Finanças aula 2

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Fundamentos de Finanças
Fundamentos de Finanças
Corporate Finance
Prof. Dr. Alexandre Assaf Neto
aula
02
2
Fundamentos de Finanças
- Saberá os fundamentos econômicos básicos 
que regem o mercado financeiro, que é
conhecimento essencial ao processo de 
tomada de decisões financeiras.
- Aprenderá como é formada a taxa de juros e 
quais são os princípios de avaliação de renda 
fixa.
Ao final desta aula você :
Aula 2
Ambiente Financeiro, Títulos de Renda Fixa e Avaliação 
de Ações
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Fundamentos de Finanças
Processo de Tomada de 
Decisões Financeiras
Conhecimento básico do funcionamento do mercado 
financeiro e de seus principais instrumentos financeiros.
Função 
Básica
Promover a captação e 
aplicação de recursos por 
agentes econômicos
Fundamentos do Mercado Financeiro
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Fundamentos de Finanças
Exemplo: duas pessoas apresentam diferentes 
preferências temporais de consumo
E a outra consome 
acima de seus 
rendimentos correntes, 
gerando um déficit.
Quando uma delas é
capaz de consumir 
menos do que ganha, 
gerando uma 
poupança.
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Fundamentos de Finanças
O Mercado Financeiro facilita o equilíbrio desses agentes
O poupador transfere 
parte da renda não 
consumida para uma 
aplicação, na expectativa 
de uma renda futura.
O agente com déficit 
de caixa procura um 
mercado financeiro para 
tomar emprestado suas 
necessidades de caixa.
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Fundamentos de Finanças
Agentes Econômicos
Usam os mercados financeiros, tomando 
ou aplicando recursos.
Visam atender seus padrões intertemporais de 
consumo e satisfazer suas preferências.
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Fundamentos de Finanças
Representativos da aplicação e empréstimos realizados.
Instrumentos Financeiros
Exemplo: nota promissória ou obrigação. 
Dão ao seu titular o direito de resgate do valor da aplicação realizada.
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Fundamentos de Finanças
Exemplos: Bancos e Sociedades Corretoras. 
Os Intermediários Financeiros são instituições que atuam no mercado financeiro.
Tomadores 
de Recursos Emprestadores
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Fundamentos de Finanças
Atuação do 
Mercado 
Financeiro
Conciliar Poupança 
e Empréstimo
Criar Moeda
Viabilizar o Crédito
Criar Alternativas 
de Investimentos
Implementar 
Política Monetária
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Fundamentos de Finanças
Equilíbrio de Mercado
Equilíbrio de Mercado
Verifica-se sempre que o volume de dinheiro 
demandado para empréstimos, por agentes 
com déficit de caixa, seja plenamente 
compensado pelo capital disponível 
para aplicação.
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Fundamentos de Finanças
Oferta Maior de 
Empréstimos
Taxa de Juros 
Elevada
Atrai o aplicador por 
maiores ganhos 
financeiros, penalizando 
o tomador pelos altos 
custos de dinheiro.
Tendência de que o mercado volte a se equilibrar pelos ajustes das taxas de juros
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Fundamentos de Finanças
A redução da 
demanda por dinheiro 
cria um excedente 
de recursos.
Deve-se reduzir 
as taxas de juros 
do mercado.
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Fundamentos de Finanças
Taxas de Juros Baixas
Tomadores se sentirão mais atraídos 
por novos empréstimos
Absorvendo toda a oferta de dinheiro 
do mercado
Expectativa de que as taxas de juros subam 
recuperando o equilíbrio de mercado
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Fundamentos de Finanças
A Taxa de 
Juros 
depende de:
Oportunidades 
de Investimento
Preferências 
Temporais de 
Consumo
Risco da 
Operação de 
Empréstimo
Taxa de Inflação
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Fundamentos de Finanças
Taxa de Juros de Equilíbrio
Preço que o 
tomador paga 
para tomar capital 
emprestado. 
Em um mercado livre, os instrumentos financeiros são negociados 
pelo sistema de preço, ou seja, pela taxa de juros.
