Buscar

2018-tcc-rfdefneves

Prévia do material em texto

81,9(56,'$'(�)('(5$/�'2�&($5È
,167,7872�'(�&8/785$�(�$57(
%$&+$5(/$'2�(0�*$6752120,$
5$48(/�)5$1./,1�'(�)$5,$�1(9(6
&20,'$ (�$)(72�
26�'2&(6 48(�3292$0�$6�0(0Ï5,$6 &($5(16(6�
)257$/(=$
����
5$48(/�)5$1./,1�'(�)$5,$�1(9(6
&20,'$ (�$)(72��
26�'2&(6 48(�3292$0�$6�0(0Ï5,$6 &($5(16(6�
7UDEDOKR�GH�FRQFOXVmR�GH�FXUVR�
DSUHVHQWDGR�j�FRRUGHQDomR�GR�
%DFKDUHODGR�HP�*DVWURQRPLD�GD�
8QLYHUVLGDGH�)HGHUDO�GR�&HDUi��FRPR�
UHTXLVLWR�SDUFLDO�SDUD�REWHQomR�GR�7tWXOR�
GH�%DFKDUHO�HP�*DVWURQRPLD�
2ULHQWDGRUD��3URI��0D��0DWXVDtOD�$UDJmR�
0DFrGR
)257$/(=$
����
5$48(/�)5$1./,1�'(�)$5,$�1(9(6
&20,'$�(�$)(72�
26�'2&(6 48(�3292$0�$6�0(0Ï5,$6 &($5(16(6�
7UDEDOKR�GH�FRQFOXVmR�GH�FXUVR�
DSUHVHQWDGR�j�FRRUGHQDomR�GR�
%DFKDUHODGR�HP�*DVWURQRPLD�GD�
8QLYHUVLGDGH�)HGHUDO�GR�&HDUi��FRPR�
UHTXLVLWR�SDUFLDO�SDUD�REWHQomR�GR�7tWXOR�
GH�%DFKDUHO�HP�*DVWURQRPLD�
2ULHQWDGRUD��3URI��0H��0DWXVDtOD�$UDJmR�
0DFrGR
$SURYDGD�HP��BBB�BBB�BBBBBB�
%$1&$�(;$0,1$'25$
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
3URID��0D��0DWXVDtOD�$UDJmR�0DFrGR �2ULHQWDGRUD�
8QLYHUVLGDGH�)HGHUDO�GR�&HDUi��8)&�
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
3URI��'U��6DQGUR�7KRPiV�*RXYHLD
8QLYHUVLGDGH�)HGHUDO�GR�&HDUi��8)&�
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
3URID��'UD��$OHVVDQGUD�3LQKHLUR�GH�*RHV�&DUQHLUR
8QLYHUVLGDGH)HGHUDO�GR�&HDUi��8)&�
¬�PLQKD�DYy�'~]LD�H�VHX�LQHVTXHFtYHO�
GRFH�GH�FDM~�HP�FDOGD��H�j�PLQKD�PmH��
TXH�PH�HQVLQRX�TXH�VRUYHWH�GH�FKRFRODWH�
p R�~QLFR�UHPpGLR�SDUD D�VDXGDGH�
$*5$'(&,0(1726
¬�PLQKD�PmH��6LOrGD��TXH�PH�GHX�DSRLR�LQFRQGLFLRQDO�HP�WRGDV�DV�HWDSDV�
GD�PLQKD�JUDGXDomR�H�GD�YLGD�
¬�SURIHVVRUD�0DWXVDtOD�$UDJmR�0DFrGR��SHOD�H[FHOHQWH�RULHQWDomR H�SHOR�
FDULQKR�GH�VHPSUH�
$R�SURIHVVRU�6DQGUR�*RXYHLD��SHOR�DSRLR�H�LQFHQWLYR�
$R� PHX� QDPRUDGR�� /HRQDUGR�� SHOR� HQFRUDMDPHQWR�� SDFLrQFLD� H� FDULQKR�
FRP�R�TXDO�VHPSUH�PH�WUDWRX�
$RV�PHXV� DPLJRV� SHOD� SDFLrQFLD� H� SRU� HQWHQGHU� D�PLQKD� DXVrQFLD� HP�
FHUWRV�PRPHQWRV�GH�GHGLFDomR H�j�PLQKD�IDPtOLD��HVSHFLDOPHQWH�j�PLQKD�WLD�6LOp]LD�
0DULD��TXH�FRQWULEXLX�YDOLRVDPHQWH�SDUD�HVWH�WUDEDOKR�
¬V� PLQKDV� DPLJDV� $QD� &DUROLQD�� ,DOOH�� -XOLDQD�� /LD�� 0DULDQD�� 5HQDWD� H�
7KDtV�SHOR�DSRLR�HPRFLRQDO�H�SRU�QmR�PH�GHL[DUHP�GHVLVWLU��
¬ PLQKD�DPLJD�H�FROHJD�GH�WXUPD�&ODULVVH�0DFKDGR�GH�6RX]D��SRU�WRGR�R�
FDULQKR�H�DSRLR�TXH�VHPSUH�PH�SURSRUFLRQRX�GHVGH�RV�SULPHLURV�GLDV�GH�FXUVR�DWp�
KRMH���
¬�PLQKD�FDFKRUULQKD�/ROD��SHOD�FRPSDQKLD�QRV�PRPHQWRV�GH�GLILFXOGDGH�
$�WRGRV�RV�SDUWLFLSDQWHV�GD�SHVTXLVD�UHDOL]DGD��SRU�GHGLFDUHP XP�SRXFR�
GH�WHPSR�D�UHVSRQGr�OD��
³%ROR� GH� PLOKR�� FRFDGD�� Sp� GH� PROHTXH��
+RMH�� DTXL� QHVVD� TXHUPHVVH�� SDPRQKD�
QmR� YDL� IDOWDU�� &DQMLFD�� PDom� GR� DPRU H�
PXJXQ]i�� 7DSLRFD�� PLOKR� � YHUGH� H� PXLWD�
EURD�GH�IXEi��'H�EXFKR�FKHLR��DJRUD�YRX�
GDQoDU� TXDGULOKD�� 4XH� QHP� PLOKR� QD�
SDQHOD��SLSRFD�YDL�HVWRXUDU�´
4XDGULOKD�/XPLDU�
5(6802
6mR�GLYHUVDV�DV�HYLGrQFLDV�GH�TXH�D�FRPLGD�SRGH WUDQVSRUWDU�DR�SDVVDGR� 2�DURPD�
GR�EROR�UHFpP�VDtGR�GR�IRUQR�MXQWDPHQWH�FRP�R�VDERU�GH�XPD�[tFDUD�GH FDIp�FRDGR�
ID]�D�PDLRULD�GDV�SHVVRDV�YLDMDU GHQWUR�GH�VXDV PHPyULDV�DIHWXRVDV�DWp�D�FDVD�GH�
VXDV�PmHV�H�DYyV��$V�OHPEUDQoDV�GDV�PmRV�TXH�GHVFDVFDYDP�DV�IUXWDV��WRUUDYDP�R�
FRFR��PH[LDP�DV SDQHODV GH�GRFHV�H�FRPSRWDV��H�FRQIHLWDYDP�WRUWDV�H�SDYrV�YrP��
LQHYLWDYHOPHQWH��j�WRQD��QR�PRPHQWR�HP�TXH�DV�SHVVRDV VmR�H[SRVWDV�DR�FKHLUR� DR�
JRVWR�RX�j�VLPSOHV�PHQomR�GH�VHXV GRFHV SUHIHULGRV GD�LQIkQFLD��
2�SUHVHQWH� WUDEDOKR� WHYH� FRPR�REMHWLYR� UHVJDWDU� D�PHPyULD�DIHWLYD� GRV� LQGLYtGXRV�
SHVTXLVDGRV�� DWUDYpV� GH� XPD� SHVTXLVD� TXDOL�TXDQWLWDWLYD�� SRU� PHLR� GH� XP�
TXHVWLRQiULR� GLYXOJDGR� RQOLQH�� RV� ID]HQGR� OHPEUDU� GH� VHXV� SDVVDGRV DWUDYpV� GDV�
UHFHLWDV��SDUD�TXH�SRVVDPRV�GHVFREULU�TXDLV�GRFHV�H�VREUHPHVDV�FHDUHQVHV�HVWDV�
SHVVRDV� Mi� H[SHULPHQWDUDP�� H� TXDLV� DLQGD�KDELWDP� VXDV� SULQFLSDLV� OHPEUDQoDV� GD�
LQIkQFLD�� �1RV� UHVXOWDGRV�� SRGHPRV�REVHUYDU� TXH�RV� GRFHV�PDLV� OHPEUDGRV� VmR�D�
UDSDGXUD��D�FRFDGD�H�D�FDQMLFD��Mi�TXH�VmR�GRFHV�IHLWRV�FRP�LQJUHGLHQWHV�DRV�TXDLV�
VH�WHP�IiFLO�DFHVVR�H�GH�EDL[R�FXVWR��2EVHUYDPRV�WDPEpP�TXH�DV�ILJXUDV�IHPLQLQDV�
FRPR� PmHV� H� DYyV� VmR� DV� TXH� HVWmR� PDLV� SUHVHQWHV� QDV� PHPyULDV� DIHWLYDV�
UHODFLRQDGDV�DR�FRQVXPR�GH�GRFHV�
3DODYUDV�FKDYH��'RFHV�FHDUHQVHV��0HPyULD��$IHWR� /HPEUDQoDV��,QIkQFLD�
$%675$&7
0DQ\�DUH�WKH�HYLGHQFHV�WKDW�IRRG FDQ�WUDQVSRUW�SHRSOH WR�WKH�SDVW��7KH�DURPD�
RI�WKH�IUHVKO\�EDNHG�FDNH�ZLWK�WKH�IODYRU�RI�D�FXS�RI ILOWHUHG�FRIIHH�PDGH�PRVW�RI�WKH�
SHRSOH WUDYHO�WKURXJK RXU�PHPRULHV�WR�WKH�KRPHV�RI�WKHLU�PRWKHUV�DQG�JUDQGPRWKHUV��
7KH�PHPRULHV�RI�WKH�KDQGV�ZKLFK�SHHOHG�IUXLWV��URDVWHG�FRFRQXW�ELWV��PL[HG WKH�MDP�
ILOOHG�SRWV�DQG�FRQIHFWHG�SLHV�DQG� WULIOHV� LQHYLWDEO\�FRPH�XS�DW� WKH�H[DFW� WLPH�ZKHQ�
WKH\ DUH�H[SRVHG� WR�VPHOOV�� WDVWHV�RU� WKH�VLPSOH�PHQWLRQ�RI� WKHLU� IDYRULWH�FKLOGKRRG�
VZHHWV�
7KH�SUHVHQW�DUWLFOH�KDG�WKH�REMHFWLYH�RI� UHVFXLQJ� WKH�DIIHFWLYH�PHPRU\�RI� WKH�
DQDO\]HG� LQGLYLGXDOV�� WKURXJK� DQ� RQOLQH�VSUHDG� TXHVWLRQQDLUH�� PDNLQJ� WKHP�
UHPHPEHU� WKHLU� SDVWV� VR� WKDW� ZH� FRXOG� GLVFRYHU� ZKLFK� VZHHWV� DQG� GHVVHUWV� IURP�
&HDUi� WKHVH� SHRSOH� KDG� DOUHDG\� WDVWHG� DQG� ZKLFK� RQHV� VWLOO� SHUPHDWH� WKHLU� PDLQ�
FKLOGKRRG�PHPRULHV�
.H\�:RUGV��6ZHHWV�IURP�&HDUi��0HPRU\��$IIHFWLRQ��5HPHPEHULQJ��&KLOGKRRG�
/,67$�'(�*5È),&26
� 'HPRQVWUDWLYR�GH�IDL[D�HWiULD�GRV�SDUWLFLSDQWHV��������������������������������������������� ��
� 'HPRQVWUDWLYR�GH�ORFDLV�GH�QDVFLPHQWR�GRV�SDUWLFLSDQWHV��������������������������� ��
� 'HPRQVWUDWLYR�GH�TXDLV�GRFHV�RV�SDUWLFLSDQWHV�Mi�H[SHULPHQWDUDP������������� ��
� 'HPRQVWUDWLYR� GH� TXDO� GRFH� PDLV� WUD]� UHFRUGDo}HV� GH� LQIkQFLD� DRV�
SDUWLFLSDQWHV�������������������������������������������������������������������������������������������������� ��
� 'HPRQVWUDWLYR� GD� TXHVWmR� VREUH� TXHP� DLQGD� FRQVRPH� RV� GRFHV�
DWXDOPHQWH����������������������������������������������������������������������������������������������������� ��
� 'HPRQVWUDWLYR� GH� RQGH� RV� SDUWLFLSDQWHV� FRVWXPDP� FRQVXPLU� RV�
GRFHV������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��
� 'HPRQVWUDWLYR�GH TXHP�FRVWXPDYD�ID]HU�RV�GRFHV������������������������������������� ��
� 'HPRQVWUD� TXHP�RV�SDUWLFLSDQWHV� DILUPDP�TXH� SRVVXL� OLYURV� GH� UHFHLWDV�
PDQXVFULWRV��������������������������������������������������������������������������������������������������� ��
/,67$�'( ),*85$6
� 6XFR�³/DUDQMD�&DVHLUD´��������������������������������������������������������������������������������� ��
� 7RUUDGLQKD�³9RYy�-XPD´�������������������������������������������������������������������������������� ��
680È5,2
� ,1752'8d­2��������������������������������������������������������������������������������������������� ��
� 2%-(7,926������������������������������������������������������������������������������������������������� ��
��� 2EMHWLYR�JHUDO����������������������������������������������������������������������������������������������� ��
��� 2EMHWLYRV�HVSHFtILFRV����������������������������������������������������������������������������������� ��
� 0(72'2/2*,$ ����������������������������������������������������������������������������������������� ��
��� 1tYHO�GH�SURIXQGLGDGH ��������������������������������������������������������������������������������� ��
��� 4XDQWR�j�FROHWD�GH�GDGRV���������������������������������������������������������������������������� ��
��� 4XDQWR�j�QDWXUH]D��������������������������������������������������������������������������������������� ��
� 2�'2&(�12�125'(67(�%5$6,/(,52����������������������������������������������������� ��
� 0(0Ï5,$�$)(7,9$ ������������������������������������������������������������������������������������ ��
��� 0HPyULD�DIHWLYD�OLJDGD�j�DOLPHQWDomR���������������������������������������������������������� ��
��� 2V�FDGHUQRV�GH�UHFHLWDV�H�VXD�UHSUHVHQWDWLYLGDGH�SDUD�D�PHPyULD�DIHWLYD�
JDVWURQ{PLFD��������������������������������������������������������������������������������������������������
� &21&(,726�(�029,0(1726�5(/$&,21$'26�¬�$/,0(17$d­2�(��¬�
0(0Ï5,$�$)(7,9$������������������������������������������������������������������������������������� ��
��� &RPIRUW�)RRG ���������������������������������������������������������������������������������������������� ��
��� 6ORZ�)RRG ��������������������������������������������������������������������������������������������������� ��
� 5(68/7$'26 �������������������������������������������������������������������������������������������� ��
� &216,'(5$d®(6�),1$,6������������������������������������������������������������������������� ��
5()(5Ç1&,$6�������������������������������������������������������������������������������������������� ��
$SrQGLFH��,QVWUXPHQWR�GH�FROHWD�GH�GDGRV ��
��
��,1752'8d­2
&RPLGD�p�IRQWH�GH�VHQWLPHQWRV��1D IHLWXUD�GH�SUHSDUDo}HV SRGH�VH WUDQVPLWLU��
DWUDYpV� GRV� LQJUHGLHQWHV�� GR� PRGR� GH� SUHSDUR� H� GR� ]HOR� TXH� GHSRVLWD�VH QR
DOLPHQWR�� DTXLOR� TXH� VH� VHQWH QR� PRPHQWR� GH� FR]LQKDU�� $ PDLRULD� GDV PHOKRUHV
OHPEUDQoDV�GR�SDVVDGR�H�GD� LQIkQFLD�HVWmR�FRQWUXtGDV�HP�YROWD�GD�PHVD��6HMD�GD�
FDVD�GRV�DYyV��GRV SDLV��RX�GDTXHOH�UHVWDXUDQWH�RQGH�D�IDPtOLD�FRVWXPDYD�VH�UHXQLU�
SDUD� DSURYHLWDU� R� GRPLQJR�� &RUHV�� FKHLURV�� JRVWRV� H� WH[WXUDV� GH� DOLPHQWRV� VmR�
SDVVDSRUWHV�SDUD�R�SDVVDGR�H�SDUD DV�PHPyULDV����
1R� SUHVHQWH� WUDEDOKR�� IRL� IHLWD� XPD� EXVFD� SHODV� OHPEUDQoDV� UHODFLRQDGDV� j�
DOLPHQWDomR�� PDLV�HVSHFLILFDPHQWH�DRV�GRFHV�FHDUHQVHV��1XP�TXHVWLRQiULR�FRP�D�
SDUWLFLSDomR� GH� ���� SHVVRDV� � HP� VXD� JUDQGH� PDLRULD� QDVFLGDV� H� FULDGDV� HP�
)RUWDOH]D�RX�QR�LQWHULRU�GR�&HDUi�� RV�HQWUHYLVWDGRV�UHVSRQGHUDP�D�SHUJXQWDV�VREUH�
GRFHV� WtSLFRV� GHVWHV� OXJDUHV�� 3URFXURX�VH� GHVFREULU� TXDLV� GRFHV� Mi� KDYLDP� VLGR�
H[SHULPHQWDGRV� SRU� HVWDV� SHVVRDV H� TXDLV� GHVWHV� RV� ID]LD� OHPEUDU� GH� VXDV�
LQIkQFLDV��FRP�R�REMHWLYR�GH�VDEHU�TXDLV�GRFHV�FHDUHQVHV�PDLV�HVWmR�SUHVHQWHV�HP�
VXDV� PHPyULDV� DIHWLYDV�� � )RL� XWLOL]DGR� R� PpWRGR� GH� SHVTXLVD� TXDOL�TXDQWLWDWLYD��
DWUDYpV�GH�XP�TXHVWLRQiULR�GLYXOJDGR�RQOLQH�
2V�FDStWXORV�GR�WUDEDOKR�VHUmR�GLYLGLGRV�HP�WHPDV�TXH�VH�UHODFLRQDP�FRP�D�
DIHWLYLGDGH� H� D� HPRFLRQDOLGDGH� HP� WRUQR� GD� DOLPHQWDomR�� 6HUmR� H[SODQDGRV�
FRQFHLWRV� FRPR� R�&RPIRUW� )RRG�� R� PRYLPHQWR� 6ORZ� )RRG�� D� PHPyULD� DIHWLYD� GR�
SRQWR�GH�YLVWD�SVLFROyJLFR�H�KiELWRV�DOLPHQWDUHV�
e�EDVWDQWH�GLItFLO�GHVDVVRFLDU�D�FKHJDGD�GR�Do~FDU�DR�%UDVLO�DR�FUHVFLPHQWR�
GR� GHVHQYROYLPHQWR� HFRQ{PLFR� H� VRFLDO� GR� SDtV�� $� SDUWLU� GR� LQVWDQWH� HP� TXH� IRL�
WUD]LGR� DR� FRQWLQHQWH� SHORV� HXURSHXV�� R� Do~FDU� SDVVRX�� j� PHGLGD� TXH� HUD�
LQFRUSRUDGR� jV� IUXWDV�� DR� OHLWH�� DRV� RYRV�� H� j� IDULQKD�� D�PROGDU� H�PRGLILFDU� QRVVD�
PDQHLUD�GH�VDERUHDU�D�VREUHPHVD���)UH\UH�������
2�1RUGHVWH�GR�%UDVLO�DSUHVHQWD�VH�FRPR�XPD�iUHD�GH�H[FHOrQFLD�GR�Do~FDU�H�
GH� VHXV� GHULYDGRV�� 2V� GRFHV� H� FRPSRWDV� SURGX]LGRV� QD� UHJLmR� VmR�� DLQGD� KRMH��
UHFHLWDV� VLPSOHV�� SRUpP� H[WUHPDPHQWH� FDUUHJDGRV� GH� WpFQLFDV� GH� FR]LPHQWR��
��
FRQKHFLPHQWR�GRV�LQVXPRV�H�VD]RQDOLGDGH��GHGLFDomR�QD�DSUHVHQWDomR�H�QR�VDERU��
$V� FRPELQDo}HV� GH� LQJUHGLHQWHV� WtSLFRV� GD� UHJLmR� FRP� R� Do~FDU� VmR� D� EDVH� GD�
GRoDULD�QRUGHVWLQD���/RG\�������
-XQWDPHQWH�FRP�R�FDIp��R�Do~FDU�WRUQRX�VH�D�SULQFLSDO�HVSHFLDULD�SURGX]LGD�±
