livro (3)

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2012
Finanças nas EmprEsas
Prof. Amarildo Furtado de Pinho
Copyright © UNIASSELVI 2012
Elaboração:
Prof. Amarildo Furtado de Pinho
Revisão, Diagramação e Produção:
Centro Universitário Leonardo da Vinci – UNIASSELVI
Ficha catalográfica elaborada na fonte pela Biblioteca Dante Alighieri 
UNIASSELVI – Indaial.
 658.1
P654f Pinho, Amarildo Furtado de
 Finanças nas empresas / Amarildo Furtado de Pinho. Indaial : 
Uniasselvi, 2012.
 223 p. : il 
 
 ISBN 978-85-7830- 632-8
 1. Organização e finanças - Administração. I. Centro Universitário
Leonardo da Vinci.
Impresso por:
III
aprEsEntação
Caro(a) acadêmico(a)!
Durante a elaboração deste caderno houve a preocupação em 
estruturá-lo sob o enfoque de fácil entendimento, através do estabelecimento 
de conceitos e definições, utilizando-se de uma linguagem dialógica e uma 
metodologia de fácil compreensão. É claro que, em alguns momentos, 
o próprio vocabulário e a ética das finanças não nos permitiram inventar 
sinônimos. Havendo também a constante preocupação relacionada ao 
princípio básico das finanças, ou seja, gerenciar os recursos visando sempre 
à maximização do resultado econômico e financeiro. 
Entre outras vantagens, a educação a distância dispensa afastamentos 
prolongados, permitindo o estudo e a realização de tarefas de acordo com a 
determinação do participante, além de lhe proporcionar uma constante fonte 
de consulta.
Este trabalho tem o objetivo de informar como são realizadas as 
atividades dentro das empresas relacionadas à estrutura de capital. Como 
é calculado o custo deste capital e como é feito o planejamento de alocação, 
visando a alternativas que resultem em agregar valor ao capital do investidor.
Analisar os indicadores de retorno do investimento, verificando e 
demonstrando se o dinheiro investido no negócio está sendo bem gerenciado.
Em resumo, podemos dizer que a área das finanças é um estudo 
econômico e financeiro detalhado de uma organização, bem como os fatores 
internos e externos que poderão influenciar na sua capacidade de gerar 
recursos.
Os fatores internos estão relacionados à organização, capacidade 
gerencial e desenvolvimento tecnológico, são varáveis controláveis. Os 
fatores externos estão relacionados à economia, concorrência e fatores de 
ordem natural, também chamados de variáveis não controláveis.
Porém, temos que utilizar as ferramentas adequadas para gerenciar 
os recursos, de forma que os riscos sejam minimizados. Dentre as que 
vamos estudar neste caderno, estão o demonstrativo de fluxo de caixa, 
o demonstrativo de resultado do exercício, os métodos de análise de 
investimentos, as decisões de financiamento de longo prazo, a necessidade 
de capital de giro.
IV
Você já me conhece das outras disciplinas? Não? É calouro? Enfim, tanto para 
você que está chegando agora à UNIASSELVI quanto para você que já é veterano, há 
novidades em nosso material.
Na Educação a Distância, o livro impresso, entregue a todos os acadêmicos desde 2005, é 
o material base da disciplina. A partir de 2017, nossos livros estão de visual novo, com um 
formato mais prático, que cabe na bolsa e facilita a leitura. 
O conteúdo continua na íntegra, mas a estrutura interna foi aperfeiçoada com nova 
diagramação no texto, aproveitando ao máximo o espaço da página, o que também 
contribui para diminuir a extração de árvores para produção de folhas de papel, por exemplo.
Assim, a UNIASSELVI, preocupando-se com o impacto de nossas ações sobre o ambiente, 
apresenta também este livro no formato digital. Assim, você, acadêmico, tem a possibilidade 
de estudá-lo com versatilidade nas telas do celular, tablet ou computador. 
 
Eu mesmo, UNI, ganhei um novo layout, você me verá frequentemente e surgirei para 
apresentar dicas de vídeos e outras fontes de conhecimento que complementam o assunto 
em questão. 
Todos esses ajustes foram pensados a partir de relatos que recebemos nas pesquisas 
institucionais sobre os materiais impressos, para que você, nossa maior prioridade, possa 
continuar seus estudos com um material de qualidade.
Aproveito o momento para convidá-lo para um bate-papo sobre o Exame Nacional de 
Desempenho de Estudantes – ENADE. 
 
Bons estudos!
NOTA
Importante lembrar que, para a obtenção de um resultado 
satisfatório, cada participante deverá resolver os exercícios propostos, para 
adquirir maior conhecimento e buscar leitura complementar em livros, 
artigos e revistas da área de finanças.
Lembrando também que você, como acadêmico, é formador de 
opinião, e as pessoas vão querer ouvir o que você tem a dizer.
“Não basta saber, é preciso saber fazer.”
 
 Sucesso!
Prof. Amarildo Furtado de Pinho
V
Olá acadêmico! Para melhorar a qualidade dos 
materiais ofertados a você e dinamizar ainda mais 
os seus estudos, a Uniasselvi disponibiliza materiais 
que possuem o código QR Code, que é um código 
que permite que você acesse um conteúdo interativo 
relacionado ao tema que você está estudando. Para 
utilizar essa ferramenta, acesse as lojas de aplicativos 
e baixe um leitor de QR Code. Depois, é só aproveitar 
mais essa facilidade para aprimorar seus estudos!
UNI
VI
VII
UNIDADE 1 – INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS .............................................. 1
TÓPICO 1 – APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS .................................................... 3
1 INTRODUÇÃO ..................................................................................................................................... 3
2 O QUE SÃO FINANÇAS? .................................................................................................................. 3
3 ÁREAS DE OPORTUNIDADE .......................................................................................................... 4
3.1 SERVIÇOS ......................................................................................................................................... 4
3.1.1 Analista financeiro .................................................................................................................. 5
3.1.2 Gerente de investimentos ...................................................................................................... 5
3.1.3 Gerente de financiamento ...................................................................................................... 5
3.1.4 Analista de crédito .................................................................................................................. 5
3.1.5 Gerente de fundo de pensão ................................................................................................. 5
3.1.6 Gerente de operações de câmbio .......................................................................................... 5
3.2 ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA .............................................................................................. 6
3.2.1 Função ...................................................................................................................................... 6
3.2.2 Objetivo .................................................................................................................................... 7
3.2.3 Atividades empresariais ........................................................................................................ 10
3.2.3.1 Atividades operacionais ................................................................................................... 10
3.2.3.2 Atividades de investimentos ........................................................................................... 10
3.2.3.3 Atividades de financiamentos ......................................................................................... 11
3.2.3.4 Relação entre a demonstração de resultado e as atividades empresariais ............... 11
3.2.4 Sistema global da função financeira .....................................................................................12
3.2.4.1 Decisão de investimento .................................................................................................. 12
3.2.4.2 Decisão de distribuição de lucros ................................................................................... 13
3.2.4.3 Decisão de financiamento ................................................................................................ 13
3.2.5 Funções do administrador financeiro .................................................................................. 13
3.2.5.1 Análise de registro e informações contábeis ................................................................. 13
3.2.5.2 Projeção do movimento de fundos ................................................................................ 13
3.2.5.3 Aplicação dos fundos excedentes ................................................................................... 14
3.2.5.4 Fornecimento de informações à alta administração .................................................... 14
3.2.5.5 Elaboração de planos para fontes de uso de fundos a curto e a longo prazo .......... 14
3.2.6 Estrutura organizacional da administração financeira de uma empresa de 
 grande porte ............................................................................................................................ 14
3.2.6.1 Diretoria financeira ........................................................................................................... 14
3.2.6.2 Auditoria ............................................................................................................................ 14
3.2.6.3 Gerência financeira ........................................................................................................... 15
3.2.6.4 Contabilidade .................................................................................................................... 15
3.2.7 Relações da administração financeira com a contabilidade ............................................. 16
3.2.7.1 Regime de competência ................................................................................................... 16
3.2.7.2 Regime de caixa ................................................................................................................ 16
3.2.8 Relações da administração financeira com a economia .................................................... 17
3.2.8.1 Análise marginal ............................................................................................................... 17
3.2.8.2 Aparelho circulatório do dinheiro.................................................................................. 18
3.2.8.3 Organização do movimento de fundos ......................................................................... 18
sumário
VIII
3.2.8.4 Organização dos serviços de obtenção de recursos ........................................................ 18
3.2.8.4.1 Recursos próprios .......................................................................................................... 19
3.2.8.4.2 Recursos de terceiros ..................................................................................................... 19
3.2.9 Balanço patrimonial ................................................................................................................... 19
3.2.10 Demonstração do resultado do exercício .............................................................................. 19
3.2.11 Demonstrativo de fluxo de caixa ........................................................................................... 20
LEITURA COMPLEMENTAR ............................................................................................................... 25
RESUMO DO TÓPICO 1........................................................................................................................ 28
AUTOATIVIDADE ................................................................................................................................. 29
TÓPICO 2 – ESTRUTURA DE CAPITAL ........................................................................................... 31
1 INTRODUÇÃO ..................................................................................................................................... 31
2 CUSTO DE CAPITAL .......................................................................................................................... 32
2.1 CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO ................................................................................................... 33
2.2 CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS ........................................................................................ 33
2.3 CUSTO DE OPORTUNIDADE .................................................................................................... 33
3 CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL - CMPC ............................................................... 34
3.1 CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL BRUTO ............................................................. 34
3.1.2 Cálculo do CMPC – BRUTO ................................................................................................. 35
3.2 CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL LÍQUIDO ......................................................... 35
3.2.1 Cálculo do CMPC – LÍQUIDO.............................................................................................. 36
LEITURA COMPLEMENTAR ............................................................................................................... 37
RESUMO DO TÓPICO 2........................................................................................................................ 39
AUTOATIVIDADE ................................................................................................................................. 40
TÓPICO 3 – GESTÃO BASEADA EM VALOR ................................................................................. 43
1 INTRODUÇÃO ..................................................................................................................................... 43
2 A CONTABILIDADE E A GESTÃO FINANCEIRA DAS EMPRESAS .................................. 43
3 CAPACIDADES DIFERENCIADORAS .......................................................................................... 44
4 ESTRATÉGIAS FINANCEIRAS ........................................................................................................ 46
4.1 VALOR ECONÔMICO AGREGADO – EVA ou VEA ................................................................ 47
5 CONFLITO VALOR VERSUS LUCRO ............................................................................................. 48
6 COMO DETERMINAR O EVA .......................................................................................................... 52
7 ESTRUTURA PATRIMONIAL .......................................................................................................... 54
7.1 ATIVO OPERACIONAL ................................................................................................................. 54
7.2 PASSIVO OPERACIONAL ............................................................................................................. 54
7.3 ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO .............................................................................................. 54
7.4 CAPITAIS DE TERCEIROS ............................................................................................................ 55
7.5 CAPITAIS PRÓPRIOS ..................................................................................................................... 55
LEITURA COMPLEMENTAR ............................................................................................................... 57
RESUMO DO TÓPICO 3........................................................................................................................ 64
AUTOATIVIDADE .................................................................................................................................65
UNIDADE 2 – ANÁLISE DE INVESTIMENTOS ............................................................................. 69
TÓPICO 1 – ANÁLISE DE INVESTIMENTOS ................................................................................. 71
1 INTRODUÇÃO ..................................................................................................................................... 71
2 PRINCÍPIOS DO PROCESSO DE DECISÃO ................................................................................ 71
3 DECISÃO DO INVESTIMENTO ...................................................................................................... 72
4 DEFINIÇÃO DO INVESTIMENTO ................................................................................................. 73
4.1 EXPANSÃO ...................................................................................................................................... 75
IX
4.2 SUBSTITUIÇÃO DE EQUIPAMENTOS ....................................................................................... 75
4.3 LANÇAMENTO DE NOVOS PRODUTOS ................................................................................. 76
4.4 PROJETOS AMBIENTAIS ............................................................................................................... 77
5 CRITÉRIOS DE DECISÃO E MEDIDAS DE DESEMPENHO ................................................... 77
6 TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE E EXPECTATIVA DE RETORNO DO CAPITAL ..... 77
7 PROJETOS INDEPENDENTES ......................................................................................................... 77
8 PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES............................................................................... 78
LEITURA COMPLEMENTAR ............................................................................................................... 79
RESUMO DO TÓPICO 1........................................................................................................................ 82
AUTOATIVIDADE ................................................................................................................................. 83
TÓPICO 2 – MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS .................................................... 85
1 INTRODUÇÃO ..................................................................................................................................... 85
2 TIPOS DE MÉTODOS DE ANÁLISE ............................................................................................... 85
2.1 MÉTODO PAYBACK SIMPLES ...................................................................................................... 85
2.1.1 Cálculo do Payback Simples ................................................................................................... 86
2.2 MÉTODO PAYBACK DESCONTADO .......................................................................................... 90
2.2.1 Cálculo do Método Payback Descontado ............................................................................. 90
2.3 MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO ............................................................................ 96
2.3.1 Cálculo do VPL ....................................................................................................................... 97
2.4 MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO ......................................................................102
2.4.1 Cálculo da TIR .......................................................................................................................103
2.5 MÉTODO DA ANÁLISE INCREMENTAL - CONFLITO VPL X TIR ...................................106
2.5.1 Cálculo do conflito VPL X TIR ............................................................................................107
2.5.2 Regra do valor presente líquido e da taxa interna de retorno .......................................110
LEITURA COMPLEMENTAR .............................................................................................................112
RESUMO DO TÓPICO 2......................................................................................................................116
AUTOATIVIDADE ...............................................................................................................................117
TÓPICO 3 – CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA ...................................................................121
1 INTRODUÇÃO ...................................................................................................................................121
2 FUNDAMENTADO FLUXO DE CAIXA ........................................................................................122
3 FATORES QUE AFETAM O FLUXO DE CAIXA ..........................................................................123
4 FATORES INTANGÍVEIS QUE INFLUENCIAM NO FLUXO DE CAIXA DE UM 
 PROJETO ..............................................................................................................................................127
5 INVESTIMENTO ................................................................................................................................127
6 SITUAÇÕES ESPECIAIS QUE PODEM AFETAR O FLUXO DE CAIXA PROJETO ..........129
7 VALOR RESIDUAL CONTÁBIL OU DE MERCADO ................................................................130
LEITURA COMPLEMENTAR .............................................................................................................132
RESUMO DO TÓPICO 3......................................................................................................................140
AUTOATIVIDADE ...............................................................................................................................141
UNIDADE 3 – FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A 
 TOMADA DE DECISÃO ..........................................................................................145
TÓPICO 1 – FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A 
 TOMADA DE DECISÃO ..............................................................................................147
1 INTRODUÇÃO ...................................................................................................................................147
2 ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS ...................................................................147
2.1 BALANÇO PATRIMONIAL ........................................................................................................148
2.2 DEMONSTRATIVO DE RESULTADO .......................................................................................149
2.3 DEMONSTRATIVO DE FLUXO DE CAIXA .............................................................................150
X
2.3.1 Administração do caixa ......................................................................................................150
2.3.2 Administração de contas a receber....................................................................................151
2.3.3 Administração de contas a pagar ......................................................................................151
2.4 ANÁLISE POR INDICADORES .................................................................................................155
2.4.1 Indicadores liquidez ............................................................................................................155
2.4.1.1 Indicador de liquidez corrente ....................................................................................156
2.4.1.2 Indicador de liquidez seca ............................................................................................156
2.4.1.3 Indicador de liquidez imediata ...................................................................................157
2.4.1.4 Indicador de liquidez geral ..........................................................................................157
2.4.1.5 Folga financeira..............................................................................................................158
2.4.1.6 Giro do ativo ...................................................................................................................159
2.4.2 Indicadores de estrutura de capital ...................................................................................159
2.4.2.1 Endividamento de curto prazo ....................................................................................159
2.4.2.2 Endividamento do patrimônio líquido ou endividamento total ............................160
2.4.3 Indicadores de imobilização ..............................................................................................160
2.4.3.1 Imobilização do patrimônio líquido ............................................................................160
2.4.3.2 Imobilização dos recursos não circulantes .................................................................161
2.4.4 Indicadores de atividades ...................................................................................................164
2.4.4.1 Prazo médio de recebimento ........................................................................................165
2.4.4.2 Prazo médio de pagamento ..........................................................................................165
2.4.4.3 Prazo médio de estoque ................................................................................................166
LEITURA COMPLEMENTAR ............................................................................................................167
RESUMO DO TÓPICO 1.....................................................................................................................170
AUTOATIVIDADE ..............................................................................................................................171
TÓPICO 2 – ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO .....................................175
1 INTRODUÇÃO ..................................................................................................................................175
2 CAPITAL DE GIRO OU CAPITAL CIRCULANTE ....................................................................175
3 CAPITAL DE GIRO LÍQUIDO .......................................................................................................178
4 CAPITAL DE GIRO PRÓPRIO .......................................................................................................178
5 CICLO OPERACIONAL ...................................................................................................................180
6 CICLO FINANCEIRO .......................................................................................................................180
6.1 CÁLCULO DOS CICLOS OPERACIONAL E DE CAIXA .....................................................181
7 CICLO ECONÔMICO ......................................................................................................................182
8 NECESSIDADE DE INVESTIMENTO EM CAPITAL DE GIRO ............................................184
9 GESTÃO DE TESOURARIA ...........................................................................................................187
LEITURA COMPLEMENTAR ............................................................................................................190
RESUMO DO TÓPICO 2.....................................................................................................................193
AUTOATIVIDADE ..............................................................................................................................194
TÓPICO 3 – FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO ........................................197
1 INTRODUÇÃO ..................................................................................................................................197
2 OPERAÇÕES DE DESCONTO .......................................................................................................198
2.1 DESCONTO BANCÁRIO/COMERCIAL ..................................................................................198
2.2 IMPOSTO SOBRE OPERAÇÕES FINANCEIRAS ...................................................................201
2.3 GARANTIAS BANCÁRIAS ........................................................................................................202
2.3.1 Garantias pessoais ...............................................................................................................202
2.3.1.1 Avala ................................................................................................................................202
2.3.1.2 Fiança ...............................................................................................................................203
2.3.2 Garantias reais ......................................................................................................................204
2.3.2.1 Hipoteca ..........................................................................................................................204
XI
2.3.2.2 Alienação fiduciária ...................................................................................................... 204
2.3.2.3 Penhor ............................................................................................................................ 205
2.3.2.4 Caução de títulos .......................................................................................................... 205
2.3.2.5 Caução de ativos ........................................................................................................... 206
2.4 DESCONTO DE DUPLICATAS/CHEQUES ............................................................................ 206
2.4.1 Cobrança e pagamento de títulos ..................................................................................... 206
2.5 TAXA DE DESCONTO ............................................................................................................... 207
2.6 INFLUÊNCIA DO PRAZO SOBRE O CUSTO DO CAPITAL .............................................. 207
LEITURA COMPLEMENTAR ........................................................................................................... 209
RESUMO DO TÓPICO 3.................................................................................................................... 216
AUTOATIVIDADE ............................................................................................................................. 217
REFERÊNCIAS ..................................................................................................................................... 219
XII
1
UNIDADE 1
INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS 
EMPRESAS
OBJETIVOS DE APRENDIZAGEM
PLANO DE ESTUDOS
A partir desta unidade, você será capaz de:
• conhecer o conceito básico de finanças;
• identificar o capital próprio, o capital de terceiros e os seus custos;
• saber sobre as diversas atividades na área de finanças;
• compreender o que é o ativo operacional líquido;
• conhecer o que é o valor econômico agregado;
• conhecer as relações entre as finanças e a contabilidade e economia;
• compreender sobre o custo médio ponderado;
• saber sobre a estrutura de capital.
Esta primeira unidade está dividida em três tópicos. No final de cada tópico, 
você encontrará atividades que possibilitarão a apropriação de conhecimentos 
na área.
TÓPICO 1 – APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
TÓPICO 2 – ESTRUTURA DE CAPITAL
TÓPICO 3 – GESTÃO BASEADA EM VALOR
2
3
TÓPICO 1
UNIDADE 1
APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
1 INTRODUÇÃO
Caro(a) acadêmico(a)!
Bem-vindo ao Tópico 1 da Unidade 1 deste Caderno de Estudos. Agora 
você será inserido no mundo das finanças, saberá como funciona, quem são seus 
principais agentes e como se relacionam com outras áreas do conhecimento, 
especificamente contabilidade e economia.
Conhecer as técnicas básicas daadministração financeira não é suficiente 
para o gestor de finanças. Nesse mundo globalizado em que vivemos, tomar 
decisão é ponto determinante para obtenção de resultado, e tal ação envolve 
profundo conhecimento do ambiente mercadológico e suas variáveis.
As empresas estão continuamente sujeitas a riscos, que poderão impactar 
negativamente ou positivamente sobre o resultado. A teoria das finanças 
fundamenta-se em dois conceitos, que são: risco e retorno.
Existe o risco de não gerar receita suficiente para cobrir os custos 
operacionais, e o risco de utilização de capital de terceiros, não gerando receita 
suficiente para pagar os juros.
2 O QUE SÃO FINANÇAS?
Finanças é a ciência que estuda a estrutura de capital das organizações, 
bem como os fatores internos e externos que poderão influenciar sobre a sua 
capacidade de investimento e geração de recursos.
Podemos resumidamente dizer que finanças são a arte de gerenciar 
recursos, buscando sempre agregar valor ao capital do investidor, respeitando 
sempre os princípios da ética profissional.
 Ross, Westerfield e Jordan (2002, p. 23) afirmam que: “Na terminologia 
das finanças, ao se fazer investimento em ativos, tais como estoques, máquinas, 
instalações e mão de obra, o montante de dinheiro aplicado em ativos deve ser 
contrabalançado por um montante equivalente em termos de financiamento.”
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
4
Para Nikbakht e Groppelli (2005, p. 3-4):
Finanças é a aplicação de uma série de princípios econômicos e 
financeiros para maximizar a riqueza ou o valor total de um negócio. 
Mais especificamente, ao usar o valor presente líquido (fluxo de caixa 
futuro, descontado o valor presente menos os custos originais) para 
medir a rentabilidade, uma empresa maximiza a riqueza investindo 
em projetos e adquirindo ativos cujos retornos combinados produzem 
os lucros mais altos possíveis com menores riscos. Na realidade, 
ninguém realmente sabe quando a riqueza máxima é atingida, embora 
ela seja entendida como a meta final de toda a empresa. Uma maneira 
de descobrir a riqueza de uma empresa é por intermédio do preço de 
sua ação ordinária.
Já Ross et al. (2002, p. 23) exemplificam:
Imaginemos que você decida montar uma empresa para fabricar bolas 
de tênis. Para esse fim, contrata gerentes para adquirir matéria-prima 
e organiza um grupo de empregados para produzir e vender as bolas 
de tênis. Na terminologia de finanças, faz investimento em ativos, 
tais como estoques, máquinas, instalações e mão de obra. O montante 
de dinheiro aplicado em ativos deve ser contrabalançado por um 
montante equivalente em termos de financiamento. Ao começar 
a vender bolas de tênis, sua empresa estará gerando caixa. Essa é a 
base da criação de valaor. A finalidade da empresa é criar valor para 
você, seu proprietário. O valor está refletido no arcabouço do modelo 
simples de balanço patrimonial da empresa.
Você deve ter observado, nas citações dos autores, que eles foram objetivos 
quando conceituaram finanças, quando escreveram que a sua finalidade é criar 
valor para o dono do capital, utilizando-se de ferramentas específicas.
3 ÁREAS DE OPORTUNIDADE
 Dentro das finanças, as áreas de oportunidade são amplas. O profissional 
que se dedicar à área financeira, desde que bem preparado, poderá escolher o 
segmento de prestação de serviços, que é bastante diversificado, ou atuar dentro 
das organizações como gestor financeiro. Muitas vezes você poderá encontrar o 
mesmo profissional executando diversas funções neste contexto, por exemplo, 
executando tarefas de analista e de gerente financeiro.
3.1 SERVIÇOS
O segmento de serviços é o que mais cresce dentro de uma economia 
globalizada, seja no setor de logística, no de comércio, de indústria e financeiro. A 
prestação de serviços na área financeira é bem diversificada, como discriminaremos 
a seguir:
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
5
3.1.1 Analista financeiro
O analista financeiro tem como principal função analisar indicadores 
financeiros e elaborar relatórios para um gerente financeiro que irá tomar a 
decisão.
3.1.2 Gerente de investimentos
Gerentes de investimentos são agentes responsáveis em gerenciar 
principalmente fundos de investimentos, buscando sempre a melhor rentabilidade 
para o seu cliente. 
3.1.3 Gerente de financiamento
Gerentes de financiamentos são aqueles agentes responsáveis em buscar 
recursos para grandes empresas, com a finalidade específica de alocar em projetos 
de expansão, principalmente.
3.1.4 Analista de crédito
O analista de crédito tem como principal função analisar condições de 
risco de tomadores de recursos, emitindo seu parecer mensurando a categoria 
de risco. Sua função é somente analisar, pois a decisão de concessão do crédito 
depende de um gerente.
3.1.5 Gerente de fundo de pensão
Os fundos de pensão são recursos acumulados que vão complementar a 
aposentadoria de grupos de pessoas ou funcionários de grandes conglomerados. 
Como são grandes volumes de recursos, há necessidade de serem gerenciados 
de tal forma que rentabilizem no decorrer do tempo futuro, com a finalidade de 
gerar caixa para dar sustentabilidade à aposentadoria dos participantes. Para tal 
é contratado um agente para administrar. Muitas vezes, conforme o volume de 
recursos do fundo, é contratada uma instituição financeira especializada.
3.1.6 Gerente de operações de câmbio
O gerente de operações de câmbio tem como função principal negociar 
contratos de câmbio em moeda estrangeira nas transações comerciais e financeiras 
entre países. Contratos estes que serão celebrados em moeda estrangeira a uma 
taxa diária, baseada na PTAX800 do Banco Central do Brasil.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
6
Esse agente poderá ocupar cargos em bancos comerciais, empresas 
exportadoras ou importadoras, corretoras de câmbio, trading, comercial 
exportadora etc.
3.2 ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
 A administração financeira trata de qualquer atividade financeira de 
fins lucrativos ou não. Compreende um conjunto de operações destinadas à 
formação de recursos monetários indispensáveis ao pagamento dos fatores de 
produção e sua distribuição, bem como o planejamento das transações comerciais 
e financiamentos.
A formação de recursos destinados aos pagamentos dos fatores de 
produção e distribuição dos recursos compreende:
• Planejar transações comerciais.
• Financiamentos.
A circulação de fluxo financeiro pode ser estruturada em três fases:
a) Origem dos recursos: Os fundos de caixas são originários de vendas à vista 
e a prazo, descontos de duplicatas, empréstimos bancários ou de terceiros, 
aumento de capital, vendas do ativo fixo e outros rendimentos.
b) Utilização dos recursos: o fundo de caixa é utilizado na sustentação e circulação 
dos diversos setores de atividades, como: 
• pagamento de fornecedores; 
• novos investimentos financeiros; 
• investimentos no ativo fixo.
c) Consumo dos recursos, ou seja, recursos necessários para a atividade produtiva, 
que são: Salários, encargos, despesas financeiras, despesas administrativas, 
impostos, taxas, dividendos, débitos incobráveis, perdas de materiais, etc...
3.2.1 Função
 A função financeira tem como objetivo base a obtenção de fundos 
suficientes para manter o negócio em operação.
Manter o negócio em operação significa usar da melhor forma os recursos 
obtidos.
Basicamente, a função financeira se preocupa com todos os problemas 
que são associados com a origem e aplicação do capital, com eficiência e eficácia.
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
7
IMPORTANT
E
A área financeira é o coração de uma organização, ou seja, a perpetuidade de 
uma empresa depende da distribuição de recursos financeiros de forma eficiente e eficaz.
3.2.2 Objetivo
O objetivo da administração financeira é econômico, ou seja, gerar lucro 
ao sócio e acionista.
Hoji (2004, p. 21) descreve que: “Para a administração financeira, o objetivo 
econômico das empresas é a maximizaçãode seu valor de mercado, pois dessa 
forma estará sendo aumentada a riqueza de seus proprietários” (acionistas de 
sociedades por ações ou sócios de outros tipos de sociedades).
ADMNINISTRAÇÃO FINANCEIRA: a importância de se 
controlar as finanças de uma empresa.
Helton Eduardo Cunha Vieira
 
 Introdução
 
 As mudanças percebidas pelas organizações acontecem cada vez mais 
rapidamente e a globalização as obriga a competir em um mercado cada vez 
mais global. Isso leva as empresas a repensarem seus processos e controles de 
recursos, a fim de garantir sua sobrevivência.
Neste artigo far-se-á a análise da administração financeira, sua 
importância para as organizações e também o papel do administrador 
financeiro frente aos desafios do novo mercado.
Verificar-se-á a importância dos controles financeiros para a geração de 
valor (lucro, caixa e saúde financeira), principalmente da ferramenta fluxo de 
caixa, que dote a empresa de informações importantes à tomada de decisão.
A Administração Financeira
Para que uma empresa sobreviva no mercado é importante que ela cuide 
bem de suas finanças. Tracy (2000) corrobora essa afirmação quando diz que, 
para sobreviver, uma organização deve gerar caixa suficiente para custear suas 
operações, ter ferramentas para manter a sua saúde financeira e ser lucrativa. 
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
8
Contudo, Ross, Westerfild e Jordan (1998) salientam que, antes de se apurar 
o lucro, é preciso obter o capital necessário ao custeio das operações e definir 
onde o mesmo será aplicado. Além disso, é necessário também acompanhar 
diariamente o fluxo financeiro da empresa. 
Assim, pode-se dizer que a administração financeira está diretamente 
relacionada com a maneira pela qual uma organização obtém, direciona e 
controla os seus recursos financeiros, a fim de alcançar os objetivos e metas 
organizacionais. (ZDANOWICZ, 2004).
Diante do exposto, fica evidente a importância do administrador 
financeiro, pois é ele quem toma as decisões e promove o controle das finanças. 
Entretanto, esse gestor não pode ser responsabilizado integralmente pelo 
sucesso ou fracasso da organização, pois ele não a administra sozinho. De 
acordo com Tracy (2000, p. 19), os objetivos organizacionais “[...] dependem do 
bom desempenho de todas as funções gerenciais.” Zdanowicz (2004) acrescenta 
ainda que a administração geral da empresa, através de suas políticas, influencia 
decisivamente na forma como a organização cuida de suas finanças.
 
 Negligenciar a administração financeira significa assumir um enorme 
risco para as empresas. Um estudo realizado pelo Serviço Brasileiro de Apoio às 
Micro e Pequenas Empresas – SEBRAE (2004) mostrou que 63% das empresas 
que fecharam suas portas entre os anos de 2000 e 2004 o fizeram por falta de 
capital de giro e problemas financeiros. Isso mostra que a inadequada gestão 
dos aspectos financeiros, por mais elementares que possam parecer ou por 
menores que sejam as empresas, traz impactos diretos no que diz respeito à 
longevidade das mesmas. É claro que o tamanho da organização pode interferir 
no tipo de controle utilizado, ou mesmo na importância dada pelos gestores 
aos aspectos financeiros.
 
 De acordo com Gitman (1997), o papel da administração financeira depende 
do porte ou tamanho da organização. Se essa for uma pequena empresa, a 
função financeira é em grande parte feita pelo departamento contábil. À medida 
que a empresa cresce, a necessidade de controles mais rígidos acaba levando à 
criação de um departamento financeiro. Ainda segundo esse autor, em grandes 
empresas ou corporações, a função financeira é extremamente importante e 
não são raros os casos de presidentes advindos dessa área da organização. 
Para cuidar das finanças de uma organização, a administração financeira 
dispõe de um vasto ferramental de controle dos fluxos de recursos que saem ou 
entram na empresa. Tais controles vão desde simples planilhas até programas 
de computador altamente customizados, que controlam vários parâmetros, 
como as contas bancárias, recebimentos e pagamentos feitos pela organização. 
São exemplos de controles financeiros as demonstrações financeiras, o fluxo de 
caixa, o controle de contas a pagar e a receber, entre outros.
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
9
Dentre amplo arsenal de controles à disposição das empresas, destaca-
se o fluxo de caixa, uma importante ferramenta de planejamento dos recursos 
financeiros. De acordo com Groppelli e Nikbakht (1999, p. 21), “fluxo de caixa 
é uma medida de liquidez da empresa que consiste no lucro líquido mais 
despesas não desembolsáveis (tais como despesas de depreciação).” 
Assaf Neto e Silva (1997, p. 38) dizem que o fluxo de caixa é um 
processo em que a organização gera e aplica os recursos financeiros, 
resultado de suas atividades operacionais. Já no entendimento de 
Zdanowicz (1998, p. 23), o fluxo de caixa pode ser descrito como: 
 
[...] O instrumento utilizado pelo administrador financeiro com 
o objetivo de apurar os somatórios de ingressos e desembolsos 
financeiros da empresa, em determinado momento, prognosticando 
assim se haverá excedentes ou escassez de caixa, em função do nível 
desejado pela empresa.
Diante do exposto, pode-se dizer que o fluxo de caixa é a ferramenta 
que auxilia a empresa no planejamento de utilização dos recursos financeiros, 
através do controle das entradas e saídas de capital resultantes de suas 
operações.
Utilizando o fluxo de caixa, a empresa poderá ter um controle mais 
eficiente tanto dos seus gastos como de seus recebimentos. Isso implica em 
uma oportunidade de planejamento financeiro de curto prazo, fazendo com 
que a mesma otimize seus recursos financeiros e programe sua aplicação.
Conclusão
A administração financeira é vital para a sobrevivência das empresas. 
Frente às ameaças do novo mercado, uma economia global e altamente 
competitiva, controlar eficientemente as finanças de uma organização 
representa o diferencial entre o sucesso e o fracasso para essa empresa. Seu 
gestor financeiro necessitará trabalhar de forma integrada com os gestores das 
outras funções administrativas, a fim de proporcionar à organização uma visão 
holística e possibilitar ações assertivas por parte da alta administração.
Dentre os possíveis mecanismos de controle, desponta o fluxo de caixa 
como um mecanismo eficaz para a solução do problema de má gestão dos 
recursos financeiros. Essa ferramenta deverá ser utilizada pela organização 
para supri-la de informações e auxiliá-la no processo de tomada de decisão, 
bem como no planejamento estratégico. 
FONTE: Disponível em: <http://muitoalemdarazao.blogspot.com.br/2009/03/administracao-
financeira.html>. Acesso em: 19 jun. 2012.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
10
3.2.3 Atividades empresariais
Podemos dizer que há três tipos de atividades dentro de uma organização. 
Uma empresa, seja ela indústria, comércio ou serviços, tem suas operações de 
rotina, ou seja, compra, paga, produz, vende e recebe. 
Para manter essas operações, necessita de recursos, sejam esses próprios 
ou de terceiros, logo, precisa buscar financiamentos para poder alocar em seus 
projetos. 
De acordo com Hoji (2004, p. 22), “as atividades de uma empresa podem 
ser agrupadas, de acordo com a natureza, em: operações, investimentos e 
financiamentos”. 
3.2.3.1 Atividades operacionais
As atividades operacionais estão diretamente relacionadas ao negócio 
de uma organização, ou seja, são realizadas com a finalidade de proporcionar a 
expectativa de gerar retorno sobre o capital investido.
Ainda Hoji (2001, p. 22) diz que: “as atividades operacionais são refletidas 
em contas integrantes da Demonstração do Resultado, que geram o lucro (ou 
prejuízo) operacional. Exemplos: compras de matérias-primas, vendas, salários, 
aluguel etc.”
3.2.3.2 Atividades de investimentos
Os investimentos são recursos que são alocados em novos projetos, sejam 
elesde expansão, máquinas e equipamentos, produtos novos ou obrigatórios, 
que vão gerar recursos, principalmente, no longo prazo.
Hoji (2004, p. 23) narra que:
Nesse grupo são classificadas as atividades executadas em 
consequência das decisões de aplicações de recursos em caráter 
temporário ou permanente, para dar suporte a atividades operacionais. 
As atividades de investimentos correspondem às contas classificadas 
no balanço patrimonial, em investimentos temporários e em ativo 
permanente. Exemplos: compras de maquinaria, integralização de 
capital de empresas controladas, aplicações financeiras de curto e 
longo prazos etc.
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
11
3.2.3.3 Atividades de financiamentos
Os financiamentos são as fontes de recursos de uma organização, 
sejam esses próprios ou de terceiros, curto ou longo prazo. Recursos que se 
fazem necessários para dar sustentabilidade às atividades operacionais e de 
investimentos.
Ainda Hoji (2004, p. 23) relata que:
As atividades de financiamentos refletem os efeitos das decisões 
tomadas sobre a forma de financiamento das atividades de operações 
e de investimentos.
As atividades classificadas nesse grupo correspondem às contas 
classificáveis no passivo financeiro e no patrimônio líquido. Exemplos: 
captação de empréstimos bancários, emissão de debêntures, 
integralização de capital da empresa etc.
3.2.3.4 Relação entre a demonstração de resultado e as
atividades empresariais
A demonstração de resultado está diretamente relacionada às atividades 
operacionais que influenciam no resultado. Atualmente a contabilidade 
reconhece que, qualquer que seja a receita ou despesa dentro de uma empresa, 
será considerada operacional.
Veja o quadro a seguir, envolvendo as atividades e o Demonstrativo de 
Resultado.
QUADRO 1 – ATIVIDADES E O DEMONSTRATIVO DE RESULTADO
DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADO
RECEITA BRUTA DE VENDA
Vendas de produtos
Prestação de serviços
(-) DEDUÇÕES DA RECEITA BRUTA
Devoluções e abatimentos
Impostos incidentes sobre vendas
Impostos incidentes sobre serviços
(=) RECEITA LÍQUIDA
(-) CUSTO DOS PRODUTOS E SERVIÇOS
 Custo dos produtos vendidos
 Custo dos serviços prestados
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
12
(=) LUCRO BRUTO
(-) DESPESAS OPERACIONAIS
 Despesas de vendas
 Despesas gerais e administrativas
 Outras receitas e despesas operacionais
(=) LUCRO ANTES DO IR e CSLL
(-) PROVISÃO P/IR e CSLL
(=) LUCRO APÓS IR e CSLL
(-)PARTICIPAÇÕES E CONTRIBUIÇÕES
(=) LUCRO (PREJUÍZO) LÍQUIDO
FONTE: Hoji (2004)
NOTA
- Atividades operacionais são as atividades de rotina.
- Atividade de investimentos são recursos que são alocados dentro de uma empresa com 
retorno no longo prazo.
- Atividades de financiamento são os recursos que vão dar sustentabilidade às atividades 
operacionais e aos investimentos.
3.2.4 Sistema global da função financeira
O Sistema Global da Função Financeira está baseado nas principais áreas 
de decisão financeira, das quais podemos identificar três: 
• A decisão do investimento
• A decisão de distribuição de lucros
• A decisão de financiamento.
3.2.4.1Decisão de investimento
É provavelmente a mais importante das três decisões citadas. Em essência, 
consiste na alocação do capital a projetos de investimentos, cujos benefícios são 
auferidos no futuro. Como os lucros futuros não podem ser estimados com 
certeza, a decisão de alocar capital necessariamente envolve riscos, desta forma 
as decisões devem levar em conta não apenas os lucros esperados, mas também 
os riscos para a empresa.
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
13
3.2.4.2 Decisão de distribuição de lucros
Consiste na determinação da percentagem do lucro a ser distribuída aos 
acionistas em forma de dinheiro.
3.2.4.3 Decisão de financiamento
 O administrador financeiro deve determinar a melhor forma de financiar 
as operações da empresa. Em outras palavras, ele deve determinar qual a estrutura 
de capital mais adequada. 
3.2.5 Funções do administrador financeiro
Hoji (2004, p. 25) relata que: “A administração financeira dentro de uma 
empresa é exercida por pessoas ou grupo de pessoas que podem ter diferentes 
denominações, como: vice-presidente de finanças, diretor financeiro, controller e 
gerente financeiro”. 
Todas as funções apresentadas por Hoji (2004), acima, são sinônimos de 
administrador financeiro. 
São várias as atribuições do administrador financeiro, como as que 
veremos na sequência.
3.2.5.1 Análise de registro e informações contábeis
Aqui está caracterizado o papel da contabilidade como principal fonte de 
dados internos para as tarefas a serem desempenhadas pela ADMINISTRAÇÃO 
FINANCEIRA. Outros fatores, no entanto, mesmo não contabilizáveis, devem 
também ser levados em consideração, particularmente porque toda e qualquer 
decisão é voltada para o futuro, ao passo que a contabilidade registra apenas 
fatores já ocorridos. 
3.2.5.2 Projeção do movimento de fundos
O objetivo nesta atividade é aferir o grau de liquidez na empresa e 
verificar se a empresa terá condições de manter-se em funcionamento, cobrindo 
seus compromissos externos de pagamento e fornecendo os recursos para manter 
o nível de operações previstas.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
14
3.2.5.3 Aplicação dos fundos excedentes
Aplicar com o maior rendimento possível e com velocidade de resgate 
suficientemente grande para recuperar o dinheiro caso surja a necessidade.
3.2.5.4 Fornecimento de informações à alta administração
Informações sobre perspectivas financeiras futuras da empresa, baseadas 
principalmente nos relatórios contábeis e nos cenários econômicos.
3.2.5.5 Elaboração de planos para fontes de uso de 
fundos a curto e a longo prazo
Planejamento do movimento de fundos, levando-se em conta os custos das 
fontes e os lucros possibilitados pelas aplicações. Neste caso, a principal diretriz 
de raciocínio é o conjunto dos objetivos gerais da empresa pela administração, 
com a finalidade de maximizar o lucro através da aplicação financeira.
3.2.6 Estrutura organizacional da administração financeira 
de uma empresa de grande porte
Numa empresa de médio e grande porte, a estrutura financeira fica 
evidenciada, com uma diretoria financeira, auditoria, gerente financeiro e 
contador.
3.2.6.1 Diretoria financeira
Órgão que conduzirá o financeiro, traçando sua política e coordenando as 
atividades dos órgãos a ele subordinados.
3.2.6.2 Auditoria
Órgão essencialmente técnico, cuja subordinação é direta à Diretoria 
Financeira. Cabe à Auditoria a análise da escrituração de seu aspecto legal dentro 
das normas que já foram previamente estabelecidas, ou seja, verificar se nas 
demonstrações contábeis existe alguma evidência de fraude ou erro.
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
15
3.2.6.3 Gerência financeira
 Encarregada dos pagamentos e recebimentos, subordinada à Diretoria 
Financeira. Manterá estreita relação com os setores de extrema: Administração, 
Auditoria e outros, dependendo da estrutura da empresa.
Veja, a seguir, a estrutura organizacional, conforme conceituação anterior.
FIGURA 1 – ESTRUTURA ORGANIZACIONAL
Diretor Financeiro
Financeiro
Auditor
Contador
FONTE: O autor
Você deve ter observado que o auditor é subordinado direto ao diretor 
financeiro, ou seja, ele está acima do financeiro e do contador, e, por último, esses 
dois estão numa mesma linha hierárquica.
3.2.6.4 Contabilidade
 Órgão encarregado da parte contábil da empresa, executando-a através 
de controles técnicos onde ficam retratados todos os movimentos financeiros da 
atividade.
NOTA
A contabilidade tem como principal função registrar todos os eventos contábeis 
que ocorrem dentro de uma organização. O papel da auditoria será de verificar se o que foi 
definido pela diretoria financeira está sendo executado.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
16
3.2.7 Relações da administração financeira com a 
contabilidade
O fato de o administrador financeiroutilizar em suas análises informações 
extraídas de demonstrativos contábeis torna muito comum o equívoco de 
considerar que a administração financeira tem o mesmo campo de atuação da 
contabilidade.
A contabilidade tem como finalidade registrar os fenômenos que afetam 
as situações patrimoniais, financeiras e econômicas das empresas, e para este 
propósito adota o REGIME DE COMPETÊNCIA.
Groppelli e Nikbakht (2005, p. 13) são enfáticos quando afirmam:
Administradores financeiros empregam os contadores para preparar 
os demonstrativos financeiros que fornecem informações sobre 
a lucratividade – Demonstrativo do Resultado do Exercício – e 
sobre a posição financeira da empresa – Balanço Patrimonial. Já o 
Demonstrativo de Fluxo de Caixa é um relatório que fornece uma 
análise detalhada da maneira como o caixa foi gerado e indica como foi 
utilizado na condução de cada fase do negócio. Como consequência, 
esse demonstrativo fornece outra ferramenta importante para os 
administradores que procuram controlar e entender os fatores externos 
e as políticas internas que influenciam os fluxos de caixa da empresa.
Você observou que ficou evidente, no texto acima, que não é função do 
administrador financeiro elaborar relatórios contábeis, porém ele deverá saber 
interpretar essa ferramenta para traçar uma expectativa futura da organização.
3.2.7.1 Regime de competência
O regime de competência reconhece as receitas no momento da venda e as 
despesas quando elas ocorrem.
Já a administração financeira tem como funções básicas: o planejamento, 
o controle de entrada e saída de dinheiro, ou seja, os recursos necessários ao 
funcionamento das empresas. Para isso, adota o regime de caixa.
3.2.7.2 Regime de caixa
O regime de caixa reconhece as receitas e as despesas somente quando 
acontecem as entradas e saídas de caixa (dinheiro).
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
17
IMPORTANT
E
O regime de competência registra no período em que ocorre o evento, já o 
regime de caixa só vai registrar se estiver entrando ou saindo dinheiro de caixa.
3.2.8 Relações da administração financeira com a 
economia
Em decorrência de que a teoria financeira é derivada da teoria econômica, 
finanças e economia estão estreitamente relacionadas.
O administrador financeiro deve, portanto, usar os princípios da economia 
para nortear suas decisões. Ele precisa conhecer a teoria de preços, os aspectos 
envolvidos na oferta e demanda e outros conceitos que possam auxiliá-lo a 
gerenciar as finanças da empresa de forma eficaz. Além disso, deve estar atento 
a todas as mudanças ocorridas na conjuntura econômica e que possam afetar de 
alguma forma as atividades da empresa.
O princípio econômico de fundamental importância do qual se vale o 
administrador financeiro para a tomada da maioria das decisões é o princípio da 
análise marginal, que consiste no estudo dos custos e benefícios adicionais gerados 
por uma determinada escolha de investimento.
Um projeto de investimento somente será viável economicamente 
quando a soma dos benefícios marginais gerados for maior que a soma dos 
custos marginais ocorridos quando da implantação do projeto. Ou seja, quando a 
empresa ganha ou perde, quando faz a opção por uma determinada situação em 
detrimento de outra.
3.2.8.1 Análise marginal
O agente financeiro deverá estar atento às atividades econômicas que estão 
ocorrendo, principalmente no segmento no qual está inserido. As organizações 
estão expostas a riscos, internos e externos. Os riscos internos são controláveis, 
mas os riscos externos são incontroláveis.
O administrador financeiro deve, portanto, utilizar os demonstrativos 
contábeis que são as principais fontes de informação da empresa, porém com a 
preocupação de analisá-los sob o ponto de vista do fluxo de caixa.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
18
3.2.8.2 Aparelho circulatório do dinheiro
A circulação dos recursos financeiros, ou seja, dinheiro, dentro de uma 
organização, no ativo e no passivo é chamada de giro.
O passivo indica a origem dos recursos, que poderão ser fontes de curto ou 
longo prazo.
O ativo vai nos dizer onde esses recursos foram alocados, que poderá ser no 
ativo circulante ou no ativo circulante.
A ação de circular compreende o ato de comprar e vender.
3.2.8.3 Organização do movimento de fundos
O departamento financeiro cuida dos movimentos do dinheiro.
Quem pretende possuir uma organização financeira inicia por dar forma 
a esse serviço.
São funções do tesoureiro:
• Movimento do dinheiro.
• Manejo do crédito.
• Planejamento financeiro.
• Assinatura em títulos financeiros, cheques, contratos, etc.
• Custódia de fundos e documentos de valores.
• O caixa é composto de recebimentos e pagamentos.
• Todo pagamento e recebimento deve ter comprovação.
• A movimentação pelos bancos oferece maiores garantias.
• Os cheques devem ser emitidos com garantias.
• Todo cheque pago pelo caixa deve ser nominal.
• Pagamentos pelo caixa, somente pequenos valores.
• O numerário requisitado necessita de controle contábil.
• Não se deve admitir pagamento de vales pelo caixa.
• Proibido descontar cheques de terceiros no caixa.
• O caixa deve ter horários preestabelecidos.
3.2.8.4 Organização dos serviços de obtenção de 
recursos
Este planejamento é muito importante, pois será vital para a perpetuidade 
da empresa. É importante determinar a origem de recursos de forma quantitativa 
e qualitativa, ou seja, valores e os custos envolvidos. 
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
19
3.2.8.4.1 Recursos próprios
Recursos próprios pertencem aos sócios e acionistas, podem abranger os 
seguintes assuntos:
• Subscrição de ações e integralização.
• Transferência de ações.
• Dividendos e desdobramentos de ações. 
3.2.8.4.2 Recursos de terceiros
Também conhecidos como recursos alheios.
Para manter ativa a confiabilidade dos negócios entre a empresa e as 
instituições financeiras é necessário: 
a) Controlar o saldo das contas bancárias, independentemente dos registros 
contábeis.
b) Controlar o movimento dos títulos com os bancos, de modo a saber sempre o 
que cada banco possui em cobrança, em caução ou descontado.
c) Realizar com segurança o pagamento das obrigações.
3.2.9 Balanço patrimonial
 Consiste na simples relação dos recursos da firma, tais como: caixa, valores 
a receber, estoques, máquinas e equipamentos de um lado, e direitos sobre estes 
ativos, de outro lado, que compreende somas, dívidas a credores, investimentos 
da empresa.
3.2.10 Demonstração do resultado do exercício
 Esta demonstração visa avaliar as modificações ocorridas no saldo da 
conta de lucros ou prejuízos acumulados, defrontando dois exercícios.
Exemplo: Saldo inicial de lucros ou prejuízos acumulados.
A seguir você observará, conforme a legislação (Lei n◦ 6.404/76) das 
sociedades anônimas, a estrutura de demonstrativo de resultado.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
20
DEMONSTRATIVO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO
RECEITA BRUTA
(-) DEDUÇÕES DE VENDAS – ICMS, ISS, IR, DEVOLUÇÕES DE VENDAS, 
VENDAS CANCELADAS
= RECEITA LÍQUIDA 
(-) CMV 
= LUCRO BRUTO
(-) DESPESAS OPERACIONAIS 
(+) RECEITAS OPERACIONAIS
(-) DEPRECIAÇÃO
= LUCRO OPERACIONAL
 (-) DESPESAS NÃO OPERACIONAIS
 (+) RECEITAS NÃO OPERACIONAIS 
 (+/-) RESULTADO CORREÇÃO MONETÁRIA 
 = LUCRO DO EXERCÍCIO ANTES DO IR
 (-) PROVISÃO PARA IR
 = LUCRO DO EXERCÍCIO APÓS IR
 (-) PARTIPAÇÕES ESTATUTÁRIAS
 (-) CONTRIBUIÇÕES A FUNDOS OU INSTITUIÇÕES DE PREVIDÊNCIA E 
ASSISTÊNCIA A EMPREGADOS
 = LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO R$ POR AÇÃO DO CAPITAL SOCIAL 
3.2.11 Demonstrativo de fluxo de caixa
O demonstrativo de fluxo de caixa é o principal instrumento de controle 
do gestor financeiro, que organiza os pagamentos e recebimentos de tal forma 
que não ocorra desencaixe, levando muitas vezes as empresas a processo de 
insolvência. Diferentemente das ferramentas de controle apresentadas, o fluxo 
de caixa projeta do presente para o futuro. Embora matematicamente seja 
simples de elaborar,pois envolve operações algébricas de subtração e adição, sua 
complexidade maior está em adequar o ciclo financeiro, ocasionando a falência.
Silva (2005, p.11) diz que:
Fluxo de caixa é o principal instrumento da gestão financeira, que 
planeja, controla e analisa as receitas e os investimentos, considerando 
determinado período projetado. Pode-se também dizer que consiste 
numa representação gráfica e cronológica de entradas e saídas 
de recursos monetários, o que permite às empresas executar suas 
programações financeiras e operacionais projetadas para certo período 
de tempo.
Ainda Silva (2005, p. 11) esclarece que:
O caixa de uma empresa gera lucro quando há disponibilidade de 
recursos para aplicação, que consequentemente receberá juros. Do 
mesmo modo, se não houver caixa, isso impactará no resultado, 
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
21
porque a empresa utilizará recursos de terceiros, pagando juros 
pela captação, para fazer frente aos compromissos assumidos, o que 
tornará o resultado menor.
 O orçamento de caixa é empregado para proteger as necessidades 
financeiras, identificar saldos excessivos de caixa e para fazer ressaltar pontos 
críticos que eventualmente possam surgir nos fluxos de entrada e saída de caixa.
O fluxo de caixa é a previsão de entradas e saídas de recursos monetários, 
por um determinado período. Essa previsão deve ser feita com base nos dados 
levantados nas projeções econômico-financeiras atuais da empresa, porém 
levando em consideração a memória de dados que respaldará essa mesma 
previsão. O principal objetivo dessa previsão é fornecer informações para a 
tomada de decisões, tais como: prognosticar as necessidades de captação de 
recursos; aplicar os excedentes de caixa nas alternativas mais rentáveis para a 
empresa sem comprometer a liquidez.
Resumidamente, podemos afirmar que o FLUXO DE CAIXA é a 
demonstração visual das receitas e despesas distribuídas pela linha do tempo 
futuro.
Para a montagem da projeção do fluxo de caixa devemos considerar os 
seguintes dados:
Entradas
a) Contas a receber
b) Empréstimos
c) Dinheiro dos sócios
Saídas
a) Contas a pagar
b) Despesas gerais de administração 
c) Pagamento de empréstimos
d) Compras à vista
O fluxo de caixa é considerado um dos principais instrumentos de 
análise e avaliação de uma empresa, proporcionando ao administrador uma 
visão futura dos recursos financeiros, integrando o caixa central às contas 
correntes em bancos, contas de aplicações, receitas, despesas e as previsões.
FONTE: Disponível em: <http://www.ivansantos.com.br/fluxo.htm>. Acesso em: 13 set. 2012.
Observe a seguir alguns importantes fatores a serem observados quando 
da elaboração do fluxo de caixa:
• Faturar prontamente.
• Criar incentivos para que o cliente pague mais rápido.
• Evitar clientes inadimplentes.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
22
• Permutar produtos e serviços.
• Organizar os estoques.
Existem fatores internos e externos que afetam o fluxo de caixa, o que 
ocasiona diferenças acentuadas entre o previsto e o realizado, comprometendo 
a eficácia do sistema, bem como a sua liquidez.
Vejamos primeiro os fatores internos:
• aumento no prazo de vendas concedido como uma maneira de aumentar a 
competitividade ou a participação no mercado;
• compras que não estão em linhas com projeções de vendas;
• diferenças representativas nos prazos médios de recebimento e pagamento;
• ciclos de produção muito longos, que não estão em consonância com o prazo 
médio dado pelos fornecedores;
• política salarial incompatível com as receitas e demais despesas operacionais;
• pequena ocupação do ativo fixo;
• distribuição de lucros incompatíveis com a capacidade de geração de caixa;
• custos financeiros altos originários do nível de endividamento.
Fatores externos:
• diminuição das vendas em decorrência de retração do mercado;
• novos concorrentes;
• mudanças na alíquota de impostos;
• aumento do nível de inadimplência.
FONTE: Disponível em: <http://www.avm.edu.br/docpdf/monografias_publicadas/k211261.pdf>. 
Acesso em: 13 set. 2012.
O quadro a seguir dá uma visão sobre a gestão de valor dentro de uma 
empresa. Enquanto a DRE visa resultado econômico, o DFC visa à liquidez, ou 
seja, pagar e receber à vista.
QUADRO 2 – VISÃO DA GESTÃO DE VALOR DENTRO DA EMPRESA
Demonstração de resultado Demonstração de resultado
Visão contador (competência) Visão financeiro (caixa)
RECEITA/DESPESA ENTRADA/SAÍDA
Recebimentos Recebimentos
a prazo/à vista somente à vista
Pagamentos Pagamentos
a prazo/à vista somente à vista
LUCRO/PREJUÍZO POSITIVO/NEGATIVO
FONTE: O autor
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
23
UNI
Não é necessário o gestor financeiro saber elaborar as demonstrações contábeis, 
para isto existe a contabilidade, porém o profissional de finanças deverá saber interpretar e 
analisar os dados fornecidos pela contabilidade para traçar as diretrizes da organização.
Sugestão para previsão do fluxo de caixa 
QUADRO 3 – MODELO DO FLUXO DE CAIXA
DESCRIÇÃO
D
IA
, S
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A
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D
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EM
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M
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D
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, S
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A
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U
 
