Análise de Investimentos

Prévia do material em texto

Análise de Investimentos
Andrei Lima
lima.andrei@gmail.com
FACE - Faculdade de Administração, Ciências Contábeis e Ciências Econômicas
Universidade Federal de Goiás
Este modelo pode ser usado como arquivo de partida para apresentar materiais de treinamento em um cenário em grupo.
Seções
Clique com o botão direito em um slide para adicionar seções. Seções podem ajudar a organizar slides ou a facilitar a colaboração entre vários autores.
Anotações
Use a seção Anotações para anotações da apresentação ou para fornecer detalhes adicionais ao público. Exiba essas anotações no Modo de Exibição de Apresentação durante a sua apresentação. 
Considere o tamanho da fonte (importante para acessibilidade, visibilidade, gravação em vídeo e produção online)
Cores coordenadas 
Preste atenção especial aos gráficos, tabelas e caixas de texto. 
Leve em consideração que os participantes irão imprimir em preto-e-branco ou escala de cinza. Execute uma impressão de teste para ter certeza de que as suas cores irão funcionar quando forem impressas em preto-e-branco puros e escala de cinza.
Elementos gráficos, tabelas e gráficos
Mantenha a simplicidade: se possível, use estilos e cores consistentes e não confusos.
Rotule todos os gráficos e tabelas.
1
Decisão de investimento
Use um cabeçalho de seção para cada um dos tópicos, para que a transição seja evidente ao público. 
2
Objetivos de Aprendizagem
Princípios Fundamentais de Aplicação de Capital
Tipos de investimento
Origens das propostas de investimentos; Terminologias; 
Componentes de um projeto de investimento
3
Decisões de Investimento
As decisões de investimento envolvem a elaboração, avaliação e seleção de propostas de aplicações de capital efetuadas com o objetivo de produzir determinado retorno aos acionistas.
Administração Financeira de Longo Prazo
Estrutura de Capital
Financiamento de 
Longo Prazo
Custo de Capital
Orçamento de Capital
Alavancagem
Estrutura
Decisões de Investimento
 As decisões de investimentos são voltadas a promover alterações no volume de capital destinado a produção de bens e serviços.
 Todo o processo de decisões financeiras requer uma compreensão dos princípios e utilização das taxas de juros do mercado.
Um investimento é atraente quando seu retorno for superior às taxas de remuneração do capital
Decisões de Investimento
O objetivo é selecionar, entre as oportunidades disponíveis de investimentos, aquelas que mostram viabilidade econômica, ou seja, que agregam valor aos acionistas.
Orçamento de capital:
	Processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo, que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza dos proprietários.
Maximizar a riqueza do acionista através de projetos de investimentos rentáveis;
Criar sinergia entre diversos projetos;
Substituir ativos obsoletos;
Conhecer e dominar novas tecnologias
Dominar novos mercados;
Reduzir custos e deficiências;
Aproveitar novas oportunidades.
Decisões de Investimento
Orçamento de Capital como um instrumento de apoio à decisão
O impacto da decisão é de longo prazo;
O risco envolvido é alto;
Há grande dificuldade em se conhecer o momento adequado;
Proporciona maior racionalidade à decisão de investimento;
O orçamento de capital pode melhorar a decisão de financiamento;
A importância da elaboração de projetos de viabilidade econômico-financeira
Análise de mercado;
Localização física;
Análise de suprimentos;
Análise de custos e da carga tributária
Análise de preços a serem praticados;
Análise de financiamento;
Elaboração do fluxo de caixa do projeto
Determinação do custo do capital.
O processo de Orçamento de Capital envolve:
Dimensionamento dos fluxos de caixa;
Avaliação dos fluxos de caixa;
Definição das taxas de retorno exigidas;
Introdução ao risco
Motivos para realização de Gastos de Capital 
Expansão - Expandir o nível de operação atual.
Substituição - Substituir ou renovar ativos obsoletos.
 Modernização e Melhorias - Reformas, adaptações e recondicionamento de ativos existentes.
 Desenvolvimento de Produtos - Novos ativos a fim de produzir novos produtos para a empresa.
 Exigência Legal - Ativos que visam atender exigências governamentais/ regulatórias. Ex : Instalação de sistemas de controle de poluição ou de segurança.
Tipos de Investimentos
Investimentos economicamente independentes.
Investimentos com restrição orçamentária.
Investimentos economicamente dependentes.
Investimentos mutuamente excludentes.
Tipos de Investimentos
Investimentos economicamente independentes
Quando um deles não implicar na desconsideração dos demais.
Condições:
Possibilidade de implementação de um projeto não anula a aceitação de outros;
Os benefícios produzidos por um projeto não influenciam – e também não são influenciados – as decisões de aceitar ou rejeitar as demais propostas de investimentos.
Tipos de Investimentos
Investimentos com restrição orçamentária
Muitas vezes duas ou mais propostas de investimentos (mesmo que independentes) não podem ser implementadas devido à restrições orçamentárias.
Restringido à decisão de investimentos a apenas um (ou alguns) dos projetos.
Tipos de Investimentos
Investimentos economicamente dependentes
A aceitação de um investimento exerce influências negativas sobre os resultados líquidos dos demais (diminuindo as receitas ou elevando os custos) – Investimentos Substitutos.
