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3DUD� HQWHQGHU� EHP� R� DVVXQWR� p� IXQGDPHQWDO� TXH� VH� FRPSUHHQGD�
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HP�VXD�SURYD��HP�HVVrQFLD��R�PDLV�SURYiYHO�p�TXH�FREUHP�FDUDFWHUtVWLFDV�GH�
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PRGHORV�SDWULPRQLDOLVWD�H�EXURFUiWLFR����
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SUDWLFDU��GDV�PDLV�GLIHUHQWHV�EDQFDV��
1mR�HQFRQWUHL�TXHVW}HV�GD�48$'5,;�VREUH�R�DVVXQWR�GH�KRMH��&DVR�
YRFr�WRSH�FRP�DOJXPD�H�WHQKD�G~YLGD��SRGH�PDQGDU�D�G~YLGD�FRP�D�TXHVWmR�
FRPSOHWD��H�UHIHUrQFLDV�FRPSOHWDV�� LQFOXLQGR�R�JDEDULWR��SDUD�PLP��QR� IyUXP�
GR�DOXQR��7H�DMXGDUHL�FRP�D�G~YLGD�SRU�Oi��
9DPRV�Oi��%RD�DXOD��
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��� *HVWmR�SRU�UHVXOWDGRV�QD�SURGXomR�GH�VHUYLoRV�S~EOLFRV��
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YLVmR� KLVWyULFD� GH� FRPR� D� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� HYROXLX� HP� VHXV� GLIHUHQWHV�
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1HVWH� SHUtRGR�� HUD� FRPXP� R� XVR� GD� FRLVD� S~EOLFD� HP� IDYRU� GRV� PRQDUFDV��
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UHJLPH��R�TXH�IDYRUHFLD�D�FRUUXSomR��
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FRPR� UHVSRVWD� j� HYROXomR� GDV�GHPDQGDV�GD� SRSXODomR� VREUH�R� (VWDGR�� (VWH�
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KLHUDUTXLD�� QRUPDV� H� UHJUDV� �� FDEH� OHPEUDU� TXH� SDUD� HOH� RXWURV� WLSRV� GH�
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LQIOXrQFLD�EDVHDGD�QDV�FDUDFWHUtVWLFDV�SHVVRDLV�GR�OtGHU���
e�SRVVtYHO�UHVXPLU�DV�FDUDFWHUtVWLFDV�GD�EXURFUDFLD�GD�VHJXLQWH�IRUPD��
���1RUPDV�H�UHJXODPHQWRV�SRVVXHP�FDUiWHU�OHJDO��
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$SHVDU� GH� WDQWRV� PpULWRV�� R� TXH� VH� REVHUYD� p� TXH� D� EXURFUDFLD�
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D�UHVLVWLU�jV�PXGDQoDV�H�FODVVLILFi�ODV�FRPR�GHVQHFHVViULDV��
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SDVVDP� D� QmR� FRQKHFHU� RV� FROHJDV� SHOR� QRPH�� PDV� VLP� SHOR�
FDUJR�� Q~PHUR� GH� PDWUtFXOD�� HWF��� FKHJDQGR� DR� SRQWR� GH� QmR�
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SRU�TXHP�PDLV�HQWHQGH�GR�DVVXQWR�RX�FRP�EDVH�HP�SURFHVVRV�
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SUREOHPD��
��� 6XSHUFRQIRUPLGDGH� jV� URWLQDV� H� SURFHGLPHQWRV�� &RPR� D�
EXURFUDFLD� VH� EDVHLD� QD� REULJDomR� GH� VHJXLU� URWLQDV� H�
SURFHGLPHQWRV�� DV� SHVVRDV� SRGHP� ILFDU� SURIXQGDPHQWH�
OLPLWDGDV� QR� VHX� SRGHU� GH� DJLU� OLYUHPHQWH� SDUD� D� EXVFD� GH�
PHOKRUHV�FDPLQKRV�SDUD�D�RUJDQL]DomR��
��� ([LELomR�GH�VLQDLV�GH�DXWRULGDGH��FRPR�D�EXURFUDFLD�HQIDWL]D�
D�KLHUDUTXLD�GH�DXWRULGDGH��WRUQD�VH�QHFHVViULR�XP�VLVWHPD�TXH�
GHL[H�FODUR�R�SRGHU�GH�GHWHUPLQDGRV�FDUJRV�VREUH�RXWURV��(VWHV�
VLQDLV� YrP� SRU� PHLR� GH� XQLIRUPHV�� VDODV�� PHVDV�� WtWXOR� GRV�
FDUJRV��HWF���
���'LILFXOGDGH� QR� DWHQGLPHQWR� D� FOLHQWHV� H� FRQIOLWRV� FRP� R�
S~EOLFR�� XPD� YH]� TXH� D� EXURFUDFLD� p� FHQWUDGD� QDV� QRUPDV� H�
SURFHGLPHQWRV�� SDVVD� D� KDYHU� XPD� GLILFXOGDGH� GH� WUDWDPHQWR�
FRP� R� S~EOLFR� H[WHUQR�� TXH� VH� LPSRUWD� PXLWR� PDLV� FRP� RV�
UHVXOWDGRV� REWLGRV� GR� TXH� FRP� DV� QRUPDV� TXH� GHYHP� VHU�
VHJXLGDV��
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$OpP�GDV�GLVIXQo}HV�WtSLFDV�GHVVH�PRGHOR��GHYH�VH�WHU�HP�FRQWD�DLQGD�
TXH�HOH�WDPEpP�SRVVXL�FUtWLFDV��TXH�OHYDQWDP�R�SUREOHPD�GH�VXD�UDFLRQDOLGDGH�
H[FHVVLYD�� YLVmR� PHFDQLFLVWD� GD� RUJDQL]DomR� HP� XP� VLVWHPD� IHFKDGR��
FRQVHUYDGRULVPR�WHyULFR��HWF��
�
'XUDQWH� D� FULVH� GR� SDSHO� GR� HVWDGR� RFRUULGD� QD� 'pFDGD� GH� ������
YiULDV� GLVFXVV}HV� VREUH� D� HILFLrQFLD� H� HILFiFLD� GD� PiTXLQD� S~EOLFD� WRPDUDP�
FRQWD�GR�GHEDWH� VREUH�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD��HVSHFLDOPHQWH�QR�5HLQR�8QLGR��
QRV�(VWDGRV�8QLGRV�GD�$PpULFD�H�QD�1RYD�=HOkQGLD��2�UHVXOWDGR�GDV�SUiWLFDV�
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DGPLQLVWUDWLYDV�SRVWDV�HP�SUiWLFD�SRU�HVVHV�SDtVHV�H�DPSODPHQWH�GLVFXWLGDV�QR�
kPELWR� DFDGrPLFR� IRL� D� SURSRVWD� GH� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� JHUHQFLDO�� QR�
kPELWR�GH�XPD�QRYD�JHVWmR�S~EOLFD���
$�$GPLQLVWUDomR�3~EOLFD�*HUHQFLDO� IRL�FULDGD�QD�VHJXQGD�PHWDGH�
GR�6pFXOR�;;��SRU�YROWD�GH������������FRPR�UHVSRVWD�j�H[SDQVmR�GDV�IXQo}HV�
HFRQ{PLFDV� H� VRFLDLV� GR� (VWDGR� H� DR� DSURIXQGDPHQWR� GD� JOREDOL]DomR� H�
GHVHQYROYLPHQWR�WHFQROyJLFR�RFRUULGRV�QHVWH�SHUtRGR��7HP�RULJHP�SULQFLSDO�QD�
DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� QRUWH� DPHULFDQD� H� LQJOHVD�� LQFRUSRUDQGR� QR� VHX�
GHVHQYROYLPHQWR� DV� H[SHULrQFLDV� QHR]HODQGHVD� H� DXVWUDOLDQD�� (OD� Yr� D�
VRFLHGDGH� FRPR� XP� FDPSR� GH� FRQIOLWR�� FRRSHUDomR� H� LQFHUWH]D�� RQGH� RV�
FLGDGmRV� GHIHQGHP� VHXV� LQWHUHVVHV� H� DILUPDP� VXDV� SRVLo}HV� LGHROyJLFDV�� 2�
IRFR� GHL[D� GH� VHU� R� FRQWUROH� GH� SURFHVVRV� H� SDVVD� D� VHU� R� FRQWUROH� GRV�
UHVXOWDGRV�� $SHVDU� GH� QmR� KDYHU� OLJDomR� GLUHWD�� HOD� FRVWXPD� VHU� UHODFLRQDGD�
FRP�D�LGHRORJLD�QHROLEHUDO�SRU�FRQWD�GR�IDWR�GH�TXH�DV�PHGLGDV�JHUHQFLDOLVWDV�
FRVWXPDP� VHU� XWLOL]DGDV� HP� FRQMXQWR� FRP� DMXVWHV� HVWUXWXUDLV� GD� PiTXLQD�
DGPLQLVWUDWLYD�GR�(VWDGR�SDUD�TXH�R�GpILFLW�ILVFDO�VHMD�UHGX]LGR��
$OJXPDV� TXHVW}HV� YmR� GL]HU� TXH� D� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� JHUHQFLDO�
WHP� RULJHP� HQTXDQWR� PRGHOR� QD� GpFDGD� GH� ������ EXVFDQGR� LQFRUSRUDU�
IHUUDPHQWDV� GR� VHWRU� SULYDGR� jV� RUJDQL]Do}HV� S~EOLFDV�� FRP� EDVH� HP�
PHOKRUDPHQWRV�GH�JHVWmR�TXH�VH�LQLFLDUDP�QDV�GpFDGDV�GH������������$FHLWH�
LVVR��
�7UrV� PRGHORV� SULQFLSDLV� GH� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� HPHUJHP� GR�
PRGHOR�JHUHQFLDO��R�PRGHOR�JHUHQFLDO�SXUR��R�FRP�IRFR�QR�FRQVXPLGRU�H�R�
RULHQWDGR�DR�VHUYLoR�S~EOLFR��
2� PRGHOR� JHUHQFLDO� SXUR� SRVVXL� FRPR� SRQWR� FHQWUDO� D� EXVFD� GD�
HILFLrQFLD��3DUD�LVVR��HOH�SDUWH�GR�SUHVVXSRVWR�GH�TXH�p�SUHFLVR�PXGDU�R�PRGR�
GH� IXQFLRQDPHQWR� EXURFUiWLFR�ZHEHULDQR�� $o}HV� FRPR� D� GHILQLomR� GD�
UHVSRQVDELOLGDGH�GH�IXQFLRQiULRV�H�R�DXPHQWR�GD�FRQVFLrQFLD�VREUH�R�YDORU�GRV�
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UHFXUVRV� S~EOLFRV� SDUD� UHGX]LU� FXVWRV� H� PD[LPL]DU� D� HILFLrQFLD� VmR�
FDUDFWHUtVWLFDV� WtSLFDV� GHVWH� PRGHOR�� (VWi� EDVHDGR� QD� FKDPDGD� OyJLFD� ILVFDO�
�JDVWDU�RV� UHFXUVRV�DUUHFDGDGRV�GD�PHOKRU� IRUPD��JHUDQGR�HILFLrQFLD��� WHQGR�
FRPR� SULQFLSDLV� LQVWUXPHQWRV� D� DYDOLDomR� GH� GHVHPSHQKR� H� R� FRQWUROH� GR�
RUoDPHQWR��'LVFXVV}HV�VREUH�R�TXH�KRMH�UHSUHVHQWD�HVWH�PRGHOR�UHPRQWDP�DR�
6pFXOR�;,;�QRV�(VWDGRV�8QLGRV��PDV�p�D�SDUWLU�GDV�'pFDGDV�GH���������TXH�RV�
GHEDWHV�VmR� UHWRPDGRV� FRP� YLJRU�� ID]HQGR� FRP� TXH� HOH� WRPH� D� IRUPD� TXH�
FRQKHFHPRV�KRMH��
2� PRGHOR� JHUHQFLDO� FRP� IRFR� QR� FRQVXPLGRU� �FRQVXPHULVP� ��
FRQVXPHULVPR��Gi�GHVWDTXH�j�IOH[LELOLGDGH�GD�JHVWmR��TXDOLGDGH�GRV�VHUYLoRV�H�
j� SULRULGDGH� GDV� GHPDQGDV� GR� FLGDGmR�� TXH� p� WLGR� FRPR� R� FRQVXPLGRU� �RX�
FOLHQWH��GRV�VHUYLoRV�S~EOLFRV��(OH�VXUJH�TXDQGR�D�SHUVSHFWLYD�GD�TXDOLGDGH�GR�
VHUYLoR� S~EOLFR�� VRE� D� yWLFD� GR� FLGDGmR�� p� LQWURGX]LGD� QR� PRGHOR� JHUHQFLDO��
3RVVXL�PDLRU�rQIDVH�JHUHQFLDO�H�PHQRU�rQIDVH�ILVFDO��HQIDWL]DQGR�QmR�D�VLPSOHV�
HILFLrQFLD�QR�JDVWR�S~EOLFR��PDV�D�HIHWLYLGDGH�GR�JDVWR�SDUD�R�FOLHQWH�FLGDGmR�
DWUDYpV� GD� FRQWUDWXDOL]DomR� GRV� UHVXOWDGRV� D� VHUHP� REWLGRV� SHORV� yUJmRV�
S~EOLFRV��$�FUtWLFD�PDLV�JHUDO�D�HVWH�PRGHOR�GHFRUUH�GD� LQWHUSUHWDomR�GH�TXH�
QmR� VH� SRGHP� FRPSDUDU� FRQVXPLGRUHV� GH� EHQV� QR� PHUFDGR� FRP�
³FRQVXPLGRUHV´�GH�VHUYLoR�S~EOLFR��GHYHQGR�HVWH�FRQFHLWR�VHU�VXEVWLWXtGR�SHOR�
GH� FLGDGmR� �R� TXH� Vy� DFRQWHFH� QR� PRGHOR� 362��� ,VWR� SRUTXH� R� FRQFHLWR� GH�
FLGDGmR� p� PDLV� DPSOR� GR� TXH� R� GH� FRQVXPLGRU�� XPD� YH]� TXH� D� FLGDGDQLD�
LPSOLFD�GLUHLWRV�H�GHYHUHV��H�QmR�Vy�OLEHUGDGH�GH�HVFROKHU�RV�VHUYLoRV�S~EOLFRV��
PDV� WDPEpP�D�REULJDomR�GH� FRQWULEXLU� FRP� LPSRVWRV� LQGHSHQGHQWHPHQWH�GR�
FRQVXPR� GH� VHUYLoRV� S~EOLFRV�� $OpP� GLVWR�� R� FLGDGmR�FRQVXPLGRU� GR� VHUYLoR�
S~EOLFR� GHYH� WDPEpP� WHU� R� SRGHU� GH� FRQWURODU� D� DGPLQLVWUDomR� DWUDYpV� GD�
HVFROKD� GRV� GLULJHQWHV�� H� QmR� VLPSOHVPHQWH� FRQVXPLU�� $� SRVVtYHO� IDOWD� GH�
HTXLGDGH�QR�FRQVXPR�GH�VHUYLoRV�S~EOLFRV�WDPEpP�JHUD�SUREOHPDV�SDUD�HVWH�
PRGHOR��XPD�YH]�TXH�RV�FLGDGmRV�TXH�SRVVDP�VH�RUJDQL]DU�PHOKRU�SRGHULDP�
SUHVVLRQDU�D�DGPLQLVWUDomR�H�XVXIUXLU�GH�XPD�PDLRU�TXDQWLGDGH�H�TXDOLGDGH�GH�
VHUYLoRV��
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2�PRGHOR�JHUHQFLDO�RULHQWDGR�DR�
VHUYLoR� S~EOLFR� �3XEOLF� 6HUYLFH�
2ULHQWDWLRQ� �� 362��� SRU� VXD� YH]�� WHQWD�
LQWURGX]LU� RV� FRQFHLWRV� GH� ³DFFRXQWDELOLW\´�
�WHUPR�VHP�WUDGXomR�HVSHFtILFD��UHODFLRQDGR�j�
UHVSRQVDELOL]DomR� VREUH� D� FRLVD� S~EOLFD��� GH�
WUDQVSDUrQFLD�� RV� PHFDQLVPRV� GH�
DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� VRFLHWDO� �FRP�
SDUWLFLSDomR� GD� VRFLHGDGH�� H� GD� HTXLGDGH��
FLGDGDQLD� H� MXVWLoD� QD�SUHVWDomR� GRV� VHUYLoRV�
S~EOLFRV�QR�PRGHOR�JHUHQFLDO��(VWD�SHUVSHFWLYD�
DLQGD� HVWi� HP� IDVH� GH� DPDGXUHFLPHQWR��
DSHVDU�GH�UHWRPDU�TXHVW}HV�GD�GpFDGD�GH�����
$�UHIOH[mR�VREUH�HVWH�PRGHOR�SDVVD�SRU�WHPDV�
GR� UHSXEOLFDQLVPR� H� GD� GHPRFUDFLD�� XWLOL]DQGR�VH� GH� FRQFHLWRV� FRPR�
³DFFRXQWDELOLW\´�� WUDQVSDUrQFLD�� SDUWLFLSDomR� SROtWLFD�� HTXLGDGH� H� MXVWLoD��
TXHVW}HV�SUDWLFDPHQWH�DXVHQWHV�QRV�GHEDWHV�UHDOL]DGRV�VRE�D�yWLFD�GRV�RXWURV�
PRGHORV�GH�DGPLQLVWUDomR�JHUHQFLDO��
7RGD� HVVD� GLVFXVVmR� VREUH� RV� PRGHORV� JHUHQFLDLV� FRQVWLWXHP� R�
FHUQH� GD� 1RYD� *HVWmR� 3~EOLFD� �1*3�� �� WUDGX]LGD� FRPR� DGPLQLVWUDomR�
JHUHQFLDO��QR�%UDVLO��%DU]HOD\��������DSXG�0DULQL���������OHPEUD�TXH�D�1*3�p��
DQWHV�GH� WXGR��XP�kPELWR�GH�GHEDWH��GLiORJR��SURILVVLRQDO�VREUH�D�HVWUXWXUD��
JHVWmR� H� FRQWUROH� GD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD�� HQYROYHQGR� D� FRPXQLGDGH�
DFDGrPLFD� H� IXQFLRQiULRV� H� FRPR� WDO� GHYH�VH� GHVFDUWDU� D� WHQWDomR� GH�
GHILQLo}HV� IRUPDLV� FRQFHQWUDQGR� R� GHEDWH� QD� EXVFD� GH� UHVSRVWDV�� VHJXQGR�
GHWHUPLQDGDV�FLUFXQVWkQFLDV��SDUD�DV�TXHVW}HV�GH�FRPR�HVWUXWXUDU��JHUHQFLDU�H�
FRQWURODU�RV�VLVWHPDV�EXURFUiWLFRV�S~EOLFRV��
0DUWLQV� ������� DILUPD� TXH� D� QRYD� JHVWmR� S~EOLFD� DEDUFD� GXDV�
SHUVSHFWLYDV�HVVHQFLDOPHQWH�FRPSOHPHQWDUHV��8PD�HVWUDWpJLFD�RX�ILQDOtVWLFD��H�
XPD� SHUVSHFWLYD� PHLR�� $� SHUVSHFWLYD� ILQDOtVWLFD� HVWi� OLJDGD� DR� FRQFHLWR� GH�
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HILFiFLD� H� HIHWLYLGDGH� GD� JHVWmR� S~EOLFD�� 6RE� HVVD� YLVmR�� D� DGPLQLVWUDomR�
S~EOLFD� GHYH� EXVFDU� UHVXOWDGRV� SDUD� R� FLGDGmR� H� JHUDU� LPSDFWRV� UHDLV� QD�
VRFLHGDGH�SRU�PHLR�GDV�SROtWLFDV�S~EOLFDV� LPSOHPHQWDGDV��$�SHUVSHFWLYD�PHLR�
HVWi�OLJDGD�D�XPD�JHVWmR�HILFLHQWH�GD�PiTXLQD�S~EOLFD��
3HUFHED�TXH�D�QRYD�JHVWmR�S~EOLFD�p�XP�PRYLPHQWR�PDLV�DPSOR�SDUD�
D�PHOKRULD�GD�JHVWmR��WUD]HQGR�GHQWUR�GH�Vt�D�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�JHUHQFLDO��
TXH� FRQVLVWH�HP�EXVFDU� LPSOHPHQWDU�QD�JHVWmR�S~EOLFD� FDUDFWHUtVWLFDV� WtSLFDV�
GD�JHVWmR�SULYDGD�TXH��HP�WHVH��VHULD�PDLV�HILFLHQWH�H�HILFD]�GR�TXH�D�S~EOLFD��
3DUD�HIHLWR�GH�FRQFXUVRV��YRFrV�SRGHP�Wr�ODV��JHUDOPHQWH��FRPR�VLQ{QLPRV��
&RPR� YLPRV�� R� FDUiWHU� QD� 1RYD� *HVWmR� 3~EOLFD� p� HPLQHQWHPHQWH�
JHUHQFLDOLVWD� H� SURS}H� XPD� JHVWmR� S~EOLFD� EDVHDGD� HP� �0DUWLQV�� ������� ���
SURFHVVR�GHFLVyULR�RULHQWDGR�D�UHVXOWDGRV�HVWUDWpJLFR�����GHVFHQWUDOL]DomR�����
IOH[LELOLGDGH�� ��� GHVHPSHQKR� FUHVFHQWH� H� SDJDPHQWR� SRU�
GHVHPSHQKR�SURGXWLYLGDGH�� ��� FRPSHWLWLYLGDGH� LQWHUQD� H� H[WHUQD�� ���
GLUHFLRQDPHQWR� HVWUDWpJLFR�� ��� WUDQVSDUrQFLD� H� FREUDQoD� GH� UHVXOWDGRV�
�DFFRXQWDELOLW\���
$OpP� GLVVR�� RXWUDV� FDUDFWHUtVWLFDV� VmR� LPSRUWDQWHV�� WDLV� FRPR��
SDGU}HV� GLIHUHQFLDGRV� GH� GHOHJDomR� H� GLVFULFLRQDULHGDGH� GHFLVyULD�� VHSDUDomR�
HQWUH� SROtWLFD� H� JHVWmR�� GHVHQYROYLPHQWR� GH� KDELOLGDGHV� JHUHQFLDLV��
WHUFHLUL]DomR��OLPLWDomR�GD�HVWDELOLGDGH�GH�VHUYLGRUHV�H�UHJLPHV�WHPSRUiULRV�GH�
HPSUHJR��H�HVWUXWXUDV�GLIHUHQFLDGDV��
(P� RXWUDV� SDODYUDV�� YRFr� GHYH� WHU� HP� PHQWH� TXH� R� IRFR� GD�
DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� JHUHQFLDO� HVWi� FHQWUDGR� QRV� UHVXOWDGRV� D� VHUHP�
DWLQJLGRV�� XWLOL]DQGR� WpFQLFDV� PDLV� IOH[tYHLV� GH� JHVWmR�� WtSLFDV� GD� LQLFLDWLYD�
SULYDGD�� (VWH� PRGHOR� p� RULHQWDGR� SDUD� D� VDWLVIDomR� GDV� QHFHVVLGDGHV� GR�
FOLHQWH�FLGDGmR� H� SDUD� R� DWHQGLPHQWR� GRV� REMHWLYRV� TXH� D� DGPLQLVWUDomR�
S~EOLFD� VH� SURS}H� D� DWLQJLU�� (VWHV� SURSyVLWRV� VmR� DWLQJLGRV� DWUDYpV� GH� XP�
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VLVWHPD� GH� GHFLV}HV� GHVFHQWUDOL]DGDV�� FRP� HVWUXWXUDV� KRUL]RQWDOL]DGDV� H�
LQFHQWLYRV�DR�XVR�GD�FULDWLYLGDGH��LQRYDomR�H�IRUPDV�IOH[tYHLV�GH�JHVWmR���
1R� FRQMXQWR�� R� TXH� VH� YHULILFD� p� TXH� D� IOH[LELOLGDGH�� R� IRFR� HP�
UHVXOWDGRV��D�SHUVSHFWLYD�GR�FOLHQWH�FLGDGmR�H�GH�PDLRU�DFFRXQWDELOLW\�� WtSLFRV�
GR� PRGHOR� JHUHQFLDO�� ID]� FRP� TXH� HOH� VHMD� R� PDLV� DGHTXDGR� SDUD� D�
DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� PRGHUQD�� TXH� SUHFLVD� VH� DGDSWDU� jV� FRQVWDQWHV�
PXGDQoDV�QR�DPELHQWH�H�PDQWHU�R�IRFR�QRV�UHVXOWDGRV�GD�DomR�S~EOLFD�VREUH�D�
SRSXODomR��
$SHVDU� GLVVR�� YiULDV� FDUDFWHUtVWLFDV� GRV� PRGHORV� SDWULPRQLDOLVWD��
EXURFUiWLFR�H�JHUHQFLDO�FRH[LVWHP�DWp�KRMH�QD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�EUDVLOHLUD��
TXH� QXQFD� FRQVHJXLX� SDVVDU�SRU� XPD� YHUGDGHLUD� UHYROXomR� EXURFUiWLFD� RX�
JHUHQFLDOLVWD��
3RU� GHVHQFDUJR� GH� FRQVFLrQFLD�� YDPRV� FRQKHFHU�� GHVGH� Mi�� DV� VHLV�
GLPHQV}HV� GR� GHVHPSHQKR� GD� JHVWmR� S~EOLFD� TXH� VmR� WtSLFDV� GR� PRGHOR�
JHUHQFLDOLVWD�DGRWDGR�QR�%UDVLO��SRLV�LVVR�FDL�PXLWR�HP�FRQFXUVRV��7UDWD�VH�GRV�
�(¶V�GD�*HVWmR�3~EOLFD��VHJXQGR�R�PRGHOR�GR�*HVS~EOLFD��
�
'LPHQVmR� 'HILQLomR�
(ILFLrQFLD�
�UHVXOWDGR��
e� D� UHODomR� HQWUH� RV� SURGXWRV� H� VHUYLoRV� JHUDGRV� FRP� RV�
LQVXPRV� XWLOL]DGRV�� UHODFLRQDQGR� R� UHVXOWDGR� FRP� RV�
UHFXUVRV� XWLOL]DGRV�� e� XP� FRQFHLWR� SURIXQGDPHQWH� OLJDGR� j�
SURGXWLYLGDGH�� 2� H[HPSOR� FOiVVLFR� p�� XPD� FDPSDQKD� GH�
YDFLQDomR� p� PDLV� HILFLHQWH� TXDQWR� PHQRU� IRU� R� VHX� FXVWR��
PDQWHQGR�VH�RV�REMHWLYRV�SURSRVWRV��,QGLFDGRUHV�GHVWH�WLSR�
SRGHP� VHU� HQFRQWUDGRV� QDV� &DUWDV� GH� 6HUYLoRV� HODERUDGDV�
SHORV� yUJmRV� �RQGH� FRQVWDP� GH� PDQHLUD� FODUD� H� REMHWLYD��
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WRGDV� DV� LQIRUPDo}HV� SHUWLQHQWHV� DRV� VHUYLoRV� RIHUHFLGRV��
IRUPDV�GH�DFHVVR��FRPSURPLVVRV�H�SDGU}HV�GH�TXDOLGDGH�QR�
DWHQGLPHQWR�� H� HP� VLVWHPDV� HVWUXWXUDQWHV� GR� *RYHUQR��
FRPR�R�6,$),��
(ILFiFLD�
�UHVXOWDGR��
e� D� TXDQWLGDGH� H� D� TXDOLGDGH� GRV� SURGXWRV� H� VHUYLoRV�
HQWUHJXHV�DR�XVXiULR��e�R�DWLQJLPHQWR�GRV�REMHWLYRV�IL[DGRV��
3RU�H[HPSOR��VH��QD�PHVPD�FDPSDQKD�GH�YDFLQDomR�FLWDGD��
D� PHWD� p� LPXQL]DU� �������� FULDQoDV� H� HVWH� Q~PHUR� IRU�
DOFDQoDGR�RX�VXSHUDGR��SRGHPRV�GL]HU�TXH�D�FDPSDQKD�IRL�
HILFD]�� 2V� LQGLFDGRUHV� GH� HILFiFLD� SRGHP� VHU� GHILQLGRV� D�
SDUWLU�GD�&DUWD�GH�6HUYLoRV�GR�yUJmR��
(IHWLYLGDGH�
�UHVXOWDGR��
6mR� RV� LPSDFWRV� JHUDGRV� SHORV� UHVXOWDGRV� REWLGRV�
�SURGXWRV�VHUYLoRV�� SURFHVVRV� RX� SURMHWRV��� (VWi� OLJDGD� DR�
JUDX� GH� VDWLVIDomR�� YDORU� DJUHJDGR� RX� WUDQVIRUPDo}HV�
SURPRYLGDV�QR�FRQWH[WR�HP�JHUDO��e�D�GLPHQVmR�PDLV�OLJDGD�
j� PLVVmR� GD� RUJDQL]DomR�� H� VHXV� LQGLFDGRUHV� VmR� PDLV�
GLItFHLV�GH�VHUHP�PHQVXUDGRV��GDGD�D�QDWXUH]D�GRV�GDGRV�H�
VHX� FDUiWHU� WHPSRUDO�� 3RU� H[HPSOR�� VH� XPD� FDPSDQKD� GH�
YDFLQDomR� UHDOPHQWH� LPXQL]DU�H�GLPLQXLU�D� LQFLGrQFLD�GH�
GRHQoDV� QDV� FULDQoDV�� SRGH�VH� GL]HU� TXH� HOD� IRL� HIHWLYD��
,QGLFDGRUHV� GH� HIHWLYLGDGH� SRGHP� VHU� HQFRQWUDGRV� QD�
GLPHQVmR�HVWUDWpJLFD�GR�33$��
(FRQRPLFLGDGH�
�HVIRUoR��
(VWD� GLPHQVmR� HVWi� OLJDGD� j� REWHQomR� H� XVR� GRV� UHFXUVRV�
�LQVXPRV��FRP�R�PHQRU�FXVWR�SRVVtYHO��GHQWUR�GH�UHTXLVLWRV�
GH� TXDOLGDGH� H� TXDQWLGDGH� H[LJLGRV�� ,QGLFDGRUHV� GH�
HFRQRPLFLGDGH� SRGHP� VHU� HQFRQWUDGRV� QRV� GHSDUWDPHQWRV�
GH�FRPSUDV�H�VXSULPHQWRV�GDV�RUJDQL]Do}HV��
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([FHOrQFLD�
�HVIRUoR��
5HIHUH�VH� j� FRQIRUPLGDGH� D� FULWpULRV� H� SDGU}HV� GH�
TXDOLGDGH�H[FHOrQFLD� SDUD� D� UHDOL]DomR� GRV� SURFHVVRV��
DWLYLGDGHV� H� SURMHWRV� QD� EXVFD� GD� PHOKRU� H[HFXomR� H�
HFRQRPLFLGDGH��VHQGR�XP�HOHPHQWR�WUDQVYHUVDO��,QGLFDGRUHV�
GHVWH� WLSR� SRGHP� VHU� HQFRQWUDGRV� QR� ,QVWUXPHQWR� GH�
$YDOLDomR�GD�*HVWmR�3~EOLFD��
([HFXomR�
�HVIRUoR��
5HIHUH�VH� j� UHDOL]DomR� GRV� SURFHVVRV�� SURMHWRV� H� SODQRV�
FRQIRUPH�R�HVWDEHOHFLGR�� ,QGLFDGRUHV�GHVWH� WLSR�SRGHP�VHU�
HQFRQWUDGRV�QR�PRQLWRUDPHQWR�GDV�Do}HV�GR�33$��
�
$JRUD� TXH� YRFrV� Mi� HQWHQGHUDP� RV� DVSHFWRV� PDLV� JHUDLV� VREUH� DV�
GLIHUHQWHV� IRUPDV� GH� JHVWmR� S~EOLFD�� YDPRV� HVWXGDU� D� HYROXomR� GD�
DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� EUDVLOHLUD� D� SDUWLU� GD� GpFDGD� GH� ����� H� RV� PDLV�
LPSRUWDQWHV�PRYLPHQWRV�GH�UHIRUPD�DGPLQLVWUDWLYD�YLYLGRV�GHVGH�HQWmR��
��
�
$�SDUWLU�GHVVD�FRPSUHHQVmR�KLVWyULFD��YDPRV�WHU�XPD�YLVmR�JHUDO�GR�
TXH�DV�SULQFLSDLV�UHIHUrQFLDV�TXH�DV�EDQFDV�FRVWXPDP�XVDU�GL]HP�VREUH�JHVWmR�
GH�UHVXOWDGRV�QD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD��
�
�
�
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�����9LVmR� JHUDO� GD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� FRP� IRFR� HP�
UHVXOWDGRV�H�R�FDVR�EUDVLOHLUR��
2�IRFR�HP�UHVXOWDGRV�QDGD�PDLV�p�GR�TXH�XPD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�
YROWDGD� SDUD� RV� ILQV� D� VHUHP� DWLQJLGRV� QD� VRFLHGDGH� �HIHWLYLGDGH� H�
HILFiFLD��� H�QmR�RV�PHLRV�XWLOL]DGRV��HVWDQGR� OLJDGR�DR�PRYLPHQWR�JHUHQFLDO�
GD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� H�� QR� FDVR� %UDVLOHLUR�� DR� 3'5$(� H� LQLFLDWLYDV�
JHUHQFLDLV�SRVWHULRUHV��
,PSRUWDQWH�GHVWDFDU�TXH��DSHVDU�GR�VHX�IRFR�QmR�VHU�D�PHOKRULD�GRV�
SURFHVVRV� H� JDQKR� GH� HILFLrQFLD�� DR� VH� XWLOL]DU� GH� PHFDQLVPRV� GH� JHVWmR�
IOH[tYHLV� H� RULHQWDGRV� DRV� UHVXOWDGRV� R� 3RGHU� 3~EOLFR� WDPEpP� FRQVHJXH�
PHOKRULD�GD�HILFLrQFLD��&XLGDGR�FRP�SHJDGLQKDV�VREUH�LVVR����
2� TXH� VH� EXVFD�� GH� IRUPD� JHUDO�� p� D� JHUDomR� GH� UHVXOWDGRV� SHODV�
Do}HV�GR�3RGHU�3~EOLFR�H�VHXV�VHUYLGRUHV�SDUD�RV�FLGDGmRV�±�QD�PHGLGD�GR�TXH�
IRU�SRVVtYHO��2�DFRPSDQKDPHQWR�GRV�UHVXOWDGRV�GHYH�VHU�FRQVWDQWH�SDUD�TXH�
VHMD� SRVVtYHO� UHDOLPHQWDU� GH� LQIRUPDo}HV� RXWURV� FLFORV� GH� SODQHMDPHQWR� RX�
PHVPR� D� WRPDGD� GH� Do}HV� FRUUHWLYDV�� TXDQGR� RV� UHVXOWDGRV� DOFDQoDGRV�
HVWHMDP�GLIHUHQWHV�GDTXHOHV�TXH�IRUDP�SODQHMDGRV��
2� VXUJLPHQWR�GH�SURFHVVRV�GH� UHIRUPD�QD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD� DR�
UHGRU�GR�PXQGR��D�SDUWLU�GD�GpFDGD�GH�������PDUFD�R� LQtFLR�GD�SUHRFXSDomR�
FRP�RV�UHVXOWDGRV�H�UHSUHVHQWDP�XPD�JUDQGH�TXHEUD�GR�SDUDGLJPD�DWp�HQWmR�
YLJHQWH��R�EXURFUiWLFR��FHQWUDGR�QRV�SURFHVVRV�H�QR�FXPSULPHQWR�GDV�QRUPDV�
OHJDLV��FRPR�YLPRV�XP�SRXFR�DQWHV���
$WXDOPHQWH�� GLYHUVRV� DVSHFWRV� VH� HQYROYHP� QD� JHVWmR� S~EOLFD� SRU�
UHVXOWDGRV�� 0DWLDV�3HUHLUD� ������� DILUPD� TXH�� QR� FHQiULR� JHUDO� GHVWH� WLSR� GH�
DGPLQLVWUDomR��PHUHFHP�GHVWDTXH�D�SUHRFXSDomR�FRP�D�HOHYDomR�GD�TXDOLGDGH�
GRV� VHUYLoRV� S~EOLFRV�� D� FREUDQoD� GD� UHVSRQVDELOLGDGH� GRV� JHUHQWHV� GH�
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SURJUDPDV�JRYHUQDPHQWDLV��R�GHVHQYROYLPHQWR�GR�JRYHUQR�HOHWU{QLFR�H�D�/HL�
GH�5HVSRQVDELOLGDGH�)LVFDO��
'H� IRUPD�JHUDO��R�TXH�VH�REVHUYD�p�XP�PDLRU� IRFR�HP�TXHVW}HV�GH�
GHVHPSHQKR�� HVWDEHOHFLPHQWR� GH� PHWDV�� PHFDQLVPRV� GH�
PRQLWRUDPHQWR�GRV�UHVXOWDGRV�REWLGRV�H�WRPDGDV�GH�Do}HV�FRUUHWLYDV��
+i� XP� YHUGDGHLUR� DOLQKDPHQWR� HQWUH� SODQHMDPHQWR�� H[HFXomR� H�
FRQWUROH�GDV�Do}HV�GH�JRYHUQR��IDYRUHFHQGR�R�DFRPSDQKDPHQWR�SHOR�FLGDGmR�H�
D�UHVSRQVDELOL]DomR�GRV�JHVWRUHV��DFFRXQWDELOLW\���
1HVVH�VHQWLGR��0DWLDV�3HUHLUD��������DSUHVHQWD�RV�SULQFLSDLV�LWHQV�GD�
DJHQGD�GH�JHVWmR�SRU�UHVXOWDGRV��VHJXQGR�0DNyQ���������
x� )RFR�QRV�UHVXOWDGRV��
x� 3ROtWLFDV� S~EOLFDV� IRUPXODGDV� D� SDUWLU� GH� SURFHVVR� GH�
SODQHMDPHQWR�JRYHUQDPHQWDO��
x� &DUiWHU�GHVFHQWUDOL]DGR�GD�WRPDGD�GH�GHFLV}HV��
x� )OH[LELOL]DomR� GH� UHFXUVRV� FRP� FREUDQoD� GH� UHVSRQVDELOLGDGH�
GRV�JHVWRUHV��
x� 8WLOL]DomR� GH� SODQHMDPHQWR� HVWUDWpJLFR� QDV� RUJDQL]Do}HV�
S~EOLFDV�H�RWLPL]DomR�GRV�SURFHVVRV�DGPLQLVWUDWLYRV��
x� 0XGDQoDV� PHWRGROyJLFDV� QR� SURFHVVR� GH� IRUPXODomR� GR�
RUoDPHQWR�S~EOLFR��
x� 6LVWHPDV�GH�LQIRUPDomR�TXH�IRUQHoDP�VXEVtGLRV�SDUD�D�WRPDGD�
GH�GHFLVmR�H�PHQVXUHP�RV�UHFXUVRV�QD�REWHQomR�GRV�UHVXOWDGRV�
�VLVWHPDV�GH�DSXUDomR�GH�FXVWRV���
x� 6LVWHPDV�GH�PRQLWRUDPHQWR�GD�JHVWmR��SUHVWDomR� GH� FRQWDV� H�
DYDOLDomR��
x� 'HVHQYROYLPHQWR�GH�LQGLFDGRUHV�TXH�SHUPLWDP�PHGLU�R�LPSDFWR�
GD�DomR�JRYHUQDPHQWDO�H�LQGLFDU�RV�GHVYLRV�SDUD�LQWURGXomR�GH�
PHGLGDV�FRUUHWLYDV��
�
�� 0DV� TXDO� R� JUDQGH� IRFR� GD� JHVWmR� S~EOLFD� RULHQWDGD� DRV�
UHVXOWDGRV"�
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�� 5��� 2V� UHVXOWDGRV�� $VVLP�� WHQGR� D� YLVmR� JHUHQFLDOLVWD� GD�
DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� FRPR� IXQGDPHQWR�� p� SRVVtYHO� GL]HU� TXH� VXD� EDVH� GH�
RSHUDomR� p� D� XWLOL]DomR� GH� LQVWUXPHQWRV� TXH� EXVTXHP� HVWDEHOHFHU� �RX�
³FRQWUDWXDOL]DU´��R�GHVHPSHQKR�UHTXHULGR�HP�WHUPRV�GH�REMHWLYRV�H�PHWDV�TXH�
DWHQGDP�jV�QHFHVVLGDGHV�GR�FLGDGmR��SDUD�VDWLVID]r�ODV��
(P�ERP�PRGHOR�GH�JHVWmR�S~EOLFD�SRU�UHVXOWDGRV�GHYH�SRVVXLU�DOJXQV�
DWULEXWRV� HVVHQFLDLV�� WDLV� FRPR� VHU� DEUDQJHQWH�� GLQkPLFR� H�
PXOWLGLPHQVLRQDO��FRQIRUPH�RV�FRQFHLWRV�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU��
�
$WULEXWR� &RQFHLWR�
$EUDQJHQWH�
6LJQLILFD�EDVHDU�VH�HP�XP�FRQFHLWR�
DPSOR�GH�GHVHPSHQKR�TXH�HQJOREH�
WDQWR�HVIRUoRV�TXDQWR�UHVXOWDGRV�
'LQkPLFR�
6HU� GLQkPLFR� LPSOLFD� HP� QmR� VH�
OLPLWDU�HP�GHILQLU� H�PHGLU� UHVXOWDGRV��
PDV� HP� PHGLU� UHVXOWDGRV�� DOFDQoi�
ORV��PRQLWRUi�ORV�H�DYDOLi�ORV��
0XOWLGLPHQVLRQDO�
6HU� PXOWLGLPHQVLRQDO� VLJQLILFD�
FRQVLGHUDU�R� UHVXOWDGR�FRPR�DOLQKDGR�
jV�P~OWLSODV�GLPHQV}HV�GH�HVIRUoR��
x� 3URFHVVRV��
x� 5HFXUVRV��
x� �(VWUXWXUDV��
x� 6LVWHPDV�LQIRUPDFLRQDLV��H�
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x� 3HVVRDV��
�
&RP� LVWR� HP� PHQWH�� YDPRV� ID]HU� XPD� EUHYH� UHYLVmR� VREUH� RV�
SURMHWRV�EiVLFRV�GR�3ODQR�'LUHWRU�GD�5HIRUPD�GR�$SDUHOKR�GR�(VWDGR��3'5$(���
Mi�TXH�HVWH�IRL�XP�LPSRUWDQWH�LQVWUXPHQWR�GH�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�FRP�IRFR�
HP�UHVXOWDGRV�QR�%UDVLO��
�
�
2�3'5$(�
�����2� 3ODQR� 'LUHWRU� GD� 5HIRUPD� GR� $SDUHOKR� GR� (VWDGR�
�3'5$(��
-i�QR�LQtFLR�GR�JRYHUQR�)+&��HP�������R�0LQLVWpULR�GD�$GPLQLVWUDomR�
)HGHUDO� H� 5HIRUPD� GR� (VWDGR� �0$5(��� FDSLWDQHDGR� SHOR� 0LQLVWUR� /XLV� &DUORV�
%UHVVHU�3HUHLUD�� SURS}H� XPD� QRYD� UHIRUPD� DGPLQLVWUDWLYD� SDUD� R� (VWDGR�
%UDVLOHLUR�� SDUWLQGR� GR� SULQFtSLR� GD� FULVH� GR� (VWDGR� H� FRPSUHHQGHQGR� D�
QHFHVVLGDGH�GH�PHOKRUDU�VXD�HILFLrQFLD��HILFiFLD�H�HIHWLYLGDGH���
3DUD� LVVR��DLQGD�HP������� IRL� FULDGR�R�3ODQR�'LUHWRU�GD�5HIRUPD�GR�
$SDUHOKR� GR� (VWDGR� �3'5$(��� TXH� EXVFDYD� HQIUHQWDU� HVSHFLILFDPHQWH� R�
HQFDUHFLPHQWR�GR� FXVWHLR�GD�PDTXLQD�DGPLQLVWUDWLYD�H�D�EDL[D�HILFLrQFLD�GRV�
VHUYLoRV� S~EOLFRV��2� QRYR� IRFR� GHYHULD� HVWDU� HP� UHGX]LU� R� FXVWR� GD�PiTXLQD�
HVWDWDO�H�DXPHQWDU�QmR�Vy�VXD�HILFLrQFLD�H�HILFiFLD��PDV�WDPEpP�D�HIHWLYLGDGH�
GDV�Do}HV�S~EOLFDV��TXH�GHYHULDP�HVWDU�YROWDGDV�SDUD�R�FLGDGmR�H�QmR�SDUD�Vt�D�
SUySULD�DWXDomR�HVWDWDO��
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$� JUDQGH� LQVSLUDomR� GR� 3'5$(� HUDP� DV� PRGHUQDV� GLVFXVV}HV�
EULWkQLFDV� H� DPHULFDQDV� VREUH� D� 1RYD� *HVWmR� 3~EOLFD�� FRQVLGHUDQGR� R�
SDUDGLJPD�JHUHQFLDO�GH�XPD�IRUPD�SUDJPiWLFD�H�DSOLFDGD�j�JHVWmR�S~EOLFD��
$�UHIRUPD�GR�DSDUHOKR�GR�HVWDGR�SURSRVWD�SHOR�3'5$(�SDVVDULD�HQWmR�
SHODV�VHJXLQWHV�GLPHQV}HV��
���'LPHQVmR� LQVWLWXFLRQDO�OHJDO�� UHODFLRQDGD�DRV�REVWiFXORV�GH�
RUGHP�OHJDO�SDUD�R�DOFDQFH�GH�XPD�PDLRU�HILFLrQFLD�GR�DSDUHOKR�
GR� (VWDGR�� 4XHVW}HV� FRPR� UHJLPH� MXUtGLFR� GRV� VHUYLGRUHV��
UHJUDV�GH�OLFLWDomR��HVWDELOLGDGH�DEVROXWD�GRV�VHUYLGRUHV��HWF���VH�
HQFRQWUDP�QHVVD�GLPHQVmR��
���'LPHQVmR� FXOWXUDO�� GHILQLGD� SHOD� FRH[LVWrQFLD� GH� YDORUHV�
SDWULPRQLDOLVWDV� H� SULQFLSDOPHQWH� EXURFUiWLFRV� FRP� QRYRV�
YDORUHV� JHUHQFLDLV� H� PRGHUQRV� QD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD�
EUDVLOHLUD�� 'HYHULD� KDYHU� XPD� PXGDQoD� FXOWXUDO� SDUD� TXH� RV�
SULQFtSLRV� GD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� JHUHQFLDO� IRVVHP�
FRPSOHWDPHQWH� DFHLWRV� H� D� YLVmR� SDWULPRQLDOLVWD� IRVVH�
FRPSOHWDPHQWH�UHMHLWDGD��
���'LPHQVmR� JHUHQFLDO� �RX� GLPHQVmR�JHVWmR��� p� XPD�
GLPHQVmR� DVVRFLDGD� jV� SUiWLFDV� DGPLQLVWUDWLYDV��'L]� UHVSHLWR� D�
³FRPR� ID]HU´� QD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD��$�ERD�JHVWmR�p� DTXHOD�
TXH� GHILQH� FODUDPHQWH� RV� REMHWLYRV�� UHFUXWD� DV� PHOKRUHV�
SHVVRDV� SRU� PHLR� GH� FRQFXUVR� S~EOLFR� RX� SURFHVVRV� VHOHWLYRV��
WUHLQD� SHUPDQHQWHPHQWH� RV� IXQFLRQiULRV�� GHVHQYROYH� VLVWHPDV�
GH�PHGLomR�FRP�P~OWLSODV�DERUGDJHQV�H�FREUD�RV�UHVXOWDGRV��
�
&RQVLGHUD�VH� TXH� KRXYH� VXFHVVR� QDV� GLPHQV}HV� LQVWLWXFLRQDO� H�
FXOWXUDO�� PDV� D� GLPHQVmR� JHUHQFLDO� QmR� REWHYH� R� VXFHVVR� GHVHMDGR�� SRLV� DV�
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IHUUDPHQWDV� QmR� SXGHUDP� VHU� SHUIHLWDPHQWH� LQVWDODGDV� QD� DGPLQLVWUDomR�
S~EOLFD�EUDVLOHLUD��TXH�FRQWLQXRX�FRP�XPD�EDVH�UDFLRQDO�OHJDO��
&RPR�FRQVHTXrQFLD�GHVVD�YLVmR��R�3'5$(� LGHQWLILFRX�TXDWUR�VHWRUHV�
HP�TXH�R�(VWDGR�RSHUD��FDGD�XP�FRP�FDUDFWHUtVWLFDV�GLVWLQWDV��TXH�MXVWLILFDYD�
UHJLPHV�GH�SURSULHGDGH�H�WLSRV�GH�LQVWLWXLo}HV�GLVWLQWDV�RSHUDQGR�GHQWUR�GHOHV��
$� LGHLD� FHQWUDO� HUD� TXH� R� (VWDGR� GHYHULD� VH� SUHRFXSDU� PDLV� FRP� R� TXH� p� R�
SDSHO� FHQWUDO� GR� (VWDGR�� UHGX]LQGR� VHXV� FXVWRV� H� LQHILFLrQFLDV� DR� GHL[DU� GH�
RSHUDU�RQGH�D�LQLFLDWLYD�SULYDGD�SRGHULD�ID]r�OR�FRP�PDLRU�HILFLrQFLD�H�HILFiFLD���
$VVLP�� R� 3'5$(�� EXVFDQGR� LQWURGX]LU� QD� FRQILJXUDomR� GR� (VWDGR�
%UDVLOHLUR� FDUDFWHUtVWLFDV� PDLV� PRGHUQDV� HP� EXVFD� GH� PDLRU� HILFLrQFLD�
RSHUDFLRQDO�� LGHQWLILFRX� RV� VHJXLQWHV� VHWRUHV� HP� TXH� R� HVWDGR� DWXDYD�� ��� R�
Q~FOHR�HVWUDWpJLFR�����DV�DWLYLGDGHV�H[FOXVLYDV�����RV�VHUYLoRV�QmR�H[FOXVLYRV��
H����R�VHWRU�GH�SURGXomR�GH�EHQV�H�VHUYLoRV�SDUD�R�PHUFDGR��
2� Q~FOHR� HVWUDWpJLFR� GR� HVWDGR� IRL� FDUDFWHUL]DGR� FRPR� VHQGR� R�
VHWRU�TXH�GHILQH�DV� OHLV�H�DV�SROtWLFDV�S~EOLFDV�� FREUDQGR�GD�SRSXODomR�R�VHX�
FXPSULPHQWR�� e� QHVWH� VHWRU� TXH� DV� GHFLV}HV� HVWUDWpJLFDV� VmR� WRPDGDV�� SRU�
LVWR��D�HIHWLYLGDGH�GDV�GHFLV}HV�p�XPD�GDV�FDUDFWHUtVWLFDV�PDLV�PDUFDQWHV�QD�
VXD� IRUPD� GH� JHVWmR�� 2� UHJLPH� GH� SURSULHGDGH� WtSLFR� GHVWH� VHWRU� p� D�
SURSULHGDGH�S~EOLFD� HVWDWDO��XPD� YH]� TXH� QmR� VH�GHYHP�GHOHJDU� DV�GHFLV}HV�
HVWUDWpJLFDV�� $V� LQVWLWXLo}HV� TXH� SUHYDOHFHP� QHVWH� VHWRU� VmR� RV� yUJmRV�
S~EOLFRV�� 1HVVH� VHWRU�� DR� FRQWUiULR� GRV� GHPDLV�� D� DGPLQLVWUDomR� EXURFUiWLFD�
GHYHULD�FRQWLQXDU�H[LVWLQGR�HP�FRQMXQWR�FRP�D�DGPLQLVWUDomR�JHUHQFLDO��SRLV�D�
EXURFUDFLD� SRVVLELOLWD� XPD� PDLRU� VHJXUDQoD� H� HIHWLYLGDGH� GDV� GHFLV}HV�� 1RV�
GHPDLV�VHWRUHV��TXH�YRFrV�YHUmR�D�VHJXLU��D� UHJUD�p�D�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�
JHUHQFLDO�H�R�FRQWUROH�GH�UHVXOWDGRV�DR�LQYpV�GR�FRQWUROH�GH�SURFHVVRV��
1D�iUHD�GDV�DWLYLGDGHV�H[FOXVLYDV�p�TXH�R�(VWDGR�SUHVWD�VHUYLoRV�
JRYHUQDPHQWDLV�WtSLFRV�j�VRFLHGDGH��e�QHOD�TXH�VmR�UHDOL]DGDV�DV�DWLYLGDGHV�GH�
ILVFDOL]DomR��UHJXODPHQWDomR�H�IRPHQWR��FRPR�QD�SUHYLGrQFLD�VRFLDO��R�VHUYLoR�
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GH�WUkQVLWR��HWF��$TXL�D�HILFLrQFLD�VH�WRUQD�IXQGDPHQWDO��RV�VHUYLoRV�GHYHP�VHU�H[HFXWDGRV�� FRQIRUPH� GHILQLGR� SHOR� Q~FOHR� HVWUDWpJLFR�� FRP� R� PHQRU� XVR�
SRVVtYHO�GH�UHFXUVRV��HP�EXVFD�GH�XPD�yWLPD�UHODomR�HQWUH�FXVWR�H�EHQHItFLR��
2�UHJLPH�GH�SURSULHGDGH�GHVWH�VHWRU�p�R�S~EOLFR�HVWDWDO��XPD�YH]�TXH�DTXL�VH�
WRPDP�GHFLV}HV�TXH�HQYROYHP�R�3RGHU�([WURYHUVR�GR�(VWDGR�H�VXD�FDSDFLGDGH�
GH�IRUPDU��XQLODWHUDOPHQWH��REULJDo}HV�SDUD�WHUFHLURV��,QVWLWXLo}HV�TXH�GHYHP�
SUHYDOHFHU�QHVWH�VHWRU�VmR�RV�yUJmRV�S~EOLFRV�H�DV�DJrQFLDV�DXW{QRPDV��
1R�VHWRU�GH�VHUYLoRV�QmR�H[FOXVLYRV��R�(VWDGR�GHYHULD� UHDOL]DU�D�
SXEOLFL]DomR� SDUD� DWXDU� DWUDYpV� GH� RUJDQL]Do}HV� S~EOLFDV� QmR� HVWDWDLV�� DV�
2UJDQL]Do}HV� 6RFLDLV�� DR� PHVPR� WHPSR� HP� TXH� DV� RUJDQL]Do}HV� SULYDGDV�
FRQWLQXDULDP�PDQWHQGR�VXD�SUHVWDomR�GH�VHUYLoR�QR�VHWRU��(VWHV�VHUYLoRV�VmR�
FDUDFWHUL]DGRV�SRU�QmR�VHUHP�H[FOXVLYRV�GR�(VWDGR��PDV�HQYROYHUHP�DVSHFWRV�
JRYHUQDPHQWDLV��FRPR�VD~GH�H�HGXFDomR��$TXL� WDPEpP�VH�EXVFD�D�HILFLrQFLD�
QD� DSOLFDomR� GRV� UHFXUVRV� S~EOLFRV� QDV� SROtWLFDV� GHOLQHDGDV� QR� Q~FOHR�
HVWUDWpJLFR�� 2� UHJLPH� GH� SURSULHGDGH� TXH� GHYH� VHU� DGRWDGR� QHVWH� VHWRU� p� R�
S~EOLFR�QmR�HVWDWDO��RQGH�R�(VWDGR�FRQWLQXD�GHWHQGR�R�SRGHU�GH�LQIOXrQFLD��PDV�
R� FRQWUROH� VRFLDO� p�PDLRU� H� D� IOH[LELOLGDGH�GH�JHVWmR� WDPEpP��$V� LQVWLWXLo}HV�
WtSLFDV�TXH�VH�YHULILFDP�DTXL�VmR�DV�RUJDQL]Do}HV�VRFLDLV��
-i� R� VHWRU� GH�SURGXomR� GH�EHQV� H� VHUYLoRV� SDUD� R� PHUFDGR� p�
FDUDFWHUL]DGR� SHODV� DWLYLGDGHV� HFRQ{PLFDV� YROWDGDV� SDUD� R� OXFUR�� PDV� TXH�
DLQGD�SHUPDQHFHP�QD�HVWUXWXUD�GR�(VWDGR�SRU�UD]}HV�GLYHUVDV��1HVWD�iUHD��R�
UHJLPH� GH� SURSULHGDGH� GHYH� VHU� R� SULYDGR�� GDGD� D� SRVVLELOLGDGH� GH�
FRRUGHQDomR� YLD� PHUFDGR�� $V� LQVWLWXLo}HV� SUHVHQWHV� QHVWH� VHWRU� VmR� DV�
HPSUHVDV�� H� R� (VWDGR� Vy� GHYHULD� DWXDU� QHVVH� VHWRU� TXDQGR� H[WUHPDPHQWH�
QHFHVViULR��
3DUD� D� H[HFXomR� SURSULDPHQWH� GLWD� GR� SODQR� IRUDP� SUHYLVWRV� WUrV�
SURMHWRV� SULQFLSDLV� GH� UHIRUPD� SDUD� VHUHP� LPSODQWDGRV�� ³$YDOLDomR�
(VWUXWXUDO´�� ³$JrQFLDV� $XW{QRPDV´� H� ³2UJDQL]Do}HV� 6RFLDLV´�� &DGD� XP� GHOHV�
VHUi�H[SOLFDGR�QDV�SUy[LPDV�OLQKDV��
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2�SURMHWR�³$YDOLDomR�(VWUXWXUDO´�FRQVLVWLD�HP�H[DPLQDU��GH�IRUPD�
JOREDO�� D� HVWUXWXUD� GR� DSDUHOKR� GR� (VWDGR�� WHQGR� FRPR� REMHWLYRV� DQDOLVDU� DV�
PLVV}HV� GRV� yUJmRV� H� HQWLGDGHV� JRYHUQDPHQWDLV�� FRP� IRFR� HP� LGHQWLILFDU�
VXSHUSRVLo}HV�� LQDGHTXDomR� GH� IXQo}HV� H� SRVVLELOLGDGHV� GH� GHVFHQWUDOL]DomR��
SDUD�GDU�DR�(VWDGR�XPD�HVWUXWXUD�RUJDQL]DFLRQDO�PRGHUQD��iJLO��H�SHUPHiYHO�j�
SDUWLFLSDomR� SRSXODU�� $� RSHUDFLRQDOL]DomR� GHVWH� SURMHWR� GHYHULD� VH� GDU� GH�
IRUPD�SHUPDQHQWH��SRU�PHLR�GD�HODERUDomR�GH�UHVSRVWDV�D�GLYHUVDV�SHUJXQWDV�
VREUH� RV� yUJmRV� H� DWLYLGDGHV� GR� (VWDGR�� GH� PRGR� TXH� VH� SXGHVVH� FKDJDU� D�
SURSRVWDV� GH� H[WLQomR�� SULYDWL]DomR�� SXEOLFL]DomR�� GHVFHQWUDOL]DomR��
LQFRUSRUDomR�H�FULDomR�GH�yUJmRV�QD�$GPLQLVWUDomR�3~EOLFD��
2� SURMHWR� ³$JrQFLDV� $XW{QRPDV´�� SRU� VXD� YH]�� QDVFHX� GD�
QHFHVVLGDGH� GH� PDLRU� DXWRQRPLD� GH� JHVWmR� FRP� EDVH� QD� UHVSRQVDELOL]DomR�
SHORV�UHVXOWDGRV��$WXDQGR�GH�IRUPD�YHUWLFDO�QR�QtYHO�GDV�DWLYLGDGHV�H[FOXVLYDV�
GH� (VWDGR�� VHX� REMHWLYR� SULQFLSDO� IRL� D� WUDQVIRUPDomR� GH� DXWDUTXLDV� H�
IXQGDo}HV�S~EOLFDV�H[HFXWRUDV�GH�DWLYLGDGHV�H[FOXVLYDV�GH�(VWDGR�HP�DJrQFLDV�
DXW{QRPDV��(P�WHRULD��HVVDV�DJrQFLDV�VHULDP�GRWDGDV�GH�PDLRU�IOH[LELOLGDGH�GH�
JHVWmR�H��SRU�LVVR��WHULDP�PDLV�IDFLOLGDGH�SDUD�DWLQJLU�RV�ILQV�S~EOLFRV�DRV�TXDLV�
VH�GHVWLQDULDP��
2� ~OWLPR� GRV� SURMHWRV� EiVLFRV�� LQWLWXODGR� ³2UJDQL]Do}HV� 6RFLDLV´��
EXVFDYD� DWXDU� QR� QtYHO� GRV� VHUYLoRV� QmR� H[FOXVLYRV� GR� (VWDGR�� VHQGR�
DFRPSDQKDGR�� QHVWH� FDVR�� SRU� XP� SURJUDPD� GH� SXEOLFL]DomR� GRV� UHIHULGRV�
VHUYLoRV��RX�VHMD��VXD�WUDQVIHUrQFLD�GR�VHWRU�HVWDWDO�SDUD�R�QmR�HVWDWDO��RQGH�
DV� RUJDQL]Do}HV� VRFLDLV� DVVXPLULDP� R� FRQWUROH� GHVVDV� IXQo}HV� S~EOLFDV�� 2�
SULQFLSDO� REMHWLYR� GHVWH� SURMHWR� HUD� SHUPLWLU� D� GHVFHQWUDOL]DomR� GH� DWLYLGDGHV�
QmR� H[FOXVLYDV�� RQGH� QmR� H[LVWH� R� 3RGHU� ([WURYHUVR� GR� (VWDGR� ±� GH��
XQLODWHUDOPHQWH�� FULDU� REULJDo}HV� SDUD� WHUFHLURV�� 2� SUHVVXSRVWR� FHQWUDO� p� GH�
TXH�RV�VHUYLoRV�S~EOLFRV��QHVVH�FDVR��VHUmR�UHDOL]DGRV�GH�IRUPD�PDLV�HILFLHQWH�
VH� H[HFXWDGRV� SHOR� VHWRU� S~EOLFR� QmR� HVWDWDO�� VHQGR� PDQWLGR� R� VHX�
ILQDQFLDPHQWR�SRU�SDUWH�GR�(VWDGR��
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&RPR� FRQVHTXrQFLD� GR� 3'5$(�� IRL� HGLWDGD� H� SURPXOJDGD� D�(PHQGD�
&RQVWLWXFLRQDO�QR�����GH�������TXH�UHDOL]RX�DOJXPDV�LPSRUWDQWHV�PXGDQoDV�QD�
GLPHQVmR�LQVWLWXFLRQDO�OHJDO�GD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD��FRPR��
��� ,QFOXVmR�GR�SULQFtSLR�GD�HILFLrQFLD�QD�&RQVWLWXLomR��
��� 3UHYLVmR� GH� XPD� /HL� TXH� WUDWH� GD� SDUWLFLSDomR� GR� XVXiULR� QD�
DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� �FRPR� IRUPD� GH� FRQWUROH� VRFLDO�IRFR� QR�
FOLHQWH�FLGDGmR���
��� 3UHYLVmR� GH� PDLRU� DXWRQRPLD� JHUHQFLDO�� RUoDPHQWiULD� H�
ILQDQFHLUD� DWUDYpV� GR� XVR� GH� FRQWUDWRV� GH� JHVWmR� �DFRUGR�
SURJUDPD���YLVDQGR�PDLRU�IRFR�HP�UHVXOWDGRV��
��� )LP� GR� 5HJLPH� -XUtGLFR� ÒQLFR� GRV� VHUYLGRUHV� FLYLV� �TXH� IRL�
GHUUXEDGR�SHOR�67)��YROWDQGR��SRUWDQWR��R�5-8���
��� &ULDomR�GH�QRYDV�SRVVLELOLGDGHV�GH�SHUGD�GR�FDUJR�S~EOLFR�SHOR�
VHUYLGRU��
D�� 3RU�PHLR�GH�DYDOLDomR�SHULyGLFD�GH�GHVHPSHQKR��
E�� ([RQHUDomR� GRV� VHUYLGRUHV� S~EOLFRV� HP� YLUWXGH� GH�
H[FHVVR� GH� JDVWRV� GH� SHVVRDO� D� VHUHP� GHILQLGRV� HP� /HL�
&RPSOHPHQWDU��QR�FDVR��D�/HL�GH�5HVSRQVDELOLGDGH�)LVFDO��
/HL� &RPSOHPHQWDU� ����������� $� FRQVWLWXLomR� SDVVRX� D�
SRVVLELOLWDU� D� H[RQHUDomR� WDQWR� GH� VHUYLGRUHV� HVWiYHLV�
TXDQWR�GH�QmR�HVWiYHLV��HP�FDVRV�HVSHFtILFRV��
�
2� 0$5(� DSUHVHQWRX� DV� SULQFLSDLV� PXGDQoDV� FRQVWLWXFLRQDLV� QD�
$GPLQLVWUDomR� 3~EOLFD� FRPR� FRQVHTXrQFLD� GD� (&� ��� HP� XP� WH[WR�
�KWWS���ZZZ�EUHVVHUSHUHLUD�RUJ�EU�GRFXPHQWV�PDUH�FDGHUQRVPDUH�FDGHUQR���
SGI���'DGD�D� LPSRUWkQFLD�SDUD�FRQFXUVRV�GH� WXGR�TXH�p�FRORFDGR�QR�TXDGUR�
UHVXPR�GR�WH[WR�RULJLQDO��RSWHL�SRU�WUDQVFUHYr�OR�DTXL��
5HYLVmR�GDV�5HJUDV�GD�(VWDELOLGDGH�GR�6HUYLGRU��
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���([LJrQFLD�GH���DQRV�SDUD�DTXLVLomR�GD�HVWDELOLGDGH��)LFD�DPSOLDGR�
SDUD���DQRV�R�SHUtRGR�UHTXHULGR�SDUD�DTXLVLomR�GD�HVWDELOLGDGH��SHOR�VHUYLGRU�
S~EOLFR���
��� $YDOLDomR� GH� GHVHPSHQKR� SDUD� DTXLVLomR� GD� HVWDELOLGDGH�� $�
DYDOLDomR�GH�GHVHPSHQKR�SDVVD�D�VHU�H[LJLGD�FRPR�UHTXLVLWR�SDUD�D�DTXLVLomR�
GD�HVWDELOLGDGH���
���$YDOLDomR�GH�GHVHPSHQKR�SHULyGLFD�GR�VHUYLGRU��2�VHUYLGRU�SRGHUi�
SHUGHU� R� FDUJR� SRU� PRWLYR� GH� LQVXILFLrQFLD� GH� GHVHPSHQKR�� DSXUDGD� HP�
SURFHGLPHQWR�GH�DYDOLDomR�SHULyGLFD���
��� *DUDQWLDV� HVSHFLDLV� SDUD� VHUYLGRUHV� HP� DWLYLGDGHV� H[FOXVLYDV� GH�
(VWDGR��3RGHUmR�VHU�GHILQLGRV�FULWpULRV�H�JDUDQWLDV�HVSHFLDLV�D�HVWHV�VHUYLGRUHV��
QRV� FDVRV� GH� GHPLVVmR� SRU� H[FHVVR� GH� GHVSHVDV� H� SRU� LQVXILFLrQFLD� GH�
GHVHPSHQKR���
���'LVSRQLELOLGDGH�FRP�UHPXQHUDomR�SURSRUFLRQDO��$�UHPXQHUDomR�GRV�
VHUYLGRUHV� HP� GLVSRQLELOLGDGH� SDVVD� D� VHU� FDOFXODGD� SURSRUFLRQDOPHQWH� DR�
WHPSR�GH�VHUYLoR��
&RQWUROH�GRV�*DVWRV�H�(TXLOtEULR�GDV�&RQWDV�3~EOLFDV��
���5HGXomR�GH�GHVSHVDV�FRP�FDUJRV�HP�FRQILDQoD��$�8QLmR��(VWDGRV��
'LVWULWR� )HGHUDO� H� 0XQLFtSLRV�� QR� FDVR� GH� GHVFXPSULPHQWR� GRV� OLPLWHV� GH�
GHVSHVDV�FRP�SHVVRDO��IL[DGRV�HP�OHL�FRPSOHPHQWDU��GHYHUmR�UHGX]LU�HP�SHOR�PHQRV�����DV�GHVSHVDV�FRP�FDUJRV�HP�FRPLVVmR�H�IXQo}HV�GH�FRQILDQoD���
���([RQHUDomR�GH�VHUYLGRUHV�QmR�HVWiYHLV��$OpP�GR�UHIHULGR�QR� LWHP�
DQWHULRU�� GHYHUmR� VHU� H[RQHUDGRV� RV� VHUYLGRUHV� DGPLWLGRV� VHP� FRQFXUVR�
S~EOLFR��TXH�QmR�WHQKDP�DGTXLULGR�D�HVWDELOLGDGH�SRU�IRUoD�GD�&RQVWLWXLomR�GH�
�������
���3HUPLVVmR�SDUD�H[RQHUDomR�GH�VHUYLGRUHV�HVWiYHLV��3RGHUi�RFRUUHU�
D�H[RQHUDomR�GH�VHUYLGRUHV�HVWiYHLV��VH�HVJRWDGDV�DV�PHGLGDV�GH�DMXVWDPHQWR�
SUHYLVWDV�QRV�LWHQV���H���SUHFHGHQWHV���
��� ,QGHQL]DomR�SDUD�SHUGD�GR�FDUJR�SRU�VHUYLGRU�HVWiYHO��2�VHUYLGRU�
HVWiYHO� TXH� SHUGHU� R� FDUJR�QD� KLSyWHVH� SUHYLVWD�QR� LWHP�DQWHULRU�� IDUi� MXV� D�
LQGHQL]DomR�GH�XP�PrV�GH�UHPXQHUDomR�SRU�DQR�GH�VHUYLoR��
��� ([WLQomR� GH� FDUJRV� H� SURLELomR� GH� VXD� UHFULDomR�� 2V� FDUJRV�
RFXSDGRV�SRU�VHUYLGRUHV�H[RQHUDGRV�FRP�YLVWDV�DR�FXPSULPHQWR�GRV�OLPLWHV�GH�
GHVSHVD� IL[DGRV� SHOD� OHL� FRPSOHPHQWDU�� VHUmR� H[WLQWRV� H� QmR� SRGHUmR� VHU�
UHFULDGRV� FRP� DWULEXLo}HV� LJXDLV� RX� DVVHPHOKDGDV�� GXUDQWH� R� SHUtRGR� GH� ��
DQRV���
���6XVSHQVmR�GH�UHSDVVHV�GH�YHUEDV�SDUD�(VWDGRV�H�0XQLFtSLRV��6HUmR�
VXVSHQVRV� RV� UHSDVVHV� GH� YHUEDV� IHGHUDLV� H� HVWDGXDLV� DRV� (VWDGRV�� 'LVWULWR�
)HGHUDO�H�0XQLFtSLRV�TXH�QmR�SURPRYHUHP�R�DMXVWH�GH�VXDV�FRQWDV�DRV�OLPLWHV�
GH� GHVSHVDV� FRP� SHVVRDO�� SUHYLVWRV� HP� OHL� FRPSOHPHQWDU�� HVJRWDGR� R� SUD]R�
SUHYLVWR�QD�UHIHULGD�OHL���
��� 3URLELomR� GH� DX[tOLR� ILQDQFHLUR� SDUD� SDJDPHQWR� GH� SHVVRDO�� )LFD�
SURLELGD�D�WUDQVIHUrQFLD�YROXQWiULD�GH�UHFXUVRV�RX�D�FRQFHVVmR�GH�HPSUpVWLPRV�
HQWUH�HQWHV� IHGHUDGRV��SDUD�SDJDPHQWR�GH�GHVSHVDV�GH�SHVVRDO�GRV�(VWDGRV��
'LVWULWR�)HGHUDO�H�0XQLFtSLRV��
1RYRV�/LPLWHV�H�&ULWpULRV�SDUD�D�)L[DomR�GDV�5HPXQHUDo}HV�
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��� ([LJrQFLD� GH� OHL� SDUD� IL[DomR� RX� DOWHUDomR� GH� UHPXQHUDomR� GH�
VHUYLGRU�� )LFD� HVWDEHOHFLGD� D� H[LJrQFLD� GH� DSURYDomR� GH� SURMHWR� GH� OHL�
HVSHFtILFR�� VXMHLWR� D� YHWR� SUHVLGHQFLDO�� SDUD� D� IL[DomR� RX� DOWHUDomR� GH�
UHPXQHUDomR�GRV�VHUYLGRUHV�S~EOLFRV�H�PHPEURV�GH�3RGHU���
���7HWR�GH�UHPXQHUDomR�~QLFR��UHIHUHQFLDGR�QR�VXEVtGLR�GRV�0LQLVWURV�
GR� 67)�� e� GHILQLGD� QRYD� UHJUD� SDUD� R� WHWR� GH� UHPXQHUDomR�� TXH� VHUi�
HTXLYDOHQWH�DR�YDORU�GR�VXEVtGLR�IL[DGR�SDUD�RV�0LQLVWURV�GR�6XSUHPR�7ULEXQDO�
)HGHUDO�� ILFDQGR�VXEPHWLGRV�DR�PHVPR�RV�WUrV�3RGHUHV�H�RV�(VWDGRV��'LVWULWR�
)HGHUDO� H� 0XQLFtSLRV�� $OpP� GLVVR�� VHUmR� HQTXDGUDGRV� QR� WHWR� DV� YDQWDJHQV�
SHVVRDLV� RX� GH� TXDOTXHU� RXWUD� QDWXUH]D� H� DV� VLWXDo}HV� GH� DFXPXODomR� GH�
UHPXQHUDo}HV�RX�GH�SURYHQWRV���
���5HPXQHUDomR�QD�IRUPD�GH�VXEVtGLR��SDUD�GHWHUPLQDGDV�FDWHJRULDV��
$� UHPXQHUDomR�QD� IRUPD�GHQRPLQDGD� VXEVtGLR�� QmR� SHUPLWLGR�TXDLVTXHU� WLSR�
GH�DFUpVFLPR��DGLFLRQDO�RX�SDUFHOD�UHPXQHUDWyULD��VHUi�DSOLFDGD�D�PHPEURV�GH�
3RGHU�� GHWHQWRUHV� GH� PDQGDWR� HOHWLYR�� 0LQLVWURV�� 6HFUHWiULRV� HVWDGXDLV� H�
PXQLFLSDLV��H�RXWURV�FDUJRV�H�FDWHJRULDV�SUHYLVWRV�QD�&RQVWLWXLomR�RX�HP�OHL���
���(QTXDGUDPHQWR�GDV�UHPXQHUDo}HV�DR�QRYR�WHWR��$V�UHPXQHUDo}HV�
H� VXEVtGLRV� VHUmR� HQTXDGUDGRV� QR� QRYR� WHWR� FRQVWLWXFLRQDO�� SRGHQGR� KDYHU�
UHGXomR�QRPLQDO�GH�YDORU���
��� 3URLELomR� GH� YDQWDJHQV� FRP� LQFLGrQFLD� FXPXODWLYD�� $V� YDQWDJHQV�
TXH�FRPSOHPHQWDP�R�YHQFLPHQWR�GR�VHUYLGRU�QmR�SRGHUmR�VHUYLU�GH�UHIHUrQFLD�
SDUD� D� IL[DomR� GR� YDORU� GH� YDQWDJHQV� XOWHULRUHV�� RX� VHMD�� VRPHQWH� R�
YHQFLPHQWR�SRGH�VHU�XVDGR�FRPR�EDVH�SDUD�R� FiOFXOR�GR�YDORU�GH�YDQWDJHQV�
TXH�LQWHJUHP�D�UHPXQHUDomR��
����3ROtWLFD�GH�UHPXQHUDomR�GRV�VHUYLGRUHV��2�VLVWHPD�UHPXQHUDWyULR�
GRV�VHUYLGRUHV�GHYHUi�FRPSUHHQGHU�D� IL[DomR�GH�SDGU}HV�GH�YHQFLPHQWR�TXH�
FRQVLGHUHP� DV� SHFXOLDULGDGHV�� FRPSOH[LGDGH�� UHVSRQVDELOLGDGH� H� H[LJrQFLDV�
SDUD�D�LQYHVWLGXUD�HP�FDGD�FDUJR���
���&RQVHOKR�GH�SROtWLFD�GH�DGPLQLVWUDomR�H�UHPXQHUDomR�GH�SHVVRDO��
6HUi� LQVWLWXtGR� R� UHIHULGR� FRQVHOKR� QD� 8QLmR�� (VWDGRV�� 'LVWULWR� )HGHUDO� H�
0XQLFtSLRV�� FRP� SDUWLFLSDomR� GH� VHUYLGRUHV� GHVLJQDGRV� SHORV� UHVSHFWLYRV�
3RGHUHV��
)OH[LELOL]DomR�GR�5HJLPH�GH�$GPLVVmR�GRV�6HUYLGRUHV�
���6XSUHVVmR�GD�SUHYLVmR�GH�UHJLPH�MXUtGLFR�~QLFR�SDUD�DGPLVVmR�GH�
VHUYLGRUHV��'HL[D�GH�VHU�REULJDWyULD�D�DGRomR�GH�UHJLPH�MXUtGLFR�~QLFR�SDUD�RV�
VHUYLGRUHV�GD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�GLUHWD��DXWiUTXLFD�H�IXQGDFLRQDO���
���3HUPLVVmR�SDUD�UHTXLVLWRV�GLIHUHQFLDGRV�GH�DGPLVVmR�GR�VHUYLGRU��$�
OHL�SRGHUi�IL[DU�UHTXLVLWRV�GLIHUHQFLDGRV�SDUD�DGPLVVmR�GR�VHUYLGRU��TXDQGR�DV�
FDUDFWHUtVWLFDV�GR�FDUJR�DVVLP�R�H[LJLUHP���
��� $GHTXDomR� GR� FRQFXUVR� S~EOLFR� j� QDWXUH]D� H� FRPSOH[LGDGH� GR�
FDUJR�� 3HUPLWH� D� UHJXODPHQWDomR� HP� OHL� GRV� SURFHGLPHQWRV� GR� FRQFXUVR�
S~EOLFR�GH�PRGR�D�FRQVLGHUDU��HP�FDGD�FDVR��D�QDWXUH]D�H�D�FRPSOH[LGDGH�GR�
FDUJR�RX�HPSUHJR��
3URILVVLRQDOL]DomR�GD�)XQomR�3~EOLFD�
��� 5HVHUYD� GH� FDUJRV� H� IXQo}HV� SDUD� VHUYLGRUHV� GH� FDUUHLUD�� )LFD�
SUHYLVWD� D� RFXSDomR� GDV� IXQo}HV�GH� FRQILDQoD�H[FOXVLYDPHQWH�SRU� VHUYLGRUHV�
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GHWHQWRUHV�GH�FDUJR�HIHWLYR�H�D� IL[DomR�GH�SHUFHQWXDO�PtQLPR�GRV�FDUJRV�HP�
FRPLVVmR��SDUD�VHUYLGRUHV�GH�FDUUHLUD���
���$WULEXLo}HV�GRV�FDUJRV�HP�FRPLVVmR�H�IXQo}HV�GH�FRQILDQoD��6HUi�
REULJDWyULD� D� GHVWLQDomR� GHVWHV� FDUJRV� H� IXQo}HV� SDUD� R� H[HUFtFLR� GH�
DWULEXLo}HV�GH�GLUHomR��FKHILD�H�DVVHVVRUDPHQWR���
��� 0DQXWHQomR� GH� (VFRODV� GH� *RYHUQR�� $� 8QLmR�� RV� (VWDGRV� H� R�
'LVWULWR� )HGHUDO� GHYHUmR� PDQWHU� HVFRODV� GH� JRYHUQR� SDUD� VHXV� VHUYLGRUHV��
VHQGR�D�SDUWLFLSDomR�HP�VHXV�FXUVRV�UHTXLVLWR�SDUD�D�SURPRomR�GR�VHUYLGRU�QDV�
FDUUHLUDV���
��� $SURYHLWDPHQWR� GH� HVWUDQJHLURV� QD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD�� )LFD�
SHUPLWLGR� R� DFHVVR� GH� HVWUDQJHLURV� D� FDUJRV�� HPSUHJRV� H� IXQo}HV� S~EOLFDV��
GHVGH�TXH�H[SUHVVDPHQWH�SUHYLVWR�HP�OHL��
'HVHQYROYLPHQWR�GD�*HVWmR��7UDQVSDUrQFLD�H�&RQWUROH�6RFLDO��
��� (ILFLrQFLD� FRPR� SULQFtSLR� GD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD�� )LFD� LQFOXtGR��
HQWUH�RV�SULQFtSLRV�D�VHUHP�REVHUYDGRV�SHOD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD��D�HILFLrQFLD���
��� $GRomR� GH� FRQWUDWRV� GH� JHVWmR� QD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD�� )LFD�
SUHYLVWD� OHL� TXH� UHJXODPHQWDUi� D� DPSOLDomR� GD� DXWRQRPLD� GRV� yUJmRV� H�
HQWLGDGHV� GD� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD� TXH� ILUPHP� FRQWUDWRV�� FRP� D� IL[DomR� GH�
REMHWLYRV�H�PHWDV�GH�GHVHPSHQKR���
��� %RQLILFDo}HV� SRU� HFRQRPLD� GH� GHVSHVDV�� 3RGHUmR� VHU� LQVWLWXtGRV�
DGLFLRQDLV� RX� SUrPLRV� D� WtWXOR� GH� ERQLILFDomR� SRU� HFRQRPLDV� REWLGDV� FRP�
GHVSHVDV� FRUUHQWHV� HP� FDGD� yUJmR�� DXWDUTXLD� RX� IXQGDomR� GD� DGPLQLVWUDomR�
S~EOLFD�� 2V� UHFXUVRV� SRGHUmR�� DLQGD�� VHU� DSOLFDGRV� HP� SURJUDPDV� GH�
WUHLQDPHQWR�RX�GH�PHOKRULD�GDV�FRQGLo}HV�GH�WUDEDOKR�QR�VHUYLoR�S~EOLFR���
��� 'HVFHQWUDOL]DomR� GD� SUHVWDomR� GH� VHUYLoRV� S~EOLFRV�� $� OHL� SRGHUi�
GLVFLSOLQDU� D� WUDQVIHUrQFLD� GH� VHUYLGRUHV� H� EHQV� S~EOLFRV� HQWUH� RV� HQWHV�
IHGHUDGRV�H�D�IRUPDomR�GH�FRQVyUFLRV�SDUD�D�SUHVWDomR�GH�VHUYLoRV�S~EOLFRV���
��� 3XEOLFDomR� GRV� YDORUHV� GH� UHPXQHUDomR� GRV� FDUJRV�� 6HUi�
REULJDWyULD�D�SXEOLFDomR�SHULyGLFD�GH�WDEHOD�FRP�YDORUHV�GH�UHPXQHUDomR�H�GH�
VXEVtGLR�GRV�FDUJRV�H�HPSUHJRV�S~EOLFRV���
���3DUWLFLSDomR�GR�FLGDGmR�QD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD��)LFD�SUHYLVWD�OHL�
TXH�WUDWDUi�GR�DFHVVR�GR�XVXiULR�D�UHJLVWURV�DGPLQLVWUDWLYRV�H�LQIRUPDo}HV��GD�
UHSUHVHQWDomR�FRQWUD�DEXVR�RX�QHJOLJrQFLD�GH�VHUYLGRU�H�GR�HQFDPLQKDPHQWR�
GH�UHFODPDo}HV�UHODWLYDV�j�SUHVWDomR�GH�VHUYLoRV�S~EOLFRV�HP�JHUDO���
���$FHVVR�SHOR�VHUYLGRU�D� LQIRUPDo}HV�SULYLOHJLDGDV��)LFD�SUHYLVWD� OHL�
TXH�HVWDEHOHFHUi�UHTXLVLWRV�H�UHVWULo}HV�DR�VHUYLGRU�TXH�YHQKD�D�RFXSDU�FDUJR�S~EOLFR�� LQFOXVLYH� DSyV� R� VHX� DIDVWDPHQWR�� HP� VLWXDo}HV� TXH� SURSLFLHP� R�
DFHVVR�D�LQIRUPDo}HV�SULYLOHJLDGDV���
$PSOLDomR�GD�$XWRQRPLD�GH�*HVWmR�GD�$GPLQLVWUDomR�,QGLUHWD��
��� (VWDWXWR� GD� HPSUHVD� S~EOLFD� H� GD� VRFLHGDGH� GH� HFRQRPLD�PLVWD��
)LFD�SUHYLVWD�OHL�TXH�HVWDEHOHFHUi�D�IXQomR�VRFLDO��PHFDQLVPRV�GH�ILVFDOL]DomR��
iUHDV� GH� DWXDomR�� REULJDo}HV� LQHUHQWHV� DR� UHJLPH� GDV� HPSUHVDV� SULYDGDV��
DYDOLDomR� H� UHVSRQVDELOL]DomR� GRV� VHXV� GLULJHQWHV� H� QRUPDV� GH� OLFLWDomR� H�
FRQWUDWRV��SDUD�HVWDV�HQWLGDGHV���
���1RUPDV�GH�OLFLWDomR�SDUD�HPSUHVDV�HVWDWDLV��$�UHJXODPHQWDomR�GH�
OLFLWDo}HV� H� FRQWUDWDo}HV� QDV� HPSUHVDV� S~EOLFDV� H� VRFLHGDGHV� GH� HFRQRPLD�
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PLVWD�VHUi�REMHWR�GH�OHJLVODomR�HVSHFtILFD��GLVWLQWD�GD�TXH�UHJH�D�DGPLQLVWUDomR�
S~EOLFD�GLUHWD��DXWiUTXLFD�H�IXQGDFLRQDO���
��� 1mR�LQFLGrQFLD� GRV� WHWRV� GH� UHPXQHUDomR� VREUH� DV� HPSUHVDV�
HVWDWDLV�� 2� WHWR� GH� UHPXQHUDomR� FRQVWLWXFLRQDO� Vy� VH� DSOLFDUi� jV� HPSUHVDV�
S~EOLFDV� H� VRFLHGDGHV� GH� HFRQRPLD� PLVWD� TXH� UHFHEDP� UHFXUVRV� GR� 3RGHU�
3~EOLFR�SDUD�R�SDJDPHQWR�GH�VXDV�GHVSHVDV�GH�SHVVRDO�H�GH�FXVWHLR���
���5HYLVmR�GRV�HVWDWXWRV�GDV�HQWLGDGHV�GD�DGPLQLVWUDomR�LQGLUHWD��1R�
SUD]R�GH���DQRV��VHUmR�UHYLVWRV�RV�HVWDWXWRV�GH�HPSUHVDV�HVWDWDLV�H�IXQGDo}HV�
S~EOLFDV�� FRP� YLVWDV� j� FRUUHomR� GH� GHVYLRV� H� LQDGHTXDo}HV� GD� VXD� IRUPD�
MXUtGLFD���
���$IDVWDPHQWR�GH�HPSUHJDGR�GH�HPSUHVD�HVWDWDO�SDUD�H[HUFtFLR�GH�
PDQGDWR�HOHWLYR��'HL[DP�GH�VH�DSOLFDU�DR�HPSUHJDGR�GH�HPSUHVD�S~EOLFD�H�GH�
VRFLHGDGH� GH� HFRQRPLD� PLVWD�� DV� GLVSRVLo}HV� TXH� SHUPLWHP� D� RSomR� SHOD�
UHPXQHUDomR� GR� FDUJR� RX� HPSUHJR� H� D� FRQWDJHP� GH� WHPSR� GH� VHUYLoR� SDUD�
REWHQomR�GH�EHQHItFLRV��
�
$SHVDU� GH� WHU� SURSRVWR� XPD� UHIRUPD� FODUDPHQWH� LQVSLUDGD� QR�
PRGHUQR�PRGHOR�GD�1RYD�*HVWmR�3~EOLFD��RULJLQiULR�GDV�GLVFXVV}HV�DFDGrPLFDV�
H� SUiWLFDV� RFRUULGDV� QD� ,QJODWHUUD� H� QRV� (VWDGRV� 8QLGRV�� R� 3'5$(� QmR�
FRQVHJXLX�R�PHVPR�VXFHVVR�HP�VXD�LPSOHPHQWDomR�TXH�IRL�REWLGR�QRV�SDtVHV�
GH� RQGH� HVVDV� LGHLDV� VH� RULJLQDUDP�� ([LVWLDP� YiULDV� GLYHUJrQFLDV� GH� RSLQLmR�
TXDQWR�jV�SURSRVWDV�GR�SODQR��TXH�QmR�IRUDP�LQWHJUDOPHQWH�DSOLFDGDV��
2�JUDQGH�PpULWR�GR�3'5$(��QD�YHUGDGH��IRL�D�LPSOHPHQWDomR�GH�XP�
QRYR�SDGUmR�GH�FXOWXUDO�SDUD�D�$GPLQLVWUDomR�3~EOLFD�EUDVLOHLUD��TXH�SDVVRX�D�
VHU� SDXWDGD� SRU� XPD� PDLRU� IRFR� HP� UHVXOWDGRV� H� QD� HIHWLYLGDGH� GD� DomR�
S~EOLFD�HP�WRGDV�DV�VXDV�HVIHUDV��
$SHVDU� GLVVR�� DVSHFWRV� SDWULPRQLDOLVWDV� H� EXURFUiWLFRV� FRQWLQXDP�
H[LVWLQGR�DWp�KRMH�QD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�EUDVLOHLUD��2�JUDQGH�GHVDILR�DWXDO�p�
DSURIXQGDU� D�PRGHUQL]DomR�DGPLQLVWUDWLYD� FULDQGR�HVWUXWXUDV�PDLV� IOH[tYHLV�H�
HPSUHHQGHGRUDV��
1R� FRQWH[WR� GR� 3'5$(�� VXUJH� D� LGHLD� GH� FRQWUDWXDOL]DomR� GH�
UHVXOWDGRV��GR�XVR�GH�SURJUDPDV�GH�H[FHOrQFLD�HP�TXDOLGDGH�QD�DGPLQLVWUDomR�
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S~EOLFD� H� WDPEpP� D� QHFHVVLGDGH� GH� FULDomR� GH� DJrQFLDV� UHJXODGRUDV� SDUD�
DFRPSDQKDU�D�SUHVWDomR�GH�VHUYLoRV�S~EOLFRV��
1R� TXH� GL]� UHVSHLWR� j� JHVWmR� S~EOLFD� SURSULDPHQWH� GLWD�� FKDPD�
DWHQomR�R�FRQWUDWR�GH�JHVWmR��PRWLYR�SHOR�TXDO�LUHL�IDODU�PDLV�GHWDOKHV�VREUH�R�
PHVPR�D�VHJXLU��
�
2�3DSHO�GR�'LULJHQWH�3~EOLFR�
3DUD� TXH� D� DJHQGD� GH� JHVWmR� RULHQWDGD� D� UHVXOWDGRV� SRVVD� VHU�
FXPSULGD�� R� GLULJHQWH� S~EOLFR� WDPEpP� H[HUFH� SDSHO� IXQGDPHQWDO�� (OH� QmR� p��
QHFHVVDULDPHQWH��QHP�DJHQWH�SROtWLFR�QHP�VHUYLGRU�S~EOLFR�HIHWLYR��H[HUFHQGR�
D� DXWRULGDGH� QR� kPELWR� GD� $GPLQLVWUDomR� 3~EOLFD� SDUD� TXH� RV� UHFXUVRV��
LQFOXVLYH� RV� VHUYLGRUHV�� VHMDP� XWLOL]DGRV� GD� PHOKRU� PDQHLUD� SDUD� RV� ILQV�
S~EOLFRV�Mi�GHILQLGRV�SHORV�UHSUHVHQWDQWHV�HOHLWRV�SHOD�SRSXODomR�±�RV�SROtWLFRV��
1HVVH� VHQWLGR�� R� GLULJHQWH� GHYH� JHUDU� R� PDLRU� LPSDFWR� SRVVtYHO� GH�
FDGD� DomR� TXH� DGPLQLVWUDU�� FRQVLGHUDQGR� DV� DOWHUQDWLYDV�� RV� UHFXUVRV�
GLVSRQtYHLV�H�SUHVWDQGR�FRQWDV�GRV�UHVXOWDGRV�REWLGRV���
$� OLWHUDWXUD� HVSHFLDOL]DGD� �/RQJR�� ������DSXG� 0DWLDV�3HUHLUD�� ������
DSRQWD� TXH� D� LQVWLWXFLRQDOL]DomR� GR� SDSHO� GR� GLULJHQWH� S~EOLFR� SDVVD� SHOD�
GHVFHQWUDOL]DomR�YHUWLFDO�OLPLWDGD�GH�SRGHU�GHFLVyULR�H�DXWRQRPLD�GH�JHVWmR��H�
SHOD� FRQVWUXomR� GH� VLVWHPDV� GH� SODQHMDPHQWR� H� FRQWUROH� EDVHDGRV� HP�
UHVXOWDGR��
1HVWH�PHVPR�VHQWLGR��SDUD�TXH�SRVVD�FULDU�YDORU�SDUD�D�VRFLHGDGH��R�
GLULJHQWH�GHYH�DWXDU�VREUH�DV�VHJXLQWHV�GLPHQV}HV��
x� 1D� HVIHUD� HVWUDWpJLFD�� SDUD� GLUHFLRQDU� D� RUJDQL]DomR� GH�
PRGR�D�SURGX]LU�R�Pi[LPR�GH�YDORU��
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x� 1R� HQWRUQR� SROtWLFR�� SDUD� REWHU� OHJLWLPLGDGH�� DXWRUL]Do}HV��
FRODERUDomR��DSRLR��H�UHFXUVRV�SDUD�DV�VXDV�LQLFLDWLYDV��
x� 1D� JHVWmR� RSHUDFLRQDO�� SDUD� PRELOL]DU� RV� UHFXUVRV�
QHFHVViULRV� DR� DWLQJLPHQWR� GRV� REMHWLYRV�� FRP� HILFLrQFLD� H�
HILFiFLD��DVVXPLQGR�D�UHVSRQVDELOLGDGH�SHORV�UHVXOWDGRV��
�
��(�FRPR�R�GLULJHQWH�FULD�YDORU�FRP�EDVH�QD�JHVWmR�SRU�UHVXOWDGRV"�
�� 5��� RULHQWDQGR� D� JHVWmR� SDUD� TXH� HOD� SURGX]D� UHVXOWDGRV� UHDLV��
DJUHJDQGR�YDORU�SDUD�D�VRFLHGDGH�FRPR�XP�WRGR��
�
2�3DSHO�GR�6HUYLGRU�
2� VHUYLGRU� S~EOLFR� WDPEpP� GHVHPSHQKD� LPSRUWDQWH� SDSHO� QD�
DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�YROWDGD�SDUD�UHVXOWDGRV��SRLV�Ki�XPD�WHQGrQFLD�KLVWyULFD�
QR� %UDVLO� GH� TXH� D� FRQWLQXLGDGH� GDV� SROtWLFDV� S~EOLFDV� FRVWXPDP� VHU� GDGDV�
SHORV�VHUYLGRUHV��TXH�SHUPDQHFHP�GH�XPD�JHVWmR�SDUD�RXWUD��
$OpP�GLVVR��PHFDQLVPRV�GH�UHPXQHUDomR�YDULiYHO�GRV�VHUYLGRUHV�WHP�
VH�WRUQDGR�XPD�WHQGrQFLD��GH�PRGR�TXH�R�VHUYLGRU�SRVVD�VHU�UHPXQHUDGR�GH�
DFRUGR� FRP� R� DWLQJLPHQWR� GH� VXDV� PHWDV� LQGLYLGXDLV� H� GDV� PHWDV�
LQVWLWXFLRQDLV��
2� SULQFLSDO� SUREOHPD� QHVWD� IUHQWH� p� TXH�� QD� DYDOLDomR� LQVWLWXFLRQDO��
JHUDOPHQWH� DV� PHWDV� VmR� IRFDGDV� QR� FXPSULPHQWR� GDV� Do}HV� SURJUDPDGDV�
SDUD� R� yUJmR�HQWLGDGH�� H� QmR� QR� GHVHPSHQKR� IUHQWH� jV� QHFHVVLGDGHV� GD�
VRFLHGDGH��
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$LQGD�DVVLP��R�XVR�GH�PHFDQLVPRV�GH� UHPXQHUDomR�YDULiYHO�SDUD�R�
VHUYLGRU�p�XPD�IHUUDPHQWD�LQWHUHVVDQWH��EDVHDGD�QR�PRGHOR�GH�DGPLQLVWUDomR�
JHUHQFLDO��TXH�DMXGD�D�GDU�IRFR�QRV�UHVXOWDGRV�SDUD�D�JHVWmR�S~EOLFD��
�
2�FRQWUDWR�GH�JHVWmR�SDUD�D�FRQWUDWXDOL]DomR�GH�UHVXOWDGRV�
2�DFRUGR�SURJUDPD��WDPEpP�FKDPDGR�GH�FRQWUDWR�GH�JHVWmR��p�XP�
SDFWR� ILUPDGR� HQWUH� yUJmRV� H� HQWLGDGHV� GR� VHWRU� S~EOLFR� FRP� LQWHUHVVHV�
FRQYHUJHQWHV�H�WHUFHLURV��(OH�SRVVXL�GLIHUHQWHV�IRUPDV�GH�HVWUXWXUDomR�H�QmR�p�
XQkQLPH� TXDQWR� D� VXD� DSOLFDomR�� $SHVDU� GLVWR�� FRQILJXUD�VH� HP� XPD�
LPSRUWDQWH�IHUUDPHQWD�GH�JHVWmR�PRGHUQD�QD�$GPLQLVWUDomR�3~EOLFD���
&RPR� EDVH� GH� VHX� FRQFHLWR�� XPD� GDV� SDUWHV� VLJQDWiULDV� EXVFD� SRU�
UHFXUVRV� SDUD� DWLQJLU� VHXV� REMHWLYRV�� HQTXDQWR� D� RXWUD� WHP� LQWHUHVVH� TXH� RV�
UHVXOWDGRV�GHVHMDGRV�SRVVDP�VHU�REWLGRV��3DUD� LVWR��QR�DFRUGR�SURJUDPD�VmR�
HVWDEHOHFLGRV� LQGLFDGRUHV�� PHWDV� H� REMHWLYRV� FODURV�� (P� FRQWUDSDUWLGD� SHOR�
FRPSURPLVVR� DVVXPLGR� SHOD� SULPHLUD�SDUWH� LQWHUHVVDGD�� KDYHUi� D�
GLVSRQLELOL]DomR� GH� UHFXUVRV� SHOD� VHJXQGD�� GH� PRGR� TXH� RV� REMHWLYRV�
SURPHWLGRV�SRVVDP�VHU�DWLQJLGRV��
(VWHV�DFRUGRV�SRGHP�DVVXPLU�WUrV�HVWUXWXUDV�GLVWLQWDV��
��� 8PD�GHODV�p�D�IRUPDomR�GH�XPD�SDUFHULD�HQWUH�R�3RGHU�3~EOLFR�
H� HQWLGDGHV� D� HOH� YLQFXODGDV�� FRQIHULQGR� D� HVWDV� XPD� PDLRU�
DXWRQRPLD� JHUHQFLDO�� RUoDPHQWiULD� H� ILQDQFHLUD�� (P�
FRQWUDSDUWLGD�� HVWDV� HQWLGDGHV� SDVVDP� D� WHU� REULJDomR� GH�
FXPSULU�FRP�DV�PHWDV�H�REMHWLYRV�SDFWXDGRV���
��� $� VHJXQGD� FRQILJXUDomR� SHUPLWH� D� DVVLQDWXUD� GH� FRQWUDWRV� GH�
JHVWmR�HQWUH�XP�HQWH�GD�$GPLQLVWUDomR�3~EOLFD�H�XPD�HQWLGDGH�
GR� WHUFHLUR� VHWRU�� 1HVWH� VHQWLGR�� D� /HL� ������������ TXH� WUDWD�
GDV� 2UJDQL]Do}HV� 6RFLDLV�� Gi� D� SRVVLELOLGDGH� GH� DVVLQDWXUD� GH�
Usuario
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FRQWUDWRV� GH� JHVWmR�� ILFDQGR� HVWDV� REULJDGDV� D� DWLQJLU� PHWDV�
UHODFLRQDGDV�D�VHUYLoRV�H�DWLYLGDGHV�GH�LQWHUHVVH�S~EOLFR��FRPR�
DV�UHODWLYDV�jV�iUHDV�GH�HQVLQR��FXOWXUD�H�VD~GH��SRU�H[HPSOR��
(P� FRQWUDSDUWLGD�� HVWDV� HQWLGDGHV� UHFHEHP� DX[tOLR� GD�
$GPLQLVWUDomR�3~EOLFD�PHGLDQWH�UHSDVVH�GH�UHFXUVRV�RX�FHVVmR�
GH�EHQV�H�VHUYLGRUHV���
��� $� WHUFHLUD� SRVVLELOLGDGH� VHULD� D� FHOHEUDomR� GH� XP� DFRUGR�
SURJUDPD� HQWUH� R� 3RGHU� 3~EOLFR� H� VHXV� SUySULRV� yUJmRV��
XQLGDGHV� DGPLQLVWUDWLYDV� GHVSHUVRQDOL]DGDV�� (VWD� IRUPD� GH�
FRQILJXUDomR� YHP� VHQGR� REMHWR� GH� FUtWLFDV� SRU� SDUWH� GD�
GRXWULQD�� FRPR� D� GH� TXH� RV� yUJmRV�� SRU� VHUHP�
GHVSHUVRQDOL]DGRV��QmR�SRGHULDP�DVVLQDU�FRQWUDWRV��$OpP�GHVWD�
FUtWLFD��RXWUD� VH�DSRLD�QD� LGHLD�GH�TXH�R� WHUPR� ILUPDGR�QmR�p�
OHL�� SRU� LVVR� QmR� SRGHULD� LQFUHPHQWDU� D� DXWRQRPLD�
RUoDPHQWiULR�ILQDQFHLUD�GD�SUySULD�$GPLQLVWUDomR���
3DUD� RV� FUtWLFRV� R� DFRUGR�SURJUDPD� VHULD�� QD� UHDOLGDGH�� XP� DFRUGR�
RSHUDFLRQDO�� HVSpFLH� GH� FRQYrQLR� DGPLQLVWUDWLYR�� SRU� PHLR� GR� TXDO� R� 3RGHU�
3~EOLFR� JDUDQWLULD� PDLRU� DXWRQRPLD� DGPLQLVWUDWLYD� DRV� yUJmRV�� HP� WURFD� GH�
PDLRU�HILFLrQFLD��FRP�GHVHQKR�GH�PHWDV�H�GH�LQGLFDGRUHV�GH�GHVHPSHQKR��
$OpP�GDV�FUtWLFDV�GLUHFLRQDGDV�D�HVWD�~OWLPD�IRUPD�GH�HVWUXWXUDomR��R�
SUySULR�QRPH�³FRQWUDWR�GH�JHVWmR´�WrP�VLGR�REMHWR�GH�MXOJDPHQWRV�QHJDWLYRV��
$UJXPHQWD�VH� TXH� RV� FRQWUDWRV� VmR� ILUPDGRV� HQWUH� SDUWHV� TXH� SRVVXHP�
LQWHUHVVHV�GLYHUJHQWHV�H�VHUYHP�SDUD�UHJXODU�HVVHV�LQWHUHVVHV��&RPR�LVVR�QmR�
DFRQWHFH�QR�FDVR�GR�FRQWUDWR�GH�JHVWmR��QmR�VH�SRGHULD� IDODU�HP�³FRQWUDWR´��
PDV�VLP�HP�DFRUGR�RX�FRQYrQLR��
$SHVDU�GDV�FUtWLFDV�TXH� IRUDP� IHLWDV��p� IXQGDPHQWDO�TXH�YRFr� WHQKD�
HP� PHQWH� D� LPSRUWkQFLD� GR� DFRUGR�SURJUDPD� SDUD� D� PRGHUQL]DomR� H�
IOH[LELOL]DomR�GD�$GPLQLVWUDomR�3~EOLFD�QR�%UDVLO��
Usuario
Nota
None definida por Usuario
Usuario
Nota
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Usuario
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Unmarked definida por Usuario
Usuario
Nota
None definida por Usuario
Usuario
Nota
MigrationNone definida por Usuario
Usuario
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�
&RQVLGHUDQGR�D�QHFHVVLGDGH�GH�IRFR�HP�UHVXOWDGRV�GD�DGPLQLVWUDomR�
S~EOLFD�� PDV� FRP� XPD� YLVmR� PDLV� FHQWUDGD� QR� IRUWDOHFLPHQWR� GD� PiTXLQD�
(VWDWDO�� QRYDV� SURSRVWDV� GH� PXGDQoD� DFRQWHFHUDP� QR� *RYHUQR� /XOD�� FRPR�
YHUHPRV�D�VHJXLU��
�
2�SDSHO�GRV�SODQRV�SOXULDQXDLV�
$� HYROXomR� GD� IRUPD� GH� JHVWmR� GR� 3ODQR� 3OXULDQXDO� IRL� GH� JUDQGH�
LPSRUWkQFLD�SDUD�D�LPSOHPHQWDomR�GDV�SUiWLFDV�GH�JHVWmR�SRU�UHVXOWDGRV��
$� SDUWLU� GR� 33$� ����������� VXUJH� XPD� QRYD� GLQkPLFD� GH�
DGPLQLVWUDomR�GRV� UHFXUVRV�QR� ORQJR�SUD]R��FRP� IRFR�PDLV�GHVFHQWUDOL]DGR�H�
QRV� UHVXOWDGRV� GRV� SURJUDPDV� D� VHUHP� JHUHQFLDGRV�� DFHQWXDQGR� D�
FRQWUDGLomR�HQWUH�D�JHVWmR�FRP�IRFR�QRV�REMHWLYRV�D�VHUHP�DWLQJLGRV�H�DTXHOD�
FXMR�IRFR�HVWi�VREUH�RV�SUySULRV�SURJUDPDV�H�RV�PHFDQLVPRV�GH�VXD�H[HFXomR��
7UDQVFUHYR�� D� VHJXLU�� YLVmR� DSUHVHQWDGD� SRU� 0DWLDV�3HUHLUD� �������
VREUH�LPSRUWDQWHV�FRQFHLWRV�GH�JHVWmR�TXH�VXUJHP�D�SDUWLU�GR�33$�����������
SDUD�R�WHPD�GD�JHVWmR�RULHQWDGD�D�UHVXOWDGRV��'HVWDFR�TXH�HVVD�UHIHUrQFLD�p�
GH� XP� DXWRU� WUDGLFLRQDOPHQWH� FREUDGR� HP� SURYDV�� HQWmR� p� ERP� YRFr� WHU�
DWHQomR��
x� 3ODQHMDPHQWR� HVWUDWpJLFR� GH� ��� DQRV�� SODQHMDPHQWR� LQGLFDWLYR�
GH� �� DQRV� H� SODQR� SOXULDQXDO� SDUD� �� DQRV�� EDVHDGRV� HP� XPD�
YLVmR�LQWHJUDGD�GH�GHVHQYROYLPHQWR�WHUULWRULDO�GR�SDtV��LQGLFDGD�
SRU�HVWXGR�GRV�HL[RV�QDFLRQDLV�GH�GHVHQYROYLPHQWR���
x� 3ODQHMDPHQWR� FRP� EDVH� ILVFDO�� FRP� FRQVLVWrQFLD� HVWUDWpJLFD�
SDUD� DVVHJXUDU� D� VHOHWLYLGDGH� SDUD� R� JDVWR� S~EOLFR� H� D�
RWLPL]DomR�GH�UHFXUVRV��
x� 'HFLV}HV� RUoDPHQWiULDV� DWUHODGDV� DR� SODQHMDPHQWR� GH� PpGLR�
SUD]R�� FRP� UHYLV}HV� DQXDLV�� R� SODQR� SOXULDQXDO� ID]� SUHYLV}HV�
DQXDLV� SDUD� H[HFXomR�� FRQWHPSODQGR� JDVWRV� H� UHVXOWDGRV��
PDQWHQGR�VHPSUH�R�KRUL]RQWH�GH�TXDWUR�DQRV��
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x� 3URJUDPD��XQLGDGH�GH�JHVWmR�GDV�Do}HV�JRYHUQDPHQWDLV�� FRP�
IRFR� HP� UHVXOWDGRV�� p� LQVWUXPHQWR� GH� RUJDQL]DomR� GD� DomR�
JRYHUQDPHQWDO��GHILQLQGR�REMHWLYRV�H�PHWDV�D�VHUHP�DOFDQoDGRV�
SDUD� VROXFLRQDU� R� SUREOHPD� TXH� R� RULJLQRX�� p� HOHPHQWR� GH�
OLJDomR� HQWUH� R� SODQR� SOXULDQXDO�� RV� RUoDPHQWRV� DQXDLV�� D�
H[HFXomR�H�R�FRQWUROH��p�UHIHUHQFLD�SDUD�D�DYDOLDomR�GD�JHVWmR�
S~EOLFD��p�FDQDO�TXH�SURSRUFLRQD�YLVLELOLGDGH�H�WUDQVSDUrQFLD�jV�
Do}HV� JRYHUQDPHQWDLV� SDUD� R� FRQKHFLPHQWR� H� FRQWUROH� GD�
VRFLHGDGH��
x� 5HVSRQVDELOL]DomR�� FDGD� SURJUDPD� WHP� XP� JHUHQWH� TXH� VH�
UHVSRQVDELOL]D�SHOR�LPSDFWR�GR�JDVWR�QD�VRFLHGDGH��1D�SULPHLUD�
YHUVmR�� R� JHUHQWH�� LQGLFDGR� SHOR� 0LQLVWUR� GH� (VWDGR� GR� VHWRU��
QmR� SUHFLVDYD� WHU�� QHFHVVDULDPHQWH�� SRVLomR� KLHUiUTXLFD� GH�
GHFLVmR� VREUH� R� JDVWR�� $V� GLILFXOGDGHV� JHUDGDV� SHOD� IDOWD� GH�
SRGHU�GHFLVyULR�VREUH�RV�UHFXUVRV�GLVSRQtYHLV�SDUD�R�SURJUDPD�
H�D�SRXFD�FRPSDWLELOLGDGH�HQWUH�D� OyJLFD�GH�JHUHQFLDPHQWR�GH�
SURJUDPDV� H� D� OyJLFD� GH� HVWUXWXUDomR� GRV� yUJmRV� GH�
DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�LPSXVHUDP��D�SDUWLU�GR�33$������������D�
ORFDOL]DomR�GR�JHUHQWH�QD�KLHUDUTXLD� LQVWLWXFLRQDO��DVVHJXUDQGR�
R�SRGHU�GHFLVyULR�SDUD�RUGHQDU�GHVSHVDV��
x� 0RQLWRUDPHQWR� HP� UHGH�� R� JHUHQWH�� VLWXDGR� QR� PLQLVWpULR�
VHWRULDO��IRUQHFH�LQIRUPDo}HV�VREUH�D�H[HFXomR�GR�SURJUDPD��R�
PRQLWRU�GH�SURJUDPDV��VLWXDGR�QR�0LQLVWpULR�GR�3ODQHMDPHQWR��
IDFLOLWD�D�UHVROXomR�GH�UHVWULo}HV�j�H[HFXomR�GRV�SURJUDPDV��H�R�
6,*3/$1�� VLVWHPD� LQIRUPDWL]DGR� TXH� IRUQHFH� DR� JHUHQWH� RV�
PHLRV� QHFHVViULRV� SDUD� LQIRUPDU� H� FRQWURODU� D� H[HFXomR� GR�
SURJUDPD�� (VVH� VLVWHPD� DUWLFXOD�� HP� UHGH�� D� DOWD� GLUHomR� GR�
JRYHUQR� H� R� FRQMXQWR� GH� JHUHQWHV� H� R� 0LQLVWpULR� GR�
3ODQHMDPHQWR��2UoDPHQWR�H�*HVWmR��
x� *HVWmR� GH� UHVWULo}HV� �RX� JHUHQFLDPHQWR� LQWHQVLYR��� HQIRTXH�
SURVSHFWLYR� TXH� SRVVLELOLWD� DRV� JHUHQWHV� D� DQWHFLSDomR� GH�
UHVWULo}HV�j�H[HFXomR�GR�SURJUDPD��R�TXH�IDFLOLWD�D�PRELOL]DomR�
H� D� EXVFD� GH� VROXo}HV� SRU� SDUWH� GR� JRYHUQR� H� GH� VHXV�
SDUFHLURV��
x� $YDOLDomR�DQXDO�GRV�SURJUDPDV�H�GR�SODQR�SOXULDQXDO��FRP�EDVH�
HP�UHVXOWDGRV�SUHYLVWRV�H�DOFDQoDGRV��
x� &RPXQLFDomR�FRP�D�VRFLHGDGH��SDUD�R�GHVHQKR�GH�SURJUDPDV�H�
DSUHVHQWDomR� GR� DQGDPHQWR� GR� SODQR�� FRP� R� REMHWLYR� GH� GDU�
WUDQVSDUrQFLD�jV�Do}HV�GR�JRYHUQR��
�
�
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2�RUoDPHQWR�SRU�UHVXOWDGRV�
$�2&'(�GHILQH� 2UoDPHQWR� SRU� 5HVXOWDGRV� �2S5�� RX�2UoDPHQWR� SRU�
'HVHPSHQKR� FRPR� ³R� LQVWUXPHQWR� TXH� YLQFXOD� RV� UHFXUVRV� DORFDGRV� DRV�
UHVXOWDGRV�PHQVXUiYHLV´��+i�WUrV�JUDQGHV�WLSRV��6,/9$��628=$���������
���2S5� GH� DSUHVHQWDomR�� VLJQLILFD� TXH� DV� LQIRUPDo}HV� GH�
GHVHPSHQKR��VHMDP�PHWDV�RX�UHVXOWDGRV�RX�DPEDV��VmR�DSHQDV�
DSUHVHQWDGDV� QDV� SHoDV� RUoDPHQWiULDV� RX� GRFXPHQWRV� GR�
JRYHUQR�FRPR�VXEVtGLRV�j�SUHVWDomR�GH�FRQWDV��DFFRXQWDELOLW\��
H�SDUD�GLiORJR�FRP�R� OHJLVODWLYR�H�FLGDGmRV�VREUH�TXHVW}HV�GH�
SROtWLFDV� S~EOLFDV�� $V� LQIRUPDo}HV� GH� GHVHPSHQKR� QmR� YLVDP�
FRQWULEXLU� FRP� R� SURFHVVR� GH� WRPDGD� GH� GHFLVmR� TXDQWR� D�
DORFDomR�GH�UHFXUVRV��
���2S5� LQIRUPDWLYR�� QHVWH� PRGHOR�� RV� UHFXUVRV� VmR�
LQGLUHWDPHQWH�UHODFLRQDGRV�DRV�UHVXOWDGRV�SDVVDGRV�RX�IXWXURV�
SUHWHQGLGRV�� $V� LQIRUPDo}HV� GH� UHVXOWDGR� GHVHPSHQKDP� XP�
SDSHO�LPSRUWDQWH�FRPR�VXEVtGLRV�SDUD�WRPDGD�GH�GHFLVmR�VREUH�
D� DORFDomR� GH� UHFXUVRV� RUoDPHQWiULRV�� SRUpP� QmR� VmR�
GHWHUPLQDQWHV�� Mi� TXH� VmR� XWLOL]DGDV� FRP� RXWUDV� LQIRUPDo}HV��
(VWH�p�R�PRGHOR�GH�2S5�PDLV�GLIXQGLQGR��
���2S5� GLUHWR�� LPSOLFD� D� DORFDomR� GH� UHFXUVRV� GLUHWDPHQWH�
YLQFXODGD� DRV� UHVXOWDGRV� DOFDQoDGRV�� 7HQGR� HP� YLVWD� D� VXD�
FRPSOH[LGDGH��HVWD�p�D�IRUPD�GH�2S5�PHQRV�GLIXQGLGD�HP�VXD�
FRPSOHWXGH�� VHQGR� DSHQDV� DSOLFDGR� D� VHWRUHV� RX� HQWLGDGHV�
HVSHFtILFDV�
�
2�TXH�VH�SHUFHEH��GH�IRUPD�JHUDO��p�TXH�R�RUoDPHQWR�SRU�UHVXOWDGRV�
p� XPD� PHWRGRORJLD� GH� FULDomR� GH� DWULEXLomR� GH� UHVXOWDGRV� HVSHUDGRV� H�
SURGXWRV�QHFHVViULRV�SDUD�DWLQJL�ORV�D�FDGD�XPD�GDV�GRWDo}HV�RUoDPHQWiULDV��
&RP�LVVR��Ki�SRVVLELOLGDGH�GH�PDLRU�IOH[LELOLGDGH�GH�XVR�GRV�UHFXUVRV�SDUD�VH�
DWLQJLU�RV�ILQV�GHVHMDGRV��
$R� FRQWUiULR� GR� RUoDPHQWR�SURJUDPD�� R� RUoDPHQWR� SRU� UHVXOWDGRV�
SURS}H� TXH� D� SULPHLUD� FRLVD� D� VHU� IHLWD� p� D� IL[DomR� GRV� UHVXOWDGRV� D� VHUHP�
DWLQJLGRV�� SDUD�TXH�GHSRLV� VH�GHILQD�TXDLV�DV�Do}HV�H� FDPLQKRV�SDUD�TXH�RV�
SURGXWRV�YLQFXODGRV�D�HVVHV�UHVXOWDGRV�VHMDP�SURGX]LGRV��
'HVWH�PRGR��HVWH� WLSR�GH�RUoDPHQWR�PHOKRUD�D�HILFLrQFLD��HILFiFLD�H�
HIHWLYLGDGH� GR� JDVWR� S~EOLFR�� DOpP� GH� JHUDU� PDLV� IOH[LELOLGDGH� GH� JHVWmR� H�
IDFLOLWDU�R�DWLQJLPHQWR�GD�PLVVmR�GDV�RUJDQL]Do}HV��
�
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�����$OJXPDV� REVHUYDo}HV� VREUH� D� YLVmR� HVWUDWpJLFD� GD�
$GPLQLVWUDomR�3~EOLFD��
&RQVLGHUDQGR� WRGD� D� GLVFXVVmR� TXH� Mi� IL]HPRV� DWp� DJRUD�� GHYHPRV�
HQWHQGHU� TXH� D� YLVmR� HVWUDWpJLFD� FRQVLVWH� QD� KDELOLGDGH� JHUHQFLDO� GH�
LQWHUSUHWDU� DGHTXDGDPHQWH� R� PHLR� DPELHQWH� H� QHOH� GHWHFWDU� DV� DPHDoDV� D�
VHUHP� QHXWUDOL]DGDV� RX� HYLWDGDV� H� DV� RSRUWXQLGDGHV� D� VHUHP� DSURYHLWDGDV��
(VWD� YLVmR� HVWUDWpJLFD� GHYH� VHU� DFRPSDQKDGD� GH� FDSDFLGDGH� GH� DomR� SDUD�
DWLQJLU�RV�REMHWLYRV�GHVHMDGRV��
$�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�VH�XWLOL]D�GH�YiULDV�IHUUDPHQWDV�DGDSWDGDV�GR�
VHWRU�SULYDGR��LQFOXVLYH�R�IDPRVR�%DODQFHG�6FRUHFDUG��1HVWH�VHQWLGR��DOpP�GDV�
YiULDV� IHUUDPHQWDV� HVWUDWpJLFDV� SDVVtYHLV� GH� VHUHP� XWLOL]DGDV�� ID]�VH�
QHFHVViULR� LQFOXLU�DV�WHRULDV�GH�VLVWHPDV�H�GH�GHFLVmR�QR�UHIHUHQFLDO�WHyULFR�D�
VHU�XWLOL]DGR�SDUD�D�YLVmR�HVWUDWpJLFD�GD�$GPLQLVWUDomR�3~EOLFD��
$� WHRULD� GH� VLVWHPDV� SHUPLWH� TXH� D� UHDOLGDGH� VHMD� GLYLGLGD� HP�
SDUWHV� TXH� JXDUGDP� XPD� FRHUrQFLD� LQWHUQD�� XPD� HVWUXWXUD� IXQFLRQDO� H� XP�
SURSyVLWR�GHILQLGR�FRP�R�REMHWLYR�GH�SRGHU�DWXDU�VREUH�FDGD�XPD�GDV�SDUWHV�
FRP�XPD�YLVmR�GR�WRGR��
$� WHRULD� GDV� GHFLV}HV� DSUHVHQWD�VH� FRPR� LJXDOPHQWH� LPSRUWDQWH��
SRLV�p�DWUDYpV�GDV�GHFLV}HV�TXH�D�UHDOLGDGH�DWXDO�p�PRGLILFDGD�UXPR�DR�IXWXUR�
GHOLQHDGR�QRV�SURFHVVRV�GH�SODQHMDPHQWR� HVWUDWpJLFR��1HVWH� VHQWLGR��0DWLDV�
3HUHLUD��������DILUPD�TXH��
x� 'HFLGLU�p�SRVLFLRQDU�VH�HP�UHODomR�DR�IXWXUR��
x� 'HFLGLU�p�HVFROKHU�XP�SODQR�GH�DomR��
x� 7RGD�DomR�SUHVVXS}H�XPD�GHFLVmR��H[SOLFLWD�RX�LPSOtFLWD��
x� $� GHFLVmR� p� R� HOR� HQWUH� R� SHQVDPHQWR� H� D� DomR�
�SUHIHUrQFLD�YDORUHV���
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x� $�GHFLVmR�SUHFLVD�VH�WUDQVIRUPDU�HP�DomR��SDUD�SHUPLWLU�TXH�R�
SURFHVVR�YHQKD�D�DFRQWHFHU��
1R�TXH�GL]�UHVSHLWR�DR�SODQHMDPHQWR�JRYHUQDPHQWDO��REVHUYD�VH��HP�
TXDVH� WRGRV� RV� SDtVHV�� D� H[LVWrQFLD� GH� XP� SODQHMDPHQWR� LQGLFDWLYR� GDV�
LQWHQo}HV� JRYHUQDPHQWDLV�� DWUDYpV� GDV� SROtWLFDV� S~EOLFDV�� 1HVWH� VHQWLGR�� R�
SODQHMDPHQWR�HVWUDWpJLFR�SRGH�VHU�DFHLWR�FRPR�XPD�IHUUDPHQWD�GH�GLUHomR�H�
FRQWUROH�QR�HVWDEHOHFLPHQWR�GH�PHWDV�D�VHUHP�DWLQJLGDV��
2� SODQHMDPHQWR� SRGH� VHU� LQIRUPDO� H� QmR� VLVWHPiWLFR� RX� IRUPDO�� 1R�
SULPHLUR� FDVR�� QmR� Ki� XPD� IRUPD� RUGHQDGD� GH� UHDOL]i�OR�� RV� SODQRV� HVWmR�
GLIXVRV� SHODV� FDEHoDV� GH� DOJXQV� PHPEURV� GDV� RUJDQL]Do}HV� H� RV� REMHWLYRV�
HVWmR� GLVSHUVRV�� 1R� VHJXQGR� FDVR�� GH� SODQHMDPHQWR� IRUPDO�� XP� SODQR� p�
HODERUDGR�� DV� GLVFXVV}HV�� DQiOLVHV� H� FRQFOXV}HV� ILFDP�DQRWDGDV� H� VHUYHP�GH�
EDVH�SDUD�XPD�HODERUDomR�IRUPDO�GD�HVWUDWpJLD��
1R� SODQHMDPHQWR� HVWUDWpJLFR�� HP� HVSHFLDO� QR� IRUPDOL]DGR�� Ki� XPD�
VpULH�GH�HWDSDV�LQWHUDWLYDV�TXH�GHYHP�VHU�H[HFXWDGDV��WHQGR�R�PHVPR�VHQWLGR�
GDV�HWDSDV�GR�SURFHVVR�GH�GHFLVmR��3DUD�0DWLDV�3HUHLUD��������HODV�VmR���
x� 'LDJQyVWLFR� �� RQGH� VH� EXVFD� R� FRQKHFLPHQWR� GD� UHDOLGDGH�
DWXDO��
x� 3ROtWLFD���HWDSD�FRP�D�IXQomR�GH�GHILQLU�RV�REMHWLYRV��
x� (VWUDWpJLD���p�TXDQGR�VH�GHYHP�LQGLFDU�DV�RSo}HV�GRV�UXPRV�D�
VHJXLU�SDUD�DOFDQoDU�RV�REMHWLYRV��
x� 3ODQRV� �� WrP� FRPR� SURSyVLWR� YLDELOL]DU� RV� REMHWLYRV� H�
HVWUDWpJLDV��
x� ([HFXomR���HVIRUoR�RULHQWDGR�SDUD�D�LPSOHPHQWDomR�GDV�Do}HV�
SURJUDPDGDV��
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x� &RQWUROH� �� YLVD� SHUPLWLU� DFRPSDQKDU� D� H[HFXomR� H� DYDOLDU� RV�
UHVXOWDGRV� DOFDQoDGRV�� SDUD� TXH� SRVVDP� VHU� FRPSDUDGRV� FRP�
RV�REMHWLYRV�DQWHULRUPHQWH�GHILQLGRV��
�
5HIRUoR�TXH�H[LVWHP�GLYHUVDV�YLV}HV�VREUH�HVWUDWpJLD�H�SODQHMDPHQWR�
HVWUDWpJLFR��VHMD�IRUPDO�RX�LQIRUPDO��0DWLDV�3HUHLUD��������GHVWDFD�D�YLVmR�GH�
2VERUQH�H�*DHEOHU� ��������SDUD�TXHP�DOJXPDV�EDVHV� VmR� FRPXQV�j�PDLRULD�
GDV�YLV}HV�GH�SODQHMDPHQWR�HVWUDWpJLFR��FRPR��
x� $QiOLVH�GD�VLWXDomR�LQWHUQD�H�H[WHUQD��
x� 'LDJQyVWLFR� RX� LGHQWLILFDomR� GDV� TXHVW}HV� PDLV� LPSRUWDQWHV� j�
IUHQWH�GD�RUJDQL]DomR��
x� 'HILQLomR�GH�VXD�PLVVmR�IXQGDPHQWDO��
x� $UWLFXODomR�GRV�VHXV�REMHWLYRV�EiVLFRV��
x� &ULDomR�GD�YLVmR��
x� 'HVHQYROYLPHQWR�GH�XPD�HVWUDWpJLD�SDUD�DOFDQFH�GD�PLVVmR�H�
GRV�REMHWLYRV��
x� (ODERUDomR�GH�SODQRV�QR�WHPSR��FURQRJUDPDV���
x� 0HQVXUDomR�H�DYDOLDomR�GRV�UHVXOWDGRV��
$7(1d­2��
�
0DWLDV�3HUHLUD�� QHVWD� GHILQLomR� GH� HWDSDV� GR� SODQHMDPHQWR�
HVWUDWpJLFR� PLVWXUD� FRQFHLWRV� GH� SODQHMDPHQWR�� H[HFXomR� H�
FRQWUROH��e�LPSRUWDQWH�TXH�YRFrV�HQWHQGDP�D�YLVmR�GHVVH�DXWRU�
�HOH�p�PXLWR�FREUDGR�SHODV�EDQFDV����PDV�TXH�OHPEUHP�TXH��VH�
D� TXHVWmR� SHUJXQWDU� ³GH� IRUPD� JHUDO´�� YRFr� GHYHUi� VHSDUDU�
HVVDV�SDUWHV��FRPR�Mi�YLPRV�HP�DXODV�DQWHULRUHV��
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