Baixe o app para aproveitar ainda mais
Prévia do material em texto
2�SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV QR�HVWDGR�FDSLWDOLVWD�PRGHUQR &KULVWRSKHU�+DP�H�0LFKDHO�+LOO 7tWXOR�GR�2ULJLQDO� +DP��&��H�+LOO��0���7KH�SROLF\�SURFHVV�LQ�WKH�PRGHUQ�FDSLWDOLVW VWDWH��+DUYHVWHU�:KHDWVKHDI��/RQGUHV��������VHJXQGD�HGLomR� 7UDGXomR��5HQDWR�$PRULP�H�5HQDWR�'DJQLQR $GDSWDomR�H�5HYLVmR��5HQDWR�'DJQLQR 0DWHULDO�SDUD�XVR�H[FOXVLYR�QRV�3URJUDPDV�GH�&DSDFLWDomR�GR *$3,�81,&$03 �H�QDV�GLVFLSOLQDV�PLQLVWUDGDV�SHOR�'3&7�81,&$03 � ËQGLFH� �� 32/Ë7,&$�(�$1È/,6(�'(�32/Ë7,&$ �������������������������������������������������������������������������������������� �� ,QWURGXomR ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� 2�HVFRSR�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV �������������������������������������������������������������������������������������������������� �� $�RULHQWDomR�SDUD�D�SROtWLFD ���������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� &RQFOXVmR ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� �� 2�3$3(/�'2�(67$'2 ������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �� 2�TXH�p�R�(VWDGR" ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �� 7HRULD�SOXUDOLVWD����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� 7HRULD�HOLWLVWD��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� 7HRULD�PDU[LVWD ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� 7HRULD�FRUSRUDWLYLVWD���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� 2�(VWDGR�FRPR�DWRU�IXQGDPHQWDO ������������������������������������������������������������������������������������������������� �� &RQFOXVmR ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� �� $�%852&5$&,$�(�2�(67$'2 ����������������������������������������������������������������������������������������������� �� ,QWURGXomR ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� 'HSRLV�GH�:HEHU��D�UHDomR�SOXUDOLVWD�j�HYLGrQFLD�GR�FUHVFLPHQWR�GD�EXURFUDFLD����������������������� �� $�%XURFUDFLD�QD�WHRULD�PDU[LVWD�GR�VpFXOR�YLQWH��������������������������������������������������������������������������� �� $�%XURFUDFLD�QDV�WHRULDV�HOLWLVWD�H�FRUSRUDWLYLVWD �������������������������������������������������������������������������� �� &RQFOXVmR ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� �� 32'(5�(�720$'$�'(�'(&,6®(6 ��������������������������������������������������������������������������������������� �� ,QWURGXomR ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� 2�HQIRTXH�VREUH�D�GHFLVmR����������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� $�QmR�WRPDGD�GH�GHFLV}HV ����������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� $�WHUFHLUD�GLPHQVmR�GR�SRGHU������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� 3RGHU�H�LQWHUHVVHV ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� &RQFOXVmR ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� �� 5$&,21$/,'$'(�(�720$'$�'(�'(&,6®(6��������������������������������������������������������������������� ��� � 0RGHORV�UDFLRQDLV ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� ,QFUHPHQWDOLVPR�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� 0pWRGRV�yWLPRV�H�H[SORUDomR�PLVWD ������������������������������������������������������������������������������������������� ��� 2�,QFUHPHQWDOLVPR�UHYLVLWDGR ����������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� &RQFOXVmR��UDFLRQDOLGDGH�H�SRGHU ���������������������������������������������������������������������������������������������� ��� �� 5802�¬�7(25,$�'$�,03/(0(17$d2"��������������������������������������������������������������������������� ��� ,QWURGXomR ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� 2�PRGHOR�WRS�GRZQ�SDUD�R�HVWXGR�GD�LPSOHPHQWDomR��������������������������������������������������������������� ��� 3UREOHPDV�FRP�R�PRGHOR�WRS�GRZQ ������������������������������������������������������������������������������������������� ��� (VWXGRV�GH�LPSOHPHQWDomR���GHVFULWLYRV�RX�SUHVFULWLYRV�" ��������������������������������������������������������� ��� &RQFOXVmR ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� �� $�&2175,%8,d2�'2�(678'2�'$6�25*$1,=$d®(6�3$5$�$�$1È/,6(�'2�352&(662 '(�(/$%25$d2�'(�32/Ë7,&$6������������������������������������������������������������������������������������������������ ��� ,QWURGXomR ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� $�FRQWULEXLomR�GH�0D[�:HEHU����������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� 0D\R�H�R�GHVHQYROYLPHQWR�GR�HVWXGR�GD�YLGD�RUJDQL]DFLRQDO ��������������������������������������������������� ��� $�FRQWULEXLomR�GD�VRFLRORJLD�GDV�RUJDQL]Do}HV�������������������������������������������������������������������������� ��� 2�LQWHUQR�H�R�H[WHUQR ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ��� &RPSRQHQWHV�GDV�RUJDQL]Do}HV ������������������������������������������������������������������������������������������������ ��� &RQFOXV}HV ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� �� %852&5$7$6�12�352&(662�'(�(/$%25$d2�'(�32/Ë7,&$6��������������������������������� ��� ,QWURGXomR ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� &RPSRUWDPHQWR�EXURFUiWLFR�H�SHUVRQDOLGDGH�EXURFUiWLFD���������������������������������������������������������� ��� %XURFUDFLD�GR�QtYHO�GD�UXD ���������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� 3URILVVLRQDLV�QD�EXURFUDFLD��������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� &RQFOXVmR ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� �� ',6&5,&,21$5,('$'(�12�352&(662�'(�(/$%25$d2�'(�32/Ë7,&$6 ������������������ ��� ,QWURGXomR ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� � 'HILQLo}HV�GH�GLVFULFLRQDULHGDGH ������������������������������������������������������������������������������������������������ ��� 'LVFULFLRQDULHGDGH�QD�VRFLRORJLD�GDV�RUJDQL]Do}HV ���������������������������������������������������������������������� 2�WUDWDPHQWR�GD�GLVFULFLRQDULHGDGH�QR�HVWXGR�GD�SROtWLFD�VRFLDO ����������������������������������������������� ��� 'LVFULFLRQDULHGDGH�QD�OHL�DGPLQLVWUDWLYD�������������������������������������������������������������������������������������� ��� 'LVFULFLRQDULHGDGH�QR�FXPSULPHQWR�GD�OHL ���������������������������������������������������������������������������������� ��� &RQVLGHUDo}HV�QRUPDWLYDV�QR�HVWXGR�GD�GLVFULFLRQDULHGDGH ����������������������������������������������������� ��� &RQFOXVmR ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� ��� &21&/862��(1&$'($1'2�1Ë9(,6�'(�$1È/,6(������������������������������������������������������ ��� %HQVRQ��DV�UHJUDV�GH�IRUPDomR�GH�HVWUXWXUDV���������������������������������������������������������������������������� ��� &OHJJ�H�'XQNHUOH\��D�HVWUXWXUD�GH�GRPLQDomR ��������������������������������������������������������������������������� ��� 6DODPDQ��FODVVH�H�FRUSRUDomR���������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� %XUUHOO�H�0RUJDQ��D�FRQWULEXLomR�GD�WHRULD�UDGLFDO�GD�RUJDQL]DomR �������������������������������������������� ��� %LEOLRJUDILD ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� � 80�35()È&,2�$�(67$�75$'8d2 5HQDWR�'DJQLQR 62%5(�12662�2%-(7,92���$&$'Ç0,&2��,0(',$72�(�(675,72���$2 75$'8=,5�(67(�/,952 $� GHFLVmR� GH� WUDGX]LU� HVWH� OLYUR� IRL� WRPDGD� GHSRLV� GH� Wr�OR� XWLOL]DGR� FRPR� XPD HVSpFLH� GH� OLYUR�WH[WR�� D� SDUWLU� GH� ������ QR� 3URJUDPD� GH� 3yV�JUDGXDomR� GR 'HSDUWDPHQWR�GH�3ROtWLFD�&LHQWtILFD�H�7HFQROyJLFD�GD�8QLFDPS��'3&7�81,&$03�� 6XD�HVFROKD�RFRUUHX�GHSRLV�GH�XP�SURFHVVR�SRXFR�IUXWtIHUR��WHYH�LQtFLR�QR�FRPHoR GRV�����GH�VHOHFLRQDU�GHQWUH�XPD�JUDQGH�TXDQWLGDGH�GH�OLYURV�H�DUWLJRV�GH�FLrQFLD SROtWLFD�� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� HWF� DOJXQV� TXH� SXGHVVHP�� QXPD� GLVFLSOLQD LQWURGXWyULD� GH� XP� VHPHVWUH�� SRVVLELOLWDU� D� DOXQRV� GH� GLIHUHQWH� IRUPDomR� XP DGHTXDGR� HQWHQGLPHQWR� GR� SURFHVVR� GH� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV� S~EOLFDV� �HP SDUWLFXODU�DV�GLUHFLRQDGDV�DR�FRPSOH[R�S~EOLFR�GH�HQVLQR�VXSHULRU�H�GH�SHVTXLVD�� 2� ERP� UHVXOWDGR� TXH� WHPRV� WLGR� FRP� VXD� XWLOL]DomR� QDV� GLVFLSOLQDV� PLQLVWUDGDV SHOR�'3&7�81,&$03�H�QRV�3URJUDPDV�GH�&DSDFLWDomR�GR�*UXSR�GH�$QiOLVH�GH 3ROtWLFD� GH� ,QRYDomR� �*$3,�81,&$03�� GHYH�VH� j� IRUPD� FRPR� R� OLYUR� HVWi RUJDQL]DGR� ±� GH]� FDStWXORV� HQFDGHDGRV�� HVFULWRV� FRP� FODUH]D�� VLPSOLFLGDGH� H SURIXQGLGDGH�� YHUVDQGR� VREUH� RV� SULQFLSDLV� FRQFHLWRV� H� PDUFRV� DQDOtWLFRV� GD $QiOLVH� GH� 3ROtWLFD�� UHODFLRQDGRV� D� RXWURV� GH]� FRQMXQWRV� GH� DUWLJRV� VHPLQDLV HGLWDGRV�SHORV�PHVPRV�DXWRUHV�QXPD�&ROHWkQHD��5HDGHU��±��DR�HVWLOR�TXH�DGRWD ±� XP� UHFRUUHQWH� HQIUHQWDPHQWR� HQWUH� SRVLo}HV� LGHROyJLFDV�� HVFRODV� GH SHQVDPHQWR� H� RSo}HV�PHWRGROyJLFDV�� VHFXQGDGR� SRU� XP� SHUPDQHQWH� GHVDILR� j FUtWLFD�H�j�IRUPXODomR�GH�XPD�VtQWHVH�DSURSULDGD�jV�VLWXDo}HV�HQIUHQWDGDV�±�H�DR FRPSURPLVVR� DVVXPLGR� SHORV� VHXV� DXWRUHV� �� VLVWHPDWL]DU� WRGDV� HVVDV FRQWULEXLo}HV�QR�LQWXLWR�GH�PHOKRUDU�D�PDQHLUD�FRPR�R�SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH � SROtWLFDV�VH�GHVHQYROYH�QR�kPELWR�GR�(VWDGR�FRQWHPSRUkQHR�SURSRUFLRQDQGR�DRV SURILVVLRQDLV�FRP�HOH�HQYROYLGRV�XP�FRQMXQWR�GH�FDWHJRULDV�H�PpWRGRV�GH�DQiOLVH DSURSULDGRV�SDUD�D�FRQVWUXomR�GH�DOWHUQDWLYDV�DRV�FXUVRV�GH�DomR�WUDGLFLRQDLV� (VWH� OLYUR� SRVVXL� XPD� FDUDFWHUtVWLFD� TXH� R� GLVWLQJXH� GH� RXWUDV� REUDV� WDPEpP GHGLFDGDV� DR� DLQGD� HP� FRQVROLGDomR� FDPSR� GD� $QiOLVH� GH� 3ROtWLFD�� FRPR� R EDVWDQWH� FRQKHFLGR� 3ROLF\� $QDO\VLV� IRU� WKH� 5HDO� :RUOG�� HVFULWR� SRU� +RJZRRG� H *XQQ� H� SXEOLFDGR� HP� ����� SHOD� 2[IRUG� 8QLYHUVLW\� 3UHVV�� (ODV� REUDV� EXVFDP DSUHVHQWDU� DRV� ³ID]HGRUHV´� H� ³LPSOHPHQWDGRUHV´� GH� SROtWLFDV�� ³UHFHLWDV´� SDUD IRUPXODU�SROtWLFDV�TXH�SRVVDP�VHU�H[HFXWDGDV�GH�PRGR�D�DOFDQoDU�RV�REMHWLYRV�H RV� LPSDFWRV� YLVDGRV�� 'LIHUHQWHPHQWH�� HVWH� OLYUR� FRQFHQWUD�VH� QD� DQiOLVH� GRV FRQGLFLRQDQWHV���GH�SROLF\�H�GH�SROLWFV���GR�SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV YLVDQGR�LQVWUXPHQWDOL]DU�R�OHLWRU�HQTXDQWR�DQDOLVWD�GHGLFDGR�DR�DFRPSDQKDPHQWR� DYDOLDomR� H� FUtWLFD� GH� SROtWLFDV� FXMD� UHVSRQVDELOLGDGH� GH� IRUPXODomR� H LPSOHPHQWDomR�FRUUHVSRQGH�D�XP�RXWUR�DWRU��$VVLP��UHODWLYDPHQWH�SRXFD�rQIDVH�p GDGD�j�FDSDFLWDomR�GR�OHLWRU�HQTXDQWR�UHVSRQViYHO�SHOD�HODERUDomR��SURSULDPHQWH� GH�SROtWLFDV�S~EOLFDV� 1mR� REVWDQWH�� R� FRQWH~GR� TXH� R� OLYUR� DSUHVHQWD� FRQVWLWXL�VH� QXP� VXEVtGLR� WmR LPSRUWDQWH� SDUD� DGTXLULU� D� FDSDFLGDGH� GH� HODERUDU� �IRUPXODU�� LPSOHPHQWDU� H WDPEpP�DYDOLDU�� SROtWLFDV� S~EOLFDV�� TXH� VH� HVSHUD�GH�XP�SURILVVLRQDO� VLWXDGR�QR LQWHULRU� GR� DSDUHOKR� GH�(VWDGR�� TXH� RPLWL�OR� VHULD� DOJR� DVVLP� FRPR� HVSHUDU� TXH DOJXpP� TXH� QXQFD� SLVRX� QXPD� FR]LQKD� SRVVD� ID]HU� XP� ERP� EROR� DSHQDV� FRP XPD� UHFHLWD� �SRU� PHOKRU� TXH� HOD� VHMD��� (P� RXWUDV� SDODYUDV�� VHULD� DFHLWDU� D SURSRVLomR� WHFQRFUiWLFD� GH� TXH� D� HODERUDomR� GH� SROtWLFD� S~EOLFD� SRGH� VHU HQFDUDGD� FRPR� D� VLPSOHV� RSHUDFLRQDOL]DomR� GH� XP� FRQMXQWR� GH� QRUPDV� SURFHGLPHQWRV�H�SDVVRV�GH�XP�PDQXDO� 62%5(�12662�2%-(7,92���7$0%e0�$&$'Ç0,&2��0$6�0(126�,0(',$72 (�5(675,72���$2�75$'8=,5�(67(�/,952 � $� OHLWXUD�GHVWH� OLYUR�QD�FRQMXQWXUD�HP�TXH�YLYHPRV�SRGH�VHUYLU� FRPR�XPD�DMXGD SDUD�UHVSRQGHU�XPD�SHUJXQWD�TXH�D�PXLWRV�SUHRFXSD�QR�PHLR�DFDGrPLFR��FRPR FRQWULEXLU SDUD�JHUDU DV�EDVHV FRJQLWLYDV�SDUD�DODYDQFDU R�SURFHVVR HP FXUVR�HP QRVVD�VRFLHGDGH�GH�FRQVWUXomR�GR�³HVWDGR�QHFHVViULR´��,VWR�p��FRPR�LQFRUSRUDU�j QRVVD� DWLYLGDGH� DFDGrPLFD� GH� SHVTXLVD� H� FDSDFLWDomR� GH� UHFXUVRV� KXPDQRV� R REMHWLYR�FRPXP�GH�FRQIRUPDU�XP�HVWDGR�TXH�SRVVD�DODYDQFDU�R�DWHQGLPHQWR�GDV GHPDQGDV�GD�PDLRULD�GD�SRSXODomR�H�SURMHWDU�RV�SDtVHV�GD�$PpULFD�/DWLQD�QXPD URWD�TXH�OHYH�D�HVWiJLRV�FLYLOL]DWyULRV�VHPSUH�VXSHULRUHV" 5HVSRQGHU� HVVD� SHUJXQWD� p� XP� GRV� REMHWLYRV� TXH� D� WUDGXomR� GHVWH� OLYUR FRQWHPSOD��QD�PHGLGD�HP�TXH�D�VXD�OHLWXUD�SRGH�YLU�D�FRODERUDU�VLJQLILFDWLYDPHQWH QHVVH�VHQWLGR� $�SHUJXQWD�GHPDQGD��HP�SULPHLUR� OXJDU��TXH�VH� LGHQWLILTXH�DV�FDUDFWHUtVWLFDV�GR HVWDGR� TXH� KHUGDPRV� GR� SHUtRGR� DXWRULWiULR� TXH� VXFHGHX� DR� QDFLRQDO� GHVHQYROYLPHQWLVPR� H� DQWHFHGHX� R� VHX� GHVPDQWHODPHQWR�� HP� FXUVR�� SHOR QHROLEHUDOLVPR�� 3DUD� ID]r�OR�� SDUHFH� QHFHVViULR� UHFRQKHFHU� TXH��PDLV� DOpP� GDV SUHIHUrQFLDV� LGHROyJLFDV�� D� FRPELQDomR� TXH� KHUGDPRV�� GH� XP� HVWDGR� TXH FRPELQDYD�DXWRULWDULVPR�FRP FOLHQWHOLVPR��KLSHUWURILD FRP RSDFLGDGH� LQVXODPHQWR FRP� LQWHUYHQFLRQLVPR�� GHILFLWDULVPR� FRP� PHJDORPDQLD� QmR� DWHQGHP� QHP� DR SURMHWR�GD�GLUHLWD�QHP DR�SURMHWR�GD�HVTXHUGD�ODWLQR�DPHULFDQD � e�XP SULQFtSLR�EiVLFR�GD�DWXDomR�GDV�RUJDQL]Do}HV��R IDWR�GH�TXDOTXHU GHFLVmR HQYROYH� XP� FXVWR� GH� RSHUDomR� H� TXH�� VH� HTXLYRFDGD�� GHPDQGD� D� DEVRUomR� GH FXVWRV� GH� RSRUWXQLGDGH� HFRQ{PLFRV� H� SROtWLFRV�� 2� HVWDGR� OHJDGR� SHOR DXWRULWDULVPR� QmR� FRQWHPSODYD� RV� UHFXUVRV� FRPR� HVFDVVRV�� 2V� HFRQ{PLFRV SRGLDP�VHU�ILQDQFLDGRV�FRP�DXPHQWR�GD�GtYLGD�LPSRVWD�j�SRSXODomR��RV�SROtWLFRV HUDP� YLUWXDOPHQWH� LQHVJRWiYHLV�� XPD� YH]� TXH� VHX� DSDUDWR� UHSUHVVLYR� SRGLD VXIRFDU�TXDOTXHU�RSRVLomR� $� GHVWUXLomR� GHVWH� HVWDGR�� TXH� SUHJDYD� D� GRXWULQD� QHROLEHUDO� H� TXH HPSUHHQGHUDP�RV�JRYHUQRV�FLYLV�TXH�VXFHGHUDP�j�GpEkFOH�GR�PLOLWDULVPR�QR�FRQH VXO�GD�$PpULFD�/DWLQD��QmR�HQFRQWURX�PXLWRV�RSRVLWRUHV��3DUD�D�GLUHLWD��D�TXHVWmR YHU�D�UHVSHLWR�$JXLODU��/��(O�(VWXGLR�GH�ODV�3ROtWLFDV�3~EOLFDV��0p[LFR��0LJXHO������ $QJHO�3RUUXD������������� � HUD� LQHTXtYRFD�� QmR� KDYLD� SRUTXH� GHIHQGHU� XP� HVWDGR� VXSHULQWHUYHQWRU� SURSULHWiULR��GHILFLWiULR�� ³SDTXLGpUPLFR´��TXH�DGHPDLV�� WRUQDYD�VH�FUHVFHQWHPHQWH DQDFU{QLFR� QD� FHQD� LQWHUQDFLRQDO�� 1D� YHUGDGH�� Mi� Ki� PXLWR�� GHVGH� TXH�� QR FXPSULPHQWR� GH� VXD� IXQomR� GH� JDUDQWLU� D� RUGHP� FDSLWDOLVWD�� KDYLD� VXIRFDGR� DV IRUoDV�SURJUHVVLVWDV�H�UHVWDXUDGR�DV�FRQGLo}HV�SDUD�D�DFXPXODomR�GH�FDSLWDO��HOHVH�WRUQDUD�GLVIXQFLRQDO� 3DUD�D�HVTXHUGD��D�TXHVWmR�HUD�EHP�PDLV� FRPSOLFDGD��(OD�KDYLD�SDUWLFLSDGR�QR SURFHVVR� GH� IRUWDOHFLPHQWR� GR� HVWDGR� GR� QDFLRQDO�GHVHQYROYLPHQWLVPR� SRU HQWHQGr�OR� FRPR� XP� EDOXDUWH� FRQWUD� D� GRPLQDomR� LPSHULDOLVWD� RX� FRPR� XP VXFHGkQHR� GH� XPD� EXUJXHVLD� LQFDSD]�� SRU� HVWDU� Mi� DOLDGD� FRP� R� FDSLWDO LQWHUQDFLRQDO�� GH� OHYDU� D� FDER� VXD�PLVVmR� KLVWyULFD� GH� SURPRYHU� XPD� UHYROXomR GHPRFUiWLFR�EXUJXHVD��'H� IDWR��PHVPR� QR� DXJH�GR�DXWRULWDULVPR�� R� LQFKDPHQWR GR�HVWDGR�SURPRYLGR�SHORV�PLOLWDUHV�HUD�YLVWR�FRPR�XP�³PDO�PHQRU´��$�HVTXHUGD� DR�PHVPR�WHPSR�HP�TXH�GHQXQFLDYD�R�FDUiWHU�GH�FODVVH��UHSUHVVLYR�H�UHSURGXWRU GD� GHVLJXDOGDGH� VRFLDO� TXH� SRVVXtD� R� HVWDGR� ODWLQR�DPHULFDQR�� YLD� HVWH FUHVFLPHQWR� FRPR� QHFHVViULR� SDUD� YLDELOL]DU� VHX� SURMHWR� GH� UHFRQVWUXomR� H HPDQFLSDomR�QDFLRQDO� $�TXHVWmR�GD�SULYDWL]DomR�GLYLGLX�D�HVTXHUGD��'H�XP�ODGR�ILFDUDP�RV�TXH��IUHQWH�j DPHDoD�GH�XP�IXWXUR� LQFHUWR�� LQVWLQWLYDPHQWH�TXHULDP�SUHVHUYDU�R�SDVVDGR��H�RV TXH�� UHVJXDUGDQGR� LQWHUHVVHV� FRUSRUDWLYRV�� GHIHQGLDP� DUGRURVDPHQWH� R� HVWDGR TXH� KHUGiUDPRV�� 'H� RXWUR� RV� TXH�� SRU� HQWHQGHU� TXH� D� FRQVWUXomR� GR� ³HVWDGR QHFHVViULR´�LULD�GHPDQGDU�DOJXPDV�GDV�SURYLGrQFLDV�TXH�HVWDYDP�VHQGR�WRPDGDV SHOR� QHROLEHUDOLVPR� H� TXH� R� IRUWDOHFLPHQWR� GH� XPD� DOWHUQDWLYD� GHPRFUiWLFD� H SRSXODU� QmR� GHYLD� SULQFLSDOL]DU� D� TXHVWmR�� GHIHQGLDP� XP� OHJtWLPR�� HPERUD LQH[HT�tYHO� QD� FRQMXQWXUD�H[LVWHQWH�� FRQWUROH� GD� VRFLHGDGH� VREUH� R� SURFHVVR�GH SULYDWL]DomR� 2�ILQDO�GR�DXWRULWDULVPR�GHX�LQtFLR�D�XP�SURFHVVR�GH�GHPRFUDWL]DomR�SROtWLFD�TXH WHQGH�D�SRVVLELOLWDU�XP�DXPHQWR�GD�FDSDFLGDGH�GRV�VHJPHQWRV�PDUJLQDOL]DGRV�GH YHLFXODU� VHXV� LQWHUHVVHV� OHYDQGR� j� H[SUHVVmR� GH� XPD� GHPDQGD� FUHVFHQWH� SRU GLUHLWRV�GH�FLGDGDQLD��1D�PHGLGD�HP�TXH�HVWH�SURFHVVR�DYDQoDU��DXPHQWDUi�DLQGD � PDLV� D� FDSDFLGDGH� GHVVHV� VHJPHQWRV� GH� SUHVVLRQDU� SHOD� VDWLVIDomR� GH� VXDV QHFHVVLGDGHV� QmR� DWHQGLGDV� SRU� EHQV� H� VHUYLoRV� �� DOLPHQWDomR�� WUDQVSRUWH� PRUDGLD�� VD~GH�� HGXFDomR�� FRPXQLFDomR� HWF�� ±� H�� FRP� LVWR�� D� GHPDQGD� SRU SROtWLFDV�S~EOLFDV�FDSD]HV�GH�SURPRYHU�VHX�DWHQGLPHQWR� (VVH�SURFHVVR��TXH�WHP�VLGR�FKDPDGR�GH�FHQiULR�WHQGHQFLDO�GD�GHPRFUDWL]DomR� FRORFD� DR� DPELHQWH� DFDGrPLFR� XP� GHVDILR� FRJQLWLYR� HQRUPH�� (� QXP� SULPHLUR PRPHQWR��SHOR�PHQRV��p�SDUD�DV�FLrQFLDV�VRFLDLV��H�PDLV�HVSHFLILFDPHQWH�SDUD�D iUHD� $QiOLVH� GH� 3ROtWLFD�� TXH� HOH� VH� UHYHVWH� GH� PDLRU� LPSRUWkQFLD�� ,VWR� SRUTXH FDEH�D�HVVD�iUHD��D�SDUWLU�GD�FULDomR�GDV�EDVHV�FRJQLWLYDV�SDUD�D�FRQVWUXomR�GR ³HVWDGR�QHFHVViULR´��PXQLFLDU�WRGDV�DV�GHPDLV�FLrQFLDV�H�DVVLP�SRWHQFLDOL]DU�VXD FRQWULEXLomR�SDUD�R�HVIRUoR�FRPXP�HP�TXH�HVWi�HQJDMDGD�D�VRFLHGDGH�EUDVLOHLUD� 62%5(�12662�2%-(7,92���(675$7e*,&2�(�0$,6�$03/2���$2�75$'8=,5 (67(�/,952 6DWLVID]HU�DV�QHFHVVLGDGHV�VRFLDLV�DVVRFLDGDV�DR�FHQiULR�GD�GHPRFUDWL]DomR�FRP HILFLrQFLD�� H� QR� YROXPH� TXH� WHPRV� HP� SDtVHV� FRPR� R� %UDVLO�� VHUi� QHFHVViULR ³GXSOLFDU� R� WDPDQKR´� GHVVDV� SROtWLFDV� �RX�� PDLV� SUHFLVDPHQWH�� GR� YROXPH� GH UHFXUVRV�HQYROYLGRV�H�LPSDFWRV�HVSHUDGRV��SDUD�LQFRUSRUDU�RV�����GD�SRSXODomR KRMH�GHVDWHQGLGD��6H�QmR�IRU�SRVVtYHO�SURPRYHU�XP�SURFHVVR�GH�WUDQVIRUPDomR�GR HVWDGR�TXH�KHUGDPRV�HP�GLUHomR�DR� ³HVWDGR�QHFHVViULR´� TXH�SHUPLWD� VDWLVID]HU QHFHVVLGDGHV� VRFLDLV� UHSUHVDGDV� DR� ORQJR� GH� WDQWR� WHPSR�� R� SURFHVVR� GH GHPRFUDWL]DomR�SRGH�VH�YHU�GLILFXOWDGR�H�DWp�DERUWDGR��FRP�XPD�IDWDO�HVWHULOL]DomR GH� HQHUJLD� VRFLDO� H� SROtWLFD�� e� FODUR� TXH� SDUD� VDWLVID]HU� DTXHODV� GHPDQGDV�� R LQJUHGLHQWH� IXQGDPHQWDO��TXH�QmR�GHSHQGH�GLUHWDPHQWH�GR�HVWDGR��p�XPD�DPSOD FRQVFLHQWL]DomR� H� PRELOL]DomR� SROtWLFDV� TXH�� HVSHUD�VH�� RFRUUD� VHP� XP� FXVWR VRFLDO�PDLRU�GR�TXH�R�TXH�HVWD�VRFLHGDGH�YHP�SDJDQGR� �� 2� IDWR� GH� TXH� SDUHFH� QHFHVViULR� TXH� R� HVWDGR� IDoD� D� �VXD� SDUWH�� p� XP� GRV PRWLYRV� TXH� QRV� OHYDUDP� D� WUDGX]LU� HVWH� OLYUR�� $FUHGLWDPRV� TXH� DR� ID]r�OR� VHMD SRVVtYHO� WUDEDOKDU� FRP� DQWHFLSDomR�� QD� �IUHQWH� LQWHUQD��� JHUDQGR� DV� FRQGLo}HV FRJQLWLYDV� QHFHVViULDV� SDUD� D� WUDQVIRUPDomR� GR� HVWDGR�� e� YHUGDGH� TXH� D FRUUHODomR� GH� IRUoDV� SROtWLFDV�� TXH� VDQFLRQD� XPD� EUXWDO� H� DWp� DJRUD� FUHVFHQWH FRQFHQWUDomR�GH�SRGHU�HFRQ{PLFR��PXLWR�SRXFR�HVSDoR�GHL[D�SDUD�TXH�XPD�DomR QR�VHQWLGR�GH�GLVSRQLELOL]DU�FRQKHFLPHQWR�TXH�SRVVD�OHYDU�j�PHOKRULD�GDV�SROtWLFDV S~EOLFDV� H� GD� HILFLrQFLD� GD� PiTXLQD� GR� HVWDGR� FRQWULEXD� SDUD� DODYDQFDU� R SURFHVVR�GH�GHPRFUDWL]DomR��0DV�WDPEpP�p�YHUGDGH�TXH��FRPR�HVVH�HVSDoR�VH LUi�DPSOLDQGR�j�PHGLGD�TXH�D�GHPRFUDWL]DomR�DYDQFH�H�D�FRQFHQWUDomR�GH�UHQGD� TXH� KRMH� DVIL[LD� QRVVR� GHVHQYROYLPHQWR� H� SHQDOL]D� D� VRFLHGDGH�� IRU� VHQGR DOWHUDGD��HVWH�FRQKHFLPHQWR�SRGHUi�ID]HU�WRGD�D�GLIHUHQoD��,VWR�p��WDOYH]�HOH�YHQKD D� VHU� R� UHVSRQViYHO� SRU� VH� DOFDQoDU� RX� QmR� D� DGHTXDomR� VyFLR�WpFQLFD� H� D JRYHUQDELOLGDGH�QHFHVViULDV�SDUD�WRUQDU�PDWHULDOPHQWH�VXVWHQWiYHO�R�SURFHVVR�GH PXGDQoD�VRFLDO�TXH�VH�GHVHMD� $R� ORQJR� GHVVH� SURFHVVR�� DYDOLDU� HP� TXH� PHGLGD� SULYDWL]DomR�� GHVUHJXODomR� OLEHUDOL]DomR�SRGHP�SHUPLWLU�TXH�R�HVWDGR�VH�FRQFHQWUH�HP�VDOGDU�D�GtYLGD�VRFLDO�H LPSHGLU� TXH� VHMDP� DSHQDV� IRUPDV� GH�PDVFDUDU� D� VXD� GHVUHVSRQVDELOL]DomR� HP UHODomR� j� SURWHomR� DRV� PDLV� IUDFRV�� j� GHVQDFLRQDOL]DomR� GD� HFRQRPLD� H� j VXERUGLQDomR� DRV� LQWHUHVVHV� GR� FDSLWDO� JOREDOL]DGR�� p� IXQGDPHQWDO� 'HPRFUDWL]DomR� H� UHGLPHQVLRQDPHQWR� GR� HVWDGR�� SRU� VXD� YH]�� VmR� WDUHIDV LQWHUGHSHQGHQWHV�H�FRPSOHPHQWDUHV��$�UHGHILQLomR�GDV�IURQWHLUDV�HQWUH�R�S~EOLFR�H R� SULYDGR� H[LJH� XPD� FXLGDGRVD� GHFLVmR�� TXDLV� DVVXQWRV� SRGHP� VHU GHVUHJXODPHQWDGRV�H�GHL[DGRV�SDUD�TXH�DV�LQWHUDo}HV�HQWUH�DWRUHV�SULYDGRV�FRP SRGHU� VLPLODU� GHWHUPLQHP� LQFUHPHQWDOPHQWH� XP� DMXVWH� VRFLDOPHQWH� DFHLWiYHO� H TXDLV�GHYHP�VHU�REMHWR�GD�DJHQGD�S~EOLFD��GH�XP�SURFHVVR�GH�GHFLVmR�UDFLRQDO� SDUWLFLSDWLYR�H�GH�XPD� LPSOHPHQWDomR�H�DYDOLDomR�VRE�D� UHVSRQVDELOLGDGH�GLUHWD GR�HVWDGR� 4XHVW}HV�FRPR�HVVDV�FRQIRUPDP�D�DJHQGD�VREUH�DV�TXDLV�R�FDPSR�GD�$QiOLVH GH�3ROtWLFD�TXH�WUDWD�HVWH�OLYUR�WHUi�TXH�DERUGDU��,VWR�SRUTXH�D�GHPRFUDFLD�p�XPD �� FRQGLomR�DSHQDV�QHFHVViULD�SDUD�FRQVWUXLU�XP�HVWDGR�TXH�SURPRYD�R�EHP�HVWDU GDV�PDLRULDV��6y�R�FRQMXQWR�TXH�HOD�IRUPD�FRP�XPD�RXWUD�FRQGLomR�QHFHVViULD�±�D FDSDFLGDGH�GH�JHVWmR�S~EOLFD�±�p�VXILFLHQWH��6y�D�GHPRFUDFLD�DOLDGD�j�HIHWLYLGDGH GD�JHVWmR�SRGH�OHYDU�DR�³HVWDGR�QHFHVViULR´�SDUD�D�WUDQVIRUPDomR�GD�VRFLHGDGH QR�VHQWLGR�TXH�HOD�GHVHMD��6HP�GHPRFUDFLD�QmR�Ki�SDUWLFLSDomR�H� WUDQVSDUrQFLD QDV�GHFLV}HV��QmR�Ki�DYDOLDomR�GH�SROtWLFDV��QmR�Ki�SUHVWDomR�GH�FRQWDV��QmR�Ki UHVSRQViYHLV��Ki�LPSXQLGDGH��0DV�D�GHPRFUDFLD��VH�UHVWULWD�D�XP�GLVFXUVR�SROtWLFR JHQpULFR�H�VHP�UHODomR�FRP�DomR�GH�JRYHUQR�SRGH�GHJHQHUDU�QXP�DVVHPEOHtVPR LQFRQVHT�HQWH�H�LUUHVSRQViYHO�H�QXPD�VLWXDomR�GH�GHVFRPSURPLVVR�H�LQHILFLrQFLD JHQHUDOL]DGD� *RYHUQDU�QXP�DPELHQWH�GH�GHPRFUDFLD�H�SDUWLFLSDomR�H��DR�PHVPR� WHPSR��FRP HQRUPHV� GHVLJXDOGDGHV� VRFLDLV� TXH� FODPDP� SRU� VROXomR�� UHTXHU� FDSDFLGDGHV� H KDELOLGDGHV� H[WUHPDPHQWH� FRPSOH[DV� H� GLItFHLV� GH� FRQIRUPDU�� VREUHWXGR� QR kPELWR� GH� XP� HVWDGR� FRPR� R� TXH� KHUGDPRV�� (� FRQVWUXLU� HVVDV� FDSDFLGDGHV� H KDELOLGDGHV�p�XP�GHVDILR�DFDGrPLFR�GD�PDLRU�UHOHYkQFLD� $�GHPRFUDWL]DomR�SROtWLFD�HVWi�OHYDQGR�D�XP�FUHVFLPHQWR�H[SRQHQFLDO�GD�DJHQGD GH�JRYHUQR��D�HUXSomR�GH�XPD�LQILQLGDGH�GH�SUREOHPDV�TXH��HP�JHUDO��GHPDQGDP VROXo}HV� HVSHFtILFDV� H� FULDWLYDV�� PXLWR� PDLV� FRPSOH[DV� GR� TXH� DTXHODV� TXH� R HVWLOR� WUDGLFLRQDO� GH� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV� S~EOLFDV� ±� KRPRJHQHL]DGRU� XQLIRUPL]DGRU�� FHQWUDOL]DGRU�� WHFQRFUiWLFR�� WtSLFR�GR�HVWDGR�TXH�KHUGDPRV� �� SRGH DEVRUYHU� $�PDQHLUD�FRPR� WUDGLFLRQDOPHQWH�VH�GHILQLD�H�FDUDFWHUL]DYD�RV�SUREOHPDV�TXH�R HVWDGR�GHYHULD�WUDWDU�ILFDYD�UHVWULWD�DR�TXH�D�RULHQWDomR�LGHROyJLFD�H�R�SHQVDPHQWR SROtWLFR� FRQVHUYDGRU� GRPLQDQWH� HUDP� FDSD]HV� GH� YLVXDOL]DU�� $� H[SOLFDomR� GRV PHVPRV�HVWDYD�FRQVWUDQJLGD�SRU�XP�PRGHOR�H[SOLFDWLYR�TXH��GH�XP�ODGR�WHQGLD�jTXDVH�PRQRFDXVDOLGDGH�H�� GH�RXWUR�D� VROXo}HV�JHQpULFDV�� XQLYHUVDLV�� ,VWR� OHYRX DR� HVWDEHOHFLPHQWR� GH� XP� SDGUmR� ~QLFR� FDXVD� ±� SUREOHPD� ±� VROXomR� QR� TXDO� HPERUD� IRVVH�SHUFHELGD�XPD� FHUWD� HVSHFLILFLGDGH�QRV�SUREOHPDV�HQIUHQWDGRV�� R IDWR� GH� TXH� VHJXQGR� R� PRGHOR� H[SOLFDWLYR� DGRWDGR�� VXD� FDXVD� EiVLFD� HUD� D PHVPD��WHUPLQDYD�FRQGX]LQGR�j�SURSRVLomR�GH�XPD�PHVPD�VROXomR� �� 2� JRYHUQR� QmR� DSHQDV� ILOWUDYD� DV� GHPDQGDV� GD� VRFLHGDGH� FRP� XP� YLpV FRQVHUYDGRU� H� HOLWLVWD�� (OH� DGRWDYD� XPD�PDQHLUD� WHFQREXURFUiWLFD� SDUD� WUDWi�ODV TXH� OHYDYD� j� VXD� XQLIRUPL]DomR�� DR� VHX� HQTXDGUDPHQWR� QXP� IRUPDWR� JHQpULFR TXH�IDFLOLWDYD�R�WUDWDPHQWR�DGPLQLVWUDWLYR��$R�ID]r�OR��HVFRQGLD�VRE�XP�PDQWR�GH DSDUHQWH� HT�LGDGH� RV� SURFHGLPHQWRV� GH� FRQWUROH� SROtWLFR� H� DVVHJXUDYD� D GRFLOLGDGH� GR� SRYR�� GHVSURWHJLGR� H� GHVSURYLGR� GH� FLGDGDQLD�� IUHQWH� DR EXURFUDWLVPR�RQLSRWHQWH�GR�HVWDGR��(VWD�VLWXDomR�SHUSHWXDYD�H�UHWURDOLPHQWDYD�D HODERUDomR�GH�SROtWLFDV�TXH�HUDP�QmR�DSHQDV�LQMXVWDV�H�JHQpULFDV��(UDP�WDPEpP LQyFXDV�� XPD� YH]� TXH� DV� YHUGDGHLUDV� FDXVDV� RX� QmR� HUDP� YLVXDOL]DGDV� RX� QmR SRGLDP�VHU�H[SOLFLWDGDV��(VWH�HVWLOR�GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV�TXH�VH�FRQVROLGRX�� REMHWLYRV�� LQVWUXPHQWRV�� SURFHGLPHQWRV�� DJHQWHV�� WHPSRV�±� DOpP�GH� LQFUHPHQWDO� DVVLVWHPiWLFR� H� SRXFR� UDFLRQDO� WHQGLD� D� JHUDU� SROtWLFDV� TXH� HUDP� IDFLOPHQWH FDSWXUDGDV�SRU�LQWHUHVVHV�GDV�HOLWHV� $� VRFLHGDGH� GHYH� HVWDU� SUHSDUDGD� SDUD� ID]HU� FRP� TXH� DV� GHPDQGDV� TXH� R SURFHVVR�GH�GHPRFUDWL]DomR�SROtWLFD�LUi�FDGD�YH]�PDLV�FRORFDU�VHMDP�ILOWUDGDV�FRP XP� YLpV� SURJUHVVLVWD� SRU� XPD� HVWUXWXUD� TXH� GHYH� FHOHUHPHQWH� DSUR[LPDU�VH� GR ³HVWDGR� QHFHVViULR´�� (� LVWR� LUi� RULJLQDU� XP� RXWUR� WLSR� GH� DJHQGD� SROtWLFD�� 6HUmR PXLWR� GLVWLQWRV� RV� SUREOHPDV� TXH� D� LQWHJUDUmR� H� WHUmR� TXH� VHU� SURFHVVDGRV� SRU HVWH�HVWDGR�HP�WUDQVIRUPDomR��(OHV�QmR�VHUmR�PDLV�DEVWUDWRV�H�JHQpULFRV��VHUmR FRQFUHWRV�H�HVSHFtILFRV��FRQIRUPH�VHMDP�DSRQWDGRV�SHOD�SRSXODomR�TXH�RV�VHQWH� GH�DFRUGR�FRP�VXD�SUySULD� SHUFHSomR�GD� UHDOLGDGH�� FRP�VHX� UHSHUWyULR� FXOWXUDO� FRP�VXD�H[SHULrQFLD�GH�YLGD��IUHT�HQWHPHQWH�GH�PXLWR�VRIULPHQWR�H�MXVWD�UHYROWD� 92/7$1'2�$2�2%-(7,92�$&$'Ç0,&2�3$5$�&21&/8,5 (P�IODJUDQWH�FRQWUDVWH�FRP�DV�GHPDQGDV�DFLPD�FDUDFWHUL]DGDV��H[LVWHP�SRXFRV WUDEDOKRV�DFHUFD�GD�UHODomR�TXH�DV�SROtWLFDV�S~EOLFDV�JXDUGDP�FRP�RV�LQWHUHVVHV SROtWLFRV�H�DV�QHFHVVLGDGHV�VRFLDLV��(VWD�FDUrQFLD�SRGH�VHU�H[SOLFDGD� WDQWR�SHOR UHODWLYR�GHVLQWHUHVVH�GRV�SROLF\�PDNHUV�TXH�DWXDOPHQWH�RULHQWDP�D�SROtWLFD�S~EOLFD �� H�GRV�TXH�HIHWLYDPHQWH�D� LPSOHPHQWDP��FRPR�GDTXHOHV�TXH��DGRWDQGR�SRVLo}HV H[SOLFLWDPHQWH� SURJUHVVLVWDV� FULWLFDP� RV� DWXDLV� EDOL]DPHQWRV� GD� JHVWmR JRYHUQDPHQWDO� 0DV��H�WDOYH]�HVWH�VHMD�R�SRQWR�PDLV�FUtWLFR�GD�TXHVWmR��HVWH�GpILFLW�GH�SURGXomR GH�WUDEDOKRV�VREUH�R�WHPD�p�XP�VpULR�SUREOHPD�SDUD�DTXHOHV�TXH��QD�SRVLomR�GH DQDOLVWDV�� SROLF\� PDNHUV� RX� GH�� VLPSOHVPHQWH�� SHVTXLVDGRUHV� GHVHMDULDP� LU� DR HQFRQWUR�GRV�LQWHUHVVHV�GD�PDLRULD�H�GH�DOJXPD�IRUPD�FRQWULEXLU�SDUD�D�VDWLVIDomR GDV�QHFHVVLGDGHV�VRFLDLV��e�XP�VpULR�REVWiFXOR� D�HVWH�GHVHMR� R� IDWR� GH� TXH�DV IHUUDPHQWDV� GH� GLDJQyVWLFR�� H[SOLFDomR�� DQiOLVH� H� SODQHMDPHQWR� HVWUDWpJLFR HQFRQWUHP�VH� OLPLWDGDV� D� XP� PDJUR� DUVHQDO�� QRUPDOPHQWH� GHULYDGR� GH� PDUFRV FRQFHLWXDLV�FRQFHELGRV�D�SDUWLU�GH�VLPSOyULDV�UDFLRQDOLGDGHV�³FXVWR�EHQHItFLR´��RX ³PD[LPL]DGRUDV�GH�HILFLrQFLD�DGPLQLVWUDWLYD´� 'D�PHVPD�IRUPD�TXH�p�SHUWLQHQWH�D�FRORFDomR�GH�TXH�QmR�SRGH�VHU�GHL[DGD�GH ODGR�D�QHFHVVLGDGH�GH�WRUQDU�PDLV�HILFLHQWH�R�PRGR�FRPR�VH�JDVWDP�RV�UHFXUVRV DORFDGRV�� SDUHFH� SRXFR� GLVFXWtYHO� D� DILUPDomR� GH� TXH� D� PHUD� DGRomR� GH HVWUDWpJLDV�GH�UHHQJHQKDULD�LQVWLWXFLRQDO�VHUi�LQFDSD]�GH�DOWHUDU�R�VWDWXV�TXR��(P RXWURV� WHUPRV�� DV� SURSRVWDV� FHQWUDGDV� QD� ³RWLPL]DomR� GD� TXDOLGDGH� GH� JHVWmR´� VmR� SUy�LQHUFLDLV� H�� SRUWDQWR�� LQ~WHLV� SDUD� UHGLUHFLRQDU� RV� FRPSOH[RV� VLVWHPDV VRFLDLV� ORFDLV� GH� LQWHUDomR� HQWUH� HVWDGR� H� VRFLHGDGH� SDUD� REMHWLYRV� SROtWLFRV� H VRFLDLV�DOWHUQDWLYRV� 2� IDWR� DSRQWDGR�� UHODWLYR� j� HVFDVVD� UHIOH[mR� H[LVWHQWH�� FRQWULEXL� SDUD� H[SOLFDU SRUTXH�� DSHVDU� GDV� QXPHURVDV� H[SHULrQFLDV� IDOLGDV� GH� UHIRUPD� LQVWLWXFLRQDO DFXPXODGDV� QD� UHJLmR� GXUDQWH� D� GpFDGD� SDVVDGD�� DLQGD� VH� FRQWLQXH� EXVFDQGR LPSOHPHQWDU�HVWUDWpJLDV�EDVHDGDV�QD�RWLPL]DomR�GD�JHVWmR� 1RVVD�H[SHFWDWLYD��DR�WUDGX]LU�HVWH�OLYUR��p�FRQWULEXLU�SDUD�HQIUHQWDU�D�HVVH�GHVDILR� FRPR� FRQFHEHU� SROtWLFDV� H� HVWUDWpJLDV� RULHQWDGDV� j� VDWLVIDomR� GH� QHFHVVLGDGHV VRFLDLV�H�REMHWLYRV�GH�GHVHQYROYLPHQWR�VyFLR�HFRQ{PLFR�DGHTXDGDV�SDUD�UHIRUoDU H�FRQVROLGDU�SURFHVVRV�GH�GHPRFUDWL]DomR�SROtWLFD�H�HFRQ{PLFD" �� ��� 32/Ë7,&$�(�$1È/,6(�'(�32/Ë7,&$ ,QWURGXomR 2�LQWHUHVVH�QD�DQiOLVH�GH�SROtWLFD��WHP�FUHVFLGR�FRQWLQXDPHQWH�QRV�~OWLPRV�DQRV� ,QLFLDGR� QRV� (VWDGRV� 8QLGRV�� QRV� DQRV� ���� R� PRYLPHQWR� GH� SROtWLFDV� S~EOLFDV SDUWLX�GH�GXDV�YHUWHQWHV�GH� LQWHUHVVH��(P�SULPHLUR� OXJDU�� D� HVFDOD� H� D� DSDUHQWH LQWUDWDELOLGDGH� GRV� SUREOHPDV� IUHQWH� DRV� TXDLV� VH� FRORFDP� JRYHUQRV� GH VRFLHGDGHV� LQGXVWULDOL]DGDV� RFLGHQWDLV� OHYDUDP� ID]HGRUHV� GH� SROtWLFD�� D� EXVFDU DMXGD� SDUD� D� VROXomR� GDTXHOHV� SUREOHPDV�� (P� VHJXQGR� OXJDU�� SHVTXLVDGRUHV DFDGrPLFRV��SDUWLFXODUPHQWH�HP�FLrQFLDV�VRFLDLV��SURJUHVVLYDPHQWH�YROWDUDP�VXDV DWHQo}HV�D�TXHVW}HV�UHODFLRQDGDV�jV�SROtWLFDV�S~EOLFDV��H�SURFXUDUDP�DSOLFDU�VHX FRQKHFLPHQWR�j�HOXFLGDomR�GH�WDLV�TXHVW}HV��e�LPSRUWDQWH�QmR�H[DJHUDU�QHQKXPD GHVWDV� WHQGrQFLDV��1mR�KRXYH�QHQKXPD�FRUULGD�V~ELWD�GRV� ID]HGRUHV�GH�SROtWLFD SDUD� UHFRUUHUHP� j� SHVTXLVD� DFDGrPLFD�� QHP� KRXYH� XPD� UHRUGHQDomR� LPHGLDWD HQWUH�SHVTXLVDGRUHV�YLVDQGR�j�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�S~EOLFDV��2�TXH�GH�IDWR�RFRUUHX IRL�� DR� ORQJR� GH� XP� SHUtRGR� GH� DOJXQV� DQRV�� R� GHVHQYROYLPHQWR� GH� QRYRV SURJUDPDV� XQLYHUVLWiULRV� GH� HQVLQR� HP� SROtWLFDV� S~EOLFDV�� GLYHUVRV� MRUQDLV �17�� SROLF\� DQDO\VLV�� QR� RULJLQDO�� IRL� WUDGX]LGR� SRU� DQiOLVH� GH� SROtWLFD�� e� QHFHVViULR� HVWDEHOHFHU GHVGH� R� LQtFLR� D� GLVWLQomR� HQWUH� GRLV� WHUPRV� LQJOHVHV��SROLF\� H�SROLWLFV�� XPD� YH]� HOHV� TXH� ID]HP UHIHUrQFLD�D�GRLV�FRQFHLWRV�EDVWDQWH�GLVWLQWRV�PDV�TXH�SRVVXHP�D�PHVPD�WUDGXomR�HP�SRUWXJXrV� SROtWLFD�� $R� XWLOL]DUPRV� D� H[SUHVVmR� ³SROtWLFD´� TXHUHPRV� UHIHULU�� DR� ORQJR� GR� OLYUR�� R� FRQFHLWR� GH SROLF\��TXH�SRVVXL�FRPR�XPD�GDV�WUDGXo}HV�SRVVtYHLV�SDUD�R�SRUWXJXrV�R� WHUPR�SODQHMDPHQWR��H TXDOTXHU� XWLOL]DomR� GLIHUHQWH� VHUi� H[SOLFLWDGD�� 'HVWD� IRUPD�� WUDGX]LPRV� SROLF\� DQDO\VLV� FRPR ³DQiOLVH�GH�SROtWLFD´�RX�³DQiOLVH�GH�SROtWLFDV´��6HJXLQGR�QHVWD�OLQKD��VHPSUH�TXH�VXUJLUHP�WHUPRV�QR RULJLQDO� SDUD� RV� TXDLV� LVWR� VH� IDoD� QHFHVViULR�� LQGLFDUHPRV�D� WUDGXomR�DGRWDGD� H� VXD� IRUPD�HP LQJOrV��SROLF\�RX�SROLWLFV� �17��SROLF\�PDNHU��QR�RULJLQDO��IRL�WUDGX]LGR�FRPR�³ID]HGRU�GH�SROtWLFD´� �17��$�H[SUHVVmR�SXEOLF�SROLF\��QR�RULJLQDO��IRL�WUDGX]LGD�FRPR�³SROtWLFD�S~EOLFD´ �� DFDGrPLFRV�GHYRWDGRV�j�DQiOLVH�GH�SROtWLFD��HVWXGRV�SROtWLFRV�H�FLrQFLDV�SROtWLFDV IRUDP� ODQoDGRV�� SURIHVVRUHV� H� SHVTXLVDGRUHV� HP� GLVFLSOLQDV� FRQVROLGDGDV�� WDLV FRPR� FLrQFLD� SROtWLFD�� HFRQRPLD� H� VRFLRORJLD� FRPHoDUDP�D� SURGX]LU� SXEOLFDo}HV VREUH� WHPDV� UHODFLRQDGRV�D�SROtWLFD��6LPXOWDQHDPHQWH��DJrQFLDV�JRYHUQDPHQWDLV FRPHoDUDP�D�HPSUHJDU�DQDOLVWDV�GH�SROtWLFDV���DVVLP�DGRWDQGR�WpFQLFDV�H�SUiWLFDV TXH� YLULDP�D� VH� FRORFDU� QD� RUGHP�GR�GLD�SDUD� R� DQDOLVWD� GH�SROtWLFDV� FRPR�� SRU H[HPSOR�� DQiOLVH� GH� FXVWR� H� EHQHItFLR�� RUoDPHQWR� SRU� SURJUDPDV� H� DQiOLVH� GH LPSDFWR� $R� HVFUHYHU� VREUH� HVWHV� GHVHQYROYLPHQWRV� HP� ������ +HFOR� UHIHULX�VH� j ³PRGHUQLGDGH� UHQRYDGD´� �S�� ����GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFD�� XP�~WLO� OHPEUHWH� GH� TXH� HPERUD�D�iUHD�HVWLYHVVH�H[SDQGLQGR�VH��HOD�QmR�HUD�LQWHLUDPHQWH�QRYD��)D]HQGR HFR�D�HVWHV�DUJXPHQWRV��5KRGHV�REVHUYRX�TXH�PXLWR�GR�WUDEDOKR�WLGR�FRPR�QRYR HUD� ³WRGR� PXLWR� IDPLOLDU´� ������� S�� ����� (VWD� IDPLOLDULGDGH� DGYLQKD� HP� SDUWH� GR