O aplicador espera 
receber os juros como 
rendimento do 
investimento realizado.
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Fundamentos de Finanças
Taxa de Juros de 
Equilíbrio de Mercado
Atende as expectativas de tomadores e aplicadores
Atingida essa taxa, admite-se que o volume total de 
empréstimos pleiteados pelos tomadores, iguale-se ao 
volume total de recursos ofertados pelos aplicadores de 
recursos.
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Fundamentos de Finanças
Taxa de Juros formada 
no Mercado Financeiro
Constitui-se num padrão de referência para comparar 
alternativas financeiras, a fim de que todos os agentes 
tomem suas decisões financeiras.
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Fundamentos de Finanças
Mercado Eficiente
Os Mercados Financeiros 
Modernos são tão grandes que 
dificilmente um agente poderia 
alterar significativamente 
o preço de um ativo.
O pressuposto é que o Mercado 
Financeiro é competitivo, de forma, 
que o preço de um ativo é livremente 
praticado e reflexo do consenso dos 
agentes financeiros participantes, em 
relação ao risco e retorno esperado.
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Fundamentos de Finanças
Algumas Importantes 
Hipóteses Básicas
Nenhum participante do mercado 
tem a capacidade de sozinho 
influenciar, de maneira 
significativa, os preços 
de negociação.
O mercado é constituído por 
investidores racionais, decidindo 
sobre alternativas que promovam 
o melhor retorno possível para 
um nível de risco.
Todas as informações 
estão disponíveis aos participantes 
do mercado de forma instantânea, 
gratuita e completa.
O acesso ao mercado é livre e 
não há racionamento de capital.
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Fundamentos de Finanças
Formação dos Juros e Spread dos Bancos
Taxa de juros 
paga na 
captação de 
recursos
Margem de Lucro
Taxa de juros 
cobrada dos 
tomadores de 
empréstimos
Spread
+ =
Despesas Operacionais
Impostos
Risco de Inadimplência
Custo do Compulsório
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Fundamentos de Finanças
Spread Bancário
Medido pela diferença entre o custo de um empréstimo 
e a remuneração paga ao poupador destes recursos.
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Fundamentos de Finanças
Títulos de Renda Fixa
Título de Renda Fixa
Dá ao seu titular (credor ou investidor) o direito 
de receber uma certa quantidade aplicada, 
acrescida de juros ao longo de um intervalo 
de tempo pré-estabelecido. 
Todo título especifica uma data em que vence o valor aplicado 
e o valor e as condições de pagamento dos juros
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Fundamentos de Finanças
As empresas (sociedades por 
ação e governos) podem emitir 
obrigações ou títulos de renda 
fixa para financiar seus 
projetos de investimentos. É uma forma de solicitar 
empréstimos diretamente 
dos investidores, ao invés 
de pedirem aos bancos.
Exemplo de títulos emitidos • pelas empresas: debêntures
• pelos governos: obrigações ou bônus
Esses títulos podem ser negociados no mercado, caso o investidor não 
deseje permanecer com ele até o seu vencimento. 
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Fundamentos de Finanças
Alguns exemplos:
Quando sua maturidade foi inferior a um ano.
Título de Renda Fixa no BrasilC u r t o
 
P r a
z o
• CDB
• Commercial Papers
• Letras de Câmbio
• Diversos Títulos Públicos
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Fundamentos de Finanças
Títulos com prazos acima de 1 anoL
o n g o 
P r a z o
O rendimento pago por esses títulos depende do prazo
Maior 
Prazo
Elevada 
Taxa de 
Juros
Maior 
Risco do 
Emitente
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Fundamentos de Finanças
Títulos de Renda Fixa são negociados no mercado.
M a i o r 
M e r c a
d o d e 
A t i v o s
 
F i n a n c
e i r o s
A liquidez desse 
mercado não 
é tão alta.
Grande parte dos 
investidores não 
negociam seus títulos 
antes do vencimento.
