Buscar

Aula 05

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 3, do total de 97 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 6, do total de 97 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 9, do total de 97 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Prévia do material em texto

Aula 05
Matemática p/ PRF - Policial - 2016 (com videoaulas)
Professor: Arthur Lima
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
�
$8/$�����352%$%,/,'$'(�
�
680È5,2� 3È*,1$�
���7HRULD� ���
���5HVROXomR�GH�H[HUFtFLRV� ���
���4XHVW}HV�DSUHVHQWDGDV�QD�DXOD�� ���
���*DEDULWR� ���
�
� 3UH]DGR� DOXQR�� HP� QRVVD� VHJXQGD� DXOD� WUDWDUHPRV� VREUH� RV� WySLFRV� GH�
SUREDELOLGDGH� GR� VHX� ~OWLPR� HGLWDO�� GDQGR� VHTXrQFLD� DR� HVWXGR� GH� 3ULQFtSLRV� GH�
&RQWDJHP�TXH�IL]HPRV�QR�~OWLPR�HQFRQWUR��
�
� 7HQKD�XPD�yWLPD�DXOD��
�
���7(25,$�
,PDJLQH� TXH� YRFr� SRVVXL� XP� GDGR� H� YDL� ODQoi�OR� XPD� YH]�� 2V� UHVXOWDGRV�
SRVVtYHLV�VmR����������������RX���� ,VVR�p�R�TXH�FKDPDPRV�GH�HVSDoR�DPRVWUDO�±�R�
FRQMXQWR� GRV� UHVXOWDGRV� SRVVtYHLV� GH� XP� GHWHUPLQDGR� H[SHULPHQWR� DOHDWyULR��
&KDPDPRV�HVWH�H[SHULPHQWR�GH�DOHDWyULR�SRLV��DQWHV�GH�H[HFXWi�OR��MRJDU�R�GDGR��
QmR�SRGHPRV�SUHYHU�R�UHVXOWDGR�TXH�VHUi�REWLGR��SRGHPRV�UHSHWLU�HVWH�H[SHULPHQWR�
LQGHILQLGDPHQWH�� H� DSyV� H[HFXWi�OR� YiULDV� YH]HV�� HVSHUDPRV� YHU� XP� FHUWR� SDGUmR�
�QHVWH� FDVR�� HVSHUDPRV� TXH� DSyV� YiULRV� ODQoDPHQWRV� WHQKDPRV� XP� Q~PHUR�
SDUHFLGR�GH�UHVXOWDGRV���������������H������
'LJDPRV� TXH� Vy� QRV� LQWHUHVVDP� RV� UHVXOWDGRV� SDUHV�� ,VWR� p�� DSHQDV� RV�
UHVXOWDGRV������H����(VVH�VXEFRQMXQWR�GR�HVSDoR�DPRVWUDO� p� FKDPDGR�GH�(YHQWR��
VHQGR�FRPSRVWR�DSHQDV�GDTXHOHV�UHVXOWDGRV�TXH�QRV�VmR�IDYRUiYHLV���
&RQKHFHQGR�HVVDV�GXDV�GHILQLo}HV��SRGHPRV�GHILQLU�D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�
R�QRVVR�(YHQWR�HP�XP�GHWHUPLQDGR�H[SHULPHQWR�DOHDWyULR�FRPR��
Q�(YHQWR�3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR Q�(VSDoR�$PRVWUDO� �
1D� IyUPXOD� DFLPD�� Q�(YHQWR�� p� R� Q~PHUR� GH� HOHPHQWRV� GR� VXEFRQMXQWR�
(YHQWR��LVWR�p��R�Q~PHUR�GH�UHVXOWDGRV�IDYRUiYHLV��H�Q�(VSDoR�$PRVWUDO��p�R�Q~PHUR�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
WRWDO�GH�UHVXOWDGRV�SRVVtYHLV�QR�H[SHULPHQWR�DOHDWyULR��3RU� LVVR��FRVWXPDPRV�GL]HU�
WDPEpP�TXH��
Q~PHUR�GH�UHVXOWDGRV�IDYRUiYHLV3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR Q~PHUR�WRWDO�GH�UHVXOWDGRV �
(P�QRVVR�H[HPSOR��Q�(YHQWR�� ���SRVVLELOLGDGHV��H�Q�(VSDoR�$PRVWUDO�� ���
SRVVLELOLGDGHV��3RUWDQWR��
� �3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR ���� ���� � �
�
� 8PD� SURSULHGDGH� LPSRUWDQWH� GR� HVSDoR� DPRVWUDO� p�� D� SUREDELOLGDGH� GH�
RFRUUrQFLD�GR�SUySULR�HVSDoR�DPRVWUDO�p�������1R�FDVR�GR�GDGR��D�SUREDELOLGDGH�
GH�REWHU�XP�GRV���Q~PHURV�H[LVWHQWHV�p�GH�������SRLV�LVVR�VHPSUH�YDL�RFRUUHU��1D�
IyUPXOD��WHUtDPRV��
Q�(VSDoR�$PRVWUDO�3UREDELOLGDGH�GR�(VSDoR�$PRVWUDO � ����Q�(VSDoR�$PRVWUDO� �
� 2EVHUYH� TXH�� VDEHQGR� R� Q~PHUR� WRWDO� GH� UHVXOWDGRV� H� R� Q~PHUR� GH�
UHVXOWDGRV� IDYRUiYHLV�� R� FiOFXOR� GD� SUREDELOLGDGH� p� PXLWR� VLPSOHV�� 3RUWDQWR��
QRUPDOPHQWH�D�GLILFXOGDGH�GRV�H[HUFtFLRV�HVWi� MXVWDPHQWH�QR�FiOFXOR�GHVVDV�GXDV�
SDUFHODV�� (P� DOJXQV� FDVRV� �FRPR� QR� H[HPSOR� GR� GDGR�� p� SRVVtYHO� VLPSOHVPHQWH�
FRQWDU�RV�FDVRV�SRVVtYHLV�H�RV�FDVRV�IDYRUiYHLV��(QWUHWDQWR��QD�PDLRULD�GDV�YH]HV�
VHUi� QHFHVViULR� OHPEUDU� RV� FRQFHLWRV� GH� SULQFtSLRV� GH� FRQWDJHP� �� DQiOLVH�
FRPELQDWyULD�SDUD�UHVROYHU�D�TXHVWmR��9HMD�XP�H[HPSOR�D�VHJXLU��
�
���(6$)�±�032*�±��������$V�DSRVWDV�QD�0HJD�6HQD�FRQVLVWHP�QD�HVFROKD�GH���D�
���Q~PHURV�GLVWLQWRV��GH���D�����PDUFDGRV�HP�YRODQWH�SUySULR��1R�FDVR�GD�HVFROKD�
GH���Q~PHURV�WHP�VH�D�DSRVWD�PtQLPD�H�QR�FDVR�GD�HVFROKD�GH����Q~PHURV�WHP�VH�
D�DSRVWD�Pi[LPD��&RPR�JDQKD�QD�0HJD�6HQD�TXHP�DFHUWD�WRGRV�RV�VHLV�Q~PHURV�
VRUWHDGRV��R�YDORU�PDLV�SUy[LPR�GD�SUREDELOLGDGH�GH�XP�DSRVWDGRU�JDQKDU�QD�0HJD�
VHQD�DR�ID]HU�D�DSRVWD�Pi[LPD�p�R�LQYHUVR�GH��
D��������������
E�������������
F�����������
G�����������
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
H����������
5(62/8d­2��
� 6DEHPRV�TXH�D�SUREDELOLGDGH�GH�DFHUWDU�QD�0HJD�6HQD�p�D�GLYLVmR�HQWUH�R�
Q~PHUR�GH�UHVXOWDGRV�IDYRUiYHLV��LVWR�p��RV�FRQMXQWRV�GH���Q~PHURV�IRUPDGRV�FRP�
RV����TXH�SUHHQFKHPRV�HP�QRVVD�FDUWHOD��H�R�Q~PHUR�GH�UHVXOWDGRV�SRVVtYHLV��RV�
FRQMXQWRV�GH���Q~PHURV�TXH�SRGHP�VHU�IRUPDGRV�FRP�RV����Q~PHURV�GLVSRQtYHLV����
� 4XDQWRV� FRQMXQWRV� GH� �� Q~PHURV� SRGHPRV� REWHU� D� SDUWLU� GH� ��� Q~PHURV�
PDUFDGRV"�9HMD�TXH�D�RUGHP�GRV�Q~PHURV�QmR�LPSRUWD��R�UHVXOWDGR������������������p�
LJXDO� DR� UHVXOWDGR� ��� ��� ��� ��� ��� ���� 3RUWDQWR�� HVWDPRV� GLDQWH� GH� XP� FDVR� GH�
FRPELQDomR�GH����Q~PHURV�HP�JUXSRV�GH����RX�VLPSOHVPHQWH�&��������
�� �� �� �� �� �������� � � � � � �&
u u u u u u u u u u �
� (� TXDQWRV� FRQMXQWRV� GH� �� Q~PHURV� SRGHPRV� IRUPDU� FRP� RV� ��� Q~PHURV�
GLVSRQtYHLV�QD�FDUWHOD�GD�0HJD�6HQD"�2UD��FRPELQDomR�GH�������D����
�� �� �� �� �� �������� � � � � � �&
u u u u u u u u u u �
� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� VH� DFHUWDU� QD� 0HJD�6HQD� ID]HQGR� D� DSRVWD�
Pi[LPD�����Q~PHURV��p�GDGD�SHOD�GLYLVmR��
� ������
� � ������
UHVXOWDGRV IDYRUiYHLV &3 WRWDO GH UHVXOWDGRV & �
� 6XEVWLWXLQGR�QHVWD�H[SUHVVmR�RV�UHVXOWDGRV�TXH�REWLYHPRV�DFLPD��WHPRV��
�� �� �� �� �� ��
�� �� �� �� �� ��� � � � � �
�� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� ��
� � � � � �
3
u u u u u
u u u u uu u u u u u u u u u u u u u u
u u u u u
�
� 9HMD�TXH�D�TXHVWmR�SHGLX�R� LQYHUVR�GH�3�� ,QYHUWHQGR�D�H[SUHVVmR�DFLPD��H�
VLPSOLILFDQGR�R�TXH�IRU�SRVVtYHO��WHPRV��
� �� �� �� �� �� �� � �� �� �� � �
�� �� �� �� �� �� � � �� �� � ��
� � �� �� �� � � �������� � �� � � �
3
3
u u u u u u u u u u u u u u u u u u u u
u u u u u u u u u u
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� 3RUWDQWR�� R� LQYHUVR� GD� SUREDELOLGDGH�GH� DFHUWDU� p� DSUR[LPDGDPHQWH� LJXDO�D�
�������� 9HMD� TXH� D� SUREDELOLGDGH� GH� DFHUWDU� p� GH� DSHQDV� ��������� RX� ��������
PHVPR�ID]HQGR�D�DSRVWD�Pi[LPD��
5HVSRVWD��(�
�
����(YHQWRV�LQGHSHQGHQWHV�
4XDO�VHULD�D�SUREDELOLGDGH� GH��HP�GRLV� ODQoDPHQWRV�FRQVHFXWLYRV�GR� GDGR��
REWHUPRV�XP�UHVXOWDGR�SDU�HP�FDGD�XP�GHOHV"�9HMD�TXH�WHPRV�GRLV�H[SHULPHQWRV�
LQGHSHQGHQWHV�RFRUUHQGR��R�SULPHLUR�ODQoDPHQWR�H�R�VHJXQGR�ODQoDPHQWR�GR�GDGR��
2�UHVXOWDGR�GR�SULPHLUR�ODQoDPHQWR�HP�QDGD�LQIOXHQFLD�R�UHVXOWDGR�GR�VHJXQGR���
4XDQGR� WHPRV� H[SHULPHQWRV� LQGHSHQGHQWHV�� D� SUREDELOLGDGH� GH� WHU� XP�
UHVXOWDGR� IDYRUiYHO� HP� XP� (� XP� UHVXOWDGR� IDYRUiYHO� QR� RXWUR� p� GDGD� SHOD�
PXOWLSOLFDomR�GDV�SUREDELOLGDGHV�GH�FDGD�H[SHULPHQWR���
3���ODQoDPHQWRV�� 3�ODQoDPHQWR��� 3�ODQoDPHQWR����u �
(P�QRVVR�H[HPSOR��WHUtDPRV���
3���ODQoDPHQWRV�� ���� ���� ���� ����u �
3RUWDQWR��D�FKDQFH�GH�REWHU�GRLV� UHVXOWDGRV�SDUHV�HP�GRLV� ODQoDPHQWRV�GH�
GDGR�FRQVHFXWLYRV�p�GH�������
*HQHUDOL]DQGR�� SRGHPRV� GL]HU� TXH� D� SUREDELOLGDGH� GH� GRLV� HYHQWRV�
LQGHSHQGHQWHV� $� H� %� DFRQWHFHUHP� p� GDGD� SHOD� PXOWLSOLFDomR� GD� SUREDELOLGDGH� GH�
FDGD�XP�GHOHV���
�
3��$�H�%�� �3�$��[�3�%��
�
6HQGR�PDLV�IRUPDO�� WDPEpP�p�SRVVtYHO�HVFUHYHU� 3�$ %� 3�$� 3�%�ˆ u ��RQGH�
ˆ �VLPEROL]D�D�LQWHUVHFomR�HQWUH�RV�HYHQWRV�$�H�%��
�
$QDOLVH�HVVD�TXHVWmR��
�
��� (6$)� ±� $75)%� ±� ������ � 3DUD� DFHVVDU� D� VXD� FRQWD� QRV� FDL[DV� HOHWU{QLFRV� GH�
GHWHUPLQDGR� EDQFR�� XP� FRUUHQWLVWD� GHYH� XWLOL]DU� VXD� VHQKD� FRQVWLWXtGD� SRU� WUrV�
OHWUDV�� QmR� QHFHVVDULDPHQWH� GLVWLQWDV�� HP� GHWHUPLQDGD� VHTXrQFLD�� VHQGR� TXH� DV�
OHWUDV�XVDGDV�VmR�DV� OHWUDV�GR�DOIDEHWR��FRP�H[FHomR�GR�:�� WRWDOL]DQGR���� OHWUDV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
(VVDV� ��� OHWUDV� VmR� HQWmR� GLVWULEXtGDV� DOHDWRULDPHQWH�� WUrV� YH]HV�� QD� WHOD� GR�
WHUPLQDO��SRU�FLQFR�WHFODV��HP�JUXSRV�GH�FLQFR�OHWUDV�SRU�WHFOD��H��DVVLP��SDUD�GLJLWDU�
VXD�VHQKD��R�FRUUHQWLVWD�GHYH�DFLRQDU��D�FDGD�YH]��D�WHFOD�TXH�FRQWpP�D�UHVSHFWLYD�
OHWUD�GH�VXD�VHQKD��'HVHMD�VH�VDEHU�TXDO�R�YDORU�PDLV�SUy[LPR�GD�SUREDELOLGDGH�GH�
HOH�DSHUWDU�DOHDWRULDPHQWH�HP�VHTXrQFLD�WUrV�GDV�FLQFR�WHFODV�j�GLVSRVLomR�H�DFHUWDU�
DR�DFDVR�DV�WHFODV�GD�VHQKD"�
D���������
E����������
F������������
G���������
H���������
5(62/8d­2��
� 1D� SULPHLUD� WHFOD� DSHUWDGD� DR� DFDVR� WHPRV� �� GDV� ��� OHWUDV� GLVSRQtYHLV��
3RUWDQWR�� D� FKDQFH� GHVVD� WHFOD� FRQWHU� D� SULPHLUD� OHWUD� GD� VHQKD� �TXH� SRGH� VHU�
TXDOTXHU�XPD�GDV�����p�GH���HP�����LVWR�p��3� ������ ������
� 'D� PHVPD� IRUPD�� D� FKDQFH� GD� VHJXQGD� WHFOD� DSHUWDGD� DR� DFDVR� FRQWHU� D�
VHJXQGD�OHWUD�GD�VHQKD�p�GH���HP�����RX�VHMD��3� ������$QDORJDPHQWH��D�FKDQFH�GD�
WHUFHLUD�WHFOD�DSHUWDGD�FRQWHU�D�WHUFHLUD�OHWUD�GD�VHQKD�p�3� ������
� $�FKDQFH�GH�DFHUWDU�D�SULPHLUD�(�DFHUWDU�D�VHJXQGD�(�DFHUWDU�D�WHUFHLUD�OHWUDV�
GD�VHQKD�p�GDGD�SHOD�PXOWLSOLFDomR�GHVVDV�SUREDELOLGDGHV��SRLV�WHPRV�WUrV�HYHQWRV�
LQGHSHQGHQWHV�HQWUH�VL��
� � � � ������ � � ���3 u u �
5HVSRVWD��(�
�
������(YHQWRV�PXWXDPHQWH�H[FOXVLYRV�
� ([LVWHP� FHUWRV� HYHQWRV� TXH�� VH� RFRUUHUHP�� H[FOXHP� D� SRVVLELOLGDGH� GH�
RFRUUrQFLD�GH�RXWUR��3RU�H[HPSOR��LPDJLQH�TXH�$�p�R�HYHQWR�³REWHU�XP�UHVXOWDGR�SDU�
QR� ODQoDPHQWR�GH�XP�GDGR´��H�%�p�R�HYHQWR�³REWHU�XP�UHVXOWDGR�tPSDU´��9HMD�TXH��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
VH� $� RFRUUHU�� HOH� LPSRVVLELOLWD� D� RFRUUrQFLD� VLPXOWkQHD� GH� %� �DILQDO�� QmR� Ki� XP�
Q~PHUR�TXH�VHMD�SDU�H�tPSDU�DR�PHVPR�WHPSR���
� &KDPDPRV� HVVHV� HYHQWRV� GH� PXWXDPHQWH� H[FOXVLYRV�� SRLV� $� H[FOXL� D�
SRVVLELOLGDGH�GH�RFRUUHU�%��H�%�H[FOXL�D�SRVVLELOLGDGH�GH�RFRUUHU�$��4XDQGR�WHPSRV�
HYHQWRV�PXWXDPHQWH�H[FOXVLYRV��D�SUREDELOLGDGH�GH�RFRUUrQFLD�VLPXOWkQHD�p�QXOD��
� � �3 $ %ˆ �
�
������3UREDELOLGDGH�GD�XQLmR�GH�GRLV�HYHQWRV�
� 'DGRV�GRLV�HYHQWRV�$�H�%��FKDPDPRV�GH� $ %‰ �R�HYHQWR�TXH�RFRUUH�TXDQGR�
RFRUUHP�$��%�RX�DPERV��
6H�$� �SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�Q~PHUR�SDU�QR�ODQoDPHQWR�GH�XP�GDGR�H�%�
 �SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�R�Q~PHUR���� $ %‰ RFRUUH�VH�R�UHVXOWDGR�GR�GDGR�IRU�^������
����`��3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GR�HYHQWR� $ %‰ �p��
� �� � � �3 $ %‰ �
� (VVD� SUREDELOLGDGH� SRGH� VHU� FDOFXODGD� WDPEpP� DWUDYpV� GD� VHJXLQWH�
H[SUHVVmR��
� � � � � � � �3 $ % 3 $ 3 % 3 $ %‰ � � ˆ �
� 1HVWH� FDVR�� YHMD� TXH� 3�$�� � ���� H� 3�%�� � ����� 1RWH� DLQGD� TXH� $� H� %� VmR�
HYHQWRV�PXWXDPHQWH�H[FOXVLYRV��SRLV�R�Q~PHUR���QmR�p�SDU��3RUWDQWR�� � � �3 $ %ˆ ��
FRPR�YLPRV�ORJR�DFLPD��
� $VVLP���
� � � � � � � �
� � � �� � �� � � �
3 $ % 3 $ 3 % 3 $ %
3 $ %
‰ � � ˆ
‰ � � 
�
� �
� 1RWH��SRUWDQWR��TXH�D�SUREDELOLGDGH�GR�HYHQWR�$�28�GR�HYHQWR�%�RFRUUHUHP�p�
VLPSOHVPHQWH� LJXDO� j� VRPD� GDV� SUREDELOLGDGHV�� FDVR� VHMDP� HYHQWRV� PXWXDPHQWH�
H[FOXVLYRV���
� �
����(YHQWRV�FRPSOHPHQWDUHV�
� 2� ODQoDPHQWR� GH� XP� GDGR� Vy� SRGH� WHU� UHVXOWDGRV� SDUHV� RX� tPSDUHV��
3RUWDQWR��VRPDQGR�D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU� UHVXOWDGRV�SDUHV�FRP�D�SUREDELOLGDGH�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
GH�REWHU�UHVXOWDGRV�tPSDUHV��WHUHPRV�������6H�Mi�FDOFXODPRV�D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU�
UHVXOWDGRV�SDUHV� �������SRGHPRV�REWHU�D�SUREDELOLGDGH�GH� WHU� UHVXOWDGRV� tPSDUHV�
VHJXQGR�D�IyUPXOD�DEDL[R��
3UREDELOLGDGH�tPSDUHV�� �����3UREDELOLGDGH�SDUHV� �
� 2� VXEFRQMXQWR� GRV� UHVXOWDGRV� SDUHV� p� R� FRPSOHPHQWR� GR� VXEFRQMXQWR� GRV�
UHVXOWDGRV� tPSDUHV�� SRLV� XQLQGR� HVVHV� GRLV� VXEFRQMXQWRV� REWHPRV� R� HVSDoR�
DPRVWUDO��(P�RXWUDV�SDODYUDV��R�TXH�HVWDPRV�GL]HQGR�DTXL�p�TXH�D�SUREDELOLGDGH�GH�
XP� HYHQWR� RFRUUHU� p� LJXDO� D� ����� PHQRV� D� SUREDELOLGDGH� GR� VHX� FRPSOHPHQWR�
RFRUUHU��3RUWDQWR��SRGHPRV�XWLOL]DU�D�H[SUHVVmR�DEDL[R��
�
3UREDELOLGDGH�(�� �����3UREDELOLGDGH�(F� �
�
� 1HVWD� IyUPXOD�� (� p� R� (YHQWR� SURFXUDGR� H� (F� R� VHX� FRPSOHPHQWR�� 9DPRV�
XWLOL]DU�HVVD�SURSULHGDGH�SDUD�UHVROYHU�R�VHJXLQWH�SUREOHPD��TXDO�D�SUREDELOLGDGH�GH��
HIHWXDQGR� GXDV� YH]HV� R� ODQoDPHQWR� GH� XP� GDGR�� REWHU�SHOR� PHQRV�XP� UHVXOWDGR�
SDU"�
� 1HVWH�FDVR��R�QRVVR�(YHQWR�p�� ³REWHU�SHOR�PHQRV�XP�UHVXOWDGR�SDU´��2�VHX�
FRPSOHPHQWR�p�³QmR�REWHU�QHQKXP�UHVXOWDGR�SDU´��RX�VLPSOHVPHQWH�³REWHU�DSHQDV�
UHVXOWDGRV�tPSDUHV´��$�SURSULHGDGH�YLVWD�DFLPD�QRV�GL]�TXH��
�
3UREDELOLGDGH�SHOR�PHQRV���SDU�� �����3UREDELOLGDGH�Vy�tPSDUHV� �
�
� 8VDPRV�D�SURSULHGDGH�SRLV�p�EHP�IiFLO�FDOFXODU�D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU�DSHQDV�
UHVXOWDGRV� tPSDUHV�� 6DEHPRV� TXH�� QR� SULPHLUR� ODQoDPHQWR�� D� FKDQFH� GH� WHU� XP�
UHVXOWDGR� tPSDU� p� GH� ����� H� QR� VHJXQGR� ODQoDPHQWR�� RXWURV� ����� 3DUD� TXH� R�
UHVXOWDGR�VHMD�tPSDU�QR�SULPHLUR�(�QR�VHJXQGR�ODQoDPHQWRV��EDVWD�PXOWLSOLFDU�HVVDV�
GXDV�SUREDELOLGDGHV������[����� ������3RUWDQWR���
�
3UREDELOLGDGH�SHOR�PHQRV���SDU�� �����3UREDELOLGDGH�Vy�tPSDUHV� �
3UREDELOLGDGH�SHOR�PHQRV���SDU�� �������� ��� �
� �
� 9DPRV�WUDEDOKDU�LVVR�QR�H[HPSOR�DEDL[R��
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
���(6$)�±�032*�±������� �(P�XPD�SHTXHQD� ORFDOLGDGH��RV�DPLJRV�$UQRU��%UXFH��
&DUOmR�� 'HQtOVRQ� H� (OHRQRUD� VmR� PRUDGRUHV� GH� XP� EDLUUR� PXLWR� DQWLJR� TXH� HVWi�
FRPHPRUDQGR� ���� DQRV� GH� H[LVWrQFLD�� 'RQD� 0DWLOGH�� XPD� DQWLJD� PRUDGRUD�� ILFRX�
HQFDUUHJDGD� GH� IRUPDU�XPD� FRPLVVmR� TXH�VHUi� D� UHVSRQViYHO� SHOD� GHFRUDomR� GD�
IHVWD��3DUD�WDQWR��'RQD�0DWLOGH�VHOHFLRQRX��DR�DFDVR��WUrV�SHVVRDV�HQWUH�RV�DPLJRV�
$UQRU��%UXFH��&DUOmR��'HQtOVRQ�H�(OHRQRUD��6DEHQGR�VH�TXH�'HQtOVRQ�QmR�SHUWHQFH�
j�FRPLVVmR�IRUPDGD��HQWmR�D�SUREDELOLGDGH�GH�&DUOmR�SHUWHQFHU�j�FRPLVVmR�p��HP�
WHUPRV�SHUFHQWXDLV��LJXDO�D��
D�������
E�������
F�������
G�������
H�������
5(62/8d­2��
� &KDPHPRV�RV���PRUDGRUHV�GH�$��%��&��'�H�(��6DEHQGR�TXH�'�QmR�SHUWHQFH�
j�FRPLVVmR��SRGHPRV�FDOFXODU�R� WRWDO�GH�FRPLVV}HV�GH���SHVVRDV�TXH�SRGHP�VHU�
FULDGDV�XWLOL]DQGR�VH�XP�WRWDO�GH���LQGLYtGXRV��7UDWD�VH�GD�FRPELQDomR�GH������D����
&������ �&������ ���
� 6mR�WmR�SRXFDV�FRPLVV}HV�TXH�SRGHPRV�OLVWi�ODV�UDSLGDPHQWH���
$��%��&�
$��%��(�
$��&��(�
%��&��(�
� 9HMD� TXH�� GDV� ��� &� SDUWLFLSD� GH� ��� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GHOH� HVWDU� QD�
FRPLVVmR�p��
3� ������� ������ ������OHWUD�(��
� $� SUREDELOLGDGH� GH� &� SDUWLFLSDU� WDPEpP� SRGH� VHU� FDOFXODGD� VHP� OLVWDU� DV�
FRPLVV}HV��OHPEUDQGR�TXH��
3UREDELOLGDGH�GH�&�ID]HU�SDUWH� ���±�3UREDELOLGDGH�GH�&�QmR�ID]HU�SDUWH�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� 6H�QHP�'�QHP�&�IL]HUHP�SDUWH�GDV�FRPLVV}HV��WHPRV���SHVVRDV�SDUD�IRUPDU�
��FRPLVV}HV��2�WRWDO�GH�FRPLVV}HV�TXH�SRGHP�VHU�IRUPDGRV�p�&������ ����$VVLP��D�
SUREDELOLGDGH�GH�&�QmR�ID]HU�SDUWH�p�GH���HP���FRPLVV}HV��RX�VHMD���
����� �� � �������� �
&3& � � �
� 3DUD�HVWH�FiOFXOR�DFLPD��EDVWD�OHPEUDU�TXH��FDVR�QHP�'�QHP�&�IDoDP�SDUWH��
UHVWDP� DSHQDV� �� SHVVRDV� SDUD� VHUHP� HVFROKLGDV� IRUPDQGR� JUXSRV� GH� ��� LVWR� p��
&�������
5HVSRVWD��(�
�
����&iOFXOR�GH�SUREDELOLGDGHV�FRP�H�VHP�UHSRVLomR�
� 8P� SUREOHPD� PXLWR� FRPXP� HP� TXHVW}HV� GH� FRQFXUVRV� VHJXH� R� VHJXLQWH�
PRGHOR��YRFr�SRVVXL�XPD�XUQD�FRP���ERODV�EUDQFDV����ERODV�SUHWDV�H���ERODV�D]XLV��
9RFr�UHWLUD�XPD�EROD��Yr�D�VXD�FRU��FRORFD�D�GH�YROWD�QD�XUQD�UHWLUD�RXWUD�EROD��4XDO�
D�SUREDELOLGDGH�GDV�GXDV�ERODV�UHWLUDGDV�VHUHP�EUDQFDV"�
� 9HMD�TXH��DSyV� UHWLUDU�D�SULPHLUD�EROD�� YRFr�D�FRORFRX�GH�YROWD�QR�VDFR��RX�
VHMD��YRFr�D�UHS{V��(VWDPRV�GLDQWH�GH�XP�FiOFXOR�GH�SUREDELOLGDGHV�FRP�UHSRVLomR��
$�SUREDELOLGDGH�GH� WHU� UHWLUDGR�XPD�EROD�EUDQFD�GR�VDFR�p�GH���HP���� LVWR�p�� �� ��
&RPR�YRFr�GHYROYHX�HVWD�EROD�DR�VDFR��D�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�RXWUD�EROD�EUDQFD�
p�QRYDPHQWH�GH� �� ��7HPRV�GRLV�HYHQWRV� LQGHSHQGHQWHV��SRUWDQWR�D�SUREDELOLGDGH�
FRPELQDGD�VHUi�D�PXOWLSOLFDomR�GHVVDV�GXDV�� � � �� � ��u ��
� $JRUD��H�VH�R�H[HUFtFLR�GLVVHVVH�TXH�YRFr�QmR�FRORFD�GH�YROWD�QD�XUQD�D�EROD�
TXH� UHWLURX"� (VWDUtDPRV� GLDQWH� GH� XP� FiOFXOR� GH� SUREDELOLGDGHV� VHP� UHSRVLomR��
1HVWH�FDVR��D�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�XPD�EROD�EUDQFD�LQLFLDOPHQWH�FRQWLQXD�LJXDO��
�� ��-i�QR�PRPHQWR�GH� UHWLUDU�D�VHJXQGD�EROD�� WHUHPRV�DSHQDV���ERODV�GHQWUR�GD�
XUQD�� VHQGR� TXH� GHVWDV� DSHQDV� �� p� EUDQFD�� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� UHWLUi�OD�
QmR�p�PDLV�GH� �� ��H�VLP� �� ���$VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�GXDV�ERODV�EUDQFDV�
GD�XUQD�VHUi�� � � � �� � �� ��u ���
� 2XWUD� IRUPD� GH� HIHWXDU� HVVH� FiOFXOR� ~OWLPR� FiOFXOR� p� REVHUYDQGR� TXH� R�
Q~PHUR� GH� FRQMXQWRV� GH� �� ERODV� TXH� SRGHPRV� IRUPDU� FRP� �� ERODV� p� LJXDO� D�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
FRPELQDomR� GH� ��� �� D� ��� &������ � ���� (� R� Q~PHUR� GH� FRQMXQWRV� GH� �� ERODV� TXH�
SRGHPRV�IRUPDU�DSHQDV�FRP�DV���ERODV�EUDQFDV�p� LJXDO�D�&������ ����3RUWDQWR��D�
SUREDELOLGDGH�GH�WLUDU�H[DWDPHQWH�GXDV�ERODV�EUDQFDV��VHP�UHSRVLomR��p�3� �������
� 3DUD� ILQDOL]DU�� YHMDPRV� XPD� YDULDomR�GR� SUREOHPD� HQYROYHQGR� D�XUQD�� TXDO�
VHULD�D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�UHWLUDU�XPD�EROD�EUDQFD�RX�UHWLUDU�XPD�EROD�SUHWD"�
� 9HMD�TXH��GDV���ERODV����VmR�EUDQFDV�H���VmR�SUHWDV��$�SUREDELOLGDGH�GH�VH�
UHWLUDU� XPD� EROD� EUDQFD� Mi� IRL� FDOFXODGD� DQWHULRUPHQWH�� H� p� LJXDO� D� �� ��
$QDORJDPHQWH�� D� SUREDELOLGDGH� GH� VH� UHWLUDU� XPD� EROD� SUHWD� p� GH� �� �� $�
SUREDELOLGDGH�GH�RFRUUHU�XP�HYHQWR��EROD�EUDQFD��28�R�RXWUR�HYHQWR��EROD�SUHWD��p�
GDGD�SRU��
� 3U � � � �3U � � � 3U �3 %UDQFD HWD 3 %UDQFD 3 HWD 3 %UDQFD HWD‰ � ˆ �
� 6DEHPRV� TXH� D� SUREDELOLGDGH� GH� XPD� EROD� VHU� EUDQFD� H� SUHWD� DR� PHVPR�
WHPSR� p� QXOD�� RX� VHMD�� � 3U � �3 %UDQFD HWDˆ �� ,VWR� p�� HVWDPRV� GLDQWH� GH� HYHQWRV�
PXWXDPHQWH�H[FOXGHQWHV��
� 3RUWDQWR��EDVWDULD�VRPDU� ����� �� ���
�
� 'LFD�� UHSDUH� TXH� TXDQGR� XWLOL]DPRV� R� (� �SUREDELOLGDGH� GRV� HYHQWRV� $� H� %�
DFRQWHFHUHP�� EDVWD� PXOWLSOLFDU� DV� SUREDELOLGDGHV� GH� FDGD� HYHQWR�� -i� TXDQGR�
XWLOL]DPRV�R�28��SUREDELOLGDGH�GRV�HYHQWRV�$�RX�%���EDVWD�VRPDU�DV�SUREDELOLGDGHV�
GH�FDGD�HYHQWR��,VVR�Vy�YDOH�SDUD�SUREDELOLGDGH�GH�HYHQWRV�LQGHSHQGHQWHV��QR�FDVR�
GR� (�� RX� PXWXDPHQWH� H[FOXGHQWHV� �QR� FDVR� GR� 28��±� PDV� D� JUDQGH� PDLRULD� GRV�
H[HUFtFLRV�GH�FRQFXUVR�VmR�DVVLP��
�
� 9DPRV�H[HUFLWDU�FRP�R�VHJXLQWH�H[HPSOR��
�
���&(3(5-�±�6((�5-�±�������8PD�XUQD�FRQWpP�GXDV�ERODV�EUDQFDV�H� WUrV�ERODV�
SUHWDV��WRGDV�GH�PHVPR�WDPDQKR�H�SHVR��6DFDQGR�DR�DFDVR�GXDV�ERODV�GD�XUQD��D�
SUREDELOLGDGH�GH�TXH�VHMDP�GD�PHVPD�FRU�p�GH��
D������
E������
F������
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
G������
H������
5(62/8d­2��
9HMD�D�H[SUHVVmR�³VDFDQGR�DR�DFDVR�GXDV�ERODV´��(OD�QRV�Gi�D�LGpLD�GH�TXH�
QmR�Ki�UHSRVLomR�GH�ERODV��LVWR�p��DSyV�SHJDU�D�SULPHLUD�EROD�H�YHULILFDU�D�VXD�FRU��
HOD�QmR�p�GHYROYLGD�j�XUQD�SDUD�Vy�HQWmR�UHWLUDU�D�VHJXQGD��'HYHPRV�DVVXPLU�TXH�
HVWDPRV�GLDQWH�GH�XP�H[SHULPHQWR�DOHDWyULR�VHP�UHSRVLomR��
6H�WHPRV���ERODV�QD�XUQD��R�WRWDO�GH�PDQHLUDV�GH�FRPELQi�ODV�GXDV�D�GXDV�p��
�
&������ ����
�
9DPRV� FDOFXODU� D� SUREDELOLGDGH� GH� SHJDU� �� ERODV� EUDQFDV�� H� D� VHJXLU� D�
SUREDELOLGDGH�GH�SHJDU���ERODV�SUHWDV��
� ��ERODV�EUDQFDV���
2�Q~PHUR�GH�IRUPDV�GH�SHJDU�GXDV�ERODV�EUDQFDV��GDGR�TXH�WHPRV�DSHQDV���
ERODV�GHVVD�FRU�GLVSRQtYHLV��p�&������ ����3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�SHJDU�
��ERODV�EUDQFDV�p���
����� � ���� �������� �� 
&3 & �
� ��ERODV�SUHWDV��
2�Q~PHUR�GH�IRUPDV�GH�SHJDU�GXDV�ERODV�SUHWDV��GDGR�TXH�WHPRV�DSHQDV���
ERODV�GHVVD�FRU�GLVSRQtYHLV��p�&������ ����3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�SHJDU�
��ERODV�SUHWDV�p���
��� �� � ���� ������ �� �� 
&3 & �
� $�FKDQFH�GH�SHJDU���ERODV�EUDQFDV�28���ERODV�SUHWDV�p�GDGD�SRU���
� � � � � � � �
� � ��� ��� � ���
3 $ % 3 $ 3 % 3 $ %
3 $ %
‰ � � ˆ
‰ � � 
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� 9HMD� TXH� � �3 $ %ˆ �� LVWR� p�� D� SUREDELOLGDGH� GH� SHJDU� XPD� EROD� TXH� VHMD�
EUDQFD� H� SUHWD� DR� PHVPR� WHPSR�� p� LJXDO� D� ]HUR�� SRLV� RV� HYHQWRV� $� H� %� VmR�
PXWXDPHQWH�H[FOXGHQWHV��
5HVSRVWD���&�
�
����3UREDELOLGDGH�GH�XP�HYHQWR�RFRUUHU�VH�RXWUR�RFRUUHX�
� 1HVWH� WySLFR� YDPRV� WUDWDU� VREUH� RXWUR� WLSR� PXLWR� FRPXP� GH� TXHVW}HV� HP�
FRQFXUVRV�� ,PDJLQH� TXH� YDPRV� ODQoDU� XP� GDGR�� H� HVWDPRV� DQDOLVDQGR� �� HYHQWRV�
GLVWLQWRV��
$��VDLU�XP�UHVXOWDGR�SDU�
%��VDLU�XP�UHVXOWDGR�LQIHULRU�D���
� 3DUD�R�HYHQWR�$�VHU�DWHQGLGR��RV�UHVXOWDGRV�IDYRUiYHLV�VmR������H����3DUD�R�
HYHQWR� %� VHU� DWHQGLGR�� RV� UHVXOWDGRV� IDYRUiYHLV� VmR� ��� �� H� ��� 9DPRV� FDOFXODU�
UDSLGDPHQWH�D�SUREDELOLGDGH�GH�FDGD�XP�GHVVHV�HYHQWRV��
�� � ����
�� � ����
3 $
3 %
 
 
�
� $� SHUJXQWD� HP� VXD� SURYD� SRGH� VHU�� QR� ODQoDPHQWR� GH� XP� GDGR�� TXDO� p� D�
SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�UHVXOWDGR�SDU��GDGR�TXH�IRL�REWLGR�XP�UHVXOWDGR�LQIHULRU�D�
�"�
� (P�RXWUDV�SDODYUDV��HVVD�SHUJXQWD�p��TXDO�D�SUREDELOLGDGH�GR�HYHQWR�$��GDGR�
TXH� R� HYHQWR� %� RFRUUHX"� 0DWHPDWLFDPHQWH�� SRGHPRV� HVFUHYHU� 3�$�%�� �OHLD�
³SUREDELOLGDGH�GH�$��GDGR�%´����
� $TXL� Mi� VDEHPRV� GH� DQWHPmR� TXH� %� RFRUUHX�� 3RUWDQWR�� R� UHVXOWDGR� GR�
ODQoDPHQWR� GR� GDGR� IRL� ��� �� RX� �� �WUrV� UHVXOWDGRV� SRVVtYHLV��� 'HVWHV� UHVXOWDGRV��
DSHQDV�XP�GHOHV��R�UHVXOWDGR����DWHQGH�R�HYHQWR�$��3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�$�
RFRUUHU��GDGR�TXH�%�RFRUUHX��p�VLPSOHVPHQWH��
�� � � ������3 $ % �
� (�VH�QRV�IRVVH�SHUJXQWDGR�TXDO�D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�UHVXOWDGR�LQIHULRU�
D� ��� GDGR� TXH� R� UHVXOWDGR� GR� ODQoDPHQWR� IRL� XP� Q~PHUR� SDU"� ,VWR� p�� TXDO� D�
SUREDELOLGDGH�GH�%�RFRUUHU��GDGR�TXH�$�RFRUUHX"�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� 9HMD�TXH��VH�$�RFRUUHX��R�UHVXOWDGR�IRL������RX����'HVWHV��DSHQDV�R�UHVXOWDGR�
��DWHQGH�R�HYHQWR�%��p�LQIHULRU�D�����3RUWDQWR��
�� � � ������3 % $ �
� &RLQFLGHQWHPHQWH�� REWLYHPRV� R� PHVPR� UHVXOWDGR� SDUD� 3�$�%�� H� 3�%�$��� $�
SUREDELOLGDGH� GH� XP� HYHQWR� RFRUUHU�� GDGR� TXH� RXWUR� RFRUUHX�� p� FKDPDGD� GH�
SUREDELOLGDGH� FRQGLFLRQDO�� 8PD� RXWUD� IRUPD� GH� FDOFXOi�OD�p� DWUDYpV� GD� VHJXLQWH�
GLYLVmR��
� �� � � � �
3 $ %3 $ % 3 %
ˆ �
$�IyUPXOD�QRV�GL]�TXH�D�SUREDELOLGDGH�GH�$�RFRUUHU��GDGR�TXH�%�RFRUUHX��p�D�
GLYLVmR�HQWUH�D�SUREDELOLGDGH�GH�$�H�%�RFRUUHUHP�VLPXOWDQHDPHQWH�H�D�SUREDELOLGDGH�
GH�%�RFRUUHU���
3DUD� TXH� $� H� %� RFRUUDP� VLPXOWDQHDPHQWH� �UHVXOWDGR� SDU� H� LQIHULRU� D� ���� D�
~QLFD�SRVVLELOLGDGH�p�R� UHVXOWDGR� LJXDO�D���� ,VWR�p��DSHQDV���GRV��� UHVXOWDGRV�QRV�
DWHQGH��$VVLP�� �� � �3 $ %ˆ ��
� 3DUD�TXH�%�RFRUUD��UHVXOWDGR�LQIHULRU�D�����Mi�YLPRV�TXH���UHVXOWDGRV�DWHQGHP��
3RUWDQWR���
�� � �3 % �
�
� /RJR��XVDQGR�D�IyUPXOD�DFLPD��WHPRV��
�� � ��� � � ������� � ��
3 $ %3 $ % 3 %
ˆ �
� 9HMD�HVVD�TXHVWmR��
�
���&(3(5-�±�)$(7(&�±�������&HUWR�GLD��D�SURIHVVRUD�FRORFRX�QD�JDYHWD���FDQHWDV�
HVIHURJUiILFDV�GH�SRQWD�ILQD��VHQGR���D]XLV�H���SUHWDV��1R�GLD�VHJXLQWH��HOD�FRORFRX�
QD� PHVPD� JDYHWD� ��� FDQHWDV� HVIHURJUiILFDV� GH� SRQWD� JURVVD�� VHQGR� �� D]XLV� H� ��
SUHWDV�� 1R� GLD� VHJXLQWH�� D� SURIHVVRUD� UHWLURX� GD� JDYHWD�� DR� DFDVR�� XPD� FDQHWD�� H�
SHUFHEHX� TXH� HOD� HUD� D]XO�� $� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� HVWD� FDQHWD� IRVVH� GH� SRQWD�
JURVVD�p��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
D������
E������
F������
G������
H������
5(62/8d­2��
� $TXL�p�SRVVtYHO�GHVWDFDU���HYHQWRV��$� �UHWLUDU�XPD�FDQHWD�D]XO��H�%� �UHWLUDU�
XPD�FDQHWD�GH�SRQWD�JURVVD��2�H[HUFtFLR�SHGH�D�SUREDELOLGDGH�GH�D�FDQHWD�UHWLUDGD�
WHU�SRQWD�JURVVD��GDGR�TXH�HOD�p�D]XO��RX�VHMD��3�%�$���
� �� � � � �
3 $ %3 % $ 3 $
ˆ �
� $�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�XPD�FDQHWD�D]XO�p��
3�$�� ������� �����
� $�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�XPD�FDQHWD�D]XO�(�GH�SRQWD�JURVVD�p��
� � � � �� � � �3 $ %ˆ �
� 3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH� UHWLUDU�XPD� FDQHWD�GH�SRQWD�JURVVD��GDGR�TXH�
HOD�p�D]XO��p��
�� � ��� � � �� � ��
3 $ %3 % $ 3 $
ˆ �
� $VVLP��R�JDEDULWR�p�D�OHWUD�&���
� 8PD� IRUPD�PDLV�GLUHWD�GH�VH� UHVROYHU�HVVH� WLSR� GH� TXHVWmR�� VHP�R�XVR�GH�
IyUPXODV�� p� VLPSOHVPHQWH� SHQVDU� TXH� GDV� ��� FDQHWDV� D]XLV�� DSHQDV� �� WHP� SRQWD�
JURVVD��3RUWDQWR��VH�IRL�SHJD�XPD�GDV����FDQHWDV�D]XLV��D�SUREDELOLGDGH�GH�HOD�WHU�
SRQWD�JURVVD�p��
&DQHWDV�D]XLV�GH�SRQWD�JURVVD � �3UREDELOLGDGH &DQHWDV�D]XLV �� � �
5HVSRVWD��&��
� �
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
������,QGHSHQGrQFLD�HVWDWtVWLFD�
� 9LPRV�DFLPD�TXH��TXDQGR�GRLV�HYHQWRV�$�H�%�VmR� LQGHSHQGHQWHV��SRGHPRV�
GL]HU�TXH��
3�$ %� 3�$� 3�%�ˆ u �
� 3RU�RXWUR�ODGR��YLPRV�TXH��
� �� � � � �
3 $ %3 $ % 3 %
ˆ �
� 6XEVWLWXLQGR�D�SULPHLUD�HTXDomR�QHVWD�VHJXQGD��WHPRV��
� � � � � �� � � � � � �
� � � � �
3 $ % 3 $ 3 %3 $ % 3 % 3 %
3 $ % 3 $
ˆ u 
 
�
� (VWD�~OWLPD�HTXDomR�QRV�GL]�TXH��VH�$�H�%�VmR�GRLV�HYHQWRV�LQGHSHQGHQWHV��D�
SUREDELOLGDGH�GH�$�RFRUUHU�GDGR�TXH�%�RFRUUHX�p�LJXDO�DSUySULD�SUREDELOLGDGH�GH�$�
RFRUUHU��,VWR�p��R�IDWR�GH�%�WHU�RFRUULGR�HP�QDGD�DOWHUD�D�SUREDELOLGDGH�GH�$�RFRUUHU�
RX�QmR��'D�PHVPD�IRUPD��SRGHPRV�GL]HU�TXH��
�
3�%�$�� �3�%��
�
� ([HPSOLILFDQGR�� VHMDP� RV� HYHQWRV� $� � REWHU� R� Q~PHUR� �� QR� SULPHLUR�
ODQoDPHQWR�GH�XP�GDGR��H�R�HYHQWR�%� �REWHU�R�Q~PHUR���QR�VHJXQGR�ODQoDPHQWR��
4XDO� D� SUREDELOLGDGH� GH� REWHU� R� Q~PHUR� �� QR� VHJXQGR� ODQoDPHQWR�� GDGR� TXH� IRL�
REWLGR�R�Q~PHUR���QR�SULPHLUR"�
� 6DEHPRV� TXH� HVVHV� GRLV� HYHQWRV� VmR� LQGHSHQGHQWHV�� DILQDO� R� IDWR� GH� WHU�
VDtGR�R�Q~PHUR���QR�SULPHLUR�ODQoDPHQWR�HP�QDGD�DOWHUD�D�SUREDELOLGDGH�GH�VDLU�R�
Q~PHUR���QR�VHJXQGR�ODQoDPHQWR��3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�%�RFRUUHU��GDGR�TXH�
$� RFRUUHX� �3�%�$���� p� VLPSOHVPHQWH� D� SUREDELOLGDGH� GH� %� RFRUUHU� �LVWR� p�� 3�%�����
&RPR�3�%�� ������SRGHPRV�GL]HU�TXH��
�
3�%�$�� �3�%�� �����
�
� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� REWHU� �� QR� VHJXQGR� ODQoDPHQWR�� GDGR� TXH� IRL�
REWLGR���QR�SULPHLUR��p�LJXDO�D������
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
����1~PHUR�GH�VXFHVVRV�HVSHUDGRV�DSyV�1�UHSHWLo}HV�GR�H[SHULPHQWR�
� ,PDJLQH�TXH�YDPRV�YDPRV�H[HFXWDU�R�H[SHULPHQWR�DOHDWyULR�³;´��TXH�FRQVLVWH�
HP�HIHWXDU�R� ODQoDPHQWR�GR�QRVVR�GDGR��%XVFDPRV�D�RFRUUrQFLD�GR�HYHQWR� ³REWHU�
XP�UHVXOWDGR�SDU´��-i�YLPRV�TXH��HP�FDGD�ODQoDPHQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�
UHVXOWDGR�SDU�p�3� �������
$SyV����ODQoDPHQWRV��HVSHUDPRV�TXH�TXDQWRV�WHQKDP�GDGR�UHVXOWDGR�SDU"�
� 2UD�� EDVWD� PXOWLSOLFDU� D� SUREDELOLGDGH� GH� WHU� UHVXOWDGR� SDU� HP� FDGD�
ODQoDPHQWR�������SHOR�Q~PHUR�GH�ODQoDPHQWRV�������
�
6XFHVVRV� �����[���� ����
� �
� 2X�VHMD��p�HVSHUDGR�TXH����UHVXOWDGRV�VHMDP�SDUHV��*HQHUDOL]DQGR��DSyV�1�
UHSHWLo}HV�GH�XP�H[SHULPHQWR�FRP�³S´�FKDQFHV�GH�TXH�R�QRVVR�(YHQWR�RFRUUD�� ��p�
HVSHUDGR�TXH�R�Q~PHUR�GH�UHVXOWDGRV�HP�TXH�R�QRVVR�HYHQWR�RFRUUHX�VHMD��
�
6XFHVVRV� �1�[�S�
� �
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
���5(62/8d­2�'(�(;(5&Ë&,26��
� 9HMDPRV�PDLV�XPD�VpULH�GH�H[HUFtFLRV�SDUD�YRFr�SUDWLFDU�EDVWDQWH�R�FiOFXOR�
GH�SUREDELOLGDGHV��
�
���&(63(�±�3ROtFLD�&LYLO�(6�±�������-XOJXH�RV�LWHQV�VHJXLQWHV��TXH�GL]HP�UHVSHLWR�
j� GHWHUPLQDomR� GR� Q~PHUR� GH� SRVVLELOLGDGHV� OyJLFDV� RX� SUREDELOLGDGH� GH� DOJXP�
HYHQWR��
�
�����&RQVLGHUH�TXH���UDSD]HV�H���PRoDV��VHQGR���GHODV�DGROHVFHQWHV��VH�HQYROYDP�
HP�XP�WXPXOWR�H�VHMDP�GHWLGRV�SDUD�LQWHUURJDWyULR��6H�D�SULPHLUD�SHVVRD�FKDPDGD�
SDUD�VHU� LQWHUURJDGD� IRU�HVFROKLGD�DOHDWRULDPHQWH��HQWmR�D�SUREDELOLGDGHV�GH�HVVD�
SHVVRD�VHU�XPD�PRoD�DGROHVFHQWH�p�LJXDO�D������
�
5(62/8d­2��
� 7HPRV� DR� WRGR� ��� SHVVRDV�� GDV� TXDLV� �� VmR� PRoDV� DGROHVFHQWHV�� $�
SUREDELOLGDGH�GH�XPD�GHODV�VHU�HVFROKLGD�p�3� ������ ����� ������,WHP�&(572��
5HVSRVWD��&�
�
���&(63(�±�757����±�������8PD�PRHGD�p�MRJDGD�SDUD�R�DOWR����YH]HV��(P�FDGD�
MRJDGD��SRGH�RFRUUHU����FDUD��RX����FRURD��H�DV�RFRUUrQFLDV�VmR�UHJLVWUDGDV�HP�XPD�
VHTrQFLD� GH� GH]� GtJLWRV�� FRPR�� SRU� H[HPSOR�� ������������ &RQVLGHUDQGR� HVVDV�
LQIRUPDo}HV��MXOJXH�RV�SUy[LPRV�LWHQV���
�
�� �� $� SUREDELOLGDGH� GH� VHUHP� REWLGDV� VHTXrQFLDV� QDV� TXDLV� RFRUUD� FRURD� QDV�
SULPHLUDV���MRJDGDV�p�LQIHULRU�D������
5(62/8d­2��
� 2�Q~PHUR�WRWDO�GH�VHTXrQFLDV�SRVVtYHLV�p����� �������XPD�YH]�TXH�SDUD�FDGD�
XP�GRV����GtJLWRV�GD�VHTXrQFLD�H[LVWHP���SRVVLELOLGDGHV����RX������
� 2� Q~PHUR� GH� VHTXrQFLDV� FRPHoDQGR� FRP� �� GtJLWRV� LJXDLV� D� ��
�FRUUHVSRQGHQWH�D���FRURDV��p�LJXDO�D��[�[�[�[�[�[�[�[�[�� ���� �����
� $VVLP�� D� SUREDELOLGDGH� GH� VH� REWHU� XPD� VHTXrQFLD� FRP� �� FRURDV� QDV�
SULPHLUDV�MRJDGDV�p�LJXDO�D��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
�
�� �
� � �
� � �
IDYRUiYHLV3 WRWDO �
� (VWH�YDORU�p�LQIHULRU�D������SRUWDQWR�HVWH�LWHP�HVWi�&255(72��
5HVSRVWD��&�
�
���&(63(�±�35(9,&�±�������(VWLPRX�VH�TXH��QD�UHJLmR�1RUWH�GR�%UDVLO��HP�������
KDYLD� ���������� DQDOIDEHWRV� FRP� ��� DQRV� GH� LGDGH� RX� PDLV�� HP� XPD� SRSXODomR�
WRWDO� GH��DSUR[LPDGDPHQWH�� ����������� KDELWDQWHV�� H� TXH� QD� UHJLmR� &HQWUR�2HVWH��
QR�PHVPR�DQR��KDYLD���������DQDOIDEHWRV�FRP����DQRV�GH�LGDGH�RX�PDLV��HP�XPD�SRSXODomR� WRWDO� GH�� DSUR[LPDGDPHQWH�� ����������� KDELWDQWHV�� $� SDUWLU� GHVVDV�
LQIRUPDo}HV��MXOJXH�R�LWHP�VXEVHTXHQWH��
�� �� $� SUREDELOLGDGH� GH� XPD� SHVVRD� FRP� ��� DQRV� GH� LGDGH� RX� PDLV� HVFROKLGD� DR�
DFDVR�HP�������QD�UHJLmR�1RUWH�RX�QD�UHJLmR�&HQWUR�2HVWH��VHU�DQDOIDEHWD�p�LQIHULRU�
D������
5(62/8d­2��
� 6RPDQGR� D�SRSXODomR� FRP����RX�PDLV�DQRV�GH� LGDGH� GDV� UHJL}HV�1RUWH� H�
&HQWUR�2HVWH��WHPRV����������������������� ������������SHVVRDV��'HVWDV��R�WRWDO�
GH�DQDOIDEHWRV�p�GH������������������� ������������
� 9HMD� TXH� ���� GH� ��� PLOK}HV� p� LJXDO� D� ���� PLOK}HV�� &RPR� R� WRWDO� GH�
DQDOIDEHWRV� p� LQIHULRU� D� LVWR�� SRGHPRV� GL]HU� TXH� R� SHUFHQWXDO� GH� DQDOIDEHWRV� p�
LQIHULRU�D�������ORJR��D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�HVFROKHU�XP�DQDOIDEHWR�p�LQIHULRU�D������
,WHP�&255(72���
� 9RFr� WDPEpP�SRGHULD� FDOFXODU�D�SUREDELOLGDGH�GH�XPD�GHVVDV�SHVVRDV�VHU�
DQDOIDEHWD��
������� ���� ����������
IDYRUiYHLV3 WRWDO �
5HVSRVWD��&�
�
���&(63(�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±�������8PD�SHVTXLVD�� UHDOL]DGD�FRP�����SHVVRDV�
TXH�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
FRQWUDtUDP�HPSUpVWLPRV�EDQFiULRV�H�WRUQDUDP�VH�LQDGLPSOHQWHV��PRVWURX�D�VHJXLQWH�
GLYLVmR�GHVVDV�SHVVRDV��GH�DFRUGR�FRP�D�IDL[D�HWiULD��
�
$�SDUWLU�GD�WDEHOD�DFLPD�H�FRQVLGHUDQGR�D�HVFROKD��DR�DFDVR��GH�XPD�SHVVRD�HQWUH�
DV�����TXH�SDUWLFLSDUDP�GD�UHIHULGD�SHVTXLVD��MXOJXH�RV�LWHQV�VXEVHTHQWHV��
�����$�SUREDELOLGDGH�GH�HVVD�SHVVRD�QmR�WHU�PHQRV�GH����DQRV�GH�LGDGH�p�LQIHULRU�D�
������
�����$�SUREDELOLGDGH�GH�HVVD�SHVVRD�WHU�GH����D����DQRV�GH�LGDGH��VDEHQGR�VH�TXH�
HOD�WHP�SHOR�PHQRV����DQRV��p�VXSHULRU�D������
�����$�SUREDELOLGDGH�GH�D�SHVVRD�HVFROKLGD�WHU�GH����D����DQRV�GH�LGDGH�p�LQIHULRU�D�
�����
�����$�FKDQFH�GH�D�SHVVRD�HVFROKLGD�WHU�DWp����DQRV�GH�LGDGH�RX�PDLV�GH����DQRV�GH�
LGDGH�p�VXSHULRU�D������
5(62/8d­2��
�����$�SUREDELOLGDGH�GH�HVVD�SHVVRD�QmR�WHU�PHQRV�GH����DQRV�GH�LGDGH�p�LQIHULRU�D�
������
� 2� WRWDO�GH�SHVVRDV�TXH�QmR� WHP�PHQRV�GH����DQRV�p�GH����������� ������
$VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�XPD�SHVVRD�QmR�WHU�PHQRV�GH����DQRV�p��
3� ��������� ������� �������
� ,WHP�(55$'2��
�
�����$�SUREDELOLGDGH�GH�HVVD�SHVVRD�WHU�GH����D����DQRV�GH�LGDGH��VDEHQGR�VH�TXH�
HOD�WHP�SHOR�PHQRV����DQRV��p�VXSHULRU�D������
� 6H�XPD�SHVVRD� WHP�SHOR�PHQRV����DQRV��HOD�HVWi�QRV���JUXSRV�GD�GLUHLWD��
TXH� WRWDOL]DP� ������������ � ���� SHVVRDV�� 'HVVDV� ����� VDEHPRV� TXH� ���� WHP�
HQWUH����H����DQRV�GH�LGDGH��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� $VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�XPD�SHVVRD�WHU�HQWUH����H����DQRV��VDEHQGR�TXH�
HOD�WHP�SHOR�PHQRV����DQRV��p�GH��
3� ��������� ������� �������
� ,WHP�(55$'2��
�
�����$�SUREDELOLGDGH�GH�D�SHVVRD�HVFROKLGD�WHU�GH����D����DQRV�GH�LGDGH�p�LQIHULRU�D�
�����
� ([LVWHP� ���� SHVVRDV� QHVWD� IDL[D� GH� LGDGH�� GH� XP� WRWDO� GH� ����� $VVLP�� D�
SUREDELOLGDGH�SURFXUDGD�p��
3� ��������� ������� �������
� ,WHP�&255(72��
�
�����$�FKDQFH�GH�D�SHVVRD�HVFROKLGD�WHU�DWp����DQRV�GH�LGDGH�RX�PDLV�GH����DQRV�GH�
LGDGH�p�VXSHULRU�D������
� 2�Q~PHUR�GH�SHVVRDV�TXH�WHP�DWp����DQRV�p�GH������H�TXH�WHP�PDLV�GH����p�
GH������$VVLP��R�WRWDO�GH�FDVRV�³IDYRUiYHLV´�p�GH����������� ������&RPR�R�WRWDO�GH�
SHVVRDV�p�GH������D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�HVFROKHU�XPD�SHVVRD�FRP�DWp����RX�FRP�
PDLV�GH����DQRV�p��
3� ��������� ������� �������
� ,WHP�&255(72��
5HVSRVWD��(�(�&�&�
�
��� &(63(� ±� 03(�$0� ±� ������ -XOJXH� RV� LWHQV� VHJXLQWHV�� UHODWLYRV� D� FRQFHLWRV�
EiVLFRV�GH�SUREDELOLGDGH��
�
�� � �� &RQVLGHUH� TXH�� HP� XP� MRJR� HP� TXH� VH� XWLOL]DP� GRLV� GDGRV� QmR�YLFLDGRV�� R�
MRJDGRU�$�SRQWXDUi�VH��DR� ODQoDU�RV�GDGRV��REWLYHU�D�VRPD���RX����H�R� MRJDGRU�%�
SRQWXDUi�VH�REWLYHU�D�VRPD���RX����1HVVD�VLWXDomR��p�FRUUHWR�DILUPDU�TXH�R�MRJDGRU�
��WHP�PDLRU�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�RV�SRQWRV�HVSHUDGRV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
�
������$R�VH�ODQoDU�GRLV�GDGRV�QmR�YLFLDGRV��D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�REWHU�SHOR�PHQRV�
XP�Q~PHUR�tPSDU�p�VXSHULRU�D������
�
5(62/8d­2��
� 35,0(,52� ,7(0�� SDUD� REWHU� D� VRPD� �� RX� ��� WHPRV� DV� VHJXLQWHV�
SRVVLELOLGDGHV�GH�FRPELQDomR�GH�UHVXOWDGR�HQWUH�RV�GDGRV��
��H������H������H������H������H������H������H���
-i�SDUD�REWHU�D�VRPD���RX����RV�UHVXOWDGRV�SRVVtYHLV�VmR��
��H������H������H������H������H������H������H������H������H������H������H���
3RUWDQWR�� H[LVWHP� DSHQDV� �� UHVXOWDGRV� IDYRUiYHLV� DR� MRJDGRU� $� H� ���
UHVXOWDGRV� IDYRUiYHLV� DR� MRJDGRU� %�� (VWH� ~OWLPR� OHYD� FODUD� YDQWDJHP�� ,WHP�
&255(72��
� 6(*81'2�,7(0��D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�SHOR�PHQRV�XP�Q~PHUR�tPSDU�p�
LJXDO�D������PHQRV�D� SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�DSHQDV�Q~PHURV�SDUHV��(VWD�
~OWLPD�p�IDFLOPHQWH�FDOFXODGD��
([LVWHP� �� Q~PHURV� SDUHV� H� �� Q~PHURV� tPSDUHV� HP� XP� GDGR�� $VVLP�� D�
SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�Q~PHUR�SDU�DR�ODQoDU�XP�GDGR�p��
� ��UHVXOWDGR�SDU�HP���GDGR� � �3 �
� 3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�XP�Q~PHUR�SDU�QR�SULPHLUR�GDGR�(�REWHU�
XP� Q~PHUR� SDU� WDPEpP� QR� VHJXQGR� GDGR� p� GDGD� SHOD� PXOWLSOLFDomR� GDV�
SUREDELOLGDGHV�GH�FDGD�HYHQWR�LVRODGR��
� � ��UHVXOWDGR�SDU�HP���GDGRV� � � �3 u �
� 3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�REWHU�SHOR�PHQRV�XP�Q~PHUR�tPSDU�p��
�SHOR�PHQRV���tPSDU�HP���GDGRV� ���� �UHVXOWDGR�SDU�HP���GDGRV�
� ��SHOR�PHQRV���tPSDU�HP���GDGRV� � ���� �
3 3
3
 �
 � �
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� $VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU�SHOR�PHQRV���UHVXOWDGR�tPSDU�p�GH������TXH�p�
LQIHULRU�D������DSUR[LPDGDPHQWH�������
5HVSRVWD��&�(�
�
���� &(63(� ±� 3ROtFLD� &LYLO�72� ±� ������ &DGD� XP� GRV� LWHQV� VXEVHTHQWHV� FRQWpP�
XPD�VLWXDomR�KLSRWpWLFD�VHJXLGD�GH�XPD�DVVHUWLYD�D�VHU�MXOJDGD���
�
�� ��8P� SROLFLDO� FLYLO� SRVVXL� XPD� YHVWLPHQWD� QD� FRU� SUHWD� GHVWLQDGD� jV� VROHQLGDGHV�
IHVWLYDV�� XPD� YHVWLPHQWD� FRP� HVWDPSD� GH� FDPXIODJHP�� SDUD� RSHUDo}HV� QDV�
IORUHVWDV�� 3DUD� R� GLD�D�GLD�� HOH� SRVVXL� XPD� FDOoD� QD� FRU� SUHWD�� XPD� FDOoD� QD� FRU�
FLQ]D�� XPD� FDPLVD� DPDUHOD�� XPD� FDPLVD� EUDQFD� H� XPD� FDPLVD� SUHWD�� 1HVVD�
VLWXDomR��VH�DV�YHVWLPHQWDV�GH�RFDVL}HV�IHVWLYDV��GH�FDPXIODJHP�H�GR�GLD�D�GLD�QmR�
SRGHP� VHU� PLVWXUDGDV� GH� IRUPD� DOJXPD�� HQWmR� HVVH� SROLFLDO� SRVVXL� H[DWDPHQWH� ��
PDQHLUDV�GLIHUHQWHV�GH�FRPELQDU�VXDV�URXSDV��
�
�� �� 8PD� HPSUHVD� IRUQHFHGRUD� GH� DUPDV� SRVVXL� �� PRGHORV� DGHTXDGRV� SDUD�
RSHUDo}HV� SROLFLDLV� H� �� PRGHORV� LQDGHTXDGRV�� 1HVVH� FDVR�� VH� D� SHVVRD�
HQFDUUHJDGD� GD� FRPSUD� GH� DUPDV� SDUD� XPD� XQLGDGH� GD� SROtFLD� LJQRUDU� HVVD�
DGHTXDomR�H�VROLFLWDU�DR�DFDVR�D�FRPSUD�GH�XPD�GDV�DUPDV��HQWmR�D�SUREDELOLGDGH�
GH�VHU�DGTXLULGD�XPD�DUPD�LQDGHTXDGD�p�LQIHULRU�D�����
�
5(62/8d­2��
� 35,0(,52�,7(0��
2� SROLFLDO� WHP� D� URXSD� GH� RFDVL}HV� IHVWLYDV�� D� FDPXIODGD�� �� FDOoDV� H� ��
FDPLVDV��(OH�SRGH�FRPELQDU�DV���FDOoDV�FRP�DV���FDPLVDV��REWHQGR���[��� ���
IRUPDV�GLIHUHQWHV�GH�VH�YHVWLU��$OpP�GHVVDV����HOH�DLQGD�SRGH�XVDU�D� URXSD�
IHVWLYD� RX� D� FDPXIODGD�� WRWDOL]DQGR� �� IRUPDV� GH� VH� YHVWLU�� 2EVHUYH� TXH� HOH�
QmR�SRGH�PLVWXUDU�HVVDV���~OWLPDV��FRPR�GLVVH�R�HQXQFLDGR��,WHP�(55$'2��
� 6(*81'2�,7(0��
$�SUREDELOLGDGH�GH�DGTXLULU�XPD�DUPD�LQDGHTXDGD�p��D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
WLSRV�GH�DUPDV�LQDGHTXDGDV � �
WRWDO�GH�WLSRV�GH�DUPDV � �3 �
&RPR�����p�LQIHULRU�D������WHPRV�XP�LWHP�&255(72��
5HVSRVWD��(�&�
�
����)'&���35()��3$/0$6���������-RmR�SRVVXL�ILJXULQKDV�FRP�D�IRWR�GH�MRJDGRUHV�
GDV�VHOHo}HV�GH���SDtVHV��2�TXDGUR�DEDL[R�PRVWUD�D�GLVWULEXLomR�GHVVDV�ILJXULQKDV�
SRU�FDGD�XP�GHVVHV�SDtVHV��
�
(VFROKHQGR�VH� DOHDWRULDPHQWH� XPD� GHVVDV� ��� ILJXULQKDV�� D� SUREDELOLGDGH� GH� TXH�
QHOD�KDMD�XPD�IRWR�GH�XP�MRJDGRU�EUDVLOHLUR�p�LJXDO�D��
D������
E������
F������
G������
H������
5(62/8d­2��
� 3DUD�UHVROYHU�HVVD�TXHVWmR��EDVWD�QRV�OHPEUDUPRV�TXH��
SRVVLELOLGDGHV�IDYRUiYHLV3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR WRWDO�GH�SRVVLELOLGDGHV �
� 1HVWH� FDVR�� DV� SRVVLELOLGDGHV� IDYRUiYHLV� VmR� ��� �SRLV� WHPRV� ��� MRJDGRUHV�
EUDVLOHLURV��� HQTXDQWR� R� WRWDO� p� ���� $VVLP�� D� SUREDELOLGDGH� GR� HYHQWR� ³SHJDU� XPD�
ILJXULQKD�FRP�MRJDGRU�EUDVLOHLUR´�p��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
��3UREDELOLGDGH� ��� ����� �
5HVSRVWD��'��
�
���� &(63(� ±� 3ROtFLD� &LYLO�(6� ±� ������ $� TXHVWmR� GD� GHVLJXDOGDGH� GH� JrQHUR� QD�
UHODomR�GH�SRGHU�HQWUH�KRPHQV�H�PXOKHUHV�p�IRUWH�FRPSRQHQWH�QR�FULPH�GR�WUiILFR�
GH� SHVVRDV� SDUD� ILQV� GH� H[SORUDomR� VH[XDO�� SRLV� DV� YtWLPDV� VmR�� QD� VXD� PDLRULD��
PXOKHUHV�� PHQLQDV� H� DGROHVFHQWHV�� 8PD� SHVTXLVD� UHDOL]DGD� SHOR� (VFULWyULR� GDV�
1Do}HV� 8QLGDV� VREUH� 'URJDV� H� &ULPH� �812'&��� FRQFOXtGD� HP������� LQGLFRX�TXH�
����GDV�YtWLPDV�HUDP�PXOKHUHV������HUDP�PHQLQDV��HQTXDQWR�DSHQDV�����HUDP�
KRPHQV�H����PHQLQRV��
0LQLVWpULR�GD�-XVWLoD��(QIUHQWDPHQWR�DR�WUiILFR�GH�SHVVRDV��UHODWyULR��
GR�SODQR�QDFLRQDO��-DQHLUR�GH�������S������FRP�DGDSWDo}HV����
&RP�EDVH�QR�WH[WR�DFLPD��MXOJXH�RV�LWHQV�D�VHJXLU��
�
�� � �� 6H� IRU� HVFROKLGD� DR� DFDVR� XPD� GDV� YtWLPDV� LQGLFDGDV� QD� SHVTXLVD�� D�
SUREDELOLGDGH� GH� TXH� HOD� VHMD� RX� GR� VH[R� IHPLQLQR� RX� XP� PHQLQR� VHUi� LQIHULRU� D�
������
5(62/8d­2��
� 9HMD� TXH� DV� YtWLPDV� GR� VH[R� IHPLQLQR� VmR� ���� �� ���� � ����� ,VWR� p�� D�
SUREDELOLGDGH�GD�YtWLPD�VHU�GR�VH[R�IHPLQLQR�p�GH������-i�D�SUREDELOLGDGH�GD�YtWLPD�
VHU�XP�PHQLQR�p�GH�����7HPRV�GRLV�HYHQWRV�PXWXDPHQWH�H[FOXGHQWHV��LVWR�p��QmR�p�
SRVVtYHO� XPD� YtWLPD� VHU� GR� VH[R� IHPLQLQR� H� VHU� PHQLQR� DR� PHVPR� WHPSR�� $�
SUREDELOLGDGH� GD� XQLmR� GHVVHV� GRLV� HYHQWRV� �IHPLQLQR� RX� PHQLQR�� p�� SRUWDQWR�� D�
VRPD�GDV�SUREDELOLGDGHV����������� ������TXH�p�VXSHULRU�D������,WHP�(55$'2��
5HVSRVWD��(�
�
����&(63(�±�3ROtFLD�)HGHUDO�±���������
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
�
&RP�D�FDPSDQKD�QDFLRQDO�GR�GHVDUPDPHQWR��D�3ROtFLD�)HGHUDO�Mi�UHFROKHX�HP�WRGR�
R� %UDVLO� GH]HQDV� GH� PLOKDUHV� GH� DUPDV� GH� IRJR�� $� WDEHOD� DFLPD� DSUHVHQWD� D�
TXDQWLGDGH� GH� DUPDV� GH� IRJR� UHFROKLGDV� HP� DOJXQV� HVWDGRV� EUDVLOHLURV��
&RQVLGHUDQGR� TXH� WRGDV� HVVDV� DUPDV� WHQKDP� VLGR� JXDUGDGDV� HP� XP� ~QLFR�
GHSyVLWR��MXOJXH�RV�LWHQV�TXH�VH�VHJXHP��
����(VFROKHQGR�VH�DOHDWRULDPHQWH�XPD�DUPD�GH�IRJR�QHVVH�GHSyVLWR��D�SUREDELOLGDGH�
GH�HOD�WHU�VLGR�UHFROKLGD�QR�5LR�*UDQGH�GR�6XO�p�VXSHULRU�D�������
����(VFROKHQGR�VH�DOHDWRULDPHQWH�XPD�DUPD�GH�IRJR�QHVVH�GHSyVLWR��D�SUREDELOLGDGH�
GH� HOD� WHU� VLGR� UHFROKLGD� HP� XP� GRV� GRLV� HVWDGRV� GD� UHJLmR� 6XGHVWH� OLVWDGRV� QD�
WDEHOD�p�VXSHULRU�D�������
��� (VFROKHQGR�VH� DOHDWRULDPHQWH� GXDV� DUPDV� GH� IRJR� QHVVH� GHSyVLWR�� D�
SUREDELOLGDGH�GH�DPEDV�WHUHP�VLGR�UHFROKLGDV�HP�3HUQDPEXFR�p�LQIHULRU�D��������
5(62/8d­2��
����(VFROKHQGR�VH�DOHDWRULDPHQWH�XPD�DUPD�GH�IRJR�QHVVH�GHSyVLWR��D�SUREDELOLGDGH�
GH�HOD�WHU�VLGR�UHFROKLGD�QR�5LR�*UDQGH�GR�6XO�p�VXSHULRU�D�������
� ����� GDV�������DUPDV� UHFROKLGDV�VmR�GR�56��3RUWDQWR��D� SUREDELOLGDGH�GR�
HYHQWR�³SHJDU�XPD�DUPD�GR�5LR�*UDQGH�GR�6XO´�p�GH������FKDQFHV�HP��������RX�
VHMD��
SRVVLELOLGDGHV�IDYRUiYHLV3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR WRWDO�GH�SRVVLELOLGDGHV
����3UREDELOLGDGH�GR�(YHQWR ����������� 
�
� &RPR�YHPRV��HVVD�SUREDELOLGDGH�p�VXSHULRU�D�������,WHP�&(572��
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
����(VFROKHQGR�VH�DOHDWRULDPHQWH�XPD�DUPD�GH�IRJR�QHVVH�GHSyVLWR��D�SUREDELOLGDGH�
GH� HOD� WHU� VLGR� UHFROKLGD� HP� XP� GRV� GRLV� HVWDGRV� GD� UHJLmR� 6XGHVWH� OLVWDGRV� QD�
WDEHOD�p�VXSHULRU�D�������
� ������DUPDV�IRUDP�UHFROKLGDV�QD�UHJLmR�6XGHVWH��63�H�5-���GH�XP�WRWDO�GH�
������� $VVLP�� D� SUREDELOLGDGH� GH� XPD� DUPD� VHU� GD� UHJLmR� 6XGHVWH� p� GH� ������
FKDQFHV�HP��������
����� �����������3 �
� 9HMD�TXH�HVWH�Q~PHUR�p�LQIHULRU�D�������,WHP�(55$'2��
�
��� (VFROKHQGR�VH� DOHDWRULDPHQWH� GXDV� DUPDV� GH� IRJR� QHVVH� GHSyVLWR�� D�
SUREDELOLGDGH�GH�DPEDV�WHUHP�VLGR�UHFROKLGDV�HP�3HUQDPEXFR�p�LQIHULRU�D��������
� &DVRV�IDYRUiYHLV��R�Q~PHUR�GH�IRUPDV�GH�HVFROKHU���DUPDV�GHQWUH�DV������
GH�3HUQDPEXFR�p�GDGR�SHOD�FRPELQDomR�GH���������D�����
� 7RWDO�GH�FDVRV��2�Q~PHUR�GH� IRUPDV�GH�HVFROKHU���DUPDV�GHQWUH�DV�������
�WRWDO��p�GDGR�SHOD�FRPELQDomR�GH����������D����
� $VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�HVFROKHU���DUPDV�GH�3HUQDPEXFR�p��
���� ����
�������� � ������ ��������������
� �
���� ���� ���������� �����
IDYRUiYHLV &3 WRWDO &
3
u
u u
u
u u
�
� 3RUWDQWR��R�LWHP�HVWi�(55$'2��
5HVSRVWD��&�(�(�
�
����&(63(�±�3ROtFLD�)HGHUDO�±��������'H�DFRUGR�FRP�R�MRUQDO�HVSDQKRO�(O�3DtV��HP�
����� R� FRQWUDEDQGR� GH� DUPDV� GLVSDURX� QRV� SDtVHV� GD� $PpULFD� /DWLQD�� WHQGR�
FUHVFLGR�����QRV�~OWLPRV����DQRV��2�FULPH�p�DSRQWDGR�FRPR�R�SULQFLSDO�SUREOHPD�
GHVVHV� SDtVHV�� SURYRFDQGR� XPD� JUDQGH� TXDQWLGDGH� GH� PRUWHV�� 2� tQGLFH� GH�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
KRPLFtGLRV� SRU� �������� KDELWDQWHV� QD� $PpULFD� /DWLQD� p� DODUPDQWH�� VHQGR�� SRU�
H[HPSOR�����QR�%UDVLO�����HP�(O�6DOYDGRU�����QD�&RO{PELD�����QD�*XDWHPDOD��
,QWHUQHW���ZZZ�QRWLFLDV�XRO�FRP�EU!�
7HQGR�FRPR�UHIHUrQFLD�DV�LQIRUPDo}HV�DSUHVHQWDGRV�QR�WH[WR�DFLPD��MXOJXH�R�LWHP�
TXH�VH�VHJXH��
�����6H��HP�FDGD�JUXSR�GH���������KDELWDQWHV�GD�(XURSD��D�SUREDELOLGDGH�GH�TXH�XP�
FLGDGmR� GHVVH� JUXSR� VHMD� DVVDVVLQDGR� p� ��� YH]HV� PHQRU� TXH� HVVD� PHVPD�
SUREDELOLGDGH� SDUD� KDELWDQWHV� GH� (O� 6DOYDGRU� RX� GD� *XDWHPDOD�� HQWmR�� HP� FDGD�
��������KDELWDQWHV�GD�(XURSD��D�SUREDELOLGDGH�UHIHULGD�p�LQIHULRU�D�������
5(62/8d­2��
� 6H�� HP� (O� 6DOYDGRU�� WHPRV� ��� PRUWHV� SDUD� FDGD� �������� KDELWDQWHV�� H� QD�
(XURSD� HVWH� Q~PHUR� p� ��� YH]HV� PHQRU�� WHUHPRV� ��� �� ��� ����� PRUWHV� SDUD� FDGD�
��������KDELWDQWHV�QD�(XURSD��3RUWDQWR��
�
�
��� ��� ��� �������� ��3
� u �
� -i�VH��QD�*XDWHPDOD�� WHPRV����PRUWHV�SDUD�FDGD���������KDELWDQWHV��H�QD�
(XURSD�HVWH�Q~PHUR�p����YH]HV�PHQRU��WHUHPRV��������� �������PRUWHV�SDUD�FDGD�
��������KDELWDQWHV�QD�(XURSD��3RUWDQWR��
�
�
����� ����� ����� �������� ��3
� u �
� &RPR� WDQWR� ���[����� FRPR� �����[����� VmR� PDLRUHV� TXH� ������ R� LWHP� HVWi�
(55$'2��
5HVSRVWD��(�
�
���� &(63(� ±� 3ROtFLD� )HGHUDO� ±� ������ � &RQVLGHUDQGR� TXH�� HP�XP� WRUQHLR� GH�
EDVTXHWH�� DV� ��� HTXLSHV� LQVFULWDV� VHUmR� GLYLGLGDV� QRV� JUXSRV� $� H� %�� H� TXH�� SDUD�
IRUPDU�R�JUXSR�$��VHUmR�VRUWHDGDV���HTXLSHV��MXOJXH�RV�LWHQV�TXH�VH�VHJXHP��
����$�TXDQWLGDGH�GH�PDQHLUDV�GLVWLQWDV�GH�VH�HVFROKHU�DV���HTXLSHV�TXH�IRUPDUmR�R�
JUXSR�$�VHUi�LQIHULRU�D������
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
�� �� &RQVLGHUDQGR� TXH� FDGD� HTXLSH� WHQKD� ��� MRJDGRUHV�� HQWUH� WLWXODUHV� H� UHVHUYDV��
TXH� RV� XQLIRUPHV� GH� �� HTXLSHV� VHMDP� FRPSOHWDPHQWH� YHUPHOKRV�� GH� �� VHMDP�
FRPSOHWDPHQWH�D]XLV�H�GH���HTXLSHV�RV�XQLIRUPHV�WHQKDP�DV�FRUHV�D]XO�H�YHUPHOKR��
HQWmR�D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�HVFROKHU�DOHDWRULDPHQWH�XP�MRJDGRU�FXMR�XQLIRUPH�VHMD�
VRPHQWH�YHUPHOKR�RX�VRPHQWH�D]XO�VHUi�LQIHULRU�D������
5(62/8d­2��
����$�TXDQWLGDGH�GH�PDQHLUDV�GLVWLQWDV�GH�VH�HVFROKHU�DV���HTXLSHV�TXH�IRUPDUmR�R�
JUXSR�$�VHUi�LQIHULRU�D������
� 7HPRV� ��� HTXLSHV�� H� GHODV� GHYHPRV� HVFROKHU� XP� JUXSR� GH� ��� 3DUD� LVWR��
EDVWD�HIHWXDU�D�FRPELQDomR�GH�������D����
�� �� � � ������� ���� � � � �&
u u u u u u u u �
� ,WHP�(55$'2��
�
�� �� &RQVLGHUDQGR� TXH� FDGD� HTXLSH� WHQKD� ��� MRJDGRUHV�� HQWUH� WLWXODUHV� H� UHVHUYDV��
TXH� RV� XQLIRUPHV� GH� �� HTXLSHV� VHMDP� FRPSOHWDPHQWH� YHUPHOKRV�� GH� �� VHMDP�
FRPSOHWDPHQWH�D]XLV�H�GH���HTXLSHV�RV�XQLIRUPHV�WHQKDP�DV�FRUHV�D]XO�H�YHUPHOKR��
HQWmR�D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�HVFROKHU�DOHDWRULDPHQWH�XP�MRJDGRU�FXMR�XQLIRUPH�VHMD�
VRPHQWH�YHUPHOKR�RX�VRPHQWH�D]XO�VHUi�LQIHULRU�D������
� 7HPRV�� DR� WRGR� ��� [� ��� � ���� MRJDGRUHV�� 'HVWHV�� ��� XVDP� VRPHQWH�
YHUPHOKR�� ��� VRPHQWH� D]XO� H� RXWURV� ��� XVDP� D]XO� H� YHUPHOKR�� 6H� TXHUHPRV� RV�
MRJDGRUHV� TXH� XVDP� DSHQDV� D]XO� RX� DSHQDV� YHUPHOKR�� R� Q~PHUR� GH� FDVRV�
IDYRUiYHLV� p� GH� ��� �� ��� � ���� HP� XP� WRWDO� GH� ����� $VVLP�� D� SUREDELOLGDGH� TXH�
EXVFDPRV�p��
�� �� ������ ��������� ���3 � �
� ,WHP�(55$'2��2�JDEDULWR� LQLFLDO� IRL�GDGR�FRPR�&(572��H�D�EDQFD�SUHIHULX�
DQXODU�D�TXHVWmR�D�DOWHUDU�R�JDEDULWR��
5HVSRVWD��(��(��$QXODGD��
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
����&(63(�±�'(75$1�')7�±�������&RQVLGHUH�TXH��HP�XPD�DPRVWUD�FRPSRVWD�SRU�
���� SHVVRDV� DWHQGLGDV� HP� XQLGDGH� GH� DWHQGLPHQWR� GR� '(75$1�� ���� IRUDP� DR�
'(75$1�SDUD� UHVROYHU�SHQGrQFLDV� UHODFLRQDGDV�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV������
SDUD�UHVROYHU�SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�D�PXOWDV��H�����SDUD�UHVROYHU�SUREOHPDV�QmR�
UHODFLRQDGRV�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV�RX� D�PXOWDV��$� UHVSHLWR�GHVVD�VLWXDomR�
KLSRWpWLFD��MXOJXH�RV�LWHQV�D�VHJXLU��
�� � �� (P� IDFH� GHVVD� VLWXDomR�� p� FRUUHWR� DILUPDU� TXH�� QHVVD� DPRVWUD�� PHQRV� GH� ���
SHVVRDV� SURFXUDUDP� D� XQLGDGH� GH� DWHQGLPHQWR� GR� '(75$1� SDUD� UHVROYHU�
SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�VLPXOWDQHDPHQWH�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV�H�D�PXOWDV��
�� �� &DVR� VH� VHOHFLRQHP�� DR� DFDVR�� GXDV� SHVVRDV�� HQWUH� DV� ���� GD� DPRVWUD�� D�
SUREDELOLGDGH� GH� TXH� DPEDV� WHQKDP� SURFXUDGR� D� XQLGDGH� GR� '(75$1� SDUD�
VROXFLRQDU�SHQGrQFLDV�UHODFLRQDGDV�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV�RX�TXH�D�WHQKDP�
SURFXUDGR�SDUD�UHVROYHU�SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�D�PXOWDV�VHUi�VXSHULRU�D������
�����(QWUH�DV�����SHVVRDV�GD�DPRVWUD��SDUD�VH�VHOHFLRQDU��DR�DFDVR��DR�PHQRV�GXDV�
TXH� WHQKDP� SURFXUDGR� D� XQLGDGH� GR� '(75$1� SDUD� VROXFLRQDU� SHQGrQFLDV�
UHODFLRQDGDV� j� GRFXPHQWDomR� GH� YHtFXORV� RX� DR� PHQRV� GXDV� TXH� D� WHQKDP�
SURFXUDGR� SDUD� UHVROYHU� SUREOHPDV� UHODFLRQDGRV� D� PXOWDV�� R� PHQRU� Q~PHUR� GH�
SHVVRDV�TXH�GHYHP�VHU�VHOHFLRQDGDV�VHUi�LJXDO�D�����
5(62/8d­2��
�� � �� (P� IDFH� GHVVD� VLWXDomR�� p� FRUUHWR� DILUPDU� TXH�� QHVVD� DPRVWUD�� PHQRV� GH� ���
SHVVRDV� SURFXUDUDP� D� XQLGDGH� GH� DWHQGLPHQWR� GR� '(75$1� SDUD� UHVROYHU�
SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�VLPXOWDQHDPHQWH�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV�H�D�PXOWDV��
� 3DUD� UHVROYHU� HVVD� TXHVWmR� YDPRV� XVDU� DOJXQV� FRQFHLWRV� EiVLFRV� VREUH�
&RQMXQWRV��8VDQGR�RV�FRQMXQWRV�'RFXPHQWDomR��0XOWDV�H�2XWURV��D�~QLFD� FHUWH]D�
TXH� WHPRV� p� TXH� ��� SHVVRDV� QmR� IRUDP� WUDWDU� QHP� GH� GRFXPHQWDomR� H� QHP� GH�
PXOWDV�� $OpP� GLVVR�� GR� FRQWH[WR� SRGHPRV� DVVXPLU� TXH� DV� SHVVRDV� TXH� IRUDP�
UHVROYHU� SUREOHPDV� GH� GRFXPHQWDomR� RX� GH� PXOWDV� QmR� IRUDP� WDPEpP� UHVROYHU�
RXWUDV� FRLVDV�� PDV� SRGH� KDYHU� SHVVRDV� TXH� IRUDP� UHVROYHU� SUREOHPDV� GH�
GRFXPHQWDomR� H� GH� PXOWDV� WDPEpP�� $VVXPLQGR� TXH� ;� SHVVRDV� IRUDP� UHVROYHU�
SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR�H�GH�PXOWDV��WHPRV�TXH�����±�;�IRUDP�UHVROYHU�DSHQDV�
SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR��H����±�;�IRUDP�UHVROYHU�DSHQDV�SUREOHPDV�GH�PXOWDV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
�
� 3RUWDQWR��SRGHPRV�GL]HU�TXH��
���� �����������±�;����;�������±�;��
���� �����±�;�
;� ����SHVVRDV�
� $VVLP�� PDLV� GH� ��� SHVVRDV� IRUDP� UHVROYHU� SUREOHPDV� GH� GRFXPHQWDomR� H�
WDPEpP�GH�PXOWDV��,WHP�(55$'2��
�
�� �� &DVR� VH� VHOHFLRQHP�� DR� DFDVR�� GXDV� SHVVRDV�� HQWUH� DV� ���� GD� DPRVWUD�� D�
SUREDELOLGDGH� GH� TXH� DPEDV� WHQKDP� SURFXUDGR� D� XQLGDGH� GR� '(75$1� SDUD�
VROXFLRQDU�SHQGrQFLDV�UHODFLRQDGDV�j�GRFXPHQWDomR�GH�YHtFXORV�RX�TXH�D�WHQKDP�
SURFXUDGR�SDUD�UHVROYHU�SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�D�PXOWDV�VHUi�VXSHULRU�D������
� 8VDQGR�R�GLDJUDPD�DFLPD��VDEHQGR�TXH�;� �����WHPRV��
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� 9HMD� TXH� ���� SHVVRDV� IRUDP� UHVROYHU� SUREOHPDV� GH� GRFXPHQWDomR� RX� GH�
PXOWDV�� 2� Q~PHUR� GH� IRUPDV� GH� HVFROKHU� �� GHVVDV� ���� SHVVRDV� p� GDGD� SHOD�
FRPELQDomR�&���������
� 2� WRWDO� GH� SHVVRDV� p� GH� ����� $VVLP�� R� Q~PHUR� GH� IRUPDV� GH� HVFROKHU� ��
GHVVDV�����SHVVRDV�p�&����������
� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� HVFROKHU� �� SHVVRDV� TXH� IRUDP� UHVROYHU�
SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR�RX�GH�PXOWDV�p��
��� ���
������� ��� ��� � ���� ���� ���������� ��� ��� � ���
� �
IDYRUiYHLV &3 WRWDO &
u
u uu u u u
u
�
� 9HMD�TXH�HVWD�p�VXSHULRU�D������3RUWDQWR��R�LWHP�HVWi�&(572��
�
�����(QWUH�DV�����SHVVRDV�GD�DPRVWUD��SDUD�VH�VHOHFLRQDU��DR�DFDVR��DR�PHQRV�GXDV�
TXH� WHQKDP� SURFXUDGR� D� XQLGDGH� GR� '(75$1� SDUD� VROXFLRQDU� SHQGrQFLDV�
UHODFLRQDGDV� j� GRFXPHQWDomR� GH� YHtFXORV� RX� DR� PHQRV� GXDV� TXH� D� WHQKDP�
SURFXUDGR� SDUD� UHVROYHU� SUREOHPDV� UHODFLRQDGRV� D� PXOWDV�� R� PHQRU� Q~PHUR� GH�
SHVVRDV�TXH�GHYHP�VHU�VHOHFLRQDGDV�VHUi�LJXDO�D�����
� 9HMD�TXH��VH�VHOHFLRQDUPRV����SHVVRDV��SRGH�VHU�TXH�DV����IDoDP�SDUWH�GR�
JUXSR� TXH� IRL� UHVROYHU� RXWURV� SUREOHPDV�� 6H� HVFROKHUPRV� PDLV� XPD� ������ HVWD�
FHUWDPHQWH�IRL�UHVROYHU�SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR�RX�GH�PXOWDV��6H�HVFROKHUPRV�
PDLV�XPD��FKHJDQGR�D�����HVWD�WDPEpP�IRL�UHVROYHU�SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR�RX�
GH�PXOWDV��0DV�SRGH�VHU�TXH�D����WHQKD�LGR�UHVROYHU�DSHQDV�XP�GHVVHV�SUREOHPDV�
�H[���GRFXPHQWDomR��H�D����WHQKD�LGR�UHVROYHU�DSHQDV�R�RXWUR��PXOWDV���$R�HVFROKHU�
D� ���� HVWD� WDPEpP� FHUWDPHQWH� IRL� UHVROYHU� SUREOHPDV� GH� GRFXPHQWDomR� RX� GH�
PXOWDV��6HMD�TXDO�IRU��SRGHPRV�JDUDQWLU�TXH�DJRUD�WHPRV�SHOR�PHQRV���SHVVRDV�TXH�
IRUDP�UHVROYHU�SUREOHPDV�GH�GRFXPHQWDomR�RX�GH�PXOWDV���,WHP�&(572��
5HVSRVWD��(�&�&�
�
����(6$)�±� $)7�±������� �(P�XPD�DPRVWUD�DOHDWyULD�VLPSOHV�GH�����SHVVRDV�GH�
XPD�SRSXODomR�����GDV����PXOKHUHV�GD�DPRVWUD�VmR�IXPDQWHV�H����GRV����KRPHQV�D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
GD� DPRVWUD� WDPEpP� VmR� IXPDQWHV�� $R� VH� HVFROKHU� DR� DFDVR� FLQFR� SHVVRDV� GD�
DPRVWUD�� VHP� UHSRVLomR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� H[DWDPHQWH� TXDWUR� GHODV� VHUHP�
KRPHQV�IXPDQWHV�p�GDGD�SRU��
D��&Q�N�SN����S�Q�N��VHQGR�S ������Q ��H�N ���
E��&P�N�&1�P�Q�N��&1�Q��VHQGR�1 �����Q ���P ���H�N ���
F��&0�N�&1�P�Q�N��&1�Q��VHQGR�1 �����Q ���P ���H�N ���
G��&P�N�&1�P�Q�N��&1�Q��VHQGR�1 �����Q ����P ��H�N ���
H��&Q�N�SN����S�Q�N��VHQGR�S ������Q ��H�N ���
5(62/8d­2��
� 7HPRV� ��� KRPHQV� IXPDQWHV� QR� JUXSR� GH� ���� SHVVRDV�� 3DUD� HVFROKHU� ��
KRPHQV�IXPDQWHV��EDVWD�FDOFXODU�D�FRPELQDomR�GH�������D����&���������
� 3DUD� TXH� D� RXWUD� SHVVRD� QmR� VHMD� XP� KRPHP� IXPDQWH�� WHPRV� ���
SRVVLELOLGDGHV�����PXOKHUHV��IXPDQWHV�RX�QmR��H�PDLV�RV����KRPHQV�QmR�IXPDQWHV����
� $VVLP�� WHPRV� ��� [� &������� SRVVLELOLGDGHV� GH� HVFROKHU� �� SHVVRDV�� VHQGR�
H[DWDPHQWH���KRPHQV�IXPDQWHV���
� $� TXDQWLGDGH� GH� IRUPDV� GH� VH� HVFROKHU� �� SHVVRDV� HP� XP� JUXSR� GH� ���� p�
GDGR�SHOD�&����������
� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� HVFROKHU� �� SHVVRDV�� FRQWHQGR� H[DWDPHQWH� ��
KRPHQV�IXPDQWHV��p��
�� ������
�������
IDYRUiYHLV &3 WRWDO &
u �
� 9HMD�TXH�QD�OHWUD�%�WHPRV�&P�N�&1�P�Q�N��&1�Q��VHQGR�1 �����Q ���P ���H�N ���
6XEVWLWXLQGR�DV�OHWUDV�1��Q��P�H�N�SHORV�YDORUHV�GDGRV�QHVVD�DOWHUQDWLYD��WHPRV��
&�����&��������������&������� �&�����&��������&������� �&����������&�������
� 3RUWDQWR��HVWD�p�D�UHVSRVWD���
5HVSRVWD��%�
�
����(6$)�±�$75)%�±��������7UrV�DPLJDV�SDUWLFLSDP�GH�XP�FDPSHRQDWR�GH�DUFR�H�
IOHFKD��(P�FDGD�WLUR��D�SULPHLUD�GDV�DPLJDV�WHP�XPD�SUREDELOLGDGH�GH�DFHUWDU�R�DOYR�
GH������D�VHJXQGD�WHP�XPD�SUREDELOLGDGH�GH�DFHUWDU�R�DOYR�GH������H�D�WHUFHLUD�WHP�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
XPD�SUREDELOLGDGH�GH�DFHUWDU�R�DOYR�GH������6H�FDGD�XPD�GDV�DPLJDV�GHU�XP�WLUR�GH�
PDQHLUD� LQGHSHQGHQWH� GRV� WLURV� GDV� RXWUDV� GXDV�� TXDO� D� SUREDELOLGDGH� GH� SHOR�
PHQRV�GRLV�GRV�WUrV�WLURV�DFHUWDUHP�R�DOYR"�
D���������
E���������
F���������
G��������
H��������
5(62/8d­2��
� 3DUD� TXH�SHOR�PHQRV� GRLV� WLURV� DFHUWHP� R�DOYR�� p�SUHFLVR� TXH� XPD� GHVVDV�
VLWXDo}HV�RFRUUD��
���$V�WUrV�DPLJDV�DFHUWHP��$TXL��D�SUREDELOLGDGH�p�GDGD�SHOD�PXOWLSOLFDomR�GDV�WUrV�
SUREDELOLGDGHV��
�
� � � �
� � � �3 u u �
�
��� $� SULPHLUD� H� VHJXQGD� DPLJDV� DFHUWDUHP�� H� D� WHUFHLUD� HUUDU�� 1RWH� TXH� D�
SUREDELOLGDGH�GD�WHUFHLUD�HUUDU�p�GH���±����� ������$VVLP��
�
� � � �
� � � �3 u u �
�
��� $� SULPHLUD� H� WHUFHLUD� DPLJDV� DFHUWDUHP�� H� D� WHUFHLUD� HUUDU�� 1RWH� TXH� D�
SUREDELOLGDGH�GD�VHJXQGD�HUUDU�p�GH���±����� ������$VVLP��
�
� � � �
� � � ��3 u u �
�
��� $� VHJXQGD� H� WHUFHLUD� DPLJDV� DFHUWDUHP�� H� D� SULPHLUD� HUUDU�� 1RWH� TXH� D�
SUREDELOLGDGH�GD�SULPHLUD�HUUDU�p�GH���±����� ������$VVLP��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
�
� � � �
� � � �3 u u �
�
� $VVLP��D�SUREDELOLGDGH�GH�SHOR�PHQRV���DFHUWDUHP�p��
3� �3����3����3����3��
3� �������������������������
3� �������������������������������
3� �������
5HVSRVWD��'�
�
����(6$)�±�032*�±��������(P�XPD�XUQD�H[LVWHP�����ERODV�PLVWXUDGDV��GLIHULQGR�
DSHQDV�QD�FRU�H�QD�QXPHUDomR��$V�ERODV�D]XLV�HVWmR�QXPHUDGDV�GH���D�����DV�ERODV�
DPDUHODV�HVWmR�QXPHUDGDV�GH����D�����H�DV�ERODV�YHUPHOKDV�HVWmR�QXPHUDGDV�GH�
����D������$R�VH�UHWLUDU�GD�XUQD�WUrV�ERODV�HVFROKLGDV�DR�DFDVR��FRP�UHSRVLomR��TXDO�
D� SUREDELOLGDGH� GH� DV� WUrV� ERODV� VHUHP� GD� PHVPD� FRU� H� FRP� RV� UHVSHFWLYRV�
Q~PHURV�SDUHV"�
D����������
E���������
F���������
G��������
H��������
5(62/8d­2��
� 0XLWR�FXLGDGR�DR�VHJXLQWH�GHWDOKH��YDPRV�UHWLUDU�DV�ERODV�FRP�UHSRVLomR��RX�
VHMD��YDPRV�UHWLUDU�XPD��GHYROYH�OD�j�XUQD��H�UHWLUDU�RXWUD��3RGHPRV�DFDEDU�WLUDQGR�D�
PHVPD�EROD�GXDV�RX�WUrV�YH]HV��
� 6H� TXHUHPRV� UHWLUDU� �� ERODV� GD� PHVPD� FRU� H� SDUHV�� WHPRV� DV� VHJXLQWHV�
SRVVLELOLGDGHV���
�� UHWLUDU� �� ERODV� D]XLV� SDUHV� 28� UHWLUDU� �� ERODV� DPDUHODV� SDUHV� 28� UHWLUDU� ��
ERODV�YHUPHOKDV�SDUHV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
9DPRV� FDOFXODU� VHSDUDGDPHQWH� D� SUREDELOLGDGH� GH� FDGD� XPD� GHVVDV�
SRVVLELOLGDGHV��H�D�VHJXLU�VRPi�ODV��SRLV�WHPRV�R�FRQHFWLYR�³28´���
'DV�����ERODV�����VmR�D]XLV�H��GHVWDV�����VmR�SDUHV��$�SUREDELOLGDGH�GH�UHWLUDU�
XPD�EROD�D]XO�SDU�p�GH�������� ������$�SUREDELOLGDGH�GD�SULPHLUD�(�GD�VHJXQGD�(�
GD�WHUFHLUD�EROD�VHUHP�D]XLV�H�SDUHV�p�3� �����[�����[����� ��������PXOWLSOLFDPRV�
SRLV�WHPRV�R�FRQHFWLYR�³(´�±�HYHQWRV�LQGHSHQGHQWHV���
'DV� ���� ERODV�� ���� VmR� DPDUHODV� H�� GHVWDV�� ��� VmR� SDUHV�� $� SUREDELOLGDGH� GH�
UHWLUDU�XPD�EROD�DPDUHOD�SDU�p�GH�������� ������$�SUREDELOLGDGH�GD�SULPHLUD�(�GD�
VHJXQGD�(�GD�WHUFHLUD�EROD�VHUHP�DPDUHODV�H�SDUHV�p�3� �����[�����[����� ��������
'DV� ���� ERODV�� ��� VmR� YHUPHOKDV� H�� GHVWDV�� ��� VmR� SDUHV�� $� SUREDELOLGDGH� GH�
UHWLUDU�XPD�EROD�YHUPHOKD�SDU�p�GH�������� ������$�SUREDELOLGDGH�GD�SULPHLUD�(�GD�
VHJXQGD� (� GD� WHUFHLUD� EROD� VHUHP� YHUPHOKDV� H� SDUHV� p� 3� � ���� [� ���� [� ���� �
�������
3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� WLUDU� �� ERODV� GD� PHVPD� FRU� H� SDUHV� p� GDGD� SHOD�
VRPD��
3� ���������������������� ��������
5HVSRVWD��$�
�
����(6$)�±�60)�5-�±��������(P�FDGD�XP�GH�XP�FHUWR�Q~PHUR�SDU�GH�FRIUHV�VmR�
FRORFDGDV�XPD�PRHGD�GH�RXUR��XPD�GH�SUDWD�H�XPD�GH�EURQ]H��(P�XPD�VHJXQGD�
HWDSD�� HP� FDGD� XP� GH� PHWDGH� GRV� FRIUHV�� HVFROKLGRV� DR� DFDVR�� p� FRORFDGD� XPD�
PRHGD�GH�RXUR��H�HP�FDGD�XP�GRV�FRIUHV�UHVWDQWHV��XPD�PRHGD�GH�SUDWD��3RU�ILP��
HP�FDGD�XP�GH�PHWDGH�GRV�FRIUHV��HVFROKLGRV�DR�DFDVR��FRORFD�VH�XPD�PRHGD�GH�
RXUR�� H� HP� FDGD� XP� GRV� FRIUHV� UHVWDQWHV�� XPD� PRHGD� GH� EURQ]H�� 'HVVH� PRGR��
FDGD� FRIUH� ILFRX� FRP�FLQFR� PRHGDV�� $R� VH� HVFROKHU�XP� FRIUH� DR�DFDVR�� TXDO� p� D�
SUREDELOLGDGH�GH�HOH�FRQWHU�WUrV�PRHGDV�GH�RXUR"�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
D�������
E�������
F������
G�������
H������
5(62/8d­2��
� 9DPRV�VHJXLU�RV�SDVVRV�GR�HQXQFLDGR��FRQVLGHUDQGR�TXH�WHPRV�XP�Q~PHUR�
SDU�GH�FRIUHV��QHVWH�FDVR��[1�FRIUHV��
�� (P� FDGD� XP� GH� XP� FHUWR� Q~PHUR� SDU� GH� FRIUHV� VmR� FRORFDGDV� XPD� PRHGD� GH�
RXUR��XPD�GH�SUDWD�H�XPD�GH�EURQ]H���
� 3RUWDQWR��FDGD�XP�GRV��1�FRIUHV�WHP���PRHGD�GH�FDGD�WLSR��
��(P�XPD�VHJXQGD�HWDSD��HP�FDGD�XP�GH�PHWDGH�GRV�FRIUHV��HVFROKLGRV�DR�DFDVR��
p�FRORFDGD�XPD�PRHGD�GH�RXUR��H�HP�FDGD�XP�GRV�FRIUHV�UHVWDQWHV��XPD�PRHGD�GH�
SUDWD��
� 3RUWDQWR��1�FRIUHV�SDVVDP�D�WHU���PRHGDV�GH�RXUR����GH�SUDWD�H���GH�EURQ]H��
H�1�FRIUHV�SDVVDP�D�WHU���PRHGD�GH�RXUR����GH�SUDWD�H���GH�EURQ]H��
�3RU� ILP��HP�FDGD�XP�GH�PHWDGH�GRV�FRIUHV��HVFROKLGRV�DR�DFDVR�� FRORFD�VH�XPD�
PRHGD�GH�RXUR��H�HP�FDGD�XP�GRV�FRIUHV�UHVWDQWHV��XPD�PRHGD�GH�EURQ]H��
� $Wp�DTXL��YHMD�TXH�1�FRIUHV�SRVVXHP���PRHGDV�GH�RXUR�H�RXWURV�1�SRVVXHP�
DSHQDV� XPD�� $R� HVFROKHU�� DR� DFDVR�� PHWDGH� GRV� FRIUHV� SDUD� FRORFDU� PDLV� XPD�
PRHGD� GH� RXUR��VHUmR� HVFROKLGRV� QRYDPHQWH� 1� FRIUHV�� 3RUpP� HVWHV� QmR� VHUmR��
QHFHVVDULDPHQWH��RV�PHVPRV�1�FRIUHV�TXH�Mi�WHP���PRHGDV�GH�RXUR��$�FKDQFH�GH�
HVFROKHU� XP� FRIUH� TXH� Mi� SRVVXL� �� PRHGDV� GH� RXUR� p� 3� � 1��1� � ����� 3RUWDQWR��
HVSHUD�VH�TXH�����GRV�1�FRIUHV�TXH� Mi� WLQKDP���PRHGDV�GH�RXUR�SDVVHP�D� WHU����
,VWR�p��1���FRIUHV�GR�WRWDO�GH��1�FRIUHV�WHUmR���PRHGDV�GH�RXUR��
�
$R�VH�HVFROKHU�XP�FRIUH�DR�DFDVR��TXDO�p�D�SUREDELOLGDGH�GH�HOH�FRQWHU�WUrV�PRHGDV�
GH�RXUR"�
� (VVD�SUREDELOLGDGH�VHUi�GDGD�SRU��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� � �����
IDYRUiYHLV 13 WRWDO 1 �
5HVSRVWD��'�
�
���� (6$)� ±� 686(3� ±� ������ � $GPLWD� TXH� D� SUREDELOLGDGH� GH� XPD� SHVVRD� GH� XP�
SDUWLFXODU� JUXSR� JHQpWLFR� WHU� XPD� GHWHUPLQDGD� GRHQoD� p� GH� ����� 8P� FXVWRVR� H�
LQYDVLYR� H[DPH� SDUD� GLDJQyVWLFR� HVSHFtILFR� GHVVD� GRHQoD� WHP� XPD� SUREDELOLGDGH�
GH� XP� UHVXOWDGR� IDOVR� SRVLWLYR� GH� ���� H� GH� XP� UHVXOWDGR� IDOVR� QHJDWLYR� GH� �����
&RQVLGHUDQGR�TXH�XPD�SHVVRD�GHVVH�JUXSR�JHQpWLFR�FRP�VXVSHLWD�GD�GRHQoD�IH]�R�
UHIHULGR� H[DPH�� TXDO� D� SUREDELOLGDGH� GHOD� WHU� D� GRHQoD� GDGR� TXH� R� UHVXOWDGR� GR�
H[DPH�IRL�QHJDWLYR"�
D�������
E��������
F�������
G�������
H���������
5(62/8d­2��
� 9HMD�TXH�Ki�����GH�FKDQFH�GD�SHVVRD�HIHWLYDPHQWH�WHU�D�GRHQoD��H�����GH�
FKDQFH�GHOD�QmR�WHU�D�GRHQoD��
� 8P� UHVXOWDGR� IDOVR� QHJDWLYR�RFRUUH�TXDQGR�D�SHVVRD� WHP�D�GRHQoD��PDV�R�
H[DPH�LQGLFD�TXH�D�SHVVRD�QmR�D�WHP��-i�XP�IDOVR�SRVLWLYR�RFRUUH�TXDQGR�D�SHVVRD�
QmR�WHP�D�GRHQoD��PDV�R�H[DPH�LQGLFD�TXH�D�SHVVRD�D�WHP���
� $VVLP��R�UHVXOWDGR�GR�H[DPH�SRGH�GDU�QHJDWLYR�HP���FDVRV��
�� D� SHVVRD� WHU� D� GRHQoD� �SUREDELOLGDGH� � ����� H� R� UHVXOWDGR� GR� H[DPH� IRU� GHU�
QHJDWLYR��LVWR�p��RFRUUHU�XP�IDOVR�QHJDWLYR��SUREDELOLGDGH� �������
� $V�FKDQFHV�GLVVR�DFRQWHFHU�VmR�3�� �����[����� ����
�� D� SHVVRD� QmR� WHU� D� GRHQoD� �SUREDELOLGDGH� � ������ H� R� GLDJQyVWLFR� GDGR� SHOR�
H[DPH�IRU�FRUUHWR��LVWR�p��QmR�RFRUUHU�XP�IDOVR�SRVLWLYR�Æ�SUREDELOLGDGH� ���±����� �
������
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� $V�FKDQFHV�GLVVR�DFRQWHFHU�VmR�3�� �����[����� ������
� 2X�VHMD��QR�727$/��D�FKDQFH�GH�R�UHVXOWDGR�GR�H[DPH�GDU�QHJDWLYR�p�GDGD�
SHOD�VRPD�GH���������� ������'HVVHV������DSHQDV�HP����GRV�FDVRV�D�SHVVRD�
HIHWLYDPHQWH�WHP�D�GRHQoD��3RUWDQWR��DV�FKDQFHV�GH�D�SHVVRD�WHU�D�GRHQoD��PHVPR�
R�H[DPH�GDQGR�UHVXOWDGR�QHJDWLYR��VmR��
3� �IDYRUiYHLV�WRWDO� ���������� ������� �������
5HVSRVWD��(�
�
����(6$)�±�686(3�±������� �&RQVLGHUH�XP�JUXSR�GH����SHVVRDV�GRV�TXDLV���VmR�
HVWUDQJHLURV��$R�VH�HVFROKHU�DR�DFDVR���SHVVRDV�GR�JUXSR��VHP�UHSRVLomR��TXDO�D�
SUREDELOLGDGH�GH�H[DWDPHQWH�XPD�GDV�WUrV�SHVVRDV�HVFROKLGDV�VHU�XP�HVWUDQJHLUR"�
D���������
E�������
F�������
G�������
H���������
5(62/8d­2��
� 2� Q~PHUR� GH� IRUPDV� GH� VH� HVFROKHU� �� SHVVRDV� HP� XP� JUXSR� GH� ���� VHP�
UHSRVLomR��p�&������� ������
� 3DUD� IRUPDU� JUXSRV� FRP� H[DWDPHQWH� �� HVWUDQJHLUR� H� �� EUDVLOHLURV�� WHPRV���
SRVVLELOLGDGHV� GH� HVFROKD� GR� HVWUDQJHLUR� H� &������� � ��� IRUPDV� GH� HVFROKHU� RV�
EUDVLOHLURV�� $R� WRGR�� WHPRV� �� [� ��� � ���� IRUPDV� GH� HVFROKHU� �� HVWUDQJHLUR� H� ��
EUDVLOHLURV��
� 3RUWDQWR��D�FKDQFH�GH�IRUPDU�JUXSRV�GHVVD�IRUPD�p��
3� �IDYRUiYHLV�WRWDO� ����������� �������
5HVSRVWD��$�
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
����(6$)�±�686(3�±������±�$GDSWDGD��8P�HVWXGR�LQGLFD�TXH��QDV�FRPXQLGDGHV�
TXH� YLYHP� HP� FOLPD� PXLWR� IULR� H� FRP� XPD� GLHWD� GH� EDL[D� LQJHVWmR� GH� JRUGXUD�
DQLPDO��D�SUREDELOLGDGH�GH�RV�FDVDLV� WHUHP�ILOKRV�GR�VH[R�PDVFXOLQR�p� LJXDO�D������
'HVVH�PRGR��D�SUREDELOLGDGH�GH�XP�FDVDO�WHU�GRLV�PHQLQRV�H�WUrV�PHQLQDV�p�LJXDO�D��
D��������
E���������
F�������
G����������
H�������
5(62/8d­2��
� 6H�D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU�XP�KRPHP��+��p�GH������D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU�XPD�
PXOKHU� �0�� p� GH� �� ±� ���� � ����� 3RUWDQWR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� WHU� +� +� 0� 0� 0��
H[DWDPHQWH�QHVVD�RUGHP��p��
� � � � � ��
� � � � � ����++0003 u u u u �
� (QWUHWDQWR��YHMD�TXH�SRGHPRV�WHU�HVVHV���ILOKRV�HP�RXWUD�RUGHP��H[���+�0�+�
0� 0��� 7HPRV�� SRUWDQWR�� TXH� SHUPXWDU� HVVHV� �� ILOKRV�� 9HMD� TXH� VH� WUDWD� GH� XPD�
SHUPXWDomR�GH���ILOKRV��FRP�D�UHSHWLomR�GH���+�H��0��,VWR�p��
��������� ������3HUPXWDomR �
� 3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU���+�H��0�p��
�� ���3UREDELOLGDGH �� ���� ��� u �
5HVSRVWD��'�
� 2EV��� QD� SURYD�� D� OHWUD� '� HUD� �������� GH� PRGR� TXH� D� TXHVWmR� ILFRX� VHP�
UHVSRVWD��
�
����(6$)�±�686(3�±��������8PD�XUQD�FRQWpP�ERODV�YHUPHOKDV��D]XLV��DPDUHODV�H�
SUHWDV��2�Q~PHUR�GH�ERODV�SUHWDV�p�GXDV�YH]HV�R�Q~PHUR�GH�ERODV�D]XLV��R�Q~PHUR�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
GH� ERODV� DPDUHODV� p� FLQFR� YH]HV� R� Q~PHUR� GH� ERODV� YHUPHOKDV�� H� R� Q~PHUR� GH�
ERODV�D]XLV�p�GXDV�YH]HV�R�Q~PHUR�GH�ERODV�DPDUHODV��6H�DV�ERODV�GLIHUHP�DSHQDV�
QD� FRU�� DR� VH� UHWLUDU� DR� DFDVR� WUrV� ERODV� GD� XUQD�� FRP� UHSRVLomR�� TXDO� D�
SUREDELOLGDGH�GH�H[DWDPHQWH�GXDV�ERODV�VHUHP�SUHWDV"�
D�����������
E�����������
F���������
G�����������
H���������
5(62/8d­2��
� &KDPDQGR�GH�3��$=��$0�H�9�R�Q~PHUR�GH�ERODV�3UHWDV��$]XLV��$PDUHODV�H�
9HUGHV��WHPRV��
3� ��$=�
$0� ��9�
$=� ��$0�
� 3RGHPRV�HVFUHYHU�WXGR�HP�IXQomR�GH�9��9HMD��
$=� ��$0� ��[��9�� ���9�
3� ��$=� ��[���9�� ���9�
� 3RUWDQWR��R�WRWDO�GH�ERODV�p��
7RWDO� �3���$=���$0���9� ���9�����9����9���9� ���9�
� 7HPRV���9�ERODV��GDV�TXDLV���9�VmR�SUHWDV��$�FKDQFH�GH� UHWLUDU�XPD�EROD�
SUHWD�p�GH���9���9� ������� ������&RPR�R�H[HUFtFLR�GL]�TXH�GHYHPRV�UHSRU�D�EROD�
�³FRP� UHSRVLomR´��� D� FKDQFH� GH� WLUDU� XPD� VHJXQGD� EROD� SUHWD� p� WDPEpP� ����� (� D�
FKDQFH�GD�WHUFHLUD�EROD�QmR�VHU�SUHWD�p�GH���9���9� ������� ������
� $VVLP��D� SUREDELOLGDGH� GD� SULPHLUD�(� GD� VHJXQGD�ERODV� VHUHP�SUHWDV�(�GD�
WHUFHLUD�ERODV�QmR�VHU�SUHWD�p��
� � � ���3UREDELOLGDGH�SUHWD��SUHWD��QmR�SUHWD� � � � ��� u u �
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� 9HMD� TXH� HVWH� p� R� FDVR� RQGH� WHPRV� 3UHWD� ±� 3UHWD� ±� 1mR� 3UHWD�� 'HYHPRV�
DLQGD�SHUPXWDU�HVVHV���UHVXOWDGRV��FRP�D�UHSHWLomR�GH����
������� ���3 �
� 3RUWDQWR��D�SUREDELOLGDGH�GH�WHU���ERODV�SUHWDV�H�XPD�QmR�SUHWD��HP�TXDOTXHU�
RUGHP��p��
��� ���3UREDELOLGDGH � ��� ��� u �
5HVSRVWD��%�
�
���� )&&� ±� %DQFR� GR� %UDVLO� ±� ������ � 3DUD� UHVSRQGHU� jV� TXHVW}HV� D� VHJXLU��
FRQVLGHUH�DV�LQIRUPDo}HV�DEDL[R��
6XSRQKD�TXH�FHUWD�$JrQFLD�GR�%DQFR�GR�%UDVLO�WHQKD�����IXQFLRQiULRV��FXMDV�LGDGHV��
HP�DQRV��VmR�DV�VHJXLQWHV���
�������������������������������������������
�������������������������������������������
���������������������������������
$� SUREDELOLGDGH� GH� TXH�� DR�HVFROKHU�VH� DOHDWRULDPHQWH� XP� GHVVHV� IXQFLRQiULRV�� D�
VXD�LGDGH�VHMD�VXSHULRU�D����DQRV�p�GH��
D������
E��������
F������
G��������
H������
5(62/8d­2��
� 2EVHUYH� TXH� WHPRV� ��� IXQFLRQiULRV�� GRV� TXDLV� DSHQDV� �� WHP� PDLV�GH� ���
DQRV��$�SUREDELOLGDGH�GH�HVFROKHU�XP�GHOHV�p��
3� �IDYRUiYHLV�WRWDO� ������ ������ �����
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
5HVSRVWD��(�
�
����)&&�±�6HUJLSH�*iV�6�$�±��������$�WDEHOD�DEDL[R�DSUHVHQWD�R�FRQVXPR�PpGLR�
PHQVDO�GH�����UHVLGrQFLDV�HP�XP�EDLUUR�VHUYLGR�SHOD�6(5*$6��
�
(VFROKHQGR�VH� XPD� GHVVDV� UHVLGrQFLDV� DR� DFDVR�� D� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� R� VHX�
FRQVXPR�PpGLR�PHQVDO�GH�JiV�QDWXUDO�VHMD�GH����P��p�
D�������
E��������
F�������
G�������
H�������
5(62/8d­2��
� 3DUD� FRPHoDU�� YHMD� TXH� WHPRV� ���� UHVLGrQFLDV� DR� WRGR�� $VVLP�� SRGHPRV�
GHVFREULU�R�YDORU�GH�;��
���� ����������������;�
;� ���
� 3RUWDQWR����GDV�����UHVLGrQFLDV�WHP�FRQVXPR�LJXDO�D���P���$�SUREDELOLGDGH�
GH�HVFROKHU�XPD�FDVD�FRP�HVWH�FRQVXPR�p��
� �
��� ��
IDYRUiYHLV3 WRWDO �
5HVSRVWD��$�
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
����)&&�±�7&(�0*�±��������(P�XPD�FDL[D�Ki���SURFHVVRV�D�VHUHP�DUTXLYDGRV��HP�
FDGD�XP�GRV�TXDLV�IRL�FRORFDGD�XPD�HWLTXHWD�PDUFDGD�FRP�XP�~QLFR�GRV�Q~PHURV�
GH� �� D� ��� 6H� QR� LQWHULRU� GD� FDL[D� RV� SURFHVVRV� QmR� HVWmR� RUGHQDGRV� H�� SDUD� GDU�
LQtFLR� j� H[HFXomR� GH� WDO� WDUHID�� XP� IXQFLRQiULR� GR� 7ULEXQDO� GH� &RQWDV� SHJDU�
DOHDWRULDPHQWH� GRLV� GHVVHV� SURFHVVRV�� D� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� QHVVD� UHWLUDGD� RV�
Q~PHURV�PDUFDGRV�HP�VXDV�UHVSHFWLYDV�HWLTXHWDV�VHMDP�FRQVHFXWLYRV�p�GH�
�$������
�%������
�&��������
�'������
�(�������
5(62/8d­2��
� 6H� WHPRV� �� SURFHVVRV�� D� TXDQWLGDGH� GH� GXSODV� TXH� SRGHPRV� IRUPDU� FRP�
HOHV�p�GDGD�SHOD�FRPELQDomR�GH������D�����
� ������ ��� �&
u u �
� ([LVWHP�DV�VHJXLQWHV�SRVVLELOLGDGHV�GH�SHJDU���SURFHVVRV�FRQVHFXWLYRV�����H�
�������H��������H��������H��������H��������H��������H�����,VWR�p����SRVVLELOLGDGHV�DWHQGHP�R�
SHGLGR�GR�HQXQFLDGR��$�SUREDELOLGDGH�GH�SHJDU�XPD�GHODV�p��
� � ���� ����� �
IDYRUiYHLV3 WRWDO �
5HVSRVWD��$�
�
���� )&&� ±� 6()$=�63� ±� ������ � (YHUDOGR� GHYH� HVFROKHU� XP� Q~PHUR� GH� TXDWUR�
DOJDULVPRV� SDUD� IRUPDU� XPD� VHQKD� EDQFiULD� H� Mi� VH� GHFLGLX� SHORV� WUrV� SULPHLURV��
����� TXH� FRUUHVSRQGH� DR� Q~PHUR� GH� VHX� DSDUWDPHQWR�� 6H� (YHUDOGR� HVFROKHU� GH�
PRGR�DOHDWyULR�R�DOJDULVPR�TXH�IDOWD��D�SUREDELOLGDGH�GH�TXH�D�VHQKD�IRUPDGD�VHMD�
XP�Q~PHUR�SDU��HP�TXH�RV�TXDWUR�DOJDULVPRV�VmR�GLVWLQWRV�HQWUH�VL��p�GH�
�$�������
�%�������
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
�&�������
�'�������
�(�������
5(62/8d­2��
� ([LVWHP� ��� DOJDULVPRV� TXH� SRGHP� VHU� HVFROKLGRV� SRU� (YHUDOGR� SDUD�
FRPSOHWDU�D�VHQKD��'HVWHV�����VDEHPRV�TXH���VmR�SDUHV��H�SHUPLWLULDP�IRUPDU�XPD�
VHQKD�SDU��3DUD�TXH�WRGRV�RV�DOJDULVPRV�VHMDP�GLVWLQWRV�HQWUH�VL��R�~OWLPR�DOJDULVPR�
QmR�SRGH�VHU�R����TXH�Mi�IRL�XVDGR�QD�VHQKD��$VVLP��VREUDP���RSo}HV�TXH�DWHQGHP�
D�FRQGLomR�GDGD�QR�HQXQFLDGR��
� 3RUWDQWR�� GDV� ��� RSo}HV� H[LVWHQWHV�� DSHQDV� �� DWHQGHP� D� FRQGLomR�� $�
SUREDELOLGDGH�GH�VHU�IRUPDGD�XPD�VHQKD�TXH�VHMD�XP�Q~PHUR�SDU�H�WHQKD�RV�TXDWUR�
DOJDULVPRV�GLVWLQWRV�p�3� ������ ������
5HVSRVWD��(�
�
����)&&�±�6()$=�63�±��������2�WRWDO�GH�IXQFLRQiULRV�HP�XPD�UHSDUWLomR�S~EOLFD�p�
LJXDO�D����-RmR�H�VXD�HVSRVD�WUDEDOKDP�QHVWD�UHSDUWLomR�HP�TXH�VHUi�IRUPDGD�XPD�
FRPLVVmR� GH��� IXQFLRQiULRV�HVFROKLGRV�DOHDWRULDPHQWH��$� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� QR�
Pi[LPR�XP�GHOHV��-RmR�RX�VXD�HVSRVD��IDoD�SDUWH�GD�FRPLVVmR�p�
D������
E������
F������
G������
H�������
5(62/8d­2��
� 2�WRWDO�GH�FRPLVV}HV�FRP���IXQFLRQiULRV�TXH�SRGHP�VHU�IRUPDGDV�D�SDUWLU�GH�
XP�JUXSR�GH���IXQFLRQiULRV�p�GDGD�SHOD�FRPELQDomR�GH������D�����
&������ ����
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� 'HVVDV��HVWDPRV�LQWHUHVVDGRV�DSHQDV�QDV�TXH�WHQKDP��QR�Pi[LPR��RX�-RmR�
RX�VXD�HVSRVD�� ,VWR�p��HODV�SRGHP�WHU�DSHQDV�-RmR��DSHQDV�D�HVSRVD�RX�QHQKXP�
GHOHV���
� 3RGHPRV�UHVROYHU�HVVH�SUREOHPD�FDOFXODQGR�TXDQWDV�FRPLVV}HV�SRGHP�VHU�
IRUPDGDV� LQFOXLQGR� WDQWR� -RmR� TXDQWR� VXD� HVSRVD�� 1HVWH� FDVR�� Mi� WHPRV� �� GDV� ��
SHVVRDV�GD�FRPLVVmR�HVFROKLGDV��7HPRV�DLQGD���SHVVRDV�GLVSRQtYHLV�SDUD�D�~OWLPD�
YDJD�UHVWDQWH��LVWR�p����SRVVLELOLGDGHV���
� 6H� H[LVWHP� �� SRVVtYHLV� FRPLVV}HV� LQFOXLQGR� -RmR� H� WDPEpP� VXD� HVSRVD��
HQWmR� R� Q~PHUR� GH� FRPLVV}HV� TXH� WHQKD�� QR� Pi[LPR�� XP� GHOHV�� p� ��� ±� �� � ����
$VVLP��D�FKDQFH�GH�REWHU�XPD�FRPLVVmR�TXH�WHQKD�QR�Pi[LPR���GHOHV�p��
3� ������� �����
5HVSRVWD��'�
�
����)&&�±�75)���±��������2�Q~PHUR�GH�WHOHYLVRUHV�YHQGLGRV�GLDULDPHQWH�HP�XPD�
ORMD�DSUHVHQWD�D�VHJXLQWH�GLVWULEXLomR�GH�SUREDELOLGDGHV�GH�YHQGD��
�
$�SUREDELOLGDGH�GH�TXH��HP�XP�GHWHUPLQDGR�GLD��QmR�VHMD�YHQGLGR�QHQKXP�WHOHYLVRU�
p� LJXDO� D� ���� H� GH� TXH� VHMD� YHQGLGR� PDLV� TXH� �� p� LJXDO� D� ����� (QWmR�� D�
SUREDELOLGDGH�GH�TXH�HP�XP�GHWHUPLQDGR�GLD�VHMDP�YHQGLGRV���WHOHYLVRUHV�p�GH�
�$�������
�%�������
�&�������
�'�������
�(�������
5(62/8d­2��
� 9HMD�QD� WDEHOD�TXH�D�SUREDELOLGDGH�GH�TXH�VHMDP�YHQGLGRV�]HUR� WHOHYLVRUHV�
�3������LVWR�p��QmR�VHMD�YHQGLGR�QHQKXP��p�LJXDO�D�[��&RPR�R�SUySULR�HQXQFLDGR�GLVVH�
TXH�HVWD�PHVPD�SUREDELOLGDGH�p�LJXDO�D������HQWmR�[� �������
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
� $� SUREDELOLGDGH� GH� TXH� VHMDP� YHQGLGRV� PDLV� GR� TXH� �� WHOHYLVRUHV� �LVWR� p��
VHMDP�YHQGLGRV���28����3������3������p�LJXDO�D��\���[��&RPR�HQXQFLDGR�GLVVH�TXH�
HVWD�PHVPD�SUREDELOLGDGH�p�LJXDO�D������HQWmR��
�\���[� �����
�\������� �����
\� �����
� 5HSDUH� TXH� D� VRPD� GDV� SUREDELOLGDGHV� GHYH� VHU� LJXDO� D� ����� �SRLV� D�
SUREDELOLGDGH�GR�HVSDoR�DPRVWUDO�p�VHPSUH��������3RUWDQWR��
3������3������3������3������3������3����� ������
[����\���]���]���\���[� ������
�[����\���]� ������
�������������]� ������
]� �����
� $VVLP��3����p�LJXDO�D������
5HVSRVWD��&�
�
���� &(63(� ±� 03(�3,� ±� ������ 6DEHQGR�VH� TXH� HP� XPD� HPSUHVD� TXH� SRVVXL� ���
HPSUHJDGRV�� ��� VmR� PXOKHUHV� H�� GRV� KRPHQV�� ��� DWXDP� QD� iUHD� DGPLQLVWUDWLYD��
MXOJXH�RV�LWHQV�VXEVHTXHQWHV��
����6H�����GRV�HPSUHJDGRV�GD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD�IRUHP�PXOKHUHV��HQWmR�PHQRV�GH�
���PXOKHUHV�QmR�DWXDP�QD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD��
�
����&DVR�VH�HVFROKD�XP�HPSUHJDGR�GHVVD�HPSUHVD�DR�DFDVR��D�SUREDELOLGDGH�GH�HOH�
VHU�KRPHP�H�QmR�DWXDU�QD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD�VHUi�VXSHULRU�D������
5(62/8d­2��
�
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? �
�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ送?ƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ 堁ခ紁甃?ďƌ������������������������������������������������������ ?�
����6H�����GRV�HPSUHJDGRV�GD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD�IRUHP�PXOKHUHV��HQWmR�PHQRV�GH�
���PXOKHUHV�QmR�DWXDP�QD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD��
� 6H�����GRV�HPSUHJDGRV�GD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD�VmR�PXOKHUHV��HQWmR�RV�RXWURV�
����FRUUHVSRQGHP�DRV����KRPHQV�TXH�DWXDP�QHVWD�iUHD��$VVLP��
����GD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD��������������������������������KRPHQV�
����GD�iUHD�DGPLQLVWUDWLYD������������������������������;�PXOKHUHV�
�
�����;� �������[����
;� ����PXOKHUHV�
�
�

Continue navegando