SUNO_Relatorio_IPOs_GrupoMateus

Prévia do material em texto

1
Publicado em 18.10.2019 
 
Publicado em 30.09.2020 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
2 
 
O Grupo Mateus S.A. busca entrar no Novo Mercado, segmento que reúne 
as empresas com os maiores níveis de governança corporativa na bolsa, 
por meio de uma oferta primária e secundária de suas ações. 
 
A oferta base conta com um total de 397.286.822 ações ordinárias, do qual 
85,36% são de caráter primário, ou seja, são novas ações de emissão da 
companhia. Os outros 14,64% são de caráter secundário, de titularidade 
dos acionistas da companhia: Ilson Mateus Rodrigues, Maria Barros 
Pinheiro, Ilson Mateus Rodrigues Júnior e Denílson Pinheiro Rodrigues. 
 
Assim, o quadro a seguir apresenta a composição acionária da companhia 
considerando apenas a colocação da oferta base. 
 
 
 
Por outro lado, a oferta base poderá ser acrescida dos lotes suplementar e 
adicional. O lote adicional corresponde a 20% da oferta base, ou seja, 
aproximadamente 79,45 milhões de ações ordinárias. É importante 
destacar que as ações desse lote não são novas ações, mas sim de 
titularidade dos acionistas vendedores. 
 
 
3 
Já o lote suplementar corresponde a 15% do total de ações da oferta base, 
cerca de 59,6 milhões de ações ordinárias. Esse lote será composto tanto 
por novas ações quanto por ações dos acionistas vendedores. Assim, se for 
considerada a alocação total dos lotes adicional e suplementar, a nova 
disposição do quadro acionário do Grupo Mateus será a seguinte. 
 
 
 
É interessante notar que, mesmo com a colocação total dos lotes 
suplementar e adicional, o total de ações em circulação da companhia não 
chega a 25% do seu capital social total, que é um dos requisitos necessários 
para entrar no Novo Mercado. 
 
No entanto, a companhia ainda poderá entrar no Novo Mercado, mas 
deverá atender a outros requisitos: 
 
▪ No mínimo 15% do seu capital social total em circulação, caso o 
volume financeiro das ações em circulação da respectiva oferta 
seja superior a R$ 3 bilhões. 
 
▪ O volume financeiro médio diário de negociação de suas ações, 
aferido após 18 meses do início de negociação das ações, se 
mantenha igual ou superior a R$ 25 milhões. 
 
 
4 
Dessa maneira, como a faixa indicativa do preço da ação foi definido entre 
R$ 8,97 e R$ 11,66, se considerarmos apenas a colocação da oferta base, 
no preço piso da oferta, teremos uma movimentação de R$ 3,56 bilhões. 
 
Portanto, a companhia poderá ser listada no Novo Mercado desde que 
mantenha o volume médio diário de negociação de suas ações acima do 
mínimo de R$ 25 milhões definido no regulamento, a ser aferido no futuro. 
 
Assim, considerando a colocação da oferta base e o preço médio da faixa 
indicativa, excluído os gastos com comissões, a empresa pretende levantar 
um montante líquido de R$ 3,27 bilhões. 
 
Conforme a companhia destaca no prospecto, os recursos serão destinados 
integralmente aos seus planos de expansão orgânica. Em seu plano 
estratégico, a empresa destaca que pretende se beneficiar da demanda e 
do crescimento potencial de determinadas regiões do Norte e Nordeste. 
 
Com isso, ela almeja “abrir um número significativo de novas lojas nos 
próximos anos, com a expansão acelerada de nossa presença nos formatos 
de rápido crescimento: ‘Cash&Carry’ (Mix Atacarejo) e lojas de vizinhança 
(Camiño)”. 
 
Dessa maneira, os investidores pessoa física que desejarem participar da 
oferta poderão compor os Investidores de Varejo ou os Investidores do 
Segmento Private. 
 