YHOKR�LQWHUHVVH��HQWUH�DFDGrPLFRV�H�SHVTXLVDGRUHV��QD�DWXDomR�GR�JRYHUQR�H�HPTXHVW}HV�SROtWLFDV��(VWXGRV�TXH�KDYLDP�VLGR�RULJLQDOPHQWH�GHVHQYROYLGRV�D�SDUWLU GR� WUDEDOKR� GH� HVWXGLRVRV� GH� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV�� HFRQRPLVWDV� H� RXWURV� IRUDP HQWmR�DGRWDGRV�SHOD�SHUVSHFWLYD�HPHUJHQWH�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFD�� ,JXDOPHQWH��D WHQWDWLYD�GH�DSOLFDU�R�FRQKHFLPHQWR�GD�FLrQFLD�VRFLDO�D�SUREOHPDV�JRYHUQDPHQWDLV� H� GH� LQIOXHQFLDU� DV� DWLYLGDGHV� H� GHFLV}HV� GR� JRYHUQR�� UHFRUULD� D� XPD� WUDGLomR HQYROYHQGR� LQGLYtGXRV�FRPR�.H\QHV��RV�:HEEV�H�PHVPR�0DU[��(QTXDQWR�PXLWR HUD��SRUWDQWR��IDPLOLDU��D�HVFDOD�GH�LQWHUHVVH�HP�TXHVW}HV�SROtWLFDV�HUD�QRYD��8PD FRPSDUDomR� HQWUH� D� UHVSRVWD� OLPLWDGD� DR� DSHOR� GH� /DVVZHOO� D� DFDGrPLFRV� SDUD SHUVHJXLUHP� XPD� RULHQWDomR� SDUD� D� SROtWLFD��� HP� XP� OLYUR� SXEOLFDGR� HP� ���� �/DVVZHOO���������H�D�WD[D�PXLWR�PDLRU�GH�DWLYLGDGH�GHVHQYROYLGD�QRV�DQRV����H��� LOXVWUD�LVWR��8PD�RXWUD�GLIHUHQoD�IRL�TXH�R�PRYLPHQWR�GH�SROtWLFDV�S~EOLFDV�DOHJDYD RIHUHFHU� XPD� QRYD� DERUGDJHP� SDUD� SUREOHPDV� GR� JRYHUQR�� SDUWLFXODUPHQWH �17��GR�PHVPR�PRGR�TXH�QR�FDVR�GH�SROLF\�DQDO\VLV��WUDGX]LPRV�SROLF\�DQDO\VW��QR�RULJLQDO��FRPR ³DQDOLVWD�GH�SROtWLFDV´� �17��SROLF\�RULHQWDWLRQ��QR�RULJLQDO��IRL�WUDGX]LGR�FRPR�³RULHQWDomR�SDUD�D�SROtWLFD´� �� TXDQGR� FRPSDUDGR� FRP� D� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD�� FXMDV� IDOKDV� HYLGHQWHV IRUQHFHUDP�jV�XQLYHUVLGDGHV�DPHULFDQDV��QR�ILQDO�GRV�DQRV�����R�HVWtPXOR�SDUD�R GHVHQYROYLPHQWR�GH�FXUVRV�GH�DQiOLVH�GH�SROtWLFD��0XLWRV�GRV�SURJUDPDV�GH�SyV� JUDGXDomR�HP�SROtWLFDV�S~EOLFDV� WRPDUDP�FRPR�PRGHOR�SURJUDPDV�GH�PHVWUDGR HP� DGPLQLVWUDomR� GH� HPSUHVDV� OHYDGRV� D� FDER� SRU� HVFRODV� GH� DGPLQLVWUDomR �EXVLQHVV� VFKRROV��� $� rQIDVH� HUD� GDGD� D� PpWRGRV� TXDQWLWDWLYRV� FRPELQDGRV� j DQiOLVH� RUJDQL]DFLRQDO� H� DR� GHVHQYROYLPHQWR� GH� WpFQLFDV� SUiWLFDV� GH DGPLQLVWUDomR� PHGLDQWH� XPD� DERUGDJHP� GH� HVWXGRV� GH� FDVRV� UHDLV�� eWLFD� H YDORUHV� WDPEpP�HQFRQWUDUDP�VHX� OXJDU�HP�DOJXQV�SURJUDPDV��$LQGD�TXH�DOJXQV GHVWHV�SURJUDPDV�DILUPDVVHP�VXSHUDU�D�HVWUHLWH]D�H�IDOWD�GH�ULJRU�GRV�FXUVRV�GH DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD��DOJXQV�REVHUYDGRUHV�QmR�ILFDUDP�FRQYHQFLGRV�GH�TXH�HOHV IRVVHP�UHDOPHQWH�WmR�GLIHUHQWHV��5KRGHV�������� 6H� RV�(8$� HVWDYDP�QD� OLGHUDQoD� GHVWHV� GHVHQYROYLPHQWRV�� R� 5HLQR� 8QLGR� QmR ILFDYD�PXLWR�DWUiV��3URJUDPDV�GH�HQVLQR�XQLYHUVLWiULR�H�SHVTXLVD�HYROXtUDP�D�SDUWLU GH� PHDGRV� GRV� DQRV� ���� SDUDOHODPHQWH� IRUDP� HVWDEHOHFLGRV� YiULRV� MRUQDLV� H SXEOLFDo}HV� FRP�XP� HQIRTXH� GH� SROtWLFDV� H�� SRU� FHUWR� WHPSR�� GLVFXVV}HV� IRUDP HIHWXDGDV� VREUH� D� IRUPDomR� GH� XP� %URRNLQJV� EULWkQLFR�� PRGHODGR� VHJXQGR� R ,QVWLWXWR� %URRNLQJV� GH� :DVKLQJWRQ�� $� LQWHQomR� HUD� HVWDEHOHFHU� XP� FHQWUR LQGHSHQGHQWH� GH� SHVTXLVD� GH� SROtWLFDV� S~EOLFDV� SDUD� SURGX]LU� WUDEDOKRV� GH� DOWD TXDOLGDGH�VREUH�SUREOHPDV�UHODFLRQDGRV�DR�JRYHUQR��(PERUD�R�SODQR�QXQFD�WHQKD VH�PDWHULDOL]DGR��GXDV�XQLGDGHV�GH�SHVTXLVD�H[LVWHQWHV���R�&HQWUR�SDUD�(VWXGRV HP� 3ROtWLFD� 6RFLDO� H� 3ODQHMDPHQWR� 3ROtWLFR� H� (FRQ{PLFR� �� FRPELQDUDP�VH� SDUD IRUPDU�R� ,QVWLWXWR� GH�(VWXGRV�GH�3ROtWLFD� H� R�&RQVHOKR� GH�3HVTXLVD� HP�&LrQFLD 6RFLDO� FRORFRX� XPD� QRYD� rQIDVH� HP� SHVTXLVDV� UHOHYDQWHV� SDUD� DV� SROtWLFDV S~EOLFDV��8PD�GDV�GLIHUHQoDV�VLJQLILFDWLYDV�HQWUH�RV�UHVSHFWLYRV�GHVHQYROYLPHQWRV GRV�PRYLPHQWRV� GH� SROtWLFDV� S~EOLFDV� QR�5HLQR�8QLGR� H� QRV�(VWDGRV�8QLGRV� IRL TXH�QHVWHV�DV�DWLWXGHV�GR�JRYHUQR�YROWDGDV�SDUD�DV�FLrQFLDV�VRFLDLV�IRUDP�PXLWR PDLV�IDYRUiYHLV�GR�TXH�QD�,QJODWHUUD��&RPR�UHVXOWDGR��R�ILQDQFLDPHQWR�GR�JRYHUQR SDUD�D�SHVTXLVD�HP�FLrQFLDV�VRFLDLV�H�D�LQGLFDomR�GH�DFDGrPLFRV�SDUD�SRVWRV�GR SUySULR� JRYHUQR� RFRUUHUDP� QRV� (VWDGRV� 8QLGRV� HP� XPD� HVFDOD� PXLWR� PDLRU �6KDUSH���������8PD�RXWUD�GLIHUHQoD�IRL�D�GH�TXH�QR�5HLQR�8QLGR�RV�DQDOLVWDV�GH �� SROtWLFDV� IRUDP� UDUDPHQWH� HPSUHJDGRV� SRU� DJrQFLDV� GR� JRYHUQR�� 0DLV SURSULDPHQWH�� VHUYLGRUHV� FLYLV�� DGPLQLVWUDGRUHV� H� HVSHFLDOLVWDV� QR� JRYHUQR DGTXLULUDP�� HP� PDLRU� RX� PHQRU� JUDX�� DOJXPD� SUiWLFD� HP� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV �*XQQ�������� 1RV� DQRV� ���� R� LQWHUHVVH� HP� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� FRQWLQXRX� D� VH� GHVHQYROYHU� DSHVDU� GH� WHU� KDYLGR� XPD� WHQGrQFLD� GH� GHVORFDPHQWR� GRV� WHUPRV�GR�GHEDWH��2 DWDTXH� DR� VHWRU� S~EOLFR� OHYRX� j� SURFXUD� GH� GLVSRVLWLYRV� GH� PHUFDGR� SDUD� VH UHVROYHU� SUREOHPDV� GH� DORFDomR� VRFLDO� H� j� rQIDVH� QD� QHFHVVLGDGH� GH� VROXo}HV SDUD� DV� LQHILFLrQFLDV� GR� VHWRU� S~EOLFR� FRQGX]LUDP� j� DSOLFDomR� GH� WpFQLFDV� GH JHVWmR� WtSLFDV� GR� VHWRU� SULYDGR��$VVLP�� D� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� YHLR� D� VHU� FDGD YH]�PDLV�GHVFULWD�FRPR�JHVWmR�S~EOLFD��3ROLWW��������+RRG���������&XULRVDPHQWH� HQTXDQWR� XPD� WDO� rQIDVH� HVWDYD� YROWDGD� SDUD� D� HQYROYHU� XPD� DILUPDomR� GD QHFHVVLGDGH� GH� DSOLFDU� PHFDQLVPRV� WUDGLFLRQDLV� IRUPDLV� GH� FRQWUROH� JHUHQFLDO IXQGDPHQWDGDV�QXPD�FUHQoD�GH�TXH�D�LPSOHPHQWDomR�GH�SROtWLFDV�p�XP�SURFHVVR GLUHWR� H� UHWLOtQHR�� R� FHWLFLVPR� DFDGrPLFR� VREUH� RV� OLPLWHV� GR� XVR� GD� DQiOLVH� GH SROtWLFDV� WHYH� SRU� ILQDOLGDGH�� SRU� RXWUR� ODGR�� D� VHU� FRPSDUWLOKDGR� SHORV� SROtWLFRV� &RQVHT�HQWHPHQWH�� QD� ,QJODWHUUD�� QHQKXP� PHPEUR� GD� &RPLVVmR� IRL� DSRQWDGR GXUDQWH� R� JRYHUQR� GD� 6UD�� 7KDWFKHU�� $R� FRQWUiULR�� DSHQDV� FXUWRV� H[HUFtFLRV� GH DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� FRQGX]LGRV� FRP� XPD� RULHQWDomR� H[SOtFLWD� SROtWLFD� SRU� XP SHTXHQR�Q~PHUR�GH�FRQVHOKHLURV�LGHRORJLFDPHQWH�FRQILiYHLV�IRUDP�UHDOL]DGRV� 'R� TXH� IRL� GLWR� DWp� DJRUD� ILFD� FODUR� TXH� D� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� p� XP� WHUPR� TXH GHVFUHYH� WRGD�XP�HVSHFWUR� GH� DWLYLGDGHV��1D� YHUGDGH��HVWDV� DWLYLGDGHV� VmR� WmR YDULDGDV� TXH�XP�DXWRU� DUJXPHQWRX� TXH� ³QmR� SRGH� KDYHU� QHQKXPD� GHILQLomR� GH DQiOLVH� GH� SROtWLFD´� �:LOGDYVN\�� ������ S�� ����� 1D� YLVmR� GH� :LOGDYVN\�� p� PDLV LPSRUWDQWH� SUDWLFDU� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� GR� TXH� SHUGHU� WHPSR� GHILQLQGR�D� &RQIRUPH� HOH� FRPHQWD�� ³D� DQiOLVH� GHYHULD� VHU�PRVWUDGD� H� QmR� DSHQDV� GHILQLGD� 1DGD� p� PDLV� ULGtFXOR� TXH� XPD� EXVFD� I~WLO� GH� HVVrQFLDV� DULVWRWpOLFDV´� �S�� ����� (PERUD� WHQKDPRV� FRQVLGHUiYHO� VLPSDWLD� SRU� HVWH� SRQWR� GH� YLVWD�� VRPRV FRPSHOLGRV�� HQTXDQWR� DXWRUHV� GH� PDLV� XPD� FRQWULEXLomR� j� FUHVFHQWH� OLWHUDWXUD UHODFLRQDGD� j� DQiOLVH� GH� SROtWLFD�� D� WHQWDU� DOJXP� HVFODUHFLPHQWR� GH� WHUPRV� H FRQFHLWRV� EiVLFRV�� ,VWR� p� QHFHVViULR�� HQWUH� RXWURV� PRWLYRV�� SRUTXH� LQGLFDUi� R �� HVFRSR� GD� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� H� DTXHOHV� DVSHFWRV� GD� WHPiWLFD� FRPSUHHQGLGRV QHVWH�OLYUR� 2�HVFRSR�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV 8P�GRV�SUREOHPDV�FRP�TXH�RV�HVWXGDQWHV�GH�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�GHSDUDP�VH�p�D YDULHGDGH� GHVFRQFHUWDQWH� GH� WHUPRV� XVDGRV� QD� OLWHUDWXUD�� &LrQFLDV� SROtWLFDV� HVWXGRV� GH� SROtWLFD� H� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� VmR� WUrV� GRV� WHUPRV�PDLV� FRPXPHQWH XVDGRV�SDUD�GHVFUHYHU�R�FDPSR�GH�HVWXGRV�FRPR�XP�WRGR��¬V�YH]HV�HVWHV�WHUPRV VmR� XVDGRV� HP� VHQWLGRV� HVSHFtILFRV� H� EHP� GHILQLGRV�� jV� YH]HV� VmR� XVDGRV� GH IRUPD�LQWHUFDPELiYHO��4XDQGR�RV�WHUPRV�VmR�GHILQLGRV��IUHT�HQWHPHQWH�Ki�SRXFD FRQVLVWrQFLD�QDV�GHILQLo}HV�HPSUHJDGDV�SRU�GLIHUHQWHV�DXWRUHV��1mR�p�SRU�DFDVR TXH�:LOGDYVN\�H�RXWURV�SURFXUDP�HYLWDU�R�HPEDUDoR�GRV�GHEDWHV�YROWDGRV�D� WDLV GHILQLo}HV� 1RVVD�SUHIHUrQFLD�p�SRU�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�FRPR�GHVFULomR�JHUDO�GD�PDWpULD�HP TXH�HVWDPRV�LQWHUHVVDGRV��8PD�UD]mR�SDUD� LVWR�p�TXH��GHSRLV�GH�XP�SHUtRGR�QR TXDO� DV� FLrQFLDV� SROtWLFDV� SDUHFLDP� HVWDU� JDQKDQGR� DVFHQGrQFLD� �'URU�� ����� /DVVZHOO���������D�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�HPHUJLX�FRPR�R�WHUPR�IDYRUHFLGR�HQWUH�RV DXWRUHV�GH�XPD�VpULH�GH�FRQWULEXLo}HV�VLJQLILFDWLYDV�j�OLWHUDWXUD��:LOGDYVN\������� -HQNLQV��������+RJZRRG�H�*XQQ���������$�QmR�VHU�TXH�KDMD�UD]}HV�FRQYLQFHQWHV SDUD� R� FRQWUiULR�� SDUHFH�QRV� DSURSULDGR� DFHLWDU� D� WHUPLQRORJLD� H[LVWHQWH�� 8PD VHJXQGD�UD]mR�SDUD�XVDU�R�WHUPR�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�p�TXH�HOH�SHUPLWH�TXH�D�iUHD SRVVD�VHU�GLYLGLGD�HP�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�H�DQiOLVH�SDUD�SROtWLFD��*RUGRQ��/HZLV�H <RXQJ���������(VWD�GLVWLQomR�p�LPSRUWDQWH�SRUTXH�FKDPD�D�DWHQomR�SDUD�D�DQiOLVH GH� SROtWLFDV� FRPR� XPD� DWLYLGDGH� DFDGrPLFD�SUHRFXSDGD� SULPDULDPHQWH� FRP� R DYDQoR� GD� FRPSUHHQVmR� H�� WDPEpP�� SDUD� D� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� FRPR� XPD DWLYLGDGH� DSOLFDGD� SUHRFXSDGD� SULQFLSDOPHQWH� HP� FRQWULEXLU� j� VROXomR� GH SUREOHPDV�VRFLDLV��9DPRV�HODERUDU�HVWD�GLVWLQomR�UDSLGDPHQWH��$QWHV�GH�ID]r�OR� HQWUHWDQWR��FRQVLGHUHPRV�HP�PDLRU�GHWDOKH�R�REMHWR�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFD� ³$QiOLVH� GH� SROtWLFDV´�� HVFUHYH� 7KRPDV� '\H�� ³p� GHVFREULU� R� TXH� RV� JRYHUQRV ID]HP�� SRUTXH� R� ID]HP� H� TXH� GLIHUHQoD� LVWR� ID]´� ������� S����� 1D� YLVmR� GH� '\H� �� WRGDV�DV�GHILQLo}HV�GH�DQiOLVH�GH�SROtWLFD��GH�IDWR��VLJQLILFDP�D�PHVPD�FRLVD���³D GHVFULomR�H�H[SOLFDomR�GDV�FDXVDV�H�FRQVHT�rQFLDV�GD�DomR�GR�JRYHUQR´� �LELG��� 1XPD�SULPHLUD� OHLWXUD� HVWD� GHILQLomR�SDUHFH� GHVFUHYHU� R� REMHWR� WDQWR� GD� FLrQFLD SROtWLFD� TXDQWR� R� GD� DQiOLVH� GH� SROtWLFD�� $ILQDO�� RV� FLHQWLVWDV� SROtWLFRV� HVWmR LQWHUHVVDGRV� QDV� FDXVDV� H� FRQVHT�rQFLDV� GD� DomR� JRYHUQDPHQWDO� H� WrP GHVSHQGLGR�PXLWR�HVIRUoR�SURFXUDQGR�GHVFUHYHU�H�H[SOLFDU�WDO�DomR��1mR�REVWDQWH� FRQIRUPH� PRVWUD� '\H�� FLHQWLVWDV� SROtWLFRV� WrP�VH� FRQFHQWUDGR� QR� H[DPH� GDV LQVWLWXLo}HV� H� GDV� HVWUXWXUDV� GH� JRYHUQR�� $SHQDV� PDLV� UHFHQWHPHQWH� D� FLrQFLD SROtWLFD� GHVORFRX�VH� GH� XP� HQIRTXH� LQVWLWXFLRQDO� SDUD� XP� FRPSRUWDPHQWDO�� ( DSHQDV� DWXDOPHQWH� D� SROtWLFD� S~EOLFD� WRUQRX�VH� XP� REMHWR� GH� DQiOLVH� LPSRUWDQWH