Livro de Exercíciosbb

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F U N D A M E N T O S D E
a l exandre assa f n eto
f a b i a n o g u a s t i l i m a
Livro de exercícios
A D M I N I S T R A Ç Ã O
F I N A N C E I R A
Sumário
1. Introdução às finanças corporativas, 1
2. Ambiente financeiro brasileiro, 3
3. Cálculo financeiro, 5
4. Produtos financeiros, 7
5. Títulos de Renda fixa e renda variável, 10
6. Entendendo as demonstrações contábeis 
brasileiras, 13
7. Como analisar as demonstrações financei-
ras, 17
8. Análise custo-volume-lucro e alavancagem 
operacional, 28
9. Alavancagem financeira, 31
10. Medidas de criação de valor, 34
11. Decisões de investimentos, 37
12. Avaliação econômica de investimentos, 40
13. Entendendo as estatísticas de risco, 43
14. Decisões de investimentos, risco e custo de 
oportunidade, 46
15. Custo de capital e criação de valor, 48
16. Estrutura de capital, 50
17. Fontes de financiamento de longo prazo 
no Brasil, 52
18. Decisões de dividendos e práticas no Bra-
sil, 54
19. Capital de giro, caixa e equilíbrio finan-
ceiro, 56
20. Administração de valores a receber e es-
toques, 59
21. Avaliação de empresas, 61
22. Mercados derivativos e gestão de riscos, 63
introdução àS finançaS 
corporativaS 1
1 Associe o segmento de estudo em finan-
ças com o seu objeto de estudo:
MF – Mercado Financeiro
FC – Finanças Corporativas
FP – Finanças Pessoais
( ) Estuda os mecanismos das decisões de endivi-
damento das corporações.
( ) Estuda as decisões de orçamento das pessoas 
e famílias, bem como os meios para melhorar 
seu gerenciamento.
( ) Estuda os vários mercados de ativos financeiros.
( ) É um ramo novo no estudo de finanças, que 
tem como foco de análise os investimentos e 
financiamentos das pessoas físicas.
( ) Tem como objeto de estudo, dentre outras coi-
sas, a avaliação das decisões de investimento 
e criação de valor para as organizações.
( ) Neste segmento são utilizadas ferramentas 
avançadas para a avaliação de títulos, ações 
e outros ativos financeiros.
2 Assinale a alternativa incorreta:
a) Os trabalhos de Modigliani-Miller e Markowitz 
na década de 1950 são a base das finanças cor-
porativas modernas.
b) As consequências das decisões de investimento, 
financiamento e dividendos sempre estiveram 
no centro de análise dos estudos em finanças 
corporativas.
c) As decisões de financiamento das empresas es-
tudadas por Modigliani-Miller mostram que a 
estrutura de financiamento (ou capital) é irre-
levante para o valor da empresa.
d) Segundo o trabalho de Markowitz (1952), as 
decisões de formação de uma carteira de inves-
timentos devem seguir o equilíbrio da relação 
risco-retorno.
e) O modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) 
proposto por Sharpe (1964) contribui para os 
estudos no campo de avaliação de ativos.
3 Assinale a afirmativa correta:
a) Para analisarmos o custo de oportunidade de 
uma decisão de investimento, devemos ter 
como referência a melhor alternativa disponí-
vel rejeitada, independentemente do nível de 
risco envolvido.
b) As decisões de financiamento e de investimento, 
quando analisadas conjuntamente, não dispen-
sam a consideração dos efeitos inflacionários, 
pois uma compensa a outra.
c) O valor contábil da empresa é o critério mais 
indicado para as decisões financeiras das em-
presas, pois é com base no valor contábil do 
patrimônio líquido que o lucro do investimento 
será distribuído.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 2
d) A administração financeira das empresas deve 
estar voltada basicamente para a criação de ri-
queza de seus proprietários.
e) As decisões financeiras promovidas pela empre-
sa geralmente têm suas consequências a curto 
prazo, dada a globalização dos mercados finan-
ceiros modernos.
4 Leia as afirmativas abaixo e assinale a 
alternativa correta:
I – O valor econômico de uma empresa é formado 
pelo soma, a valor de mercado, de seus ativos 
tangíveis.
II – A criação de valor para seus acionistas é mis-
são para as empresas.
III – O lucro contábil é uma boa medida de desem-
penho futuro, pois ele reflete no presente os 
possíveis riscos no futuro.
a) Somente a afirmativa I é falsa.
b) Somente a afirmativa II é falsa.
c) Somente a afirmativa III é falsa.
d) As afirmativas I e II são verdadeiras.
e) As afirmativas I e III são falsas.
5 Assinale a alternativa que não repre-
senta uma característica do ambiente 
financeiro brasileiro:
a) Há escassez de recursos de longo prazo para as 
empresas.
b) As fontes de recursos de longo prazo são basi-
camente de fontes oficiais, com taxas de juros 
subsidiadas, o que pode interferir na correta 
avaliação nas decisões de financiamento das 
empresas.
c) No Brasil, as taxas de juros de curto prazo são 
menores do que as de longo prazo, pois é mais 
difícil uma empresa ser liquidada no curto pra-
zo.
d) As decisões de financiamento, por serem in-
fluenciadas pelas políticas oficiais de oferta de 
crédito de longo prazo, podem alterar as deci-
sões de investimentos no Brasil.
e) Os modelos de avaliação de investimentos em 
mercados desenvolvidos são plenamente apli-
cáveis ao ambiente financeiro brasileiro, pois já 
trazem consigo todo o ferramental complexo e 
avançado para a correta avaliação.
6 Considere as seguintes alternativas:
I – O objetivo das finanças comportamentais é es-
tudar como os indivíduos, na vida econômica 
real, interpretam as informações disponíveis e 
tomam as suas decisões de investimentos.
II – A teoria de finanças tradicional como estudada 
admite que todo investidor é um ser racional 
e, por conseguinte, adota sempre o mesmo pa-
drão de comportamento decisório; já a teoria 
das finanças comportamentais se preocupa com 
a reação dos indivíduos diante de suas escolhas 
de investimentos.
III – Empresas que conseguem altos lucros não in-
dicam necessariamente que estão criando valor 
aos seus acionistas.
IV – Em uma empresa de médio porte, o objetivo 
de maximização da riqueza e o objetivo de ma-
ximização dos lucros contábeis significam ne-
cessariamente a mesma coisa.
Pode-se afirmar que são corretas as seguintes 
alternativas
a) I, II e IV
b) II, III e IV
c) I e IV
d) II e IV
e) I, II e III
ambiente financeiro braSileiro 2
1 Faz parte do Sistema Financeiro Nacio-
nal (SFN), exceto:
a) Conselho Monetário Nacional (CMN).
b) Instituições Financeiras Bancárias.
c) Banco Central do Brasil (BACEN).
d) Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
e) Ministério da Justiça.
2 Não faz parte das responsabilidades do 
Conselho Monetário Nacional:
a) Estabelecer as normas e condições gerais para 
funcionamento das instituições financeiras.
b) Controlar os meios de pagamento da economia.
c) Execução da política monetária do governo.
d) Avaliar a solvência das instituições financeiras.
e) Coordenar as políticas de crédito, câmbio e da 
dívida pública interna e externa.
3 Leias as sentenças abaixo e assinale a 
alternativa correta:
I – Os títulos públicos são valores mobiliários, pois 
são negociados no mercado financeiro.
II – Os títulos de renda fixa prefixados, por serem 
mais seguros, apresentam um menor risco em 
relação aos efeitos inflacionários.
III – Quando há expectativa de redução das taxas 
de juros, os títulos pós-fixados são menos in-
teressante ao aplicador.
a) A afirmativa I é falsa.
b) A afirmativa II é falsa.
c) A afirmativa III é falsa.
d) Todas as afirmativas são falsas.
e) Há pelo menos uma alternativa correta.
4 Marque “V” para verdadeiro e “F” para 
falso nas sentenças abaixo:
( ) Todos os títulos emitidos pelas empresas são 
de renda variável, pois sempre dependem do 
resultado futuro apurado por elas.
( ) Os juros sobre o capital próprio (JSCP), por 
trazerem vantagens fiscais para quem o rece-
be, são sempre preferidos pelos acionistas.
( ) O mercado monetário é uma fonte importante 
de recursos de longo prazo para a economia, 
pois é por meio desse mercado que o governo 
controla a liquidez da economia.
( ) Os bancos comerciais e múltiplos atuam prin-
cipalmente no mercadode crédito, predomi-
nantemente na oferta de recursos de curto e 
médio prazos às pessoas físicas e empresas.
( ) Por ser predominantemente dirigidas para 
modalidade de financiamento de longo pra-
zo, as empresas geralmente não recorrem ao 
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 4
mercado de capitais para obter recursos para 
capital de giro.
5 Assinale a alternativa correta:
a) As preferências temporais do consumo não afe-
tam as taxas de juros.
b) O risco Brasil sofre influências de variáveis ma-
croeconômicas internas e de países vizinhos, 
bem como pelas oscilações das taxas de juros 
no mundo.
c) A taxa SELIC, por servir de parâmetro de nego-
ciação dos títulos públicos que geralmente são 
de longo prazo, apresenta taxas superiores que 
às da taxa DI, pois essas são formadas pela nego-
ciação de empréstimos de curtíssimo prazo entre 
as instituições financeiras, assim de menor risco.
d) O risco país não afeta as decisões de investimen-
to, pois essas são determinadas unicamente pe-
los resultados futuros esperados do projeto.
e) As taxas de juros nominais consideram so-
mente o risco não sistemático, ou seja, o ris-
co de inadimplência, pois o risco sistemático 
não altera as taxas de juros uma vez que ele 
é válido para toda a economia e seus efeitos 
são autocompensados.
6 Considere as seguintes alternativas:
I – Quando é informado em um jornal que a taxa 
de câmbio é de R$ 1,89, significa que é necessá-
rio R$ 1,89 de moeda nacional para se comprar 
US$ 1,00 (um dólar americano).
II – As operações do mercado de crédito são 
realizadas apenas por instituições financeiras 
bancárias por meio de empréstimos e financia-
mentos a pessoas físicas e jurídicas.
III – As LTN – Letras do Tesouro Nacional – apre-
sentam rendimentos prefixados e são nego-
ciadas com deságio (desconto) sobre o valor 
nominal.
IV – A taxa SELIC é aceita como taxa livre de ris-
co e referencia o custo do dinheiro no mercado 
financeiro.
Pode-se afirmar que:
a) São corretas as afirmativas II, III e IV.
b) São falsas apenas as afirmativas I, II e III.
c) Todas são verdadeiras.
d) Apenas a II é falsa.
e) Apenas a IV é falsa.
cálculo financeiro 3
1 Um título público ofertado pelo governo 
oferece um pagamento de $ 20.000,00 
daqui a 10 anos, sem qualquer paga-
mento intermediário até este prazo. 
Considerando que a taxa de juros é de 
9,5% a.a., calcule:
a) O valor de negociação do título no mercado a 
vista.
b) O valor do título daqui a sete anos.
c) Se um título alternativo fosse emitido sem pra-
zo para resgate, mas que pagasse rendimentos 
anuais perpétuos de $ 1.600,00, qual seria seu 
valor de negociação no mercado, considerando 
uma taxa de juros de 8% a.a.?
2 Qual o rendimento efetivo anual de 
uma aplicação que oferece uma taxa de 
juros nominal de 12% a.a. nos seguintes 
casos:
a) Capitalização semestral.
b) Capitalização quadrimestral.
c) Capitalização trimestral.
d) Capitalização bimestral.
e) Capitalização mensal.
