DV�FRUHV�D]XO�H�YHUPHOKR�� HQWmR�D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�HVFROKHU�DOHDWRULDPHQWH�XP�MRJDGRU�FXMR�XQLIRUPH�VHMD� VRPHQWH�YHUPHOKR�RX�VRPHQWH�D]XO�VHUi�LQIHULRU�D������ 5(62/8d2�� ����$�TXDQWLGDGH�GH�PDQHLUDV�GLVWLQWDV�GH�VH�HVFROKHU�DV���HTXLSHV�TXH�IRUPDUmR�R� JUXSR�$�VHUi�LQIHULRU�D������ � 7HPRV� ��� HTXLSHV�� H� GHODV� GHYHPRV� HVFROKHU� XP� JUXSR� GH� ��� 3DUD� LVWR�� EDVWD�HIHWXDU�D�FRPELQDomR�GH�������D���� �� �� � � ������� ���� � � � �& u u u u u u u u � � ,WHP�(55$'2�� � �� �� &RQVLGHUDQGR� TXH� FDGD� HTXLSH� WHQKD� ��� MRJDGRUHV�� HQWUH� WLWXODUHV� H� UHVHUYDV�� TXH� RV� XQLIRUPHV� GH� �� HTXLSHV� VHMDP� FRPSOHWDPHQWH� YHUPHOKRV�� GH� �� VHMDP� FRPSOHWDPHQWH�D]XLV�H�GH���HTXLSHV�RV�XQLIRUPHV�WHQKDP�DV�FRUHV�D]XO�H�YHUPHOKR�� HQWmR�D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�HVFROKHU�DOHDWRULDPHQWH�XP�MRJDGRU�FXMR�XQLIRUPH�VHMD� VRPHQWH�YHUPHOKR�RX�VRPHQWH�D]XO�VHUi�LQIHULRU�D������ � 7HPRV�� DR� WRGR� ��� [� ��� � ���� MRJDGRUHV�� 'HVWHV�� ��� XVDP� VRPHQWH� YHUPHOKR�� ��� VRPHQWH� D]XO� H� RXWURV� ��� XVDP� D]XO� H� YHUPHOKR�� 6H� TXHUHPRV� RV� MRJDGRUHV� TXH� XVDP� DSHQDV� D]XO� RX� DSHQDV� YHUPHOKR�� R� Q~PHUR� GH� FDVRV� IDYRUiYHLV� p� GH� ��� �� ��� � ���� HP� XP� WRWDO� GH� ����� $VVLP�� D� SUREDELOLGDGH� TXH� EXVFDPRV�p�� �� �� ������ ��������� ���3 � � � ,WHP�(55$'2��2�JDEDULWR� LQLFLDO� IRL�GDGR�FRPR�&(572��H�D�EDQFD�SUHIHULX� DQXODU�D�TXHVWmR�D�DOWHUDU�R�JDEDULWR�� 5HVSRVWD��(��(��$QXODGD�� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� ����&(63(�±�'(75$1�')7�±�������&RQVLGHUH�TXH��HP�XPD�DPRVWUD�FRPSRVWD�SRU� ���� SHVVRDV� DWHQGLGDV� HP� XQLGDGH� GH� DWHQGLPHQWR� GR� '(75$1�� ���� IRUDP� DR� '(75$1�SDUD� UHVROYHU�SHQGrQFLDV� UHODFLRQDGDV�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV������ SDUD�UHVROYHU�SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�D�PXOWDV��H�����SDUD�UHVROYHU�SUREOHPDV�QmR� UHODFLRQDGRV�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV�RX� D�PXOWDV��$� UHVSHLWR�GHVVD�VLWXDomR� KLSRWpWLFD��MXOJXH�RV�LWHQV�D�VHJXLU�� �� � �� (P� IDFH� GHVVD� VLWXDomR�� p� FRUUHWR� DILUPDU� TXH�� QHVVD� DPRVWUD�� PHQRV� GH� ��� SHVVRDV� SURFXUDUDP� D� XQLGDGH� GH� DWHQGLPHQWR� GR� '(75$1� SDUD� UHVROYHU� SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�VLPXOWDQHDPHQWH�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV�H�D�PXOWDV�� �� �� &DVR� VH� VHOHFLRQHP�� DR� DFDVR�� GXDV� SHVVRDV�� HQWUH� DV� ���� GD� DPRVWUD�� D� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� DPEDV� WHQKDP� SURFXUDGR� D� XQLGDGH� GR� '(75$1� SDUD� VROXFLRQDU�SHQGrQFLDV�UHODFLRQDGDV�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV�RX�TXH�D�WHQKDP� SURFXUDGR�SDUD�UHVROYHU�SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�D�PXOWDV�VHUi�VXSHULRU�D������ �����(QWUH�DV�����SHVVRDV�GD�DPRVWUD��SDUD�VH�VHOHFLRQDU��DR�DFDVR��DR�PHQRV�GXDV� TXH� WHQKDP� SURFXUDGR� D� XQLGDGH� GR� '(75$1� SDUD� VROXFLRQDU� SHQGrQFLDV� UHODFLRQDGDV� j� GRFXPHQWDomR� GH� YHtFXORV� RX� DR� PHQRV� GXDV� TXH� D� WHQKDP� SURFXUDGR� SDUD� UHVROYHU� SUREOHPDV� UHODFLRQDGRV� D� PXOWDV�� R� PHQRU� Q~PHUR� GH� SHVVRDV�TXH�GHYHP�VHU�VHOHFLRQDGDV�VHUi�LJXDO�D����� 5(62/8d2�� �� � �� (P� IDFH� GHVVD� VLWXDomR�� p� FRUUHWR� DILUPDU� TXH�� QHVVD� DPRVWUD�� PHQRV� GH� ��� SHVVRDV� SURFXUDUDP� D� XQLGDGH� GH� DWHQGLPHQWR� GR� '(75$1� SDUD� UHVROYHU� SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�VLPXOWDQHDPHQWH�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV�H�D�PXOWDV�� � 