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1 TÍTULOS PÚBLICOS: COMO INVESTIR SEM ERROS? Katrine Erlin Ferreira Silva Natalia Raquel Andrade da Silva Victor José Freitas de Souza RESUMO: Títulos Públicos são debêntures que o Governo emite através do Tesouro Nacional a fim de arrecadar dinheiro para os cofres públicos cobrir déficits orçamentários. Quem compra esses títulos empresta ao governo que em troca lhe dá o direito de receber uma remuneração por este empréstimo no futuro. Neste artigo a intenção foi conseguir identificar as armadilhas impostas em cada investimento, uma vez que se não analisar todo o cenário antes, o investidor poderá não atingir a rentabilidade esperada. Foi abordado aqui os títulos NTN, LTN e o LTF e suas características para que fosse levantado o que o mercado oferece como por exemplo tipo de rentabilidade e prazos de resgate diferentes. Procuramos também identificar o que pode ser considerado como armadilha sobre trâmites dos títulos públicos. Palavras-Chaves: Títulos Públicos, Investimento, NTN, LTN, LTF, Déficits, Governo e União. ABSTRACT: Public Securities are debentures that the Government issues through the National Treasury in order to raise money for public coffers to cover budget deficits. Those who purchase these securities lend to the government which in exchange entitles them to receive a payment for this loan in the future. In this article the intention was to be able to identify the pitfalls imposed on each investment, since if not analyze the whole scenario before, the investor may not reach the expected profitability. NTN, LTN and LTF bonds and their characteristics were discussed here so that what the market offers, such as the type of profitability and different redemption periods, could be considered. We also try to identify what can be considered as a trap on public security procedures. 2 Keywords: Government Securities, Investment, NTN, LTN, LTF, Deficits, Government and Union. 1. INTRODUÇÃO Títulos Públicos são certificados que o Governo através do Tesouro Direto emite com a finalidade de conter a dívida publ ica. Através deste recurso instituições financeiras e corretoras intermediam as operações permitindo assim que as pessoas físicas comprem tais títulos e conceda um empréstimo para a união em forma de investimento, dando oportunidade aos poupadores de se co nseguir um rendimento maior do que a própria poupança. Hoje o rendimento do investidor nos títulos pode ser definido no momento da compra, ou seja, os títulos são classificados como investimentos de Renda Fixa, sendo possível escolher entre as taxas Pré F ixada, Pós Fixadas ou ate mesmo aquela atrelada com as oscilações de indicadores como a taxa Selic ou IPCA. Esse tipo de investimento é considerado seguro pois na nossa realidade é que a possibilidade de falência da união é quase nula. Se analisado o perf il de pessoas que querem uma rentabilidade verá que pode ser variado, uma vez que os títulos públicos possuem vertentes bem diferenciadas para abranger e considerando sua diversificação este tipo de investimento possui opções sendo que cada uma indicada para uma situação ou objetivo específico. Os títulos públicos é realmente uma alternativa segura para quem procura investir sua economia, o que entra nessa equação é a possibilidade de conseguir acertar qual a melhor vertente para a pessoa que esta em busca do mesmo. Considerando informações, desejos e perfil de cada individuo o simulador oferecido pelo tesouro direto consegue identificar o que melhor se adapta. O foco aqui é conseguir identificar as armadilhas impostas em cada investimento, uma vez que se não analisar todo o cenário antes, o investidor poderá não atingir a rentabilidade esperada. O que pode ser considerado como armadilha são as escolhas que o investidor pode tomar sem conhecer exatamente como os trâmites dos títulos públicos funciona. Cada opção que o mercado oferece possui um tipo de rentabilidade 3 além de prazos de resgate diferentes, e saber administrar a vida financeira é um fator mais que essencial para este tipo de rendimento. Para ser identificado os erros mais comuns cometidos pelos inv estidores nos títulos, será analisado