3 Considere que você tenha $ 10.000,00 
para aplicar em dois investimentos de 
riscos semelhantes. O primeiro (I) ofe-
rece uma taxa de retorno nominal de 
20% a.a., com capitalização exponen-
cial mensal e que pode ser resgatada em 
qualquer prazo. O segundo (II) oferece 
uma taxa de juros com capitalização li-
near de 1,8% a.m. e que só pode ser res-
gatada ao final de um ano. Sendo assim, 
pede-se:
a) Calcular o montante das duas aplicações ao fi-
nal de um ano.
b) Qual das duas opções de investimento seria pre-
ferível se você não precisasse do dinheiro apli-
cado durante o período de um ano.
c) Até qual mês do ano um investimento é pre-
ferível ao outro na hipótese de que você não 
necessite do dinheiro neste período?
4 Uma concessionária oferece duas for-
mas de pagamento de um carro. Na pri-
meira, é exigida uma entrada de 50% 
do valor do automóvel e o restante é 
financiado em 24 vezes fixas com ju-
ros mensais de 2% a.m. (capitalização 
exponencial). Na segunda, não é exigi-
da a entrada no ato, mas o valor dela, 
também de 50%, será pago anualmente 
por um período de cinco anos em pres-
tações fixas anuais, e os 50% restantes 
em prestações mensais fixas. Nesta se-
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 6
gunda opção, os juros incidentes sobre 
as prestações anuais são de 12% a.a. e 
sobre as prestações mensais, de 1,5% 
a.m., todos com capitalização exponen-
cial. Com base nessas informações, pe-
de-se:
a) O valor pago por um automóvel de $30.000,00 
pelas duas opções.
b) Se na segunda opção fossem também pagos 
50% do valor do automóvel no ato e, o res-
tante mantido em prestações mensais duran-
te cinco anos com a taxa de juros de 1,5% 
a.m. (capitalização exponencial), qual o va-
lor total pago por um financiamento de um 
automóvel de $ 30.000,00?
5 Uma empresa tem um passivo previ-
denciário de $ 5,3 milhões que deverá 
ser pago daqui a 9 anos. Se este passivo 
aumenta a uma taxa exponencial de 5% 
a.a., quanto esta empresa deverá apli-
car hoje para que possa pagar esta dívi-
da, considerando que a aplicação feita 
pela empresa renda 8% a.a. (capitaliza-
ção composta).
6 Uma empresa tem uma dívida com um 
banco no valor de R$ 1.200,00 daqui a 
2 meses, R$ 3.260,00 daqui a 10 meses. 
Passando por dificuldades financeiras 
resolveu procurar o banco para refinan-
ciar toda a dívida em 12 pagamentos 
mensais, vencendo o primeiro paga-
mento de hoje a 3 meses e os demais de 
30 em 30 dias. Se a taxa de juros da dí-
vida inicial era de 34,4889% ao ano e o 
banco oferece no refinanciamento uma 
taxa de 22,80% ao ano com capitaliza-
ção mensal, o valor das prestações do 
refinanciamento será:
a) Menor que R$ 369,00.
b) Maior que R$ 369,00 mas inferior a R$ 410,00.
c) Maior que R$ 410,00 mas inferior a R$ 439,00.
d) Maior que R$ 439,00 mas inferior a R$ 489,00.
e) Superior a R$ 489,00.
produtoS financeiroS 4
1 Considere que determinado título pague 
rendimentos que acompanham a taxa 
over. Assim, para uma taxa over efetiva 
anual de 13,50%. Considerando que o 
ano possua 252 dias úteis, calcule:
a) A taxa over nominal e efetiva mensal prometida 
pelo título.
b) O rendimento efetivo desse título em um mês 
com 22 dias úteis.
c) Se neste mesmo mês a inflação foi de 0,47%, 
calcule o ganho real com o título.
2 A empresa “Sem caixa” necessita de 
dinheiro para honrar um compromisso 
de curtíssimo prazo e para obter tal re-
curso optou por fazer uma operação de 
Hot Money. Nesta operação a empresa 
contratou $ 1.000.000,00 de emprés-
timo por um período de 4 dias, sendo 
que neste período as taxas mensais no-
minais do CDI foram de 1,16%, 1,35%, 
1,40% e 1,57% em cada dia consecutiva-
mente. Se o spread cobrado pelo banco 
é de 0,14% ao dia e a alíquota de IOF é 
de 0,0041% ao dia e descontada no ato 
da obtenção do empréstimo, pede-se:
a) O custo efetivo da operação.
b) Se nesta operação a empresa visava não incor-
rer em juros mensais de 1% mais multa de $ 
1.000,00 ao dia sobre uma dívida com fornece-
dores, teria mesmo assim compensado a opera-
ção de Hot Money?
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 8
3 Certa empresa possui algumas duplicatas a receber de seus clientes referentes a ven-
das passadas. A distribuição dos prazos e valores das duplicatas é mostrada no quadro 
abaixo:
Cliente Valor Duplicata ($) Prazo Para Recebimento
X 2.800,00 35 dias
Y 2.300,00 19 dias
Z 3.200,00 10 dias
Se o banco cobra 1,7% a.m. para efetuar a 
operação de desconto mais uma tarifa de abertura 
de crédito de $ 70,00 e se o imposto sobre a 
operação é de 0,0082% ao dia mais uma alíquota 
fixa de 0,38%, calcule:
a) O valor recebido pela empresa.
b) O custo efetivo mensal da operação.
c) Se os clientes tivessem oferecido pagar as dupli-
catas antecipadamente se a empresa ofereces-
se um desconto (do tipo racional) a uma taxa 
mensal efetiva de 2%, qual seria o valor recebi-
do pela empresa? Qual seria o custo efetivo da 
operação para a empresa nesse caso?
4 ACia. “Comércio” possui duplicatas a 
receber no valor de $ 30.000,00 vencí-
veis em 30 dias e, visando obter recursos 
para suas atividades, recorre a uma em-
presa de factoring para descontar essas 
duplicatas. Se a factoring trabalha com 
um custo de oportunidade do capital de 
3,0% a.a., despesas fixas de 0,7%, des-
pesas bancárias de 0,35%, margem de 
lucro de 2,5% e os impostos incidentes 
nas suas operações são de 1,6%, calcule:
a) O valor recebido pela Cia “Comércio” nas hipó-
teses de desconto por dentro e por fora.
b) O custo efetivo da operação nas duas hipóteses 
mencionadas anteriormente.
c) Por que a atividade de fomento comercial, como 
deste exercício, não é considerada uma opera-
ção de crédito?
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 9
5 Uma indústria do ramo siderúrgico estuda a ampliação de sua capacidade produtiva. 
Para tanto, pretende recorrer a um empréstimo de um banco oficial que oferece recursos 
para investimento com taxas subsidiadas. Neste banco, as taxas de juros são formadas 
basicamente por dois componentes: um fixo, de 7% a.a., para cobrir os custos opera-
cionais do banco e, um variável, que é a média da taxa de juros de longo prazo (TJLP) 
média anual. Assim, se no início de determinado ano a siderúrgica obteve empréstimos 
de $ 500.000.000,00 que serão pagos em 7 parcelas anuais, mas com carência de 3 anos 
para a amortização do principal, segundo o sistema de amortização constante e, se as 
taxas de juros de longo prazo (TJLP) médias foram de:
Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
TJLP 6,50% 6,75% 7,00% 6,25% 6,00% 5,75% 5,50% 5,25% 5,00% 4,75%
 
Calcule:
a) O valor total dos juros e o montante pago.
b) Recalcule os valores do item anterior, supondo 
que a siderúrgica obteve um novo empréstimo 
de $ 90.000.000,00 ao final do sétimo ano para 
a conclusão das etapas iniciadas com o primei-
ro empréstimo, com prazo de 3 anos, sem ca-
rência.
6 Um banco aplica R$ 150.000 em um CDI 
por três dias úteis às seguintes taxas 
over mensais: 2,33%, 2,35% e 2,39%. O 
montante final da operação:
a) É menor que R$ 150.400,00.
b) Maior que R$ 150.400,00 e menor que R$ 
150.500,00.
c) Maior que R$ 150.500,00 e menor que R$ 
150.600,00.
d) Maior que R$ 150.600,00 e menor que R$ 
150.700,00.
e) Maior que R$ 150.700,00.
títuloS de renda fixa
e renda variável 5
1 Considere dois títulos X e Y em que am-
bos possuem valor de face de $ 1.000, 
sendo que X tem um prazo de maturida-
de de 5 anos e Y tem prazo de maturida-
de de 10 anos. O título X foi adquirido 
por $ 965,00 e paga cupons semestrais 
de 12% a.a. O título Y foi adquirido por 
$ 1.090,00 e paga cupons semestrais de 
8% a.a. Pede-se:
a) A Yield to Maturiry (YTM) de cada um dos 
títulos.
b) Se ambos títulos tivessem sido adquiridos pelo 
seu valor de face, qual seria o rendimento até o 
vencimento dos títulos.
2 Considere dois títulos de renda fixa, 
C e D, que prometem juros anuais de 
9% a.a., com pagamentos semestrais 
dos cupons e valores de face idênticos 
de $ 2.000. Se o título C tem prazo de 
maturidade de 7 anos e o título D tem 
maturidade de 14 anos, pede-se:
a) Qual o preço que deveria ser pago por cada um 
dos títulos se a taxa de atratividade é de 9% a.a.?
b) Se a taxa de atratividade baixar para 7% a.a., 
qual passa a ser o preço de cada um dos títulos?
c) Qual a volatilidade dos títulos considerando a 
alteração da taxa de atratividade do item “a” 
para o item “b”?
3 Considere um título com valor de face 
de $ 1.000 que paga cupons semestrais 
de 11% a.a. com maturidade de 4 anos. 
Com base nessas informações, pede-se:
a) A duration do título se ele é negociado ao par.
b) A duration se o título é negociado a $ 900,00 e 
a $ 1.100,00.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 11
4 Um banco possui a seguinte estrutura de empréstimos por clientes:
Cliente Prazo p/ Pagamento Valor a Receber Taxa de juros (a.m.)
X 24 dias $ 1.900,00 1,12%
Y 38 dias $ 2.500,00 1,03%
Z 55 dias $ 3.100,00 0,95%
Com base nestas informações, pede-se:
a) A duration da carteira dos empréstimos do banco.
b) A taxa equivalente mensal da carteira de empréstimos concedidos pelo banco.
5 Seja um título público com valor de face 
de $ 5.000,00. Esse título possui matu-
ridade de 5 anos e oferece rendimento 
anual de 8%, pagos semestralmente. Se 
o título está sendo negociado ao par, 
calcule:
a) A duration deste título.
b) A duration modificada do título se os investi-
dores exigem uma taxa de retorno de 10%.
6 Sejam os seguintes dados financeiros da 
empresa “Alfa” ao final de um período:
Lucro líquido do período: $ 100.000,00
Número de Ações: 500.000
Preço de mercado da ação: $ 16,00
Patrimônio líquido: $ 400.000
Com base nessas informações, calcule:
a) O lucro por ação.
b) O índice preço/lucro.
c) O valor patrimonial da ação.
d) O dividend yield da ação na hipótese da empresa 
distribuir totalmente seus lucros.
7 Considere a mesma empresa “Alfa” da 
questão anterior. Se a empresa “Alfa” 
adotar uma política de payout de 50% 
e se a taxa de atratividade dos investi-
dores para esta empresa for de 8% a.a., 
calcule:
a) O valor intrínseco da ação.
b) O valor da ação se é esperado que os dividendos 
cresçam à taxa de 3% a.a.