SDUD� RV� FLHQWLVWDV� SROtWLFRV��2�TXH�GLVWLQJXH�D� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� HP� UHODomR� D PXLWR� GR� TXH� VH� SURGX]� HP� FLrQFLD� SROtWLFD�� QD� LQWHUSUHWDomR� GH� '\H�� p� D SUHRFXSDomR�GRV�DQDOLVWDV�GH�SROtWLFDV�FRP�R�TXH�R�JRYHUQR�ID]��3RGHPRV�DLQGD DGLFLRQDU� TXH� D� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� VH� GLVWLQJXH�� WDPEpP�� SHOR� VHX� XVR� GH FRQFHLWRV�GH�XPD�YDULHGDGH�GH�GLVFLSOLQDV�GLIHUHQWHV��DVSHFWR�TXH� UHWRPDUHPRV DGLDQWH�QHVWH�FDStWXOR� (PERUD�D�GHILQLomR�GH�'\H�HQIDWL]H�R�SDSHO�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�QR�DXPHQWR�GR FRQKHFLPHQWR� GD� DomR� GR� JRYHUQR�� HOH� QRWD� TXH� HOD� SRGH� LJXDOPHQWH� DMXGDU ID]HGRUHV�GH�SROtWLFD�D�³PHOKRUDU�D�TXDOLGDGH�GDV�SROtWLFDV�S~EOLFDV´��S��������'\H HVWi�DTXL�FRUURERUDQGR�DV�YLV}HV�GH�XPD�VpULH�GH�RXWURV�DXWRUHV�TXH�DUJXPHQWDP TXH�D�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�p�XPD�DWLYLGDGH�WDQWR�SUHVFULWLYD�TXDQWR�GHVFULWLYD��8P GRV�IXQGDGRUHV�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFD��+DUROG�/DVVZHOO��REVHUYD�R�FUHVFLPHQWR�GH ³XPD�RULHQWDomR�SDUD�D�SROtWLFD´��/DVVZHOO��������QDV�FLrQFLDV�VRFLDLV�H�HP�RXWUDV GLVFLSOLQDV��,VWR�FRPSUHHQGH�GRLV�HOHPHQWRV��R�GHVHQYROYLPHQWR�GR�FRQKHFLPHQWR VREUH�R�SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV��HP�VL� H� D�PHOKRULD� GD� LQIRUPDomR GLVSRQtYHO�SDUD�RV�ID]HGRUHV�GH�SROtWLFD��/DVVZHOO�WDPEpP�GHVFUHYH�D�RULHQWDomR SDUD�D�SROtWLFD�FRPR�XPD�DERUGDJHP�WtSLFD�GD�FLrQFLD�SROtWLFD��XP�WHUPR�WRPDGR SRU�HPSUpVWLPR�GH�<HKH]NHO�'URU�SDUD�VH�UHIHULU�³j�FRQWULEXLomR�GR�FRQKHFLPHQWR �17��SROLF\�SURFHVV��QR�RULJLQDO��IRL�WUDGX]LGR�FRPR�³SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV�´� �� VLVWHPiWLFR��GD�UDFLRQDOLGDGH�HVWUXWXUDGD�H�GD�FULDWLYLGDGH�RUJDQL]DGD�SDUD�PHOKRU HODERUDU� DV� SROtWLFDV´� ������� S�� L[��� &RPR� /DVVZHOO�� 'URU� PDQWpP� JUDQGHV HVSHUDQoDV� HP� UHODomR� j� FRQWULEXLomR� TXH� R� HVWXGLRVR� GH� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� SRGH� ID]HU� j� PHOKRULD� GR� SURFHVVR� GH� IRUPXODomR� GH� SROtWLFDV�� H� DR� DOtYLR� GH SUREOHPDV�VRFLDLV��$VVLP��HQTXDQWR�/DVVZHOO�VXVWHQWD�TXH�R�HVWXGLRVR�GH�DQiOLVH GH� SROtWLFDV� GHYHU�VH�LD� FRQFHQWUDU� QRV� ³SUREOHPDV� IXQGDPHQWDLV� GR� KRPHP� QD VRFLHGDGH´��S�����H�SURFXUDU�DMXGDU�QD�³HIHWLYDomR�GD�GLJQLGDGH�KXPDQD�QD�WHRULD H� QD� SUiWLFD´� �S�� ����� 'URU� DILUPD� TXH� ³D� DQiOLVH� GH� SROtWLFD�� p� HVVHQFLDO� SDUD� D PHOKRULD�GD�FRQGLomR�KXPDQD�H��GH�IDWR��j�FRQWHQomR�GH�FDWiVWURIHV´��VLF�������� S��L[�� $� RULHQWDomR� SUHVFULWLYD� GD� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� p� WDPEpP� HQIDWL]DGD� SRU� $DURQ :LOGDYVN\�� HPERUD� VHMD� QRWiYHO� D� VXD� PDLRU� PRGpVWLD� QDV� DVVHUo}HV� TXH� ID]� &RQIRUPH�QRWDPRV��:LOGDYVN\�UHMHLWD�D� LGpLD�GH�TXH�VHMD�SRVVtYHO�FKHJDU�D�XPD ~QLFD� GHILQLomR� GH� DQiOLVH� GH� SROtWLFD�� $R� LQYpV� GLVVR�� HOH� GHVWDFD� DV� SULQFLSDLV FDUDFWHUtVWLFDV�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFD��SUHVWDQGR�SDUWLFXODU�DWHQomR�D�HOD�HQTXDQWR DWLYLGDGH�FHQWUDGD�HP�SUREOHPDV�� ,VWR�p�� D�DQiOLVH� WRPD�FRPR�REMHWR�GH� HVWXGR SUREOHPDV�HQFDUDGRV�SRU�ID]HGRUHV�GH�SROtWLFDV�H�YLVD�PHOKRUDU�HVWHV�SUREOHPDV PHGLDQWH�XP�SURFHVVR�EDVHDGR�QD�FULDWLYLGDGH��LPDJLQDomR�H�SURILVVLRQDOLVPR��1D YLVmR�GH�:LOGDYVN\��IUHT�HQWHPHQWH�RV�SUREOHPDV�QmR�VmR�H[DWDPHQWH�UHVROYLGRV� PDV� VLP� SRVWHUJDGRV� RX� ³HQJDYHWDGRV´�� 'DGD� D� LQWUDWDELOLGDGH� GH� PXLWRV SUREOHPDV� VRFLDLV�� R� SDSHO� GD� DQiOLVH� p� HQFRQWUDU� SUREOHPDV� HP� TXH� VROXo}HV SRGHP�VHU�WHQWDGDV��6H�R�DQDOLVWD�IRU�FDSD]�GH�UHGHILQLU�SUREOHPDV�GH�XPD�IRUPD TXH� WRUQH� DOJXPD� PHOKRULD� SRVVtYHO�� HQWmR� LVWR� Mi� p� WDQWR� TXDQWR� SRGH� VHU HVSHUDGR��&RPR�SDUWH�GHVWH�SURFHVVR��:LOGDYVN\�GLVFXWH�TXH�R�DQDOLVWD�GHYHULD �17��SROLF\�VFLHQWLVW��QR�RULJLQDO��IRL�WUDGX]LGR�FRPR�³HVWXGLRVR�GH�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV´��2�WHUPR�QmR GHYH�VHU�FRQIXQGLGR�FRP�SROLWLFDO�VFLHQWLVW��RX�VHMD��³FLHQWLVWD�SROtWLFR´� �17��SROLF\�PDNLQJ�� QR� RULJLQDO�� IRL� WUDGX]LGR� FRPR� ³IRUPXODomR� GH� SROtWLFDV´�� HPERUD� HP� DOJXQV FDVRV�D�H[SUHVVmR�³HODERUDomR�GH�SROtWLFDV´�SXGHVVH�WDPEpP�VHU�YiOLGD� ��17��SROLF\�VFLHQFHV��QR�RULJLQDO��IRL�WUDGX]LGR�FRPR�³DQiOLVH�SROtWLFD´� �� HVWDU� HQJDMDGR� HP� Do}HV�� 3HQVDU� VREUH� SUREOHPDV� H� SURFXUDU� VROXo}HV� � ³LQWHUDomR� LQWHOHFWXDO´�� QRV� WHUPRV� GH�:LOGDYVN\� �� GHYHP� VHU� HQULTXHFLGRV� FRP ³LQWHUDomR�VRFLDO´�FDVR�VH�GHVHMD�TXH�D�DQiOLVH�WHQKD�LPSDFWR��:LOGDYVN\��������S� �����$�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�HVWi��SRUWDQWR��SUHRFXSDGD� WDQWR�FRP�R�SODQHMDPHQWR TXDQWR�FRP�D�SROtWLFD��SROLWLFV���H�³$�PDLV�DOWD�IRUPD�GH�DQiOLVH�p�XVDU�R�LQWHOHFWR SDUD�DX[LOLDU�D�LQWHUDomR�HQWUH�SHVVRDV´��LELG��� 9LVWD�QHVWHV�WHUPRV��D�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�WHP�WDQWR�D�YHU�FRP�D�GHIHVD�GH�LGpLDV� RX� FRP�D� VXD� ³YHQGD´� �:LOGDYVN\�� ������ S�� ����� TXDQWR� FRP�D� FRPSUHHQVmR��2 TXmR�ORQJH�DQDOLVWDV�GH�SROtWLFDV�DFDGrPLFRV�GHYHU�VH�LDP�HQJDMDU�QD�GHIHVD�GH LGpLDV� p� XPD� TXHVWmR� FRQWURYHUVD�� /DVVZHOO� DVVXPH� XPD� SRVLomR� LQHTXtYRFD QHVWD� TXHVWmR�� DILUPDQGR� TXH� FLHQWLVWDV� VRFLDLV� LQWHUHVVDGRV� QXPD� RULHQWDomR SDUD� D� SROtWLFD� QmR� GHYHULDP� QHP� VH� HQJDMDU� HP� ³WHPSR� LQWHJUDO´� QD� SUiWLFD SROtWLFD� QHP� HPSUHJDU� VHX� WHPSR� DFRQVHOKDQGR� ID]HGRUHV� GH� SROtWLFDV� HP TXHVW}HV�GH�FXQKR�LPHGLDWR��2�VHX�DUJXPHQWR�p�TXH�FLHQWLVWDV�VRFLDLV�GHYHU�VH� LDP� FRQFHQWUDU� HP� TXHVW}HV�PDLRUHV� H� FRPXQLFDU� VXDV� LGpLDV� H� GHVFREHUWDV� D ID]HGRUHV� GH� SROtWLFD� SRU� LQWHUPpGLR� GH� VHPLQiULRV� HP� LQVWLWXLo}HV� H[LVWHQWHV� H PHGLDQWH�R�HVWDEHOHFLPHQWR�GH�QRYDV�LQVWLWXLo}HV��/DVVZHOO���������(P�XPD�OLQKD VHPHOKDQWH��'\H�DILUPD�TXH� ³D�GHIHVD�GH�XPD�SROtWLFD���H�D�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV VmR� HPSUHHQGLPHQWRV� VHSDUDGRV´� ������� S�� ���� (OH� SURVVHJXH�� DILUPDQGR� TXH FLHQWLVWDV�VRFLDLV�QmR�GHYHULDP�VH�HQJDMDU�DWLYDPHQWH�HP�SROtWLFD� �SROLWLFV���PDV VLP� VH� FRQFHQWUDU� QD� ³DSOLFDomR� VLVWHPiWLFD� GD� WHRULD�� GD� PHWRGRORJLD� H� GDV GHVFREHUWDV�GD�FLrQFLD�VRFLDO�D�SUREOHPDV�VRFLDLV�FRQWHPSRUkQHRV�GD�VRFLHGDGH´ �LELG���� (VWH� DUJXPHQWR� HQFRQWUD� HFR� QRV� WUDEDOKRV� GH� GRLV� DXWRUHV� LQJOHVHV� 6KDUSH��������H�'RQQLVRQ���������TXH�FRPHQWDP�D�FRQWULEXLomR�GH�'\H��6KDUSH FRQFOXL� XPD� UHYLVmR� GD� UHODomR� HQWUH� FLrQFLDV� VRFLDLV� H� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV VXJHULQGR� TXH� DV� FLrQFLDV� VRFLDLV� SRGHULDP� GDU� XPD� PDLRU� FRQWULEXLomR� j HODERUDomR�GH�SROtWLFDV�FDVR�RV�DFDGrPLFRV�VH�FRQFHQWUDVVHP�QD� UHDOL]DomR�GH ERDV�SHVTXLVDV�DR�LQYpV�GH�VH�LQILOWUDUHP�QR�:KLWHKDOO��-i�'RQQLVRQ�TXDOLILFD�VHX ��17��SROLF\�DGYRFDF\��QR�RULJLQDO��IRL�WUDGX]LGR�FRPR�³GHIHVD�GH�XPD�SROtWLFD´� �� DSHOR�SRU�XP�DXPHQWR�GD�SHVTXLVD�FRP�RULHQWDomR�SDUD�D�SROtWLFD�DOHUWDQGR�TXH RV� SHVTXLVDGRUHV� ³GHYHULDP� SHUPDQHFHU� ILUPHPHQWH� HQUDL]DGRV� QR� PXQGR DFDGrPLFR´��������S������� :LOGDYVN\� QXWUH� DOJXPD� VLPSDWLD� SRU� HVWDV� YLV}HV�� PDV� YDL� XP� SRXFR� DOpP DILUPDQGR� TXH� D� DQiOLVH� GHYH�LQFOXLU� FRQVLGHUDo}HV� GH� FRPR� DV� LGpLDV� TXH HPHUJLUHP�GD�SUySULD�DQiOLVH�SRGHUmR�VHU�DSOLFDGDV��%RP�SURILVVLRQDOLVPR� ��QRV WHUPRV� GH� '\H�� D� DSOLFDomR� GD� WHRULD� DRV� SUREOHPDV� VRFLDLV� �� UHTXHU� TXH� DV GLILFXOGDGHV�DQWHFLSDGDV�QD�LPSOHPHQWDomR�GRV�UHVXOWDGRV�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV VHMDP�OHYDGDV�HP�FRQWD��,U�DOpP�GLVWR��³DJLQGR�SDUD�LPSOHPHQWDU�D�DQiOLVH´������� S������H�³FRQWULEXLQGR�DWLYDPHQWH�SDUD�TXH� LGpLDV�SROtWLFDV� �SROLF\� LGHDV��SRVVDP DFKDU�VHX�FDPLQKR�QR�PXQGR´� �LELG���VmR��SDUD�:LOGDYVN\��XPD�RSomR�H[WUD��(OH H[SUHVVD�IRUWH�SUHIHUrQFLD�HP�UHODomR�D�HOD� 2� DQDOLVWD� DFDGrPLFR� TXH� VH� HQJDMD� QD� YHQGD� GH� VXDV� LGpLDV� HVWi� FODUDPHQWH RSHUDQGR� GH� IRUPD� VLPLODU� D� PXLWRV� DQDOLVWDV� GH� SROtWLFDV� TXH� WUDEDOKDP� QR JRYHUQR��&RPR�XPD�DWLYLGDGH�JRYHUQDPHQWDO�� D�DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� WLSLFDPHQWH HQYROYH� LQIRUPDU� H� DVVHVVRUDU� RV� ID]HGRUHV� GH� SROtWLFD� QR� SURFHVVR� GH� HVFROKD HQWUH�DOWHUQDWLYDV��2�HVWLOR�GH�WUDEDOKR�GH�DQDOLVWDV�GH�SROtWLFDV�QR�JRYHUQR�YDULD FRQVLGHUDYHOPHQWH��0HOWVQHU���������HP�VHX�HVWXGR�VREUH�DQDOLVWDV�QD�EXURFUDFLD IHGHUDO� QRUWH�DPHULFDQD�� LGHQWLILFD� WUrV� WLSRV�� R� WpFQLFR�� LQWHUHVVDGR� HP� SURGX]LU SHVTXLVD���GH�RULHQWDomR�SDUD�D�SROtWLFD���GH�ERD�TXDOLGDGH�TXH�p��HVVHQFLDOPHQWH� XP�DFDGrPLFR�HP�UHVLGrQFLD�EXURFUiWLFD��R�SROtWLFR��SUHRFXSDGR�FRP�D�REWHQomR GH�LQIOXrQFLD�H�SURPRomR�SHVVRDLV�H� LQWHUHVVDGR�HP�DQiOLVHV�DSHQDV�QD�PHGLGD HP�TXH�HVWDV�GL]HP�UHVSHLWR�D�HVWHV�PHVPRV�ILQV��H�R�HPSUHHQGHGRU��LQWHUHVVDGR QR�XVR�GD�DQiOLVH�SDUD�LQIOXHQFLDU�D�SROtWLFD��SROLF\����H�PHOKRUDU�R�LPSDFWR�GHVWD� 8P� SRQWR� D� VH� REVHUYDU� p� R� IDWR� GH� DQDOLVWDV� DFDGrPLFRV� HVWDUHP� SHQHWUDQGR FDGD� YH]� PDLV� R� kPELWR� GR� JRYHUQR�� LJQRUDQGR� GHVVH� PRGR� D� DGYHUWrQFLD� GH /DVVZHOO� GH�TXH�HOHV�QmR�GHYHULDP�HQYROYHU�VH�GLUHWDPHQWH�QR�DFRQVHOKDPHQWR GH� SROtWLFRV�� ,VWR� p� YHUGDGH� QmR� DSHQDV� QRV� (VWDGRV� 8QLGRV�� PDV� WDPEpP� QR 5HLQR�8QLGR�RQGH��FRPR�PHQFLRQDPRV��DQDOLVWDV�GH�SROtWLFDV�FRPR� WDO� WrP�VLGR UDUDPHQWH� HPSUHJDGRV� SRU� DJrQFLDV� GR� JRYHUQR�� 1R� 5HLQR� 8QLGR�� DFDGrPLFRV WrP� DJLGR� FRPR� DVVHVVRUHV� SROtWLFRV� D� FRPLWrV� GH� PLQLVWURV� H� SDUODPHQWDUHV� �� DOpP� GH� DWXDUHP� QR� *UXSR� &HQWUDO� GH� 5HYLVmR� 3ROtWLFD� �&HQWUDO� 3ROLF\� 5HYLHZ 6WDII��� HVWDEHOHFLGR� HP� ����� FRPR� XP� WKLQN� WDQN� GHQWUR� GR� JRYHUQR�� (P FRQVHT�rQFLD�� D� OLQKD� GLYLVyULD� HQWUH� DQDOLVWDV� GH� SROtWLFDV� GHQWUR� H� IRUD� GR JRYHUQR�WRUQRX�VH�FUHVFHQWHPHQWH�GLIXVD��$R�PHVPR�WHPSR��DQDOLVWDV�GH�SROtWLFDV DFDGrPLFRV�WrP�XVDGR�HP�DOJXQV�FDVRV�VXDV�HVSHFLDOL]Do}HV�SDUD�DVVHVVRUDUHP D� JUXSRV� GH� SUHVVmR� D� SHUVHJXLU� VXDV� SUHIHUrQFLDV� SROtWLFDV� �SROLF\��� e� HVWD HVSpFLH� GH� DWLYLGDGH� H[HFXWDGD� HP� GLIHUHQWHV� FHQiULRV� TXH� ID]� GD� DQiOLVH� GH SROtWLFDV�XPD�GLVFLSOLQD�WmR�GLItFLO�GH�VHU�GHOLPLWDGD�H�GHILQLGD� (VWXGR�GR