Conhecimentos Bancários Aula 06

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CONHECIMENTOS BANCÁRIOS – BANCO DO BRASIL 
PROFESSOR CÉSAR FRADE 
Prof. César de Oliveira Frade www.pontodosconcursos.com.br 1 
 
 
Olá pessoal! 
 
Na aula de hoje iremos iniciar a parte relativa a mercado de capitais. Na minha 
opinião, essa parte da matéria é a mais interessante e também a mais difícil de 
compreender. 
 
Vamos iniciar a nossa aula e aguardo manifestações de vocês no fórum. 
 
As dúvidas deverão ser postadas no fórum ou enviadas por e-mail. 
 
Prof. César Frade 
FEVEREIRO/2012 
 
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35. INTRODUÇÃO 
 
A parte de MERCADOS da matéria de conhecimentos bancários, mais 
especificamente quando falamos de concurso público, é a parcela mais 
interessante, na minha opinião. 
 
Neste curso estudaremos apenas a parte de Finanças Corporativas, mas não 
será mostrará a parcela ligada à contabilidade, pois isso não é cobrado nestes 
tópicos. Nossa abordagem está ligada às possíveis operações existentes no 
mercado de renda fixa ou de renda variável e os riscos envolvidos nelas. 
 
Quando falamos de renda variável logo pensamos no mercado acionário e no 
risco envolvido no mesmo. No entanto, devemos acabar com esse mito. 
Devemos enxergar o mercado e ser capazes de avaliar seu real risco se 
comparado a outros empreendimentos. 
 
Não estou querendo convencer a ninguém que o mercado acionário não 
contém riscos, mas você irá notar que esse risco talvez seja bem inferior ao 
que você imagina. 
 
Primeiro, vamos entender o que é uma ação e o que ocorre quando uma 
pessoa compra a ação de uma determinada empresa. 
 
As empresas quando registradas na Junta Comercial possuem um capital social 
que é dividido em pequenas parcelas. Se a empresa for uma sociedade 
limitada, ela será dividida em quotas. Ou seja, se você for abrir uma empresa 
deverá aplicar parte dos seus recursos na mesma e, portanto, integralizar um 
capital1. O capital integralizado é dividido em partes e cada uma das partes 
representa uma quota. 
 
Segundo o dicionário de Finanças da Bovespa, quota é: 
 
“unidade de contribuição para a formação do capital das 
sociedades limitadas. Representa a menor parcela em que se 
divide o capital da sociedade.” 
 
1 A integralização do capital seria o ato de o proprietário da empresa, efetivamente, tirar dinheiro do seu bolso e 
“colocar” na empresa. É como se o proprietário da empresa estivesse “comprando” sua própria empresa e para isso 
efetua um pagamento na conta bancária da empresa. 
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Fato semelhante ocorre com as sociedades anônimas. As sociedades anônimas 
são empresas cujo capital é dividido em ações e não em quotas, sendo que 
uma ação é a menor parcela representativa do capital da empresa. 
 
Portanto, quando um investidor adquire uma ação de uma empresa como a 
Vale ou a Petrobrás, esse investidor está se tornando sócio destas empresas e 
receberá uma parcela do lucro que ela irá auferir ao longo dos anos. 
 
Segundo o dicionário da Bovespa a ação: 
 
“Representa a menor parcela em que se divide o capital da 
companhia.” 
 
Se eu perguntar para a maioria das pessoas que estão acompanhando essa 
aula ou àquelas que ficam em uma sala de aula qualquer de um cursinho se 
elas comprariam ação de uma empresa como a VALE. O que você acha que eu 
receberia de resposta? 
 
Muito provavelmente, a grande maioria me responderia que não e daria como 
justificativa o fato de que entrar no mercado acionário pode ser muito 
arriscado. Entretanto, essas pessoas nunca procuraram saber o que é o 
mercado acionário, o que está por trás dele e quais os riscos inerentes ao 
mesmo. 
 
Se perguntarmos a todas as pessoas que disseram que não entrariam no 
mercado acionário, se elas seriam capazes de fundar uma empresa que 
poderia ser uma padaria, uma loja de roupa em um shopping, adquirir uma 
franquia ou coisas desse tipo, a grande maioria iria dizer que sim. E como 
justificativa de ter dito que a primeira resposta foi negativa e que a segunda 
foi positiva, indicaria o fato de que o risco de uma padaria, de uma loja em um 
shopping ou de uma franquia seria muito menor do adquirir qualquer ação. 
 
Na verdade, quando você adquire uma padaria, por exemplo, você está 
adquirindo uma parcela de uma empresa (ou a totalidade da mesma) e isso 
seria exatamente o mesmo que adquirir uma ação da Cia Vale. 
 
Você acredita que ser sócio de uma padaria é mais interessante do que ter um 
pedaço da segunda maior mineradora do mundo ou de uma empresa que 
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produz petróleo e possui grandes reservas e plataformas de exploração? Qual 
desses negócios você acha que daria o maior retorno financeiro a você? 
 
Muito provavelmente a resposta a esta última pergunta contradiz o que foi dito 
anteriormente. Mas tudo isso tem uma explicação. Caso você opte por comprar 
uma ação da Cia Vale você passará a acompanhar, diariamente, o 
resultado/desempenho da Bolsa e da Cia Vale na Bolsa. Assim, quando o preço 
da ação cair pensará que está perdendo seu “suado” recurso. No entanto, você 
tem que se lembrar que a ação da Cia Vale está sendo marcada a mercado2 e, 
portanto, a todo instante você consegue avaliar o seu investimento. Ou seja, é 
possível saber quanto seria possível receber de recursos financeiros caso 
optasse por vender aquele conjunto de ativos naquele momento. 
 
Por outro lado, se você adquirir uma padaria será que você marcaria a 
mercado o seu investimento? Ou seja, será que todo dia você mandaria um 
corretor de imóveis avaliar o seu investimento? Claro que não, logo, você 
somente consegue visualizar o retorno do seu investimento após um longo 
prazo. 
 
O leigo, após esse argumento, talvez comece a falar a respeito da crise 
iniciada no segundo semestre de 2008 e que derrubou os mercados acionários 
de todo o mundo. E pensaria que teria perdido grande parte dos seus recursos 
caso estivesse no mercado acionário. 
 
Entretanto, se a mesma pessoa fizer uma avaliação da padaria momentos 
antes de a crise estourar e logo depois de ser iniciada, também veria que seria 
muito mais complicado vender a empresa e, portanto, para negociá-la 
necessitaria reduzir bastante o preço. Talvez a redução do valor da padaria 
fosse mais ou menos o mesmo daquele verificado na ação da Cia Vale. 
 
Entenderam essa observação acima? Explicarei novamente. 
 
Quando uma crise com a proporção daquela que ocorreu em 2008 se inicia, 
todos os capitalistas ficam com receio de fazer qualquer tipo de investimento. 
Logo, se você fosse dono de uma padaria e tivesse o interesse de vendê-la 
 
2 A marcação a mercado ocorre quando o ativo está sendo precificado a todo instante. Segundo o dicionário de finanças 
da Bovespa, marcação a mercado é a “contabilização do valor de determinado ativo, dia a dia, pelo seu valor de 
mercado no dia, independentemente do valor ou da taxa contratada, na data em que foi adquirido.” 
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antes de iniciada a crise, conseguiria auferir muito maisrecursos do que após 
o seu início. Isso ocorre porque a crise faz com que as pessoas passem a ter 
mais medo daquilo que está por vir e optem em ficar mais líquidas, ter mais 
recursos em seus bolsos. 
 
Só para que o leitor tenha uma idéia do que isso representa, vamos imaginar 
quanto o investidor teria, em 15 de novembro de 2010, se tivesse aplicado R$ 
11.000,003 em ações da Cia Vale no dia 01 de janeiro de 1995. Esse investidor 
teria, nesta data, aproximadamente, R$ 660.000,00 4 , sendo que esse 
investimento teria atingido o valor de R$ 702.000 no dia 22 de maio de 20085. 
Isso representa um retorno médio mensal de algo em torno de 2,16% ao mês 
durante todo o período. 
 
O gráfico abaixo mostra a evolução do preço das ações da VALE de 1995 a 
2010. Vemos que há um grande crescimento nesse valor, multiplicando o 
recurso por 58 vezes. A grande maioria das pessoas possui a falsa impressão 
de que essa ação teria um risco alto por causa da sua oscilação diária, variação 
essa que pode ser observada no gráfico acima. 
 
Interessante observar que mesmo com a crise de 2008, essas ações da VALE 
que equivaliam a um carro mil cilindradas no ano de 1995 nunca estiveram 
cotadas abaixo de R$ 250.000,00. 
 
 
3 Esse era o valor, aproximado, de um carro 1000 zero quilômetro na mesma época. 
4 Um carro 1000 novo semelhante àquele cotado em 1995 está valendo algo em torno de R$ 23.000,00 
5 Simulações feitas com auxilio do site da Vale e supondo que os dividendos distribuídos no período foram todos 
reaplicados na empresa com a aquisição de novas ações. 
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Fonte: Vale.com 
 
Será que a padaria teria subido tanto de preço? E não vá me dizer que você 
recebeu um salário durante todo esse tempo ou algo do tipo, pois isso não 
pode ser contabilizado desta forma. 
 
