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AVALIAÇÃO ECONÔMICA 
 
INTRODUÇÃO DOS CONCEITOS 
BÁSICOS: AMBIENTE ECONÔMICO 
E DECISÃO DE INVESTIR 
INTRODUÇÃO 
Investimento: conceitos fundamentais 
 
 “Comprometimento de capital pela empresa, 
de diversas formas, de modo DURÁVEL e na 
EXPECTATIVA de manter ou melhor a sua 
situação econômica.” (Gaslene, Alain et all, 
1999). 
 
 
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INVESTIMENTO 
Comprometimento durável de capital: 
 
 Imobilizações de capital (Investimentos); 
Despesas correntes (período inferior a um exercício); 
 Incluir nas imobilizações de capital certos itens de 
circulantes (corrente) que decorrem de alterações no volume de 
investimentos e se tornam permanentes. Exemplos: itens 
vinculados ao giro dos negócios como estoques, vendas a prazo, 
etc.; 
 Incluir nas imobilizações de capital dispêndios relacionados 
com o aumento do potencial de capacidade produtiva: 
formação de pessoal e P&D, por exemplo. 
 Decisão de investir como aposta no futuro 
 
 Aposta significa risco: “sacrifício de uma satisfação 
imediata e certa em troca de uma esperança futura...”; 
“...esperar não é ter...”(Gaslene, Alain et all, 1999). 
 
 Riscos das previsões: ritmo de evolução do mercado, 
intensidade da concorrência, qualidade dos produtos 
fabricados, qualidade dos equipamentos utilizados para a 
produção, nível de preços; 
 
 Decisão de investir não deve ser tomada apressadamente; 
 
 Reduzir o campo da incerteza: estudos de viabilidade que 
questionam os pressupostos do investimento. 
 
 
 
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Origem dos projetos de Investimentos e Necessidade de Recursos 
 
 
 
Demanda (unidades) 
Necessidade de Investimento ($) 
Geração Líquida de Caixa ($) 
Tempo 
Necessidades de 
Investimentos 
Evolução da 
Demanda 
Geração Líquida de Caixa 
Desenvolvi- 
mento do 
Produto 
Lançamento 
do Produto 
Crescimento e 
consolidação 
Maturidade 
do mercado 
Declínio 
da 
Demanda 
Fonte: ANDRADE, E. l. A decisão de Investir, 2013. 
Diagrama relaciona a evolução da 
demanda no ciclo do produto às 
necessidades de recursos e a geração 
de caixa dos investimentos 
Processo de decisão do Plano de Investimentos 
 
 
Planejamento 
Estratégico 
 
Novos Negócios 
Novos Mercados 
Diagnóstico Operativo 
 
Melhoria de Processos 
Aumento de Qualidade 
Redução de Custos 
Pesquisa e 
Desenvolvimento 
 
Novos Produtos 
Novas Tecnologias 
Oportunidades de Investir 
Decisão de Investir 
Decisão de Financiar 
Adequação Final 
Plano de Investimento da Empresa 
Missão da empresa 
Objetivos 
Critérios técnicos 
Avaliação da riqueza produzida pelos 
projetos (atratividade econômica) 
Análise de Risco 
Estrutura de capita da empresa 
Seleção das fontes de financiamento 
Gerência do fluxo de caixa 
Adequação a realidade da empresa 
Priorização 
Designação de equipes 
Fonte: ANDRADE, E. L. Decisão de 
Investir, 2013 
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Modelagem dos projetos de investimentos 
 
 Fluxo de caixa (modelo do projeto) que mostre 
com fidelidade os valores monetários movimentados pelo 
projeto de investimento; 
 Fluxo de Caixa deve representar todo o 
movimento financeiro do investimento. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Horizonte do Projeto 
Valor 
residual 
R3 R4 Rn 
0 1 2 3 4 .... n 
 I0 I1 I2 
G3 G4 Gn 
Fluxos de 
Investimentos 
Fluxos de benefícios produzidos pelo 
projeto 
Fluxo de gastos 
operacionais 
Modelo Financeiro de um Projeto de Investimento: Fluxo de Caixa 
Fluxo de Investimentos (aportes financeiros - saídas de caixa) 
 
 Preço de aquisição e construção de bens imobiliários; 
 
 custo de instalação de materiais e equipamentos; 
 
 compras de licenças e desembolsos de instalação; 
 
 custos necessários à colocação dos materiais e equipamentos 
nos locais de implantação; 
 
 custos de estudos, projetos, despesas pré-operacionais para 
implantação; 
 
 demais sacrifícios realizados (perda de receita por 
canibalização de um produto). 
 
