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Inflação e atividade econômica
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Inflação e Atividade Econômica Marcelo Eduardo Alves da Silva Departamento de Economia e PIMES-UFPE Recife, 24 de Outubro de 2016 Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 1 / 51 Um modelo Simples Vejamos agora um modelo simples com três elementos: 1 Uma curva de Phillips: inflação e desemprego; 2 Uma equação que relaciona a variação de desemprego ao crescimento no produto; 3 Uma relação de demanda agregada, que relaciona crescimento do produto, crescimento da moeda e inflação. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 2 / 51 Um modelo Simples A equação que relaciona a variação de desemprego ao crescimento no produto é chamada de Lei de Okun. • Em 1962, Arthur Okun reportou uma regularidade emṕırica no curto prazo entre desemprego e crescimento do produto. • Incorpora a ideia de que crescimento no produto está associado a uma redução no desemprego. • Muitos questionam(ram) a utilidade de tal relação, já que em alguns momentos a recuperação da economia não foi seguida de uma recuperação no emprego. • Lei de Okun é consistente com modelos onde mudanças na demanda agregada levam a mudanças no produto, o que por sua vez leva firmas a contratar ou demitir funcionários ⇒ mudanças no desemprego! Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 3 / 51 Desemprego e Crescimento -‐2.0 -‐1.5 -‐1.0 -‐0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -‐1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 U (t ) -‐ U (t -‐1 ) DY(t) -‐ DYn Desemprego e A3vidade Econômica (1992 -‐ 2013) Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 4 / 51 Lei de Okun Antes de prosseguir, precisamos definir: • Defina Y nt como o ńıvel potencial do produto, determinado pela capacidade produtiva da economia. • Este muda ao longo do tempo como resultado do progresso tecnológico e acumulação de capital (f́ısico e/ou humano). • Pela F. de Produção, associado a Y nt , defina Ent como o ńıvel potencial (natural) de emprego. • Depende das condições do mercado de trabalho (tamanho da força de trabalho e das fricções ou ausências delas no mercado de trabalho). Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 5 / 51 Lei de Okun Lei de Okun é consistente com modelos onde mudanças na demanda agregada levam a mudanças no produto, o que por sua vez leva firmas a contratar ou demitir funcionários ⇒ mudanças no desemprego! ∆Yt ⇒ ∆Et ⇒ ∆Ut Formalmente: Et − Ent = γ(Yt − Y nt ) + ηt (1) onde γ > 0 Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 6 / 51 Lei de Okun Seguindo com o relacionamento... Ut − Unt = δ(Et − Ent ) + µt (2) onde δ < 0 Usando (1) e (2), temos a Lei de Okun (em ńıvel): Ut − Unt = β(Yt − Y nt ) + �t (3) onde β ≡ γδ e �t ≡ µt + δηt Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 7 / 51 Lei de Okun Suponha que a relação (1) venha de uma função de produção neoclássica do tipo Cobb-Douglas: Yt = AK α t L 1−α t com 0 < α < 1 medindo o ”share”do capital na renda nacional. Defina Y nt = A(K n t ) α(Lnt ) 1−α Logs + Diferenças: yt − ynt ≈ (1− α)(lt − lnt ) 1 1− α (yt − ynt ) ≈ lt − lnt Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 8 / 51 Lei de Okun • Estimativas nos USA ⇒ (1− α) ≈ 2/3⇒ γ = 3/2. • No entanto, na prática, γ < 1.5 • Porquê? • Entesouramento da mão-de-obra ⇒ é custoso ajustar trabalho ⇒ firmas tendem a ajustar horas trabalhadas e evitar demissões/contratações. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 9 / 51 Lei de Okun O que dizer de δ na equação (2)? • δ deve ser menor que 1. Desemprego move menos do que 1 - para - 1 com o emprego. Porquê? • Okun: ↑ Et ⇒ aumenta retorno para procurar emprego, induzindo trabalhadores a entrar na PEA. • Portanto, este comportamento reduz o impacto dos movimentos no emprego no desemprego. Resultado β = δγ deve ser menor que 1.5! Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 10 / 51 Lei de Okun Ut − Unt = β(Yt − Y nt ) + �t • Um outro ponto importante é como obter os valores para o produto natural e o desemprego natural. • Uma opção é usar um filtro HP, mas, como todo filtro, ele não é perfeito. • Uma opção é estimar uma versão alternativa: versão em diferenças. ∆Ut = α+ β∆Yt + �t (4) Vejamos algumas estimativas. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 11 / 51 30 Figure 1a. United States: Okun’s Law, 1948-2011 (Annual data) 1. Levels: Natural Rates Based on HPF with Ȝ = 100 2. Levels: Natural Rates Based on HPF with Ȝ = 1,000 3. First Differences Notes: HPF denotes Hodrick-Prescott filter. Figure reports change in unemployment rate and in log of real GDP in percentage points, and output gap and unemployment gap in percent. 1982 1949 1958 1961 19831975 2009 2010 1960 1995 1962 1993 19631991 2011 1996 1992 1976 1971 1970 19941959 1997 1954 1964 1974 1950 1981 20032002 1948 1980 1957 1984 1998 19771972 2001 2004 1985 2008 1987 1986 1990 1965 19561999 2005 1967 1969198820061989 2000 1968 2007 1978 1952 1955 1951 1979 19731966 1953 -2 -1 0 1 2 U n e m p lo y m e n t g a p -6 -4 -2 0 2 4 Output gap 1982 1958 20111961 20092010 1983 1949 1960 1975 19621991 1993 1963 1992 1959 1995 1994 1996 1981 1976 1984 1964 1957 1980 1948 1954 1950 1997 19851971 1970 2008 1977 1974 1986 1987 19901956 19981988 2003 1965 2002 1989 1972 2004 2001 1978 1979 1955 2007 19671999 2005 19522006 1951 1969 19531968 1973 19662000 -2 -1 0 1 2 3 U n e m p lo y m e n t g a p -6 -4 -2 0 2 4 Output gap 2009 1982 19581954 1974 1949 200819801991 1975 1970 2001 2011 2002 1990 2007 1956 1957 1961 2010 1960 1995 1967 19812003 200619932005 19691979 1987 1971 1992 1986 2004 198919961952 19941988 198520001998 1963 1997 1983 1977 1953 199919681972 19761978 1964 1973 1962 19651966 1959 1984 1955 1951 1950 -2 -1 0 1 2 3 4 C h a n g e in u n e m p lo y m e n t ra te -4 -2 0 2 4 6 8 Change in log of real GDP Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 12 / 51 30 Figure 1a. United States: Okun’s Law, 1948-2011 (Annual data) 1. Levels: Natural Rates Based on HPF with Ȝ = 100 2. Levels: Natural Rates Based on HPF with Ȝ = 1,000 3. First Differences Notes: HPF denotes Hodrick-Prescott filter. Figure reports change in unemployment rate and in log of real GDP in percentage points, and output gap and unemployment gap in percent. 1982 1949 1958 1961 19831975 2009 2010 1960 1995 1962 1993 19631991 2011 1996 1992 1976 1971 1970 19941959 1997 1954 1964 1974 1950 1981 20032002 1948 1980 1957 1984 1998 19771972 2001 2004 1985 2008 1987 1986 1990 1965 19561999 2005 1967 1969198820061989 2000 1968 2007 1978 1952 1955 1951 1979 19731966 1953 -2 -1 0 1 2 U n e m p lo y m e n t g a p -6 -4 -2 0 2 4 Output gap 1982 1958 20111961 20092010 1983 1949 1960 1975 19621991 1993 1963 1992 1959 1995 1994 1996 1981 1976 1984 1964 1957 1980 1948 1954 1950 1997 19851971 1970 2008 1977 1974 1986 1987 19901956 19981988 2003 1965 2002 1989 1972 2004 2001 1978 1979 1955 2007 19671999 2005 19522006 1951 1969 19531968 1973 19662000 -2 -1 0 1 2 3 U n e m p lo y m e n t g a p -6 -4 -2 0 2 4 Output gap 2009 1982 19581954 1974 1949 200819801991 1975 1970 2001 2011 2002 1990 2007 1956 1957 1961 2010 1960 1995 1967 19812003 200619932005 19691979 1987 1971 1992 1986 2004 198919961952 19941988 198520001998 1963 1997 1983 1977 1953 199919681972 19761978 1964 1973 1962 19651966 1959 1984 1955 1951 1950 -2 -1 0 1 2 3 4 C h a n g e in u n e m p lo y m e n t ra te -4 -2 0 2 4 6 8 Change in log of real