Agora, você deve estar se questionando se esse curso está interessado em te 
mostrar Finanças ou te convencer de que aplicar na Bolsa é um bom negócio, 
não é mesmo? Na verdade, nessa introdução ao curso eu estava interessado 
em desmitificar os investimentos em Bolsa e dar algumas explicações simples 
e plausíveis para que o estudo das etapas seguintes se tornasse ainda mais 
interessante, ainda mais agradável senão você abandona na primeira aula, ou 
melhor, na demonstrativa. 
 
 
36. BOLSAS E MERCADOS 
 
No Brasil, tínhamos duas grandes bolsas que não eram concorrentes dado que 
transacionavam produtos diferentes. Elas, juntas, formavam a maior6 parte do 
mercado de renda variável do país. Essas bolsas efetuaram a abertura de seus 
capitais na Bovespa, separadamente. Após essa abertura começaram a 
preparar sua fusão e surgiu daí uma das maiores bolsas do mundo. Passemos 
 
6 É importante ressaltar que existiam outras bolsas mas que elas representavam 
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agora a estudar alguns dos conceitos mais importantes existentes nesse tipo 
de mercado e também essas duas grandes bolsas que existiam no mercado 
brasileiro e que estão se fundindo. 
 
 
36.1. Mercado Primário x Mercado Secundário 
 
Como já dissemos anteriormente, quando uma pessoa efetua a compra de 
uma ação da Petrobrás (PETR47) ou de qualquer outra empresa na BOVESPA 
ela está se tornando sócia da empresa. Este movimento é idêntico àquele 
efetuado quando ela compra a padaria da esquina, ou seja, se torna sócia da 
padaria da esquina. Logo, a compra de ações de uma empresa significa passar 
a ser sócia daquela empresa e possuir direitos sobre as decisões e/ou lucros 
obtidos pela mesma. 
 
O mercado financeiro se subdivide em dois grandes blocos de negociações, 
quais sejam: o mercado primário e o mercado secundário. 
 
Qualquer transação que seja feita, seja no mercado financeiro ou em qualquer 
outro mercado, estará sendo feita no mercado primário ou no mercado 
secundário. Falamos que uma operação acontece no mercado primário quando 
um produto é negociado pela primeira vez. A partir da negociação deste 
produto pela segunda vez, ou seja, na segunda, terceira, n-ésima negociação 
do produto, dizemos que ela está sendo feita no mercado secundário. 
 
Mercado Primário: quando o produto está sendo 
negociado pela primeira vez. 
 
Mercado Secundário: quando o produto negociado 
já foi negociado pelo menos uma vez em momento 
anterior. 
 
O dicionário da BOVESPA coloca esses dois conceitos da seguinte forma: 
 
 
7 PETR4 é o código da Petrobrás na Bolsa de Valores de São Paulo – BOVESPA. Todas as ações são negociadas por 
meio de códigos pré-estabelecidos pela BOVESPA. 
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Mercado Primário: “Colocação de títulos resultantes de novas 
emissões.” 
 
Mercado Secundário: “Negociação de ativos, títulos e valores 
mobiliários em mercados organizados, onde investidores 
compram e vendem em busca de lucratividade e liquidez, 
transferindo, entre si, os títulos anteriormente adquiridos no 
mercado primário.” 
 
O mesmo dicionário ainda diz que no mercado primário as “empresas utilizam 
o mercado primário para captar os recursos necessários ao financiamento de 
suas atividades.” 
 
Vamos exemplificar para que fique mais simples de ser compreendido o 
conceito. 
 
Imagine que você efetuou a compra de um carro zero km. 
 
Primeira pergunta: É a primeira vez que esse carro está sendo negociado? A 
resposta é sim, pois você foi até a concessionária e comprou um carro que 
ninguém o havia utilizado, correto? Dessa forma, podemos concluir que esse 
carro foi negociado no mercado primário, dado que o mesmo está sendo 
negociado pela primeira vez. 
 
Segunda pergunta: Quem receberá os recursos utilizados para efetuar o 
pagamento deste carro, ou seja, quem ficará com o dinheiro que você 
entregou na compra do carro? A fábrica, em última instância, ficará com os 
recursos. O valor será entregue à concessionária e esta, posteriormente, 
remeterá uma grande parte para a fábrica. Dessa forma, como o recurso ficou 
com o fabricante do produto, esse bem negociado era novo e estava sendo 
vendido pela primeira vez. Logo, mais uma evidência de que a operação 
ocorreu no mercado primário. 
 
De forma similar podemos analisar o que ocorre no mercado financeiro e 
tirarmos outra conclusão importante que é a de que quando algo é negociado 
no mercado primário, os recursos serão enviados para o emissor do 
título8. 
 
 
8 Ações, Debêntures, Títulos Públicos, CDBs, RDBs são chamados de forma genérica de títulos ou papéis. 
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Exemplificando. Quando a Petrobrás resolve captar recursos via emissão de 
novas ações, ela fará um aumento de capital, aumentando o número de ações 
em seu contrato social e, posteriormente, efetuará uma oferta pública de 
ações. Após essa oferta pública ser concluída, a empresa estará recebendo os 
recursos das vendas desses papéis9. 
 
Voltemos ao exemplo do carro. Se você utiliza aquele carro adquirido por um 
ano e, posteriormente, o vende a uma terceira pessoa, te pergunto:esse carro 
está sendo vendido pela primeira ou segunda vez? Ele está sendo negociado 
pela segunda vez, logo, está sendo negociado no mercado secundário. 
 
Segunda pergunta: quem ficará com os recursos obtidos com a venda deste 
carro? Neste caso, você, que efetuou a venda do carro, receberá o 
pagamento efetuado e não mais a fábrica. 
 
Dessa forma, podemos tirar mais uma conclusão. Quando algum bem ou título 
é negociado no mercado secundário, a empresa não recebe nenhuma 
parcela dos recursos originados na venda, dado que o atual dono do bem 
é a pessoa que tem o direito de receber os recursos provenientes da venda. 
 
Uma pergunta que sempre aparece é: Se a empresa não recebe os recursos 
que são transacionados na Bolsa (com suas ações), o mercado financeiro não 
serve para nada além de especulação, certo? 
 
A resposta a essa pergunta é: ERRADO, completamente errado. A empresa 
mesmo não recebendo os recursos tem total interesse que o preço das ações 
suba. Caso isso ocorra, em algum momento futuro, quando a empresa precisar 
de recursos, ao invés de se dirigir a um banco com o intuito de obter um 
empréstimo, ela pode aumentar o seu capital com a subscrição (criação) de 
novas ações e captar um montante maior com o mesmo número de ações. 
 
Imagine uma empresa que possui 10.000 ações negociadas no mercado. Se 
cada uma das ações vale R$ 1,00 e caso ela precise “levantar” R$ 1000,00, ela 
necessitará emitir 1000 novas ações e vendê-las no mercado. Com isso, os 
 
9 Forma comumente utilizada para se referir a ações ou quaisquer títulos do mercado financeiro. 
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acionistas anteriores terão uma participação menor na empresa, ou seja, 
passarão a ter uma participação de 90,9%10. 
 
Caso as ações estivessem cotadas a R$ 2,00, para conseguir os mesmos R$ 
1.000,00, a empresa precisaria emitir apenas 500 novas ações. Dessa forma, o 
percentual dos antigos proprietários seria reduzido mas eles teriam uma 
parcela maior da empresa do que se a ação estivesse sendo negociada a R$ 
1,00. A parcela dos antigos proprietários passaria a 95,2%. 
 
Agora se você entendeu a explicação acima será capaz de responder a 
seguinte pergunta: na Bolsa as ações são negociadas no mercado primário ou 
secundário? 
 
Na Bolsa de Valores todas as negociações efetuadas ocorrem no mercado 
secundário, dado que são os investidores que efetuam a compra e, 
posteriormente, venda das ações. Observe que todas as operações na Bolsa 
ocorrem entre investidores, portanto, os recursos nunca serão entregues às 
empresas, mas como já vimos anteriormente, mas é de fundamental 
importância para o financiamento de processos de investimento. 
 
 
36.2. Bolsa de Valores x Bolsa de Mercadorias e Futuros 
 
No Brasil, temos a presença marcante de duas bolsas: a BOVESPA – Bolsa de 
Valores de São Paulo e da BM&F – Bolsa de Mercadorias e Futuros. 
Recentemente houve a fusão dessas duas bolsas com a criação da BM&F 
BOVESPA. No entanto, tanto fisicamente quanto em termos de negócios, as 
duas instituições ainda possuem separações claras conforme as que iremos 
apresentar. Com o passar do tempo, o ganho de sinergia com essa fusão irá 
incrementar o mercado no país, reduzindo o custo e também o risco das 
operações. Importante ressaltar que o risco das operações e da própria Bolsa 
reduzir-se-á porque a análise será feita com base na posição conjunta de cada 
investidor em cada uma das bolsas. 
 