FRQWH~GR GD�SROtWLFD (VWXGR�GR SURFHVVR�GH HODERUDomR GH�SROtWLFD (VWXGR�GRV UHVXOWDGRV GD�SROtWLFD $YDOLDomR ,QIRUPDomR SDUD�D HODERUDomR GH�SROtWLFDV 'HIHVD�GH SURFHVVRV 'HIHVD�GH SROtWLFDV $QDOLVWD FRPR�DWRU SROtWLFR $WRU�SROtWLFR FRPR�DQDOLVWD (VWXGRV�SROtWLFRV �&RQKHFLPHQWR�GH�SROtWLFD�H GR�SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV� $QiOLVH�GH�SROtWLFDV �&RQKHFLPHQWR�QR�SURFHVVR GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV� )LJXUD���� 7LSRV� GH� HVWXGR� GD� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV� S~EOLFDV� �)RQWH� +RJZRRG�H�*XQQ������� &RQWXGR��D�GLVFXVVmR�SRGH�DYDQoDU� VH� UHWRUQDUPRV�j�GLVWLQomR�HQWUH�DQiOLVH�GH SROtWLFDV� H� DQiOLVH� SDUD� SROtWLFD� PHQFLRQDGD� DQWHULRUPHQWH� QHVWH� FDStWXOR�� 6H� FRQIRUPH�VXJHULPRV��DOJXQV�DQDOLVWDV�GH�SROtWLFDV�HVWmR�LQWHUHVVDGRV�HP�PHOKRUDU R� HQWHQGLPHQWR� GD� SROtWLFD� �SROLF\��� DOJXQV� HVWmR� LQWHUHVVDGRV� HP� PHOKRUDU� D TXDOLGDGH�GD�PHVPD��H�RXWURV�HP�DPEDV�DV�DWLYLGDGHV��p�SRVVtYHO�ID]HU�GLVWLQo}HV PDLV� SUHFLVDV� HQWUH� GLIHUHQWHV� WLSRV� GH� WUDEDOKR� GH� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV" $FUHGLWDPRV� TXH� VLP�� (P� SDUWLFXODU�� D� WLSRORJLD� SURSRVWD� SRU� +RJZRRG� H� *XQQ ������� YHMD� WDPEpP� VHX� OLYUR� GH� ������ TXH� UHFRUUH� D� XPD� DQiOLVH� DQWHULRU� GH �� *RUGRQ�� /HZLV� H� <RXQJ� �������� LQGLFD� VHWH� YDULHGDGHV� GH� DQiOLVH� GH� SROtWLFD� LOXVWUDGDV� QD� )LJXUD� ����� 3ULPHLUDPHQWH�� Ki� HVWXGRV� GR� FRQWH~GR� GD� SROtWLFD �VWXGLHV�RI�SROLF\�FRQWHQW��QRV�TXDLV�RV�DQDOLVWDV�SURFXUDP�GHVFUHYHU�H�H[SOLFDU�D JrQHVH�H�R�GHVHQYROYLPHQWR�GH�SROtWLFDV�SDUWLFXODUHV��1R�5HLQR�8QLGR��PXLWR�GD SROtWLFD� VRFLDO� H� GR� WUDEDOKR� GH� DGPLQLVWUDomR� HQTXDGUD�VH� QHVWD� FDWHJRULD�� 2 DQDOLVWD� LQWHUHVVDGR� HP� FRQWH~GR� GH� SROtWLFDV� JHUDOPHQWH� LQYHVWLJD� XP� RX�PDLV FDVRV� D� ILP� GH� GHWHUPLQDU� FRPR� XPD� SROtWLFD� VXUJLX�� FRPR� IRL� LPSOHPHQWDGD� H TXDLV� IRUDP� RV� UHVXOWDGRV�� (P� VHJXQGR� OXJDU�� Ki� HVWXGRV� GR� SURFHVVR� GH HODERUDomR�GH�SROtWLFDV��VWXGLHV�RI�SROLF\�SURFHVV��HP�TXH�D�DWHQomR�p�GLULJLGD�DRV HVWiJLRV� SHORV� TXDLV� SDVVDP� TXHVW}HV� H� SURFXUD�VH� DYDOLDU� D� LQIOXrQFLD� GH GLIHUHQWHV� IDWRUHV� QR� GHVHQYROYLPHQWR� GD� TXHVWmR�� (VWXGRV� GR� SURFHVVR� GH HODERUDomR�GH�SROtWLFDV�LQYDULDYHOPHQWH�PRVWUDP�FHUWR�LQWHUHVVH�SHOR�FRQWH~GR�GH SROtWLFDV�� PDV� GH� XPD� IRUPD� JHUDO� HVWmR� LQWHUHVVDGRV� HP� GHVYHQGDU� DV� YiULDV LQIOXrQFLDV�QD�IRUPXODomR�GH�SROtWLFDV��8P�H[HPSOR�FOiVVLFR�p�R� OLYUR�GH�*UDKDP $OOLVRQ� �������VREUH�D�FULVH�GRV�PtVVHLV�HP�&XED�HP�TXH�D� FULVH�p�XVDGD�SDUD GHPRQVWUDU�DV�YDQWDJHQV�H�GHVYDQWDJHQV�GH�XPD�VpULH�GH�PRGHORV�GR�SURFHVVR GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV��(VWXGRV�GR�SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV� VmR IUHT�HQWHPHQWH� YROWDGRV� D� TXHVW}HV� LVRODGDV� GHVWH� WLSR� RX� D� iUHDV� SROtWLFDV HVSHFtILFDV�� PDV� HOHV� SRGHP� LJXDOPHQWH� HVWDU� GLULJLGRV� DR� SURFHVVR� GH HODERUDomR� GH� SROtWLFDV� GHQWUR� GH� XPD� RUJDQL]DomR� RX� jV� LQIOXrQFLDV� VREUH� D SROtWLFD�GHQWUR�GH�XPD�VRFLHGDGH�RX�FRPXQLGDGH�SDUWLFXODU��(P�WHUFHLUR�OXJDU��Ki HVWXGRV� GH� UHVXOWDGRV� GH� SROtWLFDV� �VWXGLHV� RI� SROLF\� RXWSXWV�� TXH� SURFXUDP H[SOLFDU� SRUTXH� RV� QtYHLV� GH� JDVWR� RX� GH� SURYLVmR� GH� VHUYLoRV� YDULDP� HQWUH GLIHUHQWHV�iUHDV��1D�WHUPLQRORJLD�GH�'\H��HVWHV�VmR�HVWXGRV�GH�GHWHUPLQDomR�GH SROtWLFDV��������S������HVWXGRV�TXH�WRPDP�SROtWLFDV�FRPR�YDULiYHLV�GHSHQGHQWHV�H WHQWDP�FRPSUHHQGr�ODV�HP�WHUPRV�GH�IDWRUHV�VRFLDLV��HFRQ{PLFRV��WHFQROyJLFRV�H RXWURV��(VWXGRV� GH� UHVXOWDGRV� WrP� UHFHELGR�PXLWD� DWHQomR�QRV�(VWDGRV�8QLGRV� HQWUH� RXWURV�� QR� SUySULR� WUDEDOKR� GH� '\H�� H� WrP� VLGR� HPSUHHQGLGRV� GH� IRUPD FUHVFHQWH�QR�5HLQR�8QLGR�H�HP�RXWURV�SDtVHV�GD�(XURSD�RFLGHQWDO��8PD�iUHD�GH DSOLFDomR� SDUWLFXODUPHQWH� FRPSOH[D� GHVWD� DERUGDJHP� SRGH� VHU� HQFRQWUDGD� QD YDVWD� OLWHUDWXUD� TXH� WHQWD� H[SOLFDU� GLIHUHQoDV� QDFLRQDLV� QR� GHVHQYROYLPHQWR� GH �� SROtWLFDV� GH� EHP�HVWDU� VRFLDO� �SDUD� XPD� UHYLVmR� VXFLQWD�� YHMD� %DOGZLQ�� ������� $ TXDUWD�FDWHJRULD��HVWXGRV�GH�DYDOLDomR��HYDOXDWLRQ�VWXGLHV���PDUFD�D�IURQWHLUD�HQWUH DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� H� DQiOLVH� SDUD� D� SROtWLFD�� (VWXGRV� GH� DYDOLDomR� VmR� PXLWDV YH]HV� FKDPDGRV� GH� HVWXGRV� GH� LPSDFWR� SRU� VH� YROWDUHP� DR� LPSDFWR� TXH� DV SROtWLFDV� WrP�VREUH�D�SRSXODomR��(VWXGRV�GH�DYDOLDomR�SRGHP�VHU�RX�GHVFULWLYRV RX�SUHVFULWLYRV��(P�TXLQWR� OXJDU��Ki�D� LQIRUPDomR�SDUD�D�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV �LQIRUPDWLRQ� IRU� SROLF\�PDNLQJ�� QD� TXDO� GDGRV� VmR� RUGHQDGRV� D� ILP� GH� DX[LOLDU ID]HGRUHV�GH�SROtWLFD�D�WRPDUHP�GHFLV}HV��,QIRUPDo}HV�SDUD�D�SROtWLFD�SRGHP�VHU REWLGDV� GH� HVWXGRV� HIHWXDGRV� GHQWUR� GR� SUySULR� JRYHUQR�� FRPR� SDUWH� GH� XP SURFHVVR� UHJXODU� GH� PRQLWRUDPHQWR�� RX� IRUQHFLGDV� SRU� DQDOLVWDV� GH� SROtWLFDV DFDGrPLFRV� SUHRFXSDGRV� FRP� D� DSOLFDomR� GH� VHX� FRQKHFLPHQWR� D� SUREOHPDV SUiWLFRV��(P�VH[WR��Ki�D�GHIHVD�GH�SURFHVVRV� �SURFHVV�DGYRFDF\���XPD�YDULDQWH GD�DQiOLVH�SDUD�D�SROtWLFD�QD�TXDO�RV�DQDOLVWDV�SURFXUDP�PHOKRUDU�D�QDWXUH]D�GRV VLVWHPDV� GH� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV�� $� GHIHVD� GH� SURFHVVRV� p�PDQLIHVWDGD� HP WHQWDWLYDV� GH�PHOKRUDU� D� PiTXLQD� GR� JRYHUQR� SRU� LQWHUPpGLR� GD� UHDORFDomR� GH IXQo}HV� H� WDUHIDV�� H� GH� HVIRUoRV� SDUD� DXPHQWDU� D� EDVH�SDUD� D� HVFROKD� HQWUH SROtWLFDV�PHGLDQWH� R� GHVHQYROYLPHQWR� GH� VLVWHPDV� GH� SODQHMDPHQWR� H� GH� QRYRV HQIRTXHV�SDUD�DYDOLDomR�GH�RSo}HV��)LQDOPHQWH��Ki�D�GHIHVD�GH�SROtWLFDV� �SROLF\ DGYRFDF\���D�DWLYLGDGH�TXH�R�DQDOLVWD�GHVHPSHQKD�DR�SUHVVLRQDU�SHOD�DGRomR�GH RSo}HV� H� LGpLDV� HVSHFtILFDV� QR� SURFHVVR� GH� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV�� VHMD LQGLYLGXDOPHQWH�� VHMD�HP�DVVRFLDomR�FRP�RXWURV�� IUHT�HQWHPHQWH� SRU� LQWHUPpGLR GH�XP�JUXSR�GH�SUHVVmR� $�RULHQWDomR�SDUD�D�SROtWLFD�� 7HQGR�HVFODUHFLGR�R�VLJQLILFDGR�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�H�DV�YiULDV�IRUPDV�TXH�HOD SRGH� WRPDU�� HVWDPRV� DJRUD� SURQWRV� SDUD� HVSHFLILFDU� DV� iUHDV� TXH� VmR� GH SDUWLFXODU�LQWHUHVVH�SDUD�QyV�QHVWH�OLYUR��1RVVR�SULQFLSDO�LQWHUHVVH�p�QD�DQiOLVH�GH SROtWLFDV��,VWR�LPSOLFD�TXH�HVWDPRV�SUHRFXSDGRV�HVSHFLILFDPHQWH�FRP�HVWXGRV�GR ���17��SROLF\�RULHQWDWLRQ��QR�RULJLQDO��IRL�WUDGX]LGR�FRPR�³RULHQWDomR�SDUD�D�SROtWLFD´� �� SURFHVVR� GH� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV�� R� TXH� QmR� VLJQLILFD� TXH� QHJOLJHQFLHPRV FRQWULEXLo}HV� UHOHYDQWHV� GH� HVWXGRV� UHODFLRQDGRV� jV� RXWUDV� FDWHJRULDV LGHQWLILFDGDV� SRU� +RJZRRG� H� *XQQ�� SDUWLFXODUPHQWH� HVWXGRV� GH� UHVXOWDGRV� GH SROtWLFDV�TXH�UHVXOWDP�HP�SURSRUFLRQDP�LQWHUSUHWDo}HV�LQRYDGRUDV�GRV�SURFHVVRV GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV��(VWDPRV��SRLV��LQWHUHVVDGRV�HP�XPD�LPSRUWDQWH�SDUWH HVSHFtILFD�GH�WRGR�R�FDPSR�GH�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV��$R�HVWXGDUPRV�R�SURFHVVR�GH HODERUDomR� GH� SROtWLFDV�� FRQVLGHUDPRV� ~WLO� UHFRUUHU� D� LGpLDV� H� FRQWULEXLo}HV� GH YiULDV�GLVFLSOLQDV�DFDGrPLFDV��SDUWLFXODUPHQWH�GD�FLrQFLD�SROtWLFD�H�GD�VRFLRORJLD� 1mR�FRQFRUGDPRV�FRP�'URU�TXH�D�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV��QD�VXD�WHUPLQRORJLD��SROLF\ VFLHQFHV�� VHMD� ³XPD� QRYD� VXSUD�GLVFLSOLQD´� ������� S�� L[��� $QWHV�� HQGRVVDPRV� D YLVmR�GH�:LOGDYVN\�GH�TXH� ³D�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�p�XPD�VXE�iUHD�DSOLFDGD�FXMR FRQWH~GR� QmR� SRGH� VHU� GHWHUPLQDGR� SRU� IURQWHLUDV� GLVFLSOLQDUHV�� PDV� VLP� SRU TXDOTXHU�FRLVD�TXH�SDUHoD�DSURSULDGD�jV�FLUFXQVWkQFLDV�GR� WHPSR�H�GD�QDWXUH]D GR� SUREOHPD´� ������� S�� ����� 0HVPR� DTXHOHV� FRP� XP� FRQKHFLPHQWR� DSHQDV VXSHUILFLDO� GD� OLWHUDWXUD� GH� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� UHFRQKHFHP� SURQWDPHQWH� RV SUREOHPDV�TXH�DGYrP�GD�WHQWDWLYD�GH�VLWXDU�D�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�QDV�FDWHJRULDV GLVFLSOLQDUHV� H[LVWHQWHV�� e� SRU� HVWH� PRWLYR� TXH� /DVVZHOO� VH� UHIHUH� D� XPD RULHQWDomR� SDUD� D� SROtWLFD� �� XPD� RULHQWDomR� TXH� ³YDL� DOpP� GDV� HVSHFLDOL]Do}HV H[LVWHQWHV´��������S������(VWD�p�D�IRUPXODomR�TXH�QRV�SURSRPRV�VHJXLU� &RQIRUPH� QRVVD� YLVmR�� R� SURSyVLWR� GD� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� p�� XWLOL]DQGR� LGpLDV SURYHQLHQWHV�GH�XPD�VpULH�GH�GLVFLSOLQDV�� LQWHUSUHWDU�DV�FDXVDV�H�FRQVHT�rQFLDV GD� DomR� GR� JRYHUQR�� HP� SDUWLFXODU� DR� YROWDU� VXD� DWHQomR� DR� SURFHVVR� GH IRUPXODomR� SROtWLFD�� 0DV� R� TXH� p� SROtWLFD� �SROLF\�"� (VWD� p� XPD� TXHVWmR� TXH QRYDPHQWH� WHP� DWUDtGR� PXLWR� LQWHUHVVH�� SRUpP� SRXFD� FRQFRUGkQFLD�� +HFOR REVHUYD�TXH�³SROtWLFD�QmR�p�������XP�WHUPR�DXWR�HYLGHQWH´��������S������H�HOH�VXJHUH TXH�³XPD�SROtWLFD�SRGH�VHU�XWLOPHQWH�FRQVLGHUDGD�PDLV�FRPR�XP�FXUVR�GH�DomR�RX LQDomR�GR�TXH�FRPR�GHFLV}HV�RX�Do}HV�HVSHFtILFDV´� �S�������&RPR�XPD�YDULDQWH GLVWR�� 'DYLG� (DVWRQ� PHQFLRQD� TXH� ³XPD� SROtWLFD� ������ FRQVLVWH� GH� XPD� WHLD� GH GHFLV}HV�H�Do}HV�TXH�DORFDP�������YDORUHV´��������S��������8PD�GHILQLomR�DGLFLRQDO p� RIHUHFLGD� SRU� -HQNLQV�� TXH� Yr� SROtWLFD� FRPR� ³XP� FRQMXQWR� GH� GHFLV}HV LQWHUUHODFLRQDGDV���FRQFHUQLQGR� D� VHOHomR� GH� PHWDV� H� RV� PHLRV� GH� DOFDQoi�ODV �� GHQWUR�GH�XPD�VLWXDomR�HVSHFLILFDGD������´��������S�������2XWURV�DXWRUHV�FKHJDP�D VXJHULU�GHILQLo}HV�DLQGD�PDLV�YDJDV��)ULHQG�H�VHXV�FROHJDV�GL]HP�TXH�³SROtWLFD�p HVVHQFLDOPHQWH� XPD�SRVLomR� TXH�� XPD� YH]� DUWLFXODGD�� FRQWULEXL� SDUD� R� FRQWH[WR GHQWUR� GR� TXDO� XPD� VXFHVVmR� GH� GHFLV}HV� IXWXUDV� VHUi� IHLWD´� ������� S�� ���� &XQQLQJKDP��XP�DQWLJR�DOWR� IXQFLRQiULR�S~EOLFR�EULWkQLFR�� GLVFXWH� TXH� ³SROtWLFD� p PDLV� FRPR�R�HOHIDQWH� �� YRFr� R� UHFRQKHFH� TXDQGR� R� Yr��PDV�QmR� SRGH� GHILQL�OR IDFLOPHQWH´��������S��������2V�SUREOHPDV�GH�GHILQLomR�FRORFDGRV�SHOR�FRQFHLWR�GH SROtWLFD� VXJHUHP� TXH� p� GLItFLO� WUDWi�OR� FRPR� XP� IHQ{PHQR� PXLWR� HVSHFtILFR� H FRQFUHWR��$�SROtWLFD�SRGH�SRU�YH]HV�VHU� LGHQWLILFiYHO�HP� WHUPRV�GH�XPD�GHFLVmR� PDV�PXLWR�IUHT�HQWHPHQWH�HOD�HQYROYH�RX�JUXSRV�GH�GHFLV}HV�RX�R�TXH�SRGH�VHU