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Fundamentos de Finanças
Riscos Associados aos Títulos de Renda Fixa
Risco de Crédito
Risco do emitente do título não efetuar os pagamentos de 
principal e juros previstos na emissão deste. 
R i s c o
 
d e 
I n a d i m
p l ê n c i
a
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Fundamentos de Finanças
Empresas Especializadas na 
Classificação de Riscos
Agências de Rating
Costumampublicar as classificações da qualidade 
dos títulos emitidos, orientando os investidores 
quanto ao risco de suas aplicações.
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Fundamentos de Finanças
Títulos emitidos pelo governo dos Estados Unidos
Baixo Risco
Negociados no mercado por um preço 
maior que os títulos comparáveis com 
risco de inadimplência mais elevado.
Risco mais 
Elevado
Apuram as piores classificações 
nas Agências de Rating, sendo 
denominados de Junk Bonds.
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Fundamentos de Finanças
Risco da Taxa 
de Juros
Taxas de Juros 
aumentam
Preço dos Títulos 
Diminui
Desvalorização 
do capital 
aplicado
Se o investidor necessitar negociar seus títulos no mercado antes do 
vencimento, uma alta verificada nos juros de mercado irá provocar perdas ao 
investidor; o preço de vendas será inferior ao preço pago em sua aquisição.
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Fundamentos de Finanças
Taxas de 
Juros 
Menores
Valorização 
dos preços de 
mercado nos 
títulos de 
renda fixa
Nas negociações de mercado, o preço do título se eleva em 
conformidade com a redução das taxas de juros.
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Fundamentos de Finanças
Se os juros subirem...
...ocorre 
desvalorização 
do título no 
mercado
...os investidores 
arcam com os 
prejuízos, em caso 
de venda antes do 
vencimento
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Fundamentos de Finanças
Riscos Associados aos Títulos de Renda Fixa
Risco de Inflação
Inflação na 
Economia
O poder de 
compra dos 
fluxos de 
rendimento dos 
títulos se reduz
Perda do 
investidor
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Fundamentos de Finanças
Para proteger os investidores de variações nas 
taxas de juros e na presença de inflação,...
...os títulos são emitidos com taxas flutuantes.
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Fundamentos de Finanças
A taxa de juros prometida é fixa por todo o 
prazo da emissão, ficando o investidor exposto 
ao risco da inflação.
Título emitido sem prever esta taxa flutuante
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Fundamentos de Finanças
Risco de Reinvestimento
Cálculo da 
rentabilidade de 
um título
Fluxos intermediários de rendimentos 
reinvestidos e, tão logo, realizados à
mesma taxa de retorno da aplicação.
Não conseguindo 
reaplicar os fluxos 
de caixa a esta 
taxa original O retorno da 
operação cai, 
alterando a sua 
atratividade
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Fundamentos de Finanças
Os fluxos de rendimento projetados da aplicação de um 
título, dependem em grande parte da taxa de 
reinvestimento desses valores, nos momentos de sua 
realização de caixa.
Variação possível nas taxas de juros de mercado
R i s c o
 
d e 
R e i n
v e s t i
m e n
t o
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Fundamentos de Finanças
Risco Cambial
Quando os pagamentos são efetuados em 
moeda estrangeira.
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Fundamentos de Finanças
Exemplo:
Um investidor brasileiro pode adquirir um título de 
renda fixa emitido por uma empresa norte-americana, 
cujos fluxos de rendimentos são pagos em dólar.
Desvalorização do Dólar Investidor terá menor receita em real.
Valorização do Dólar Investidor será beneficiado, 
recebendo mais moeda nacional.
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Fundamentos de Finanças
Formas de Emissão
Valor dos juros pagos periodicamente a um investidor 
Títulos de Renda Fixa efetuam pagamentos 
periódicos de juros (de cupons).
C u p o
m
41
Fundamentos de Finanças
Título Cupom Zero
Não efetua pagamento 
algum de juros.
O ganho oferecido por esses títulos são 
calculados pela diferença verificada entre o 
preço de compra e seu valor de resgate.
42
Fundamentos de Finanças
Negociados no 
mercado por um 
preço inferior ao seu 
valor nominal,...
