110516 - JDC - Costos de Capital

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Unidad N° 6
El Costo del Capital
1. La Estructura de Financiamiento: sus fuentes
2. Los Costos de las Diversas Fuentes.
1. Costos de la deuda
2. Costo de las Acciones Preferidas2. Costo de las Acciones Preferidas
3. Costo de las Acciones Ordinarias
4. Costo de las Utilidades Retenidas
3. Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC)
4. La Inversión de Capital, el Presupuesto de Financiamiento y 
el Costo del Capital. (WACC vs WARR)
Estructura de la Presupuestación
ACTIVO
PASIVO
Terceros
Intereses
ACTIVO
PATRIMONIO 
NETO
Accionistas
Dividendos
Rentabilidad Costo Financiamiento
Estructura de la Presupuestación
ORIGEN DE 
FONDOS
PRESTAMISTAS
INVERSIÓN DE 
FONDOS
PROYECTOS
Rentabilidad Costo Financiamiento
Costo del Capital
ACCIONISTAS
DE INVERSIÓN
FUENTES FINANCIAMIENTO
ACTIVO
PASIVO
PRÉSTAMOS
Costo de las Deudas
CAPITALACTIVO
PATRIMON
IO NETO
Rentabilidad
Costo del Capital
Costo
Financiamiento
CAPITAL
Costo de las Acciones Ordinarias
Costo de las Acciones Preferidas
RNA
Costo de las Utilidades Retenidas
COSTO DEL CAPITAL (Ko)
1.- Costo de las DEUDAS (Ki)
a.- Flujo de Pagos de la Deuda
b.- Tax Shield (ahorro impositivo de los intereses)
2.- Costo del Capital Ordinario (Ke)
Modelos de Valuación de Acciones:Modelos de Valuación de Acciones:
a.- Dividend Approach
b.- Dividend Approach con crecimiento constante (g)
c.- Dividend Approach con Venta de Acciones
d.- C.A.P.M.
3.- Costo de las Acciones Preferidas ( Kp)
4.- Costo de las Utilidades Retenidas (Ks)
COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
Tasa de interés
Índice de 
endeudamiento
E1 E2 máximo
Tasa del 
Mercado
COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
• Es la Tasa de Interés requerida por los inversores o acreedores 
(tenedores de la deuda )
• Es la Tasa de Descuento que iguala el Valor Actual de los Fondos 
realmente recibidos por la empresa, neta de gastos, con el Valor 
Actual de los Egresos ( Intereses más Amortización )
Valor Actual de los Fondos 
Recibidos Neto de Gastos
Valor Actual de los Egresos 
para Pagar Deuda 
( Amortización + Intereses )
Tasa 
Descuento =
COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
Io = 
C1 C2 Cn
+ + . . . . +
(1+kd) (1+kd)2 (1+kd)n
Io = Monto Neto de Gastos de los Fondos 
recibidos en el momento 0 
Cn = Egresos: Pago de Intereses y/o Amortización
kd = Costo de la Deuda
COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
Io = 
C1 C2 Cn
+ + . . . . +
(1+kd) (1+kd)2 (1+kd)n
Calcule el Costo de la Deuda según:
Se reciben $ 100.000 de un préstamo Bancario. Existen gastos para obtener el mismo por 5%
Hay que devolverlo en dos cuotas anuales de $ 60.000 cada unaHay que devolverlo en dos cuotas anuales de $ 60.000 cada una
Fondos Recibidos: 100.000 
Gastos ( 5%v) -5.000 
Fondos Netos 95.000 
95.000 = 60.000 + 60.000 
(1+kd) (1+kd)2
kd = 17,10%
COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
Impacto Impositivo – Tax Shield
Los Intereses de la Deuda son deducibles en el Impuesto a las 
Ganancias de la Empresa, por lo tanto:
ki = kd – kd x t
ki = kd x ( 1 – t )
ki = Costo de la Deuda Después de Impuestos
kd = Costo de la Deuda
t = Tasa del Impuesto a las Ganancias de la Empresa
COSTO DE LAS DEUDAS (Ki)
Calcule el Costo de la Deuda según:
Se reciben $ 100.000 de un préstamo Bancario. Existen gastos para obtener el mismo por 5%
Hay que devolverlo en dos cuotas anuales de $ 60.000 cada una. La tasa del Impuesto a las
Ganancias es del 35 %
Fondos Recibidos: 100.000 
Gastos ( 5%v) -5.000 
Fondos Netos 95.000 
95.000 = 60.000 + 60.000 
(1+kd) (1+kd)2
kd = 17,10%
ki = kd x ( 1 - t )
= 17,10% x ( 1 - , 35 )
= 17,10% x , 65 
ki = 11,11%
COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)
• Es el Retorno exigido por los inversionistas por poseer y mantener acciones de 
la empresa.
