Resumo G Financeira

Prévia do material em texto

AULA01OModeloDinâmico(Parte1)
Aatençãoaquiestaráotempotodovoltadaparaoriscodaempresanãoconseguir
pagarsuasdívidasnadatadevencimentoenoretornoqueseucapitalcirculanteestá
proporcionando.Falaremos,portantodaliquidezempresarial.Um importanteindicador
dessaliquidezéovolumedecapitalcirculantelíquido(CCL),queémedidopela
diferençaentreoativocirculanteeopassivocirculante(vocêdeveterestudadonas
disciplinasdeContabilidadeGeraleAnálisedasDemonstraçõesContábeis).
CCL=AC–PC
Em princípio,quantomaiorforovalordoCCLmelhorseráaposiçãodeliquidezde
curto prazo daempresa,ouseja,melhorasuacapacidadedepagamento neste
período.Porém,na prática,o CCL não fornece base totalmente adequada para
conclusõesarespeitodeliquidezdeumaempresa.
Estaabordagem,tidacomotradicional,implicaqueaempresaterácapacidadede
saldarsuasdívidascasovenhaavenderoseuativo.Porissooconceito“estático”de
operação,jáqueoníveldesolvênciaémedidoem funçãodapressuposiçãodo
encerramentodasatividadesdaempresa.Emborataisindicadorestenham asua
importância,nãocostumam fornecerinformaçõesmaisconclusivasarespeitode
determinadaevoluçãonaposiçãofinanceiracorrenteeesperadadaempresa,omitindo
principalmenteasefetivasnecessidadesdeinvestimentoem capitaldegiro.OModelo
Dinâmico,queiremosestudarnestaaulaenapróxima,éumametodologiadeestudo
quetentasupriressasinformações,proporcionandoumaavaliaçãomaisanalíticada
posiçãofinanceiradaempresa,permitindoqueseidentifiquem asnecessidadesde
capitaldegiroefetivasdaempresa,ouseja,ovolumedeinvestimentooperacionalem
giroadequadoaseuequilíbriofinanceiro.
Noprocessodeimplementaçãodoreferidomodelo,aanálisedociclofinanceiro
assumepapelfundamental.Ociclofinanceiroéocursodetempocompreendidoentre
omomentododesembolso,pelopagamentodosinsumosedemaisitensnecessários
ao exercício da atividade produtiva,até o recebimento dasvendasa crédito da
empresa.Representa,portanto,aparceladeinvestimentosnogirodasoperações
(clientes,estoques etc) que não é financiada espontaneamente por recursos
decorrentesdodesenvolvimentodociclooperacional(fornecedores,contasapagar
etc).Percebe-se,então,queum ciclofinanceiropositivoindicaanecessidadede
recursosadicionaisparaofinanciamentodasatividadesVocêsabiaqueaLeinº
6.404/76,aLeidasSociedadesporações,sofreualteraçõesrecentemente?Poisbem,
foiaprovadapeloCongressoesancionadopeloPresidentedaRepública,aLei11.638
de28.12.07,quealtera,revogaeintroduznovosdispositivosàlei6.404/76(leidas
sociedades porações)e à lei6.385/76,principalmente no que diz respeito a
elaboraçãoedivulgaçãodasdemonstraçõesfinanceiras.Apóssuaimplementação,foi
aprovada a Medida Provisória 449 de 03.12.2008,que introduz mais algumas
mudançasnanovaLei.Osprincipaisobjetivosdasmudançasforam:proporcionar
maiortransparênciaequalidadeàsinformaçõescontábeis;eharmonizaraleicom as
melhorespráticascontábeisinternacionais(IASB)InternationalAccountingStandards
Board.SegueabaixootextodoArtigo178daLeinº6.404/76modificadopelaLeinº
11.638/2007epelaMedidaProvisória449/2008:Art.178.
Nobalanço,ascontasserãoclassificadassegundooselementosdopatrimônioque
registrem,eagrupadasdemodoafacilitaroconhecimentoeaanálisedasituação
financeira da companhia.§ 1ºNo ativo,as contas serão dispostas em ordem
decrescentedegrau deliquidezdoselementosnelasregistrados,nosseguintes
grupos:I)ativocirculante;II)ativonãocirculante,compostoporativorealizávelalongo
prazo,investimentos,imobilizado eintangível.§ 2ºNo passivo,ascontasserão
classificadasnosseguintesgrupos:I)passivocirculante;II)passivonão-circulante;e
III)patrimônio líquido,dividido em capitalsocial,reservas de capital,ajustes de
avaliaçãopatrimonial,reservasdelucros,açõesem tesourariaeprejuízosacumulados.
§3ºOssaldosdevedoresecredoresqueacompanhianãotiverdireitodecompensar
serãoclassificadosseparadamente.Operacionais.
Poroutrolado,quandonegativo,revelaadisponibilidadedefundosparaaplicaçõesem
outrositensdeativoe/oupassivo,conformepolíticasdaAdministraçãodaempresa.
