METODOLOGIA DO VALOR DE LIQUIDAÇÃO1

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Unidade IV
INTERPRETAÇÃO DAS 
DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEISDEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS
Prof. Walter Dominas
Conteúdo programático 
 Unidade I
Avaliação de Empresas – Metodologias 
Simples 
 Unidade II
Avaliação de Empresas MetodologiasAvaliação de Empresas - Metodologias 
Complexas 
 Unidade III
Combinações de Negócios 
 Unidade IV
Exemplo Prático de Avaliação de 
Empresas e Combinações de Negócios 
Exemplo prático
 para exemplificar as metodologias de 
avaliação de empresas e a combinação 
de negócios, vamos usar a um exemplo 
prático.
 avaliaremos a Mega S.A., uma empresa 
de capital aberto que atua com a venda 
de mercadorias. 
 A Mega S.A deverá ser avaliada ao final 
de X2, pois está em negociações para 
uma possível combinação de negócios 
com a Master S.A.
 as demonstrações contábeis da Mega 
S.A. são apresentados a seguir 
Exemplo prático
Exemplo prático
Exemplo prático
Metodologia do valor contábil
 a partir destas demonstrações contábeis 
e com o auxílio de informações 
adicionais, podemos proceder aos 
cálculos do valor da empresa Master S.A. 
ao final do ano X2.
 a primeira metodologia a ser empregada 
é a metodologia do valor contábil, onde 
o valor da empresa é o valor do PL, ou 
seja, todo os seus bens e direitos 
(ativos) excluindo-se as obrigações 
(passivos)(passivos) 
Metodologia do valor contábil
 VE x1 = 113.820 - 12.670 - 33.450 = 67.700
 VE x2 = 105.390 - 16.630 - 22.760 = 66.000
 como essa metodologia assume que o 
PL representa o valor contábil da 
empresa, torna-se necessário oempresa, torna se necessário o 
monitoramento da capacidade de 
financiamento próprio da empresa 
 esse monitoramento é feito através de 
indicadores de desempenho que estejam 
relacionados ao patrimônio líquido p q
Metodologia do valor contábil
Indicadores de 
desempenho X2 X1
RPL 61,78% 42,50%
RVPL 4,57 4,28
RLOPL 0,96 0,67
IPL 86,84% 84,24%
APL 0,68 0,60
CJPL 36,89 39,74
Metodologia do valor contábil
 Rentabilidade do Patrimônio Líquido: 
indica a rentabilidade do capital dos 
investidores na empresa; neste caso, 
com crescimento no período, alcançando 
quase 62% em X2.
 Rotatividade das Vendas: demonstra a 
contribuição do PL na geração de 
receitas líquidas para a empresa, 
apresenta um crescimento para X2, cada 
$ 1,00 investido no PL proporciona 
vendas líquidas da ordem de $ 4 57vendas líquidas da ordem de $ 4,57.
Metodologia do valor contábil
 Rotatividade do Lucro Operacional: esse 
indicador demonstra a contribuição do 
PL na geração de lucro operacional para 
a entidade, demonstrando que cada $ 
1,00 investido no PL proporciona um 
lucro operacional de $ 0 96 para alucro operacional de $ 0,96 para a 
empresa em X2.
 Imobilização com recursos próprios : 
indicador que demonstra a proporção de 
ativos imobilizados financiados com 
recursos próprios; em X2 87% dosrecursos próprios; em X2, 87% dos 
ativos imobilizados haviam sido 
financiados com recursos do PL, apesar 
de seu crescimento o IPL ainda 
é inferior a 100%.
Metodologia do valor contábil
 Alavancagem: esse índice relaciona as 
dívidas da empresa com o PL, demonstra 
se ela utiliza o endividamento como 
fonte de recursos, em X2, o indicador é 
0,68 fato que demonstra que a empresa 
possui mais recursos oriundos do PL dopossui mais recursos oriundos do PL do 
que do Passivo.
 Cobertura dos Juros com Patrimônio 
Líquido: esse o indicador demonstra a 
capacidade de pagamento dos juros com 
o PL embora tenha diminuído devido aoo PL, embora tenha diminuído devido ao 
crescimento das dívidas, a cobertura dos 
juros é da ordem de quase 37 vezes.