3DUD� UHVROYHU� HVVD� TXHVWmR� YDPRV� XVDU� DOJXQV� FRQFHLWRV� EiVLFRV� VREUH� &RQMXQWRV��8VDQGR�RV�FRQMXQWRV�'RFXPHQWDomR��0XOWDV�H�2XWURV��D�~QLFD� FHUWH]D� TXH� WHPRV� p� TXH� ��� SHVVRDV� QmR� IRUDP� WUDWDU� QHP� GH� GRFXPHQWDomR� H� QHP� GH� PXOWDV�� $OpP� GLVVR�� GR� FRQWH[WR� SRGHPRV� DVVXPLU� TXH� DV� SHVVRDV� TXH� IRUDP� UHVROYHU� SUREOHPDV� GH� GRFXPHQWDomR� RX� GH� PXOWDV� QmR� IRUDP� WDPEpP� UHVROYHU� RXWUDV� FRLVDV�� PDV� SRGH� KDYHU� SHVVRDV� TXH� IRUDP� UHVROYHU� SUREOHPDV� GH� GRFXPHQWDomR� H� GH� PXOWDV� WDPEpP�� $VVXPLQGR� TXH� ;� SHVVRDV� IRUDP� UHVROYHU� SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR�H�GH�PXOWDV��WHPRV�TXH�����±�;�IRUDP�UHVROYHU�DSHQDV� SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR��H����±�;�IRUDP�UHVROYHU�DSHQDV�SUREOHPDV�GH�PXOWDV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � � 3RUWDQWR��SRGHPRV�GL]HU�TXH�� ���� �����������±�;����;�������±�;�� ���� �����±�;� ;� ����SHVVRDV� � $VVLP�� PDLV� GH� ��� SHVVRDV� IRUDP� UHVROYHU� SUREOHPDV� GH� GRFXPHQWDomR� H� WDPEpP�GH�PXOWDV��,WHP�(55$'2�� � �� �� &DVR� VH� VHOHFLRQHP�� DR� DFDVR�� GXDV� SHVVRDV�� HQWUH� DV� ���� GD� DPRVWUD�� D� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� DPEDV� WHQKDP� SURFXUDGR� D� XQLGDGH� GR� '(75$1� SDUD� VROXFLRQDU�SHQGrQFLDV�UHODFLRQDGDV�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV�RX�TXH�D�WHQKDP� SURFXUDGR�SDUD�UHVROYHU�SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�D�PXOWDV�VHUi�VXSHULRU�D������ � 8VDQGR�R�GLDJUDPD�DFLPD��VDEHQGR�TXH�;� �����WHPRV�� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � 9HMD� TXH� ���� SHVVRDV� IRUDP� UHVROYHU� SUREOHPDV� GH� GRFXPHQWDomR� RX� GH� PXOWDV�� 2� Q~PHUR� GH� IRUPDV� GH� HVFROKHU� �� GHVVDV� ���� SHVVRDV� p� GDGD� SHOD� FRPELQDomR�&��������� � 2� WRWDO� GH� SHVVRDV� p� GH� ����� $VVLP�� R� Q~PHUR� GH� IRUPDV� GH� HVFROKHU� �� GHVVDV�����SHVVRDV�p�&���������� � 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� HVFROKHU� �� SHVVRDV� TXH� IRUDP� UHVROYHU� SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR�RX�GH�PXOWDV�p�� ��� ��� ������� ��� ��� � ���� ���� ���������� ��� ��� � ��� � � IDYRUiYHLV &3 WRWDO & u u uu u u u u � � 9HMD�TXH�HVWD�p�VXSHULRU�D������3RUWDQWR��R�LWHP�HVWi�&(572�� � �����(QWUH�DV�����SHVVRDV�GD�DPRVWUD��SDUD�VH�VHOHFLRQDU��DR�DFDVR��DR�PHQRV�GXDV� TXH� WHQKDP� SURFXUDGR� D� XQLGDGH� GR� '(75$1� SDUD� VROXFLRQDU� SHQGrQFLDV� UHODFLRQDGDV� j� GRFXPHQWDomR� GH� YHtFXORV� RX� DR� PHQRV� GXDV� TXH� D� WHQKDP� SURFXUDGR� SDUD� UHVROYHU� SUREOHPDV� UHODFLRQDGRV� D� PXOWDV�� R� PHQRU� Q~PHUR� GH� SHVVRDV�TXH�GHYHP�VHU�VHOHFLRQDGDV�VHUi�LJXDO�D����� � 9HMD�TXH��VH�VHOHFLRQDUPRV����SHVVRDV��SRGH�VHU�TXH�DV����IDoDP�SDUWH�GR� JUXSR� TXH� IRL� UHVROYHU� RXWURV� SUREOHPDV�� 6H� HVFROKHUPRV� PDLV� XPD� ������ HVWD� FHUWDPHQWH�IRL�UHVROYHU�SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR�RX�GH�PXOWDV��6H�HVFROKHUPRV� PDLV�XPD��FKHJDQGR�D�����HVWD�WDPEpP�IRL�UHVROYHU�SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR�RX� GH�PXOWDV��0DV�SRGH�VHU�TXH�D����WHQKD�LGR�UHVROYHU�DSHQDV�XP�GHVVHV�SUREOHPDV� �H[���GRFXPHQWDomR��H�D����WHQKD�LGR�UHVROYHU�DSHQDV�R�RXWUR��PXOWDV���$R�HVFROKHU� D� ���� HVWD� WDPEpP� FHUWDPHQWH� IRL� UHVROYHU� SUREOHPDV� GH� GRFXPHQWDomR� RX� GH� PXOWDV��6HMD�TXDO�IRU��SRGHPRV�JDUDQWLU�TXH�DJRUD�WHPRV�SHOR�PHQRV���SHVVRDV�TXH� IRUDP�UHVROYHU�SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR�RX�GH�PXOWDV���,WHP�&(572�� 