8 Considere que as ações de determinada 
empresa paguem dividendos de $ 1,80 
por ação no próximo ano. É esperado 
ainda que a partir do próximo ano esses 
dividendos cresçam à taxa de 8% inde-
finidamente. Se o retorno exigido pelos 
investidores é de 10%, calcule:
a) O preço que deveria ser pago pela ação.
b) O preço que deveria ser pago pela ação se a taxa 
de crescimento esperada dos dividendos for de 
4% a.a.
c) Qual a relação entre a taxa de crescimento dos 
dividendos e o valor da ação?
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 12
9 A empresa “Crescimento” acabou de pa-
gar dividendos de $ 2,50 por cada ação, 
que está sendo negociada atualmente 
por $ 45,00. Os investidores acreditam 
que os dividendos pagos por esta em-
presa cresçam a uma taxa constante ao 
longo do tempo. Sendo assim, calcule a 
taxa de crescimento dos dividendos es-
perada pelos investidores se:
a) O retorno exigido pelos investidores é de 9%.
b) O retorno exigido pelos investidores é de 11%.
c) Qual a conclusão que se obtém da comparação 
dos resultados dos itens “a” e “b”.
10 Considere as ações de três empresas: 
X, Y e Z. É esperado que a empresa X 
pague dividendos de $ 4,00 indefinida-
mente. Já a empresa Y deverá pagar $ 
2,00 de dividendos no próximo ano e, 
daí então, espera-se que os dividendos 
cresçam a uma taxa de 4% para sem-
pre. Por fim, espera-se que a empresa 
Z pague dividendos de $ 5,00 no próxi-
mo ano e que os dividendos cresçam a 
uma taxa de 20% nos três anos seguin-
tes (ou seja, até o ano 4), para então 
manter-se com crescimento nulo. Desta 
maneira, se a taxa de retorno exigida 
pelos investidores é de 12% para todas 
as ações, qual a ação de maior valor? 
Refaça os cálculos para uma taxa de re-
torno de 5%.
11 Um bônus com valor de face de 
R$ 1.500,00 está sendo negociado no 
mercado com deságio de R$ 120,00. A 
maturidade desse título é de 10 anos e 
é pago um cupom de 8,5% ao ano com 
rendimentos semestrais. Pede-se:
a) A yield to maturity do título.
b) A current yield do título e sua comparação com 
a taxa do cupom.
entendendo aS demonStraçõeS 
contábeiS braSileiraS 6
1 Sejam as seguintes contas e valores da 
“Cia Simples” ao final do ano:
Caixa: $ 1.000
Contas a Pagar: $ 9.000
Financiamento de Longo Prazo: $ 20.000
Empréstimos de Curto Prazo: $ 5.000
Contas a Receber: $ 13.000
Patrimônio Líquido: $ 2.000
Máquinas: $ 25.000
Impostos a Pagar: $ 3.000
Vendas: $ 22.000
Custo dos Produtos Vendidos: $ 12.000
Despesas Operacionais: $ 2.000
Alíquota IR/CS: 34%
Com base nessas informações, elabore o Balan-
ço Patrimonial (BP) e a Demonstração do Resulta-
do do Exercício (DRE) “Cia Simples”.
2 Considere as demonstrações financeiras abaixo de uma empresa hipotética:
BALANÇOPATRIMONIAL
ATIVO t0 t1 PASSIVO t0 t1
Caixa 10 100 Fornecedores 500 450
Aplicações Financeiras 400 10 Despesas a pagar 400 300
Contas a receber 500 650 IR/CS a pagar 120 30
Estoques 600 300 Outros pagáveis 200 140
Ativo Circulante 1.510 1.060 Dividendos a pagar 200 50
Contas a receber 100 0 Juros a pagar 40 350
Equivalência Patrimonial 1.000 1.500 Empréstimos 350 1000
Máquinas 5.000 6.500 Passivo Circulante 1.810 2.320
Depreciação Acumulada 2.500 3250 Provisões para riscos trabalhistas 100 130
Ativo não Circulante 3.600 4.750 Financiamentos 2.500 2.300
TOTAL ATIVO 5.110 5.810 Passivo Exigível a Longo Prazo 2.600 2.430
Ativo Não Circulante 4.410 4.750
 Patrimônio Líquido 700 1060
 Capital 300 600
 Reserva de Lucros 400 460
 PASSIVO TOTAL 5.110 5.810
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 14
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO 
EXERCÍCIO (t1)
Vendas 5.000
Custo das vendas 2.750
Lucro Bruto 2.250
Despesa depreciação –750
Despesas administrativas 1.000
Despesa com provisões trabalhistas –30
Resultado de Equivalência Patrimonial 250
Resultado Operacional 720
Receitas Financeiras 80
Despesas financeiras (curto prazo) –90
Despesas financeiras (longo prazo) –500
Resultado Financeiro –510
Resultado antes dos Impostos 210
Imposto de Renda –70
Resultado Líquido 140
Com base nestas demonstrações, elabore a De-
monstração do Fluxo de Caixa desta empresa para 
o ano t1.
Observações:
1) As provisões de longo prazo são transferidas 
para a conta de outros pagáveis.
2) Todos os juros são considerados como de curto 
prazo.
3 Sejam as demonstrações financeiras simplificadas de um banco múltiplo mostradas a 
seguir:
BALANÇO PATRIMONIAL
ATIVO Ano 1 Ano 2 PASSIVO Ano 1 Ano 2
Caixa 50 30 Depósitos a vista 400 450
Operações de Crédito 1.000 1.150 Depósitos a prazo 1.300 1.200
Títulos e Valores Mobiliários 900 650 Empréstimos 120 100
Instalações 110 160 Pagáveis operacionais 30 40
Depreciação Acumulada –60 –70 Patrimônio Líquido 150 130
TOTAL ATIVO 2.000 1.920 Capital 50 50
 Reserva de Lucros 100 80
 TOTAL PASSIVO 2.000 1.920
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 15
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO 
EXERCÍCIO (Ano 2)
Receitas de crédito 325
Receitas de TVM 200
Despesas de captação –250
Despesas com juros de empréstimos –25
Despesas operacionais –130
Despesa de depreciação –10
Resultado Líquido 110
Com base nestas demonstrações financeiras, 
elabore a demonstração do fluxo de caixa deste 
banco.
4 Complete os demonstrativos financeiros abaixo, em que todas as contas estão registra-
das pelos seus valores líquidos:
BALANÇO PATRIMONIAL
ATIVO 2004 2005 PASSIVO 2004 2005
Ativos Correntes 400 Dívidas 240 
Ativos Não Correntes 800 PL 709 
Total Ativo 1.200 Total Passivo 949 
DRE
 2004 2005
Receita de Vendas 1.360 
(–) CPV 952 
(=) Lucro Bruto 408 
(–) Despesas Adm. 60 
(–)Despesas Deprec. 80 
(=) Lucro Operacional 268 
(–) Despesas financ. 29 
(=) LAIR 239 
(–) IR 81 
(=) Lucro Líquido 158 
(–) Dividendos 47 
(=) Lucros Retidos 111 
Para tanto, utilize as seguintes informações:
* A receita de vendas equivale a 1,70 vezes o 
valor dos ativos não correntes.
* A depreciação anual equivale a 10% dos ati-
vos não correntes.
* As despesas administrativas são fixas em $ 
60 a.a.
* O custo dos produtos vendidos é de 70% da 
receita de vendas.
* A alíquota de IR é de 34%.
* Os juros das dívidas são de 8% a.a.
* A empresa investe $ 200 a.a. em ativos fixos 
ao final do ano.
* A empresa almeja uma política de endivida-
mento de 20% do passivo total.
* O índice de payout é de 30%.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 16
5 Determinada empresa, durante o ano 
passado, efetuou vendas no valor de $ 5 
milhões. O custo dos produtos vendidos 
e as despesas operacionais foram de $ 
3,2 milhões e $ 200.000, respectivamen-
te. A empresa também tinha emprésti-
mos a pagar no valor de $ 1 milhão que 
cobravam juros de 10%. Se a alíquota 
de Imposto de Renda é de 34%, calcule:
a) O resultado operacional líquido da empresa.
b) O lucro antes do Imposto de Renda.
c) O lucro líquido da empresa.
6 São demonstrações contábeis obriga-
tórias exigidas pela nova Leis das S.As, 
além do balanço patrimonial e da de-
monstração de resultado do exercício 
para as companhias abertas:
a) Demonstração dos Fluxos de Caixa, Demonstra-
ção do Valor Adicionado e Demonstração das 
Mutações do Patrimônio Líquido.
b) Demonstração de Origens e Aplicações de Re-
cursos, Demonstração dos Fluxos de Caixa, 
Demonstração das Mutações do Patrimônio Lí-
quido.
c) Demonstração dos Fluxos de Caixa, Balanço So-
cial, Demonstração de Origens e Aplicações de 
Recursos.
d) Balanço Social, Demonstração do Valor Adicio-
nado e Demonstração dos Fluxos de Caixa.
e) Balanço Social, Demonstração do Valor Adicio-
nado e Demonstração das Mutações do Patri-
mônio Líquido.
como analiSar aS 
demonStraçõeS financeiraS 7
1 Considere o Balanço Patrimonial (BP) simplificado e algumas contas da Demonstração 
do Resultado do Exercício (DRE) de uma empresa siderúrgica brasileira tal como apre-
sentados pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM):
Balanço Patrimonial (em mil R$)
ATIVO 31/12/2008 31/12/2007 31/12/2006
Ativo Circulante 11.898.801 8.962.928 7.582.233
Ativo Realizável a Longo Prazo 1.263.264 1.020.565 855.200
Ativo Permanente 14.417.988 10.715.256 10.259.583
TOTAL ATIVO 27.580.053 20.698.749 18.697.016
PASSIVO 31/12/2008 31/12/2007 31/12/2006
Passivo Circulante 4.419.790 3.769.391 3.175.786
Passivo Não Circulante 8.044.779 4.340.949 5.005.159
Patrimônio Líquido 15.115.484 12.588.409 10.516.071
TOTAL PASSIVO+PL 27.580.053 20.698.749 18.697.016
DRE (em mil R$) 31/12/2008 31/12/2007 31/12/2006
Resultado Operacional 4.248.015 4.454.535 3.378.395
Resultado Não Operacional 0 7.152 45.984
Lucro/Prejuízo do Período 3.224.433 3.171.895 2.515.461
Se o índice geral de preços da economia foi de 3,14%, 4,60% e 5,90% para os anos de 2006, 2007 e 
2008, respectivamente e, tomando o ano de 2006 como ano-base, calcule:
a) A evolução nominal e real do resultado opera-
cional, do resultado não operacional e do lu-
cro/prejuízo da empresa ano a ano.
b) Qual das contas de resultado calculadas em “a” 
apresentou maior crescimento real em todo pe-
ríodo?
c) Por meio da análise vertical, verifique qual con-
ta do passivo apresentou maior aumento na 
participação do passivo total.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 18
2 Considere os seguintes saldos trimestrais e anuais que constam nos demonstrativos 
financeiros de uma empresa:
Contas 1º Trim. 08 2º Trim. 08 3º Trim. 08 4º Trim. 08
Clientes $ 7.000 $ 7.800 $ 7.700 $ 8.400
Estoques $ 25.000 $ 22.500 $ 23.300 $ 28.200
Fornecedores $ 18.400 $ 19.500 $ 17.600 $ 22.900
Contas Ano 08
Custo Produtos Vendidos (CPV) $ 78.500
Compras a Prazo $ 44.200
Vendas a Prazo $ 21.500
Com base nessas informações, calcule:
a) O prazo médio de estocagem (PME), o prazo 
médio de pagamento a fornecedores (PMPF) e 
o prazo médio de cobrança (PMC).
b) O giro dos estoques.
