Slides de Aula Unidade II (1)

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Profa. Dra. Sirlei Pitteri
UNIDADE II
Mercado Financeiro
e de Capitais
 Valor patrimonial: valor do patrimônio líquido da empresa.
 Valor mercadológico: valor de mercado das ações.
 Valor econômico: potencial de geração de receita líquida ao longo do tempo.
O valor das empresas e o mercado de capitais
Valor patrimonial
Recursos financeiros dos sócios proprietários.
Lucros acumulados e não distribuídos aos sócios. 
Fonte: livro-texto. 
 “O múltiplo preço por valor patrimonial da ação está em 
17,43x. Em outras palavras, isto significa que o mercado está 
pagando por estas empresas mais do que elas realmente 
valem em termos de patrimônio”.
Valor mercadológico
Fonte: https://exame.com/mercados/as-
empresas-que-estao-bem-alem-do-valor-
patrimonial-na-bolsa
Valor econômico – Migração de valor 
1
2Valor de mercado
Faturamento
Influxo de 
valor
Estabilidade de 
valor
Escoamento 
de valor
Concorrência limitada
Alto crescimento
Alta lucratividade
Estabilidade competitiva
Participação de mercado estável
Margens de lucros estáveis
Intensidade competitiva
Declínio das vendas
Lucros baixos
Talento, recursos e clientes 
desertam em ritmo acelerado
 Valor de mercado = 23,10 x 2 bilhões de ações = 
R$ 45,825 bilhões.
 Receitas de Vendas = R$ 28,370 bilhões.
 Indicador = 1,6153 – ESTABILIDADE DE VALOR.
Exemplo – Cálculo de valor econômico
Fonte: http://www.b3.com.br/pt_br
 Inovação no modelo de negócio, pesquisa e desenvolvimento de novas tecnologias.
 Publicidade, treinamento, consultorias, projetos de qualidade.
 Renovação tecnológica: substituição de equipamentos obsoletos.
 Expansão: novas unidades, novos mercados.
 RECURSOS FINANCEIROS
Como aumentar o valor das empresas
 Financiamento interno: retenção de lucros dos acionistas ou proprietários. 
 Financiamento com terceiros: empréstimos em bancos. 
 Financiamento externo: (IPO – Initial Public Offering); debêntures; notas promissórias. 
 Desmobilização dos ativos: parcerias com Fundos de Investimentos Imobiliários (FII).
Fontes de recursos para aumento do capital de giro
Ciclo de vida das empresas x fontes de financiamentos
Fonte: adaptado do livro-texto.
Início
Capital próprio
Amadurecimento
Lucros retidos e
capital de terceiros
Crescimento
Capital de risco
(venture capital)
Abertura de capital
Initial public offering (IPO)
Declínio
Desinvestimento,
recompra de ações
 O percentual do capital de terceiros em relação ao passivo total indica o grau 
de alavancagem da empresa.
Estrutura de capital da empresa
Fonte: livro-texto.
 Alavancagem financeira aumenta a riqueza quando o retorno operacional da empresa 
é maior que o custo financeiro.
 Entretanto, se utilizada por muito tempo sem acompanhamento, pode colocar a empresa 
em risco – mudanças no cenário externo, custo financeiro, etc.
 A definição da estrutura de capital de uma empresa deve ser acompanhada quase 
que diariamente.
Recursos próprios x financiamentos em bancos
Weighted average cost of capital (WACC)
 Recurso importante para a empresa monitorar a sua estrutura de capital.
CMPC = (E / V x Re) + (D/V x Rd x (1 – T))
Em que:
 E = percentual do capital próprio
 D = percentual do capital de terceiros
 V = E + D
 Re = taxa de retorno do capital próprio
 Rd = taxa de retorno do capital de terceiros
 T = alíquota de IR para apuração do lucro real
 (1 – T) = benefício fiscal
Custo médio ponderado de capital (CMPC)
 E = capital próprio = 70%
 D = capital de terceiros = 30%
 V = E + D = 100%
 Re = taxa de retorno do capital próprio = 22,5% a.a.
 Rd = taxa de retorno do capital de terceiros = 12,75%a.a.
