Relatório de Inflação 28/03/2024

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Relatório de Inflação
28 de março de 2024
Diogo Guillen
Cenário de referência
Cenário externo
• O ambiente externo segue volátil, marcado pelos debates sobre o início da flexibilização de política 
monetária nas principais economias e a velocidade com que se observará a queda da inflação de forma 
sustentada em diversos países.
• Os bancos centrais das principais economias permanecem determinados em promover a convergência das 
taxas de inflação para suas metas em um ambiente marcado por pressões nos mercados de trabalho.
• O Comitê avalia que o cenário segue exigindo cautela por parte de países emergentes.
Atividade econômica
• O conjunto dos indicadores de atividade econômica segue consistente com o cenário de desaceleração da
economia antecipado pelo Copom.
Inflação
• A inflação cheia ao consumidor manteve trajetória de desinflação, enquanto as medidas de inflação
subjacente se situaram acima da meta para a inflação nas divulgações mais recentes.
• As expectativas de inflação para 2024 e 2025 apuradas pela pesquisa Focus encontram-se em torno de
3,8% e 3,5%, respectivamente.
3
Cenário externo
Preços ao consumidor e núcleos de inflação
5
Fonte: Bloomberg
Núcleos de IPCIPC1/
va
ri
aç
ão
 %
 e
m
 1
2
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es
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 %
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 %
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 1
2
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es
1/ Ponderado por PPC; Am. Latina: BRA, MEX, CHL, COL, PER; CEEMEA: TUR, RUS, BGR, CZE, HUN, POL, ROU, SVK; Asia EM: CHN, IDN, IND, KOR, HKG, 
MYS, PHL, SGP, TWN, THA; Economias avançadas: DEU, FRA, ITA, GRC, PRT, IRL, ESP, CHE, NOR, SWE, DNK, FIN, USA
-5
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2
3
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2
4
Ec. avançadas Am. Latina Ásia EM Ásia EM (ex-China) CEEMEA (dir.)
-5
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2
2
0
2
3
2
0
2
4
Expectativas de inflação
6
Para 2024 e 2025: pesquisas de bancos centrais em BRA, CHL, COL, MEX, PER e RUS
Outros: Bloomberg (média anual)
Fontes: Bloomberg e pesquisas de bancos centrais
%
4,50
3,94
7,74
4,40
3,29
5,30
2,00
3,70 3,90
7,44
4,30 5,09
0,70
2,75
1,50
3,40
-0,77
3,10
-2
0
2
4
6
8
10
12
BRA CHL COL MEX PER ZAF CZE HUN POL RUS UKR IND CHN IDN MYS PHL THA KOR
Intervalo da meta para a inflação Atual Esperado para 2024 Esperado para 2025
80
100
120
140
160
180
ja
n
 2
1
ju
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1
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n
 2
2
ju
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2
ja
n
 2
3
ju
l 2
3
ja
n
 2
4
 Em US$ Em R$ USDBRL
75
100
125
150
175
200
225
250
275
300
ja
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 2
1
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n
 2
2
ja
n
 2
3
ja
n
 2
4
Agropecuárias Metálicas Energéticas
Commodities e cadeias de produção globais
Segmentos do IC-Br (US$)
média móvel 5 dias1/
IC-Br
média móvel 10 dias1/
Índice de pressão nas cadeias 
de produção globais2/
1/ Índice 31/12/2020 = 100 (dados até 15 de março)
2/ desvios-padrão em relação à média; dados preliminares para fev/24
7
Fontes: BC e Federal Reserve de Nova York
-2
-1
0
1
2
3
4
2
0
1
5
2
0
1
6
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1
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2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
FED renormalizado Brasil
Núcleos de inflação e salários nos Estados Unidos
8
Rendimentos médios
%
%
Fonte: Fed Atlanta, Fed S. Francisco e Bloomberg 
AHE: average hourly earnings (rendimento médio por hora); ECI: employment cost index (índice de custo de emprego)
Medidas alternativas de núcleo de inflação
-4
-2
0
2
4
6
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0
1
8
2
0
1
9
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0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
AHE (real) AHE (nominal) CPI ECI
0
3
6
9
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 P
C