M
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TO
TA
L
I) ITENS OPERACIONAIS
A. Entradas
- Venda à vista
- Recebimento de duplicatas
- Desconto de duplicatas
B. Total das entradas operacionais
C. Saídas
- Compras
- Pagamento de duplicatas
- Pagamento de contratos de serviços
- Pagamento de pessoal
- Recolhimento de impostos
- Recolhimento de encargos sociais
- Outros (aluguéis, materiais diversos).
D. Total de saídas operacionais
E. Fluxo de saídas operacionais
 (B-D)
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
24
II) ITENS NÃO OPERACIONAIS
F. Entradas
- Empréstimos obtidos
- Venda de ativos fixos
- Outros (venda de título, etc).
G. Total das entradas não operacionais
H. Saídas
- Amortização de empréstimos
- Compra de ativos fixos
- Outros (Juro, etc).
I.. Total das saídas não oper.
J.. Fluxo líquido não oper. 
(G-I)
III) FLUXO LÍQUIDO GERAL
 (E + J)
IV)SALDO INICIAL
V)SALDO FINAL (III + IV)
FONTE: Mariotto (2007)
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
25
A CONTABILIDADE E A GESTÃO FINANCEIRA DAS EMPRESAS
Geovani Quevedo Maciel *
Um dos grandes desafios para qualquer empresa, independente do 
tamanho, segmento, grupo econômico ou espaço geográfico de atuação, 
corresponde à obtenção de lucratividade na medida adequada à manutenção de 
suas atividades operacionais, geração de recursos suficientes para pagamento 
dos seus compromissos e suporte às estratégias de crescimento.
Independentemente do porte de cada organização, é necessário que as 
empresas desenvolvam controles financeiros adequados às suas necessidades, os 
quais devem fornecer aos seus gestores as informações mínimas necessárias para 
a mensuração dos resultados e avaliação das metas financeiras estabelecidas pela 
administração da companhia.
Diante deste contexto de controle, avaliação de desempenho e gestão 
financeira, a Contabilidade constitui-se no principal meio de mensuração e 
avaliação de resultados. Por meio de demonstrações contábeis, os gestores de 
uma companhia conseguem obter um conjunto de informações capaz de auxiliá-
los na avaliação do desempenho financeiro de suas organizações.
Dentre estas demonstrações, destacam-se: (i) Balanço Patrimonial; (ii) 
Demonstração do Resultado do Exercício e (iii) Demonstração do Fluxo de 
Caixa.igos (novembro de 2006).
Quando uma organização inicia sua operação, os primeiros registros 
financeiros de seu nascimento são contemplados no Balanço Patrimonial, por 
meio da constituição formal da empresa mediante capital social inicial com 
recursos ingressando no caixa ou outros ativos. É de extrema importância, nesta 
fase, o correto dimensionamento do capital de giro necessário para suportar os 
primeiros meses de operação, especialmente se a empresa atuar num segmento 
extremamente concorrido, tendo de conquistar sua participação de mercado.
Segundo Iudícibus (1998, p. 29), o Balanço Patrimonial correspondea 
um dos mais importantes demonstrativos contábeis, destinado a demonstrar a 
situação patrimonial e financeira de uma entidade em determinado período.
Na medida em que as empresas vão desempenhando suas atividades 
operacionais (compras e vendas), são geradas receitas, seja mediante vendas à vista 
ou a prazo, com a apuração dos respectivos custos de fabricação/comercialização 
e com a consequente alocação das despesas operacionais. Estas operações são 
refletidas, por competência, na Demonstração do Resultado do Exercício, podendo 
gerar entradas e saídas na Demonstração do Fluxo de Caixa no momento de sua 
ocorrência, dependendo da condição comercial de recebimento e pagamento.
LEITURA COMPLEMENTAR
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
26
A Demonstração do Resultado do Exercício corresponde a um 
demonstrativo contábil elaborado de forma escalonada, que objetiva evidenciar o 
resultado apurado pela empresa (lucro ou prejuízo) em determinado período. Esta 
demonstração, quando elaborada simultaneamente com o Balanço Patrimonial, 
constituem-se em importantes e sucintos relatórios das operações realizadas pela 
empresa durante determinado período.
Pela Demonstração do Resultado do Exercício podemos também avaliar a 
rentabilidade de uma empresa, sendo que caso esta esteja operando em situação 
deficitária (prejuízo), são necessárias ações imediatas por parte dos gestores 
da companhia, no sentido de reavaliar sua estratégia de precificação e mix de 
vendas, bem como rever sua estrutura de custos e despesas, objetivando adequá-
la à realidade do mercado. Quanto à execução das ações necessárias durante 
este processo de reavaliação de estratégias de vendas e gastos, normalmente 
identificamos dois tipos de organizações:
(a) aquelas que reagem com agilidade, identificando e corrigindo estratégias 
comerciais equivocadas ou atuando na redução de gastos desnecessários e 
identificação de oportunidades de melhorias em processos; e
(b) organizações que simplesmente não acreditam que algo de errado possa estar 
acontecendo e não adotam medidas ágeis que possibilitem colocar a empresa 
em trajetória de lucratividade.
Já a Demonstração do Fluxo de Caixa é uma demonstração financeira 
destinada a fornecer informações relevantes sobre os pagamentos e recebimentos, 
em dinheiro, ocorridos durante determinado período (Iudícibus, Martins, 
Gelbcke, 2000, p. 351). A referida demonstração possui ainda dois métodos de 
apresentação, que correspondem a:
(a) direto: apresenta entradas e saídas de recursos dos principais componentes 
das atividades operacionais; e
(b) indireto: que apresenta uma conciliação entre o resultado do exercício e o 
caixa gerado pelas operações da empresa.
Tradicionalmente, empresas com prejuízos constantes tendem a apresentar 
sérios problemas de escassez de recursos no curto prazo, especialmente se não 
possuírem volume de caixa inicial suficiente (capital de giro) para suportar 
períodos de sucessivas perdas. Caso a empresa não possua um “estoque de 
recursos”, seus proprietários ou acionistas deverão aportar capital ou a empresa 
deverá recorrer à obtenção de empréstimos e financiamentos bancários para 
equilibrar seu déficit financeiro. É também de extrema importância destacar 
que, apesar de a empresa ter apurado bons volumes de lucro, é necessária uma 
adequada administração das políticas de crédito e cobrança, de forma a garantir 
o ingresso dos recursos nos prazos acordados com os clientes, especialmente no 
caso de grandes volumes de vendas a prazo (prática comum para a maioria das 
empresas).
TÓPICO 1 | APRESENTANDO FINANÇAS NAS EMPRESAS
27
Cumpre destacar que as demonstrações Balanço Patrimonial e 
Demonstração do Resultado do Exercício são elaboradas em atendimento aos 
Princípios Fundamentais de Contabilidade, observando o regime de competência 
de exercícios (receitas e despesas devem ser consideradas na apuração do 
resultado do período em que ocorreram, independentemente de seu recebimento 
ou pagamento) e na forma da legislação/doutrina vigente, ao passo que a 
Demonstração do Fluxo de Caixa (Modelo Direto) atende ao regime de caixa 
(entrada e saída de recursos).
Na prática, podemos constatar que uma parcela considerável de pequenos 
empresários, donos ou gestores de empresas, desconhece a importância da 
gestão financeira mediante utilização e análise das Demonstrações Contábeis, 
especialmente do Balanço Patrimonial e Demonstração do Resultado do Exercício. 
Estas demonstrações, além de representarem importante instrumento de gestão 
financeira e de mensuração do desempenho empresarial, correspondem a um 
dos principais instrumentos de interação com o mercado fornecedor de capital 
(investidores, instituições financeiras, mercado de capitais, etc.), sendo sua 
adequada elaboração importante à obtenção de financiamento para operações, 
seja de capital de giro, investimento em ativo imobilizado ou aquisições de outras 
empresas.
Existe ainda uma parcela significativa de pequenos e inexperientes 
empreendedores que levam seus projetos empresariais à falência, pelo fato 
de não conhecerem alguns princípios fundamentais de Contabilidade e de 
gestão financeira, de vital importância para a sustentabilidade de qualquer 
empreendimento.
Diante desse contexto, os profissionais de Contabilidade podem e 
devem desempenhar um importante papel no meio empresarial, contribuindo 
diretamente para a educação contábil/financeira dos empreendedores brasileiros, 
pois não existe dúvida de que estes profissionais possuem competência e 
conhecimento capaz na gestão financeira das empresas, uma vez que detêm o 
conhecimento capaz de identificar que uma empresa com sucessivos prejuízos 
(evidenciados pela Demonstração do Resultado do Exercício), com escassez de 
caixa (evidenciada pela Demonstração do Fluxo de Caixa), com elevado volume 
de endividamento de curto prazo e capital de giro negativo (evidenciado por 
meio do Balanço Patrimonial), não terá condições de sobreviver e prosperar num 
cenário extremamente competitivo e globalizado.
* Contador – CRCRS nº 53.792, Professor de Contabilidade e Administração 
Financeira – FARGS – Faculdades Rio-Grandenses. Gerente financeiro, controller 
e analista financeiro, com atuação em empresas de pequeno, médio e grande 
porte, nacionais e multinacionais.
FONTE: CONSELHO REGIONAL DE CONTABILIDADE DO RIO GRANDE DO SUL. Princípios 
Fundamentais de Contabilidade e Normas Brasileiras de Contabilidade. Porto Alegre: CRCRS, 
2006.
28
Neste tópico, você viu que:
• Agora que está dentro do mundo das finanças, seu papel principal será de 
dar um retorno à expectativa do acionista, ou seja, agregar valor ao capital 
daqueles que se expõem ao risco, sejam eles grandes ou pequenos investidores, 
mas que têm o gosto comum pelo risco.
• Você recebeu um conhecimento conceitual sobre o mundo das finanças, áreas 
de oportunidade, funções e objetivos. 
• Conheceu as atividades empresariais, as relações com outras áreas do 
conhecimento, especificamente contabilidade e economia. Teve um contato 
com as principais ferramentas de controle de risco, que são: Demonstrativo 
do Fluxo de Caixa, Demonstrativo de Resultado do Exercício e Balanço 
Patrimonial.
RESUMO DO TÓPICO 1
29
1 Defina finanças.
2 Descreva como estão classificadas as atividades empresariais, com suas 
principais características.
 
3 Qual é a função da administração financeira?
4 Cite duas funções do administrador financeiro.
5 Qual é o objetivo econômico das empresas?
6 Qual é a relação da administração financeira com a contabilidade?
7 Qual é a relação da administração financeira com a economia?
8 Quais são as atividades empresariais relacionadas às finanças?
9 Qual é a estrutura organizacional da administração financeira dentro de 
uma empresa de médio e grande porte?
10 Diferencie recursos próprios de recursos de terceiros.
11 Diversas atividades são executadas em uma empresa. Classifique as 
atividades a seguir relacionadas em: Operacional( O ), Investimento 
( I ) e Financiamento ( F ), de acordo com a sua natureza.
( ) Captação de empréstimos
( ) Compra de mercadorias para revenda
( ) Compra de material de consumo
( ) Venda de itens do ativo fixo
( ) Venda de estoques de produtos acabados
( ) Recebimento de duplicatas
( ) Gasto com elaboração da produção
( ) Compra de máquinas
( ) Venda de ações
( ) Pagamento de segurança terceirizada
12 Qual é a diferença entre regime de caixa e regime de competência?
13 O que é análise marginal?
14 O que é o aparelho circulatório do dinheiro? 
15 O que é a organização dos movimentos de fundo?
AUTOATIVIDADE
30
31
TÓPICO 2
ESTRUTURA DE CAPITAL
UNIDADE 1
1 INTRODUÇÃO
A estrutura de capital de uma organização é formada por capital próprio 
e capital de terceiros, necessários para a perpetuidade do empreendimento, 
independente da área de atuação, ou seja, com ou sem finalidades lucrativas.
Segundo Groppelli e Nikbakht (2005, p. 189):
A estrutura de capital é a composição do financiamento de uma 
empresa. Relacionada do lado direito do balanço patrimonial, ela 
indica as principais fontes de fundos externos obtidos por meio de 
financiamento. A estrutura de capital da empresa consiste em dívidas 
de longo prazo, em ações preferenciais e ordinárias.
De acordo com a citação acima, os autores se referem somente a capital 
próprio, mas também existem as fontes de recursos originados de terceiros, que 
são os bancos.
Ross et al. (2002, p. 25) descrevem que:
Os esquemas de financiamento determinam de que maneira é repartido 
o valor da empresa. As pessoas ou instituições que compram títulos de dívida da 
empresa são chamadas de credores. Os titulares de direitos de propriedade são 
chamados de acionistas.
Às vezes, vale a pena imaginar a empresa como uma pizza. Inicialmente, 
o tamanho da pizza dependerá da qualidade de suas decisões de investimento. 
As decisões de investimento determinarão o valor de seus ativos (por exemplo, 
prédios, terrenos e estoques).
Em seguida, a empresa poderá determinar sua estrutura de capital. 
Inicialmente, poderia ter obtido recursos para investir em ativos, recorrendo mais 
a capital de terceiros do que a capital próprio; agora, talvez possa considerar 
a modificação dessa estrutura, emitindo mais ações, usando o dinheiro assim 
obtido para resgatar parte de suas dívidas. Decisões de financiamento como essas 
podem ser tomadas independentemente das decisões originais de investimento. 
As decisões de obtenção de capital de terceiros e capital próprio determinam 
como a pizza é repartida.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
32
Você observou, na citação de Ross, que o autor é claro quando descreve 
que a estrutura de capital poderá variar a todo instante, conforme as necessidades 
da empresa.
Veja a seguir, o modelo de balanço patrimonial.
FIGURA 2 – MODELO DE BALANÇO PATRIMONIAL
Valor total dos ativos Valor total da empresa para os investidores
Ativos
circulantes
Passivos
circulantes
Capital de
giro líquido
Dívidas de
longo prazo
Pa t r i m ô n i o 
dos acionistas
Ativos
Permanentes
-tangíveis
-intangíveis
FONTE: Ross et al. (2002)
2 CUSTO DE CAPITAL
 Denomina-se custo de capital a exigência mínima por parte dos acionistas 
que são os detentores do capital próprio, somada à exigência dos donos do 
capital alheio, ou de terceiros, que são os agentes financeiros. Logo os recursos 
são alocados no ativo, do qual vai se exigir uma taxa mínima de atratividade, 
que seria o ponto de equilíbrio, ou seja, o mínimo de retorno necessário para 
remunerar os credores e acionistas.
Salientamos que é muito importante, por ocasião da formação da 
estrutura de capital de uma organização, o empreendedor mensurar o custo do 
capital próprio conjuntamente com o capital de terceiros, para saber o retorno do 
investimento, ou seja, a taxa de retorno.
Assaf Neto (2005, p. 361) evidencia que:
O custo de capital de uma empresa reflete, em essência, a remuneração 
mínima exigida pelos proprietários de suas fontes de recursos 
(credores e acionistas). É utilizado como taxa mínima de atratividade 
das decisões de investimentos, indicando criação de riqueza econômica 
TÓPICO 2 | ESTRUTURA DE CAPITAL
33
quando o retorno operacional auferido superar a taxa requerida de 
retorno determinada pela alocação de capital. Esse é o critério básico 
de aceitação de uma proposta de investimento, conforme discutido em 
capítulos anteriores, o qual leva ao incremento do valor de mercado da 
empresa e, em consequência, da riqueza de seus acionistas.
2.1 CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO
Denominamos custo de capital próprio a expectativa de retorno por parte 
do acionista, por ocasião de um investimento.
Segundo Assaf Neto (2005, p. 364), “[...] é o retorno desejado pelos 
acionistas de uma empresa em suas decisões de aplicação de capital próprio”. 
2.2 CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS
O custo do capital de terceiros é a remuneração exigida pelos fornecedores 
de empréstimos e financiamentos, recursos estes que, conjuntamente com o capital 
próprio, serão alocados no ativo. É importante lembrar que sua remuneração é 
contratual, ou seja, é exigida em contrato prévio, portanto, se a empresa der uma 
rentabilidade acima das expectativas, o agente financeiro se contentará com o que 
foi previamente contratado.
Ainda Assaf Neto (2005, p. 362) diz: “O custo do capital de terceiros é 
definido de acordo com os passivos onerosos identificados nos empréstimos e 
financiamentos mantidos pela empresa”. 
2.3 CUSTO DE OPORTUNIDADE
A bibliografia na área de finanças é vasta, você encontrara outras 
nomeclaturas, como, por exemplo, taxa mínima de atratividade, ou TMA, 
referenciando custo de oportunidade. Custo de oportunidade é quando um 
investidor está analisando a viabilidade de investimento em mais de um projeto, 
e ele terá que escolher um. Nesse momento, quando ele abandona uma alternativa 
e investe na outra, este abandono de rentabilidade será a sua TMA.
Segundo Lapponi (1996, p. 15):
O investidor tem mais de uma alternativa ou oportunidade de 
investir seu capital. Toda vez que ele decide por uma alternativa 
de investimento, deixa de lado outras alternativas, renunciando, 
portanto, ao lucro que teria recebido com uma dessas alternativas. 
Esse é o custo de oportunidade, cujo valor é definido pelo custo da 
melhor alternativa rejeitada, mantendo o mesmo nível de risco do 
investimento.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
34
Para Assaf Neto (2005, p. 171):
Um custo de oportunidade retrata quanto uma pessoa (empresa) 
sacrificou de remuneração por ter tomado a decisão de aplicar 
seus recursos em determinado investimento alternativo, de risco 
semelhante. Por exemplo, uma empresa, ao avaliar um projeto de 
investimento, deve considerar como custo de oportunidade a taxa de 
retorno que deixa de receber por não ter aplicado os recursos em outra 
alternativa possível de investimento.
O custo de oportunidade não é um conceito de valor absoluto, mas 
apurado mediante a comparação do retorno esperado de uma decisão 
com o que seria obtido de uma melhor proposta de investimento, 
alternativa rejeitada.
Você observou que os dois autores citados acima descrevem similarmente 
sobre o conceito de custo de oportunidade.
3 CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL - CMPC
O custo de capital é a taxa de juros requerida pela empresa de forma que 
consiga satisfazer os seus fornecedores de capital (capital próprio e capital de 
terceiros).
É considerado médio, porque faz-se o somatório das fontes de 
financiamento de capital próprio e de terceiros, dividindo pelo total do capital 
que foi alocado na empresa.
É considerado ponderado, porque cada capital tem um peso, ou seja, 
custo específico. 
3.1 CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL BRUTO
No custo médio ponderado de capital bruto não incide o percentual de 
Imposto de Renda sobre o capital de terceiros.
Fórmula: 
 CMPC = (CP x CCP) + (CT x CCT) 
 Total de capitais 
Onde: CP→ capital próprio
 CCP → custo do capital próprio
 CT → capital de terceiros
 CCT → custo de capital de terceiros
TÓPICO 2 | ESTRUTURA DE CAPITAL
35
DICAS
Para a resolução dos cálculos de CMPC bruto e líquido, você pode simplificar o 
numerador e o denominador da equação dividindo por 1000.
3.1.2 Cálculo do CMPC – BRUTO
Capital próprio = $ 10.000,00 com um custo de 10% ao ano
Capital de terceiros = $ 15.000,00 com um custo de 15% ao ano
CMPC(B) = (10 x 0,10) + (15 x 0,15) 
 25
CMPC(B) = (1) + (2,25) 
 25
CMPC(B) = 3,25 
 25
CMPC(B) = 0,13 => 0,13 x 100 = 13% a.a.
3.2 CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL LÍQUIDO
O custo médio ponderado de capital líquido considera a mesma base de 
cálculo do bruto, porém, sobre o capital de terceiros incide a alíquota de Imposto 
de Renda.
Fórmula:
CMPC = [(CP x CCP) + (CT x CCT)] x (1 – Alíquota IR)
 Total de capitais 
Onde: CP → capital próprio
 CCP → custo do capital próprio
 CT → capital de terceiros
 CCT → custo de capital de terceiros
 IR → Imposto de Renda
NOTA
Para calcular o custo médio ponderado de capital líquido, o Imposto de Renda 
incidirá somente sobre o capital de terceiros.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
36
3.2.1 Cálculo do CMPC – LÍQUIDO
Capital próprio = $ 10.000,00 com um custo de 10% ao ano
Capital de terceiros = $ 15.000,00 com um custo de 15% ao ano
Imposto de Renda = 30% 
IMPORTANT
E
Você tem que ficar atento, o benefício fiscal é somente sobre o capital de 
terceiros, para aquelas empresas que adotarem o sistema de tributação pelo lucro real.
CMPC = [(CP x CCP) + ((CT x CCT) x (1 – IR))]
 Total de capitais
CMPC = [(10 x 0,10) + ((15 x 0,15)] x (1 – 0,30))]
 25
CMPC = [(1) + ((2,25)] x (0,70))]
 25
CMPC = [(1) x (1,575)]
 25
CMPC = 2,575
 25
CMPC = 0,103 => 0,103 x 100 = 10,30%
DICAS
Quando você substituir o custo de capital próprio e o custo do capital de terceiros 
na fórmula, poderá deixar em forma percentual. Logo, no resultado não será necessário 
multiplicar por 100. Porém a alíquota do Imposto de Renda sempre deverá ser dividida por 
100, quando substituir na fórmula.
TÓPICO 2 | ESTRUTURA DE CAPITAL
37
LEITURA COMPLEMENTAR
JUROS SOBRE O CAPITAL PRÓPRIO
Introduzido pela Lei nº 9249/95 e alterações da Lei nº 9430/96, faculta 
às empresas deduzir da base de cálculo do imposto sobre a renda, a título de 
remuneração do capital próprio, os juros pagos ou creditados a titular, sócio ou 
acionista, limitados à Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP). De acordo com a 
referida legislação e normas da RFB, o valor deve ser debitado ao resultado do 
exercício como despesa financeira em contrapartida à conta do Exigível (direito 
do sócio/acionista). 
Cabe mencionar que o registro desses juros como despesa (determinado 
pela RFB) prejudica a comparabilidade das demonstrações contábeis, bem como 
a forma de considerá-lo na totalidade. De acordo com o conceito de capital social 
segundo a Fundação Instituto de Pesquisas Contábeis, Atuariais e Financeiras, 
FEA/USP - FIPECAFI – Manual de Contabilidade das Sociedades por Ações 
(Sétima Edição, pg. 313), o investimento efetuado na companhia pelos acionistas é 
representado pelo Capital Social. Este abrange não só as parcelas entregues pelos 
acionistas, como também os valores obtidos pela sociedade e que, por decisões 
dos proprietários, se incorporam ao Capital Social, representando uma espécie 
de renúncia à sua distribuição na forma de dinheiro ou de outros bens. Trata-se o 
Capital Social, na verdade, de uma figura mais jurídica que econômica, já que, do 
ponto de vista econômico, também os lucros não distribuídos, mesmo que ainda 
na forma de reservas, representam uma espécie de investimento dos acionistas. 
Sua incorporação ao Capital Social é uma formalização em que os proprietários 
renunciam à sua distribuição; é como se os acionistas recebessem essas reservas 
e as reinvestissem na sociedade. Mesmo essa renúncia é também relativa, já que 
existe a possibilidade da devolução do capital aos acionistas. Com o advento da 
Lei nº 9.249/95, o Governo Federal, em linha com o programa de desindexação da 
economia brasileira, extinguiu toda e qualquer sistemática de correção monetária 
de demonstrações contábeis, inclusive para fins societários. Com a adoção dessa 
medida, o governo teria que criar um dispositivo na lei que remunerasse o acionista 
e/ou investidor, sem aumentar a carga tributária das empresas. Então foi instituída 
na lei a denominação de remuneração do capital investido pela pessoa física ou 
jurídica dos Juros sobre o Capital Próprio (JSCP). As pessoas jurídicas tributadas 
pelo lucro real, observado o regime de competência, que remunerarem pessoas 
físicas ou jurídicas a títulos de juros sobre o capital próprio, podem considerar tais 
valores como dedutíveis, desde que observem as condições fixadas na legislação 
vigente; tais juros pagos ou creditados individualmente serão calculados sobre as 
contas do patrimônio líquido e limitados à variação, pro-rata dia, da taxa de juros 
de longo prazo – TJLP: 
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
38
a) 50% do lucro líquido do período de apuração antes da dedução desses juros, 
após a dedução da contribuição social sobre o lucro líquido e antes da provisão 
para o Imposto de Renda IRPJ;
b) 50% do somatório dos lucros acumulados e reservas de lucros.
FONTE: Fundação Instituto de Pesquisas Contábeis Atuariais e Financeiras – FIPECAFI. Manual 
de Contabilidade das Sociedades por ações. São Paulo: Editora Atlas, Sétima Edição.
39
RESUMO DO TÓPICO 2
Neste tópico, você conheceu:
• Como é formada a estrutura de capital de uma empresa, sua origem e sua 
alocação.
• Aprendeu a distinguir capital próprio e capital de terceiros, e como calcular o 
custo desses capitais. Portanto, você está preparado para fazer a autoatividade 
na sequência.
IMPORTANT
E
Na resolução da autoatividade, utilizar conversão de taxas pelo sistema composto 
de capitalização.
40
Agora vamos aos exercícios práticos, que são muito importantes para 
você assimilar o conteúdo.
1 Calcular o Custo Médio Ponderado de Capital - CMPC bruto anual 
da empresa Santa Catarina, que possui a seguinte estrutura de capital:
$ 900.000,00 de capitais próprios a um custo de 13% a. a.
$ 400.000,00 de capitais de terceiros a um custo de 22% a. a. 
2 Calcular o CMPC bruto anual da empresa Só Malhas, que possui a seguinte 
estrutura de capital: 
$ 190.000,00 de capitais de terceiros a um custo de 13% a. a. 
$ 120.000,00 de capitais próprios a um custo de 12,75% a. a.
3 Calcule o CMPC bruto e líquido anual do capital da empresa Cachaça Pura, 
a partir dos seguintes dados: 
 
Capital próprio $15.000,00, custo de 23% ao ano.
Capital de terceiros $16.000,00, custo de 15% ao semestre.
Alíquota do IR: 30%
4 A empresa Rio Verde comprou computadores no valor de R$ 500.000,00, 
sendo que utilizou recursos próprios no valor de R$ 50.000,00 e financiou 
o restante junto a um banco da nossa cidade. Considerando que o custo de 
capital próprio é de 1,3% ao mês e o custo do financiamento é de 18% ao ano, 
calcule o CMPC bruto ao ano.
5 Suponhamos que a empresa Aliança tome um empréstimo de 
R$ 200.000,00 no Banco Azul a uma taxa de 17% ao semestre. 
Calcule: a taxa de juros bruta e líquida, ao ano, considerando 
uma alíquota de Imposto de Renda de 34%. 
6 A empresa Brasil tomou um empréstimo de R$ 400.000,00 no Banco XYZ a 
uma taxa de 4% ao mês. Calcule:
a) A taxa de juros bruta anual paga neste empréstimo. 
b) A taxa de juros líquida, sabendo-se que as despesas financeiras possuem 
benefício fiscal no Imposto de Renda de 30%. 
7 A Cia Portosestá analisando uma nova proposta de investimento, para isto 
necessitará de capital de $ 500.000.000,00.
AUTOATIVIDADE
41
 Para tal, pretende buscar recursos no exterior no valor de USD 100.000.000,00, 
sendo a uma taxa de conversão de $ 1,70, e juros de 2,5% a. a., sobre a moeda 
nacional.
 Também buscará junto ao BNDES um financiamento na ordem de $ 
250.000.000,00, a juros de 6% a.a., o restante do valor utilizará recursos 
próprios, sendo que os acionistas estão exigindo retorno de 9% a.a.
 Considerando um Imposto de Renda de 30%, calcule o custo médio 
ponderado líquido da companhia.
8 Calcule o custo médio bruto e líquido conforme estrutura de capital a seguir:
 Capital próprio= $ 100.000,00 a um custo de 9.00% a.a.
 Capital de terceiros $ 400.000,00 a um custo de 6,00% a.a.
 Imposto de Renda= 30%
9 Uma empresa adquiriu novos equipamentos no valor de $ 1.800.000, sendo 
que utilizou recursos próprios no valor de $ 720.000 e financiou em um 
banco o valor de $ 1.080.000. Considerando que o custo de capital próprio é 
de 9% a.a., o custo do financiamento é de 6% a.a., e a alíquota do Imposto de 
Renda é de 30%, calcular o CMPC bruto e líquido.
10 Calcular o custo médio ponderado de capital (CMPC), bruto e líquido, de 
uma empresa com a seguinte estrutura de capital:
- Total de capital: $ 2.500.000,00
- Capital próprio: 10%
- Capital de terceiros: 90%
- Custo do capital próprio: 9,00% a. a.
- Custo do capital de terceiros: 6,00% a. a.
- Alíquota de Imposto de Renda: 30%.
42
43
TÓPICO 3
GESTÃO BASEADA EM VALOR
UNIDADE 1
1 INTRODUÇÃO
A gestão baseada em valor consiste na ideia de maximizar o capital do 
acionista, demostrando a ele o quanto está ganhando, ou seja, que a rentabilidade 
do negócio superou a sua taxa mínima de atratividade.
 
Assaf Neto (2005, p. 170) narra que:
A gestão das empresas vem revelando importantes avanços em sua 
forma de atuação, saindo de uma postura convencional de busca do 
lucro e rentabilidade para um enfoque preferencialmente voltado à 
riqueza dos acionistas.
No mundo globalizado torna-se cada vez mais difícil as organizações 
viabilizarem economicamente seus investimentos por meio de decisões 
direcionadas ao aumento dos preços e de participação no mercado, 
conforme consagradas por longo tempo no passado. Os consumidores 
em economias abertas sacrificam impiedosamente os produtos caros, 
exigindo preços cada vez mais competitivos. O crescimento da 
competitividade ainda costuma exigir vultuosos investimentos para 
ganhos adicionais de market share, avaliados muitas vezes como de 
difícil recuperação econômica.
2 A CONTABILIDADE E A GESTÃO FINANCEIRA 
DAS EMPRESAS
Um dos grandes desafios para qualquer empresa, independente do 
tamanho, segmento, grupo econômico ou espaço geográfico de atuação, 
corresponde à obtenção de lucratividade na medida adequada à manutenção de 
suas atividades operacionais, geração de recursos suficientes para pagamento 
dos seus compromissos e suporte às estratégias de crescimento.
Independentemente do porte de cada organização, é necessário que as 
empresas desenvolvam controles financeiros adequados às suas necessidades, 
os quais devem fornecer aos seus gestores as informações mínimas necessárias 
para a mensuração dos resultados e avaliação das metas financeiras estabelecidas 
pela administração da companhia.
44
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
Diante deste contexto de controle, avaliação de desempenho e gestão 
financeira, a Contabilidade constitui-se no principal meio de mensuração e 
avaliação de resultados. Por meio de demonstrações contábeis, os gestores 
de uma companhia conseguem obter um conjunto de informações capaz de 
auxiliá-los na avaliação do desempenho financeiro de suas organizações.
Dentre estas demonstrações, destacam-se: (i) Balanço Patrimonial; (ii) 
Demonstração do Resultado do Exercício e (iii) Demonstração do Fluxo de 
Caixa.
FONTE: Disponível em: <http://www.facet.br/artigos/index.php?artigo=7>. Acesso em: 13 set. 
2012.
3 CAPACIDADES DIFERENCIADORAS
De acordo com Assaf Neto (2005, p. 325):
Capacidades diferenciadoras são entendidas como estratégias adotadas 
que permitem às empresas atuarem com um nível de diferenciação em relação 
a seus concorrentes de mercado, assumindo uma vantagem competitiva e 
maior agregação de valor a seus proprietários. O objetivo de uma capacidade 
diferenciadora é permitir que a empresa apure um retorno esperado que exceda 
ao custo de oportunidade do capital investido, elevando seu preço de mercado. O 
desempenho verificado no passado não garante o sucesso no futuro. Uma empresa 
somente demonstra continuidade se, por meio de estratégias diferenciadoras, 
for capaz de executar uma gestão mais eficaz de seus negócios, atuando com 
vantagem competitiva no mercado.
Um importante direcionador de valor das capacidades diferenciadoras é a 
relação entre o valor de mercado e as receitas operacionais de vendas, indicando 
o sucesso esperado no negócio em relação a seu volume de atividade. Quanto 
maior se apresenta essa relação, mais otimista se evidencia o sucesso esperado da 
empresa, movido principalmente pelas capacidades diferenciadoras e estratégias 
financeiras implementadas. O direcionador é importante ainda para análises 
comparativas do potencial de agregação de riqueza entre diferentes empresas, 
ressaltando as oportunidades mais atraentes do investimento.
TÓPICO 3 | GESTÃO BASEADA EM VALOR
45
QUADRO 4 – CAPACIDADES DIFERENCIADORAS E DIRECIONADORAS DE VALOR 
CAPACIDADES
DIFERENCIADORAS
OBJTIVO 
ESTRATÉGICO
DIRECIONADORES
DE VALOR
Relações de negócio
Conhecer a capacidade
de relacionamento da
empresa com o mercado 
financeiro, fornecedores, 
clientes e empregados, 
como fundamento 
diferenciador do sucesso 
empresarial.
Fidelidade dos clientes
Satisfação dos 
empregados 
Atendimento dos
fornecedores 
Alternativas de
financiamento.
Conhecimento do 
negócio
Ter a visão ampla da
empresa, a sinergia do 
negócio. Visa ao efetivo
conhecimento de suas
oportunidades e mais
eficientes estratégias de 
agregar valor.
Necessidades dos
clientes;
Dimensão e potencial do
mercado
Ganhos de escala
Ganhos de eficiência 
operacionais.
Qualidade
Desenvolver o produto 
que o consumidor deseja
adquirir pelo preço que 
se mostra disposto a 
pagar.
Preço de venda 
mais baixo
Produtos com maior giro
Medidas de redução de 
custos
Satisfação dos clientes 
com novos produtos.
Inovação
Atuar com vantagem
competitiva em
mercado de forte
concorrência, criando
alternativas inovadoras 
no atendimento, 
distribuição, vendas,
produção etc.
Rapidez no atendimento
Redução na falta de 
estoques
Tempo de produção
Valor da marca
Tempo de lançamento de 
novos produtos.
FONTE: Assaf Neto (2005)
46
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
4 ESTRATÉGIAS FINANCEIRAS
Dentro da gestão em agregar valor ao acionista, a estratégia financeira é 
evidenciada em três níveis de atividades, que são: operacionais, financiamentos 
e investimentos.
A relação da criação de valor e as atividades operacionais dá-se quando 
a empresa consegue girar mais rápido seus estoques, racionalizar mão de obra, 
cortar despesas administrativas, e maior eficiência na distribuição dos produtos.
A criação de valor através de financiamento das atividades ocorre quando 
há a substituição de recursos próprios pelos de terceiros, acontecendo o benefício 
originário das despesas de juros.
Novos investimentos também agregam valor, seja pelo lançamento 
de novos produtos, como na substituição de equipamentos. Muitas vezes, ao 
substituir equipamentos velhos por mais modernos, acontece uma redução de 
custos, tanto em mão de obra como em manutenção, assim como na eficiência e 
eficácia produtiva.
QUADRO 5 – ESTRATÉGIAS FINANCEIRAS
ESTRATÉGIAS 
FINANCEIRAS
OBJETIVO 
ESTRATÉGICO
DIRECIONADORES DE 
VALOR
Operacionais
Maximizar a eficiência 
das decisões operacionais,
estabelecendo política de
preços, compras, vendas 
e estoques etc., voltadasa
criar valor.
Crescimento das vendas
Prazos operacionais de
cobrança e pagamentos
Giro de estoques
Margem de lucro.
Financiamento
Por meio das decisões de 
financiamento, procura-se 
minimizar o custo de capital 
da empresa, promovendo o 
incremento de seu valor de 
mercado.
Estrutura de capital
Custo do capital próprio
Custo do capital de terceiros
Risco financeiro.
Investimento
Implementar estratégias 
de investimento voltadas a 
agregar valor aos acionistas, 
por meio da obtenção de 
uma taxa de retorno maior
que o custo de capital.
Investimento em capital de
giro
Investimento em capital fixo
Oportunidades de
investimentos 
Análise giro x margem
Risco operacional.
FONTE: Assaf Neto (2005)
TÓPICO 3 | GESTÃO BASEADA EM VALOR
47
4.1 VALOR ECONÔMICO AGREGADO – EVA ou VEA
A contabilidade financeira passou a reconhecer a rentabilidade sobre 
capitais próprios, a juros de TJLP, de acordo com a Lei nº 9249/95. O referido texto 
legislador está como leitura complementar no final do tópico. 
O objetivo do EVA é demonstrar ao acionista que o seu capital está 
agregando valor, ou seja, demonstrar que o retorno superou o custo do capital.
Baseando-se no fato de que a estrutura de capital de uma organização 
é composta por capitais próprios e capitais de terceiros, o custo do capital de 
terceiros é facilmente evidenciado nas despesas financeiras, porém o custo do 
capital próprio fica omitido. O EVA foi uma ferramenta que surgiu para facilitar 
a evidenciação do custo do capital próprio, fazendo com que o EVA seja uma 
medida de desempenho, mensurando o quanto de valor está sendo criado ou 
destruído pela empresa.
Para Assaf Neto (2005, p. 189):
O conceito de gestão baseada em valor envolve a mensuração do valor 
econômico agregado (VEA) como a principal referência para se avaliar 
o desempenho da empresa. De posse dessa medida são definidos 
direcionadores de valor para seus diversos segmentos de atividades, de 
forma a fundamentar suas decisões com base nas metas de criação de 
riqueza previamente definidas e avaliar os respectivos desempenhos. 
O modelo de gestão enfocada no valor vincula responsabilidades e 
atuações explícitas das diversas áreas da administração da empresa a 
determinadas metas de riqueza, como elevar o preço de mercado das 
ações em certo percentual, gerar um VEA positivo anual aos acionistas, 
e assim por diante.
A implantação da ferramenta EVA proporciona alguns benefícios para a 
organização, conseguindo deixar evidente o objetivo econômico, ou seja, gerar 
valor ao capital.
O modelo EVA define claramente o retorno sobre os investimentos, tanto 
os atuais como os novos. 
Evidencia tanto o custo de capital de terceiros como o de capital próprio 
alocado na empresa.
O EVA, além de mensurar o custo da estrutura de capital implantada, também 
consegue planejar formas de maximizar o capital no futuro, através de ações como as que 
demonstraremos a seguir:
48
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
1 Eficiência Operacional – Cortar custos para aumentar o resultado operacional 
líquido, operando de forma mais eficiente para garantir um retorno maior 
sobre o capital investido no negócio. 
2 Eficiência Financeira – Efetivar investimentos nos quais o resultado 
operacional líquido seja maior do que o aumento de encargos de capital. Ou 
seja, empreender projetos cujo fluxo de caixa a valor presente seja positivo.
3 Crescimento Rentável – Não investir em ativos e atividades que não estejam 
gerando retornos iguais ou maiores do que o custo de capital.
4 Racionalização do Capital – Estruturar as finanças da empresa de forma tal 
que minimizem o custo de capital. 
FONTE: Disponível em: <nc-moodle.fgv.br/.../a_sua_empresa_esta_criando_destruindo_
valor....>. Acesso em: 13 set. 2012.
O EVA é simplesmente o lucro após o Imposto de Renda (um número 
bastante utilizado), menos o custo total do capital.
5 CONFLITO VALOR VERSUS LUCRO
Dentro da criação de valor, administrador é todo aquele profissional que 
tem a capacidade de tomar ou participar de decisões que impactem diretamente 
o fluxo de caixa e o lucro da empresa, estando permanentemente envolvido com 
a análise de projetos, no seu significado mais amplo.
O objetivo desses administradores consiste em tomar decisões que elevem 
o valor de mercado das suas companhias. Caso a empresa tenha ações negociadas 
em bolsa de valores, a capacidade de seus gestores de gerar lucros crescentes se 
traduzirá na alta da cotação das ações nos pregões.
Rappaport (2001, p. 19) afirma que:
É importante reconhecer que os objetivos dos gestores podem, em 
certas situações, diferir daqueles dos acionistas da empresa. Os 
administradores, como outras pessoas, agem em interesse próprio. 
A teoria de uma economia de mercado é, afinal de contas, baseada 
em indivíduos que promovem seus próprios interesses via transações 
de mercado para alcançar uma alocação eficiente de recursos. Em um 
mundo em que os principais (por exemplo, acionistas) têm um controle 
imperfeito sobre seus agentes (por exemplo, gestores), esses agentes 
podem nem sempre se enganjar em transações que são de interesse 
exclusivo dos principais. Os agentes têm seus próprios objetivos 
e algumas vezes pode ser melhor para eles sacrificar os interesses 
dos principais. Há, entretanto, um número de fatores que induz os 
gestores a agir no melhor interesse dos acionistas. Esses fatores 
TÓPICO 3 | GESTÃO BASEADA EM VALOR
49
derivam da premissa fundamental de que quanto maior a expectativa 
de consequências desfavoráveis aos gestores que diminuem a riqueza 
do acionista, menos provável que a gestão irá agir contra os interesses 
do acionista.
Resumidamente, baseado nas colocações de Rappaport (2001), concluímos 
que o acionista não tem controle sobre o gestor contratado, e que muitas vezes esse 
gestor poderá agir por interesse próprio, originando um conflito de agentes. Por 
este fato, as organizações evitam a segregação de funções, criando mecanismos 
de controle e contratando agentes externos, como os auditores independentes, 
para verificar se existe alguma evidência de fraude ou erro na administração.
 