...realizando ao 
investidor um ganho 
no momento do 
resgate.
Títulos Cupom Zero
43
Fundamentos de Finanças
Título Coupon Bond
Prevê pagamentos periódicos de juros ao 
investidor, geralmente a cada ano 
ou semestre.
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Fundamentos de Finanças
Curva de Rendimento
Relação entre a IRR de um título e suas 
respectivas maturidades
Títulos com prazos mais curtos oferecem rendimentos 
menores, do que aqueles com prazos de vencimento mais 
longo.
E s t r u t u
r a T e m
p o r a l 
d a s T a x
a s d e J
u r o s
45
Fundamentos de Finanças
Algumas teorias explicam a existência de diferentes 
taxas de rendimentos para diferentes prazos.
Teoria das 
Expectativas
Teoria da 
Preferência 
por Liquidez
Teoria de 
Segmentação 
de Mercado
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Fundamentos de Finanças
Avaliação de Títulos de Renda Fixa
Preço de Mercado (P0)
Representa o valor que o título é
negociado no mercado.
Determina-se: descontando os fluxos 
futuros esperados de caixa por uma taxa 
K (custo de oportunidade).
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Fundamentos de Finanças
Taxa de 
Rendimento 
Mínima exigida 
pelo Investidor
Este retorno exigido é normalmente representado por uma taxa de juros anual.
Preço do Ativo
Fluxo de 
Rendimentos 
Futuros 
Esperados
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Fundamentos de Finanças
A taxa do cupom é nominal e, geralmente, paga 
anualmente ou duas vezes por ano, ou seja, em bases 
semestrais.
Juros pagos aos investidores dos títulos, durante o prazo de emissão.
C u p o n s
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Fundamentos de Finanças
Avaliação de Títulos de Renda Fixa
Valor Nominal de um Título
Valor de Resgate
Valor de Face
É o valor do principal do título, o montante que 
o emitente do título promete pagar ao 
aplicador na data de vencimento.
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Fundamentos de Finanças
Ágio de um Título
A taxa de remuneração oferecida pelo título excede sua taxa de 
desconto, determinando com isso, um valor presente maior.
Ocorre quando o título é negociado por um preço maior 
que o seu valor de resgate.
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Fundamentos de Finanças
Deságio
Quando a remuneração exigida pelo investidor, 
superar a taxa do cupom do título.
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Fundamentos de Finanças
Exemplo:
Preço de um título coincide com seu valor nominal.
Elevando-se o risco 
de emitentes ou se as 
condições conjunturais se 
tornarem adversas,...
...os investidores 
reagem elevando suas 
taxas de desconto.
Desvalorização dos preços dos títulos, sendo negociados 
abaixo de seu valor nominal. 
N e g o c i
a d o a o
 
P a r
53
Fundamentos de Finanças
Cálculo do Preço do Título
N
N
K
NC
K
C
K
CP )1(...)1()1( 2
21
0
+
+
++
+
+
+
=
54
Fundamentos de Finanças
Relação entre Preço e Retorno
...o seu valor de mercado decresce de acordo 
com a elevação na taxa de desconto.
Como o preço de um título de renda fixa é
calculado pelo valor presente dos fluxos 
futuros de rendimentos de caixa,...
55
Fundamentos de Finanças
Elevação do 
risco do papel
Investidores 
exigem 
maiores 
retornos
Desvalorização 
do Preço
56
Fundamentos de Finanças
Se isso não ocorresse
Investidores 
deixariam de 
adquirir o título
Queda no 
preço
Elevação do 
Rendimento
57
Fundamentos de Finanças
Redução das 
taxas de juros 
de mercado
Títulos ajustam 
a menor 
remuneração 
exigida
Elevação dos 
preços de 
negociação
58
Fundamentos de Finanças
Elevação dos 
Preços 
Caso isso não ocorra...
