Slides 9 - Introdução ao Mercado de Derivativos

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Mercado de Capitais 
Prof. Marcos Camargos
Introdução ao Mercado de 
Derivativos
Cavalcante et al. (2009) – capítulo 11
Slides Mercado de Capitais - Marcos Antônio de Camargos
Derivativo
Conceito: é um título cujo valor deriva do valor de um
ativo-objeto.
Tipos:
• Contratos a Termo
• Operações de Swaps
• Contratos de Opções
• Contratos Futuros (agropecuários e financeiros)
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Quem Negocia Derivativos
• alguém exposto a um risco não desejado para
transferi-lo a alguém disposto a aceitá-lo;
• produtores de matérias-primas ou mercadorias para
cobrir os preços e reduzir assim seus riscos;
• arbitradores que operam com derivativos que
objetivam explorar qualquer diferença de preço
entre diferentes mercados de derivativos ou
instrumentos de derivativos e os preços a vista dos
ativos subjacentes.
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Funções do Mercado de Derivativos
• transferência de riscos e maior eficiência na
distribuição de recursos;
• alavancagem da rentabilidade, visando sua
maximização;
• melhora nos mecanismos de informação e
valorização.
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Custos nas Negociações no 
Mercado de Derivativos / Futuro
• Taxa operacional básica (TOB): corretagem da
operação, paga às corretoras.
• Taxa de Emolumentos: receita da BM&F.
• Taxa de Registro na Câmara de Derivativos: cobrada
quando um contrato é negociado.
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O comprador ou vendedor do contrato a termo, se
compromete a comprar ou vender certa quantidade de
um bem (mercadoria ou ativo financeiro) por um preço
fixado, ainda na data de realização do negócio, para
liquidação em data futura. Os contratos a termo
somente são liquidados integralmente no vencimento
(física ou financeiramente). Podem ser negociados em
bolsa e no mercado de balcão.
Contratos a Termo
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- consiste em um acordo para duas partes trocarem o
risco (fluxo de caixa / rentabilidade) de uma posição
ativa (credora) ou passiva (devedora), em data futura,
conforme critérios preestabelecidos.
- Operação de swap é muito semelhante à operação a
termo, uma vez que sua liquidação ocorre
integralmente no vencimento.
- contratos mais comuns: taxas de juro, moedas,
índices e commodities.
Operações de Swap
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- constituem um importante instrumento financeiro
para diminuir riscos. São bastante utilizados por
empresas, bancos e instituições de investimento.
- No mercado de swap, negocia-se a troca de
rentabilidade entre dois bens (mercadorias ou ativos
financeiros). Pode-se definir o contrato de swap como
um acordo, entre duas partes, que estabelecem a troca
de fluxo de caixa tendo como base a comparação da
rentabilidade entre dois bens.
Operações de Swap
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- Ex: swap de ouro x taxa prefixada. No vencimento do
contrato:
a) rentabilidade do ouro < taxa prefixada, receberá a
diferença a parte que comprou taxa prefixada e vendeu
ouro.
b) rentabilidade do ouro > taxa prefixada, receberá a
diferença a parte que comprou ouro e vendeu taxa
prefixada.
Operações de Swap
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• Definição: são derivativos que concedem ao seu
titular o direito, e não a obrigação, de negociar
(comprar ou vender) a outra parte, até uma
determinada data, um determinado ativo (ações) a
um preço preestabelecido.
• são derivativos financeiros negociados em bolsa
(Bovespa).
• permitem a montagem de estratégias de
investimentos mais flexíveis.
Opções
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• apresentam elevada expectativa de retorno e,
consequentemente, risco elevado.
• o risco de perda total do valor investido é muito
alto.
• preço e prazo pré-determinados.
• as opções podem ser de compra (call) ou de venda
(put).
Mercado de Opções
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• Lançador: é quem emite a opção (recebe o prêmio).
• Titular: é o comprador da opção (paga o prêmio).
• Ação-objeto: ação à qual a opção está vinculada.
• Dia do exercício: data na qual ou até a qual a opção
pode ser exercida.
• Fechamento: operação na qual o lançador ou titular
reduzem ou encerram suas obrigações (L) e direitos
(T), mediante operação inversa.
Mercado de Opções: Definições
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• Preço de exercício: preço pelo qual a ação-objeto
pode ser comprada ou vendida caso o titular exerça a
opção.
