Avaliação de Empresas - slides Aula 3 Fundamentos de Avaliação de Empresas

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Prof. Emerson Freitas
Avaliação de 
Empresas
Aula 3
Conversa Inicial
Fundamentos de 
avaliação de empresa
Etapas do processo 
de avaliação
Metodologias de 
avaliação de 
empresas
Organização da aula
Horizonte de tempo 
da avaliação
Tópicos especiais em 
avaliação
Tema 1 – Fundamentos 
de avaliação de 
empresas
A avaliação de 
empresas (valuation) 
constitui no emprego 
de metodologias para 
estimar o valor justo 
de um 
empreendimento, 
refletindo os retornos 
esperados baseados na 
perspectiva de 
desempenho futuro 
(Assaf Neto, 2014)
2
Os objetivos da 
avaliação de empresa 
são (COSTA, COSTA E 
ALVIM, 2010, p. 
216):
Cálculo para fusões 
e aquisições
Calcular o preço 
justo de uma ação 
em bolsa de valores
Oferta ou recompra 
de ações na bolsa 
de valores pela 
empresa
Gestão da empresa 
com base em seu 
valor para o 
acionista
Herança, testamento, 
haveres e arbitragem
Aplicação do fair 
value à contabilidade 
financeira
Viés na avaliação 
(Damodaran, 2007):
Dados utilizados
Remendo pós-
avaliação
Justificativa das 
diferenças
Incerteza na 
avaliação
Contabilidade
Valuation
Tema 2 – Etapas do 
processo de avaliação
3
Assaf Neto (2014, p. 181), 
sugere as seguintes etapas:
Análise do 
desempenho 
histórico da 
empresa, seus 
principais 
direcionadores de 
valor e seus 
pontos fortes e 
vulneráveis
Análise das variáveis 
macroeconômicas
relacionadas, 
mercado de atuação 
e concorrência
Seleção do método
de avaliação e 
projeções dos 
resultados 
financeiros
Horizonte de tempo
da avaliação
Risco e custo de 
capital
Tema 3 –
Metodologias de 
avaliação de empresas
Avaliação patrimonial 
contábil
Avaliação pelo valor 
de liquidação
Avaliação pelo valor 
de reposição
Avaliação relativa 
(por múltiplos)
Avaliação por fluxo 
de caixa descontado:
FCDE
FCDA
Valor presente 
ajustado (VPA)
Abordagem dos 
lucros em excesso
4
Avaliação por opções
reais
Tema 4 – Horizonte de 
tempo da avaliação
Período explícito
Período contínuo 
(perpetuidade)
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Maturidade da avaliação
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Crescimento e agregação de 
valor
Tema 5 – Tópicos 
especiais em avaliação 
de empresas
Se caracterizam pelo 
fato de suas 
atividades, e em 
consequência seus 
resultados, 
acompanharem as 
oscilações da 
economia 
(Damodaran, 2017)
Empresas cíclicas
5
Técnicas para 
amenização da 
volatilidade:
Média absoluta ao 
longo do tempo
Média relativa ao 
longo do tempo
Média do setor
Empresas cíclicas
Resulta na insuficiência
da entidade de cumprir 
com suas 
responsabilidades 
contratuais, 
principalmente a 
liquidação das 
obrigações
Empresas em dificuldades 
financeiras
Aumento da incerteza 
de continuidade
Ajustes no fluxo de 
caixa
Reflexo na taxa de 
desconto
Empresas em dificuldades 
financeiras
No valuation, ao 
mensurarmos o valor 
individual de cada 
empresa e somarmos 
seus respectivos 
resultados, não 
chegaríamos ao 
quanto a entidade 
resultante vale
Fusões e aquisições
Que forma a sinergia 
deve tomar?
Quando ela começará 
a afetar os fluxos de 
caixa? 
(Damodaran, 2007, p. 373)
Fusões e aquisições
Passos a seguir 
(Damodaran, 2007, 
p. 373-374):
1º Avaliar as 
empresas de forma 
independente
Fusões e aquisições
6
2º Estimar o valor 
da empresa 
resultante, sem 
sinergia
3º Incorporar os 
efeitos da sinergia
Fusões e aquisições
Na Prática
Vamos ver como se 
mostra a relação entre 
crescimento, retorno e 
custo de oportunidade? 
Para isso, vamos 
considerar:
Capital investido: 
R$ 800 MM
WACC: 12% a.a.
Cenário 1: ROIC 16%
FCDE gNOPAT Perpetuidade
20% 102.400 3,0% 1.137.778
40% 76.800 6,0% 1.280.000
60% 51.200 9,0% 1.706.667
FCDE gNOPAT Perpetuidade
20% 64.000 2,0% 640.000
40% 48.000 4,0% 600.000
60% 32.000 6,0% 533.334
Cenário 2: ROIC 10%
Cenário 3: ROIC 12%
FCDE gNOPAT Perpetuidade
20% 76.800 2,4% 800.000
40% 57.600 4,8% 800.000
60% 38.400 7,2% 800.000
Finalizando
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Fundamentos de 
avaliação de empresas:
Conceito
Objetivos
Viés na avaliação
Incerteza
Valuation e 
contabilidade
Etapas do processo 
de avaliação
Fatores internos
Fatores externos
Seleção da 
metodologia
Horizonte temporal
Risco e custo do 
capital
Metodologias de 
avaliação:
Patrimonial 
contábil
Valor de liquidação
Valor de reposição
Relativa
FCD
Opções reais
Horizonte temporal
Período explícito e 
contínuo
Crescimento e valor
Casos especiais:
Entidades cíclicas
Em dificuldades 
financeiras
Fusões e aquisições
Referências
ASSAF NETO, A. Valuation: 
métricas de valor & 
avaliação de empresas. 
São Paulo: Atlas, 2014
COSTA, L. G. T. A.; COSTA, 
L. R. T. A.; ALVIM, M. A. 
Valuation: manual de 
avaliação e reestruturação 
econômica de empresas. 
São Paulo: Atlas, 2010.
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DAMODARAN, A. 
Avaliação de empresas. 
Trad. Sônia Midori
Yamamoto e Marcelo 
Arantes Alvim. 2. ed. São 
Paulo: Pearson Prentice 
Hall, 2007.
_____. Valuation: como 
avaliar empresas e 
escolher as melhores 
ações. Trad. Afonso Celso 
da Cunha Serra. Rio de 
Janeiro: LTC, 2017.