RECLASSIFICAÇÃODOBALANÇOPATRIMONIAL
Conformeditoanteriormente,aimplementaçãodoModeloDinâmicopressupõea
reclassificação das demonstrações financeiras elaboradas e divulgadas pelas
empresas.AreclassificaçãodoBalançoPatrimonialdeveserfeitadeacordocom o
inter-relacionamentodasdiversascontasqueocompõem segundoofatortempo
(curtoelongoprazos)esimultaneamenteaosdiferentesníveisdedecisãoempresarial
(estratégico,operacionalefinanceiro).
Portantoosativosepassivoscirculantessãodivididosem doissubgrupos:
Contas erráticas (ou financeiras):são aquelas de curto e curtíssimo prazo,não
necessariamente renováveis e que não guardam relação direta com a atividade
operacionaldaempresa,massim com decisõestipicamentefinanceiras(tesouraria).
Contascíclicas(ouoperacionais):sãoaquelasquemantêm relaçãodiretacom o
exercício da atividade operacionalda empresa,na medida em que se renovam
periodicamente,deacordocom oritmodosnegócios.Sãoascontastipicamente
operacionais,decorrentesdociclodeexploração.
Jáosdemaisativosepassivosno seguintesubgrupo:Contaspermanentes(ou
estratégicasounãocíclicas):sãoaquelasquenãovariam em funçãodoritmodos
negóciosdaempresa,sendoolongoprazoodenominadorcomum detodasessas
contas.Sãoascontasdenaturezaestratégica.
DEMONSTRAÇÃODORESULTADODOEXERCÍCIO
Você estudou a respeito da Demonstração do Resultado do Exercício em
ContabilidadeGeralIeII.A DRE éumademonstração contábilobrigatória,cuja
finalidadeémostraroresultado(lucroouprejuízo)deumaempresaduranteoperíodo
deexercício.Areclassificaçãodademonstraçãodoresultadodoexercíciotem por
objetivodefinirosdiferentesníveisdelucrosgeradospelaempresa,quaissejam o
lucrooperacionalbruto,acapacidadedeautofinanciamentoeoautofinanciamento,
com vistasàidentificaçãoeanálisedopotencialdegeraçãoderecursosprópriospara
ofinanciamentodosinvestimentos.
Dentrodestaperspectiva,omodelobásicodereclassificaçãodaDREéapresentado
noquadro2aseguir.
QUADRO2–ReclassificaçãodaDRERECLASSIFICAÇÃODADRE
Oprimeironíveldelucrosrefere-seàprodutividadedaatividadeprincipaldesenvolvida
porumaempresa(atividadeoperacional).Olucrobrutooperacionaldevevirclassificadoantes
dasdespesasfinanceiras,poisassim permiteumacomparaçãoválidaparaempresassimilares,
além disso,aempresaobteráinformaçõesarespeitodorecursoobtidopormeiodesua
atividadebase.Jáosoutrosdoisníveisreferem-seàsatividadesdedistribuiçãoourepartição
dolucrooperacionalentreosprincipaisparceirosdaatividadeempresarial,podendosero
governo,osbanqueiroseosacionistas.
Umavezliquidadasasoperaçõesderepartição(terceiros,governoeacionistas),osaldo
remanescente, mantido pela empresa, constitui-se no seu autofinanciamento. “O
autofinanciamentorepresentaassim,omontantederecursosgeradospelaempresaequesão
conservadosparaseufinanciamentointerno”(FLEURIET,KEHDYeBLANC,1978:31).Ouseja:
Autofinanciamento=LucroRetido+DepreciaçõeseAmortizações.
AULA02OModeloDinâmico(Parte2)
Diantedestareclassificaçãoépossívelmensurarasprincipaisvariáveisdomodelo
dinâmicodobalançopatrimonial,quesão:anecessidadedecapitaldegiro(NCG),ocapitalde
ReceitaLíquidadeVendas
(-) Custo dos Produtos Vendidos -afetados da
depreciação
(-)DespesasAdministrativas
(-)DespesasdeVendas(+)Depreciações=LUCRO
BRUTOOPERACIONAL-1ºNível
(-)DespesasFinanceirasLíquidas*
(+/-)ReceitaseDespesasnão-operacionais
(-)ImpostodeRendadoExercício
=CAPACIDADEDEAUTOFINANCIAMENTO-2ºNível
(-)DividendosDistribuídosnoExercício=
AUTOFINANCIAMENTO-3ºNível*
giro(CDG)eosaldodetesouraria(T),asquaisseconstituem nasvariáveis-chaveparaa
gestãofinanceiradasempresas,equevamosestudarnapresenteaula.
ASVARIÁVEISDOMODELODINÂMICO
NecessidadedeCapitaldeGiro(NCG)
ANecessidadedeCapitaldeGirosedefinepelaexpressão:NCG=ativocíclico-passivo
cíclico
Em queoativocíclicoéasomadascontascíclicasdoativoeopassivocíclicoasoma
dascontascíclicasdopassivo.
