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Parte 
4Decisões financeiras de longo prazo
Capítulos desta parte
Capítulo 11 O custo do capital
Capítulo 12 Alavancagem e estrutura de capital
Capítulo 13 Política de dividendos
Caso integrativo 4: O’Grady Apparel Company
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Capítulo 11
O custo de capital
◼ Recursos do instrutor
Visão geral
Este capítulo apresenta ao aluno um importante conceito financeiro: o custo de capital. São revisados os 
mecanismos de cálculo das fontes de capital: dívida, ações preferenciais, ações ordinárias e lucros acumulados. 
É explorada a relação entre o custo de capital e as atividades financeiras da empresa e as decisões de 
investimento de capital. Na estrutura de uma composição de capital alvo, o custo médio ponderado de capital é 
então aplicado às decisões de investimento de capital. Os alunos são incentivados a dedicar tempo e esforço ao 
estudo do conteúdo do Capítulo 11, pois os projetos aceitáveis encontrados em sua vida profissional ou as 
decisões de investimento tomadas em sua vida pessoal serão corretos se gerarem um retorno superior ao custo 
de capital.
Guia de estudo
Exemplos de guias de estudo sugeridos para apresentação em sala de aula:
Exemplo Tópico
7 Custo médio ponderado de capital
8 Cronograma do custo marginal de capital
◼ Resposta sugerida para a questão de 
pensamento crítico no início do capítulo
Como parte do refinanciamento de 2007, a UAL conseguiu retirar aproximadamente US$ 2,5 bilhões em 
ativos de um conjunto de garantias. O que isso permite que a empresa faça no futuro?
A menos que seja restringida pela nova linha de crédito — e, neste caso, as garantias retiradas não foram 
restringidas —, a empresa pode usar os ativos liberados para garantir novos financiamentos, proporcionando 
uma fonte de liquidez adicional, se necessário.
◼ Respostas às perguntas de revisão
1. O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa deve obter sobre seu investimento para manter 
o valor de mercado de suas ações. O custo de capital fornece uma referência com a qual a taxa de 
retorno potencial de um investimento é comparada.
2. Manter o risco comercial constante pressupõe que a aceitação de um determinado projeto não altera a 
capacidade da empresa de cobrir suas despesas operacionais. Manter o risco financeiro constante 
pressupõe que a aceitação de um determinado projeto não altera a capacidade da empresa de cobrir suas 
despesas financeiras necessárias. Dessa forma, é possível calcular mais facilmente o custo de capital da 
empresa, que é um fator levado em consideração na avaliação de novos projetos.
Capítulo 11 O custo do capital 277
3. O custo de capital é medido após os impostos, a fim de ser consistente com a estrutura de 
orçamento de capital. O único componente do custo de capital que realmente requer um ajuste 
fiscal é o custo da dívida, uma vez que os juros sobre a dívida são tratados como uma despesa 
dedutível dos impostos. Medir o custo da dívida após os impostos reduz o custo.
Recomenda-se o uso do custo médio ponderado de capital em vez do custo da fonte de recursos a ser 
utilizada para o projeto. A inter-relação das decisões de financiamento, assumindo a presença de uma 
estrutura de capital alvo, reflete-se no custo médio ponderado de capital.
4. Para tomar qualquer decisão de financiamento, é necessário considerar o custo total do capital. Isso 
resulta da inter-relação entre as atividades de financiamento. Por exemplo, uma empresa que hoje levanta 
fundos com dívida pode precisar usar capital próprio na próxima vez, e o custo do capital próprio estará 
relacionado à estrutura geral de capital, incluindo a dívida, da empresa naquele momento.
5. O rendimento líquido da venda de um título é o valor recebido após o pagamento de todas as taxas de 
subscrição e corretagem. Um título é vendido com desconto quando a taxa de juros atualmente paga em 
títulos de risco semelhante está acima da taxa de cupom do título. Os títulos são vendidos com ágio 
quando sua taxa de cupom está acima da taxa de juros vigente no mercado para títulos de risco 
semelhante.
Os custos de emissão são taxas cobradas por empresas de banco de investimento pelos seus serviços de 
assistência na venda de títulos no mercado primário. Esses custos reduzem o rendimento total recebido 
pela empresa, uma vez que as taxas são pagas com os fundos dos títulos.
6. As três abordagens para determinar o custo da dívida antes dos impostos são:
1. A abordagem de cotação, que utiliza o valor de mercado atual de um título para determinar o 
rendimento até ao vencimento do título. Se o preço de mercado do título for igual ao seu valor 
nominal, o rendimento até ao vencimento é igual à taxa de cupão.
2. A abordagem de cálculo determina o custo da dívida antes dos impostos calculando a taxa 
interna de retorno (TIR) dos fluxos de caixa do título.
3. A abordagem de aproximação utiliza a seguinte fórmula para aproximar o custo antes dos 
impostos da dívida.