3 Considere os seguintes dados financeiros do setor de papel e celulose brasileiros 
para os anos de 2007 e 2008 que constam no site: http://www.institutoassaf.com.
br/assafii/excel/total08/papelecelulose.xls
Balanços Patrimoniais Consolidados (R$ mil) 31/12/2007 31/12/2008
Ativo Circulante 26,9% 28,5%
Realizável a Longo Prazo 6,9% 9,4%
Permanente 66,2% 62,0%
TOTAL ATIVO 55.294.429 61.757.021
Passivo Circulante 11,8% 17,2%
Exigível no Longo Prazo 45,9% 58,1%
Patrimônio Líquido 42,3% 24,7%
TOTAL PASSIVO + PL 55.294.429 61.757.021
 
Investimento/Recursos de Terceiros e Próprios (R$ mil) 31/12/2007 31/12/2008
Investimento 45.828.997 52.485.089 
Recursos de Terceiros Onerosos 22.458.678 37.204.855 
Recursos Próprios 23.370.319 15.280.234 
Recursos Terceiros + Próprios 45.828.997 52.485.089 
Recursos de Terceiros Onerosos 49,0% 70,9%
RecursosPróprios 51,0% 29,1%
Investimento 100% 100%
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 19
RESULTADO OPERACIONAL (mil R$) 31/12/2007 31/12/2008
RECEITA LÍQUIDA DE VENDAS 18.572.284 19.971.743
(–) Custo dos Produtos Vendidos –12.070.051 –13.482.523
(=) LUCRO BRUTO 6.502.233 6.489.220
(–) Despesas Operacionais –2.587.687 –2.762.814
(+/–) Outras Receitas e Despesas Operacionais –774.433 –494.240
(=) RESULTADO OPERACIONAL (Antes IR) 3.140.113 3.232.166
(+/–) Imposto de Renda –1.067.638 –1.098.936
(=) RESULTADO OPERACIONAL (Após IR) 2.072.475 2.133.230
Com base nessas informações e sabendo 
que o ativo permanente total do setor foi de R$ 
36.628.436.000,00 e de R$ 38.297.728.000,00 
para os anos de 2007 e 2008, respectivamente, 
calcule:
a) Os indicadores de endividamento e estrutura 
mostrados no livro-texto para este setor em 
cada ano.
b) A margem operacional (MO), o retorno sobre 
o ativo (ROA) e o retorno sobre o investimento 
(ROI) do setor.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 20
4 Considere os seguintes dados financeiros de uma empresa brasileira de capital aberto e que 
constam no site <www.institutoassaf.com.br>: 
BALANÇO PATRIMONIAL (R$ 000) 31/12/2007 31/12/2008
ATIVO TOTAL 1.189.302 1.633.061
 ATIVO CIRCULANTE 600.825 898.155
 Disponibilidades 77.910 163.777
 Valores a Receber 315.748 435.559
 Estoques 199.929 288.112
 Outros Ativos Circulantes 7.238 10.707
 ATIVO NÃO CIRCULANTE 588.477 734.906
 Ativo Realizável a Longo Prazo 60.694 87.269
 Ativo Permanente 527.783 647.637
 Investimentos 371 371
 Imobilizado 433.607 514.276
 Intangível 92.746 132.028
 Diferido 1.059 962
 
PASSIVO TOTAL E PATRIMÔNIO LÍQUIDO 1.189.302 1.633.061
 PASSIVO CIRCULANTE 513.409 920.180
 Empréstimos e Financiamentos 243.888 426.791
 Debêntures 0 0
 Fornecedores 65.582 65.495
 Impostos, Taxas e Contribuições a Pagar 18.383 11.421
 Dividendos a Pagar 33.864 23.751
 Provisões de Curto Prazo 46.705 67.482
 Dívidas com Coligadas e Controladas 26.293 32.820
 Outros Passivos de Curto Prazo 78.694 292.420
 PASSIVO NÃO CIRCULANTE 156.139 256.215
 Passivo Exigível a Longo Prazo 156.139 256.215
 Empréstimos e Financiamentos 72.385 130.775
 Debêntures 0 0
 Provisões de Longo Prazo 81.120 110.637
 Dívidas com Coligadas e Controladas 0 0
 Adiantamento para Futuro Aumento de Capital 0 0
 Outros Passivos de Longo Prazo 2.634 14.803
 RESULTADOS DE EXERCÍCIOS FUTUROS 0 0
 PARTIC. DE ACIONISTAS NÃO CONTROLADORES 8.308 10.138
 PATRIMÔNIO LÍQUIDO 511.446 446.528
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 21
BALANÇO PATRIMONIAL (R$ 000) 31/12/2007 31/12/2008
 Capital Social 352.755 352.755
 Reservas de Capital 0 0
 Reservas de Reavaliação 0 0
 Reservas de Lucros 158.691 184.691
 Ajustes de Avaliação Patrimonial 0 –90.918
 Lucros/Prejuízos acumulados 0 0
 Adiantamento para Futuro Aumento de Capital 0 0
 Outras Reservas 0 0
Com base neste demonstrativo financeiro, calcule:
a) Os indicadores de Liquidez Corrente (LC) e Ge-
ral (LG) desta empresa para os dois anos.
b) Os indicadores de endividamento e estrutura 
para os dois anos.
5 Considere as seguintes informações fi-
nanceiras de uma empresa em determi-
nado ano:
Ativo Total: $ 45.000,00
Vendas Líquidas: $ 30.000,00
Lucro Operacional (Após IR): $ 10.000,00
Lucro Líquido: $ 7.000,00
Relação capital terceiros/Ativo Total: 0,70
Passivo de Funcionamento: $ 5.000,00
A partir dessas informações, pede-se:
a) O retorno sobre o ativo (ROA).
b) O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE).
c) O retorno sobre o investimento (ROI).
d) O giro do patrimônio líquido.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 22
6 Considere os seguintes demonstrativos de uma empresa brasileira com ações negocia-
das na BM&FBOVESPA:
BALANÇO PATRIMONIAL (mil R$)
 2008 2007 2006
Ativo Circulante 1.463.168 1.322.776 991.214
Disponibilidades 350.497 405.392 275.792
Clientes 470.401 535.528 374.168
Estoques 333.632 251.079 237.091
Outros 308.638 130.777 104.163
Ativo Não Circulante 652.739 642.843 580.260
Ativo Realizável a LP 106.119 104.584 77.785
Ativo Permanente 546.620 538.259 502.475
ATIVO TOTAL 2.115.907 1.965.619 1.571.474
 
 2008 2007 2006
Passivo Circulante 1.067.536 968.225 738.517
Empréstimos e Financiamentos 190.550 288.959 81.992
Fornecedores 186.188 175.650 214.257
Impostos, Taxas e Contribuições 177.802 118.511 95.672
Outros 512.996 385.105 346.596
Passivo Não Circulante 349.948 318.355 193.635
Empréstimos e Financiamentos 289.480 259.992 127.077
Patrimônio Líquido 698.423 679.039 639.322
PASSIVO+PL 2.115.907 1.965.619 1.571.474
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO
 2008 2007 2006
Receita Líquida de Vendas 3.618.019 3.072.699 2.756.987
(–) Custo dos Produtos Vendidos –1.154.669 –992.253 –891.317
(=) Resultado Bruto 2.463.350 2.080.446 1.865.670
(–) Despesas Operacionais –1.715.671 –1.458.410 –1.255.873
(=) Resultado Operacional 866.828 680.315 643.250
(–) IR/CSLL –229.568 –156.627 –149.023
(=) Lucro Líquido 637.260 523.688 494.227
Com base nesses demonstrativos, calcule:
a) Os indicadores de endividamento e estrutura 
apresentados no livro-texto para os três anos.
b) Faça uma breve análise horizontal e vertical do 
Balanço Patrimonial no período.
c) Em todo período, qual dos empréstimos e finan-
ciamentos (de curto ou longo prazos) apresen-
taram maior elevação em termos absolutos e 
relativos?
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 23
7 Determinada empresa de capital aberto apresentou as seguintes posições financeiras e 
resultados para os anos de 2006, 2007 e 2008:
BALANÇO PATRIMONIAL (mil R$)
2008 2007 2006
Ativo Circulante 3.776.701 1.976.035 1.403.195
Disponibilidades 605.502 517.420 266.159
Clientes 1.254.594 473.734 533.593
Estoques 1.695.130 872.876 486.397
Outros 221.475 112.005 117.046
Ativo Não Circulante 1.762.157 1.028.750 155.395
Ativo Realizável a LP 1.478.446 768.850 130.740
Ativo Permanente 283.711 259.900 24.655
ATIVO TOTAL 5.538.858 3.004.785 1.558.590
2008 2007 2006
Passivo Circulante 1.328.395 660.629 412.916
Empréstimos e Financiamentos 447.503 68.357 17.305
Debêntures 61.945 6.590 11.039
Fornecedores 112.900 86.709 28.381
Impostos, Taxas e Contribuições 113.167 71.250 41.575
Outros 549.207 397.074 303.590
Passivo Não Circulante 1.042.673 620.433 267.101
Empréstimos e Financiamentos 600.673 380.433 27.101
Debêntures 442.000 240.000 240.000
Patrimônio Líquido 3.167.790 1.723.723 878.573
PASSIVO+PL 5.538.858 3.004.785 1.558.590
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO
 2008 2007 2006
Receita Líquida de Vendas 1.740.404 1.204.287 648.158
(–) Custo dos Produtos Vendidos –1.214.401 –867.996 –464.766
(=) Resultado Bruto 526.003 336.291 183.392
(–) Despesas Operacionais –357.797 –236.861 –117.057
(=) Resultado Operacional 210.052 128.059 66.335
(–) IR/CSLL –100.131 –36.419 –22.325
(=) Lucro Líquido 109.921 91.640 44.010
A partir destas informações financeiras, pede-se:
a) Os indicadores de Liquidez Corrente, Imediata e 
Geral da empresa nos três anos.
b) Se o índice de preços foi de 4,75%; 4,40% e 
5,10% para os anos de 2006; 2007 e 2008, res-
pectivamente, calcule a evolução real e nomi-
nal das vendas líquidas e do lucro líquido em 
todo período (considere vendas no início do 
ano e recebimentos ao final do ano).