Avariávelpodeassumirvalorespositivosenegativos,além disso,pode,aindatervalor
igualazero.Sendoassim,assituaçõesbásicasqueocorrem numaempresa,com relaçãoà
NCGpodem serassim explicadas:
a)NCGpositiva:ocorrequandooativocíclico(ouaplicaçõesdecapitaldegiro)émaior
doqueopassivocíclico(oufontesdecapitaldegiro).Nestecaso,aempresaapresentaumademandaderecursosparaogirodosnegócios,oquepoderáserfinanciadocom recursos
própriose/ourecursosdeterceirosdecurtoedelongoprazos.
b)NCGnegativa:ocorrequandooativocíclicoémenordoqueopassivocíclico.Neste
casoaempresanãoapresentademandaderecursosparaogirodosnegóciosmas,pelo
contrário,dispõedefontesparafinanciaroutrasaplicações,em conformidadeàspolíticasde
suaAdministração.
c)NCG nula:ocorrequandooativocíclicoéigualaopassivocíclico.Nestecasoa
empresanão tem necessidadedefinanciamento parao giro dosnegócios,financiando-o
apenascom contascíclicas.
CapitaldeGiro(CDG)
PodemosdefinirCapitaldeGiro(CDG)adiferençaentreascontasnãocíclicasdo
passivoeascontasnãocíclicasdoativo:CDG=passivopermanente-ativopermanente
Amaiorpartedosfundospermanentesdestinam-seaofinanciamentodasaplicações
permanentesenquantoapenasumaparteéutilizadaparaofinanciamentodanecessidadede
capitaldegiro,issoparamanteroequilíbriofinanceiro.OsautoresFleuriet,KehdyeBlanc(2003)
evidenciam quealgumasinformaçõesadicionaissãoimportantesparaesclarecermelhoro
conceitodecapitaldegiro:
1.Ocapitaldegiropossuiomesmovalorqueocapitalcirculantelíquido(CCL),sendo
apenasocálculorealizadodemaneiradiferente.Issoporque,nadefiniçãoclássica,ocapital
circulantelíquidorepresentaumaaplicaçãodefundos,enquantoque,nadefiniçãoapresentada,
ocapitaldegirorepresentaumafontedefundos.
2.Damesmaformaqueavariávelanterior,oCDGéum conceitoeconômico-financeiro
enãoumadefiniçãolegal,representandoumafontedefundospermanenteutilizadapara
financiaranecessidadedecapitaldegirodaempresa.
3.O capitaldegiroapresenta-serazoavelmenteestávelaolongodotempo.Diminui
quandodarealizaçãodenovosinvestimentosem bensdoativopermanente(aumentodoativo
permanente)eaumentaporautofinanciamento,empréstimosalongoprazoeaumentosde
capitalem dinheiro(aumentodopassivopermanente).
Com relaçãoaoseuvalor,podemosdestacarqueassituaçõesbásicasqueocorrem numaempresa,com
relaçãoaoCDGpodem ser:
a)CDG positivo:nestecasoasfontespermanentessuperam asaplicaçõespermanentes,indicandoa
utilizaçãoderecursosestáveis(delongoprazo)nofinanciamentodaNCG,ouseja,oCDGrepresentauma
fontedefundospermanentesparafinanciarasoperaçõesdaempresa.
b)CDGnegativo:ocorrequandoasaplicaçõespermanentessuperam asfontespermanentes,evidenciando,
assim,autilizaçãoderecursosdecurtoprazonofinanciamentodeativosdepoucaliquidez(delongo
prazo).NestecasooCDGsetransformaem aplicaçãodefundos,ouseja,ativospermanentesestãosendo
financiadosporrecursosdecurtoprazo,oquepodeacarretarproblemasdeinsolvência.
c)CDGnulo:ocorrequandoasaplicaçõespermanentesseigualam àsfontespermanentes,indicandoque
osrecursosdecurtoprazoestãofinanciandoasflutuaçõesdaNCG.
SaldodeTesouraria(T)
Osaldodetesourariaresultadadiferençaentreastesourariasativa(ativoerrático)epassiva(passivo
errático),identificadasnobalançofuncional.
T=ativoerrático-passivoerrático
OSaldodeTesourariarepresentaum valorresidualcorrespondenteàdiferençaentreoCapitaldeGiroea
NecessidadedeCapitaldeGiro:T=CDG–NCG
Representa,então,adiferença,num dadomomento,entreosrecursosempregadosparafinanciara
atividadedaempresaeasnecessidadesgeradasporestaatividade.