I+ [($1.000 − Nd )]
rd = (Nd
n
+ $1.000)
2
onde: I = o pagamento anual de juros em dólares Nd 
= o rendimento líquido da venda de um título n
= o prazo do título em anos
A primeira parte do numerador da equação representa os juros anuais e a segunda parte representa a 
amortização de qualquer desconto ou prêmio; o denominador representa o valor médio emprestado.
7. O custo antes dos impostos é convertido em um custo da dívida após os impostos (ri ) usando a seguinte 
equação:
ri = rd × (1 − T), onde T é a taxa de imposto da empresa.
278 Gitman • Princípios de Finanças Empresariais, Décima Segunda 
Edição
8. O custo das ações preferenciais é calculado dividindo-se o dividendo anual das ações preferenciais 
pelo produto líquido da venda das ações preferenciais. A fórmula é:
rp = 
Dp
Np
onde: Dp = o pagamento anual de dividendos em dólares
Np = o produto líquido da venda das ações preferenciais
9. As premissas subjacentes ao modelo de avaliação de crescimento constante (Gordon) são:
a. O valor de uma ação é o valor presente de todos os dividendos que se espera que sejam pagos ao longo de sua vida 
útil.
b. A taxa de crescimento dos dividendos e dos lucros é constante, o que significa que a empresa tem 
uma taxa de distribuição fixa.
c. As empresas consideradas igualmente arriscadas pelos investidores têm seus lucros esperados 
descontados à mesma taxa.
10. O custo dos lucros retidos é tecnicamente menor do que o custo de novas ações ordinárias, uma vez 
que, ao usar lucros retidos (dinheiro), a empresa evita custos de subscrição, bem como possíveis custos 
de subvalorização.
11. O custo médio ponderado de capital (WACC), ra , é uma média do custo de financiamento de longo 
prazo da empresa. Ele é calculado ponderando o custo de cada tipo específico de capital pela sua 
proporção na estrutura de capital da empresa.
12. Utilizando ponderações da estrutura de capital alvo, a empresa procura desenvolver uma estrutura de 
capital que seja ótima para o futuro, tendo em conta as atitudes atuais dos investidores em relação ao 
risco financeiro. As ponderações da estrutura de capital alvo baseiam-se, na maioria das vezes, nas 
alterações desejadas nas ponderações do valor contábil histórico. A menos que as ponderações da 
estrutura de capital alvo impliquem alterações significativas, a sua utilização resulta em pouca diferença 
no custo marginal ponderado do capital.
13. O custo marginal ponderado do capital (WMCC) é o custo médio ponderado do capital da empresa 
associado ao seu próximo dólar de novo financiamento total. O WMCC é de interesse dos gestores 
porque representa o custo atual dos fundos caso a empresa precise recorrer aos mercados de capitais para 
obter novo financiamento. O cronograma do WMCC aumenta à medida que uma empresa recorre ao 
mercado para obter somas maiores de dinheiro, porque a exposição ao risco do fornecedor de fundos da 
empresa mutuária aumenta a ponto de ocredor ter que aumentar sua taxa de juros para justificar o risco 
adicional.
14. O cronograma de oportunidades de investimento (IOS) é uma classificação das oportunidades de 
investimento da empresa, da melhor (maior retorno) à pior (menor retorno). O cronograma é estruturado 
de forma a ser uma função decrescente do nível de investimento total. A direção descendente da 
programação se deve ao benefício de selecionar primeiro os projetos com maior retorno. A aparência 
também ajuda na identificação dos projetos que têm uma TIR superior ao custo de capital e a ver quais 
projetos podem ser aceitos antes que a empresa exceda seu orçamento de capital limitado.
15. Todos os projetos à esquerda do ponto de cruzamento das linhas IOS e WMCC têm uma TIR maior do 
que o custo de capital da empresa. A realização de todos esses projetos maximizará a riqueza do 
proprietário. A seleção de qualquer projeto à direita do ponto de cruzamento diminuirá a riqueza do 
proprietário. Na prática, os gerentes normalmente não investem até o ponto em que IOS = WMCC 
devido à restrição de orçamento de capital autoimposta que a maioria das empresas segue.
Capítulo 11 O custo do capital 279
◼ Resposta sugerida para a questão de 
pensamento crítico para o quadro “Foco na 
prática”
Por que uma empresa poderia usar o EVA®como medida de seu desempenho, além das medidas 
contábeis padrão?
Na maioria das circunstâncias, uma empresa está muito interessada no preço de suas ações. Muitos 
investidores fazem sua seleção de ações com base em uma variedade de indicadores de desempenho da 
empresa, incluindo lucro por ação, crescimento da receita, fluxo de caixa livre e assim por diante. Faz todo o 
sentido que, se o EVA® da empresa produzir uma comparação positiva com outras empresas, a empresa 
considere divulgar essa estatística.
◼ Resposta sugerida para a questão de 
pensamento crítico para o quadro “Foco na ética”
Que efeito um aumento no custo de capital teria sobre os investimentos futuros de uma empresa?