 
 
5 
▪ Segmento Varejo: é para aqueles que desejam investir entre R$ 3 
mil e R$ 1 milhão. Além disso, poderão optar pela oferta com ou sem 
lock-up, sendo que o lock-up para este segmento é de 45 dias. 
 
▪ Segmento Private: é para aqueles que almejam investir entre R$ 1 
milhão e R$ 10 milhões. Esses também poderão optar pela oferta 
com ou sem lock-up, que, neste caso, é de 70 dias. 
 
É importante lembrar que os investidores que optarem pela oferta tipo 
lock-up não poderão, pelo tempo estipulado, oferecer, vender, emprestar, 
contratar a venda, dar em garantia ceder ou alienar suas ações. 
 
Além disso, a companhia, seus administradores e os acionistas vendedores 
também se comprometem em um período de lock-up de 180 dias. 
 
 
 
 
 
6 
A história do Grupo Mateus começou em 1986, quando um ex-torneiro 
mecânico e garimpeiro chamado Ilson Mateus (sócio-fundador) inaugurou 
uma pequena mercearia com apenas 50 m², em Balsas, no Maranhão. 
 
Ilson descobriu que, comprando produtos de grandes distribuidoras a 
prazo e vendendo-os aos consumidores à vista, conseguiria crescer o seu 
negócio sem demandar muito capital de giro. 
 
Na medida em que crescia, ele viu a oportunidade de entrar no mercado 
de atacado, considerando as deficiências de muitos produtos na cidade de 
Balsas. Assim, logo tornou-se o Armazém Mateus, vendendo muitos 
produtos que antes não estavam disponíveis no município. 
 
Em 2000, a empresa inaugurou a sua primeira loja em Imperatriz/MA, 
dando início ao seu ciclo de expansão territorial. Em 2002, foi inaugurado 
um grande e moderno supermercado em Santa Inês, também no 
Maranhão, com o objetivo de montar um centro de distribuição 
estratégico, visando levar à companhia em direção à capital do estado. 
 
Nesse contexto, cerca de um ano depois, a empresa teve sucesso na 
abertura de duas novas lojas em São Luís, buscando ganhar market share 
em cidades maiores. Em 2007, foi criada uma empresa voltada à fabricação 
de pães, doces e salgado, a Bumba Meu Pão, além de a companhia 
também ter entrado em um novo segmento de vendas, o chamado cash 
and carry, com as lojas Mix Mateus. 
 
 
7 
Em 2009, foi inaugurado um supermercado em Açailândia/MA. Além disso, 
a empresa passou a investir na venda de eletrodomésticos, surgindo então 
a Eletro Mateus. 
 
Em 2011, a companhia firmou uma parceria estratégica com o Banco 
Bradesco, lançando o cartão MateusCard, com o objetivo de aumentar a 
recorrência das vendas em seus supermercados. Buscando investir na 
formação de seus quadros, a empresa também fundou a Universidade de 
Líderes Mateus, formando mais de 892 gestores para ocupar cargos de 
liderança dentro da empresa. 
 
Na sequência da trajetória, 2012 ficou marcado pela ampliação do número 
de supermercados entre os estados, fazendo com que a companhia 
expandisse as suas lojas ao Pará e Tocantins. 
 
O grupo começou a crescer organicamente, aumentando o número de 
supermercados no Maranhão, além de inaugurar, em 2015, uma Central de 
Hortifruti e um Centro de Distribuição em Imperatriz. Em 2016, criou o site 
Cantodochef.com.br, especializado em fazer vendas para restaurantes, 
hotéis e lanchonetes. 
 
No ano seguinte (2017), o grupo mudou a sua estratégia comercial, 
fazendo com que cidades com até 50 mil habitantes no Maranhão fossem 
atendidas por uma nova bandeira, a Camiño - uma espécie de loja de 
bairro, que pode ser própria ou franqueada. 
 