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(S
W
)
percentil 25-75 (2009-19) Máx. desde 2021
3 meses anualizado Compatível com meta de PCE = 2%
Média 2009-19
0
10
20
30
40
50
60
0
10
20
30
40
50
60
0
10
20
30
40
50
60
Expectativas de crescimento do PIB
9
Fonte: Bloomberg 
PIB EUA 2024 PIB Área do Euro 2024 PIB China 2024
PIB China 2025PIB Área do Euro 2025PIB EUA 2025
fr
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(%
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fr
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(%
)
fr
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(%
)
em agosto de 2023 em novembro de 2023 em fevereiro de 2024 mediana
0
10
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40
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0
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0
10
20
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40
50
60
70
Juros no exterior
10
Equivalente em Federal Funds das condições 
financeiras
Fonte: Bloomberg
Taxa de 10 anos e term premium
p
.b
. d
es
d
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2
2
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%
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-80
-40
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80
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2
4
Bolsa Câmbio Juros
Crédito Datas Total
-1,0
-0,5
0,0
0,5
3,0
3,2
3,4
3,6
3,8
4,0
4,2
4,4
4,6
4,8
5,0
5,2
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 2
4
Expect. Juros 10 anos Term premium (dir.)
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
6,0%
ag
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 2
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4
22/03/2024 01/11/2023 20/09/2023
26/07/2023 14/06/2023
Política monetária, juros e inflação
11
Fonte: Bloomberg
Média 
2017-19%
Taxas de juros e expectativa de mercado1/
USA – Taxa de juros terminal no mercado futuro
-1
0
1
2
3
4
5
6
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m
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 2
4
se
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2
4
Fed ECB BoE BoJ
BoC RBA RBNZ
%
DOTS 2025: 3,625%
DOTS 2024: 4,625%
Riscos para a economia global
12
Fonte: BofA Global Fund Manager Survey (Março 2024)
Fontes de risco sistêmico de crédito (%)Riscos de cauda (%)
Inflação mais alta
Risco geopolítico
Desaceleração 
econômica forte
Eleição nos EUA
Evento sistêmico de 
crédito
Crise bancária na China
EUA – Setor
imobiliário comercial
EUA shadow banking
(e.g., crédito privado)
China – Setor imobiliário
EUA – Dívida pública
Mercados emergentes
0 5 10 15 20 25 30 35 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
Mar-24
Febr-24
Jan-24
Mar 24
Fev 24
Jan 24
Mar 24
Fev 24
Jan 24
Qual você considera ser o maior risco de cauda?
Qual seria a origem mais provável de um
evento sistêmico de crédito?
Boxe – Projeções para as contas externas de 2024
13
• Projeta-se aumento no déficit em transações correntes para 2,1% do
PIB:
• Em relação ao Relatório anterior, espera-se saldo comercial menor em
2024, a despeito do começo de ano positivo;
✓ Perspectiva de preço e volume de grãos inferiores a 2023 é o
principal fator para redução no valor exportado;
• Foram mantidas as previsões de investimento direto no país (IDP) e
investimento em carteira.
• Em IDP, a dinâmica recente sugere maior contribuição do
componente participação no capital, ante as operações
intercompanhia.
• Apesar do aumento do déficit esperado, o cenário segue favorável, com
superávit elevado na balança comercial e IDP em recuperação.
 US$ bilhões
 Discriminação 2023 2024 
 
 
 Transações correntes -29 -5 -35 -48
 
 Balança comercial 81 4 73 59
 Exportações 344 27 343 330
 Importações 264 23 270 271
 
 Serviços -38 -3 -40 -40
 dos quais: viagens -8 0 -12 -12
 dos quais: transportes -13 -1 -14 -14
 
 Renda primária -72 -6 -68 -68
 dos quais: juros -28 -4 -29 -29
 dos quais: lucros e dividendos -45 -2 -39 -39
 
 Investimentos– passivos 91 17 80 80
 IDP 62 9 70 70
 Inv. Carteira 12 7 10 10
 Outros inv. Passivos¹ 17 2 0 0
1/ Inclui empréstimos, créditos comerciais, depósitos e outros investimentos.