5HVSRVWD��(�&�&� � ����(6$)�±� $)7�±������� �(P�XPD�DPRVWUD�DOHDWyULD�VLPSOHV�GH�����SHVVRDV�GH� XPD�SRSXODomR�����GDV����PXOKHUHV�GD�DPRVWUD�VmR�IXPDQWHV�H����GRV����KRPHQV�D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� GD� DPRVWUD� WDPEpP� VmR� IXPDQWHV�� $R� VH� HVFROKHU� DR� DFDVR� FLQFR� SHVVRDV� GD� DPRVWUD�� VHP� UHSRVLomR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� H[DWDPHQWH� TXDWUR� GHODV� VHUHP� KRPHQV�IXPDQWHV�p�GDGD�SRU�� D��&Q�N�SN����S�Q�N��VHQGR�S ������Q ��H�N ��� E��&P�N�&1�P�Q�N��&1�Q��VHQGR�1 �����Q ���P ���H�N ��� F��&0�N�&1�P�Q�N��&1�Q��VHQGR�1 �����Q ���P ���H�N ��� G��&P�N�&1�P�Q�N��&1�Q��VHQGR�1 �����Q ����P ��H�N ��� H��&Q�N�SN����S�Q�N��VHQGR�S ������Q ��H�N ��� 5(62/8d2�� � 7HPRV� ��� KRPHQV� IXPDQWHV� QR� JUXSR� GH� ���� SHVVRDV�� 3DUD� HVFROKHU� �� KRPHQV�IXPDQWHV��EDVWD�FDOFXODU�D�FRPELQDomR�GH�������D����&��������� � 3DUD� TXH� D� RXWUD� SHVVRD� QmR� VHMD� XP� KRPHP� IXPDQWH�� WHPRV� ��� SRVVLELOLGDGHV�����PXOKHUHV��IXPDQWHV�RX�QmR��H�PDLV�RV����KRPHQV�QmR�IXPDQWHV���� � $VVLP�� WHPRV� ��� [� &������� SRVVLELOLGDGHV� GH� HVFROKHU� �� SHVVRDV�� VHQGR� H[DWDPHQWH���KRPHQV�IXPDQWHV��� � $� TXDQWLGDGH� GH� IRUPDV� GH� VH� HVFROKHU� �� SHVVRDV� HP� XP� JUXSR� GH� ���� p� GDGR�SHOD�&���������� � 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� HVFROKHU� �� SHVVRDV�� FRQWHQGR� H[DWDPHQWH� �� KRPHQV�IXPDQWHV��p�� �� ������ ������� IDYRUiYHLV &3 WRWDO & u � � 9HMD�TXH�QD�OHWUD�%�WHPRV�&P�N�&1�P�Q�N��&1�Q��VHQGR�1 �����Q ���P ���H�N ��� 6XEVWLWXLQGR�DV�OHWUDV�1��Q��P�H�N�SHORV�YDORUHV�GDGRV�QHVVD�DOWHUQDWLYD��WHPRV�� &�����&��������������&������� �&�����&��������&������� �&����������&������� � 3RUWDQWR��HVWD�p�D�UHVSRVWD��� 5HVSRVWD��%� � ����(6$)�±�$75)%�±��������7UrV�DPLJDV�SDUWLFLSDP�GH�XP�FDPSHRQDWR�GH�DUFR�H� IOHFKD��(P�FDGD�WLUR��D�SULPHLUD�GDV�DPLJDV�WHP�XPD�SUREDELOLGDGH�GH�DFHUWDU�R�DOYR� GH������D�VHJXQGD�WHP�XPD�SUREDELOLGDGH�GH�DFHUWDU�R�DOYR�GH������H�D�WHUFHLUD�WHP� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� XPD�SUREDELOLGDGH�GH�DFHUWDU�R�DOYR�GH������6H�FDGD�XPD�GDV�DPLJDV�GHU�XP�WLUR�GH� PDQHLUD� LQGHSHQGHQWH� GRV� WLURV� GDV� RXWUDV� GXDV�� TXDO� D� SUREDELOLGDGH� GH� SHOR� PHQRV�GRLV�GRV�WUrV�WLURV�DFHUWDUHP�R�DOYR"� D��������� E��������� F��������� G�������� H�������� 5(62/8d2�� � 3DUD� TXH�SHOR�PHQRV� GRLV� WLURV� DFHUWHP� R�DOYR�� p�SUHFLVR� TXH� XPD� GHVVDV� VLWXDo}HV�RFRUUD�� ���$V�WUrV�DPLJDV�DFHUWHP��$TXL��D�SUREDELOLGDGH�p�GDGD�SHOD�PXOWLSOLFDomR�GDV�WUrV� SUREDELOLGDGHV�� � � � � � � � � �3 u u � � ��� $� SULPHLUD� H� VHJXQGD� DPLJDV� DFHUWDUHP�� H� D� WHUFHLUD� HUUDU�� 1RWH� TXH� D� SUREDELOLGDGH�GD�WHUFHLUD�HUUDU�p�GH���±����� ������$VVLP�� � � � � � � � � �3 u u � � ��� $� SULPHLUD� H� WHUFHLUD� DPLJDV� DFHUWDUHP�� H� D� WHUFHLUD� HUUDU�� 1RWH� TXH� D� SUREDELOLGDGH�GD�VHJXQGD�HUUDU�p�GH���±����� ������$VVLP�� � � � � � � � � ��3 u u � � ��� $� VHJXQGD� H� WHUFHLUD� DPLJDV� DFHUWDUHP�� H� D� SULPHLUD� HUUDU�� 1RWH� TXH� D� SUREDELOLGDGH�GD�SULPHLUD�HUUDU�p�GH���±����� ������$VVLP�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � � � � � � � � �3 u u � � � $VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�SHOR�PHQRV���DFHUWDUHP�p�� 3� �3����3����3����3�� 3� ������������������������� 3� ������������������������������� 3� ������� 5HVSRVWD��'� � ����(6$)�±�032*�±��������(P�XPD�XUQD�H[LVWHP�����ERODV�PLVWXUDGDV��GLIHULQGR� DSHQDV�QD�FRU�H�QD�QXPHUDomR��$V�ERODV�D]XLV�HVWmR�QXPHUDGDV�GH���D�����DV�ERODV� DPDUHODV�HVWmR�QXPHUDGDV�GH����D�����H�DV�ERODV�YHUPHOKDV�HVWmR�QXPHUDGDV�GH� ����D������$R�VH�UHWLUDU�GD�XUQD�WUrV�ERODV�HVFROKLGDV�DR�DFDVR��FRP�UHSRVLomR��TXDO� D� SUREDELOLGDGH� GH� DV� WUrV� ERODV� VHUHP� GD� PHVPD� FRU� H� FRP� RV� UHVSHFWLYRV� Q~PHURV�SDUHV"� D���������� E��������� F��������� G�������� H�������� 