 
 
8 
Além disso, lançou também o Mateus App, aplicativo de descontos para o 
consumidor usar quando vai aos supermercados da empresa, assim como o 
Mateus Online, voltado ao e-commerce de produtos não alimentícios. 
 
Em 2018, a companhia inaugurou um novo Centro de Distribuição em São 
Luís/MA e uma Central de Fatiados, buscando padronizar e centralizar a 
sua produção de frios. 
 
Por fim, em 2020, a companhia abriu uma unidade do Mix Atacarejo em 
Teresina, a primeira loja do grupo no Piauí. Nesse contexto, segundo 
pesquisas internas, a companhia já figura no mercado nacional como a 
maior empresa do varejo alimentar com capital 100% nacional. 
 
Atualmente, segundo o Ranking Abras (Associação Brasileira de 
Supermercados), o Grupo Mateus figura como a quarta maior empresa de 
varejo alimentar do país, com operações no varejo de supermercados, 
atacarejo (“cash and carry”), atacado,móveis e eletrodomésticos, indústria 
de panificação e central de fatiamento e porcionamento. 
 
Com mais de 30 anos de experiência no mercado, o grupo alcançou a 
posição de maior atacadista das regiões Norte e Nordeste, atendendo mais 
de 19,4 mil pontos de venda, com suporte de mais de 1.800 representantes 
comerciais. 
 
 
 
9 
O grupo atua em 49 cidades de estados do Norte e Nordeste. Alguns 
estados são atendidos apenas por entrega. A imagem a seguir mostra a 
distribuição de lojas físicas por segmento do grupo: 
 
 
Fonte: Prospecto Preliminar 
 
No fim de 2019, a companhia tinha 120 lojas. Já ao final do primeiro 
semestre deste ano, eram 137, incluindo 29 atacarejos, 23 supermercados, 
dois hipermercados, 67 lojas de eletroeletrônicos e 16 lojas de vizinhança. 
 
 
Fonte: Prospecto Preliminar 
 
Por fim, cabe apontar cada segmento de negócio da operação do grupo. 
 
 
10 
▪ Atacado: com cinco Centros de Distribuição (CD), sendo dois em São 
Luís/MA e o restante em Davinópolis/MA, Teresina/PI e Belém/PA, a 
companhia consegue suprir os pedidos de varejistas das regiões 
Norte e Nordeste. Além disso, neste segmento, ela conquistou a 
distribuição exclusiva para as regiões Norte e Nordeste de algumas 
marcas relevantes, como Heinz, Unilever, P&G, Kellogg’s, Johnson & 
Johnson, entre outras. 
 
▪ Varejo: consiste na venda de produtos alimentares e não 
alimentares por meio de seus supermercados (Mateus 
Supermercados) e hipermercados (Hiper Mateus), seus atacarejos 
(Mix Atacarejos), suas lojas de vizinhança (Camiño), suas lojas de 
eletrodomésticos, bazar e móveis (Eletro Mateus), além de três e-
commerces distintos, sendo um para produtos alimentares (Canto 
do Chef), outro para não alimentares (Mateus Online) e o terceiro 
para ambos (Aplicativo Super-Mercado do Futuro). 
 
Além disso, a companhia também oferta serviços financeiros aos seus 
clientes por meio do MateusCard, um cartão de crédito em parceria com o 
Bradesco, permitindo compras dentro e fora da rede. 
 
Há também o Crednosso, que surgiu como uma solução financeira para 
intermediar o pagamento dos colaboradores das empresas do grupo, mas 
acabou sendo ampliada para o público. É dedicado a compra no varejo 
cadastrado, pagamento de contas, transferência para bancos e descontos 
em rede de farmácias. 
 