A tabela a seguir demonstra como é caracterizada a criação de valor dentro 
de uma empresa. Observamos que a administração financeira está dividida entre 
demonstrativo de fluxo de caixa e demonstrativo de resultado. Enquanto o DFC 
direciona a empresa no futuro e sua capacidade de geração de caixa, o DRE 
registra o passado, ou seja, o resultado econômico objetivando o lucro. 
TABELA 1 – CRIAÇÃO DE VALOPR DENTRO DA EMPRESA
ÁREA FINANCEIRA ÁREA CONTÁBIL
VALOR LUCRO
FLUXOS DE CAIXA RECEITAS E DESPESAS
MEDIDA FINANCEIRA RESULTADO ECONÔMICO
PRESENTE/FUTURO PASSADO
FONTE: Assaf Neto (2005)
Considerando que uma empresa está avaliando a venda de um ativo 
avaliado em R$ 500.000,00, o lucro operacional decorrente desse investimento é 
de R$ 80.000,00, e o custo de capital (taxa de atratividade) identificado com essa 
unidade de negócio atinge 20%. 
Venda de um ativo (unidade de negócio) $ 500.000,00
Lucro Operacional desse investimento $ 80.000,00
Sob a ótica gerencial visando o lucro, a manutenção do ativo pode ser 
considerada atraente, contribuindo de forma positiva na formação do resultado 
operacional da empresa. No entanto, se o objetivo é agregar riqueza a seus 
acionistas, a manutenção do investimento é um indicativo de desvalorização do 
valor de mercado da empresa. Seu retorno (R$ 80/R$ 500 = 16%) é insuficiente 
para remunerar os proprietários de capital em sua rentabilidade mínima exigida 
de 20%, ou seja:
Lucro Operacional R$ 80.000,00
Custo de Capital (20% de R$ 500.000,00) (R$ 100.000,00)
Valor Criado (Destruído) (R$ 20.000,00) 
50
UNIDADE 1| INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
Se o ativo estiver sendo financiado com recursos de terceiros, a destruição 
de valor será sentida em algum momento no caixa, porque o lucro de R$ 80.000,00 
é inferior ao desembolso de juros de R$ 100.000,00. O resultado de caixa não é 
suficiente para pagar os juros, influenciando sobre a liquidez. A situação em 
desequilíbrio torna-se bastante visível.
Assaf Neto (2005, p. 179) diz que:
Para uma empresa que trabalha preferencialmente com capital próprio, 
no entanto, a destruição de valor não é tão evidente, exigindo controles 
financeiros mais apurados que os fornecidos tradicionalmente pela 
contabilidade. O custo de oportunidade não exige desembolsos 
periódicos obrigatórios de caixa, assim como não é registrado como 
despesa nos demonstrativos de resultados, permitindo que os 
resultados financeiros (liquidez) e econômicos (lucros) não sejam 
afetados mesmo diante de estratégias que destroem valor de seus 
proprietários. A empresa convive conflitantemente com medidas de 
lucros positivas e, ao mesmo tempo, tem seu preço de negociação 
desvalorizado pelo mercado.
Logo, concluímos que a contabilidade não consegue perceber a perda de 
valor do capital próprio, sendo que no caso do capital de terceiros essa perda torna-
se evidente, já que existem saídas periódicas de caixa para o pagamento de juros. 
E muitas vezes não conseguimos perceber que o capital próprio é muito mais caro 
que o capital de terceiros, devido ao grau de exigência do investidor, por isto que a 
ferramenta EVA torna-se importante, conseguindo mostrar esta evidência.
 A administração financeira considera que o lucro operacional é formado 
pelas operações da empresa, não importando quais fontes de recuros estão 
financiando as operações.
O lucro operacional, por ser formado pelas operações da empresa, sem 
influência da maneira como são financiadas, deve relacionar-se com os ativos da 
empresa, determinando o retorno sobre o investimento total.
De acordo com a legislação brasileira, o lucro operacional é calculado de 
forma equivocada após as despesas financeiras, sugerindo que os juros sobre 
passivos sejam entendidos como despesas operacionais da empresa. Adotaremos 
como critério a apuração do lucro operacional antes dos encargos financeiros, 
refletindo efetivamente o desempenho das operações da empresa. Em essência, 
esse lucro equivale à remuneração oferecida a seus acionistas (lucro líquido) e 
credores (despesas com juros).
Ainda Assaf Neto (2005, p. 97) relata que: 
O lucro operacional trata-se de conceituação bastante incorreta e 
falsa. Por enquanto admita-se o conceito legal. Segundo ele, do lucro 
bruto são deduzidas as despesas de vendas, administrativas e gerais, 
dentro do Regime de Competência. São ainda deduzidas outras 
TÓPICO 3 | GESTÃO BASEADA EM VALOR
51
despesas e acrescidas outras receitas operacionais, entendendo-se 
como operacional tudo o que é principal ou acessório ao principal com 
relação às atividades que constituem o objeto da empresa (Decreto-lei 
nº 1.598/77, art. 11). Na realidade, praticamente tudo é considerado 
operacional.
Assim, são enquadráveis como outras receitas e outras despesas 
operacionais os resultados de participações societárias em outras 
sociedades, mesmo que não se trate de holding ou de participações 
siginificativas. Dessa forma, a receita e a despesa de equivalência 
patrimonial para investimentos permanentes avaliados dessa maneira 
e as receitas de dividendos para os investimentos avaliados pelo custo 
e semelhantes são consideradas legalmente como operacionais.
Exemplo: 
QUADRO 6 – MODELO TRADICIONAL E MODELO AJUSTADO
Modelo Tradicional Modelo Ajustado
Receitas operacionais 5.000,00 Receitas operacionais 5.000,00
-C P V 2.500,00 - Custo dos produtos vendidos 2.500,00 
= Lucro Bruto 2.500,00 = Lucro Bruto 2.500,00
-Despesas com vendas 200,00 -Despesas com vendas 200,00
- Despesas gerais e administr. 500,00 -Despesas gerais e administr. 500,00 
-Despesas financeiras 200,00 = Lucro operacional antes I.R. 1.800,00
= Lucro operacional antes I.R. 1.600,00 - Provisão para I. Renda – 30% (540,00) 
- Provisão para I. Renda – 30% (480,00) = Lucro operacional após I.R. 1.260,00
- Desp. financ. antes I.R (200)
 Economia de I. Renda 60,00 (140,00) 
= Lucro Líquido 1.120,00 = Lucro Líquido 1.120,00
FONTE: Assaf Neto (2005)
O lucro operacional de $ 1.800,00 equivale ao resultado líquido dos 
acionistas da empresa (antes do Imposto de Renda), na hipótese de suas operações 
serem financiadas exclusivamente por capital próprio. Utilizando passivos 
onerosos (empréstimos e financiamentos) para financiar seus ativos, o resultado 
dos acionistas (lucro antes do Imposto de Renda) reduz-se para $ 1.600,00 pela 
presença de encargos financeiros cobrados sobre as dívidas.
52
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
6 COMO DETERMINAR O EVA
O primeiro passo consiste em apurar o custo total do capital empregado. 
O custo de capital emprestado (capital de terceiros) aparece na demonstração do 
resultado como despesas financeiras. O custo de capital próprio não aparece nos 
resultados. 
O EVA pode ser calculado retrospectiva e prospectivamente.
Para calcular o EVA com base em um resultado já realizado é necessário:
• Ajustar a estrutura patrimonial pelos ativos não operacionais
• Calcular o lucro operacional depois dos impostos
• Calcular o CMPC
• Determinar o EVA (lucro operacional menos o Custo de Capital de Terceiros 
(CCT) e o Custo de Capital Próprio (CCP).
Já para calcular o EVA projetado é preciso:
 
• Calcular o ativo operacional líquido
• Calcular o CMPC
• Calcular o lucro operacion'''al projetado
• Calcular o EVA, subtraindo do Lucro Operacional Projetado o Custo de Capital 
Total.
Resumidamente, podemos calcular o EVA utilizando a seguinte fórmula: 
EVA = ROL – CMPC% x CT, onde:
ROL é o resultado líquido operacional;
CMPC% é o custo médio ponderado de capital;
CT é o capital total.
A estrutura básica do cálculo do EVA apresenta-se da seguinte forma: 
QUADRO 7 – ESTRUTURA BÁSICA DO CÁLCULO DO EVA
FONTE: Assaf Neto (2005)
Para exemplificar, se uma organização tem um investimento em 
imobilizado em $ 3.000.000,00, destes, $ 2.400.000,00 foram tomados junto a 
bancos, a uma taxa de 6% a.a., a diferença são recursos próprios a um custo de 9% 
a. a. A empresa apresenta um resultado operacional líquido livre de impostos no 
valor de $ 450.000,00.
Lucro Operacional após o Imposto de Renda R$ xxx
(-) Custo Médio Ponderado de Capital – CMPC x Investimento R$ xxx
(=) E.V.A. – Valor Econômico Agregado R$ xxx
TÓPICO 3 | GESTÃO BASEADA EM VALOR
53
Resumindo, o cálculo do EVA poderá ser realizado deduzindo-se do 
resultado operacional o custo de cada fonte de capital classificada pela empresa, 
conforme quadro a seguir:
QUADRO 8 – CÁLCULO DO EVA
Resultado operacional líquido = $ 450.000,00
Custo capital de terceiros = ( $ 144.000,00)
6% ($2.400.000,00)
Custo do capital próprio = ($ 54.000,00)
9% ($600.000,00)
Valor econômico agregado = $ 252.000,00
FONTE: Assaf Neto (2005)
Segundo Assaf (2005, p. 177): 
 O cálculo do VEA pode também ser desenvolvido por meio do custo 
médio ponderado de capital (WACC), definido como retorno mínimo exigido 
por credores e acionistas. O WACC é determinado, conforme comentado, pela 
ponderação de cada fonte de financiamento com seu respectivo custo. Para a 
ilustração apresentada, tem-se o seguinte custo totalde capital da empresa:
 WACC =[9% x 20%] + [6% x 80%] = 6,60%
Esta taxa representa, em essência, a remuneração média exigida por 
credores e acionistas em suas aplicações de capital, de maneira a remunerar 
o risco assumido no negócio. Como os proprietários de capital possuem 
$ 3.000.000,00 investidos em diferentes ativos da empresa, o retorno 
operacional mínimo que atende a suas expectativas de ganho atinge a $ 
252.000,00 por ano. Qualquer resultado acima desse montante denota 
capacidade de agregar valor da empresa; ao contrário, desempenho abaixo 
desse patamar de lucro evidencia destruição de valor.
O cálculo do EVA, usando-se as formações apresentadas, atinge:
- EVA = Lucro operacional – [WACC x Investimento]
- EVA = $ 450.000,00 – [6,60% x $ 3.000.000,00]
- EVA = $ 252.000,00
54
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
Para você calcular o Retorno de Investimento – ROI basta dividir o 
resultado operacional pelo total de capitais investidos no projeto.
Na situação em questão, você dividirá o resultado operacional no valor 
de $ 450.000,00 pelo total do investimento $ 3.000.000,00, resultando 15%.
- EVA = [ROI – WACC] x Investimento
- EVA = [15% - 6,60% ] x 3.000.000,00
- EVA = $ 252.000,00
7 ESTRUTURA PATRIMONIAL
QUADRO 9 – INVESTIMENTOS - FINANCIAMENTOS 
ATIVO PASSIVO
Ativo Operacional 20.000 Passivo Operacional 5.000
Capitais de Terceiros 5.000
Capitais Próprios 10.000
Total 20.000 Total 20.000 
FONTE: Assaf Neto (2005)
7.1 ATIVO OPERACIONAL
É onde são feitos os investimentos necessários para que a empresa consiga 
gerar receitas (caixa, duplicatas a receber, estoques, máquinas, equipamentos, 
veículos, construções etc.).
7.2 PASSIVO OPERACIONAL
São os passivos tidos como não onerosos (passivos de funcionamento), 
que não provocam encargos financeiros se liquidados nos prazos concedidos 
(fornecedores, impostos a recolher, salários a pagar, encargos sociais a recolher etc).
7.3 ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO
É a diferença entre Ativo Operacional e Passivo Operacional. É a parcela 
em que a empresa deve buscar financiamento fora da operação (com capitais 
próprios e/ou capitais de terceiros).
TÓPICO 3 | GESTÃO BASEADA EM VALOR
55
7.4 CAPITAIS DE TERCEIROS
São empréstimos de curto e longo prazo obtidos através de bancos, 
emissão de debêntures e outras formas.
7.5 CAPITAIS PRÓPRIOS
Representam os “financiamentos” dos acionistas. É dinheiro integralizado 
pelos acionistas + lucros retidos + reservas (Patrimônio Líquido). 
QUADRO 10 – ESTRUTURA PATRIMONIAL
ATIVO PASSIVO
Ativo Operacional Líquido $ 10.000 Capitais de Terceiros $ 5.000
Capitais Próprios $ 5.000
Total $ 10.000 Total $10.000
FONTE: Assaf Neto (2005)
O Ativo Operacional Líquido é de $ 10.000, sendo $ 5.000 financiado por 
capitais de terceiros e $ 5.000 por capitais próprios. Assim, o retorno obtido pelo 
AOL deverá ser, no mínimo, igual ao custo do Capital Próprio, mais o custo do 
Capital de Terceiros (que é o Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC). 
Exemplo: Considerando o Ativo Operacional Líquido (AOL) apresentado 
acima, calcular o retorno mínimo (lucro operacional) que este AOL deve gerar, 
sendo o custo de capital de terceiros de 6% a.a.; o custo de capital próprio de 9% 
a.a. e a alíquota de I.R. de 30%. 
NOTA
Os valores dos capitais próprios e de terceiros aplicados na fórmula serão 
simplificados por 1000.
Custo Médio Ponderado de Capital bruto:
CCT - $ 5.000 a 6% a.a. (bruto ou antes do I.R. e Contribuição Social)
CCP - $ 5.000 a 9% a.a. (bruto ou antes do I.R. e Contribuição Social) 
Alíquota do I.R. e Contribuição Social = 30%. 
56
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
CMPC ( B ) = 
( ) ( )
 
CPxCCP CTxCCT
Total de capitais
 +  
CMPC( B ) = 
( ) ( )5 9 5 6
10
x x +  
CMPC ( B ) = 7,5% ao ano
Resolução pela HP 12c
F clx 
5 Enter
9 X
5 Enter
6 X
+
10 :
Resposta: 7,5% ao ano
Custo Médio Ponderado de Capital líquido:
CMPC ( L ) = 
( ) ( ) ( )1
 
CPxCCP CTxCCT x R
TOTAL DE CAPITAIS
 + −  
CMPC ( L ) = 
( ) ( ) ( )5 9 5 6 1 0 30
10
,x x x + − 
 
CMPC ( L ) = 6,60% ao ano
Resolução pela HP 12c
F clx
5 Enter
9 X
5 Enter
6 X
1 Enter
0,30 –
X
+
10 :
Resposta: 6,60 % ao ano
O que separa a taxa bruta (7,50%) da taxa líquida (6,60%) é a alíquota do 
Imposto de Renda.
TÓPICO 3 | GESTÃO BASEADA EM VALOR
57
LEITURA COMPLEMENTAR
O custo do capital pode ser representado pela taxa de juros que as empresas 
usam para calcular, descontando ou compondo, o valor do dinheiro no tempo 
(vide custo de oportunidade) (Atkinson et. al., 2000). É calculado considerando-
se os custos dos recursos de todas as fontes, postos à disposição da empresa, e 
levando-se em conta a participação percentual de cada fonte (capital próprio e de 
terceiros).
Assim, considerando-se os recursos empregados na entidade, sob a forma 
de investimentos dos proprietários, recursos captados no mercado financeiro sob 
a forma de investimento em títulos emitidos pela empresa (ver ações, debêntures) 
ou obtidos sob a forma de empréstimos, calcula-se o custo médio de obtenção do 
capital necessário às operações da entidade através da média do percentual de 
cada fonte desses recursos.
O custo do capital tem efeito sobre as operações da empresa e, 
subsequentemente, afeta a sua lucratividade. Os proprietários ou terceiros, ao 
investir ou aplicar recursos em uma determinada empresa, exigem um retorno 
mínimo a título de remuneração do seu capital. A taxa de captação dos recursos 
entregues à administração da empresa, levado em conta o princípio contábil da 
entidade (ver princípios contábeis), denota o custo do capital, que representa a 
taxa de financiamento da empresa.
O capital total à disposição da empresa corresponde à soma do capital 
próprio (patrimônio líquido) com o capital de terceiros (dívidas ou obrigações).
O custo do capital de uma empresa é fator de fundamental importância 
para uma variedade de decisões a serem tomadas. Algumas delas são relacionadas 
por Easley e Maureen (2004) no paper “Information and the Cost of Capital, The 
Journal of Finance n° 4”, de 2004, por meio do qual demonstram que as diferenças 
na composição de informações entre públicas e privadas afetam o custo do capital, 
bem como que a taxa de obtenção de capitais para projetos de investimentos 
influencia a estrutura de capital da empresa.
Custo Médio Ponderado de Capital
O custo médio ponderado do capital (CMPC) é obtido pelo custo de 
cada fonte de capital, ponderado por sua respectiva participação na estrutura de 
financiamento da empresa.
Davis e Pointon (1996, p. 171) exemplificam a forma de cálculo:
Calcular o valor do CMPC da empresa, financiada pelo Patrimônio 
Líquido (PL) de $ 600.000 e dívidas de $ 400.000.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
58
Neste caso há 60% de capital próprio e 40% de capital de terceiros. A 
remuneração requerida pelos acionistas é de 20% e o custo da dívida é de 10%.
CMPC = (20% x 0,6) + (10% x 0,4) = 16%
O melhor entendimento do CMPC requer o entendimento das noções de 
estrutura de capital, custo do capital de terceiros, capital próprio, bem como dos 
conceitos de risco e retorno. A seguir é mostrado o clássico modelo de precificação 
de ativos, o CAPM.
Estrutura de capital
Estrutura de capital é a composição, segundo a origem, dos fundos de 
longo prazo que irão financiar o ativo permanente e parte do ativo circulante. 
Esses fundos podem ter como origem o capital próprio ou o capital de terceiros.
Segundo Schroeder, Clark e Cathey (2005), estrutura de capital é o 
resultado de uma combinação (mix) entre capital de terceiros (dívidas) e o capital 
próprio de uma empresa. Os autores acrescentam que, ao longo dos anos, tem-se 
debatido consideravelmente seo custo de capital de uma firma varia conforme 
a composição da sua estrutura de capital. Modigliani e Miller (1958) concluíram 
que o custo do capital de uma empresa não é afetado por essa combinação entre 
dívida e capital próprio, porém eles próprios refutaram a tese e concluíram que, 
se há Imposto de Renda creditado no resultado sobre as despesas financeiras, a 
estrutura de capital ótima tende ao endividamento até ao ponto onde os custos 
do endividamento superem os benefícios do endividamento.
Os custos do endividamento são: conflito de interesses entre acionistas 
e credores, custos (implícitos ou não) de falência, risco de subinvestimento e 
aumento da tendência ao risco. Os benefícios do endividamento são: redução da 
assimetria informacional entre o gestor e o acionista, o aumento da exigência sobre 
a qualidade da gestão (o que os teóricos chamam de “disciplina da dívida”), etc.
Dado isso, surgiu a teoria da Pecking Order, que hierarquiza (sem 
a preocupação de procurar um ponto ótimo de estrutura de capital) as fontes 
de financimento do ponto de vista do gestor. Nessa teoria, o gestor prefere, 
primeiramente, financiar-se com recursos internos, depois com dívida e depois 
com emissões de capital.
Custo do capital próprio (Cost of Equity)
O custo do capital próprio (custo do patrimônio líquido) é dado pela 
expectativa de retorno sobre PL durante um determinado período (normalmente 
um ano), baseado em níveis de taxa de juros e retorno de mercado do PL no tempo. 
Para a obtenção do retorno de uma pasta diversificada, o risco de patrimônio 
líquido se aproxima do risco de mercado comum, considerando a teoria de que 
a diversificação possibilita a eliminação do risco não sistemático (risco intrínseco 
de cada investimento).
TÓPICO 3 | GESTÃO BASEADA EM VALOR
59
Segundo Damodaran (1997, p. 59), “o custo do patrimônio líquido é a taxa 
de retorno que os investidores exigem para realizar um investimento patrimonial 
em uma empresa”.
Existem duas abordagens para estimar o custo do patrimônio líquido: a 
primeira é através da utilização de um modelo de risco e retorno (CAPM), e a 
segunda é pela aplicação de um modelo de crescimento de dividendos. Optou-
se por apresentar apenas as principais características dos modelos acima, por 
serem eles amplamente discutidos em literatura especializada sobre finanças 
corporativas e avaliação de empresas (valuation).
CAPM (Capital Asset Price Model)
Segundo Assaf Neto (2003, p. 271), “o CAPM encontra grandes aplicações 
no campo das finanças”. Preliminarmente, o modelo permite determinar, de 
maneira consciente com o retorno esperado, o risco de um ativo. De acordo 
com Damodaran (1997), o CAPM mede o risco em termos de variância não 
diversificável e relaciona os retornos esperados a essa medida de risco. O risco 
não diversificável para qualquer ativo é medido pelo seu beta, que pode ser 
utilizado para gerar um retorno esperado. 
O retorno que os investidores esperam ganhar sobre um investimento 
patrimonial, dado o risco a ele inerente, se torna o custo do patrimônio líquido 
para os gerentes da empresa.
O CAPM é amplamente utilizado no processo de avaliação de tomada 
de decisões sob condições de risco, sendo possível, também, apurar-se a taxa de 
retorno exigida pelos investidores, bem como o coeficiente beta das empresas, 
que representa um incremento necessário no retorno de um ativo de forma a 
remunerar de forma satisfatória o seu risco sistemático (ASSAF NETO, 2005).
Conforme Ross, Westerfield e Jaffe (1995), o CAPM é um dos modelos 
utilizados para avaliar o custo do capital próprio, assim como o Modelo de 
Gordon (abordagem dos dividendos) ou o Arbitrage Princing Model (APM).
Pelo CAPM tem-se que a taxa de rendimento requerida por um investidor 
é igual ao retorno dos investimentos sem risco acrescido de um prêmio pelo risco. 
Calcula-se o coeficiente de volatilidade da ação, chamado b (beta), por assumir 
somente o risco sistemático.
O CAPM decompõe o risco de uma pasta em risco sistemático e específico. 
De acordo com CAPM, o mercado compensa os investidores por correr risco 
sistemático, mas não por correr risco específico. Isto ocorre porque risco específico 
pode ser diversificado. O risco sistemático pode ser mensurado pelo uso do beta. 
De acordo com CAPM, o retorno esperado de uma ação iguala a taxa livre de 
risco mais o beta do portfólio multiplicado pelo retorno em excesso do mercado 
esperado da pasta.
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
60
O beta da empresa representa o excesso do custo de capital próprio em 
relação à taxa livre de risco, em razão do excesso do retorno do mercado em 
relação à mesma taxa livre de risco. Dessa forma, o beta nada mais é do que uma 
medida adimensional obtida pelo modelo CAPM, que representa um excesso 
(adição de valor) no retorno de um ativo de forma a remunerar o risco sistemático 
do mercado. Para concluir, se o beta de uma ação é igual a 1, diz-se que ela se 
movimenta na mesma direção do mercado, possuindo o mesmo risco sistemático 
do mercado; se o beta é maior que 1, qualquer valorização do mercado determina 
que a valorização da ação será a taxa do mercado mais o percentual do ß que 
exceder a 1.
Em 1964, William Sharpe publicou o Capital Asset Princing Model 
(CAPM). Um trabalho paralelo também foi desenvolvido por Treynor (1961) e 
Lintner (1965). O CAPM foi estendido pela teoria do portfólio de Harry Markowitz 
para introduzir as noções de risco sistemático e específico. Pelo seu trabalho em 
relação ao CAPM, Sharpe compartilhou o Prêmio Nobel em Economia de 1990 
com Harry Markowitz e Merton Miller.
Modelo de Crescimento de Dividendos
Esta abordagem para a estimativa de custo de patrimônio líquido se 
baseia num modelo de fluxo de caixa descontado a valor presente que pode ser 
usado para avaliar uma empresa em crescimento estável (DAMODARAN, 1997). 
Embora essa seja simples, seu uso se limita a empresas que se encontrem 
numa situação estável. Além do mais, é sensível à estimativa de crescimento de 
dividendos.
Damodaran (1997) cita que como o preço em vigor (Pt) é um dado-chave 
para o modelo, não é adequado empregar esta abordagem para avaliar as ações de 
uma empresa. Há um forte elemento de raciocínio circular envolvido que levará 
o analista a concluir, ao usar este custo de patrimônio líquido, que o patrimônio 
líquido está justamente avaliado.
Custo do capital de terceiros 
É a taxa de captação de capital de terceiros para fazer parte da estrutura 
de capital da empresa.
O efeito do aumento do montante do capital de terceiros no custo de capital 
da empresa, de forma que a taxa de (capitalização) do patrimônio líquido cresce 
na medida da redução do custo do capital de terceiros. Uma das possibildades 
demonstrou que o valor de mercado total de qualquer companhia é independente 
da sua (estrutura de capital), e pode ser encontrado pela capitalização das 
expectativas de retorno futuras descontadas a uma taxa apropriada, considerado 
o risco do negócio.
TÓPICO 3 | GESTÃO BASEADA EM VALOR
61
Damodaran (1997), por sua vez, destaca que o custo da dívida não é a 
taxa do cupom dos bônus que a empresa tem a pagar, nem é a taxa à qual a 
empresa conseguiu tomar dinheiro no passado. Embora essas possam ajudar a 
determinar o custo dos juros que a empresa terá que pagar no ano em questão, 
não determinam o custo da dívida após o pagamento de impostos. Dessa forma, 
uma empresa que contabilizou uma dívida contraída quando as taxas de juros 
estavam baixas, não pode alegar que tem um baixo custo de dívida se o nível 
geral das taxas de juros ou seu risco de inadimplência aumentou nesse período.
Custo médio ponderado de capital
Para Damodaran (1997, p. 77), o Custo Médio Ponderado de Capital – 
WACC – pode ser intuitivamente definido como “a média ponderada dos custos 
dos diversos componentes de financiamento, incluindo dívida, patrimônio líquido 
e títulos híbridos, utilizados por uma empresa para financiar suas necessidades 
financeiras”.Brealey e Myers (1984) afirmam que a ideia que está por trás da fórmula do 
WACC é simples e intuitiva. Para esses autores, se um novo projeto é lucrativo o 
suficiente para pagar os juros sobre a dívida contraída para financiá-lo e, também, 
para gerar uma taxa de retorno superior à esperada sobre o patrimônio investido, 
deve-se considerá-lo como um bom projeto. Essa taxa de retorno superior ao 
esperado nada mais é do que uma extrapolação da taxa de retorno exigida pelos 
investidores da companhia (acionistas).
O conceito de custo médio ponderado do capital desenvolvido por 
Damodaran merece algum destaque quando aplicado ao mercado brasileiro, no 
tocante às ações preferenciais. Tais títulos, comuns ao mercado norte-americano, 
não se encontram aplicados e/ou difundidos no mercado nacional. As ações 
preferenciais brasileiras fazem parte da composição patrimonial (equity), devido 
às suas características intrínsecas de propriedade. As ações preferenciais, como 
no modelo de Damodaran, representam um título de dívida, com dividendos 
estipulados quando do contrato firmado. Os conceitos e aplicações de tais 
componentes encontram-se evidenciados no decorrer desse estudo, onde o 
leitor pode facilmente identificar as diferenças entre os títulos de dívida norte-
americanos e as ações preferenciais brasileiras.
Os tipos de capital incluídos na formulação de Damodaran não são 
exaustivos. Para Copeland, Koller e Murrin (2002, p. 206), “o esquema real de 
ponderação pode ser mais complexo, já que se faz necessária ponderação de 
valor de mercado separada para cada fonte de capital envolvendo pagamentos 
de caixa, presentes ou futuros”. Essas “novas” fontes de financiamento 
apresentariam custos próprios e, logo, deveriam aparecer como ponderações 
separadas na formulação do WACC. Para esses autores, outras possíveis fontes 
de financiamento seriam os leases (operacionais e financeiros), endividamentos 
subsidiados, títulos conversíveis em ações e avais e/ou opções de compra de ações 
por executivos (lista não exaustiva).
62
UNIDADE 1 | INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS NAS EMPRESAS
Cuidados na Utilização do WACC
Um destaque a ser evidenciado quando da utilização do modelo WACC 
é sua vinculação às ponderações a valor de mercado. Damodaran (1997, p. 80) 
afirma que “os pesos atribuídos ao patrimônio líquido e à dívida no cálculo do 
custo médio ponderado do capital precisam ser baseados em valor de mercado, 
não em valor contábil”. O raciocínio se fundamenta no fato de o custo de capital 
medir o custo de emissão de títulos, tanto de ações quanto de bônus, para 
financiamento de projetos, e que esses títulos são emitidos a valor de mercado, 
não pelo valor contábil.
Copeland, Koller e Murrin (2002) afirmam que existe um problema de 
circularidade envolvido na estimativa do WACC. Essa circularidade advém da 
utilização das ponderações a valor de mercado para determinar o WACC, mas 
não temos como fazê-las sem antes saber o valor de mercado – em especial o 
valor de mercado do patrimônio líquido, que é objetivo do processo de avaliação 
de empresas. Em essência, não podemos saber o valor do WACC sem ter em 
mãos o valor de mercado do patrimônio líquido e não podemos saber o valor do 
patrimônio líquido sem saber o WACC.
Uma das formas de superar essa barreira é simplesmente iterar entre 
as ponderações usadas no WACC e o valor resultante do patrimônio líquido 
(COPELAND, KOLLER e MURRIN, 2002). Para tanto, utiliza-se o fluxo de caixa 
livre para determinar a nova composição (estrutura) patrimonial da companhia e 
determinar, também, novo WACC. Uma forma simples e intuitiva de determinar 
o valor de mercado da empresa é descontar o fluxo de caixa dos acionistas pelo 
custo do capital próprio. A partir da obtenção desses dados, podemos calcular 
um único WACC válido para a empresa como um todo.
Para Damodaran (1997), existem três argumentos-padrão contra a 
utilização de valor de mercado. Primeiro, argumenta-se que o valor contábil é 
mais confiável do que o valor de mercado, por não ser tão volátil. Embora seja 
verdade que o valor contábil não muda tanto quanto o de mercado, tal fato é mais 
um reflexo de fraqueza do que de força, uma vez que o valor real da empresa 
muda ao longo do tempo, à medida que informações tanto específicas da empresa 
quanto de mercado são divulgadas. Argumentaríamos que o valor de mercado, 
com sua volatilidade, constitui um reflexo muito melhor de valor real do que o 
contábil.
Segundo, sugere-se usar o valor contábil em vez do de mercado; é uma 
abordagem mais conservadora à estimativa dos índices de endividamento. 
Assume-se que os índices de endividamento baseados em valor de mercado são 
sempre mais baixos do que os baseados em valor contábil, uma suposição que 
não se apoia em fatos e, terceiro, alega-se que os credores não emprestarão com 
base em valor de mercado, mas esta alegação também parece ser baseada mais 
em percepção que em realidade.
TÓPICO 3 | GESTÃO BASEADA EM VALOR
63
Há quase duas décadas, Mehra e Prescott (1985) observaram que o valor 
médio do prêmio de risco das ações norte-americanas, ao longo de quase um 
século de história, superou o valor que se esperaria levando-se em conta as 
teorias de ciclo econômico. Para justificar este elevado prêmio de risco, com base 
no modelo de Lucas (1978), que assume uma função de utilidade do tipo CRRA 
(constant relative risk aversion), o coeficiente de aversão relativa ao risco teria 
que ter um valor muito superior ao sugerido por estas teorias. Esse problema foi 
denominado de Equity Premium Puzzle. (Yoshino & CATALAO, 2006)
Para Cochrane (2001), existe uma tarefa inacabada que é entender e 
mensurar as fontes de risco macroecômico que dirigem o preço dos ativos. Ele 
defende que as finanças devem retornar ao estudo da macroeconomia. Cochrane 
também cita erros comuns que financistas cometem ao supor que as séries possuem 
desvio-padrão e médias constantes. Esse erro se torna especialmente grave quando 
os mercados entram em crise, nesse caso os modelos CAPM e BLACK-SCHOLES 
têm de ser reformulados de acordo com princípios econômicos e estatísticos (da 
econometria). Ele diz que métodos como MQO (Mínimos Quadrados Ordinários) 
não são adequados quando as séries não possuem distribuição normal, muitos 
analistas de bancos e consultorias fazem de forma errônea. Nesse caso ele 
sugere o uso de GMM (método dos momentos generalizados), que não requer 
mercados completos (ou investidor representativo), não supõe que os retornos 
são normalmente distribuídos e também não assume que os mercados estão em 
equilíbrio. Apesar de propor melhoras ao modelo CAPM, Cochrane torna o estudo 
extremamente complexo, mesmo para economistas de destaque internacional.
Essas considerações não exaurem as características e os cuidados na 
utilização do WACC como ferramenta para determinação do custo de capital de 
uma companhia. As informações aqui evidenciadas servem como um regramento 
simples quando da utilização desse ferramental no processo de avaliação de 
empresas.
FONTE: Disponível em: <http://pt.wikipedia.org/wiki/Custo_do_capital>. Acesso em: 19 jun. 
2012.
64
RESUMO DO TÓPICO 3
Neste tópico, você aprendeu:
• Sobre gestão baseada em valor, sob a ótica da contabilidade, que adota o regime 
de competência; e a ótica do financeiro, que adota o regime de caixa. 
• Você conheceu o EVA e como se calcula. Aprendeu sobre o ativo operacional e 
o passivo operacional. 
Agora você está preparado para resolver a autoatividade na sequência.
65
1 Baseado no que você aprendeu no Caderno de Estudos, descreva com suas 
palavras o que você entendeu sobre o valor econômico agregado (EVA). 
2 Baseando-se nos dados da seguinte estrutura patrimonial, calcule o custo 
médio ponderado de capital bruto e líquido e o ativo operacional líquido.
AUTOATIVIDADE
ATIVO PASSIVO
Ativo Operacional $ 6.000 Passivo Operacional $ 2.000
Capital de Terceiros $ 1.000 
Capital Próprio$ 3.000
Total $ 6.000 Total $ 6.000 
- Custo dos Capitais de Terceiros (bruto): 6% a. a.
- Custo dos Capitais Próprios (bruto): 9% a. a.
- Alíquota do Imposto de Renda: 30%.
3 Uma empresa tem investimento em imobilizado em $ 
100.000,00, destes, $ 60.000,00 foram tomados junto a bancos, 
a uma taxa de 6% a. a., a diferença são recursos próprios a 
um custo de 9% a.a. A empresa apresenta um resultado 
operacional líquido livre de impostos no valor de $ 50.000,00.
Pede-se:
Calcule o EVA pelos três métodos.
Resultado operacional líquido = $ 50.000,00
Custo capital de terceiros = ($ 3.600,00)
6% ($ 60.000,00)
Custo do capital próprio = ($ 3.600,00)
9% ($ 40.000,00)
Valor econômico agregado = $ 42.800,00
4 Qual é o valor do Ativo Operacional Líquido?
5 Baseado nos dados a seguir, calcule a seguir o que se pede.
- Ativo Operacional $ 50.000
- Passivo Operacional $ 20.000 
- Capital de Terceiros $ 10.000
- Capital Próprio $ 20.000
- Custo do Capital de Terceiros 6% 
66
- Custo do Capital Próprio 9%
- Alíquota de Imposto de Renda 30%
a) Montar a estrutura patrimonial.
b) Qual o valor do ativo operacional líquido?
c) Qual o custo médio ponderado de capital (CMPC)?
6 De acordo com os eventos a seguir, elabore o demonstrativo sob a ótica 
contábil e financeira, da empresa Brasil, tendo como data-base o primeiro 
trimestre de 20xx.
a) Vendeu mercadorias à vista no valor de R$ 3000.000,00.
b) Venda de mercadorias, no mês de março para recebimento em 90 dias, R$ 
500.000,00.
c) Pagou comissões para vendedores no valor de $ 45.000,00, do ano anterior.
d) Pagou aluguel no valor de R$ 20.000,00. 
7 A CIA XY realizou, no primeiro semestre de 20xx, as seguintes transações:
a) Vendeu mercadorias no valor de R$ 5.000.000,00, à vista.
b) Comprou um caminhão para uso da empresa no valor de R$ 250.000,00, com 
pagamento à vista, sendo que recebeu um desconto de R$ 10.000,00.
c) Pagou salários no valor de R$ 350.000,00.
d) Pagou comissões de vendedores no valor de R$ 35.000,00.
e) Pagou juros sobre operações bancárias no valor de R$ 7.000,00.
f) Pagou despesas de combustíveis no valor de R$ 35.000,00.
g) Pagou serviços de vigilância no valor de R$ 30.000,00.
Baseado nos eventos acima, elabore o demonstrativo contábil e 
financeiro.
8 A empresa Transporte 101 Ltda., teve durante o exercício social de 200X, a 
seguinte movimentação:
a) Vendeu mercadorias no valor de R$ 7.000.000,00, sendo que recebeu 40% 
dentro do exercício social de 200x.
b) Pagou salários no valor de R$ 385.000,00.
c) Pagou aluguel no valor de R$ 44.000,00.
d) Recebeu uma duplicata referente ao exercício anterior no valor de R$ 
100.000,00.
Com base nos dados apresentados, prepare um demonstrativo de 
resultado (visão do contador) em demonstrativo de fluxo de caixa (visão do 
administrador financeiro).
9 Calcular o Custo Médio Ponderado de Capital - CMPC bruto anual da 
empresa Costa Azul Ltda, que possui a seguinte estrutura de Capital:
67
R$ 850.000,00 de capitais próprios a um custo de 2% ao trimestre.
R$ 150.000,00 de capitais de terceiros a um custo de 10% em 420 dias.
10 Calcule o CMPC líquido anual do capital da empresa Araçatuba Ltda, a 
partir dos seguintes dados:
 R$ Custo
Capital próprio 200.000,00 13,5% em 270 dias.
Capital de terceiros 200.000,00 6,5% ao ano.
Alíquota do IR: 30%
 
11 A empresa Porto Belo comprou máquinas no valor de R$ 1000.000,00, 
sendo que utilizou recursos próprios no valor de R$ 500.000,00 e financiou 
o restante junto a um banco da nossa cidade. Considerando que o custo de 
capital próprio é de TJLP 6,0% a. a. e o custo do financiamento é de 3,5% 
ao bimestre, calcule o CMPC líquido anual, considerando para efeito de 
Imposto de Renda 30%.
 
12 A CIA Vale do Rio Vermelho, de acordo com o planejamento estratégico 
anual, necessita de capital de giro no valor de R$ 8.000.000,00, para 
movimentar suas atividades, sendo que deste, 40% são buscados nos bancos 
a um custo de 0,80% ao mês. Levando-se em consideração que o custo do 
capital próprio é de 6,5% a. a., e a alíquota do IR de 30%, calcule o custo 
líquido anual dos recursos alocados.
68
69
UNIDADE 2
ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
OBJETIVOS DE APRENDIZAGEM
PLANO DE ESTUDOS
A partir desta unidade, você será capaz de:
• conhecer o conceito básico de investimento; 
• saber sobre os motivos de investir;
• conhecer os métodos de análise de investimentos;
• identificar taxa mínima de atratividade;
• identificar taxa interna de retorno;
• aplicar os métodos de análise para a tomada de decisão;
• saber sobre a construção do fluxo de caixa incremental.
Esta unidade está dividida em três tópicos e ao final de cada um deles, você 
encontrará atividades que o(a) ajudarão a desenvolver seu conhecimento 
cooperativo.
TÓPICO 1 – ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
TÓPICO 2 – MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
TÓPICO 3 – CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
70
71
TÓPICO 1
ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
UNIDADE 2
1 INTRODUÇÃO
A Análise de Investimentos busca, por meio de técnicas avançadas, 
utilizando-se da matemática financeira, estatística e informática, criar mecanismos 
que minimizem os riscos inerentes sobre o capital, que provoquem impactos 
tangíveis, ou seja, perdas financeiras.
O homem sempre viveu envolvido pelo risco, e talvez seja isto o que o 
impulsiona para o futuro. Ao mesmo tempo em que nos apavora, o risco provoca 
uma força encorajadora em busca de algo novo.
A Análise de Investimentos, através da identificação das alternativas, 
estudo e seleção preliminar de viabilidade e a consideração sobre riscos e 
incertezas, faz com que as empresas saiam em busca de crescimento, com o 
objetivo de maximização do capital investido.
2 PRINCÍPIOS DO PROCESSO DE DECISÃO
Lapponi (1996, p. 158) afirma que:
As fases do processo de decisão orientado para a avaliação de projetos 
de investimentos podem ser definidas conforme segue:
1. Reconhecimento da existência de uma oportunidade. O ponto de partida é o 
equacionamento de uma oportunidade. Definidos os resultados esperados e 
identificadas as limitações e possíveis condições especiais, se inicia o projeto 
de investimento de capital ou, simplesmente, projeto de investimento.
2. Procura e desenvolvimento de projetos diferentes. Para escolher um projeto 
devemos ter mais de uma alternativa que atenda às premissas estabelecidas, 
pois uma decisão somente poderá ser realizada entre alternativas. O 
desenvolvimento de projetos envolve criatividade e inovação, sem muitos 
cuidados de questionar o que vem sendo feito na obtenção dos resultados 
esperados. Sem entrar em maiores detalhes neste momento, o processo 
de procura e desenvolvimento de projetos deve ser realizado da seguinte 
maneira:
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
72
- Como ponto de partida, uma alternativa importante é a situação presente da 
empresa conhecida como projeto sem o novo investimento; isto é, deve ser 
conhecido o fluxo de caixa atual da empresa.
- Os novos projetos devem incluir somente os valores futuros relevantes da 
empresa; isto é, as mudanças no fluxo de caixa da empresa.
- A incerteza é inerente ao processo de estimativa dos resultados futuros dos 
fluxos de caixa dos projetos de investimento.
3. Análise de projetos selecionados. Nesta fase devemos ter:
- Selecionado o critério a ser aplicado no julgamento de projetos.
- Realizado todas as alternativas relevantes das receitas, custos diretos, custos 
fixos, dos projetos.
- Construído osfluxos de caixa incrementais dos projetos.
- Realizado os julgamentos individuais dos projetos, usando o critério adotado.
- Selecionado os projetos que participarão da fase final da escolha do melhor 
projeto de investimento.
4. Escolha do melhor projeto. Analisando os projetos entre si, escolhemos o 
melhor projeto de acordo com o critério adotado.
5. Implantação e acompanhamento do melhor projeto. Deve-se preparar o plano 
de implantação incluindo o acompanhamento para medição e comparação 
dos resultados reais com os resultados previstos. Esse processo de análise e 
comparação dos resultados reais com os resultados previstos. Esse processo 
de análise e comparação dos resultados ajuda na elaboração das estimativas 
de futuros projetos.
3 DECISÃO DO INVESTIMENTO
A decisão a ser tomada após a análise de viabilidade de um investimento 
não é tarefa fácil, embora os cálculos demonstrem retorno positivo. Porém, 
existem variáveis incontroláveis, aquelas sobre as quais o administrador não 
exerce controle, como, por exemplo, o mercado, o clima, a legislação, entre outras.
Lapponi (1996, p.161) é contundente quando afirma que:
Na proposta de um projeto de investimento está implícito que tudo o 
que pode acontecer no futuro está previsto nas estimativas do fluxo 
de caixa e que, ainda, tudo acontecerá de forma prevista. Ou seja, 
é uma proposta sob condições de certeza, onde todos os elementos 
que participam do projeto são quantificáveis. Existem, entretanto, 
situações que são de difícil quantificação, por exemplo: qual será 
a disponibilidade dos futuros recursos enegéticos? Qual será o 
comportamento futuro dos sindicatos, da legislação trabalhista, da 
legislação tributária etc? Como a evolução tecnológica poderá afetar 
TÓPICO 1 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
73
os negócios atuais? De preferência, deve-se tentar quantificar esses 
fatores intangíveis ou avaliar o grau de risco ou incerteza de cada 
fator, verificando os impactos desses fatores no fluxo de caixa do 
projeto. Caso não seja possível quantificar os fatores intangíveis, pode-
se incluir essas dúvidas de uma maneira não quantitativa no projeto; 
por exemplo, listando todos os fatores intangíveis, com comentários 
adequados sobre as razões da inclusão e possíveis consequências.
Lapponi (1996) é específico quando relata que o analista deverá 
ser detalhista nas informações, principalmente no que se refere aos fatores 
intangíveis. O porquê dessa preocupação é justamente para deixar os acionsitas 
bem informados sobre os riscos da proposta, somente dessa forma haverá 
credibilidade e transparência na tomada de decisão.
O acionista, na maioria dos casos, não conhece os riscos da ação, então 
cabe ao administrador contratado para maximizar o valor do capital esclarecer 
detalhadamente, principalmente em organizações de capital aberto.
Pilão e Hummel (2003, p. 79) esclarecem: 
Vale ressaltar que a correta tomada de decisão é, sem dúvida, o que se 
espera sempre de qualquer administrador, mas é igualmente evidente 
que, na realidade, as decisões só poderão ser avaliadas, quanto à sua 
eficácia e eficência, no futuro, uma vez que toda decisão diz respeito às 
ações futuras, ao caminho que as empresas irão seguir. O objetivo de 
todo administrador, ao optar por uma alternativa de ação, é apontar à 
empresa o caminho a ser seguido e que poderá possibilitar-lhe, a curto, 
médio ou longo prazos, a maximização dos lucros. Vale lembrar que, 
muitas vezes, na busca de melhores resultados a longo prazo, faz-se 
necessário o sacrifício de benefícios mais imediatos, o que traz à tona 
um impasse: Como é possível saber se é compensador esse sacrifício 
presente na busca de um resultado melhor no futuro?
4 DEFINIÇÃO DO INVESTIMENTO
É o processo de avaliar e selecionar investimentos de longo prazo mediante 
detalhamento dos fluxos de caixa projetados, ou, podemos dizer que é o processo 
de elaboração de um projeto.
Motta e Calôba (2002, p. 23) narram que:
 
O desafio da engenharia econômica consiste em definir, tão 
precisamente quanto possível, alternativas de investimentos e prever 
suas consequências, reduzidas a termos monetários, elegendo-se um 
instante de referência temporal e considerando o valor do dinheiro no 
tempo.
 