5(62/8d2�� � 0XLWR�FXLGDGR�DR�VHJXLQWH�GHWDOKH��YDPRV�UHWLUDU�DV�ERODV�FRP�UHSRVLomR��RX� VHMD��YDPRV�UHWLUDU�XPD��GHYROYH�OD�j�XUQD��H�UHWLUDU�RXWUD��3RGHPRV�DFDEDU�WLUDQGR�D� PHVPD�EROD�GXDV�RX�WUrV�YH]HV�� � 6H� TXHUHPRV� UHWLUDU� �� ERODV� GD� PHVPD� FRU� H� SDUHV�� WHPRV� DV� VHJXLQWHV� SRVVLELOLGDGHV��� �� UHWLUDU� �� ERODV� D]XLV� SDUHV� 28� UHWLUDU� �� ERODV� DPDUHODV� SDUHV� 28� UHWLUDU� �� ERODV�YHUPHOKDV�SDUHV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� 9DPRV� FDOFXODU� VHSDUDGDPHQWH� D� SUREDELOLGDGH� GH� FDGD� XPD� GHVVDV� SRVVLELOLGDGHV��H�D�VHJXLU�VRPi�ODV��SRLV�WHPRV�R�FRQHFWLYR�³28´��� 'DV�����ERODV�����VmR�D]XLV�H��GHVWDV�����VmR�SDUHV��$�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU� XPD�EROD�D]XO�SDU�p�GH�������� ������$�SUREDELOLGDGH�GD�SULPHLUD�(�GD�VHJXQGD�(� GD�WHUFHLUD�EROD�VHUHP�D]XLV�H�SDUHV�p�3� �����[�����[����� ��������PXOWLSOLFDPRV� SRLV�WHPRV�R�FRQHFWLYR�³(´�±�HYHQWRV�LQGHSHQGHQWHV��� 'DV� ���� ERODV�� ���� VmR� DPDUHODV� H�� GHVWDV�� ��� VmR� SDUHV�� $� SUREDELOLGDGH� GH� UHWLUDU�XPD�EROD�DPDUHOD�SDU�p�GH�������� ������$�SUREDELOLGDGH�GD�SULPHLUD�(�GD� VHJXQGD�(�GD�WHUFHLUD�EROD�VHUHP�DPDUHODV�H�SDUHV�p�3� �����[�����[����� �������� 'DV� ���� ERODV�� ��� VmR� YHUPHOKDV� H�� GHVWDV�� ��� VmR� SDUHV�� $� SUREDELOLGDGH� GH� UHWLUDU�XPD�EROD�YHUPHOKD�SDU�p�GH�������� ������$�SUREDELOLGDGH�GD�SULPHLUD�(�GD� VHJXQGD� (� GD� WHUFHLUD� EROD� VHUHP� YHUPHOKDV� H� SDUHV� p� 3� � ���� [� ���� [� ���� � ������� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� WLUDU� �� ERODV� GD� PHVPD� FRU� H� SDUHV� p� GDGD� SHOD� VRPD�� 3� ���������������������� �������� 5HVSRVWD��$� � ����(6$)�±�60)�5-�±��������(P�FDGD�XP�GH�XP�FHUWR�Q~PHUR�SDU�GH�FRIUHV�VmR� FRORFDGDV�XPD�PRHGD�GH�RXUR��XPD�GH�SUDWD�H�XPD�GH�EURQ]H��(P�XPD�VHJXQGD� HWDSD�� HP� FDGD� XP� GH� PHWDGH� GRV� FRIUHV�� HVFROKLGRV� DR� DFDVR�� p� FRORFDGD� XPD� PRHGD�GH�RXUR��H�HP�FDGD�XP�GRV�FRIUHV�UHVWDQWHV��XPD�PRHGD�GH�SUDWD��3RU�ILP�� HP�FDGD�XP�GH�PHWDGH�GRV�FRIUHV��HVFROKLGRV�DR�DFDVR��FRORFD�VH�XPD�PRHGD�GH� RXUR�� H� HP� FDGD� XP� GRV� FRIUHV� UHVWDQWHV�� XPD� PRHGD� GH� EURQ]H�� 'HVVH� PRGR�� FDGD� FRIUH� ILFRX� FRP�FLQFR� PRHGDV�� $R� VH� HVFROKHU�XP� FRIUH� DR�DFDVR�� TXDO� p� D� SUREDELOLGDGH�GH�HOH�FRQWHU�WUrV�PRHGDV�GH�RXUR"� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� D������� E������� F������ G������� H������ 5(62/8d2�� � 9DPRV�VHJXLU�RV�SDVVRV�GR�HQXQFLDGR��FRQVLGHUDQGR�TXH�WHPRV�XP�Q~PHUR� SDU�GH�FRIUHV��QHVWH�FDVR��[1�FRIUHV�� �� (P� FDGD� XP� GH� XP� FHUWR� Q~PHUR� SDU� GH� FRIUHV� VmR� FRORFDGDV� XPD� PRHGD� GH� RXUR��XPD�GH�SUDWD�H�XPD�GH�EURQ]H��� � 3RUWDQWR��FDGD�XP�GRV��1�FRIUHV�WHP���PRHGD�GH�FDGD�WLSR�� ��(P�XPD�VHJXQGD�HWDSD��HP�FDGD�XP�GH�PHWDGH�GRV�FRIUHV��HVFROKLGRV�DR�DFDVR�� p�FRORFDGD�XPD�PRHGD�GH�RXUR��H�HP�FDGD�XP�GRV�FRIUHV�UHVWDQWHV��XPD�PRHGD�GH� SUDWD�� � 3RUWDQWR��1�FRIUHV�SDVVDP�D�WHU���PRHGDV�GH�RXUR����GH�SUDWD�H���GH�EURQ]H�� H�1�FRIUHV�SDVVDP�D�WHU���PRHGD�GH�RXUR����GH�SUDWD�H���GH�EURQ]H�� �3RU� ILP��HP�FDGD�XP�GH�PHWDGH�GRV�FRIUHV��HVFROKLGRV�DR�DFDVR�� FRORFD�VH�XPD� PRHGD�GH�RXUR��H�HP�FDGD�XP�GRV�FRIUHV�UHVWDQWHV��XPD�PRHGD�GH�EURQ]H�� � $Wp�DTXL��YHMD�TXH�1�FRIUHV�SRVVXHP���PRHGDV�GH�RXUR�H�RXWURV�1�SRVVXHP� DSHQDV� XPD�� $R� HVFROKHU�� DR� DFDVR�� PHWDGH� GRV� FRIUHV� SDUD� FRORFDU� PDLV� XPD� PRHGD� GH� RXUR��VHUmR� HVFROKLGRV� QRYDPHQWH� 