Com relaçãoaestavariável,asseguintessituaçõespodem serencontradas:
a)SaldodeTesourariapositivo:ocorrequandooativoerráticoésuperioraopassivoerrático.Nestecasoa
empresadispõedefundosdecurtoprazo,quepoderão,porexemplo,seraplicadosem títulosdeliquidez
imediata.Indicaquerecursosdelongoprazo(própriosoudeterceiros)dãocoberturaàsnecessidadesde
recursosparaogirodosnegócioseaindapermitem aplicaçõesnomercadofinanceiroousimplesmentea
sua manutenção em caixa.Podeevidenciarainda uma situação financeira folgada,em função das
aplicaçõesem ativosfinanceiros.Caberessaltar,entretanto,queaexistênciadeum saldodetesouraria
positivoeelevadonem sempreébom paraaempresa,poispodesignificartambém ofatodaempresanão
estaraproveitandoadequadamenteasoportunidadesdeinvestimentoproporcionadasporsuaestrutura
financeira.Neste caso o saldo de tesouraria “engorda”porfalta de uma estratégia dinâmica de
investimentos.
Importante:Empresasqueconseguem prevercom maiorgraudecertezaassuasentradasdecaixapodem trabalhar
com baixaliquidezouatémesmocom liquideznegativa.Um exemplodessasituaçãoéosetordeenergiaelétrica,
em queosclientesprecisam pagaracontanoprazoestipuladoparaqueofornecimentodeenergianãosejacortado
porfaltadepagamento.
Issofazcom queasentradasdecaixasejam altamenteprevisíveis,oquegeraum fluxodecaixaadequado,
mesmocom liquideznegativa.
b)SaldodeTesourarianegativo:ocorrequandooativoerráticoémenordoqueopassivoerrático.Neste
casoaempresatem fontesderecursosdecurtoprazofinanciandosuasatividades,oquerevelaa
insuficiênciaderecursosdelongoprazo(própriosoudeterceiros)eatomadadeempréstimosdecurto
prazoparacobriraNCG,evidenciandoumasituaçãoderiscodeinsolvênciamaiselevado.Dentrodesta
perspectiva,éimportantequeagestão financeiradaempresaacompanheaevolução do saldo de
tesouraria,afim deevitarquepermaneçaconstantementenegativoecrescente.Quandoanecessidadede
capitaldegirocrescemaisqueproporcionalmenteàsfontesdecapitaldegiro,tem-seaocorrênciado
chamadoefeitotesoura(desequilíbriofinanceiro).
TIPOSDEESTRUTURADOBALANÇO
a)CDGpositivo,NCGpositivaeTnegativo.Nestecasoaempresaapresentainsuficiênciadefundosde
longoprazoparaofinanciamentodesuasnecessidadesdecapitaldegiro,utilizando-se,assim,de
créditosdecurtoprazo(T<0),oqueseevidenciapelarelaçãoT/NCG(queveremosaseguir,notópico
sobreotermômetrodeliquidez).Talestruturarevelaumaempresaem desequilíbriofinanceiro,apesar
depossuircapitaldegiropositivo.
b)NCGpositiva,CDGpositivoeTpositivo.Estetipodeestruturarevelaumasituaçãofinanceirasólida,uma
vezqueaempresadispõedeum saldodetesourariapositivoquelhepermiteenfrentaraumentos
temporáriosdanecessidadedecapitaldegiro.Ouseja,ocapitaldegiroésuficienteparabancaras
necessidadesdecapitaldegiroeaindaproporcionaraplicaçõesem ativosfinanceiros,facultando,assim,
relativaliquidezàempresa.
c) NCGpositiva,CDGpositivoeTpositivo.Estetipodeestruturarevelaumasituaçãofinanceirasólida,uma
vezqueaempresadispõedeum saldodetesourariapositivoquelhepermiteenfrentaraumentos
temporáriosdanecessidadedecapitaldegiro.Ouseja,ocapitaldegiroésuficienteparabancaras
necessidadesdecapitaldegiroeaindaproporcionaraplicaçõesem ativosfinanceiros,facultando,assim,
relativaliquidezàempresa.
d)CDG positivo,NCG negativaeTpositivo.Refere-seaumasituaçãodemenorfreqüêncianaprática,
sendoespecíficadeatividadescomosupermercadoseempresasdetransporte,quecompram aprazoe
vendem àvista,permitindo,assim,aocorrênciadeciclofinanceironegativo.
ANÁLISEDETENDÊNCIA:OEFEITOTESOURA
QuandoocorreumapiorasignificativaepersistentedaNCG,em decorrênciadocrescimento
relativodosaldodetesouraria(T)comoumafontederecursos(T<0),podemosidentificara
deterioraçãodasituaçãofinanceiradaempresa,num processochamadoefeitotesoura.
Deum modogeral,oefeitotesouraocorrequandoestãopresentesasseguintescondições:
•Asvendasdaempresacrescem ataxasanuaiselevadas;
•ArelaçãoNCG/Vendasmantém-semaiselevadadoquearelação
Autofinanciamento/Vendas,duranteoperíododecrescimentodasvendas;
•Asfontesexternasqueaumentam oCDGsãoutilizadassomenteparanovosinvestimentos
em ativospermanentes(diminuem CDG).