 
10 Existiam 10.000 ações dos antigos donos e agora existem mais 1.000 ações, portanto, os antigos proprietários 
possuem %9,90
000.11
000.10
= 
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Na Bovespa negocia-se basicamente ações e todos os derivativos11 de ações 
possíveis, ou seja, termos, futuros e opções de ações. Portanto, quando 
compramos parcelas de empresas (ações), devemos fazer isto dentro da 
BOVESPA. Da mesma forma, se os contratos derivativos tiverem como ativos-
subjacentes uma ação, a negociação é realizada dentro da BOVESPA. 
 
Além desses produtos básicos, podemos efetuar operações com Fundos de 
Índices (Exchange Traded Fund - ETF), Fundos Fechados, Fundos de 
Investimentos Imobiliários (FII), Fundos de Investimentos em Participações 
(FIP), Certificados de Potencial Adicional de Construção (CEPAC), além de 
alguns papéis de Renda Fixa como debêntures e notas promissórias. 
 
Os ETFs12 são fundos que buscam obter o retorno de determinados índices e 
possuem suas cotas negociadas na BOVESPA. Como exemplo, podemos citar o 
PIBB que foi criado com o auxílio do BNDES e os fundos iShares cuja gestão 
pertence ao Banco Barclays. 
 
Fundos Fechados, segundo normatização da Comissão de Valores Mobiliários – 
CVM, são fundos em que as cotas somente podem ser resgatadas ao término 
do prazo de duração do mesmo. Dessa forma, quando uma pessoa aplica em 
um fundo fechado, caso opte por pegar os seus recursos de volta antes do 
término do fundo, será impedida de efetuar o saque, mas há a permissão de 
alienar suas cotas. Essa negociação para a alienação das cotas é feita dentro 
da BOVESPA. Tanto os FII quanto os FDIC são fundos fechados. 
 
Os FIIs são fundos que devem aplicar a grande maioria dos recursos que 
conseguem captar, em imóveis. Portanto, quando você compra quotas de um 
fundo imobiliário e esse fundo adquire um hospital, na verdade, você estará 
tendo parte daquele capital e será revertido a seu favor o lucro que aquele 
empreendimento poderá dar. Existem fundos de investimento imobiliários 
montados para a construção de imóveis e seu fim ocorre com a alienação 
daquilo que foi construído. Mas existem fundos que trabalham exclusivamente 
com imóveis prontos e têm como rendimento a valorização e os aluguéis 
percebidos. O Shopping Pátio Higienópolis em São Paulo, o Hotel Maxinvest e o 
Hospital Nossa Senhora de Lourdes são exemplos de FIIs. A grande vantagem 
 
11 Derivativos são contratos efetuados entre os agentes onde um deles efetua uma compra e o outro uma venda para uma 
data futura. Posteriormente iremos abordar esse assunto de forma bem clara. 
12 Esse tipo de produto é bastante difundido no mercado norte-americano. Apesar de ser recente no Brasil, vem 
ganhando força nos últimos períodos. 
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desse tipo de investimento para as pessoas físicas é que seus rendimentos são 
isentos de Imposto de Renda. 
 
Os FIPs, segundo deliberação da CVM, são constituídos sob a forma de 
condomínio fechado (fundo fechado). Representam “uma comunhão de 
recursos destinados à aquisição de ações, debêntures, bônus de subscrição ou 
outros títulos e valores mobiliários conversíveis ou permutáveis em ações de 
companhias, abertas ou fechadas, participando do processo decisório da 
companhia investida, com efetiva influência na definição de sua política 
estratégica e na sua gestão, notadamente através da indicação de membros do 
Conselho de Administração”13. Como exemplo, podemos citar o FIP chamado 
Rio Bravo14 Investimentos. 
 
Os CEPACs são instrumentos de captação de recursos para financiar obras 
públicas. O setor público vende a investidores o direito de construir além do 
limite do zoneamentoda região. O recurso arrecadado pela Prefeitura somente 
poderá ser usado para fim específico e com regras determinadas no momento 
da emissão do título. São títulos considerados de renda variável pois sua 
rentabilidade está atrelada ao desenvolvimento imobiliário da região. Como 
exemplo, podemos citar os CEPACs Água Espraiada e Faria Lima, emitidos pela 
Prefeitura de São Paulo. 
 
Não entendeu o que é CEPAC? Isso te soou estranho? Mas é isso mesmo. 
Imagine que em uma determinada região da cidade, o zoneamento geográfico 
determina que haja um fator 4 de construção, ou seja, um empreendimento 
poderá ter 4 vezes mais área construída que o tamanho do terreno. Assim, um 
terreno de 10.000 metros quadrados poderá ter 40.000 metros quadrados de 
área construída. Se a Prefeitura desejar e poderá emitir um CEPAC que 
passará o fator para 6 para o detentor do título que possua um terreno em 
uma região específica da cidade, determinada pelo CEPAC. É claro que dessa 
forma, o adquirente do título estará pagando por um direito e ele pode aliená-
lo quando desejar como você aliena um carro ou uma ação qualquer. 
 
Enquanto isso, na BM&F negocia-se ativos à vista e derivativos sobre ativos 
financeiros e agropecuários. Nos derivativos financeiros podemos citar: 
contratos de ouro, taxa de juros, índices (Ibovespa, IBX-50), títulos da dívida 
 
13 Fragmento de Instrução Normativa da CVM que trata do assunto. 
14 Rio Bravo é o nome de um Banco de propriedade do ex-Presidente do Banco Central, Gustavo Franco. 
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externa e taxa de câmbio 15 . Já nos derivativos agropecuários temos os 
contratos de açúcar, café, etanol, milho, boi e soja. Nas operações à vista, 
apesar de existir autorização para que sejam negociados quaisquer bens com 
exceção de ações, existem apenas contratos de café arábica, ouro e taxa de 
câmbio. 
 
É bem possível que você esteja se perguntando o que é esse negócio chamado 
derivativo. Teremos uma aula à frente para mostrar exatamente o que são 
esses contratos, mas agora vamos dar uma breve e incompleta introdução ao 
assunto, mostrando a importância do mesmo. 
 
Por exemplo, se você é um importador e precisa efetuar o pagamento de US$ 
50.000,00 dentro de 5 meses, você pode estar correndo um certo risco. Esse 
perigo consiste no fato de você ter que precificar o seu produto em moeda 
nacional para vendê-lo em território nacional, mas a sua dívida continua em 
moeda estrangeira. 
 
Existem duas soluções possíveis. A primeira delas seria você efetuar a compra 
de US$ 50.000,00 no mercado de câmbio pelo valor de hoje. Com isto, teria 
que desembolsar a totalidade dos recursos na data zero. Se a taxa de câmbio 
estiver cotada a R$ 1,70, você teria que pagar R$ 85.000,00 para ficar com os 
US$ 50.000,00. O problema dessa solução é que você ficaria com uma 
quantidade grande de recursos parado, sem auferir lucro ou sem estar aplicado 
em produtos que poderiam lhe gerar lucro. 
 
Uma segunda opção seria assinar um contrato com uma pessoa qualquer no 
qual você se compromete a comprar, dentro de 5 meses, US$ 50.000,00 para 
uma determinada taxa de câmbio, por exemplo, R$ 1,75 para cada dólar. Com 
isto, você não teria que fazer, em princípio, nenhum desembolso na data atual 
e não mais estaria correndo o risco de variação cambial dado que firmou um 
contrato de compra e venda de uma certa quantidade de moeda estrangeira 
para uma data posterior. 
 
Essa segunda opção é o chamado contrato derivativo. Esse tipo de contrato, no 
qual se compra/vende um determinado produto é o que mais se negocia na 
 
15 É interessante ressaltar que, enquanto nos EUA as Chicago Mercantile Exchange – CME negocia contratos de 
moedas estrangeiras, na BM&F negocia-se contratos de taxa de câmbio. A diferença é que nos EUA as pessoas estão 
recebendo, teoricamente, as moedas enquanto que no Brasil elas recebem o valor equivalente para se comprar a moeda. 
Isso é devido ao fato de que não podemos efetuar negócios em moeda estrangeira no Brasil. 
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BM&F. Apesar de a BOVESPA também ter esse tipo de produto, devemos 
salientar que não havia concorrência direta entre as duas bolsas brasileiras, 
pois os derivativos vendidos na BOVESPA devem ter como base a cotação de 
alguma ação. Atualmente, se negocia basicamente em cima de ações da Vale, 
BVMF16 e da Petrobrás. 
 
Observem que distinguir o tipo de produto que é negociado em cada uma das 
bolsas é importante. 
 
 
36.3 – Bolsas de Valores 
 
Podemos negociar os mais diversos itens, basicamente, em dois lugares, quais 
sejam: nas bolsas ou no mercado de balcão. 
 
Devemos entender como sendo Bolsa um local específico onde são negociados 
ativos e derivativos das mais variadas espécies. Teoricamente, não devemos 
confundir Bolsa de Valores com Bolsa de Mercadorias e Futuros, pois são 
instituições distintas. 
 
Entretanto, temos que estudar os dois tipos. Como exemplo de Bolsa de 
Valores temos a Bovespa (Bolsa de Valores do Estado de São Paulo) no Brasil, 
a NYSE (New York Stock Exchange) nos Estados Unidos, entre várias outras. 
Como exemplo de Bolsas de Mercadorias e Futuros temos a BM&F (Bolsa de 
Mercadorias e Futuros) no Brasil, CBOT (Chicago Board of Trade) nos Estados 
Unidos, dentre outras. 
 