A teoria econômica confirma que existe uma relação inversa entre investimento e custo de capital. Se o custo do 
capital de investimento aumentar, menos capital será utilizado. Além da potencial diminuição do capital 
disponível, o custo mais elevado do capital aumentará a taxa mínima de rentabilidade utilizada para avaliar 
projetos potenciais, com a probabilidade de que menos projetos potenciais sejam aprovados nos critérios de 
aceitabilidade com base na taxa mínima de rentabilidade.
◼ Respostas aos exercícios de aquecimento
E11-1. Custo médio ponderado do capital
Resposta: ra = (0,35 × 0,08) + (0,65 × 0,13) = 0,1125 = 11,25%
E11-2. PV líquido
Resposta: Uma calculadora financeira pode ser usada para determinar a TIR. Configure a 
calculadora para 2 P/ANO (2 períodos por ano de capitalização).
PV = 19.600 I = 8%/ano
N � = 10 períodos PMT = −1.600
FV = −20.000 Resolva para I TIR = 8,30%
E11-3. Custo das ações preferenciais
Resposta: O custo das ações preferenciais é a relação entre os dividendos das ações preferenciais e o 
rendimento líquido da empresa proveniente da venda das ações preferenciais.
rp = Dp ÷ Np
rp = (0,15 × $35) ÷ ($35 – $3)
rp = $5,25 ÷ $32 = 16,4%
280 Gitman • Princípios de Finanças Empresariais, Décima Segunda 
Edição
⎥
⎥
E11-4. Custo do capital próprio das ações ordinárias
Resposta: O custo do capital comum pode ser calculado dividindo-se o dividendo esperado no final do ano 1 
pelo preço atual da ação e adicionando-se a taxa de crescimento esperada.
rs = (D1 ÷ P0 ) + g
rs = ($6,50 ÷ $78) + 7% = 15,33%
E11-5. Custo médio ponderado de capital
Resposta: ra = (0,55 × 0,067) + (0,10 × 0,092) + (0,35 × 0,106) = 0,0832 = 8,32%
◼ Soluções para os problemas
P11-1. LG 1: Conceito de custo de capital
Básico
a. A empresa está baseando sua decisão no custo para financiar um projeto específico, em vez do 
custo combinado de capital da empresa. Esse método de tomada de decisão pode levar a decisões 
erradas de aceitação/rejeição.
b. ra = wd rd + we re
ra = 0,40 (7%) + 0,60(16%)
ra = 2,8% + 9,6%
ra = 12,4%
c. Rejeitar o projeto 263. Aceitar o projeto 264.
d. Conclusões opostas foram tiradas usando os dois critérios de decisão. O custo global de capital 
como critério proporciona melhores decisões, pois leva em consideração a inter-relação de 
longo prazo das decisões de financiamento.
P11-2. LG 2: Custo da dívida utilizando ambos os métodos
Intermediário
a. Receita líquida: Nd = $1.010 − $30
Nd = $980
b. Fluxos de caixa: T CF
0 $ 980
1–15 −120
15 −1.000
c. Custo até o 
vencimento:
⎡ n
B° = ⎢∑ I ⎤ ⎡ M ⎤
t ⎥ + ⎢ n
⎢⎣ t =1 (1 + r ) ⎥⎦ ⎢⎣ (1 + r ) ⎥⎦
⎡ 15 −$120 ⎤ ⎡ −$1.000 ⎤
$980 = ⎢∑ t ⎥ + ⎢ 15
⎢⎣ t =1 (1 + r ) ⎥⎦ ⎢⎣ (1 + r ) ⎥⎦
Capítulo 11 O custo do capital 281
Passo 1: Tente 12%
V = 120 × (6,811) + 1.000 × (0,183)
V = 817,32 + 183
V = $1.000,32
(Devido ao arredondamento dos valores da tabela PVIF, o valor do título é 32 centavos maior do 
que o esperado. À taxa de cupom, o valor de um título com valor nominal de $1.000 é $1.000.)
Tente 13%:
V = 120 × (6,462) + 1.000 × (0,160)
V = 775,44 + 160
V = $935,44
O custo até o vencimento está entre 12% e 13%.
Passo 2: $1.000,32 − $935,44 = $64,88 
Passo 3: $1.000,32 − $980,00 = $20,32 
Passo 4: $20,32 ÷ $64,88 = 0,31
Etapa 5: 12 + 0,31 = 12,31% = custo da dívida antes dos impostos
12,31 (1 − 0,40) = 7,39% = custo da dívida após impostos
Solução da calculadora: 12,30%
d. Custo aproximado da dívida antes dos impostos
$1.000 − Nd
rd =
d
n
+ $1.000
2 I+ $1.000 − Nd
120 dólares+ (1.000 dólares − 980 dólares) 
r n
rd =
15 (
d) 
(=)
(980 $ + 1.000 $)
2
 Nd + $1.000 
2
rd = $121,33 ÷ $990,00
rd = 12,26%
$120 + ($1.000 − $980)
r d = 15 
(980 + 1.000)
2
Custo aproximado da dívida após impostos = 12,26% × (1 − 0,4) = 7,36%
e. O custo interpolado da dívida está mais próximo do custo real (12,2983%) do que o 
obtido com a equação de aproximação. No entanto, a aproximação simplificada é 
bastante precisa e conveniente na ausência de uma calculadora financeira.