Destamaneira,oefeitotesourapodeocorrerdasseguintesformas:
•A empresanão consegueaumentaro capitaldegiro no mesmo ritmo deaumento da
necessidadedecapitaldegiro.
•O capitaldegirosereduz,mesmoquandoanecessidadedecapitaldegiropermanece
relativamenteconstanteouquandooCDGsereduzmaisqueaNCG.
Podemosapresentarcomoprincipaisfontesdedistúrbiosocrescimentomuitoelevadodas
vendas;investimentos elevados com retorno a longo prazo;baixa geração de lucros;
investimentocom baixoretorno;além dadependênciadosrecursosfinanceirosdecurtoprazo
parafinanciamentodademandaoperacionalderecursospermanentesedelongoprazo.
Ecomofazerparaevitaresseefeitotesoura?Poisbem,paraevitarosdistúrbiosasempresas
devem planejara evolução do saldo de tesouraria,além disso,o autofinanciamento das
empresasdevesersuficienteparafinanciar,pelomenos,osaumentosdesuanecessidadede
capitaldegiro(NCG).
OTERMÔMETRODELIQUIDEZO TermômetrodeLiquidez(TL)éconhecido,também,comooíndicedeliquidezdomodelo
dinâmico.Epodeserencontradopormeiodaseguintefórmula:
TL=T
|NCG|
OTLpermiteefetuarum diagnósticodasempresasnocurtoenocurtíssimoprazoemedira
situaçãoeconômicaefinanceiraapartirdasinformaçõesconstantesnascontasdobalanço
dinâmicoparaqualquerperíodopertinentedeanálise.
Quantomaisnegativoforovalorapresentadopeloindicador,significandomaiorutilizaçãode
recursosdecurtoprazooriginadosdasinstituiçõesfinanceiras,piortenderáaserasituação
financeiradaempresa.
AULA03-CapitaldeGiro
Capitaldegiro:sãoosativoscirculantes,querepresentam aparceladoinvestimentoquecircula
deumaformaoudeoutra,duranteaconduçãonormaldosnegócios.Essaideiacompreendeo
ciclooperacionaldaempresa.
Ciclooperacional:transiçãoperiódicadecaixaparaestoques,destesparaduplicatasareceber
edevoltaparacaixa,queocorredentrodocapitalcirculantedaempresa.
Nacondiçãodesubstitutosdecaixa,ostítulosnegociáveissãoconsideradoscomopartedo
capitaldegiro.Damesmaforma,asdespesaspagasantecipadamenteestãoincluídasno
capitaldegiroporquerepresentam serviçosdevidosàempresaequesãousadosnarealização
desuasatividades,eliminandoanecessidadededesembolsosdecaixaposteriores.
Aadministraçãodocapitaldegirorefere-seàadministraçãodosativosepassivoscirculantes.
Àdiferençaentreativosepassivoscirculantes,dá-seonomedecapitalcirculantelíquido(CCL).
OCCLrepresentaaparceladeativocirculantequeseencontrafinanciadaporrecursosdelongo
prazo(exigibilidadesepatrimôniolíquido).
QuantomaioroCCLmenorseráoriscodeinsolvênciadeumaempresa.Anecessidadede
capitaldegiroéfrutododescompassoentreentradasesaídasdecaixa.
Anecessidadedecapitaldegirosurgedafaltadesincronismoentreasatividadesdeprodução,
vendasecobrança.Assaídasdecaixasãorelativamenteprevisíveis,enquantoqueasentradas
sãomaisdifíceisdeserem previstas.Destemodo,quantomaisprevisíveisforem asentradasde
caixa,menorseráanecessidadedecapitaldegiroparaaempresa.
2.1CapitalCirculanteLíquido(CCL)
1ªDefinição:Éainterpretaçãomaisusual.Representa,demaneirageral,ovalorlíquidodas
aplicações(deduzidasdasdívidasacurtoprazo)processadasnoativo(capital)circulanteda
empresa.Segundoessaconceituação,aformamaisdiretadeobter-seovalordocapital
circulantelíquidoémedianteadiferençaentreoAtivoCirculanteePassivoCirculante.Vistopor
esteângulo,ocapitalcirculantelíquidoconstituiumamedidaestáticadefolgafinanceiraquea
empresaapresentaparaliquidarseuscompromissosdecurtoprazo.
Algebricamentetem-se:CCL=AtivoCirculante–PassivoCirculante
2ªDefinição:Dentrodeum conceitomaisrigoroso,ocapitalcirculantelíquidorepresenta
normalmente a parcela de Ativos Circulantes financiada porrecursos a longo prazo.Na
realidade,essainterpretaçãoacuradadocapitalcirculantelíquidoéprocessadade“baixopara
cima”nobalanço,istoé,identificando-seosvalorespassivosdelongoprazo(própriosoude
terceiros)queestãofinanciandooativocirculantedaempresa.Em outraspalavras,oCCL
representaaparceladofinanciamentototaldelongoprazoqueexcedeasaplicaçõestambém
delongoprazo.