 
11 
Ao analisarmos os negócios do Grupo Mateus, notamos alguns pontos 
fortes, como: 
 
▪ Bom histórico de resultados, demonstrado pelas 
sucessivas expansões recentes. 
▪ Empresa familiar que ainda manterá boa parte de sua 
participação no negócio. 
▪ Participação no e-commerce com três marcas diferentes 
(Mateus Online, Canto do Chef e Super-Mercado do Futuro). 
▪ Soluções financeiras (MateusCard e Crednosso) que fortalecem 
a proposta comercial e integram seus negócios. 
▪ Liderança e vantagem de escala nas regiões onde atua. 
 
O melhor desses pontos fortes tende a ser a vantagem de escala, pois ela 
possibilita à empresa maior poder de barganha perante os fornecedores, 
aumentando suas margens. 
 
A escala e a consequente liderança regional do grupo ainda 
proporcionaram a exclusividade de distribuição de algumas marcas na 
região, o que demonstra a força com fornecedores. 
 
Além disso, a escala também dificulta a entrada de novos competidores, 
uma vez que o Grupo Mateus pode executar preços menores sem 
comprometer suas margens, ao contrário de algum player pequeno que 
tente entrar na competição. 
 
 
12 
Por fim, o histórico de resultados também é outro ponto que nos agrada 
bastante. Caso a companhia mantenha a sua boa execução dos negócios e 
expanda a sua liderança para outras localidades, isso tenderá a se manter. 
 
O histórico de resultados do Grupo Mateus é um ponto que nos agrada 
neste IPO. A Receita Líquida da empresa, em 2019, superou a marca de 
R$ 8 bilhões, apresentando um crescimento constante desde 2017: 
 
 
Fonte: Prospecto / elaboração Suno Research 
 
A taxa de crescimento composta ano a ano foi de expressivos 18,24%. Nos 
primeiros seis meses de 2020, em meio à pandemia, a empresa acelerou 
ainda mais a sua receita em relação ao mesmo período do ano anterior, 
avançando 30,25%. 
R$8.112.686,00 
 -
 1.000.000,00
 2.000.000,00
 3.000.000,00
 4.000.000,00
 5.000.000,00
 6.000.000,00
 7.000.000,00
 8.000.000,00
 9.000.000,00
2017 2018 2019
Receita Líquida em milhares
 
 
13 
Ao analisarmos o Lucro Bruto da empresa, observamos que ela conseguiu 
crescer mantendo os seus custos sob controle. O Lucro Bruto cresceu de 
maneira composta 17,69% ao ano e, no primeiro semestre deste ano, 
avançou 25,51%. A Margem Bruta se manteve praticamente estável nos 
últimos três anos, com uma média de 26,57%. 
 
Adicionando agora o componente das despesas, observamos que estas 
também estiveram sob controle durante a fase de amplo crescimento. Isso 
é ilustrado pelo forte crescimento do seu EBITDA (lucro antes dos juros, 
impostos, depreciação e amortização): 
 
 
Fonte: Prospecto / elaboração Suno Research 
 
A taxa de crescimento anual composta do EBITDA ajustado foi de 19,06%. 
No primeiro semestre deste ano, o crescimento foi de incríveis 54,64%. 
 
 
 
14 
Na linha mais importante da demonstração de resultados para o acionista, 
o Lucro Líquido, a empresa atingiu, em 2019, a marca de R$ 367 milhões, o 
que significa um crescimento anual composto, a partir de 2017, de 37,73%, 
muito expressivo. No primeiro semestre de 2020, a evolução foi de 61,87%. 
 
Em relação ao fluxo de caixa, o crescimento da companhia também foi 
notório conforme ela evoluiu em seu ganho de escala. O fluxo de caixa 
gerado pelas atividades operacionais, em 2019, foi de R$ 325 milhões, um 
crescimento muito relevante em relação aos R$ 24 milhões de 2017. 
 