1� FRIUHV�� 3RUpP� HVWHV� QmR� VHUmR�� QHFHVVDULDPHQWH��RV�PHVPRV�1�FRIUHV�TXH�Mi�WHP���PRHGDV�GH�RXUR��$�FKDQFH�GH� HVFROKHU� XP� FRIUH� TXH� Mi� SRVVXL� �� PRHGDV� GH� RXUR� p� 3� � 1��1� � ����� 3RUWDQWR�� HVSHUD�VH�TXH�����GRV�1�FRIUHV�TXH� Mi� WLQKDP���PRHGDV�GH�RXUR�SDVVHP�D� WHU���� ,VWR�p��1���FRIUHV�GR�WRWDO�GH��1�FRIUHV�WHUmR���PRHGDV�GH�RXUR�� � $R�VH�HVFROKHU�XP�FRIUH�DR�DFDVR��TXDO�p�D�SUREDELOLGDGH�GH�HOH�FRQWHU�WUrV�PRHGDV� GH�RXUR"� � (VVD�SUREDELOLGDGH�VHUi�GDGD�SRU�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � � ����� IDYRUiYHLV 13 WRWDO 1 � 5HVSRVWD��'� � ���� (6$)� ±� 686(3� ±� ������ � $GPLWD� TXH� D� SUREDELOLGDGH� GH� XPD� SHVVRD� GH� XP� SDUWLFXODU� JUXSR� JHQpWLFR� WHU� XPD� GHWHUPLQDGD� GRHQoD� p� GH� ����� 8P� FXVWRVR� H� LQYDVLYR� H[DPH� SDUD� GLDJQyVWLFR� HVSHFtILFR� GHVVD� GRHQoD� WHP� XPD� SUREDELOLGDGH� GH� XP� UHVXOWDGR� IDOVR� SRVLWLYR� GH� ���� H� GH� XP� UHVXOWDGR� IDOVR� QHJDWLYR� GH� ����� &RQVLGHUDQGR�TXH�XPD�SHVVRD�GHVVH�JUXSR�JHQpWLFR�FRP�VXVSHLWD�GD�GRHQoD�IH]�R� UHIHULGR� H[DPH�� TXDO� D� SUREDELOLGDGH� GHOD� WHU� D� GRHQoD� GDGR� TXH� R� UHVXOWDGR� GR� H[DPH�IRL�QHJDWLYR"� D������� E�������� F������� G������� H��������� 5(62/8d2�� � 9HMD�TXH�Ki�����GH�FKDQFH�GD�SHVVRD�HIHWLYDPHQWH�WHU�D�GRHQoD��H�����GH� FKDQFH�GHOD�QmR�WHU�D�GRHQoD�� � 8P� UHVXOWDGR� IDOVR� QHJDWLYR�RFRUUH�TXDQGR�D�SHVVRD� WHP�D�GRHQoD��PDV�R� H[DPH�LQGLFD�TXH�D�SHVVRD�QmR�D�WHP��-i�XP�IDOVR�SRVLWLYR�RFRUUH�TXDQGR�D�SHVVRD� QmR�WHP�D�GRHQoD��PDV�R�H[DPH�LQGLFD�TXH�D�SHVVRD�D�WHP��� � $VVLP��R�UHVXOWDGR�GR�H[DPH�SRGH�GDU�QHJDWLYR�HP���FDVRV�� �� D� SHVVRD� WHU� D� GRHQoD� �SUREDELOLGDGH� � ����� H� R� UHVXOWDGR� GR� H[DPH� IRU� GHU� QHJDWLYR��LVWR�p��RFRUUHU�XP�IDOVR�QHJDWLYR�Æ�SUREDELOLGDGH� ������� � $V�FKDQFHV�GLVVR�DFRQWHFHU�VmR�3�� �����[����� ���� �� D� SHVVRD� QmR� WHU� D� GRHQoD� �SUREDELOLGDGH� � ������ H� R� GLDJQyVWLFR� GDGR� SHOR� H[DPH�IRU�FRUUHWR��LVWR�p��QmR�RFRUUHU�XP�IDOVR�SRVLWLYR�Æ�SUREDELOLGDGH� ���±����� � ������ D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � $V�FKDQFHV�GLVVR�DFRQWHFHU�VmR�3�� �����[����� ������ � 2X�VHMD��QR�727$/��D�FKDQFH�GH�R�UHVXOWDGR�GR�H[DPH�GDU�QHJDWLYR�p�GDGD� SHOD�VRPD�GH���������� ������'HVVHV������DSHQDV�HP����GRV�FDVRV�D�SHVVRD� HIHWLYDPHQWH�WHP�D�GRHQoD��3RUWDQWR��DV�FKDQFHV�GH�D�SHVVRD�WHU�D�GRHQoD��PHVPR� R�H[DPH�GDQGR�UHVXOWDGR�QHJDWLYR��VmR�� 3� �IDYRUiYHLV�WRWDO� ���������� ������� ������� 5HVSRVWD��(� � ����(6$)�±�686(3�±������� �&RQVLGHUH�XP�JUXSR�GH����SHVVRDV�GRV�TXDLV���VmR� HVWUDQJHLURV��$R�VH�HVFROKHU�DR�DFDVR���SHVVRDV�GR�JUXSR��VHP�UHSRVLomR��TXDO�D� SUREDELOLGDGH�GH�H[DWDPHQWH�XPD�GDV�WUrV�SHVVRDV�HVFROKLGDV�VHU�XP�HVWUDQJHLUR"� D��������� E������� F������� G������� H��������� 5(62/8d2�� � 2� Q~PHUR� GH� IRUPDV� GH� VH� HVFROKHU� �� SHVVRDV� HP� XP� JUXSR� GH� ���� VHP� UHSRVLomR��p�&������� ������ � 3DUD� IRUPDU� JUXSRV� FRP� H[DWDPHQWH� �� HVWUDQJHLUR� H� �� EUDVLOHLURV�� WHPRV��� SRVVLELOLGDGHV� GH� HVFROKD� GR� HVWUDQJHLUR� H� &������� � ��� IRUPDV� GH� HVFROKHU� RV� EUDVLOHLURV�� $R� WRGR�� WHPRV� �� [� ��� � ���� IRUPDV� GH� HVFROKHU� �� HVWUDQJHLUR� H� �� EUDVLOHLURV�� � 3RUWDQWR��D�FKDQFH�GH�IRUPDU�JUXSRV�GHVVD�IRUPD�p�� 3� �IDYRUiYHLV�WRWDO� ����������� ������� 5HVSRVWD��$� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� ����(6$)�±�686(3�±������±�$GDSWDGD��8P�HVWXGR�LQGLFD�TXH��QDV�FRPXQLGDGHV� TXH� YLYHP� HP� FOLPD� PXLWR� IULR� H� FRP� XPD� GLHWD� GH� EDL[D� LQJHVWmR� GH� JRUGXUD� DQLPDO��D�SUREDELOLGDGH�GH�RV�FDVDLV� WHUHP�ILOKRV�GR�VH[R�PDVFXOLQR�p� LJXDO�D������ 