 T = alíquota de IRPJ para lucro real = 25%
CMPC = (E / V x Re) + (D/V x Rd x (1 – T))
CMPC = (70% / 100% x 0,225)+(30% / 100% x 0,125 x (1 – 0,25))
CMPC = 0,1575 + 0,028125
CPMC = 0,185625 18,6188%
Exemplo de Custo Médio Ponderado de Capital
 As empresas necessitam de recursos financeiros para aumentar seu valor ao longo 
do tempo – para investimentos em novas tecnologias, expansão geográfica, pesquisa 
e desenvolvimento, dentre outros motivos. Entretanto, dependendo do ciclo de vida 
da empresa (início, crescimento, maturidade e declínio), algumas fontes de recursos 
para capital de giro são mais indicadas do que outras. 
Na fase de início, a fonte de recursos mais indicada para a empresa é:
a) Capital de risco (venture capital).
b) Capital próprio dos sócios.
c) Oferta pública de ações (IPO).
d) Financiamentos com instituições financeiras.
e) Desmobilização do ativo imobilizado.
Interatividade
 As empresas necessitam de recursos financeiros para aumentar seu valor ao longo 
do tempo – para investimentos em novas tecnologias, expansão geográfica, pesquisa 
e desenvolvimento, dentre outros motivos. Entretanto, dependendo do ciclo de vida 
da empresa (início, crescimento, maturidade e declínio), algumas fontes de recursos 
para capital de giro são mais indicadas do que outras. 
Na fase de início, a fonte de recursos mais indicada para a empresa é:
a) Capital de risco (venture capital).
b) Capital próprio dos sócios.
c) Oferta pública de ações (IPO).
d) Financiamentos com instituições financeiras.
e) Desmobilização do ativo imobilizado.
Resposta
Investimento = R$ 100 mil 
Retorno operacional = 30 % a.a. (LAJIR)
Custo capital = 20 % a.a.
IR sobre o lucro = 10%
Alternativa A – 100 % de capital próprio
Alternativa B – 50 % de capital próprio
50 % de capital terceiros
Análise da estrutura de capital da empresa
Retorno operacional de 20% a.a.
Retorno operacional de 10% a.a.
 Mercado de valores mobiliários ou mercado de capitais é onde são negociados títulos 
e valores mobiliários – ações, mercadorias e futuros, fundos de investimento imobiliário 
(FII), debêntures.
 Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
 Mercado primário e mercado secundário.
Entendendo o mercado de valores mobiliários
 Mercado primário: quando os títulos são lançados pela primeira vez e o dinheiro 
arrecadado, líquido de custos, vai para a empresa emitente. 
 Mercado secundário: quando esses títulos mudam de mãos – quando são negociados 
pelos seus proprietários para outros investidores. 
 No mercado secundário, os valores envolvidos apenas trocam de mãos, de um investidor 
para outro, sem financiar projetos de investimentos para a empresa emitente.
Mercados primário e secundário
 Abertura de capital: registro da empresa na CVM e vários procedimentos jurídicos 
e administrativos.
 Ofertas públicas: por meio de corretoras, os títulos são vendidos pela primeira vez. 
Recursos direcionados para a empresa. (Mercado primário).
 Negociação: os investidores podem revender os títulos no mercado secundário –
aqui ocorre a negociação entre investidores. (Mercado secundário).
 Fechamento de capital: empresa poderá recomprar 
os títulos e fechar o capital.
Etapas para as empresas operarem no mercado de capitais
 Capital social se transforma em ações 
que poderão ser negociadas no mercado 
de capitais (mercado de ações).
Abertura de Capital 
EMPRESA LTDA EMPRESA SA
capital aberto
EMPRESA SA 
capital fechado
Registro na CVM
Fonte: http://www.b3.com.br/pt_br
 “Sociedades por Ações substituíram as Sociedades Anônimas, para fins de boa-fé e de ética 
social, como tipo societário titular da expressão S.A., apesar do costume integrado pelo 
uso cotidiano. 
 No início dos anos 90, o governo do presidente Fernando 
Collor de Mello promulgou a Lei n. 8.021, de 1990, 
que dispôs, entre outras coisas, sobre a vedação ao 
pagamento ou resgate de qualquer título ou aplicação, 
bem como dos seus rendimentos ou ganhos, a beneficiário 
não identificado”.
Sociedade Anônima ou Sociedades por Ações (SA)
Fonte: 
https://valor.globo.com/legislacao/noticia/2013/03/22/sociedade-
anonima-versus-sociedade-por-acoes.ghtml
 Estrutura básica mais simples que Sociedade por Ações (um nível de administração). Instrumento é o Contrato Social. Capital social é dividido em quotas. 
 Não há necessidade de um capital social mínimo.
 Entrada e saída de sócios é feita via alteração do Contrato Social.