Interatividade 
O Valor da Empresa pela Metodologia do 
Valor Contábil é:
a) $ 23.750
b) $ 71.750
c) $ 27 250c) $ 27.250
d) $ 37.500
e) $ 110.500
Metodologia do valor patrimonial de 
mercado 
os ativos e passivos são ajustados em 
relação ao valor de mercado. Exemplo:
 Contas a Receber: Valor presente líquido
 Estoques: Valor de reposição
 Imobilizado: Valor Presente dos Imobilizado: Valor Presente dos 
benefícios futuros
 Fornecedores: Valor presente líquido
Metodologia do valor patrimonial de 
mercado 
para simplificar o exemplo vamos aplicar 
uma taxa que representa esse ajuste ao 
valor de mercado:
Taxa de ajuste X2 = 3,20% e X2 = 6,50%
X2 X1X2 X1
Taxa de ajuste 3,20% 6,50%
Ativo ajustado 117.462,24 112.240,35 
Passivo ajustado 47.595,84 41.950,35 
VE 69 866 40 70 290 00VE 69.866,40 70.290,00 
Metodologia do valor de liquidação 
 considerar o valor dos ativos pelo seu 
preço de mercado no estado em que se 
encontram, obtendo uma medida de 
valor próximo da realidade em caso de 
liquidação (fechamento) da empresa 
 dessa forma, a empresa apresenta 
alguns ativos com menor valor, como 
clientes, estoque e despesas 
antecipadas, devido ao seu baixo valor 
de revenda, enquanto outros podem ter 
um valor de realização superior como noum valor de realização superior, como no 
caso dos investimentos e imobilizado.
Metodologia do valor de liquidação
 o valor da empresa em X2 é de $ 74 
bilhões aproximadamente. 
Valores de liquidação X2 X1
Disponibilidades 5.080,00 4.610,00 
Clientes 6 635 20 7 436 00Clientes 6.635,20 7.436,00 
Estoques 10.553,40 11.742,40 
Despesas antecipadas 1.005,00 900,00 
Depósitos judiciais 1.880,00 600,00 
Investimento 27.142,50 21.483,00 
Imobilizado (valor líquido) 67.608,50 63.940,00 
Soma ativos a valor de 
liquidação 119.904,60 110.711,40 
VE (ativos em valor de 
liquidação menos passivos) 73.784,60 71.321,40 
Metodologia do índice preço/lucro 
 nessa metodologia o valor da empresa 
pode ser obtido pelo valor de suas 
ações, com base no parâmetro de outras 
empresas de porte semelhante e que 
atuem no mesmo setor e com as 
mesmas característicasmesmas características. 
 consideremos que no setor de atuação 
da Mega S.A. atuam as empresas Alfa e 
Beta, com características e porte muito 
semelhantes à Mega S.A., com isso, 
temos os dados do setor na tabelatemos os dados do setor na tabela 
seguinte
Metodologia do índice preço/lucro
M t d l i d /LMetodologia do preço/Lucro
Empresas do mesmo setor Alfa Beta
Preço de mercado da ação 14,50 13,88 
Lucro por Ação (LPA) 4,83 3,98 
P/L 3 00 3 49
 o preço de mercado da ação e o lucro por 
ação são obtidos junto ao mercado, 
calculamos o índice P/L pela divisão do 
P/L 3,00 3,49 
P/L médio do setor 3,24 
p
preço da ação pelo LPA, e depois 
calculamos a média do setor, o preço da 
ação representa 3,24 vezes o 
valor do Lucro por Ação (LPA).