Durante este período de crescimento, a companhia manteve indicadores 
de eficiência saudáveis, sendo a Margem Líquida na média de 4,18% nos 
últimos três anos. Além disso, ela atingiu 5,8% no último semestre. Já o 
ROE (retorno sobre o patrimônio líquido da empresa) também se manteve 
em patamares muito altos no período, conforme é possível conferir abaixo: 
 
 
Fonte: Prospecto / elaboração Suno Research 
 
15,95%
20,33%
18,76%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
2017 2018 2019
ROE
 
 
15 
Um ponto de atenção no histórico de resultados da empresa é o saldo do 
endividamento. Este valor praticamente dobrou desde 2017, superando 
R$ 1 bilhão atualmente, conforme podemos ver abaixo: 
 
 
Fonte: Prospecto / elaboração Suno Research 
 
Devemos ressaltar, no entanto, que o patrimônio líquido cresceu muito no 
período, que a empresa mantém uma posição sólida de caixa e que, em 
função da entrada de recursos do IPO, a sua situação patrimonial se 
tornará ainda melhor. 
 
Em razão de todos os pontos citados acima, concluímos que o histórico de 
resultados do Grupo Mateus é positivo. Isso é ainda mais visível quando 
comparamos os números da companhia nos últimos três anos com pares 
comparáveis e constatamos que eles não foram capazes de reportar um 
crescimento parecido. 
 
 
16 
No entanto, sabemos que uma empresa não vive apenas do seu passado. 
Inclusive, uma companhia pode até ter um passado brilhante, mas se o seu 
futuro não for promissor ela dificilmente será um bom negócio. Quando 
analisamos as perspectivas do Grupo Mateus, consideramos bastante 
favoráveis e ancoramos esta visão em alguns fatores relevantes, como: 
 
▪ Perspectiva positiva para o setor. 
▪ Possibilidade de implementar a omnicanalidade 
(integração do varejo físico com o digital). 
▪ Acesso facilitado a capital a partir da listagem da empresa na B3. 
▪ Estrutura de capital robusta para atravessar um período de amplas 
aberturas de lojas. 
▪ Potencial de expandir para a região Nordeste e reforçar a posição de 
dominância na região Norte. 
 
O primeiro fator de risco que deve ser observado estárelacionado ao 
negócio da companhia. O Grupo Mateus está inserido no setor de varejo, 
que se caracteriza pela elevada concorrência entre as empresas e pela 
exposição do negócio à capacidade das famílias de adquirirem produtos. 
 
Além disso, devido à concorrência e à sensibilidade dos consumidores às 
variações nos preços, as margens da companhia acabam sendo baixas. 
Dessa forma, se a competição na região se intensificar ou se a empresa não 
puder repassar os aumentos dos preços dos produtos aos consumidores, 
seus resultados financeiros serão substancialmente afetados. 
 
 
17 
Um risco que deve ser destacado está relacionado aos incentivos fiscais 
que o Grupo Mateus recebe dos governos estaduais. A companhia possui 
benefícios fiscais relevantes no Maranhão e Piauí, não sendo possível 
garantir que eles serão mantidos ou renovados. Caso algo seja alterado, 
fazendo com que os incentivos fiscais sejam reduzidos ou retirados, o 
desempenho financeiro da empresa será significativamente afetado. 
 
Ademais, o crescimento da empresa está intrinsicamente ligado à 
capacidade de abertura de novos supermercados, além, é claro, da 
ampliação das lojas existentes. Porém, caso tenha problemas ao identificar 
imóveis disponíveis e bem localizados ou encontre fatores que dificultem a 
abertura das lojas, o seu plano estratégico será significativamente afetado. 
 
Além disso, como a sua marca é menos conhecida em outros estados e 
seus concorrentes têm maior relevância nesses estados, a intenção da 
empresa de expandir suas lojas para fora do seu domínio regional poderá 
trazer riscos relevantes. 
 
Outro ponto a se destacar é que o negócio da empresa depende da 
confiança que o consumidor deposita em sua marca, que o faz procurar as 
lojas da companhia ao invés das concorrentes. Nesse sentido, caso haja 
uma perda dessa confiança, os resultados da companhia serão afetados. 
 