Devemos entender que tanto as Bolsas de Valores quanto as Bolsas de 
Mercadorias e Futuros são instituições que possuem uma certa reserva de 
mercado tendo o direito de negociar em seus próprios locais itens autorizados 
pelo agente fiscalizador. Ou seja, no Brasil, a BOVESPA possui a autorização 
para negociar ativos e derivativos de ações, dentre outros itens já citados 
anteriormente. Enquanto isso, a BM&F tem a autorização para negociar ativos 
e derivativos de itens financeiros e agropecuários, além de taxas. 
 
 
16 Essa sigla é da ação da BMF Bovespa que é negociada na própria Bolsa. 
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Recentemente, houve uma fusão entre as duas instituições, no entanto, elas 
continuam com plataformas de negociação separadas, fisicamente separadas, 
mas dirigidas por uma única diretoria e também com um corpo funcional único. 
A completa fusão entre elas somente deve ser finalizada em 2011 e tem como 
objetivo reduzir custos e aumentar o ganho de escala. 
 
Na BOVESPA, são regularmente negociadas ações de companhias abertas, 
termos sobre ações17, futuros sobre ações18, opções sobre ações, direitos e 
recibos de subscrição, bônus de subscrição e quotas de fundos fechados, 
debêntures e notas promissórias. Além disso, também são negociados na 
BOVESPA os BDRS 19 (brazilian depository receipts), que são certificados 
representativos de valores mobiliários de emissão de companhia aberta ou 
assemelhada com sede no exterior, emitidos por instituição depositária no 
Brasil. Podem ainda ser negociados na BOVESPA certificados de depósitos de 
ações lançados por empresas sediadas nos países que integram o acordo do 
MERCOSUL. 
 
Na BM&F são possíveis operações 20 com futuros, termos, opções sobre 
disponível, opções sobre futuro, swaps, opções flexíveis, operações à vista e 
operações estruturadas.Por outro lado, temos a presença do mercado de balcão. E você deve estar se 
perguntando o que significa negociar algo no Balcão. Qualquer item negociado 
fora do ambiente de bolsa, é negociado no mercado de balcão. Isso mostra 
que a maioria dos negócios que você já fez em sua vida foram realizados no 
balcão. 
 
Imagine que você se dirigiu até uma concessionária e efetuou a compra de um 
carro zero km. Você acabou de fazer um negócio, certo? Esse negócio foi feito 
dentro de Bolsa? A resposta é não, logo, você fez um negócio de balcão. 
 
17 Termos, futuros e opções serão temas amplamente abordados em aulas futuras. Portanto, neste momento, contente-se 
em saber que são negociadas na BOVESPA pois, posteriormente, esclareceremos que operações são essas. Perguntas 
sobre esses assuntos serão respondidas nas aulas referentes a eles, conforme cronograma de aulas. 
18 Apesar de a BOVESPA ter a autorização para efetuar esse tipo de negócio, não há a transação desses derivativos 
desde 1979. 
19 Imagine que uma empresa americana listada na Bolsa de Nova York entregue parte de suas ações a um fiel 
depositário e emita na BOVESPA um certificado representativo daquelas ações que estão com este fiel depositário nos 
Estados Unidos. Ele estaria emitindo e negociando uma BDR no Brasil. Várias empresas brasileiras possuem ADRs no 
mercado americano, que são certificados representativos de ações de empresas brasileiras listadas na BOVESPA e são 
negociados em Nova Iorque. 
20 Todas essas operações serão, posteriormente, definidas. 
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Portanto, concluímos que qualquer negócio feito fora da bolsa é um negócio de 
balcão. 
 
Temos dois tipos de balcão: o organizado e o “não-organizado”. Quando algo é 
feito no balcão organizado21, a operação efetuada deve ser registrada. Como 
balcão organizado podemos citar a CETIP e a própria BM&F. 
 
Observe que a BM&F é tanto uma Bolsa de Mercadorias e Futuros quanto um 
Balcão. É como se fossem duas “empresas” dentro de apenas uma, fazendo 
operações que não, necessariamente, são concorrentes. 
 
 
36.4. OPERAÇÕES EM BOLSAS 
 
Inicialmente, precisamos definir alguns itens básicos para podermos explicar 
como se dão as negociações nas Bolsas. 
 
As Bolsas possuem um horário de negociação pré-determinado. Nesse período 
é possível se negociar todos os itens disponíveis para negociação desde que 
haja compradores e vendedores dispostos a fazê-lo. Esse horário é chamado 
de pregão. Atualmente, o pregão da BOVESPA ocorre das 10:00 até às 17:00 
e com o horário de verão22 altera-se em uma hora, ou seja, das 11:00 até às 
18:00. 
 
Após o fechamento do pregão, há, na BOVESPA, o chamado after-market. O 
mercado fica fechado por 45 minutos e, depois, reabre entre 17:45 às 19:00 
para negociações adicionais23. No horário de verão, o mercado fica fechado, 
também, 45 minutos e reabre por apenas 45 minutos, ou seja, das 18:45 às 
19:3024. 
 
 
21 Pense no balcão organizado como se fosse um cartório, onde você realiza o registro da operação efetuada. É claro que 
estamos falando de operações existentes no mercado financeiro. No mercado financeiro, temos várias operações que são 
passíveis de registro, outras cujo registro é impossível e mais algumas com registro obrigatório em balcão, conforme 
determinação do agente fiscalizador. No entanto, não julgo ser necessária a listagem dessas operações. 
22 Na verdade, não há necessariamente a mudança desse horário assim que se estabelece o horário de verão no Brasil. 
Em alguns anos essa mudança ocorre na segunda-feira seguinte, mas em outros uma ou duas semanas depois. A 
intenção da mudança é deixar o pregão da bolsa com a menor defasagem possível do pregão da NYSE. 
23 O volume negociado no after-market é bastante pequeno se comparado ao volume negociado no pregão. 
24 Esses horários podem sofrer alterações conforme o horário praticado no mercado de Nova Iorque. 
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Na BOVESPA essas negociações são totalmente informatizadas, não tendo, o 
pregão, um local físico. Atualmente, onde era o “pit 25 ” de negociação da 
BOVESPA é um museu. Essa mudança ocorreu há alguns anos. A BM&F possuia 
um “pit” bastante movimentado abrigando em torno de 1500 a 2000 pessoas 
onde se negociam os mais diversos contratos derivativos, além de dólar à 
vista. A partir de 2009, as pessoas deixaram o “pit” e o pregão passou a ser 
totalmente eletrônico. 
 
Vamos ater nossas análises, neste momento, nas negociações existentes na 
BOVESPA. Segundo determinação do órgão fiscalizador, CVM – Comissão de 
Valores Mobiliários, apenas as corretoras possuiam o direito de negociar ações 
nas Bolsas de Valores. Ou seja, somente as corretoras podiam ir ao pregão 
efetuar as compras/vendas dos ativos. 
 
Decisao-Conjunta BACEN-CVM publicada no Diário Oficial da União – DOU – em 
02/03/2009 decidiu que as distribuidoras também passariam a ter o direito 
de operar diretamente nos sistemas da BOVESPA. 
 
Abaixo segue o texto da Decisão-Conjunta. 
 
“A Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil e o Colegiado da Comissão de 
Valores Mobiliários, com base no art. 2º, inciso XV, do Regulamento anexo à 
Resolução nº 1.120, de 4 de abril de 1986, com a redação dada pela Resolução nº 
1.653, de 26 de outubro de 1989, 
D E C I D I R A M: 
Art. 1º As sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários ficam 
autorizadas a operar diretamente nos ambientes e sistemas de negociação dos 
mercados organizados de bolsa de valores. 
Art. 2º Esta decisão-conjunta entra em vigor na data de sua publicação. 
Brasília, 2 de Março de 2009.” 
 
 
Isso significa que se você tem o interesse em adquirir qualquer tipo de ação, 
em primeiro lugar, deve abrir uma conta em uma corretora ou distribuidora, 
pois a aquisição, atualmente, só pode ser feita por intermédio dessas 
empresas. 
 
 
25 Pit de negociação é o “salão” onde são/eram negociados os produtos em bolsa. 
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Abrir uma conta em uma corretora, por exemplo, é mais ou menos a mesma 
coisa que abrir a conta em um Banco. Você deve preencher diversos papéis, 
enviar comprovantes (principalmente documentos e comprovante de 
residência), assinar contratos de responsabilidade, dar procurações (se for o 
caso). 
 
No entanto, quando você abre uma conta em um Banco você coloca naquela 
conta recursos financeiros, dinheiro. Enquanto isso, quando você abre uma 
conta em uma corretora você coloca nesta conta recursos financeiros e ações, 
sendo que os recursos são necessários para o pagamento de suas aquisições. 
 
Da mesma forma como você paga uma taxa mensal de manutenção de sua 
conta-corrente em um Banco, na corretora você também pode efetuar esse 
pagamento mensal que recebe o nome de taxa de custódia26. É interessante 
esclarecer que nem todas as corretoras cobram por esse tipo de serviço. 
 