Por outro lado, pode existir influências economicamente positivas sobre os demais investimentos – Investimentos Complementares
A aceitação de um investimento depende rigorosamente da implementação de outro.
Tipos de Investimentos
Investimentos mutuamente excludentes.
A aceitação de uma proposta de investimento elimina totalmente a possibilidade de implementar outra.
Ocorre em razão de as propostas em estudo desenvolverem a mesma função, sendo suficiente para os objetivos da empresa, a aceitação de apenas uma delas.
Exemplo: Duas propostas de equipamentos de diferentes fabricantes.
Investimentos economicamente dependentes.
Fluxo de Caixa e Orçamento de Capital
Processo de Orçamento de Capital : Consiste de 5 etapas distintas, porém inter-relacionadas.
Projetos Independentes – São projetos cujos fluxos de caixa não estão relacionados ou são independentes entre si; a aceitação de um deles não exclui a consideração posterior dos demais projetos.
Ex.: Instalação de ar condicionado na fábrica; a compra de um novo software para o “chão da fábrica”; a aquisição da empresa de um pequeno fornecedor; troca da frota de veículos.
Projetos Mutuamente Exclusivos – São projetos que possuem a mesma função e, consequentemente, competem entre si; a aceitação de um projeto elimina a consideração dos demais.
Ex.: Expansão da fábrica; aquisição de outra empresa; a contratação de outra empresa para a fabricação.
Projetos Independentes X Projetos Mutuamente Exclusivos 
Fundos Ilimitados X Racionamento de Capital
Fundos Ilimitados
É a situação financeira na qual a empresa é capaz de aceitar todos os projetos independentes que propiciam retorno aceitável para a empresa.
Racionamento de Capital
É a situação financeira na qual a empresa tem somente um valor monetário fixo para alocar entre alternativas de investimento que competem entre si.
Aceitação-Rejeição e Classificação de projetos
Aceitação-Rejeição 
Envolve a avaliação de propostas de orçamento de capital para determinar se atendem ao critério mínimo de aceitação da empresa.
Classificação de projetos
Envolve o ordenamento dos projetos com base em alguma medida predeterminada, como a taxa de retorno.
Padrões de Fluxos de Caixa 
Fluxo de Caixa Convencional – Consiste em uma saída inicial de caixa seguida por uma série de entradas.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
$ 2.000
$ 2.000
$ 2.000
$ 2.000
$ 2.000
$ 2.000
$ 2.000
$ 2.000
$ 10.000
Entradas de caixa
Saídas de caixa
Tempo (anos)
Fluxo de Caixa não-convencional – É o padrão em que umasaída inicial não é seguida por uma série de entradas.
Padrões de Fluxos de Caixa 
0
1
2
3
4
5
6
7
8
$ 5.000
$ 5.000
$ 5.000
$ 5.000
$ 8.000
$ 5.000
$ 5.000
$ 5.000
$ 20.000
Entradas 
de caixa
Saídas 
de caixa
Tempo (anos)
9
$ 5.000
10
$ 5.000
Principais Componentes de fluxo de caixa
Investimento Inicial – É a saída de caixa relevante no instante zero, associada a um projeto proposto a longo prazo.
Entradas de caixa operacionais – Entradas de caixa incrementais, após os impostos, originárias do projeto ao longo de usa vida.
Fluxo de caixa residual – É o fluxo de caixa não operacional, após o imposto de renda, que ocorre no final do projeto, em geral decorrente da liquidação do projeto.
Fluxos de caixa de expansão e fluxos
de caixa de substituição
A elaboração da estimativa de fluxos de caixa incrementais é relativamente simples no caso de decisões de expansão, mas não no caso de decisões de substituição.
No caso de decisões de substituição, os fluxos de caixa incrementais devem ser calculados subtraindo-se os fluxos de caixa de projetos existentes dos fluxos de caixa do novo projeto.
Fluxos de caixa de expansão e fluxos
de caixa de substituição
Fluxos de caixa de expansão e fluxos
de caixa de substituição
Determinação do Investimento Inicial
Investimento Inicial – É a saída de caixa relevante no instante zero, associada a um projeto proposto a longo prazo.
Variáveis básicas 	
custos de instalação do novo ativo
recebimentos (se houver) pela venda do ativo antigo descontado o IR
mudanças (se houver) no capital circulante líquido.
Determinação do investimento inicial
O imposto de renda incidente sobre a venda de um ativo velho depende da relação entre o preço de venda desse ativo, seu preço inicial de compra e o seu valor contábil. 
= Investimento Inicial
Variação no CCL : A diferença entre as alterações nos ativos circulantes e as alterações nos passivos circulantes.. 
Obs : Se a variação no CCL for negativa, isso será mostrado como uma entrada inicial de caixa relacionada ao projeto. 
A variação no CCL - seja positiva ou negativa - não é tributável.
Receita
- Despesas (excluindo depreciação)
Lucro antes da depreciação e imposto de renda
- Depreciação
Lucro líquido antes do imposto de renda
- IR
Lucro líquido após o imposto de renda
+ Depreciação
Entrada de caixa operacional
Cálculo das entradas de caixa operacionais
Exemplo: 
Uma grande e diversificada fabricante de componentes aeronáuticos, está tentando determinar o investimento inicial necessário para substituir uma máquina antiga por um modelo novo e muito mais sofisticado. O preço de compra da nova máquina é R$ 380.000, e R$ 20.000 adicionais serão exigidos para instalá-la. 