'HVVH�PRGR��D�SUREDELOLGDGH�GH�XP�FDVDO�WHU�GRLV�PHQLQRV�H�WUrV�PHQLQDV�p�LJXDO�D�� D�������� E��������� F������� G���������� H������� 5(62/8d2�� � 6H�D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU�XP�KRPHP��+��p�GH������D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU�XPD� PXOKHU� �0�� p� GH� �� ±� ���� � ����� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� WHU� +� +� 0� 0� 0�� H[DWDPHQWH�QHVVD�RUGHP��p�� � � � � � �� � � � � � ����++0003 u u u u � � (QWUHWDQWR��YHMD�TXH�SRGHPRV�WHU�HVVHV���ILOKRV�HP�RXWUD�RUGHP��H[���+�0�+� 0� 0��� 7HPRV�� SRUWDQWR�� TXH� SHUPXWDU� HVVHV� �� ILOKRV�� 9HMD� TXH� VH� WUDWD� GH� XPD� SHUPXWDomR�GH���ILOKRV��FRP�D�UHSHWLomR�GH���+�H��0��,VWR�p�� ��������� ������3HUPXWDomR � � 3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU���+�H��0�p�� �� ���3UREDELOLGDGH �� ���� ��� u � 5HVSRVWD��'� � 2EV��� QD� SURYD�� D� OHWUD� '� HUD� �������� GH� PRGR� TXH� D� TXHVWmR� ILFRX� VHP� UHVSRVWD�� � ����(6$)�±�686(3�±��������8PD�XUQD�FRQWpP�ERODV�YHUPHOKDV��D]XLV��DPDUHODV�H� SUHWDV��2�Q~PHUR�GH�ERODV�SUHWDV�p�GXDV�YH]HV�R�Q~PHUR�GH�ERODV�D]XLV��R�Q~PHUR� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� GH� ERODV� DPDUHODV� p� FLQFR� YH]HV� R� Q~PHUR� GH� ERODV� YHUPHOKDV�� H� R� Q~PHUR� GH� ERODV�D]XLV�p�GXDV�YH]HV�R�Q~PHUR�GH�ERODV�DPDUHODV��6H�DV�ERODV�GLIHUHP�DSHQDV� QD� FRU�� DR� VH� UHWLUDU� DR� DFDVR� WUrV� ERODV� GD� XUQD�� FRP� UHSRVLomR�� TXDO� D� SUREDELOLGDGH�GH�H[DWDPHQWH�GXDV�ERODV�VHUHP�SUHWDV"� D����������� E����������� F��������� G����������� H��������� 5(62/8d2�� � &KDPDQGR�GH�3��$=��$0�H�9�R�Q~PHUR�GH�ERODV�3UHWDV��$]XLV��$PDUHODV�H� 9HUGHV��WHPRV�� 3� ��$=� $0� ��9� $=� ��$0� � 3RGHPRV�HVFUHYHU�WXGR�HP�IXQomR�GH�9��9HMD�� $=� ��$0� ��[��9�� ���9� 3� ��$=� ��[���9�� ���9� � 3RUWDQWR��R�WRWDO�GH�ERODV�p�� 7RWDO� �3���$=���$0���9� ���9�����9����9���9� ���9� � 7HPRV���9�ERODV��GDV�TXDLV���9�VmR�SUHWDV��$�FKDQFH�GH� UHWLUDU�XPD�EROD� SUHWD�p�GH���9���9� ������� ������&RPR�R�H[HUFtFLR�GL]�TXH�GHYHPRV�UHSRU�D�EROD� �³FRP� UHSRVLomR´��� D� FKDQFH� GH� WLUDU� XPD� VHJXQGD� EROD� SUHWD� p� WDPEpP� ����� (� D� FKDQFH�GD�WHUFHLUD�EROD�QmR�VHU�SUHWD�p�GH���9���9� ������� ������ � $VVLP��D� SUREDELOLGDGH� GD� SULPHLUD�(� GD� VHJXQGD�ERODV� VHUHP�SUHWDV�(�GD� WHUFHLUD�ERODV�QmR�VHU�SUHWD�p�� � � � ���3UREDELOLGDGH�SUHWD��SUHWD��QmR�SUHWD� � � � ��� u u � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � 9HMD� TXH� HVWH� p� R� FDVR� RQGH� WHPRV� 3UHWD� ±� 3UHWD� ±� 1mR� 3UHWD�� 'HYHPRV� DLQGD�SHUPXWDU�HVVHV���UHVXOWDGRV��FRP�D�UHSHWLomR�GH���� ������� ���3 � � 3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU���ERODV�SUHWDV�H�XPD�QmR�SUHWD��HP�TXDOTXHU� RUGHP��p�� ��� ���3UREDELOLGDGH � ��� ��� u � 5HVSRVWD��%� � ���� )&&� ±� %DQFR� GR� %UDVLO� ±� ������ � 3DUD� UHVSRQGHU� jV� TXHVW}HV� D� VHJXLU�� FRQVLGHUH�DV�LQIRUPDo}HV�DEDL[R�� 6XSRQKD�TXH�FHUWD�$JrQFLD�GR�%DQFR�GR�%UDVLO�WHQKD�����IXQFLRQiULRV��FXMDV�LGDGHV�� HP�DQRV��VmR�DV�VHJXLQWHV��� ������������������������������������������� ������������������������������������������� ��������������������������������� $� SUREDELOLGDGH� GH� TXH�� DR�HVFROKHU�VH� DOHDWRULDPHQWH� XP� GHVVHV� IXQFLRQiULRV�� D� VXD�LGDGH�VHMD�VXSHULRU�D����DQRV�p�GH�� D������ E�������� F������ G�������� H������ 5(62/8d2�� � 2EVHUYH� TXH� WHPRV� ��� IXQFLRQiULRV�� GRV� TXDLV� DSHQDV� �� WHP� PDLV�GH� ��� DQRV��$�SUREDELOLGDGH�GH�HVFROKHU�XP�GHOHV�p�� 