Algebricamente,ocálculodessevaloréobtidopelaseguinteexpressão:CCL=(Patrimônio
Líquido+PassivonãoCirculante)–(AtivonãoCirculante)
2.2RiscoeLucratividade
Como regrageral,asdecisõesfinanceiras,incluindo aquiaquelasdecapitaldegiro,são
baseadasnacomparaçãoentreriscoeretorno.Oinvestimentototaldeumaempresaengloba
osativoscirculantes(capitaldegiro)eosativospermanentes,sendoquesualucratividadee
riscosãoafetadospelarelaçãoentreessasduascategorias.Oníveldeativospermanentesde
umaempresaédeterminadopelaescaladeproduçãoepelaintensidadedeusodofatorcapital.
Porsuavez,oníveldeativoscirculantesguardaestreitarelaçãoentrecom oníveldeprodução,
acompanhandodeformadiretaosaumentosereduçõesdesta.
Alucratividade,nestecontexto,éarelaçãoentrereceitasecustos(receitasmenoscustos)
geradaspelosusosdosativosdaempresa(circulantesepermanentes)nassuasatividades
produtivas.Olucrodeumaempresapodeseraumentadodedoismodos:
(1)aumentando-seasreceitas(atravésdoinvestimentoem ativosmaisrentáveis)ou
(2)reduzindo-seoscustos,notadamenteosprovenientesdesuasfontesdefinanciamento
(pagando-semenosporum item ouserviço,ouusando-seosrecursosexistentesdemodo
maiseficiente).Asempresasmaisrentáveissãogeralmenteaquelasquedetêm amaior
parcelademercadoparaseusprodutos.
Oriscotem doissignificados.
Oriscooperacionaléoriscodeaempresaserincapazdecobriroscustosoperacionais.Jáo
risco financeiro refere-se a impossibilidade de efetuaros pagamentos fixos programados
decorrentesdeempréstimos,leasingedividendospreferenciais.
Uma empresa que não consegue saldar suas dívidas nos vencimentos é considerada
tecnicamenteinsolvente.Geralmente,entende-sequequantomaioroCCLdeumaempresa,
menoroseurisco,exatamenteporquesualiquidezreduzaprobabilidadedequeelasetorne
tecnicamente insolvente.Entretanto,talsuposição pode serequivocada.Um CCL positivo
significaquefundosalongoprazoestãofinanciandopartedosativoscirculantes.Comoos
custosdessesrecursosalongoprazocostumam sermaiscarosdoqueaquelesacurtoprazo,a
empresapoderáenfrentarmaioresrestrições.
Umaempresapodedecidirminimizaromontantedeseusinvestimentosem capitalcirculante
como estratégiaparareduzirseuscustos,notadamenteosprovenientesdesuasfontesde
financiamento.
Nesteobjetivodecortarcustosepromovermaioreslucros,aunidadedecisóriaenvolve-secom o
dilemarisco-retorno,cujaconciliaçãotraznormalmenteconflitosaoprocessodecisório.Éaceito
quequantomaiorocapitalcirculantelíquidomantidoporumaempresa,maisamplaésuafolga
financeiraemenorseuriscodeinsolvência,ouseja,apresenta-sebastanteestreitaarelaçãoentre
capitaldegiro,folgafinanceiraeinsolvência.
Éprecisonãoignorar,poroutrolado,queumamaiorsegurançamantidaporumafolgafinanceira
crescenteincorporaum custo deoportunidademaiselevado paraaempresa,pressionando
negativamenteseusresultados.Paraqualquerníveldeatividade,quantomaioromontantede
recursos aplicados em ativos circulantes menortende sera rentabilidade oferecida pelo
investimentoe,em contrapartida,menosarriscadaseapresentaapolíticadecapitaldegiro
adotada.Nestasituação,revela-semaiorimobilizaçãodecapitaldegiro(maiorfolgafinanceira),
que promove retornos relativos inferiores àqueles apurados ao optar-se poruma estrutura
financeirademenorliquidez,com maisreduzidovolumedecapitaldegiro.
Demaneirainversa,um montantemaisreduzidodeCCL,aomesmotempoem quesacrificaa
margem desegurançadaempresaelevandoseuriscodeinsolvência,contribuipositivamente
paraaformaçãodarentabilidadedoinvestimentoaorestringirovolumedefundosimobilizados
em ativosdemenorrentabilidade.Essarelaçãorisco-retornocomporta-sedeformaquenenhuma
alteração na liquidez ocorre sem que promova,em sentido contrário,modificações na
rentabilidade.
