alexandre-pavoa-valuation-como-precificar-acoes

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PATROCÍNIO MASTER
PATROCÍNIO PLATINUM
PROMOÇÃO E ORGANIZAÇÃO
Valuation, Como Precificar Ações
Alexandre Póvoa
Valuation, o segmento mais fascinante 
do mundo de Finanças
•• Quanto vale um objeto, do mais simples ao mais Quanto vale um objeto, do mais simples ao mais 
sofisticado? sofisticado? 
–– Depende da pessoa que avalia (obraDepende da pessoa que avalia (obra--dede--arte)arte)
–– Depende do objeto que é avaliado (carro x maçã x Depende do objeto que é avaliado (carro x maçã x 
empresa)empresa)
Valuation, a combinação de várias disciplinas
Arte ou ciência ?
9Contabilidade
9Economia
9Finanças
9Marketing
9Estratégia Empresarial
9Psicologia
A responsabilidade social e a valuation :
“Bem x Mal”
9Teoria clássica lida nos melhores livros
Maximizar o valor para os acionistas
X
9 Teoria moderna (Pressões sociais)
Maximizar o valor para todos os stakeholders
acionistas, empregados, Governo, consumidores, 
credores, meio ambiente
Qual deve ser o objetivo de uma empresa ?
9Maximização do bem-estar social (empregados, 
clientes, meio ambiente, credores, fornecedores e 
sociedade em geral
9Maximização de receita 
9Maximização de lucro
9Maximização da riqueza do acionista
Conflitos são a regra e não a exceção
Conflitos existiram, existem e sempre existirão entre:
9Acionistas X Diretores 
9Acionistas X Credores 
9Diretores X Empregados 
9 Todos X Governo 
9 Empresa X comunidade
Como resolvê-los ?
Politicamente X Economicamente correto
¾Fundos SRI – cerca de 10% da indústria de fundos no 
mundo
¾ Ética (Aurélio) – “Estudo de juízos de apreciação 
referente à conduta humana, do ponto de vista do bem e o 
mal”. 
¾Pergunta: Em um fundo ético, você colocaria uma ação de:
• Bancos (Itaú, Bradesco, Unibanco)
• Empresas de energia nuclear (Eletrobrás)
• Siderúrgicas (CSN, Usiminas, Gerdau)
Não parece óbvio que ...
¾ Firmas com remuneração atrelada a resultados = 
empregados mais motivados ?
¾ Condições (salários, benefícios, motivação) superiores à 
média = motivação para maior produtividade?
¾ Acionistas como parceiros e não como fornecedores de 
capital = demanda cativa por ações ? 
¾ Empresas com transparência e bom relacionamento com 
credores = melhores chances de financiamento no médio-
longo prazo ?
O Capitalismo realmente venceu o 
socialismo?
¾ O respeito ao meio-ambiente e à comunidade = boa imagem 
e penetração de seu produto ?
¾ Escândalo de sonegação de impostos = Destruição de imagem
Será, então, que a teoria moderna de objetivo 
principal da valuation se contrapõe à teoria 
clássica ?
Valuation, qual é o objetivo ?
““A A teoria de maximização do valor para o teoria de maximização do valor para o 
acionista será sempre o objetivo primário; acionista será sempre o objetivo primário; 
todos os outros serão secundários !” Prof.todos os outros serão secundários !” Prof.
Aswath DamodaranAswath Damodaran, 1998, 1998
Contabilidade, dificultando a valuation
9 Frei Lucca Pacciolo (também matemático, 1490)
“Se você não for um bom contador, será como um cego e “Se você não for um bom contador, será como um cego e 
poderá arcar com grandes prejuízos.”poderá arcar com grandes prejuízos.”
9Professor Baruch Lev (Stern School of Business – 2000)
“ “ A ciência contábil está ficando progressivamente menos A ciência contábil está ficando progressivamente menos 
relevante. E por esta razão o entendimento da relevante. E por esta razão o entendimento da 
contabilidade está ficando progressivamente mais contabilidade está ficando progressivamente mais 
essencial e interessante para nós”essencial e interessante para nós”
Ativos Intangíveis, crescente importância 
Economia Agrícola (Antes do século XX)Economia Agrícola (Antes do século XX)
Economia Industrial (até meados do século XX)Economia Industrial (até meados do século XX)
Economia de idéias, patentes, marcas, flexibilidade (final Economia de idéias, patentes, marcas, flexibilidade (final 
do século XX e século XXI?)do século XX e século XXI?)
