A maior rede de estudos do Brasil

Grátis
29 pág.
Mudança de Regime e Efeito ARCH e Volatilidade

Pré-visualização|Página 1 de 29

Re v. Bra s. F in a nças (On line), Rio d e Ja neiro , Vo l. 1 5 , No . 2 , Ju ne 2 017 , p p . 1972 25
IS S N 1 6 7 9-0731, I SSN online 1 9 84-5146
©2 0 1 7 Socie da de Bra sileir a de Fin an ç as, under a Cre ativ e Com mon s Attribution 3. 0 license -
h t t p ://cr eativecommon s.o rg/licenses/by/3.0
M ud a n ça de R e g ime e Efe it o AR C H e m
Vo la t ilida de : U m Estu do d o s C h o qu es da s
C o t a çõ es do P e t le o
(Switching R e gime and AR CH Effe ct in Volatility M ode ls : A
Study for the Shock in Pe trole um Price s )
André B arbo s a Oliv e ira *
Pe dro Luiz Valls Pe re ira
**
Re sumo
O p et le o é uma imp o rt an t e c o mmo d it y en e rgé t ic a, s e n d o in s u mo em d iferen t es
at iv id ad e s , po s s u in d o efeit o direto o u in d iret o s o b re v ário s s e t o res n a ec o n o mia .
Es t a co mmo d it y t em preç o s in s t áv eis , res u lt a d o d e c h o q u e s g e o p o lít ic o s be m
co mo de ch o q u e s d e merca d o n u ma p ers p e ct iva de in o v a ç ão tec n o ló g ic a n a á rea
d e en e rgia e mu d a n ç a de pa d es d e co n s u mo . Nes t e t rab a lh o es t u d a mo s a
v o lat ilid ad e d as prin c ip a is co t a çõ es de re ferên c ia d o p e t róleo co m três mo d e lo s :
GA RCH; GA RCH c o m mu d an ça de reg ime (M S -GA RCH); e mo d e lo d e v a riân c ia
in c o n d ic io n al co m mu d a n ç a d e reg ime (M SIH). Os mo d e lo s s ão c o mp a rad o s em
t ermo s d e d e s e mp e n h o p red it iv o e v alor em ris c o fora d a a mo s t ra d e e s t im ão .
Pod emo s id en t ifica r d iferen t e s reg imes s o b re as co t õ e s do p e t róleo , c o m
melh o res d es emp en h o s p red it iv o s e n o v alo r em ris c o p ara o s mo d e lo s c o m
mu d a n ç a d e re g ime ma rko v ian a.
Pa l a vra s -chav e : Mo d elos d e Vo lat ilid ad e c o m M u d a n ç a d e Re g ime; GA R C H ;
Pre ço s d o Pet róleo .
d i g o s JE L: G17, C53, C58.
Submet ido em 15 de fevereiro de 2017. Reformulado em 8 de março de 2018.
Aceit o em 21 de março de 2018. Publicado on-line em 12 de jun ho de 2018. O art igo foi
avaliado segundo o p roces s o de dup lo anonimat o além de s er avaliado p elo edit or. Edit or
resp ons ável: M arcio Laurini.
* Dep art ament o de Economia, Universidade F ederal F luminense , N it erói, RJ, Brasil.
E-mail: aboliveira@id.uff.br
** Es cola de Economia de Sao Paulo - F G V e CEQ EF -FG V, São P aulo, SP , Brasil.
E-mail: p edro.valls@fgv.br. O s egundo aut or agradece o financiament o do CN Pq
(309158/2016-8) e da FA P ESP (2013 -22930-0).