Forte demanda 
pelo papel 
mais atrativo
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Fundamentos de Finanças
Taxa de 
Desconto (Juros)
K (%)
Preço do
Título – P0 ( $ )
O preço do título se reduz com o aumento dos juros, porém, à taxas 
decrescentes, formando com isso, uma convexidade na relação preço-retorno.
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Fundamentos de Finanças
Cálculo do Preço do Título – Uma Ilustração
Admita um título de renda fixa com valor de face de 
$ 1.000 que paga juros anuais nominais de 10%. A 
duração do título é de cinco anos.
Determinar o Preço do Título se o mercado desconta 
os fluxos de caixa à taxa de:
a. 10% a.a.
b. 12% a.a.
c.8% a.a.
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Fundamentos de Finanças
Cálculo do Preço do Título – Solução
Título negociado ao par
P0 = [ 52 )10,1(
000.1100
...)10,1(
100
10,1
100 +
+++ ] = $ 1.000 - Ao Par 
Ao se admitir que a taxa de 
desconto é exatamente igual à
taxa oferecida pelo cupom (10%)
Valor presente do título é
exatamente igual ao seu 
valor de face
62
Fundamentos de Finanças
Preço com deságio
P0 = [ 52 )12,1(
000.1100
...)12,1(
100
12,1
100 +
+++ ] = $ 927,9 - Deságio de 7,2%
Quando a taxa de desconto 
superar a taxa oferecida 
pelos cupons
Negociado por um 
preço inferior ao seu 
valor de resgate
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Fundamentos de Finanças
Título negociado com ágio
P0 = [ 52 )08,1(
000.1100
...)08,1(
100
08,1
100 +
+++ ] = $ 1.079,9 - Ágio de 7,99%
Quando a taxa de desconto dos fluxos de caixa for inferior à taxa de 
juros oferecida pelo título
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Fundamentos de Finanças
Yield To Maturity – YTM
Yield To Maturity
Retorno até o vencimento de um título
Calculada da mesma 
forma do Método da 
Taxa Interna de 
Retorno, de um Fluxo de 
Caixa de Investimento.
Equivale à taxa de 
juros que produz o 
valor presente dos 
benefícios de caixa, 
igual ao valor do 
investimento.
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Fundamentos de Finanças
Título de Renda Fixa com 
Pagamento Periódico de Juros
YTM é obtida calculando-se a taxa de juros que 
torna o valor presente dos rendimentos de caixa 
e valor de resgate do título, igual ao preço 
pago pelo título no mercado.
66
Fundamentos de Finanças
Cálculo da Taxa de Rendimento 
até o Vencimento
Rendimentos periódicos e o ganho ou a perda de capital que o investidor 
irá realizar, ao manter a posse do título até o seu vencimento.
N
NN
YTM
PC
YTM
C
YTM
C
YTM
C
)1(...)1()1()1( 3
3
2
21
+
+
++
+
+
+
+
+
P0 =
67
Fundamentos de Finanças
Cálculo da Yield To Maturity – Ilustração
Para ilustrar a forma de cálculo da YTM (rendimento até o 
vencimento), admita um título que paga uma taxa nominal 
de juro de 9% a.a. semestralmente (duas vezes ao ano). 
O valor nominal do título é de $ 1.000, sendo negociado 
no mercado com deságio de 7,5%.
A duração desse título é de 7 anos.
68
Fundamentos de Finanças
Cálculo da Yield To Maturity – Solução
Informações fundamentais desse título:
C: 9% a.a. (4,5% a.s.)
C: 4,5% x $ 1.000 = $ 45
Prazo (n) = 7 anos (14 semestres)
P0: $ 1.000 – 7,5% = $ 925
$ 925
$ 45 $ 45 $ 45 $ 45 $ 45 $ 45 $ 45 + $ 1.000
1 2 3 4 5 6 14 (Semestre)
69
Fundamentos de Finanças
Cálculo da Yield To Maturity – Ilustração
YTM é obtida segundo a metodologia conhecida 
da Taxa Interna de Retorno.
Taxa de desconto que iguala, numa 
única data, todas as entradas de caixa 
com o investimento efetuado.