H�H[SRUWDGD�± QR�%UDVLO��JDUDQWLQGR�UHQRPH�DR�SDtV��(OH�HVWi�j�PHVD�GRV�EUDVLOHLURV��
D� TXDOTXHU� KRUD� GR� GLD�� HP� TXDLVTXHU� GDV� UHIHLo}HV� SULQFLSDLV� RX� VHFXQGiULDV��
�)UH\UH�������
&DGD�UHFHLWD�GH�GRFH�SRGH�VHU�FRQVLGHUDGD�FRPR�XP�XPD�GHVFREHUWD��XPD�
IRUPD� GH� PDQWHU� XPD� WUDGLomR� IDPLOLDU�� XPD� H[SHULrQFLD�� SRLV� VHXV� LQVXPRV��
TXDQWLGDGHV�� PRGRV� GH� SUHSDUR� H� R� WDOHQWR� GH� TXHP� R� ID]�� FHUWDPHQWH� ID]HP� D�
FRPSRVLomR� GH� XP� ERP� GRFH�� 3RU� LVVR� YHPRV� D� LPSRUWkQFLD� GH� XP� FDGHUQR� GH�
UHFHLWDV��TXH�VH�WRUQDP�LPSRUWDQWHV�UHJLVWURV�PDWHULDLV�H�PHPRULDLV�GHVWHV�ULWXDLV�GH�
ID]HU�GRFHV���/RG\�������
$WUDYpV� GH� GLYHUVDV� OLQJXDJHQV� GH� FRQKHFLPHQWR�� SRGHPRV� WHU� D� SURYD� GH�
TXH�D�QRVVD�PHPyULD�HVWi�GLUHWDPHQWH�OLJDGD�D�JRVWRV�H�FKHLURV��$�SVLFyORJD�5DFKHO�
+HU]�� GD� XQLYHUVLGDGH� %URZQ�� QRV� (VWDGRV� 8QLGRV�� SURYRX� HP� VHXV� HVWXGR� 7KH�
6FHQW�2I�'HVLUH� ������ TXH� �RV� VHQWLGRV�GR�SDODGDU�H�ROIDWR��RV�PDLV�HVWLPXODGRV�
SHOD�FRPLGD��VmR�H[FOXVLYDPHQWH�VHQWLPHQWDLV��SRU�VH�FRQHFWDUHP�GLUHWDPHQWH�FRP�
R�KLSRFDPSR�± FHQWUR�GD�PHPyULD�GH� ORQJR�SUD]R�� VHQGR�EHP�PDLV�HILFLHQWHV�HP�
WUD]HU�R�SDVVDGR�j�WRQD��
2� GRFH� EUDVLOHLUR� WHP� VXDV� UHFHLWDV� SDVVDGDV GH� JHUDomR� SDUD� JHUDomR��
4XDQWR� PDLV� ILHO j� UHFHLWD� WUDGLFLRQDO�� PDLV� DSUHFLDGR� VHUi� R� UHVXOWDGR� � TXH� YLUi�
DFRPSDQKDGR�GR�VHQWLPHQWR�GH�QRVWDOJLD�H�FRQIRUWR���%ROR�/XtV�)HOLSH�VHP�RYRV�GH�
JDOLQKD�FDLSLUD�H�OHLWH�GH�FRFR�IUHVFR�YLUD�RXWUD�UHFHLWD��PHQRV�LPSRUWDQWH�H�QmR�WmR�
DSUHFLDGD FRPR�D�RULJLQDO��'HYLGR�j�LPSRUWkQFLD�GD�GLIXVmR�GR�FRQKHFLPHQWR�DFHUFD�
GD� KLVWyULD� GRV� GRFHV� EUDVLOHLURV�� H�� PDLV� HVSHFLILFDPHQWH�� RV� QRUGHVWLQRV�� HVWH�
WUDEDOKR� EXVFDUi� HOHQFDU� TXDLV� UHFHLWDV� HVWmR� PDLV� SUHVHQWHV� QDV� PHPyULDV� TXH�
UHPHWHP�j�LQIkQFLD�GRV�LQGLYtGXRV�SHVTXLVDGRV��
��
��2%-(7,926
2EMHWLYR�JHUDO
� 'HVFREULU�TXDLV�GRFHV�FHDUHQVHV�HVWmR�PDLV�SUHVHQWHV�QDV�PHPyULDV�DIHWLYDV�GD�
SDUWH�GD�SRSXODomR�SHVTXLVDGD�
2EMHWLYRV�HVSHFtILFRV
� 5HVJDWDU PHPyULDV�DIHWLYDV�GDV�SHVVRDV�VREUH�RV�FHDUHQVHV�
� ,GHQWLILFDU�GLIHUHQWHV�GRFHV�H[LVWHQWHV�QD�FXOLQiULD�FHDUHQVH�
� ,GHQWLILFDU�PHPyULDV�VREUH�OLYURV�H�FDGHUQRV�GH�UHFHLWDV�
��
��0(72'2/2*,$
����1tYHO�GH�SURIXQGLGDGH
3RGHPRV�FODVVLILFDU�D�SHVTXLVD�UHDOL]DGD�FRPR�H[SORUDWyULD��SRLV SURFXUDPRV�
DWUDYpV�GH�XP�TXHVWLRQiULR�GLYXOJDGR�RQOLQH��REWHU�DV�FDUDFWHUtVWLFDV�HVVHQFLDV�GDV�
YDULiYHLV� GR� HVWXGR�� )RUDP� DQDOLVDGDV� DSHQDV� D� IUHTXrQFLD� GHVWDV� YDULiYHLV��
�.2&+(�������
����4XDQWR�j�FROHWD�GH�GDGRV
$� SHVTXLVD� SRGH� VHU� GHILQLGD� FRPR� XP� OHYDQWDPHQWR�� XWLOL]DQGR�VH� GH� XP�
TXHVWLRQiULR�FRPR�LQVWUXPHQWR�GH�FROHWD�GH�GDGRV��DQDOL]DQGR�TXDQWLWDWLYDPHQWH�DV�
FDUDFWHUtVWLFDV� GH� GHWHUPLQDGD� SDUWH� GD� SRSXODomR�� SDUD�� HP� VHJXLGD�� PHGLDQWH�
DQiOLVH� TXDQWLWDWLYD�� REWHU�VH� DV� FRQFOXV}HV� FRUUHVSRQGHQWHV DRV� GDGRV�
SHVTXLVDGRV��*,/��������S����
����4XDQWR�j�QDWXUH]D
$�SHVTXLVD�WHP�FDUiWHU�TXDOL�TXDQWLWDWLYR��SRLV�FROHWD�VHXV�GDGRV�SRU�PHLR�GH�
XP� TXHVWLRQiULR� H� GHPRQVWUD� VHX� UHVXOWDGR� SRU� PHLR� GH� GDGRV� QXPpULFRV� H�
HVWDWtVWLFRV H�WDPEpP�SRVVXL�TXHVW}HV�DEHUWDV�
'LIHUHQWHPHQWH�GD�SHVTXLVD�TXDOLWDWLYD��RV�UHVXOWDGRV�GD�SHVTXLVD
TXDQWLWDWLYD�SRGHP�VHU�TXDQWLILFDGRV��&RPR�DV�DPRVWUDV�JHUDOPHQWH
VmR�JUDQGHV�H�FRQVLGHUDGDV�UHSUHVHQWDWLYDV�GD�SRSXODomR��RV�UHVXOWDGRV
VmR�WRPDGRV�FRPR�VH�FRQVWLWXtVVHP�XP�UHWUDWR�UHDO�GH�WRGD�D�SRSXODomR
DOYR�GD�SHVTXLVD��$�SHVTXLVD�TXDQWLWDWLYD�VH�FHQWUD�QD�REMHWLYLGDGH�
,QIOXHQFLDGD�SHOR�SRVLWLYLVPR��FRQVLGHUD�TXH�D�UHDOLGDGH�Vy�SRGH�VHU
FRPSUHHQGLGD�FRP�EDVH�QD�DQiOLVH�GH�GDGRV�EUXWRV��UHFROKLGRV�FRP
R�DX[tOLR�GH�LQVWUXPHQWRV�SDGURQL]DGRV�H�QHXWURV���)RQVHFD��������S����
)RL� XWLOL]DGR� XP� TXHVWLRQiULR� IRUPXODGR� QD� SODWDIRUPD� *RRJOH� )RUPV�� 2�
IRUPXOiULR� SUHWHQGHX� FROHWDU� LQIRUPDo}HV� WDLV� FRPR� QRPH�� IDL[D� HWiULD�� ORFDO� GH�
QDVFLPHQWR�� H�SHUJXQWDV� UHODFLRQDGDV� FRP�R� WHPD�GR� WUDEDOKR�� FRPR�TXDLV�GRFHV�
FHDUHQVHV RV SDUWLFLSDQWHV�Mi�H[SHULPHQWDUDP��TXDLV�GHVVHV�GRFHV�RV�ID]�OHPEUDU�GH�
VXDV� LQIkQFLDV�� RQGH� HOHV� FRQVXPLDP� WDLV� GRFHV�� VH� KRMH� HP� GLDV� HOHV� DLQGD�
��
FRQVRPHP�WDLV�GRFHV�H�RQGH��TXHP�RV�ID]LD RX�DLQGD�ID]HP��H�TXHP�HOHV�FRQKHFHP�
TXH�SRVVXL�OLYURV�RX�FDGHUQRV�GH�UHFHLWDV�PDQXVFULWRV����
��
� 2�'2&(�12�125'(67(�%5$6,/(,52
(QWHQGHU�D�UHODomR�GR�QRUGHVWLQR�FRP�R�Do~FDU�p�D�EDVH�SDUD�VH�WUDWDU�GD�
JDVWURQRPLD�GHVWD�UHJLmR��$�FLYLOL]DomR�EUDVLOHLUD�H�D�FDQD�GH�Do~FDU�VmR�HOHPHQWRV�
TXH�VXUJLUDP�SUDWLFDPHQWH� MXQWRV��$�SDL[mR�SHORV�GRFHV�p�KHUDQoD�GD�FRORQL]DomR�
SRUWXJXHVD�H�WDPEpP�WHP�LQIOXrQFLD�GRV�iUDEHV��6HJXQGR�*LOEHUWR�)UH\UH ��������RV�
SULPHLURV� FDQDYLDLV� GDV� WHUUDV� EUDVLOHLUDV� IRUDP� SODQWDGRV HP� 6mR�9LFHQWH�� QR�
HVWDGR�GH�3HUQDPEXFR��QR�DQR�GH�������$�FDQD�GH�Do~FDU�H�VHXV�GHULYDGRV�HUDP�
YDOLRVRV�FRPR�RXUR�H�SHGUDULDV��SDUD�D�HFRQRPLD��
$SyV�DV� GHVFREHUWDV�GDV�PLVWXUDV�GH� IUXWDV� FRP�R�Do~FDU�� SDVVDPRV�D�
VHUYt�ODV� PXLWR� UDUDPHQWH� HP� VXD� IRUPD� QDWXUDO�� $� SUHIHUrQFLD� HUD� VHPSUH� SHODV�
FDOGDV��FRPSRWDV��GRFHV VHFRV��FULVWDOL]DGRV��VRUYHWHV H�FUHPHV��
2� Do~FDU�� QR� HQWDQWR�� IRL� DSHQDV�XPD� SDUWH� GD� FRQWULEXLomR� SRUWXJXHVD�
SDUD� QRVVDV� PHVDV�� $LQGD� GD� (XURSD� YLHUDP� RV� RYRV�� R� OHLWH� H� R� WULJR�� H� QyV�
FRPSOHWiYDPRV� DV� UHFHLWDV� FRP� R� PLOKR�� D� IDULQKD�� D� PDQGLRFD� H� QRVVDV� IUXWDV�
(QWUH�DV�PDLV�XWLOL]DGDV HVWDYDP�DV�EDQDQDV��JRLDEDV��DEDFD[LV�H�R�FRFR��
3DUD�DV�FR]LQKHLUDV�PRGHUQDV�p�GLItFLO�VHJXLU�XPD�UHFHLWD�DQWLJD��GDGD�D�
GLILFXOGDGH� GH� FRPSUHHQVmR� GH� H[DWLGmR� GDV� PHGLGDV�� $� PDLRU� GLILFXOGDGH�� QR�
HQWDQWR��p�R�IDWR�GH�D�PDLRULD GDV�UHFHLWDV�QXQFD�WHU�VLGR�HVFULWD��1RVVDV�FR]LQKHLUDV�
GD�pSRFD��QR�QRUGHVWH� HUDP��HP�VXD�PDLRULD��DQDOIDEHWDV��SRLV�HUD�GH�VH�HVSHUDU�
TXH�GHGLFDVVHP�VHX�WHPSR�DRV�DID]HUHV�GRPpVWLFRV�
1RVVDV� DYyV� H� ELVDYyV�� WDQWR� DV� GH� FRQGLomR� PRGHVWD� TXDQWR� DV� PDLV
QREUHV� � YLVFRQGHVVDV� H� EDURQHVDV� GR� ,PSpULR� ��� HUDP�� FRP� ODPHQWiYHO�
IUHTXrQFLD�� WRWDOPHQWH� DQDOIDEHWDV�� 2� UHJLPH� GD� GRQD�GH�FDVD� H[LJLD�
LJQRUkQFLD�H� GHGLFDomR� UHDOPHQWH� LQWHJUDO��4XHP�VDtVVH�GD� OLQKD� ORJR�HUD�
DOYR�GH�FUtWLFDV�GH�PRUDOLVWDV� UDQ]LQ]DV� >���@��6HJXQGR�HOHV��D�ERD�PmH�GH�
IDPtOLD�QmR�GHYHULD�SUHRFXSDU�VH�VHQmR�FRP�D�DGPLQLVWUDomR�GD�FDVD��GDU�
RUGHQV�SDUD�DV� UHIHLo}HV��GLULJLU�DV�PXFDPDV�D�VHXV�DID]HUHV�GH�FRVWXUDV�
GD� URXSD� GD� FDVD� H� QR� IDEULFR� GH� VDEmR�� YHOD�� YLQKR�� GRFHV�� OLFRUHV� H�
JHOpLDV��>&$9$/&$17,��������S���@
'LIHUHQWHPHQWH�GD�FR]LQKD�GD�=RQD�GD�0DWD��RQGH�R�Do~FDU�HUD�XWLOL]DGR�
FRP�H[DJHUR��QR�VHUWmR�QRUGHVWLQR�FRVWXPDYD�VH�GL]HU�TXH�³GRFH�GHPDLV�DPROHFH�R�
FRUSR�H�SRGH� GDU�YHUPHV´��)5(<5(���������
��
� 0(0Ï5,$�$)(7,9$
$ PHPyULD� GRV� VHUHV� KXPDQRV� p� IRUPDGD� SHOD� OHPEUDQoDV� SUHVHQWHV� HP�
QRVVD�FRQVFLrQFLD��$�DWHQomR�TXH�VH�Gi�DRV�DFRQWHFLPHQWRV�p�IXQGDPHQWDO�SDUD�D�
IRUPDomR� GH� XPD� PHPyULD�� H� HVWD�� SRU� VXD� YH]�� SRGH� VHU� PRYLGD� SRU� DIHWRV�� $�
WHQGrQFLD�GR�VHU�KXPDQR�p�GH�SUHVWDU�PDLV�DWHQomR�jV FRLVDV�TXH�OKH�WUD]HP�SUD]HU�
HPRFLRQDO��ID]HQGR�DVVLP��GRV�DIHWRV��D�EDVH�GD�IRUPDomR�GD PHPyULD��6HJXQGR�D�
SVLFyOLJD� 9DQLOGH�*HUROLP�3RUWLOOR�� HP� VHX� DUWLJR� LQWLWXODGR�2�5HVJDWH� GD�0HPyULD�
$IHWLYD��GH������
1RVVRV�DIHWRV�YmR�VH�DJORPHUDQGR�HP�WRUQR�GH�XP�GHWHUPLQDGR�Q~FOHR�TXH�
WUD]HPRV�FRQRVFR�DR�QDVFHU��TXH�VmR�RV�DUTXpWLSRV��7RGD�YH]�TXH�KRXYHU�
XPD� UHQRYDomR� GD� TXDOLGDGH� GR� DIHWR�� DWUDYpV� GH� QRVVDV� H[SHULrQFLDV��
PDLV�FDUJD�VHUi�GHSRVLWDGD�DR�UHGRU�GHVWH�Q~FOHR�IRUPDQGR��GHVWD�PDQHLUD��
RV�QRVVRV�FRPSOH[RV��(OHV�VmR�RV�PRWRUHV�TXH�LPSXOVLRQDP�QRVVDV�YLGDV��
�3RUWLOOR�������
$LQGD�GH�DFRUGR�FRP�3RUWLOOR ��������XPD�PHPyULD�DIHWLYD�SRGH�VXUJLU�D�SDUWLU�
GH�XP�HVWtPXOR�VHQVRULDO��8P�FKHLUR��XP�JRVWR��XP�VRP��RX�DWp�XPD�WH[WXUD��GHVGH�
TXH�HVWH�HVWtPXOR�HVWHMD�OLJDGR�D�XP�PRPHQWR�DIHWLYR�LPSRUWDQWH��4XDQGR�WUD]LGDV�j�
WRQD��DV�PHPyULDV�DIHWLYDV�QRV�DMXGDP�D�FRPSUHHQGHU�H[SHULrQFLDV�FDUUHJDGDV�GH�
DIHWRV� GR�QRVVR�SDVVDGR��H� WDO� H[SHULrQFLD� QRV�DX[LOLD� D� FRPSUHHQGHU�PDLV� VREUH�
TXHP�VH�p�H�D�RQGH�VH�SHUWHQFH��$�FRPLGD��SRUWDQWR�� p�XP� LPSRUWDQWH� YHtFXOR�GH�
PHPyULDV� DIHWLYDV� Mi� TXH� HVWLPXOD� WRGRV� RV VHQWLGRV� GH� GLIHUHQWHV�PDQHLUDV� 2V�
DURPDV��RV�VDERUHV��DV�FRUHV��RV�VRQV�H�DV WH[WXUDV GRV�DOLPHQWRV�SRGHP UHPHWHU�D�
GLYHUVRV�PRPHQWRV�FHUFDGRV GH�DIHWR�GR SDVVDGR�
����0HPyULD�DIHWLYD�OLJDGD�j�DOLPHQWDomR
'H�DFRUGR�FRP�D�SVLFyORJD�$QJHOLWD�&RUUHLD�6FDUGXD��HP�VHX�DUWLJR�&RPHU��
3HQVDU�H�6HQWLU��GHVGH�DQWHV�GR�QDVFLPHQWR��FRPHoD�VH�D�FRQVWUXomR�GH PHPyULDV�
DIHWLYDV��'H�GHQWUR�GR�YHQWUH�GDV�PmHV��Mi�p�SRVVtYHO�SDUD�RV�EHErV DVVRFLDU�R�DWR�
GH� VHUHP DOLPHQWDGRV� FRP� FDULQKR� H� FXLGDGR�� 3RU� PHLR� GD� SODFHQWD�� RV� EHErV�
SRGHP�UHFHEHU�KRUP{QLRV�TXH�VmR�OLEHUDGRV�GH�DFRUGR�FRP�FDGD�WLSR�GH�VHQWLPHQWR�
YLYHQFLDGR� SHOD� PmH�� &DVR� D� PmH� WHQKD� R� FRVWXPH� GH� LQJHULU� GRFHV� SDUD� DOLYLDU�
VWUHVV�RX�DQVLHGDGH��LVVR�SRGHUi�VHU�SHUFHELGR�SHOR�IHWR��FXMR�FpUHEUR�DSUHQGHUi�D�
UHODFLRQDU�R�FRQVXPR�GH�Do~FDU�FRP�R�DSODFDPHQWR�GH�HPRo}HV�QHJDWLYDV��
��
'HSRLV� GR� QDVFLPHQWR�� RV� EHErV� FRQWLQXDP� VHQGR HVWLPXODGRV� SHODV�
HPRo}HV� TXH� D� FRPLGD� H� RV� PRPHQWRV� UHODFLRQDGRV� j� DOLPHQWDomR� RV�
SURSRUFLRQDP�� 3DUD� FHVVDU� R� FKRUR� GR� EHEr�� D� PmH� RIHUHFH� R� OHLWH�� H� R� DWR� GH�
DPDPHQWDU� PXLWDV� YH]HV� YHP� DFRPSDQKDGR� GH� DFDOHQWR�� FRQWDWR�� H� SDODYUDV� GH�
FDULQKR��
3DUD�R�EHEr��D�VHQVDomR�GH�VHU�DPDGR�H�FXLGDGR�JDQKD�VLJQLILFDGR�TXDQGR�
HOH� p� WRFDGR�� ROKDGR�� DTXHFLGR�� UHFRQIRUWDGR�� H� WRGDV� HVVDV� Do}HV� VmR�
SRWHQFLDOL]DGDV� QR� PRPHQWR� GD� DOLPHQWDomR�� ¬� PHGLGD� TXH� FUHVFHPRV��
DSUHQGHPRV� TXH� D� FRPLGD� WDPEpP� VHUYH� FRPR� SRQWR� GH� FRQWDWR� HQWUH�
SHVVRDV��GH�IRUPD�JHUDO��6HP�QRV�GDUPRV�FRQWD��DGRWDPRV�D�FRPLGD�FRPR�
SDUWH�HVVHQFLDO�GDV�QRVVDV�UHODo}HV�SHVVRDLV�H�GH�WRGRV�RV�PRPHQWRV�GD�
QRVVD� YLGD� HP� TXH� FRPSDUWLOKDPRV� �6FDUGXD�� GLVSRQtYHO� HP�
KWWSV���ZZZ�SVLFRORJLDVGREUDVLO�FRP�EU�FRPHU�SHQVDU�VHQWLU��
2�DWR�GH�FRPHU�HVWi�SUHVHQWH�QD�PDLRULD�GDV�RFDVL}HV�VRFLDLV��&RPH�VH�DR�
HQFRQWUDU DPLJRV�� QD� UHXQLmR� FRP� D� IDPtOLD�� QR� SDVVHLR� FRP� RV� SDLV�� 1DV�
FRPHPRUDo}HV� GH� DQLYHUViULR� QmR� SRGHP� IDOWDU� EROR� H� VDOJDGLQKRV��$V� ERGDV� GH�
FDVDPHQWR�VmR�FRPHPRUDGDV�HP�XP� URPkQWLFR�H�DFRQFKHJDQWH� MDQWDU� 3DUD�FDGD�
PRPHQWR� UHOHYDQWH� GD� YLGD�� Ki� XP�RX�PDLV� WLSRV� GH� DOLPHQWRV� HQYROYLGRV��2� TXH�
VHULD�GRV�IHVWHMRV�MXQLQRV�VHP�RV�GHOLFLRVRV�SUDWLQKRV�GH�YDWDSi�FRP�EDLmR�GH�GRLV�H�
SDoRFD��VHJXLGR�GR�EROR�GH�PLOKR�RX�Sp�GH�PROHTXH"
6HP� SHUFHEHU�� GHYLGR� j QDWXUDOLGDGH� GR� DWR�� R� VHU� KXPDQR� DFDED� SRU�
UHODFLRQDU� DRV� VHXV� VHQWLPHQWRV�� XP� RX� PDLV� WLSRV� GH� DOLPHQWRV�� +i� WLSRV� GH�
DOLPHQWRV�SDUD�DV�KRUDV�GH�GRU�H�WULVWH]D��RXWURV�SDUD�DV�KRUDV�GH�SUD]HU��4XDQGR�VH�
HVWi�GRHQWH�RX�FDUHQWH�HPRFLRQDOPHQWH��D�FRPLGD�IHLWD�SHOD�PmH�SRGH�VXSULU�XPD�
QHFHVVLGDGH�GH�DIHWR��ID]HQGR�TXHP�D�FRPH�VH�VHQWLU�SURWHJLGR��DR�PHVPR�WHPSR�
TXH�FRPHU�XP�DOLPHQWR�TXH�QmR�VH�JRVWD��SRGH�VHU�XVDGR�FRPR�SXQLomR��$�VDXGDGH�
GD�DYy� IDOHFLGD�jV�YH]HV�SRGH�VHU� IDFLOPHQWH�DOLYLDGD�DR�FRPHU�VH�R�SUDWR�TXH�VH�
FRPLD� HP� VXD� FDVD�� IHLWR� SRU� VXDV� PmRV�� 6HJXQGR� D� SVLFyORJD� $QJHOLWD� &RUUrD�
6FDUGXD�� HP�VHX� WH[WR�&RPHU��3HQVDU� H�6HQWLU�� D�PDLRULD�GRV�KiELWRV�DOLPHQWDUHV�
GRV�VHUHV�KXPDQRV�SRGH�LQGLFDU�FRPR�DQGDP�VXDV�HPRo}HV�
��
4XDQGR�VHQWLPRV�IRUWH�QHFHVVLGDGH�GH�FRPHU�FDUQHV ± H�RXWURV�DOLPHQWRV�
TXH�SRGHPRV�UDVJDU��FRUWDU�H�PDVWLJDU�UHSHWLGDV�YH]HV�±��p�EHP�SURYiYHO�
TXH�VHQWLPHQWRV�DVVRFLDGRV�j�UDLYD��j�LUULWDomR�H�DR�HVWUHVVH�HVWHMDP�
SRYRDQGR�QRVVD�PHQWH��>���@ 2�GHVHMR�SRU�FRPLGDV�³D�JUDQHO´��GH�SHTXHQR�
WDPDQKR��FRPR�SLSRFD��FKLSV��VDOJDGLQKRV��FDVWDQKDV��HWF���SRGH�HVWDU�
DVVRFLDGR�j�DQVLHGDGH��>���@�2�DWR�PHFkQLFR�H�UHSHWLWLYR�GH�SHJDU�FRLVLQKDV�
SHTXHQLQDV�H�OHYi�ODV�j�ERFD�QRV�DMXGD�D�PDQWHU�R�IRFR�SRUTXH�SDUWH�GD�
HQHUJLD�PHQWDO��GLVSHUVD�QD�DQVLHGDGH��SRGH�VHU�FDQDOL]DGD�SDUD�D�WDUHID�
UHSHWLWLYD��>���@ 'RFHV��EDODV��ELVFRLWRV�UHFKHDGRV��DOLPHQWRV�FRORULGRV��GH�
IRUPD�JHUDO��SRGHP�VHU�D�RSomR�GH�TXHP�HVWi�HQWHGLDGR� �6FDUGXD��
GLVSRQtYHO�HP�KWWSV���ZZZ�SVLFRORJLDVGREUDVLO�FRP�EU�FRPHU�SHQVDU�VHQWLU��
6HJXQGR�6FDUGXD��D FDGD QRYD�VHQVDomR�JXVWDWLYD�TXH�VH�SDVVD��VmR�FULDGDV
QR FpUHEUR KXPDQR QRYDV� FRQH[}HV� QHXURQDLV�� DPSOLDQGR� DVVLP� VXD� H[SHULrQFLD�
VHQVRULDO��$VVLP��UHYRQDP�VH�DV�FDSDFLGDGHV�GH�DSUHQGL]DJHP�H�GH�PHPyULD�
����2V�FDGHUQRV�GH� UHFHLWDV�H� VXD� UHSUHVHQWDWLYLGDGH�SDUD�D�PHPyULD� DIHWLYD�
JDVWURQ{PLFD
$R� FRQWUiULR� GR� TXH� VH� LPDJLQD�� RV� FDGHUQRV� GH� UHFHLWDV� QmR� IRUDP� RV�
UHVSRQViYHLV�SHOR�VXUJLPHQWR�GH�OLYURV�GH�UHFHLWDV�SXEOLFDGRV��1D�UHDOLGDGH��IRL�IHLWR�
R�FDPLQKR�FRQWUiULR��2V�FDGHUQRV�GH�UHFHLWDV�PDQXVFULWRV��FRPR�FRQKHFHPRV�KRMH��
p�TXH�VmR�EDVHDGRV�HP�OLYURV��2V�SULPHLURV�OLYURV�GH�UHFHLWDV�QRV�PROGHV�GRV�TXH�
FRQKHFHPRV� DWXDOPHQWH� � FRP� LQJUHGLHQWHV�� TXDQWLGDGHV�� PRGRV� GH� SUHSDUR� H�
ILJXUDV ± IRUDP�FULDGRV�SHORV�FR]LQKHLURV�H�FKHIV GH�FR]LQKD�GDV�FRUWHV�HXURSpLDV��
FRP� R� REMHWLYR� GH� UHJLVWUDU� HVWDV� UHFHLWDV� SDUD� TXH� RV� SUy[LPRV� FR]LQKHLURV�
SXGHVVHP� UHSURGX]LU� ILHOPHQWH� DV� UHFHLWDV� DSUHFLDGDV� SHORV� UHLV� H� VXDV� IDPtOLDV��
�/$&(5'$��������'H�DFRUGR�FRP�D�DXWRUD�
1R�%UDVLO��RV�SULPHLURV�OLYURV�GH�UHFHLWDV�YLHUDP�SDUDU�DTXL�FRP�D�FKHJDGD�
GD� IDPtOLD� UHDO�� HP� ������ TXH� WURX[HUDP� DLQGD� XWHQVtOLRV� H� DOJXQV�
LQJUHGLHQWHV� GH� FR]LQKD�� $RV� SRXFRV�� D� FXOWXUD� HXURSpLD� GD� FR]LQKD� IRL�
VHQGR� DGDSWDGD� jV� FRQGLo}HV� WURSLFDLV� GD� QRVVD� WHUUD�� &RP� R� SDVVDU� GR�
WHPSR�� RV� SRUWXJXHVHV� FRPHoDUDP� D HQVDLDU� FRPELQDo}HV� FRUDMRVDV� QD�
FXOLQiULD�H�IRUDP�DGDSWDQGR�DR�VHX�VDERU�� LQJUHGLHQWHV�EUDVLOHLURV��1D�IDOWD�
GH� WULJR�� WHQWDUDP� XVDU� D� PDQGLRFD�� QR� OXJDU� GD� FDVWDQKD� SRUWXJXHVD��
LQFOXtUDP�D�FDVWDQKD�GH�FDMX� �/DFHUGD�������
2V�FDGHUQRV�GH� UHFHLWDV�PDQXVFULWRV� IRUDP�VXUJLQGR�QR�%UDVLO�j�PHGLGD�
TXH� DV� PXOKHUHV� EUDVLOHLUDV� IRUDP� VHQGR� DOIDEHWL]DGDV�� 1R� OXJDU� GH� UHSDVVDU�
��
RUDOPHQWH� VHXV� HQVLQDPHQWRV�� DV� PmHV� GH� IDPtOLD� FULDYDP� FDGHUQRV� FRP� VXDV�
UHFHLWDV� GH� IDPtOLD� H� FRP� DV� UHFHLWDV�PDLV� WUDGLFLRQDLV� GD� pSRFD� FRQWHQGR� ERORV��
GRFHV��SmHV�H�GLYHUVRV�TXLWXWHV��
(VWHV� HUDP� SDVVDGRV� SDUD� VXDV� ILOKDV� H� QHWDV� TXDQGR� HODV� FDVDYDP� H�
FRPHoDYDP�D�OLGHUDU�VXDV�SUySULDV�FR]LQKDV�
(OHV� UHSUHVHQWDP� XP� OHJDGR� GDTXLOR� TXH� IRL� DSUHHQGLGR� SHOR� JRVWR� GD�
IDPtOLD��$� WDO� SRQWR� GH� VXUJLUHP� LJXDULDV� FRP�QRPHV�GH� IDPtOLDV�� DOJXPDV�
WmR� DQWLJDV� TXDQWR� RV� FOmV� TXH� OKHV� GHUDP� RULJHP�� $OJXPDV� IDPtOLDV�
JXDUGDYDP� D� VHWH� FKDYHV� D� UHFHLWD� GH� SUDWRV� WUDGLFLRQDLV�� TXH� jV� YH]HV�
OHYDYDP�R�VREUHQRPH�GH�TXHP�RV�FULRX��e�R�FDVR�GR� �EROR�6RX]D�/HmR���
SRU�H[HPSOR��FXMD�IyUPXOD�IRL�JXDUGDGD�HP�VHJUHGR�SHOD�IDPtOLD�KRP{QLPD��
GH� 3HUQDPEXFR�� SRU� PXLWR� WHPSR�� 6XD� UHFHLWD� � EDVLFDPHQWH� PDQGLRFD��
RYRV�H�PXLWR�Do~FDU�� VRD�FRPR�XP�HFR�GR�SDVVDGR�>���@ �/DFHUGD�������
2V�FDGHUQRV�GH�UHFHLWDV�UHSUHVHQWDP��DVVLP� D�PHPyULDV�JDVWURQ{PLFDV�GDV�
IDPtOLDV�H�VHXV� WUDoRV�DIHWLYRV� $R�UHSURGX]LU�XPD�UHFHLWD�GH�XP�OLYUR�HVFULWR�SHODV�
PmRV�GH�PmHV�H� DYyV�� R� VHQWLPHQWR�GH�QRVWDOJLD� LQYDGH�DV� FR]LQKDV��$V� UHFHLWDV�
WrP�UHVSDOGR�KLVWyULFR��DR�PHVPR�WHPSR�TXH�ID]�UHFRUGDU�GH�TXHP�ID]LD�D�UHFHLWD�QD�
LQIkQFLD�GH�TXHP��DJRUD��D�WHQWD�UHSURGX]LU�
+i�XP�JRVWR�WRGR�HVSHFLDO�HP�ID]HU�SUHSDUDU�XP�SXGLP�RX�XP�EROR�SRU�XPD�
UHFHLWD� YHOKD� GH� DYy�� 6HQWLU� TXH� R� GRFH� FXMR� VDERU� DOHJUD� R�PHQLQR� RX� D�
PRoD� GH� KRMH� Mi� DOHJURX� R� SDODGDU� GD� GLQGLQKD PRUWD� TXH� DSHQDV� VH�
FRQKHFH� GH� DOJXP� UHWUDWR� SiOLGR� PDV� TXH� IRL� WDPEpP� PHQLQD�� PRoD� H�
DOHJUH��4XH�p�XP�GRFH�GH�SHGLJUHH��H�QmR�XP�GRFH�LPSURYLVDGR�RX�LPLWDGR�
GRV� HVWUDQJHLURV�� 4XH� WHP� KLVWyULD�� 4XH� WHP� SDVVDGR�� 4XH� Mi� p�
SURIXQGDPHQWH� QRVVR�� 3URIXQGDPHQWH� EUDVLOHLUR�� *RVWDGR�� VDERUHDGR��
FRQVDJUDGR� SRU� YiULDV� JHUDo}HV� EUDVLOHLUDV�� $PDFLDGR� SHOR� SDODGDU� GRV�
QRVVRV�DYyV���)5(<5(��������S�����
1D� DWXDOLGDGH�� FRQWD�VH� FRP� DV� PDLV� GLYHUVDV� IRUPDV� GH� GLVWULEXLomR� GH�
LQIRUPDo}HV�DFHUFD�GH�JDVWURQRPLD��FXOLQiULD�H� UHFHLWDV��$V�OLYUDULDV�Mi�FRQWDP�FRP�
VHo}HV�H[FOXVLYDPHQWH�GHGLFDGDV�D�HVWD�OLQJXDJHP��GLYLGLGRV�HQWUH�RV�PDLV�GLYHUVRV�
WHPDV��1D� LQWHUQHW WDPEpP�FRQWDPRV�FRP�XPD�HQRUPH�YDULHGDGH�GH VLWHV��EORJV H�
YtGHR�EORJV HVSHFLDOL]DGRV�� TXH� HQVLQDP� R� SDVVR�D�SDVVR� GH WRGRV� RV� WLSRV� GH�
UHFHLWDV��GHVGH�DV�PDLV�UDUDV�H�H[yWLFDV��DWp�DV�PDLV�FRPXQV�
��
��� &21&(,726� (� 029,0(1726� 5(/$&,21$'26� ¬ $/,0(17$d­2� (� ¬�
0(0Ï5,$�$)(7,9$
����&RPIRUW�)RRG
2� FRQFHLWR� &RPIRUW� IRRG �&RPLGD� FRQIRUWR�� p� UHODFLRQDGR� D� DOLPHQWRV� TXH�
JHUDP� VHQWLPHQWR� GH� QRVWDOJLD� DOLPHQWDU� D� TXHP� RV� FRQVRPH�� )RL� FLWDGR� SHOD�
SULPHLUD�YH]�HP�GLFLRQiULRV�QRUWH�DPHULFDQRV�QRV�DQRV�����H�VH�UHIHUH�D�RV�WLSRV�GH�
DOLPHQWRV�TXH�JHUDP�FRQIRUWR�H�DOtYLR�HPRFLRQDO��TXH�OHPEUHP�D�FRPLGD�FDVHLUD�GD�
LQIkQFLD���/RFKHU�HW�DO� �����
-XOLH� /RFKHU�� HP� VXD� (QFLFORSpGLD� GD� &RPLGD� H� &XOWXUD� ������� GLYLGH� DV�
&RPIRUW� IRRGV HP� TXDWUR� FDWHJRULDV�� &RPLGDV� QRVWiOJLFDV�� DTXHODV� TXH� VmR�
UHODFLRQDGDV� D� XP� SHUtRGR� RX� OXJDU� GD� YLGD� GR� VXMHLWR�� FRPLGDV� GH� LQGXOJrQFLD��
DTXHODV� FDSD]HV�GH�GHVSHUWDU�QR�VXMHLWR� R�VHQWLPHQWR�GH� LQGXOJrQFLD�� FRPLGDV�GH�
FRQYHQLrQFLD��DV�TXH�VmR� IDFLOPHQWH�REWLGDV�RX�SUHSDUDGDV�H�FRPLGDV�GH�FRQIRUWR�
ItVLFR��DTXHOD�FXMDV�FDUDFWHUtVWLFDV�VHQVRULDLV�VmR�FDSD]HV�GH�SURSRUFLRQDU�FRQIRUWR�
ItVLFR�� -XOLH� DLQGD� SRQWXD� TXH�� JHUDOPHQWH�� DV�&RPIRUW� IRRGV VmR� FRQVXPLGDV� GH�
IRUPD� LVRODGD� H� VROLWiULD�� MXVWDPHQWH� SRUTXH� R� LQGLYtGXR� TXH� D� FRQVXPH�� HVWi� D�
SURFXUD�GH�VDFLDU�XP�VHQWLPHQWR�GH�VROLGmR�RX�LVRODPHQWR��
4XDQGR� DOJXpP� HVWi� VH� VHQWLGR� WULVWH� RX� GHSULPLGR�� JHUDOPHQWH� p� SRUTXH�
HVWi�H[SHULPHQWDQGR�VROLGmR��WDQWR�SVLFRORJLFDPHQWH�TXDQWR�ILVLFDPHQWH�>���@�
3RVVLYHOPHQWH�� TXDQGR� QRV� VHQWLPRV� VRFLDOPHQWH� LVRODGRV�� FRQVXPLU�
DOLPHQWRV�DVVRFLDGRV�D�UHODo}HV�VRFLDLV�VLJQLILFDWLYDV�QRV�DMXGH�D�FRPEDWHU�
HVWHV�VHQWLPHQWRV�>WUDGXomR�OLYUH@���/RFKHU�HW�DO�������S�����
$�GHILQLomR�GR�TXH�p�RX�QmR�&RPIRUW�IRRG YDULD�HQWUH�LQGLYtGXRV��EDVHDGR�HP�
VXDV�H[SHULrQFLDV�H�QR�TXH�FDGD�XP�FRQVLGHUD�FRQIRUWiYHO�SDUD�VL��$SHVDU�GLVVR��p�
SRVVtYHO�SHUFHEHU�SDGU}HV�HQWUH�LQGLYtGXRV�GR�PHVPR�JUXSR�HFRQ{PLFR�VRFLDO�RX�GH�
XP�PHVPR� ORFDO� GH� RULJHP��2� FRQFHLWR� Mi� HVWi� VHQGR� FRPSUDGR� SHOD� LQG~VWULD� GD�
DOLPHQWDomR�� ,VVR� SRGH� VHU� SHUFHELGR� TXDQGR� YLVLWDPRV� XP� PHUFDGR� RX�
VXSHUPHUFDGR�H� YHPRV�� QDV�HPEDODJHQV�GRV�SURGXWRV�� LQVFULo}HV� FRPR� ³FDVHLUR´��
³IHLWR�FRP�FDULQKR´��H�³WUDGLFLRQDO´���63(5$1',2�������
��
)LJXUD����6XFR�³/DUDQMD�&DVHLUD´��GD�'HO�9DOOH
)RQWH��FRVPRV�EOXHVRIW�FRP�EU
)LJXUD����7RUUDGLQKD�³9RYy�-XPD´
)RQWH� VLWHPHUFDGR�FRP�EU
1DV� LPDJHQV�� SRGH�VH REVHUYDU� H[HPSORV� GH� FRPR� DV� LQG~VWULDV� HVWmR�
WHQWDQGR� UHLQYHQWDU� VXDV� HPEDODJHQV� SDUD� SDVVDU� DR� FRQVXPLGRU� D� VHQVDomR� GH�
QRVWDOJLD�H�GH�HVWDU FRQVXPLQGR�XP�SURGXWR�FDVHLUR� PHQRV� LQGXVWULDOL]DGR H� IHLWR�
FRP�DIHWR�
��
����6ORZ�)RRG
2�6ORZ�)RRG �&RPLGD�OHQWD��p�XP�PRYLPHQWR�VRFLDO�FULDGR�FRP�R�REMHWLYR�GH�
ID]HU�RSRVLomR�DRV�KiELWRV�PDLV�PRGHUQRV�GH�DOLPHQWDomR��6HX�QRPH�WHP�LQWHQomR�
GH� ID]HU� LQYHUVmR� DR� WHUPR� )DVW� IRRG �&RPLGD� UiSLGD�� ± XVDGR� SDUD� UHIHUHQFLDU�
UHVWDXUDQWHV� H� ODQFKRQHWHV� TXH� VHUYHP� DOLPHQWRV� GH� FRQVXPR� UiSLGR�� FRP�
LQJUHGLHQWHV�PXOWLSURFHVVDGRV� H�PDWpULD� SULPD� GH� RULJHP�GXYLGRVD��$� FRPLGD� GRV�
UHVWDXUDQWHV� GH�)DVW� IRRG WHQGH� D� FRQWHU� TXDQWLGDGHV� JUDQGHV�GH� FRQVHUYDQWHV� H�
DJURWy[LFRV��2�PRYLPHQWR�6ORZ )RRG IRL�FULDGR�QD�,WiOLD HP������SRU�&DUOR�3HWULQL H�
HP������ WRUQRX�VH�XPD�RUJDQL]DomR�LQWHUQDFLRQDO�VHP�ILQV�OXFUDWLYRV��+RMH� Mi�FRQWD�
FRP�PDLV�GH���������PHPEURV�HP�PDLV�GH�����SDtVHV��
2�FULDGRU�GR�PRYLPHQWR�DFUHGLWD�TXH�D�7HUUD�SRVVXL�UHFXUVRV�QDWXUDLV�ILQLWRV H�
TXH��SRU�LVVR��GHYHUtDPRV�VDEHU�XVi�ORV�GH�PDQHLUD�LQWHOLJHQWH�H�VXVWHQWiYHO�
2�IXWXUR�HVWDUi�JDUDQWLGR�DSHQDV�SDUD�KRPHQV�H�PXOKHUHV�TXH�SURGX]DP�D�
FRPLGD� SRU� PHLR� GH� WpFQLFDV� FRPSDWtYHLV� FRP� RV� ULWPRV� GR� SODQHWD��
UHYDORUL]DQGR� DV� WpFQLFDV� DQWLJDV�� UHVSHLWDQGR� D� ELRGLYHUVLGDGH� H� DV�
WUDGLo}HV� JDVWURQ{PLFDV� HVWULWDPHQWH� OLJDGDV� j� FXOWXUD� H� j� HFRQRPLD� GH�
FDGD�OXJDU�GR�PXQGR��$�FLrQFLD�JDVWURQ{PLFD�± FRP�VHX�FRQKHFLPHQWR��VHX�
UHVSHLWR�SHOD�TXDOLGDGH�GH�YLGD�H�DV�GLIHUHQoDV�FXOWXUDLV�± GHYHULD YROWDU�VH�
D�GRPtQLRV�FRPSDWtYHLV�FRP�DV�QRYDV�H[LJrQFLDV�HFROyJLFDV���3HWULQL�������
3DUD�RV�DGHSWRV�GR�6ORZ�IRRG��D�DOLPHQWDomR�LGHDO�p�DTXHOD�FRPSDWtYHO�FRP�
RV� UHFXUVRV�GH� FDGD� ORFDO��$� DJULFXOWXUD� FDPSRQHVD�H� IDPLOLDU�� YHJHWDLV�RUJkQLFRV��
FXOWLYR� VD]RQDO�� QDWXUDO� H� VDXGiYHO��3URFXUDU� FRQVXPLU� RV� ERQV�SURGXWRV H�QmR�RV�
TXH� YHQGHP� PDLV� $FUHGLWDP� TXH� WRGRV� WrP� R� GLUHLWR� D� FRPHU� EHP� H��
FRQVHTXHQWHPHQWH��R�GHYHU�GH�GHIHQGHU�WUDGLo}HV�H�KHUDQoDV�FXOWXUDLV�H�FXOLQiULDV�TXH�WRUQHP�LVVR�SRVVtYHO��
%RP��OLPSR�H�MXVWR��p�FRPR�R�PRYLPHQWR�DFUHGLWD�TXH�GHYH�VHU�R�DOLPHQWR��
2� DOLPHQWR� TXH� FRPHPRV� GHYH� WHU� ERP� VDERU�� GHYH� VHU� FXOWLYDGR� GH�
PDQHLUD�OLPSD��VHP�SUHMXGLFDU�QRVVD�VD~GH��R�PHLR�DPELHQWH�RX�RV�DQLPDLV��
H�RV�SURGXWRUHV�GHYHP� UHFHEHU�R�TXH�p� MXVWR�SHOR�VHX� WUDEDOKR�� �)LORVRILD�
6ORZ�)RRG��GLVSRQtYHO� HP�KWWSV���ZZZ�VORZIRRGEUDVLO�FRP�VORZIRRG�ILORVRILD�
$FHVVR�HP������������
$�PLVVmR�GR�PRYLPHQWR�p�D�GHIHVD�GD�ELRGLYHUVLGDGH�� WHQWDQGR�VDOYDU�
RV� LQ~PHURV� DOLPHQWRV� ± JUmRV�� IUXWDV�� YHJHWDLV�� UDoDV� GH� DQLPDLV� ± TXH� FRUUHP�
SHULJR�GH�GHVDSDUHFLPHQWR�GHYLGR�j�DJUHVVLYLGDGH�H�j�SRXFD�YDULHGDGH�GH�FXOLYR�GR�
DJURQHJyFLR� PXQGLDO�� D� HGXFDomR� GR� JRVWR�� TXH� SURFXUD� RIHUHFHU� DMXGD� QR�
��
GHVFREULPHQWR� H� DSUHFLDomR� GH� VDERUHV� H� FRQKHFLPHQWR� GH� VXDV� RULJHQV� GH�
SURGXomR��H�D�FRQH[mR�HQWUH�SURGXWRUHV�H�FR�SURGXWRUHV�GH�DOLPHQWRV��SURPRYHQGR�
HYHQWRV� GH� HQFRQWURV� RQGH� HVWHV� SRGHP� HVWDU� HP� FRQWDWR� GLUHWR� FRP� SRVVtYHLV�
FRQVXPLGRUHV�
2�PRYLPHQWR�SRGH�FRQWULEXLU� SDUD�D� FRQVWUXomR�GH�PHPyULDV�DIHWLYDV�� YLVWR�
TXH�HVWLPXOD�R�FRQVXPR�GH�DOLPHQWRV�SURGX]LGRV�H�FXOWLYDGRV�HP�PHQRU�HVFDOD��RV�
SURGXWRV�TXH�QmR�SDVVDP�SRU� LQGXVWULDOL]DomR�RX�PXOWLSURFHVVDPHQWR��DVVLP�FRPR�
FRVWXPDYDP�VHU�RV�DOLPHQWRV�SUHVHQWHV�QDV�UHFHLWDV�GD�pSRFD�GDV�DYyV��$QWHV�GRV�
SURFHVVRV�GH�LQWXVWULDOL]DomR��DV�FR]LQKHLUDV�DQWLJDV�UDODYDP�R�FRFR�H�SURGX]LDP�R�
OHLWH� GH� FRFR� FDVHLUR�� XVDYDP� RV� RYRV� GDV� JDOLQKDV� TXH� HODV� SUySULDV� FULDYDP� H�
DOLPHQWDYDP�� WLUDYDP� R� OHLWH� GLUHWR� GD� YDFD� SDUD� VHU� IHUYLGR� H� VHUYLGR� j� PHVD�� H�
DOJXPDV�DWp�EDWLDP�D�SUySULD�PDQWHLJD��GR� OHLWH� IUHVFR��(VVH� UHVJDWH�GRV�PpWRGRV�
DQWLJRV�H�QmR�LQGXVWULDLV�p�XPD�GDV�SULQFLSDLV�SUiWLFDV�HQFRUDMDGDV�SHOR�6ORZ�IRRG��
VHJXQGR�R�ZHEVLWH RILFLDO�GR�PRYLPHQWR�
��
��5(68/7$'26
$�SHVTXLVD�FRQWRX�FRP�D�SDUWLFLSDomR�GH�����SHVVRDV�� UHVLGHQWHV�QR�HVWDGR�
GR�&HDUi��$�SHVTXLVD� IRL� IHLWD�QR� IRUPDWR�GH� IRUPXOiULR�� FRP�D� IHUUDPHQWD�*RRJOH�
'RFV��H�FRQWDYD�FRP�TXHVW}HV�IHFKDGDV�H�DEHUWDV��)RL�GLYXOJDGD�SRU�PHLR GH�UHGHV�
VRFLDLV��2�S~EOLFR�DOYR�HUDP SHVVRDV�GH�TXDOTXHU� LGDGH��TXH� WLYHVVHP QDVFLGR�RX�
SDVVDGR�D�LQIkQFLD�HP�XPD�FLGDGH�GR�HVWDGR�GR�&DHUi��
$� SULPHLUD� TXHVWmR� IHFKDGD� FROHWRX� LQIRUPDo}HV� VREUH� D� IDL[D� HWiULD� GRV�
SDUWLFLSDQWHV�� GRV� TXDLV� �� DILUPDYDP� WHU� PHQRV� GH� ��� DQRV� GH� LGDGH�� �����
DILUPDYDP�WHU�HQWUH����H����DQRV��������DILUPDYDP�WHU�HQWUH����H����DQRV�������
DILUPDYDP�WHU�HQWUH����D����DQRV H����� SHVVRDV�DILUPDYDP�WHU�
PDLV�GH����DQRV�GH�LGDGH�
*UiILFR����)DL[D�HWiULD GRV�SDUWLFLSDQWHV�
'RV����� LQGLYtGXRV�SHVTXLVDGRV�� ������ SHVVRDV�DILUPDUDP� WHU�QDVFLGR QD�
FLGDGH�GH�)RUWDOH]D��HQTXDQWR������� DILUPDUDP�WHU�QDVFLGR�HP�RXWUDV�ORFDOLGDGHV�
��
*UiILFR����/RFDLV�GH�QDVFLPHQWR GRV�SDUWLFLSDQWHV�
)RQWH��$XWRUD
4XDQGR�TXHVWLRQDGRV� VREUH� TXDLV� GRFHV� FRPXPHQWH� FRQVXPLGRV�QR�&HDUi�
RV� SDUWLFLSDQWHV� Mi� H[SHULPHQWDUDP�� ����� DILUPDUDP� Mi� WHU H[SHULPHQWDGR� D�
UDSDGXUD����� Mi�H[SHULPHQWDUDP�R�EROR�GH�PLOKR������� Mi�H[SHULPHQWDUDP�R�EROR�
GH� PDFD[HLUD�� ����� Mi� H[SHULPHQWDUDP� R� GRFH� GH� EDQDQD�� ����� Mi�
H[SHULPHQWDUDP�R�GRFH�GH�FDM~�� ����� SHVVRDV�DILUDPUDP� Mi� WHU�H[SHULPHQWDGR�R�
EROR�GH�JRPD������� DILUPRX�WHU�H[SHULPHQWDGR�R�EROR�PROH��RX�EROR�/XL]�)HOLSH���
����� GLVVHUDP� Mi� WHU� H[SHULPHQWDGR� R� DOIHQLP�� ����� DILUPDUDP� Mi� WHU�
H[SHULPHQWDGR� PXJXQ]i� GRFH�� ����� Mi� H[SHULPHQWRX� FDQMLFD�� ����� SHVVRDV� Mi�
HSHULPHQWDUDP�GRFH�GH�JHUJHOLP��R�GRFH�GH�PDPmR�FRP�FRFR�Mi�IRL�GHJXVWDGR�SRU�
����� GRV�SDUWLFLSDQWHV��R�GRFH�GH�MHULPXP�FRP�FRFR�SRU������ GRV�SDUWLFLSDQWHV��
����� Mi�FRPHX�HVSpFLH��WDPEpP�FRQKHFLGR�FRPR�FKRXULoR������� SDUWLFLSDQWHV�Mi�
FRQVXPLUDP� GRFH� GH� EXULWL�� H� ����� GRV� SDUWLFLSDQWHV� DILUPRX� Mi� WHU� FRQVXPLGR�
FRFDGD�
��
*UiILFR����4XDLV�GRFHV�RV�SDUWLFLSDQWHV�Mi�H[SHULPHQWDUDP
)RQWH��$XWRUD
$OpP�GDV�RSo}HV�PRVWUDGDV�QRV� LWHQV� GD�TXHVWmR�� QD�RSomR� ³RXWURV´� IRUDP�
PHQFLRQDGRV�RV�GRFHV�EHLMX�GH�FRFR��EROR�GH�EDWDWD��EROR�GH�FDULPm����PHQo}HV���
SDPRQKD� ��� PHQo}HV��� EROR� GH� JUXGH�� IDUWHV� ��� PHQo}HV��� TXHEUD�TXHL[R� ��
PHQo}HV��� EROR� PDQ]DSr�� EULJDGHLUR� GH� FDMX�� FKHJDGLQKD�� VHTXLOKR�� FROFKmR� GH�
QRLYD�� GRFH� GH� MDFD�� GRFH� GH� OHLWH� ���� PHQo}HV��� GRFH� GH� EDWDWD� GRFH�� GRFH� GH�
FDVFD�GH�OLPmR��GRFH�GH�JRLDED��GRFH�GH�VLULJXHOD��WRUWD�GH�MHULPXP��PDULROD��Sp�GH�
PROHTXH ���PHQo}HV���FR[D�GH�PRoD��TXHLMDGLQKD�H�TXLQGLP��
4XDQGR�TXHVWLRQDGRV�TXDLV�GRV�GRFHV�SUHVHQWHV�QR�TXHVWLRQiULR�PDLV� ID]LD�
RV�SDUWLFLSDQWHV�WHUHP�UHFRUGDo}HV�GH�VHX�SHUtRGR�GH�LQIkQFLD������� SDUWLFLSDQWHV�
LQGLFDUDP�D�UDSDGXUD������� GDV�SHVVRDV�LQGLFDUDP�R�EROR�GH�PLOKR������� R�EROR�
GH� PDFD[HLUD�� ����� R� EROR� GH� EDQDQD�� ����� R� GRFH� GH� FDM~�� ���� R� EROR� GH�
JRPD�� R� EROR�PROH� �RX� /XLV� )HOLSH�� IRL� FLWDGR� SRU� ������� R� DOIHQLP� SRU� ������� R�
PXJXQ]i� GRFH� WDPEpP� SRU� ������� D� FDQMLFD� SRU� ������� R� GRFH� GH� JHUJHOLP� SRU�
��������SHVVRDV������FLWDUDP�R�GRFH�GH�MHULPXP�FRP�FRFR������� FLWDUDP�R�GRFH�
GH�PDPmR�FRP�FRFR������ FLWDUDP�HVSpFLH��RX�FKRXULoR������� FLWDUDP�R�GRFH�GH�
EXULWL��H������ FLWDUDP�D�FRFDGD�
��
*UiILFR����4XDO GRFH�PDLV�WUD]�UHFRUGDo}HV�GH�LQIkQFLD�DRV�SDUWLFLSDQWHV
)RQWH��$XWRUD
1D� PHVPD� SHUJXQWD�� GHQWUR� GD� RSomR� ³RXWURV´�� IRUDP� FLWDGRV� RV� GRFHV�
TXHEUD�TXHL[R� ��� PHQo}HV��� Sp�GH�PROHTXH� ��� PHQo}HV��� EULJDGHLUR� GH� FDM~��
VHTXLOKR��FROFKmR�GH�QRLYD��GRFH�GH�JRLDED��GRFH�GH�MDFD��GRFH�GH�OHLWH����PHQo}HV��
SDPRQKD��SLFROp�3DUGDO�H�TXHLMDGLQKD�
$� TXHVWmR� VHJXLQWH� WLQKD� R� REMHWLYR� GH� VDEHU� VH�� QRV� GLDV� DWXDLV�� RV�
SDUWLFLSDQWHV�DLQGD�FRQVRPHP�RV�GRFHV�TXH�RV� ID]HP� UHFRUGDU� VH�VXDV� LQIkQFLDV��
����� GRV� SDUWLFLSDQWHV� UHVSRQGHX ³VLP´� H� ����� GRV� SDUWLFLSDQWHV� UHVSRQGHX
³QmR´�
��
*UiILFR����4XHVWmR�VREUH�TXHP�DLQGD�FRQVRPH�RV�GRFHV�DWXDOPHQWH�
)RQWH��$XWRUD
(P� VHJXLGD�� RV� SDUWLFLSDQWHV� IRUDP� TXHVWLRQDGRV� VREUH� RV� ORFDLV� RQGH�
FRVWXPDYDP�FRPHU�RV�GRFHV�TXH�RV�ID]HP�OHPEUDU�GH�VHX�SHUtRGR�GH�LQIkQFLD�����
DILUPDUDP�TXH�FRVWXPDYDP�FRQVXPLU�HVWHV�GRFHV�HP�VXDV�FDVDV�� ��� DILUPDUDP�
TXH�FRPLDP�RV�GRFHV�HP�SDGDULDV����� DILUPDUDP�TXH�FRVWXPDYDP�FRPHU�QD�FDVD�
GH� SDUHQWHV�� �� DILUPDUDP� TXH� FRVWXPDYDP� FRPHU� RV� GRFHV� HP� IHLUDV� RX�
PHUFDGRV�� ���DILUPDUDP FRPHU� HP� IHVWDV� MXQLQDV� �� DILUPDUDP�TXH� FRPLDP�RV�
GRFHV�HP�VXDV�FLGDGHV�GH�RULJHP��QR�LQWHULRU�GR�HVWDGR�GR�&HDUi H��� QmR�VDEHP�
RX�QmR�OHPEUDP�
*UiILFR����2QGH�RV�SDUWLFLSDQWHV�FRVWXPDP�FRQVXPLU�RV�GRFHV
)RQWH��$XWRUD
��
1D�SHUJXQWD�VHJXLQWH��RV�SDUWLFLSDQWHV� UHVSRQGHUDP�VREUH�TXHP�FRVWXPDYD�
ID]HU�RV�GRFHV�TXH�RV�ID]HP�OHPEUDU�GH�VXDV�LQIkQFLDV����� SHVVRDV�UHVSRQGHUDP�
TXH�RV�GRFHV�HUDP�IHLWRV�SRU�VXDV�PmHV����� UHVSRQGHUDP�TXH�VXDV�DYyV�ID]LDP�
RV�GRFHV����� UHVSRQGHUDP�TXH�VXDV�WLDV�RX�RXWURV�SDUHQWHV�ID]LDP�RV�GRFHV�����
UHVSRQGHUDP� TXH� FRPSUDYDP� RV� GRFHV� SURQWRV�� �� DILUPDUDP� ID]HU� RV� SUySULRV�
GRFHV���� DILUPDUDP�TXH RV�GRFHV�HUDP�IHLWRV�SRU�VXDV HPSUHJDGDV�GRPpVWLFDV�H�
�� SHVVRDV�QmR�VDEHP�RX�QmR�VH�UHFRUGDP�VREUH�TXHP�ID]LD�RV�GRFHV��
*UiILFR����4XHP�FRVWXPDYD�ID]HU�RV�GRFHV
)RQWH��$XWRUD
��
1D� ~OWLPD� TXHVWmR�� RV� SDUWLFLSDQWHV� UHVSRQGHUDP VREUH� TXHP� SRVVXLD� RX�
SRVVXL OLYURV�RX�FDGHUQRV�GH�UHFHLWDV�PDQXVFULWRV�HP VXDV�IDPtOLDV����� UHVSRGHX
TXH VXDV�PmHV�SRVVXHP������UHVSRQGHX TXH�VXDV�DYyV�SRVVXHP�����UHVSRQGHX
TXH�HODV�PHVPDV�SRVVXHP�������UHVSRQGHX TXH�WLDV�RX�RXWURV�SDUHQWHV�SRVVXHP��
�� DILUPRX TXH� VXDV� VRJUDV� SRVVXHP�� ��� DILUPRX QmR� VDEHU� RX� QmR� OHPEUDU� H�
���� DILUPRX�TXH�TXHP�SRVVXL�OLYURV�GH�UHFHLWDV�p�VHX�SDL��
*UiILFR����4XHP�RV�SDUWLFLSDQWHV�DILUPDP�TXH�SRVVXL�OLYURV�GH�UHFHLWDV�PDQXVFULWRV