Assim,nadefiniçãodoníveladequadoderecursosaserem imobilizadosem ativoscirculantes,a
empresadevelevarem consideraçãosuaopçãoentreriscoeretorno.BOXa.Variaçõesnosativos
circulantesÉsabidoqueoativocirculanteseconstitui,paradiversossegmentosempresariais,no
grupopatrimonialmenosrentável.Osinvestimentosem capitaldegiro,conformecomentado,não
geram diretamenteunidadesfísicasdeproduçãoevenda,metafinaldoprocessoempresarialde
obtençãodelucros.Amanutençãodedeterminadovolumederecursosaplicadonocapitaldegiro
visa,fundamentalmente,àsustentaçãodaatividadeoperacionaldeumaempresa.Ocapitalde
giroéconstituído,em grandeparte,porativosmonetários,ouativosdepreciáveisperantea
inflação.Tipicamente,investimentosem disponívelecréditosrealizáveisacurtoprazoproduzem
perdasinflacionáriasàempresa,asquaissãodeterminadasem funçãodotempoem queos
recursosficam expostosàinflação.Dessamaneira,omaisrentávelparaqualquerempresaseria
manterem seusativoscirculantesvaloresmínimosouexatamenteiguaisàsuanecessidades
operacionais.
Porexemplo,osvaloresdisponíveispoderiam sersempreiguaisaosdesembolsosdecaixa
efetuadosem diferentesmomentos.Damesmaforma,ovalorinvestidonorealizávelacurto
prazoseriaoreflexodovolumeeprazoideaisdevendasacrédito,eosestoquesdeveriam conter
a quantidade estritamente necessária para a consecução da meta de produção e venda
estabelecidapelaempresa.Ratifique-se,entretanto,queosbaixosníveisdeativocirculantedeterminam,juntamentecom oaumentonarentabilidade,umaelevaçãonosriscosdaempresa.
Evidentemente,valoresmínimosdecapitaldegiro,ouexatamenteiguaisàdemandaporesses
recursos,podem levaraempresaaum apertoem sualiquidez,nocasodeeventuaisatrasosnos
recebimentos,ouasacrificarseuprocessonormaldeproduçãoevenda,naeventualidadesde
faltadeestoques
Umaempresaétecnicamenteinsolvente,seforincapazdepagarsuascontasnadatado
vencimento.Ainsolvênciatécnicanormalmenteprecedeafalência.Umaempresa,em muitos
casos,podesuperarainsolvênciatécnicaatravésdeempréstimos.
Variaçõesnosativoscirculantes
O maisrentávelparaqualquerempresaseriamanterem seusativoscirculantesvaloresmínimosou
exatamenteiguaisàsuanecessidadesoperacionais.Porexemplo,osvaloresdisponíveispoderiam ser
sempreiguaisaosdesembolsosdecaixaefetuadosem diferentesmomentos.Damesmaforma,ovalor
investidonorealizávelacurtoprazoseriaoreflexodovolumeeprazoideaisdevendasacrédito,eos
estoquesdeveriam conteraquantidadeestritamentenecessáriaparaaconsecuçãodametadeproduçãoe
venda estabelecida pela empresa.Ratifique-se,entretanto,que os baixos níveis de ativo circulante
determinam,juntamente com o aumento na rentabilidade,uma elevação nos riscos da empresa.
Evidentemente,valoresmínimosdecapitaldegiro,ouexatamenteiguaisàdemandaporessesrecursos,
podem levaraempresaaum apertoem sualiquidez,nocasodeeventuaisatrasosnosrecebimentos,oua
sacrificarseuprocessonormaldeproduçãoevenda,naseventualidadesdefaltadeestoques.
Quanto o índiceativoscirculante-ativostotaisaumenta,a lucratividadereduz-se,entretanto,o risco
também sereduzàmedidaqueesseíndiceaumenta.Oopostotambém éverdadeiro.1.
Efeitosdeum aumentonoíndiceAC/AT
•alucratividadediminui,vistoqueativoscirculantessãomenosrentáveisqueosativospermanentes,•o
riscodeinsolvênciatécnicadiminui,vistoquecom oPassivoCirculanteconstante,um aumentonoAtivo
Circulante elevará o CapitalCirculante Líquido.2.Efeitos de uma diminuição no índice AC/AT •
Lucratividadeaumenta,•riscocrescerá,poisoCCLdiminuirácom areduçãonoCCL.