• Es la mínima tasa de rendimiento que la empresa debe obtener sobre el 
financiamineto con capital propio de cada proyecto de inversión a fin de que no 
se modifique la cotización de las acciones y por ende el valor de la empresa.
Modelos de Valuación de Acciones:
a.- Dividend Approach
b.- Dividend Approach con crecimiento constante (g)
c.- Dividend Approach con Venta de Acciones
d.- C.A.P.M.
Po = 
D1 D2 Dn
+ + . . . . +
COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)
El Valor que hoy tiene una acción es igual al Valor Actual de 
los ingresos probables que recibirá el inversor ( dividendos )
a.- Dividend Approach
(1+ke) (1+ke)2 (1+ke)n
Po = Precio de Mercado de la acción al momento cero 
Dn = Dividendo en efectivo por cada acción ordinaria
ke = Costo del Capital Propio
Nota: los dividendos no son deducibles del Impuesto a las Ganancias
Po = 
D0 (1+g) D0 (1+g)2 D0 (1+g)∞
+ + . . ... . +
COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)
El Valor que hoy tiene una acción es igual al Valor Actual de 
los ingresos probables que recibirá el inversor ( dividendos )
Los Dividendos crecen a un ritmo constante “g”
b.- Dividend Approach con crecimiento constante (g)
Po = + + . . ... . +
(1+ke) (1+ke)2 (1+ke) ∞
Po = Precio de Mercado de la acción al momento cero 
Do = Dividendo en efectivo por cada acción ord al momento cero
g = factor de crecimiento 
ke = Costo del Capital Propio
ke = D1 + g
Po 
COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)
El Valor que hoy tiene una acción es igual al Valor Actual de 
los ingresos probables que recibirá el inversor ( dividendos )
El inversor vende las acciones en el momento n
c.- Dividend Approach con Venta de Acciones
Po = 
D1 D2 Dn Pv 
+ + . . . . + +
Po = Precio de Mercado de la acción al momento cero 
Dn = Dividendo en efectivo por cada acción ordinaria
Pv = Precio esperado de Mercado de la acción al momento n 
ke = Costo del Capital Propio
Po = + + . . . . + +
(1+ke) (1+ke)2 (1+ke)n (1+ke)n
COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)
Se utiliza el modelo CAPM ( Capital Asset Pricing Model ) 
para determinar el Costo del Capital Ordinario
d.- C.A.P.M.
rf + ( rm - rf ) β + rpke = 
rf = Tasa Libre de Riesgo rf = Tasa Libre de Riesgo 
rm = Tasa de Rendimiento del Mercado
β = factor que mide la sensibilidad entre la rentabilidad de la acción
ke = Costo del Capital Propio
rp = Riesgo país
• Determinar Tasa Libre de Riesgo rf
• Determinar Coeficiente Beta de la Acción β
• Determinar Rendimineto del Mercado ( Ej.: Merval ) rm
• Determinar el Costo ( Rendimiento exigido por inversionista ) de la 
acción con la ecuación CAPM
COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)
d.- C.A.P.M.