 Ano Anterior Atual Jan
 Projeção 2024
Atividade econômica
ín
d
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(2
0
1
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 =
 1
0
0
) 
a.
s.
Produto Interno Bruto
Crescimento do PIB
15
Fontes: IBGE e BC
85
90
95
100
105
110
IV
2013
I II III IV
2018
I II III IV
2023
PIB Máximo pré-pandemia Tendência pré-pandemia
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2,1
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4
2024 2025
Expectativas para o crescimento PIB
cr
es
ci
m
en
to
 a
n
u
al
 (
%
)
Focus: expectativas até 15 de março
97
100
103
106
109
112
115
118
121
124
I
2021
III I
2022
III I
2023
III
PIB Consumo das famílias FBCF Exportações
Produto Interno Bruto
16
Fontes: IBGE e BC
98
101
104
107
110
I
2021
III I
2022
III I
2023
III
PIB
VAB mais cíclico
VAB menos cíclico
VAB menos cíclico ex-agropecuária
Ín
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(2
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1
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PIB – Componentes mais cíclicos e menos cíclicosProduto Interno Bruto – Demanda
Ín
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2
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 =
 1
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0
) 
a.
s.
Proxies de consumo e investimento
17
Ín
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(2
0
1
9
 =
 1
0
0
),
 M
M
3
M
, a
.s
.
Indicadores de investimentos
Ín
d
ic
e 
(2
0
1
9
 =
 1
0
0
) 
a.
s.
Pesquisa mensal do comércio – PMC
Fontes: IBGE e BC
90
95
100
105
110
115
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 2
0
m
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3
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 2
4
Restrita
Ampliada ex-atacado alimentos
Hipermercados, supermercados, produtos alimentícios, bebidas e fumo
Móveis e eletrodomésticos
60
70
80
90
100
110
120
130
ja
n
 2
0
m
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 2
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 2
3
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 2
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2
3
ja
n
 2
4
Produção de bens de capital
Importação de bens de capital
Insumos típicos da construção
Mercado de trabalho – Desocupação 
18
Fontes: IBGE, Ministério do Trabalho e BC
Geração de emprego formal
milhares, MM3M, a.s.
Taxa de desocupação1/
%; a.s. MM3M
1/ Focus: expectativas para taxa de desocupação em 22 de março sem ajuste sazonal; 
expectativas anuais referem-se a dezembro de cada ano
Taxa de participação e nível de ocupação
%, MM3M, a.s.
62,0
57,3
52
53
54
55
56
57
58
59
58
59
60
61
62
63
64
65
2
0
1
5
2
0
1
6
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1
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1
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0
2
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0
2
3
2
0
2
4
Taxa de participação
Nível de ocupação (dir.)
Ago 20
48,6
Jul 20
56,8
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
2
0
1
3
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1
4
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0
1
5
2
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1
6
2
0
1
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1
8
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0
1
9
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7
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8
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10
11
12
13
14
15
16
2
0
1
4
2
0
1
6
2
0
1
8
2
0
2
0
2
0
2
2
2
0
2
4
2
0
2
6
2
0
2
8
Taxa de desocupação
Focus (mensal)
Focus (anual)
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2
0
1
5
2
0
1
6
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
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0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
Nominal CCT Real CCT
1,8
1,9
1,9
2,0
2,0
2,1
2,1
2,2
2,2
2,3
2,3
2
0
1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
2
0
1
4
2
0
1
5
2
0
1
6
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
2,6
2,7
2,8
2,9
3,0
3,1
3,2
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
Habitual Efetivo
Mercado de trabalho – Rendimentos
19
Fontes: IBGE, Ministério do Trabalho, BC e Fipe
1/ CCT: reajuste médio, SP e RJ com deflator INPC (t-5)
Rendimento real efetivo e habitual
milhares de reais de nov/23-jan/24; MM3M, a.s.