Os investimentos mais comuns são no ativo permanente, que incluem 
imóveis, instalações e equipamentos. Esses ativos, chamados de ativos 
imobilizados, são necessários para dar sequência à atividade produtiva. 
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
74
As decisões de investimento são sempre de longo prazo, envolvendo 
grandes impactos na vida financeira de uma empresa, onde os desembolsos 
financeiros e os riscos estão diretamente relacionados.
As dúvidas quanto à viabilidade do projeto sempre vão existir. O 
administrador vai sempre se perguntar: Será que a decisão tomada é a correta? 
Porém, as respostas estão no futuro, através do fluxo de caixa e a taxa mínima de 
atratividade da organização.
É justamente a taxa mínima de atratividade ou custo de oportunidade 
que terá de ser bem mensurada. Uma TMA avaliada com negligência poderá 
trazer insatisfação aos acionistas. Já uma TMA superavaliada poderá ocasionar o 
abandono de um bom projeto. 
Pilão e Hummel (2003, p. 89) afirmam que:
Ainda acerca da composição da TMA, podemos afirmar que o 
denominado Custo de Oportunidade é o seu ponto de partida, já que 
ele representa a remuneração que teríamos pelo nosso capital caso 
não o aplicássemos em nenhuma das alternativas de ação analisadas. 
Ele pode ser, por exemplo, a remuneração paga pela caderneta de 
poupança, ou por um fundo de investimentos, ou pelo ganho que 
poderemos obter com determinado processo produtivo já existente 
em nossa empresa, etc. Portanto, em função de onde aplicaríamos 
nosso dinheiro, se não o colocássemos no novo negócio analisado, 
começaríamos a montar nossa expectativa de ganho mínimo, ou de 
pagamento máximo na hipótese de financiamentos a serem analisados. 
Você notou, no posicionamento dos autores, que os recursos financeiros 
sempre estarão alocados numa atividade do mercado financeiro. Esses capitais 
sempre procurarão alternativas que lhes proporcionem a maior rentabilidade 
possível, com o menor risco.
Pilão e Hummel (2003, p. 90) relatam:
O risco do negócio passa a ser, portanto, o segundo componente da 
TMA, já que o ganho tem que remunerar o risco inerente à adoção 
de uma nova ação. Por exemplo, se investirmos nosso dinheiro em 
uma caderneta de poupança, o risco associado será extremamente 
pequeno, praticamente nenhum, uma vez que no Brasil ela é garantida 
tanto pelo nosso banco, como pelo Governo Federal. Entretanto, é 
importante notarmos que sua remuneração é condizente com os riscos 
que iremos correr no mercado em que passarmos a operar.
Motta e Calôba (2002, p. 246) manifestam sua opinião sobre risco quando 
dizem:
Todos sabem que o “risco” afeta o jogador ao rolar os dados, o 
explorador de petróleo na hora de perfurar um poço ou o equilibrista 
na corda bamba, na hora de dar o primeiro passo.
O conceito de risco aparece intuitivamente devido à nossa percepção 
de uma incerteza futura – nossa capacidade de saber o que nos reserva 
TÓPICO 1 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
75
o futuro em resposta a uma decisão tomada no presente. O risco 
implica a existência de mais de um resultado possível para dada ação. 
Nesse simples sentido, toda ação é “arriscada”, desde cruzar uma rua 
até construir uma represa. O termo é reservado, usualmente, para 
situações em que a gama de possíveis resultados futuros para dada 
ação presente é, de alguma forma, significativa.
Ao compararem o risco da simples ação de atravessar uma rua com um 
risco mais complexo de contrução de uma represa, os autores passaram a ideia 
de que a análise de risco é subjetiva, ou seja, uma pessoa poderá entender que 
atravessar uma avenida é um grande risco, porém outra pessoa distinta poderá 
entender que a construção de uma represa não oferece grandes riscos, desde que 
exista um prévio estudode viabilidade e qual empresa está envolvida no projeto.
Os motivos que levam uma organização a sair de uma zona de conforto e 
se colocar numa posição de risco são apontados a seguir: 
4.1 EXPANSÃO
A empresa em crescimento, expandindo o nível de operações, precisa 
aumentar a produção para conquistar mercado, necessita investimentos em 
máquinas, equipamentos e instalações, ou ainda, na aquisição de outra empresa 
sempre que o fluxo de caixa com a expansão for maior que o atual.
Segundo Lapponi (1996, p. 160): “Projetos para expansão são projetos 
orientados para aumento de vendas das linhas existentes de produtos. É o caso de 
iniciar as vendas de um produto existente em áreas ainda não atendidas dentro 
e fora do país.”
4.2 SUBSTITUIÇÃO DE EQUIPAMENTOS
A substituição de equipamentos, ou seja, ativo fixo, é a troca de máquinas 
e equipamentos por outros mais modernos, com maior capacidade de produção 
e menores despesas de manutenção.
Assaf Neto (2005, p. 283) descreve que “essa modalidade de decisão de 
investimento costuma ocorrer em empresas que já tenham atingido certo grau 
de crescimento e amadurecimento em suas atividades, demandando, por isso, 
substituição de ativos fixos obsoletos ou desgastados pelo uso”.
Motta e Calôba (2002, p. 171) relatam que:
A vida econômica tende para sua vida física à medida que:
- aumenta a taxa de desvalorização do equipamento;
- aumenta o custo de instalação do equipamento;
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
76
- diminui o incremento da função de custo; e
- aumenta a taxa mínima de atratividade (custo de capital).
Lapponi (1996, p. 160) afirma que: “São projetos orientados para a 
substituição de equipamentos, sistemas etc. Algumas vezes, essas substituições 
podem se tornar obrigatórias para a empresa continuar no negócio”.
O problema da determinação da vida econômica de um equipamento, 
para efeito de troca, aparece em quatro tipos de situação:
• O bem existente é inadequado para a tarefa, em caso em que é necessário maior 
sacrifício.
• O bem já atingiu seu limite de vida econômica, está desgastado ou tem sua 
capacidade física prejudicada, causando manutenção excessiva ou declínio 
de eficiência, o que torna mais interessante, do ponto de vista econômico, 
substituí-lo.
• O bem existente é obsoleto, em termos técnicos, isto é, equipamentos 
aperfeiçoados estão disponíveis no mercado, os quais realizam a mesma tarefa 
mais eficientemente, tornando antieconômico o uso do bem.
• Vantagens exógenas – Um fator conjuntural pode determinar a substiuição 
de um equipamento, mesmo que ele apresente boas condições para seu uso. 
Em geral, são fatores de natureza financeira, e vão tornar momentaneamente 
antieconômica a continuação do uso daquele bem, como, por exemplo:
- crédito facilitado e baixa taxa de juros nos empréstimos;
- subsídios para compra, como isenção de Imposto sobre Produtos Industrializados;
- isenção de Imposto de Importação;
- oferecimento de equipamentos em regime de escambo, por exemplo, troca de 
produtos primários, como minérios ou produtos agrícolas, exportados para 
outro país, por equipamentos.
4.3 LANÇAMENTO DE NOVOS PRODUTOS
Investimentos em novos produtos acontecem quando uma organização 
lança um novo produto para preencher uma lacuna no mercado em que atua, ou 
para fazer alavancagem operacional em novos mercados.
Ainda Lapponi (1996, p. 160) narra que: “São projetos orientados para o 
lançamento de um novo produto, seja no mercado regularmente atendido ou em 
novos mercados”.
TÓPICO 1 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
77
4.4 PROJETOS AMBIENTAIS
São investimentos em projetos obrigatórios, por exemplo, controle do 
meio ambiente, para atender à legislação. 
Segundo Lapponi (1996, p. 160): “São projetos orientados para atender a 
exigências legais. Por exemplo, exigências derivadas de novas regras de controle 
ambiental, como é o caso de poluição sonora, do ar, das águas etc”.
5 CRITÉRIOS DE DECISÃO E MEDIDAS DE DESEMPENHO
A decisão de escolha pelo projeto A ou B deverá ser detalhista, fazendo 
com que a opção de investimento selecionada no presente tenha sucesso, não 
comprometendo o futuro de uma organização.
Lapponi (1996, p. 15) define que: “[...] os critérios de decisão tentam 
antecipar bons resultados no futuro, fazendo com que os investimentos 
selecionados no presente sejam consistentes com o objetivo de aumentar o valor 
da empresa”. 
6 TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE E EXPECTATIVA 
DE RETORNO DO CAPITAL
O investidor tem mais de uma alternativa ou oportunidade de investir seu 
capital. Toda vez que ele decide por uma alternativa de investimento, abandona 
outra alternativa, renunciando a seu valor. Nesse momento de abandono, aquele 
lucro que ele dispensou passará a ser um custo adicional na alternativa escolhida, 
tendo que ser descontado do caixa projetado.
7 PROJETOS INDEPENDENTES
Os projetos são independentes quando a decisão de aceitar ou rejeitar 
um projeto não afeta a decisão de aceitar ou rejeitar nenhum outro projeto. 
Por exemplo, comprar um novo veículo ou comprar uma nova máquina para 
aumentar a produção.
Segundo Lapponi (1996, p.140): “Como a aceitação de um projeto não 
depende da aceitação ou rejeição de outros projetos de investimento, a aplicação 
direta dos critérios do método do VPL e do método da TIR dará a mesma 
recomendação.”
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
78
8 PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES
São aqueles que possuem a mesma função e, por isso, competem uns 
com os outros, de forma que a aceitação de um elimina a aceitação de outros. 
Por exemplo, em um terreno de esquina, onde há um grande fluxo de veículos, 
podemos construir uma loja ou um posto de gasolina.
Lapponi (1996, p. 140) afirma que:
Como a aceitação/rejeição de um projeto dependerá da rejeição/
aceitação de outros projetos de investimento, a aplicação direta 
do método VPL e do método da TIR poderá dar recomendações 
diferentes. Os critérios são:
• Método do VPL: O melhor projeto de investimento é o projeto que 
tiver maior VPL.
• Método da TIR: O melhor projeto de investimento pode não ser o 
projeto que tiver maior TIR.
TÓPICO 1 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
79
LEITURA COMPLEMENTAR
ANÁLISE DE RISCO: O QUE SE DIZ, O QUE SE FAZ, E O QUE 
REALMENTE É?
É perceptível o crescente interesse das organizações brasileiras por 
saber qual seu grau de exposição frente às ameaças capazes de comprometer a 
estabilidade da sua operação. São ameaças que nos fazem suar frio: concorrentes, 
hackers, funcionários insatisfeitos, que, somadas ao grande número de 
vulnerabilidades nos sistemas tecnológicos, materializam o nível de risco de uma 
organização. Arriscar faz parte da estratégia, conhecer e gerenciar os riscos é 
administrar o futuro.
Antes de detalhar o que representa uma Análise de Risco, vamos 
sincronizar nossos termos. Por segurança entende-se ‘certeza’. Garantir que as 
suas estratégias retornarão no nível desejado significa identificar e entender os 
riscos, para então administrá-los. Estar vivo, por exemplo, significa “arriscar 
diariamente”. Atravessar a rua, ir ao jogo de futebol ou dirigir são exemplos de 
situações que envolvem fatores de risco; mas como já estamos acostumados a 
enfrentá-los, formamos um instinto natural para o cálculo de energia utilizada 
para minimizar e controlar os riscos. 
Podemos utilizar a mesma analogia para o mundo corporativo, onde o 
“estilo de vida” é a operação da empresa, a exposição é o alcance da sua operação, 
e a energia investida para minimizar os riscos é o investimento despendido para 
conhecer e controlar a situação.
Como analisar riscos sem estudar minuciosamente os processos de negócio 
que sustentam sua organização? Como classificar o risco destes processos sem 
antes avaliar as vulnerabilidades dos componentes de tecnologia relacionados a 
cada processo? Quais são os seus processos críticos? Aqueles que sustentam a área 
comercial, a área financeira ou a produção? Você saberia avaliar quantitativamente 
qual a importância do seu servidorde web? Para cada pergunta, uma mesma 
resposta: conhecer para proteger. 
A Análise de Risco se divide em cinco partes de igual importância: isoladas, 
estas partes representam muito pouco ou quase nada. Alinhados e geridos de 
forma adequada, estes componentes da análise de risco podem apontar caminhos 
seguros na busca ao nível adequado de segurança de uma organização. Os cinco 
pontos são:
• Identificação e Classificação dos Processos de Negócio. 
• Identificação e Classificação dos Ativos. 
• Análise de Ameaças e Danos. 
• Análise de Vulnerabilidades. 
• Análise de Risco. 
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
80
Utilizam-se como métrica as melhores práticas de segurança da informação 
do mercado, apontadas na norma ISO/IEC 17799. A partir destas informações 
faz-se possível a elaboração do perfil de risco, que segue a fórmula: (Ameaça) 
x (Vulnerabilidade) x (Valor do Ativo) = RISCO. Atenção: a ISO/IEC 17799 não 
ensina a analisar o risco, serve apenas como referência normativa.
 
O que mais incomoda aos consultores exigentes é o crescente número de 
empresas “de segurança da informação” que dizem preparar a “análise de risco”, 
mas na verdade fazem, quando muito, uma “análise de vulnerabilidades”. Coisa 
muito sem sentido, mas que até engana, afinal de contas, os conceitos de Análise de 
Risco são ainda pouco conhecidos. Analisar riscos, definitivamente, não significa 
passar um scanner automático na rede. Desconfie quando propuserem analisar o 
“risco” sem mencionar como será avaliada a ameaça e como serão valorados os 
ativos (tecnológicos, humanos e processuais). 
São muitas as dúvidas sobre o assunto. Reuni neste artigo apenas algumas, 
representando de maneira bastante objetiva, o que acredito ser de interesse dos 
gestores de tecnologia. 
A) Por que fazer uma análise de risco?
Durante o planejamento do futuro da empresa, a alta administração 
deve garantir que todos os cuidados foram tomados para que seus planos se 
concretizem. A formalização de uma Análise de Risco provê um documento 
indicador de que este cuidado foi observado. O resultado da Análise de Risco dá à 
organização o controle sobre seu próprio destino – através do relatório final pode-
se identificar quais controles devem ser implementados em curto, médio e longo 
prazo. Há então uma relação de valor; ativos serão protegidos com investimentos 
adequados ao seu valor e ao seu risco. 
B) Quando fazer uma análise de riscos?
Uma análise de riscos deve ser realizada — sempre — antecedendo um 
investimento. Antes de a organização iniciar um projeto, um novo processo de 
negócio, o desenvolvimento de uma ferramenta ou até mesmo uma relação de 
parceria, deve-se mapear, identificar e assegurar os requisitos do negócio. Em 
situações onde a organização nunca realizou uma Análise de Risco, recomendamos 
uma validação de toda a estrutura. 
C) Quem deve participar da análise de riscos? 
O processo de análise de riscos deve envolver especialistas em análise de 
riscos e especialistas no negócio da empresa — esta sinergia possibilita o foco e 
a qualidade do projeto. Um projeto de Análise de Riscos sem o envolvimento da 
equipe da empresa, muito dificilmente retratará a real situação da operação. 
TÓPICO 1 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
81
D) Quanto tempo o projeto deve levar?
A execução do projeto deve ser realizada em tempo mínimo. Em ambientes 
dinâmicos a tecnologia muda muito rapidamente. Um projeto com mais de um 
mês — em determinados ambientes —, ao final, pode estar desatualizado e não 
corresponder ao estado atual da organização. 
Conhecer o risco é ganhar mobilidade. Alguns riscos — como o choque de 
um avião contra o nosso prédio — só poderemos evitar a um alto custo; não é isso 
o que queremos. Esse diagnóstico, que até bem pouco tempo ocultava-se sobre 
pequenas e isoladas iniciativas do grupo de tecnologia da informação, quase 
sempre relacionado a aspectos técnicos da famosa “análise de vulnerabilidades 
tecnológicas”, já é reconhecido como ferramenta de suporte estratégico.
O conceito de análise de risco está intimamente relacionado à figura de 
Competitive Intelligence (Inteligência Competitiva), uma vez que agrega “solidez” à 
informação corporativa. Quem sabe, com a condição de controlar as ameaças, não 
poderemos derivar desta ferramenta o conceito de “administração de cenários”? 
A escolha é sua: quem dá as cartas?
F. F. Ramos é consultor da Axur Information Security
FONTE: Disponível em: <http://www.malima.com.br/article_read.asp?id=339>. Acesso em: 18 
jun. 2012.
82
RESUMO DO TÓPICO 1
Caro(a) acadêmico(a), neste tópico você viu que:
• O que é análise de investimentos, seus princípios, quando tomar a decisão, para 
que tomar a decisão. Também conheceu os tipos de projeto de investimento. Os 
critérios adotados na tomada de decisão.
• Conheceu a relação entre taxa mínima de atratividade e retorno de capital.
• Aprendeu a identificar a diferença entre um projeto independente e mutuamente 
excludente.
• Agora você está pronto para as autoatividades do tópico.
83
AUTOATIVIDADE
1 O que você entende por análise de investimentos?
2 Defina investimento. 
3 Quais são os tipos de decisões para a escolha de novos projetos?
4 O que são projetos mutuamente excludentes?
5 O que são projetos independentes?
84
85
TÓPICO 2
MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
UNIDADE 2
1 INTRODUÇÃO
A necessidade de analisar a viabilidade econômica de um investimento 
gera problema de engenharia econômica, logo, ela utiliza métodos de análise 
específicos que possibilitam a escolha da melhor alternativa de investimento, com 
consequente otimização de recursos.
2 TIPOS DE MÉTODOS DE ANÁLISE
Os métodos de análise que vamos estudar são praticamente quatro, que 
apresentaremos na sequência desse tópico.
2.1 MÉTODO PAYBACK SIMPLES
É um método de avaliação que mede o prazo necessário para recuperar o 
investimento realizado. Este método não leva em consideração o custo de capital 
da empresa.
Baseado neste fato, Motta e Calôba (2002, p. 97) explicam:
O Payback, ou payout, é utilizado como referência para julgar a 
atratividade relativa das opções de investimento. Deve ser encarado 
com reservas, apenas como um indicador, não servindo para seleção 
entre alternativas de investimento.
Por exemplo, imagine-se uma empresa transnacional tendo que 
decidir entre dois possíveis investimentos em projetos distintos, em 
um mesmo país, localizados em áreas geográficas diferentes de sua 
sede. Imagine-se que tal país ofereça boas oportunidades de negócios, 
mas também apresente riscos de ordem política, que poderão acarretar 
violenta desvalorização cambial ou inflação galopante, o que, por 
sua vez, na hora da remessa de lucros para o exterior, diminuirá os 
resultados em uma moeda forte. Nesse caso hipotético, a empresa 
transnacional poderá optar por alternativas de investimento, nesse 
país em questão, que tenham menor prazo de repagamento, vale 
dizer, menor payback.
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
86
2.1.1 Cálculo do Payback Simples
Exemplo: Uma determinada companhia deseja saber a viabilidade de 
um projeto de investimento. E para isto pretende investir $ 100.000,00, exigindo 
retornos anuais de $ 30.000,00 durante cinco anos.
Pede-se realizar uma avaliação do projeto de investimento, considerando 
que o critério da empresa é aceitar projetos de investimento que tenham um prazo 
de recuperação do valor total do investimento menor que quatro anos.
Anos Capitais Acumulado
0 ($100.000) ($100.000)
1 $30.000 ($70.000)
2 $30.000 ($40.000)
3 $30.000 ($10.000)
4 $30.000 $20.000
5 $30.000 $50.000
Na coluna “Acumulado” da tabela, podemos ver que o capital investido 
será recuperado entre o terceiro e o quarto ano, isto é, PBS = 3 anos e 4 meses o 
projeto deverá ser aceito. 
 PBS = 3 + 10000
30000
= 3,33 anos ou 3 anos e 4 meses 
 
Portanto, o investimento será recuperado em 3,33 anos, ou três anos e 
quatro meses,aproximadamente. Assim, a direção da empresa deverá aceitar este 
projeto de investimento, pois o valor do PBS = 3,33 é menor que o valor de quatro 
anos estabelecido pela direção. 
Concluindo:
• Se PBS do projeto < 4 anos, deve ser aceito.
• Se PBS do projeto = 4 anos, não deve ser aceito.
• Se PBS do projeto > 4 anos, não deve ser aceito.
IMPORTANT
E
Você observou que, por não levar em consideração o custo do capital na linha 
de tempo futuro, ou seja, custo de capital igual a zero, o método payback simples não deverá 
ser utilizado para grandes projetos de investimentos.
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
87
Agora que você entendeu o método PBS, vamos para as autoatividades.
AUTOATIVIDADE
PAYBACK SIMPLES 
1 A empresa está interessada em investir $ 600.000 em um projeto 
que apresenta o fluxo de caixa registrado na tabela seguinte:
Anos Capitais Acumulado
00 - 600.000
01 120.000
02 150.000
03 200.000
04 220.000
05 150.000
06 180.000
07 80.000
Considerando que o critério da empresa é aceitar projetos de 
investimento de capital que tenham PBS menor que quatro anos, verificar se 
esse projeto deve ser aceito aplicando o método do payback.
2 A tabela seguinte apresenta o fluxo de caixa anual de um novo projeto de 
investimento. Calcular o payback simples.
Anos Capitais Acumulado
00 - 110.000
01 45.000
02 50.000
03 50.000
04 60.000
3 Com base no fluxo de caixa apresentado na tabela abaixo, verificar se o 
projeto deve ser aceito, aplicando o método do payback simples, sabendo 
que a empresa rejeita projetos com PBS maior que três anos. 
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
88
Anos Capitais Acumulado 
00 - 15.000
01 2.500
02 3.500
03 4.250
04 5.000
05 5.800
4 O fluxo de caixa anual de um novo projeto de investimento está apresentado na 
tabela seguinte. Sabendo que a empresa aceita projetos com PBS menores que 
três anos, verificar se esse projeto deve ser aceito aplicando o método do PBS.
Anos Capitais Acumulado
00 - 225.000
01 85.000
02 90.000
03 105.000
04 120.000
05 135.000
06 150.000
5 Qual o payback do projeto que apresenta o fluxo de caixa a seguir?
 0 1 2 3 4 5 
- 10.000 3.000 4.000 1.000 7.000 8.000 
 
6 Uma empresa está tentando avaliar a viabilidade de investir $ 95.000 em um 
equipamento cuja vida útil é de cinco anos. A empresa estimou as receitas 
líquidas conforme a tabela abaixo. Calcular o período de payback para o 
investimento proposto e apurar qual o valor do fluxo de caixa no quinto ano.
Anos Capitais Acumulado
0 (95.000)
1 20.000
2 25.000
3 30.000
4 35.000
5 40.000
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
89
7 Considere-se investimento de r$ 150.000,00 que gere retornos líquidos 
anuais de r$ 45.000,00, a partir do final do primeiro ano, durante cinco anos. 
Levando-se em consideração que a empresa não aceita projetos com prazo 
de retorno superior a cinco anos, analise de acordo com o método PBS se o 
projeto deverá ser aceito, ou não.
Ano Capital acumulado
00 -150.000
01 45.000
02 45.000
03 45.000
04 45.000
05 45.000
8 Considere-se um projeto com investimento conforme fluxo de caixa abaixo:
Ano 00 01 02 03 04
 Fluxo -$310.000 $85.000 $90.000 $102.000 $119.000 
 Levando-se em consideração que a empresa aceita projetos com PBS 
menor que quatro anos, analise se o projeto deverá ser aceito. 
Ano Capital Acumulado
00 -310.000
01 85.000
02 90.000
03 102.000
04 119.000
9 Uma empresa está analisando a alternativa de um novo investimento no 
valor de r$ 250.000,00. Estima uma receita anual de r$45.000,00 durante 
cinco anos. Levando-se em consideração que a empresa não aceita projetos 
com tempo de maturação superior a quatro anos, calcule o payback, sem 
incidência de juros. Comente o resultado.
Ano Capital Acumulado
00 -250.000
01 45.000
02 45.000
03 45.000
04 45.000
05 45.000
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
90
10 Calcule o valor do payback simples:
 ano 0 1 2 3 4 5
Fluxo -$350.000. $85.000 $100.000 $105.000 $110.000 $112.000
(valores em reais) 
Analise o projeto, levando-se em consideração que a empresa não 
aceita projetos superiores a cinco anos. 
Ano Capital Acumulado
00 -350.000
01 85.000
02 100.000
03 105.000
04 110.000
05 112.000
2.2 MÉTODO PAYBACK DESCONTADO
Como os recursos alocados no investimento não são gratuitos, devemos 
incluir seus custos ao longo do prazo de análise do projeto de investimento. Há 
duas maneiras de incluir os custos:
- Acumulação do Valor Presente em cada ano do projeto;
- Saldo do Projeto com carregamento anual dos juros.
Lapponi (1996, p. 17) explica que:
Para contornar a deficiência de não considerar o valor do dinheiro no 
tempo, no método payback simples foi adicionado o custo do capital 
da empresa. Este novo procedimento é denominado como método do 
payback descontado, denominado como método do PBD, que mede o 
valor do prazo de recuperação do capital investido.
2.2.1 Cálculo do Método Payback Descontado
Exemplo: calcular o payback descontado, considerando que o custo 
de capital da empresa é de 12% a.a. e o prazo máximo aceito para retorno do 
investimento é quatro anos:
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
91
Anos Capitais Valor Presente (t=0) Acumulado (t=0)
00 (600.000) (600.000) (600.000)
01 120.000 107.143 (492.857)
02 150.000 119.579 (373.278)
03 200.000 142.356 (230.922)
04 220.000 139.814 (91.108)
05 150.000 85.114 (5.994)
06 180.000 91.194 85.200
07 80.000 36.188 121.388
Fórmula matemática para calcular o valor presente: 
Valor Presente: FC0 + FC1 + FC2 + FC3 + FC4 + ...... + FCn
 (1+k) (1+k)2 (1+k)3 (1+k)4 (1+k)n 
VPL=
VPL=-600000 + (107.142,86 + 119.579,08 + 142.356,05 + 139.813,98 + 85.114,03 + 
91.193,60 + 36.187,94)
Valor Presente Líquido = - 600.000 + 721.387,54
Valor Presente Líquido = $ 121.387,54 00,388.121$≅
Cálculo pela HP 12:
F REG
120.000 ENTER CHS FV 
12 i
1 n
PV = $107.143
Para calcular os demais valores, basta inserir o novo valor em PV e o novo 
período em “n”. A taxa permanece a mesma. Pergunta-se o novo PV.
Exemplo: continuando o exercício, para saber o valor presente de $ 150.000 
do ano 2:
150.000 ENTER CHS FV
2 n
PV = $119.579 
PBD = 5 + 5.994 = 5 + 0,7 = 5,07 anos (0,07 de 12 meses = 0,84 de 1 mês, 
 91.194 0.84 x 30 = 25 dias.
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
92
Critério do método do Payback Descontado: o procedimento para aplicar o 
método do payback descontado é equivalente ao procedimento realizado no caso 
do PBS. Começamos por estabelecer o prazo máximo tolerado pela empresa para 
recuperar o capital investido. Por exemplo, se o prazo tolerado for igual a 3,5 
anos, para que um projeto seja aceito deve apresentar um valor de PBD menor ou 
igual a 3,5 anos. Resumindo:
• Se PBD do projeto < PBD máximo, deve-se aceitar o projeto.
• Se PBD do projeto = PBD máximo, deve-se aceitar o projeto.
• Se PBD do projeto > PBD máximo, deve-se rejeitar o projeto.
ANÁLISE DO MÉTODO DO PBD: A vantagem do método do PBD 
é considerar o valor do dinheiro no tempo, pois o cálculo do PBD é realizado 
considerando o custo de capital da empresa. Esse resultado tem os seguintes 
significados:
• O valor do PBD pode ser interpretado como o prazo de recuperação do investimento 
 remunerado no valor da taxa de juros que representa o custo de capital. 
• O método do PBD continua tendo as desvantagens denão considerar todos 
os capitais do fluxo de caixa, de ter que definir de forma subjetiva o prazo 
máximo tolerado e, ainda, a empresa continuará com a tendência de aceitar 
projetos de curta maturação e baixa rentabilidade e rejeitar projetos de maior 
maturação e alta rentabilidade. 
AUTOATIVIDADE
1 Calcular o payback descontado, considerando o custo de capital 
igual a 9% a.a. Dizer se o projeto deve ou não ser aceito, 
considerando o prazo máximo tolerado pela empresa de 2,5 
anos, e interpretar o resultado final do projeto.
Anos Capitais Valor Presente Acumulado
00 - 110.000
01 45.000
02 50.000
03 50.000
04 60.000
2 Calcular o PBD considerando o custo de capital igual a 9% a.a. e que a 
empresa rejeita projetos com PBD superiores a três anos. Comentar sobre a 
aceitação ou não do projeto e o seu resultado final.
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
93
Anos Capitais Valor Presente Acumulado 
00 - 15.000
01 2.500
02 3.500
03 4.250
04 5.000
05 5.800
3 Para um investimento foram desenvolvidas duas alternativas que têm o 
mesmo valor de investimento, porém com retornos diferentes, conforme 
registrado abaixo: 
Anos Capitais Vlr. Presente Acumulado Capitais Vlr. Presente Acumulado
00 (450.000) (450.000)
01 150.000 100.000
02 150.000 100.000
03 150.000 100.000
04 120.000 100.000
05 80.000 100.000
Analisar as duas alternativas aplicando o método do PBD, considerando 
que a empresa aceita projetos de investimento que tenham PBD de até três anos 
e que o custo de capital da empresa é de 9% a.a. 
4 A empresa Aves e Ovos tem um payback descontado de três anos. Caso a 
empresa tenha que decidir se deve aceitar algum deles, qual seria o escolhido 
considerando um custo de capital de 6%?
Anos Capital Vlr. Presente Acumulado Capital Vlr. Presente Acumulado
00 (50.000) (120.000)
01 32.000 65.000
02 32.000 65.000
03 20.000 65.000
04 20.000 65.000
05 20.000 50.000
5 O fluxo de caixa anual de um novo projeto de investimento está apresentado 
na tabela seguinte. Sabendo que a empresa aceita projetos com PBD máximo 
de quatro anos e que o custo de capital da empresa é de 9% a.a., verificar se 
esse projeto deve ser aceito.
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
94
t = 0 t = 0
Anos Capitais Vlr. Presente Acumulado
00 - 225.000
01 85.000
02 90.000
03 105.000
04 120.000
05 135.000
06 150.000
6 Considere um investimento de r$ 150.000,00 que gere retornos líquidos 
anuais de r$ 45.000,00, a partir do final do primeiro ano, durante cinco anos. 
Levando-se em consideração que a empresa não aceita projetos com prazo 
de retorno superior a cinco anos, analise de acordo com o método PBD se o 
projeto deverá ser aceito, considerando uma TMA de 8% aa. 
Ano Capital Valor Presente Acumulado
 00 -150.000
01 45.000
02 45.000
03 45.000
04 45.000
05 45.000
7 Considere-se um projeto com investimento conforme fluxo de caixa abaixo:
 Ano 00 01 02 03 04
 Fluxo -$310.000 $85.000 $90.000 $102.000 $119.000 
 
Levando-se em consideração que a empresa aceita projetos com PBD 
menor que quatro anos, analise se o projeto deverá ser aceito, a uma TMA de 
8,5% aa.
Ano Capital Valor Presente Acumulado
00 -310.000
01 85.000
02 90.000
03 102.000
04 119.000
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
95
8 Uma empresa está analisando a alternativa de um novo investimento no 
valor de r$ 250.000,00.
Estima uma receita anual de r$45.000,00 durante cinco anos. Levando-
se em consideração que a empresa não aceita projetos com tempo de maturação 
superior a cinco anos, calcule o payback, levando-se em consideração um custo 
de oportunidade de 1,7532% am. Comente o resultado. 
Ano Capital Valor Presente Acumulado
00 -250.000
01 45.000
02 45.000
03 45.000
04 45.000
05 45.000
9 Calcule o valor do payback descontado do fluxo de caixa a seguir, 
considerando uma TMA de 2,0174% ao mês.
Analise o projeto, levando-se em consideração que a empresa não 
aceita projetos superiores a sete anos. 
Ano Capital Valor Presente Acumulado
00 -350.000
01 85.000
02 100.000
03 105.000
04 130.000
05 180.000
06 200.000
07 220.000
10 Determine o PBD do seguinte fluxo de caixa:
a) ano 0 ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 5
 -$150.000 $90.000 $91.000 $105.000 $150.000 $150.000 
TMA = 1,1203% a.m.
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
96
Ano Capital Valor Presente Acumulado
00 -150.000 -150.000 -150.000
01 90.000 78.737,63 -71.262,37
02 91.000 69.649,98 -1.612,39
03 105.000 70.308,64 68.696,25
04 150.000 87.871,99 156.568,25
05 150.000 76.875,91 233.444,16
2.3 MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO
O método VPL compara todas as entradas e saídas de dinheiro na data 
inicial do projeto, descontando todos os valores futuros do fluxo de caixa a uma 
taxa de juros que mede o custo de capital. É o mesmo que dizer que: VPL = valor 
presente dos fluxos de entradas de caixa – investimento inicial. 
Assaf Neto (2005, p. 319) descreve que: “A medida do valor presente 
líquido é obtida pela diferença entre o valor presente dos benefícios líquidos 
de caixa, previstos para cada período do horizonte de duração do projeto, e o 
valor presente do investimento (desembolso de caixa). Formalmente, costuma-se 
adotar a seguinte expressão de cálculo do NPV:
0
1 11 1
NPV
( ) ( )
n n
t t
t t
t t
FC I
I
k k= =
   
= − +   
+ +      
∑ ∑
Se o valor do VPL é positivo - VPL > 0 -, então a soma da data 0 de todo 
o fluxo de caixa é maior que o valor investido. Como estamos trabalhando com 
estimativas futuras de um projeto, podemos dizer que o capital investido será:
1) recuperado;
2) remunerado na taxa de juros que mede o custo de capital da empresa;
3) o projeto gerará um lucro extra, na data 0, igual ao VPL.
Portanto, o critério do método do VPL estabelece que enquanto o valor 
presente das entradas for maior que o valor presente das saídas, calculados com 
a taxa de juros que mede o custo de capital, o projeto deve ser aceito. Resumindo, 
sempre que:
• VPL > 0, o projeto deve ser aceito.
• VPL = 0, o projeto deve ser aceito. 
• VPL < 0, o projeto não deve ser aceito.
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
97
O método do VPL pressupõe, implicitamente, que todos os retornos 
gerados pelo projeto serão reinvestidos na taxa de juros que define o custo de 
capital.
2.3.1 Cálculo do VPL
Exemplo 1: Utilizando os mesmos dados do exemplo do PBD, isto é, 
para um investimento inicial de $ 600.000 e fluxos líquidos de caixa conforme 
demonstrado abaixo, verificar se esse projeto deve ser aceito, sabendo que a taxa 
de custo de capital é de 12% a.a.
Fórmula: VPL = FC0 + FC1 + FC2 + FC3 + FC4 + ...... + FCn
 (1+k) (1+k)2 (1+k)3 (1+k)4 (1+k)n 
VPL =
VPL = -600000 +(107.14 + 119.58 + 142.36 + 139.81 + 85.11 + 91.19 + 36.19)
Valor Presente Líquido = -600 + 721.38
Valor Presente Líquido = $ 121.38
Cálculo pela HP 12C:
F REG
600 CHS g Cfo
120 g CFj
150 g CFj
200 g CFj
220 g CFj
150 g CFj
180 g CFj
80 g CFj
12 i f NPV → $121.388,00. 
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
98
Interpretação: VPL > 0. O capital de $ 600 remunerado à taxa de juros de 
12% a.a. foi recuperado e o projeto gerará um lucro extra, na data 0, de $ 121.388,00, 
correspondente ao VPL. Pode-se afirmar que o retorno que este projeto está trazendo 
para a empresa é maior que 12%.
A interpretação deste resultado é que, ao aceitar o projeto, a empresa 
estará aumentando sua riqueza em $ 121.388,00. Dessa forma, utilizar o VPL para 
tomada de decisões facilita o alcance do administrador financeiro, que é o de 
maximizar a riqueza do acionista ou do proprietário.
Exemplo 2: Estima-se que o lançamento de um novo produto apresentará 
um fluxode caixa da seguinte forma:
 350 450 500 750 750 800 1.000 
 ______↑ _____↑______↑______↑_______↑_______↑_______↑____
 ↓
 2.500 i = 10% 
Verificar se este projeto deve ser aceito aplicando o método do VPL, 
considerando um custo de capital igual a 10% a.a.
HP12C
f REG
2500 CHS g CFo
350 g CFJ
450 g CFJ
500 g CFJ
750 g CFJ
750 g CFJ
800 g CFJ
1000 g CFJ
10 i f NPV → 508.43.
Interpretação: VPL > 0. O capital de $ 2.500 remunerado à taxa de juros 
de 10% a.a. foi recuperado e o projeto gerará um lucro extra, da data 0, de $ 
508.43 correspondente ao VPL. Pode-se afirmar que o retorno que este projeto 
está trazendo para a empresa é maior que 10%.
O método anterior, PBD, se aproxima do método do Valor Presente 
Líquido, pois o valor acumulado na data terminal (final) do fluxo de caixa do 
projeto é o próprio VPL. Se um projeto de investimento é aceito pelo método do 
PBD, então nesse projeto o valor do VPL deverá ser positivo, isto é, VPL > 0. 
Os pontos fortes do método são a inclusão na análise de todo o fluxo de 
caixa e o custo de capital. Como no valor da taxa de juros que mede o custo de 
capital está considerado o risco, nas estimativas futuras do fluxo de caixa também 
está considerado o risco.
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
99
As desvantagens do método do VPL são relacionadas com:
- necessidade de conhecer a taxa de juros que mede o custo de capital. Como 
a taxa deve incluir o risco do projeto, a tarefa de definir o valor da taxa nem 
sempre é fácil de realizar.
- resposta em valor monetário no lugar de ser em percentagem.
AUTOATIVIDADE
1 Uma empresa está fazendo um projeto para o lançamento de um novo tipo 
de panelas. O analista estabeleceu os seguintes dados do projeto: 
 t = 0 t = 0
Data Capitais Vlr. Presente Acumulado
00 (400)
01 100
02 100
03 100
04 100
05 190
Com esses dados, verificar se o projeto deve ser aceito, aplicando o método 
do valor presente líquido, considerando o custo de capital da empresa de 10% a.a.
2 Um projeto de investimento apresenta o fluxo líquido 
registrado na tabela abaixo. Se o custo de capital é de 9% ao 
ano, verificar se este projeto deve ser implantado aplicando o 
método do VPL. 
Anos Capitais
00 (1000)
01 250 
02 300 
03 350
04 400 
05 550 
3 Seja o fluxo de caixa anual após os impostos registrado na tabela seguinte:
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
100
Anos Capitais
00 (30.000)
01 7.000
02 7.500
03 8.200
04 9.000
05 12.000
Se o custo de capital da empresa é igual a 16% a.a., determinar se esse 
projeto de investimento deve ser aceito aplicando o método do VPL.
4 A construção de um laboratório levará dois anos e custará $ 50.000, 
distribuídos da seguinte maneira: $ 30.000 na data 0 e $ 20.000 na data 1, 
e os retornos começarão no final do terceiro ano. O fluxo de caixa após os 
impostos é o seguinte:
Anos Capitais
00 (30.000)
01 (20.000)
02 0
03 10.000
04 14.000
05 18.000
06 22.000
07 26.000
Verificar se o projeto deve ser aceito pelo método VPL, sendo o custo 
de capital de 10% ao ano.
5 Comparar as seguintes alternativas de investimento para um custo de capital 
de 8% ao ano.
Alternativa Investimento Inicial Receita Líquida/Ano Vida Útil
A $ 50.000 $ 15.000 05 anos
B $ 80.000 $ 23.000 05 anos
6 Com as informações do exercício 5, calcular o VPL considerando como taxas 
de custo de capital 0%, 5%, 10%, 15% e 20%.
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
101
I VPL “A” VPL “B “
0%
5%
10%
15%
20%
7 A fábrica de tecidos Maré Mansa está em dúvida sobre qual é a melhor 
alternativa de investimento, conforme demonstrado na planilha a seguir:
Ano Capital A Capital B
00 ($500.000,00) ($350.000,00)
01 $180.600,00 $170.000,00
02 $ 185.780,00 $175.100,00
03 $182.640,00 $175.200,00
04 $165.800,00 $185.200,00
05 $117.300,00 $170.300,00
Sabendo-se que o custo de oportunidade do referido investimento é de 
1,035% ao mês, calcule as alternativas pelo método VPL, analisando qual das 
alternativas deverá ser aceita.
8 Determine o Valor Presente Líquido (VPL) do seguinte fluxo de caixa:
a) ano 0 ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 5
-$250.000 $80.000 $90.000 $100.000 $120.000 $150.000 i = TMA = 1,5% a.m.
9 Calcule o valor do payback descontado:
 ano 0 1 2 3 4 5
Fluxo -$300.000 $80.000 $80.000 $90.000 $100.000 $150.000
(valores em reais) TMA = 2,10% ao mês.
Análise o projeto, levando-se em consideração que a empresa não 
aceita projetos superiores a cinco anos. 
10 Uma empresa está analisando a melhor alternativa de investimento, 
conforme demonstrado na planilha abaixo:
 Ano Capital A Capital B
 00 ($700.000,00) ($600.000,00)
 01 $180.600,00 $170.000,00
 02 $ 185.780,00 $185.100,00
 03 $182.640,00 $175.200,00
 04 $185.800,00 $185.200,00
 05 $177.300,00 $170.500,00
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
102
Sabendo-se que o custo de oportunidade do referido investimento é de 
0,75% ao mês, calcule as alternativas pelo método VPL, analisando qual das 
alternativas deverá ser aceita.
11 O Sr. Valério emprestou R$ 5.000,00 hoje (momento zero), ao Sr. Manoel 
Joaquim, que lhe prometeu pagar R$ 3.000,00 daqui a 30 dias e R$ 3.750,00 
daqui a 60 dias.
Sabendo que a TMA é de 1% ao mês, calcule o valor presente líquido.
2.4 MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO
A Taxa Interna de Retorno (TIR) está intimamente relacionada com o 
VPL. Tentamos com a TIR obter uma taxa de retorno para sintetizar os méritos 
de um projeto. Além disso, desejamos que essa taxa seja “interna”, no sentido de 
que dependa unicamente dos fluxos de caixa de determinado investimento, e não 
de taxas oferecidas por outros investimentos.
De acordo com Assaf Neto (2005, p. 309):
O método da taxa interna de retorno (IRR) representa a taxa de desconto 
que iguala, em determinado momento (geralmente usa-se a data de início do 
investimento – momento zero), as entradas e saídas previstas de caixa. Para 
avaliação de propostas de investimento, o cálculo da IRR requer, basicamente, 
o conhecimento dos montantes de dispêndio de capital (ou dispêndios, se o 
investimento prevê mais de um desembolso de caixa), e dos fluxos de caixa 
líquidos incrementais gerados pela decisão. Considerando que esses valores 
ocorrem em diferentes momentos, pode-se afirmar que a IRR, ao levar em 
conta o valor do dinheiro no tempo, representa a rentabilidade do projeto 
expressa em termos de taxa de juros composta equivalente periódica.
A formulação da taxa interna de retorno pode ser representada, supondo-se 
a atualização de todos os movimentos de caixa para o momento zero, da 
forma seguinte:
0
1 11 1( ) ( )
n n
t t
t t
t t
I FC
I
k k= =
+ =
+ +∑ ∑
O critério do método da taxa interna de retorno estabelece que enquanto 
o valor da TIR for maior que o valor do custo de capital (k), o projeto deve ser 
aceito. Isto é, sempre que:
• TIR > k, o projeto deve ser aceito;
• TIR = k, o projeto deve ser aceito;
• TIR < k, o projeto não deve ser aceito.
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
103
Em outras palavras: Com base na regra da TIR, um investimento é aceito 
se a TIR é maior do que o retorno exigido. Caso contrário, deve ser rejeitado. O 
método da TIR pressupõe, implicitamente, que todos os retornos gerados pelo 
projeto serão reinvestidos em alternativas que rendam, pelo menos, a taxa interna 
de retorno. 
2.4.1 Cálculo da TIR
Cálculo da taxa interna de retorno de um investimento sem o uso da 
calculadora ou Excel, mas sim por regra de três, conforme a seguir:
Ano 0 1 2 3 4 Total cumulativo
Fluxo de caixa(R$ milhões)
- 50 30 30 30 30 70
Dividindo-se o somatório dos fluxos (R$ 70 milhões) pelo investimento 
(R$ 50 milhões), obtém-se 140%. Dividindo-se este valor por quatro anos, obtém-
se i = 35% ao ano, o valor inicial tentativo para o cálculo da taxa interna de retorno.
Descontando-se os fluxos a essa taxa, encontra-se VPL (i=35%) = R$ 9,91 
milhões.
Obviamente, necessita-se de uma taxa maior. Utilizando-se i = 50%, 
encontra-se VPL (i=50%) = R$ - 1,85 milhão. Uma vez encontrados um valor 
presente positivo e outro negativo, é possível fazer as aproximações para calcular 
a taxa interna de retorno.
Como, em milhão de reais, o VPL (35%) foi de R$ 9,91 milhões e o 50% foi de R$ 
- 1,85 milhões, pode-se dizer que, a partir de 50%, um aumento de R$ 11,75 milhões no 
valor presente foi obtido descendo em 15% a taxa interna de retorno. Deseja-se encontrar 
a percentagem que o fluxo total descontado, ou seja, que aumenta R$ 1,85 milhão a partir 
de 50%. A seguinte relação pode ser feita:
11,76......................................15% a.a.
1,85.......................................... Δ X
Δ X = 15% x (1,85) / 11,76 = 2,36%
I= 50% - Δ x = 50% - 2,36% = 47,65% a.p.
A relação que está sendo feita aqui é exatamente a mesma semelhança de 
triângulo retângulo empregada no cálculo do payback.
Se você calcular o VPL com um custo de 47,65% a.a., verá que o VPL será 
praticamente zero, resultará algum valor residual, devido ao cálculo manual.
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
104
 Cálculo pela calculadora HP 12c
50 ch g cfo; 30 g cfj; 4 gnj; F IRR = 47,23% a.p.
Você observou que gerou uma diferença entre o resultado pela 
calculadora (47,23% a.p.) e pelo método da aproximação (47,65% a.p.), diferença 
essa irrelevante.
DICAS
Quando você substituir o custo de capital próprio e o custo do capital de terceiros 
na fórmula, poderá deixar em forma percentual. Logo, no resultado não será necessário 
multiplicar por 100. Porém a alíquota do Imposto de Renda sempre deverá ser dividida por 
100, quando substituir na fórmula.
Exemplo 2: Dado o fluxo de caixa abaixo, verificar se o projeto deve ser 
aceito pelo método da TIR, considerando um custo de capital de 13%.
Anos Capitais
00 (85.000)
01 12.500
02 22.300
03 25.000
04 25.000
05 30.000
85000 chs g cfo; 12500 g cfj;22.300 g cfj; 25.000 g cfj; 25000 g cfj; 30000 g cfj; 
F IRR = 9,70% a.p.
Resposta: TIR = 9,70%. Como TIR é menor que a taxa de custo de capital, 
o projeto não deve ser aceito.
ANÁLISE DO SIGNIFICADO DA TIR: 
- Todos os retornos gerados pelo projeto serão reinvestidos no valor da taxa 
interna de retorno calculado;
- Quando calculamos com a Taxa Interna de Retorno (TIR), o valor presente de 
todas as entradas do fluxo de caixa será igual ao valor presente do investimento;
- A maior vantagem do método da TIR é dar o resultado em forma de porcentagem 
em vez de valor monetário.
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
105
AUTOATIVIDADE
TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR) 
1 Verificar se o projeto abaixo deve ser aplicado, analisando pelo método da 
TIR e considerando que o custo de capital é de 20% a.a.
Datas Capitais
00 (1.000)
01 250
02 300
03 350
04 400
05 550
2 Verificar se o projeto deve ou não ser aceito, aplicando o método da TIR, 
considerando o custo de capital de 16% a.a.
Datas Capitais
00 (30.000)
01 7.000
02 7.500
03 8.200
04 9.000
05 12.000
3 Analisar se o projeto para a instalação de um laboratório que apresenta o 
fluxo de caixa abaixo deve ser recomendado pelo método da TIR, sabendo-
se que o custo de capital da empresa é de 11% ao ano.
Data Capitais
00 (30.000)
01 (20.000)
02 0
03 10.000
04 14.000
05 18.000
06 22.000
07 26.000
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
106
4 Um projeto tem um custo inicial de $ 3500. Seus fluxos de caixa são: $ 500 no 
primeiro ano, $ 1500 no segundo, $ 2500 no terceiro. Qual é a TIR? Sendo o 
custo de capital da empresa de 9%, deveríamos fazer este investimento?
5 Quais são as TIR dos fluxos de caixa abaixo? Qual o projeto que seria aceito 
se o custo de capital da empresa fosse de 20% a.a.?
Anos Fluxo de Caixa “A” Fluxo de Caixa “B”
00 (3.000) (5.000)
01 1.500 4.500
02 1.200 1.100
03 800 800
04 300 300
05 100 1.000
06 200 500
6 Um projeto que gera fluxo de caixa conforme tabela a seguir vale a pena ser 
implantado se a taxa de retorno exigida é de 15%? E se for exigido retorno 
de 22%?
Anos Capitais
00 (1.500)
01 400
02 400
03 400
04 400
05 400
06 400
07 400
2.5 MÉTODO DA ANÁLISE INCREMENTAL - CONFLITO VPL 
X TIR
Em projetos mutuamente excludentes, deveremos determinar um fluxo 
de caixa incremental e aplicar a regra do VPL, já que o projeto que gerar maior 
valor em unidades monetárias sempre será o aceito. O método da taxa interna de 
retorno serve para dar maior consistência na escolha. 
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
107
2.5.1 Cálculo do conflito VPL X TIR
Ano Investimento A Investimento B
00 (100) (100)
01 50 20
02 40 40
03 40 50
04 30 60
Exemplo 1:
A TIR de A é igual a 24% e a TIR de B é igual a 21%. Como esses 
investimentos são mutuamente excludentes, podemos aceitar apenas um deles. 
A intuição nos sugere que o investimento A é melhor, devido a seu maior retorno. 
Para verificar se está correta esta análise, calcularemos o VPL desses investimentos 
para diferentes taxas de retorno exigidas:
Taxa VPL - A VPL - B
 0% 60,00 70,00
 5% 43,13 47,88
10% 29,06 29,79
15% 17,18 14,82
20% 7,06 2,31
25% (1,63) (8,22)
Se formos comparar os VPLs, veremos que um projeto é superior ao outro 
dependendo da taxa de retorno exigida. Em nosso exemplo, as classificações por 
VPL e TIR são conflitantes para algumas taxas de desconto.
Se, por exemplo, a taxa de retorno exigida for igual a 10%, o projeto B tem 
maior VPL, e, portanto, será o escolhido, embora a melhor TIR seja do projeto A. 
Se a taxa de retorno exigida for igual a 15% não haverá conflito de classificação: o 
projeto A é melhor tanto pelo método do VPL como pela TIR.
Sempre que tivermos projetos mutuamente excludentes, não devemos 
classificá-los com base na TIR, que pode levar a conclusões erradas. Em lugar 
disso, precisamos examinar os VPLs para evitar a possibilidade de fazer a escolha 
errada.
Lembrar que estamos interessados em criar valor para os acionistas, e, 
portanto, a opção que possui maior VPL é a preferida, independentemente dos 
retornos relativos.
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
108
Pensar dessa maneira parece contrariar a intuição. Suponha que você 
dispõe de duas alternativas de investimento. Um deles tem um retorno de 
10% e o torna imediatamente $ 100 mais rico. O outro tem 20% de retorno e o 
torna $ 50 mais rico. Qual deles você preferiria? Preferiríamos ter $100 em vez 
de $ 50, independentemente dos retornos, e, portanto, optamos pelo primeiro 
investimento.
Aplicando o mesmo raciocínio no exemplo abaixo, verificamos que nem 
sempre o projeto com maior TIR deve ser aceito. 
Exemplo 2: Considerando que os projetos X e Y são mutuamente 
excludentes, isto é, podemos escolher apenas um dos projetos rejeitando o outro, 
escolher o projeto que devemos aceitar, sendo o custo de capital igual a 6%: 
Anos PROJETO X PROJETO Y
0 (1.000) (10.000)
1 1.500 11.500
VPL 415 849
TIR 50% 15%
O VPL espelha a magnitude em valores monetários dos ganhos dos 
projetos, o que não pode ser obtido através da TIR. Como as empresas estão mais 
interessadas em ganhos absolutos do que em saber taxas de lucros, é preferível 
avaliar o projeto com base no VPL.
 O VPL está associado ao conceito de maximização da riqueza. A TIR está 
associada à ideia de maximização da lucratividade.
Em projetos mutuamente excludentes:
• O método do VPL permite escolher o melhor dos projetos, comparando 
simplesmente os valores dos VPLs dos projetos;
• O método da TIR não permite selecionar o melhor dos projetos por simples 
comparação dos valores das TIRs, porque o melhor projeto pode não ser o 
projetoque tiver maior TIR.
Exemplo 3: A empresa tem dois projetos de implantação de uma nova 
unidade operacional, cujos fluxos de caixa estão registrados na tabela seguinte. 
Os investimentos acontecem na data 0 e os retornos são iguais desde a data 1 até 
a data 10.
PROJETOS A B
INVESTIMENTOS (100.000) (150.000)
RETORNOS (1-10) 16.000 23.000
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
109
Se o custo de capital é igual a 8% a.a., escolher o melhor projeto aplicando 
os métodos do VPL e da TIR.
Resposta:
PROJETOS A B
VPL-8% $ 7.361 $ 4.332
TIR 9,61% 8,64%
Pelo método do VPL escolhemos o projeto A, que apresenta maior VPL. 
Entretanto, não devemos aplicar o método da TIR para escolher o melhor projeto.
Exemplo 04: Continuando o exemplo 3 e considerando agora o custo de 
capital de 2% a.a., pede-se:
1) escolher o melhor projeto aplicando os métodos VPL e TIR.
2) comparar os resultados com o exemplo 3.
1) PROJETOS A B
VPL-2% $ 43.721 $ 56.599
TIR 9,61% 8,64%
Aplicando as regras do VPL, considerando o custo de capital de 2% a.a., 
escolhemos o projeto B, que apresenta maior VPL. Entretanto, não devemos 
aplicar o método da TIR para escolher o melhor projeto, apesar do projeto A 
apresentar maior TIR que o projeto B.
2) Comparando os resultados dos exemplos 2 e 3, temos:
VPL – 8% $ 7.361 $ 4.332
VPL – 2% $ 43.721 $ 56.599
TIR 9,61% 8,64%
Aplicando o método do VPL devemos escolher:
- o projeto A, quando o custo de capital é igual a 8%;
- o projeto B, quando o custo de capital é igual a 2%.
 