YLVWR� FRPR�SRXFR�PDLV� TXH�XPD� RULHQWDomR�� $V� WHQWDWLYDV� GH� GHILQLomR� WDPEpP LPSOLFDP� TXH� p� GLItFLO� LGHQWLILFDU� RFDVL}HV� SDUWLFXODUHV� HP� TXH� SROtWLFD� p� IHLWD�� $ SROtWLFD�PXLWDV�YH]HV�FRQWLQXD�D�GHVHQYROYHU�VH�PDLV�SURSULDPHQWH�GHQWUR�GR�TXH p� FRQYHQFLRQDOPHQWH� GHVFULWR� FRPR� IDVH� GH� LPSOHPHQWDomR� GR� TXH� GD� IDVH� GH IRUPXODomR�GR�SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV� 9HMDPRV�XP�SRXFR�PDLV�DV� LPSOLFDo}HV�GR� IDWR�GH�TXH�D�SROtWLFD�HQYROYH�DQWHV XP� FXUVR� GH� DomR� RX� XPD� WHLD� GH� GHFLV}HV� GR� TXH� XPD� GHFLVmR�� ,VWR� LPSOLFD GLYHUVRV� DVSHFWRV�� (P� SULPHLUR� OXJDU�� XPD� WHLD� GH� GHFLV}HV�� JHUDOPHQWH� GH FRQVLGHUiYHO�FRPSOH[LGDGH��SRGH�HVWDU�HQYROYLGD�QR�GHVHQFDGHDU�GH�Do}HV��8PD WHLD� GH� GHFLV}HV� TXH� SHUPDQHFH� DWXDQGR� GXUDQWH� XP� ORQJR� SHUtRGR� GH� WHPSR� HVWHQGHQGR�VH�PXLWR�DOpP�GR�SURFHVVR�LQLFLDO�GH�IRUPXODomR�GH�SROtWLFD�SRGH�ID]HU SDUWH�GH�XPD�UHGH�FRPSOH[D��8P�VHJXQGR�DVSHFWR�p�TXH��DWp�PHVPR�QR�QtYHO�GH HODERUDomR�SROtWLFD��HVWD�QmR�p�FRPXPHQWH�H[SUHVVD�HP�XPD�~QLFD�GHFLVmR��(OD WHQGH�D�VHU�GHILQLGD�HP�WHUPRV�GH�XPD�VpULH�GH�GHFLV}HV�TXH�� WRPDGDV�HP�VHX FRQMXQWR�� SRVVLELOLWD�XP�HQWHQGLPHQWR�PDLV� RX�PHQRV� FRPXP�GR� TXH�p� SROtWLFD� 7HUFHLUR�� SROtWLFDV� LQYDULDYHOPHQWH�PXGDP�FRP�R�SDVVDU�GR� WHPSR��'HFODUDo}HV GH�LQWHQo}HV�GH�RQWHP�SRGHP�QmR�VHU�DV�PHVPDV�TXH�DV�GH�KRMH��VHMD�GHYLGR�D DMXVWHV� LQFUHPHQWDLV� D� GHFLV}HV� DQWHULRUHV�� VHMD� GHYLGR� D�PXGDQoDV� GH� GLUHomR PDLV�VLJQLILFDWLYDV��'D�PHVPD�IRUPD��D�H[SHULrQFLD�GH� LPSOHPHQWDU�XPD�GHFLVmR SRGH�VHU�UHDOLPHQWDGD�QR�SURFHVVR�GH�WRPDGD�GH�GHFLV}HV��GHVVH�PRGR�FULDQGR RX�OHYDQGR�D�PXGDQoDV�QD�DORFDomR�GH�YDORUHV��,VVR�QmR�TXHU�GL]HU�TXH�SROtWLFDV �� HVWHMDP�VHPSUH�PXGDQGR��PDV�VLPSOHVPHQWH�TXH�R�SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH SROtWLFDV�p�PDLV�SURSULDPHQWH�GLQkPLFR�TXH�HVWiWLFR�H�TXH�GHYHPRV�HVWDU�DWHQWRV j�PRELOLGDGH�GDV�GHILQLo}HV�GH�TXHVW}HV��(P�TXDUWR� OXJDU�� XP�GHVHQYROYLPHQWR GHVWH� SRQWR� p� TXH� PXLWR� GD� WRPDGD� GH� GHFLV}HV� HP� SROtWLFD� FRQFHUQH�� FRPR +RJZRRG�H�*XQQ��������QRWDUDP��WHQWDWLYDV�HP�WRUQR�GD�GLItFLO�WDUHID�GR�³WpUPLQR GH�XPD�SROtWLFD´�RX�GH�GHWHUPLQDU�D�³VXFHVVmR´�GD�PHVPD��YHMD�WDPEpP�+RJZRRG H�3HWHUV�������� (P�TXLQWR��R�FRUROiULR�GRV�GRLV�~OWLPRV�SRQWRV�p�D�QHFHVVLGDGH�GH�UHFRQKHFHU�TXH R�HVWXGR�GH�SROtWLFDV�WHP�FRPR�XP�GH�VHXV�SULQFLSDLV�LQWHUHVVHV�R�H[DPH�GH�QmR� GHFLV}HV��e� LVWR�TXH�+HFOR�PRVWUD�HP�VXD� UHIHUrQFLD� j� LQDomR��2� FRQFHLWR� QmR� WRPDGD�GH�GHFLV}HV�WHP�VH�WRUQDGR�FUHVFHQWHPHQWH�LPSRUWDQWH�QRV�~OWLPRV�DQRV H� WHP�VH� GLVFXWLGR� TXH� PXLWR� GD� DWLYLGDGH� SROtWLFD� FRQFHUQH� D� PDQXWHQomR� GR VWDWXV� TXR� H� D� UHVLVWrQFLD� D� FRQWHVWDo}HV� j� DORFDomR� H[LVWHQWH� GH� YDORUHV�� $ DQiOLVH� GHVWD� DWLYLGDGH� p� XPD� SDUWH� QHFHVViULD� GR� H[DPH� GD� GLQkPLFD� GR SURFHVVR� GH� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV� H� QyV� LQYHVWLJDUHPRV� D� QmR�WRPDGD� GH GHFLV}HV� QR� &DStWXOR� ��� )LQDOPHQWH�� DV� GHILQLo}HV� FLWDGDV� DFLPD� OHYDQWDP� D TXHVWmR� GH� VH� SRGHU� HQFDUDU� RX� QmR� D� SROtWLFD� FRPR� XPD� DomR� VHP� GHFLV}HV� 3RGH�VHU�GLWR�TXH�XP�SDGUmR�GH�Do}HV�DR�ORQJR�GH�XP�SHUtRGR�GH�WHPSR�FRQVWLWXL XPD�SROtWLFD��PHVPR�TXH�HVWDV�Do}HV�QmR�WHQKDP�VLGR�IRUPDOPHQWH�VDQFLRQDGDV SRU�XPD�GHFLVmR"�$XWRUHV�HP�SROtWLFD�WrP�YROWDGR�VXD�DWHQomR�GH�IRUPD�FUHVFHQWH j�DomR�GH�DJHQWHV�GH�PDLV�EDL[R�QtYHO��DOJXPDV�YH]HV�FKDPDGRV�GH�EXURFUDWDV GR�QtYHO�GD�UXD��/LSVN\���������D�ILP�GH�FRQTXLVWDUHP�XPD�PHOKRU�FRPSUHHQVmR�D UHVSHLWR�GD�HODERUDomR�H�LPSOHPHQWDomR�GH�SROtWLFDV��(P�DOJXPDV�FLUFXQVWkQFLDV VXJHUH�VH�TXH�p�QHVWH�QtYHO�GR�VLVWHPD�TXH�D�SROtWLFD�p�UHDOPHQWH�IHLWD��3DUHFHULD LPSRUWDQWH� EDODQFHDU� XPD� SHUVSHFWLYD� GH� GHFLV}HV� GH� FLPD�SDUD� EDL[R� HP SROtWLFDV� FRP� XPD� SHUVSHFWLYD� GH� EDL[R� SDUD� FLPD� RULHQWDGD� j� DomR�� 3RGH�VH GL]HU�� SRUWDQWR�� TXH� WDQWR� DV� Do}HV� TXDQWR� DV� GHFLV}HV� FRQVWLWXHP� R� HQIRTXH DSURSULDGR�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV�H�H[SORUDUHPRV�D� LQIOXrQFLD�GRV�EXURFUDWDV�GR QtYHO�GD�UXD�PDLV�DGLDQWH�QHVWH�OLYUR� �� 'HPDQGDV $SRLR (QWUDGDV 'HFLV}HV�H�Do}HV 6DtGDV $PELHQWH $PELHQWH $PELHQWH $PELHQWH 6,67(0$ 32/Ë7,&2 )LJXUD���� 8P� PRGHOR� VLPSOLILFDGR� GR� VLVWHPD� SROtWLFR��� �)RQWH� (DVWRQ������D�� 'LVFXWLPRV�D�SROtWLFD�� DWp�DTXL�� FRPR�R� UHVXOWDGR�GR�SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH SROtWLFDV�� :LOGDYVN\� QRV� OHPEUD� GH� TXH� ³SROtWLFD� p� XP� SURFHVVR� H� WDPEpP� XP SURGXWR��2� WHUPR�p�XVDGR�SDUD�VH� UHIHULU�DR�SURFHVVR�GH� WRPDGD�GH�GHFLV}HV�H LJXDOPHQWH�DR�SURGXWR�GHVWH�SURFHVVR´��������S��������$R�SURFXUDU�FRPSUHHQGHU DV� FRPSOH[LGDGHV� GR� SURFHVVR� GH� WRPDGD� GH� GHFLV}HV�� DXWRUHV� WrP� SRVWR� HP HYLGrQFLD� XPD� YDULHGDGH� GH� PRGHORV� GHQWUH� RV� TXDLV� R� HQIRTXH� VLVWrPLFR HVERoDGR� SRU� 'DYLG� (DVWRQ� ������� ����D� H� E�� WHP� UHFHELGR� FRQVLGHUiYHO SURHPLQrQFLD�� (DVWRQ� GLVFXWH� TXH� D� DWLYLGDGH� SROtWLFD� SRGH� VHU� DQDOLVDGD� HP WHUPRV�GH�XP�VLVWHPD�FRQWHQGR�XPD�VpULH�GH�SURFHVVRV�TXH�GHYHP�SHUPDQHFHU HP�HTXLOtEULR�D�ILP�GH�TXH�D�DWLYLGDGH�VREUHYLYD��2�SDUDGLJPD�TXH�HOH�HPSUHJD�p R�VLVWHPD�ELROyJLFR�FXMRV�SURFHVVRV�YLWDLV� LQWHUDJHP�XQV�FRP�RV�RXWURV�H�FRP�R PHLR�DPELHQWH�SDUD�SURGX]LU�XP�HVWDGR�FRUSRUDO�PXWiYHO�H��QR�HQWDQWR�� HVWiYHO� (DVWRQ�DILUPD�TXH�VLVWHPDV�SROtWLFRV�VmR�FRPR�VLVWHPDV�ELROyJLFRV�H�H[LVWHP�HP ���17��SROLWLFDO�V\VWHP��QR�RULJLQDO��IRL�WUDGX]LGR�FRPR�³VLVWHPD�SROtWLFR´� �� XP�DPELHQWH�TXH�FRQWpP�XPD�YDULHGDGH�GH�RXWURV� VLVWHPDV�� LQFOXLQGR�VLVWHPDV VRFLDLV�H�HFROyJLFRV� 8P� GRV� SURFHVVRV� IXQGDPHQWDLV� GRV� VLVWHPDV� SROtWLFRV� VmR� DV� HQWUDGDV� TXH WRPDP�D�IRUPD�GH�GHPDQGDV�H�DSRLRV��'HPDQGDV�HQYROYHP�Do}HV�GH�LQGLYtGXRV H�JUXSRV�EXVFDQGR�DORFDo}HV�DXWRUL]DGDV�GH�YDORUHV��2V�DSRLRV�HQFHUUDP�Do}HV WDLV�FRPR�YRWDo}HV��REHGLrQFLD�j� OHL�H�SDJDPHQWR�GH� WD[DV�� ,VVR�HQWUD�QD�FDL[D SUHWD�GD� WRPDGD�GH�GHFLV}HV�� WDPEpP�FRQKHFLGD�FRPR�SURFHVVR�GH�FRQYHUVmR� SDUD�SURGX]LU�VDtGDV��DV�GHFLV}HV�H�SROtWLFDV�GDV�DXWRULGDGHV��6DtGDV�SRGHP�VHU GLVWLQJXLGDV�GH�UHVXOWDGRV��TXH�VmR�RV�HIHLWRV�TXH�SROtWLFDV�WrP�VREUH�RV�FLGDGmRV� $� DQiOLVH� GH� (DVWRQ� QmR� WHUPLQD� DTXL�� SRLV� VH� DGPLWH� UHDOLPHQWDomR� GHQWUR� GD HVWUXWXUD�GRV�VLVWHPDV�PHGLDQWH�D�TXDO�DV�VDtGDV�GR�VLVWHPD�SROtWLFR� LQIOXHQFLDP IXWXUDV�HQWUDGDV�QR�VLVWHPD��2�SURFHVVR�FRPR�XP�WRGR�p�UHSUHVHQWDGR�QD�)LJXUD ���� 2� SULQFLSDO� PpULWR� GD� WHRULD� GRV� VLVWHPDV� p� TXH� HOD� IRUQHFH� XPD� IRUPD� GH FRQFHLWXDOL]DU� R� TXH� VmR�� IUHT�HQWHPHQWH�� FRPSOH[RV� IHQ{PHQRV� SROtWLFRV�� $R HQIDWL]DU�SURFHVVRV�FRPR�VHQGR�RSRVWRV�D�LQVWLWXLo}HV�RX�HVWUXWXUDV��R�HQIRTXH�GH (DVWPDQ�UHSUHVHQWD�XP�DYDQoR�HP�UHODomR�D�DQiOLVHV�PDLV�WUDGLFLRQDLV�GHQWUR�GD FLrQFLD� SROtWLFD� H� GD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD�� 2� HQIRTXH� p� WDPEpP� ~WLO� DR GHVDJUHJDU� R� SURFHVVR� GH� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV� HP� XPD� VpULH� GH� HVWiJLRV GLIHUHQWHV�� GH� IRUPD� TXH� FDGD� XP� GRV� TXDLV� SRVVD� VHU� DQDOLVDGR� PDLV GHWDOKDGDPHQWH��2�PRGHOR�VLVWrPLFR�p�LPSRUWDQWH�SRU�WRGDV�HVWDV�UD]}HV�H� LVVR� VHP�G~YLGD��DMXGD�D� MXVWLILFDU�VXD�SURHPLQrQFLD�QD� OLWHUDWXUD��2�PRGHOR�� WRGDYLD� WHP� VXDV� GHVYDQWDJHQV� H� QRVVD� FRPSUHHQVmR� GH� SROtWLFD� H� GR� SURFHVVR� GH HODERUDomR� GH� SROtWLFDV� SRGH� VHU� PDLV� GHVHQYROYLGR� DR� H[DPLQDUPRV� YiULRV SRQWRV�FULWLFiYHLV� 3ULPHLUDPHQWH�� VHULD� HUU{QHR� DFHLWDU� D� FRQFHLWXDOL]DomR� GH� (DVWRQ� GR� VLVWHPD SROtWLFR� FRPR� XPD� GHVFULomR� SUHFLVD� GD� IRUPD� FRPR� VLVWHPDV� IXQFLRQDP� QD SUiWLFD�� (PERUD� D� LGHQWLILFDomR� GH� SURFHVVRV� GH� (DVWRQ� WHQKD� VHX� YDORU�� D RUGHQDomR�SXUD�H� OyJLFD�GHVWHV�SURFHVVRV�HP� WHUPRV�GH� LQLFLDomR�GH�GHPDQGD� DWUDYpV� GR� SURFHVVR� GH� FRQYHUVmR� SDUD� VDtGDV�� UDUDPHQWH� RFRUUH� GH�PRGR� WmR �� VLPSOHV� QR�PXQGR� SUiWLFR� GD� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV�� 3RU� H[HPSOR�� RV� SUySULRV ID]HGRUHV� GH� SROtWLFD� SRGHP� VHU� D� IRQWH� GH� GHPDQGDV� H�� HPERUD� (DVWRQ UHFRQKHoD�D�LPSRUWkQFLD�GR�TXH�HOH�GHQRPLQD�³FR�HQWUDGDV´��ZLWKLQSXWV���GHYH�VHU FRQVLGHUDGD�D�PDQHLUD� FRPR� RV� FRPSRUWDPHQWRV� LQGLYLGXDO� H� JUXSDO� SRGHP� VHU PROGDGRV�SRU�OtGHUHV�SROtWLFRV��8P�FRUSR�FUHVFHQWH�GH�WUDEDOKR�VXJHUH�TXH��ORQJH GH� VXUJLUHP� DXWRQRPDPHQWH� QD� FRPXQLGDGH�� GHPDQGDV� SROtWLFDV� SRGHP� VHU SURGX]LGDV�SRU�OtGHUHV�TXH��SRU�PHLR�GLVVR��FULDP�FRQGLo}HV�SDUD�VXD�SUySULD�DomR �(GHOPDQ���������0HGLDQWH�D�PDQLSXODomR�GD�OLQJXDJHP�H�GD�FULDomR�GH�FULVHV��DV DXWRULGDGHV�SRGHP�LPSRU�VXDV�SUySULDV�GHILQLo}HV�GH�SUREOHPDV�H�DMXGDU�D�IRUMDU D�DJHQGD�SROtWLFD��2�UHFRQKHFLPHQWR�GHVWHV�SURFHVVRV�p�XP�LPSRUWDQWH�FRUUHWLYR SDUD� DV� KLSyWHVHV� LQJrQXDV� HQFRQWUDGDV� HP� DOJXPDV� DSOLFDo}HV� GD� WHRULD� GH VLVWHPDV��2� WUDEDOKR�GH�(GHOPDQ� WDPEpP�FKDPD�DWHQomR�SDUD�D� IRUPD�QD�TXDO SROtWLFDV� VHUYHP� D� SURSyVLWRV� VLPEyOLFRV�� LVWR� p�� SROtWLFDV� SRGHP� VHU IUHT�HQWHPHQWH� PDLV� HIHWLYDV� SDUD� GDU� D� LPSUHVVmR� GH� TXH� R� JRYHUQR� HVWi WRPDQGR�DWLWXGHV��H�SRUWDQWR�SDUD�PDQWHU�R�DSRLR�SROtWLFR��GR�TXH�SDUD� OLGDU�FRP SUREOHPDV�VRFLDLV��&RQIRUPH�'\H�PRVWURX��p�XPD�IUDTXH]D�GD�DQiOLVH�GH�SROtWLFDV FRQFHQWUDU�VH� ³SULPDULDPHQWH� HP� DWLYLGDGHV� GRV� JRYHUQRV� DR� LQYpV� GH� HP� VXD UHWyULFD´� ������� S�� ����� 2� TXH� LVWR� VXJHUH� p� TXH� HVWXGDQWHV� GR� SURFHVVR� GH HODERUDomR�GH�SROtWLFDV�GHYHULDP�HVWDU�SUHFDYLGRV�SDUD�QmR�OHYDU�RV�ID]HGRUHV�GH SROtWLFD�PXLWR�D�VpULR��3ROtWLFDV�SRGHP�VHU�GLUHFLRQDGDV�D�PHOKRULDV�GH�FRQGLo}HV VRFLDLV��PDV� LVWR� GHYHULD� VHU�PDLV� SDUWH� GR� REMHWR� GH� LQYHVWLJDomR� GR� TXH� XPD KLSyWHVH�GH�SHVTXLVD� 8PD�VHJXQGD�FUtWLFD�j�HVWUXWXUD�VLVWrPLFD�GHFRUUH�GH�HOD�VDOLHQWDU�D� LPSRUWkQFLD FHQWUDO� GR� SURFHVVR� GH� FRQYHUVmR�� D� FDL[D� SUHWD� GD� WRPDGD� GH� GHFLV}HV� H�� QR HQWDQWR�� GDU�OKH� UHODWLYDPHQWH� SRXFD� DWHQomR� DR� FRPSDUi�OR� j� FRQVLGHUDomR GHWDOKDGD� GH� GHPDQGDV� H� DSRLRV�� ,VWR� LQGLFD� D� QHFHVVLGDGH� GH� VH� EDVHDU� QmR DSHQDV�QD�DQiOLVH�GH�VLVWHPDV��PDV�WDPEpP�QR�WUDEDOKR�TXH�H[SORUD�D�GLQkPLFD