Do mesmo modo, a companhia possui diversos contratos de distribuição 
exclusiva com algumas empresas de relevância nacional e internacional, 
como Heinz, Colgate-Palmolive, P&G, M. Dias Branco e Johnson & Johnson. 
 
 
18 
Se, por qualquer motivo, essas empresas retirarem a exclusividade de 
distribuição de seus produtos, a companhia poderá ser afetada. 
 
Adicionalmente, a companhia depende dos seus nove centros de 
distribuição para manter as suas lojas abastecidas e conseguir entregar os 
produtos adquiridos através do seu e-commerce. Assim, caso haja algum 
comprometimento na rede de logística, toda a operação pode ser afetada. 
 
Por fim, destaca-se os riscos gerais relacionados à pandemia do 
coronavírus. Há ainda muitas indefinições a seu respeito, como sua 
duração, gravidade, distribuição geográfica, as ações no sentido de tratar o 
impacto, bem como previsões sobre quando será retomado os patamares 
operacionais e econômicos pré-pandemia. 
 
Nesse sentido, há várias formas em que a empresa pode ser afetada, como 
a redução no fluxo de pessoas nas lojas, dada à necessidade do isolamento, 
interferência na cadeia de suprimentos, alteração de preços dos 
fornecedores, redução do poder de compra da população, em função do 
término dos benefícios governamentais concedidos, entre outros. 
Reforçamos, em mais de uma ocasião, que temos apreciado o nível das 
empresas da atual safra de IPOs. Afinal, na média, temos observado boas 
companhias, com gestores qualificados, histórico de lucratividade e boas 
perspectivas de crescimento. 
 
 
19 
No entanto, isso não quer dizer que por se tratar de uma boa empresa 
você precisa entrar no IPO. É preciso também que ela venha ao mercado 
por um preço atrativo, o que é algo relativamente raro. Quando analisamos 
os números do Grupo Mateus, vemos que não se trata de uma exceção. 
 
De início, é importante observar os múltiplos para termos uma ideia da 
precificação que a companhia está buscando junto ao mercado. No centro 
da faixa indicativa, temos os seguintes números: 
 
 
Fonte: Suno Research 
 
Considerados de maneira isolada, esses números não agregam muito. Por 
isso, é importante inseri-los dentro de um contexto. Primeiramente, vamos 
analisar esses números em comparação com os dados do Ibovespa, de 
acordo com a base de dados do software FactSet: 
 
22,2
4,1
1,3
13,9
1,3
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
P/L PROJETADO P/VP PSR EV/EBITDA EV/SALES
GMAT3
 
 
20 
 
Fonte: FactSet e Suno Research / elaboração: Suno Research 
 
Nesta tabela, podemos perceber que o Grupo Mateus tenta vir a mercado 
com múltiplos acima da média do Ibovespa, exceto se considerarmos os 
múltiplos relacionados à receita: PSR e EV/Sales. 
 
No entanto, isso é de se esperar, uma vez que a companhia tem margens 
de resultado sobre a sua receita relativamente baixas. Ou seja, um menor 
percentual de sua receita se torna resultado de fato para o acionista. 
 
Portanto, a empresa naturalmente irá negociar com um desconto em 
múltiplos que consideram diretamente a receita. Vale ressaltar que a 
questão das margens baixas não é culpa da companhia, mas sim algo 
inerente ao seu setor de atuação. Neste quesito, inclusive, a empresa se 
destaca com margens relativamente altas para o seu setor. 
 
 
 
22,2
4,1
1,3
13,9
1,3
18,9
1,9 1,3
7,8
1,8
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
P/L PROJETADO P/VP PSR EV/EBITDA EV/SALES
Comparação com o Ibovespa
GMAT3 IBOVESPA
 
 
21 
Para colocarmos os múltiplos do Grupo Mateus ainda mais dentro do 
contexto, é crucial compará-los com empresas correlatas. Para isso, 
escolhemos colocar lado a lado os múltiplos deste IPO aos da já 
consolidadas Carrefour e Pão de Açúcar. 
 