Assim que você abre uma conta em uma corretora você passa a ter um login e 
uma senha e vai acessar o sistema dessa corretora, utilizando esses dados27. 
Como a corretora tem responsabilidade solidária com os seus clientes 
perante as Bolsas, quando for efetuada uma determinada operação, visando 
reduzir seu risco, elasomente liberará a compra de determinado ativo após o 
depósito dos recursos pelo cliente em sua própria conta junto à corretora. 
 
Dessa forma, quem estiver querendo começar a operar no mercado acionário, 
após abrir a conta em uma corretora terá que providenciar, em primeiro lugar, 
a transferência de recursos do Banco para a sua conta na corretora, para, 
posteriormente, efetuar a aquisição das ações desejadas. 
 
A ligação das corretoras com os seus clientes é feita através de um sistema 
que se chama Home-Broker e cada corretora deve desenvolver o seu próprio 
sistema. No entanto, após a colocação da ordem de compra ou venda no 
sistema Home-Broker da sua corretora, ela enviará essa ordem para o sistema 
da Bolsa que aglutinará todas as ordens emitidas por todas as corretoras e 
 
26 Custodiar um título significa que a instituição está guardando sob o poder dela o título que você adquiriu. Logo, 
quando uma pessoa paga uma taxa de custódia ela está pagando para que a instituição “tome conta” de seus ativos. 
27 Para compreender mais facilmente, faça sempre uma analogia com suas operações bancárias. É muito similar a uma 
operação em um BANCO. 
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seus clientes. Portanto, teremos um sistema único onde você terá condição de 
visualizar todas as ordens que foram enviadas de qualquer corretora28. 
 
Todas essas operações poderão ser feitas também por telefone, dado que as 
corretoras mantêm uma mesa de operações29 à disposição de seus clientes. As 
corretoras cobram taxas de corretagem que podem ser fixas ou variáveis por 
ordem, conforme a política de cada uma delas. Existe uma tabela de preços de 
corretagens divulgada pela BOVESPA e que uma grande parte das corretoras 
seguem. 
 
Atualmente, a grande maioria das corretoras cobra uma taxa fixa para 
operações via Home-Broker e utilizam a Tabela da BOVESPA nos casos de 
operações feitas pelo telefone. 
 
Nos últimos anos, está havendo um desenvolvimento das operações via 
alghotrader e esse aumento vem preocupando os agentes fiscalizadores de 
mercado. Você deve estar se questionando: O que é um alghotrader, certo? 
 
Alghotrader é um programa de computador desenvolvido pelas corretoras que 
fica diretamente ligado ao sistema das Bolsas, no Brasil, da BOVESPA. A 
grande diferença de operar via Alghotrader é que as ordens podem ser 
colocadas e retiradas do sistema da Bolsa mais rápido que as ordens normais. 
Com isso, é possível montar e desmontar operações complexas de serem feitas 
pelo operador de Home-Broker. 
 
No entanto, as corretoras cobram nestas operações a tabela da BOVESPA com 
um desconto, por exemplo, com 75% de desconto. E só vale a pena operar via 
esse sistema se a operação não for fácil de ser fechada e se o volume for 
considerável. 
 
A grande preocupação por parte dos agentes reguladores se deve ao fato de 
ser possível abrir um grande número de operações e, portanto, elevar o risco 
de crédito de uma corretora podendo levar a problemas maiores no mercado. 
Por outro lado, esses sistemas permitem a abertura e fechamento de 
 
28 Quando me referir a Corretora de agora para frente podemos entender que pode ser Corretora ou Distribuidora. Dessa 
forma, a explicação ficará menos “poluída”. 
29 Mesa de operações é um local na Corretora em que ficam sentados os operadoresem frente a computadores para 
emitir (boletar) as ordens dadas por seus clientes. Se comparado com um Banco Comercial, é a mesa do seu Gerente 
onde ele pode acessar o sistema e fazer as mais diversas operações. 
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operações de uma forma muito mais rápida e isso proporciona um aumento 
enorme de liquidez. 
 
Imagine que você descobriu que existe uma outra corretora que desenvolveu 
um sistema Home-Broker mais rápido e que está cobrando uma corretagem 
mais barata por operação. A tendência é que você sinta vontade de migrar 
para essa outra corretora e passar a fazer todas as transações com ela. 
 
Você deve estar imaginando que deverá vender suas ações na corretora atual, 
transferir os seus recursos para a conta-corrente de seu banco e, 
posteriormente, enviá-los para a outra corretora, certo? Pois, não é necessário 
todo esse trâmite. Na verdade, basta você solicitar uma transferência de 
custódia que uma corretora irá “enviar” suas ações para que a outra corretora 
passe a “tomar conta” delas. Logo, não há a necessidade de vendê-las e, sim, 
de transferi-las. 
 
É interessante compararmos o aumento de volume registrado na Bolsa 
brasileira de 1995 até o final de 2010. A média de volume negociado em 
janeiro de 1995 foi de R$ 264 milhões. Enquanto isso, a média diária de 
volume negociado em janeiro de 201030 foi de R$ 6.718 milhões. Observe que 
o valor negociado em um único pregão da BOVESPA em janeiro de 2010 
supera todo o volume de negociação apresentados nos 21 pregões existentes 
em Janeiro de 1995. Esse fato corrobora com o aumento de importância da 
nossa Bolsa no cenário mundial. 
 
 
36.5. TIPOS DE ORDEM 
 
Temos, basicamente, três diferentes formas de dar uma ordem de 
compra/venda de determinado ativo: 
• Ordem Limitada; 
• Ordem de Mercado; 
• Ordem Casada. 
 
Segundo o dicionário da BOVESPA, ordem é: 
“Instrução emitida por um cliente a uma Sociedade Corretora, para 
execução de compra e venda de valores mobiliários.” 
 
30 Foi feita a opção de comparar com o mês de Janeiro para retirar a sazonalidade existente nas negociações da Bolsa. 
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Imagine que uma determinada pessoa deseja comprar uma ação da Cia Vale31. 
Logo, essa pessoa deve entrar no seu sistema Home-Broker e transmitir uma 
ordem de compra de VALE5, por exemplo. Quando ela efetua essa ordem de 
compra, ela deve determinar, necessariamente, além do código da ação, a 
quantidade que deseja adquirir. 
 
Se, além disso, ela determinar o preço máximo que aceita pagar na 
aquisição da ação, temos uma ordem limitada, uma vez que a pessoa 
limitou o preço que deseja pagar na compra da ação. O mesmo ocorre se ela 
desejar vender um ativo, dado que deverá determinar o código, a quantidade 
e, se desejar, também o preço mínimo que aceita vender o seu ativo. 
 
Na ordem limitada o investidor determina o objeto, 
a quantidade e o preço máximo que aceita pagar 
caso esteja emitindo uma ordem de compra ou o 
preço mínimo que deseja receber se a ordem for de 
venda. 
 
Se a pessoa definir apenas a quantidade e o código da ação sem que defina o 
preço máximo ou mínimo que deseja pagar ou receber, a ordem deverá 
ser imediatamente executada, se houver pessoas interessadas no negócio, por 
qualquer preço. Essa ordem é chamada de ordem de mercado. 
 
Na ordem de mercado o investidor determina o 
objeto a ser negociado e a quantidade, não fazendo 
nenhuma referência ao preço máximo ou mínimo a 
ser utilizado na compra ou venda do ativo. 
 
Imagine que exista uma pessoa que deu uma ordem de venda de 100 ações 
VALE5 pelo preço de R$48,00. No entanto, outra pessoa deu uma ordem de 
compra de 100 unidades de VALE5 sem especificar o preço. A negociação será 
feita pelo valor de R$ 48,00 cada ação e, é interessante ressaltarque a ordem 
de compra foi uma ordem de mercado e a ordem de venda foi uma ordem 
limitada. 
 
 
31 Todas as ações das empresas negociadas no mercado recebem códigos de negociação. A Cia Vale tem dois códigos 
VALE3 e VALE5, sendo esta última a mais negociada. 
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Finalmente, conceituemos a última das ordens32, a ordem casada. Imagine que 
uma pessoa decidiu se desfazer de ações da Petrobrás para, posteriormente, 
comprar ações da Cia Vale. Logo, essa pessoa deu uma ordem de venda de 
100 unidades de PETR433 por R$ 92,00 a unidade e ao mesmo tempo, informou 
que se a ordem for executada ele dá uma ordem de compra de 200 ações 
VALE5 pelo preço de R$45,50. Observe que ele condicionou a compra das 
ações da VALE a uma venda das ações da PETROBRÁS e, portanto, essa ordem 
foi uma ordem casada, sendo que as duas, separadamente, foram ordens 
limitadas. 
 
A ordem casada ocorre quando o investidor 
condiciona a ordem de uma operação à execução de 
outra cuja ordem já foi emitida. 
 
É importante compreendermos que essas ordens somente serão executadas se 
houver uma convergência de preço entre as pessoas que desejam comprar o 
ativo e aquelas que desejam vendê-lo. Caso os preços não convirjam, não 
haverá qualquer tipo de negociação. 
 