VariaçãonosPassivosCirculantes
A decisãodefinanciarosativoscom empréstimosdecurtooudelongoprazoéumaescolhaentre
minimizarriscoemaximizarlucros.Sobcondiçõesnormais,empréstimosalongoprazosãomaiscarosdo
queosdecurtoprazo.Arazãoéqueoscredoresqueesticam ocréditoporum longoperíododefrontam
com maisincertezasdoqueoscredoresquecoletam seusempréstimosoriginaisapósum curtoperíodo
detempo.Oriscodeinadimplênciaedeinflaçãoé,normalmente,maissignificanteparaempréstimosde
prazoslongos,jáqueaperdadoinvestimentoprincipalémaiorparaempréstimosdemaiorprazoseataxa
dejuroaumentar.Um aumentonataxadejuroproduzum descontomaiornovalordotítulodelongoprazo
devidoaoprazodevencimentoserrelativamentelongo.Entretanto,oscustosmaioresdosempréstimos
delongoprazosão,em parte,umacompensaçãopelorisco.Outrarazãoparaosfinanciamentosalongo
prazoserem maiscaroséqueaosdevedoresficaasseguradaautilizaçãodosfundosporum longo
períodosem precisarestarrenovandooempréstimoanoaano.Seosempréstimosdecurtoprazonão
forem renovadosem tempo,aempresapodeficarsem dinheiro,eassuasatividadescomerciaispodem
serinterrompidas.Ofinanciamentodelongoprazo,emboramaiscaro,éumaabordagem conservadora
paraasseguraracontinuidadedaliquidezdaempresa.Nessalinhaderaciocínio,osadministradores
financeirosconservadoressatisfazem amaioriadesuasnecessidadesdefinanciamento atravésde
empréstimosdelongoprazo,captandoapenasumaquantiamuitolimitadaatravésdeempréstimosacurto
prazo.
1.Efeitosdeum aumentonoíndicePC/AT
•Lucratividadecresce-menorescustosrelacionadoscom autilizaçãodemaisfinanciamentoa
curtoprazoemenosalongoprazo.•CCLdiminui,conseqüentementeriscoaumenta.
2.EfeitosdeumadiminuiçãodoíndicePC/AT:
•Lucratividadecai•CCLaumentaeriscodiminui.
ESTRATÉGIASDEFINANCIAMENTODOCAPITALDEGIRO
3-Estratégiaintermediáriadefinanciamento-Mistodasduastécnicas.Estratégiapelaqualaempresa
financiasuasnecessidadespermanentesemaisumapartedasnecessidadessazonaiscom recursosa
longoprazo.Arelaçãoexatafeitaentrealucratividadeeoriscodependemuitodequem tomadecisões
com respeitoaorisco.Exemplo:Observandoacoluna(3)doQuadro3,verificamosqueasnecessidades
totaisderecursosapresentam doisextremos:em maioomenornível(413.800)eem outubroonível
maiselevado($18.000).ANicholsonCompanydecidiu-seporum planodefinanciamentobaseadonum
montantepermanente,igualaopontomédiodanecessidademínimaemáximamensalderecursospara
operíodo,queé:[($13.800+$18.000)]÷2=$15.900Com istoaempresausará,mensalmente,$15.900
derecursosalongoprazoeobteráquaisquerrecursosadicionaisnecessáriosdefontesacurtoprazo.
Ouseja,osrecursosadicionaiscorresponderiam àdiferençaentreasnecessidadestotais
Concluindo:Dentrodashipótesesassumidasparaodesenvolvimentodomodelo,verificamosque,
quantomenorforoCCL,menoresserãooscustosfinanceiros.Assobrasderecursos(linha10do
Quadro16.6)poderiam seraplicadosnomercadofinanceiro,porém astaxasbastantesinferioresaos
15%.Logo,essesrecursosociososimplicam ônusparaaempresa.Os$2.208quesobrariam na
estratégiaconservadora,seaplicadosa8% aoano,renderiam $177,osquais,mesmosabatidosdos
custosfinanceirosde$4.050,seriam insuficientesparaalterarasconclusõesextraídasdestasimulação.
Constatamosdestemodo,quedopontodevistadarentabilidadeéconvenienteoperarcom omenor
CCLpossível.Considerandooaspectodaliquidezdaempresa,verificamosqueasituaçãoseinverte:
quantomenorforoCCL,maiorseráoriscodeinsolvência.Ouseja:NaalternativaagressivatemosoCCL
restritoaomínimoatingidopelosativoscirculantesduranteoano.Destemodo,asflutuaçõessazonais
teriam de serintegralmente financiadas com passivos circulantes.Trata-se de uma política de
financiamentomuitoarriscadaporqueaempresateriadecontarcom umarespostapositivainstantânea
deseusfornecedoreseemprestadoresderecursosdecurtoprazo.Comosabemos,existem limitespara
aexpansãodospassivoscirculanteseoreduzidoCCLcolocariaoscredoresatuaisepotenciaisde
sobreavisosobreascondiçõesdesolvênciadaempresa.Ocorrendoelevaçãonãoprevistanosativos
circulantes,aempresaprovavelmentenãoconseguiriaexpandirseuspassivoscirculantesnamedida
necessária,aomesmotempoem queteriadificuldadesnarápidaobtençãodenovosrecursosdelongo
prazo.Naalternativaconservadoraaempresanãoutilizandooseupotencialdecrédito,com aagravante
deprejudicararentabilidadedasoperaçõesem facedoselevadoscustosdosrecursospermanentes.A
maiorparte das empresas fazem opção poroperarcom esquemas semelhantes à alternativa
intermediária,equilibrandoosaspectosrelativosàliquidezeàrentabilidade.