Buscar

ariete89

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 3, do total de 33 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 6, do total de 33 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 9, do total de 33 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Prévia do material em texto

�
2�JROSH�GH�DUtHWH�HP�WXEXODo}HV�GH�UHFDOTXH�$QiOLVH�VLPSOLILFDGD�
(QJž�/XL]�$��&DPDUJR
7UDEDOKR�DSUHVHQWDGR�QR�;9�(QFRQWUR�GH�(QJHQKHLURV�GH�$VVLVWrQFLD�7pFQLFD78%26�(�&21(;®(6�7,*5(�6�$�-RLQYLOOH�6&������D ���GH�2XWXEUR�GH�����
�
Ë1',&(
���,QWURGXomR �����(TXDo}HV�GR�JROSH�GH�DUtHWH �����5HSUHVHQWDomR�JUiILFD �����7HPSR�GH�SDUDGD�W �����$SOLFDo}HV �������3UREOHPDV �������5HSUHVHQWDomR�JUiILFD�GR�SUREOHPD���� �����&RQGXWRV�FRP�SUHVVmR�QHJDWLYD �����&RQGXWRV�FRP�FDUDFWHUtVWLFDV�YDULiYHLV �����'LVSRVLWLYRV�GH�SURWHomR �������9RODQWHV�GH�LQpUFLD ���������([HPSOR ���������/LPLWH�SUiWLFR�GH�XWLOL]DomR�GH�YRODQWHV �������9HQWRVDV �������5HVHUYDWyULRV�XQLGLUHFLRQDLV �������%\�SDVV �������&KDPLQpV�GH�HTXLOtEULR ���������([HPSOR ���������2XWURV�FRPHQWiULRV �������5HVHUYDWyULRV�KLGURSQHXPiWLFRV ���������([HPSOR ���������&RPHQWiULRV�VREUH�R�UHVHUYDWyULR�KLGURSQHXPiWLFR �������9iOYXODV�GH�DOtYLR �������9iOYXODV�GH�UHWHQomR ���������([HPSOR �������2XWURV�PHLRV�GH�SURWHomR ��������&RPHQWiULRV�ILQDLV ��$SrQGLFH �����0RPHQWR�SRODU�GH�LQpUFLD �����5HODo}HV�~WHLV �����'LPHQV}HV�GH�DOJXQV�WXERV�GH�39& ��5HIHUrQFLDV�ELEOLRJUiILFDV ��
�
���,1752'8d­2�(P�KLGUiXOLFD��QD�DQiOLVH�GRV�YiULRV�DVSHFWRV�TXH�D�FRPSUHHQGH��XP�WHPD�GRV�PDLV�FRPSOH[RV�H�TXH�QRV~OWLPRV�WHPSRV�WHP�WLGR�QRWiYHLV�SURJUHVVRV��GHYLGR�D�VXD�JUDQGH�LPSRUWkQFLD�HP�SURMHWRV�GH�VLVWHPDVKLGUiXOLFRV��p�R�TXH�VH�UHIHUH�DRV�IHQ{PHQRV�WUDQVLWyULRV��'HQWUH�HVVHV��R�PDLV�FRPXP��H�XP�GRV�PDLVLQWHUHVVDQWHV��p�R�TXH�VH�FRQKHFH�FRPR�JROSH�GH�DUtHWH�3RU�JROSH�GH�DUtHWH�FRPXPHQWH�VH�GHQRPLQDP�DV�YDULDo}HV�GH�SUHVVmR��UHVXOWDQWHV�GH�YDULDo}HV�GD�YD]mR�FDXVDGDV�SRU�DOJXPD�SHUWXUEDomR��YROXQWiULD�RX�LQYROXQWiULD��TXH�VH�LPS}H�DR�IOX[R�GH�OtTXLGRV�QR�LQWHULRU�GHFRQGXWRV��WDLV�FRPR�RSHUDo}HV�GH�DEHUWXUD�RX�IHFKDPHQWR�GH�YiOYXODV��IDOKDV�PHFkQLFDV�GH�GLVSRVLWLYRV�GHSURWHomR�RX�FRQWUROH��SDUDGD�GH�ERPEDV�FDXVDGDV�SRU�LQWHUUXSomR�GD�HQHUJLD�HOpWULFD�IRUQHFLGD�DR�PRWRU�HPERUD�KDMD�RXWURV�WLSRV�GH�FDXVD�$�DQiOLVH�GR�IHQ{PHQR�SRVVLELOLWD�TXDQWLILFDU�RV�VHXV�HIHLWRV�H��FRP�LVWR��VH�DGRWDU�DV�PHGLGDV�SUHYHQWLYDVFDEtYHLV�TXH�SRVVDP�HYLWDU��SRU�H[HPSOR��UXSWXUD�GH�WXEXODo}HV�SRU�VREUHSUHVVmR��DYDULDV�HP�ERPEDV��FRODSVRGH�WXERV��HWF��$OpP�GR�PDLV��HVWD�DQiOLVH�VH�FRQVLGHUD�QHFHVViULD��WDPEpP��SRUTXH�R�GHVFRQKHFLPHQWR�GRVHIHLWRV�GR�JROSH�GH�DUtHWH��FRPR�VH�VDEH��SRGH�RFDVLRQDU�SURMHWRV�GH�WXEXODo}HV�FRP�HVSHVVXUDV�GH�SDUHGHSHULJRVDPHQWH�UHGX]LGDV�RX�HFRQRPLFDPHQWH�HOHYDGDV�2V�FiOFXORV�UHODWLYRV�DR�JROSH�GH�DUtHWH�SRGHP�VHU�UHDOL]DGRV�GH�YiULDV�PDQHLUDV��2�REMHWLYR�GR�SUHVHQWHWUDEDOKR�p�DSUHVHQWDU�HOHPHQWRV�SDUD�FiOFXOR�GR�JROSH�GH�DUtHWH��TXH�SRVVLELOLWHP�D�VXD�GHWHUPLQDomR��FRP�EDVHQDV�HTXDo}HV�GH�$OOLHYL��0LFKDXG�H�5RVLFK��DSOLFiYHLV�D�FDVRV�VLPSOHV�GH�HVFRDPHQWRV�WUDQVLWyULRV��TXH�RFRUUHPHP�WXEXODo}HV�GH�UHFDOTXH��1mR�WHP��SRUWDQWR��HVWH�WUDEDOKR��R�REMHWLYR�GH�DSUHVHQWDU�WHRULD�GH�WUDQVLHQWHVKLGUiXOLFRV�QHP�PRGHODo}HV�SDUD�UHVROXomR�GR�IHQ{PHQR�HP�VLWXDo}HV�PDLV�FRPSOH[DV��3UHWHQGH�VH�DSUHVHQWDUXP�PHLR�VLPSOHV�GH�FiOFXOR��H[SHGLWR�H�GH�IiFLO�FRPSUHHQVmR��'HVWD�PDQHLUD��QRV�FDVRV�GH�PDLRU�FRPSOH[LGDGH�RXWURV�PpWRGRV�GH�FiOFXOR��WDLV�FRPR�R�PpWRGR�GDV�FDUDFWHUtVWLFDV��TXH�R�DXWRU�PRVWUD�HP�RXWUR�WUDEDOKR��RX�RPpWRGR�JUiILFR�GH�6FKQ\GHU�%HUJHURQ�GHYHUmR�VHU�H[DPLQDGRV�6H�GH�DOJXPD�IRUPD�HVWH�WUDEDOKR�SXGHU�VHU�~WLO��VHULD�XPD�PRGHVWD�FRQWULEXLomR�TXH�VH�ID]�DR�GHVHQYROYLPHQWRH�j�GLYXOJDomR�GR�WHPD��FRP�XP�WH[WR�TXH�UH~QH�H�UHVXPH�DOJXQV�SRQWRV�EiVLFRV�VREUH�R�DVVXQWR�
���(48$d®(6�'2�*2/3(�'(�$5Ë(7(�3RGH�VH�GHVFUHYHU�R�IHQ{PHQR�GR�JROSH�GH�DUtHWH��H�H[SOLFDU�VLPSOLILFDGDPHQWH�D�VXD�RFRUUrQFLD��PHGLDQWH�DDQiOLVH�GR�HVFRDPHQWR�GH�XP�OtTXLGR�FRP�YHORFLGDGH�Y��DWUDYpV�GH�XPD�WXEXODomR�KRUL]RQWDO�GH�GLkPHWUR�HHVSHVVXUD�GH�SDUHGH�FRQVWDQWHV��FRP�iUHD�LQWHUQD�GD�VHomR�WUDQVYHUVDO�$��2�IHFKDPHQWR�UHSHQWLQR�GH�XPDYiOYXOD�FRORFDGD�QD�WXEXODomR��LQWHUURPSH�R�PRYLPHQWR�GD�FDPDGD�OtTXLGD�LPHGLDWDPHQWH�D�PRQWDQWH�GD�YiOYXOD�WUDQVIRUPDQGR�D�HQHUJLD�FLQpWLFD�HP�HQHUJLD�SRWHQFLDO��TXH�UHVXOWD�QXP�DXPHQWR�GD�SUHVVmR��&RQVLGHUDQGR�VHUR�OtTXLGR�FRPSUHVVtYHO��LPSOLFD�HP�TXH�D�SDUDGD�GH�WRGD�D�PDVVD�OtTXLGD�QD�WXEXODomR�QmR�RFRUUHUiLQVWDQWDQHDPHQWH��H�VLP�QXP�WHPSR�W�2�YROXPH�TXH�FRQWpP�R�OtTXLGR�SDUDGR�WHUi�R�VHX�OLPLWH�H[SDQGLQGR�VH��QD�IRUPD�GH�XPD�RQGD�GH�SUHVVmR��DRORQJR�GD�WXEXODomR��FRP�FHUWD�YHORFLGDGH�F GHQRPLQDGD�YHORFLGDGH�GH�SURSDJDomR�GD�RQGD�GH�SUHVVmR��RXFHOHULGDGH�1D�ILJXUD���SRGH�VHU�H[DPLQDGD�D�SDUWH�GR�YROXPH�$�G[� �$�F�GW GH�OtTXLGR�OLPtWURIH�j�YiOYXOD��1R�WHPSR�GW��HVWHYROXPH��GHWHQGR�VH��SHUGH�D�TXDQWLGDGH�GH�PRYLPHQWR�U�$�G[�Y�
)LJ������9ROXPH�GH�OtTXLGR�OLPtWURIH�j�YiOYXOD�
�
6H�D�SUHVVmR�DWXDQWH�QD�YiOYXOD��DQWHV�GHOD�IHFKDU�VH��IRU�GHVLJQDGD�SRU�S��H�D SUHVVmR�TXH�RFRUUH�GHSRLV�GDSDUDGD�IRU�GHVLJQDGD�SRU�S�'S��HQWmR�HPSUHJDQGR�VH�R�WHRUHPD�GD�TXDQWLGDGH�GH�PRYLPHQWR�SRGH�VHGHWHUPLQDU�D�GLIHUHQoD�GH�SUHVV}HV�'S��&RP�LVWR��QR�WHPSR�GW��R�LPSXOVR�GD�IRUoD�DWXDQWH�p�LJXDO�D�'S�$�GW�,JXDODQGR�R�LPSXOVR�j�YDULDomR�GD�TXDQWLGDGH�GH�PRYLPHQWR�QHVVH�WHPSR��REWHP�VH�
$R�VH�UHVROYHU�SUREOHPDV�GH�WXEXODo}HV��p�FRQYHQLHQWH�WUDEDOKDU�FRP�D�FDUJD�SLH]RPpWULFD�+ DR�LQYpV�GH�S�'HVWD�PDQHLUD��FRPR�'S �U�J�'+��H�FRQVLGHUDQGR�TXH�G[��GW� �F��YHP�
'Dt� ���
$�HTXDomR���p�GHYLGD�D�$OOLHYL��FRVWXPD�WDPEpP�VHU�DWULEXtGD�D�-RXNRZVN\�RX�$OOLHYL�-RXNRZVN\��TXH�DDSUHVHQWRX�SRU�YROWD�GH�������H�UHSUHVHQWD�R�YDORU�Pi[LPR�GD�YDULDomR�GD�SUHVVmR��QDV�VLWXDo}HV�HP�TXH�VHWHP�W���7 �PDQREUD�UiSLGD���RQGH�7� ��/�F p�R SHUtRGR�GD�WXEXODomR�H�/ R�VHX�FRPSULPHQWR�
3DUD�XWLOL]DU�D�HTXDomR���QR�FiOFXOR�GD�VREUHSUHVVmR���'+��RX�GHSUHVVmR���'+���p�SUHFLVR�FRQKHFHU�D�FHOHULGDGHF��3DUD�FDOFXOi�OD��$OOLHYL�GHGX]LX�D�VHJXLQWH�H[SUHVVmR�
���
RQGH�' p�R GLkPHWUR�LQWHUQR�GR�WXER�H��H��D�HVSHVVXUD�GD�SDUHGH��2V�YDORUHV�GH�N��DGLPHQVLRQDLV��SDUD�F HPP�V��VmR�RV�DEDL[R�>��@��
��
&DEH�DTXL�XP�SDUrQWHVH�SDUD�UHVVDOWDU�TXH�H[SHULPHQWRV�UHDOL]DGRV�SRU�:DWWHUV�HW�DO�>��@��UHODWLYRV�jGHWHUPLQDomR�GD�FHOHULGDGH�HP�WXERV�GH�39&�H�WDPEpP�GH�SOiVWLFR�UHIRUoDGR��PRVWUDP�TXH�HQWHUUDQGR�R�WXER�PHVPR�FRP�UHFREULPHQWR�EHP�FRPSDFWDGR��Ki�XP�DFUpVFLPR�PpGLR�Pi[LPR�TXH�VH�YHULILFD�QR�YDORU�GDFHOHULGDGH��GHYLGR�DR�HIHLWR�GH��DQFRUDJHP��GR�VROR��TXH�p�GD�RUGHP�GH����+i��QR�HQWDQWR��VLWXDo}HV�TXH�VH�FDUDFWHUL]DP�SRU�DSUHVHQWDUHP�XP�WHPSR�GH�IHFKDPHQWR�VXSHULRU�D��/�F��RXVHMD��VXSHULRU�D�XPD�LGD�H�YROWD�GD�RQGD��1HVWDV�FLUFXQVWkQFLDV��VH�Y p�D YHORFLGDGH�QR�WHPSR�]HUR��GHSRLV�GH�XPWHPSR��/�F HOD�SDVVDUi�D�YL��(P�FRQVHTrQFLD��R�YDORU�GD�YDULDomR�GD�SUHVVmR��FRQIRUPH�D�HTXDomR����VHUi�
�
��RV�Q~PHURV�HQWUH�FROFKHWHV�UHIHUHP�VH�jV�UHIHUrQFLDV�ELEOLRJUiILFDV�FLWDGDV�QR�ILQDO�GHVWH�WUDEDOKR�
�
���
6XSRQGR�TXH�R�WHPSR�GH�IHFKDPHQWR��RX�SDUDGD��VHMD�W� �Q��/�F��RQGH�Q p�XP�Q~PHUR�UHDO�PDLRU�TXH����H�TXHGXUDQWH�HVVH�WHPSR�D�YHORFLGDGH�YDULH�OLQHDUPHQWH��WHP�VH�TXH�Y���YL �Y��Q�$VVRFLDQGR�HVVDV�GXDV�~OWLPDV�HTXDo}HV��YHP�
���
6XEVWLWXLQGR�D�HTXDomR���QD�HTXDomR����WHP�VH� ���
$�HTXDomR���p�GHYLGD�D�0LFKDXG�TXH�D�DSUHVHQWRX�QD�VHJXQGD�PHWDGH�GR�VpFXOR�;,;���������H�UHSUHVHQWD�RYDORU�Pi[LPR�GD�YDULDomR�GD�SUHVVmR��QDV�VLWXDo}HV�HP�TXH�W�7 �PDQREUD�OHQWD��1D�HTXDomR���SRGH�VH�YHULILFDU�R�TXH�RFRUUHULD�VH�W FRLQFLGLVVH�FRP��/�F��LVWR�p��VH�W� ��/�F�
,VWR�VLJQLILFD�TXH��j�XPD�GLVWkQFLD�GD�H[WUHPLGDGH�D�MXVDQWH�/F �F�W��� FRLQFLGHP�RV�YDORUHV�GR�JROSH�REWLGRVWDQWR�FRP�D�HTXDomR�GH�0LFKDXG�TXDQWR�FRP�D�GH�$OOLHYL��1HVVH�SRQWR��D�SDUWLU�GR�UHVHUYDWyULR��D�OLQKD�GHVREUHSUHVV}HV�FUHVFHQWHV�VH�FRQYHUWH�HP�KRUL]RQWDO��FRPR�VH�SRGH�YHU�QD�)LJ�����LVWR�p��D�MXVDQWH�GR�SRQWR�GHFRLQFLGrQFLD�DSOLFD�VH�D�HTXDomR�GH�0LFKDXG��H�D�PRQWDQWH�D�HTXDomR�GH�$OOLHYL�
(P�VXPD��R�OLPLWH�Pi[LPR�GRV�YDORUHV�GR�JROSH�GH�DUtHWH�TXDQGR�W t 7��p�R REWLGR�FRP�D�HTXDomR�GH�0LFKDXG��HHVWD�HTXDomR�VH�DSOLFD�VHPSUH��SHOR�PHQRV�HP�XP�WUHFKR�GD�WXEXODomR��HQTXDQWR�TXH�D�GH�$OOLHYL�VRPHQWH�VHDSOLFD�QRV�FDVRV�HP�TXH�W ��7�
���5(35(6(17$d­2�*5È),&$�3RGH�VH�YHULILFDU�TXH��GH�DFRUGR�FRP�R�TXH�IRL�DQWHULRUPHQWH�DSUHVHQWDGR��FRP�XP�JUiILFR�DSHQDV�p�SRVVtYHOUHSUHVHQWDU�DV�SUHVV}HV�H�DV�VREUHSUHVV}HV�H�GHSUHVV}HV�Pi[LPDV�TXH�SRGHUmR�RFRUUHU�DR�ORQJR�GH�WRGD�DWXEXODomR�1D�)LJ�����DSyV�HQFRQWUDGR�R�YDORU�GR�JROSH��VREUH�D�DOWXUD�JHRPpWULFD�HP�%��VLWXD�VH�R�SRQWR�0TXH�UHSUHVHQWDR�OLPLWH�GH�SUHVVmR�Pi[LPD�+0$; QD�WXEXODomR��6LPHWULFDPHQWH�DR�SRQWR�0��HP�UHODomR�j�OLQKD�35��R�SRQWR�1UHSUHVHQWD�R�OLPLWH�GD�SUHVVmR�PtQLPD�+0,1�
�
)LJ������5HSUHVHQWDomR�JUiILFD�GR�JROSH�GH�DUtHWH�HP�PDQREUD�OHQWD��W 7�1HVWD�UHSUHVHQWDomR��DV�JUDQGH]DV�VmR�DV�VHJXLQWHV�
+0$; �+ ��'++0,1 �+ ��'++ �DOWXUD�HVWiWLFD�RX�JHRPpWULFD�KI �SHUGD�GH�FDUJD�+P �DOWXUD�PDQRPpWULFD�'+ �JROSH�GH�DUtHWH�/ �FRPSULPHQWR�GD�WXEXODomR�7� ��/��F �SHUtRGR�GD�WXEXODomR�8QLQGR�RV�SRQWRV�0 FRP�5 H�1 FRP�5 WHP�VH�DV�OLQKDV�GH�FDUJD�TXH�SRVVLELOLWDP�GHWHUPLQDU�DV�SUHVV}HV�UHVSHFWLYDPHQWH��Pi[LPD�H�PtQLPD�HP�FDGD�SRQWR�GD�WXEXODomR��&RP�HVWDV�SUHVV}HV��HQWmR��p�TXH�VHSURFHGHUi�DR�GLPHQVLRQDPHQWR�GD�FODVVH�GH�SUHVVmR�GD�WXEXODomR�1D�)LJ�����WRPDQGR�R�FRPSULPHQWR�/F D�SDUWLU�GR�UHVHUYDWyULR�5��ORFDOL]D�VH�R�SRQWR�&��QR�TXDO�R�YDORU�GDVREUHSUHVVmR�p�
)LJ������5HSUHVHQWDomR�JUiILFD�GR�JROSH�GH�DUtHWH�HP�PDQREUD�UiSLGD��W���7�
(VWD�VREUHSUHVVmR��UHSUHVHQWDGD�SHOR�VHJPHQWR�03��VH�PDQWHUi�FRQVWDQWH�DWp�0¶3¶��VHQGR�TXH�FRP�D�GLVWkQFLD
�
DWp�R�UHVHUYDWyULR�5 WHUi�XPD�YDULDomR�OLQHDU�DWp�DQXODU�VH��3HOR�FULWpULR�GD�VLPHWULD��FRPR�QR�FDVR�DQWHULRU�GHWHUPLQD�VH�D�SUHVVmR�PtQLPD�'HVWD�IRUPD��FRPR�VH�Yr��XPD�YH]�GHWHUPLQDGR�R�YDORU�GR�JROSH�GH�DUtHWH�HP�XP�SRQWR��SDVVD�VH�jUHSUHVHQWDomR�JUiILFD��FRQIRUPH�PRVWUDGR��H�GHWHUPLQD�VH�DV�SUHVV}HV�DR�ORQJR�GH�WRGD�D�OLQKD��TXH�VHXWLOL]DUmR�SDUD�R�VHX�GLPHQVLRQDPHQWR�,VWR�SRVWR��HVWi�GHILQLGR�XP�PpWRGR�VLPSOHV�H�SUiWLFR�D�VH�XWLOL]DU�SDUD�R�FiOFXOR�GR�JROSH�GH�DUtHWH��+i��QRHQWDQWR��XP�SRQWR�RQGH�SRGHULD�KDYHU�DOJXPD�GLILFXOGDGH��TXH�p�H[DWDPHQWH�D�GHWHUPLQDomR�GR�WHPSR�W��(PLQVWDODo}HV�GH�UHFDOTXH�HVWD�YDULiYHO��FKDPDGD��WHPSR�GH�SDUDGD���YHP�LPSRVWD�SHODV�FDUDFWHUtVWLFDV�GDWXEXODomR��GR�JUXSR�PRWRERPED�H�WDPEpP�GR�HVFRDPHQWR��(VWH�DVVXQWR�p�WUDWDGR�QR�SUy[LPR�WySLFR�
���7(032�'(�3$5$'$�W�2�WHPSR�W FRQVLGHUDGR�QD�DQiOLVH�GR�JROSH�GH�DUtHWH��p�R�GHFRUULGR�HQWUH�R�FRPHoR�H�R�ILP�GD�PDQREUD��VHMD�HODUiSLGD�RX�OHQWD��GH�DEHUWXUD�RX�IHFKDPHQWR��WRWDO�RX�SDUFLDO��YLVWR�VHU�HVWH�R�LQWHUYDOR�GH�WHPSR�GXUDQWH�R�TXDO�RUHJLPH�GR�PRYLPHQWR�p�WUDQVLWyULR��,VWR�p�YiOLGR�WDQWR�SDUD�FRQGXWRV�SRU�JUDYLGDGH�TXDQWR�SRU�ERPEHDPHQWR�(P�OLQKDV�GH�UHFDOTXH��QR�FDVR�GH�LQWHUUXSomR�GD�HQHUJLD�HOpWULFD�IRUQHFLGD�DR�PRWRU��WUDQVFRUUHUi�XP�WHPSR�WHQWUH�R�FRUWH�GD�FRUUHQWH�H�D�DQXODomR�GD�YHORFLGDGH�GH�HVFRDPHQWR��1R�LQVWDQWH�GD�DQXODomR��HP�TXH�Y ����QDVSUR[LPLGDGHV�GD�ERPED�D�SUHVVmR�VHUi�+0,1 �+ ��'+��H�D�YiOYXOD�GH�UHWHQomR��VXSRVWD�LQVWDODGD�LPHGLDWDPHQWHD�MXVDQWH�GD�ERPED��VH�IHFKDUi��(P�DWR�FRQWtQXR�KDYHUi�LQYHUVmR�QR�VHQWLGR�GR�HVFRDPHQWR�TXH�HQFRQWUDUi�DYiOYXOD�GH�UHWHQomR�IHFKDGD��UHVXOWDQGR�QXPD�HOHYDomR�GD�SUHVVmR�DWp�DWLQJLU�R�YDORU�+0$; �+ ��'+�5RVLFK�>��@��DQDOLVDQGR�HVWD�TXHVWmR��FRQFOXLX�KDYHU�QD�PHVPD��LQWHUYHQLrQFLD�GH�HQHUJLDV�FLQpWLFD��LQHUFLDO��GHJUDYLGDGH�H�GH�DWULWR��'R�EDODQoR�GHVVDV�HQHUJLDV��DQDOLWLFDPHQWH�FKHJRX�j�VHJXLQWH�H[SUHVVmR�
���
TXH�FRP�/��+ H�KI HP�PHWURV��Y HP�P�V��J HP�P�V���Z HP�UDG�V��K �UHQGLPHQWR�GR�JUXSR��HP����*'� �IDWRU�GHLQpUFLD�GDV�SDUWHV�JLUDQWHV���YHU�DSrQGLFH��HP�.JI�P� H�4 HP�O�V��IRUQHFH�W HP�VHJXQGRV�(P�SRVWHULRUHV�H[SHULPHQWRV�FRP�HVWD�HTXDomR��VHX�DXWRU�YHULILFRX�TXH�DOpP�GDV�HQHUJLDV�SULQFLSDLV�FLWDGDV�RXWUDV�HQHUJLDV��WDLV�FRPR�HQHUJLD�FLQpWLFD�GD�iJXD�GH�DVSLUDomR��HQHUJLD�GH�GHVFRPSUHVVmR�GD�iJXD��HWF��LQWHUIHUHP�QR�WHPSR�GH�SDUDGD��H�TXH�LQWURGX]LGDV�QD�HTXDomR����HP�WHUPRV�GH�[��\��]� �����SURGX]�
���
(P�VXD�DQiOLVH��QmR�GHWHUPLQRX�DQDOLWLFDPHQWH�HVWHV�DFUpVFLPRV��H�VLP�HQJORERX�RV�QXP�FRHILFLHQWH�HPStULFRUHSUHVHQWDGR�SHOD�VHJXLQWH�H[SUHVVmR�
�
(VWH�FRHILFLHQWH��OHYDGR�QD�(T�����UHVXOWD�HP�
���
2�FRHILFLHQWH�& p�REWLGR�H[SHULPHQWDOPHQWH�HP�IXQomR�GD�GHFOLYLGDGH�+P ��/��H�VHXV�YDORUHV��HP�VHJXQGRV��VmRRV�VHJXLQWHV�>��@�
3RUWDQWR��VH�FRQKHFLGRV�R�IDWRU�GH�LQpUFLD�*'� GR�JUXSR�H�VHX�UHQGLPHQWR�K��EHP�FRPR�D�YHORFLGDGH�DQJXODU�Z�R�WHPSR�GH�SDUDGD�SRGHUi�VHU�GHWHUPLQDGR�FRP�D�HTXDomR����&RQWXGR��PXLWDV�YH]HV��HVWHV�GDGRV�QmR�VmRFRQKHFLGRV�SUHYLDPHQWH��R�TXH��QHVWH�FDVR��LPSHGLULD�D�UHVROXomR�GD�HTXDomR��IDWR�HVWH�TXH�OHYRX�VHX�DXWRU�DID]HU
H�VLPSOLILFDQGR�+���KI���| +P��D�HTXDomR���SDVVD�D�
���
RQGH�R�FRHILFLHQWH�. UHSUHVHQWD�SULQFLSDOPHQWH�R�HIHLWR�GD�LQpUFLD�GDV�SDUWHV�URWDWLYDV�GR�JUXSR�HOHWURERPED��HVHXV�YDORUHV�REWLGRV�H[SHULPHQWDOPHQWH�SDUD�FRQMXQWRV�QmR�DFUHVFLGRV�GH�YRODQWHV�GH�LQpUFLD�RX�RXWURVVLVWHPDV��VmR�RV�VHJXLQWHV�>��@�
�
$�HTXDomR����GH�5RVLFK��p�XWLOL]DGD�SDUD�FiOFXOR�GR�WHPSR�GH�SDUDGD��R�TXDO�VHUi�FRPSDUDGR�FRP�7� ��/�F SDUDLGHQWLILFDomR�GD�PDQREUD��6H�OHQWD��R�JROSH�p�FDOFXODGR�OHYDQGR�VH�W j�HTXDomR����GH�0LFKDXG��6H�UiSLGD��EDVWDXVDU�D�HTXDomR����GH�$OOLHYL�(VWD�HTXDomR��VHJXQGR�VHX�DXWRU��p�YiOLGD�SDUD�Y ����P�V��H�SDUD�GHFOLYLGDGHV�DFLPD�GH�����UHFRPHQGD�DHTXDomR�GH�$OOLHYL��Mi�TXH�QHVWHV�FDVRV�D�SDUDGD�p�PXLWR�UiSLGD�
���$3/,&$d®(6������(678'2�'(�&$62�(P�XPD�HVWDomR�GH�WUDWDPHQWR�GH�iJXD��XPD�LQVWDODomR�HOHYDWyULD�GH�39&�FRP�GLkPHWUR�QRPLQDO�GH�����HFRPSULPHQWR�GH�����PHWURV��WHP�R�FRQMXQWR�HOHWURERPED�VLWXDGR�D����PHWURV�DEDL[R�GD�VXSHUItFLH�OLYUH�GRUHVHUYDWyULR�DOLPHQWDGR�SHOD�WXEXODomR��$�SDUWLU�GD�ERPED��D�WXEXODomR�VREH�GH�IRUPD�UHJXODU�DWp�R�UHVHUYDWyULR�WUDQVSRUWDQGR����O�V��'HWHUPLQDU�D�FODVVH�GH�SUHVVmR�GD�WXEXODomR��WHQGR�HP�YLVWD�VXSRUWDU�R�JROSH�GH�DUtHWHGHFRUUHQWH�GR�FRUWH�V~ELWR�GD�HQHUJLD�HOpWULFD�GR�PRWRU�'DGRV�GR�SUREOHPD�' ����4 ����O�V/ �����P+ ����P'HWHUPLQDU�
2�JROSH�GH�DUtHWH��'+��H�D�FODVVH�GH�SUHVVmR�GD�WXEXODomR�6ROXomR�
1HVWD�ELWROD��SDUD�HVWH�ILP��FRP�DPSDUR�HP�QRUPD�$%17��Ki�TXDWUR�WLSRV�GH�WXERV�GH�39&�TXH�SRGHP�VHUH[DPLQDGRV��(FRQRPLFDPHQWH��HP�WHUPRV�GH�FXVWR�GLUHWR��QD�RUGHP�FUHVFHQWH��WHP�VH��3%$�&ODVVH����'()2)2��3%$�&ODVVH����H�3%$�&ODVVH����
��
D��3%$�&ODVVH����
'D�UHVSHFWLYD�WDEHOD�GH�YD]mR��YHORFLGDGH�H�SHUGDV�GH�FDUJD��H�ID]HQGR�RSHUDo}HV��YHP�
Y ������P�VKI ������P+P �������PF ��������P�V7 ������V'D�HTXDomR����FRP�. �����H�& �����YHP
W ������V&RPR�W ��7��D�PDQREUD�p�UiSLGD�H�R�JROSH�p�FDOFXODGR�FRP�D�HTXDomR�GH�$OOLHYL�
'+� �F�Y��J �������PFD�'Dt�
+0$; �������PFD�+0,1 �������PFD�&RPR�VH�Yr��HVWH�WXER�QmR�SRGHULD�VHU�XWLOL]DGR��XPD�YH]�TXH�VXD�FODVVH�GH�SUHVVmR�����PFD��p�LQIHULRU�j�FDUJDPi[LPD��������PFD��D�TXDO�D�WXEXODomR�HVWDULD�VXEPHWLGD�E��'()2)2�
'D�PHVPD�IRUPD�TXH�D�VHTrQFLD�DQWHULRU��WHP�VH�
Y ������P�VKI ������P+P �������PF ��������P�V7 ������VW ������V��PDQREUD�UiSLGD�'Dt��YHP�
'+ �������PFD��$OOLHYL�+0$; �������PFD+0,1 �������PFD�(VWH�WXER��FRPR�YLVWR��SRGHULD�VHU�XWLOL]DGR��XPD�YH]�TXH�D�VXD�FODVVH�GH�SUHVVmR������PFD��p�VXSHULRU�j�FDUJDPi[LPD��������PFD��D�TXDO�D�WXEXODomR�HVWDULD�VXEPHWLGD�2V�GHPDLV�WXERV�QHP�SUHFLVDP�VHU�H[DPLQDGRV��YLVWR�TXH�VHXV�FXVWRV�VmR�PDLV�HOHYDGRV��&RQWXGR��SDUD�PHOKRUFRPSUHHQVmR��VHJXH�DGLDQWH�DQiOLVH�GD�XWLOL]DomR�GR�WXER�3%$�&ODVVH����F��3%$�&ODVVH����
'D�PHVPD�PDQHLUD�TXH�RV�DQWHULRUHV��WHP�VH�
Y ������P�VYI ������P+P �������PF ��������P�V7 ������VW ������V��PDQREUD�OHQWD�'Dt��YHP�
��
'+ �������PFD+0$; ��������PFD+0,1 ������PFD�&RQIRUPH�GHPRQVWUDGR�DFLPD��HVWH�WXER�WDPEpP�QmR�SRGHULD�VHU�XWLOL]DGR��XPD�YH]�TXH�D�FDUJD�Pi[LPD�QRPHVPR���������PFD��VHULD�VXSHULRU�j�VXD�SUHVVmR�GH�VHUYLoR�TXH�p�����PFD��2�PHVPR�RFRUUHULD�FRP�R�3%$&ODVVH����&RQFOXLQGR��D�VH�FRQVLGHUDU�R�FRQGXWR�XQLIRUPH��R�WXER�PDLV�DGHTXDGR��WpFQLFD�H�HFRQRPLFDPHQWH��SDUD�RSUHVHQWH�FDVR��VHULD�R�'()2)2�
�����5(35(6(17$d­2�*5È),&$�'2�352%/(0$�����1R�JUiILFR�GD�)LJ�����SDUD�PHOKRU�HVFODUHFHU��HVWmR�UHSUHVHQWDGRV�RV�YDORUHV�Pi[LPRV�H�PtQLPRV�GDV�SUHVV}HV�QDV�VLWXDo}HV�GH�XWLOL]DomR�GRV�WXERV�'()2)2�H�3%$�&ODVVH����
)LJ������5HSUHVHQWDomR�JUiILFD�GR�JROSH�GH�DUtHWH�HP�WXERV�'()2)2�[�3%$�&/$66(�����UHODWLYD�DR�SUREO������
1RWH�VH�TXH�R�JUiILFR�SRVVLELOLWD�D�YLVXDOL]DomR�VLPXOWkQHD�GH�GLYHUVDV�DOWHUQDWLYDV�GH�VLWXDo}HV��1R�FDVR�GR�WXER'()2)2��VLWXDomR�TXH�UHVXOWD�HP�PDQREUD�UiSLGD��R�FRPSULPHQWR�/F �F�W ���� ��������P�&DEH�DLQGD�UHVVDOWDU�TXH�DTXL��FRP�R�REMHWLYR�GH�IDFLOLWDU�D�H[SRVLomR�GR�DVVXQWR��EHP�FRPR�D�VXDFRPSUHHQVmR��R�FRQGXWR�IRL�FRQVLGHUDGR�XQLIRUPH��LVWR�p��FRP�DV�PHVPDV�FDUDFWHUtVWLFDV�DR�ORQJR�GH�WRGD�D�VXDH[WHQVmR��&RQWXGR��D�WXEXODomR�SRGHUi�WHU��HP�VXD�H[WHQVmR��FDUDFWHUtVWLFDV�GLIHUHQFLDGDV��WDLV�FRPR�FODVVH�GHSUHVVmR��GLkPHWUR��HWF��FRQIRUPH�VH�YHUi�QR�WySLFR���PDLV�DGLDQWH����&21'8726�&20�35(66­2�1(*$7,9$�$Wp�R�PRPHQWR��QRV�FDVRV�DTXL�YLVWRV��R�YDORU�GR�JROSH�GH�DUtHWH�WHP�VLGR�PHQRU�TXH�D SUHVVmR�HVWiWLFD��R�TXHID]�FRP�TXH�QR�PRPHQWR�GD�Pi[LPD�GHSUHVVmR��GHFRUUHQWH�GD�SDUDGD�GRV�PRWRUHV��D�SUHVVmR�QD�WXEXODomRFRQWLQXH�VHQGR�SRVLWLYD�3RUpP��DV�FDUDFWHUtVWLFDV�GD�LQVWDODomR�SRGHUmR�UHXQLU�FRQGLo}HV��WDLV�TXH�R JROSH�GH�DUtHWH�HP�DOJXPD�SDUWH�GDLQVWDODomR�SRVVD�DWLQJLU�XP�YDORU�VXSHULRU�j�SUHVVmR�HVWiWLFD�H��HP�FRQVHTrQFLD��SURGX]LU�XPD�GHSUHVVmR�QDWXEXODomR��DEDL[R�GD�SUHVVmR�DWPRVIpULFD�(VWD�SUHVVmR�QHJDWLYD��WDPEpP�FKDPDGD�YiFXR��GHSHQGHQGR�GR�YDORU�TXH�DWLQJLU��FDVR�QmR�VH�WRPHP
��
SUHFDXo}HV��SRGHUi�WUD]HU�GDQRV�j�LQVWDODomR�$�)LJ����LOXVWUD�XPD�VLWXDomR�GH�LQVWDODomR�RQGH�KDYHULD��QD�WXEXODomR��RFRUUrQFLD�GH�SUHVV}HV�LQIHULRUHV�jSUHVVmR�DWPRVIpULFD��1RWH�VH�TXH�R�YiFXR�RFRUUH�QR�WUHFKR�%5�
)LJ������2FRUUrQFLD�GH�YiFXR�
1HVWDV�FLUFXQVWkQFLDV��VH�R�WXER�QmR�WLYHU�HVSHVVXUD�GH�SDUHGH�TXH�OKH�Gr�UHVLVWrQFLD�PHFkQLFD�VXILFLHQWH�SDUDVXSRUWDU�DV�VROLFLWDo}HV��RX�VH�QmR�KRXYHU�QD�LQVWDODomR��FRQIRUPH�H[SRVWR�QR�WySLFR���DGLDQWH��GLVSRVLWLYRV�GHSURWHomR��SRGHUi�KDYHU�DWp�FRODSVR��LPSORVmR��GH�WXERV�$�SDUWLU�GR�LQVWDQWH�HP�TXH�VH�LQWHUURPSH�D�HQHUJLD�GR�JUXSR�PRWRERPED��D�SUHVVmR�FRPHoD�HQWmR�D�UHGX]LU�VH�6H�D�DOWXUD�HVWiWLFD�IRU�VXILFLHQWHPHQWH�SHTXHQD��HVWD�UHGXomR�D�VXSHUDUi��LQLFLDQGR�VH�D�SUHVVmR�QHJDWLYD��FXMRFUHVFLPHQWR��VHJXQGR�5RVLFK�>��@��QmR�p�OLQHDU�FRPR�QDV�SUHVV}HV�SRVLWLYDV��PDV�VLP�H[SRQHQFLDO��H�TXH��SRULVWR��R�YiFXR�TXH�VH�SURGX]�HP�XPD�SDUDGD�GH�ERPEDV��HP�UHFDOTXH��p�VHPSUH�XP�YDORU�GLVFUHWR��(VWH�PHVPRDXWRU�SURS}H��SDUD�GLVFXVVmR��D�VHJXLQWH�H[SUHVVmR�SDUD�UHODFLRQDU�SUHVV}HV�QHJDWLYDV�FRP�YiFXR�
����
VHQGR�9 R�YiFXR�HP�FHQWtPHWURV�GH�FROXQD�GH�PHUF~ULR��FP�GH�+J��H�3 D�SUHVVmR�QHJDWLYD�H[SUHVVD�HP�PHWURVGH�FROXQD�GH�iJXD��PFD���'H�DFRUGR�FRP�HVWD�SURSRVLomR��SRU�H[HPSOR��QXPD�LQVWDODomR�HP�TXH�KRXYHVVH�XPDGHSUHVVmR�GH����PFD�QHJDWLYRV��R�YiFXR�VHULD�SRXFR�PDLV�TXH����FP�GH�+J��R�TXH�QmR�FKHJD�QHP�D�����GRYiFXR�WRWDO�����FP�GH�+J��&RQWXGR��VH�QHFHVViULD�PDLRU�FRPSUHHQVmR�GRV�IHQ{PHQRV�UHODFLRQDGRV�D�SUHVV}HV�QHJDWLYDV��WDLV�FRPRFDYLWDomR�H�VHSDUDomR�GH�FROXQD��R�DVVXQWR�SRGHUi�VHU�YLVWR�HP�SURIXQGLGDGH�QDV�UHIHUrQFLDV�>�@��>�@��>��@�H�>��@�$VVLP��HP�WHUPRV�JHUDLV��QR�GLPHQVLRQDPHQWR�GDV�WXEXODo}HV�GH�UHFDOTXH�GHYHP�VHU�OHYDGDV�HP�FRQVLGHUDomRQmR�Vy�DV�FDUJDV�Pi[LPDV��FRQIRUPH�PRVWUDGR�HP������PDV�WDPEpP�DV�FDUJDV�PtQLPDV�
���&21'8726�&20�&$5$&7(5Ë67,&$6�9$5,È9(,6�1DV�VLWXDo}HV�DQDOLVDGDV�DWp�R�PRPHQWR��DV�FRQVLGHUDo}HV�WrP�VLGR�FRQGX]LGDV�SDUD�WXEXODo}HV�FRPFDUDFWHUtVWLFDV�FRQVWDQWHV��GLkPHWUR��HVSHVVXUD�GH�SDUHGH�H�QDWXUH]D�GR�PDWHULDO���&RQWXGR��SRGHUmR�RFRUUHUVLWXDo}HV�HP�TXH�DV�FDUDFWHUtVWLFDV�YDULHP�DR�ORQJR�GR�FRPSULPHQWR�GD�WXEXODomR��FRQIRUPH�LOXVWUDomR�GD�)LJ���
��
)LJ������&RQGXWR�FRP�FDUDFWHUtVWLFDV�YDULiYHLV�
6HJXQGR�&DVWLOOR�>�@��QHVWDV�FRQGLo}HV�SRGH�VH�GHWHUPLQDU�D�PDJQLWXGH�GD�FDUJD�SLH]RPpWULFD�DR�ORQJR�GH�WRGRR�FRQGXWR��PHGLDQWH�KLSyWHVHV�VLPSOLILFDGRUDV��QDV�TXDLV�VH�VXEVWLWXL�R�FRQGXWR�UHDO�SRU�RXWUR�HTXLYDOHQWH��WHQGRFRPR�EDVH�TXH�D�HQHUJLD�FLQpWLFD�GD�iJXD�SDUD�R�IOX[R�SHUPDQHQWH�p�D�PHVPD�QRV�FRQGXWRV�UHDO�H�HTXLYDOHQWH�H�TXH�R�WHPSR�GH�WUDQVODomR�GD�RQGD�GH�SUHVVmR�SDUD�R�IOX[R�WUDQVLWyULR�p�R�PHVPR�SDUD�RV�FRQGXWRV�UHDO�HHTXLYDOHQWH�$VVLP�WHU�VH�i�XPD�FHOHULGDGH�HTXLYDOHQWH�GDGD�SHOD�VHJXLQWH�H[SUHVVmR�
����
2�SHUtRGR�HTXLYDOHQWH�FRUUHVSRQGHQWH�VHUi�GDGR�SRU�
����
,VWR�SRVWR��R�WHPSR�GH�SDUDGD�W GD�HTXDomR�GH�5RVLFK�VHUi��HQWmR��FRPSDUDGR�FRP�R�SHUtRGR�HTXLYDOHQWH�7HSDUD�LGHQWLILFDomR�GD�PDQREUD��VH�OHQWD�RX�UiSLGD�6H�D�PDQREUD�IRU�UiSLGD��QR�FiOFXOR�GR�JROSH�FRP�D�HTXDomR�GH�$OOLHYL�D�FHOHULGDGH�F VHUi�VXEVWLWXtGD�SHODFHOHULGDGH�HTXLYDOHQWH�FH��H�D YHORFLGDGH�Y VHUi�VXEVWLWXtGD�SHOD�YHORFLGDGH�HTXLYDOHQWH�GDGD�SRU�
����
6H�D�PDQREUD�IRU�OHQWD��QR�FiOFXOR�GR�JROSH�FRP�D�HTXDomR�GH�0LFKDXG�D�YHORFLGDGH�Y VHUi�VXEVWLWXtGD�SHODYHORFLGDGH�YL GH�TXDOTXHU�WUHFKR�L ����������������FRP�GLkPHWUR�'L��H�R�FRPSULPHQWR�/ VHUi�VXEVWLWXtGR�SHORFRPSULPHQWR�HTXLYDOHQWH�/H��REWLGR�FRP�UHIHUrQFLD�DR�WUHFKR�L��GDGR�SRU�
����
FRP�YLVWDV�D�PDQWHU�FRQVWDQWH�R�SURGXWR�/H�YL��SDUD�TXDOTXHU�TXH�VHMD�R�WUHFKR�L XWLOL]DGR�FRPR�UHIHUrQFLD�&DEH��FRQWXGR��UHVVDOWDU�TXH�D�PHWRGRORJLD�GH�DQiOLVH�GH�FRQGXWRV�FRP�FDUDFWHUtVWLFDV�YDULiYHLV��DTXL
��
DSUHVHQWDGD��SURGX]�UHVXOWDGRV�WmR�VRPHQWH�DSUR[LPDGRV��H�TXH�R�GHVYLR�HP�UHODomR�DRV�YHUGDGHLURV�VHUi�WDQWRPDLRU�TXDQWR�PDLV�FDUDFWHUtVWLFDV�GLIHUHQWHV�FRQWLYHU�R�FRQGXWR��$VVLP��FRQIRUPH�Mi�UHIHULGR�DQWHULRUPHQWH�KDYHQGR�QHFHVVLGDGH��PpWRGRV�PDLV�SRWHQWHV�GH�FiOFXOR�GHYHUmR�VHU�H[DPLQDGRV�
���',6326,7,926�'(�3527(d­2�8P�SURMHWR�FXLGDGRVR�GH�WXEXODomR�GH�UHFDOTXH��GHYH�LQFOXLU�XPD�DGHTXDGD�LQYHVWLJDomR�H�HVSHFLILFDomR�GHHTXLSDPHQWRV�H�GLVSRVLWLYRV��FRP�YLVWDV�D�VH�HYLWDU�WUDQVLHQWHV�LQGHVHMiYHLV�(P�DOJXQV�FDVRV�VmR�HVSHFLILFDGDV�WXEXODo}HV�FRP�FODVVHV�GH�SUHVVmR�FDSD]HV�GH�VXSRUWDU�DV�VREUHSUHVV}HV�HGHSUHVV}HV�SUHYLVWDV��3RUpP�HVWDV�YDULDo}HV�GH�SUHVVmR�QD�WXEXODomR��VXEPHWHP�R�PDWHULDO�FRQVWLWXWLYR�GR�WXERD�YDULDo}HV�GH�WHQV}HV��TXH�SRGHP�OHYi�OR�j�IDGLJD��
���R�TXH�QmR�p�UHFRPHQGiYHO�SDUD�VXD�ERD�FRQVHUYDomR�3RUWDQWR��XP�ERP�SURFHGLPHQWR�VHULD�YDOHU�VH�GH�DOJXP�WLSR�GH�SURWHomR�FDSD]�GH�PLQLPL]DU�HVWDV�YDULDo}HV�GHSUHVVmR$VVLP��XPD�YH]�FDOFXODGR�R�JROSH�GH�DUtHWH��FDXVDGR�SHOD�SDUDGD�GR�JUXSR�HOHWURERPED��Mi�VH�SRGH�DQDOLVDU�DFRQYHQLrQFLD�H�RV�PHLRV�GH�PLQLPL]i�OR�$�VHOHomR�GH�XP�RX�YiULRV�GLVSRVLWLYRV�GH�SURWHomR�GHYHUi�UHVXOWDU�GD�DQiOLVH�GH�XP�Q~PHUR�FRQYHQLHQWH�GHDOWHUQDWLYDV�TXH�SRVVLELOLWHP�HOHJHU�DTXHOD�GH�PHOKRU�UHVSRVWD��FRQVLGHUDQGR�D�HILFLrQFLD��D�HFRQRPLD��DQDWXUH]D��D�IUHTrQFLD�GH�PDQXWHQomR��HWF�2V�GLVSRVLWLYRV�GH�SURWHomR�FRQWUD�R�JROSH�GH�DUtHWH�GHYHP��SRUWDQWR��WHU�SRU�HIHLWR�OLPLWDU�RV�YDORUHV�GDVREUHSUHVVmR�H�GD�GHSUHVVmR��$OJXQV�GLVSRVLWLYRV�XWLOL]DGRV�SDUD�HVWH�ILP�VmR�GHVFULWRV�QRV�WySLFRV�TXH�VHVHJXHP�
�����92/$17(6�'(�,1e5&,$�2V�YRODQWHV�GH�LQpUFLD�VmR�GLVSRVLWLYRV�TXH�DWXDP�QD�SURWHomR�FRQWUD�DV�GHSUHVV}HV��GHYLGR�j�LQIOXrQFLD�GRWHPSR�GH�SDUDGD�QR�JROSH�GH�DUtHWH��$R�VH�LQFRUSRUDU�XP�YRODQWH�DR�JUXSR�PRWRERPED��VXD�LQpUFLD�UHWDUGDUi�DSHUGD�GH�URWDo}HV��DXPHQWDQGR�R�WHPSR�GH�SDUDGD�GR�FRQMXQWR�H��FRQVHTHQWHPHQWH��GLPLQXLUi�D�LQWHQVLGDGH�GRJROSH��'HYLGR�j�GLPLQXLomR�GD�GHSUHVVmR�Pi[LPD��VRPHQWH�GH�IRUPD�LQGLUHWD�DV�VREUHSUHVV}HV�VHUmR�DWHQXDGDVFRP�HVWHV�GLVSRVLWLYRV�$VVLP��FRP�D�LQFRUSRUDomR�DGHTXDGD�GH�YRODQWHV��TXDOTXHU�LQVWDODomR�SRGHUi�UHVXOWDU�HP�PDQREUD�OHQWD��&RPLVWR��DUELWUD�VH�R�YDORU�DGPLVVtYHO�SDUD�R�JROSH�H�FDOFXOD�VH�R�WHPSR�QHFHVViULR�SDUD�FRQVHJXL�OR��FRP�D�HTXDomRGH�0LFKDXG��FRQIRUPH�VHJXH�
8PD�YH]�GHWHUPLQDGR�R�WHPSR�W��R�PHVPR�p�OHYDGR�j�HTXDomR�GH�5RVLFK��TXH�SURGX]�
����
�
��)DGLJD�p�D�GLPLQXLomR�JUDGXDO�GD�UHVLVWrQFLD�GH�XP�PDWHULDO��SRU�HIHLWR�GH�VROLFLWDo}HV�UHSHWLGDV��&RUSRV�VXEPHWLGRV�D�FDUJDV�UHSHWLGDVIDOKDP�VRE�WHQV}HV�LQIHULRUHV�DR�VHX�OLPLWH��(VWH�WLSR�GH�IDOKD�p�FRQKHFLGR�SRU�UXSWXUD�SRU�IDGLJD�
��
&RP�HVWD�HTXDomR��VHJXQGR�VHX�DXWRU��SRGH�VH�GHWHUPLQDU�DQDOLWLFDPHQWH�R�IDWRU�*'� GR�YRODQWH�H�FRQVHTHQWHPHQWH��VXDV�GLPHQV}HV�H�SHVR�
�������(678'2�'(�&$62�D��'HWHUPLQDU�R�YDORU�GR�JROSH�GH�DUtHWH���EHP�FRPR�DV�FDUJDV�Pi[LPD�H�PtQLPD��SDUD�RV�GDGRV�D�VHJXLU�
+ ����P/ ������P4 ����O�V' �����PP��ILEURFLPHQWR�FODVVH����'HVHQYROYHQGR�YHP�
Y ������P�VKI ������P+P �������PF ��������P�V7 ������VW ������V��PDQREUD�UiSLGD�'Dt�WHP�VH�
'+ �������PFD+0$; �������PFD��RN�SDUD�D�FODVVH����+0,1 ��������PFD��RFRUUHUi�YiFXR�E��1R�SUREOHPD�DQWHULRU��GHWHUPLQDU�R�*'� H�DV�GLPHQV}HV�PtQLPDV�GH�XP�YRODQWH�GH�LQpUFLD�FDSD]�GH�HYLWDU�DRFRUUrQFLD�GR�YiFXR�
6H�VH�IL]HU�'+� �+ ����P��UHVXOWDUi�HP�+0,1 ���H�QmR�RFRUUHUi�YiFXR��/RJR�
W ������VHJ�8PD�ERPED��SDUD�HVWD�YD]mR�H�DOWXUD�PDQRPpWULFD��FRP������USP��VHJXQGR�RV�FDWiORJRV�GH�IDEULFDQWHV��WHULDXP�UHQGLPHQWR�GD�RUGHP�GH�XQV������'DGR�TXH�Z ��S1 ����� ��[����[�������� ��������UDG�V��GD�HTXDomR���VH�REWHP�*'� ������.JI�P��'H�DFRUGR�FRP�R�H[SRVWR�QR�$SrQGLFH�
, ���������.JI�P�V� ��������.J�P�
6HQGR�R�YRODQWH�GH�DoR��U ������.J�P����WHQGR�D�IRUPD�GH�XP�FLOLQGUR�DQXODU��FRQIRUPH�)LJ�����H�FRP��
5� ����5���HQWmR�WHP�VH�
)LJ������6HomR�GR�YRODQWH�
0DV��D�PDVVD�GR�YRODQWH�p�GDGD�SRU
3RUWDQWR
)D]HQGR�VH�l ������P��TXH�p�XP�YDORU�UD]RiYHO��WHP�VH�5� �������P5� �������P0 �������.J�
�������/,0,7(�35È7,&2�'(�87,/,=$d­2�'(�92/$17(6�4XDQWR�j�XWLOL]DomR�GHVWH�GLVSRVLWLYR�GH�SURWHomR��p�LPSRUWDQWH�UHVVDOWDU�TXH�R�DFRSODPHQWR�GH�YRODQWHV�D�JUXSRVPRWRERPED��DSHVDU�GD�DSDUHQWH�VLPSOLFLGDGH��LQWURGX]�XPD�TXHVWmR�GH�RUGHP�HOHWUR�PHFkQLFD��SRLV�TXDQWRPDLV�VHX�SHVR�DXPHQWD��PDLV�SRWHQWH�GHYHUi�VHU�R�PRWRU�SDUD�YHQFHU�D�LQpUFLD�GR�YRODQWH�QD�SDUWLGD�H�PDLRUVHUi�D�LQWHQVLGDGH�GH�FRUUHQWH�HOpWULFD��HOHYDQGR�RV�FXVWRV�GH�LQYHVWLPHQWR�H�RSHUDomR��3RUWDQWR��HVWH�WLSR�GHSURWHomR�ILFD�EDVWDQWH�OLPLWDGR�QD�SUiWLFD��SRGHQGR��HYHQWXDOPHQWH��R�XVR�GH�YHQWRVDV��SRU�H[HPSOR��HOLPLQDU�RYiFXR�FRP�XP�FXVWR�VLJQLILFDWLYDPHQWH�LQIHULRU�
�����9(1726$6�$V�YHQWRVDV�VmR��WDPEpP��GLVSRVLWLYRV�TXH�DWXDP�QD�SURWHomR�FRQWUD�DV�GHSUHVV}HV��XPD�YH]�TXH�SHUPLWHP�D
��
HQWUDGD�GH�DU�QD�WXEXODomR��OLPLWDQGR�R�YDORU�GD�GHSUHVVmR�DR�GD�SUHVVmR�DWPRVIpULFD��(QWUH�RV�YiULRV�PRGHORVH[LVWHQWHV��XP�WLSR�FRPXP�p�D�YHQWRVD�FRP�IOXWXDGRU�HVIpULFR��FRQIRUPH�PRVWUDGR�QD�)LJ����&RP�D�SUHVVXUL]DomR�GD�OLQKD��D�iJXD�GHVORFDUi�R�IOXWXDGRU�SDUD�FLPD��HP�GLUHomR�DR�RULItFLR�GH�SDVVDJHP�GR�DU�PDQWHQGR�R�IHFKDGR��4XDQGR��GHFRUUHQWH�GR�JROSH�GH�DUtHWH�QD�VHomR�RQGH�VH�HQFRQWUD�LQVWDODGD�D�YHQWRVD��DSUHVVmR�FDLU��R�QtYHO�GD�iJXD�GHVFHUi��PRYLPHQWDQGR�R�IOXWXDGRU�SDUD�EDL[R��DEULQGR�R�RULItFLR�H�SHUPLWLQGR�DHQWUDGD�GH�XPD�TXDQWLGDGH�GH�DU�SDUD�D�WXEXODomR��TXH�HYLWDUi�D�IRUPDomR�GH�YiFXR��LPSHGLQGR�R�FRODSVR�GRFRQGXWR��4XDQGR�QRYDPHQWH�D�SUHVVmR�DXPHQWDU��HVWDQGR�D�YHQWRVD�LQVWDODGD�HP�SRQWR�FRQYHQLHQWH�GD�OLQKD�HVWD�SRVVLELOLWDUi�WDPEpP�D�VDtGD�GR�DU�FRQWLGR�QD�WXEXODomR��TXH�GHYHUi�VHU�GH�PDQHLUD�FRQWURODGD�SDUD�HYLWDUVREUHSUHVVmR�
)LJ������9HQWRVD�FRP�IOXWXDGRU�&RPR�H[HPSOR��YHMD�VH�R�JUiILFR�GD�)LJ����TXH�LOXVWUD�XPD�VLWXDomR�GH�YiFXR��$�RQGD�GH�GHSUHVVmR�VH�RULJLQD�QDYiOYXOD�GH�UHWHQomR�H�FDPLQKD�QR�VHQWLGR�GR�UHVHUYDWyULR��$R�DWLQJLU�R�SRQWR�%��WHULD�LQtFLR�D�IRUPDomR�GR�YiFXR�8PD�YHQWRVD�LQVWDODGD�QHVWH�SRQWR�SHUPLWH�HQWUDGD�GH�DU�SURWHJHQGR�R�WUHFKR�D�MXVDQWH�
�����5(6(59$7Ï5,26�81,',5(&,21$,6�2V�UHVHUYDWyULRV�XQLGLUHFLRQDLV�WDPEpP�VmR�GLVSRVLWLYRV�TXH�DWXDP�QD�SURWHomR�FRQWUD�DV�GHSUHVV}HV��SRLVDOLPHQWDP�D�OLQKD�GH�UHFDOTXH�TXDQGR�D�FDUJD�SLH]RPpWULFD�QHVWD�DWLQJLU�YDORUHV�LQIHULRUHV�DR�GR�QtYHO�GD�iJXDQHVWH�UHVHUYDWyULR��HYLWDQGR��GHVWD�IRUPD��TXH�D�OLQKD�SLH]RPpWULFD�FDXVH�YiFXR�QD�OLQKD��FRQIRUPH�LOXVWUDGR�QD)LJ����
)LJ������5HVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO�$�LQWHUOLJDomR�GR�UHVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO�j�WXEXODomR�GH�UHFDOTXH��GHYHUi�FRQWHU�YiOYXOD�GH�UHWHQomR�SDUDHYLWDU�R�UHWRUQR�GR�HVFRDPHQWR��H�D�UHFDUJD�p�IHLWD�DWUDYpV�GH�XP�VLVWHPD�GR�WLSR�WRUQHLUD�GH�EyLD��FRPR�PRVWUDD�)LJ�����
��
)LJ�������9iOYXOD�GH�UHWHQomR�H�WRUQHLUD�GH�EyLD�QR�UHVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO�
'H�DFRUGR�FRP�$OPHLGD�>�@�H�/HQFDVWUH�>�@��RV�UHVHUYDWyULRV�XQLGLUHFLRQDLV�SRGHP�VHU�GLPHQVLRQDGRV�FRP�DXWLOL]DomR�GRV�JUiILFRV�GH�6WHSKHQVRQ��PRVWUDGRV�QDV�)LJV�����H����DGLDQWH�
)LJ�������5HVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO�LQWHUOLJDGR�j�OLQKD�GH�UHFDOTXH�FRQWHQGR�YiOYXOD�GH�UHWHQomR�LPHGLDWDPHQWH�DPRQWDQWH�GR�SRQWR�GH�LQWHUOLJDomR�
(VWHV�JUiILFRV�SRVVLELOLWDP�D�GHWHUPLQDomR�GR�YROXPH�GR�UHVHUYDWyULR��RQGH�K p�R�GHVQtYHO�HQWUH�D�VXSHUItFLH�GRUHVHUYDWyULR�D�MXVDQWH�H�D�VXSHUItFLH�GR�UHVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO��/ p�R�FRPSULPHQWR�WRWDO�GD�OLQKD�GH�UHFDOTXH�/� R�VHX�FRPSULPHQWR�D�MXVDQWH�GR�UHVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO�H�6 D�iUHD�GH�VXD�VHomR�WUDQVYHUVDO�LQWHUQD��YR p�DYHORFLGDGH�GD�iJXD�QD�OLQKD�GH�UHFDOTXH��UHODWLYD�DR�UHJLPH�SHUPDQHQWH�LQLFLDO��F p�D FHOHULGDGH��H�� p�R�YROXPH~WLO�PtQLPR�QHFHVViULR�GR�UHVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO�
��
)LJ�������5HVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO�LQWHUOLJDGR�j�OLQKD�GH�UHFDOTXH�VHP�YiOYXOD�GH�UHWHQomR�
'H�DFRUGR�FRP�$OPHLGD�>�@��R�Q~PHUR�GH�OLQKDV�GH�LQWHUOLJDomR�GR�UHVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO�j�WXEXODomR�GHUHFDOTXH��QmR�GHYH�VHU�LQIHULRU�D�� �GRLV���H�R�GLkPHWUR�GH�FDGD�XPD�GHODV�QmR�GHYHUi�VHU�PHQRU�TXH�����GRGLkPHWUR�GD�OLQKD�GH�UHFDOTXH��'HYHUmR�WDPEpP��VHU�FXUWDV�H�WHU�PHQRU�SHUGD�SRVVtYHO�
�������(678'2�'(�&$62�'HWHUPLQDU�R�YROXPH�PtQLPR�GH�XP�UHVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO��SDUD�RV�VHJXLQWHV�GDGRV�/� ������PK ����P6 ���������P� �3%$�&ODVVH����ELW������YR ������P�VF ��������P�V&RQVLGHUDQGR�D�LQWHUOLJDomR�SUy[LPD�GD�YiOYXOD�GH�UHWHQomR��H�WHQGR�HP�FRQWD�TXH
GD�)LJ�����WHP�VH�TXH
TXH�UHVROYHQGR��REWHP�VH�
�� ������P��
��
�����%<�3$66�2��E\�SDVV��WDPEpP�p�XP�GLVSRVLWLYR�TXH�DWXD�QD�SURWHomR�FRQWUD�DV�GHSUHVV}HV��6HX�IXQFLRQDPHQWR�p�LGrQWLFRDR�GR�UHVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO��FRP�D�GLIHUHQoD�DSHQDV�GH�TXH�D�UHIHUrQFLD�VHUi�R�QtYHO�GD�iJXD�GR�UHVHUYDWyULRGH�DOLPHQWDomR�GD�ERPED��LVWR�p��DWXDUi�TXDQGR�D�FDUJD�SLH]RPpWULFD�QD�WXEXODomR�GH�UHFDOTXH�DWLQJLU�YDORUHVLQIHULRUHV�DR�GR�QtYHO�GR�UHVHUYDWyULR�GH�DOLPHQWDomR�GD�ERPED�
)LJ�������%\�SDVV�
$�)LJ�����LOXVWUD�HVWH�GLVSRVLWLYR��1RWH�VH�TXH��FRPR�QR�UHVHUYDWyULR�XQLGLUHFLRQDO��HVWH�WDPEpP�SRVVXL�YiOYXOD�GHUHWHQomR�SDUD�HYLWDU�R�UHWRUQR�GD�iJXD�
�����&+$0,1e6�'(�(48,/Ë%5,2�$V�FKDPLQpV�GH�HTXLOtEULR�VmR�GLVSRVLWLYRV�TXH�DWXDP��DR�PHVPR�WHPSR��QD�SURWHomR�FRQWUD�DV�GHSUHVV}HV�HFRQWUD�DV�VREUHSUHVV}HV��YLVWR�TXH�SRVVLELOLWDP�D�RVFLODomR�HP�PDVVD�GD�iJXD�HQWUH�D�FKDPLQp�H�R�UHVHUYDWyULR�FRQIRUPH�PRVWUD�D�)LJ������HYLWDQGR�VH��QHVWH�WUHFKR��D�RFRUUrQFLD�GH�YDULDo}HV�HOHYDGDV�GH�SUHVV}HV�
)LJ�������&KDPLQp�GH�HTXLOtEULR�
&RP�D�SDUDGD�GR�JUXSR�PRWRERPED��H�FRQVHTHQWH�UHGXomR�GD�SUHVVmR�QD�WXEXODomR��R�QtYHO�GD�iJXD�QDFKDPLQp�GHVFH��DOLPHQWDQGR�D�OLQKD�GH�UHFDOTXH��UHGX]LQGR�D�YDULDomR�GD�YD]mR��H��FRP�LVWR��UHGX]LQGR�R�YDORUGD�GHSUHVVmR��(P�VHJXLGD��FRP�D�LQYHUVmR�GR�IOX[R�H�IHFKDPHQWR�GD�YiOYXOD�GH�UHWHQomR��R�QtYHO�GD�iJXD�VREH�WUDQVIRUPDQGR�D�HQHUJLD�FLQpWLFD�HP�SRWHQFLDO��H��DVVLP��UHGX]LQGR�R�YDORU�GD�VREUHSUHVVmR�'HVWD�IRUPD��FRP�R�DIOX[R�H�RVFLODomR�GD�iJXD�QD�FKDPLQp��RV�HIHLWRV�GR�JROSH�GH�DUtHWH�HQWUH�HVWD�H�RUHVHUYDWyULR�VmR�HYLWDGRV��3RUWDQWR�D�FKDPLQp�GH�HTXLOtEULR�GHYHUi�HVWDU�WmR�SUy[LPD�TXDQWR�SRVVtYHO�GD�YiOYXODGH�UHWHQomR��'HYHUi�WDPEpP�WHU�WDPDQKR�DGHTXDGR�SDUD�QmR�H[WUDYDVDU��D�QmR�VHU�TXH�FRQWH�FRP�YHUWHGRXUR��HQHP�HVYD]LDU�SDUD�QmR�SHUPLWLU�D�HQWUDGD�GH�DU�QD�WXEXODomR�$V�FKDPLQpV�VLPSOHV�VmR�XQLGDV��HP�VXD�SDUWH�LQIHULRU��VHP�HVWUHLWDPHQWRV��j�WXEXODomR�GH�UHFDOTXH��$VFKDPLQpV�FRP�RULItFLR�SRVVXHP�HP�VXD�SDUWH�LQIHULRU�HVWUHLWDPHQWRV��HVWUDQJXODPHQWRV��TXH�LQWURGX]HP�SHUGDVGH�FDUJD�QD�SDVVDJHP�GD�iJXD��FRQWULEXLQGR�SDUD�TXH�D�FDUJD�HP�H[FHVVR�VHMD�GLVVLSDGD��VHQGR��SRU�LVWR��PDLV
��
YDQWDMRVDV�TXH�DV�VLPSOHV��(YHQWXDOPHQWH��DOpP�GR�RULItFLR��SRGHULD�KDYHU�XPD�WXEXODomR�GH�XQLmR�HQWUH�DFKDPLQp�H�D�WXEXODomR�GH�UHFDOTXH��$�FKDPLQp�GLIHUHQFLDO�p�XPD�DVVRFLDomR�GDV�GXDV�DQWHULRUHV�FLWDGDV�
)LJ�������0i[LPD�HOHYDomR�GR�QtYHO�GD�iJXD�QD�FKDPLQp�GH�HTXLOtEULR�GHYLGR�DR�DUUDQTXH�WRWDO�LQVWDQWkQHR�GDVERPEDV�
)LJ�������0i[LPD�GHVFLGD�GR�QtYHO�GD�iJXD�QD�FKDPLQp�GH�HTXLOtEULR�GHYLGR�j�SDUDGD�WRWDO�LQVWDQWkQHD�GDVERPEDV�
&RP�RV�JUiILFRV�GH�&DVWLOOR�>�@��PRVWUDGRV�QDV�)LJV�����H�����SRGH�VH�DYDOLDU�D�HOHYDomR�=0 H�D GHVFLGD�=P�Pi[LPDV��GR�QtYHO�GD�iJXD�QD�FKDPLQp��HP�UHODomR�DR�QtYHO�HVWiWLFR��GHFRUUHQWHV��UHVSHFWLYDPHQWH��GRHVWDEHOHFLPHQWR�LQVWDQWkQHR�GD�YD]mR�4 �DUUDQTXH�WRWDO�LQVWDQWkQHR�GDV�ERPEDV��H�GD LQWHUUXSomR�LQVWDQWkQHDGD�YD]mR�4 �SDUDGD�WRWDO�LQVWDQWkQHD�GDV�ERPEDV���HP�TXH�+I� p�D�SHUGD�GH�FDUJD�QD�WXEXODomR�GH�UHFDOTXH�H+I� p�D�SHUGD�GH�FDUJD�QR�HVWUDQJXODPHQWR��FRP�
��
����
H
����
RQGH�/ p�R�FRPSULPHQWR�GD�WXEXODomR�GH�UHFDOTXH��$ p�D iUHD�GH�VXD�VHomR�WUDQVYHUVDO�H�) p�D iUHD�GD�VHomRWUDQVYHUVDO�GD�FKDPLQp�3DUD�SURMHWRV�HTXLOLEUDGRV��DV�OLQKDV�WUDFHMDGDV�DFUHVFHQWDGDV�DRV�JUiILFRV��FRUUHVSRQGHP�DR�YDORU�yWLPR�GRHVWUDQJXODPHQWR��HP�TXH�D RVFLODomR�Pi[LPD�=0 RX�=P p�LJXDO�j�SHUGD�QR�HVWUDQJXODPHQWR�+I��
�������(678'2�'(�&$62�'HWHUPLQDU�DV�Pi[LPDV�GHVFLGD�H�HOHYDomR�GR�QtYHO�GD�iJXD�HP�XPD�FKDPLQp�GH�HTXLOtEULR��FDXVDGDV�UHVSHFWLYDPHQWH��SRU�XPD�SDUDGD�H�SRU�XP�DUUDQTXH�WRWDO�LQVWDQWkQHR�GH�XP�JUXSR�PRWRERPED��FRP�RVVHJXLQWHV�GDGRV�/������P4 ��������P��V������P��K�$ ���������P� �'()2)2�'1�����) ���������P� �FKDPLQp�FRP�VHomR�FLUFXODU�GH�I �����P�+I� ������P+I� ������P'D�HTXDomR����WHP�VH�TXH�=R ������P��TXH�OHYD�D�=R�+I� �������'D�HTXDomR����REWHP�VH�TXH�UI �������(QWUDQGR�FRP�HVWHV�GRLV�~OWLPRV�YDORUHV�QR�JUiILFR�GD�)LJ������REWHP�VH�=P�+I� ������/RJR�D�GHVFLGD�Pi[LPD�VHUi�=P ������[������ ������P�'H�PRGR�DQiORJR��FRP�R�JUiILFR�GD�)LJ������D�HOHYDomR�Pi[LPD�VHULD�=0 ������P�
�������287526�&20(17È5,26�7DO�FRPR�RV�UHVHUYDWyULRV�XQLGLUHFLRQDLV��DV�FKDPLQpV�GH�HTXLOtEULR�S}HP�D�iJXD�HP�FRQWDWR�FRP�D�DWPRVIHUD�3RUWDQWR��HP�VH�WUDWDQGR�GH�iJXD�SRWiYHO��FXLGDGRV�GHYHP�VHU�WRPDGRV�SDUD�HYLWDU�FRQWDPLQDomR�$GHPDLV��IRUD�DV�FRQVLGHUDo}HV�GH�QDWXUH]D�FRQVWUXWLYD�H�HFRQ{PLFD��DV�FKDPLQpV�GH�HTXLOtEULR�FRQVWLWXHPGLVSRVLWLYRV�GH�HOHYDGD�HILFiFLD�QD�SURWHomR�FRQWUD�R�JROSH�GH�DUtHWH�
��
�����5(6(59$7Ï5,26�+,'5231(80È7,&26�2V�UHVHUYDWyULRV�KLGURSQHXPiWLFRV��FRPR�DV�FKDPLQpV�GH�HTXLOtEULR��VmR�WDPEpP�GLVSRVLWLYRV�TXH�DWXDP��DRPHVPR�WHPSR��QD�SURWHomR�FRQWUD�DV�GHSUHVV}HV�H�FRQWUD�DV�VREUHSUHVV}HV��SRLV�VmR�UHFLSLHQWHV�IHFKDGRV�TXHFRQWrP�DU��RX�JiV��H�iJXD��H�SRU�LVWR��FRQIRUPH�PRVWUDGR�QD�)LJ������SRVVLELOLWDP�D�RVFLODomR�GD�PDVVD�GH�iJXDHQWUH�HVWH�UHFLSLHQWH�H�R�UHVHUYDWyULR��FRP�DPRUWHFLPHQWR��GHYLGR�DR�DU��RX�JiV���HYLWDQGR�TXH�RFRUUD�QHVWHWUHFKR��YDULDo}HV�HOHYDGDV�GH�SUHVV}HV�
)LJ�������5HVHUYDWyULR�KLGURSQHXPiWLFR�
$V�HWDSDV�GH�IXQFLRQDPHQWR�GR�UHVHUYDWyULR�KLGURSQHXPiWLFR��QDV�TXDLV�RFRUUH�YDULDomR�GR�YROXPH�GH�DU��SRGHPVHU�PHOKRU�FRPSUHHQGLGDV�QD�LOXVWUDomR�PRVWUDGD�QD�)LJ�����
)LJ�������9DULDomR�GR�YROXPH�GH�DU�QR�UHVHUYDWyULR�KLGURSQHXPiWLFR�
1D�)LJ�����D��UHJLPH�QRUPDO�GH�IXQFLRQDPHQWR��R�YROXPH�GH�DU�p�8R��PHGLGR�HP�P���H�D�SUHVVmR�DEVROXWD�p�=R�H[SUHVVD�HP�PFD��DOWXUD�HVWiWLFD�HP�PHWURV�PDLV����PHWURV��1D�)LJ�����E��ILQDO�GD�GHSUHVVmR��R�DU�RFXSD�XP�YROXPH�Pi[LPR�8PD[��VHQGR��SRLV��VXD�SUHVVmR�DEVROXWD�PtQLPD��=PLQ�1D�)LJ�����F��ILQDO�GD�VREUHSUHVVmR��R�DU�RFXSD�XP�YROXPH�PtQLPR�8PLQ��PHQRU�TXH�R GR�UHJLPH�QRUPDO��VHQGR�SRUWDQWR��VXD�SUHVVmR�DEVROXWD��Pi[LPD��=PD[�6HJXQGR�'XSRQW�>�@��SDUD�LQVWDODo}HV�PRGHVWDV��DWp�FHUFD�GH������PHWURV�GH�FRPSULPHQWR��H�PDLV�RX�PHQRV���O�V��R�FiOFXOR�GR�UHVHUYDWyULR�KLGURSQHXPiWLFR�SRGH�VHU�IHLWR�GH�IRUPD�VLPSOLILFDGD�FRP�D�XWLOL]DomR�GR�iEDFR�GH9,%(57��PRVWUDGR�QR�TXDGUR�GD�)LJ������RQGH�VH�GHWHUPLQD�R�YROXPH�8R GH�DU�FRQWLGR�QR�UHFLSLHQWH��VRE�XPDYHORFLGDGH�YR HP�P�V�
��
)LJ�������ÈEDFR�GH�9LEHUW�
(VWH�iEDFR�HVWi�DVVRFLDGR�jV�VHJXLQWHV�H[SUHVV}HV�
����
FRP
����
RQGH
H
��
�������(678'2�'(�&$62�D��'HWHUPLQDU�R�YDORU�GR�JROSH�GH�DUtHWH��EHP�FRPR�DV�FDUJDV�Pi[LPD�H�PtQLPD��SDUD�RV�GDGRV�D�VHJXLU�/ �����P+ ����P4 ����O�V' �����PP��39&�3%$�&ODVVH����'HVHQYROYLPHQWR�Y ������P�VKI ������P+P �������PF ��������P�V7 ������VW ������V'+� �������P+0$; �������P��������VXSHULRU�j�FDSDFLGDGH�GR�WXER�+0,1 �������P���������RFRUUHUi�YiFXR�E��3DUD�R�SUREOHPD�DQWHULRU��GHWHUPLQDU�R�YROXPH�PtQLPR�GH�XP�UHVHUYDWyULR�KLGURSQHXPiWLFR�TXH��LQVHULGR�QRVLVWHPD��SRVVLELOLWH�DR�PHVPR�RSHUDU�GHQWUR�GRV�OLPLWHV�GH�VHJXUDQoD�GD�WXEXODomR��LVWR�p��FRP�+0$; d ���PFD�H+0,1 t ��PFD�'HVHQYROYLPHQWR�=R �+ ����� ��������� ����P=PD[ �+0$; ����� ��������� ����P=PD[ ��=R ����KR �YR� ���J� ��������PKR ��=R ����������1R�iEDFR�GR�9LEHUW��R�SRQWR�����QD�HVFDOD�=PD[ ��=R XQLGR�DR�SRQWR���������� GD�HVFDOD�KR ��=R��DWUDYpV�GH�XPDUHWD��LQWHUFHSWD�D�HVFDOD�8R ��/6�QR�SRQWR��������� H�D�HVFDOD�I�=�=R��HP�VHX�SRQWR�=PLQ ��=R �������$VVLP��FRP�/6� �����S����������� �������P� H�8R ��/6� �����������WHP�VH�TXH�8R ������P��&RP�LVWR��GD�HTXDomR����WHP�VH�8PD[ �������P� RX�����OLWURV�3DUD�TXH�R�UHVHUYDWyULR�KLGURSQHXPiWLFR�QmR�VH�HVYD]LH�TXDQGR�8 DWLQJLU�R�VHX�YDORU�Pi[LPR��R�PHVPR�SRGHUiVHU�SURMHWDGR�SDUD�XPD�FDSDFLGDGH�GH�FHUFD�GH������OLWURV�&RP�R�YDORU�GH�=PLQ ��=R �������HQFRQWUDGR��GHWHUPLQD�VH�R�YDORU�GD�GHSUHVVmR�=PLQ �������[���� �������P��DEVROXWD��+0,1 �=PLQ ����� �������PFD��2N��
�������&20(17È5,2�62%5(�2�5(6(59$7Ï5,2�+,'5231(80È7,&2�(VWH�WLSR�GH�GLVSRVLWLYR�WHP�D�GHVYDQWDJHP�GH�VRIUHU�SHUGDV�GH�DU�SRU�IXJDV�RX�GLVVROXomR�QD�iJXD��$VVLP��SDUDUHSRU�D�TXDQWLGDGH�GH�DU�SHUGLGD��D�ILP�GH�PDQWHU�R�YROXPH�GH�DU�UHTXHULGR��WRUQD�VH�QHFHVViULD�D�XWLOL]DomR�GHFRPSUHVVRUHV�GH�DU��FXMD�IUHTrQFLD�GH�XVR��GHSHQGHQGR�GR�SRUWH�GD�LQVWDODomR��LPSOLFDUi�HP�FXVWRV�TXH
��
SRGHUmR�VHU�GHFLVLYRV�QD�HVFROKD�GHVWHV�GLVSRVLWLYRV��2�DU�SRGH�VHU�VHSDUDGR�SRU�XPD�PHPEUDQD�IOH[tYHO�RX�SRUXP�SLVWmR��UHVXOWDQGR�HP�FXVWRV�TXH��GD�PHVPD�IRUPD��LUmR�LQIOXHQFLDU�QD�GHFLVmR�
�����9È/98/$6�'(�$/Ë9,2�$V�YiOYXODV�GH�DOtYLR�VmR�GLVSRVLWLYRV�TXH�DWXDP�QD�SURWHomR�FRQWUD�DV�VREUHSUHVV}HV��SRLV��DWUDYpV�GHPHFDQLVPRV�GH�UHJXODJHP��DEUHP�VH�TXDQGR�D�SUHVVmR�H[FHGH�D�YDORUHV�SUp�IL[DGRV��SHUPLWLQGR�D�VDtGD�GHXPD�TXDQWLGDGH�GH�iJXD�DWp�TXH�D�SUHVVmR�FDLD�DEDL[R�GR�YDORU�HVWDEHOHFLGR��TXDQGR��HQWmR��IHFKDP�VHLPHGLDWDPHQWH��'HVWD�IRUPD��FRQWURODP�R�H[FHVVR�GH�SUHVVmR��PDQWHQGR�D�SUHVVmR�HVWDELOL]DGD�'DGR�j�SHTXHQD�FRPSUHVVLELOLGDGH�GD�iJXD�H�DR�FXUWR�WHPSR�GH�RFRUUrQFLD�GR�JROSH��p�GH�VH�HVSHUDU�TXH�SDUDHVWDELOL]DU�D�SUHVVmR��D�TXDQWLGDGH�GH�iJXD�H[WUDYD]DGD�QmR�VHMD�LPSRUWDQWH�2�IXQFLRQDPHQWR�GHVWDV�YiOYXODV�p�SRU�PHLR�GH�PRODV�TXH�DFLRQDP�XP�WDPSmR��FRQIRUPH�PRVWUDGR�QD�)LJ�����RX�DWUDYpV�GH�PHFDQLVPRV�PDLV�DSHUIHLoRDGRV��YiOYXODV�FRPSHQVDGDV��TXH�FRQIHUHP�jV�PHVPDV�PDLRUSUHFLVmR�H�HILFiFLD�
)LJ�������9iOYXOD�GH�DOtYLR�(VWHV�GLVSRVLWLYRV��TXH�GHYHP�VHU�LQVWDODGRV�QR�WUHFKR�TXH�VH�GHVHMD�SURWHJHU�FRQWUD�RV�HIHLWRV�GDVREUHSUHVVmR��GHYHP�DEULU�VH�D�XPD�SUHVVmR�SUp�IL[DGD�QD�RUGHP�GH�DSUR[LPDGDPHQWH�����DFLPD�GD�SUHVVmRPDQRPpWULFD��(VWH�Q~PHUR�p�XP�OLPLWH�SUiWLFR�PpGLR�UHFRPHQGDGR�SRU�GLYHUVRV�HVSHFLDOLVWDV�2V�JUiILFRV�GD�)LJ�����LOXVWUDP�D�VLPXODomR�GH�XPD�PHVPD�LQVWDODomR��FRP�H�VHP�YiOYXOD�GH�DOtYLR��1RWH�VH�TXHRV�SLFRV�GH�VREUHSUHVVmR�VmR�IRUWHPHQWH�UHGX]LGRV�FRP�D�XWLOL]DomR�GH�YiOYXOD�GH�DOtYLR��ILFDQGR�RV�PHVPRVOLPLWDGRV�j�SUHVVmR�UHJXODGD�8PD�FDUDFWHUtVWLFD�LPSRUWDQWH�UHTXHULGD�SDUD�HVWDV�YiOYXODV�p�TXH�WHQKDP�XPD�EDL[D�LQpUFLD��GH�IRUPD�TXHSRVVDP�DEULU�DQWHV�TXH�D�SUHVVmR�HVWDEHOHFLGD��SUp�IL[DGD��SRVVD�VHU��HP�PXLWR��H[FHGLGD��(VWD�FDUDFWHUtVWLFDDVVRFLDGD�D�XP�IHFKDPHQWR�DPRUWHFLGR�GDUi�XPD�JUDQGH�HILFiFLD�j�YiOYXOD�GH�DOtYLR�
)LJ�������5HGXomR�GD�VREUHSUHVVmR�FRP�XWLOL]DomR�GH�YiOYXOD�GH�DOtYLR�
��
&DEH�DLQGD�UHVVDOWDU�TXH�D XWLOL]DomR�GHVWDV�YiOYXODV�UHTXHU�XP�SURJUDPD�GH�PDQXWHQomR�FXLGDGRVR�H�FRQWtQXR�H�DVVLP�VHQGR��DV�YiOYXODV�GH�DOtYLR�SRGHP�YLU�D�VHU�XPD�VROXomR�YLiYHO�H�EHP�HFRQ{PLFD�
�����9È/98/$6�'(�5(7(1d­2�$V�YiOYXODV�GH�UHWHQomR�VmR�GLVSRVLWLYRV�TXH��SRU�VHUYLUHP�SDUD�LPSHGLU�D�LQYHUVmR�GR�IOX[R�QXP�FRQGXWR��DWXDPQD�SURWHomR�FRQWUD�DV�VREUHSUHVV}HV�8P�WLSR�PXLWR�FRPXP�GH�YiOYXOD�GH�UHWHQomR�p�R�GH�SRUWLQKROD��D�TXDO�VH�PRYH�SRU�XP�PHFDQLVPR�GH�URWDomRHP�WRUQR�GH�XP�HL[R�KRUL]RQWDO�VLWXDGR�HP�VXD�SDUWH�VXSHULRU��FRQIRUPH�PRVWUD�D�LOXVWUDomR�GD�)LJ�����
)LJ�������9iOYXOD�GH�UHWHQomR�FRP�SRUWLQKROD�
+i��QR�HQWDQWR��RXWURV�WLSRV�GH�YiOYXODV�GH�UHWHQomR��RQGH�VH�LQFOXHP�DV�GH�DOWD�WHFQRORJLD��FXMD�FRQFHSomRSHUPLWH�TXH�R�IHFKDPHQWR�VHMD�OHQWR�H�DFDEH�XP�SRXFR�DQWHV�GD�LQYHUVmR��FRP�R�SURSyVLWR�GH�PLQRUDU�DVREUHSUHVVmR�$�SRUWLQKROD�DEUH�VH�FRP�R�SUySULR�PRYLPHQWR�GD�iJXD�H�IHFKD�VH�TXDQGR�FHVVD�R�PRYLPHQWR��GH�PRGR�DLPSHGLU�R�UHWRUQR�GD�FROXQD�GH�iJXD��$VVLP��VH�LQVWDODGDV�FRQYHQLHQWHPHQWH�HP�XPD�OLQKD�GH�UHFDOTXH��LVRODPHQWUH�VL�WUHFKRV�GD�WXEXODomR��SRVVLELOLWDQGR�TXH�WUHFKRV�VLWXDGRV�HP�QtYHLV�LQIHULRUHV�ILTXHP�DOLYLDGRV�GDVFDUJDV�GRV�WUHFKRV�GH�QtYHLV�VXSHULRUHV��&RP�EDVH�QHVWH�SULQFtSLR�p�TXH�VH�LQVWDODP�YiOYXODV�GH�UHWHQomR�QDVVDtGDV�GDV�ERPEDV��LVRODQGR�DV�GD�OLQKD�GH�UHFDOTXH��SRLV�D�VREUHSUHVVmR�DWXD�H�WHP�R�VHX�YDORU�Pi[LPRH[DWDPHQWH�DWp�D�YiOYXOD��ILFDQGR��SRU�FRQVHJXLQWH��D�ERPED�SURWHJLGD��,VWR�SRGH�VHU�DSOLFDGR�HP�RXWURV�WUHFKRVGD�WXEXODomR�RQGH�VH�TXHLUD�SURWHJHU�FRQWUD�DV�VREUHSUHVV}HV�2V�JUiILFRV�GD�)LJ�����VLPXODP�RV�HIHLWRV�GH�XPD�YiOYXOD�GH�UHWHQomR�QD�UHGXomR�GDV�VREUHSUHVV}HV��WDQWR�QDPDQREUD�UiSLGD�FRPR�QD�OHQWD�
)LJ�������8WLOL]DomR�GH�YiOYXODV�GH�UHWHQomR�QD�UHGXomR�GDV�VREUHSUHVV}HV���
1RWH�VH�TXH�VH�KRXYHVVH�DSHQDV�D�YiOYXOD�95� D�DOWXUD�SLH]RPpWULFD�VHULD�D�UHSUHVHQWDGD�SHOD�OLQKD�TXH�XQH�RVSRQWRV�$%&'��&RP�D�LQWHUSRVLomR�GD�YiOYXOD�95���VHSDUDQGR��LVRODQGR��GRLV�WUHFKRV�GD�WXEXODomR��D�DOWXUDSLH]RPpWULFD�DVVXPH�D�SRVLomR�UHSUHVHQWDGD�SHOD�OLQKD�TXH�XQH�RV�SRQWRV�$()&'��EHQHILFLDQGR�D�WXEXODomR�QRWUHFKR�GH�LQWHUHVVH��FRP�GLPLQXLomR�GD�FDUJD�$�MXVDQWH�GD�YiOYXOD�95���R�FUHVFLPHQWR�GD�VREUHSUHVVmR��FRQIRUPH�D�HTXDomR�GH�0LFKDXG��YDULD�OLQHDUPHQWHFRP�R�FRPSULPHQWR�GD�WXEXODomR�GHVGH�R�UHVHUYDWyULR��)LJ�����E���H�VH�D�PDQREUD�IRU�VXILFLHQWHPHQWH�UiSLGD�RYDORU�Pi[LPR�GD�VREUHSUHVVmR�VHUi�REWLGR�SHOD�HTXDomR�GH�$OOLHYL��)LJ�����D���$�MXVDQWH�GD�YiOYXOD�95���RFRUUHUiR�PHVPR��VHQGR�TXH�D�YiOYXOD�GH�UHWHQomR�95� DWXDUi�FRPR�ILQDO�GH�OLQKD��,VWR�VH�UHSHWLUi�HP�TXDQWRV�WUHFKRVKRXYHU�'HVWD�IRUPD��FRP�UHODomR�j�VREUHSUHVVmR��D�DOWXUD�TXH�GHYHUi�VHU�XWLOL]DGD�FRPR�EDVH�SDUD�R�GLPHQVLRQDPHQWRGD�FODVVH�GH�SUHVVmR�GD�WXEXODomR��VHUi�D�DOWXUD�GH�FDUJD�Pi[LPD�TXH�YLHU�D�RFRUUHU�QR�WUHFKR�HP�DQiOLVH��2H[HPSOR�GDGR�HP�������LOXVWUD�HVWD�TXHVWmR�&RPR�QmR�SRGHULD�GHL[DU�GH�VHU��D�XWLOL]DomR�GHVWDV�YiOYXODV�WDPEpP�UHTXHU�XPD�PDQXWHQomR�FXLGDGRVD�HFRQWtQXD��SRLV��FRPR�PRVWUDGR��IRUD�DV�FRQVLGHUDo}HV�GH�QDWXUH]D�HFRQ{PLFD��SRGHP�YLU�D�VHU�XPD�VROXomRVDWLVIDWyULD�HP�PXLWRV�SUREOHPDV�GH�WUDQVLHQWHV�LQGHVHMiYHLV�
�������(678'2�'(�&$62�1R�SUREOHPD�����D��SRVLFLRQDU�QD�WXEXODomR�XPD�YiOYXOD�GH�UHWHQomR��GH�WDO�IRUPD�TXH��LQVWDODGD��WRUQH�SRVVtYHOD�XWLOL]DomR�GRV�WXERV�GH�39&�3%$�&ODVVH����'HVHQYROYLPHQWR�&RPR�IRL�YLVWR��QHVWH�SUREOHPD�FKHJRX�VH�D�+0$; �������PFD�TXH�p�VXSHULRU�j�FODVVH�GH�SUHVVmR�GR�WXER�TXH�p���PFD�
)LJ�������*UiILFR�GR�H[HPSOR�������
&RQWXGR��LQWHUSRQGR�VH�XPD�YiOYXOD�GH�UHWHQomR�QD�WXEXODomR��FRPR�VH�Yr�QD�)LJ������D�����P�GH�GLVWkQFLD�GDERPED��R�FRPSULPHQWR�WRWDO�GD�WXEXODomR�p�����P���LVWR�p��D�XPD�FRWD�GH�������P��D�DOWXUD�HVWiWLFD�p����P���DVREUHSUHVVmR�FKHJDULD�D�
' ����[�����[������������[������� �������P6RPDQGR�HVWH�YDORU�REWLGR�FRP�+ ������P��YHP�
+0$; �+ ��'+ �������PFD�(QWmR��QRV�SULPHLURV�����P�GH�WXEXODomR�D�FDUJD�Pi[LPD�VHULD�D�DOWXUD�PDQRPpWULFD�+P FXMR�YDORU�VHULD������PHWURV��1RV�����PHWURV�UHVWDQWHV�D�FDUJD�Pi[LPD�VHULD�������PHWURV��1HVWDV�FRQGLo}HV��SRUWDQWR��RV�WXERV�3%$&ODVVH����SRGHULDP�VHU�XWLOL]DGRV�DR�ORQJR�GH�WRGD�D�HOHYDWyULD��e�LPSRUWDQWH�IULVDU��QR�HQWDQWR��TXH�R�FXVWR�GDYiOYXOD�QmR�SRGHUi�VHU�VXSHULRU�DR�TXH�VH�HFRQRPL]D�FRP�D�UHGXomR�GD�FODVVH�GH�SUHVVmR�GRV�WXERV�
��
�����287526�0(,26�'(�3527(d­2�2�JROSH�GH�DUtHWH�p�VHPSUH�SURSRUFLRQDO�j�YDULDomR�GD�YHORFLGDGH��D�TXDO�YDULD�FRP�R�LQYHUVR�GR�TXDGUDGR�GRGLkPHWUR��'HVWD�IRUPD��DXPHQWRV�QR�GLkPHWUR�GD�WXEXODomR�WUD]HP�VLJQLILFDWLYDV�UHGXo}HV�QR�JROSH�GH�DUtHWH�5HGXomR�GR�JROSH�WDPEpP�SRGH�VHU�REWLGD�UHGX]LQGR�VH�D�FHOHULGDGH��(QWmR��WXEXODo}HV�FRP�PHQRUHVFHOHULGDGHV�SURGX]LUmR�JROSHV�GH�DUtHWH�FRP�PHQRU�PDJQLWXGH��2V�WXERV�SOiVWLFRV�SURSLFLDP�FHOHULGDGHV�EHPPHQRUHV�TXH�RV�WXERV�PHWiOLFRV�H�GH ILEURFLPHQWR��SDUD�XPD�PHVPD�ELWROD�H�FODVVH�GH�SUHVVmR��1R�H[HPSOR�������FRP�D�XWLOL]DomR�GH�WXERV�GH�ILEURFLPHQWR�FODVVH�����'1������FHOHULGDGH�F ��������P�V��R�JROSHXOWUDSDVVD�D�PDUFD�GRV����PFD��HQTXDQWR�TXH�VH�VH�XWLOL]DVVH��SRU�H[HPSOR��WXERV�39&�'()2)2�'1�����FHOHULGDGH�F ��������P�V��R�YDORU�GR�JROSH�QmR�FKHJDULD�D����PFD��LVWR�p��XP�WHUoR�GR�YDORU�LQLFLDO��FRP�DYDQWDJHP�DLQGD��QHVWH�FDVR��GD�QmR�RFRUUrQFLD�GH�YiFXR�H�FRQVHTHQWH�GLVSHQVD�GR�YRODQWH�GH�LQpUFLD�2XWURV�DVSHFWRV��WDLV�FRPR�FRPSULPHQWR�GD�WXEXODomR��URWDomR�GDV�ERPEDV��HWF��GHYHP�VHU�DQDOLVDGRV�
������&20(17È5,26�),1$,6�$�DGRomR�GH�GLVSRVLWLYRV�GH�SURWHomR��FRPR�RV�DTXL�FRPHQWDGRV��RX�RXWURV�GLVSRVLWLYRV�FRQWURODGRUHV�GH�IOX[R�HSUHVVmR��MXQWDPHQWH�FRP�RV�SURFHGLPHQWRV�RSHUDFLRQDLV��JHUDOPHQWH�SRGHP�FRQVWLWXLU�PHLRV�GH�PDQWHU�RVHIHLWRV�GRV�WUDQVLHQWHV�GHQWUR�GH�OLPLWHV�VDWLVIDWyULRV��(P�DOJXPDV�VLWXDo}HV�SRGH�WDPEpP�VH�WRUQDU�LQWHUHVVDQWHD�FRPELQDomR�GHVVHV�GLVSRVLWLYRV��3RU�H[HPSOR��VH�D�DGRomR�GH�XPD�FKDPLQp�GH�HTXLOtEULR�RX�XP�UHVHUYDWyULRKLGURSQHXPiWLFR�YLHU�D�VHU�XPD�VROXomR�LQYLiYHO��D�DVVRFLDomR�GH�YHQWRVDV�FRP�YiOYXODV�GH�DOtYLR�SRGHUi�YLU�DVHU�XPD�RSomR�IDYRUiYHO��YLVWR�TXH��MXQWDV��DWXDP�QD�SURWHomR�FRQWUD�DV�VREUHSUHVV}HV�H�GHSUHVV}HV�
��
$3Ç1',&(
���020(172�32/$5�'(�,1e5&,$�2�PRPHQWR�SRODU�GH�LQpUFLD�GDV�PDVVDV�JLUDQWHV��p�GHILQLGR�SRU
RQGH�U p�D GLVWkQFLD�GR�HL[R�GH�URWDomR�j�PDVVD�HOHPHQWDU�GP�&RQWXGR��p�XVXDO�VH�DGRWDU��HP�YH]�GH�,��D�JUDQGH]D�3'���WDPEpP�UHSUHVHQWDGD�SRU�:'� RX�*'���jV�YH]HVFKDPDGD�GH��IDWRU�GH�LQpUFLD���TXH�VH�GHILQH�>��@�SRU�
3RUWDQWR
����
H�UHSUHVHQWD�R�OLPLWH�GR�VRPDWyULR�GRV�SURGXWRV�GRV�SHVRV�HOHPHQWDUHV�GS GDV�SDUWHV�JLUDQWHV�GR�JUXSR��SHORTXDGUDGR�GR�GLkPHWUR�G GD�FLUFXQIHUrQFLD�FRQFrQWULFD�FRP�R�HL[R��H�TXH�SDVVD�SHORV�UHVSHFWLYRV�FHQWURV�GHJUDYLGDGH�8VD�VH�WDPEpP�:5� RX
$VVLP��WHP�VH�
����
8QLGDGHV�>*'�@� �>:5�@� �.JI�P���1�P���OE�IW�>,@� �.J�P���.JI�P�V���1�P�V�
��
���5(/$d®(6�Ò7(,6�D��, �.J�P��� ������[�, �.JI�P�V��E��, �.J�P��� ��������[�, �.J�P, �.J�P��F��*' �.JI�P��� ���������[�*'� �OE�IW��G��0RPHQWRV�GH�LQpUFLD�XVXDLV�
��&LOLQGUR�PDFLoR�RX�GLVFR�
��&LOLQGUR�DQXODU�RX�RFR�
H��*'� GR�JUXSR� �*'� GR�PRWRU���*'� GD�ERPED���*'� GR�YRODQWH�I��$�WDEHOD�D�VHJXLU�DSUHVHQWD�YDORUHV�GH�, �HP�.J�P���GH�PRWRUHV�HOpWULFRV�GH�GLYHUVDV�SRWrQFLDV��GR�IDEULFDQWH:(*�
J��$�WDEHOD�DEDL[R�LQGLFD�YDORUHV�GH�, �HP�.J�P���GH�ERPEDV�GH�GLYHUVRV�WDPDQKRV��GLkPHWURV�QRPLQDLV�GD�ERFDGH�UHFDOTXH�H�GR�URWRU���GR�IDEULFDQWH�.6%��UHIHUHQWHV�DR�PRGHOR�(7$1250�
��
���',0(16®(6�'(�$/*816�78%26�'(�39&�
������������������������������������������������������������������������������78%2��������&/$66(�����'1����5()�����',Æ0(752��',Æ0(752��(63(6685$��È5($�6(d­2�SRO�����(;7(512���,17(512����3$5('(������,17(51$�PP��������P����������P����������P������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3%$�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������O�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������'()2)2��������03D�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������O��31�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������,55,*$������31��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������31���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������31��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
5()(5Ç1&,$6�%,%/,2*5È),&$6�>�@���$EHFDVLV�)�0����(VFRDPHQWR�HP�3UHVVmR�HP�5HJLPH�9DULiYHO��&KDPLQpV�GH�(TXLOtEULR����6HPLQiULR�����/1(&��/LVERD�������
>�@���$OPHLGD�$�%����0DQXDO�GH�3URWHFomR�&RQWUD�R�*ROSH�GH�$UtHWH���/1(&��/LVERD�������
>�@���&DVWLOOR�8�0����7HRUtD�GHO�*ROSH�GH�$ULHWH�\�VXV�$SOLFDFLRQHV�HQ�,QJHQLHULD�+LGUiXOLFD���/LPXVD��0p[LFR������
>�@���&KDXGKU\�0�+����$SSOLHG�+\GUDXOLF�7UDQVLHQWV���9DQ�1RVWUDQG�5HLQKROG��1HZ�<RUN�������
>�@���'XSRQW�$����+\GUDXOLTXH�8UEDLQH���7RPH�,,��(\UROOHV��3DULV�������
>�@���/HQFDVWUH�$����+LGUiXOLFD�*HUDO���+LGURSURMHWR��/LVERD�������
>�@���0DUWLQV�5�0����&XUVR�7UDQVLHQWHV�+LGUiXOLFRV���1RWDV�GH�$XOD���$%(6��)ORULDQySROLV�������
>�@���3DUPDNLDQ�-����:DWHUKDPPHU�$QDO\VLV���'RYHU��1HZ�<RUN�������
>�@���4XLQWHOD�$�&����,QVWDODo}HV�FRP�&KDPLQp�GH�(TXLOtEULR�GH�3HTXHQD�6HomR�RX�'RWDGDV�GH�(VWUDQJXODPHQWRQD�%DVH���6HPLQiULR������/1(&��/LVERD�������
>��@��4XLQWHOD�$�&����+LGUiXOLFD���)XQGDomR�&DORXVWH�*XOEHQNLDQ��/LVERD�������
>��@��5DELQyYLFK�(�=����+LGUiXOLFD���0LU��0RVFRX�������
>��@��5RVLFK�(�0����(O�*ROSH�GH�$ULHWH�HQ�,PSXOVLRQHV���%HOOLVFR��0DGULG�������
>��@��6WUHHWHU�9�/���:\OLH�(�%����)OXLG�7UDQVLHQWV���)HE�3UHVV��$QQ�$UERU�������
>��@��:DWWHUV�*�=���-HSSVRQ�5�:���)ODPPHU�*�+����:DWHU�+DPPHU�LQ�39&�DQG�5HLQIRUFHG�3ODVWLF�3LSH���-RXUQDORI�+\GUDXOLF�'LYLVLRQ���9RO�������$6&(�������
&$7È/2*26�(�0$18$,6���.6%���0DQXDO�7pFQLFR�%RPEDV�&HQWUtIXJDV�(WDQRUP���9iU]HD�3DXOLVWD�������
��7,*5(���&DWiORJR�*HUDO�GH�7XERV�H�&RQH[}HV�GH�39&���-RLQYLOOH�������
��:(*���0DQXDO�GH�0RWRUHV�(OpWULFRV���&DWiORJR�������������3(��-DUDJXi�GR�6XO�
�����

Outros materiais