O dicionário da BOVESPA diz o seguinte sobre ordens de compra e venda: 
“Os tipos mais comuns de ordem são: 
a) Ordem a Mercado – aquela que especifica somente a quantidade e 
as características dos ativos ou direitos a serem comprados ou 
vendidos, devendo ser executada a partir do momento em que for 
recebida; 
b) Ordem Limitada – aquela que deve ser executada somente a preço 
igual ou melhor que o preço especificado pelo cliente; 
c) Ordem Casada – aquela cuja execução está vinculada à execução 
de outra ordem do cliente, podendo ser com ou sem limite de 
preço; 
d) Ordem Administrada – aquela que especifica somente a 
quantidade e as características dos ativos ou direitos a serem 
comprados ou vendidos, ficando a execução a critério da sociedade 
corretora: 
 
32 Existem outros tipos de ordens, mas além de serem mais complexas também são pouco usuais e nos daremos o direito 
de não comentá-las aqui. 
33 PETR4 é o código da ação mais negociada da Petrobrás. 
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e) Ordem Discricionária – aquela dada por administrador de carteira 
de títulos e valores mobiliários ou por quem representa mais de 
um cliente, cabendo ao ordenante estabelecer as condições em 
que a ordem deve ser executada. Após sua execução, o ordenante 
indicará os nomes dos comitentes a serem expecificados, a 
quantidade de ativos ou direitos a ser atribuída a cada um deles e 
o respectivo preço; 
f) Ordem de Financiamento – aquela constituída por uma ordem de 
compra ou de venda de um ativo ou direito em um mercado 
administrado pela BOVESPA, e outra concomitante de venda ou 
compra do mesmo ativo ou direito, no mesmo ou em outro 
mercado também administrado pela BOVESPA; 
g) Ordem Stop – aquela que especifica o preço do ativo ou direito a 
partir do qual a ordem deverá ser executada.” 
 
 
36.6. PREÇO DE NEGOCIAÇÃO 
 
Pouco antes da abertura do pregão, mais precisamente com 15 minutos de 
antecedência, os home-brokers das corretoras começam a aceitar ordens de 
compra e venda dos mais diversos ativos, com o objetivo de enviá-las aos 
computadores da BOVESPA. 
 
A partir deste momento montaremos um exemplo hipotético de pessoas 
interessadas em negociar ações da Petrobrás (PETR4), sendo que no dia 
anterior o fechamento do pregão ocorreu ao preço de R$ 90,00 por ação. 
 
O investidor 1 está interessado em comprar 200 ações da PETR4 e emite uma 
ordem limitada de compra por R$ 89,00. Por ter sido o primeiro a emitir essa 
ordem, ele passa a ser o primeiro e o único na fila que começa a se formar. 
 
De forma análoga, o investidor 2 está interessado em vender 300 ações da 
PETR4 e efetua uma ordem de venda limitando o preço a R$ 90,50. Observe 
que, enquanto o comprador topa pagar, no máximo, R$ 89,00, o vendedor 
aceita receber, no mínimo, R$ 90,50. Como o valor que o comprador aceita 
pagar é menor do que o valor mínimo que o vendedor exige, por enquanto, 
não haverá negócio na ação. 
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Se você olhar a tela do home-broker ela estará indicando o seguinte: 
 
 
 
 
 
Compra Venda 
Quantidade Valor (R$) Valor (R$) Quantidade 
200 89,00 (134) 90,50 (2) 300 
 
 
No mesmo momento, outros interessados em negociar ações da PETR4 
começam a postar suas ordens para tentar fechar suas operações, concretizar 
suas operações. Lembre-se que isso pode ocorrer mesmo antes da abertura do 
mercado, fato que ocorre com um leilão de abertura. 
 
Imaginemos então que apareça outro investidor, o investidor 3, e que este 
emita uma ordem de compra de 500 ações PETR4 com limite de R$ 89,10. 
Tendo em vista o fato de que o valor máximo que este investidor aceita pagar 
pela ação supera o valor determinado pelo investidor 1, mesmo emitindo a 
ordem depois do primeiro, sua oferta é mais generosa e, portanto, o investidor 
3 passa a ser o primeiro na fila, conforme mostrado abaixo: 
 
Compra Venda 
Quantidade Valor (R$) Valor (R$) Quantidade 
500 89,10 (3) 90,50 (2) 300 
200 89,00 (1) 
 
Imaginemos ainda que apareça um investidor 4 que tenha interesse em vender 
ações, mas opta em vender 600 PETR4 pelo preço de R$ 90,50. Tendo em 
vista o fato de que o preço indicado é o mesmo determinado pelo investidor 2, 
 
34 Esses números entre parênteses na frente do preço representam o número do investidor. 
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o investidor 4 entrará na fila abaixo do investidor 2, conforme mostrado 
abaixo: 
 
 
 
 
Compra Venda 
Quantidade Valor (R$) Valor (R$) Quantidade 
500 89,10 (3) 90,50 (2) 300 
200 89,00 (1) 90,50 (4) 600 
 
Dessa forma descrita acima a fila vai se formando com os agentes interessados 
em fazer algum tipo de operação com ordem limitada. Entretanto, imaginemos 
que existe um quinto investidor que tenha algum tipo de informação que o faz 
acreditar que as ações irão despencar ou alguém que quer vender as ações 
mas não tem muito tempo para ficar “perdendo” olhando para o mercado. 
 
Essa pessoa poderá emitir uma ordem a mercado e esta pode ser executada 
de duas formas. Na primeira delas ele pode determinar a venda de 600 ações 
PETR4 sem determinar o preço. Dessa forma, ele estaria conseguindo vender 
500 ações a R$ 89,10 e 100 ações a R$ 89,00. É interessante dizer que a 
grande maioria dos sistemas das corretoras não permite esse tipo de operação 
a mercado. 
 
De forma análoga, esse investidor pode dar a ordem no sistema home-broker 
da sua corretora informando que deseja vender 600 ações PETR4 pelo preço de 
R$ 85,00. Como o preço informado para a venda foi inferior ao preço limitado 
para a compra pelos investidores 1 e 3, a ordem dada pelo investidor 5 será 
executada a mercado. Sendo assim, irá adquirir 500 açõespor R$ 89,10 e 100 
ações por R$ 89,00. 
 
Observe que o investidor 5, quando emitiu a ordem com preço bastante abaixo 
daquele que estava sendo praticado pelos compradores, solicitou que a ordem 
fosse executada por qualquer preço e deverá receber o valor que as pessoas 
que estavam comprando sugeriram. 
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Apesar de a ordem de o investidor 5 ter sido dada de forma limitada, essa é a 
única forma, na grande maioria das corretoras, de se fazer uma ordem a 
mercado via Home-Broker. 
 
Por fim, cabe esclarecer que depois de fechada a negociação do investidor 5, 
aparecerá que o valor de R$ 89,00 é o último preço da ação PETR4 e todos o 
considerarão como sendo o preço da ação. Além disto, a “fila” para negociar a 
ação PETR4 passará a ser a seguinte: 
 
Compra Venda 
Quantidade Valor (R$) Valor (R$) Quantidade 
100 89,00 (1) 90,50 (2) 300 
 90,50 (4) 600 
 
 
36.7. TIPOS DE OPERADORES 
 
Existem, basicamente, três tipos de operadores no mercado financeiro, quais 
sejam: 
 
a) Hedgers; 
 
b) Especuladores; 
 
c) Arbitradores. 
 
A palavra hedge é uma palavra do idioma inglês e que significa proteção. 
Dessa forma, hedger é a pessoa que busca, no mercado financeiro, 
proteção contra um determinado tipo de risco que pode estar 
incorrendo. 
 
O dicionário da BOVESPA tem a seguinte definição para esse conceito: 
 
“Hedge - Estratégia pela qual investidores com intenções definidas 
procuram cobrir-se do risco de variações de preços desvantajosas 
para seus propósitos. 
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Hedger - Aquele que assume, em bolsa, posição contraria à que 
possui no mercado a vista.” 
 
Por exemplo, imagine um exportador que tenha uma receita em moeda 
nacional e um custo em moeda estrangeira. Quando adquire uma determinada 
mercadoria estrangeira, precisa determinar o preço desta mercadoria em 
moeda nacional para poder comercializá-la. No entanto, há um descasamento 
entre ativo e passivo em seu balanço, pois seu ativo está cotado em moeda 
nacional e seu passivo em moeda estrangeira. 
 
Imagine que ele tem um prazo para efetuar o pagamento do produto adquirido 
e, portanto, caso haja uma alteração brusca na taxa de câmbio poderá incorrer 
em sérios prejuízos. Para resolver o seu problema de descasamento e se 
proteger contra oscilações na taxa de câmbio, o exportador pode combinar de 
efetuar a compra da quantidade necessária de moeda estrangeira por um 
preço para uma data futura determinada. Se conseguir êxito em sua operação 
estará protegido contra oscilações na taxa de câmbio. 
 
Outro exemplo de hedger pode ser dado com um agricultor. Imagine que um 
agricultor plante soja. No entanto, suponha que a soja venha, nos últimos anos 
sofrendo grandes reduções de preço e batendo recordes históricos em anos 
posteriores. Ou seja, o preço da soja está oscilando muito. Ciente de que corre 
um enorme risco ao utilizar toda a sua área produtiva para a cultura de soja 
sem ter idéia de qual será o preço do grão quando de sua colheita, o agricultor 
resolve se proteger contra oscilações no preço da soja. 
 