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 24
8 Uma empresa apresentou a seguinte estrutura financeira nos últimos três anos:
POSIÇÃO FINANCEIRA
 Ano 3 Ano 2 Ano 1
Ativos Correntes 5.700 4.670 5.090
Caixa e Equivalentes de Caixa 200 170 190
Clientes 3.400 2.900 3.100
Estoques 2.100 1.600 1.800
Ativos Não Correntes 4.800 4.500 5.000
Permanente 4.800 4.500 5.000
 10.500 9.170 10.090Ano 3 Ano 2 Ano 1
Passivos Correntes 2.900 3.350 2.850
Empréstimos e Financiamentos de CP 400 800 600
Instrumentos Financeiros 800 600 500
Salários e Encargos 1.000 1.100 980
Obrigações Fiscais 700 850 770
Passivos Não Correntes 5.600 3.820 5.240
Empréstimos e Financiamentos de LP 5.600 3.820 5.240
Patrimônio Líquido 2.000 2.000 2.000
 10.500 9.170 10.090
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO
 Ano 3 Ano 2 Ano 1
 Vendas Líquidas 4.000 3.500 3.800
(–) Custo dos Produtos Vendidos –2.500 –2.200 –2.000
(=) Resultado Bruto 1.500 1.300 1.800
(–) Despesas Operacionais –1.000 –900 –950
(=) Resultado Operacional 500 400 850
(–) IR/CSLL –170 –136 –289
(=) Lucro Líquido 330 264 561
Se a empresa possui 5.000 ações emitidas e se 
suas ações eram negociadas a $ 3,50/ação ao final 
do Ano 3, calcule o número de anos que o inves-
tidor demoraria em retornar seu investimento se 
adquirisse a ação ao final do Ano 3.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 25
9 A seguir é apresentado um modelo simplificado de uma Demonstração do valor Adicio-
nado (DVA) de uma empresa:
DEMONSTRAÇÃO DO VALOR ADICIONADO ($)
 Ano 2 Ano 1 Ano 0
Receita de Vendas 20.000 19.000 15.000
(–) Mão de Obra –6.000 –5.500 –3.700
(–) Matéria–Prima –7.000 –6.300 –4.900
(=) Valor Adicionado Bruto 7.000 7.200 6.400
(–) Depreciação –1.000 –900 –600
(=) Valor Adicionado Líquido 6.000 6.300 5.800
(+) Receita Financeira 800 750 670
(+) Resultado de Equivalência Patrimonial 500 430 360
(+/–) Resultado Não Operacional 450 300 330
(=) VALOR ADICIONADO TOTAL 7.750 7.780 7.160
DISTRIBUIÇÃO DO VALOR ADICIONADO 
PESSOAL 1.800 1.820 1.960
Comissões sobre Vendas 600 520 480
Administração 1.200 1.300 1.480
FINANCIADORES 700 790 660
Despesas Financeiras 700 790 660
GOVERNO 2.400 2.180 2.090
Impostos sobre Vendas 1.500 1.380 1.090
Impostos sobre o Lucro 900 800 1.000
ACIONISTAS 2.850 2.990 2.450
(=) VALOR ADICIONADO TOTAL 7.750 7.780 7.160
Com base nesta DVA simplificada, pede-se:
a) A Demonstração do Resultado para os 3 anos.
b) Qual stakeholder apresentou maior elevação de 
sua participação no valor adicionado entre o 
Ano 0 e o Ano 2?
c) Qual o payout desta empresa em cada ano?
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 26
10 Sejam os seguintes dados financeiros de uma empresa de capital aberto brasileira (em 
moeda de poder aquisitivo constante):
BALANÇO PATRIMONIAL (mil R$)
 2008 2007 2006
Ativo Circulante 1.321.814 1.355.876 1.176.769
Disponibilidades 598.125 752.699 612.449
Clientes 338.560 335.964 331.322
Estoques 275.155 217.086 174.562
Outros 109.974 50.127 58.436
Ativo Não Circulante 2.051.633 1.394.581 1.236.317
Ativo Realizável a LP 144.433 64.475 33.608
Ativo Permanente 1.907.200 1.330.106 1.202.709
ATIVO TOTAL 3.373.447 2.750.457 2.413.086
 
 2008 2007 2006
Passivo Circulante 832.790 563.300 601.051
Empréstimos e Financiamentos 435.073 246.155 359.430
Fornecedores 118.856 51.074 43.425
Impostos, Taxas e Contribuições 19.822 69.017 61.662
Outros 259.039 197.054 136.534
Passivo Não Circulante 808.467 630.023 415.646
Empréstimos e Financiamentos 649.358 424.581 258.762
Outros 159.109 205.442 156.884
Patrimônio Líquido 1.732.190 1.557.134 1.396.389
PASSIVO+PL 3.373.447 2.750.457 2.413.086
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO
 2008 2007 2006
Receita Líquida de Vendas 1.913.604 1.670.551 1.489.193
(–) Custo dos Produtos Vendidos –1.144.088 –918.821 –845.566
(=) Resultado Bruto 769.516 751.730 643.627
(–) Despesas Operacionais –410.431 –368.755 –373.583
(=) Resultado Operacional 359.085 382.975 270.044
(–) IR/CSLL –89.300 –113.520 –96.618
(=) Lucro Líquido 269.785 269.455 173.426
Com base nessas informações financeiras, 
responda:
a) Qual conta do ativo apresentou maior elevação 
de sua participação percentual em relação ao 
ativo total no período?
b) Se o passivo de funcionamento é composto so-
mente pelas contas “Fornecedores” e “Impostos, 
Taxas e Contribuições”, calcule o ROI e ROE da 
empresa em cada um dos anos.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 27
11 A relação Capital Circulante Líquido/
Vendas denota:
a) A rentabilidade da empresa imobilizada em seu 
capital circulante líquido.
b) A proporção de capital circulante líquido que a 
empresa possui visando atender o seu volume 
de vendas.
c) Quanto menor este índice, maior a capacidade 
de autossustentação da empresa.
d) Um crescimento neste indicador maior demora 
no recebimento das contas a receber.
e) Denota o giro do capital circulante.
análiSe cuSto-volume-lucro e 
alavancagem operacional 8
1 Determinada indústria metalúrgica produz 
três tipos de produtos. O produto “X” pos-
sui um custo variável unitário de $ 23,00 
e é vendido por $ 29,00. O produto “Y” 
possui custo variável unitário de $ 16,00 
e é comercializado por $ 21,00. Por fim, o 
produto “Z” é comercializado por $ 14,00 
e possui um custo unitário de $12,00. Se o 
custo fixo total da indústria é de $ 1.000/
mês e se são vendidas mensalmente 100, 
130 e 80 unidades dos produtos “X”, “Y” e 
“Z”, respectivamente, responda:
a) A margem de contribuição unitária de cada 
produto e o lucro operacional antes dos IR.
b) Devido a problemas de concorrência, o gestor 
da indústria esta pensando em vender o produ-
to “Z” por $ 11,00, ou seja, abaixo do seu cus-
to variável. Nestas condições, a empresa ainda 
apuraria lucro?
c) Se ao invés de continuar a produzir “Z”, a em-
presa decidisse comprá-lo de outra indústria a 
$ 10,00 e vendê-lo a $11,00, qual seria o novo 
resultado operacional antes do IR?
2 A empresa “Planejando” apresentou determinada posição financeira e resultados ao 
final do Ano X:
POSIÇÃO FINANCEIRA
Ativo ($) Ano X Passivo ($) Ano X
Caixa $ 150,00 Passivo não Oneroso $ 200,00 
Estoques $ 850,00 Passivo Oneroso $ 1.100,00 
Imobilizado $ 1.000,00 Patrimônio Líquido $ 700,00 
Total Ativo $ 2.000,00 Total Pass.+PL $ 2.000,00 
DRE Ano X
Receita Bruta $4.000,00
(–) Impostos s/ Vendas –$600,00
(=) Receita líquida de Vendas $3.400,00
(–) CPV –$2.400,00
(=) Lucro Bruto $1.000,00
(–) Despesas Gerais e Adm. –$500,00
(=) Resultado Operacional $500,00
(–) Despesas Financ. –$88,00
(=) LAIR $412,00
(–) IR (34%) –$140,08
(=) Lucro Líquido $271,92
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 29
Com base nestes demonstrativos financeiros, 
calcule:
a) O volume de vendas necessário para que a em-
presa não apresente prejuízo, considerando que 
as despesas gerais e administrativas são fixas.
b) Se os acionistas exigem um ROE de 12% a.a., 
qual deverá ser o volume de vendas para remu-
nerar os acionistas?
3 Considere uma empresa com a seguinte 
estrutura de resultado quando são pro-
duzidas 500 unidades de determinado 
produto:
Custos e despesas fixas: $ 20,00/unid.
Custos e despesas variáveis: $ 15,00/ unid.
Preço venda: $ 50,00/unid.
Ativos Totais: $ 10.000,00
Produção atual: 300 unidades
Com base nestas informações, calcule:
a) O ponto de equilíbrio contábil (PEC), o ponto 
de equilíbrio econômico (PEE) e o resultado 
operacional líquido do IR neste cenário se a 
empresa busca um ROA de 12% e a alíquota de 
IR é de 34%.
b) Se empresa aumentar sua produção em 10% 
ela será forçada a reduzir seu preço em 10% 
devido a uma maior oferta. Refaça o item “a” 
nessa condição de aumento de oferta e redução 
de preços.
4 Considere uma indústria que produza dois produtos e, estes produtos tenham a seguin-
te estrutura de resultados mensal:
Produto A Produto B
Preço de Venda $ 30,00 $ 40,00
Custos e Despesas Variáveis $ 15,00 $ 20,00
Quantidade Vendida 100 150
Se os custos e despesas fixas desta fábrica são 
de $ 1.500,00 e se a alíquota de IR é de 20% 
calcule:
a) O ponto de equilíbrio contábil (PEC) desta em-
presa.
b) O ponto de equilíbrio financeiro (PEF) se a em-
presa tem depreciação e amortização mensais 
de $ 200,00 e $ 80,00, respectivamente.
c) Comente brevemente o motivo da diferença 
dos resultados encontradosnos dois itens an-
teriores.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 30
5 Considere uma Holding que possua duas empresas, X e Y, e que estas empresas tenham 
a seguinte estrutura de resultados:
 Empresa X Empresa Y
Receita Líquida de Vendas $ 10.000,00 $ 15.000,00
(–) Custos e Despesas Variáveis $ (6.000,00) $ (10.500,00)
(=) Margem de Contribuição $ 4.000,00 $ 4.500,00
(–) Custos e Despesas Fixos $ (2.000,00) $ (2.500,00)
(=) Resultado Operacional $ 2.000,00 $ 2.000,00
Se os custos e despesas variáveis representam 
60% e 70% da receita líquida de vendas de X e Y, 
respectivamente, e se o volume de vendas da Em-
presa X é de 200 unidades e da Empresa Y de 300 
unidades, calcule:
a) O Grau de Alavancagem Operacional (GAO) 
com base em unidades vendidas e em valores 
monetários.
b) Com base na resposta anterior, qual seria o 
efeito de uma variação de 10% na receita de 
vendas das duas empresas.
c) O novo GAO das empresas se ao invés de um 
aumento de 10% nas vendas, houvesse aumen-
tado 10 p.p. nos custos e despesas variáveis.
d) Qual empresa poderia elevar seu resultado em 
maior magnitude em decorrência de um au-
mento nas vendas no cenário exposto no item 
“c”?
6 Considere as seguintes afirmações: 
I – É absolutamente errada a ideia de se ter, às 
vezes, grande lucro contábil e pouca disponibi-
lidade de caixa.
II – A receita de vendas a prazo é contabilizada por 
ocasião de seu efetivo recebimento, e não no 
momento da venda.
III – O lucro por ação mede o ganho financeiro 
realizado de cada ação recebido pelos acionis-
tas.