Vale ressaltar que nenhuma dessas três companhias são idênticas em suas 
operações, mas são correlatas e, assim, faz sentido considerar os seus 
múltiplos nesta análise. 
 
 
Fonte: FactSet e Suno Research / elaboração: Suno Research 
 
Como podemos ver na imagem acima, o Grupo Mateus, destacado em 
cinza, negocia com indicadores mais elevados tanto em termos de 
Preço/Lucro projetado quanto em termos de EV/EBITDA. 
 
Quando estendemos esta comparação para os demais múltiplos, a mesma 
situação se mantém: GMAT3 com múltiplos consideravelmente maiores. 
0
5
10
15
20
25
P/L PROJETADO EV/EBITDA
Comparação de múltiplos
PCAR4 CRFB3 GMAT3
 
 
22 
 
Fonte: FactSet e Suno Research / elaboração: Suno Research 
 
Pode-se argumentar que os múltiplos maiores são justificados pelo 
crescimento recente do Grupo Mateus e, sobretudo, pelas perspectivas de 
crescimento futuras. Lembramos, porém, que este crescimento projetado 
não é livre de riscos. Consideramos que, mesmo com a perspectiva de 
crescimento acima da média, o prêmio sobre os pares parece excessivo. 
 
Para se ter ideia, analisamos também concorrentes estrangeiros e o Grupo 
Mateus negocia com um prêmio, inclusive, sobre o Walmart no múltiplo 
EV/Sales. É claro que a empresa brasileira apresenta muito mais potencial 
de crescimento na margem, mas, dado que o Walmart é uma empresa já 
consolidada inserida em uma economia muito mais sólida que a do Norte 
do Brasil, isso reforça a nossa visão de que os múltiplos estão excessivos. 
 
Uma análise de múltiplos, porém, não é o suficiente para chegarmos a uma 
conclusão sobre a companhia. 
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
P/VP PSR EV/SALES
Comparação de múltiplos
PCAR4 CRFB3 GMAT3
 
 
23 
Portanto, analisamos também o Grupo Mateus sobre o critério dos 
dividendos descontados. Para contextualizar o comportamento de 
crescimento projetado elevado para a companhia, adotamos premissas de 
rápida expansão. Abaixo, estão resumidas as principais premissas do 
modelo de dividendos descontados: 
 
▪ Expansão do lucro na fase de crescimento: 20% ao ano 
durante 10 anos. 
▪ Payout (percentual do lucro distribuído): 0% até 2023, 25% a partir 
de 2023, aumentando 5% ao ano até atingir 50% em 2028. 
▪ Taxa de desconto nominal:11,53% 
▪ Taxa livre de risco EUA: 0,7% 
▪ Prêmio de mercado: 6% 
▪ Beta: 1,18 
▪ Inflação projetada Brasil: 3,5% 
▪ Prêmio Brasil: 3,5% 
▪ Inflação projetada EUA: 2,0% 
▪ Prêmio de IPO: 1,0% 
▪ Custo da dívida: 9% 
▪ Percentual de capital próprio: 70% 
▪ Percentual de capital de terceiros: 30% 
▪ Alíquota de IR: 34% 
▪ Crescimento nominal na perpetuidade: 7% 
▪ Inflação: 3,5% 
▪ PIB: 2,5% 
▪ Componente setorial e empresarial: 1% 
 
 
24 
Considerando essas premissas, chegamos ao seguinte resultado: 
 
 
Elaboração: Suno Research 
 
Com isso, temos o seguinte upside para cada faixa de preço: 
 
 
Elaboração: Suno Research 
 
Não obstante, foi realizada também uma análise sob a ótica do fluxo de 
caixa descontado. Para tal, consideramos a mesma taxa de desconto do 
modelo de dividendos. 
R$1,48 
R$8,80 
R$10,28 
 R$- R$2,00 R$4,00 R$6,00 R$8,00 R$10,00 R$12,00
VALOR PRESENTE DOS DIVIDENDOS ATÉ 2028
VALOR NA PERPETUIDADE
VALOR TOTAL
Alvo via DDM
 