N
282 Gitman • Princípios de Finanças Empresariais, Décima Segunda 
Edição
P11-3 LG2: Custo da dívida antes dos impostos e custo da dívida após os impostos
Fácil
a. Use o modelo: PV = $ juros anuais do cupom (PVIFA) + valor nominal 
(PVIF) Resolvendo para a taxa de desconto
N = 10, PV = – 930 (uma despesa), PMT = 0,6(1000) = 60, FV = 1000
b. Use o modelo: Custo da dívida após impostos = custo da dívida antes dos impostos × 
(1 – faixa de imposto) 7,0% ( 1 – 0,2) = 5,6%
P11-4. LG 2: Custo da dívida – usando a fórmula de aproximação:
Básico
I+ $1.000 − Nd
rd =
n
N + $1.000 ri = rd × (1 − T)
 d
2
Título A
$90 + $1.000 − $955
r = 20 = $92,25 = 9,44%
d $955 + $1.000 $977,50
2
ri = 9,44% × (1 − 0,40) = 5,66%
Título B
$100 + $1.000 − $970
r = 16 = $101,88 =
 10,34%
d $970 + $1.000 $985
2
ri = 10,34% × (1 − 0,40) = 6,20%
Título C
$120 + $1.000 − $955
r = 15 = $123 = 12,58%
d $955 + $1.000 $977,50
2
ri = 12,58% × (1 − 0,40) = 7,55%
Título D
$90 + $1.000 − $985
r = 25 = $90,60 = 9,13%
d $985 + $1.000 $992,50
2
ri = 9,13% × (1 − 0,40) = 5,48%
Capítulo 11 O custo do capital 283
Título E
$110 + $1.000 − $920
= 22 = $113,64 =
 11,84%
d $920 + $1.000 $960
2
ri = 11,84% × (1 − 0,40) = 7,10%
P11-5. LG 2: Custo da dívida utilizando a fórmula de aproximação
Intermediário
I+ $1.000 − Nd
rd = Nd +
n
$1.000
2
ri = rd × (1 − T)
Alternativa A
$90 + $1.000 − $1.220
r = 16 = $76,25 =
 6,87%
d $1.220 + $1.000 $1.110
2
ri = 6,87% × (1 − 0,40) = 4,12%
Alternativa B
$70 + $1.000 − $1.020
r = 5 = $66,00 =
 6,54%
d $1.020 + $1.000 $1.010
2
ri = 6,54% × (1 − 0,40) = 3,92%
Alternativa C
$60 + $1.000 − $970
r = 7 = $64,29 =
 6,53%
d $970 + $1.000 $985
2
ri = 6,53% × (1 − 0,40) = 3,92%
Alternativa D
$50 + $1.000 − $895
r = 10 = $60,50 = 6,39%
d $895 + $1.000 $947,50
2
ri = 6,39% × (1 − 0,40) = 3,83%
r
284 Gitman • Princípios de Finanças Empresariais, DécimaSegunda 
Edição
P11-6. LG 2: Custo da dívida após impostos
Intermediário
a. Como os juros do empréstimo para a compra do barco não são dedutíveis do imposto de renda, 
seu custo após impostos é igual ao custo declarado de 8%.
b. Como os juros da segunda hipoteca são dedutíveis do imposto, seu custo após impostos é 
calculado multiplicando-se o custo da dívida antes dos impostos por (1 – alíquota do 
imposto). Estando na faixa de imposto de 28%, o custo da dívida após impostos é de 6,6% 
(9,2 (1 – 0,28)).
c. O empréstimo com garantia imobiliária tem um custo após impostos mais baixo. No entanto, 
recorrer à segunda hipoteca coloca os Starks em risco de perder a sua casa, caso não consigam 
efetuar os pagamentos da hipoteca.