 
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Fluxo de recebimentos ou de benefícios (entradas de caixa) 
 
 Lucros operacionais líquidos; 
 
 Eventuais sinergias e aumentos de lucros em outras atividades 
promovidas pelas operação do projeto; 
 
 Economias operacionais provocadas por sua operação; 
 
 Outros benefícios do projetos mensuráveis monetária (exemplo: 
aumento de segurança); 
 
 Projetos isolados das demais atividades da empresa (fluxos 
separados); 
 
 Projetos incorporados às atividades: isolar os efeitos 
incrementais. 
 Necessário para determinar os fluxos monetários; 
 Planejamento da empresa depende da natureza do 
negócio; 
 Produzir energia,mineração, siderurgia, etc., estimar 
demanda para 20/30 anos; 
 Explorar serviços concedidos pelo poder público depende 
do prazo da concessão. 
Horizonte temporal do projeto 
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 A vida útil dos projetos normalmente é superior ao 
horizonte de tempo utilizado nas projeções; 
 
 Valor contábil líquido; 
 Valor de mercado previsto; 
 Custo de reposição dos bens existentes; 
 Valor de liquidação física dos bens (sucata) 
 
 Regra geral: o horizonte de tempo é determinado 
pela vida econômica do projeto. 
Valor residual ou de liquidação 
 Objetivo dos modelos de avaliação econômica de projetos 
é determinar a quantidade de riqueza nova que os projetos de 
investimentos trazem par a empresa 
 
 Os fluxos de saída e entrada de dinheiro ocorre ao longo 
de períodos futuros. Assim é preciso avaliar os projetos na data 
atual, comparando-os com a realidade presente; 
 
 Como o dinheiro tem valor no tempo, os valores futuros 
devem ser descontados a uma dada taxa de juros (taxa mínima 
de atratividade) ou outra taxa de desconto que permite 
identificar o valor presente dos resultados do projeto. 
Fluxo de caixa descontado 
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 Conceito de equilíbrio: um real (R$) hoje vale mais que 
um real amanhã, porque pode ser investido ou gasto e 
trazer benefícios imediatamente; 
 
 Assim, o valor atual de um pagamento futuro será 
reduzido, descontado a uma determinada taxa. 
 
Valor temporal do dinheiro 
 
 Ter um real em condições de certeza é mais valioso do que 
um real em condições de risco; 
 
 Pagamentos futuros esperados e taxa de desconto 
esperada; 
 
 Taxa de desconto é diretamente relacionada ao risco. 
Relação entre risco e o valor presente 
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 - Inflação é a perda do poder aquisitivo da moeda; 
 
 - A taxa nominal (ou monetária de juros) deve levar em 
conta a desvalorização da moeda. Composição entre taxa 
real de juros (custo de oportunidade) e a inflação. 
 
 (1 + i nominal) = (1 + i real)*(1 + i inflação) 
 i nominal = (1 + i real) (1 + i inflação) - 1 
Relação entre taxa de desconto e taxa de inflação 
Classificação dos investimentos segunda a sua 
natureza: depende do objetivo do investimento, sua 
característica física e seu impacto potencial sobre 
empresa. 
 
Classificação e tipos de Investimentos 
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 Objetivo do investimento 
 
 Investimento de substituição (ou reposição) 
 Investimento de modernização 
 Investimentode expansão de capacidade 
 
 Forma Física do investimento 
 
 Materiais (instalações, edificações, máquinas e 
equipamentos); 
 
 Imateriais (P&D, treinamento/capacitação de 
pessoas). 
 Considerados de risco aceitável (risco normal do negócio: 
fracasso não compromete a sobrevivência da empresa); 
 
 Substituição, modernização ou expansão; 
 
 Relacionados aos produtos atuais da empresa; 
 
 Relacionados a produtos novos para clientes conhecidos com 
tecnologia próxima daquela dos produtos atuais (risco um 
pouco mais elevado); 
 
 Relacionados a exigências legais: segurança, legislação do 
trabalho e antipoluição. 
 
 
Impacto potencial do investimento na empresa 
 Investimentos correntes 
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 Elevados volumes de recursos para concepção, produção 
e distribuição especialmente de produtos novos; 
 
 Incerteza quanto a resposta dos consumidores sobre os 
novos produtos; 
 
 Sucesso: grande oportunidades de desenvolvimento da 
empresa; 
 
 Fracasso: risco de sobrevivência da empresa; 
 
 Investimentos que alteram o caráter básico da empresa. 
 