Para tal, opta por vender no mercado futuro para liquidação em 12 meses a 
quantidade de soja que acredita que irá colher dentro de 1 ano. Dessa forma, 
mesmo antes de efetuar o plantio do grão, o agricultor já teria a totalidade de 
sua possível produção vendida por um determinado preço. 
 
Como, no momento do plantio, ele sabe exatamente quanto lhe custará cada 
saca de soja quando de sua colheita e, pelo fato de ter optado pelo hedge, 
também sabe o valor que irá vendê-la. Dessa forma, ele já conseguiu travar o 
seu lucro. Sendo assim, oscilações no preço do grão não trarão riscos para o 
agricultor. Ele é considerado um hedger, ou seja, uma pessoa que se protege 
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contra riscos inerentes ao preço de um produto que lhe interessa 
primariamente. 
 
Os especuladores são agentes que têm interesse em “apostar” em 
determinados itens, podendo auferir lucro com suas negociações, mas para 
isto, incorrem em riscos. Dessa forma, vemos que especuladores, em geral, 
são agentes que não possuem interesse no objeto que está sendo negociado35, 
mas têm interesse apenas no lucro que aquele item poderá gerar. 
 
O dicionário da BOVESPA determina que especulador é: 
 
“Aquele que compra ou vende títulos, valores mobiliários, ativos, 
derivativos ou commodities, atraído pela especulação, aproveitando-
se das oscilações nos preços para realizar lucros, sem cometer ato 
ilegal. 
 
Motivado por forte desejo de ser bem sucedido, sua participação em 
mercados pode ajustar preços mediante arbitragem entre ativos e 
gerar maior liquidez nesses mercados, tornando-os mais eficientes. 
 
O especulador pode ser atraído pelo risco de preço de um ativo, no 
futuro, e dar liquidez ao mercado, comparecendo como vendedor da 
posição desejada pelo não-especulador.” 
 
Se um produtor de soja, ao invés de vender soja no mercado futuro, optar por 
comprar milho ou boi gordo ou qualquer outro ativo que não esteja ligado à 
soja, estará agindo como um especulador e não mais como hedger. No 
entanto, se ele optar por vender uma quantidade de soja superior àquela que 
irá colher, ele estará agindo como um hedger até a quantidade plantada e a 
partir desse momento deverá ser considerado um especulador. Ou seja, na 
situação descrita o mesmo agricultor é tanto hedger quanto especulador. 
 
Entendemos como arbitrador aquele agente que busca tirar proveito das 
distorções momentâneas de preço que podem existir entre os diferentes 
ativos ou mercados. 
 
35 Observe que enquanto o produtor de soja tinha interesse na soja, o especulador poderá comprar ou vender soja sem 
nunca ter visto um grão de soja. Na verdade, ele aposta na oscilação do preço da soja. Se acredita que a soja irá subir de 
preço, deverá comprar soja, se acredita na queda, deverá vender. 
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O dicionário da BOVESPA determina que arbitragem é: 
 
“1) Sistema que possibilita a liquidação física e financeira de 
operações interpraças, por meio da qual o mesmo investidor, atuando 
no mercado a vista, poderá comprar em uma bolsa e vender em 
outra, o mesmo ativo, em iguais quantidades, desde que haja 
convênio firmado entre as duas bolsas. 
 
2) operação financeira em que se consegue resultado positivo sem 
que haja necessidade de investimento de recursos próprios e 
sem que se corram riscos. 
 
3) operação em que se compram ou vendem ativos em uma praça 
(especialmente commodities e moedas) para vender ou comprar em 
outra, em busca de lucro.” 
 
Imagine que existam duas grandes bolsas no Brasil, por exemplo a Bolsa de 
São Paulo e a Bolsa do Rio de Janeiro. Se nas duas bolsas forem negociadas 
ações da Petrobrás e, se por algum motivo, o preço desta ação na Bolsa de 
São Paulo estiver mais cara do que o preço da Bolsa do Rio, caberá ao 
arbitrador solucionar o problema. 
 
Ele entrará comprando as ações no mercado cujo preço estará mais barato e 
vendendo no mercado mais caro, ou seja,comprará no Rio e venderá em São 
Paulo. A partir do momento em que ele compra ações no Rio, aumentará a 
demanda pelas ações naquela cidade, provocando um aumento nos preços. 
Mas ao mesmo tempo, estará vendendo ações na Bolsa de São Paulo, 
provocando um aumento da oferta, fato que induzirá a uma redução nos 
preços da ação. Sendo assim, com a ação do arbitrador, os preços nos dois 
mercados irão convergir para um determinado número. Quando isto ocorrer, o 
arbitrador cessará a sua atuação. 
 
Dessa forma, o arbitrador é um agente que não tem interesse no ativo objeto 
da negociação. No entanto, enxerga uma forma de ganhar dinheiro sem 
incorrer em risco e efetua uma operação para auferir esse lucro. 
Lembre-se que para ser arbitrador ele não poderá incorrer em riscos na 
operação. 
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Hedger é o agente que busca proteção contra um determinado risco. Ele possui 
interesse no ativo que está hedgeando. 
 
Especulador é o agente que incorre em riscos com o objetivo de auferir lucro. 
Não tem interesse no ativo que está sendo negociado. 
 
Arbitrador é o agente que consegue enxergar uma forma de ganhar dinheiro 
sem incorrer em risco. Em geral, não possui interesse no ativo que está sendo 
negociado. 
 
 
36.8. ÍNDICES DE MERCADOS 
 
As bolsas de valores são comumente representadas por um ou alguns índices 
que tentam exprimir a evolução média de ativos representativos da própria 
Bolsa como um todo ou de um setor específico dentro da Bolsa. Dessa forma, 
a rentabilidade diária de um índice é a média aritmética ponderada de 
um conjunto de ações que integram o índice. 
 
Cada bolsa de valores ao redor do mundo possui um vasto número de índices 
que a representam e no Brasil isso não é diferente. Abaixo segue alguns 
exemplos de índices no Brasil e no mundo. 
 
No Brasil, o principal índice representativo da Bolsa de Valores de São Paulo é 
o IBOVESPA36. No entanto, ainda existem inúmeros índices, tais como: 
• IBrX; 
• IBrX-50; 
• IEE; 
• ITEL; 
• ITAG; 
• IGC; 
• INDX; 
• IVBX-2. 
 
36 Ibovespa é o índice da Bolsa de Valores de São Paulo. 
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Nos Estados Unidos, o principal índice é o DOW JONES que indica a evolução 
dos preços das ações de um pequeno número de empresas listadas na Bolsa 
de Nova Iorque. No entanto, naquele país ainda existem inúmeros outros 
índices mas dois desses índices são bastante difundidos: o Nasdaq 37 e o 
Standard & Poors 500 (S&P500)38. 
 
Você deve estar se perguntando: tudo bem, entendi que é uma representação 
média do mercado, mas o que significa o índice e quando escuto no jornal que 
a Bolsa de São Paulo subiu 1% naquele dia, o que isso está efetivamente me 
informando. 
 
Vamos por partes. Quando você escuta que a Bolsa subiu 1%, na verdade, 
está sendo informado que o índice representativo do mercado subiu 1%, ou 
seja, que a média aritmética ponderada das principais ações que integram o 
mercado, teve uma alta de 1%. Mas várias ações podem ter reduzido de preço 
e várias outras, subido. Na média, o mercado subiu 1%. Na média, das 
principais ações dadas algumas características de formação do índice. 
 
E o principal significado do índice como um todo é o de tentar 
acompanhar a evolução da média das ações ao longo dos anos, dado 
que é dado ao índice um determinado número que evolui ao longo do 
tempo. 
 
Com relação aos índices do mercado brasileiro, cada um deles tem uma 
metodologia diferente para congregar os mais diferentes ativos. 
 
O índice IBOVESPA congrega os ativos mais líquidos e negociados no mercado 
brasileiro. Não tem um número máximo de empresas que o integram, mas 
possui certo rigor sobre o ativo para que ele passe a compor o índice. 
 
 
37 Nasdaq é o índice do setor de tecnologia. 
38 Índice que congrega 500 empresas dos mais variados setores e, portanto, talvez, o índice mais representativo da 
evolução da economia americana. 
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Iniciado em 1967 com valor de 100 pontos, no início de 2008 girava em torno 
de 60.000 pontos, mesmo depois de ter vários zeros cortados ao longo dos 
anos. No final de 2010, estava cotado em torno de 70.000 pontos39. 
 
No início do último trimestre de 2008 esse valor havia caído para 45.000, 
mesmo depois de atingir 75.000 em maio do mesmo ano. Chegou a atingir 
29.000 pontos no último trimestre de 2008. No entanto, no início de 1999, 
tinha como valor 4.500 pontos. Portanto, fica claro que com o índice temos 
uma noção razoável da evolução dos preços dos principais ativos que 
compõem o mercado de um determinado país. 
 