P11-7. LG 2: Custo das ações preferenciais: rp = Dp ÷ Np
Básico
a. r = 
$12,00
 = 12,63%
p $95,00
b. r = 
$10,00
 = 11,11%
p $90,00
P11-8. LG 2: Custo das ações preferenciais: rp = Dp ÷ Np
Básico
Ações preferenciais Cálculo
A rp = $11,00 ÷ $92,00 = 11,96%
B rp = 3,20 ÷ 34,50 = 9,28%
C rp = 5,00 ÷ 33,00 = 15,15%
D rp = 3,00 ÷ 24,50 = 12,24%
E rp = 1,80 ÷ 17,50 = 10,29%
P11-9. LG 3: Custo do capital próprio das ações ordinárias – modelo de precificação de ativos de capital (CAPM)
Intermediário
rs = RF + [b × (rm − RF )]
rs = 6% + 1,2 × (11% − 6%)
rs = 6% + 6%
rs = 12%
a. Prêmio de risco = 6%
b. Taxa de retorno = 12%
c. Custo após impostos do capital comum utilizando o CAPM = 12%
P11-10. LG 3: Custo do capital comum: kn = D1 + g
N
n
Intermediário
a. g = 
D2009
 = FVIF
D2005 k %,4
g = 
$3,10 
= 1,462
$2,12
Capítulo 11 O custo do capital 285
Na tabela FVIF, o fator mais próximo de 1,462 ocorre em 10% (ou seja, 1,464 para 4 
anos). Solução da calculadora: 9,97%
b. Nn = $52 (dado no problema)
c. rr
= D2010 +g P0
rr =
$3,40
$57,50
+ 0,10 = 15,91%
d. rr
= D2010 +gN
rr =
n
$3,40
$52,00
+ 0,10 = 16,54%
P11-11. LG 3: Lucros acumulados versus novas ações ordinárias
Intermediário
rr = 
D1
 + g 
P0
rn = 
D1
 + g 
Nn
Empresa Cálculo
A rr = ($2,25 ÷ $50,00) + 8% = 12,50%
rn = ($2,25 ÷ $47,00) + 8% = 12,79%
B rr = ($1,00 ÷ $20,00) + 4% = 9,00%
rn = ($1,00 ÷$18,00) + 4% = 9,56%
C rr = ($2,00 ÷ $42,50) + 6% = 10,71%
rn = ($2,00 ÷ $39,50) + 6% = 11,06%
D rr = ($2,10 ÷ $19,00) + 2% = 13,05%
rn = ($2,10 ÷ $16,00) + 2% = 15,13%
P11-12. LG 2, 4: Efeito da taxa de imposto sobre o WACC
Intermediário
a. WACC = (0,30)(11%)(1 – 0,40) + (0,10)(9%) + (0,60)(14%)
WACC = 1,98% + 0,9% + 8,4%
WACC = 11,28%
b. WACC = (0,30)(11%)(1 – 0,35) + (0,10)(9%) + (0,60)(14%)
WACC = 2,15% + 0,9% + 8,4%
WACC = 11,45%
c. WACC = (0,30)(11%)(1 – 0,25) + (0,10)(9%) + (0,60)(14%)
WACC = 2,48% + 0,9% + 8,4%
WACC = 11,78%
d. À medida que a taxa de imposto diminui, o WACC aumenta devido à redução da proteção 
fiscal proveniente dos juros dedutíveis sobre a dívida.
286 Gitman • Princípios de Finanças Empresariais, Décima Segunda 
Edição
P11-13. LG 4: WACC – pesos contábeis
Básico
a.
Tipo de capital Valor contábil Ponderação Custo Custo ponderado
Dívida de longo 
prazo
$700.000 0,500 5,3 2,650
Ações preferenciais 50.000 0,036 12,0% 0,432%
Ações ordinárias 650.000 0,464 16,0 7,424%
$1.400.000 1,000 10,506
b. O WACC é a taxa de retorno que a empresa deve receber em projetos de longo prazo para 
manter o valor da empresa. O custo de capital pode ser comparado ao retorno de um projeto 
para determinar se o projeto é aceitável.
P11-14. LG 4: WACC – pesos contábeis e pesos de mercado
Intermediário
a. Ponderações contábeis:
Tipo de capital Valor contábil Ponderaç
ão
Custo Custo ponderado
Dívida de longo prazo $4.000.000 0,784 6,00 4,704%
Ações preferenciais 40.000 0,008 13,00% 0,104%
Ações ordinárias 1.060.000 0,208 17,00% 3,536%
$5.100.000 8,344%
b. Ponderações do valor de 
mercado:
Tipo de capital Valor de 
mercado
Ponderaç
ão
Custo Custo ponderado
Dívida de longo prazo $3.840.000 0,557 6,00 3,342
Ações preferenciais 60.000 0,009 13,00 0,117
Ações ordinárias 3.000.000 0,435 17,00% 7,395%
$6.900.000 10,854
c. A diferença reside nas duas bases de valor diferentes. A abordagem do valor de mercado produz o 
melhor valor, uma vez que os custos dos componentes da estrutura de capital são calculados 
utilizando os preços de mercado vigentes. Como as ações ordinárias estão sendo vendidas a um 
valor superior ao seu valor contábil, o custo de capital é muito mais alto quando se utilizam os 
pesos do valor de mercado. Observe que os pesos do valor contábil conferem à empresa uma 
posição de alavancagem muito maior do que quando se utilizam os pesos do valor de mercado.
P11-15. LG 4: WACC e pesos-alvo
Intermediário
a. Ponderações históricas de mercado:
Tipo de capital Ponderação Custo Custo ponderado
Dívida de longo 
prazo
0,25 7,20 1,80
Ações preferenciais 0,10 13,50% 1,35
Ações ordinárias 0,65 16,00 10,40%
13,55%
Capítulo 11 O custo do capital 287
b. Ponderações do 
mercado-alvo:
Tipo de capital Pondera
ção
Custo Custo ponderado
Dívida de longo prazo 0,30 7,20 2,160
Ações preferenciais 0,15 13,50% 2,025%
Ações ordinárias 0,55 16,00% 8,800%
12,985%
c. Utilizando os pesos históricos, a empresa tem um custo de capital mais elevado devido à 
ponderação da componente de ações ordinárias mais cara (0,65) em relação ao peso-alvo de 
(0,55). Esta sobreponderação das ações ordinárias leva a uma menor proporção de 
financiamento proveniente da dívida de longo prazo, significativamente menos onerosa, e das 
ações preferenciais, de custo mais baixo.