Negociações salariais1/
variação anual %
Salário de admissão (Caged)
milhares de reais do último mês, MM3M, a.s.
235
255
275
295
315
o
u
t 
1
9
ab
r 
2
0
o
u
t 
2
0
ab
r 
2
1
o
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1
ab
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2
2
o
u
t 
2
2
ab
r 
2
3
o
u
t 
2
3
Massa habitual Massa efetiva
400
425
450
475
500
525
o
u
t 
1
9
ab
r 
2
0
o
u
t 
2
0
ab
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2
1
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1
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2
o
u
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2
ab
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2
3
o
u
t 
2
3
Renda disponível e rendimentos do trabalho
20
Renda nacional disponível bruta das famílias Massa de rendimento do trabalho
RNDBF: Renda nacional disponível bruta das famílias (conceito restrito)
B
ilh
õ
es
 d
e 
re
ai
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d
e 
n
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v-
ja
n
2
0
2
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M
M
3
M
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.s
.
B
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re
ai
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n
o
v-
ja
n
2
0
2
4
, 
M
M
3
M
, a
.s
.
Fontes: IBGE e BC
140
160
180
200
220
240
260
280
2
0
1
4
2
0
1
5
2
0
1
6
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
Pessoas físicas
Pessoas jurídicas
Crédito
21
Inadimplência do crédito livre
%
Concessão de crédito livre
R$ bilhões de jan/24, a.s., MM3M
Taxa de juros do crédito livre
% a.a.
1
2
3
4
5
6
7
2
0
1
4
2
0
1
5
2
0
1
6
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
Total
Pessoas físicas
Pessoas jurídicas
15
20
25
30
35
40
45
50
0
5
10
15
20
25
30
35
2
0
1
4
2
0
1
5
2
0
1
6
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
PJ ex-rotativo
Selic
PF ex-rotativo (dir.)
Boxe – Projeção do PIB para 2024
22
• Projeção de crescimento do PIB em 2024 passou de 1,7% para 1,9%.
• A revisão moderada reflete dinamismo maior do que o esperado da 
economia no início do ano. 
• Qualitativamente, a previsão é bastante semelhante à apresentada no RI de 
dezembro.
• Pela ótica da oferta, em relação a 2023, espera-se menor contribuição de 
básicos (agropecuária e extrativa) e crescimentos mais homogêneos na 
indústria e nos serviços.
• Pela ótica da demanda: 
• Manutenção da expectativa de desaceleração do consumo das 
famílias, dado o menor impulso de transferências governamentais.
• Expectativa de contribuição líquida negativa do setor externo, diante 
do desempenho mais modesto produtos de básicos.
• A FBCF deve voltar a crescer, com apoio de condições monetárias 
menos restritivas.
Produto Interno Bruto
Variação %
Discriminação 2022 2023
RI Dez RI Mar
PIB a preços de mercado 3,0 2,9 1,7 1,9
Impostos sobre produtos 2,3 2,1 1,6 1,8
Valor adicionado a preços básicos 3,1 3,0 1,8 1,9
Oferta
Agropecuária -1,1 15,1 1,0 -1,0
Indústria 1,5 1,6 1,7 2,2
Serviços 4,3 2,4 1,9 2,0
Demanda
Consumo das famílias 4,1 3,1 2,3 2,3
Consumo do governo 2,1 1,7 1,1 1,9
Formação bruta de capital fixo 1,1 -3,0 1,0 1,5
Exportação 5,7 9,1 1,5 0,5
Importação 1,0 -1,2 2,5 3,0
Contribuição do setor externo (p.p.) 0,9 2,0 -0,2 -0,4
Fonte: IBGE e BC
1/ Estimativa.