Ela será depreciada pelo método de depreciação linear durante cinco anos. A máquina atual (antiga) foi comprada há três anos por R$240.000 e está sendo depreciada pelo método linear, pelo período de cinco anos. 
A empresa encontrou um comprador disposto a pagar R$ 280.000 pela máquina atual e a arcar com os custos de sua remoção. A empresa espera que haja um aumento de R$ 35.000 nos ativos circulantes e de R$ 18.000 nos passivos circulantes, em conseqüência da substituição; essas variações acarretarão um aumento de R$ 17.000 (35.000 – 18.000) no capital circulante líquido. 
A empresa está na faixa de 25% de imposto de renda, tanto para o resultado operacional quanto para os ganhos de capital.
Pede-se:
Calcule o valor contábil para o equipamento existente.
b) Determine os impostos, se devidos, incidentes sobre a venda do equipamento existente.
c) Calcule o investimento inicial associado à proposta de substituição de equipamento.
Exemplo: 
Resolução (a)
Custo histórico = R$240.000
Depreciação anual = 240.000/5 = R$ 48.000
Depreciação acumulada após 3 anos = 48.000*3 = R$144.000
Valor contábil = custo histórico (valor de compra) – depreciação acumulada
Depreciação anual = Valor de compra/ Vida útil do ativo
Valor contábil = 240.000 - 144.000 = R$ 96.000
Impostos sobre a venda do equipamento existente:
IR = x% (preço de venda – valor contábil)
IR = 0,25 x (280.000 – 96.000)
IR = 0,25 x 184.000
IR = 46.000
Resolução (b)
Resolução (c)
Custo do novo ativo instalado
Custo do novo equipamento
380.000
+ Custos de instalação
20.000
= Custo total do novo ativo instalado
400.000
- Recebimento após IR sobre a venda do ativo existente
Recebimento da venda do ativo existente
280.000
- Imposto de renda sobre a venda do ativo existente
(46.000)
= Recebimentoapós IR sobre a venda do ativo existente
(234.000)
+ Variação no capital circulante líquido
17.000
= Investimento inicial *
183.000
* Este valor representa a saída de caixa líquida necessária no instante zero
Exercícios - Questão 1 
Dados
Máquina Nova
Custo da nova máquina:
75.000
Custo de instalação: 5.000
Máquina Velha
Preço de compra: 
50.000 a quatro anos
Preço de venda: 55.000
Variação no CCL: 15.000
IR: 25%
Calcule o valor contábil para o equipamento existente.
Determine os impostos, se devidos, incidentes sobre a venda do equipamento existente.
Calcule o investimento inicial associado à proposta de substituição de equipamento.
Resolução
Valor Contábil = Custo Histórico – Depreciação acumulada
VC = 50.000 – (4 x 10.000)
VC = 50.000 – 40.000
VC = 10.000
b) Imposto
IR = 0,25 (preço de venda – valor contábil)
IR = 0,25 (55.000 – 10.000)
IR = 0,25 x 45.000
IR = 11.250
Resolução (c)
Custo do novo ativo instalado
Custo do novo equipamento
75.000
+ Custos de instalação
5.000
= Custo total do novo ativo instalado
80.000
- Recebimento após IR sobre a venda do ativo existente
Recebimento da venda do ativo existente
55.000
- Imposto de renda sobre a venda do ativo existente
(11.250)
= Recebimento após IR sobre a venda do ativo existente
(43.750)
+ Variação no capital circulante líquido
15.000
= Investimento inicial *
51.250
Determinação das entradas de caixa operacionais
Entradas de caixa operacionais – Entradas de caixa incrementais após o imposto de renda, originárias do projeto ao longo de sua vida.
 Receita 
- Despesas (excluindo a depreciação) 
= Lucro antes da depreciação e do imposto de renda
- Depreciação
= Lucro líquido antes do imposto de renda
- Imposto de Renda
= Lucro líquido após o imposto de renda
+ Depreciação
= Entradas de caixa operacionais
Exemplo de Cálculo das Entradas de Caixa Operacional 
As estimativas de receitas e despesas (excluindo a depreciação), da indústria do exemplo anterior, com a nova máquina proposta e com a máquina atual, são fornecidas abaixo. A vida útil da máquina proposta e a vida útil restante da máquina atual são iguais a 5 anos. 
Utilizando o método de depreciação linear, e uma alíquota de IR de 25%, calcule:
As entradas de caixa da máquina proposta.
As entradas de caixa da máquina atual.
As entradas de caixa incrementais do projeto proposto.