P11-16. LG 4, 5: Custo de capital e ponto de equilíbrio
Desafio
a. Custo dos lucros retidos
r = $1,26(1 + 0,06) + 0,06 = $1,34 = 3,35% + 6% = 9,35%
r $40,00 $40,00
b. Custo das novas ações ordinárias
r = $1,26(1 + 0,06) + 0,06 = $1,34 = 4,06% + 6% = 10,06%
s $40,00 − $7,00 $33,00
c. Custo das ações preferenciais
r= $2,00 = $2,00 = 9,09%
p
d. r
$25,00 − $3,00 $22,00
$100 + $1.000 − $1.175
= 5 = $65,00 = 5,98%
d $1.175 + $1.000 $1.087,50
2
ri = 5,98% × (1 − 0,40) = 3,59%
e. Capital comum da 
BP =
$4.200.000 − ($1,26 ×1.000.000) = $2.940.000 = $5.880.000
0,50 0,50
f. WACC = (0,40)(3,59%) + (0,10)(9,09%) + (0,50)(9,35%)
WACC = 1,436 + 0,909 + 4,675
WACC = 7,02%
Este WACC aplica-se a projetos com um custo acumulado entre 0 e 5.880.000 dólares.
g. WACC = (0,40)(3,59%) + (0,10)(9,09%) + (0,50)(10,06%)
WACC = 1,436 + 0,909 + 5,030
WACC = 7,375%
Este WACC aplica-se a projetos com um custo acumulado superior a 5.880.000 dólares.
288 Gitman • Princípios de Finanças Empresariais, Décima Segunda 
Edição
P11-17. LG 2, 3, 4, 5: Cálculo de custos específicos, WACC e WMCC
Desafio
a. Custo da dívida: (aproximado)
I+ (US$ 1.000 − Nd )
rd = (Nd
n
+ $1.000)
2
$100 + ($1.000 − $950)
� = 10 = $100 + $5 =
 10,77%
d (950 + 1.000) $975
2
ri = 10,77 × (l − 0,40)
ri = 6,46%
Custo das ações 
preferenciais: rp
=
 Dp 
N
rp =
p
$8 
= 12,70%
$63
Custo do capital próprio das ações 
ordinárias: rs =
g = 
D2009
 = FVIFr%,4
D2005
g = 
$3,75 
= 1,316
$2,85
D1 + 
g P0
Na tabela FVIF, o fator mais próximo de 1,316 ocorre em 7% (ou seja, 1,311 para 4 
anos). Solução da calculadora: 7,10%
rr =
$4,00
$50,00
+ 0,07 = 15,00%
Custo do novo capital social ordinário:
rn =
$4,00
$42,00
+ 0,07 = 16,52%
Capítulo 11 O custo do capital 289
= =
d
b. Ponto de 
equilíbrio =
AFj Wj
[$7.000.000 × (1 − 0,6* )]
Capital comum da BP $5.600.000
0,50
Entre $0 e $5.600.000, o custo do capital comum é de 15%, pois todo o capital comum provém 
de lucros acumulados. Acima de $5.600.000, o custo do capital comum é de 16,52%. É mais 
elevado devido aos custos de flutuação associados a uma nova emissão de ações ordinárias.
*A empresa espera pagar 60% de todos os lucros disponíveis aos acionistas ordinários como dividendos.
c. WACC — $0 a $5.600.000: Dívida de longo prazo 0,40 × 6,46% = 2,58%
Ações preferenciais 0,10 × 12,70% =1,27% 
Ações ordinárias 0,50 × 15,00% = 7,50%
WACC = 11,35%
d. WACC — acima de $5.600.000: Dívida de longo prazo 0,40 × 6,46% = 2,58%
Ações preferenciais0,10 × 12,70% =1,27% 
Ações ordinárias 0,50 × 16,52% = 8,26%
WACC = 12,11%
P11-18. LG4: Custo médio ponderado de capital
Intermediário
Taxa 
[1]
Saldo do empréstimo 
pendente [2]
Peso WACC
[2] ÷ 64.000 = [3] [1] × [3]
Empréstim
o 1
6,00 $ 20.000 31,25 1,88
Empréstim
o 2
9,00% $12.000 18,75% 1,69%
2,50%
Empréstim
o 3
5,00% $32.000 50,00%
Total $64.000 6,06%
John Dough não deve consolidar seus empréstimos universitários porque seu custo ponderado é 
inferior aos 7,2% oferecidos pelo seu banco.