o que cada uma das opções que o tesouro direto oferece como rentabilidade, taxas administrativas, prazos de resgate, formas de remuneração e pagamentos dos mesmos. Claro que observado mais de perto é fato que não só o perfil de cada pessoa que deve ser levado em consideração antes de escolher o investimento, uma vez que as economias, situação financeira e planos de curto, médio e longo prazo são fatores relevantes para um resgate lucrativo. Cada título possui uma característica diferente, e neste artigo será analisado o NTN (Notas do Tesouro Nacional) que são títulos com valor nominal de emissão em geral escritos em múltiplos de R$1000,00, considerados nominativos e negociáveis.Nele é encontrado os seguintes séries: NTN -A (Consta nele 10 Sub- séries);NTNB;NTN-C;NTN-D,NTN-F;NTN-H;NTN-I;NTN-M;NTN-P e NTN-R2. Já os títulos LFT (Letras Financeiras do Tesouro) são pós -fixados pela Taxa Selic emitidos com o objetivo de prover os recursos necessários á cobertura de déficits orçamentários ou à realização de operações de crédito por antecipação de receitas para atendimentos de determinações legais. Nele é encontrado as Séries LFT -A e LFT-B. Há também o LTN (Letras do Tesouro Nacional) onde sua base legal , objetivos formas de emissão e prazos são idênticos aos da LFT básica.É um título pré fixado com valor nominal múltiplo de R$ 1000,00 sem fator de remuneração, pois os juros a serem pagos quando de seu resgate pelo valor nominal ou de face. A pessoa deverá fazer uma analise criteriosa da sua rotina além de conhecer bem qual das alternativas escolher pois dentre os erros mais comuns esta a troca constante de títulos com a ilusão de uma maior rentabilidade imediata e o resgate do titulo antes de seu vencimento comprometendo assim seu va lor, ou seja, podendo ter um lucro pequeno ou até mesmo prejuízo. A relevância destas observações trará uma compreensão melhor sobre investimento de renda fixa, além de conseguir instruir para uma melhor escolha quando se trata de títulos públicos. Uma vez que estes perfis são identificados, o 4 simulador trabalhado diretamente com a pesquisa aumentará possibilidade de procura para o investimento . Indivíduos informados conseguem ter escolhas mais acertadas além de rendimentos mais lucrativos, transformando t ambém a visão da sociedade perante a decisão de investimento em vez de uma simples poupança. 2.METODOLOGIA Esta pesquisa é classificada como bibliográfica exploratória sobre os fundos de investimento de renda fixa direcionando exclusivamente aos Títulos Pú blicos do Tesouro Direto. 3.FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA A intenção desta parte do artigo é trazer a base que foi do nosso referenciai teórico sobre os títulos públicos. Foram explorados conteúdos de pesquisas científicas e obras literárias de diversos autores e ainda sites sobre investimento sobre o tema principal do artigo. 3.1 QUE SÃO TÍTULOS PÚBLICOS? Uma forma de investimento que pode ser considerada simplificada, lucrativa e acessível nos tempos de hoje são os títulos públicos, mas antes de sabermos como funciona buscamos saber o que são este tipo de rendimentos. Os títulos públicos são ativos de renda fixa, ou seja, seu rendimento pode ser dimensionado no momento do investimento o contrário dos ativos de renda variável (como ações), cujo retorno não pode ser estimado no instante da aplicação. (TESOURO DIRETO,2018A) Esse investimento já funcionahá algum tempo mas ainda é considero como algo novo, ou seja, seu conhecimento ainda é pequeno. Levando em consideração o momento atual da união diante desta crise a inda sim é considerado vantajoso o investimento no Tesouro Direto principalmente se o investidor entender sobre o Mercado Financeiro e Títulos Públicos (BLOG Rico,2018A) 3.2 DIFERENÇA POUPANÇA E TÍTULOS PÚBLICOS 5 A diferença entre este tipo de rentabilidade e famosa poupança apresenta bem explicado pelo Blog Vérios. A poupança é um dos investimentos mais conservadores e seguros, porém com baixa rentabilidade. Não há taxa de administração na poupança , mas existe uma espécie de “taxa oculta”, um custo com o qual arcamos sem perceber. Todos sabem que a poupança só rende no dia do aniversário. Se você resgata em qualquer outro dia, perde toda a rentabilidade obtida desde o último aniversário.Possui ainda uma garantia do Fundo Garantidor de Créditos até R$ 70 mil e isenção de Imposto de Renda para pessoas físicas com aplicações até R$ 50 mil.