AULA 10

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AULA 10
Valor da empresa: 
O foco da Controladoria
A preocupação com a criação de valor nas empresas tem se tornado relevante nas últimas décadas, especialmente após o acirramento da competitividade ocasionada pela globalização. 
No mundo cada vez mais integrado pela rede mundial de computadores e pelas demais facilidades das telecomunicações, os processos de negócios são dinâmicos e podem rapidamente deslocar-se para um ambiente que ofereça maiores níveis de rentabilidade aos proprietários, atendendo às premissas do custo de oportunidade.
Custo de oportunidade é o valor do benefício que se deixa de ganhar quando, no processo decisório, se opta por uma alternativa em detrimento de outra.
Nesse cenário competitivo, os gestores são induzidos a evidenciarem aos proprietários e investidores de suas companhias que sua estratégia de operação cria valor, ao invés de destruir. 
No caso da empresa criar valor, o gestor precisa apresentar aos seus superiores um plano que busque a sustentabilidade e aumento a longo prazo. 
Por outro lado, em situações onde a empresa estiver destruindo valor, o gestor deverá usar uma estratégia que permita a recomposição desse valor a curto e médio prazo.
Quando falamos em criar valor não nos referimos, apenas, à tarefa de cobrir os custos explícitos da operação, mas também os custos implícitos do negócio.
Os custos implícitos do negócio são custos de oportunidade do capital investido, que normalmente não é levado em consideração pela contabilidade na apuração dos resultados.
O conceito de criação de valor é bem antigo. No entanto, ele se constitui no objetivo principal da empresa moderna. Assaf expõe as razões que podem explicar esse comportamento:
- A identificação, através de abertura de mercado, de que os preços dos produtos são estabelecidos pela interação de oferta e demanda dos agentes econômicos, e não do ponto de vista exclusivo da empresa. É o mercado que avalia os investimentos empresariais;
- A globalização vem transformando os mercados financeiros locais em um único mercado global. Ativos que não criam valor são desvalorizados rapidamente em todos os mercados;
- A competitividade dos mercados dá espaço somente às empresas eficientes, ou seja, aquelas capazes de agregar valor às suas decisões; e
O desenvolvimento profissional dos executivos modernos, que está ligado ao objetivo da maximização de riqueza dos proprietários.
De uma forma mais pragmática, a medida de criação ou destruição de valor é, eminentemente, monetária, que diz respeito a uma das últimas linhas da demonstração de resultados da companhia, a qual concentra maior atenção dos proprietários, acionistas, investidores e financiadores. 
A medida monetária de criação de valor de uma empresa resulta da combinação do desempenho gerencial com sua estrutura financeira, situação tributária e qualidade dos ativos não operacionais, como aplicações financeiras.
VALOR ECONÔMICO ADICIONADO (EVA)
O conceito de valor econômico não é uma ideia nova, sendo introduzido no cenário corporativo em 1920, pela General Motors Corporation.
No entanto, ficou esquecido até que a Stern Stewart & Corporation, uma empresa de consultoria de Nova Iorque, o reintroduziu nos 80. A solução é agora uma marca registrada da Stern Stewart, visto que os sócios dessa consultoria americana patentearam tal metodologia com o nome EVA.
SEUS LUCROS
- O lucro operacional depois dos impostos é representado pelo lucro operacional antes das receitas e despesas financeiras (EBIT – earning before interest and taxes ou, em português, LAJIR – lucro antes dos juros e impostos) e após a aplicação de um percentual correspondente à carga tributária do imposto de renda e da contribuição social.
SEU CUSTO DE OPORTUNIDADE
- De acordo com Stewart, o NOPAT é o lucro oriundo das operações da companhia, líquido dos impostos, mas antes das despesas financeiras e lançamentos contábeis que não envolvam desembolso de caixa, com exceção da depreciação, pois apesar de não requerer desembolso, os ativos consumidos nas operações precisam ser repostos, antes dos investidores obterem um retorno sobre o seu investimento.
O QUE FOI AGREGADO
- O capital investido corresponde aos recursos necessários para que a empresa possa desenvolver suas atividades operacionais. Em outras palavras, ele é representado pelo total dos recursos financeiros investidos na companhia, independente destes serem oriundos do capital de terceiros ou dos acionistas.
Por último, o custo do capital é composto pela ponderação dos recursos que financiam as operações da empresa, tanto os recursos próprios como de terceiros. Ele equivale ao custo médio ponderado de capital (WACC – assunto estudado na aula anterior).
Observe que o custo do capital de terceiros (despesas de juros) já é descontado do resultado líquido do período conforme o modelo da demonstração de resultado. Sendo assim, é preciso fazer um ajuste antes da aplicação da fórmula da Stern & Stewart para evitar a dupla contagem da despesa financeira, uma vez como dedução na DRE e outra por inclusão no custo de capital através do custo médio ponderado de capital.