925 = [ 1432 )1(
000.145
...)1(
45
)1(
45
)1(
45
YTMYTMYTMYTM +
+
++
+
+
+
+
+
]
YTM = 5,27% a.s. (10,54% a.a.)
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Fundamentos de Finanças
Avaliação de Ações – Fluxos Constantes
Um investidor pode auferir dois rendimentos de caixa
Decisão de Investimento em Ações
Dividendos
Ganho de Capital
Diferença entre o preço de 
compra e o valor de venda
Considerados ao se avaliar o investimento em ações por um 
período de tempo determinado. 
71
Fundamentos de Finanças
A formulação de cálculo exprime esses fluxos a valor presente.
Retorno mínimo exigido pelo 
investidor: a taxa de 
desconto da ação
P0 significa valor presente do investimento em ações, 
descontado por uma taxa k.
P0 = N
N
n
j
j K
P
K
DIV
)1()1(1
1
+
+
+
∑
=
72
Fundamentos de Finanças
Quando o primeiro investidor 
em ação desejar vender um 
instrumento, haverá um 
comprador disposto a pagar 
um preço, determinado pela 
sua expectativa futura de 
geração de caixa.
Esse investidor ao vender 
sua ação no futuro avaliará o
seu preço também, com base
nos fluxos futuros de caixa e
assim, isto ocorrerá
indeterminadamente.
73
Fundamentos de Finanças
O valor presente de um fluxo de caixa indeterminado é obtido 
pela simples relação entre o fluxo de caixa e a taxa de desconto. 
Período de Tempo Indeterminado
O preço da ação para o investidor é o valor presente dos 
fluxos de dividendos futuros esperados.
Nessa formulação, o fluxo de caixa é constante.
P0 = K
DIV
K
DIV
j
j
j
=
+
∑
∞
=1 )1(
74
Fundamentos de Finanças
Avaliação de Ações – Crescimento Constante
P0 =
DIV
K
Formulação de Cálculo de Preço de uma Ação
Fluxos de Caixas
Constantes e 
Perpétuos
Taxa de crescimento nula para os dividendos
Os dividendos não sofrerão alteração alguma no futuro,
mantendo seus valores inalterados indeterminadamente.
75
Fundamentos de Finanças
Ao se admitir que os 
dividendos cresçam 
a uma taxa g,...
...a formulação de 
cálculo de preço da 
ação deve conter 
essa expectativa de 
crescimento.
P0 =
DIV1
K - g
O numerador é o dividendo da ação prevista para 
o final do primeiro período e não o valor pago hoje.
K > g
76
Fundamentos de Finanças
Avaliação de Ações – Ilustração
O dividendo atual de uma companhia daqui a um 
ano é de $ 0,50/ação. Admite-se que esse dividendo 
cresça à taxa de 10% a.a. nos cinco anos seguintes.
Após esse período, o crescimento dos dividendos 
será de 4% a.a. A taxa de desconto desse fluxo de 
caixa é de 15% a.a. Pede-se para calcular o valor 
de mercado dessa ação.
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Fundamentos de Finanças
Avaliação de Ações – Solução
Dividendos projetados para os próximos 5 anos
Ano Taxa deCrescimento
Dividendo
Esperado
0 (Atual)
1
2
3
4
5
g = 10%
g = 10%
g = 10%
g = 10%
g = 10%
$ 0,50
$ 0,55
$ 0,61
$ 0,67
$ 0,73
$ 0,81
A partir desse intervalo de tempo o crescimento do dividendo cai para 4% a.a.
Dividendo no 6º ano: $ 0,81 X 1,04 = $ 0,84
78
Fundamentos de Finanças
Avaliação de Ações – Solução
Valor presente dos fluxos de rendimento dos primeiros 5 anos:
P0 = [ 5432 15,1
81,0
15,1
73,0
15,1
67,0
15,1
61,0
15,1
55,0
++++ ] = $ 2,20
Valor presente dos fluxos previstos de ocorrerem após esses 5 anos:
P0 = 04,015,0
84,0
−
(1,15)5
= $ 3,80
Valor da Ação = $ 6,00