2024
1/
Condições Financeiras
23
Indicador de Condições Financeiras
Desvios-padrão em relação à média e contribuições
As condições financeiras apresentaram variação moderada
ao longo do primeiro trimestre de 2024.
Fatores de elevação do ICF no trimestre:
• elevação dos juros futuros em países avançados;
• depreciação do real;
• crescimento do preço do petróleo;
• queda da bolsa de valores doméstica.
Fatores de queda do ICF no trimestre:
• queda nos juros futuros domésticos de prazos mais curtos;
• queda no prêmio de risco país;
• valorização das bolsas externas.
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
m
ar
 2
2
ju
n
 2
2
se
t 
2
2
d
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 2
2
m
ar
 2
3
ju
n
 2
3
se
t 
2
3
d
ez
 2
3
m
ar
 2
4
Juros Brasil Juros Exterior
Risco Moedas
Petróleo Commodities
Mercado de Capitais ICF
Obs.: Quanto maior o valor do indicador, mais restritivas são as condições
financeiras. Valores referem-se à média mensal. Valor de mar/2024
refere-se à média até o dia 15.
condições financeiras
mais restritivas
Boxe – Projeção para a evolução do crédito em 2024
24
• Revisão para cima em magnitude moderada na projeção de crescimento do saldo em 2024, refletindo a evoluçãoalém da esperada do crédito livre, que abrangeu concessões mais elevadas e recuo da inadimplência, e o aumento
na projeção de crescimento da economia.
• A projeção continua indicando um processo de recuperação do ritmo de crescimento, nominal e real, do crédito
compatível com a fase de redução do grau de aperto monetário em curso desde meados de 2023.
8,1 9,4
3,3
5,7
-10
0
10
20
30
40
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Nominal Real
Saldo de crédito total
Var. % em 12 meses
Saldo de crédito
Variação % em 12 meses
Ocorrido Proj. 2024
2022 2023 Jan 2024 Anterior Atual
Total 14,5 8,1 7,6 8,8 9,4
Livres 14,9 5,5 4,6 8,1 8,9
PF 17,5 8,2 8,1 9,0 10,0
PJ 11,9 2,2 0,1 7,0 7,5
Direcionados 14,0 11,9 12,0 9,7 10,0
PF 18,0 13,1 12,9 10,0 10,5
PJ 6,9 9,6 10,2 9,0 9,0
Total PF 17,7 10,4 10,2 9,4 10,2
Total PJ 10,1 4,7 3,6 7,7 8,0
Inflação
-5
0
5
10
15
20
2
0
1
4
2
0
1
5
2
0
1
6
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
12m MM3M, a.s., anualizado
-5
0
5
10
15
20
2
0
1
4
2
0
1
5
2
0
1
6
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
12m MM3M, a.s., anualizado
IPCA e núcleos de inflação
26
va
ri
aç
ão
 (
%
)
va
ri
aç
ão
 (
%
)
Média dos núcleos do IPCA1/IPCA
Fontes: IBGE e BC
1/ Médias dos núcleos de IPCA DP, MS, P55, EX3 e EX0
4,08
4,01
5,08
4,50
Componentes do IPCA
27
-6
-3
0
3
6
9
12
15
18
21
fe
v 
1
7
fe
v 
1
8
fe
v 
1
9
fe
v 
2
0
fe
v 
2
1
fe
v 
2
2
fe
v 
2
3
fe
v 
2
4
IPCA Bens industriais Serviços
-6
-3
0
3
6
9
12
15
18
21
fe
v 
1
7
fe
v 
1
8
fe
v 
1
9
fe
v 
2
0
fe
v 
2
1
fe
v 
2
2
fe
v 
2
3
fe
v 
2
4
IPCA Administrados Alimentação no domicílio
va
ri
aç
ão
 e
m
 1
2
 m
es
es
 (
%
)
Fontes: IBGE e BC
va
ri
aç
ão
 e
m
 1
2
 m
es
es
 (
%
)
0,96
5,25
8,60
4,50
1,77
4,50
-5
0
5
10
15
20
25
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
variação em 12 meses
variação em 3 meses (a.s.)