P11-19. LG 2, 3, 4, 5: Cálculo de custos específicos, WACC e WMCC
Desafio
a. Dívida: (aproximada)
I+ ($1.000 − N
d
 )
= n
d (N + $1.000)
2
$80 + ($1.000 − $940)
= 20 = $80 + $3 =
 8,56%
d (940 + 1.000) $970
2
ri = rd × (1 − t)
ri = 8,56% × (1 − 0,40)
ri = 5,14%
r
r
290 Gitman • Princípios de Finanças Empresariais, Décima Segunda 
Edição
r
Ações preferenciais:
r = 
Dp
 p
N p
r = 
$7,60 
= 8,44%
p $90
Ações ordinárias:
r = 
Dj
 + g
n N n
r = 
$7,00 
= 0,06 = 0,1497 = 14,97%
p $78
Lucros acumulados:
r = 
D1 + g 
P0
r = 
$7,00 
+ 0,06 = 0,1378 = 13,78%
p $90
b. Ponto de ruptura 
=
AFj Wi
1. BPcapital comum = 
[$100.000 ] 
= $200.000 
0,50
Capital 
alvo
Custo de
capital Ponderado
Tipo de capital % Fonte Custo
2. WACC igual ou inferior a
$200.000 BP:
Dívida de longo prazo 0,30 5,1% 1,53
Ações preferenciais 0,20 8,4 1,68
Capital social ordinário 0,50 13,8 6,90
WACC = 10,11%
3 WACC acima de $200.000 BP:
Dívida de longo prazo 0,30 5,1 1,53
Ações preferenciais 0,20 8,4% 1,68%
Capital social ordinário 0,50 15,0 7,50
WACC = 10,71%
Capítulo 11 O custo do capital 291
P11-20. LG 4, 5, 6: Integrativo – WACC, WMCC e IOS
Desafio
a. Pontos de ruptura e intervalos:
Fonte de 
capital
Custo
%
Intervalo de 
novo 
financiamento
Ponto de 
ruptura
Intervalo do 
novo 
financiamento 
total
Dívida de longo 
prazo
6 $0−$320.000 $320.000 ÷ 0,40 = $800.000 $0−$800.000
8 $320.001
e acima
Maior que
$800.000
Ações 
preferenciais
17 $0 e acima Mais de $0
Ações ordinárias 20 $0−$200.000 $200.000 ÷ 0,40 = $500.000 $0−$500.000
capital próprio 24 $200.001
e acima
Maior que
$500.000
b. O WACC mudará em $500.000 e $800.000.
c. WACC
Fonte de Meta
Custo 
ponder
ado
Intervalo do 
custo total
capital Proporção Custo 
%
(2) × (3)
Novo financiamento (1) (2) (3) (4)
$0−$500.000 Dívida 0,40 6 2,40%
Preferencial 0,20 17 3,40%
Comum 0,40 20 8,00
WACC = 13,80%
$500.000−$800.000 Dívida 0,40 6 2,40
Preferencial 0,20 17 3,40
Comum 0,40 24 9,60%
WACC = 15,40%
Maior que Dívida 0,40 8 3,20
$800.000 Preferencial 0,20 17 3,40%
Comum 0,40 24 9,60%
WACC = 16,20%
292 Gitman • Princípios de Finanças Empresariais, Décima Segunda 
Edição
d. Dados IOS para gráfico
Inicial Acumulada
Investimento TIR Investimento Investimento
E 23% $200.000 .200.000
C 22 100.000 300.000
G 21 300.000 600.000
A 19 200.000 800.000
H 17 100.000 900.000
I 16 400.000 1.300.000
B 15 300.000 1.600.000
D 14 600.000 2.200.000
F 13 100.000 2.300.000
e. A empresa deve aceitar os investimentos E, C, G, A e H, uma vez que, para cada um deles, a 
TIR do investimento marginal excede o WMCC. O próximo projeto (ou seja, I) não pode ser 
aceito, pois seu retorno de 16% está abaixo do custo marginal ponderado dos fundos 
disponíveis de 16,2%.
P11-21. LG 4, 5, 6: Integrativo – WACC, WMCC e IOC
Desafio
a. WACC: 0 a $600.000 = (0,5)(6,3%) + (0,1)(12,5%) + (0,4)(15,3%)
= 3,15% + 1,25% + 6,12%
= 10,52%
WACC: $600.001−$1.000.000 = (0,5)(6,3%) + (0,1)(12,5%) + (0,4)(16,4%)
= 3,15% + 1,25% + 6,56%
= 10,96%
WACC: $1.000.001 e acima = (0,5)(7,8%) + (0,1)(12,5%) + (0,4)(16,4%)
= 3,9% + 1,25% + 6,56%
= 11,71%
Consulte a Parte c para ver a tabela WMCC.
Capítulo 11 O custo do capital 293
b. O projeto M não deve ser aceito Mirr (11,4%) ‹ Mwmcc (11,71%) c.
 Neste problema, os projetos H, G e K seriam aceitos, uma vez que a TIR desses projetos excede 
o WMCC. O projeto restante, M, seria rejeitado porque o WMCC é maior que a TIR.