)RQWH��$XWRUD
��
��&216,'(5$d®(6�),1$,6
'HSRLV�GH�DQDOLVDGRV�RV�UHVXOWDGRV�GD�SUHVHQWH�SHVTXLVD��FRQFOXL�VH�TXH�RV�
GRFHV� ORFDLV� TXH� PDLV� SRYRDP� DV� PHPyULDV� DIHWLYDV� GH� SDUWH� GD� SRSXODomR�
FHDUHQVH� VmR� D� UDSDGXUD�� D� FRFDGD� H� D� FDQMLFD��&RP� HVWH� UHVXOWDGR�� SRGHPRV�
REVHUYDU�TXH�RV�GRFHV�PDLV�UHFRUGDGRV�VmR�DTXHOHV�DRV�TXDLV�D�SRSXODomR�WrP�IiFLO�
DFHVVR�� SRLV� VmR� IHLWRV� FRP� PDWpULD� SULPD� GH� EDL[R� FXVWR� TXH� HVWi� VHPSUH�
GLVSRQtYHO�QD�UHJLmR�H�TXH�WrP�UHFHLWDV�IiFHLV�GH�VH�SUHSDUDU��
&RQFOXL�VH� WDPEpP� TXH�� QD� PHPyULD� GRV� LQGLYtGXRV� SHVTXLVDGRV�� DV�
OHPEUDQoDV� UHODWLYDV� D� SDUHQWHV� GR� VH[R� IHPLQLQR� FRPR�PmHV�� DYyV� H� WLDV� HVWmR�
PXLWR�SUHVHQWHV�DLQGD�KRMH��SRU�VHUHP�HVWDV�ILJXUDV�DV�TXH�FXVWXPDYDP�RFXSDU�DV�
FR]LQKDV�GDV�FDVDV�PDLV�DQWLJDV�H�WUDGLFLRQDLV�
$V� PmHV� H� RXWUDV� ILJXUDV� IHPLQLQDV� WDPEpP� VmR� UHIHUrQFLD TXDQGR� VH�
TXHVWLRQD� TXDLV� SHVVRDV� FRQKHFLGDV� JXDUGDP� HP� FDGHUQRV� GH� UHFHLWDV� VXDV�
PHPyULDV�JDVWURQ{PLFDV�H�UHFHLWDV�
3RGHPRV� DLQGD� FRQFOXLU� TXH�� DWXDOPHQWH�� RV� GRFHV� WUDGLFLRQDOPHQWH�
FHDUHQVHV�DLQGD�VmR�EDVWDQWH�DSUHFLDGRV�SHOD�SRSXODomR��ORJR�TXH�D�JUDQGH�PDLRULD�
GRV� LQGLYtGXRV� SHVTXLVDGRV� DLQGD� HQFRQWUD� PDQHLUDV� GH� VDERUHi�ORV�� SRUpP� GH�
PDQHLUDV�GLIHUHQWHV�GDV�TXH�FRQVXPLDP�HP�VXDV�LQIkQFLDV��GHYLGR�jV�PXGDQoDV�GH�
FRPSRUWDPHQWRV�VRFLDLV��HVWUXWXUDV�IDPLOLDUHV�H�FRVWXPHV�
��
5()(5Ç1&,$6
&$6&8'2��/XtV�GD�&kPDUD� +LVWyULD�GD�DOLPHQWDomR�QR�%UDVLO� ���HG��6mR�3DXOR��
*OREDO��������S�����
&$6&8'2��/XtV�GD�&kPDUD��'LFLRQiULR�GR�)ROFORUH�EUDVLOHLUR� (GLWRUD�,WDWLDLD��
(GLWRUD�8QLYHUVLGDGH�GH�6mR�3DXOR��������S������
&$9$/&$17,��3HGUR� $�SiWULD�QDV�SDQHODV� +LVWyULD�H�UHFHLWDV�GD�FR]LQKD�
EUDVLOHLUD��6mR�3DXOR��6HQDF�6mR�3DXOR��������S�����
'Ï5,$��&DUORV�$OEHUWR� )RUPDomR�GD�FXOLQiULD�EUDVLOHLUD� (VFULWRV�VREUH�D�FR]LQKD�
LQ]RQHLUD��6mR�3DXOR��7UrV�(VWUHODV��������S�����
)LORVRILD�6ORZ )RRG��GLVSRQtYHO�HP�
�KWWSV���ZZZ�VORZIRRGEUDVLO�FRP�VORZIRRG�ILORVRILD!�$FHVVR�HP�����������
)216(&$��-RmR�-RVp�6DUDLYD�GD��0HWRGRORJLD�GD�SHVTXLVD�FLHQWtILFD��&HDUi�
8QLYHUVLGDGH�(VWDGXDO�GR�&HDUi������
)5(<5(��*OEHUWR� $o~FDU� 8PD�VRFLRORJLD�GR�GRFH�����HG��6mR�3DXOR��*OREDO���������
S�����
*$63$5��/~FLD��(QJHQKRV�GH�UDSDGXUD��3HVTXLVD�(VFRODU�2QOLQH��)XQGDomR�
-RDTXLP�1DEXFR��5HFLIH��'LVSRQtYHO�HP��
�KWWS���EDVLOLR�IXQGDM�JRY�EU�SHVTXLVDHVFRODU�!��$FHVVR�HP�������������jV���K��
*,/��$QWRQLR�&DUORV��&RPR�HODERUDU�SURMHWRV�GH�SHVTXLVD����(G��6mR�3DXOR��$WODV��
������
*,/��$QW{QLR�&DUORV� 0pWRGRV�H�WpFQLFDV�GH�SHVTXLVD�VRFLDO���DHG���6mR�3DXOR��
(GLWRUD�$WODV�������
��
/2&+(5��-XOLH��&RPIRUW�IRRG��,Q��.$7=��6HDQ���HG���(QF\FORSHGLD�RI�)RRG�DQG�
&XOWXUH��1HZ�<RUN��&KDUOHV�6FULEQHU�V�6RQ�������
/2'<��5DXO� 9RFDEXOiULR�GR�$o~FDU� 6mR�3DXOR��6HQDV�6mR�3DXOR������������S�
.g&+(��-RVp�&DUORV��)XQGDPHQWRV�GH�PHWRGRORJLD�FLHQWtILFD��7HRULD�GD�FLrQFLD�H�
LQLFLDomR�j�SHVTXLVD������HG��DWXDOL]DGD��3HWUySROLV��5-��9R]HV�������
0$5&21,��0DULQD�GH�$QGUDGH� )XQGDPHQWRV�GH�PHWRGRORJLD�FLHQWLILFD� ���HG��
6mR�3DXOR��$WODV������������S�
/$&(5'$��0DULDQD��)RL�GHVVH�MHLWR�TXH�HX�RXYL�IDODU��'LVSRQtYHO�HP�
�KWWS���VLOQXQHVSURI�EORJVSRW�FRP�EU�����B��B��BDUFKLYH�KWPO!��$FHVVR�HP��
�����������jV���K���
3(75,1,��&DUORV���*DVWURQRPLD��'LUHLWR�+XPDQR��'LVSRQtYHO�HP�
�KWWSV���ZZZ�VORZIRRGEUDVLO�FRP�WH[WRV�VORZ�IRRG�QD�PLGLD�����JDVWURQRPLD�GLUHLWR�
KXPDQR�DUWLJR�GH�FDUOR�SHWULQL!�$FHVVR�HP������������
3257,//2��9DQLOGH�*HUROLP��2�UHVJDWH�GD�PHPyULD�DIHWLYD��'LVSRQtYHO�HP�
�KWWS���ZZZ�SRUWDOGDSVLTXH�FRP�EU�$UWLJRV�5HVJDWHBGDBPHPRULDBDIHWLYD�KWP!�
$FHVVR�HP����������� jV���K���
5Ç*2��$QW{QLR�-RVp�GH�6RX]D� 'LFLRQiULR�GR�GRFH�EUDVLOHLUR� 6mR�3DXOR��6HQDF�
6mR�3DXOR������������S�
6&$5'8$��$QJHOLWD�&RUUrD��&RPHU��SHQVDU��VHQWLU��'LVSRQtYHO�HP��
KWWSV���ZZZ�SVLFRORJLDVGREUDVLO�FRP�EU�FRPHU�SHQVDU�VHQWLU��$FHVVR�HP������������
63(5$1',2��0DULD�+HQULTXHWD��&RPIRUW�)RRG��VREUH�FRQFHLWRV�H�SULQFLSDLV�
FDUDFWHUtVWLFDV��������GLVSRQtYHO�HP��
�KWWS���ZZZ��VS�VHQDF�EU�KRWVLWHV�EORJV�UHYLVWDFRQWH[WRV�ZS�
FRQWHQW�XSORDGV�����������B&$BDUWLJRBUHYLVDGR�SGI!�$FHVVR�HP����������� jV�
��K�
��
��
$3Ç1',&(��,167580(172�'(�&2/(7$�'(�'$'26
48(67,21È5,2
� 1RPH�
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
� )DL[D�HWiULD�
����DWp����DQRV
����GH��� D����DQRV
����GH����D����DQRV
����GH����D����DQRV
����PDLV�GH����DQRV
� /RFDO�GH�QDVFLPHQWR�
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
� 4XDO�GHVWHV�GRFHV�FHDUHQVHV�YRFr�Mi�H[SHULPHQWRX"
����5DSDGXUD�����%ROR�GH�0LOKR�����%ROR�GH�0DFD[HLUD�����'RFH�GH�EDQDQD
����'RFH�GH�FDM~�����%ROR�GH�*RPD�����%ROR�0ROH�����$OIHQLP�����0XJXQ]i�GRFH
����&DQMLFD�����'RFH�GH�JHUJHOLP�����'RFH�GH�PDPmR�FRP�FRFR�
����'RFH�GH�MHULPXP�FRP�FRFR�����(VSpFLH�RX�&KRXULoR�����'RFH�GH�EXULWL�����&RFDGD
� 6H�RXWUR��TXDO"
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
� 4XDO�GRFH�FHDUHQVH�OKH�WUD]�PDLV�UHFRUGDo}HV�GH�LQIkQFLD"
����5DSDGXUD�����%ROR�GH�0LOKR�����%ROR�GH�0DFD[HLUD�����'RFH�GH�EDQDQD
����'RFH�GH�FDM~�����%ROR�GH�*RPD�����%ROR�0ROH�����$OIHQLP�����0XJXQ]i�GRFH
����&DQMLFD�����'RFH�GH�JHUJHOLP�����'RFH�GH�PDPmR�FRP�FRFR�
����'RFH�GH�MHULPXP�FRP�FRFR�����(VSpFLH�RX�&KRXULoR�����'RFH�GH�EXULWL�����&RFDGD
��
� 6H�RXWUR��TXDO"
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
� +RMH�HP�GLD�YRFr�DLQGD�FRPH�HVVHV�GRFHV"
����6LP�
����1mR
� 6H�VLP��RQGH�YRFr�FRVWXPD�FRPHU�HVVHV�GRFHV"
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
� 4XHP�ID]LD�RX�DLQGD�ID]�HVVHV�GRFHV"
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
� 4XHP�HP�VXD�IDPtOLD�SRVVXL�OLYURV�GH�UHFHLWDV�PDQXVFULWRV"
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

Continue navegando