3� �IDYRUiYHLV�WRWDO� ������ ������ ����� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� 5HVSRVWD��(� � ����)&&�±�6HUJLSH�*iV�6�$�±��������$�WDEHOD�DEDL[R�DSUHVHQWD�R�FRQVXPR�PpGLR� PHQVDO�GH�����UHVLGrQFLDV�HP�XP�EDLUUR�VHUYLGR�SHOD�6(5*$6�� � (VFROKHQGR�VH� XPD� GHVVDV� UHVLGrQFLDV� DR� DFDVR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� R� VHX� FRQVXPR�PpGLR�PHQVDO�GH�JiV�QDWXUDO�VHMD�GH����P��p� D������� E�������� F������� G������� H������� 5(62/8d2�� � 3DUD� FRPHoDU�� YHMD� TXH� WHPRV� ���� UHVLGrQFLDV� DR� WRGR�� $VVLP�� SRGHPRV� GHVFREULU�R�YDORU�GH�;�� ���� ����������������;� ;� ��� � 3RUWDQWR����GDV�����UHVLGrQFLDV�WHP�FRQVXPR�LJXDO�D���P���$�SUREDELOLGDGH� GH�HVFROKHU�XPD�FDVD�FRP�HVWH�FRQVXPR�p�� � � ��� �� IDYRUiYHLV3 WRWDO � 5HVSRVWD��$� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� ����)&&�±�7&(�0*�±��������(P�XPD�FDL[D�Ki���SURFHVVRV�D�VHUHP�DUTXLYDGRV��HP� FDGD�XP�GRV�TXDLV�IRL�FRORFDGD�XPD�HWLTXHWD�PDUFDGD�FRP�XP�~QLFR�GRV�Q~PHURV� GH� �� D� ��� 6H� QR� LQWHULRU� GD� FDL[D� RV� SURFHVVRV� QmR� HVWmR� RUGHQDGRV� H�� SDUD� GDU� LQtFLR� j� H[HFXomR� GH� WDO� WDUHID�� XP� IXQFLRQiULR� GR� 7ULEXQDO� GH� &RQWDV� SHJDU� DOHDWRULDPHQWH� GRLV� GHVVHV� SURFHVVRV�� D� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� QHVVD� UHWLUDGD� RV� Q~PHURV�PDUFDGRV�HP�VXDV�UHVSHFWLYDV�HWLTXHWDV�VHMDP�FRQVHFXWLYRV�p�GH� �$������ �%������ �&�������� �'������ �(������� 5(62/8d2�� � 6H� WHPRV� �� SURFHVVRV�� D� TXDQWLGDGH� GH� GXSODV� TXH� SRGHPRV� IRUPDU� FRP� HOHV�p�GDGD�SHOD�FRPELQDomR�GH������D����� � ������ ��� �& u u � � ([LVWHP�DV�VHJXLQWHV�SRVVLELOLGDGHV�GH�SHJDU���SURFHVVRV�FRQVHFXWLYRV�����H� �������H��������H��������H��������H��������H��������H�����,VWR�p����SRVVLELOLGDGHV�DWHQGHP�R� SHGLGR�GR�HQXQFLDGR��$�SUREDELOLGDGH�GH�SHJDU�XPD�GHODV�p�� � � ���� ����� � IDYRUiYHLV3 WRWDO � 5HVSRVWD��$� � ���� )&&� ±� 6()$=�63� ±� ������ � (YHUDOGR� GHYH� HVFROKHU� XP� Q~PHUR� GH� TXDWUR� DOJDULVPRV� SDUD� IRUPDU� XPD� VHQKD� EDQFiULD� H� Mi� VH� GHFLGLX� SHORV� WUrV� SULPHLURV�� ����� TXH� FRUUHVSRQGH� DR� Q~PHUR� GH� VHX� DSDUWDPHQWR�� 6H� (YHUDOGR� HVFROKHU� GH� PRGR�DOHDWyULR�R�DOJDULVPR�TXH�IDOWD��D�SUREDELOLGDGH�GH�TXH�D�VHQKD�IRUPDGD�VHMD� XP�Q~PHUR�SDU��HP�TXH�RV�TXDWUR�DOJDULVPRV�VmR�GLVWLQWRV�HQWUH�VL��p�GH� �$������� �%������� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� �&������� �'������� �(������� 5(62/8d2�� � ([LVWHP� ��� DOJDULVPRV� TXH� SRGHP� VHU� HVFROKLGRV� SRU� (YHUDOGR� SDUD� FRPSOHWDU�D�VHQKD��'HVWHV�����VDEHPRV�TXH���VmR�SDUHV��H�SHUPLWLULDP�IRUPDU�XPD� VHQKD�SDU��3DUD�TXH�WRGRV�RV�DOJDULVPRV�VHMDP�GLVWLQWRV�HQWUH�VL��R�~OWLPR�DOJDULVPR� QmR�SRGH�VHU�R����TXH�Mi�IRL�XVDGR�QD�VHQKD��$VVLP��VREUDP���RSo}HV�TXH�DWHQGHP� D�FRQGLomR�GDGD�QR�HQXQFLDGR�� � 3RUWDQWR�� GDV� ��� RSo}HV� H[LVWHQWHV�� DSHQDV� �� DWHQGHP� D� FRQGLomR�� $� SUREDELOLGDGH�GH�VHU�IRUPDGD�XPD�VHQKD�TXH�VHMD�XP�Q~PHUR�SDU�H�WHQKD�RV�TXDWUR� DOJDULVPRV�GLVWLQWRV�p�3� ������ ������ 5HVSRVWD��(� � ����)&&�±�6()$=�63�±��������2�WRWDO�GH�IXQFLRQiULRV�HP�XPD�UHSDUWLomR�S~EOLFD�p� LJXDO�D����-RmR�H�VXD�HVSRVD�WUDEDOKDP�QHVWD�UHSDUWLomR�HP�TXH�VHUi�IRUPDGD�XPD� FRPLVVmR� GH��� IXQFLRQiULRV�HVFROKLGRV�DOHDWRULDPHQWH��$� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� QR� Pi[LPR�XP�GHOHV��-RmR�RX�VXD�HVSRVD��IDoD�SDUWH�GD�FRPLVVmR�p� D������ E������ F������ G������ H������� 5(62/8d2�� � 2�WRWDO�GH�FRPLVV}HV�FRP���IXQFLRQiULRV�TXH�SRGHP�VHU�IRUPDGDV�D�SDUWLU�GH� XP�JUXSR�GH���IXQFLRQiULRV�p�GDGD�SHOD�FRPELQDomR�GH������D����� &������ ���� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � 'HVVDV��HVWDPRV�LQWHUHVVDGRV�DSHQDV�QDV�TXH�WHQKDP��QR�Pi[LPR��RX�-RmR� RX�VXD�HVSRVD�� ,VWR�p��HODV�SRGHP�WHU�DSHQDV�-RmR��DSHQDV�D�HVSRVD�RX�QHQKXP� GHOHV��� � 3RGHPRV�UHVROYHU�HVVH�SUREOHPD�FDOFXODQGR�TXDQWDV�FRPLVV}HV�SRGHP�VHU� IRUPDGDV� LQFOXLQGR� WDQWR� -RmR� TXDQWR� VXD� HVSRVD�� 1HVWH� FDVR�� Mi� WHPRV� �� GDV� �� SHVVRDV�GD�FRPLVVmR�HVFROKLGDV��7HPRV�DLQGD���SHVVRDV�GLVSRQtYHLV�SDUD�D�~OWLPD� YDJD�UHVWDQWH��LVWR�p����SRVVLELOLGDGHV��� � 6H� H[LVWHP� �� SRVVtYHLV� FRPLVV}HV� LQFOXLQGR� -RmR� H� WDPEpP� VXD� HVSRVD�� HQWmR� R� Q~PHUR� GH� FRPLVV}HV� TXH� WHQKD�� QR� Pi[LPR�� XP� GHOHV�� p� ��� ±� �� � ���� $VVLP��D�FKDQFH�GH�REWHU�XPD�FRPLVVmR�TXH�WHQKD�QR�Pi[LPR���GHOHV�p�� 3� ������� ����� 5HVSRVWD��'� � ����)&&�±�75)���±��������2�Q~PHUR�GH�WHOHYLVRUHV�YHQGLGRV�GLDULDPHQWH�HP�XPD� ORMD�DSUHVHQWD�D�VHJXLQWH�GLVWULEXLomR�GH�SUREDELOLGDGHV�GH�YHQGD�� � $�SUREDELOLGDGH�GH�TXH��HP�XP�GHWHUPLQDGR�GLD��QmR�VHMD�YHQGLGR�QHQKXP�WHOHYLVRU� p� LJXDO� D� ���� H� GH� TXH� VHMD� YHQGLGR� PDLV� TXH� �� p� LJXDO� D� ����� (QWmR�� D� SUREDELOLGDGH�GH�TXH�HP�XP�GHWHUPLQDGR�GLD�VHMDP�YHQGLGRV���WHOHYLVRUHV�p�GH� �$������� �%������� �&������� �'������� �(������� 5(62/8d2�� � 9HMD�QD� WDEHOD�TXH�D�SUREDELOLGDGH�GH�TXH�VHMDP�YHQGLGRV�]HUR� WHOHYLVRUHV� �3������LVWR�p��QmR�VHMD�YHQGLGR�QHQKXP��p�LJXDO�D�[��&RPR�R�SUySULR�HQXQFLDGR�GLVVH� TXH�HVWD�PHVPD�SUREDELOLGDGH�p�LJXDO�D������HQWmR�[� ������� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� � $� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� VHMDP� YHQGLGRV� PDLV� GR� TXH� �� WHOHYLVRUHV� �LVWR� p�� VHMDP�YHQGLGRV���28���Æ�3������3������p�LJXDO�D��\���[��&RPR�HQXQFLDGR�GLVVH�TXH� HVWD�PHVPD�SUREDELOLGDGH�p�LJXDO�D������HQWmR�� �\���[� ����� �\������� ����� \� ����� � 5HSDUH� TXH� D� VRPD� GDV� SUREDELOLGDGHV� GHYH� VHU� LJXDO� D� ����� �SRLV� D� SUREDELOLGDGH�GR�HVSDoR�DPRVWUDO�p�VHPSUH��������3RUWDQWR�� 3������3������3������3������3������3����� ������ [����\���]���]���\���[� ������ �[����\���]� ������ �������������]� ������ ]� ����� � $VVLP��3����p�LJXDO�D������ 5HVSRVWD��&� � ���� &(63(� ±� 03(�3,� ±� ������ 6DEHQGR�VH� TXH� HP� XPD� HPSUHVD� TXH� SRVVXL� ��� HPSUHJDGRV�� ��� VmR� PXOKHUHV� H�� GRV� KRPHQV�� ��� DWXDP� QD� iUHD� DGPLQLVWUDWLYD�� MXOJXH�RV�LWHQV�VXEVHTXHQWHV�� ����6H�����GRV�HPSUHJDGRV�GD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD�IRUHP�PXOKHUHV��HQWmR�PHQRV�GH� ���PXOKHUHV�QmR�DWXDP�QD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD�� � ����&DVR�VH�HVFROKD�XP�HPSUHJDGR�GHVVD�HPSUHVD�DR�DFDVR��D�SUREDELOLGDGH�GH�HOH� VHU�KRPHP�H�QmR�DWXDU�QD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD�VHUi�VXSHULRU�D������ 5(62/8d2�� � � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? � � � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?� ����6H�����GRV�HPSUHJDGRV�GD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD�IRUHP�PXOKHUHV��HQWmR�PHQRV�GH� ���PXOKHUHV�QmR�DWXDP�QD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD�� � 6H�����GRV�HPSUHJDGRV�GD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD�VmR�PXOKHUHV��HQWmR�RV�RXWURV� ����FRUUHVSRQGHP�DRV����KRPHQV�TXH�DWXDP�QHVWD�iUHD��$VVLP�� ����GD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD��������������������������������KRPHQV� ����GD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD������������������������������;�PXOKHUHV� � �����;� �������[���� ;� ����PXOKHUHV� � �
Compartilhar