 As sociedades limitadas não podem emitir valores mobiliários 
(ações), não tendo acesso ao mercado de capitais.
Sociedades limitadas (LTDA)
 Possui quatro órgãos: (1) Assembleia Geral; (2) Conselho de Administração; (3) Diretoria 
e (4) Conselho Fiscal. 
 Regras são estabelecidas no Estatuto Social.
 Entrada e saídas de acionistas ocorrem a qualquer momento.
 Capital social é dividido em ações.
 Órgão principal é a Assembleia Geral (composto pelos 
acionistas da companhia). 
 Conselho Fiscal composto por 3 a 5 membros.
Sociedade por Ações (SA)
 O que diferencia uma Sociedade por Ações fechada para uma aberta é o seu registro 
perante a Comissão de Valores Mobiliários (CVM). 
 O registro na CVM permite que uma Sociedade por Ações faça emissão pública de valores 
mobiliários, seja de ações ou debêntures. 
 Esse registro é feito segundo as normas da Instrução Normativa CVM n. 480/2009.
Diferenças entre empresas SA de capital aberto e capital fechado
O mercado de valores mobiliários, também chamado de mercado de capitais, apresenta 
características diferentes dos outros três mercados: monetário, de crédito e cambial. 
Com relação a essas diferenças, pode-se afirmar que no mercado de capitais:
a) São negociados títulos públicos e privados, ações, debêntures e notas promissórias.
b) A fiscalização ocorre pelo Banco Central e os outros mercados são fiscalizados pelo CMN.
c) A regulação e fiscalização ocorrem pelos Banco Central e CVM em conjunto.
d) É o único que não opera nos mercados primário e secundário.
e) É o único que opera nos mercados primário e secundário.
Interatividade
O mercado de valores mobiliários, também chamado de mercado de capitais, apresenta 
características diferentes dos outros três mercados: monetário, de crédito e cambial. 
Com relação a essas diferenças, pode-se afirmar que no mercado de capitais:
a) São negociados títulos públicos e privados, ações, debêntures e notas promissórias.
b) A fiscalização ocorre pelo Banco Central e os outros mercados são fiscalizados pelo CMN.
c) A regulação e fiscalização ocorrem pelos Banco Central e CVM em conjunto.
d) É o único que não opera nos mercados primário e secundário.
e) É o único que opera nos mercados primário e secundário.
Resposta
 Ações: títulos que representam a menor fração do capital social de uma empresa SA.
 Acionista é um proprietário da empresa – recebe lucros e dividendos proporcionalmente 
à quantidade de ações que possui. 
 Empresas SA de capital fechado: empresas familiares com número restrito de sócios.
 Empresas SA de capital aberto: registradas na CVM, obrigadas a fornecer informações 
ao mercado, Ações negociadas nas bolsas de valores/mercado de balcão.
Mercado de capitais – Acionário
 Ações ordinárias (ON): proprietários têm todos os direitos e obrigações de legítimos 
proprietários da empresa. Cada ação tem direito a um voto na assembleia.
 Ações preferenciais (PN): possuidores têm restrição de direitos, não podem votar nas 
assembleias. Eles têm prioridade no recebimento de dividendos e, em caso de liquidação 
da empresa, têm prioridade no recebimento do reembolso de capital.
 Novo mercado (B3): só existem ações ordinárias.
Ações ordinárias (ON) e ações preferenciais (PN)
 Ambientes organizados para negociação de títulos e valores mobiliários – líquido, 
transparente e seguro para a realização de negócios. 
 No Brasil é a B3 – Brasil, Bolsa, Balcão.
 Somente através das corretoras e distribuidoras.
 Empresas com ações negociadas nas bolsas – “companhias listadas”.
 Devem atender exigências da CVM, da Lei das SAs e regras 
e normas das bolsas de valores.
Bolsas de Valores
 Brasil: bolsa de valores é focada em empresas de grande porte.
Empresas de menor porte – mercado de balcão:
 As ações podem ser facilmente negociadas. 
 Não é necessário atender todas as exigências para a bolsa de valores.
 Brasil: Sociedade Operadora do Mercado de Ativos S/A (Soma): administra o mercado 
de balcão e oferece um ambiente de negociações pelo Somatrader, onde as ordens 
são enviadas.
Mercado de balcão
 Por lei, o dividendo obrigatório não poderá ser inferior a 25% do lucro líquido.
 Depende de cada empresa e da fase do ciclo de vida em que ela se encontra.