rf + ( rm - rf ) βke = 
ro = Tasa Libre de Riesgo 5 %
rm = Tasa de Rendimiento del Mercado 15 %rm = Tasa de Rendimiento del Mercado 15 %
β = Beta de la Empresa 1,2
ke = Costo del Capital Propio 17 %
COSTO DE LAS ACCIONES 
PREFERIDAS (Kp)
• Acciones Preferidas: Dividendo Preferido
• El Costo de las Acciones Preferidas es el retorno exigido por los 
accionistas preferidos
• En general, las acciones preferidas se asemejan a las 
perpetuidades
Io = Monto neto recibido por la empresa al momento cero 
( suscripción acciones preferidas ) 
D = Dividendo en efectivo por cada acción preferida
kp = Costo de las Acciones Preferidas
kp = D
Io 
Nota: los dividendos preferidos no son deducibles del Impuesto a las Ganancias
COSTO DE LAS UTILIDADES 
RETENIDAS (Ks)
• Utilidades Retenidas: Ganancias no Distribuídas como Dividendos
• Costo Utilidades Retenidas:
a.a.-- Como dividendoComo dividendoque han dejado de percibir los accionistas, 
equivale al Costo del Capital Ordinario ( sin el efecto del costo equivale al Costo del Capital Ordinario ( sin el efecto del costo 
de suscripción de acciones / aumento capital ). Igual a Ke
b.b.-- Como Costo de Oportunidad:Como Costo de Oportunidad:criterio de rendimiento 
externo. El rendimiento exigido de las utilidades retenidas sería 
el que el inversor conseguiría en otra alternativa de inversión.
COSTO DEL CAPITAL (Ko)
WACC
(Weigthed Average Capital Cost)
SUMA PONDERADA POR LA ESTRUCTURADE 
CAPITAL DE:
1.- Costo de las DEUDAS (Ki)
2.- Costo del Capital Ordinario (Ke)
3.- Costo de las Acciones Preferidas ( Kp)
4.- Costo de las Utilidades Retenidas (Ks)
CAPITAL DE:
Es el promedio ponderado de los distintos costos de las fuentes de 
financiamiento del capital: Deudas, acciones ordinarias, acciones preferidas y 
utilidades retenidas
EFECTO PALANCA
Por ejemplo:
Supongamos que una empresa tiene activos por $ 100.000, los que generan una ganancia de $15.000
-antes de gastos financieros-, y son aportados en un 40% con pasivos que presentan un costo del 7.5%. 
Sus estados contables quedarían conformados de esta manera: 
El efecto palanca, “apalancamiento financiero” para verificar cual es 
la contribución del capital ajeno a la rentabilidad de los recursos 
propios. 
Estado de situación patrimonial
Pasivo 40.000 
Activo 100.000 PN 60.000 
USOS 100.000 = FUENTES 100.000
Estado de resultados
Ganancia antes de costos de la deuda (Pasivo) 15.000 
Costos de la deuda (Pasivo) - 3.000 
Ganancia final 12.000 
Con lo que tendremos las siguientes tasas de rentabilidad 
Rentabilidad PN = 12000 /60000 = 0.2 (20%)
Rentabilidad A = 15000 / 100000 = 0.15 (15%)
Efecto palanca = Rentabilidad del PN / Rentabilidad del Activo
En este ejemplo el mismo será: 
Efecto palanca = 0,2 / 0,15 = 1.33 
Observamos que los pasivos “elevan” la rentabilidad del patrimonio neto, al tener un costo 
inferior a la rentabilidad del activo. Si la empresa no hubiera recurrido a la financiación de 
terceros, ambas tasas de rentabilidad habrían sido idénticas. 
Por lo tanto, para saber en cuanto se incremento la rentabilidad del patrimonio neto 
respecto a la rentabilidad del activo, señalaremos la siguiente relación:
El efecto palanca expresa la conveniencia de utilizar capital ajeno, pero no muestra si resulta más 
beneficioso financiarse con el mismo o con recursos propios.