Máquina proposta
Máquina atual
Ano
Receita
Despesa
Receita
Despesa
1
R$ 2.520,00
R$ 2.300,00
R$ 2.200,00
R$ 1.990,00
2
R$ 2.520,00
R$ 2.300,00
R$ 2.300,00
R$ 2.110,00
3
R$ 2.520,00
R$ 2.300,00
R$ 2.400,00
R$ 2.230,00
4
R$ 2.520,00
R$ 2.300,00
R$ 2.400,00
R$ 2.250,00
5
R$ 2.520,00
R$ 2.300,00
R$ 2.250,00
R$ 2.120,00
Resolução
a) MáquinaProposta
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Receita
R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
(-) Despesas
(R$ 2.300,00)
(R$ 2.300,00)
(R$ 2.300,00)
(R$ 2.300,00)
(R$ 2.300,00)
Lucro antes da deprec e IR
R$ 220,00
R$ 220,00
R$ 220,00
R$ 220,00
R$ 220,00
(-) Depreciação
(R$ 80,00)
(R$ 80,00)
(R$ 80,00)
(R$ 80,00)
(R$ 80,00)
Lucro antes do IR
R$ 140,00
R$ 140,00
R$ 140,00
R$ 140,00
R$ 140,00
(-) IR (25%)
(R$ 35,00)
(R$ 35,00)
(R$ 35,00)
(R$ 35,00)
(R$ 35,00)
Lucro líquido depois do IR
R$ 105,00
R$ 105,00R$ 105,00
R$ 105,00
R$ 105,00
(+) Depreciação
R$ 80,00
R$ 80,00
R$ 80,00
R$ 80,00
R$ 80,00
Entradas de caixa operacionais
R$ 185,00
R$ 185,00
R$ 185,00
R$ 185,00
R$ 185,00
b) MáquinaAtual
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Receita
R$ 2.200,00
R$ 2.300,00
R$ 2.400,00
R$ 2.400,00
R$ 2.250,00
(-) Despesas
R$ 1.990,00
R$ 2.110,00
R$ 2.230,00
R$ 2.250,00
R$ 2.120,00
Lucro antes da deprec e IR
R$ 210,00
R$ 190,00
R$ 170,00
R$ 150,00
R$ 130,00
(-) Depreciação
R$ 48,00
R$ 48,00
R$ -
R$ -
R$ -
Lucro antes do IR
R$ 162,00
R$ 142,00
R$ 170,00
R$ 150,00
R$ 130,00
(-) IR (25%)
R$ 40,50
R$ 35,50
R$ 42,50
R$ 37,50
R$ 32,50
Lucro líquido depois do IR
R$ 121,50
R$ 106,50
R$ 127,50
R$ 112,50
R$ 97,50
(+) Depreciação
R$ 48,00
R$ 48,00
R$ -
R$ -
R$ -
Entradas de caixa operacionais
R$ 169,50
R$ 154,50
R$ 127,50
R$ 112,50
R$ 97,50
Entradas de Caixa Incrementais
Ano
Máq. Proposta
Máq. Atual
Incrementais
1
R$ 185.000,00
R$ 169.500,00
R$ 15.500,00
2
R$ 185.000,00
R$ 154.500,00
R$ 30.500,00
3
R$ 185.000,00
R$ 127.500,00
R$ 57.500,00
4
R$ 185.000,00
R$ 112.500,00
R$ 72.500,00
5
R$ 185.000,00
R$ 97.500,00
R$ 87.500,00
Cálculo do fluxo de caixa residual
Fluxo de Caixa Residual – É o fluxo de caixa relevante, resultante do encerramento e da liquidação de um investimento a longo prazo no final de sua vida útil.
Variáveis básicas 	
Resultados com a venda de ativos
Impostos incidentes na venda de ativos
mudanças (se houver) no capital circulante líquido.
Cálculo do fluxo de caixa residual
	Recebimento pela venda do novo ativo após o IR = 
		Recebimentos pela venda do novo ativo
	 	 Imposto de Renda
	(-) Recebimento pela venda do ativo velho após o IR = 
		Recebimento pela venda do ativo velho
		 Imposto de renda
	+ Variação no capital circulante líquido*
	___________________________________________
	= Fluxo de Caixa Residual
Obs: A variação no capital circulante líquido reflete a reversão para sua situação original, de qualquer investimento no capital circulante líquido, refletido como parte do investimento inicial.
Exemplo Fluxo de Caixa Residual
Prosseguindo com o exemplo anterior, vamos supor que a empresa espere ser capaz de vender a nova máquina no final de seu quinto ano de vida útil pelo valor líquido de R$50.000, após pagar custos de vendas e remoção. 
A máquina velha pode ser liquidada no final de seu quinto ano de vida por R$0, pois estará completamente obsoleta. A empresa espera recuperar os R$17.000 de investimento em capital circulante líquido ao término do projeto. 
Como foi mostrado antes, tanto os ganhos operacionais como os ganhos de capital são taxados à mesma alíquota de imposto de renda de 25%. Calcule o fluxo de caixa residual associado à decisão de substituição proposta.