Quando forem projetos mutuamente excludentes, não devemos fazer 
a escolha utilizando o método da TIR, a menos que façamos o procedimento 
descrito no item abaixo (2.6 TIR / Análise incremental). Analisando os resultados 
dos VPLs, podemos ver que, ao mudar o valor do custo de capital, a decisão 
da escolha mudou; entretanto, o valor da TIR permaneceu inalterado, pois não 
depende do custo de capital; isto é, o valor da TIR depende somente dos valores 
dos capitais e sua distribuição no tempo.
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
110
2.5.2 Regra do valor presente líquido e da taxa interna 
de retorno
Quando os projetos são mutuamente excludentes, para escolher o melhor 
projeto aplicando o método da TIR será necessário realizar outro procedimento. 
Devemos aplicar, obrigatoriamente, o método denominado Análise Incremental. 
Exemplo 1: A empresa está fazendo uma análise para escolher o melhor 
dentre dois projetos, para expandir sua capacidade de produção. Os projetos são 
mutuamente excludentes (apenas um projeto pode ser escolhido). Os fluxos de 
caixa dos projetos são apresentados abaixo e, sabendo que o custo de capital é de 
15% a.a., qual dos dois projetos seria o escolhido?
Desafiante Desafiado Desafiado - Desafiante 
Anos Projeto A Projeto B Análise Incremental (B-A)
00 (325.000) (500.000) (175.000)
01 140.000 100.000 (40.000)
02 120.000 120.000 0
03 95.000 150.000 55.000
04 70.000 190.000 120.000
05 50.000 250.000 200.000
TIR 17,3% 15,7% 14,3%
VPL 14.822 9.250 (5.572)
• Se TIR (B-A) > Custo de Capital → o projeto B é melhor que o projeto A.
• Se TIR (B-A) < Custo de Capital → o projeto A é melhor que o projeto B.
Ou:
• Se VPL (B-A) > 0, → o projeto B é melhor que o projeto A.
• Se VPL (B-A) < 0, → o projeto A é melhor que o projeto B. 
Portanto, a análise incremental mostra que o projeto A deve ser o escolhido 
porque o VPL do fluxo incremental é negativo e a TIR de 14,3% é menor do que 
o custo de capital, de 15%.
Exemplo 2: Decidir sobre os projetos 1 e 2 com custo de capital de 15% a.a.
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
111
Desafiante Desafiado Desafiado - Desafiante
Períodos Projeto 1 Projeto 2 Análise Incremental (2 – 1 )
00 (100.000) (1.000.000) (900.000)
01 50.000 400.000 350.000
02 50.000 400.000 350.000
03 60.000 500.000 440.000
04 70.000 600.000 530.000
05 80.000 700.000 620.000
TIR 48,6% 37,8% 36,54%
VPL 100.533 670.117 569.584
A análise incremental mostra que o projeto escolhido seria o projeto 2, 
porque o VPL é maior do que zero, ou seja, no valor de $569.584,00, e a TIR 
36,54% é maior do que o custo de capital de 15%. 
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
112
LEITURA COMPLEMENTAR
OS MÉTODOS OUANTITATIVOS DE ANÁLISE DE 
INVESTIMENTOS
Alexandre Assaf Neto*
O estudo de avaliação de investimentos se refere basicamente às decisões 
de aplicações de capital em projetos que prometem retornos por vários períodos 
consecutivos. 
O tema se insere no âmbito da administração financeira em longo prazo, 
promovendo repercussões importantes sobre o desempenho futuro da empresa e, 
ainda em termos agregados, sobre o crescimento da economia. 
Uma empresa, em determinado instante, pode ser vista como um 
conjunto de projetos de investimento em diferentes momentos de execução. O 
seu objetivo financeiro, ao avaliar alternativas de investimento, é o de maximizar 
a contribuição marginal desses recursos de capital, promovendo o incremento de 
sua riqueza líquida. 
É importante ressaltar que o investimento de capital se apresenta 
geralmente como uma parte (algumas vezes pequena) do processo de tomada 
de decisões empresariais. Frequentemente, objetivos estratégicos se apresentam 
como fatores decisoriais relevantes na seleção de projetos de investimentos. Esta 
realidade frusta, em diversos momentos, posições mais teóricas de se identificar as 
melhores alternativas a partir unicamente dos métodos quantitativos de avaliação 
de investimentos. Outros fatores de importância são também considerados na 
avaliação, permitindo incorporar um estudo de natureza qualitativa. 
O segmento de investimento de capital é bastante complexo e amplo, 
envolvendo inúmeros critérios e métodos de análise. O presente trabalho não 
tem o intuito de abordar todas as suas partes. O objetivo básico é o de avaliar, 
dentro de um posicionamento mais crítico, os principais aspectos dos métodos 
quantitativos mais utilizados pelas empresas para análise de investimentos.
 INFORMAÇÕES MÍNIMAS PARA AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS 
O processo de avaliação de investimentos demanda uma série de 
informações financeiras, enunciadas segundo diversos critérios. Da mesma 
forma, diferentes estados de mercado e da economia interferem nos critérios de 
análise de investimentos. 
As informações mínimas necessárias são descritas, em seus aspectos essenciais, 
a seguir. 
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
113
a) Fluxo de Caixa Líquido 
A avaliação de investimento é executada a partir de fluxo líquido de 
caixa, medido, para cada período do intervalo de tempo, pela diferença entre 
os fluxos de entrada e os de saída de caixa. Nestes fluxos são computados 
somente os movimentos efetivos de recursos, com reflexos financeiros sobre o 
caixa, desprezando-se receitas e despesas de natureza eminentemente contábil 
(depreciação, amortização, reavaliação patrimonial, entre outros resultados que 
não são pagos ou recebidos em termos de caixa).
 
A análise de investimento é processada com base em fluxos de caixa, sendo 
o dimensionamento desses valores considerado como o aspecto mais importante 
da decisão. A representatividade dos resultados de um investimento é bastante 
dependente do rigor e confiabilidade com que os fluxos de caixa foram estimados. 
A decisão de se avaliar projetos de investimento com base nos resultados 
de caixa, e não a partir do lucro, é devida a uma necessidade econômica, revelando 
a efetiva capacidade da empresa em remunerar o capital aplicado e reinvestir os 
benefícios gerados. 
b) Valores Incrementais 
Os fluxos de caixa são computados em seus valores incrementais, ou seja, 
pelos fluxos de entrada e saída de caixa que se originam da decisão de investimento 
em consideração. Isto equivale a concluir que, inexistindo o investimento, os 
fluxos de caixa atribuíveis à proposta deixam de existir. 
O fluxo de caixa incremental adotadocomo modelo básico na análise de 
investimento apresenta-se genericamente com a seguinte estrutura: 
FC = [ Δ ROP - IR (Δ ROP)] + Δ DND 
FC = Δ ROP x (1 - IR) + Δ DND 
onde: 
Δ FC = Fluxo de caixa incremental;
Δ ROP = resultado operacional incremental; 
IR = alíquota de Imposto de Renda aplicável sobre o resultado
operacional incremental; 
Δ DND = despesas não desembolsáveis incrementais (depreciação, 
basicamente) 
c) Taxa Mínima de Atratividade 
Na seleção de investimento é necessária a definição prévia da taxa de 
retorno exigida, isto é, a taxa de atratividade econômica do projeto. 
Ao se trabalhar com métodos de fluxo de caixa descontado, a taxa 
de atratividade constitui-se no parâmetro de avaliação dos projetos, a meta 
econômica mínima a ser alcançada. 
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
114
No método do valor presente líquido, a taxa de atratividade é o percentual 
de desconto dos fluxos de caixa. Sendo o valor presente das entradas menos o das 
saídas de caixa positivo, há indicação técnica de aceitação do investimento. Em 
caso contrário, deve ser rejeitado. 
No método da taxa interna de retorno, a taxa de atratividade é comparada 
com o retorno calculado, indicando aceitação quando esta última for, pelo menos, 
igual à taxa de desconto utilizada. 
d) Outras Informações 
Outras informações a respeito do processo de investimento devem ser 
levadas em consideração na análise. 
• Origens das Propostas: expansão, lançamento de novos produtos, 
modernização, instalação, relocalização. 
• Tipos de Investimentos: independentes, economicamente dependentes, 
mutuamente excludentes, restrições orçamentárias. 
É preciso levar em conta, ainda, os aspectos de risco inerentes a todo 
projeto. Como os investimentos são decisões tomadas fundamentalmente em 
relação ao futuro, é sempre necessário que se inclua uma avaliação do risco no 
estudo da viabilidade econômica. 
Por exemplo, os fluxos de caixa definidos para as decisões de investimento 
são valores previstos de ocorrer ao longo de determinado período de tempo 
futuro, estando associados, evidentemente, às incertezas inerentes às previsões. 
Existem diversos métodos de Matemática e Estatística usados para se 
avaliar o risco de um investimento, buscando todos eles conhecer a probabilidade 
de ocorrência de determinado estado de natureza e seus resultados. Algumas 
técnicas e métodos bastante adotados são: Medidas Estatísticas de Dispersão, 
Distribuição de Probabilidades, Método de Monte Carlo, Árvores de Decisão 
(adotada em decisões sequenciais), Simulação etc. 
Muitas vezes, a unidade decisorial adota, de maneira mais simplificada, o 
incremento da taxa de retorno exigida do investimento como critério de avaliação 
de risco. Dependendo de certas circunstâncias, esta medida nem sempre é 
adequada. 
A moderna teoria de Finanças vem incorporando, nas decisões de 
investimento em condições de risco, o método do CAPM -”Capital Asset Pricing 
Model”, ou Modelo de Precificacão de Ativos. O CAPM, em essência, define a 
remuneração pelo risco através da taxa adotada pelo mercado. 
TÓPICO 2 | MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
115
Tratando-se principalmente da economia brasileira, é necessário incluir-
se a inflação nas decisões de investimento como um fator de maior risco. Os 
problemas mais relevantes da inflação são a dificuldade em prever os seus valores 
e maior complexidade em considerá-la tecnicamente no processo de análise. 
Dentro da influência da inflação sobre a análise de investimento, a sua 
inclusão é tratada na definição da taxa de desconto a ser utilizada na avaliação dos 
benefícios e, mais intensamente, sobre os resultados de caixa gerados no tempo. 
Diante do exposto, os fluxos de caixa das alternativas de investimento 
podem se apresentar expressos sob diferentes formas: 
Fluxos de Caixa Nominais - encontram-se expressos em valores correntes 
da época de sua ocorrência; 
Fluxos de Caixa Constantes - os valores apresentam o mesmo poder de 
compra, ou seja, estão referenciados em moeda de mesma capacidade aquisitiva; 
Fluxos de Caixa Descontados - Os valores encontram-se todos atualizados 
para a data presente através de uma taxa de desconto definida para o investimento.
*Professor - Doutor do Departamento de Contabilidade e Atuária da FEA/
USP
FONTE: Disponível em: <http://www.scielo.br/scielo.php?pid=S141392511992000300001&script=
sci_ arttext>. Acesso em: 18 jun. 2012.
116
RESUMO DO TÓPICO 2
Neste tópico, você conheceu:
• Os métodos de análise de investimento, tendo compreendido como calcular e 
interpretar os resultados para a tomada de decisão, comparando a TMA com a 
TIR.
• Conheceu o método para escolha de projetos mutuamente excludentes, 
aplicando a regra do VPL e da TIR. Também aprendeu a aplicar e interpretar 
os resultados referentes à regra.
Agora, vamos praticar o que você aprendeu.
117
AUTOATIVIDADE
ANÁLISE INCREMENTAL
1 Fazer a análise incremental dos projetos abaixo, mutuamente excludentes, 
considerando que a taxa de retorno requerida para esses investimentos é 
de 20% ao período, e definir qual projeto deverá ser escolhido utilizando o 
método da TIR.
Desafiante Desafiado Desafiado - Desafiante
Períodos Projeto A Projeto B Análise Incremental (B- A)
00 (100.000) (200.000)
01 60.000 30.000
02 50.000 40.000
03 40.000 180.000
04 40.000 200.000
TIR
VPL
2 Uma empresa tem dois projetos para modernizar a sua linha de produção, 
sendo que são projetos mutuamente excludentes, ou seja, a aceitação de 
um projeto elimina o outro. Avaliar os projetos pela análise incremental, 
considerando duas hipóteses de custo de capital: 8% e 12%, e definir a 
escolha pelo método da TIR.
ANOS PROJETO A PROJETO B B - A
0 (50.000) (80.000)
1 15.000 23.000
2 15.000 23.000
3 15.000 23.000
4 15.000 23.000
5 15.000 23.000
TIR
VPL-8%
VPL-12%
3 A empresa Perfil S/A está analisando dois projetos mutuamente excludentes. 
O seu custo de capital é de 12%, e os seus fluxos de caixa foram estimados 
conforme demonstrado na tabela abaixo. Calcular o VPL e a TIR de cada 
projeto. Efetuar a análise incremental e avaliar qual projeto deverá ser 
aceito, baseando-se exclusivamente pelo método da TIR.
118
Períodos Projeto Alfa Projeto Beta Beta - Alfa
0 (85.000) (130.000)
1 40.000 25.000
2 35.000 35.000
3 30.000 45.000
4 10.000 50.000
5 5.000 55.000
VPL
TIR
VPL incremental - -
TIR incremental - -
4 Analisar os investimentos abaixo, que são mutuamente excludentes, 
considerando o custo de capital de 15%. Qual projeto deverá ser escolhido 
utilizando o método da TIR?
Períodos Projeto C Projeto D D – C
0 (100.000) (100.000)
1 60.000 15.000
2 50.000 20.000
3 40.000 90.000
4 40.000 110.000
TIR
5 Fazer a análise incremental dos projetos a seguir, mutuamente excludentes, 
considerando que a taxa de retorno requerida para esses investimentos é 
de 16% ao período, e definir qual projeto deverá ser escolhido utilizando o 
método da VPL, e o porquê da escolha.
Desafiante Desafiado Desafiado - Desafiante
Períodos Projeto A Projeto B Análise Incremental (B- A)
00 (150.000) (200.000)
01 60.000 30.000
02 50.000 20.000
03 50.000 130.000
04 40.000 200.000
VPL
119
6 Fazer a análise incremental dos projetos a seguir, mutuamente excludentes, 
considerando que a taxa de retorno requerida para esses investimentos é 
de 10% ao período, e definir qual projeto deverá ser escolhido utilizando o 
método da TIR ou VPL, e o porquê da escolha.
Desafiante Desafiado Desafiado - Desafiante
Períodos Projeto A Projeto B Análise Incremental (B- A)
00 (100.000) (200.000)
01 60.000 30.000
02 50.000 40.000
03 40.000 180.000
04 40.000 200.000
TIR
VPL
120
121
TÓPICO 3
CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
UNIDADE 2
1 INTRODUÇÃO
Até o presente foram apresentados os métodos de avaliação de projetos 
de investimentos. Com a intenção de destacá-los, nos exemplos desenvolvidos 
foram realizadas algumas simplificações; por exemplo, o fluxo de caixa após 
osimpostos foi sempre um dado do problema, sem a preocupação em obter os 
valores da geração de caixa.
Ao investir em um novo projeto, a empresa espera que seus resultados 
futuros sejam melhores que os resultados que conseguiria sem o novo investimento. 
Esse é o ponto de partida para desenvolver o fluxo de caixa de um projeto.
Nesse caminho são apresentados os conceitos de depreciação, ganho de 
capital, capital de giro, etc...
Os investimentos são concentrados em um único valor na época inicial 
do projeto, entretanto, o investimento de capital pode ser realizado através de 
desembolsos parciais ao longo de um certo tempo, muitas vezes, maior que um 
ano; da mesma maneira, a inclusão da data real do pagamento da tributação, em 
geral posterior à data de seu cálculo. Portanto, incluir os desembolsos conforme 
realmente acontecem pode contribuir na obtenção de resultados mais próximos 
da realidade.
Na construção do fluxo de caixa participam todos os departamentos da 
empresa diretamente envolvidos no projeto.
A determinação das estimativas das variáveis do projeto é realizada 
por diversas pessoas das áreas de marketing, vendas, produção, contabilidade, 
engenharia, etc...
122
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
2 FUNDAMENTADO FLUXO DE CAIXA
O Fluxo de Caixa é uma peça fundamental do planejamento e controle 
financeiro, apresentando-se como instrumento imprescindível na gestão 
empresarial. Seu valor é evidenciado de forma informativa como fluxo de caixa 
na demonstração contábil, visando atender às necessidades de usuários internos 
e externos.
Planejar é uma tarefa do gestor financeiro, que deverá fazê-la de forma 
eficaz. O planejamento financeiro determina as diretrizes de mudanças em uma 
empresa. Isto é necessário porque faz com que sejam estabelecidas as metas da 
empresa para motivar a organização e gerar marcos de referência para avaliação 
de desempenho. As decisões de investimento e financiamento da empresa não 
são independentes, sendo necessário identificar sua interação. E em um mundo 
incerto como o atual, a empresa deve estar preparada para assumir algumas 
condições e, também, poder lidar com as surpresas. 
Conceitos – O Fluxo de Caixa é um documento de uso interno, com o 
objetivo de controlar as entradas e saídas de recursos da empresa. O administrador 
financeiro deve demonstrar tanta ou mais preocupação com o Fluxo de Caixa 
do que com o lucro líquido apresentado na DRE (Demonstração dos Resultados 
do Exercício), pois com o Fluxo de Caixa consegue-se identificar especificamente 
os pontos fracos de sua administração financeira, quais os pontos em que foi 
eficiente e quais os que precisa melhorar. É também chamado de Demonstração 
do Fluxo de Caixa.
Silva (2005, p. 12) afirma que:
É o principal instrumento da gestão financeira que planeja, controla 
e analisa as receitas, as despesas e os investimentos, considerando 
determinado período projetado. Pode-se também dizer que consiste 
em uma representação gráfica (planilha) e cronológica de entrada 
(ingressos) e saídas (desembolsos) de recursos monetários, o que 
permite às empresas executar suas programações financeiras e 
operacionais projetadas para certo período de tempo. 
• Entradas e Saídas de Caixa Projetadas, neste caso os valores previstos para um 
determinado período de atividade.
• Entradas e Saídas de Caixa Realizadas, neste caso os valores de fato ocorreram, 
ou seja, foram realizados em termos de entradas e saídas de recursos financeiros.
A partir da elaboração do Fluxo de Caixa é possível verificar e planejar 
eventuais excedentes e escassez de caixa, provocando medidas que venham a 
sanar tais situações. O caixa é o centro dos resultados para tomada de decisões 
financeiras, representando a disponibilidade imediata, diferenciando-se do lucro, 
que é o resultado econômico contábil. Isto quer dizer que existe diferença entre 
lucro e caixa. Alguns aspectos que podem gerar estas diferenças:
TÓPICO 3 | CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
123
1. A não pontualidade das receitas e o não reconhecimento como perda.
2. A depreciação e a amortização de valores.
3. O capital de giro também sofre impacto, pois os tempos de recebimentos e 
pagamentos são diferentes.
4. Quaisquer tipos de provisões afetam a demonstração de resultados, porém não 
afetam o fluxo de caixa.
5. Receitas geradas e não recebidas.
O Fluxo de Caixa é conhecido também como Cash-flow, que é uma 
expressão inglesa muito conhecida no meio financeiro.
O Fluxo de Caixa projetado e real da empresa representa uma importante 
informação gerencial. Através dessas demonstrações do fluxo de caixa podem-se 
analisar as alternativas de investimento, verificar quais motivos ocasionaram tais 
mudanças da situação financeira da empresa, onde foi aplicado o lucro gerado e 
as eventuais reduções do capital de giro.
3 FATORES QUE AFETAM O FLUXO DE CAIXA
Existem fatores que afetam o fluxo de caixa, ocasionando diferenças entre 
o previsto e o realizado, de forma a comprometer a eficácia do processo.
1 – Fatores Internos
• Aumento do prazo de vendas.
• Compras que não estão em linha com as projeções de vendas.
• Diferenças entre prazo médio de recebimento e pagamento.
• Ciclos de produção muito longos, afetando o prazo repassado pelo fornecedor.
• Política salarial incompatível com as receitas e despesas.
• Distribuição de lucros.
• Custos financeiros altos.
2 – Fatores Externos
• Diminuição das vendas por retração do mercado.
• Novos concorrentes.
• Mudança de alíquota de impostos. 
• Aumento da inadimplência.
Para que serve o relatório de Fluxo de Caixa?
• Planejar e controlar as entradas e saídas de caixa num período de tempo 
determinado.
• Auxiliar o empresário a tomar decisões antecipadas sobre a falta ou sobra de 
dinheiro na empresa.
• Verificar se a empresa está trabalhando com aperto ou folga financeira no 
período avaliado.
124
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
• Verificar se os recursos financeiros são suficientes para tocar o negócio em 
determinado período ou se há necessidade de obtenção de capital de giro.
• Planejar melhores políticas de prazos de pagamentos e recebimentos.
• Avaliar a capacidade de pagamentos antes de assumir compromissos. 
• Conhecer previamente (planejamento estratégico) os grandes números do 
negócio e sua real importância no período considerado.
• Avaliar se o recebimento das vendas é suficiente para cobrir os gastos assumidos 
e previstos no período considerado.
• Avaliar o melhor momento para efetuar as reposições de estoque em função 
dos prazos de pagamento e da disponibilidade de caixa.
• Avaliar o momento mais favorável para realizar promoções de vendas visando 
melhorar o caixa do negócio.
 
Funções de Administração de Caixa
1. Controlar os recursos financeiros que se encontram disponíveis nos bancos e 
em caixa;
2. Elaborar e verificar a demonstração do fluxo de caixa realizado
3. Prover recursos para atender a escassez de caixa
4. Aplicar os recursos excedentes do caixa
5. Verificar alternativas de financiamento de capital de giro
6. Analisar antecipações de recebimentos e pagamentos. 
QUADRO 11 – PRINCIPAIS INGRESSOS E DESEMBOLSOS DE CAIXA
Ingressos
• Vendas à vista
• Recebimentos parcelados
• Inadimplência
• Vendas de ativo permanente
• Receitas financeiras
• Aluguéis
• Empréstimos bancários
• Empréstimos de coligadas e controladas
• Desconto de títulos
• Aumento de capital de giro
• Aporte de capital.
Desembolsos
• Compras de matéria-prima
• Pagamentos de salários
• Despesas de vendas
• Despesas administrativas
• Despesas com empréstimos
 (principal, juros)
• Despesas tributárias
• Resgates de títulos
• Pagamento de dividendos
• Ampliação da empresa
• Compra de ativo fixo.
 FONTE: Silva (2005)
TÓPICO 3 | CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
125
Funções do Planejamento Financeiro
1. Elaborar projeções de fluxo de caixa
2. Planejar, controlar e analisar as despesas financeiras
3. Fixar política de aplicação financeira
4. Verificar os aspectos tributários e financeiros das aplicaçõesfinanceiras
5. Negociar e controlar as aplicações financeiras
6. Fixar limite de crédito para instituições financeiras
7. Controlar e analisar a rentabilidade das aplicações financeiras
8. Fixar política de empréstimos e financiamentos
9. Verificar os aspectos tributários e financeiros dos empréstimos e financiamentos
10. Negociar linhas de crédito com instituições financeiras
11. Negociar e controlar empréstimos e financiamentos bancários
12. Negociar e controlar operações de leasing
13. Administrar riscos de flutuação de preços e taxas (hedge)
14. Analisar investimentos em ativos permanentes.
Funções do Crédito e Contas a Receber
1. Levantar e analisar os cadastros de clientes e fixar limites de crédito
2. Proceder à cobrança e recebimento das duplicatas nos vencimentos estabelecidos
3. Proceder à cobrança e recebimento de saques de exportação
4. Controlar as duplicatas em carteira e em cobrança bancária
5. Providenciar cobrança dos inadimplentes
6. Negociar renovação de crédito
7. Controlar cobrança, caso seja terceirizada.
Funções do Contas a Pagar
1. Fixar políticas de pagamentos;
2. Controlar adiantamentos a fornecedores
3. Controlar abatimentos e devoluções de mercadorias
4. Controlar e liberar pagamentos a fornecedores.
Alguns modelos de fluxo de caixa foram criados para determinadas 
necessidades das empresas. Temos por exemplo o FC diário, FC projetado, FC 
descontado, FC modelo direto e indireto, entre outros. Abaixo serão apresentados 
os modelos direto e indireto, por terem relação com a DOAR.
Para efetuar uma Demonstração de Fluxo de Caixa, trabalhamos com a 
Demonstração de Resultados do Exercício e com Balanço Patrimonial. A DFC 
prioriza a visualização dos recursos que a empresa efetivamente possui, divididos 
em três fluxos básicos:
126
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
- Fluxo Operacional – relaciona-se com a atividade da empresa, e inclui todas as 
contas relacionadas à sua operação. Estoques, duplicatas a pagar e a receber, 
salários e tributos estão neste fluxo.
- Fluxo de Investimentos – relaciona-se com o Ativo Permanente da empresa, 
ou seja, com os bens relacionados ao desempenho de sua atividade, como: 
terrenos, móveis, máquinas e equipamentos, etc.
- Fluxo de Financiamento – relaciona-se aos valores captados no mercado 
em instituições financeiras ou através dos próprios sócios da empresa para 
financiar as suas atividades.
Deve-se inicialmente fazer a distinção entre as contas que representam 
ingresso de recursos no caixa (ORIGEM) das que representam saída de recursos 
(APLICAÇÃO). Observe que aplicação aqui não é aplicação financeira, mas o ato 
de gastar (aplicar) recursos. E aqui ressaltamos:
•	 Todo aumento de Ativo é uma aplicação. Como exemplo, imagine-se um 
aumento de estoques. A empresa precisou tirar recursos de caixa para adquirir 
este estoque, portanto, houve aplicação de recursos. Consequentemente, toda 
redução de Ativos é uma Origem;
•	 Toda redução de Passivo é uma aplicação. Tome como base a conta empréstimos 
financeiros (ou títulos a pagar). Se você passou a dever menos, isto significa que 
desembolsou recursos para o banco para reduzir esta dívida. Por consequência, 
todo aumento de Passivos é uma origem; 
•	 Lucro é origem, prejuízo é aplicação;
•	 Venda de ações é origem, pois, apesar de poder ser vista como perda de poder, 
representa entrada de recursos pagos por acionistas pelas ações adquiridas.
•	 Pagamento de dividendos é aplicação, por representar óbvio dispêndio de 
caixa para remunerar os acionistas;
•	 Despesa com Depreciação é origem. A despesa de depreciação é uma despesa 
lançada na DRE com o objetivo de proteger a empresa dos impostos, ao 
diminuir o Lucro tributável. Por ser despesa não financeira, mas representar 
ganho de capital, é aqui definida como uma fonte de origem de recursos.
QUADRO 12 – DISTINÇÃO ENTRE AS CONTAS
ORIGEM (+) APLICAÇÃO (-)
Redução de Ativos Aumento de Ativos
Aumento de Passivos Redução de Passivos
Lucro Líquido Prejuízo
Depreciação Dividendos pagos
Venda de Ações Recompra de ações
FONTE: O autor
TÓPICO 3 | CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
127
4 FATORES INTANGÍVEIS QUE INFLUENCIAM NO FLUXO 
DE CAIXA DE UM PROJETO
Na proposta de um projeto de investimento está implícito que tudo 
que pode acontecer no futuro está previsto nas estimativas do fluxo de caixa 
e que, ainda, tudo acontecerá de forma prevista. Ou seja, é uma proposta sob 
condições de certeza, onde todos os elementos que participam do projeto são 
quantificáveis. Existem, entretanto, situações que são de difícil quantificação; por 
exemplo: qual será a disponibilidade dos futuros recursos energéticos? Qual será 
o comportamento futuro dos sindicatos, da legislação trabalhista, da legislação 
tributária etc? Como a evolução tecnológica poderá afetar os negócios atuais? De 
preferência, deve-se tentar quantificar esses fatores intangíveis ou avaliar o grau 
de risco ou incerteza de cada fator, verificando os impactos desses fatores no 
fluxo de caixa do projeto. Caso não seja possível quantificar os fatores intangíveis, 
pode-se incluir essas dúvidas de uma maneira não quantitativa no projeto; por 
exemplo, listando todos os fatores intangíveis, com comentários adequados sobre 
as razões da inclusão e possíveis consequências.
5 INVESTIMENTO
A implantação de um projeto de investimento com a intenção de aumento 
do lucro de uma organização demandará um capital inicial para compra de 
equipamentos ou outros ativos, incluindo despesas de frete, seguro e instalação. 
Em alguns casos será necessário incluir outras despesas, por exemplo: as despesas 
de treinamento do pessoal de operação e manutenção etc. Portanto, o investimento 
relevante estará formado pela soma de todos os pagamentos que serão realizados 
para deixar o equipamento em condições corretas de começar a produzir.
(-) Valor dos novos ativos, incluindo: frete, seguro, etc...
(-) Instalação (materiais, mão de obra etc...)
(-) Despesas de treinamento etc...
(+) Venda dos equipamentos substituídos.
(-/+) Tributação da venda dos equipamentos substituídos.
(=) Investimento relevante na data (0).
Se investimento se refere à substituição de um equipamento, o valor 
recebido pela venda do equipamento substituído ajudará na formação do 
capital necessário para o investimento inicial. Em alguns casos, será necessário 
incluir as despesas para deixar o equipamento substituído em condições de 
venda (desmontagens, consertos etc.). Também deve-se ter presente que todo 
equipamento substituído tem um valor contábil e um valor de mercado, seja 
para continuar realizando o mesmo serviço ou simples sucata. Do ponto de vista 
de tributação, a diferença monetária entre o valor líquido da venda e o valor 
contábil de um equipamento define o ganho de capital. Se o ganho de capital for 
128
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
positivo, então essa venda será tributada, diminuindo o valor ganho pela venda; 
caso contrário, se o ganho de capital for negativo, e empresa poderá lançar esse 
prejuízo como despesa.
Exemplo 1: Um projeto de investimento exige que sejam realizados 
investimentos em diversos equipamentos no valor total igual a $ 1.500.000,00. Para 
a instalação desses ativos será necessário desembolsar em materiais e mão de obra 
os valores de $ 250.000,00 e $ 100.000,00, respectivamente. Por se tratar de uma 
instalação que inclui tecnologia de ponta, o pessoal de operação e manutenção 
deverá receber treinamento especial no valor total de $ 85.000,00. Considerando 
que todas essas atividades acontecem na data “0” do fluxo de caixa, pede-se obter 
o valor do investimento relevante na data “0”.
SOLUÇÃO
Com os dados do problema, vamos obter o valor do investimento relevante 
de $ 1.935.000,00.
(-) Valor novos ativos
(-) Instalação – materiais
(-) Instalação – mão de obra
(-) despesas de treinamento
$ 1.500.000,00
$ 250.000,00
$ 100.000,00
$ 85.000,00
(-) Investimento relevante na data ‘0’ $ 1.935.000,00
Exemplo 2: Continuando com o Exemplo 1, pede-se obter o valordo 
investimento relevante na data “0”, considerando que com a venda de um grupo 
de equipamentos será recebido o valor de $ 150.000,00. O valor contábil desses 
ativos é igual a $ 125.000,00, e a alíquota do Imposto de Renda é 35%.
SOLUÇÃO
Com os dados do problema, o quadro a seguir demonstra um investimento 
relevante no valor de $ 1.793.750,00. 
Pode-se ver que com o resultado da venda será necessário pagar imposto 
sobre o ganho de capital igual, observe o cálculo a seguir:
Venda do equipamento = $ 150.000,00
Valor contábil = ($ 125.000,00) 
Ganho de capital = $ 25.000,00
Imposto de Renda (35%) = $ 8.750,00
TÓPICO 3 | CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
129
(-) Valor novos ativos
(-) Instalação
(-) Despesas de treinamento
$ 1.500.000,00
$ 350.000,00
$ 85.000,00
(-) Valor total dos novos ativos $ 1.935.000,00
(+)Valor líquido da venda
(-) Tributação da venda
$ 150.000,00
$ 8.750,00
(-) Investimento relevante na data “0” $ 1.793.750,00
6 SITUAÇÕES ESPECIAIS QUE PODEM AFETAR O FLUXO 
DE CAIXA PROJETO
A seguir apresentaremos algumas situações que podem gerar dúvidas 
quanto à sua classificação como fluxo de caixa relevante:
- Uma empresa contratou um especialista para realizar o projeto de viabilidade 
do lançamento de um novo produto. Finalizado o projeto, o especialista cobrou 
$ 50.000,00 de honorários. Apesar do projeto demonstrar forte viabilidade, 
a empresa considerou que deveria aguardar mais um ano para lançar o 
novo produto. Passado um ano, a empresa decidiu lançar esse produto e, na 
preparação dos fluxos de caixa relevante, lançou os honorários do consultor no 
valor de $ 50.000,00. Certo ou errado? ERRADO! Os honorários do consultor 
não são relevantes para o projeto, pois não afetam o fluxo de caixa futuro da 
empresa. Como extensão devemos entender que, se a empresa tivesse decidido 
defender o novo produto logo após a finalização do projeto, os honorários do 
consultor também seriam um custo irrecuperável e, portanto, não deveriam ser 
incluídos no fluxo de caixa relevante do investimento.
- Outro exemplo: imagine que num passado recente o dono da empresa comprou 
um terreno no valor de $ 500.000,00, pois, na ocasião, considerou que seria um 
bom negócio. Hoje, esse terreno pode ser vendido pelo valor de $ 680.000,00. 
A venda do terreno não entusiasma muito o dono da empresa; entretanto, ele 
imagina que nesse terreno poderia ser construído um anexo de sua fábrica, para 
a fabricação de peças para a indústria automobilística. Pela avaliação feita pelo 
gerente de projetos, o projeto deverá ser aceito. Entretanto, o dono da empresa 
devolveu o projeto sob críticas, levando em consideração que fora incluído 
como investimento no fluxo de caixa o valor de $ 500.000,00, alegando que esse 
dispêndio tinha acontecido no passado. Certo ou errado? Errado duas vezes! 
Primeiro: embora não exista um desembolso na data “0”, o valor do terreno 
afetará o fluxo de caixa futuro da empresa e, portanto, deverá ser tratado como 
se fosse um desembolso na data “0”. Segundo: pelo fato de ser possível vender 
o terreno, devemos considerar o terreno no valor de $ 680.000,00 como parte do 
investimento na data “0”, pois é um custo de oportunidade. O valor da compra 
do terreno igual a $ 500.000,00 deve ser considerado um custo irrecuperável.
130
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
Como regra, podemos dizer que os recursos disponíveis na empresa nunca 
são gratuitos, eles sempre têm um custo de oportunidade; portanto, se um ativo 
disponível na empresa for alocado num projeto, e esse ativo poderia ser vendido 
por um certo valor, então esse valor deve ser incluído no fluxo de caixa relevante do 
projeto. Para reforçar o conceito de custo de oportunidade, imagine que o terreno 
estivesse sendo alugado por $ 50.000,00 ao ano. Ao implantar o novo projeto haveria 
uma redução de receitas no valor de $ 50.000,00, portanto esse valor deverá ser 
subtraído das receitas do projeto.
7 VALOR RESIDUAL CONTÁBIL OU DE MERCADO
Durante a duração do projeto, ou de sua vida útil, todo equipamento ou 
instalação tem um determinado valor monetário. Esse valor monetário pode ser seu 
valor contábil ou seu valor de mercado para continuar realizando o mesmo serviço, 
ou de simples sucata. Portanto, na data terminal do projeto, o valor residual de 
toda a instalação, ou de apenas um equipamento, terá sempre um valor contábil e 
um valor de mercado diferente de “0”. Nem sempre o valor recebido pela venda 
é o valor líquido recebido pela empresa. Em alguns casos, será preciso incluir as 
despesas necessárias para deixar o equipamento substituído em condições de 
venda (desmontagem, consertos etc...), diminuindo, portanto, o valor realmente 
conseguido pela venda.
Temos também o impacto tributário da venda de um ativo da empresa. 
Definindo como ganho de capital a diferença monetária entre o valor de mercado 
e o valor contábil de um equipamento, pode-se entender que o ganho de capital 
pode ser positivo ou negativo.
- Se o ganho de capital for positivo, a empresa deverá pagar imposto sobre esse 
ganho, portanto o valor recebido pela venda será menor.
- Se o ganho de capital for negativo, a empresa poderá lançar esse prejuízo como 
despesa. Se a empresa tiver imposto a pagar, poderá diminuir desse imposto 
a pagar o valor do imposto devido ao prejuízo pela venda do ativo. Dessa 
maneira, esse benefício tributário deverá ser acrescido ao projeto como valor 
residual relevante.
O valor residual relevante de um ativo na data terminal do projeto será 
igual ao preço de venda desse ativo menos todos os custos decorrentes da venda, 
e o imposto decorrente dessa transação pode ser positivo ou negativo, conforme 
o modelo a seguir:
TÓPICO 3 | CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
131
VALOR CONTÁBIL DOS ATIVOS
(+) Venda dos equipamentos
(-) Despesas da venda
(=) Ganho de capital
(-) Tributação da venda
(=) Valor residual na data terminal
Exemplo 3: O valor do total do investimento em equipamentos foi igual a 
$ 900.000,00. Se na data terminal do projeto toda a instalação é vendida pelo valor 
de $ 155.000,00, pede-se obter o valor residual do investimento, considerando que 
o valor contábil desses ativos é igual a $ 100.000,00, a alíquota do IR de 35% e as 
despesas para entregar os ativos vendidos são iguais a $ 5.000,00.
SOLUÇÃO
Comparando com o exemplo 2, neste caso somente teremos receitas, salvo 
a tributação. O quadro a seguir mostra um valor residual de $ 137.500,00.
Valor Contábil dos Ativos $ 100.000,00
(+) Venda dos equipamentos
(-) Despesas da venda
(=) Ganho de capital
Alíquota de IR 
(-) tributação
$ 155.000,00
$ 5.000,00
$ 50.000,00
35%
$ 17.500,00
(+) Valor residual na data terminal $ 132.500,00
Exemplo 4: Repetir o exemplo 3, considerando que toda a instalação 
foi vendida pelo valor igual a $ 85.000,00; pede-se obter o valor residual do 
investimento, considerando que os restantes dados permanecem inalterados.
SOLUÇÃO
Comparando com o exemplo 3, neste caso o ganho de capital será 
negativo, igual a $ 20.000,00, e a tributação originará um crédito do IR no valor 
de $ 7.000,00. O quadro a seguir apresenta um valor residual de $ 87.500,00.
Valor contábil dos ativos $ 100.000,00
(+) Venda dos equipamentos
(-) Despesas de vendas
(=) Ganho de capital
Alíquota IR
(+) Tributação da venda
$ 85.000,00
$ 5.000,00
($20.000,00)
35%
$ 7.000,00
(+) Valor residual na data terminal $ 87.000,00
132
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
LEITURA COMPLEMENTAR
O FLUXO DE CAIXA E AS RELAÇÕES COM AS 
DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS
Lucro e o Fluxo de Caixa
Os rendimentos de uma empresa reportados nas suas demonstrações de 
resultados podem indicar uma condição saudável de toda a posição financeira. Em 
consonância a esse fato, as análises dos coeficientes também podem indicar uma 
condição igual, mesmo assim, essa empresa poderá estar perto de uma falência. 
E um profissional de finanças menos experiente pode até perguntar como ocorre 
essa situação de total incompatibilidade. A resposta é simples e objetiva:somente 
a leitura do fluxo de caixa poderá identificar realmente o porquê de a empresa 
estar neste aspecto. Vitalidades ou fraquezas financeiras não são identificáveis 
pela análise de coeficientes de uma demonstração de resultados ou de um balanço 
patrimonial.
Para analisar uma situação financeira de uma empresa e medir sua 
solvência, temos de separar os conceitos de receitas e despesas dos conceitos de 
recebimentos e pagamentos em caixa, pois isso permitirá ir ao âmago dos fluxos.
Apesar de o caixa e o rendimento estarem intimamente ligados, eles 
não são, em hipótese alguma, a mesma coisa, haja vista que o rendimento tem 
a ver com o excedente aos custos incorridos, e muitos eventos poderão ocorrer 
durante a transferência dos rendimentos em caixa. Um desses eventos poderá ser 
o aumento do papel, do capital em lucros não distribuídos de uma subsidiária à 
sua matriz.
Sob a ótica do método indireto da demonstração de fluxo de caixa, esse 
aumento seria adicionado à receita líquida da matriz, como caixa de atividade 
operacional; quando, na realidade, o fluxo da matriz inclui somente os 
dividendos pagos em caixa para a matriz pela subsidiária. No mundo econômico, 
o denominador final e comum a todas as operações é o dinheiro; e a longo prazo, 
o conceito volta exatamente a uma diferença de riqueza medida em dinheiro. 
No caso extremo, qual o lucro de uma empresa a longo prazo? É a diferença 
entre o valor de sua liquidação e os investimentos feitos pelos sócios. Assim, o 
conceito tradicional de lucro está vinculado, em sua última consequência, ao 
fluxo financeiro de ponta a ponta entre a empresa e seu proprietário.
No caso de inflação, é necessário colocar todos os componentes do fluxo 
em uma única moeda, corrigindo-se cada investimento feito pelos proprietários 
e cada lucro distribuído a eles ao longo do tempo. A necessidade de se conhecer 
continuamente o andamento da vida da entidade exige a elaboração das 
demonstrações contábeis periódicas. Para isso, o regime de competência produz 
TÓPICO 3 | CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
133
realocações do fluxo financeiro de forma a ter as confrontações necessárias a uma 
boa análise da evolução da efetiva rentabilidade e da correta posição financeira 
de qualquer entidade.
O prof. Martins, ainda em seu artigo, conclui:
“A demonstração de resultado possui receitas que foram ou serão 
recebidas na forma de dinheiro, e despesas que foram ou serão pagas da mesma 
forma. Assim, o lucro obrigatoriamente transita pelo caixa da empresa (...) (...), 
por exemplo, a aquisição de mercadorias a prazo produz o registro do ativo antes 
do seu desembolso e pode acontecer de esses bens serem baixados antes mesmo 
do seu respectivo pagamento. Assim, há, sempre, uma diferença no tempo entre 
o momento em que se registra o lucro com a transação e o efetivo aparecimento, 
no caixa, do respectivo montante. Ainda mais que as vendas podem também ter 
essa diferença temporal. Mas, inexoravelmente, o lucro bruto transita pelo caixa. 
E a diferença em termos de tempo, normalmente, é pequena”. 
Conforme a Norma Internacional de Contabilidade – 7, os fluxos de 
caixa referentes a juros e dividendos recebidos e pagos devem ser divulgados 
separadamente. Cada um deles deve ser classificado de uma maneira uniforme de 
período a período como decorrentes de atividades operacionais, de investimento 
ou financeiras.
 Análise do capital de giro
Para começar nossa análise de caixa e identificarmos o fluxo de caixa, mais 
precisamente em uma empresa, devemos visualizar as mudanças do balanço 
patrimonial, e, mais intimamente, nas contas do ativo e passivo circulante para 
verificação dos efeitos.
Esse componente da análise do fluxo de caixa mede mudança em cada 
conta dos circulantes, e poderemos conferir a realização de ativos, entre esses: as 
contas de bancos, contas a receber e estoques; o aumento de capital próprio pode 
ser usado para aumentar a conta de estoques. A análise do capital de giro identifica 
a inclusão de recursos de giro adicionais de empréstimos a curto prazo, de lucros 
líquidos ou de novos investimentos de capital. As mudanças no capital de giro 
ocorrem pelo movimento das estruturas do balanço patrimonial da empresa.
O ciclo de caixa do negócio influencia em grande parte as contas de giro 
e caixa em bancos. Todos os negociantes começam seu fluxo de caixa pelos ciclos 
operacionais de um determinado ponto.
Enquanto o fluxo de caixa progride, os serviços, os produtos da empresa 
são vendidos, geralmente, a crédito. E essas vendas aumentam o ativo circulante, 
mas só será por algum tempo e, com sorte, é que realmente aumentará seu fluxo; 
efetivamente cobradas então, essas vendas a crédito aumentarão a conta do caixa, 
que é chamada de contas a receber.
134
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
Finalmente, outro ciclo é iniciado – a cobrança do contas a receber –, às 
quais retornam documentos de débito em caixa. Enquanto isso, esse ciclo não 
líquido continua, a empresa requer saldo para pagamento pronto de suas contas. 
Essa parte do ciclo do fluxo de caixa são os salários, os impostos, os benefícios e 
outros. Dessa forma, o que podemos chamar de características da saída são muito 
mais curtas em relação às entradas. Ao analisar demonstração de fluxo de caixa 
no capital de giro, o analista deverá pesquisar os sinais de vitalidade do fluxo, 
tanto quanto os sinalizadores de sua fragilidade. A análise de coeficiente poderá 
ser muito útil para determinar esses sinais, a saber:
• Saldos de caixa que têm aumentado em taxas mais rápidas que o crescimento 
das receitas de vendas, contas a receber, estoques ou contas a pagar do último 
balanço patrimonial corrente.
• Saldos de contas a receber e estoques que não têm crescido tanto quanto as 
taxas de crescimento das vendas.
• Gastos com capital em ativos permanentes e outros ativos, que estão fundeados 
por débitos a longo prazo ou capital próprio.
• Pagamento de dividendos em caixa de lucros (lucros retidos) e não de 
empréstimos ou vendas ativas.
• Empréstimos reduzidos a pagamentos de débitos pelo fluxo de caixa 
internamente gerado.
Se esses são bons sinais de que as contas operacionais estão em ordem, 
e as contrapartidas conseguem se manter em nível satisfatório, também temos 
o inverso: os alertas aos quais devemos estar atentos para uma variação 
possivelmente perigosa, que são:
• Empréstimos excessivos com linhas de crédito bancárias para financiar estoques 
e contas a receber com atraso.
• Agudos decréscimos nas contas de caixa enquanto vendas estão crescendo 
rapidamente, e as contas a pagar continuam em tendência crescente.
• Decréscimos líquidos no capital de giro de uma empresa, que está crescendo 
rapidamente, com aumentos consideráveis no investimento de ativo 
permanente.
• Venda de ativos ou empréstimos para efetuar pagamentos de dividendos.
• Usar o fluxo de caixa da economia de impostos e de depreciação para financiar 
dividendos mais que a reposição de equipamento de capital.
• Refinanciamento contínuo de débitos de longo prazo durante períodos de 
perda.
 