GDP Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 13 / 51 24 Table 1. UnitedStates: Estimates of Okun’s Law (Annual data, 1948-2011) Equation estimated in levels: Ut – Ut* = ȕ (Yt – Yt *) + İt Equation estimated in first differences: ǻUt = Į + ȕ ǻYt + İt Note: Table reports point estimates and standard errors in parentheses. ***, **, and * indicate statistical significance at the 1, 5, and 10 percent level. Equation in levels Hodrick-Prescott filter λ = 100 β -0.411*** (0.024) Obs 64 Adjusted R 2 0.817 RMSE 0.426 Hodrick-Prescott filter λ = 1,000 β -0.383*** (0.023) Obs 64 Adjusted R 2 0.813 RMSE 0.524 Equation in first differences β -0.405*** (0.029) α 1.349*** (0.116) Obs 63 Adjusted R2 0.752 RMSE 0.556 Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 14 / 51 28 Table 4. 20 Advanced Economies: Estimates of Okun’s Law (Annual data, 1980-2011) Equation estimated: Ut – Ut* = ȕ (Yt – Yt *) + İt Note: Natural rates (Ut* and Yt *) based on Hodrick-Prescott filter with Ȝ = 100. Table reports point estimates and standard errors in parentheses. ***, **, and * indicate statistical significance at the 1, 5, and 10 percent level. Obs Adjusted R2 RMSE Australia -0.536*** (0.0476) 32 0.797 0.439 Austria -0.136*** (0.0438) 32 0.213 0.375 Belgium -0.511*** (0.0817) 32 0.543 0.708 Canada -0.432*** (0.0374) 32 0.805 0.495 Denmark -0.434*** (0.0471) 32 0.724 0.570 Finland -0.504*** (0.0485) 32 0.770 1.025 France -0.367*** (0.0441) 32 0.681 0.394 Germany -0.367*** (0.0629) 32 0.508 0.689 Ireland -0.406*** (0.0395) 32 0.766 0.835 Italy -0.254*** (0.0672) 32 0.292 0.654 Japan -0.152*** (0.0194) 32 0.654 0.229 Netherlands -0.511*** (0.0705) 32 0.617 0.722 New Zealand -0.341*** (0.0493) 32 0.594 0.705 Norway -0.294*** (0.0406) 32 0.617 0.449 Portugal -0.268*** (0.0371) 32 0.615 0.629 Spain -0.852*** (0.0503) 32 0.899 0.757 Sweden -0.524*** (0.0719) 32 0.619 1.002 Switzerland -0.234*** (0.0458) 32 0.439 0.434 United Kingdom -0.343*** (0.0495) 32 0.595 0.699 United States -0.454*** (0.0373) 32 0.821 0.418 β Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 15 / 51 Desemprego e Crescimento U(t) -‐ U(t-‐1) = -‐0.2545(DY(t) -‐ 2.87) R² = 0.33046 -‐2.0 -‐1.5 -‐1.0 -‐0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -‐1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 U (t ) -‐ U (t -‐1 ) DY(t) -‐ DYn Desemprego e A3vidade Econômica (1992 -‐ 2013) Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 16 / 51 Desemprego e Crescimento • O quê explica tais diferenças? Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 17 / 51 Modelo Simples Se unirmos a ”Lei de Okun”com uma curva de Phillips e definirmos uma relação para a Demanda agregada, podemos descrever o comportamento do produto, desemprego e inflação no curto prazo. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 18 / 51 Modelo Simples Vamos considerar as seguintes relações: 1. Uma Lei de Okun modificada: ut − ut−1 = −β(gy,t − gn) 2. Uma Curva de Phillips: πt − πt−1 = −α(ut − un) 3. Uma relação de Demanda agregada: gy,t = gm,t − πt Vamos derivar esta última relação. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 19 / 51 Modelo Simples 1. Lei de Okun: ut − ut−1 = −β(gy,t − gn) Esta equação nos diz que toda vez que: gy,t > gn ⇒ ut < ut−1 e que quando gy,t < gn ⇒ ut > ut−1 Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 20 / 51 Modelo Simples 2. Curva de Phillips πt − πt−1 = −α(ut − un) Esta equação nos diz que toda vez que: ut > un ⇒ πt < πt−1 e que quando ut < un ⇒ πt > πt−1 Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 21 / 51 Modelo Simples 3. Relação de demanda agregada: relembre do nosso modelo IS-LM-DA-OA Yt = Y ( M̄t Pt , Ḡt, Tt ) Ignorando G e T , teŕıamos: Yt = γ ( M̄t Pt ) Relação positiva entre a oferta real de moeda e o PIB no curto prazo. Será? Apenas quando: 1 Rigidez de preços e salários; 2 Surpresas inflacionárias (modelo de Lucas (1972)). Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 22 / 51 Modelo Simples Vamos ignorar estas questões por enquanto. Aplicando log e tomando a derivada em relação ao tempo: ∆Yt Yt = ∆Mt Mt − ∆Pt Pt Ou ainda gy,t = gm,t − πt Qual a ideia por trás deste resultado? Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 23 / 51 Canais de Transmissão da Poĺıtica Monetária no Modelo Simples Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 24 / 51 Modelo Simples Novamente temos: 1. Lei de Okun: ut − ut−1 = −β(gy,t − gn) 2. Curva de Phillips: πt − πt−1 = −α(ut − un) 3. Demanda agregada: gy,t = gm,t − πt Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 25 / 51 Simulação do Modelo Simples Assuma por hipótese: un = 6%, gn = 3%, gmt = 8%, πt−1 = 5%, e que β = 0.4, α = 1. Então, podemos simular os efeitos de uma poĺıtica monetária restritiva, que corta em 50% o crescimento da moeda: ut − ut−1 = −β(gy,t − gn) πt − πt−1 = −α(ut − un) gy,t = gm,t − πt Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 26 / 51 Simulação do Modelo Simples 0 2 4 6 8 10 2 3 4 5 6 7 8 9 Taxa de Crescimento da Moeda: gm Tempo 0 2 4 6 8 10 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Desemprego: u Tempo 0 2 4 6 8 10 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 Inflação: pi Tempo 0 2 4 6 8 10 −1 0 1 2 3 4 5 6 ∆ PIB Tempo Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 27 / 51 Desinflação • A simulação do modelo anterior, indicou que se o BC quer reduzir a inflação, ele precisou reduzir o crescimento da moeda. • Ao reduzir o crescimento da moeda, o BC retirou liquidez da economia, reduzindo a Demanda Agregada ⇒ aumentou o desemprego. • A pergunta é qual deve ser o ritmo desta redução? Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 28 / 51 Desinflação Vejamos isto com nosso modelo. Assuma que a economia esteja em eq., i.e., ut = un ⇒ πt = πt−1. πt − πt−1 = −α(ut − un) Se o BC, quiser reduzir a inflação ⇒ causar desemprego. Pela curva de Phillips, desinflação - a diminuição da inflação - só poderá ser obtida à custa de um desemprego mais alto. (πt − πt−1) < 0⇒ (ut − un) > 0⇒ ut > un Defina: Um ano-ponto de excesso de desemprego é a diferença de um ponto percentual entre ut e un em um ano. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 29 / 51 Desinflação Por exemplo, vamos supor que α = 1 • Suponha que o Banco Central queira obter a redução da inflação em um ano (de 12% para 2%). Nesse caso, é necessário um ano de desemprego com uma taxa 10% acima da natural. • Suponha agora que o Banco Central queira obter a redução da inflação em dois anos. Nesse caso, são necessários dois anos de desemprego com uma taxa 5% acima da natural. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 30 / 51 Desinflação • Seguindo o mesmo racioćınio, reduzir a inflação ao longo de um peŕıodo de cinco anos exige cinco anos de desemprego 2% acima da taxa natural (5 x 2% = 10%); • Alternativamente, reduzir a inflação em dez anos requer dez anos de desemprego com uma taxa 1% acima da natural. • Essa abordagem é chamada de ”gradualista”, em oposição à abordagem de ”choque”. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 31 / 51 Desinflação no nosso modelo Vamos usar nosso modelo para avaliar estas duas poĺıticas. Suponha que o objetivo do BC seja reduzir a inflação. Duas opções: 1 Reduzir gm,t drasticamente pela metade a partir do peŕıodo 5. 2 Reduzir gm,t para 90% em t = 5, 80% em t = 6, 60% em t = 7, 50% em t = 8, e depois mantendo neste ńıvel. Quais os impactos destas duas poĺıticas? Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 32 / 51 Simulação do Modelo Simples 0 2 4 6 8 10 3 4 5 6 7 8 9 Taxa de Crescimento da Moeda: gm Tempo 0 2 4 6 8 10 5 6 7 8 9 10 11 Desemprego: u Tempo 0 2 4 6 8 10 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 Inflação: pi Tempo 0 2 4 6 8 10 −1.5−1 −0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 ∆ PIB Tempo Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 33 / 51 Simulação do Modelo Simples 0 2 4 6 8 10 3 4 5 6 7 8 9 Taxa de Crescimento da Moeda: gm Tempo Choque Gradual 0 2 4 6 8 10 5 6 7 8 9 10 11 Desemprego: u Tempo Choque Gradual 0 2 4 6 8 10 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 Inflação: pi Tempo Choque Gradual 0 2 4 6 8 10 −1.5 −1 −0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 ∆ PIB Tempo Choque Gradual Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 34 / 51 Razão de Sacrif́ıcio • Como vimos, reduzir a inflação significa causar desemprego (mas nem sempre!!! Exp. Racionais e Credibilidade). • Qual o custo da desinflação? • Um ano-ponto de excesso de desemprego é a diferença de um ponto percentual entre ut e un em um ano. Se ut = 8% e un = 6% durante 2 anos ⇒ 2x(8− 6) = 4 anos-ponto de excesso de desemprego. • A razão de sacrif́ıcio é o número de anos-ponto de excesso de desemprego necessário para obter uma diminuição da inflação de 1%. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 35 / 51 Razão de Sacrif́ıcio Relembre que: πt − πt−1 = −α(ut − un) Razão de sacrif́ıcio= ut−unπt−πt−1 = − 1 α Se α = 1 uma redução de 5% na inflação requer 5 anos-ponto de excesso de desemprego. Razão de sacrif́ıcio é 1. Razão de sacrif́ıcio independe da poĺıtica! Velocidade de desinflação é importante? Sim! Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 36 / 51 Choque versus Gradualismo Exemplo: Se o BC quiser reduzir inflação em 10% (de 12% para 2%)? • Se for rápida, ⇒ ut precisa ser menor que un em 10% no ano de impacto. • Se un = 4%, isto implica em ut = 14%. • Pela Lei de Okun: ut − un = −β(gy,t − gn) • Se gn = 3.5%⇒ 14%− 4% = −0.5(gy,t − 3.5%), ou seja, gy,t = −16, 5%!!!!!! • Custo da desinflação seria alt́ıssimo. Este foi o argumento para o gradualismo! Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 37 / 51 Expectativas e credibilidade: a cŕıtica de Lucas Desinflação com custo zero? Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 38 / 51 Expectativas e credibilidade Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 39 / 51 Expectativas e credibilidade: a cŕıtica de Lucas • Lucas afirmava que seria irreal supor que os fixadores de salários não levam em conta as mudanças na poĺıtica econômica quando da formação de expectativas. • Ao formar expectativas de inflação: πet+1 = Et[πt+1|Ωt]. • Com isto, se os fixadores de salário se convencessem de que a inflação realmente iria baixar, eles diminuiriam suas expectativas de inflação, o que, por sua vez, diminuiria a inflação efetiva, sem a necessidade de uma mudança na taxa de desemprego. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 40 / 51 Expectativas e credibilidade: a cŕıtica de Lucas Exemplo: Suponha que πt−1 = 14% no ano passado. Se π e t = πt−1 então, desinflação exigiria desemprego! Mas se o B.C. anunciasse uma inflação de πTt = 4% e se fosse cŕıvel, então: πt = π e t − α(ut − un) 4% = 4%− 0% Desinflação sem desemprego! Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 41 / 51 Expectativas e credibilidade: a cŕıtica de Lucas • Em outras palavras, para obter a desinflação, não seria necessário um aumento elevado no desemprego. • Na prática, isto seria pouco provável. • Mas o ponto era: uma desinflação bem-sucedida depende da credibilidade da poĺıtica monetária - a convicção dos fixadores de salário de que o Banco Central estava de fato comprometido com a redução da inflação. • Um programa de desinflação rápido e claro seria mais efetivo em reduzir a inflação e causaria menores custos! • O Banco Central deveria optar por uma desinflação rápida. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 42 / 51 Expectativas e credibilidade Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 43 / 51 Expectativas e credibilidade: a cŕıtica de Lucas Desinflação com custo zero? Cŕıticos no entanto, diziam... Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 44 / 51 Expectativas e credibilidade: a cŕıtica de Lucas Desinflação com custo zero? Cŕıticos no entanto, diziam... Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 44 / 51 Expectativas e credibilidade: cŕıtica Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 45 / 51 Contratos de Trabalho e Rigidez Nominal • Mesmo com expectativas racionais e poĺıtica monetária cŕıvel, desinflação rápida poderia levar a um custo alto! • Stanley Fischer e John Taylor: enfatizavam a presença de uma rigidez nominal, ou seja, o fato de que muitos salários e preços não são reajustados quando há uma mudança na poĺıtica econômica. • Se os salários são fixados antes da alteração na poĺıtica econômica, a inflação já estaria embutida nos acordos salariais existentes. • Com isto, uma desinflação muito rápida poderia gerar uma forte recessão e desemprego muito alto! Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 46 / 51 Contratos de Trabalho e Rigidez Nominal • Fischer afirmava que, mesmo com credibilidade, uma diminuição rápida demais no crescimento da moeda nominal levaria a um desemprego mais elevado. • O ideal seria anunciar um programa de desinflação ao longo de alguns anos, de maneira a permitir o tempo de ajuste nos salários ao longo do tempo. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 47 / 51 Contratos de Trabalho e Rigidez Nominal • O argumento de Taylor ia um pouco além. • Taylor afirmava que nem todos os contratos de salário são assinados ao mesmo tempo, mas que eram justapostos ao longo do tempo. • Ele mostrou que essa justaposição das decisões salariais impunha limites severos sobre a rapidez que uma desinflação poderia atingir sem desencadear um desemprego mais alto. • O ideal seria, portanto, uma abordagem gradual. Isto permitiria tempo de ajuste sem causar desemprego alto. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 48 / 51 Desinflação com desemprego baixo: visão de Taylor Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 49 / 51 Desinflações Rápidas ou Graduais? • Lucas/Sargent: se a P.M. é cŕıvel, uma rápida desinflação (com aumento no desemprego) pode ser mais efetiva em ganhar credibilidade e reduzir expectativas de inflação. Se isto for verdade, desinflação rápida pode resultar em menor taxa de sacrif́ıcio. • Rigidez de contratos: uma desinflação gradual permite mais tempos para reajustar contratos antes que a desinflação comece. Neste caso, desinflação gradual ⇒ menor taxa de sacrif́ıcio. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 50 / 51 Desinflações Rápidas ou Graduais? Evidência: 1 Desinflações, em geral, levam a um aumento no desemprego. Leva algum tempo antes que ut → un. 2 Desinflações mais rápidas estão associadas com menores razões de sacrif́ıcio. 3 Razões de sacrif́ıcio são menores em páıses com contratos salariais mais curtos. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 51 / 51 • Ball, L; Leigh, D. and Loungani, P. (2012) Okun’s Law: Fit at 50?. Paper presented at the 13th Jacques Polak Annual Research Conference. International Monetary Fund. • Blanchard (2010) Macroeconomia, Cap. 9. Pearson Ed. Silva (UFPE) Inflação e Atividade Econômica 2016 52 / 51
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