 Payout: a relação percentual entre os dividendos distribuídos e o lucro líquido total.
Distribuição de dividendos
 Risco de liquidez.
 Risco de mercado.
 Risco da empresa.
 Risco da corretora.
Riscos no mercado de ações
 Índice Bovespa (IBovespa): reflete as variações dos preços das ações.
 Índice Brasil (IBrX): carteira composta por 100 ações selecionadas entre as mais negociadas 
na B3, em termos de número de negócios e volume financeiro. 
 Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada (IGC): ações de empresas que 
apresentem bons níveis de governança corporativa. 
 Índice de Ações com Tag Along Diferenciado (ITAG): carteira 
composta por ações de empresas que ofereçam melhores 
condições aos acionistas minoritários.
Índices do mercado de ações
As empresas podem ser organizadas sob a forma de sociedade limitada (LTDA) ou sociedade 
por ações (SA). Existem diferenças entre elas. Analise as alternativas a seguir e assinale 
a incorreta.
a) As empresas organizadas sob a forma de ações podem ser de capital fechado 
ou de capital aberto.
b) As empresas de capital aberto precisam, necessariamente, ser registradas na CVM.
c) As empresas de capital aberto podem ter suas ações negociadas nas bolsas de valores 
ou no mercado de balcão.
d) Empresas de sociedade limitada (LTDA) podem negociar 
títulos no mercado de capitais.
e) Existem dois tipos de ações: ordinárias e preferenciais.
Interatividade
As empresas podem ser organizadas sob a forma de sociedade limitada (LTDA) ou sociedade 
por ações (SA). Existem diferenças entre elas. Analise as alternativas a seguir e assinale 
a incorreta.
a) As empresas organizadas sob a forma de ações podem ser de capital fechado 
ou de capital aberto.
b) As empresas de capital aberto precisam, necessariamente, ser registradas na CVM.
c) As empresas de capital aberto podem ter suas ações negociadas nas bolsas de valores 
ou no mercado de balcão.
d) Empresas de sociedade limitada (LTDA) podem negociar 
títulos no mercado de capitais.
e) Existem dois tipos de ações: ordinárias e preferenciais.
Resposta
 Mercado em que produtores, cooperativas, indústrias, bancos, financeiras, exportadores, 
importadores possam utilizá-lo como ferramenta de proteção para oscilação de preços 
de commodities, moedas, índices financeiros, entre outros.
 O mercado futuro é atraente para aqueles que desejam utilizá-lo como forma de investir 
e aproveitar as oscilações de preços para obter ganhos financeiros.
Mercado de capitais – Mercadorias e Futuros
 O que são commodities?
 As oscilações de preços em compras e vendas futuras causam incertezas.
 No mercado de futuros circulam produtores, investidores e especuladores.
 Produtores precisam de instrumentos para se protegerem das oscilações de preços 
de commodities e das variações do dólar.
 Investidores e especuladores compram contratos futuros 
na expectativa de ganhos financeiros.
Mercado de capitais – Mercadorias e Futuros
Mercadorias e Futuros – Oscilações do dólar nos últimos seis meses
Fonte: https://br.investing.com
 Swap cambial – swap significa troca.
 Hedge cambial – hedge significa proteção.
Mercadorias e Futuros – Derivativos
 O Banco Central (BC) informou, nesta quarta-feira (1), que registrou ganho 
de R$ 1,032 bilhões em operações de swap cambiais no mês de abril, até o dia 26.
 (...) As operações de swap cambiais realizadas pela autoridade monetária não têm como 
objetivo os lucros. A partir delas,o BC oferece proteção contra fortes oscilações no câmbio, 
em momentos de grande volatilidade do mercado. 
 Dessa forma, a autarquia federal sai em prejuízo quando a 
moeda americana avança frente ao real, enquanto ganha 
quando a moeda nacional sobe ante o dólar. (Fonte: SUNO, 
01/07/2020).
Exemplo de swap cambial
Fonte: https://www.sunoresearch.com.br/noticias/bc-registra-ganho-1032-bilhoes-operacoes-swap-junho
Dólar alto faz disparar dívida de empresas que não fizeram hedge cambial
Publicado em 16/05/2020 15:12 Fonte: NOTÍCIAS, sd.
 A disparada do dólar, que já acumula no ano valorização superior a 45% ante o real, 
aumentou em R$ 907 bilhões o total que bancos e empresas brasileiras terão 
de desembolsar para fazer frente a dívidas no exterior.