Análise de origem e aplicação de recursos
Com as mudanças do capital de giro analisadas, torna-se necessário 
verificar o saldo das contas patrimoniais da empresa e a estrutura permanente, 
que consiste em seus ativos permanentes e suas obrigações a longo prazo, sem 
esquecer as contas de capitais dos sócios.
TÓPICO 3 | CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
135
A análise do fluxo de caixa pode ser feita por meio das técnicas de origens 
e aplicações de recursos para medir as mudanças em cada ativo da estrutura 
permanente. Este tipo de análise identifica o movimento de fonte, pelo balanço 
patrimonial. Essa ferramenta financeira põe à tona o fluxo de caixa das contas 
acrescidas de depreciação. Ele mostra como é feito o financiamento de ativo 
permanente ou empréstimo a longo prazo.
O analista financeiro pode determinar se os pagamentos de dividendos 
são custeados pelos lucros. Também identificará se a empresaestá aumentando 
seu capital de giro disponível pelas mudanças de recursos obtidos da porção 
permanente de seu balanço patrimonial. Altos níveis, nesse caso, melhoram os 
fundos operacionais, mas aumentam a intensidade com que o capital de giro é 
alcançado pela redução dos recursos de longo prazo.
Fluxo de caixa suficiente não é somente para as necessidades de contas a 
receber ou a pagar, mas também para serviços de dívidas a longo prazo. O fluxo 
de caixa é para aquisição de equipamentos ou para modernização de instalações 
obsoletas, que precisam ser financiadas, enquanto marcas e patentes ou pesquisas 
devem ser pagas pelo fluxo de caixa da própria empresa.
A análise das fontes e uso identifica os montantes e as direções das 
mudanças e tipos dos recursos que, anteriormente, foram citados em um balanço 
patrimonial em sua parte permanente. Ao preparar a demonstração de fontes 
e usos, devemos dar respostas aos seguintes indicadores de fluxo de caixa na 
condição financeira a longo prazo da empresa.
Os profissionais de Ciências Contábeis, no intuito de melhorar a definição 
e mensuração do fluxo de caixa, que é a própria demonstração, estão utilizando 
as formas mais claras e objetivas para evidenciar quanto o caixa aumentou ou 
diminuiu do período reportado para o outro.
• A empresa está gerando caixa basicamente das atividades operacionais?
• A empresa tem fluxo de caixa operacional negativo e está resolvendo a situação 
com fluxos de caixa de financiamento (empréstimos, etc.)?
• O fluxo de caixa mostra a atividade de investimento financiada por fluxo de 
caixa operacional, ou são atividades de financiamento, ou são usadas para 
fundear os investimentos?
• Que tipos de fontes são utilizados para pagar dividendos? Lucros operacionais? 
Depreciação? Empréstimos? Vendas de ativos? Mudanças do fluxo de caixa 
devem ser demonstradas como fontes e usos em três áreas:
• atividades operacionais;
• atividades de investimentos;
• atividades de financiamentos.
Apresentaremos, a seguir, as definições do Iasc, traduzidas pelo Ibracon 
pelo NIC – 7 (Normas Internacionais de Contabilidade n. 7), dessas atividades.
136
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
Atividades operacionais
O montante dos fluxos de caixa decorrente das atividades operacionais 
é o indicador-chave da extensão em que as operações da empresa têm gerado 
suficientes fluxos de caixa para amortizar empréstimos, manter a capacidade 
operacional da empresa, pagar dividendos e fazer novos investimentos sem 
recorrer a fontes externas de financiamento. As informações sobre os componentes 
específicos dos fluxos de caixa operacionais históricos são úteis, com outras 
informações, na projeção de futuros fluxos de caixa operacionais.
Os fluxos de caixa decorrentes das atividades operacionais são basicamente 
derivados das principais atividades geradoras de receita da empresa. Portanto, 
eles podem resultar das transações e outros eventos que entram na apuração 
do lucro líquido ou prejuízo. Exemplos de fluxos de caixa que decorrem das 
atividades operacionais:
1. recebimentos em dinheiro pela venda de mercadorias e a prestação de serviços;
2. recebimentos em dinheiro decorrentes de royalties, honorários, comissões e 
outras receitas;
3. pagamentos em dinheiro a fornecedores por mercadorias e serviços;
4. pagamentos em dinheiro a empregados ou por conta de empregados;
5. recebimentos e pagamentos em dinheiro de uma seguradora por prêmios e 
sinistros, anuidades e outros benefícios da apólice;
6. pagamentos em dinheiro ou restituição de impostos, a menos que possam ser 
especificamente identificados com as atividades financeiras ou de investimento;
7. recebimentos e pagamentos em dinheiro com referência a contratos de 
intermediação (dealing) ou para transações próprias de venda (trading).
Algumas transações, como a venda de um ativo da fábrica, podem 
resultar em lucro ou prejuízo, que é incluído na determinação do lucro líquido 
ou prejuízo. Entretanto, os fluxos de caixa relativos a tais transações são fluxos de 
caixa provenientes de atividades de investimento.
Uma empresa pode ter títulos de renda e empréstimos para fins de 
intermediação ou negociação própria, em cujo caso eles são semelhantes a 
estoques adquiridos especificamente para revenda. Portanto, os fluxos de caixa 
decorrentes da compra e venda de valores como intermediação ou transação 
própria são classificados como atividades operacionais. Da mesma forma, os 
adiantamentos de caixa e empréstimos feitos por instituições financeiras são 
usualmente classificados como atividades operacionais, uma vez que se referem 
à principal atividade geradora de receita daquela empresa.
Atividades de investimentos
A divulgação em separado dos fluxos de caixa decorrentes das atividades 
de investimento é importante, porque tais fluxos de caixa representam a extensão 
em que dispêndios foram feitos com recursos destinados a gerar futura receita 
e fluxos de caixa. Exemplos de fluxos de caixa decorrentes de atividades de 
investimento:
TÓPICO 3 | CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
137
1. desembolsos para aquisição de ativo imobilizado, intangíveis e outros 
ativos a longo prazo. Esses desembolsos incluem os referentes a custos de 
desenvolvimento capitalizados e ativos imobilizados de construção própria;
2. recebimentos resultantes da venda de ativo imobilizado, intangíveis e outros 
ativos a longo prazo;
3. desembolsos para aquisição de ações ou instrumentos de dívida de outras 
empresas e interesses em joint ventures (exceto desembolsos referentes a títulos 
considerados como equivalentes a caixa ou mantidos para intermediação ou 
transação própria);
4. recebimentos provenientes da venda de ações ou instrumentos de dívida 
de outras empresas e interesses em joint ventures (exceto recebimentos 
referentes a títulos considerados como equivalentes a caixa e os mantidos para 
intermediação ou transação própria);
5. adiantamentos de caixa e empréstimos feitos a terceiros (exceto adiantamentos 
e empréstimos feitos por uma instituição financeira);
6. recebimentos por liquidação de adiantamentos ou amortização de empréstimos 
feitos a terceiros (exceto adiantamentos e empréstimos de uma instituição 
financeira);
7. desembolsos por contratos de futuros, contratos a termo, contratos de opção e 
swaps, exceto quando os contratos destinam-se a intermediação, ou transação 
própria, ou os pagamentos são classificados como atividades financeiras;
8. recebimentos por contratos de futuros, contratos a termo, contratos de 
opção e swaps, exceto quando os contratos são mantidos para intermediação 
ou transação própria, ou os recebimentos são classificados como atividades 
financeiras.
Quando um contrato é contabilizado como proteção (hedge) de uma 
posição identificável, os fluxos de caixa do contrato são classificados do mesmo 
modo como os fluxos de caixa da posição que é protegida.
 
Atividades financeiras
A divulgação separada dos fluxos de caixa decorrentes das atividades 
financeiras é importante, porque é útil para predizer as exigências impostas a 
futuros fluxos de caixa pelos fornecedores de capital à empresa.
Exemplos de fluxos de caixa derivados de atividades financeiras:
1. numerário recebido proveniente da emissão de ações ou outros instrumentos 
de capital:
2. pagamentos a investidores para adquirir ou resgatar ações da empresa;
3. numerário recebido proveniente da emissão de debêntures, empréstimos, 
títulos e valores, hipotecas e outras modalidades de captação de empréstimos 
a curto e longo prazo;
4. amortização de empréstimos a pagar;
5. pagamentos por um arrendatário (lessee) pela redução do passivo pendente 
relativo a um arrendamento (lease) financeiro.
Uma empresa poderá usar o formato direto e indireto via demonstração 
de fluxo de caixa.
138
UNIDADE 2 | ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
O formato direto está embasado no regime de caixa, ou seja, tanto para os 
recebimentos quanto para os pagamentos.
No formato indireto, é realizada uma reconciliação dorendimento líquido 
para o caixa líquido, e as mudanças, aumento ou diminuição são medidos nas 
contas de capital de giro como contas a receber, estoques etc., que serão ajustados 
para rendimentos líquidos e mensuração de caixa.
Para que essa demonstração seja eficazmente utilizada, precisamos ter 
alguns cuidados no momento de sua análise. - A empresa está ganhando seu 
fluxo de caixa basicamente das atividades operacionais? - Ou a empresa está com 
o fluxo de caixa negativo e está resolvendo essa situação com fluxos de caixa de 
financiamento (empréstimos etc.), além de se tornar um maior risco de crédito? 
- O fluxo de caixa mostra atividades de investimento financiadas por operações 
de fluxo de caixa, ou são atividades de financiamento que são utilizadas para 
fundear os investimentos? - Que tipos de fontes são usados para pagar dividendos 
em caixa? Lucros operacionais? Depreciação? Empréstimos? Vendas de ativos?
Saber que se cumprem os seguintes objetivos:
• As necessidades de caixa do capital de giro da empresa.
• Ser capaz de servir, com caixa, às suas obrigações para impostos, contas a 
pagar, leasing, principal e juros de débitos e outras obrigações.
• Pagar novos investimentos de capital fixo e substituição de equipamentos.
• Cumprir suas necessidades de caixa para amortizar suas ações próprias, 
quando necessário pelo prazo dessas ações e condições.
• Então gerar fundos para pagar dividendos em caixa para proprietários. Ao 
cumprirmos tais objetivos, teremos condições de responder às seguintes 
questões:
• Que quantia de caixa foi gerada e usada pelas operações?
• Qual foi a fonte de caixa investida em novos ativos permanentes?
• Como foi levantado o caixa?
• Por que, a despeito de uma entrada líquida saudável, o saldo de caixa foi menor 
que o do último período?
• Como a empresa pôde pagar dividendos?
Os fluxos de caixa são provenientes de atividades operacionais do dia a 
dia, pois elas incluem atividades que não estão nas categorias de investimento e 
financeira.
É importante a participação da gestão financeira na questão estratégica da 
empresa, pois não deve apenas se limitar às situações de aplicação financeira, mas 
também deve influir na adequação de prazos e níveis de estoques, que, outrora, 
ficaram atrelados à gestão mercadológica.
TÓPICO 3 | CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA
139
 Conclusão
Sabe-se que todas as contas patrimoniais e de resultados necessariamente 
transitam pelo caixa, de forma direta, pelos pagamentos e recebimentos, como 
de forma indireta, tendo-se como exemplo a depreciação que, no transcorrer da 
vida útil do bem, é reconhecida no resultado, partindo-se do pressuposto de que 
não representam desembolso. Porém, quando compramos um bem, temos um 
desembolso de caixa à vista ou a prazo, que reconheceremos ao longo do tempo 
pela depreciação.
Outro aspecto importante a ser considerado é o efeito da correção 
monetária do balanço, extinta desde janeiro de 1996. O fato de não reconhecermos 
os efeitos dessa inflação nas demonstrações financeiras poderá afetar o equilíbrio 
financeiro da empresa, uma vez que estaremos computando uma inflação como 
ganho real. No caso das aplicações financeiras e pagando-se impostos sobre esses 
“ganhos”, geraria uma visão distorcida da real rentabilidade da empresa.
Citamos dois exemplos de fatos contábeis, em que, aparentemente, não 
havia envolvimento do caixa, mostrando que podem afetar até mesmo as decisões 
a serem tomadas. Porém, essas decisões somente poderão acontecer se baseadas 
em informações e fatos indiscutíveis. O fluxo de caixa poderá proporcionar visão, 
porém devemos ter em mente o melhor modelo a ser utilizado, não deixando de 
considerar que as demais demonstrações não perdem seu valor, como propõe o 
anteprojeto da Lei das SAs, que substitui a Doar pelo fluxo de caixa.
Como ponto final e definitivo, deve-se optar pelos dois modelos propostos, 
Fasb ou Iasc. Não se pretende dizer, neste trabalho, qual modelo é o melhor, 
ambos têm pontos fortes e fracos. Porém, se a necessidade da empresa é captar 
no mercado americano, não há opção – o modelo a ser usado é o Fasb. Devemos, 
no entanto, como profissionais e estudiosos, buscar o modelo que melhor reflita 
a boa técnica contábil e represente com fidedignidade aquela praticada em nosso 
país.
FONTE: Disponível em: <http://www.metodista.br/ppc/revista-ecco/revista-ecco-01/apresentacao
/fluxo-de-caixa/>. Acesso em: 18 jun. 2012.
140
RESUMO DO TÓPICO 3
Neste tópico, você aprendeu sobre a construção do fluxo de caixa:
• Conheceu as variáveis que poderão influenciar no fluxo de caixa de um projeto 
de investimento. Assim com a interferência do valor residual para o sucesso ou 
não de um projeto de investimento.
• Agora que você já sabe como é construído o fluxo de caixa, ponha em teste seu 
conhecimento, vamos para as autoatividades.
141
1 A empresa detectou uma boa oportunidade de investir $ 3.500.000 em novos 
equipamentos e instalações para lançar uma nova linha de produtos com 
o objetivo de aumentar sua participação no mercado de refrigerantes. O 
pessoal da empresa responsável pela elaboração de projetos preparou o 
fluxo de capitais das vendas e custos anuais apresentados na tabela seguinte, 
onde todos os dados reais foram divididos por 1.000.
 
Se a duração do projeto é de seis anos, o valor residual é nulo, a 
depreciação é linear durante os anos do projeto e a alíquota do Imposto de 
Renda igual a 35%. Se o custo de capital da empresa é 12% ao ano, pede-se 
verificar se este projeto deve ser aceito.
AUTOATIVIDADE
Ano V. Líquidas Materiais MOD Energia Outros Total de custos
1 $2.550 $ 950 $ 350 $ 110 $ 50 $ 1.460
2 $2.650 $1.000 $ 365 $ 120 $ 65 $ 1.550
3 $2.800 $1.100 $ 385 $ 130 $ 75 $ 1.690
4 $2.850 $1.150 $ 400 $ 135 $ 80 $ 1.765
5 $3.000 $1.300 $ 450 $ 145 $ 95 $ 1.990
6 $3.000 $1.300 $460 $150 $100 $2.010
Solucione com os dados da tabela acima construindo o fluxo de caixa.
2 Continuando o exercício anterior, vamos considerar que no final do sexto 
ano, toda a instalação é vendida e a empresa recebe o valor líquido de $ 
550.000. Sendo que os demais dados se manterão inalterados.
3 Continuando o exercício, vamos incluir o capital de giro, no valor de $ 
650.000,00, a ser recuperado no sexto ano, sem incidência de tributação, 
também sem valor residual.
4 Agora vamos fazer uma outra simulação de viabilidade do investimento, 
considerando um valor contábil igual a zero, com equipamentos totalmente 
depreciados, porém, no sexto ano haverá a venda por $ 550.000,00. Manisfeste 
sua opinião em relação à aceitação ou rejeição do investimento.
5 As receitas e os custos de um projeto de investimentos estão apresentadas 
na tabela seguinte. O valor do investimento em novos equipamentos é igual 
a $ 1.000.000,00. Considerando que a duração do projeto é de cinco anos, a 
depreciação é total e linear durante os cinco anos do projeto, o valor residual 
é nulo e a alíquota de Imposto de Renda igual a 35%, pede-se verificar se 
o projeto deve ser aceito aplicando, após os impostos, um custo de capital 
igual a 10% ao ano.
142
1 2 3 4 5
+ RECEITAS $1.200.000 $1.450.000 $1.600.000 $1.890.000 $1.950.000
- CUSTOS $750.000 $850.000 $950.000 $1.150.000 $1.320.000
6 Os analistas de investimentos de uma empresa multinacional, 
tradicionalmente operando no ramo de aditivos para óleos lubrificantes, 
obtiveram os valores das receitas e custos do projeto de investimento para 
a produção de um novo aditivo, conforme indicado na tabela a seguir. O 
valor do investimento necessário em novos equipamentos e instalações é 
de $ 5.000.000,00. Considerando que a vida útil do projeto é de cinco anos, 
o valor residual é nulo, a depreciação é total e linear durante os cinco anos 
do projeto e a alíquota de IR é 35%, pede-se verificar se este projeto deve ser 
aceito, considerando uma TMA de 12% ao ano.
1 2 3 4 5
+ RECEITAS $7.000.000 $7.500.000 $8.000.000 $8.200.00 $8.400.000
- CUSTOS $5.200.000 $5.400.000 $5.800.000 $6.100.000 $6.350.0007 Continuando o projeto fluxo anterior. Quando o diretor de Novos 
Investimentos recebeu a proposta do projeto, criticou, pois considerou 
injusta a falta de capital de giro. O analista argumentou não ser necessário 
incluir capital de giro, devido às características do novo investimento quando 
comparado com as linhas de aditivos existentes. Entretanto, verificaria a real 
necessidade do investimento para o capital de giro. Após estudos, o analista 
chegou à conclusão de que seria necessário investir $ 1.500.000,00 em capital 
de giro. Mantendo inalterados os demais dados, pede-se:
 - Verificar se o projeto continua sendo aceito
 - Comparar os dois VPL’s. 
1 2 3 4 5
+ RECEITAS $7.000.000 $7.500.000 $8.000.000 $8.200.00 $8.400.000
- CUSTOS $5.200.000 $5.400.000 $5.800.000 $6.100.000 $6.350.000
8 Continuando a discussão sobre o fluxo de caixa do projeto. Quando o diretor 
de Novos Investimentos observou a previsão de capital de giro, pediu para 
incluir no fluxo de caixa incremental a expectativa de um valor residual de 
15% do investimento. Mantendo os demais dados inalterados, pede-se:
 - Verificar a nova proposta de VPL
 - Comparar e analisar a diferença entre os valores dos VPL’s.
1 2 3 4 5
+ RECEITAS $7.000.000 $7.500.000 $8.000.000 $8.200.00 $8.400.000
- CUSTOS $5.200.000 $5.400.000 $5.800.000 $6.100.000 $6.350.000
143
9 Determinada companhia contratou uma consultoria para analisar a 
viabilidade de um projeto de investimento, cujo valor inicial será de $ 
20.000.000,00, somente em máquinas e equipamentos. Para a instalação 
desses ativos será necessário desembolsar em materiais e mão de obra os 
valores de $ 600.000,00 e $ 200.000,00, respectivamente. Por se tratar de 
tecnologia importada, haverá um treinamento de pessoal no valor total de 
$ 200.000,00. Considerar que todas essas atividades acontecem na data “0” 
do fluxo de caixa, lembrando também que a consultoria cobrou $ 150.000,00 
de honorários e após o estudo a equipe consultora demonstrou um fluxo de 
receitas e custos conforme a seguir:
 Dados adicionais: IR 35%; TMA 9% a.a.; depreciação linear durante cinco 
anos; considerar valores divididos por 1.000.
(-) Valor novos ativos
(-) Instalação – materiais
(-) Instalação – mão de obra
(-) despesas de treinamento
(-) Investimento relevante na data ‘0’
1 2 3 4 5
+ RECEITAS $10.000 $12.000 $13.000 $14.000 $16.000
- CUSTOS $5.000 $6.000 $6.500 $6.000 $7.000
10 Seguindo a análise do projeto anterior. Ao tomar conhecimento do 
resultado, a diretoria considerou um retorno muito baixo, levando-se em 
consideração os valores do investimento.
 Entretanto, solicitou um novo teste, alimentando uma expectativa de 
venda no valor de $ 5.000.000,00 no final do quinto ano, por considerar 
que tais equipamentos são tecnologia de ponta. Demais dados continuam 
inalterados.
11 Com a substituição de uma máquina importante no processo produtivo 
da empresa será obtida uma redução de custos, conforme fluxo a seguir. O 
valor da nova máquina, incluídas todas as despesas de instalação, é igual 
a $ 325.000,00 e será depreciada de forma linear e total no prazo de cinco 
anos, sendo que valores residuais do novo equipamento e do equipamento 
substituído são iguais a zero. Se o custo de capital da empresa é 10% a.a. e 
a alíquota de IR é 35%, pede-se verificar se a substituição deve ser aceita.
1 2 3 4 5
Redução de custos $ 85.000 $ 95.000 $ 100.000 $ 105.000 $ 105.000
144
12 Continuando com o problema 11, como o VPL é baixo, próximo a zero, 
o analista considera prudente repetir a análise incluindo a venda do 
equipamento novo.
 Pede-se verificar se a substituição deve ser aceita, considerando que a 
empresa receberá o valor de $ 80.000,00 pela venda da máquina totalmente 
depreciada, considerando que a alíquota do Imposto de Renda é de 35%. 
13 O gerente de produção da empresa MEGA considera que a máquina 
enfardadeira, embora esteja operando bem, com custos anuais de $ 25.000,00, 
deverá ser substituída em dois anos. Para tanto, solicitou orçamento junto 
ao vendedor de uma máquina nova, moderna, que custará $ 28.000,00, com 
custos anuais de $ 18.000,00. 
 Considerando uma TMA de 6% a.a., uma depreciação linear de cinco 
anos e valor residual igual a ZERO, verifique se a substituição deverá ser 
recomendada.
14 Ao perceber que a operação poderia não se concretizar, o vendedor sugeriu 
comprar a máquina antiga por $ 3.500,00. Mantendo demais premissas 
inalteradas, verifique se a operação deverá ser aceita na nova proposta. 
145
UNIDADE 3
FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO 
FINANCEIRA PARA A TOMADA DE 
DECISÃO
OBJETIVOS DE APRENDIZAGEM
PLANO DE ESTUDOS
 A partir desta unidade, você será capaz de:
• conhecer as ferramentas da administração financeira para a tomada de 
decisão;
• saber sobre as fontes de recursos de financiamento de curto prazo;
• identificar as necessidades de capital de giro;
• aplicar as ferramentas da administração financeira;
• identificar o custo dos financiamentos de curto prazo;
• saber interpretar os indicadores de liquidez para tomada de decisão;
• saber diferenciar ciclo operacional, financeiro e econômico.
Esta unidade está dividida em três tópicos, ao final de cada um deles, você 
encontrará atividades para serem desenvolvidas, que o(a) ajudarão a desen-
volver seu conhecimento cooperativo.
TÓPICO 1 – FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA 
A TOMADA DE DECISÃO
TÓPICO 2 – ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
TÓPICO 3 – FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
146
147
TÓPICO 1
FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO 
FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
UNIDADE 3
1 INTRODUÇÃO
O administrador financeiro é o agente responsável em maximizar o capital 
do acionista, porém, para planejar suas decisões, necessita analisar tendências que 
vão lhe possibilitar o norteamento de suas ações, de forma a minimizar os riscos 
do negócio. Para isso se dispõe de algumas ferramentas como as que veremos 
nesta unidade.
2 ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS
A análise das demonstrações contábeis é uma importante ferramenta de 
tomada de decisão dentro de uma organização, ou seja, através da leitura dos 
indicadores econômicos financeiros, o gestor financeiro poderá nortear o seu 
planejamento de fluxo de caixa. Também possibilita que pessoas interessadas no 
assunto, no caso os acionistas, investidores em potencial e os credores, possam 
tomar conhecimento de como está a saúde financeira da empresa em determinado 
período, em relação a sua capacidade de gerar recursos e pagar suas obrigações.
Matarazzo (2006, p. 13) metaforiza, exemplificando:
Na Medicina, por exemplo, em qualquer exame preliminar, o médico 
tira a temperatura, pressão, pulsação, etc. Esses são indicadores. 
O médico compara então cada indicador com um padrão próprio 
desenvolvido e aprimorado e, em seguida, ponderando conjuntamente 
seus indicadores, elabora suas conclusões, mental ou formalmente, 
transmitindo-as ou não ao paciente de alguma forma que faz parte de 
sua técnica de trabalho. Em seguida, toma uma decisão, como internar 
o paciente, encaminhá-lo a outro especialista, receitar medicamentos 
ou simplesmente dizer que está tudo “OK”. 
Na sequência de nossos estudos apresentaremos os principais 
demonstrativos contábeis, como ferramenta de tomada de decisão.
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
148
2.1 BALANÇO PATRIMONIAL
O balanço patrimonial é um importante demonstrativo de resultado, pois 
nele estão inscritos todos os eventos que se realizam dentro uma organização. 
É do balanço patrimonial que serão extraídos os dados que demonstraram a 
realidade de uma empresa dentro de um exercício social.
Generalizando, Groppelli e Nikbakht (2005, p. 349) dizem que:
De maneira geral, entretanto, o balanço patrimonial é um demonstrativo 
dos ativos, passivos e do patrimônio líquido. O lado esquerdo desse 
demonstrativo, como para certos dados, mostra a composição dos ativos em 
circulantes e não circulantes. Os ativos circulantesestão na forma de caixa e 
de outros ativos que constituem o capital de giro da empresa. Os ativos fixos 
são, principalmente, investimentos de longo prazo, incluindo instalações e 
equipamento.
O lado direito do balanço patrimonial mostra o passivo circulante, 
composto por contas a pagar, notas a pagar e outros passivos de curto prazo. 
A partir desse ponto se encontra o exigível a longo prazo, que tem duração 
superior a um ano. Nessa parte, podem ser incluídas as contas do valor 
capitalizado e do arrendamento financeiro. Após deduzir do ativo o passivo 
exigível, encontramos o patrimônio líquido, que representa o capital próprio 
da empresa. Este é composto pelo capital acionário com valor ao par, reservas 
de capital e de lucros ou prejuízos acumulados gerados pela empresa após a 
dedução dos dividendos pagos. Se a empresa fosse liquidada e todos os direitos 
dos credores atendidos, o que sobrasse seria distribuído entre os acionistas.
Como o demonstrativo de ativos e passivos, o balanço patrimonial 
permite que os investidores observem a composição desses componentes 
e verifiquem se a alocação é sólida. Deduzindo os passivos circulantes dos 
ativos circulantes, encontramos indicações sobre a liquidez da empresa, e, 
confrontando os lucros com os ativos investidos pela empresa, podemos ter 
uma ideia de seu grau de eficiência para empregar seus ativos de modo a gerar 
lucro.
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
149
QUADRO 13 – MODELO DE BALANÇO PATRIMONIAL
ATIVOS PASSIVO E PATRIMÔNIO LÍQUIDO
Caixa $ 40.000
Títulos negociáveis $ 50.000
Contas a receber $320.000
Estoques $250.000
Total do ativo circulante $660.000 
Ativo imobilizado líquido $550.000
Total do ativo $1.210.000
Contas a pagar $150.000 
Notas a pagar $ 50.000
Outros passivos circulantes $ 20.000
Total do passivo circulante $220.000
Exigível a longo prazo $ 440.000
Capital acionário $ 350.000
Lucros acumulados $ 200.000
Total do passivo e do 
patrimônio líquido $1.210.000
FONTE: Groppelli; Nikbakht (2005)
2.2 DEMONSTRATIVO DE RESULTADO
O demonstrativo de resultado visa mostrar o resultado econômico de 
um exercício social, comparando as receitas e as despesas, ocasionando lucro ou 
prejuízo.
Igualmente, Groppelli, Nikbakht (2005, p. 348) dizem que: “A demonstração 
do resultado do exercício relaciona os fluxos de recebimentos gerados por uma 
empresa e os fluxos das despesas incorridas para produzir e financiar as suas 
operações.”
QUADRO 14 – MODELO DE DEMONSTRATIVO DE RESULTADO
→Receita bruta de venda
(-) Deduções
Impostos (PIS, COFINS, ICMS)
Comissões
Devoluções
Abatimentos
(=) Receita líquida de venda
(-) Custo das mercadorias vendidas
(=) Lucro bruto
(-) Despesas operacionais e outras 
despesas
(=) Lucro operacional (LAJIR)
(-) Provisão para imposto de renda
(=) Lucro após imposto de renda
(-) Dividendos
(=) Lucro líquido do exercício
FONTE: O autor
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
150
2.3 DEMONSTRATIVO DE FLUXO DE CAIXA
O demonstrativo de fluxo de caixa é a ferramenta financeira que compara 
as entradas e saídas de dinheiro de uma organização, numa linha do tempo 
futuro.
Da Silva (2005, p. 11) diz que: “É o principal instrumento de gestão 
financeira que planeja, controla e analisa as receitas, as despesas e os investimentos, 
considerando determinado período projetado.”
Já, Assaf Neto e Tibúrcio Silva (2002, p. 40) narram que: “Conceitualmente, 
o fluxo de caixa é um instrumento que relaciona os ingressos e saídas (desembolsos) 
de recursos monetários no âmbito de uma empresa em determinado intervalo de 
tempo.”
2.3.1 Administração do caixa
A administração do fluxo de caixa é bastante complexa, embora consista 
somente em adicionar e subtrair valores, porém o grande dilema é fazer com que 
estas entradas e saídas de recursos apresentem um equilíbrio, ou seja, ajustar o 
ciclo financeiro.
Ainda, Assaf Neto e Tibúrcio Silva (2002, p. 40) contextualizam:
O fluxo de caixa é de fundamental importância para as empresas, 
constituindo-se numa indispensável sinalização dos rumos financeiros 
dos negócios. Para se manterem em operação, as empresas devem 
liquidar corretamente seus vários compromissos, devendo como 
condição básica apresentar o respectivo saldo em seu caixa nos 
momentos dos vencimentos. A insuficiência de caixa pode determinar 
cortes nos créditos, suspensão de entregas de materiais e mercadorias, 
e ser causa de uma séria descontinuidade em suas operações.
O fluxo de caixa não deve ser preocupação exclusiva da área financeira, 
ou seja, todos os setores de uma organização deverão estar envolvidos para o 
equilíbrio do ciclo financeiro. Para que tal alinhamento aconteça é importante 
evidenciarmos algumas condições, como segue:
• a área de produção, ao alterar o ciclo de produção, provocará mudanças nos 
custos dos produtos;
• o setor de compras deverá informar os prazos de pagamento, para que haja 
uma sincronia com os prazos de recebimento;
• o setor de cobrança deverá agir com eficácia e eficiência, para colocar o mais 
rápido possível recursos na empresa;
• o setor de vendas deverá consultar o setor financeiro, para que não conceda 
prazos muito elásticos para clientes, prejudicando assim o fluxo de caixa;
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
151
• o setor financeiro deverá estar alerta ao seu fluxo de caixa projetado, verificando 
constantemente se a empresa está gerando caixa suficiente, proporcional ao 
desencaixe.
Generalizando, o fluxo de caixa é a alocação e geração de novos recursos, 
resultado do processo comprar, produzir e vender.
2.3.2 Administração de contas a receber
A administração de contas a receber corresponde às vendas à vista e a 
prazo pela empresa. A venda a prazo é um atrativo para alavancar vendas, haja 
vista, que grande parte das vendas de uma organização é no crediário.
 
Por outro lado o grande volume de vendas a prazo originará aumento 
de custos, levando-se em consideração as tarifas de cobrança, taxas de juros e 
inadimplência.
Para evitar situações negativas no fluxo de caixa o setor financeiro deverá 
estar atento na execução de uma política de crédito criteriosa, ou seja, evitando 
vender a prazo para clientes inadimplentes, repassar os custos nas vendas a 
prazo. Procurando adequar o prazo médio de recebimento com o prazo médio 
de pagamento, existindo uma pressão negativa sobre o caixa, ocorrerá maior 
necessidade de capital de giro para dar sustentabilidade a essa defasagem.
2.3.3 Administração de contas a pagar
A administração de contas a pagar deverá ser administrada com o mesmo 
critério das contas a receber, haja vista, que deverá existir um equilibrio entre 
ambas. O prazo médio de pagamento não poderá ser inferior ao prazo médio de 
recebimento.
Para evitar um desacasamento no fluxo caixa, o gestor financeiro poderá 
agir de duas formas, ou prorrogar os pagamentos ou acelerar os recebimentos, 
porém, nem sempre é fácil agir dessa forma. Na maioria das vezes, o cliente e/ou 
fornecedor não aceitam e, caso aceitando vão exigir uma compensação financeira.
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
152
O QUE SÃO OS CONTROLES FINANCEIROS
FERRAMENTAS INDISPENSÁVEIS PARA O PLANEJAMENTO
 DOS NEGÓCIOS
Os controles financeiros são os instrumentos que permitem ao 
administrador planejar, organizar, coordenar, dirigir e controlar os recursos 
financeiros de sua empresa em determinado período.
Conheça, a seguir, alguns controles financeiros.
 
 Controle de caixa
De vital importância. Por meio dos registros realizados, pode-seconhecer 
a origem e o destino de todo o dinheiro movimentado pela empresa diariamente, 
ou seja, sua própria história. 
Controle de bancos
Sua finalidade é registrar as entradas e saídas de valores na conta 
bancária da empresa, permitindo o controle atualizado do seu saldo. 
Controle de contas a receber
Possibilita o conhecimento dos seguintes pontos:
 
– montante dos valores a receber;
– contas vencidas e a vencer;
– clientes que não pagam em dia;
– como programar suas cobranças. 
Controle de contas a pagar
Possibilita que o empresário fique permanentemente informado sobre: 
– vencimento dos compromissos;
– como estabelecer prioridades de pagamento;
– montante dos valores a pagar. 
Fluxo de caixa
Projeção das entradas e saídas de recursos financeiros para determinado 
período, visando prever a necessidade de captar empréstimos ou aplicar 
excedentes de caixa nas operações mais rentáveis. 
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
153
Objetivos:
 
– proporcionar o levantamento de recursos financeiros necessários às operações 
econômico-financeiras da empresa;
– utilizar, da melhor forma possível, os recursos financeiros disponíveis na 
empresa, para que não fiquem ociosos, estudando, antecipadamente, a 
melhor aplicação, o tempo e a segurança dos mesmos;
– saldar as obrigações da empresa nas datas de vencimento;
– analisar as fontes de crédito que proporcionam empréstimos menos onerosos, 
em caso de a empresa necessitar de recursos;
– desenvolver, na empresa, o controle dos saldos de caixa e dos créditos a 
receber;
– buscar o perfeito equilíbrio entre ingressos e desembolsos de caixa da 
empresa;
– manter a empresa em permanente situação de solvência. 
Os custos de uma empresa
Todas as empresas, independentemente da área de atuação (comércio, 
indústria ou serviços), possuem gastos. Esses gastos se subdividem 
genericamente em custos, despesas variáveis e despesas fixas. Sua análise se 
faz necessária para a apuração correta da lucratividade e para o gerenciamento 
financeiro mais eficiente.
– Custos do produto – Os custos referem-se aos gastos efetuados com materiais 
e insumos (na produção do bem, no caso da indústria), aquisição do produto 
(no caso do comércio) ou realização dos serviços.
– Despesas variáveis – São aquelas que variam proporcionalmente ao volume 
produzido ou ao volume vendido, ou seja, só haverá despesa, se houver 
venda ou unidades produzidas. Exemplo: comissões sobre vendas, impostos.
– Despesas fixas – São aquelas cujo total não varia proporcionalmente ao 
volume produzido (na indústria) ou ao volume de vendas (comércio 
e serviço), ou seja, há despesas a serem pagas independentemente da 
quantidade produzida ou do valor de vendas. Exemplo: aluguel, honorários 
de contador, seguro da empresa, salário dos funcionários, entre outros. 
Estrutura de resultados
Trata-se de uma ferramenta utilizada para realizar a análise econômica 
da empresa e apurar o lucro operacional por determinado período. A Estrutura 
de Resultados é composta pelas vendas totais, custos, despesas variáveis e 
despesas fixas, permitindo determinar a margem de contribuição, o ponto de 
equilíbrio e o lucro operacional. 
 – Margem de contribuição – É a diferença entre a Receita Total (vendas) 
da empresa e seus Custos e Despesas Variáveis. Pode-se entender que a 
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
154
margem de contribuição é a parcela da receita total que ultrapassa os custos 
e despesas variáveis e que contribuirá para cobrir as despesas fixas e, ainda, 
formar o lucro.
 
MC = RT – (C + DV)
Onde:
MC= margem de contribuição;
RT = receita total;
C = custos;
DV = despesas variáveis.
 
– Ponto de equilíbrio – É o valor das vendas que permite a cobertura dos 
gastos totais (custos, despesas fixas e despesas variáveis). Nesse ponto, os 
gastos são iguais à receita total da empresa, ou seja, a empresa não apresenta 
lucro nem prejuízo. 
As perguntas mais frequentes são: Quanto terei de faturar para conseguir 
pagar os meus custos, despesas fixas e variáveis? Quais as quantidades que 
terei de produzir/vender para ter lucro? 
O ponto de equilíbrio é que define e esclarece essas dúvidas. Há duas 
formas de determiná-lo:
 
1 – Por meio do volume de vendas
 
PE = (DF/MC)X VT 
Onde:
VT = Vendas totais;
PE = Ponto de equilíbrio;
DF = Despesas fixas;
MC = Margem de contribuição.
 
 
2 – Ponto de Equilíbrio Unidades Produzidas
 
PE = (DF x VT)/[PV unit - (Cunit+DV unit)]
 
Onde:
VT = Vendas totais;
PE = Ponto de equilíbrio;
DF = Despesas fixas;
PV unit = Preço de venda unitário do produto;
C unit = Custo unitário do produto;
DV unit = Despesa variável unitária.
FONTE: Disponível em: <http://www.sebrae.com.br/momento/quero-melhorar-minha-empresa/
utilize-as-ferramentas/controles-financeiros/integra_bia/ident_unico/338>. Acesso em: 19 jul. 2012.
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
155
2.4 ANÁLISE POR INDICADORES
A análise por indicadores tem o objetivo de demonstrar como são 
calculados os indicadores econômicos e financeiros de uma empresa e partindo 
desse cálculo, buscar uma interpretação coerente, relatando a partir de relatórios, 
como será o comportamento de determinada entidade num futuro próximo, em 
relação a sua capacidade de honrar seus compromissos de curto e longo prazo.
Mostrar a quantidade de recursos próprios e de terceiros investidos na 
organização. 
Analisar os indicadores de retorno do investimento, verificando e 
demonstrando se o dinheiro investido no negócio está sendo bem gerenciado e 
gerando lucro.
Em resumo, podemos dizer que a análise das demonstrações contábeis é 
um estudo financeiro, detalhado de uma empresa, bem como os fatores internos 
e externos que poderão afetar sua capacidade de gerar recursos. 
Os fatores internos estão relacionados à organização, capacidade 
gerencial e desenvolvimento tecnológico. Os fatores externos estão relacionados 
à economia, concorrência e fatores de ordem natural.
Porém, o que nos interessa são as demonstrações contábeis. Dentre as que 
vamos estudar neste caderno estão o balanço patrimonial, o demonstrativo de 
resultado do exercício, o demonstrativo de origem e aplicação de recursos e o 
demonstrativo das mutações do patrimônio líquido.
É importante salientar que para um relatório de análise ter credibilidade, 
tem que estar calcado em demonstrações de boa qualidade e sua escrita tem que 
ser em linguagem simples, de forma que uma pessoa, interessada no assunto, 
consiga entender.
Para a obtenção de um resultado satisfatório, cada participante deverá 
resolver os exercícios propostos, para adquirir maior conhecimento.
2.4.1 Indicadores liquidez
Veremos agora o que significa a análise por indicadores.
A análise por indicadores é a relação entre contas ou grupos de contas das 
demonstrações financeiras, que visa evidenciar determinado aspecto da situação 
econômica ou financeira de uma empresa.
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
156
O importante não é o cálculo de grande número de indicadores, mas de 
um conjunto que permita conhecer a situação da empresa, segundo o grau de 
profundidade desejada da análise.
Primeiramente, vamos agrupar os indicadores de liquidez, conceituá-los, 
efetuarmos os cálculos de acordo com o balanço da empresa teste e interpretarmos 
o resultado dos cálculos.
 Segundo Olinquevitch e Santi (2004, p. 30):
Sob a óptica da análise financeira tradicional – que trabalha 
principalmente com os indicadores de análise de balanços – o estudo 
dos demonstrativos contábeis, que tem como foco o Ativo e o Passivo 
Circulantes, consagra os indicadores de liquidez como alguns dos 
principais indicadores de análise. 
2.4.1.1 Indicador de liquidez corrente
O indicador de liquidez corrente mede a relação existente entre o ativo 
circulante e o passivo circulante, ou seja, quanto que a empresa possui no ativo 
circulantepara cada unidade de dívida no passivo circulante, medindo assim sua 
capacidade em honrar seus compromissos de curto prazo.
Fórmula de cálculo ↔ Liquidez corrente = 1,00ACPC ≥
Onde: 
AC = ativo circulante
PC = passivo circulante
Interpretação: quanto maior que a unidade melhor.
2.4.1.2 Indicador de liquidez seca
O indicador de liquidez seca mede a relação existente entre o ativo 
circulante deduzindo a conta estoques para cada unidade do passivo circulante. 
É o próprio indicador de liquidez corrente menos os estoques.
Este indicador é o mais importante dentre os indicadores de liquidez, pois 
visa demonstrar o grau de dependência de uma empresa, em relação aos estoques 
para pagar seus compromissos, ou seja, capacidade de pagar suas obrigações no 
curto prazo, caso venha a ter problemas com as vendas, então se pergunta: 
Será que mesmo não vendendo mercadorias, a empresa tem dinheiro 
suficiente para pagar suas dívidas? Principalmente, salários de funcionários e 
fornecedores.
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
157
Levando-se em consideração também que a conta estoques é de difícil 
mensuração, pois engloba estoques de matéria-prima, produto em elaboração e 
produtos prontos para venda.
Fórmula de cálculo ↔ Liquidez seca = 1,00 
Onde:
AC = ativo circulante
PC = Passivo circulante
Interpretação: quanto maior que uma unidade melhor.
AC- Estoques 
PC
≥
2.4.1.3 Indicador de liquidez imediata
O indicador de liquidez imediata mede a relação existente entre o dinheiro 
disponível no ativo circulante, ou seja, na conta caixa e na conta bancos e as 
obrigações do passivo circulante. 
Segundo Assaf Neto (2005, p.114), este indicador tem pouco significado 
para os analistas externos, ou seja, pessoas que têm interesse em investirem ou 
negociarem com a empresa.
Fórmula de cálculo ↔ Liquidez imediata = 
 
Disponibilidade
Passivo Circulante
 
Interpretação: quanto maior que uma unidade melhor.
1 0,≥
2.4.1.4 Indicador de liquidez geral
O indicador de liquidez geral mede a relação existente entre ativo 
circulante, mais ativo realizável a longo prazo para cada unidade do passivo 
circulante, mais o passivo exigível a longo prazo.
Este indicador visa medir a capacidade de uma empresa em honrar seus 
compromissos de curto prazo e longo prazo.
Fórmula de cálculo ↔ Liquidez geral = 1,00 
Onde:
AC = ativo circulante,
PC = passivo circulante
ARLP = ativo realizável a longo prazo
PELP = passivo exigível a longo prazo
Interpretação: quanto maior que uma unidade melhor.
AC+ ARLP 
PC + PELP ≥
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
158
IMPORTANT
E
Os indicadores de liquidez não devem ser utilizados de forma individual, isto é, 
se uma empresa não tem plena capacidade de pagamento em relação as suas obrigações, 
isto não conta toda a história. Devemos analisar conjuntamente outros indicadores que 
serão apresentados na sequência dos estudos.
2.4.1.5 Folga financeira
É a relação do Capital Circulante Líquido com as Vendas. 
FF = CCL / VENDAS
Para uma avaliação que visa ao estudo da capacidade econômico-
financeira de enfrentar um período de desenvolvimento ou uma política 
econômica recessiva, ou seja, OLHANDO PARA O FUTURO DA EMPRESA, é 
necessário estudar a composição do Ativo e do Passivo Circulantes, relacionando 
os saldos contábeis com as atividades da empresa sob a ótica financeira. 
Se pensarmos na ATIVIDADE OPERACIONAL, podemos observar 
aspectos diferentes de acordo com os negócios realizados pela empresa.
Numa empresa de serviços, a atividade operacional é a VENDA de 
serviços; numa empresa comercial, as atividades operacionais são a COMPRA 
e a VENDA DE MERCADORIAS; numa empresa industrial, as atividades 
operacionais são a COMPRA de insumos, a FABRICACÃO e a VENDA de 
produtos. Assim, quando falamos de atividade operacional, estamos pensando 
em compra, fabricação e venda.
Se uma empresa industrial compra, fabrica e vende e realiza todas essas 
operações à vista, coordenadas em termos de caixa e sem a manutenção de 
estoques, seus impactos sobre o Ativo e o Passivo Circulantes são praticamente 
nulos, limitando-se aos efeitos sobre o saldo da conta Caixa. 
Por outro lado, se as atividades operacionais são realizadas a prazo, 
com a manutenção de níveis de estoques, teremos uma série de inúmeros 
impactos sobre o Ativo e o Passivo Circulantes. 
FONTE: Olinquevicht; Santi Filho (2004: 32-33) 
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
159
2.4.1.6 Giro do ativo
Este indicador mostra a situação operacional da empresa, relacionando as 
vendas e os investimentos de determinado período.
Matarazzo (2003, p. 176) apresenta a fórmula para cálculo conforme segue: 
 
 Giro do Ativo = Vendas Líquidas 
 Ativo
2.4.2 Indicadores de estrutura de capital
Os indicadores de estrutura de capital são utilizados para medir a 
composição das fontes passivas de recursos de uma empresa. Fornecem, ainda, 
elementos para se avaliar o grau de dependência de capitais de terceiros a que a 
empresa está submetida.
2.4.2.1 Endividamento de curto prazo
É a relação entre o capital de terceiros em curto prazo e o patrimônio 
líquido.
 
Este quociente mede o quanto o capital de terceiros, em curto prazo 
participa no total de recursos próprios, ou seja, para cada cem unidades monetárias 
de recursos próprios, quanto provém de fontes de financiamento de terceiros no 
curto prazo.
Com as aplicações feitas no ativo são financiados por recursos do passivo, 
essa medida ilustra, também, a proporção dos ativos que está sendo financiada 
por capital de terceiros em curto prazo. Interpretação é quanto menor de 100% 
melhor. 
Fórmula de cálculo a seguir:
Endividamento de curto prazo = PCPL x 100 ≤ 100%Onde:
PC → passivo circulante
PL → patrimônio líquido
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
160
2.4.2.2 Endividamento do patrimônio líquido ou 
endividamento total 
Possui objetivo semelhante ao índice anterior. Corresponde ao 
endividamento do capital de terceiros em relação ao patrimônio líquido.
A relação indica quanto a empresa possui de recursos de terceiros para 
cada cem unidades monetárias de capital próprio. Interpretação é quanto menor 
de 100% melhor.
Fórmula de cálculo a seguir:
Endividamento do patrimônio líquido = PC+ PELP PC x 100 ≤ 100%
Onde:
PC → passivo circulante
PELP → passivo exigível a longo prazo
PL → patrimônio líquido
2.4.3 Indicadores de imobilização
Vamos conhecer os indicadores de imobilização.
O indicador de imobilização identifica o quanto de recursos foi aplicado 
no ativo permanente da empresa e quais suas fontes de financiamento.
2.4.3.1 Imobilização do patrimônio líquido
O indicador de imobilização do patrimônio líquido mostra a proporção 
de cada cem unidades monetárias de recursos próprios que estão financiando o 
ativo permanente. Interpretação é quanto menor de 100% melhor. 
 