Resolução
Valor contábil da máquina proposta = custo histórico – depreciação acumulada
Valor contábil = R$400.000 – R$400.000 = R$0,00 (totalmente depreciada)
Valor Contábil da máquina velha = 0 (totalmente depreciada)
Imposto sobre a venda da máquina proposta:
Ganho de capital = preço de venda – valor contábil
Ganho de capital = R$50.000 – R$0,00= R$ 50.000
Imposto = 0,25 * (ganho de capital)
Imposto = 0,25 * (50.000) = R$12.500
Imposto sobre a máquina velha = 0, pois Valor contábil = 0 e Valor = 0
Recebimento pela venda do novo ativo após IR
Recebimento pela venda do novo ativo
50.000
- Impostos incidentes na venda do novo ativo
12.500
= Resultado final pela venda do ativo após o IR
37.500
Recebimentoapós IR sobre a venda do ativo velho
Recebimento da venda do ativo velho
0
Imposto incidente sobre a venda do ativo velho
0
Resultado final pela venda do ativo velho após o IR
0
+ Variação no capital circulante líquido
17.000
= Fluxo de Caixa Residual
54.500
Resolução
Resolução: Fluxo de Caixa do Projeto
Os fluxos de caixa relevantes da empresa para a proposta de dispêndio de capital com a substituição de equipamento podem ser representados na linha do tempo:
0
R$183.000
R$15.500
R$30.500
R$57.500
R$72.500
R$142.000
Investimento inicial
Entradas de caixa operacionais
R$87.500
Fluxo de caixa total
Tempo (anos)
1
2
3
4
5
R$54.500
Fluxo de caixa residual
48
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercícios
Uma empresa está considerando a reforma de seu equipamento para atender à crescente demanda por seus produtos. O custo para as modificações no equipamento será de R$1,9 milhão mais R$100.000 de instalação. A empresa depreciará as modificações no equipamento por um período de cinco anos. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de R$1,2 milhão por ano, e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a depreciação) serão no montante de 25% das vendas adicionais. A empresa tem uma alíquota de imposto de renda de 25%. 
Responda as questões:
a) Quais serão os lucros incrementais antes da depreciação e impostos gerados pela reforma?
b) Quais serão os lucros incrementais após os impostos gerados pela reforma?
c) Quais serão as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma?
49
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Resolução
Máquina Proposta
Ano 1
Receita
R$ 1.200.000
(-) Despesas (sem depreciação)
(R$ 300.000)
Lucro antes dadeprece IR
R$900.000
(-) Depreciação
(R$ 400.000)
Lucro antes do IR
R$ 500.000
(-) IR (25%)
(R$ 125.000)
Lucro líquido depois do IR
R$ 375.000
(+) Depreciação
R$ 400.000
Entradas de caixa operacionais
R$ 775.000
LADIR = 900.000
LL depois do IR = 375.000
Entradas de caixa = 775.000
50
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício
Uma empresa está analisando a compra de um novo triturador super-rápido para substituir o existente. Ele foi comprado dois anos atrás, a um custo instalado de R$60.000; está sendo depreciado em um período de cinco anos pelo método linear. A nova máquina irá custar R$105.000 e irá exigir R$5.000 para instalação; ela tem uma vida útil de cinco anos e seria depreciada pelo método linear por igual período. A máquina usada poderia ser vendida hoje por R$70.000, sem incorrer em custos de venda ou remoção. Para sustentar o aumento nos negócios, resultante da compra do novo triturador, as duplicatas a receber iriam crescer em R$40.000, os estoques em R$30.000, e as duplicatas a pagar em R$58.000. Ao final dos cinco anos, espera-se que a máquina existente tenha um valor de mercado de zero, e a nova poderia ser vendida por R$29.000 antes dos impostos. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 25%. Os lucros estimados antes da depreciação e imposto de renda para os próximos cinco anos, tanto para o triturador novo como para o existente são apresentados no quadro abaixo:
 
a) Calcule o investimento inicial associado à substituição do triturador existente pelo novo.
b) Determine as entradas de caixa operacionais incrementais associadas à proposta de substituição.
c) Determine o fluxo de caixa residual esperado para a proposta de substituição.
Lucro antes da depreciação e do IR
Ano
Triturador Novo
Triturador usado
1
43.000
26.000
2
43.000
24.000
3
43.000
22.000
4
43.000
20.000
5
43.000
18.000
51
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício
Valor Contábil = Custo Histórico – Depreciação acumulada
VC = 60.000 – (2 x 12.000)
VC = 60.000 – 24.000
VC = 36.000
Imposto
IR = 0,25 (preço de venda – valor contábil)
IR = 0,25 (70.000 – 36.000)
IR = 0,25 x 34.000
IR = 8.500
52
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício
Custo do novo ativo instalado
Custo do novo equipamento
105.000
+ Custosde instalação
5.000
= Custo total do novo ativo instalado
110.000
- Recebimento após IR sobre a venda do ativo existente
Recebimento da venda do ativo existente
70.000
- Imposto de renda sobre a venda do ativo existente
(8.500)
Recebimento após IR sobre a venda do ativo existente
(61.500)
+ Variação no capital circulante líquido
12.000
= Investimento inicial *
60.500
53
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício
Máquina Proposta
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Receita
(-) Despesas
Lucro antes da deprec e IR
43.000
43.000
43.000
43.000
43.000
(-) Depreciação
(22.000)
(22.000)
(22.000)
(22.000)
(22.000)
Lucro antes do IR
21.000
21.000
21.000
21.000
21.000
(-) IR (25%)
(5.250)
(5.250)
(5.250)
(5.250)
(5.250)
Lucro líquido depois do IR
15.750
15.750
15.750
15.750
15.750
(+) Depreciação
22.000
22.000
22.000
22.000
22.000
Entradas de caixa operacionais
37.750
37.750
37.750
37.750
37.750
b)
54
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício
Máquina Antiga
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Receita
(-) Despesas
Lucro antes da deprec e IR
26.000
24.000
22.000
20.000
18.000
(-) Depreciação
(12.000)
(12.000)
(12.000)
0
0
Lucro antes do IR
14.000
12.000
10.000
20.000
18.000
(-) IR (25%)
(3.500)
(3.000)
(2.500)
(5.000)
(4.500)
Lucro líquido depois do IR