 
 
 
 
Impacto potencial do investimento na empresa 
 Investimentos estratégicos 
Projetos independentes 
 
 Rentabilidade de um projeto não é afetada significativamente 
pela realização ou não de outros projetos do programa. Exemplo: 
substituição de maquinário usado e campanha publicitária de 
lançamento de produto novo. 
 
 Projetos Mutuamente exclusivos 
 
 A realização de um dos projetos elimina a possibilidade de 
realização de outro. Exemplo: instalação de um computador do tipo 
A exclui a instalação do computador do tipo B. 
 
Classificação dos investimentos segundo suas 
relações em um programa de investimento 
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 Projetos contingentes 
 
 A implantação de um projeto de investimento que requer a 
implantação prévia ou simultânea de um outro projeto, ou; 
 
 Exemplos: 
 
 Construção em etapas sucessivas (implantação prévia); 
 
 Implantação de unidade de produção de um produto novo e 
campanha publicitária para tornar o produto conhecido. 
 
 
 
 
 
Classificação dos investimentos segundo suas 
relações em um programa de investimento 
Exemplo de projeto de modernização (substituição de equipamento) 
Extraído de Gaslene, Alain et all, 1999 
 
 
ITENS Tear Atual Novo Tear 
Dados técnicos 
 Número de teares por tecelão 
 Número de golpes por minuto 
 Rendimento (%) 
 Consumo de energia (kw) 
 Área por tear (m2) 
 
36 
185 
87,5 
1,45 
14 
 
48 
415 
97 
0,95 
8 
Produção 
 Produção por hora (peça) 
 Produção por hora (tecelão) 
 Produção anual de um tear (três turnos) 
 
9,70 
349,20 
58.666 
 
24,15 
1.159,20 
146.060 
Custos variáveis de produção (por peça, exceto 
depreciação) 
 Custo de mão-de-obra do tecelão 
 Custo de mão-de-obra do alimentador 
 Custo de manutenção dos teares 
 Consumo de pentes 
 Lubrificantes 
 Força motriz 
 Rejeitos 
 
0,242 
0,075 
0,060 
0,030 
0 
0,139 
0 
 
0,073 
0,030 
0,020 
0,022 
0,006 
0,038 
0,042 
Substituição de teares 
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Outros dados do projeto: 
 Os teares atuais foram adquiridos há 5 anos pelo 
preço unitário de $ 240.000,00; 
 Vida útil esperada de 15 anos e vida fiscal de 10 anos; 
 Concorrência de preços e surgimento de equipamentos 
com mais desempenho; 
 
Outras despesas associados: 
 Despesas administrativas/comerciais: tear atual, $ 
8.000,00; tear novo, $ 12,0000,00; 
 
Outros dados do projeto 
Preço de venda por peça 
 Com tear atual: $ 1,21; 
 Com novo tear: $ 0,93; 
 
Valor residual dos teares 
 
 Valor de mercado dos teares atuais: $ 100.000,00; 
 Valor residual dos novos teares (estimados): $ 
30.000,00. 
Outros dados do projeto 
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Saídas líquidas de caixa 
 
Custo inicial de aquisição e instalação: $ 310.000,00 por 
tear; 
 
Valor residual do tear atual: 
 
 Valor contábil residual: $ 120.000,00 
 Preço de mercado: $ 100.000,00 
 Perda de capital: $ 20.000,00; 
 Alíquota de imposto (τ): 50% (0,5) 
 Benefício fiscal: $ 20.000,00*0,5 = $ 10.000,00 
Custo real do novo investimento: 
 
 Valor de mercado do tear atual $ 100.000,00; 
 Benefício fiscal de $ 10.000,00; 
 Benefício fiscal no financiamento do novo tear (10%): 
 
 $310.000,00 – $110.000,00 – $31.000,00 = $ 169.000,00 
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 Capital de giro associado (20% do total das vendas): 
 (146.060*0,93 - 58.666*1,21) * 0,20 = 12.970,00; 
 
Formalização do fluxo líquido de caixa para um ano t: 
 
 Rt = receitas operacionais no ano t (faturamento bruto no 
ano t); 
 Dt = despesas operacionais no ano t (custos variáveis de 
produção e despesas administrativas e comerciais); 
 At = depreciação no ano t; 
 τ = alíquota de imposto de renda da empresa; 
 ELCt = (Rt – Dt – At)(1 – τ) + At 
 ELCt = (Rt – Dt)(1 – τ) + τAt 
 Apuração das entradas líquidas de caixa operacionais do projeto 
 Dividida em 2 etapas de 5 anos, pois o equipamento atual pode ser depreciado por 
mais 5 anos. 
 