Fórmula de cálculo a seguir:
Imobilização do patrimônio líquido = AP PL x 100% ≤ 100% Onde:
AP ↔ ativo permanente 
PL↔ patrimônio líquido
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
161
2.4.3.2 Imobilização dos recursos não circulantes
O indicador de imobilização dos recursos não circulantes visa demonstrar 
o quanto dos recursos próprios e de terceiros de longo prazo se encontram 
imobilizados no ativo permanente.
Este indicador somente tem sentido quando a imobilização do patrimônio 
líquido for superior a 100%, ou seja, os recursos contidos no patrimônio líquido 
são insuficientes para atender aos investimentos feitos no ativo permanente.
É claro que não podemos estabelecer uma regra, em que a situação está 
tranquila, mas se o resultado desseindicador for superior a 100%, indica que 
a empresa está se utilizando de recursos de curto prazo para financiar o ativo 
permanente, consequentemente comprometendo a saúde financeira. Interpretação 
é quanto menor de 100% melhor. 
Fórmula de cálculo a seguir: 
Imobilização de recursos não circulantes = AP PELP + PL x 100 ≤ 100% 
Onde:
AP ↔ ativo permanente
PELP ↔ passivo exigível a longo prazo
PL ↔ patrimônio líquido
A seguir, apresentaremos o quadro resumido das relações dos indicadores 
financeiros, que vão facilitar o seu entendimento em relação ao cálculo e 
interpretação.
QUADRO 15 – RELAÇÕES DOS INDICADORES FINANCEIROS
 Índices Cálculo dos índices. Objetivo dos índices.
Avaliação dos 
índices.
Estrutura de 
capital.
Participação
capital de 
terceiros.
Relação dos capitais 
de terceiros de curto 
prazo para cada 100 
de capital próprio.
Quanto menor 
melhor.
PC
PL x 100
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
162
FONTE: Adaptado de: Matarazzo (2006)
Agora que você conheceu os indicadores econômicos e financeiros, vamos 
pôr em prática o conhecimento adquirido através do cáculo e interpretação, e 
saber se nossa empresa “FANTASIA” está com boa saúde financeira. 
Composição
do 
endividamento
 total.
Percentual de 
endivida mento total 
para cada 100 de 
capital próprio. 
Quanto menor 
melhor.
Imobilzação
do PL.
Relação do 
imobilizado em 
relação a cada 100 de 
capital próprio.
Quanto menor 
melhor.
Imobilização
recursos não
circulantes.
Relação do 
imobilizado em 
relação a cada 100 do 
passivo total.
Quanto menor 
melhor.
LIQUIDEZ
Liquidez 
corrente.
Relação entre o AC e 
O PC.
Quanto maior que 
1,00
Melhor.
Liquidez 
seca
Relação entre o AC 
e o PC com dedução 
de estoques.
Quanto maior que 
1,00
melhor.
Liquidez
Imediata 
Relação dos recursos 
disponíveis com o 
PC.
Quanto maior que 
1,00
melhor.
Liquidez
geral 
Relação da soma do 
AC + ARLP, com o 
PC Mais o PELP.
Quanto maior que 
1,00
melhor.
AP 
PL x 100
AP 
PELP + PL
x 100
AC 
PC ≥ 1,00
AC - Est. 
PC
≥ 1,00
Disp. 
PC ≥ 1,00
AC + ARLP 
PC + PELP ≥ 1,00
PC + PELP
PL
x 100
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
163
AUTOATIVIDADE
Empresa Fantasia S/A
ATIVO 
Descrição da Conta 31/12/2011 31/12/2010 31/12/2009
Ativo Total 160.931.966 116.328.355 93.027.149
Ativo Circulante 122.834.821 89.842.036 71.919.689
Disponibilidades 34.221.443 23.690.043 9.940.880
Caixa e bancos 829.855 2.011.944 1.346.459
Aplicações financeiras 33.391.588 21.678.099 8.594.421
Clientes 36.369.416 24.757.207 29.438.034
Estoques 36.289.417 21.707.744 19.756.493
Outros 15.954.545 19.687.042 12.784.282
Títulos valores mobiliários 4.766.133 5.753.172 1.527.771
Impostos a recuperar 5.114.277 5.320.274 4.452.684
Outras contas a receber 5.963.481 8.551.451 6.754.176
Despesas antecipadas 110.654 62.145 49.651
Ativo não circulante 38.097.145 26.486.319 21.107.460
Ativo realizável a longo prazo 1.863.951 1.855.128 522.253
Créditos diversos 1.863.951 1.855.128 522.253
Depósitos judiciais 1.507.043 1.498.220 165.345
Incentivos fiscais 260.013 260.013 260.013
Empréstimos compulsórios 96.895 96.895 96.895
Ativo permanente 36.233.194 24.631.191 20.585.207
Investimentos 160.000 213.580 169.711
Imobilizado 36.073.194 24.417.611 20.415.496
PASSIVO
Descrição da conta 31/12/2011 31/12/2010 31/12/2009
Passivo total 160.931.966 116.328.355 93.027.149
Passivo circulante 65.888.331 35.010.719 22.213.479
Empréstimos bancários 30.618.482 14.305.799 6.331.047
Fornecedores 7.062.038 2.536.854 1.560.084
Impostos, taxas e contribuições 6.787.674 2.086.866 1.841.626
Dividendos a pagar 6.952.919 4.535.171 3.596.774
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
164
Juros sobre o capital próprio 4.161.168 3.477.296 3.596.774
Dividendos 2.791.751 1.057.875 0
Provisão férias e encargos sociais 1.685.315 1.765.753 1.748.200
Outros 12.781.903 9.780.276 7.135.748
Salários e encargos sociais 3.734.158 2.804.373 1.919.215
Participação dos empregados 2.288.699 1.777.397 1.258.053
Participação dos administradores 3.171.872 1.925.683 1.300.927
Comissões e fretes sobre vendas 2.363.576 1.998.096 2.067.862
Outras contas a pagar 1.223.598 1.274.727 589.691
Passivo não circulante 3.207.656 4.917.722 6.594.876
Passivo exigível a longo prazo 3.207.656 4.917.722 6.594.876
Empréstimos bancários 1.034.409 4.750.158 6.463.866
Provisões 2.173.247 167.564 131.010
Provisão para contingências 2.173.247 167.564 131.010
Patrimônio líquido 91.835.979 76.399.914 64.218.794
Capital social realizado 55.000.000 55.000.000 33.000.000
Reservas de capital 0 0 103.216
Reservas de lucro 36.835.979 21.399.914 31.115.578
Legal 4.466.686 3.034.513 3.786.386
Retenção de lucros 32.369.293 18.365.401 27.329.192
 Baseado nos demonstrativos acima, calcule o que se pede, dos três 
exercícios:
a) Liquidez Corrente.
b) Liquidez Imediata.
c) Liquidez Seca.
d) Liquidez Geral.
e) Endividamento de curto prazo.
f) Endividamento do patrimônio Líquido.
g) Imobilização do patrimônio Líquido.
h)Imobilização dos recursos não circulante.
2.4.4 Indicadores de atividades
Os indicadores de atividades visam estabelecer a rapidez com que uma 
empresa pode gerar caixa, caso seja necessário.
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
165
Eles também fornecem dados para determinar o ciclo operacional e o ciclo 
financeiro dentro de uma empresa, ou seja, o tempo consumido desde a entrada 
de matéria-prima na linha de produção, a elaboração do produto e a sua venda 
final, o pagamento da matéria-prima e o recebimento dos produtos vendidos.
O ciclo operacional é medido pelo prazo médio de estoques acrescido do 
prazo médio de recebimento dos produtos vendidos.
O ciclo financeiro é medido pelo ciclo operacional deduzido do prazo 
médio de pagamento.
Na sequência estudaremos os tipos de indicadores por atividade.
2.4.4.1 Prazo médio de recebimento
O prazo médio de recebimento visa demonstrar o tempo médio que a 
empresa leva para receber suas vendas. Sob visão interpretativa, quanto menor 
esse tempo melhor.
Apresentamos a fórmula de cálculo a seguir:
Prazo médio de recebimento = ClientesReceita Operacional Bruta
x 365 dias
2.4.4.2 Prazo médio de pagamento
O prazo médio de pagamento determina o prazo médio que a empresa 
leva para pagar suas contas. 
Saber qual o prazo médio de pagamento é muito importante para uma 
empresa determinar o seu prazo médio de recebimento, que para efeito de fluxo 
de caixa, de preferência não seja superior ao prazo médio de pagamento. Caso 
isto ocorra, com certeza, a empresa deverá buscar dinheiro em bancos para 
compensar esta diferença de prazo. 
Numa interpretação contrária ao prazo médio de recebimento de quanto 
menor melhor, no caso do prazo médio de pagamento, quanto maior o prazo 
melhor.
A seguir apresentamos a fórmula:
Prazo médio de pagamento = FornecedoresEstoques
x 365 dias
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
166
2.4.4.3 Prazo médio de estoque
O prazo médio dos estoques determina o tempo que os estoques levam 
para se renovarem.
Segundo Gropelli e Nikbakht (2005, p. 360), ”O giro dos estoques é 
importante para uma empresa porque os estoques são os ativos circulantes menos 
líquidos.”
Para entendermos a frase citada acima, os estoques compreendem matéria-
prima, produtos em elaboração e produtos acabados, e partindo do princípio que 
os produtos prontos necessitam serem vendidos, portanto, nos estoques sempre 
tem um grande volume de dinheiro parado. Devido este fato, quanto mais rápido 
os produtos prontos forem vendidos, maior será a rapidez da empresa em gerar 
caixa para atender a outros fins.
Numa linha de interpretação, quanto menor o tempo das mercadorias em 
estoques melhor.
A seguir apresentamos a fórmula:
Prazo médio de estoques = EstoquesCusto Mercadorias Vendidas
x 365dias
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
167
LEITURA COMPLEMENTAR
A IMPORTÂNCIA DA ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS 
NAS TOMADAS DE DECISÕES NA EMPRESA MÓVEIS GAZIN 
DOURADINA-PR
Olegário de Queiroz Muniz1
Maria Marta Fernandes2
ÍNDICES FINANCEIROS E SUA IMPORTÂNCIA PARA O GESTOR
Para o gestor financeiro, a análise dos índices é uma ferramenta 
indispensável, pois com ela há facilidade de gerenciar a empresa, pois através dos 
índices que são propostas as informações que orientarão os gestores à tomada de 
decisões, sabendo que essas informações são geradas a partir de demonstrações 
de períodos passados, ou seja, anos anteriores que o gestor tomou decisões para o 
andamento do processo da atividade da empresa. Esses índices servem como base 
para comparar a empresa na atualidade se a empresa vem progredindo em relação 
aos anos passados. A vista disto, os planejamentos devem ser acompanhados 
para ver se o resultado esperado está sendo atingido. Como as estratégias da 
empresa devem ser bem elaboradas, há uma responsabilidade muito grande por 
parte dos administradores que fazem essas gestões na organização, e os índices 
possibilitam formas de diagnosticar e comprovar a situação financeira econômica 
da empresa, saber se está tendo expansão no mercado em que atua, sendo interno 
ou externo.
Iudícibus nos diz que a análise das Demonstrações: “[...] é a arte de saber 
extrair relações úteis, para o objetivo econômico que tivermos em mente, dos 
relatórios contábeis tradicionais e de suas extensões e detalhamento, se for o 
caso.” (IUDÍCIBUS, 1998, p. 20).
Devido sua importância, as finanças devem ser bem compreendidas e 
estudadas profundamente, porém, para se ter uma total certeza dos resultados, 
o analista deve ter um ótimo conhecimento de como calcular esses índices 
e principalmente de como analisar os indicadores, pois o mesmo trará ao 
administrador e a organização maior credibilidade e segurança para as tomadas 
de decisões, no que refere às estratégias utilizadas em anos anteriores, bem como 
base para projeções em anos futuros.
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
168
Lei 6404/76A Exemplo: Balanço Patrimonial
Ativo Passivo
Ativo Circulante Passivo Circulante
Ativo realizável a Longo Prazo Passivo exigível a Longo Prazo
Ativo Permanente Resultados de Exercicios Futuros 
Investimentos
Imobilizado Patrimônio Líquido
Diferido Capital Social
Reservas de Capital
Reservas de reavaliação
Reservas de lucros
Lucros ou prejuizos acumulados
Lei 6.404/76 após lei 11638/07A -
Exemplo: Balanço Patrimonial
Ativo Passivo
Ativo Circulante Passivo Circulante
Ativo realizável 
a Longo Prazo
Passivo exigível a
Longo Prazo
Ativo Permanente Resultados deExercicios Futuros 
Investimentos
Imobilizado Patrimônio Líquido
Intangível Capital Social
Diferido Reservas de Capital
Ajustes de avaliação 
patrimônial
Reservas de lucros
Ações em tesouraria 
Prejuizos acumulados
Lei 11638/07 após MP 449/08 -
Exemplo: Balanço Patrimonial
Ativo Passivo
Ativo Circulante Passivo Circulante
Ativo não circulante Passivo não circulante
Ativos realizável a 
Longo Prazo
Passivo exigivel a
Longo Prazo
Investimentos Resultados deExercicios Futuros
Imobilizado
Intangível Patrimônio Líquido
Capital Social
Reservas de Capital
Ajustes de avaliação 
patrimonial
Reservas de Lucro
Prejuizos acumulados
Quadro 1 – Modelo de Balanço patrimonial na lei 6.604/1976
Quadro 2 – Comparação entre balanços
Fonte: Oliveira, 2008
Fonte: Oliveira, 2008
Os quadros em destaque representam o balanço patrimonial, em três 
estruturas, sendo uma conforme a Lei n◦ 6.404/76 e a 11.638/07 e outra, a lei n◦ 
11.638/07, após medida provisória. A seguir informaremos algumas mudanças 
que ocorreram nos grupos de conta que compõem o balanço patrimonial.
TÓPICO 1 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
169
Segundo Oliveira (2009):
Com a nova Lei n◦ 11.638/07, grandes grupos tiveram alteração, apenas 
no ativo circulante e patrimônio líquido, apresentando no ativo os grupos: ativos 
circulante, ativo realizável em longo prazo, ativo permanente, dividido em 
investimentos, ativo imobilizado, ativo intangível e ativo diferido, e o passivo, 
com passivo circulante, passivo exigível em longo prazo, Resultado dos exercícios 
futuros e patrimônio líquido, dividido em capital social, reservas de capital, ajustes 
de avaliação patrimonial, reservas de lucros, ações em tesouraria, e prejuízo 
acumulados.
No primeiro momento de alteração da Lei n◦ 11.638/07, as alterações 
foram apenas no passivo e patrimônio líquido, sendo acrescentado no grupo 
ativo permanente o intangível, e no grupo patrimônio líquido as contas ajustes 
de avaliação patrimonial e ações em tesouraria.
Já após a medida provisória MP n◦ 449/08, ele figura alterando várias 
contas e criando novas nomenclaturas de grupo definindo-se assim a nova 
estrutura patrimonial.
Segundo Oliveira (2009): 
Assim mais precisamente os grupos do ativo e passivo que assim são: 
grande grupo do ativo e grupo ativos circulantes e ativo não circulante, contendo 
nesse grupo as contas: o ativo realizável em longo prazo.
Investimentos, imobilizado e intangível, desaparecendo as figuras 
do ativo realizável em longo prazo e o ativo permanente como grupo, sendo 
agora subgrupo do ativo não circulante, sendo que o ativo o que o termo ativo 
permanente não figurará no balanço patrimonial. Além disso, o subgrupo ativo 
diferido de fato desaparece deste relatório, porém vale ressaltar que a medida 
provisória n◦ 449/08 informa que poderá amortizar o saldo do mesmo até seu 
findar. Já que o grande grupo passivo, também teve modificações em sua estética 
conforme determina a medida provisória n◦ 449/08, sendo o grupo passivo 
circulante e passivo não circulante, desaparecendo os grupos exigível a longo 
prazo, resultado do exercício futuros, pois todos os citados foram incorporados 
pelo passivo não circulante. 
No lado do ativo, o grupo ativo permanente não é mais destacado, 
ficando substituído pelo novo grupo ativo não circulante. Houve também o 
desaparecimento do grupo ativo diferido e ativo realizável em longo prazo, 
passando a ser ativo não circulante. No lado do passivo foi criado o grupo passivo 
não circulante e em seguida o desaparecimento do grupo exigível em longo prazo.
1Bacharel em Ciências Contábeis e Especialista em Recursos Humanos
2Bacharel em Ciências Contábeis e Professora Universitária Especialista - 
EDUVALE
FONTE: Disponível em: <http://www.eduvalesl.edu.br/site/edicao/edicao-15.pdf>. Acesso em: 19 
jun. 2012.
170
 Neste tópico você viu que: 
• Quatro categorias de indicadores, que são os indicadores de liquidez, 
indicadores de endividamento, indicadores de imobilizaçao e indicadores 
de atividade e a fórmula de como calculá-los. Também verificamos o grau de 
importância de cada um, principalmente para os credores e acionistas, pois 
eles medem a capacidade das empresas em honrar os compromissos de curto e 
longo prazo.
• Os indicadores de liquidez visam mostrar o grau de facilidade ou dificuldade 
que as empresas têm em pagar suas contas.
• Os indicadores de endividamento servem para demonstrar a qualidade das 
dívidas em relação ao capital de terceiros, isto é, com bancos, fornecedores de 
matéria-prima, os funcionários e o próprio governo.
• Os indicadores de imobilização nos mostram quanto que o capital próprio e de 
terceiros de curto e longo prazo foram aplicados no ativo permanente.
• Finalmente os indicadores de atividade indicam a velocidade com que a 
empresa recebe seu dinheiro dos clientes, paga suas contas aos fornecedores e 
vende suas mercadorias.
RESUMO DO TÓPICO 1
171
1. Os indicadores de liquidez têm por finalidade visar:
a. ( ) A capacidade de pagamento de uma empresa no curto prazo.
b. ( ) A capacidade de pagamento de uma empresa no longo prazo.
c. ( ) A capacidade de pagamento de uma empresa no curto e nolongo prazo.
d. ( ) A capacidade de pagamento de uma empresa no médio e no longo prazo.
2. É o indicador de liquidez que mede a capacidade de pagamento de uma 
empresa no curto prazo.
a. ( ) Indicador de liquidez corrente.
b. ( ) Indicador de liquidez seca.
c. ( ) Indicador de liquidez geral.
d. ( ) Indicador de liquidez imediata.
3. É o indicador de liquidez que mede a disponibilidade de dinheiro em caixa.
a. ( ) Indicador de liquidez corrente.
b. ( ) Indicador de liquidez seca.
c. ( ) Indicador de liquidez geral.
d. ( ) Indicador de liquidez imediata.
4. É o indicador de liquidez que mede a capacidade de pagamento de uma 
empresa, sem que haja a necessidade de vender seus estoques. 
a. ( ) Indicador de liquidez corrente.
b. ( ) Indicador de liquidez seca.
d. ( ) Indicador de liquidez geral.
e. ( ) Indicador de liquidez imediata.
5. É o indicador de liquidez que mede a capacidade de pagamento de uma 
empresa no curto e longo prazo, calculando a relação entre os ativos 
realizáveis no curto e longo prazo com os passivos exigíveis.
a. ( ) Indicador de liquidez corrente.
b. ( ) Indicador de liquidez seca.
c. ( ) Indicador de liquidez geral.
d. ( ) Indicador de liquidez imediata.
6. Os indicadores de endividamento servem para:
a. ( ) Medir as fontes passivas de recursos de uma empresa.
b. ( ) Medir as fontes ativas de recursos de uma empresa.
c. ( ) Medir as fontes de recursos ativas e passivas de uma empresa.
d. ( ) Medir os ativos líquidos que compõem o patrimônio liquido. 
AUTOATIVIDADE
172
7. O indicador de endividamento de curto prazo é a relação entre:
a. ( ) Os capitais de terceiros de curto prazo e o patrimônio líquido.
b. ( ) Os capitais de terceiros de curto e longo prazo e o patrimônio líquido.
c. ( ) Os capitais de terceiros de longo prazo e o patrimônio líquido.
d. ( ) Os capitais de terceiros de curto prazo e os capitais de terceiros de longo 
prazo.
8. O indicador de endividamento total é a relação entre:
a. ( ) Os capitais de terceiros de curto prazo e o patrimônio líquido.
b. ( ) Os capitais de terceiros de curto e longo prazo e o patrimônio líquido.
c. ( ) Os capitais de terceiros de longo prazo e o patrimônio líquido.
d. ( ) Os capitais de terceiros de curto prazo e os capitais de terceiros de longo 
prazo.
9. São os indicadores que identificam o quanto de recursos foram aplicados no 
ativo permanente da empresa e quais são suas fontes de financiamento. Estamos 
falando dos:
a. ( ) Indicadores de imobilização. 
b. ( ) Indicadores de endividamento.
c. ( ) Indicadores de liquidez.
d. ( ) Indicadores econômicos.
10. Os indicadores de recursos não circulantes
a. ( ) Mostram quanto dos recursos próprios e de terceiros de longo prazo se 
encontram imobilizados no ativo fixo.
b. ( ) Mostram quanto dos recursos próprios e de terceiros de curto prazo se 
encontram imobilizados no ativo fixo.
c. ( ) Mostram quanto dos recursos próprios e de terceiros de curto prazo se 
encontram imobilizados no ativo circulante.
d. ( ) Mostram quanto dos recursos próprios e de terceiros de curto prazo se 
encontram imobilizados no ativo realizável a longo prazo.
11. É o indicador que mostra a proporção de cada cem unidades monetárias 
de recursos próprios que estão financiando o ativo permanente. Estamos 
falando do:
a. ( ) Indicador imobilização do ativo circulante.
b. ( ) Indicador imobilização do ativo permanente.
c. ( ) Indicador imobilização do patrimônio líquido.
d. ( ) Indicador imobilização do passivo exigível a longo prazo.
12. Os indicadores de atividade são importantes para:
a. ( ) Determinar o ciclo operacional.
b. ( ) Medir a liquidez de uma empresa.
c. ( ) Determinar o grau de endividamento.
d. ( ) Determinar o grau de imobilização.
173
13. Determina o prazo médio que uma empresa leva para pagar suas contas. 
Estamos falando de:
a. ( ) Prazo médio de pagamento.
b. ( ) Prazo médio de recebimento.
c. ( ) Prazo médio de estoques.
d. ( ) Ciclo financeiro.
14. Determina o prazo médio que uma empresa leva para receber suas contas. 
Estamos falando de:
a. ( ) Prazo médio de pagamento.
b. ( ) Prazo médio de recebimento.
c. ( ) Prazo médio de estoques.
d. ( ) Ciclo financeiro.
15. Determina o prazo médio que uma empresa leva para vender suas 
mercadorias. Estamos falando de:
a. ( ) Prazo médio de pagamento.
b. ( ) Prazo médio de recebimento.
c. ( ) Prazo médio de estoques.
d. ( ) Ciclo financeiro.
174
175
TÓPICO 2
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO 
PRAZO
UNIDADE 3
1 INTRODUÇÃO
A administração financeira de curto prazo abrange as contas do ativo 
e passivo circulante. Independente do tamanho de uma organização, ela 
necessita manter um nível sustentável de capital de giro, ou seja, os valores do 
ativo circulante deverão ser no mínimo igual ao passivo circulante, para que a 
organização apresente uma saúde financeira satisfatória no curto prazo.
2 CAPITAL DE GIRO OU CAPITAL CIRCULANTE
A administração do capital de giro (ou Capital Circulante Líquido) 
está relacionada à administração dos itens relacionados aos ativos circulantes 
(caixa, aplicações financeiras, duplicatas a receber, estoques) e passivos 
circulantes (duplicatas a pagar, contas a pagar, empréstimos bancários a pagar). 
A empresa compra mercadorias, estoca, vende e recebe. Repetindo esse ciclo 
permanentemente, ela mantém o giro dos negócios. Portanto, num sentido mais 
amplo, o capital de giro representa os recursos que uma empresa necessita desde 
a aquisição da matéria-prima (ou mercadoria), até o recebimento pela venda do 
produto acabado. Em outras palavras, corresponde a uma parcela de capital 
aplicada pela empresa em seu ciclo operacional.
Capital de giro (CDG) ou Capital Circulante Líquido (CCL) = Ativo 
Circulante – Passivo Circulante 
O capital circulante líquido (CCL) é a parcela do ativo circulante financiada 
por fundos permanentes. (Exigível a longo prazo e patrimônio líquido).
Quando o ativo circulante exceder o passivo circulante, a empresa tem 
um capital de giro líquido positivo: 
176
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
Empresa com capital de giro líquido positivo
C.C.L = $ 35 - $ 20 = $ 15, ou:
C.C.L = ($ 50 +$ 30) - $ 65 = $ 15
Do total de $ 35 aplicados no ativo circulante, $ 20 são financiados por créditos 
de curto prazo (passivo circulante), e os $ 15 restantes, que representam o capital de 
giro líquido da empresa, são oriundos de recursos de longo prazo (exigível de longo 
prazo e patrimônio líquido).
Em outras palavras, dos $ 80 captados a longo prazo (que são as fontes 
permanentes de financiamento), $ 65 estão aplicados em ativos também de longo 
prazo (ativo permanente) e os $ 15 excedentes são direcionados para financiar o 
capital de giro da empresa, mostrando certa folga financeira. 
Quando o ativo circulante é menor do que o passivo circulante, a empresa 
tem um capital de giro líquido negativo:
Empresa com capital de giro líquido negativo
A folga financeira é negativa porque as exigibilidades de curto prazo 
(passivo circulante), estão financiando aplicações com prazos de retorno maiores 
(ativo permanente).
Na figura acima, o C.C.L. é de ($ 30), indicando que $ 30 dos $ 65 aplicados 
em ativo permanente são financiados por dívidas de curto prazo.
De outra maneira, observa-se que a empresa tem levantado $ 80 de recursos 
de longo prazo (exigível a longo prazo e patrimônio líquido). No entanto, esse 
montante não é suficiente para cobrir suas aplicações no permanente de $ 65, sendo 
a diferença de $ 30 coberta por obrigações de curto prazo (passivo circulante). 
TÓPICO 2 | ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
177
Existe uma opção entre risco (liquidez) e retorno (lucratividade) no que 
tange à proporção entre ativo e passivo circulante mantido pela empresa. Se a 
empresa direcionar seus recursos para ativos de elevada liquidez (caixa, bancos e 
aplicações financeiras) emrelação ao total de seu Ativo, maior será a sua liquidez 
imediata e, portanto, menor será o risco que ela estará assumindo.
Assim, o administrador financeiro da companhia estará realizando uma 
administração conservadora.
Por outro lado, se direcionar os investimentos para os ativos com giro 
mais longo (estoques, duplicatas a receber) o risco será maior, a liquidez imediata 
será menor e o pagamento pontual das dívidas no curto prazo dependerá da 
capacidade de geração de recursos operacionais e novos financiamentos obtidos 
pela empresa. Trata-se, portanto, de uma administração financeira mais agressiva.
Numa empresa industrial, o ativo circulante é tido como ativo de proteção 
e o ativo permanente, como ativo gerador de lucros. Isto é, espera-se que numa 
empresa industrial os ativos fixos gerem a produção e consequentemente as 
vendas com lucros.
Se os investimentos forem direcionados para o ativo permanente, maior 
será o retorno alcançado pela empresa, mas maior ainda será o risco envolvido. 
Assim, a administração da liquidez, associa-se a uma escolha entre risco e 
lucratividade.
Assim, espera-se que se (AC/AT), tanto a lucratividade como o risco 
decrescerão. E se (AC/AT), espera-se que tanto a lucratividade como o risco se 
elevem. Essa taxa indica a percentagem do total de ativos que é circulante.
Capital de giro permanente refere-se ao volume mínimo de ativo circulante 
para manter a empresa em condições normais de funcionamento.
Capital de giro variável é definido pelas necessidades adicionais de 
recursos verificadas em determinados períodos e motivadas, principalmente, por 
compras antecipadas de estoques, maior morosidade no recebimento de clientes, 
maior volume de vendas em certos meses do ano etc.
Uma boa administração do capital de giro busca imprimir alta rotação 
(giro) ao circulante, tornando mais dinâmico o seu fluxo de operação. Essa maior 
velocidade no capital de giro proporciona menor necessidade de aplicação de 
capital no ativo circulante e consequentemente há um aumento da rentabilidade. 
178
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
3 CAPITAL DE GIRO LÍQUIDO
Podemos afirmar que capital de giro líquido é a diferença entre o ativo 
circulante e o passivo circulante.
Quando o ativo circulante for maior que o passivo circulante, dizemos 
que o capital circulante líquido é positivo. Porém, quando ocorre o contrário, 
logo, o capital circulante líquido será negativo. Caso forem iguais, será nulo.
Hoji (2004, p. 119) confirma: “A diferença entre o ativo corrente (ativo 
circulante) e o passivo corrente (passivo circulante) é o capital circulante líquido 
(CCL), ou capital de giro líquido (CGL).”
O fluxo a seguir representa o movimento dentro do ativo circulante que 
influenciará diretamente a dinâmica do caixa.
FIGURA 3 – FLUXO DO MOVIMENTO ATIVO CIRCULANTE QUE INFLUENCIA NA DINÂMICA 
DE CAIXA
Duplicatas a Receber Duplicatas a Pagar
Estoque de produtos
Acabados
FLUXO
DE CAIXA
FONTE: O autor
4 CAPITAL DE GIRO PRÓPRIO
O capital de giro próprio considera os recursos próprios pertencentes à 
organização que estão financiando suas atividades no ativo circulante.
Segundo Assaf Neto e Silva (2002, p. 18), “É um indicador limitado, 
notadamente por pretender identificar a natureza (origem) dos recursos de longo 
prazo – próprios ou de terceiros – que se encontram financiando as atividades 
circulantes.” 
Capital de Giro Próprio = Patrimônio Líquido – (Ativo Permanente + 
Realizável a longo prazo)
TÓPICO 2 | ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
179
A IMPORTÂNCIA DO CAPITAL DE GIRO
Daniel Duarte Jevaux
Um dos investimentos mais importantes a ser feito numa empresa, e 
mesmo assim, muitas vezes, subestimado, é o investimento em capital de giro. 
Não é incomum os empreendedores estimarem os investimentos em materiais 
de escritório, móveis, salas, máquinas, matéria-prima etc., e se esquecerem de 
colocar em suas planilhas o investimento que será necessário para pagar as 
contas e adquirir novos insumos, à medida que estes serão consumidos. Aí, 
então, a empresa começa a se endividar e, muitas vezes, quebra mesmo antes 
de chegar em seu período de maturação.
O capital de giro é o montante de recursos necessário para que a empresa 
possa desempenhar suas atividades do dia a dia, ou seja, girar. A quantidade 
exigida para o capital de giro dependerá de diversos fatores, como o tamanho 
da empresa, o setor em que atua, a sazonalidade do negócio etc. Contabilmente, 
pode-se definir o capital de giro como a diferença entre o passivo circulante e 
o ativo circulante, ou seja, é a diferença entre as dívidas de curto prazo – como 
pagamento a fornecedores, salários a pagar, impostos – e as receitas de curto 
prazo – dinheiro em caixa, aplicações financeiras de curto prazo, recebimento 
de vendas a prazo. Em suma, o capital de giro é a parcela de recursos de longo 
prazo (endividamento, capital de sócios) que financiam as atividades de curto 
prazo da empresa.
O administrador financeiro, que pode ser o próprio dono da empresa, 
uma pessoa especificamente designada para a função ou uma consultoria 
especializada, passa grande parte do seu tempo a analisar e gerenciar o capital 
de giro da empresa, através do gerenciamento de contas a pagar e receber, 
financiamento de estoques, e administração de déficits de caixa. Através do 
acompanhamento do fluxo de caixa, importantes decisões, como melhor 
momento para compra e os prazos que poderão ser dados para venda são 
tomadas e procuram evitar que exista um desencaixe nos pagamentos e 
recebimentos da empresa.
Diversas são as causas dos problemas relacionados ao capital de giro, 
como a queda nas vendas, aumento da inadimplência, aumento de despesas 
financeiras e operacionais. Entretanto, as soluções para resolvê-las também são 
inúmeras, como o desenvolvimento de um planejamento estratégico, manter 
uma reserva financeira, reduzir o ciclo econômico da empresa, maior controle 
da inadimplência, procurar a melhor forma de endividamento, combinando 
taxas reduzidas e prazo alongado, e a redução dos custos.
FONTE: Disponível: <http://www.administradores.com.br/informe-se/artigos/a-importancia-do-
capital-de-giro/33799/>. Acesso em: 19 jun. 2012.
180
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
5 CICLO OPERACIONAL
O ciclo operacional de uma empresa é definido como o montante de tempo 
que vai desde a aquisição da matéria-prima (ou mercadoria), até o recebimento 
pela venda do produto final. O ciclo é formado por dois componentes: o prazo 
médio do estoque e o prazo médio de cobrança das vendas.
 
Para Silva (2005, p. 15): 
Um ciclo operacional adequado refletirá de maneira positiva o 
comportamento e o uso do capital de giro investido. A otimização dos 
prazos médios de permanência de estoques, contas a receber e contas a 
pagar deve ser um propósito permanente por parte do administrador 
financeiro.
Você observou que Silva (2005) foi enfático no texto, em relação à 
responsabilidade do administrador financeiro no controle do ciclo operacional. 
Segundo o autor, ele deverá estar atento no fluxo do capital investido na empresa, 
ou seja, as ações preventivas do financeiro, na utilização dos recursos, estarão 
diretamente relacionadas ao sucesso de uma organização.
Apresentamos a seguir a fórmula básica para cálculo do ciclo operacional:
CO = PME + PMR
Onde ↔ CO = Ciclo Operacional
PME = Prazo Médio de Estoques
PMR = Prazo Médio de Duplicatas a Receber
IMPORTANT
E
Considerar para cálculo dos prazos médios o ano civil, ou seja, 365 dias, embora 
você possa encontrar autores trabalhando com ano comercial, ou seja, 360 dias.
6 CICLO FINANCEIRO
É o período que vai desde o pagamento dos fornecedores de matérias-
primas até o recebimento da sua venda.
A fórmula básica para o cálculo do ciclo financeiro é discriminada a seguir:
CF = PME + PMR - PMP
TÓPICO 2 | ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
181
Onde → CF = Ciclo FinanceiroPME = Prazo Médio de Estoques
 PMR = Prazo Médio de Duplicatas a Receber
 PMP = Prazo Médio de Pagamento
A seguir apresentamos as fórmulas para acharmos os prazos médios que 
compõem o ciclo financeiro, sendo que utilizaremos o ano civil, ou seja, 365 dias, 
por enterdermos que os prazos para emissão de duplicatas são formados em dias 
corridos.
→ Prazo médio de estoque = 
Custo Produtos Vendidos
Estoques 
→ Prazo médio de contas a receber = 
Vendas Prazo
Duplicatas Receber 
→ Prazo médio pagamento fornecedores = 
Custo Mercadoria Vendida
Duplicatas Pagar 
Quanto menor for o ciclo de caixa, menor será o investimento da empresa 
em estoques e contas a receber. Veja a seguir maneiras para melhorar o caixa, 
usando o ciclo operacional e de caixa dentro de uma organização: 
- girar o estoque o mais rápido possível;
- cobrar as duplicatas a receber o mais rápido possível;
- efetuar o pagamento das duplicatas a pagar o mais tarde possível sem causar 
dano ao crédito da empresa.
6.1 CÁLCULO DOS CICLOS OPERACIONAL E DE CAIXA
 Para calcular o ciclo operacional e de caixa, partindo das demonstrações 
financeiras, é necessário extrair algumas informações do balanço, como as 
seguintes:
Item Valor inicial Valor final Média
Estoques $ 5.000 $ 6.000 $ 5.500
Contas a receber $ 3.000 $5.000 $ 4.000
Contas a pagar $1.000 $1.500 $ 1.250
Vendas líquidas: $ 15.000
C.M.V.: $ 9.000 
Ciclo Operacional: período de estoque + período de contas a receber.
182
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
1) Período de estoque: 
cmv
Estoques = 
9000
5500 = 1,63 vezes (giro de estoques), 
logo, dividindo o ano civil, ou seja, 365 dias por 1,63 vezes, temos 223 dias, isto 
significa o tempo que os estoques ficam parados. 
2) Contas a receber: vendasduplicatasEstoques ∗ = 
15000
4000
 = 3,75 vezes 365
3,75
 
= 97,33 dias
IMPORTANT
E
Considerar que todas as vendas são realizadas a prazo.
Ciclo Operacional: Período de estoque (223) + Período de contas a receber (97) = 
320 dias.
Ciclo de Caixa: Ciclo Operacional – período de contas a pagar.
3) Período de contas a pagar = CMV
Duplicatas Pagar
 = 9000
1250
 9000/1250 = 7,2 
= 3657,2 = 50,69 DIAS
Ciclo de Caixa: Ciclo Operacional (320) – Período de contas a pagar (50) = 
270 dias.
7 CICLO ECONÔMICO
O ciclo econômico compreende o período da entrada da matéria-prima em 
estoque até a venda do produto acabado. Este ciclo vai demonstrar o resultado 
econômico da empresa, adotando o regime de competência, diferente do ciclo 
financeiro, que demonstra a movimentação de caixa. A figura a seguir ilustra os 
três ciclos: operacional, financeiro e econômico.
TÓPICO 2 | ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
183
FIGURA 4 – CICLOS: OPERACIONAL, FINANCEIRO E ECONÔMICO
Mês 0 1 2 3 4
Compra Venda
Venda
Pagamento Pagamento Recebimento
MP MPOutros custos
Início de 
Fabricação
Término de 
fabricação
Despesa
comissão
Pagamento
comissão
Prazo de
Fabricação
(PF)
Prazo de estocageem
produtos acabados 
(PEPA)
Prazo de rotação dos estoques (PRE)
Prazo de recebimento das vendas (PRV)
Prazo de pagamento da compra (PPC)
Ciclo Econômico (CE)
Ciclo Financeiro (CF)
Ciclo Operacional (CO)
FONTE: Hoji (2004)
184
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
8 NECESSIDADE DE INVESTIMENTO EM CAPITAL DE GIRO
O ativo circulante operacional representa a alocação de recursos no 
curto prazo, representados por caixa, bancos, aplicações financeiras, duplicatas 
a receber, estoques, esses recursos confrontados com suas fontes de origens, ou 
seja, empréstimos bancários, fornecedores, salários, impostos a recolher, vão 
resultar na necessidade de capital de giro – NCG.
Segundo Assaf Neto e Tibúrcio Silva (2002, p. 63): 
Os ativos circulantes operacionais representam, em essência, os 
investimentos que a empresa deve efetuar em itens operacionais de 
giro, ou seja, em valores a receber (motivados por vendas a prazo, 
estoques e despesas operacionais incorridas, porém de competência 
do exercício seguinte).
Subtraindo-se desse total os respectivos financiamentos operacionais, 
como fornecedores, salários e respectivos encargos sociais, impostos 
indiretos e taxas a pagar, obrigações que fundamentalmente 
compõem o passivo circulante operacional, chega-se ao valor do ativo 
circulante operacional líquido, que representa a efetiva necessidade de 
investimento em capital de giro – NIG – da empresa.
Resumindo, a necessidade de capital de giro (NIG) poderá ser identificada 
quando o fluxo de saída for mais rápido que o de entrada, mostrando a real 
necessidade de investimento em capital de giro. 
O ativo circulante cíclico ou operacional compreende as aplicações 
de recursos em contas que estejam relacionadas com a atividade de compra, 
transformação e venda, que se repetem constantemente. Está relacionado 
com o ciclo operacional da empresa (clientes/duplicatas a receber, estoques, 
adiantamento a fornecedores etc.).
O passivo circulante financeiro engloba as contas representativas de 
dívidas a curto prazo que não fazem parte das atividades diárias da empresa. 
Normalmente estão sujeitas a juros (empréstimos bancários, duplicatas 
descontadas, impostos etc.).
O passivo circulante cíclico corresponde às contas de financiamentos 
espontâneos recebidos pela empresa, diretamente relacionadas com a atividade 
operacional e que têm uma característica de renovação (fornecedores, salários 
e encargos a pagar, comissões a pagar, impostos a pagar, água, luz, telefone e 
aluguel a pagar etc.). 
Também as contas do ativo e passivo de longo prazo são classificadas em 
dois grupos: ativo permanente e passivo permanente.
O ativo permanente inclui os direitos a receber da empresa a longo prazo 
e o ativo permanente propriamente dito. São valores inscritos tipicamente como 
de longo prazo (não circulantes).
TÓPICO 2 | ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
185
O passivo permanente compõe-se das fontes de financiamento a 
longo prazo próprias (patrimônio líquido) e de terceiros (exigibilidades), cuja 
importância no equilíbrio financeiro de uma empresa é financiar necessidades 
permanentes de recursos. 
 A seguir apresentaremos o quadro demonstrativo da origem e aplicações 
de recursos, de curto e longo prazo.
QUADRO 16 – DEMONSTRATIVO DA ORIGEM E APLICAÇÕES DE RECURSOS
APLICAÇÃO DOS RECURSOS ORIGEM DOS RECURSOS
ATIVO TOTAL PASSIVO TOTAL
Ativo Circulante Passivo Circulante
 FINANCEIRO
- Caixa
 - Bancos (conta corrente, aplicações)
 OPERACIONAL
- Duplicatas a receber
 - Estoques
 - Impostos a recuperar
 FINANCEIRO
- Empréstimos bancários
- Duplicatas descontadas
- Dividendos e IR
OPERACIONAL
 - Fornecedores
 - Salários a pagar
 - Impostos a recolher
- Adiantamentos de clientes
Ativo Não Circulante Passivo Não Circulante
Realizável a longo prazo
 - Participações em outras empresas
Exigível a longo prazo
 - Empréstimos bancários
Permanente
 - Veículos
 - Edificações
 - Máquinas e equipamentos
Diferido
Patrimônio líquido
 - Capital social
 - Reservas
 - Lucros acumulados
 FONTE: Adaptado de: Assaf Neto e Silva (2002)
A Necessidade de Capital de Giro (NCG) é a diferença entre as aplicações 
cíclicas (Ativo Circulante Cíclico - ACC) e as fontes cíclicas (Passivo Circulante 
Cíclico – PCC), que se renovam automaticamente no dia a dia. O ideal seria que 
a empresa utilizasse os financiamentos de terceiros para cobrir suas aplicações; 
contudo, quando isso não acontece, ou seja, quando a atividade operacional criar 
um fluxo de saída de caixa mais rápido que o da entrada (os pagamentos ocorrem 
antes do recebimento), identifica-se claramente uma necessidade de se recorrer a 
fontes não diretamente ligadas à atividade. 
Necessidade de Capital de Giro = Ativo Circulante Cíclico –Passivo Circulante Cíclico.
186
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
A necessidade de capital de giro pode ser:
- POSITIVA: significa que a empresa apresenta Necessidade de Capital de Giro, 
que deverá ser obtido com recursos próprios ou de terceiros (onerosos) para 
complementar seu capital de giro.
- NEGATIVA: significa que a empresa dispõe de sobra de recursos para o giro, 
que poderá ser destinada a aplicações no mercado financeiro.
O nível necessário de investimento em capital de giro é influenciado pelo 
ciclo financeiro da empresa, havendo maior demanda de recursos quanto mais 
longos forem os seus prazos. Em contrapartida, empresas com ciclos financeiros 
mais curtos, exigem menos investimentos em ativos circulantes operacionais, 
demandando menor necessidade de investimento em capital de giro.
A Necessidade de Capital de Giro (NCG) é influenciada pelos seguintes 
fatores:
1º) Vendas: a NCG aumenta quando as vendas aumentam, permanece constante 
quando as vendas não oscilam e reduz quando as vendas decrescem.
2º) Prazos concedidos: a NCG aumenta quando a empresa concede um prazo 
maior e vice-versa.
3º) Prazos recebidos: a NCG aumenta quando há uma redução dos prazos 
concedidos por fornecedores e vice-versa.
4º) Política de estoques: a NCG aumenta quando a empresa aumenta o seu 
volume de estoques e vice-versa.
 
Em suma, a necessidade de investimento em capital de giro depende 
fundamentalmente do volume de atividade (produção e vendas) da empresa e 
de seu ciclo financeiro.
O índice (NCG/vendas) x 360 indica NCG em dias de venda, em média. 
Tendência crescente neste indicador, período após período, pode revelar alguma 
anormalidade financeira que merece ser analisada. No mesmo sentido, a 
necessidade de capital de giro pode ser representada pela fórmula a seguir, que 
indica o volume de recursos necessários para financiar o capital de giro:
NGC = ciclo financeiro x vendas
 dias do período
A adequada administração da evolução da NCG é muito importante para 
a manutenção do equilíbrio e da estabilidade financeira da empresa porque o 
financiamento da NCG envolve, em geral, um montante significativo de recursos 
que acarretam custos para a empresa.
 
A NCG está diretamente ligada ao volume de vendas e ao ciclo financeiro. 
Os efeitos causados em variáveis no volume de vendas e no ciclo financeiro sobre 
a NCG podem ser visualizados através da construção de uma matriz de impactos 
sobre a NCG:
TÓPICO 2 | ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
187
QUADRO 17 – VOLUME DE VENDAS E CICLO FINANCEIRO
DIRECIONADOR AUMENTO DIMINUIÇÃO OBJETIVO GERENCIAL
Volume de vendas
Ciclo financeiro
Ativo cíclico ou 
operacional
Prazo de estoques
Prazo de recebimento
Passivo cíclico ou 
operacional
Prazo de fornecedores 
Prazo de salários e 
encargos a pagar
Prazo de impostos a 
pagar
↑
↑
↑
↓
↓
↓
↓
↑
↓
↑
↑
↑
Compatibilizar
Diminuir
Aumentar
FONTE: Adaptado de: Assaf Neto (2005)
9 GESTÃO DE TESOURARIA
 De acordo com Silva (2005, p. 20): “A tesouraria é a área da empresa que 
administra os fluxos financeiros e é uma das mais importantes, pois praticamente 
todos os recursos financeiros passam por ela.”
 O saldo de tesouraria é dado pela diferença entre as contas do Ativo 
Circulante Financeiro (ACF) e do Passivo Circulante Financeiro (PCF) que não 
guardam relação com a atividade operacional da empresa, como demonstrado 
na equação a seguir:
Saldo de Tesouraria (ST) = ACF – PCF ou ST = CDG – NCG 
Quando o Saldo de Tesouraria for positivo, significa que a empresa tem 
disponibilidade de recursos, que poderão ser utilizados para financiamento do 
Ativo Permanente ou simplesmente ficar aplicado no mercado financeiro.
Se negativo, demonstra dependência de fontes onerosas de recursos de 
curto prazo.
188
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
Quando o saldo de tesouraria, período após período, se revelar 
crescentemente negativo é forte sinal que a empresa caminha para a insolvência.
Exemplo 1: 
Ano 1 Ano 2 Ano 3
CDG 200 300 400
NCG 250 600 1.200
ST -50 - 300 - 800
ST = CDG – NCG
ST ano 1 = 200 – 250 = (50)
ST ano 2 = 300 – 600 = (300)
ST ano 3 = 400 – 1.200 = (800)
Exemplo 2:
Ano 1 Ano 2 Ano 3
CDG -200 - 300 - 400
NCG 250 600 1.200
ST - 450 - 900 - 1.600
Podem determinar dificuldades financeiras:
- crescimento real das vendas a prazo a percentuais muito elevados;
- imobilizações com recursos onerosos de curto prazo;
- prejuízos;
- ciclo financeiro crescente.
Exemplo 3: com ST positivo e crescente:
Ano 1 Ano 2 Ano 3
CDG 200 300 400
NCG - 250 - 600 - 1.200
ST 450 900 1.600
Exemplo 4: com ST positivo e crescente:
Ano 1 Ano 2 Ano 3
CDG - 200 - 300 - 400
NCG - 250 - 600 - 1.200
ST 50 300 800
De acordo com Silva (2005, p. 21), uma empresa que pretende se manter 
no mercado de maneira saudável e crescer de maneira sustentável, necessita 
observar alguns aspectos como:
TÓPICO 2 | ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
189
» coordenar integralmente o fluxo de caixa, de modo a atingir os resultados 
programados;
» buscar as melhores oportunidades de aplicação de recursos nas atividades 
operacionais;
» verificar as ações tomadas por todas as áreas da empresa e analisar seus 
aspectos nos resultados financeiros e econômicos;
» manter o nível de liquidez em consonância com os objetivos da Diretoria;
» manter o foco econômico-financeiro nas decisões operacionais ou estratégicas 
e não apenas nas financeiras;
» considerar o fluxo de caixa como instrumento de gestão, buscando o 
comprometimento da alta direção do processo;
» fixar parâmetros do desempenho financeiro para a empresa de forma geral;
» fazer cumprir os interesses globais da empresa em detrimento das necessidades 
setoriais.
IMPORTANT
E
Na administração da tesouraria não poderá haver segregação de funções, ou 
seja, as pessoas que executam, não devem ser as mesmas que controlam.
A seguir, apresentamos representação gráfica do sistema de tesouraria:
 FIGURA 5 – REPRESENTAÇÃO GRÁFICA DO SISTEMA DE TESOURARIA
SISTEMA DE TESOURARIA
Contas a 
pagar
Contas a 
receber
Controle de
Fluxo de Caixa
Controle de
investimentos
financeiros
Previsão do
fluxo de
caixa
Controle de
financiamentos
Sistema de
contabilidade e
orçamentos
FONTE: Hoji (2004)
190
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
LEITURA COMPLEMENTAR
O Capital de Giro (CDG) é o recurso utilizado para sustentar as operações 
do dia a dia da empresa, ou seja, é o capital disponível para condução normal dos 
negócios da empresa.
Alguns pontos importantes da administração eficiente do capital de giro é 
seu impacto no fluxo de caixa da empresa. O volume de capital de giro utilizado 
por uma empresa depende de seu volume de venda, política de crédito e do nível 
de estoque mantido.
O CDG necessita de recursos para seu financiamento, ou seja, quanto 
maior for seu valor, maior a necessidade de financiamento, seja com recursos 
próprios, seja com recursos de terceiros.
As dificuldades relativas ao CDG numa empresa são devidas, 
principalmente, à ocorrência dos seguintes fatores:
• Redução de vendas
• Crescimento da inadimplência
• Aumento das despesas financeiras
• Aumento de custos
• Desperdícios de natureza operacional
O CDG também é um conceito econômico-financeiro e não uma definição 
legal, constituindo uma fonte de fundos permanente utilizada para financiar a 
‘Necessidade de Capital de Giro’.
Capital de Giro Líquido
O Capital de Giro Líquido (CGL) é um indicador de liquidez utilizado 
pelas empresas para refletir a capacidade de gerenciar as relações com 
fornecedores e clientes.
O Capital de Giro Líquido (CGL) é calculado com a subtração do Ativo 
Circulante (AC) e do Passivo Circulante (PC)
CGL = AC − PC
Ativo Circulante: representa os recursos disponíveis a curto prazo (caixa, 
bancos, aplicações financeiras, contas a receber, estoquesetc.).
Passivo Circulante: representa os financiamentos a curto prazo da 
empresa (fornecedores, contas a pagar, empréstimos etc.).
TÓPICO 2 | ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
191
O objetivo da administração financeira é gerenciar os bens da empresa de 
forma a se encontrar o equilíbrio entre lucratividade e risco de forma a aumentar 
o valor da empresa.
• CGL positivo: Neste caso, identificamos que a empresa está com superávit de 
capital de giro.
• CGL negativo: Neste caso, identificamos que a empresa está com deficiência 
em seu capital de giro, significando que parte de seu ativo circulante não está 
sendo financiada com seus passivos a curto prazo, denotando um quadro de 
risco.
Quanto maior for o CGL da empresa, menor será seu risco de insolvência, 
porém, um CGL muito alto significa que expressivos fundos de longo prazo 
estão financiando parte dos ativos circulantes, como os custos destes recursos 
são sempre mais elevados, isto pode se tornar um problema financeiro para a 
instituição.
Necessidade de Capital de Giro
A Necessidade de Capital de Giro (NCG) tem uma grande importância 
pelo fato de fornecer informações das atividades operacionais, decisões tomadas 
pela alta gerência e a forma de financiamento das aplicações de recursos.
O NCG está diretamente ligado ao ciclo de caixa da empresa. Quando o 
ciclo de caixa é longo, a necessidade de capital de giro é maior e vice-versa. Assim, 
a redução do ciclo de caixa - em resumo, significa receber mais cedo e pagar mais 
tarde - deve ser uma meta da administração financeira. Entretanto, a redução do 
ciclo de caixa requer a adoção de medidas de natureza operacional, envolvendo o 
encurtamento dos prazos de estocagem, produção, operação e vendas.
O correto dimensionamento da necessidade de capital de giro é um 
dos maiores desafios do administrador financeiro. Elevado volume de capital 
de giro irá desviar recursos financeiros que poderiam ser aplicados nos ativos 
permanentes da empresa. Todavia, capital de giro muito reduzido restringirá a 
capacidade de operação e de vendas da empresa. A necessidade de capital de giro 
pode ser estimada de dois modos:
• com base no ciclo financeiro ou
• com utilização dos demonstrativos contábeis (balanço patrimonial).
Exemplo:
Como exemplo, um mercado consumidor absorve, mensalmente, o valor 
de $ 100mil em um determinado produto. Uma empresa “XYZ Ltda” compra este 
produto mensalmente ao preço de custo de $ 50mil e as revende por $ 100mil. 
192
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
Com o lucro de $ 50mil, a empresa readquire novas peças pelo mesmo preço de 
custo e as revende pelo mesmo preço de revenda. Caso este seja um mundo ideal 
sem variações, o capital de giro desta empresa será de $50mil.
ANÁLISE DINÂMICA DO CAPITAL DE GIRO
O professor e pesquisador francês Michel Fleuriet introduziu na década 
de 1970 um novo modelo de análise do capital de giro, que ficou associado ao seu 
nome, o modelo Fleuriet, sendo também conhecido como Análise Dinâmica do 
Capital de Giro. Inicialmente, o modelo propõe uma nova classificação gerencial 
para as contas de ativo e passivo circulante, segundo sua natureza financeira ou 
operacional, sendo essa segregação essencial para o processo de avaliação das 
necessidades de capital de giro. O ativo (passivo) circulante se subdivide em 
Ativo Circulante Cíclico (Passivo Circulante Cíclico) e Ativo Circulante Errático 
(Passivo Circulante Errático). O Ativo (Passivo) Cíclico é composto pelas contas 
relacionadas às atividades operacionais da empresa, sendo influenciados pelo 
volume de negócios ou por características das fases do ciclo operacional. O Ativo 
Cíclico é composto pelas contas como estoques, duplicatas a receber e provisão 
para créditos de liquidação duvidosa, com as características das fases do ciclo 
operacional, como prazos de estocagem ou política de prazos de venda. Da 
mesma forma, o Passivo Cíclico é formado pelas obrigações de curto prazo da 
empresa, diretamente identificáveis com seu ciclo operacional (fornecedores, 
salários e encargos e impostos e taxas). 
FONTE: Disponível em: <http://pt.wikipedia.org/wiki/Capital_de_giro>. Acesso em: 19 jun. 2012.
193
Chegamos ao final do tópico, esperamos que você tenha assimilado 
bem os conteúdos. Neste tópico, você aprendeu sobre a administração de 
curto prazo.
 