-4
0
4
8
12
16
20
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
variação em 12 meses
variação em 3 meses (a.s.)
Núcleos de inflação
28
0
2
4
6
8
10
12
2
0
1
7
2
0
1
8
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0
1
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0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
variação em 12 meses
variação em 3 meses (a.s.)
Serviços subjacentes
%
Núcleo de bens industriais
%
Núcleo de alimentação e bebidas
%
-2
0
2
4
6
8
10
12
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
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0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
variação em 12 meses
variação em 3 meses (a.s.)
-2
0
2
4
6
8
10
12
2
0
1
7
2
0
1
8
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0
1
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0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
variação em 12 meses
variação em 3 meses (a.s.)
Métricas adicionais da inflação de serviços
29
-2
0
2
4
6
8
10
12
2
0
1
7
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0
1
8
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0
1
9
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0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
variação em 12 meses
variação em 3 meses (a.s.)
Serviços intensivos em mão de obra2/
%
Serviços mais sensíveis ao hiato1/
%
Serviços mais sensíveis à inércia1/
%
1/ Boxe do Relatório de Inflação "Análise da inflação de serviços sob as óticas da ociosidade e da inércia ", Dezembro de 2022
2/ Boxe do Relatório de Inflação “Segmentação da Inflação de Serviços”, Dezembro de 2013
3,50
4,00 4,00
3,70
3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50
3,50 3,50
2,9
3,1
3,3
3,5
3,7
3,9
4,1
4,3
ja
n
 2
3
fe
v 
2
3
m
ar
 2
3
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2
3
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 2
3
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3
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3
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3
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3
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 2
3
ja
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 2
4
fe
v 
2
4
m
ar
 2
4
2027 2028 data de corte 2026 data de corte 2027
3,90
4,11
4,18
4,00
3,89 3,86
3,90 3,93
3,81 3,79
3,6
3,8
4,0
4,2
4,4
ja
n
 2
3
fe
v 
2
3
m
ar
 2
3
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3
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 2
3
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2
3
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2
3
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 2
3
ja
n
 2
4
fe
v 
2
4
m
ar
 2
4
mediana média data de corte do Copom
3,50
4,00 4,00
3,80
3,50
3,50 3,50 3,50 3,50 3,50
3,0
3,2
3,4
3,6
3,8
4,0
4,2
ja
n
 2
3
fe
v 
2
3
m
ar
 2
3
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 2
3
ja
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 2
4
fe
v 
2
4
m
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 2
4
mediana média data de corte do Copom
3,50
3,90
4,00
3,80
3,50
3,50 3,50 3,50 3,50 3,52
3,2
3,4
3,6
3,8
4,0
4,2
ja
n
 2
3
fe
v 
2
3
m
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3
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3
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 2
3
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3
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3
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3
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 2
3
ja
n
 2
4
fe
v 
2
4
m
ar
 2
4
mediana média data de corte do Copom
Fonte: BC (Focus)
Expectativas Focus para o IPCA 
30
Expectativas Focus– IPCA 2027 e 2028Expectativas Focus– IPCA 2026
Expectativas Focus– IPCA 2025Expectativas Focus– IPCA 2024
%
%
%
Focus: expectativas até 15 de março
Projeções condicionais
Boxe – Decomposição de inflação
32
• A inflação do IPCA em 2023 foi de 4,62%, 1,37 p.p. acima da meta para a inflação de 3,25%, dentro do intervalo de
tolerância estabelecido pelo CMN, de mais ou menos 1,50 pp.
Contribuíram para cima:
• Medidas tributárias (1,26 p.p)
• Expectativas de inflação (0,69 p.p.)
• Inércia do ano anterior (0,61 p.p.)
• Demais fatores (0,09 p.p.), com destaque para os 
choques em administrados (0,93 p.p.), alimentação no 
domicílio (-0,72 p.p.) e bens industriais (-0.40 p.p.) 