Metodologia do índice preço/lucro
 com base em sua DRE da Mega S.A 
podemos calcular seu LPA para X2 
dividindo o lucro líquido ($ 41.828) pela 
quantidade de ações (7.000), obtendo, 
um LPA de $ 5,98, como o índice P/L 
médio do setor é de 3 24 podemos obtermédio do setor é de 3,24, podemos obter 
o valor de mercado de cada ação 
Mega S.A. X2 X1
P/L 3,24 3,24 
LPA 5,98 4,45LPA 5,98 4,45 
Valor de Mercado da Ação 19,39 14,45 
VE (Valor de mercado da 
ação x Qtde. ações) 135.719,94 91.015,34 
Metodologia da capitalização dos 
lucros 
 o Valor da Empresa seria uma proporção 
entre os lucros operacionais históricos e 
a taxa de capitalização histórica da 
empresa. 
 para simplificação da metodologia, 
estamos assumindo uma taxa de 14,50% 
ao ano e vamos utilizar os lucros 
operacionais que estão disponíveis 
apenas para os anos de X1 e X2
Metodologia de capitalização dos lucrosMetodologia de capitalização dos lucros
Lucros ($ milhões) X2 X1
Histórico 65.210 44.161
Metodologia da capitalização dos 
lucros
Período
Lucro 
operacional
Fator de 
ponderação
Lucro 
ponderado
Ano 1 44.161,00 1,0 44.161,00Ano 2 65.210,00 2,0 130.420,00 
Soma dos lucros operacionais p
ponderados 174.581,00 
/ Soma dos fatores de ponderação 3,00 
= Lucros operacionais médios 
ponderados 58.193,67 
/ Taxa de capitalização histórica 14,50%
= Valor operacional da empresa 401.335,63 
+ Ativos não operacionais 0,00 
= Valor total da empresa 401.335,63 
Metodologia dos múltiplos de 
faturamento 
 esta metodologia busca utilizar 
informações de empresas do setor e 
porte semelhantes
 a partir da relação entre o preço de 
mercado da ação dividido pela receita 
líquida, é obtido um fator de relação 
entre preço/receita líquida do setor
 vamos usar como exemplo as empresas 
Alfa e Beta, utilizando o fator P/RL médio 
do setor, podemos obter o valor de 
mercado da Mega S.A. 
Metodologia dos múltiplos de 
faturamento
Empresas do mesmo setor Alfa Beta
Preço de mercado da ação 14,50 13,88 
Receita média 238.000,00 297.599,00 
F (P/RL) 0,0000609 0,0000466 
F (P/RL) édi d t 0 0000538F (P/RL) médio do setor 0,0000538 
Mega S.A. X2 X1
Receita ($ milhões) 309.700,00 282.150,00 
F (P/RL) 0,0000538 0,0000538 
Ativos não operacionais 0,00 0,00 
Valor de mercado da ação 16,66 15,17 
VE (Valor de Mercado da 
Ação x Qtde. ações) 116.594,34 95.600,20 
Metodologia dos múltiplos de lucros 
 esta metodologia busca utilizar 
informações de empresas do setor e 
porte semelhantes
 a partir da relação entre o preço de 
mercado da ação dividido pelo lucro 
operacional médio é obtido um fator de 
relação entre o preço e o lucro 
operacional
 vamos usar como exemplo as empresas 
Alfa e Beta, utilizando o fator P/LO
multiplicado pela quantidade de ações 
podemos obter o valor de mercado da 
Mega S.A. 
Metodologia dos múltiplos de lucros 
Empresas do mesmo setor Alfa Beta
Preço de mercado da ação 14,50 13,88 
Lucro operacional médio 56.800,00 43.450,00 
F (P/LO) 0,0002553 0,0003194 
F (P/LO) médio do setor 0 0002874F (P/LO) médio do setor 0,0002874 
Mega S.A. X2 X1
Lucro operacional ($ 
milhões) 65.210,00 44.161,00 
F (P/RL) 0,0002874 0,0002874 
Ativos não operacionais 0,00 0,00 
Valor de mercado da ação 18,74 12,69 
VE (Valor de Mercado da 
Ação x Qtde. ações) 131.173,35 79.948,96 
Interatividade 
Na metodologia dos múltiplos de lucros:
a) a partir da relação entre o preço de 
mercado da ação dividido pelo lucro 
operacional é obtido um fator de relação 
b) a partir da relação entre o preço deb) a partir da relação entre o preço de 
mercado da ação dividido pela receita 
líquida, é obtido um fator de relação 
c) o valor da empresa pode ser obtido pelo 
valor de suas ações 
d) os ativos e passivos são ajustados emd) os ativos e passivos são ajustados em 
relação ao valor de mercado 
e) os ativos e passivos são ajustados em 
relação ao valor de liquidação 
Metodologia dos fluxos de caixa 
descontados 
 utiliza como parâmetro do valor da 
empresa os saldos líquidos de caixa 
descontados a valor presente.