Pode-se afirmar que:
a) São corretas as afirmações I e III;
b) São falsas as afirmações II e III;
c) Somente a afirmação II é falsa;
d) Todas são verdadeiras;
e) Todas são falsas.
alavancagem financeira 9
1 Considere que um indivíduo esteja 
planejando aplicar seus recursos em 
alguma atividade empresarial. Este in-
vestidor possui 100% do capital neces-
sário para iniciar esta atividade, porém 
está indeciso entre iniciar a atividade 
sem dívidas ou contrair empréstimos 
para financiar sua empresa. A ativida-
de demanda $ 1.000.000,00 em investi-
mentos, as vendas líquidas esperadas no 
primeiro ano estão previstas em $ 2 mi-
lhões, os custos dos produtos vendidos 
estão estimados em 80% das vendas lí-
quidas, as despesas gerais e administra-
tivas estão orçadas em $ 100.000/ano e 
as despesas de depreciação deverão ser 
de $ 150.000,00. Com base nestas infor-
mações e supondo uma alíquota de 34% 
de IR, pede-se:
a) Estruture a demonstração do resultado para 
esta empresa no primeiro ano e calcule o ROA 
e ROE na hipótese de ser financiada totalmente 
pelo empresário.
b) Refaça o item anterior na hipótese de o em-
presário ter aplicado 70% de recursos próprios 
no investimento e financiado o restante a uma 
taxa de juros de 9,5% a.a.
c) Calcule o GAF para a hipótese apresentada no 
item “b”.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 32
2 Considere os seguintes demonstrativos financeiros de uma empresa em dois períodos 
(t0 e t1):
Balanço Patrimonial
ATIVO t0 t1 PASSIVO t0 t1
Circulante 300 350 Funcionamento 150 200
Imobilizado Líquido 700 750 Oneroso 650 700
 Patrimônio Líquido 200 200
TOTAL ATIVO 1.000 1.100 TOTAL PASS.+PL 1.000 1.100
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO
 t0 t1
Receita Líquida de Vendas 1.700 1.800
(–) Custo dos Produtos Vendidos –1.200 –1.400
(=) Resultado Bruto 500 400
(–) Despesas Operacionais –200 –180
(=) Resultado Operacional 300 220
(–) Despesas Financeiras –78 –105
(=) Lucro Após Despesas Financeiras 222 115
(–) IR/CS –75 –39
(=) Lucro Líquido 147 76
Com base nestes demonstrativos financeiros, 
calcule;
a) O ROA, ROE e ROI para cada um dos períodos.
b) Se o passivo oneroso é composto somente por 
financiamentos, calcule o GAF pela forma ana-
lítica para os dois períodos.
c) Explique sucintamente o motivo da diferença 
dos valores encontrados no item “b”.
3) A empresa “Aventurando” está iniciando 
suas atividades com a seguinte posição 
financeira: relação Passivo/Patrimônio 
Líquido de 2,0; investimento dos sócios 
de $ 10.000,00; passivos de funciona-
mento de $ 5.000,00; ativo circulante e 
permanente de 20% e 80% do ativo to-
tal, respectivamente. Espera-se que no 
primeiro ano de atividades da empresa 
as vendas sejam de $ 15.000,00; a mar-
gem bruta de 30% e despesas operacio-
nais (excluídas as despesas financeiras) 
de $ 2.000,00. Se o custo do passivo 
oneroso é de 13% a.a. e a alíquota de IR 
é de 20%, obtenha:
a) A posição patrimonial da empresa e sua estru-
tura de resultados ao final de um ano.
b) O ROA, ROE, ROI e GAF desta empresa.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 33
4) Determinada empresa possui os seguin-
tes dados financeiros ao final de um pe-
ríodo:
Ativo Total: $ 5,0 mi
Patrimônio Líquido: $ 1,0 mi
Passivo de Funcionamento: $ 1,5 mi
Lucro Operacional (Antes de Despesas Finan-
ceiras e IR): $ 800.000,00
Despesas Financeiras no período (líq. IR): $ 
500.000,00
Alíquota IR: 35%
Com base nestas informações, responda:
a) O GAF da empresa.
b) O que representa o valor encontrado no item 
anterior?
5 Uma empresa do ramo comercial está iniciando suas atividades com a seguinte posição 
financeira prevista:
ATIVO Início PASSIVO Início
Circulante $ 850,00 Não oneroso $ 1.400,00 
Permanente $ 4.550,00 Oneroso $ 2.000,00 
 Patrimônio Líquido $ 2.000,00 
TOTAL ATIVO $ 5.400,00 TOTAL PASSIVO $ 5.400,00 
Considere que ocorreram as seguintes movi-
mentações financeiras na empresa ao longo do 
ano:
• Vendas líquidas de $ 12.000,00.
• Despesas operacionais de $ 9.000,00.
• Despesas Financeiras Brutas: $ 1.000,00.
Se a alíquota de IR é de 35%, calcule:
a) A alavancagem financeira da empresa.
b) Qual seria um possível efeito de uma queda nas 
taxas de juros dos empréstimos sobre o GAF?
6 Foram obtidos junto às demonstrações 
financeiras de uma empresa as seguin-
tes informações:
Lucro Operacional após o IR : $ 125 milhões
Despesas Financeiras líq. IR : $ 30 milhões
Ativos Totais : $ 500 milhões
Patrimônio Líquido : $ 280 milhões
De posse dessas informações, pode-se dizer que 
o Grau de Alavancagem Financeira é de:
a) 2,11.
b) 1,94.
c) 1,36.
d) 1,21.
e) 1,09.
medidaS de criação de valor 10
1 Considere os seguintes dados financei-
ros de uma empresa hipotética em de-
terminado ano:
* Valor de mercado das dívidas: $ 50 milhões
* Ativos Totais (Valor de Mercado) : $ 120 milhões
* EVA apurado no período: $ 5 milhões
* WACC = 15,5%
* Número de Ações emitidas: 1.000.000
* Preço de mercado da Ação: $ 45,00/ação
Com base nessas informações, pede-se:
a) O valor de mercado da empresa.
b) O MVA com base no modelo da Stern Stewart.
2 Determinada empresa apurou os se-
guintes dados financeiros ao final de 
um período:
Resultado Operacional (Líq. IR): $ 2.000.000,00
Passivo Oneroso: $ 7.000.000,00
Patrimônio Líquido: $ 3.000.000,00
Despesas Financeiras Brutas: $ 700.000,00
Custo de Capital Próprio: 15%
Alíquota IR = 20%
Com base nessas informações, calcule:
a) O EVA desta empresa no período.
b) Se a empresa contrair mais $ 1.000.000,00 de 
empréstimos e, com isso, aumentar as suas des-
pesas financeiras em $ 100.000,00 e reduzir 
seu custo do capital próprio para 13%, qual o 
efeito desta operação sobre o EVA?
3 A empresa “Valorizar” esta estudando mudar sua estrutura financeira a fim de melhorar a 
criação de valor para seus acionistas. Para tanto, a empresa irá reduzir as dívidas por meio 
da vendas de ativos de baixo retorno, o que irá elevar seu ROI e reduzirá o risco financeiro 
dos credores e, portanto, diminuirá o WACC. Assim, no quadro abaixo é apresentada a atual 
estrutura financeira e a estrutura financeira prevista após as mudanças mencionadas:
 Atual Prevista
Passivo Oneroso $ 500.000,00 $ 400.000,00 
Patrimônio Líquido $ 200.000,00 $ 200.000,00 
RetornoSobre o Investimento (ROI) 8,90% 10,38%
WACC 11,43% 10,12%
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 35
Com base nestes dados, pede-se:
a) O EVA para as duas estruturas financeiras.
b) O EVA e MVA se o WACC da estrutura prevista 
mudasse para 10,65% ao invés de 10,12%.
4 Sejam os seguintes demonstrativos financeiros de uma empresa para determinado período:
ATIVO PASSIVO
Caixa e Bancos $1.000,00 Fornecedores $2.000,00
Contas a Receber $6.000,00 Salários e Encargos $3.000,00
Estoques $3.000,00 Empréstimos a Curto Prazo $5.000,00
Total Circulante $10.000,00 Total Circulante $10.000,00
Imobilizado Líquido $10.000,00 Empréstimos a Longo Prazo $8.000,00
Total Permanente $10.000,00 Total Exigível LP $8.000,00
 Patrimônio Líquido $2.000,00
TOTAL ATIVO $20.000,00 TOTAL PASSIVO $20.000,00
DRE 
Receita Líquida de Vendas $15.000,00
(–) CPV –$9.000,00
(=) Lucro Bruto $6.000,00
(–) Despesas Gerais e Adm. –$1.000,00
(+) Receitas Financeiras $500,00
(–) Despesas Financ. –$1.300,00
(=) Lucro Operacional $4.200,00
(–) IR (35%) –$1.470,00
(=) Lucro Líquido $2.730,00
Com base nesses demonstrativos, calcule:
a) O Investimento total mantido pela empresa.
b) Se o custo do capital próprio é de 14%, calcule 
o EVA e o MVA da empresa.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 36
5 Observe a tabela abaixo com dados de duas empresas do mesmo setor de atividade em 
determinado ano:
Empresa A Empresa B
Patrimônio Líquido $ 25.000,00 $ 40.000,00
Resultado Líquido do Exercício $ 5.000,00 $ 9.000,00
Custo do Capital Próprio 12,90% 14,70%
Com base nessas informações, calcule:
a) O EVA de cada empresa.
b) Se o WACC é de 15,4% e 17,3% para a Empresa 
A e Empresa B, respectivamente, calcule o MVA 
dessas empresas.
6 Foram obtidas junto às demonstrações 
financeiras de uma empresa as seguin-
tes informações:
Lucro Operacional após o IR : $ 216 milhões
Investimento Total : $ 1.200 milhões
Patrimônio Líquido : $ 800 milhões
Lucro Líquido : $ 200 milhões
De posse dessas informações, pode-se dizer que 
o Grau de Alavancagem Financeira e o retorno do 
acionista caso a empresa fosse financiada exclu-
sivamente com capital próprio é, respectivamente 
de:
a) 1,39; 16,67%.
b) 1,39; 18,00%.
c) 0,72; 16,67%.
d) 0,72; 18,00%.
e) 1,67; 16,67%.
deciSõeS de inveStimentoS 11
1 Considere que a empresa “Renovan-
do” esteja estudando a possibilidade de 
troca de uma de suas máquinas. Essa 
máquina nova custa $ 3,5 milhões e 
possui vida útil de 7 anos, além de des-
pesas de instalação de $ 300.000,00. 
Além disso, esta máquina necessitará 
de investimento adicional em giro de $ 
400.000,00 para financiar as atividades 
de produção decorrente do uso dessa 
máquina, mas será recuperado ao final 
da vida útil do projeto. Ela substituirá 
uma antiga que possui valor de merca-
do de $ 600.000,00, mas está registrada 
nos seus balanços por $ 250.000,00. Se 
a alíquota de IR é de 20%, calcule o in-
vestimento inicial líquido.
2 Uma empresa estuda a execução de um projeto de investimento. Abaixo é mostrado o 
quadro com a situação atual (Ano 0) e a situação prevista para os próximos 5 anos caso 
o projeto seja implementado:
 Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receitas Operacionais $10.000,00 $11.500,00 $12.650,00 $14.927,00 $16.419,70 $18.390,06
Custos e Despesas 
Operacionais –$6.000,00 –$6.600,00 –$7.392,00 –$8.352,96 –$9.355,32 –$10.477,95
Depreciação –$1.000,00 –$1.200,00 –$1.400,00 –$1.500,00 –$1.700,00 –$1.800,00
Lucro Operacional Bruto $3.000,00 $3.700,00 $3.858,00 $5.074,04 $5.364,38 $6.112,11
 
Investimento em giro $500,00 $600,00 $700,00 $750,00 $800,00 $900,00
Se a alíquota do IR é de 35%, calcule os fluxos 
de caixa incrementais deste projeto no período.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 38
3 A empresa “Planejando” está estudando 
a execução de um projeto de investimen-
to com duração de cinco anos. Os dados 
gerais do projeto são os seguintes:
• Investimento inicial total de $ 5 milhões, sendo 
80% em ativos fixos e 20% no giro.