Contribuíram para baixo:
• Inflação importada (-0,91 p.p)
• Hiato do produto (-0,37 p.p.)
1,37
0,61 0,69
-0,91
-0,37
1,26
0,09
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Total
(desvio
meta)
Inércia
ano ant.
(desvio
meta)
Expec.
(desvio
meta)
Infl.
Import.
(desvio
meta)
Hiato Med.
trib.
Demais
fatores
Decomposição do desvio da taxa de 
inflação em relação à meta em 2023
Contribuição dos fatores p.p.
Projeções condicionais para a inflação
33
Hipóteses no cenário de referência
1/ O valor para o câmbio foi obtido pelo procedimento, que passou a ser adotado na 258ª reunião, de arredondar a cotação
média da taxa de câmbio USD/BRL observada nos dez dias úteis encerrados no último dia da semana anterior à da reunião do
Copom.
• Trajetória para a taxa de juros da pesquisa Focus: Selic termina 2024 em 9,00%, 2025 em 8,50% e 2026
em 8,50%.
• Taxa de câmbio parte de USD/BRL 4,951/e evolui segundo a paridade do poder de compra (PPC).
• Preço do petróleo segue aproximadamente a curva futura pelos próximos seis meses e passa a aumentar
2% ao ano posteriormente.
• Bandeira tarifária “verde” em dezembro de 2024, de 2025 e de 2026.
• Taxa de juros real neutra de 4,5% a.a. no horizonte de projeção.
Hiato do produto
34
•Hiato no 1º trimestre de 2024 
estimado em -0,6%.
•Hiato no 4º trimestre de 2024 
projetado em -0,6%.
Estimativa do hiato do produto
Obs.: Dados do gráfico: 2003T4–2024T1.
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
IV
2003
IV
2005
IV
2007
IV
2009
IV
2011
IV
2013
IV
2015
IV
2017
IV
2019
IV
2021
IV
2023
Hiato Hiato ± 2 desvios-padrão
%
Cenário de referência de curto prazo
35
Surpresas
• O IPCA surpreendeu para cima no trimestre, após quatro trimestres de surpresas para 
baixo. A surpresa concentrou-se em alimentação no domicílio e em administrados.
• Em administrados, surpresas importantes em gasolina e em produtos farmacêuticos, que
mais do que compensaram surpresas para baixo em emplacamento e ônibus urbano. Em
alimentos a surpresa concentrou-se em alimentos in natura, arroz, feijão e leite.
• A projeção de serviços foi similar à observada, mas com diferença na composição:
observou-se alta maior em serviços subjacente e menor em serviços ex-subjacente
(especialmente em passagem aérea).
Projeção
• O cenário de referência até junho contempla variações menores do que as observadas até
fevereiro, em linha com a sazonalidade do período.
• Os preços da alimentação devem ter contribuição relevante para variações menores,
revertendo parte das altas registradas no início do ano.
• Preços de bens industriais devem manter variações relativamente baixas, ainda que hajasinais de reajustes maiores nos preços ao produtor de bens finais.
• Em serviço subjacente a perspectiva é de desaceleração gradual, repercutindo a
sazonalidade mais favorável e sem variações altas em serviços bancários.
• A média dos núcleos deve permanecer em patamar acima da meta de inflação, mas
dentro do intervalo de tolerância.
IPCA – Surpresa inflacionária
Variação %
2023 2024
Dez Jan Fev
No trim. 
até fev.
12 meses
até fev.
Cenário do Copom 1/ 0,50 0,26 0,52 1,29 3,95
IPCA observado 0,56 0,42 0,83 1,82 4,50
Surpresa (p.p.) 0,06 0,16 0,31 0,54 0,55
Fontes: IBGE e BCB
1/ Cenário na data de corte do Relatório de Inflação de dezembro de 2023.