 Segundo o BC, a situação é complicada para cerca de 20% das empresas brasileiras 
que não contam com instrumentos de proteção à variação de câmbio, chamado de hedge
cambial pelo mercado, o que deixaria esses empreendimentos totalmente vulneráveis 
às flutuações do dólar.
 (...) Exportadoras recebem em dólar e, por isso, não se 
preocupam com a aquisição de produtos financeiros que 
travem a cotação da moeda. 
Exemplo de hedge cambial
 Em qualquer fase do ciclo de vida da empresa, ela poderá reduzir seu valor patrimonial 
por meio da venda dos ativos imobilizados e pagar aluguel para continuar utilizando 
suas instalações. 
 Além de melhorar o índice de imobilização contábil e gerar capital de giro para inovações, 
a empresa poderá se beneficiar da redução de impostos, abatendo as despesas 
com aluguéis no cálculo do imposto de renda.
 Os intermediários financeiros aproximam empresas 
que tenham interesse em desmobilizar seus ativos 
e investidores que desejam investir seus recursos 
em fundos de investimentos.
Mercado de capitais – Fundos de investimentos imobiliários
Mercado de capitais – Fundos de investimentos imobiliários
Investidores Oferta pública
Registro na CVM
Fonte: http://www.b3.com.br/pt_br
 O investidor tem acesso a uma grande variedade de FII: hotéis, shoppings centers, galpões 
logísticos, hospitais, instituições educacionais, híbridos, dentre outros.
Fundos de gestão passiva/gestão ativa:
 O primeiro tem como objetivo exclusivo a obtenção de renda e o segundo tem como objetivo 
gerar ganhos de capital na compra e venda de imóveis, incorporação, emissão de títulos 
lastreados em operações imobiliárias.
Categorias dos fundos de investimentos imobiliários
 Investir no mercado imobiliário sem a necessidade de adquirir um imóvel.
 Liquidez mais elevada que a do mercado imobiliário.
 Receitas distribuídas periodicamente, além da valorização das cotas. 
 Isenção de imposto de renda para pessoas físicas.
 Administração fica a cargo dos gestores.
Vantagens dos FII sobre outros investimentos
 Uma das formas de as empresas obterem recursos financeiros é por meio da desmobilização 
do patrimônio líquido: as empresas vendem parte dos ativos imobilizados e alugam aqueles 
de que necessitam para operar. 
A desmobilização de ativos possui as seguintes vantagens para as empresas, exceto:
a) Melhora o índice de imobilizado da empresa, o que é positivo para a análise de crédito.
b) Proporciona o benefício fiscal por meio de despesas com aluguéis, diminuindo seu imposto 
de renda.
c) Aumenta o índice de liquidez da empresa, o que é positivo para a análise de crédito.
d) Aumenta o grau de alavancagem da empresa pelo aumento 
do patrimônio líquido.
e) A venda dos imobilizados aumenta os recursos financeiros 
na conta de disponibilidades, aumentando sua liquidez 
no curto prazo.
Interatividade
 Uma das formas de as empresas obterem recursos financeiros é por meio da desmobilização 
do patrimônio líquido: as empresas vendem parte dos ativos imobilizados e alugam aqueles 
de que necessitam para operar. 
A desmobilização de ativos possui as seguintes vantagens para as empresas, exceto:
a) Melhora o índice de imobilizado da empresa, o que é positivo para a análise de crédito.
b) Proporciona o benefício fiscal por meio de despesas com aluguéis, diminuindo seu imposto 
de renda.
c) Aumenta o índice de liquidez da empresa, o que é positivo para a análise de crédito.
d) Aumenta o grau de alavancagem da empresa pelo aumento 
do patrimônio líquido.
e) A venda dos imobilizados aumenta os recursos financeiros 
na conta de disponibilidades, aumentando sua liquidez 
no curto prazo.
Resposta
 NOTÍCIAS agrícolas. Disponível em: https://www.noticiasagricolas.com.br/noticias/politica-
economia/259383-dolar-alto-faz-disparar-divida-de-empresas-que-nao-fizeram-hedge-
cambial.html#.Xx9G7tXwZPM. Acesso em: jul 2020.
 SUNO Research. Notícias. Disponível em: https://www.sunoresearch.com.br/noticias/bc-
registra-ganho-1032-bilhoes-operacoes-swap-junho/. Acesso em: jul. 2020.
Referências 
ATÉ A PRÓXIMA!