 
Ano t, t= 1,....,5 Substituição não é 
efetuada 
Substituição efetuada 
(1) Rt 
(2) Custos variáveis de produção 
(3) Outros custos admin. e comerc. 
(4) Dt = (2) + (3) 
(5) At 
(6) ELCt 
(7) ΔELCt 
58.666*1,21 = 70.986 
58.666*0,546= 32.032 
8.000 
40.032 
24.000 
27.477 
146.060,00*0,93 = 135.836 
146.060*0,231 = 33.740 
12.000 
45.740 
27.900 
58.998 
31.521 
Ano t, t=6,....,10 Substituição não é 
efetuada 
Substituição efetuada 
(1) Rt 
(2) Custos variáveis de produção 
(3) Outros custos admin. e comerc. 
(4) Dt = (2) + (3) 
(5) At 
(6) ELCt 
(7) ΔELCt 
58.666*1,21 = 70.986 
58.666*0,546= 32.032 
8.000 
40.032 
0 
15.477 
146.060,00*0,93 = 135.836 
146.060*0,231 = 33.740 
12.000 
45.740 
27.900 
58.998 
43.521 
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Resumo do fluxo de caixa do projeto (um equipamento) 
 
 
Anos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 
Saídas Liq. Caixa: 
-custo aquis. Equip 
-Δinvest. Cap. Giro 
 
Entr. Liq. Caixa 
ΔELC 
-valor res. 
Equip.novo 
-recup. Cap. giro 
 
-169.000 
 
-12.970 
 
 
 
 
 
 
 
31.521 
 
 
 
 
 
 
 
31.521 
 
 
 
 
 
 
 
31.521 
 
 
 
 
 
 
 
31.521 
 
 
 
 
 
 
 
31.521 
 
 
 
 
 
 
 
43.521 
 
 
 
 
 
 
 
 
43.521 
 
 
 
 
 
 
 
43.521 
 
 
 
 
 
 
 
43.521 
 
 
 
 
 
 
 
43.521 
12.970 
Fluxos Líquidos 
de caixa 
-181.970 31.521 31.521 
 
31.521 
 
31.521 
 
31.521 
 
43.521 
 
43.521 
 
43.521 
 
43.521 
 
56.491 
 
Na decisão de substituir ou não um equipamento existente, o fluxo de caixa 
incremental é que deve ser apurado. 
 
Diagrama de fluxo de caixa 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Uso de fluxo de caixa incremental: 
 
 Considerar com e sem o projeto. Incluir estimativa de aumento de vendas 
(com o projeto) e a estimativa de perda de vendas (sem o projeto);Custos irrecuperáveis: custos pré-operacionais (estudos e testes de 
mercado, por exemplo). 
 
 
 
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 
31.521 31.521 31.521 31.521 31.521 
43.521 43.521 43.521 43.521 
181.970 
56.491 
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Custos de oportunidade 
 
 Os benefícios que a empresa poderia obter com usos 
alternativos de seu capital devem ser considerados como 
custo do projeto. Exemplo: utilizar no novo projeto um 
depósito (que já é propriedade da empresa): alternativamente 
a empresa poderia vendê-lo ou alugá-lo; 
 
 Todos os recursos que um projeto utiliza devem ser 
imputados ao seu custo de oportunidade; 
 
Necessidade de capital de giro 
 
 O acréscimo de produção e vendas do novo projeto 
implica aumento da necessidade de capital de giro. 
 
Consideração do imposto de renda 
 
 A diferença entre o que a empresa teria a pagar com e 
sem o projeto deve ser considerada no fluxo de caixa, 
mesmo que a empresa possa não apresentar lucros nos 
períodos iniciais do projeto. 
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Consideração da inflação 
 
 Os fluxos de caixa podem ser construídos em termos de 
valores correntes (nominais) ou constantes (ou reais); 
 
 Todos os fluxos de caixa devem ser realizados em um 
método ou outro (coerência); 
 
 Nas situações em que a inflação afetar de maneira 
diferente os itens do fluxo de caixa, deve-se utilizar o método 
de valores correntes (Exemplo: salários e preços).