(BLOG VÉRIOS 2018A) Sabendo então como funciona cada tipo de rendimento a pessoa física pode optar para a que mais lhe agrada economicamente. Como visto logo acima os títulos públicos ainda se torna atraente aos olhos das pessoas, mas, mesmo assim, paira a dúvida sobre qual tipo de vertente dos títulos é melhor para investir, e para isso o site do Tesouro Direto disponibilizou um simulador que após o futuro investidor responder algumas perguntas o software é capaz de indicar o que mais adéqua ao perfil do mesmo. Com o Simulador do TD você descobre o título mais indicado aos seus objetivos financeiros e, de uma maneira inovadora, compara a rentabilidade desse título com as principais alternativas de renda fixa disponíveis no mercado.Outra vantagem dessa nova ferramenta é que ela informa a projeção de rentabilidade líquida dos seus investimentos, ou seja, o seu retorno financeiro, já descontados impostos e taxas. (TESOURO DIRETO, 2018A) 3.3 OS TIPOS DE TÍTULOS E SUAS SERIES E SUB-SÉRIES 3.3.1 NTN- NOTAS DO TESOURO NACIONAL Também é conhecido como título de inflação, pois tem um retorno fixo mais a variação da taxa de inflação no período. A inflação pode ser tanto a calculada 6 pelo IPCA como pelo IGP-M. Eduardo Fortuna cita este título da seguinte maneira. São títulos com o valor nominal de emissão, em geral escritos em múltiplos de R$1000,00. São títulos nominativos e negociáveis. A sua forma de colocação pode ser direta ou por ofert a pública, com a realização de leilões pelo BC, os juros estão isentos de Imposto de Renda. (MERCADO FINANCEIRO,FORTUNA,2013, p.82 e 83.) Iremos começar pela série do NTN-A que por sua vez contém 10 sub-séries com a finalidade de serem utilizadas na troca pelo Brasil Investiment Bond - BIB. Elas em resumo servem para internalizar a dívida externa. São as seguintes: NTN -A1, Troca por BIB; NTN-A2, Troca por IDU(já vencido e, portanto, esse título já está extinto);NTN-A3, Troca por PAR Bond; NTN-A4, Troca por Discount Bond;NTN-A5, Troca por FLIRB;NTN-A6, Troca por FLIRB-C, ou seja, C- Bond;NTN-A7 Troca por DCB;NTN-A8, Troca por NMB;NTN-A9, Troca por EI Bond; NTN-A10 Troca por MYDFA (substitui as extintas NTN-L). Para Fortuna este título possui as seguintes características. Ao investidor, o governo garante a mesma correção do papel externo. A vantagem para o governo é eliminar parte da dívida externa estruturada que liga o País a um passado de imagem negativa, que contamina as expectativas dos investidores e aumenta a sua rejeição pelas agências internacionais de rating (avaliação de risco de crédito). Elas em resumo servem para internalizar a dívida externa. (MERCADO FINANCEIRO,FORTUNA,2013, p.83.) Fortuna (MERCADO FINANCEIRO,FORTUNA,2013, p.83.) nos conta que o NTN-B o valor nominal na data-base é atualizado pela variação do Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo - IPCA – do IBGE, desde a data da emissão é pago juros semestralmente com ajuste no primeiro período de influência, quando houver.Existe também a NTN-B Principal, que tem as mesmas características, à exceção do fato de não pagar semestralmente, ou seja, sendo um título de acumulação de juros para pagamento em parcela única no vencimento juntamente com o principal corrigido 7 O NTN-C tem o valor nominal do título na data-base é atualizado pela variação do Índice Geral de Preços – Mercado – IGP – M desde a emissão, e paga juros semestralmente com ajuste no primeiro período de fluência. No NTN -D o valor é atualizado pela variação da cotação de venda do dó lar americano no mercado de câmbio de taxas livres, sendo consideradas as taxas médias dos dias úteis imediatamente anteriores à data-base e à data de vencimento do mesmo. Estes títulos dão aos bancos um ativo bem ajustado aos passivos (exigibilidades) cujas remunerações estejam vinculadas ao dólar e, portanto,servindo como instrumento de proteção para quem dispõe de caixa, para neles investir. (MERCADO