5 Custo de Capital para Investidores FV x EqV

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CUSTO DE CAPITAL PARA INVESTIDORES
FIRM VALUE X EQUITY VALUE
Material de Aula
PROF. RICARDO SERRA
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra
Custo de Capital Para InvestidoresI
40,1 74,3
35,3
Valor Presente (FIFOZ)
1.221,3
+
124,5
i = 13,5%
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 2
35,3
57,7
920,4
VP: 1.013,4
i = 13,5%
i = 13,5%
i = 13,5%
Custo do Capital
Cap Giro Liq
Negócio S.A.
Ativo Fixo
Credor (D)
Acionista (E)
Ativos
(-) Passivos
Instalações
Empr & Financ
Debêntures
Capital Social
D / (D + E)
E / (D + E)
E = qtde x preço
Peso
rd * (1 - t)
re = rf + β * pm
Custo
x
x
+
Custo de Capital
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 3
Instalações
Maq & Equip
Capital Social
Lucros Retidos
E = qtde x preço re = rf + β * pmx
WACC = (D / (D+E)) * rd * (1 - t) + (E / (D+E)) * re
E = Equity
D = Dívida
D + E = Capital Total
Legenda
rf = taxa livre de risco
pm = prêmio de mercado (rm - rf)
rm = retorno médio mercado
D + E
rd = custo da dívida
t = alíquota de imposto de renda
re = custo do equity
� Calcule o WACC da FIFOZ (considere t = 34%)
rf: 7,0% a.a.Taxa Livre de RiscoTaxa Livre de Risco
β: 1,5BetaBeta
Exercício 1
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 4
pm: 5,0% a.a.Prêmio de MercadoPrêmio de Mercado
Total (D): R$ 136.000
Custo (rd): 12,0% a.a.DívidaDívida
Preço: R$ 7,6; Quantidade: 100.000
PL: R$ 410.000EquityEquity (Valor de Mercado)(Valor de Mercado)
Credor
(D)
D / (D + E)
D = 136.000
Peso
rd * (1-t)
12,0%*(1-34%)
Custo
15,2% * 7,9%x
Exercício 1 (solução)
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 5
136 / (136+760)
Acionista
(E)
E / (D + E)
E = 7,6*100.000
E = 760.000
760 / (136+760)
12,0%*(1-34%)
7,9%
rf + β * pm
7,0% + 1,5 * 5,0%
14,5%
84,8% * 14,5%
WACC 13,5%
+
=
x
Firm Value x Equity ValueII
40,1 74,3
35,3
Valor Presente (FIFOZ)
1.221,3
+
124,5
i = 13,5%
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 7
35,3
57,7
920,4
VP: 1.013,4
i = 13,5%
i = 13,5%
i = 13,5%
Firm Value x Equity Value
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 8
R$ 100.000
Valor da Firma ou Firm Value
Fluxo de Caixa Descontado (FCD)
. . .
• FC p/ Investidor
(+) R.O.
• Dívida Líquida
(+) E&F C/LP 
(+) Deb C/LP
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 9
1. “Imposto Operacional” calculado como R. Operac * Aliquota de IR
(+) R.O.
(-) IR Oper1
(+) Deprec
(-) Capex
(-)InvCGliq
• i = WACC
• VP = Firm Value
(+) Deb C/LP
(-) Excesso de Cx 
• Equity Value
(+) Firm Value
(-) Dívida Líquida
* Caso existam outros ativos ou passivos não operacionais, estes devem ser levados em consideração no cálculo final
� Sabendo que o Firm Value da FIFOZ é 1.013,4, calcule o valor do acionista (Equity
Value). 
Exercício 1
Caixa Operacional
Excesso de Caixa
ATIVO
15,0
40,0
17,0
50,0
2015R 2016P
Máq. e Equip. Bruto 660,0 760,0
Contas a Receber 41,0 45,0
Estoque 34,0 37,0
18,0
60,0
2017P
841,0
50,0
41,0
20,0
70,0
2018P
889,0
55,0
45,0
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 10
Contas a Pagar
Empr. e Financ. CP
PASSIVO
Empr. e Financ. LP
23,0
59,0
117,0
25,0
65,0
130,0
Depreciação Acum (160,0) (209,7)
2015R 2016P
Máq. e Equip. Bruto 660,0 760,0
Patrimônio Líquido 410,0 456,3
Sal. e Enc. a Pagar
Impostos a Pagar
11,0
10,0
12,0
11,0
27,0
69,0
138,0
(265,7)
2017P
841,0
485,3
13,0
12,0
30,0
70,0
139,0
(326,3)
2018P
889,0
486,7
14,0
13,0
Equity Value:
Dívida Líquida:Firm Value: 1.013,4 136,0 
877,4
Notícia
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 11
Fonte: http://www.dealmaker.com.br/blog/index.php/2012/10/15/telefonica-vende-a-atento-de-call-centers-a-bain-capital-por-us-13-bi/.