• Depreciação total dos ativos no período de du-
ração do projeto, sem valor residual.
• A receita líquida de vendas esperada é de $ 2 
milhões no primeiro ano e este valor deve cres-
cer à taxa de 10% nos dois primeiros anos e 5% 
nos dois últimos anos.
• O custo dos produtos vendidos está previsto em 
50% das receitas líquidas de venda.
• As despesas operacionais esperadas são de 10% 
das receitas líquidas de venda.
• A alíquota de IR é de 35%.
Com base nessas informações, calcule o fluxo de 
caixa operacional desse projeto para os cinco anos.
4 Considere um projeto de investimento que proporcione os seguintes resultados incre-
mentais:
Fluxos de Caixa Incrementais Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
∆ Lucro Operacional Bruto $500,00 $600,00 $750,00 $900,00 $1.000,00
∆ Despesas não Desembolsáveis $150,00 $200,00 $250,00 $200,00 $200,00
Se a alíquota de IR é de 35%, calcule os fluxos 
de caixa operacionais incrementais desse projeto 
para cada ano.
5 Considere dois projetos de investimento economicamente independentes, X e Y, que 
possuem as seguintes características:
 X Y
Investimento em Ativos Fixos $50.000,00 $70.000,00
Investimento em Giro $5.000,00 $9.000,00
Vida útil do Projeto (anos) 5 5
Valor Residual dos Ativos Fixos $5.000,00 $10.000,00
Período Depreciação (linear-Anos) 5 5
Receita Líquida de Vendas Ano 1 $30.000,00 $40.000,00
Tx. Crescimento de vendas 2% 3%
Margem Bruta 50% 55%
Despesas Operacionais $5.000,00 $15.000,00
Se a alíquota de IR é de 34%, calcule os fluxos 
de caixa operacionais anuais de cada projeto.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 39
6 Uma empresa está considerando a repo-
sição de uma máquina velha que já tem 
oito anos de vida por uma nova que au-
mentará os resultados e a competitivi-
dade da empresa. A expectativa é que os 
atuais resultados da empresa antes dos 
impostos de $ 27 mil tenham um au-
mento de 100% nos próximos oito anos. 
A máquina nova tem um custo de $ 80 
mil e tem a mesma vida útil da máqui-
na atual sem valor residual. A deprecia-
ção será linear durante a sua vida útil. 
A alíquota de IR é de 40%. Qual o valor 
estimado do fluxo de caixa operacional 
deste projeto?
a) $ 36.400.
b) $ 28.900.
c) $ 27.000.
d) $ 20.200.
e) $ 18.800.
avaliação econômica de 
inveStimentoS 12
1 Considere três projetos de investimento mutuamente excludentes em que no Ano 0 está 
explicitado o investimento inicial e nos demais anos os Fluxos de Caixa Operacionais 
(FCO), tal qual mostrados a seguir:
Projeto Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
A –$3.000,00 $1.000,00 $1.500,00 $1.000,00 $500,00
B –$4.000,00 $2.000,00 $2.000,00 $2.000,00 $0,00
C –$2.000,00 $1.000,00 $800,00 $1.200,00 $1.000,00
Se o seu critério de seleção é pelo critério do 
Payback efetivo e se a taxa mínima de aceitação de 
projetos é de 12%, responda:
a) Qual deles você aceitaria?
b) Se o seu critério mudasse para Payback médio 
ou Payback descontado, qual projeto seria mais 
interessante?
2 Considere dois projetos de investimento K e W, que têm a distribuição de seus fluxos de 
caixa mostrados no quadro abaixo:
Projetos t0 t1 t2 t3
K –$2.000,00 $1.500,00 $2.000,00 $2.500,00
W –$2.000,00 $2.500,00 $2.000,00 $1.500,00
Com base nesses dados pede-se:
a) O valor presente líquido de cada projeto para 
taxas de desconto de 10% e 20%.
b) A TIR de cada projeto. Qual o VPL para cada 
valor de TIR encontrado?
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 41
3 Suponha que você disponha de $ 30.000,00 para escolher dentre as oportunidades de 
investimento mostradas a seguir:
Oportunidade VPL Investimento
A $20.000,00 $15.000,00
B $15.000,00 $10.000,00
C $24.000,00 $20.000,00
D $16.000,00 $15.000,00
E $18.000,00 $12.000,00
F $12.000,00 $8.000,00
Qual delas você escolheria?
4 Considere que uma corporação esteja estudando a implantação de uma nova unidade 
de negócio. Há a possibilidadede implantação de dois modelos mutuamente excluden-
tes de projetos para esta nova unidade, conforme descrito a seguir:
Projeto Invest. FCO 1 FCO 2 FCO 3
M –$20.000,00 $30.000,00 $40.000,00 $50.000,00
N –$40.000,00 $30.000,00 $50.000,00 $70.000,00
Em que FCO são os fluxos de caixa operacionais 
nos três períodos de consideração do projeto. Se a 
taxa de atratividade mínima do projeto é de 10%, 
calcule:
a) O VPL e a TIR para cada um dos projetos;
b) A interseção de Fischer.
5 Considere que é oferecido a uma empresa $ 180.000 em dinheiro para utilizar em suas 
atividades. Ela irá pagar esse recurso em cinco parcelas anuais periódicas conforme 
mostrado na tabela a seguir:
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
$ 70.000,00 $ 60.000,00 $ 60.000,00 $ 50.000,00 $ 50.000,00
Com base nesses dados, responda:
a) Qual a TIR dessa oferta.
b) Se a taxa de desconto é de 15%, essa oferta 
deve ser aceita?
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 42
6 Uma empresa está considerando a repo-
sição de uma máquina velha que já tem 
oito anos de vida por uma nova que au-
mentará os resultados e a competitivi-
dade da empresa. A expectativa é que os 
atuais resultados da empresa antes dos 
impostos de $ 27 mil tenham um au-
mento de 100% nos próximos oito anos. 
A máquina nova tem um custo de $ 80 
mil e tem a mesma vida útil da máqui-
na atual sem valor residual. A deprecia-
ção será linear durante a sua vida útil. 
A alíquota de IR é de 40%. Se o custo 
de capital da empresa é de 15% ao ano, 
assinale a alternativa correta:
a) O projeto é viável com NPV inferior a $ 5 mil.
b) O projeto é inviável com IRR inferior a 10% a.a.
c) O projeto é viável com NPV superior a $ 15 mil.
d) O projeto é inviável com IRR negativa.
e) O projeto é viável com NPV superior a $ 10 mil.
entendendo aS 
eStatíSticaS de riSco 13
1 A seguir são apresentados os retornos da BM&FBOVESPA e a taxa SELIC, no período de 
2005 a 2009.
Ano BM&FBOVESPA SELIC
2005 27,71% 19,13%
2006 32,93% 14,91%
2007 43,65% 12,04%
2008 – 41,22% 12,45%
2009 82,66% 10,13%
a) Qual foi o prêmio pelo risco na BM&FBOVESPA 
para cada ano?
b) Qual a média do prêmio pelo risco?
c) Qual foi o desvio-padrão do prêmio pelo risco?
2 Em 18 de janeiro de 2010, as cotações das principais commodities brasileiras estavam 
assim verificadas no mercado em cada um dos nove estados analisados:
18/01 SP PR RS SC MS MT BA MG GO
Algodão – 14,60 – – 46,30 44,38 42,88 46,63 37,74
Arroz 40,00 36,48 30,57 26,20 – 29,73 24,00 – –
Bovino 76,32 72,06 2,37 72,58 69,26 64,37 70,87 67,51 70,37
Feijão 45,00 57,47 60,31 96,05 – – 56,00 – –
Frango 1,55 1,58 1,49 1,51 1,40 1,36 – 1,55 1,55
Milho 18,02 14,78 16,35 17,72 13,88 7,94 19,40 16,29 15,07
Soja 37,88 38,16 39,71 41,44 35,06 30,01 45,00 40,17 38,01
Fonte: Agrolink <www.agroling.com.br/cotacoes> 18/01/2010, valores em Reais
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 44
Pede-se:
a) Calcule a média e o desvio-padrão e o coefi-
ciente de variação de cada commoditie. (Consi-
dere nos cálculos apenas os valores existentes 
nos respectivos estados)
b) Qual das commodities apresenta maior variabi-
lidade de preços?
3 Calcule a correlação entre os retornos da PETR4 e da BM&FBOVESPA.
Data PETR4 (%) IBOVESPA (%)
fev./09 5,47% –2,84%
mar./09 8,14% 7,18%
abr./09 4,66% 15,55%
mai./09 16,62% 12,49%
jun./09 –5,81% –3,26%
jul./09 –2,07% 6,41%
ago./09 1,68% 0,83%
4 Considere os seguintes ativos cuja rentabilidade em 2009 é dada:
Poupança CDB Dólar Bolsa de Valores
6,92% 10,37% – 25,32% 82,66%
Um investidor aplicou seus recursos da seguin-
te maneira: 20% na poupança, 20% no CDB, 10% 
no dólar e o restante na bolsa de valores. Pede-se:
a) Qual o retorno médio desse investidor?
b) Qual o risco a que esteve exposto?
5 Considere as seguintes características dos ativos:
E (R)
Retorno
Esperado
A D
C
B
σ (Risco)
a) O ativo B é preferível ao ativo A.
b) O ativo D é preferível ao ativo C.
c) O ativo C é preferível ao ativo B.
d) O ativo D é preferível ao ativo A.
e) O ativo A é preferível ao ativo D.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 45
6 Uma aplicação financeira apresenta um 
retorno histórico constante. Pode-se 
afirmar que:
a) A variância é igual a 1.
b) A covariância é igual a zero.
c) A variância é igual a zero.
d) A covariância é igual a 1.
e) Não é possível avaliar por medidas estatísticas.
deciSõeS de inveStimentoS, riSco 
e cuSto de oportunidade 14
1 As cotações da PETR4 e os valores de fechamento do Ibovespa para os últimos 5 meses 
são dados na tabela a seguir:
Meses PETR4 (R$) IBOVESPA (pontos)
Julho/08 35,90 59.505
Agosto/08 34,90 55.680
Setembro/08 35,10 49.541
Outubro/08 23,31 37.256
Novembro/08 20,62 34.373
a) Calcule os retornos contínuos mensais do Ibo-
vespa e da PETR4.
b) Calcule o beta da PETR4.
2 Com base nos dados dos retornos da ação preferencial da Braskem BRKM5 e os retornos 
do Ibovespa, pede-se:
Data Retorno da ação BRKM5 Retorno do Ibovespa
2003 507,73% 97,34%
2004 100,45% 17,81%
2005 – 42,31% 27,71%
2006 – 17,00% 32,93%
a) Correlação entre os ativos.
b) O índice beta da ação.
c) Equação da reta por regressão linear.
d) Coeficiente de determinação.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 47
a) $ 13.663.
b) $ 8.827.
c) $ 7.435.
d) $ 5.230.
e) $ 4.410.
3 As cotações da PETR4 e os valores de fechamento do Ibovespa para os últimos 5 meses 
são dados na tabela a seguir:
Meses PETR4 (R$) IBOVESPA (pontos)
Agosto/08 – 2,83% – 6,64% 
Setembro/08 0,57% – 11,68%
Outubro/08 – 40,93% – 28,50%
Novembro/08 – 12,26% – 8,05%
a) Calcule o beta da PETR4. b) Qual o nível de risco não diversificável?