FINANCEIRO,FORTUNA,2013, p.84.) NTN-E é um título prefixado e sua rentabilidade é definida pelo deságio s obre o valor nominal quando de seu rendimento, pagando seus juros semestralmente com ajuste de prazo no primeiro período de fluência quando houver.Já o NTN -H o valor nominal é feito por índice calculando com base na Taxa Referencial – TR – divulgada pelo BC, desde da emissão até a data de vencimento. As NTN séries B até a H têm a finalidade específica de prover os recursos necessários à cobertura dos déficits orçamentários ou à realização de operações por antecipação de receita e para o atendimento em determinações legais. (MERCADO FINANCEIRO,FORTUNA,2013, p.85.) NTN-I seu valor nominal, múltiplo de R$1,00, atualiza-se pela variação da cotação de vendado dólar no mercado cambial de taxas livres. Considera -se também as taxas médias dos dias úteis anteriores à emissão dos mesmos. No MERCADO FINANCEIRO,FORTUNA,2013, p.83, Fortuna cita o NTN -H e explica que este tipo de título são adquiridos com os recursos decorrentes das capitalizações realizadas ao amparo do Contrato de Troca de Subscrição de Bônus de Dinheiro Novo e de Conversão em Dívida, de 29/11/1993. Diz ainda que pode ser utilizada , ao par, como meio de pagamento para aquisição de bens e direitos alienados no âmbito do Programa Nacional de Desestatização - PND – nos termos da Lei 9.491, de 09/09/1997. 8 O NTN-P são emitidos com prazo mínimo de quinze anos, a contar da data de liquidação financeira da alienação ocorrida no âmbito do PND.É remunerada uma taxa de 6%a.a e é calculada sobre o valor nominal atualizado por índice calculado com base na TR.Por último a NTN-R2 são emitidas com objetivo de aquisição, pelas entidades fechadas de previdência privada que tenham por patrocinadora , exclusivas ou não, empresas públicas, sociedades de economia mistas, federais ou estaduais, autarquias, inclusive as de natureza especial e fundações instituídas pelo Poder Público. É permitida a aquisição de NTN-R2 por parte das demais entidades fechadas de previdência privada, bem como pelas sociedades seguradoras,sociedades de capitalização e entidades abertas de previdência privada. (MERCADO FINANCEIRO,FORTUNA,2013, p.86.) 3.3.2 LTF- LETRAS FINACEIRAS DO TESOURO Tem como objetivo prever recursos à cobertura de déficit orçamentário ou para a realização de crédito por antecipação de receita, observando os limites estipulados pe lo Poder Legislativo. Dentre suas característica está a remuneração ser pós -fixado pela Taxa Selic feito sendo seu resgate pelo valor nominal acrescido orespectivo rendimento. Além dessa LTF básica, existem dois tipos específicos , as LTF-A e as LTF-B,ambas emitidas diretamente em favor do interessado com o objetivo do comprimento dos contratos de assunção pela União da dívida de responsabilidade dos Estados e Distrito Federal nos termos da Lei 9.496/97, bem como das operações relativas a redução da presença do setor público estatal na atividade financeira bancária - Proes -, nos termos da medida Provisória 2.192-68/01.(MERCADOFINANCEIRO,FORTUNA, 2013, p.87.) A série LTF-A com prazo de 15 anos, são remuneradas pela taxa média ajustada dos financiamentos diários apurados no Selic para títulos públicos federais, acrescida de 0,0245% a.m, estando a taxa de juros incorporada ao valor final. O resgate é feito em até 180 parcelas mensais consecutivas vencendo a 1° no mês seguinte ao da emissão, é essencial citar aqui também que o valor de cada uma será correspondente ao resultado 9 obtido pela divisão do saldo remanescente, atualizado e capitalizado na data de vencimento de cada uma.Já o LFT-B são colocadas no mercado de forma direta em favor do interessado, com o prazo de até 15 anos, são remuneradas pela taxa média ajustada dos financiamentos diários apurados no Selic para títulos federais. Seu resgate é feito pelo valor nominal, acrescido do respectivo rendimento desde a data -base do título. Outras características: Preço unitário com seis casas decimais. A liquidação das propostas aceitas será efetivada pelo intermédio do Selic. As ofertas públicas são critérios do Banco Central e divulgadas pelo Sisbacen.(MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS,MELLAGI E ISHIKAWA, 2000 p.151) 3.3.3 LTN- LETRAS DO TESOURO NACIONAL Suas características são as mesmas da LFT básica, é um título prefixado com valor multiplo de R$ 1000,00 sem fator de remuneração pois os juros a serem pagos estão implícitos no deságio quanto na emissão e pagos quando de seu resgate pelo valor nominal ou de face, vale colocar aqui que ele é emitido na modalidade escritural nominativa e negociável. Título de crédito público, de natureza obrigacional, subscrito pelo Tesouro Nacional, emitido para cobertura de déficit orçamentário, bem como para realizações de operações de crédito por antecipação de receitas, observados limites impostos pelo Poder Legislativo.(MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS, MELLAGI E ISHIKAWA, 2000 p.150) 3.4 TAXAS COBRADAS As taxas cobradas nos títulos públicos são duas, sendo uma delas pela sua Instituição Financeira e a outra pela BM&FBOVESPA referente aos serviços prestados. No site do Tesouro Direto descreve a taxa da instituição financeira como uma taxa inicialmente pactuada entre o banco prestador do serviço e do futuro investidor, podendo ser cobrada por anualmente ou por operação, quanto a taxa cobrada pela BM&FBOVESPA ele diz o seguinte: 10 Taxa de custódia de 0,30% a.a. sobre o valor dos títulos, referente aos serviços de guarda dos tí tulos e às informações e movimentações dos saldos.Essa taxa é provisionada diariamente apartir da liquidação da operação de compra (D+2). Por ser provisionada diariamente, é cobrada proporcionalmente ao período em que o investidor mantiver o título, e é co brada até o saldo de R$1.500.000,00 por conta de custódia. (TESOURO DIRETO, 2018A) 3.5 RENTABILIDADE Para investir em um título de renda fixa precisamos escolher a forma como o dinheiro será remunerado podendo ser taxa pré ou pós-fixada.Com a forma de remuneração pré-fixada, ao investir o valor desejado, o comprador logo fica ciente do valor que receberá se permanecer com o título até a data de vencimento. Esta forma é indicada para os investidores que acreditam que a taxa pré-fixada será maior que a taxa básica de juros da economia.Diferente dela a pós-fixada é corrigida pelo seu indexador. A rentabilidade do título depende tanto do desempenho do indexador, quanto da taxa contratada no momento da compra. 3.6 ERROS COMUNS INVESTIDORES INICIANTES EM TÍTULOS PÚBLICOS Com base em algumas pesquisas realizadas sobre o investimento em títulos foram identificados alguns pontos onde o investidor iniciante pode cometer por não saber como realmente funciona e achar que poderá ter uma perda grande. O que foi observado que dependendo de algumas atitudes é fato que poderá sim ter perda, o que nosso buscou analisar é saber quais são essas atitudes. Embora seja uma alternativa mais simples e segura em relação à renda variável, e mesmo ante outros tipos de investimentos em Renda Fixa, é preciso ter atenção para evitar erros comuns de quem investe em Tesouro Direto e, eventualmente, a redução nos investimentos. (BLOG Infomoney,2017A) 3.6.1 TROCA FREQUENTE DE TITULOS Com risco de sofrer oscilações, os títulos que possuem o prazo maior de vencimento são os que mais ocorrem. e com isso pode influenciar a migrar para outro título fazendo perder dinheiro ou comprometer a rentabilidade com os custos de troca, e também da mesma forma 11 quando houver fortes mudanças positivas fazendo vender para ficar com o lucro desviando assim o investidor do seu objetivo. ’’É complicado ficar trocando de títulos freqüentemente, ainda mais para quem não está por dentro do mercado financeiro e pode perder movimentos importantes da economia’’,diz Mollica. (BLOG Infomoney,Rosenberg Marcos Mollica, 2017A) 3.6.2 MUDANÇA POR CAUSA DO CENÁRIO ECONOMICO A decisão de mudança do título por motivo do cenário econômico é muito comum também e ela acontece geralmente por causa da alteração na Taxa Selic. Uma reunião é realizada com freqüência pelo BC chamada de Copom (Comitê de Política Monetária), para decidir a taxa de juros da economia (Selic) e sempre que ela é alterada os títulos públicos sofrem alterações sendo positivas ou negativas. O ideal é fazer bem as contas, incluindo no cálculo as taxas e