 
25 
Com base nas premissas do modelo de fluxo de caixa descontado, o 
crescimento anual composto do fluxo de caixa operacional foi de 13,5% ao 
ano durante 10 anos, enquanto o nível de investimentos da empresa 
reporta um avanço de 12% ao ano para sustentar este crescimento, até 
atingir o CAPEX de rotina em 2030. 
 
Neste modelo, chegamos ao preço alvo por ação de R$ 11,12, sendo 79% 
do valor das operações referente à perpetuidade. Com isso, neste modelo, 
configuramos os seguintes upsides: 
 
 
 
Para adotar o nosso preço alvo final, optamos por uma média dos dois 
modelos, fluxo de caixa e dividendos descontados, chegando ao valor alvo 
de R$ 10,70. 
 
 
 
 
26 
 
Como sempre, gostamos de ter uma margem de segurança em nossos 
investimentos, seguindo os passos dos grandes nomes do value investing. 
 
Dessa forma, estaríamos dispostos a recomendar estas ações com uma 
margem de segurança de 30%, ou seja, ao preço de R$ 7,49. Valor que é 
abaixo, inclusive, da faixa mínima do IPO. 
 
Dessa forma, concluímos que o valuation de GMAT3, nesta ocasião, não 
está uma barganha. 
Optamos por não recomendar as ações do Grupo Mateus em função dos 
seguintes pontos: 
 
▪ Ausência de vantagens competitivas claras. 
▪ Múltiplos acima da média de pares. 
▪ Valuation sem ampla margem de segurança. 
▪ Alto custo de oportunidade. 
 
Sobre o último ponto mencionado, vale lembrar que enquanto escrevemos 
este relatório, a bolsa segue em ampla queda, de forma que há diversas 
oportunidades em companhias já listadas presentes aos investidores. 
 
 
 
 
27 
 
No entanto, reconhecemos a qualidade da empresa, o seu crescimento, o 
espírito empreendedor do seu fundador e as suas perspectivas positivas. 
 
Esperamos, no futuro, reavaliar o investimento e, em caso de um valuation 
mais atrativo, estaremos dispostos a recomendar as ações. 
 
 
 
 
 
 
 
*Plano atrelado a renovação automática para o plano Suno Premium Mensal (R$ 62.90) 
após 15 dias. Cancelamento possível em até 14 dias após a renovação. 
 
https://lp.sunoresearch.com.br/pv/suno-premium-15-1/?utm_source=leadmagnet&utm_medium=relatorio&utm_campaign=ipogmat3.20201001
 
 
28 
Disclaimer 
 
As informações constantes deste material podem auxiliar o 
investidor em suas decisões de investimento; porém o 
investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação 
da conveniência e oportunidade da movimentação de sua 
carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à 
efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou 
valores mobiliários. 
 
Este material apresenta informações para diversos perfis de 
investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as 
informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez 
que as informações constantes deste material não são 
adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de 
risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e, 
portanto, não são e não devem ser interpretadas pelo investidor 
como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. 
 
Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui 
contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este 
relatório como única fonte para embasar suas decisões de 
investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para 
sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos 
mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem 
limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, 
risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital 
investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre 
outros. 
 
Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório 
declaram, nos termos da Instrução CVM nº 598/18, que as 
recomendações do relatório de análise refletem única e 
exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de 
forma independente. 
 
Este material destina-se única e exclusivamente aos assinantes 
da Suno Research. Sua cópia ou distribuição, integral ou parcial, 
sem a expressa autorização, acarretará multa de até 2.000 vezes 
o valor deste relatório, apreensão das cópias ilegais, além de 
responsabilização em processo civil.