10.500
9.000
7.500
15.000
13.500
(+) Depreciação
12.000
12.000
12.000
0
0
Entradas de caixa operacionais
22.500
21.000
19.500
15.000
13.500
b)
55
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício
 
Calculo das entradas de caixa incrementais:
Entradas de Caixa Incrementais
Ano
Máq. Proposta
Máq. Atual
Incrementais
1
R$ 37.750
R$ 22.500
R$ 15.250
2
R$ 37.750
R$ 21.000
R$ 16.750
3
R$ 37.750
R$ 19.500
R$ 18.250
4
R$ 37.750
R$ 15.000
R$ 22.750
5
R$ 37.750
R$ 13.500
R$ 24.250
56
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício
 
C) Fluxo de Caixa Residual
Recebimento pela venda do novo ativo após IR
Recebimento pela venda do novo ativo
29.000
- Impostos incidentes na venda do novo ativo
(7.250)
= Resultado final pela venda do ativo após o IR
21.750
- Recebimento após IR sobre a venda do ativo velho
Recebimento da venda do ativo velho
0
Imposto incidente sobre a venda do ativo velho
0
Resultado final pela venda do ativo velho após o IR
0
+ Variação no capital circulante líquido
12.000
= Fluxo de Caixa Residual
33.750
57
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício
 
d) Diagrama do Fluxo de Caixa
0
R$60.500
R$15.250
R$16.750
R$18.250
R$22.750
R$58.000
Investimento inicial
Entradas de caixa operacionais
R$24.250
Fluxo de caixa total
Tempo (anos)
1
2
3
4
5
R$33.750
Fluxo de caixa residual
VPL: 26.827,85
Payback: 3,45
TIR: 25,06%
K: 12%
58
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício
Uma máquina que está sendo usada atualmente foi comprada dois anos atrás por R$40.000. Ela está sendo depreciada pelo método linear, usando-se um período de depreciação de cinco anos, e tem três anos de vida útil remanescente. Essa máquina pode ser vendida hoje por R$42.000, líquidos de quaisquer custos de venda ou remoção. Uma nova máquina, utilizando o método linear de depreciação por três anos pode ser adquirida pelo preço de R$140.000. São necessários R$10.000 para instalá-la e ela tem três anos de vida útil. Se a nova máquina for adquirida, espera-se que o investimento em duplicatas a receber aumente em R$10.000, o investimento em estoques cresça em R$25.000, e as duplicatas a pagar cresçam em R$15.000. Espera-se que os lucros antes da depreciação e imposto de renda sejam de R$70.000 para cada um dos próximos três anos, com a máquina existente, e de R$120.000 no primeiro ano e R$130.000 no segundo e terceiro anos, com a nova máquina. Ao final dos três anos, o valor de mercado da máquina existente, seria igual a zero, mas a nova máquina poderia ser vendida por R$35.000, antes dos impostos. Tanto os ganhos normais quanto os ganhos de capital são taxados a uma alíquota de 25% de imposto de renda.
a) Determine investimento inicial associado à decisão de substituição proposta.
b) Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais para os anos 1 a 3, associadas à proposta de substituição. 
c) Calcule o fluxo de caixa residual associado à decisão de substituição proposta. (Obs.: isso ocorre no final do terceiro ano.).
d) Trace o diagrama dos fluxos de caixa relevantes encontrados em a, b e c, associados a decisão de substituição proposta, supondo que seu término seja no final do terceiro ano.
59
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício 2
Valor Contábil = Custo Histórico – Depreciação acumulada
VC = 40.000 – (2 x 8.000)
VC = 40.000 – 16.000
VC = 24.000
Imposto
IR = 0,25 (preço de venda – valor contábil)
IR = 0,25 (42.000 – 24.000)
IR = 0,25 x 18.000
IR = 4.500
60
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício 2
Custo do novo ativo instalado
Custo do novo equipamento
140.000
+ Custos de instalação
10.000
= Custo total do novo ativo instalado
150.000
- Recebimento após IR sobre a venda do ativo existente
Recebimento da venda do ativo existente
42.000
- Imposto de renda sobre a venda do ativo existente
(4.500)
Recebimento após IR sobre a venda do ativo existente
(37.500)
+ Variação no capital circulante líquido
20.000
= Investimento inicial *
132.500
a)
61
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício 2
b)
Máquina Proposta
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Receita
(-) Despesas
Lucro antes da deprec e IR
120.000
130.000
130.000
(-) Depreciação
(50.000)
(50.000)
(50.000)
Lucro antes do IR
70.000
80.000
80.000
(-) IR (25%)
(17.500)
(20.000)
(20.000)
Lucro líquido depois do IR
52.500
60.000
60.000
(+) Depreciação
50.000
50.000
50.000
Entradas de caixa operacionais
102.500
110.000
110.000
62
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício 2
b)
Máquina Atual
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Receita
(-) Despesas
Lucro antes da deprec e IR
70.000
70.000
70.000
(-) Depreciação
(8.000)
(8.000)
(8.000)
Lucro antes do IR
62.000
62.000
62.000
(-) IR (25%)
(15.500)
(15.500)
(15.500)
Lucro líquido depois do IR
46.500
46.500
46.500
(+) Depreciação
8.000
8.000
8.000
Entradas de caixa operacionais
54.500
54.500
54.500
63
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício 2
b)
Entradas de Caixa Incrementais
Ano
Máq. Proposta
Máq. Atual
Incrementais
1
R$ 102.500
R$ 54.500
R$ 48.000
2
R$ 110.000
R$ 54.500
R$ 55.500
3
R$ 110.000
R$ 54.500
R$ 55.500
64
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício 2
Recebimento pela venda do novo ativo após IR
Recebimento pela venda do novo ativo
35.000
- Impostos incidentes na venda do novo ativo
(8.750)
= Resultado final pela venda do ativo após o IR
26.250
- Recebimento após IR sobre a venda do ativo velho
Recebimento da venda do ativo velho
0
Imposto incidente sobre a venda do ativo velho
0
Resultado final pela venda do ativo velho após o IR
0
+ Variação no capital circulante líquido
20.000
= Fluxo de Caixa Residual
46.250
c)
65
Fluxo de Caixa e orçamento de Capital
Profa. Daiana Paula Pimenta
Exercício 
0
R$132.500
R$48.000
R$55.500
R$101.750
Investimento inicial
Entradas de caixa operacionais
R$46.250
Fluxo de caixa total
Tempo (anos)
1
2
3
R$55.500
Fluxo de caixa residual
d)
LISTA DE EXERCICIOS
Questões para Revisão
O que é Orçamento de capital? 