impostos, e se a diferença for muito pequena, esqueça a troca, mantenha a tranqüilidade e espere o vencimento do seu título.Este tipo de avaliação deve feito para saber se o ganho adicional no novo título compensa os riscos envolvidos na troca. É importante que o investidor acompanhe o desempenho dos títulos e em alguns casos, pode valer a pena vender antes do vencimento. No entanto, é preciso acompanhar o mercado e as expectativas para a economia, como juros e inflação, para fazer bom negócios , sem esquecer da alíquota do imposto de renda que, como observado acima, é maior em prazos mais curtos. (BLOG Infomoney , 2017A) 3.6.3 PRAZO VENCIMENTO X OBJETIVO DO INVESTIDOR Comprar um Título Público inadequado ao seu prazo do objetivo é um erro dos mais comuns que os investidores iniciantes cometem. Comprar um título baseado apenas na rentabilidade e não focar no tempo que pode deixar o dinheiro investido há uma provável possibilidade de se ter prejuízo correndo o risco ainda de não receber a rentabilidade contratada.A escolha sempre deve ser do título com vencimento próximo do prazo que você possui para o objetivo, desta forma nunca evitará perdas. Por isso, é importante conhecer as características de cada título antes da compra. “No Tesouro IPCA+ esse risco de perdas na retirada antecipada é 12 potencializado. Já no Tesouro Selic simplesmente vai incorporando os juros diários”. Diz Ghani. (BLOG Infomoney , 2017A) É um fato que as taxas cobradas para investir nos Títulos Públicos são menores se comparadas com outros investimentos, mas não é por isso que não merecem atenção, pois elas são o motivo muitas das vezes de se ter prejuízo. A BM&FBovespa cobra 0,30% a.a de custódia sobre o valor dos títulos e a instituição financeira escolhida tambémpode cobrar uma taxa de administração. Dos valores que serão cobrados incide também o IOF (Imposto sobre Operações Financeiras) em aplicações com período inferior a 30 dias e o Imposto de Renda, com alíquota de 22,5% do lucro para rendimentos antes de 180 dias, 20% para 181 a 360 dias, 17,5% para 361 a 720 e 15% para investimentos de mais de 721 dias. Mas fique atento às entrelinhas dos contratos. Algumas corretoras e bancos podem oferecer isenção temporária de taxas, visando a uma cobrança maior no futuro. . (BLOG BTGPactualdigital , 2017A) CONSIDERAÇÕES FINAIS Através do estudo realizado, considerando a influência do envelhecimento da população brasileira diretamente a economia e na formação de renda para a aposentadoria, os investimentos no Tesouro Direto representam uma possibilidade para a formação de poupança. Conseguimos analisar também as características específicas de cada título e quais aspectos necessários a se atentar para obter uma melhor lucratividade. Os objetivos gerais e específicos da pesquisa foram alcançados. Os três títulos (LFT, LTN, NTN-F) disponíveis para a venda no site do Tesouro Direto constatou-se que para obter um rendimento maior deverá analisar o objetivo do investidor e a rentabilidade esperada mas levando em conta que se houver a possibilidade de troca do título é essencial uma análise detalhada dos custos e futuros lucros. Com base na pesquisa bibliográfica caracterizou-se que o título público tem a necessidade de tornar mais conhecido e também informar uma forma mais fácil de investir. É essencial saber analisar qual melhor aplicação financeira irá atender as necessidades do investidor. 13 Nesse sentido, a pesquisa nos mostrou que o investimento em títulos públicos é viável àquele investidor que provisiona a médio e longo prazo o resgate de valores complementares a alcance de objetivos ou até mesmo a tão sonhada aposentadoria. Para tanto, conclui-se que a aquisição de títulos públicos pelo Tesouro Direto requer ampla divulgação a fim de democratizar não somente o acesso a essa modalidade de investimento, como também sua viabilidade e rentabilidade. REFERENCIAIS TEÓRICOS FORTUNA,Eduardo.Mercado Financeiro:Produtos e Serviços.Ed:19° ver.e atual..Rio de Janeiro:Qualitymark,2014.1072p. MELLAGI,Armando Filho;ISHIKAWA,Sérgio.Mercado Financeiro e de Capitais.Ed:1°, 2° Tiragem.São Paulo:Atlas,2000.335p. 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