Para tanto, é necessário reescrever essa demonstração de resultado excluindo a despesa financeira. Esse procedimento fará mudar o valor do imposto de renda, pois os juros são dedutíveis. Assim, a nova demonstração de resultado será a seguinte:
Tendo apurado o resultado do exercício após o imposto de renda e contribuição social, basta agora obter o custo médio ponderado de capital para aplicação na fórmula da Stern & Stewart. Os seguintes procedimentos deverão ser adotados:
PARTICIPAÇÃO DO CAPITAL DE TERCEIROS
PARTICIPAÇÃO DO CAPITAL PRÓPRIO
CUSTO BRUTO DA DÍVIDA
ALÍQUOTA DO IR
CUSTO LÍQUIDO DA DÍVIDA
CUSTO MÉDIO PONDERADO DO CAPITAL
Cálculo do EVA com base no spread econômico:
O spread econômico é a diferença entre a taxa de retorno do investimento e o custo de capital. Assim, haverá criação de valor quando a taxa de retorno superar o custo do capital investido. Essa taxa de retorno, também conhecida como ROI (return on investiment – retorno sobre o investimento), é resultante da divisão do lucro do exercício pelo valor dos investimentos ou, se preferir, valor dos ativos. 
Cálculo do EVA com base nos relatórios contábeis
Por esta abordagem, do resultado do exercício apurado pelos critérios contábeis, devemos apenas deduzir o custo do capital próprio (que não é considerado na apuração do resultado), uma vez que o custo do capital de terceiros já é feito.
Modelo de Gordon
Balanço Patrimonial
Negócios de ações no mercado
Considerando que a empresa negocia suas ações no mercado é preciso estabelecer a avaliação do valor de mercado da empresa. Para isto, precisamos atualizar (a valor de mercado) o passivo exigível e o patrimônio líquido.
Martins comenta que, na prática, costuma-se utilizar o valor contábil do endividamento (passivo exigível) como substituto do seu valor de mercado. Assim, o valor de mercado do passivo exigível é de $1.000.000.
EXERCÍCIOS
Uma empresa apresentou um ROI (Return on Investiment) igual a 30% e um custo médio ponderado (WACC) de 10%. Considerando que seus investimentos foram na ordem de R$100.000,00, qual será o EVA (Valor Econômico Adicionado) com base no spread econômico? 
- R$20.000,00
Com relação a criação de valor das empresas, quais as afirmações abaixo estão corretas? 
I - A medida monetária de criação de valor de uma empresa resulta da combinação do desempenho gerencial com sua estrutura financeira, situação tributária e qualidade dos ativos não operacionais, como
aplicações financeiras. 
II - A globalização vem transformando os mercados financeiros locais em um único mercado global. Ativos que não criam valor são desvalorizados rapidamente em todos os mercados. 
III - A preocupação com a criação de valor nas empresas deixou de ser relevante nas últimas décadas, especialmente após o acirramento da competitividade ocasionada pela globalização. 
- I e II.
Como é denominado o valor do benefício que se deixa de ganhar quando, no processo decisório, se opta por uma alternativa em detrimento de outra? 
- Custo de oportunidade.
A DRE da Radial Coml. Ltda. tem as seguintes contas e saldos: Contribuição Social: $1.867,00; Imposto de Renda: $3.112,00; Despesas Financeiras: $3.276,00; Depreciação: $2.180,00; Amortização: $1.090,00; Despesas Administrativas: 27.300; CMV: 29.400 e Receita de Vendas: $84.000,00. O Ativo Operacional é de $ 50.000,00 e o custo de oportunidade é de 15%. Com base no texto, responda qual é, respectivamente, o Lucro do Exercício, o EVA e o EBITDA da empresa da Radial Coml. Ltda? 
- Lucro do Exercício: $15.775,00; EVA: $8.275,00; EBITDA: $27.300,00;
O Valor econômico agregado (EVA) é um indicador que pode ser calculado de 3 (três) formas. Quais são elas? 
- Relatórios contábeis, spread econômico e fórmula original.
Uma empresa tem, atualmente, um investimento de dez milhões de reais e seu lucro operacional no último exercício foi de R$2.300.000,00. Considerando que o custo médio ponderado de capital foi de 12%, o valor econômico adicionado (EVA®) desta empresa, naquele exercício, foi de: 
- $1.100.000
Uma empresa apresentou um MVA (Valor de Mercado Adicionado) negativo, isto significa que: 
- O valor investido pelos acionistas foi superior ao valor de mercado da empresa.
A Companhia Vega têm ativos registrados por $2.000.000 e uma dívida com terceiros no valor de $1.250.000. Atualmente a empresa possui 500.000 ações. O controller da empresa estima que o preço teórico das ações seja em torno de $1,75 por ação. Diante dessas informações, é possível afirmar que o valor de mercado adicionado (MVA®) da Companhia Vega, em reais, é de: 
- $125.000