• Prazo: variável, de acordo com normas da
BM&FBovespa. Independentemente do prazo, as
opções sempre vencem na terceira segunda-feira de
cada mês (dia do exercício).
• Prêmio: valor pago pela opção, ou seja, é o preço da
opção. Esse preço é dado pelas forças de mercado.
Mercado de Opções: Definições
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• é um ativo distinto do ativo-objeto: tem regras
próprias.
• é um ativo escritural.
• é identificado por códigos que indicam o ativo-
objeto, o mês de vencimento e o preço de exercício.
• Exemplo: VALEF42 opção de compra da Vale,
com vencimento em junho ao preço de exercício de
R$42,00.
Mercado de Opções
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Séries das Opções e Vencimento
Op. Compra Op. Venda Vencimento
A M Janeiro
B N Fevereiro
C O Março
D P Abril
E Q Maio
F R Junho
G S Julho
H T Agosto
I U Setembro
J V Outubro
K W Novembro
L X Dezembro
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Exemplo - Opção de Compra
Diante das perspectivas favoráveis com a Copa do Mundo
da FIFA para empresas de bebidas você decidiu comprar
um lote de opção de compra da AMBEV por um preço de
exercício de $17,20 por ação (AMBEVG17,20), pagando
um prêmio de $0,80 por ação. O lote-padrão das ações da
empresa é constituído de 1.000 ações. Calcule o ganho /
perda por ação do investidor e total se o preço de
mercado no dia do exercício estiver: a) $18,70; b)
$17,50; c) $15,00.
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Exemplo - Opção de Venda
Diante dos problemas enfrentados pelo setor elétrico
brasileiro e da quase certeza de racionamento de energia
a partir do mês de setembro/14, você comprou um lote
de opção de venda da Cemig por um preço de exercício
de $17,50 por ação (CEMIGU17,50), pagando um prêmio
de $0,50 por ação. O lote-padrão das ações da empresa é
constituído de 10.000 ações. Calcule seu ganho / perda
por ação e total se o preço de mercado no dia do
exercício estiver: a) $18,45; b) $17,20; c) $15,35.
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Ganhos e Perdas com Opções
Titular de uma Opção
se levar a posição ao
vencimento, ganha o 
diferencial entre o 
preço de mercado e o
preço de exercício, 
menos o valor do prêmio
(ganho “ilimitado”)
ganha
perde, no máximo, o
valor investido no
prêmio
(perda limitada)
perde
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Ganhos e Perdas com Opções
Lançador de uma Opção
se reverter a posição,
ele ganha a diferença 
entre os valores dos 
prêmios de compra e 
de venda
(ganho limitado)
ganha
o lançador de opção
de compra assume 
a possibilidade de 
vender a ação 
ao titular da opção
(troca um ganho
limitado por uma
perda “ilimitada”)
perde
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Características das Opções de Compra (Call)
Vendedor do direito de 
Compra
(Lançador)
Comprador do direito de 
Compra
(Titular)
Direitos prêmio comprar
Obrigações vender pagar prêmio
Desistência
não pode desistir da 
operação
pode desistir / sair da 
operação a qualquer 
momento
Exercício de 
Direito
ao vendê-lo ao 
titular, não poderá 
mais exercê-lo
ao comprá-lo, poderá 
exercê-lo a qualquer 
momento
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Características das Opções de Venda (Put)
Vendedor do direito de 
Compra
(Lançador)
Comprador do direito de 
Compra
(Titular)
Direitos prêmio vender
Obrigações comprar pagar prêmio
Desistência
não pode desistir da 
operação
pode desistir / sair da 
operação a qualquer 
momento
Exercício de 
Direito
ao vendê-lo ao 
titular, não poderá 
mais exercê-lo
ao comprá-lo, poderá 
exercê-lo a qualquer 
momento
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Opções: Classificações
Classificação Opção de compra Opção de Venda
Dentro do dinheiro
(In the Money –
ITM)
Preço de exercício < 
preço do ativo-
objeto
Preço de exercício > 
preço do ativo-
objeto
No dinheiro
(At the Money –
ATM)
Preço de exercício = 
preço do ativo-
objeto
Preço de exercício = 
preço do ativo-
objeto
Fora do dinheiro 
(Out of the Money –
OTM)
Preço de exercício > 
preço do ativo-
objeto
Preço de exercício < 
preço do ativo-
objeto
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• Americana: o titular tem o direito de exercê-la entre
o dia seguinte ao lançamento da opção e a sua data
de vencimento.