Oliv eir a, A. B., Valls P er e ira , P. L.
19 8 Re vista B rasileira d e F in anças (On line ), Rio d e J a neiro, Vo l. 1 5 , N. 2 , J u n e 2 01 7
Ab st ra ct
Pet ro le u m is an imp o rta n t en e rgy co mmo d ity , b e in g u s e d in d ifferen t ac t iv itie s ,
h av in g a d ire ct o r in d ire ct effec t o n s e v e ral s e c t o rs in t h e e co n o my . Th is
co mmo d it y ha s u n s t a b le p rice s , a s a re s u lt o f g e o p o lit ica l s h o cks as we ll as market
s h o cks in t h e p e rs p e ct iv e o f t ec h n o lo g ic al in n o v a t io n in t h e a rea o f en e rg y and
ch a n g in g co n s u mp t ion p a t t ern s . In t h is wo rk we s t u d y th e v o la t ilit y o f t h e mai n
referen c e oil p ric es wit h t h ree mo d els : GA RCH; GA RCH wit h reg ime ch an ge
(MS-GA RCH); a n d u n c o n d it io n a l v a rian c e mo d e l wit h reg ime c h an g e (M SIH) .
Th e mo d e ls a re c o mp ared in te rms o f p red ic t iv e p e rfo rman c e an d v a lu e -at-ris k
o u t s id e t h e es t ima t io n s amp le . W e c an id e n t ify differen t reg ime s o n o il p rice s . The
mo d e ls wit h M a rko v ian Swit c h in g are th e b e s t mo d els u s in g p red ict iv e
p erforman c e an d als o t h e va lu e at ris k p e rfo rman ce met ric .
Ke y w o rd s: Vo la t ilit y M o d e ls wit h Re g ime Swit ch in g ; GA RCH; Oil Pric e s .
1 . Intro duç ão
O pe tróleo é uma importante c ommodity e nergética , se ndo usa do
na produç ã o de combustíve l e apres e nta ndo inúme ros subprodutos nos
ma is divers os s etore s da e c onomia. Entretanto se us pre ç os sã o instá ve is ,
res ultantes de fatores ge opolíticos alé m de choques de me rca do
(Economou, 2016; Ha milton, 2011). Nes te c a so a e stima ç ã o de modelo s
ec onomé tricos fica dific ultada, pois s ua dinâmic a de de pendê ncia e
pa me tros se a lte ra a o longo do te mpo.
Os pre ç os do pe tróleo pass a m por períodos de e sta bilidade e
ins tabilidade ao longo do te mpo. Em de te rminados períodos a vari ã o dos
pre ç os é e stá ve l, a pre s e nta ndo ba ixa vola tilida de que perma nec e por um
de te rminado te mpo; e m outros períodos, após um c hoque , os preç os
possuem ma ior varia ç ão e perma nec e m e m um e stado de a lta vola tilida d e .
Os preç os do petróle o s ão uma c ommodity que possui re tornos
com as mes ma s c ara c te stic as da s ries temporais fina nce ira s ,
ca ra c te riza da pe los fa tos e stiliza dos dos retornos dos a tivos finance iros
(Tsay, 2010): pouca dependê nc ia nos re tornos, c om re torno médio próximo
a ze ro e dis tribuiç ã o le vemente a ssimé trica ; a glome ra dos de vola tilid a d e ,
pe odos de alta volatilida de o se guidos por a lta vola tilida de e período s
de ba ixa volatilidade se guidos por me nos volatilidade; ca udas pe s a da s,
com ma ior frequê nc ia de valores e xtremos do que a dis tribuiç ã o norma l.

Mudan ça de Regim e e Ef eit o ARCH em Vo lat ilidade: Um E studo do s E v e ntos dos Ch o ques do
P et r ó le o
R evista B rasileira d e F in ança s ( On line), Rio d e Jan eiro , Vo l. 15 , N. 2 , June 20 17 199
As c ot ões dos a tivos possuem muda nç a de c omporta me ntos dos
retornos entre períodos de a lta e baixa volatilida de. Os mode los de
volatilida de de sc re vem a s c a ra c terís tica s da s rie s temporais finance ira s ,
mode la ndo os a glome ra dos de vola tilida de a través da correla ç ã o dos
quadrados dos re tornos.
A c a deia de Markov de sc re ve um proc e sso e sto s tico que tra ns ita
ao longo do tempo e ntre um núme ro finito de e s tados, c om uma me mória
limitada de ac ordo com a espec ific ã o do proce ss o (Ross, 2014). A
muda nça do c omportame nto dos pre ç os entre pe odos de a lta e baixa
volatilida de pode se r desc rita com mome ntos c ondic ionais aos e sta dos
(Krolzig, 1997; H a milton, 1994), c om transiç ã o e ntre os re gimes de alta e
ba ixa vola tilida de a o longo do tempo.
A volatilida de de sc re ve a dinâmic a de dependê ncia do risc o ,
ge ra lme nte e xpre ss o pela variâ nc ia ou desvio pa drão. Ne ste a rtigo vamos
es tudar a volatilida de dos re tornos dos pre ços do pe tróle o c om mode los de
volatilida de com muda nça de regime , c onsidera mos os dois principa is
pre ç os de refe nc ia no me rc a do: Brent e WTI. Ire mos c ompara r os
mode los GARCH , GA RCH com muda nça de re gime e mode lo c om
va riâ ncia com muda nç a de regime . D es ta forma pode mos controla r a
importâ nc ia das dinâmic a s da he te ros c e da s ticidade c ondic ional e
de pendê nc ia dos e s tados pa ra desc re ver a volatilida de.
No modelo GARCH temos um modelo de se rie te mporal pa ra
he te ros c e da s ticida de c ondic ional. No modelo de va riância c om muda nça
de regime, desc re vemos a volatilidade apena s pela s transições e ntre os
es tados de a lto e baixo ris c o a o longo do tempo. N o modelo GARCH c om
muda nça de re gime (MS-GA RCH) temos a prese nça de
he te ros c e da s ticida de c ondic ional que poss ui dinâmic a difere nte a o lon g o
dos e sta dos de a lta e baixa dos preç os no me rc a do de petróleo.
Existe m difere nte s e spec ific a ç ões de mode lo de vola tilida de c om
muda nça de re gime. Ca i (1994), Hamilton & Sus me l (1994) considera m
mode los ARCH c om muda nç a de re gime , o s e gundo introduzindo a
muda nça de re gime por um fa tor de e sc a la na volatilidade. Due ke r (1997)
es tuda um mode lo GARCH, ma s apena s muda nç a de regime nos
pa me tros ARCH e c onsidera ndo distribuiç ã o t de Student c om graus de
libe rdade c ondic ional a o es tado. Gra y (1996), Kla a s se n (2002), Ha a s e t a l
(2004), Marc ucc i (2005) e Ba uwens e t a l (2010) c onside ra m modelo s
GARCH c om mudança de re gime .