P11-22. Problema ético
Intermediário
A empresa provavelmente tentaria negar a reclamação com base no fato de que nenhum dano foi sofrido 
ou comprovado pelo reclamante. O reclamante argumentaria que a empresa poderia não existir mais 
para pagar os danos quando os sintomas surgissem e que o dano já teria sido causado, mesmo que os 
sintomas não estivessem presentes.
◼ Caso
Tomada de decisão de financiamento/investimento da Star Products
O caso do Capítulo 11, Star Products, é um exercício de avaliação do custo de capital e das oportunidades de 
investimento disponíveis. O aluno deve calcular os custos dos componentes de financiamento, dívida de longo 
prazo, ações preferenciais e ações ordinárias; determinar os pontos de equilíbrio associados a cada fonte; e 
calcular o WACC. Por fim, o aluno deve decidir quais investimentos recomendar à Star Products.
294 Gitman • Princípios de Finanças Empresariais, Décima Segunda 
Edição
=
1. Custo das fontes de financiamento
Dívida:
Abaixo de US$ 450.000:
I+ ($1.000 − Nd )
r n
d (Nd + $1.000)
2
$90 + ($1.000 − $960)
rd = (R$ 960 
+
15
$1.000)
2
r = 
$92,67 
= 0,0946 = 9,46%
d $980
ri = rd × (1 − t)
ri = 9,46 × (1 − 0,4)
ri = 5,68%
Acima de $450.000: ri = rd × (1 − t)
ri = 13,0 × (1 − 0,4)
ri = 7,8%
Ações preferenciais:
r= Dp
p
Np
r = 
$9,80 
= 0,1508 = 15,08%
p $65
Capital social ordinário:
$0−$1.500.000:
rr
rr
Acima de $1.500.000:
= 
Di + g 
P0
= 
$0,96 
+ 0,11 = 19%
$12
r = 
Di + g
r Nn
r = 
$0,96 
+ 0,11 = 21,67%
r $9
Capítulo 11 O custo do capital 295
2. Pontos de ruptura
Ponto de ruptura 
=
AFj Wi
BPLong-term debt
BPcapital comum
= 
$450.000 
= $1.500.000
0,30
= 
$1.500.000 
= $2.500.000
0,60
3. Custo médio ponderado do 
capital:
Capital 
alvo
Custo 
de 
capital
Ponderado
Tipo de capital % Fonte Custo
1. De $0 a $1.500.000:
Dívida de longo prazo 0,30 5,7 1,71
Ações preferenciais 0,10 15,1 1,51
Capital social ordinário 0,60 19,0 11,40%
1,00 WACC = 14,62%
2. De $1.500.000 a $2.500.000:
Dívida de longo prazo 0,30 7,8 2,34
Ações preferenciais 0,10 15,1 1,51
Capital social ordinário 0,60 19,0 11,40%
1,00 WACC = 15,25%
3. Acima de $2.500.000:
Dívida de longo prazo 0,30 7,8 2,34
Ações preferenciais 0,10 15,1 1,51
Capital social ordinário 0,60 21,7 13,02%
1,00 WACC = 16,87%
4.
296 Gitman • Princípios de Finanças Empresariais, Décima Segunda 
Edição
5. Os projetos C, D, B, F e E devem ser aceitos, pois cada um deles tem uma TIR superior ao COPM. 
Esses projetos exigirão US$ 2.400.000 em novos financiamentos.
◼ Exercício em planilha
A resposta para o problema da planilha do Capítulo 11 sobre a medição do custo de capital na Nova 
Corporation está localizada no Centro de Recursos do Instrutor emwww.prenhall.com/irc .
◼ Exercícios em grupo
A medição precisa do custo de capital é o tema deste capítulo. O exercício em grupo utilizará informações 
atuais da empresa fictícia para fornecer detalhes sobre a empresa fictícia de cada grupo. O balanço patrimonial é 
a fonte dessas informações e a tarefa começa com uma investigação sobre a composição da dívida/patrimônio 
líquido da empresa fictícia.
O grupo utiliza o balanço patrimonial da empresa fictícia como guia para desenvolver um balanço patrimonial 
para sua empresa fictícia. Os alunos devem acompanhar atentamente as fontes e os usos do financiamento da 
empresa fictícia. Utilizando esse balanço patrimonial, o WACC é então estimado. Os grupos então projetam 
uma nova oportunidade de investimento, calculam
sua TIR e, com base em estimativas de custos anteriores, tomam uma decisão de aceitação/rejeição em relação a 
essa oportunidade de investimento.
◼ Observação sobre os exercícios na web
Uma série de tarefas relevantes para o capítulo que exigem acesso à Internet podem ser encontradas no site 
complementar do livro em http://www.prenhall.com/gitman. Ao completar as tarefas, os alunos acessam 
informações sobre uma empresa, seu setor e a macroeconomia, e realizam análises consistentes com as 
encontradas em cada capítulo respectivo.http://www.prenhall.com/irc
http://www.prenhall.com/gitman