• Européia: o titular só pode exercê-la na data de
vencimento.
Opção Americana e Opção Europeia
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Dados:
• O titular adquire opções de compra de 100 ações da Vale
• Preço de exercício: $45
• Prêmio da opção de compra de uma ação: $1,23
• Preço da ação no mercado à vista no dia no exercício: 
 Situação 1: $44,50
 Situação 2: $46,00
 Situação 3: $47,50
• Não exerce: Pm ≤ $45
• Exerce: Pm > $45
• $45 < Pm < $46,23 – reduz prejuízo
• Pm > $46,23 – lucro
OBS: os custos de corretagem
foram ignorados com o
objetivo de simplificar o
problema.
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Análise do Resultado - Opção de Compra
Dados:
• O titular adquire opções de venda de 100 ações da 
Usiminas
• Preço de exercício: $52,45
• Prêmio da opção de compra de uma ação: $1,45
• Preço da ação no mercado à vista no dia no exercício: 
 Situação 1: $55,50
 Situação 2: $51,30
 Situação 3: $49,70
• Não exerce: Pm ≥ $52,45
• Exerce: Pm < $52,45
• $51 < Pm < $52,45 – reduz prejuízo
• Pm < $51 – lucro
OBS: os custos de corretagem
foram ignorados com o
objetivo de simplificar o
problema.
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Análise do Resultado - Opção de Venda
• É definido como consequência do mecanismo de
oferta e procura.
• Fatores de influência (elevam seu valor):
- preço de exercício;
- preço de mercado do ativo-objeto;
- prazo até o vencimento;
- volatilidade do ativo-objeto;
- taxa de juros.
Fatores que Afetam o Prêmio da Opção
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Hedge e Especulação
• A atividade econômica é especulativa por natureza.
• Os produtores assumem risco ao iniciarem o
processo produtivo.
• Participantes:
- Hedger
- Especulador
- Arbitrador
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Participantes
• Hedgers: visam reduzir risco, minimizando a
possibilidade de perdas, garantindo o ativo de
interesse e lucros no futuro;
• Especuladores: visam obter lucros, seja na alta, seja
na queda de preços, a partir de informações ou
percepções de mercado (garantem liquidez);
• Arbitradores: visam travar (garantir) um lucro sem
risco, realizando operações em dois ou mais
mercados simultaneamente.
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Hedge e Especulação
• Hedging: estratégia de proteção contra o risco.
• Arbitragem: compra e venda simultânea, de um
mesmo produto, em mercados diferentes, com o
objetivo de obter ganho com a diferença de preços
entre os dois mercados. Ex.: 1) comprar no mercado
a vista e vender no mercado futuro; 2) comprar um
ativo no mercado futuro e vendê-lo no mercado a
vista é uma operação que permite fazer caixa.
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Corretoras de Mercadorias
• Sociedade comercial habilitada a negociar ou
registrar operações com valores mobiliários em bolsa
de mercadorias e futuros;
• Para registro na CVM a corretora deve:
- ser constituída sob a forma de S.A.
- ser admitida como membro de bolsa de mercadorias
e futuros
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Câmaras de Compensação
• Asseguram a integridade financeira das transações a
futuro.
• Proporcionam a liquidação das operações.
• Atuam na operacionalização dos mecanismos de
constituição de margem de garantia e de ajuste
diário.
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BM&F
• Sua principal função é efetuar o registro, a
compensação e a liquidação física e financeira das
operações realizadas em pregão ou sistema
eletrônico.
• Possui mecanismos para acompanhar e regular seus
mercados.
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• Definição: é uma evolução do mercado a termo. São
negociados contratos entre duas partes para
permutar ativos ou serviços em uma época
especificada no futuro e a um preço acordado na
época do contrato.
• A quantidade e a qualidade do ativo são
padronizadas.
Mercados Futuros
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• O mercado futuro surgiu da necessidade do produtor
se proteger contra a baixa dos preços na época da
colheita.
• Além disso, os compradores também desejavam se
proteger contra a elevação dos preços.