• Entendeu sobre a importância do capital de giro no dia a dia de uma organização, 
seja ela, com ou sem fins lucrativos.
• Você verificou as diferenças existentes entre ciclo operacional, financeiro e 
econômico.
• Entendeu também sobre a importância da gestão de tesouraria.
• Agora, você está apto para solucionar as autoatividades do tópico.
RESUMO DO TÓPICO 2
194
AUTOATIVIDADE
Resolva os exercícios a seguir sobre Ciclo Operacional e Ciclo Financeiro.
1 Dados: 
Item Valor inicial Valor final Média
Estoque 10.000 5.000 7.500
Dupl. a receber 3.000 2.000 2.500 
Dupl. a pagar 4.000 4.000 4.000
Total de vendas: 80.000
C.M.V: 40.000
- Prazo Médio de Recebimento (PMR) = vendas prazoDR
- Prazo Médio de Estoques (PME)= CMVESTOQUES 
- Prazo Médio de Pagamento (PMP) = CMVDP
- Ciclo operacional: PME + PMR = 
- Ciclo financeiro: Ciclo operacional – PMP = 
 
2 Calcular o ciclo operacional e o ciclo financeiro e fazer o gráfico:
Estoques $ 60.000
Dupls. a receber (clientes) $ 80.000 
Dupls. a Pagar (fornecedores) $ 90.000 
Vendas a prazo $ 200.000 
C.M.V. $ 120.000 
- Prazo Médio de Recebimento (PMR) = vendas prazoDR = 146 dias
- Prazo Médio de Estoques (PME) = CMV
ESTOQUES
 
- Prazo Médio de Pagamento (PMP) = CMVDP
- Ciclo operacional: PME + PMR = 182 DIAS + 146 DIAS = 328 DIAS
- Ciclo financeiro: Ciclo operacional – PMP =
3 Calcular o ciclo operacional e o ciclo financeiro e fazer o gráfico:
Item Valor inicial Valor final Média
Estoque 4.000 6.000 5.000
Clientes 7.000 11.000 9.000 
Fornecedores 5.000 7.000 6.000
195
Total de vendas: 70.000
C.M.V: 35.000
- Prazo Médio de Recebimento (PMR) = vendas prazoDR 
- Prazo Médio de Estoques (PME) = CMVESTOQUES 
- Prazo Médio de Pagamento (PMP) = CMV
DP
 
- Ciclo Operacional: PME + PMR = 47 DIAS + 52 DIAS = 
- Ciclo Financeiro: Ciclo Operacional – PMP =
4 Assinale V para as sentenças verdadeiras e F para as falsas.
1) ( ) Quanto mais longo for o ciclo de caixa, mais financiamento será 
necessário.
2) ( ) O ciclo de caixa diminui à medida que a empresa é capaz de aumentar 
o período de contas a pagar.
3) ( ) Quanto menor for o ciclo de caixa, menor será o investimento da 
empresa em estoques e/ou contas a receber.
4) ( ) Ciclo de caixa negativo significa que o período médio de pagamento 
(PMP) é maior que o ciclo operacional.
5) ( ) O ciclo de caixa de uma empresa pode ser mais longo do que o seu ciclo 
 operacional.
196
197
TÓPICO 3
FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO 
PRAZO
UNIDADE 3
1 INTRODUÇÃO
Neste tópico, você entenderá as fontes de financiamento de curto prazo, 
recursos que vão girar entre o ativo circulante e o passivo circulante, compondo 
o capital de giro.
Por serem de mais facíl acesso, seu custo também é mais elevado que os 
recursos de longo prazo.
Levando-se em consideração que os recursos de longo prazo têm uma 
finalidade específica, ou seja, financiar principalmente o ativo permanente. Os 
recursos de curto prazo preenchem temporariamete janelas de escassez, no fluxo 
de caixa, principalmente, em períodos de sazonalidade no mercado, em relação 
às vendas, ou também excesso de desencaixe extraodinários, como pagamento de 
férias, décimo terceiro salário e indenizações. Nas citadas situações é importante 
que a empresa tenha um limite rotativo junto a umainstituição financeira para 
manter saudável o caixa.
Groppelli e Nikbakht (2005, p. 294) corroboram quando descrevem:
 
O objetivo do financiamento de curto prazo é evitar o de longo prazo, 
o qual resultaria em excesso de fundos ociosos. O empréstimo de 
curto prazo, portanto, preenche temporariamente uma lacuna das 
necessidades de financiamento de uma empresa. Dessa maneira, as 
despesas para suportar fundos ociosos são evitadas.
As empresas podem obter empréstimos de curto prazo de duas 
maneiras:
- empenhando-se na captação de recursos a curto prazo com a emissão 
de seu próprio título.
- captando recursos externamente por meio de intermediários 
financeiros.
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
198
2 OPERAÇÕES DE DESCONTO
As operações de desconto são empréstimos bancários de curto prazo com 
caução de garantias reais, no caso duplicatas ou cheques, resultantes de suas 
vendas a prazo.
A empresa portadora de duplicatas ou cheques negocia-os junto a um 
banco, pagando um custo financeiro pela antecipação dos recursos, lógico, caso 
não havendo a liquidação do título de crédito, na data futura, a empresa terá que 
reembolsar a instituição financeira.
Para Tosi (2004, p. 92), “O desconto é a diferença entre o valor futuro de 
um título (duplicata, nota promissória, letra de câmbio, cheque pré-datado etc.) e 
seu respectivo valor atual. O valor do desconto será obtido pela aplicação de uma 
taxa de desconto sobre o valor nominal do título.”
Existem dois tipos de operações de descontos, ou seja, simples e composto.
Nas operações de curto prazo é praticado o desconto simples, sendo o 
desconto composto para as operações de longo prazo.
Para nós interessam as operações desconto simples, também conhecidas 
como desconto comercial ou bancário, que veremos na sequência.
2.1 DESCONTO BANCÁRIO/COMERCIAL
O desconto simples também é conhecido como desconto comercial ou 
bancário. Este tipo de desconto à taxa incide sobre o valor nominal do título, ou 
seja, seu valor futuro.
A modalidade de desconto bancário ou comercial é a modalidade de 
desconto mais praticada no país.
Tosi (2004, p. 93) corrobora de forma contundente dizendo: “Na prática 
brasileira, apenas o desconto comercial ou bancário é amplamente utilizado.”
As empresas executam suas vendas a prazo através da emissão de 
duplicatas contra seus clientes.
Tal instrumento traduz-se numa espécie de financiamento concedido aos 
seus clientes, com liquidação futura, por ocasião do pagamento por parte do 
sacado. Como essas duplicatas, na maioria dos casos, são emitidas fracionadas 
e com prazos alongados por questões comerciais, existe a necessidade da 
antecipação dos recursos para suprir possíveis carências de caixa. Existe, então, a 
necessidade de desconto junto a um banco, mediante pagamento de taxa de juro, 
impostos e tarifas.
TÓPICO 3 | FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
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FIGURA 6 – FLUXO OPERACIONAL DE UMA OPERAÇÃO DE DESCONTO
CEDENTE
Empresa
Vendedora
SACADO
Empresa
Compradora
BANCO
2
1
3
FONTE: Tosi (2004)
1 – Venda a prazo com emissão da duplicata pela empresa vendedora.
2 – Negociação e desconto do título com o banco. A empresa vendedora (cedente) 
recebe os recursos liberados em sua conta corrente.
3 – Cobrança do sacado no vencimento da duplicata. O comprador (sacado) recebe 
o aviso de cobrança bancária. No vencimento, o sacado liquida a duplicata 
por meio de seu pagamento ao banco.
Para realização do desconto de um título de crédito existem fórmulas de 
cálculo, como demonstraremos na sequência.
D = VN x i x n
D = valor do desconto
i = taxa de juros (forma unitária, ou seja, dividida por 100)
n = prazo da antecipação
VA = VN - D
VA = Valor atual
VN = Valor nominal
D = Valor do desconto
VA = VN (1- i.n)
VA = Valor atual
VN = Valor nominal
I = taxa de juros
N = prazo
Exemplificando:
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
200
Uma duplicata no valor de $ 10.000,00 foi descontada junto a um banco 
três meses antes de seu vencimento, a uma taxa de juros de 1,5% ao mês. Pede-se:
a) Calcule o valor de desconto.
D = VN x i x n
D 10.000,00 x 0,015 x 3
D = $ 450,00
b) Calcule o valor atual do título.
VA = VN ( 1 – i.n)
VA = 10.000 ( 1 – 0,015 x 3)
VA = $ 9.550,00
AUTOATIVIDADE
1 Um borderô de duplicatas no valor de $ 15.000,00 foi descontado 
junto a uma instituição financeira, a uma taxa de 2,5% am. 
Sabendo-se que o prazo médio dos títulos foi de 75 dias, calcule 
o valor líquido creditado para a empresa.
2 Determine qual foi a taxa mensal cobrada de um cliente, que recebeu a 
importância de $ 6.534,00 de um agente financeiro, ao descontar uma 
duplicata no valor de $ 6.850,00 pelo prazo de 35 dias.
3 Uma duplicata de $ 7.500,00 foi descontada junto a uma instituição financeira 
gerando um valor líquido de $7.342,00. Sabendo-se que a taxa cobrada foi 
de 12,50% aa, determine qual foi o prazo de antecipação.
4 Uma duplicata gerou uma quantia líquida de 3.858,00, sendo descontada a 
uma taxa de 1,80% am, faltando 62 dias para o seu vencimento. Calcule o 
valor nominal da duplicata.
5 Uma nota promissória de $ 9.000,00 foi antecipada em 45 dias, junto a uma 
instituição financeira a uma taxa de 1,25% am. Qual foi o valor do desconto?
6 Uma empresa descontou 10 títulos junto a um agente financeiro, no valor 
de $ 125.500,00, sendo que recebeu líquido a importância de $ 122.345,00. 
Sabendo-se que o prazo médio do borderô foi de 45 dias, determine a taxa 
mensal do desconto.
7 Um cheque no valor de $ 3.850,00 foi descontado junto a um banco, 60 
dias antes do vencimento, sendo que o sacador da referida ordem recebeu 
líquido $ 3.500,00. Qual foi a taxa mensal de desconto?
TÓPICO 3 | FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
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8 Um título de crédito no valor de $ 5.650,00 foi descontado 70 dias antes do 
seu vencimento, resultando num valor líquido de $ 4.956,00. Qual foi a taxa 
mensal da operação?
9 Um borderô de 25 títulos totalizando $ 18.890,00, com prazo médio de 38 
dias, resultou num crédito na conta da empresa no valor de $ 16.768,00. 
Qual foi a taxa mensal do desconto?
10 Uma empresa antecipou uma duplicata de $ 10.500,00 junto a um agente 
financeiro, pelo prazo de 33 dias, recebendo líquido a importância de 
$9.859,00. Calcule a taxa mensal da operação.
2.2 IMPOSTO SOBRE OPERAÇÕES FINANCEIRAS
Na sequência estudaremos o IOF. O que é? Qual sua função específica em 
relação às movimentações financeiras.
O Imposto sobre Operações de Crédito, Câmbio e Seguro, ou relativas a 
Títulos ou Valores Mobiliários – IOF – tem como base de sua regulamentação e 
aplicação o decreto n◦ 4.494, de 03/12/02 e a Instrução Normativa n◦ 46, de 02/05/01, 
ambos da Secretaria da Receita Federal.
O IOF incide sobre as operações de crédito realizadas:
• por instituições financeiras (Lei n◦ 5.143, de 20/10/66, artigo 1.0);
• por empresas que exercem as atividades de prestação cumulativa e contínua 
de, serviços de assessoria creditícia, mercadológica, gestão de crédito, seleção 
de riscos, administração de contas a pagar e a receber, compra de direitos 
creditórios resultantes de vendas mercantis a prazo ou de prestação de serviços 
- factoring (Lei n◦ 9.249, de 26/12/95, artigo 15, parágrafo 1.0, inciso III, alínea 
“d”, e lei n◦ 9.532, de 10/12/97, artigo 58); e 
• entre pessoas jurídicas ou entre pessoa jurídica e pessoa física (Lei n◦ 9.779, de 
19/01/99, artigo 13). Esse mesmo tipo de imposto também é cobrado sobre: 
• as operações de câmbio (Lei n◦ 8.894, de 21/06/94, artigo 5.0);
• as operações de seguro realizadas por seguradoras (Lei n◦ 5.143/66, artigo 1.0);
• as operações relativas a títulos e valores mobiliários (Lei n◦ 8.894/94, artigo 1.0);
• as operações com outro ativo financeiro ou instrumento cambial (Lei n◦ 7.766, 
de 11/05/89, artigo 4.0).
Principais situações em que a alíquota do IOF fica reduzida a zero:
• a que figure como tomadora do crédito uma cooperativa;
• a realizada entreuma cooperativa de crédito e seus associados;
• o crédito à exportação, bem como de amparo à produção ou estímulo à 
exportação;
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
202
• o crédito rural, destinado a investimento, custeio e comercialização;
• a realizada pela Caixa Econômica Federal, sob garantia de penhor civil de joias, 
de pedras preciosas e de outros objetos;
• a efetuada pelo BNDES ou por seus agentes financeiros, com recursos daquele 
banco ou de fundos por ele administrados;
• relativas sobre adiantamento contrato de câmbio – ACC.
2.3 GARANTIAS BANCÁRIAS
Toda e qualquer operação de crédito deverá ter uma garantia de pagamento 
por parte da pessoa que pegou o dinheiro emprestado. Essas garantias poderão 
ser pessoais como um simples aval, ou seja, uma assinatura num contrato de 
crédito ou real, como por exemplo, a hipoteca de uma casa.
As operações de empréstimos feitas pelos bancos normalmente exigem 
garantias que asseguram o reembolso das instituições financeiras em caso de 
inadimplência dos tomadores de empréstimos.
As garantias podem ser prestadas por pessoas físicas ou jurídicas ou por bens 
e direitos.
Podemos classificá-las, portanto, em PESSOAIS e REIAS.
As garantias pessoais ou fidejussórias correspondem à interveniência 
de terceiras pessoas em operações de crédito. São garantias obrigacionais que 
envolvem o patrimônio pessoal dos garantidores e não um bem específico.
A seguir, estudaremos as principais modalidades de garantias:
2.3.1 Garantias pessoais
2.3.1.1 Avala
É uma garantia dada em títulos de crédito ou assemelhados: nota 
promissória, letra de câmbio, duplicata, notas de crédito, cédulas rurais etc..
O avalista é solidário na obrigação, contida no título de crédito.
Isto corresponde, na prática, que o avalista se constitui em principal 
devedor da obrigação. Ou seja, o avalista responde pelo valor consignado no 
título de crédito da mesma forma que o avalizado. Desta maneira, o credor 
TÓPICO 3 | FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
203
poderá exercer a cobrança do débito, tato do devedor principal como dos 
avalistas, indistintamente. Na hipótese de mais de um avalista, a ordem em que 
comparecem no título de crédito não exerce nenhuma prioridade ou benefício.
A obrigação do avalista é limitada ao valor registrado no título de crédito, 
acrescido de encargos legais.
Se o título de crédito estiver vinculado a um contrato, o avalista responderá 
igualmente pelos encargos pactuados como juros, multas e outros acessórios. 
Neste caso, o avalista deverá formalizar sua concordância no título e no contrato 
de crédito.
Cabe ao avalista, que honrar a obrigação, direito de ação regressiva contra 
o avalizado e outros avalistas, se houver.
2.3.1.2 Fiança
Enquanto o aval é uma garantia dada em títulos de crédito, a fiança é 
formalizada em contratos. Trata-se de uma garantia pessoal que tem caráter 
subsidiário. Isto significa que somente poderá ser executada na falta de 
cumprimento da obrigação por parte do devedor principal. Ao fiador é reservado 
o beneficio de ordem.
Ao fiador cabe ainda o benefício de divisão que corresponde à divisão de 
responsabilidade com outros fiadores que compareçam no mesmo ato.
Os benefícios de ordem e de divisão são renunciáveis e muitos credores 
somente aceitam a fiança com essa condição. A inclusão da claúsula de 
solidariedade no contrato torna o fiador em principal devedor, assemelhando-se, 
neste aspecto, ao aval.
No caso de fiança prestada por pessoa casada, há a necessidade de outorga 
marital, que corresponde à necessidade do(a) cônjuge de também firmar a fiança 
no contrato. A ausência desse procedimento poderá tornar nula, de pleno direito, 
a garantia prestada.
Em se tratando de fiança prestada por pessoa jurídica, há a necessidade 
de se examinar seus documentos constitutivos, assegurar-se de sua competência 
legal para o ato.
Da mesma forma que o aval, cabe ao fiador que honrar a obrigação direito 
de ação regressiva contra o afiançado e outros fiadores, se houver.
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
204
2.3.2 Garantias reais
As garantias reais correspondem à vinculação de um bem específico em 
uma operação de crédito. Os titulares dos bens, garantidores da operação de 
crédito, não poderão aliená-los enquanto vigorar o contato, embora permaneçam, 
na maioria dos casos, com sua posse.
2.3.2.1 Hipoteca
É uma garantia real que recai sobre imóveis. O bem hipotecado permanece 
na posse de seu proprietário (hipotecante) e ao credor cabe o direito de ajuizar 
ação judicial para ressarcimento do valor de obrigação creditícia e não paga.
Embora menos comum podem também ser objeto de hipoteca outros bens 
como aeronaves, navios e minas.
A formalização da hipoteca dá-se através de escritura que conterá o 
detalhamento do imóvel dado em garantia e as clausulas pactuadas na operação 
de crédito. A hipoteca se completa com averbação no Registro de Imóveis 
respectivo.
Os financiamentos vinculados ao SBPE – Sistema Brasileiro de Poupança 
e Empréstimo são dispensados de formalização por instrumento público. São 
pactuados através de instrumento particular por adesão à escritura padrão 
previamente lavrada e averbada no Registro de Imóveis. Os contratos particulares 
são igualmente validados por averbação na matrícula referente ao imóvel.
Sobre um mesmo imóvel poderão ser feitas mais hipotecas, desde que o 
valor do imóvel comporte. Diz-se hipoteca de 1º grau, 2º grau etc.
Uma segunda ou mais hipotecas, de uma forma geral, somente são aceitas 
pelos credores, quando as anteriores também são a seu favor. A concorrência de 
outros credores sobre um mesmo imóvel fragiliza a garantia.
2.3.2.2 Alienação fiduciária
Este tipo de garantia é o instrumento jurídico mais novo na legislação 
brasileira. Foi criado em 1965 pela Lei n◦ 472814, de 14/07/65.
Para garantir uma dívida, o devedor transfere o domínio (propriedade) 
de um bem para o credor, permanecendo, entretanto, com sua posse. O não 
cumprimento pelo devedor (devedor fiduciante) permitirá ao credor (credor 
fiduciário) promover ação de busca e apreensão.
TÓPICO 3 | FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
205
Poderão ser objeto de alienação fiduciária todos os bens móveis que 
possam ser identificados detalhadamente no contrato.
Saldada a dívida, o credor fornece ao devedor um termo de quitação para 
que seja levantado o gravame e reassume a propriedade do bem alienado.
A alienação fiduciária sedará através de contrato que contenha, entre 
outras cláusulas, o detalhamento do bem, objeto da alienação. O contrato deverá 
ser registrado no Cartório de Registro de Títulos e Documentos para que tenha 
validade.
No caso de financiamento de veículos deverá ser feito, também, o registro 
no DETRAN.
2.3.2.3 Penhor
O penhor mercantil, segundo o Código Comercial, “é a dação de um bem 
móvel ou imobilizável, suscetível de alienação para garantia de um débito”.
Pode ser dado em penhor, entre outros, bens móveis como máquinas, 
equipamentos, mercadorias e títulos de crédito. O penhor de títulos de crédito é 
conhecido como caução de títulos.
A operação de penhor é celebrada através de contrato e deve ser registrada 
no Cartório de Registro de Títulos e Documentos para ter validade. O penhor se 
configura pela entrega do bem ao credo (tradição).
Por praticidade, no caso de penhor de bens físicos, o bem é dado à guarda 
de um depositário (fiel depositário) que, na maioria das vezes, é o próprio 
vendedor.
2.3.2.4 Caução de títulos
Trata-se de um caso particular de penhor. Consagrar-se no mercado 
caracterizando um tipo especial de operação de crédito.
O conhecido desconto de títulos não é outra coisa, senão a concessão de 
um crédito concedido com caução de títulos.
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
206
2.3.2.5 Caução de ativos
Também se trata de um caso particular de penhor em que ativos financeiros 
são vinculadosa uma operação de crédito a título de garantia. É comum a 
utilização de títulos públicos em operações dessa natureza.
Em contratos de prestação de serviços, especialmente os formulados com 
órgãos públicos, a caução de títulos tem sido bastante utilizada.
DICAS
Além dos bens imóveis, como prédios e terrenos, também são sujeitos à 
hipoteca os navios, locomotivas, aeronaves e estradas de ferro.
2.4 DESCONTO DE DUPLICATAS/CHEQUES
É o adiantamento de recursos aos clientes, feito pelo banco, sobre valores 
referenciados em duplicatas de cobrança ou notas promissórias, de forma a 
antecipar o fluxo de caixa do cliente. Normalmente, o desconto de duplicatas é 
feito sobre títulos com prazo máximo de 60 dias e prazo médio de 30 dias.
A operação de desconto dá direito de regresso, ou seja, no vencimento, 
caso o título não seja pago pelo sacado, o cedente assume a responsabilidade 
do pagamento, incluindo multa e/ou juros de mora pelo atraso.
FONTE: Disponível em: <http://pt.scribd.com/doc/16065419/Trabalho-Financiamento>. Acesso 
em: 20 set. 2012. 
2.4.1 Cobrança e pagamento de títulos
A cobrança de títulos foi o produto mais importante desenvolvido pelas 
instituições nos últimos 10 anos. Serve para aumentar o relacionamento entre a 
instituição financeira e a empresa.
A cobrança é feita através de bloquetos, que podem circular pela 
câmara de compensação 16 (câmara de integração regional) o que permite que 
os bancos cobrem títulos de clientes em qualquer praça (desde que pagos até 
o vencimento – após o vencimento, o pagamento somente poderá ser feito na 
agência emissora do bloqueto).
TÓPICO 3 | FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
207
Os valores resultantes da operação de cobrança são automaticamente 
creditados na conta corrente da empresa cliente no prazo estipulado entre o 
banco e o cliente.
Vantagens da cobrança de títulos.
Para o banco:
• aumento dos depósitos à vista, pelos créditos das liquidações;
• aumento das receitas pela cobrança de tarifas sobre serviços;
• consolidação do relacionamento com o cliente;
• inexistência do risco de crédito.
Para o cliente:
• crédito imediato dos títulos cobrados;
• consolidação do relacionamento com o banco;
• garantia do processo de cobrança (quando necessário o protesto).
Processo de cobrança bancária:
• os títulos a serem cobrados (ou modernamente apenas seus dados, via 
computador) são passados ao banco;
• o banco emite os bloquetos aos sacados (aquele que deverá pagar o valor do 
bloqueto);
• o sacado paga; 
• o banco credita o valor na conta do cliente.
FONTE: Disponível em: <http://pt.scribd.com/doc/3248004/CONHECIMENTOS-ESPECIFICOS-
SERVICOS-BANCARIOS>. Acesso em: 20 set. 2012.
2.5 TAXA DE DESCONTO
Esse assunto foi estudado anteriormente, quando vimos o cálculo sobre 
desconto bancário.
Repetindo, a taxa de desconto é os juros cobrados sobre o valor nominal 
de uma duplicata, no momento do fechamento da operação contratual.
2.6 INFLUÊNCIA DO PRAZO SOBRE O CUSTO DO CAPITAL
A matemática financeira estuda a evolução do capital na linha do tempo 
futuro, com um custo efetivo, ou seja, taxa de juros. Logo o prazo é muito importante 
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
208
para determinar o custo de uma operação financeira, porque ele está diretamente 
relacionado ao risco, ou seja, quanto maior for o prazo de indisponibilidade do 
capital, maior será o risco atuante sobre este capital.
Geralmente nos fluxos financeiros envolvendo desconto de duplicatas, o 
mercado trabalha com prazo médio ponderado, como demonstraremos a seguir:
 Fórmula:
1 1 2 2 3 3
1 2 3
( ) ( ) ( ) ( )Prazo médio FV xn FV xn FV xn FVxn
FV FV FV FV
⊕ ⊕
= =
⊕ ⊕ ∑
Exemplo:
Calcular o prazo médio do seguinte borderô de duplicatas:
 
Duplicata $ n
A 80.000 45
B 50.000 60
C 45.000 90
Resolução pela aplicação da fórmula.
(80.000 x 45) + (50.000 x 60) + (45.000 x 90)
80.000 + 50.000 + 45.000 
Resolução pela calculadora financeira HP 12c.
F Reg
45 Enter 80000 +Σ
60 Enter 50000 +Σ
90 Enter 45000 +Σ
g 6 = 60,85 dias ≅
TÓPICO 3 | FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
209
LEITURA COMPLEMENTAR
CONTEXTO HISTÓRICO E A EVOLUÇÃO DO INSTITUTO
 
Instituições Financeiras e a Concessão de Crédito
As instituições financeiras exercem função de grande importância, 
relacionada com o crescimento e com o desenvolvimento econômico, em especial 
ao atuar na captação de recursos e na concessão de créditos, com o respectivo 
spread bancário, além dos demais serviços prestados. Portanto, são os agentes 
econômicos que propiciam o fomento à produção de riquezas, ao financiar 
atividades produtivas.
Por tal motivo, é inimaginável concebermos uma economia de mercado, 
nos moldes atuais, sem a presença de instituições financeiras fortalecidas.
No Brasil, a primeira instituição bancária foi o Banco do Brasil, criado por 
D. João VI em 1808. Em 1836, foi criado o primeiro banco privado, o Banco do 
Ceará e, em 1838, foi criado o Banco Comercial do Rio de Janeiro, sendo seguido 
pelo surgimento de bancos comerciais na Bahia, Maranhão e Pernambuco.
Irineu Evangelista de Souza, o Visconde de Mauá, fundador do Banco 
Mauá, em 1854, afirmou a importância do Banco do Brasil, que tinha como missão 
tornar conhecido o uso do mais poderoso instrumento da civilização moderna no 
tocante à criação da riqueza: o crédito.
O crédito é um instrumento indispensável para a criação e a circulação 
de riquezas. Conforme Túlio Ascarelli, “se não existisse o crédito e o comerciante 
tivesse que usar somente capital próprio, certamente o seu negócio teria um vulto 
muito menor”.
No cenário mundial, vale registrar que em 1811, os Estados Unidos da 
América possuíam 90 (noventa) bancos desenvolvendo atividades e, em 1813, já 
totalizavam duzentos e oito, conforme registra Jason Goodwin.
Goodwin, que ressalta ser a riqueza a medida de valor na sociedade norte-
americana, citando em sua obra Charles Tocqueville, francês, escritor político, 
entende que “a característica nacional mais marcante da América é a sua obsessão 
por dinheiro. Ele é a medida da existência naquela democracia”.
Desde os primórdios, os Estados Unidos da América utilizam o crédito 
como instrumento para alavancar a produção e o consumo. Atualmente, 
continuam os maiores tomadores de recursos do mundo: captam cerca de US$ 
500 (quinhentos) bilhões ao ano, acumulando uma dívida interna de 5 (cinco) 
trilhões de dólares.
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
210
A importância da concessão de crédito é apontada por Keynes e Kalecki, 
os dois fundadores do estudo da macroeconomia, os quais entendem que, em 
uma economia de mercado desenvolvida, empresários e consumidores podem 
gastar conjuntamente acima de suas receitas correntes, desde que haja um 
sistema de crédito. Até então, a crença dominante era que o crescimento da 
renda da comunidade e dos lucros empresariais dependia da disposição de um 
grupo social, especialmente dos empresários (mas também dos consumidores, 
do governo ou dos estrangeiros) de gastar acima de sua renda corrente, isto é, de 
colocar mais dinheiro na economia do que as receitas auferidas. Nos primórdios 
do capitalismo a atividade principal dos bancos era o financiamento da dívida 
pública (garantida por impostos) e do comércio de longa distância.
Com a revolução industrial, com a aceleração dos negócios, não só 
cresceram as operações de desconto mercantil como se expandiu o avanço 
de crédito aos produtores privados. O crédito assumiu então sua função de 
antecipação de capital monetário: uma aposta sujeita a perdas, no acréscimo 
de valor a ser criado no processo de produção, “entendido como a utilização 
da força de trabalho assalariada e dos elementos do capital fixo e circulante na 
transformação de bens com o propósito de gerar mais dinheiro nas vendas das 
mercadorias produzidas”. Em decorrência, “os empresários em conjunto podem 
gastar valores superiores às suas receitas correntes por contada existência do 
sistema de crédito, compreendendo os bancos e os demais intermediários 
financeiros.”
O sistema financeiro caracteriza-se como ferramenta indispensável para 
o progresso de uma economia de mercado, sendo certo que a existência de 
um sistema de crédito estruturado e eficiente é premissa indispensável para o 
desenvolvimento econômico e, por consequência, social.
O crédito bancário movimenta a economia, garante o comércio e a fluidez 
dos mecanismos de troca. “A confiança subsistente entre homens de comércio nas 
suas relações mercantis é o crédito, conforme definiu Henry Thornton no século 
XIX [...] Haverá pouca confiança e crédito e, igualmente, pouco comércio, numa 
sociedade na qual a lei e o senso moral são fracos e, em consequência, o direito 
de propriedade privada é inseguro”. A certeza e o amparo jurídico às relações é 
pressuposto indispensável ao desenvolvimento econômico, em especial para a 
universalização de acesso ao crédito com redução da taxa de juros.
À evidência, o objeto da atividade dos bancos, o dinheiro, é um bem escasso 
e precioso, mas caracteriza elemento imprescindível para o desenvolvimento 
econômico, premissa já apontada.
É primordial que as operações financeiras que envolvam a concessão de 
crédito sejam formalizadas com a devida segurança, a fim de dotar o instrumento 
constituído de liquidez e certeza, circunstância que eleva a possibilidade de 
recuperação dos valores envolvidos.
TÓPICO 3 | FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
211
Os direitos reais de garantia ganham destaque, pois com a vinculação 
de um bem ao cumprimento de uma obrigação, ocorre a elevação do nível de 
garantia. No entanto, devem-se levar em consideração as formalidades envolvidas 
para a regular constituição do gravame, ou seja, o custo-benefício em relação ao 
montante da operação objetivada.
Com efeito, a constituição de garantias reais sempre envolve formalidades 
e custo elevado, além de hipóteses nas quais resta evidente a incompatibilidade 
em relação à celeridade que o mercado financeiro exige, inviabilizando assim a 
consecução de algumas transações.
A criação da Cédula de Crédito Bancário evidencia a intenção de o 
legislador assegurar o exercício da atividade bancária, bem como criar condições 
para aumentar a disponibilidade de recursos (liquidez) no mercado, para fomentar 
a atividade econômica, inclusive por meio de capital de giro, financiamentos e 
empréstimos aos micro e pequenos empresários, com redução de custos.
GARANTIAS DA CÉDULA DE CRÉDITO
Em toda a operação de crédito, o risco está relacionado à capacidade de 
pagamento dos pretensos tomadores, seu patrimônio e à valoração de eventuais 
garantias oferecidas e constituídas. A partir da avaliação global de tais elementos, 
associada ao custo de captação dos recursos, será fixado o spread bancário 
incidente, em relação às diversas modalidades de operações bancárias.
A Cédula de Crédito Bancário, dada sua natureza, representa garantia 
ao credor quanto à existência de uma obrigação a ser cumprida pelo devedor, 
líquida, certa e exigível, de acordo com as condições pactuadas, na forma emitida 
pelo tomador, de especial importância nas operações de crédito rotativo.
A critério das partes e, especialmente, a depender dos interesses do 
credor (face ao grau de risco avaliado), podem ser inseridas garantias adicionais, 
inclusive com a natureza real, a fim de destacar a condição do credor em relação 
a eventuais bens do devedor, dando-lhe preferência quanto demais credores 
quirografários, se for o caso de inadimplemento. Mediante tal procedimento, em 
tese seria lícito falar-se na minimização do risco e, por consequência, na criação de 
condições para que a operação ocorra sob encargos mais favoráveis ao tomador. 
E, mais uma vez, estamos falando em condições adstritas à função social dos 
institutos envolvidos.
Os direitos reais e pessoais de garantia representam instrumentos que 
viabilizam a conversão e o acesso ao valor pecuniário por parte dos interessados 
na obtenção de crédito. Assim, tornam-se palpáveis os aspectos comuns entre 
os direitos reais e os direitos pessoais, considerados estes como meios de 
universalização de acesso ao crédito.
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
212
A garantia é elemento assecuratório de cumprimento da obrigação 
assumida pelo tomador, introduzida mediante a inserção de cláusula expressa na 
cártula emitida, pressupondo acordo entre as partes.
A existência de garantia, em sentido amplo, é um dos aspectos que 
determinará a aferição do fator risco. De outra, avaliada a condição patrimonial e 
demais aspectos cadastrais do pretenso tomador, será detectada menor ou maior 
possibilidade de inadimplemento. Em consequência, menor ou maior será a 
exigência quanto à constituição de garantias cedulares, em sentido estrito.
Mediante previsão expressa, poderá ainda ser exigida a complementação 
e/ou a substituição da coisa dada em garantia, na hipótese de qualquer 
acontecimento que ao mínimo a deteriore ou a deprecie, bem como a constituição 
de seguro sobre a coisa dada em garantia.
A seleção da garantia é momento crucial, no qual poderá ser definida toda 
a perspectiva de êxito da operação para o credor, bem como o risco envolvido, 
o que repercutirá na qualidade da carteira de crédito a partir de então formada.
Isto porque, em muitos casos há a constituição de garantia que se reflete 
meramente formal, como, por exemplo, estoque de mercadorias ou bens de 
produção, cujo valor de mercado é questionável, ou seja, são garantias de 
difícil realização, no sentido de serem convertidas em recursos suficientes para 
amortização do débito, ao mínimo.
A garantia da Cédula de Crédito Bancário poderá ser fidejussória ou real, 
neste último caso constituída por bem patrimonial de qualquer espécie, disponível 
e alienável, móvel ou imóvel, material ou imaterial, presente ou futuro, fungível 
ou infungível, consumível ou não, cuja titularidade pertença ao próprio emitente 
ou a terceiro garantidor da obrigação principal.
O tema é regido pela legislação específica, bem como, em caráter supletivo, 
pelas disposições contidas no Código Civil. Assim, teceremos considerações 
acerca das principais modalidades de garantia exigidas e prestadas em operações 
de crédito bancário.
 A CCB pode ser emitida com ou sem garantia real ou fidejussória, sendo 
um título executivo extrajudicial, representando dívida em dinheiro certa, líquida 
e exigível, seja pelo valor nela indicado ou pelo saldo devedor demonstrado em 
planilha de cálculo ou extrato de conta corrente. (FORTUNA, 2005, p. 176-177).
 Garantias Fidejussórias
As garantias pessoais ou fidejussórias são representadas por obrigação 
acessória que um terceiro assume perante o credor, responsabilizando-se pelo 
pagamento da dívida, caso o devedor não pague ou não possa cumprir com a 
obrigação então assumida, total ou parcialmente.
TÓPICO 3 | FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
213
Consoante previsão expressa no já mencionado artigo 31 da Lei nº 
10.931/2004, a Cédula de Crédito Bancário comporta a constituição de garantias 
fidejussórias.
As garantias pessoais, por não destacarem e não vincularem nenhum 
bem material do outorgante, são respaldadas na confiança, probidade e caráter 
de quem a está prestando. No direito brasileiro temos dois tipos de garantias 
pessoais aplicáveis às operações de crédito: fiança e aval.
Fiança
A fiança, como ensina Beviláqua, é uma espécie do gênero garantia.
A fiança é a garantia pessoal dada pelo fiador (quem afiançou) e que 
se responsabiliza em nome do afiançado (o abonado). Assim, o fiador é pessoa 
física ou jurídica que se obriga pelo afiançado (devedor), assumindo, total ou 
parcialmente, obrigação pecuniária contraída e não paga pelo afiançado.
O Código Civil estabelece, em seu artigo 818 e seguintes, que, pelo contrato 
de fiança, uma pessoa garante satisfazer ao credor uma obrigação assumida pelo 
devedor, caso este nãoa cumpra, sendo a fiança dada somente por escrito, não 
sendo permitida interpretação extensiva.
Trata-se de negócio feito diretamente entre o fiador e o credor, que 
prescinde não só da presença do devedor, como pode mesmo ser efetuado sem sua 
ciência ou sem seu consentimento e mesmo contra sua vontade. Inclusive dívidas 
futuras podem ser objeto de fiança. Neste caso, o fiador não será demandado 
senão depois que se fizer certa e líquida a obrigação do principal devedor.
A fiança compreenderá todos os acessórios da dívida principal, inclusive 
as despesas judiciais, desde a citação do fiador. A fiança pode ser de valor inferior 
ao da obrigação principal e contraída em condições menos onerosas, e, quando 
exceder o valor da dívida, ou for mais onerosa que ela, não valerá senão até ao 
limite da obrigação afiançada.
Aval
Aval é instituto de Direito Comercial e Cambiário, e corresponde à 
garantia que é dada por terceiro estranho ao título de crédito, pela qual se prende 
à obrigação cambial, isto é, fica solidariamente vinculado ao título avalizado, pelo 
compromisso que assume de pagar a importância que nele se contém, quando 
não a pague o devedor, que é por ele garantido. Nos termos do artigo 30 da Lei 
Uniforme e do artigo 897 do Código Civil, “o pagamento de título de crédito, que 
contenha obrigação de pagar soma determinada, pode ser garantido por aval”. 
UNIDADE 3 | FERRAMENTAS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PARA A TOMADA DE DECISÃO
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O aval corresponde a uma garantia cambial, firmada por terceiro – o 
avalista – ao avalizado, garantindo o pagamento do título. O avalista pode ser 
um terceiro estranho ao título ou alguém que já seja obrigado.
O avalista assume uma obrigação igual à de seu avalizado, tanto quanto 
aos efeitos, como no que tange às consequências.
A Lei Uniforme, em seu artigo 31, é expressa: “o aval deve indicar por 
quem se dá. Na falta de indicação, entender-se-á pelo sacador”, ou seja, em prol 
deste. Duas são as características principais do aval: de um lado, a autonomia; de 
outro, a equivalência. O avalista assume, perante o credor do título, uma obrigação 
autônoma, mas equivalente à do avalizado. Ou, para dizer o mesmo, por termos 
diversos, o aval é dotado de autonomia substancial e acessoriedade formal.
Conforme Fábio Ulhoa Coelho, a existência, a validade e a eficácia do 
aval não estão condicionadas à operação avalizada, motivo pelo qual a obrigação 
do avalista não fica prejudicada pela impossibilidade de exercício do direito do 
credor. Por exemplo: se o devedor em favor de quem o aval é prestado era incapaz 
(e não foi devidamente representado ou assistido no momento da assunção da 
obrigação cambial), ou se a assinatura dele no título era falsificada, esses fatos não 
desconstituem nem alteram a extensão da obrigação do avalista.
Eventuais direitos que beneficiam o avalizado não se estendem ao 
avalista, conforme menciona o apontado doutrinador. Com efeito, “se o primeiro 
obtém, numa recuperação judicial, o direito de postergar o pagamento da letra 
de câmbio, o seu avalista não pode se furtar ao cumprimento da obrigação, no 
vencimento constante do título. O avalista, em eventual execução, não pode valer-
se das exceções pessoais do avalizado, mas apenas as suas próprias exceções” 42 
(por exemplo: pagamento parcial do título de crédito).
A obrigação do avalista é autônoma em relação à do avalizado. Assim, 
ainda que a obrigação do avalizado seja nula ou falsa (salvo se a nulidade 
decorrer de vício de forma, hipótese em que não haverá, sequer, título de crédito), 
permanece, na íntegra, a obrigação do avalista, que a ela se vinculou pela sua 
assinatura no anverso do título, com ou sem a expressão “bom para aval” ou outra 
equivalente (se aposta no anverso, a expressão necessariamente deverá constar).
O avalista não pode arguir exceção própria do avalizado, tendo em vista 
que a obrigação assumida é autônoma em relação à do avalizado, não fazendo 
parte, portanto, da relação casual entre o avalizado e o credor deste. O avalista 
somente pode opor exceção pessoal a quem lhe exigir o pagamento do título. 
Como exemplo e exceções pessoais, temos a alegação de coação a prestar aval ou 
de falsificação de assinatura; de outra, restam ainda as exceções comuns a todos 
os devedores, tais como vícios formais, prescrição, decadência, pagamento etc.
TÓPICO 3 | FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
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Garantias Reais
As garantias reais são representadas pela obrigação acessória que uma 
pessoa assume perante o credor, vinculando um bem ao cumprimento da 
obrigação principal, caso o devedor não pague ou não possa cumprir com o 
pactuado.
Consoante previsão expressa (artigo 31 da Lei nº 10.931/2004), a Cédula 
de Crédito Bancário comporta a constituição de garantias reais. As garantias 
reais, por destacarem e vincularem determinado bem do outorgante, devem ser 
devidamente registradas, a fim de serem providas de eficácia erga omnes.
As garantias reais são dotadas de “realidade”, conforme preleciona 
Pontes de Miranda, pois conferem ao seu titular, credor da obrigação, um poder 
particular e dependente, suficiente para apreender o bem outorgado, “se estiver 
em poder de terceiro para fazer valer aquela razão creditória e aqueles direitos de 
preferência a qualquer outro credor”.
Para Martin Wolff, a essência real dos gravames é indiscutível, diante dos 
poderes conferidos ao seu titular, inclusive quanto à iniciativa para satisfação do 
débito mediante a realização da garantia então tratada.
No direito comparado, ressaltamos a previsão constante do Código Civil 
argentino, artigo 3.939 a 3.946 quanto ao direito de retenção. Nos termos do artigo 
3.939 e seguintes, o direito de retenção é a faculdade concedida ao possuidor de 
um bem, na condição de credor de uma obrigação ao mesmo relacionada, para 
manter a posse enquanto não satisfeita a obrigação pelo devedor, proprietário 
do bem. É considerado um recurso eficaz para assegurar o cumprimento de 
obrigações.
O instituto causa controvérsia na doutrina local quanto à natureza 
jurídica. Para alguns autores, é um direito real (pois pode ser oposto perante 
terceiros). Outros o consideram um direito pessoal acessório. E ainda, há os que 
o classificam como um direito sui generis, posto que sem ser real pode ser oposto 
perante terceiros.
Para Guillermo Borda, trata-se de uma exceção processual, que permite a 
retenção do bem (corpóreo ou incorpóreo) relacionado ao crédito, enquanto não 
houver o devido pagamento pelo obrigado devedor.
FONTE: Disponível: <http://www.fadisp.com.br/download/turma_m3/SILVIO_COSTA_DA_
SILVA_PEREIRA _2.pdf>. Acesso em: 20 jun. 2012.
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Chegamos ao final do último tópico do nosso caderno. Nesse tópico, 
você estudou:
• As fontes de financiamentos de curto prazo, entendendo sua finalidade e os 
custos inerentes nas operações.
• Aprendeu sobre o desconto bancário e sua metodologia de cálculo.
• Conheceu os tipos de garantias e suas distinções, assim como o imposto sobre 
as operações financeiras e as normativas que o amparam.
• É importante que você leia a leitura complementar, ela vai lhe ajudar no seu 
autoaprendizado.
RESUMO DO TÓPICO 3
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AUTOATIVIDADE
1 São bens sujeitos à hipoteca:
a) ( ) Prédios, veículos e navios.
b) ( ) Prédios, navios e locomotivas.
c) ( ) Somente prédios.
d) ( ) Somente veículos.
2 São garantias sobre empréstimos:
a) ( ) Hipoteca.
b) ( ) Aval.
c) ( ) Alienação fiduciária.
d) ( ) Todas estão corretas.
3 Duplicatas são:
a) ( ) Recursos oriundos de vendas a prazo.
b) ( ) Recursos oriundos de vendas à vista.
c) ( ) Recursos oriundos de previsão de vendas.
d) ( ) Recursos oriundos de recebimento antecipado.
4 O desconto de duplicatas é uma operação:
a) ( ) Em que o cliente antecipa o dinheiro junto ao banco.
b) ( ) Que beneficia o fluxo de caixa.
c) ( ) Quando o sacado não paga o cedente assume a responsabilidade.
d) ( ) Todas as alternativas estão corretas.
5 Vantagens da cobrança de títulos.