Por que as decisões de orçamento de capital são essenciais para o sucesso da empresa?
Qual é a importância das decisões de investimentos a longo prazo para a empresae para a economia como um todo?
Conceitue gastos de capital, e em que se distingue dos gastos operacionais. Cite exemplos.
Todos os gastos de capital envolvem ativos imobilizados? Explique.
Quais são os motivos básicos para se fazer gastos de capital? Explique, discuta e compare esses motivos.
Descreva quais as etapas do processo de orçamento de capital.
Defina e diferencie cada um dos grupos de termos associados ao orçamento de capital.
Projetos independentes e projetos mutuamente exclusivos.
Fundos ilimitados e racionamento de capital.
Padrões de fluxos de caixa convencionais e não convencionais.
O que são fluxos de caixa relevantes?
Descreva quais são os principais componentes do fluxo de caixa.
Explique quais são as diferenças entre os fluxos de caixa nas decisões de expansão versus decisões de substituição de investimento.
 Quais são as variáveis básicas para o cálculo do investimento inicial em uma proposta de investimento. Qual o formato básico para este cálculo?
Com os dados de receitas, despesas (excluindo depreciação), e depreciação do ativo atual e do ativo proposto, como seriam calculadas as entradas de caixa operacionais incrementais para efeito de decisão?
O que é fluxo de caixa residual? Use o formato básico apresentado para explicar como o valor desse fluxo de caixa é calculado em projetos de substituição.
Questões para Revisão
Exercícios
Uma indústria está considerando a compra de um novo equipamento para substituir o existente. O novo equipamento custará R$75.000 e exigirá R$5.000 em custos de instalação. Ele será depreciado pelo método linear utilizando um período de depreciação de cinco anos. O equipamento existente foi adquirido a um custo total de R$50.000, quatro anos atrás; ele está sendo depreciado pelo método linear, utilizando um período de depreciação de cinco anos. Esse equipamento pode ser vendido hoje por R$55.000, líquidos de quaisquer despesas com venda ou remoção. Como resultado dessa proposta de substituição de equipamento, espera-se que o investimento em capital circulante líquido aumente em R$15.000. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 25%, tanto nos seus ganhos normais, quanto nos seus ganhos de capital. 
Calcule o valor contábil para o equipamento existente.
Determine os impostos, se devidos, incidentes sobre a venda do equipamento existente.
Calcule o investimento inicial associado à proposta de substituição do equipamento.
Exercícios
Uma indústria está considerando a compra de um nova máquina para substituir uma já existente. A máquina atual foi comprada há 3 anos por um custo total de R$20.000; ela está sendo depreciada pelo método linear por um período de 5 anos. A nova máquina custaria R$35.000 e exigiria mais R$5.000 para instalação; ela seria depreciada por um período de cinco anos pelo método de depreciação linear. A máquina existente pode ser vendida hoje por R$25.000, livres de custos de venda ou remoção. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 25%, tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital. Calcule o investimento inicial associado a compra da máquina nova.
Uma empresa está considerando a reforma de seu equipamento para atender à crescente demanda por seus produtos. O custo para as modificações no equipamento será de R$1,9 milhão mais R$100.000 de instalação. A empresa depreciará as modificações no equipamento por um período de cinco anos. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de R$1,2 milhão por ano, e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a depreciação) serão no montante de 25% das vendas adicionais. A empresa tem uma alíquota de imposto de renda de 25%. Responda as questões:
Quais serão os lucros incrementais antes da depreciação e impostos gerados pela reforma?
Quais serão os lucros incrementais após os impostos gerados pela reforma?
Quais serão as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma?
Exercícios
4. Uma indústria está considerando a substituição de um torno mecânico totalmente depreciado, que vai durar outros cinco anos. O novo torno deverá Ter vida útil de cinco anos e despesas com depreciação de R$2.000 por ano. A empresa estima as receitas e despesas (excluindo a depreciação para o torno novo e para o usado apresentado no quadro a seguir. A empresa está sujeita a uma alíquota de IR de 25%).
Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno.
Calcule as entradas de caixa incrementais resultantes da proposta de substituição.
 
Torno Novo
Torno usado
Ano
Receitas
Despesas
Receitas
Despesas
1
40.000,00
30.000,00
35.000,00
25.000,00
2
41.000,00
30.000,00
35.000,00
25.000,00
3
42.000,00
30.000,00
35.000,00
25.000,00
4
43.000,00
30.000,00
35.000,00
25.000,00
5
44.000,00
30.000,00
35.000,00
25.000,00
Exercícios
5. Uma máquina que está sendo usada atualmente foi comprada dois anos atrás por R$40.000. Ela está sendo depreciada pelo método linear, usando-se um período de depreciação de cinco anos, e tem três anos de vida útil remanescente. Essa máquina pode ser vendida hoje por R$42.000, líquidos de quaisquer custos de venda ou remoção. Uma nova máquina, utilizando o método linear de depreciação por três anos pode ser adquirida pelo preço de R$140.000. São necessários R$10.000 para instalá-la e ela tem três anos de vida útil. Se a nova máquina for adquirida, espera-se que o investimento em duplicatas a receber aumente em R$10.000, o investimento em estoques cresça em R$25.000, e as duplicatas a pagar cresçam em R$15.000. Espera-se que os lucros antes da depreciação e imposto de renda sejam de R$70.000 para cada um dos próximos três anos, com a máquina existente, e de R$120.000 no primeiro ano e R$130.000 no segundo e terceiro anos, com a nova máquina. Ao final dos três anos, o valor de mercado da máquina existente, seria igual a zero, mas a nova máquina poderia ser vendida por R$35.000, antes dos impostos. Tanto os ganhos normais quanto os ganhos de capital são taxados a uma alíquota de 25% de imposto de renda.
Determine investimento inicial associado à decisão de substituição proposta.
Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais para os anos 1 a 3, associadas à proposta de substituição. 
Calcule o fluxo de caixa residual associado à decisão de substituição proposta. (Obs.: isso ocorre no final do terceiro ano.).
Trace o diagrama dos fluxos de caixa relevantes encontrados em a, b e c, associados a decisão de substituição proposta, supondo que seu término seja no final do terceiro ano.
Exercícios
6. Uma empresa está analisando a compra de um novo triturador super-rápido para substituir o existente. Ele foi comprado dois anos atrás, a um custo instalado de R$60.000; está sendo depreciado em um período de cinco anos pelo método linear. A nova máquina irá custar R$105.000 e irá exigir R$5.000 para instalação; ela tem uma vida útil de cinco anos e seria depreciada pelo método linear por igual período. A máquina usada poderia ser vendida hoje por R$70.000, sem incorrer em custos de venda ou remoção. Para sustentar o aumento nos negócios, resultante da compra do novo triturador, as duplicatas a receber iriam crescer em R$40.000, os estoques em R$30.000, e as duplicatas a pagar em R$58.000. Ao final dos cinco anos, espera-se que a máquina existente tenha um valor de mercado de zero, e a nova poderia ser vendida por R$29.000 antes dos impostos. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 25%. Os lucros estimados antes da depreciação e imposto de renda para os próximos cinco anos, tanto para o triturador novo como para o existente são apresentados no quadro abaixo:
Calcule o investimento inicial associado à substituição do triturador existente pelo novo.
Determine as entradas de caixa operacionais incrementais associadas à proposta de substituição.
Determine o fluxo de caixa residual esperado para a proposta de substituição.
Faça o diagrama do fluxo de caixa relevante, associado à decisão de substituição.Lucro antes da depreciação e do IR
Ano
Triturador Novo
Triturador usado
1
43.000
26.000
2
43.000
24.000
3
43.000
22.000
4
43.000
20.000
5
43.000
18.000
Exercícios
7. A Atlantic Drydock está analisando a possibilidade de substituir um guindaste por um equipamento mais novo e eficiente. O guindaste atual tem três anos de uso, custou R$32.000 e está sendo depreciado pelo método linear por um período de cinco anos. O guindaste A, uma das alternativas de substituição, custa R$40.000 e envolve despesas de instalação de R$8.000; tem vida útil de cinco anos e será depreciado pelo método linear pelo prazo de cinco anos. O guindaste B (a outra alternativa), pode ser comprado por R$54.000 e instalado por R$6.000; também tem vida útil de cinco anos e será depreciado pelo método linear pelo prazo de cinco anos. Investimentos adicionais em capital de giro líquido acompanharão a decisão de adquirir o guindaste A ou o B. A compra de A resultaria em um aumento de capital de giro líquido de R$4.000; a compra de B resultaria em mais R$6.000 de capital de giro líquido. As projeções de lucro antes da depreciação e do imposto de renda para cada alternativa de compra e para o guindaste atual são fornecidas na tabela a seguir.
Lucro antes da depreciação e do IR
 
Ano
Guindaste A
Guindaste B
Guindaste atual
1
21.000
22.000
14.000
2
21.000
24.000
14.000
3
21.000
26.000
14.000
4
21.000
26.000
14.000
5
21.000
26.000
14.000