4 Admita uma taxa de juros livre de risco 
em 9% ao ano. O retorno esperado da 
carteira de mercado em 34%. Pede-se:
a) Se determinada ação possui um beta de 0,90, 
qual o seu retorno esperado com base no 
CAPM? 
b) Se outra ação tem um retorno esperado de 39%, 
qual deve ser o seu beta?
5 Classifique em V (Verdadeiro) ou F (Fal-
so) as seguintes afirmações:
a) ( ) Os riscos sistemáticos são eventos não 
antecipados que podem afetar somente os 
ativos individuais ou os pequenos grupos de 
ativos.
b) ( ) O nível de risco sistemático de um ativo, 
em relação à média, é dado pelo beta desse 
ativo. 
c) ( ) Em um gráfico onde os retornos espera-
dos dos ativos são representados em função 
dos seus riscos sistemáticos, todos os ativos 
ficam situados na mesma linha reta chamada 
CAPM. 
d) ( ) O quociente entre recompensa e risco de 
um ativo é o seu prêmio pelo risco pelo seu beta.
6 Uma empresa está fazendo a análise de 
um projeto de investimentos cujos re-
sultados esperados e as probabilidades 
estimadas para cada cenário da econo-
mia são apresentados a seguir 
CENÁRIO NPV PROBABILIDADES
Recessão $ – 14.590 20%
Mais Provável $ 12.450 50%
Otimista $ 18.400 30%
Nessas condições o NPV esperado é de:
cuSto de capital e 
criação de valor 15
1 Uma empresa tem um beta de suas ações 
de 0,8. O prêmio pelo risco de mercado 
é de 10% e a taxa dos títulos públicos é 
de 12%. Qual o custo do capital próprio 
dessa empresa?
2 A INUNDA S.A apresenta um coeficiente 
P/PL de 0,5. O Custo de capital de ter-
ceiros é de 12% ao ano antes do Impos-
to de Renda. Os proprietários do capital 
exigem um retorno de 20% ao ano. A 
empresa trabalha com uma alíquota de 
34% de IR. Pede-se:
a) Qual a interpretação do P/PL?
b) Qual o custo de capital total da empresa?
3 A PORTÃO ELETRÔNICO S.A. está analisando os seus processos para a tomada de de-
cisão de um investimento para expansão dos seus mercados. Dois projetos estão sendo 
avaliados: O projeto 51 e o projeto 52. As informações básicas dos dois projetos estão 
dispostas a seguir:
Informações Necessárias Projeto 51 Projeto 52
Custo $ 60.000 $ 54.000
Vida útil 12 anos 12 anos
TIR 8% 14%
Custo Financeiro
Fonte
7% (líquido do IR)
Financiamentos
15%
Capital Próprio
O gestorfinanceiro da empresa optou por acei-
tar o projeto 51 por apresentar a TIR maior que o 
custo financeiro e rejeitar o projeto 52 pelo fato da 
TIR não pagar o custo de oportunidade do capital 
próprio.
Pede-se:
a) Você concorda com a decisão tomada pelo ges-
tor financeiro da PORTÃO ELETRÔNICO S.A.? 
Justifique sua resposta.
b) Sabendo que a empresa trabalha com 30% de 
capital de terceiros e 70% de capital próprio, 
qual o custo total de capital dessa empresa com 
os dados acima?
c) Se a empresa adotasse o custo total de capital, 
mudaria as decisões? Justifique.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 49
4 A empresa BOM SABOR está calculan-
do o custo total de capital. Para isso, o 
analista financeiro encontrou o beta do 
setor não alavancado de 0,6. A empresa 
trabalha com 40% de capital de tercei-
ros e 60% de capital próprio. A alíquota 
do IR é de 34%. A empresa paga uma 
taxa de juros média de 15% ao ano nos 
seus empréstimos. A taxa livre de risco é 
de 8,75% e o prêmio pelo risco de mer-
cado é de 15%. Calcule o custo total de 
capital desta empresa.
5 A FERRO FORTE S.A. é uma fábrica de 
aço integrado que opera na região da 
grande São Paulo. Essa empresa utiliza 
apenas capital próprio. O seu beta é de 
1,10, a taxa livre de risco do mercado é 
de 8,75% e o prêmio pelo risco de mer-
cado é de 15%. Admita que a FERRO 
FORTE está considerando a possibilida-
de de investir na construção de barcos 
de grande porte para transporte de mi-
nério de ferro. Isso elevaria o seu beta 
de 1,10 para 1,50. Para isso, o investi-
mento feito seria de 60% na empresa e 
40% no projeto dos barcos de grande 
porte.
a) Qual o custo de capital total da empresa?
b) Qual o novo beta da empresa se o projeto dos 
barcos fosse implementado?
c) Para evitar que o investimento nos barcos de 
grande porte reduza o valor da empresa, qual a 
taxa de retorno esperada da empresa?
d) Qual a taxa mínima de retorno que a empresa 
deve esperar do projeto dos barcos de grande 
porte para poder alcançar a nova taxa de retor-
no da empresa?
6 Duas empresas possuem os seguintes 
betas: beta(A) = 0,78 e beta (B) = 1,15. 
Se as participações de cada empresa 
nos totais de seus respectivos valores de 
mercado são 40% e 60%, pode-se afir-
mar que o beta da carteira composta 
por estas duas empresas é de:
a) 1,00.
b) 0,93.
c) 1,11.
d) 0,89.
e) 1,30.
eStrutura de capital 16
1 Admita que a empresa DELTA S.A. tenha 
decidido reestruturar sua estrutura de 
capital que aumentará suas dívidas de $ 
5 milhões para $ 30 milhões. A taxa de 
juros das dívidas é de 12% e os novos 
recursos serão tomados à mesma taxa. 
A empresa tem atualmente um PL de $ 
50 milhões formado por ter 1 milhão de 
ações no mercado cotadas a $ 50. Os no-
vos recursos levantados serão utilizados 
na recompra de ações. A expectativa da 
empresa é de que o ROE aumente. Para 
isso, pede-se determinar o nível mínimo 
de EBIT que essa empresa deve esperar. 
Desconsidere os efeitos do IR.
2 A MONTANHA S.A. organizou os seguin-
tes valores sobre sua estrutura de capi-
tal, lucro por ação e retorno exigido.
P/PL LPA Retorno exigido
0% 4,15 10%
20% 5,20 12%
40% 6,30 15%
60% 4,90 17%
80% 3,20 20%
a) Calcule o valor estimado por ação.
b) Determine a estrutura de capital ótima baseado 
na maximização do lucro esperado por ação.
c) Determine a estrutura de capital ótima baseada 
na maximização do valor da ação.
d) Qual estrutura de capital você recomendaria 
como analista financeiro? Justifique sua res-
posta.
3 Uma empresa esta estudando a escolha 
da estrutura de capital ótima. Para isso 
levantou junto à controladoria os se-
guintes dados:
P/(P+PL) Ke Ki (líq IR)
0% 12% 7%
30% 12,40% 7,20%
50% 12,90% 7,70%
70% 14,10% 9,80%
90% 17,60% 13,10%
Com base nesses valores, pede-se:
a) Calcule o WACC para cada estrutura de capital.
b) Admitindo que não existam outras possibili-
dades de estrutura de capital, qual deve ser a 
estrutura ótima de capital para essa empresa?
Fundamentos de administração financeira - Assaf Neto e Lima 51
4 A configuração do modelo de Modigliani 
e Miller (MM) é feita por um conjunto 
de hipóteses restritivas. Os pressupos-
tos básicos que assentam essa teoria são 
apresentados a seguir:
I – Não há Imposto de Renda.
II – Não há inflação.
III – Não há custos de falência.
IV – É possível aos investidores a arbitragem no 
mercado.
Dentre as proposições citadas acima, qual(is) 
delas não faz parte dos pressupostos do modelo 
MM?
a) I
b) II
c) I e II
d) III
e) IV
5 Assinale a alternativa incorreta sobre 
estrutura de capital.
a) A estrutura ótima de capital é a composição das 
fontes de financiamento, próprias e de tercei-
ros, que minimiza o WACC, levando à maximi-
zação do valor da empresa.
b) Alavancagem caseira é transferir para o investi-
dor a estrutura de capital da empresa.
c) Na proposição de Modigliani e Miller com im-
postos, o valor de uma empresa com dívidas é 
igual ao seu valor na condição de ser financiada 
totalmente com recursos de terceiros, acresci-
do dos ganhos produzidos pela alavancagem 
financeira, que reflete a economia de Imposto 
de Renda proporcionada pela dívida.
d) Para níveis mais baixos de P/PL, pode-se ob-
servar um decréscimo do custo total de capital 
da empresa. Esse comportamento é explicado 
em razão do custo marginal de capital de ter-
ceiros ser inferior ao custo marginal do capital 
próprio.
e) A proposição I de Modigliani e Miller sugere 
que o WACC se mantenha inalterado, qualquer 
que seja a alavancagem financeira.
6 Se o P/PL de uma empresa é de 200%, 
calcule o percentual de Passivos Onero-
sos e de Patrimônio Líquido na estrutu-
ra de capital da empresa.
fonteS de financiamento de 
longo prazo no braSil 17
1 A P&D S.A. está pensando em fazer uma 
nova emissão de ações para poder fi-
nanciar uma nova fábrica no interior do 
Estado de São Paulo; precisa levantar 
R$ 10 milhões no total líquido dos cus-
tos. Sabe-se que os custos diretos são 
estimados em 5% do montante levanta-
do. Pede-se:
a) Qual o valor da emissão?
b) Qual o custo financeiro do lançamento?
2 Uma empresa coloca no mercado 5.000 
debêntures com valor de $ 1.000 cada. 
O prazo de colocação desses títulos é 
de dois anos. A remuneração prome-
tida aos investidores é de 15% ao ano 
com pagamento semestral. O principal 
é pago por ocasião do resgate. Sabe-se 
ainda que a colocação das debêntures 
somente foi feita mediante um deságio 
de 10% sobre o valor da emissão.Qual o 
retorno efetivo anual?
3 Uma debênture com prazo de 6 meses 
está sendo negociada com valor de $ 
991,50, sendo seu valor nominal de $ 
1.000,00. O título paga juros efetivos de 
12% ao ano mais correção monetária 
pela variação do IGP-M. Sendo de 2,20% 
a correção monetária do período, pede-
se determinar a taxa de rentabilidade 
mensal do investidor.
4 As contas do patrimônio líquido da 
FRANGO FRITO S.A. relativamente ao 
ano passado, são apresentadas a seguir:
Ações ordinárias (valor nominal igual a $ 10 – 
50.000 ações existentes) $ 500.000
Ágio na venda das ações $ 500.000
Lucros Retidos $ 200.000
Total do PL $ 1.200.000
Sabe-se que a FRANGO FRITO S.A. decidiu emi-
tir 10.000 novas ações. O preço corrente de merca-
do é de $ 30. Mostre os efeitos da nova emissão de 
longo prazo sobre as contas do patrimônio líquido.
Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 53
5 Assinale a alternativa incorreta sobre as 
fontes de financiamento de longo prazo:
a) Subscrição de capital representa um compro-
misso assumido por um investidor de partici-
pação na formação ou no aumento do capital 
social de uma empresa.
b) Quando uma empresa efetua, pela primeira 
vez, a subscrição pública de seu capital no mer-
cado acionário, a operação é conhecida por IPO 
(Initial Public Offering)
c) Funding são recursos que financiam um inves-
timento.
d) American Depositary Receipt (ADR) refere-se a 
um Recibo de Depósito de Ações e empresas 
estrangeiras americanas