Equity Value:
Dívida Líquida:Firm Value: 1,3 0,3
1,0
Mapa GeralIII
40,1 74,3
35,3
Valor Presente (FIFOZ)
1.221,3
+
124,5
i = 13,5%
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 13
35,3
57,7
920,4
VP: 1.013,4
i = 13,5%
i = 13,5%
i = 13,5%
Equity Value:
Dívida Líquida:Firm Value: 1.013,4 136,0 
877,4
Passos
1º Passo: PremissasCalcula WACC
Cálculo
2º Passo: DRE projetadoCalcula FC 1 a n
BAL projetado
Cálculo
40,1 74,3 124,5
i = 13,5%
WACC = 13,5%
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(valor presente) F.V. = 1.013,4
3º Passo: CálculoCalcula Perpn
40,1 74,3 124,5
i = 13,5%
1.221,3
+
4º Passo: CálculoCalcula Firm Value
5º Passo: CálculoCalcula Equity Value
Eq.V.:
Dív Líq:F.V.: 1.013,4 136 ,0 
877,4
Fluxo de Caixa p/ Invest.
Res. Operacional
(-) Res. Operacional * t
(+) Deprec
(-) Capex
(-) Inv Capital de Giro Líq
(=) Flx Cx p/ Investidores
FCD FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FCn
Valor Residual
Perpetuidade com 
crescimento “g”
Perpn = FCn+1 / (WACC-g)
+
Invest. Capital de Giro Líq.
CGiro Liqfinal - CGiro LiqInicial
Onde, Capital de Giro Liq é:
[Ativo: Cx Oper + Ctas 
Receber + Estoque] -
[Passivo: Ctas Pagar + Sal e 
Encargos Pagar + IR Pagar]
Fluxo de Caixa Descontado
FCD
(=) Firm Value
(-) Dívida Líquida
(=) Equity Value
1. Estrutura atual ou estrutura alvo, conforme o caso; ao CAPM podem ser incluídos outros prêmios (inclusive prêmio país: re = rf + pp + β * pm).
CUIDADO: FCn+1 deve considerar o crescimento e também o investimento necessário para tanto (a primeira estimativa é FCn+1 = FCn*(1+g)).
FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FCn
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WACC = (D / (D+E)) * rd * (1 - t) + (E / (D+E)) * re
Custo de Capital dos Investidores1
C G Liq
Negócio S.A.
Ativo Fixo
Credor (D)
Acionista (E)
D / (D+E)
E / (D+E)
rd * (1 - t)
re = rf + β* pm
Peso Custo
Caso real
. . .
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 16
Fonte: Laudo de Avaliação da Acesita S.A. elaborado pelo Unibanco, datado de 26 de janeiro de 2006.
. . .
Caso real
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 17
Fonte: Relatório do Credit Suisse, datado de 29 de junho de 2011.
Exercícios para Casa (DCF_ex1 a DCF_ex4)
� Veja exercícios na planilha (DCF_ex1; DCF_ex2; DCF_ex3; DCF_ex4)
� Exercício 1: Calcule o firm value e o equity value da empresa, por fluxo de caixa 
descontado (abordagem dos investidores), considerando:
– rf: 7,0%; beta: 0,9; pm: 5,0%; rd: 8,5%, t: 34%; qtde: 100; preço: 10,0; Dívida: 310,0; CAPEX: 
50 (2012), 70 (2013) e 41 (2014) e crescimento (g): 2,0%
� Exercício 2: Calcule o firm value e o equity value da empresa, por fluxo de caixa 
descontado (abordagem dos investidores), considerando:
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 18
descontado (abordagem dos investidores), considerando:
– rf: 7,0%; beta: 1,2; pm: 5,0%; rd: 10,0%, t: 34,0%; D/(D+E): 25%; CAPEX: 48 (ano 1), 28 (ano 
2) e 29 (ano 3) e crescimento (g): 3,0%
� Exercício 3: Calcule o firm value e o equity value da empresa, por fluxo de caixa 
descontado (abordagem dos investidores), considerando:
– rf: 7,0%; beta: 1,1; pm: 5,0%; rd: 9,5%, t: 34,0%; D/(D+E): 20%; CAPEX: 86 (ano 1), 76 (ano 
2) e 48 (ano 3) e crescimento (g): 3,0%
� Exercício 4: Calcule o firm value e o equity value da empresa, por fluxo de caixa 
descontado (abordagem dos investidores), considerando:
– rf: 7,0%; beta: 1,3; pm: 5,0%; rd: 10,0%, t: 34,0%; D/(D+E): 22%; CAPEX: 62 (2013), 65 
(2014) e 53 (2015) e crescimento (g): 3,0%
Anexo (em casa)IV
Exercício Compunet
Estimar, por fluxo de caixa descontado:
Valor da empresa (firm value)1
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Valor do acionista na empresa (equity value)2
� Considere, para a empresa Compunet S.A.,as seguintes características: 
Compunet - Premissas
Estrutura de Capital
D/(D+E): 25%
Custo do Capital de Terceiros (rd):13,5%
Alíquota de IR (t): 34%
E/(D+E): 75%