 nesse é preciso definir o custo do 
capital, que é o custo do capital próprio 
multiplicado pelo percentual de capital 
próprio da entidade mais o custo do 
capital de terceiros multiplicado pelo 
percentual de capital de terceiros 
 o custo do capital de terceiros pode ser 
ainda multiplicado por (1 – t), onde “t” 
representa a alíquota de imposto de 
renda
Metodologia dos fluxos de caixa 
descontados
 é preciso definir por quanto tempo será 
feita esta análise, vamos supor um 
período de cinco anos, com uma taxa de 
crescimento de 5,00% 
 vamos supor também um crescimento 
constante de 3,00% ao ano após o quinto 
ano para o cálculo do Valor Residual 
 procedendo ao cálculo dos fluxos de 
caixa descontados obtemos o VE para a 
Mega S.A. 
Metodologia dos fluxos de caixa 
descontados
Metodologia do valor presente 
líquido 
 utiliza as mesmas informações do 
método anterior
 a partir do fluxo de caixa descontado e 
excluindo o investimento inicial 
realizado, na aquisição da empresa, esta 
técnica proporciona visualizar o quanto 
o investimento gerou de valor. 
 procedendo ao cálculo do Valor Presente 
Líquido obtemos o VE para a Mega S.A. 
Metodologia do valor presente 
líquido
Metodologia da taxa interna de 
retorno
 esta metodologia utiliza as mesmas 
premissas da metodologia do VPL, pois 
a TIR é a taxa juros que obtém um VPL
igual a zero. 
 a utilização dos fluxos de caixa 
descontados será útil, para facilitar a 
análise, rearranjamos o FC projetado, 
com o investimento inicial na data X2
(saída) e o Valor Residual (VR) sendo 
acrescido ao fluxo de caixa na data X7
Metodologia da taxa interna de 
retorno
 a taxa interna de retorno é de 29,31%, 
superior a TMA correspondente ao custo 
do capital (CMPC) de 13,21% ao ano 
Metodologia do período payback
 esta metodologia mostra quando o fluxo 
de caixa se torna positivo.
 podemos calcular o payback simples e o 
descontado, rearranjamos o FC
projetado, com o investimento inicial na 
data X2 (saída) e o Valor Residual (VR) 
sendo acrescido ao fluxo de caixa na 
data X7
Metodologia do período payback
 o payback ocorrerá no quinto ano, 
quando o fluxo de caixa se torna positivo 
Comparativo de metodologias 
Metodologia VE (em X2)
Metodologia do valor contábil 67.700,00
Metodologia do valor patrimonial de 
mercado 69.866,40
Metodologia do valor de liquidação 73.784,60
M t d l i d /l 135 719 94Metodologia do preço/lucro 135.719,94
Metodologia de capitalização dos lucros 401.335,63
Metodologia dos múltiplos de faturamento 116.594,34
Metodologia dos múltiplos de lucros 131.173,35
Metodologia dos fluxos de caixa 
descontados 387.093,05,
Outras 
medidas
Metodologia do valor presente líquido 162.093,05
Metodologia da TIR 29,31%
Comparativo de metodologias 
 conforme a metodologia empregada o 
Valor da Empresa pode ser alterado 
consideravelmente, pois temos valores 
que foram de $ 67.700 até $ 401.335,63.
 a grande questão é: Qual deles é o 
melhor ou mais adequado?
 a resposta a esta questão depende do 
conhecimento do avaliador sobre o 
mercado, que indicará qual metodologia 
proporciona a base para uma avaliação 
mais próxima do valor justo desta 
empresa 
Interatividade
A Metodologia do período payback
descontado mostra:
a) quando o fluxo de caixa se torna positivo 
b) a taxa juros que obtém um VPL igual a 
zero.zero. 
c) quando o fluxo de caixa descontado se 
torna positivo
d) quanto o investimento gerou de valor
e) o Fluxo de Caixa com o investimento 
i i i linicial.