GD�WRPDGD�GH�GHFLV}HV��8PD�SDUWH�FRQVLGHUiYHO�GHVWH�OLYUR�FRQFHUQH�D�SHQHWUDomR QD�FDL[D�SUHWD��,QFOXVR�QR�VLVWHPD�SROtWLFR��FRQIRUPH�XVDGR�DTXL�HP�WHUPRV�JHUDLV� SDUHFH�KDYHU�XPD�JUDQGH�TXDQWLGDGH�GH�DWLYLGDGH�SROtWLFD��,VWR�HQYROYHU�D�SROtWLFD LQWHU�RUJDQL]DFLRQDO� �� HQWUH� QtYHLV� GR� JRYHUQR� �FHQWUDO� H� ORFDO�� H� HQWUH� GLIHUHQWHV �� GHSDUWDPHQWRV� GR� PHVPR� QtYHO�� (VWDV� UHODo}HV� SROtWLFDV� VmR� FDQDOL]DGDV� SRU HVWUXWXUDV�H�UHJUDV��DV�TXDLV��SRU�VHX�ODGR��VmR�R�REMHWR�GH�DomR�SROtWLFD�FRQWtQXD� 8PD� WHUFHLUD� FUtWLFD�� TXH� SDUWH� GHVWH� ~OWLPR�SRQWR�� p� R� IDWR� GH� R� VLVWHPD�� H� HP SDUWLFXODU� D� IRUPD� HP� TXH� SURFHVVRV� RFRUUHP� GHQWUR� GD� ³FDL[D� SUHWD´�� VHU� HOH SUySULR�REMHWR�GH�DomR�SROtWLFD��+DYHUi�GLYHUVDV�SDUWHV�GHVWH�OLYUR�HP�TXH�YDPRV TXHUHU�PRVWUDU�D�LPSRUWkQFLD�GR�TXH�WHP�VLGR�FKDPDGR�GH�HODERUDomR�GH�³PHWD� SROtWLFDV´� �'URU�� ������ YHMD� WDPEpP� +XSH�� ������� ,VWR� GL]� UHVSHLWR� DR HVWDEHOHFLPHQWR�H�j�PXGDQoD�GH�VLVWHPDV�H�HVWUXWXUDV�GHQWUR�GRV�TXDLV�RFRUUHP RV�SURFHVVRV�FRQFHUQLQGR�D�VDtGDV��RXWSXWV��SROtWLFDV�VLJQLILFDWLYDV��1DWXUDOPHQWH� D� FLrQFLD� SROtWLFD� SUHVWD� DWHQomR� FRQVLGHUiYHO� DRV� JUDQGHV� H[HPSORV� GH HODERUDomR�GH�PHWD�SROtWLFDV��D�GHWHUPLQDomR�GH�FRQVWLWXLo}HV�H�DV�EDWDOKDV�SRU SRGHU� SROtWLFR� FDUDFWHUtVWLFDV� GD� IRUPDomR� GH� QDo}HV� RX� GD� GHVLQWHJUDomR� GH LPSpULRV��2�TXH�SRGH�VHU�QHJOLJHQFLDGR��HQWUHWDQWR��p�R�PRGR�FRPR�DV� UHODo}HV HQWUH�XQLGDGHV�GR�JRYHUQR�HVWmR�VXMHLWDV�D�DMXVWHV�FRQWtQXRV�QD�PHGLGD�HP�TXH REULJDo}HV� H� RUoDPHQWRV� VmR� DOWHUDGRV�� 5HSUHVHQWDo}HV� VLVWHPiWLFDV� GR SURFHVVR�GH�HODERUDomR�GH�SROtWLFDV�WHQGHP�D�GDU�D�FRQIOLWRV�D�DSDUrQFLD�GH�MRJRV� R�SUREOHPD�UHVLGH�QR�IDWR�GH�TXH�D�SROtWLFD�SRGH�WDQWR�VHU�VREUH�R�DVVHJXUDPHQWR GH� XP� UHVXOWDGR� HVSHFtILFR� TXDQWR� VREUH�PXGDQoDV� QDV� ³UHJUDV� GR� MRJR´�� $OpP GLVVR��HVWH�~OWLPR�DVSHFWR�SRGH�VHU�WDQWR�LQFLWDGR�SRU�XP�LQWHUHVVH�HP�LQIOXHQFLDUXP�UHVXOWDGR�DWXDO�TXDQWR�SRU�XPD�SUHRFXSDomR�HP�LQIOXHQFLDU�UHVXOWDGRV�IXWXURV� 2� PRGHOR� VLVWrPLFR� WHQGH� D� WUDWDU� R� SUySULR� VLVWHPD� FRPR� DOJR� HVWiWLFR� H LQFRQWHVWiYHO�� RX� SHOR� PHQRV� DSHQDV� VXMHLWR� D� UDUDV� PXGDQoDV� IXQGDPHQWDLV GHQWUR�GH�QDo}HV�HVWDGR�PDLV�HVWiYHLV� $� SUySULD�rQIDVH�QD� WHRULD� VLVWrPLFD� VREUH� D� LGpLD�GD� FDL[D� SUHWD�p� LQVWUXWLYD��$ LPDJHP�QRV�OHPEUD�GH�TXH�HVWHV�SURFHVVRV�VmR�IUHT�HQWHPHQWH�GLItFHLV�GH�VHUHP SHQHWUDGRV�H��FRQVHT�HQWHPHQWH��GH�VHUHP�SHVTXLVDGRV��e�LPSRUWDQWH��SRUWDQWR� WHQWDU�GHVHQYROYHU�PRGHORV�GR�PRGR�FRPR�GHFLV}HV�VmR�WRPDGDV�H�FRPSDUi�ORV H�FRQWUDVWi�ORV�D�ILP�GH�SHUFHEHU�DV�GLIHUHQWHV�IRUPDV�HP�TXH�HOHV�QRV�DMXGDP�D FRPSUHHQGHU� SURFHVVRV�� $OOLVRQ� ������� RIHUHFH� XPD� DERUGDJHP� ~WLO� DTXL�� (OH VXJHUH� TXH� WUrV� PRGHORV� VmR� UHOHYDQWHV�� +i�� SULPHLUDPHQWH�� R� PRGHOR� GR� DWRU UDFLRQDO�TXH�Yr�Do}HV�FRPR�VHQGR�IRUPDGDV�SRU�DJHQWHV�SURSRVLWDGRV�FRP�FHUWDV �� PHWDV� H�REMHWLYRV��(VWHV� DJHQWHV� WrP� TXH�HVFROKHU� HQWUH� FXUVRV� DOWHUQDWLYRV� GH DomR� D� ILP� GH� DOFDQoDU� VHXV� REMHWLYRV�� $VVRFLDGDV� jV� DOWHUQDWLYDV� WrP�VH� VXSRVWDPHQWH�� FRQMXQWRV� GH� FRQVHT�rQFLDV� H� D� HVFROKD� UDFLRQDO� FRQVLVWH� HP VHOHFLRQDU� D� DOWHUQDWLYD� FXMDV� FRQVHT�rQFLDV� HVWmR� VLWXDGDV� QXP� QtYHO� PDLV HOHYDGR�� (P� VHJXQGR� OXJDU�� Ki� R�PRGHOR� GR� SURFHVVR� RUJDQL]DFLRQDO� TXH� Yr� D DomR� QmR� FRPR� HVFROKD� UDFLRQDO�� PDV� FRPR� R� UHVXOWDGR� GR� FRPSRUWDPHQWR RUJDQL]DFLRQDO�� (VWH� FRPSRUWDPHQWR� p�� ODUJDPHQWH�� D� GHFUHWDomR� GH� URWLQDV HVWDEHOHFLGDV� HP�TXH�D� DWHQomR�p� GDGD� VHT�HQFLDOPHQWH� D� REMHWLYRV� H� HP� TXH SURFHGLPHQWRV� RSHUDFLRQDLV� SDGUmR� VmR� DGRWDGRV�� (P� FRQWUDVWH�� R� PRGHOR� GH SROtWLFD� �SROLWLFV�� EXURFUiWLFD� QmR� Yr� D� DomR� QHP� FRPR� HVFROKD� QHP� FRPR UHVXOWDGR��PDV�DQWHV�FRPR�R� UHVXOWDGR�GH�DFRUGRV�HQWUH�JUXSRV�H� LQGLYtGXRV�QR VLVWHPD�SROtWLFR��+i�RXWUDV�PDQHLUDV�GH�VH� IRUPXODU�DV�DOWHUQDWLYDV�GH�$OOLVRQ��2 TXH�UHDOoDPRV�DTXL�p�R�YDORU�GR�PpWRGR��TXH�SRGH�XVDU�YiULDV�IRUPDV�GH�WHRULD�GH GHFLVmR� H� RUJDQL]DomR�� 1yV� GLVFXWLUHPRV� H� GHVHQYROYHUHPRV� HVWH� SRQWR� HP FDStWXORV�SRVWHULRUHV� 8P� GRV� PpULWRV� GR� PRGHOR� VLVWrPLFR� p� TXH� HOH� FKDPD� DWHQomR� SDUD� R UHODFLRQDPHQWR� HQWUH� VLVWHPDV� SROtWLFRV� H� RXWURV� VLVWHPDV�� 1D� )LJXUD� ���� HVWHV RXWURV�VLVWHPDV�VmR�PHQFLRQDGRV�FRPR�VHQGR�VLPSOHVPHQWH�R�PHLR�DPELHQWH�GR VLVWHPD�SROtWLFR��(VWH�DPELHQWH�H�VXD�LQIOXrQFLD�QD�SROtWLFD��SROLF\��FRQVWLWXHP�XPD SUHRFXSDomR�PDLRU�QRV�HVWXGRV�GH�UHVXOWDGRV�GH�SROtWLFDV��2�WUDEDOKR�GH�7KRPDV '\H� ������� �� H� RXWURV� �� SURFXUD� H[SOLFDU� DV� SROtWLFDV� TXH� HPHUJHP� GH� VLVWHPDV SROtWLFRV�HP�WHUPRV�GH�XPD�VpULH�GH�FDUDFWHUtVWLFDV�QR�DPELHQWH�� LQFOXLQGR�QtYHLV GH�XUEDQL]DomR��UHQGD�SHU�FDSLWD��QtYHO�HGXFDFLRQDO�HWF��(PERUD�HOHV�QmR�LJQRUHP YDULiYHLV� SROtWLFDV�� HVWXGRV� GH� UHVXOWDGRV� WHQWDP� VLWXDU� HVWDV� YDULiYHLV� HP� XP FRQWH[WR�H�DYDOLDU�VXD�LPSRUWkQFLD�UHODWLYD�jV�FDUDFWHUtVWLFDV�VRFLDLV�H�HFRQ{PLFDV GD� SRSXODomR� SDUWLFXODU� VRE� LQYHVWLJDomR�� (VWXGRV� GH� UHVXOWDGRV� VHUYHP� FRPR OHPEUHWHV� ~WHLV� GH� TXH� D� SROtWLFD� QmR� SRGH� VHU� FRQVLGHUDGD� LVRODGDPHQWH� GD HFRQRPLD�H�GD�VRFLHGDGH��&RPR�0LQRJXH�FRPHQWD� ³R� TXH� JRYHUQRV� ID]HP´� HQYROYH� R� WRGR� GD� YLGD� VRFLDO� HFRQ{PLFD� H� SROtWLFD�� VHMD� SUiWLFD� RX� SRWHQFLDOPHQWH�� 3ROtWLFDV S~EOLFDV� VmR�� DXWR�HYLGHQWHPHQWH�� QmR� XP� FDPSR� HVWUHLWR� GH �� LQYHVWLJDomR�� HPERUD� DQDOLVWDV� GH� SROtWLFDV� SRVVDP� EHP� VH FRQFHQWUDU� DSHQDV� HP� iUHDV� HVWUHLWDV� GH� WRGR� R� FDPSR�� 3ROtWLFDV S~EOLFDV�ID]HP�FRLVDV�D�HFRQRPLDV�H�VRFLHGDGHV��GH�IRUPD�TXH��HP ~OWLPD� DQiOLVH�� TXDOTXHU� WHRULD� H[SOLFDWLYD� VDWLVIDWyULD� GH� SROtWLFDV S~EOLFDV� GHYH� WDPEpP� H[SOLFDU� DV� LQWHUUHODo}HV� HQWUH� (VWDGR� SROtWLFD��HFRQRPLD�H�VRFLHGDGH���0LQRJXH��Q�G���S���� 1yV�HQGRVVDPRV�HVWD�YLVmR��DFUHVFHQWDQGR�DSHQDV�TXH�HFRQRPLDV�H�VRFLHGDGHV ³ID]HP�FRLVDV´� jV� SROtWLFDV� H� YLFH� YHUVD�� 3RU� FRQVHJXLQWH�� D� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV GHYHULD�DWULEXLU�D�PHUHFLGD�DWHQomR�DRV�FRQWH[WRV�VRFLDLV��SROtWLFRV�H�HFRQ{PLFRV GHQWUR� GRV� TXDLV� VH� OLGD� FRP� SUREOHPDV�� 'D� PHVPD� IRUPD�� R� HVWXGDQWH� GR SURFHVVR� GH� HODERUDomR� GH� SROtWLFDV� GHYHULD� PDQWHU�VH� DIDVWDGR� GR� PXQGR� GD SROtWLFD�FRWLGLDQD�D�ILP�GH� OHYDQWDU�DOJXPDV�GDV�PDLRUHV�TXHVW}HV�VREUH�R�SDSHO GR�(VWDGR�QD�VRFLHGDGH�FRQWHPSRUkQHD�H�D�GLVWULEXLomR�GH�SRGHU�HQWUH�GLIHUHQWHV JUXSRV� VRFLDLV�� $� QmR� VHU� TXH� LVWR� VHMD� IHLWR�� D� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV� GHYHUi SHUPDQHFHU��QD�PHOKRU�GDV�KLSyWHVHV��FRPR�XP�HPSUHHQGLPHQWR�SDUFLDO� (PERUD�KDMD�UHFRQKHFLPHQWR�FUHVFHQWH�GHVWDV�TXHVW}HV�PDLRUHV�QD� OLWHUDWXUD�GH DQiOLVH�GH�SROtWLFD��SHUVLVWH�R�FDVR�GH�PXLWRV�DXWRUHV�TXH� LJQRUDP�HVWH�QtYHO�GH DQiOLVH�� 'H� IRUPD� EUHYH�� R� TXH� VXJHULPRV� p� D� QHFHVVLGDGH� GH� VH� FRPELQDU� D DQiOLVH�GH�VLVWHPDV�FRP�D�DQiOLVH�VLVWrPLFD�D�ILP�GH�VH�REWHU�XPD�FRPSUHHQVmR DGHTXDGD� GD� DomR� GR� JRYHUQR�� ,VWR� FRQGX]� j� LPSRUWkQFLD� GH� VH� GDU� DWHQomR� D TXHVW}HV�VREUH�FRPR�GHFLV}HV�VmR�WRPDGDV�GHQWUR�GH�RUJDQL]Do}HV�� LQFOXLQGR�R VLVWHPD�GH�HODERUDomR�H� GH� LPSOHPHQWDomR�SROtWLFD�� TXHVW}HV� VREUH� RV� DUUDQMRV LQVWLWXFLRQDLV� FRQWHQGR� R� VLVWHPD� H� TXHVW}HV� VREUH� R� SDSHO� GR� (VWDGR� H� VHX UHODFLRQDPHQWR� FRP� D� VRFLHGDGH�� $OpP� GLVVR�� Ki� FODUDPHQWH� TXHVW}HV� SDUWLFXODUPHQWH�VLJQLILFDWLYDV�H�SUREOHPiWLFDV��VREUH�DV�IRUPDV�FRP�TXH�HVWDV�WUrV SUHRFXSDo}HV�VH�DVVHQWDP�MXQWRV� &RQFOXVmR �� 0XLWR� GD� GLVFXVVmR� QHVWH� FDStWXOR� IRL� EDVHDGD� QD� GLVWLQomR� HQWUH� DQiOLVH� GH SROtWLFDV� H� DQiOLVH� SDUD� SROtWLFD�� 1yV� GLVFXWLPRV� TXH� D� DQiOLVH� GH� SROtWLFDV LQWHUHVVD�VH� WDQWR�SHOD�SURPRomR�GD�FRPSUHHQVmR�GD�SROtWLFD�H�GR� SURFHVVR�GH HODERUDomR� GH� SROtWLFDV� TXDQWR� SRU� SUHVFUHYHU� FRPR� SROtWLFDV� SRGHP� VHU PHOKRUDGDV�� &RQFOXLQGR�� TXHUHPRV� FKDPDU� DWHQomR� SDUD� D� GLILFXOGDGH� GH� VH PDQWHU�HVWD�GLVWLQomR��1RVVD�H[SHULrQFLD�HP�HQVLQDU�H�HVFUHYHU�VREUH�DQiOLVH�GH SROtWLFDV� DR� ORQJR� GH� YiULRV� DQRV� VXJHUH� TXH� HVWXGDQWHV� H� OHLWRUHV� TXDVH LQYDULDYHOPHQWH� SURFXUDP� H[WUDLU� OLo}HV� GD� DQiOLVH�� DLQGD� TXH� PXLWR� GD� DQiOLVH VHMD�DSUHVHQWDGR�FRPR�VLPSOHV�H[SOLFDomR��3RU�HVWD�UD]mR��R�DQDOLVWD�DFDGrPLFR�� FRPR� VXD� FRQWUDSDUWH� EXURFUiWLFD� �� SRGH� QmR� VHU� FDSD]� GH� HYLWDU� WRUQDU�VH� XP GHIHQVRU�GH�SROtWLFDV��(VWDPRV�LJXDOPHQWH�FRQVFLHQWHV�GH�TXH�D�DQiOLVH�QmR�SRGH VHU�LVHQWD�GH�YDORUHV��&RPR�5HLQ�������H�������REVHUYRX��D�LGpLD�GH�TXH�D�DQiOLVH VHMD� FLHQWtILFD�� LPSDUFLDO� H� QHXWUD� p� XP�PLWR�� SRLV� D� SHVTXLVD� p� LQHYLWDYHOPHQWH LQIOXHQFLDGD� SHODV� FUHQoDV� H� VXSRVLo}HV� GR� SHVTXLVDGRU�� $� HVWUXWXUD� GHQWUR� GD TXDO� D� SHVTXLVD� GH� SROtWLFDV� p� HIHWXDGD� WDPEpP� WHP� XP� SRQWR� GH� DSRLR� QRV SRQWRV� TXH� VmR� LQYHVWLJDGRV� H� QDV� TXHVW}HV� TXH� VmR� OHYDQWDGDV�� 2� IDWR� GH� D SHVTXLVD� GH� SROtWLFDV� VHU� PXLWDV� YH]HV� ILQDQFLDGD� SRU� DJrQFLDV� GR� JRYHUQR VLJQLILFD�TXH�D�DJHQGD�GH�SHVTXLVD�p�GHWHUPLQDGD�PDLV�SRU�SROtWLFRV�H�EXURFUDWDV GR�TXH�SRU�DFDGrPLFRV��3RU� WRGDV�HVWDV� UD]}HV�5HLQ� FRQWHVWD�D� LGpLD�GH� TXH�D DQiOLVH� SRVVD� VHU� GHVWLWXtGD� GH� YDORUHV� H� HOH� GHIHQGH� XPD� SRVLomR� GH� FUtWLFD� D YDORUHV� QD� TXDO� R� SHVTXLVDGRU� DGRWH� XP� HQIRTXH� FpWLFR� H� TXHVWLRQH FRQWLQXDPHQWH� DV� VXSRVLo}HV� GRV� ID]HGRUHV� GH� SROtWLFD�� $� SRVLomR� GH� FUtWLFD� D YDORUHV� LPSOLFD� TXH� SDUD� DQDOLVWDV� GH� SROtWLFDV� D� ³WDUHID� PDLV� H[LJHQWH� p� D LGHQWLILFDomR�GH�VHXV�SUySULRV�YDORUHV´��������S��������6H�HVWH�p�R�FDVR��HQWmR�TXH YDORUHV�R�DQDOLVWD�GH�SROtWLFDV�SHUVHJXH�H�TXDO�p�D�LGHRORJLD�LPSOtFLWD�GD�DQiOLVH�GH SROtWLFD" 5HLQ� p�� FRPSDUDWLYDPHQWH�� DSHQDV� XP� GHQWUH� YiULRV� DQDOLVWDV� GH� SROtWLFDV DPHULFDQRV�TXH��UHFHQWHPHQWH��FRQWULEXtUDP�SDUD�GHVORFDU�HVWD�DWLYLGDGH�HP�VHX SDtV�GH�XPD�SUHRFXSDomR�UHODWLYDPHQWH�LQJrQXD�FRP�WHFQRORJLDV�GH�UHVROXomR�GH SUREOHPDV�SDUD�XP�UHFRQKHFLPHQWR�GD�H[WHQVmR�QD�TXDO�HVWmR�HQJDMDGRV�HP�XPD DWLYLGDGH� UHVWULQJLGD� SHOD� SROtWLFD� �SROLWLFV�� H� SURIXQGDPHQWH� SHQHWUDGD� SRU �� LQWHUHVVHV� GH�
Compartilhar