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Fluxo de Caixa
DRE e Balanço projetados de 2016P a 2020P
Estime o CAPEX como a diferença do imob. bruto
Crescimento na perpetuidade (g): 3%
E/(D+E): 75%
Custo do Capital Próprio (re): 17,0% (= 7% + 2 * 5%)
Capital de 
Terceiros
D / (D + E)
25%
Peso
rd * (1-t)
13,5%*(1-34%)
8,9%
Custo
25% * 8,9%x
Compunet - WACC
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 22
Capital 
Próprio
E / (D + E)
75%
8,9%
rf + β * pm
17,0% 75% * 17,0%
WACC 15,0%
+
=
x
Compunet - DRE Projetado
Vendas Líquidas
CPV
DRE
3.132.000
2.610.000
2015R
Resul Bruto 522.000
5.834.400
4.980.000
2016P
854.400
6.110.600
5.071.798
2017P
1.038.802
6.293.918
5.223.952
2018P
1.069.966
6.482.736
5.380.671
2019P
1.102.065
6.677.218
5.542.091
2020P
1.135.127
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 23
Depreciação 38.900
Desp Operac 340.000
Result Operacional 143.100
IR (34%) 37.317
Desp Financ Líquida 33.343
LAIR 109.757
LL 72.440
96.960
580.000
177.440
37.742
66.434
111.006
73.264
98.000
540.000
400.802
105.264
91.203
309.599
204.335
100.000
550.800
419.166
120.506
64.737
354.429
233.923
101.022
561.816
439.227
134.072
44.898
394.329
260.257
110.186
573.052
451.889
144.559
26.715
425.174
280.615
Compunet - Balanço Projetado
Caixa Operacional
Excesso de Caixa
ATIVO
9.000
15.000
2015R
Máq. e Equip. Bruto 490.000
Contas a Receber 320.000
Estoque 400.000
7.250
10.000
2016P
990.000
640.000
800.000
12.000
32.000
2017P
1.000.000
670.000
810.000
14.000
50.000
2018P
1.130.000
610.000
750.000
14.420
105.852
2019P
1.232.505
628.300
772.500
14.853
207.379
2020P
1.342.691
647.149
795.675
Depreciação Acum. (195.200) (292.160) (390.160) (490.160) (591.182) (701.368)
CG:A
CG:A
CG:A
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 24
Contas a Pagar
Empr. e Financ. LP
PASSIVO
Patromônio Líquido
145.600
233.432
513.768
2015R
Empr. e Financ. CP
Sal, Enc e Imp Pagar
100.000
46.000
354.000
774.058
587.032
2016P
350.000
90.000
305.000
530.000
983.840
2017P
230.000
85.000
290.000
350.000
1.136.340
2018P
200.000
87.500
298.700
300.000
1.293.570
2019P
180.000
90.125
307.661
280.000
1.475.889
2020P
150.000
92.829
Depreciação Acum. (195.200) (292.160) (390.160) (490.160) (591.182) (701.368)
Capital de Giro Líq.
AUXILIAR
537.400
2015R
Invest. CGL
1.003.250
2016P
465.850
1.102.000
2017P
98.750
996.500
2018P
(105.500)
1.026.395
2019P
29.895
1.057.187
2020P
30.792
CGL
CG:P
CG:P
Compunet - Fluxo de Caixa Projetado
FLUXO DE CAIXA
Result Operacional
(-) Imposto Operac.
(+) Depreciação
2016P
177.440
(60.330)
96.960
2017P
400.802
(136.273)
98.000
2018P
419.166
(142.516)
100.000
2019P
439.227
(149.337)
101.022
2020P
451.889
(153.642)
110.186
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 25
(-) Invest. CGL
(+) Depreciação
(=) Flx. de Cx.
(465.850)
96.960
(751.780)
(98.750)
98.000
253.779
105.500
100.000
352.150
(29.895)
101.022
258.512
(30.792)
110.186
267.455
(-) CAPEX (500.000) (10.000) (130.000) (102.505) (110.186)
� Perpetuidade
� FC2020 de R$ 267.455 
g = 3%
Compunet - Perpetuidade
. . . 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 26
2016 2017 2018 2021 2022 20232015 2019 2020
( )gWACC
FCPerp 21202020
−
=
( )
( )
( )
( ) 4,655.295.23%%51
3%1455.267
gWACC
g1FCPerp 20202020 =
−
+×
=
−
+×
=
AA
Compunet - Visão Conjunta
752
=
g = 3%
2016
2017 2018 2021 2022 20232015 2019 2020
254
352 259 267
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 27
BB
++
CC
A = B + C
752
2016
2017 20182015 2019 2020
254
352 259 267
2.296
+
Compunet - Valor Presente
-751.780 352.150
i = 15%
2.295.655,4
+
267.455253.779 258.512
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 28
VP: 1.191.840
i = 15%
i = 15%
i = 15%
i = 15%
i = 15%
Compunet - Firm Value e Equity Value
Dívida Líquida:
(+) 100.000
(+) 233.432
(-) 15.000
(=) 318.432
Firm Value: 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 29
Equity Value:
(+) 1.191.840
(-) 318.432
(=) 873.408
(=) 318.432
1.191.840