Incorporação
 suponhamos que a empresa Master S.A. 
deseja incorporar a empresa Mega S.A., 
nesse caso ela deverá adicionar os 
ativos da incorporada ao seu balanço 
patrimonial
 essa adição poderá ser feita pelo preço 
de custo que corresponde ao valor 
contábil, ou pelo valor de mercado.
 vamos considerar que a incorporação 
tenha sido feita a preço de custo, neste 
caso, o preço de venda da Mega S.A. 
corresponde ao seu PL (metodologia do 
valor contábil), $ 67.700,00 milhões.
Incorporação
Incorporação 
 os valores de Ativo, Passivo e 
patrimônio líquido são acrescidos ao 
balanço patrimonial da Master S.A., caso 
houvesse investimento entre as 
empresas, o valor deveria ser excluído.
 o patrimônio líquido da Master S.A. 
totaliza $ 131.700 milhões, os 
investidores da Mega S.A., cujo PL 
representa 51,40% do PL total após a 
incorporação, possuirão este percentual 
sobre cada uma das contas do PL final:sobre cada uma das contas do PL final:
 o mesmo é válido para a Master S.A., que 
possui 48,60% do PL 
Incorporação
 outra forma de realizar essa 
incorporação é pelo valor de mercado.
 pela metodologiados Fluxos de Caixa 
Descontados, o valor da empresa obtido 
é de $ 387.093,05.
 assim, incorporando a Mega S.A. ao 
balanço patrimonial da Master S.A., 
temos: 
 Goodwill = 387.093,05 - 67.700 = 
319.393,05,
 Capital Social = 50.000 + 50.000 + 
319.393,05 = 419.393
Incorporação
Fusão 
 outra opção de combinação de negócios 
é a fusão das empresas Mega S.A. e 
Master S.A., formando a MegaMaster S.A. 
 como elas possuem estrutura e porte 
semelhantes, a fusão geraria ganhos 
para a empresa resultante, eliminando as 
duas empresas fundidas.
 o balanço patrimonial da MegaMaster
S.A. seria a soma dos balanços das duas 
empresas, de maneira semelhante à 
incorporação.
Fusão
Fusão
 no caso de uma fusão a preço de 
mercado as duas empresas fundidas 
(Mega S.A. e Master S.A.) devem ter os 
seus valores definidos
 pelo método dos Fluxos de Caixa 
Descontados o valor da Mega S.A. é de $ 
387.093,05 e da Master S.A. de $ 
324.000,00. 
 Goodwill = 387.093,05 - 67.700+ 
324.000,00 – 64.000 = 579.393,05
 Capital Social = 50.000 + 50.000 + 
579.393,05 = 679.393,05
Fusão
Cisão
 uma terceira opção na combinação dos 
negócios entre a Mega S.A. e a Master
S.A. é a cisão parcial. 
 Vamos supor que a Mega S.A. seja 
cindida e 60% do seu patrimônio 
mantenham-se na Mega S.A., e 40% 
sejam transferidos para a Master S.A.
 neste caso, podemos calcular a 
proporção de 40% da Mega S.A. que será 
transferida para a Master S.A. 
Cisão
Cisão
Interatividade 
Uma companhia aberta incorpora sua 
controladora, nessa operação, o valor contábil 
dos bens da incorporadora era R$ 80 milhões, 
se o valor de mercado desses mesmos bens 
fosse de R$ 100 milhões, a diferença de R$ 20 
milhões deve ser registrada em uma:milhões deve ser registrada em uma: 
a) conta do Intangível (goodwill); 
b) conta de previsão para a variação do custo 
ou mercado, dos dois o menor;
c) conta de reserva especial de ágio na 
incorporação;incorporação;
d) conta de provisão contingencial de ágio em 
incorporação de controlada;
e) conta de reserva de Lucros a 
Realizar. 
ATÉ A PRÓXIMA!