Se eu lhe perguntar, quanto você acredita que uma pessoa devia ter em 
janeiro de 2008, em dinheiro, se colocou em janeiro de 1999 R$ 10.000,00 na 
Bolsa de Valores. Se eu não lhe mostrar os valores dos índices, você não sabe 
se essa pessoa teria R$ 5.000,00, R$ 100.000,00 ou R$ 1.000.000,00. Mas 
como eu disse que em 1999 o índice estava cotado em torno de 4.500 pontos 
e que em janeiro de 2008 a cotação se situava em torno de 60.000 pontos, 
podemos considerar que houve um aumento de, aproximadamente, 13,33 40 
vezes no capital. Logo, um número razoável de se arriscar seria R$ 
140.000,00. 
 
Se a mesma pergunta for feita tomando como base o final do primeiro 
trimestre de 2009, podemos avaliar que esse aumento foi de, 
aproximadamente, 9 vezes, uma vez que o índice estava sendo cotado a 
40.000 pontos. 
 
Com isso, vemos que a evolução do patrimônio, a grosso modo, em alguns 
casos, pode ser acompanhada pela evolução de um índice representativo das 
ações nas quais está se aplicando. 
 
Vamos agora estudar cada um dos índices que existem no mercado nacional e 
colocar um pequeno resumo do que eles representam. 
 
a) IBOVESPA 
 
39 Interessante notar que logo após a desvalorização cambial de 1999 (13/01/99), o índice chegou a bater 4500 pontos. 
Com essa informação conseguimos ter uma idéia da rentabilidade média do mercado brasileiro ao longo desses anos. 
Uma rentabilidade das ações da VALE já foram mostradas no início da aula. 
40 33,13
500.4
000.60
==Variação 
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O IBOVESPA – Índice da Bolsa de Valores de São Paulo mede a rentabilidade 
média das principais ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo. É o 
valor atual desde o seu início das principais ações negociadas, não sendo 
considerada a reaplicação dos recursos. Este índice reflete não apenas a 
variação do preço das ações como também o impacto da distribuição dos 
proventos, sendo, dessa forma, considerado um indicador do retorno total de 
algumas ações listadas na BOVESPA. 
 
Criado em 02/01/1968, o IBOVESPA não sofreu nenhuma mudança 
metodológica em seus cálculos, apenas sendo cortados 12 “zeros”, com o 
objetivo de adequar o número à moeda nacional. Os cortes foram os 
seguintes: 
1) divisão por 100, em 03/10/1983 
2) divisão por 10, em 02/12/1985 
3) divisão por 10, em 29/08/1988 
4) divisão por 10, em 14/04/19895) divisão por 10, em 12/01/1990 
6) divisão por 10, em 28/05/1991 
7) divisão por 10, em 21/01/1992 
8) divisão por 10, em 26/01/1993 
9) divisão por 10, em 27/08/1993 
10) divisão por 10, em 10/02/1994 
11) divisão por 10, em 03/03/1997 
 
A carteira teórica é revisada a cada quadrimestre e para que uma ação 
participe do IBOVESPA, ela deverá ter atendido, cumulativamente, com base 
nos doze meses anteriores à formação da carteira, os seguintes critérios : 
 
• a ação deverá estar incluída em uma relação em que os índices de 
negociabilidade41 somados representem 80% dos índices individuais somados; 
 
41 É a representação do título no mercado a vista em termos do número de negócios e volume financeiro. Seu cálculo é 
feito pela seguinte fórmula : 
V
v
N
n
IN ii ⋅= , onde ni é o número de negócios com a ação no mercado a vista; N é o 
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• apresentar volume de participação superior a 0,1% do total; e 
 
• ter sido negociada em mais de 80% dos pregões. 
 
O IBOVESPA pode ser calculado com base na fórmula abaixo que descreve que 
o índice é o somatório do produto do peso de cada uma das ações no índice e o 
seu preço em um determinado instante t, ou seja : 
 tinstante no carteira na i ação da teóricaquantidade a é Q
 t;instante no i ação da preço o é P
 t;instante noBOVESPA da índice o é IBOVESPA
:onde ,
t
i
t
i
t
1
∑
=
⋅=
n
i
t
i
t
it QPIBOVESPA
 
O peso de cada ação no índice será dado pela participação ajustada de cada 
ação aplicada sobre o valor do índice no último dia do quadrimestre anterior. 
 
Entretanto, após ingressar no índice, uma ação somente poderá ser 
retirada se deixar de preencher, pelo menos, dois dos critérios de 
inclusão. Cabe salientar que empresas que estiverem em concordata 
preventiva, processo falimentar, situação especial ou, por um longo tempo, 
suspensas de negociação, não integrarão o IBOVESPA. 
 
 
b) IBrX 
 
O IBrX - Índice Brasil é um índice de preços que mede o retorno de uma 
carteira teórica composta por 100 ações selecionadas entre as mais negociadas 
na BOVESPA, em termos de número de negócios e volume financeiro. Essas 
ações são ponderadas na carteira do índice pelo seu respectivo número de 
ações disponíveis à negociação no mercado. 
 
O índice IBrX será composto por 100 papéis escolhidos em uma relação de 
ações classificadas em ordem decrescente por liquidez, de acordo com seu 
índice de negociabilidade (medido nos últimos doze meses), observados os 
demais critérios de inclusão descritos abaixo. 
 
número de negócios no mercado a vista da BOVESPA; vi é o volume financeiro gerado pelos negócios com a ação i no 
mercado a vista; V é o volume financeiro total do mercado a vista no IBOVESPA. 
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Integrarão a carteira do IBrX - Índice Brasil as 100 ações que atenderem 
cumulativamente aos critérios a seguir: 
a) estarem entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu índice de 
negociabilidade, apurados nos doze meses anteriores à reavaliação; 
b) terem sido negociadas em pelo menos 70% dos pregões ocorridos nos doze 
meses anteriores à formação da carteira. 
 
A carteira teórica do índice terá vigência de quatro meses, vigorando para os 
períodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. 
 
 
c) IBrX-50 
 
O IBrX-50 é um índice que mede o retorno total de uma carteira teórica 
composta por 50 ações selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA em 
termos de liquidez, ponderadas na carteira pelo valor de mercado das ações 
disponíveis à negociação. Ele foi desenhado para ser um referencial para os 
investidores e administradores de carteira, e também para possibilitar o 
lançamento de derivativos (futuros, opções sobre futuro e opções sobre 
índice). O IBrX-50 tem as mesmas características do IBrX – Índice Brasil, que 
é composto por 100 ações, mas apresenta a vantagem operacional de ser mais 
facilmente reproduzido pelo mercado. 
 
Integram a carteira do IBrX-50 as ações que atendem cumulativamente aos 
critérios a seguir: 
a) ser uma das 50 ações com maior índice de negociabilidade apurados nos 
doze meses anteriores à reavaliação; 
b) ter sido negociada em pelo menos 80% dos pregões ocorridos nos doze 
meses anteriores à formação da carteira. 
 
A carteira teórica do índice terá vigência de quatro meses, vigorando para os 
períodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. 
 
 
d) IEE 
 
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Primeiro índice setorial da BOVESPA, o Índice de Energia Elétrica (IEE) foi 
lançado em agosto de 1996 com o objetivo de medir o desempenho do setor 
de energia elétrica. 
 
O índice é calculado utilizando o método de "igual ponderação por empresa em 
termos de Real aplicado", de forma a assegurar que cada ação componente do 
IEE seja igualmente representada, em termos de valor, na carteira do índice. 
 
O IEE é composto pelas ações das empresas mais representativas do setor de 
energia elétrica listadas na BOVESPA, que têm igual peso na carteira teórica do 
índice. Essas ações devem atender aos critérios de inclusão descritos abaixo. 
 
Pertencem à carteira do índice as ações que atendem aos seguintes critérios: 
a) participação em termos de volume financeiro igual a no mínimo 0,01% do 
volume do mercado à vista (lote-padrão42) da BOVESPA nos últimos doze 
meses; 
b) ter sido negociada em no mínimo 80% do total de pregões do período; 
c) ter apresentado no mínimo 2 negócios/dia em pelo menos 80% dos pregões 
em que foi negociada. 
 
A carteira teórica do índice terá vigência de quatro meses, vigorando para os 
períodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. 
 
 
e) ITEL 
 
O ITEL será composto pelas empresas mais representativas do setor de 
telecomunicações (incluindo telefonia fixa e celular), cujos papéis serão 
ponderados pelo valor de mercado das ações em circulação ("free float"43). 
 
 
f) IGC 
 
O IGC - Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada tem por 
objetivo medir o desempenho de uma carteira teórica composta por ações de 
empresas que apresentem bons níveis de governança corporativa. Tais 
 
42 Atualmente, o lote-padrão 
43 Entende-se como “free float” a parcela das ações das empresas que são negociadas em pregão. 
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empresas devem ser negociadas no Novo Mercado ou estar classificadas nos 
Níveis 1 ou 2 da BOVESPA. Elegem-se à inclusão na carteira teórica do índice 
todas as ações emitidas por empresas negociadas no Novo Mercado ou 
classificadas nos Níveis 1 e 2 da BOVESPA. 
 
 
 
 
g) INDX 
 
Fruto de um convênio entre a FIESP e a BOVESPA, o Índice do Setor Industrial 
(INDX) foi desenvolvido com o objetivo de medir o desempenho das ações 
mais representativas do setor industrial, importante segmento da economia