Mercados Futuros
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• Os compromissos são ajustados financeiramente às
expectativas do mercado referentes ao preço futuro
daquele bem, por meio do ajuste diário (mecanismo
que apura perdas e ganhos). Além disso, os contratos
futuros são negociados somente em bolsas.
Mercados Futuros
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• Definição: acordo de compra / venda de um ativo
devidamente especificado, em determinada data
futura e por um preço certo. É um contrato de "soma
zero".
• Características Básicas: ativo envolvido; tamanho do
contrato; procedimento de entrega (agropecuários);
cotações de preços; limites de oscilação de preços e
de posição.
• Garantias: margem inicial e de manutenção.
Contratos Futuros
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• Margem de Garantia: são recursos que o investidor
deve depositar como garantia das suas operações,
conforme valores requeridos pela bolsa para cada
contrato. Visa cobrir eventual inadimplência do
investidor e da corretora, sendo liberados ao
depositante quando do encerramento da posição.
Deve ser criada para contratos de compra e de
venda. Pode ser em dinheiro, títulos públicos ou
privados, ouro, ações ou outros valores mobiliários.
Contratos Futuros
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• Ajustes Diários: são ajustes realizados diariamente
nas posições em aberto nos contratos futuros,
ocasionadas por oscilações nos preços que
repercutem em perdas para os investidores. Devem
ser cobertas em dinheiro em D+1. Visam reduzir o
risco da operação e consequentemente do mercado.
Contratos Futuros
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• Padronização;
• Armazenagem adequada;
• Preços públicos;
• Segurança e integridade no cumprimento.
Contratos Futuros: Características
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Diferenças dos Contratos a Termo e Futuros
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Termo Futuro
Forma de 
Contrato
Personalizado Padronizado
Transação Particular Pública
Regulação Pouca Elevada
Negociação Mercado de Balcão Bolsa de Mercadorias e 
Futuros
Liquidez Baixa Alta
Risco de 
Crédito
Baixo Difícil (inexistente)
Encerramento 
da Operação
Financeira ou com 
entrega física
Posição contrária
• Garante preços futuros;
• Contribui para a comercialização dos produtos;
• Atrai capitais de risco;
• Dissemina o preço de commodities;
• Reduz preço dos bens negociados;• Reduz custos de financiamento;
• Dissemina informações.
Contratos Futuros: Vantagens
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Contratos Futuros
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• São também chamados “contrato de soma zero”,
pois o beneficiado com a alta ou queda no preço do
produto no mercado à vista paga a diferença à outra
parte, de maneira que o valor firmado em contrato
esteja garantido.
• A margem inicial e os ajustes diários são
mecanismos que garantem o cumprimento do
contrato.
Contratos Futuros
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• Vendedor do contrato (produtor): é beneficiado
pela elevação do preço do produto no mercado à
vista (venderá o produto por um preço mais
elevado);
• Comprador do contrato (empresa beneficiadora): é
beneficiado pela queda do preço do produto no
mercado à vista (comprará o produto – insumo, por
um preço menor);
Contratos Futuros
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• Contrato futuro = contrato de soma zero:
 Quando o preço do produto cai no mercado à vista, o
ajuste diário é feito pelo comprador.
 Quando o preço do produto sobe no mercado à vista,
o ajuste diário é feito pelo vendedor.
Garantindo assim o preço fixado no contrato.
Contratos Negociados
- Café (100 sacas de 60 Kg)
- Boi Gordo (330 @)
- Etanol (30.000 litros)
- Açúcar (508 sacas de 50 kg)
- Milho (450 sacas de 60 Kg)
- Soja (450 sacas 60 Kg)
- Petróleo (100 barris)
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Contratos Negociados
- Ouro (250 g.)
- Ibovespa (Cotação a futuro x $3,00)
- Taxa de Cambio – DDI e FRA ($50.000,00)
- Dólar ($50.000,00)
- Taxas de Juros – DI ($100.000,00)
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Exemplo de ajuste diário
• 100 contratos futuros fechados a $100.
- Preço no 1º. Dia: $98.
- Preço no 2º. Dia: $96.
- Preço no 3º. Dia: $97.
- Preço no 4º. Dia: $99.
- Preço no 5º. Dia: $100.
- Preço no 6º. Dia: $101.
- Preço no 7º. Dia: $103.
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