IPCA – Projeções de curto prazo2/
Variação %
2024
Mar Abr Mai Jun
Variação mensal 0,24 0,35 0,27 0,15
Variação trimestral 1,50 1,43 0,86 0,77
Variação em 12 meses 4,01 3,74 3,78 4,02
Fonte: IBGE e BCB
2/ Cenário na data de corte.
Projeções condicionais para a inflação
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Projeções de inflação 
Cenário com Selic Focus e câmbio PPC 
No cenário de referência, as 
projeções de inflação do Copom 
apresentaram estabilidade para 
2024, 2025 e 2026. 
%
Variação do IPCA acumulada em quatro trimestres
Ano Trim. Meta
RI de 
dezembro
RI de março
Diferença 
(p.p.)
2024 I 3,6 4,0 0,4
2024 II 3,8 4,0 0,2
2024 III 3,6 3,7 0,1
2024 IV 3,00 3,5 3,5 0,0
2025 I 3,3 3,1 -0,2
2025 II 3,1 3,1 0,0
2025 III 3,1 3,1 0,0
2025 IV 3,00 3,2 3,2 0,0
2026 I 3,2 3,2 0,0
2026 II 3,2 3,2 0,0
2026 III 3,2 3,2 0,0
2026 IV 3,00 3,2 3,2 0,0
Comentários finais – Balanço de riscos
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Entre os riscos de alta para o cenário inflacionário e as expectativas de inflação, destacam-se:
i. uma maior persistência das pressões inflacionárias globais; e
ii. uma maior resiliência na inflação de serviços do que a projetada em função de um hiato 
do produto mais apertado.
Entre os riscos de baixa, ressaltam-se:
i. uma desaceleração da atividade econômica global mais acentuada do que a projetada; e 
ii. os impactos do aperto monetário sincronizado sobre a desinflação global se mostrarem 
mais fortes do que o esperado. 
O Comitê avalia que as conjunturas doméstica e internacional estão mais incertas, exigindo 
cautela na condução da política monetária.
Relatório de Inflação
28 de março de 2024
Diogo Guillen
Condução da Política Monetária
Condução da Política Monetária – 1
• Em sua 261ª reunião em 19 e 20 de março, considerando a evolução do processo
de desinflação, os cenários avaliados, o balanço de riscos e o amplo conjunto de
informações disponíveis, o Copom decidiu reduzir a taxa básica de juros em 0,50
ponto percentual, para 10,75% a.a., e entende que essa decisão é compatível com
a estratégia de convergência da inflação para o redor da meta ao longo do
horizonte relevante, que inclui o ano de 2024 e, em grau maior, o de 2025.
• Sem prejuízo de seu objetivo fundamental de assegurar a estabilidade de preços,
essa decisão também implica suavização das flutuações do nível de atividade
econômica e fomento do pleno emprego.
• A conjuntura atual, caracterizada por um estágio do processo desinflacionário que
tende a ser mais lento, expectativas de inflação com reancoragem apenas parcial e
um cenário global desafiador, demanda serenidade e moderação na condução da
política monetária.
• O Comitê reforça a necessidade de perseverar com uma política monetária
contracionista até que se consolide não apenas o processo de desinflação como
também a ancoragem das expectativas em torno de suas metas.
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Condução da Política Monetária – 2
• O Comitê avalia que o cenário-base não se alterou substancialmente. Em
função da elevação da incerteza e da consequente necessidade de maior
flexibilidade na condução da política monetária, os membros do Comitê,
unanimemente, optaram por comunicar que anteveem, em se confirmando
o cenário esperado, redução de mesma magnitude na próxima reunião.
• O Comitê avalia que essa é a condução apropriada para manter a política
monetária contracionista necessária para o processo desinflacionário.
• O Comitê enfatiza que a magnitude total do ciclo de flexibilização ao longo
do tempo dependerá da evolução da dinâmica inflacionária, em especial dos
componentes mais sensíveis à política monetária e à atividade econômica,
das expectativas de inflação, em particular daquelas de maior prazo, de suas
projeções de inflação, do hiato do produto e do balanço de riscos.
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