E o efeitoE o efeito--China ? China ? 
(s(sééculo XXI ?)culo XXI ?)
Ativos Intangíveis, crescente importância
¾¾ Pesquisa e Desenvolvimento (o famoso R&D)Pesquisa e Desenvolvimento (o famoso R&D) – empresas 
farmacêuticas e de alta tecnologia; patentes (que podem 
valer muito ou nada);
¾¾Marca Marca -- Coca-Cola, Pão de Açúcar, remédio genérico x 
similar x nome conhecido; 
¾¾ FranchiseFranchise ––Mc Donald´s; Gol/Southwest; 
Pactual/Garantia; Mckinsey/grandes consultorias – Culturas 
são replicáveis?
Ativos Intangíveis, crescente importância
¾¾Recursos humanos Recursos humanos –– Google – contratação de Phds;
¾¾Monopólios, Barreiras à entradaMonopólios, Barreiras à entrada –– Microsoft e o bundling
(quem se lembra da Netscape ?)
¾¾Ativos estruturais (termo do Professor Ativos estruturais (termo do Professor Baruch LevBaruch Lev) ) ––
Visa (banco de dados); Real Seguros (quanto vale sem/com 
a rede do Real); Vale – empresa de minério ou de logística ?
Contabilidade deixando de ser espelho de valor
99 1995 1995 -- IBM compraIBM compra LotusLotus por US$ 3,5 bi e coloca em despesa 
50% do valor (Pesquisa e Desenvolvimento).
99 AOL AOL –– 1996/97 1996/97 -- Despesas de propaganda (US$ 400 MM); Hoje 
o valor de mercado da AOL é de US$ 77 bilhões, com 20 mil 
empregados e 29 milhões de usuários em todo o mundo.
99 1998 1998 -- PrivatizaPrivatizaçãção da telefonia no Brasilo da telefonia no Brasil (competição, 
telefonia celular, risco maior X Baby Bells nos EUA (cisão da 
MA Bell em 1984 - reconhecimento de US$ 30 bilhões de 
perdas em ativos desde lá.
99 1999 1999 –– CiscoCisco adquiriu a empresa Cerent Corp (na época 
com faturamento de US$ 50 MM anuais) por US$ 6.9 
bilhões;
99 American AirlinesAmerican Airlines:: 1.000 aeronaves, 92 mil empregados e 
direito de pousar nos maiores aeroportos dos EUA e do 
mundo Î metade de seu valor vem do sistema SABRE
Contabilidade deixando de ser espelho de valor
Ativos tangíveis, aumentam os problemas da 
valuation
Quando o caso não é uma transação ...Quando o caso não é uma transação ...
99 Quando um remédio é aprovado pela FDA norteQuando um remédio é aprovado pela FDA norte--americana, há americana, há 
criação de valorcriação de valor–– Ex: lançamento do Ex: lançamento do Viagra Viagra pela pela PfizerPfizer
Fonte:Bloomberg
US$ milhões
Ativos tangíveis, aumentam os problemas da 
valuation
Quando o caso não é uma transação ...Quando o caso não é uma transação ...
99 Quando uma empresa demora a entrar em algum mercado, Quando uma empresa demora a entrar em algum mercado, 
grande valor é destruído grande valor é destruído –– Ex: XeroxEx: Xerox
Fonte:Bloomberg
US$ milhões
P/VPA crescente – Contabilidade perdendo 
importância
P/VPA crescente – Contabilidade perdendo 
importância
Fluxo de caixa descontado : Por que não lucros 
ou dividendos?
Î Lucro contLucro contáábil cada vez mais longe da realidade.bil cada vez mais longe da realidade.
ÎÎ Dividendos sDividendos sãão o proxyproxy de valor ?de valor ?
99 Caso Microsoft Caso Microsoft 
99 Lei brasileira:Lei brasileira: 25% de dividendos m25% de dividendos míínimos obrigatnimos obrigatóórios rios –– A A 
lei protege o investidor ?lei protege o investidor ?
99 Pagamento de dividendosPagamento de dividendos = boa governan= boa governançça corporativa ?a corporativa ?
ÎÎEVA, CFROI EVA, CFROI –– Formas mais sofisticadas do lucro Formas mais sofisticadas do lucro 
econeconôômico de Alfred Marshall mico de Alfred Marshall –– 1890.1890.
Payout no Brasil – Média alta dos últimos dez 
anos
Fonte: Economática, Elaborado pelo autor
9 Notar que os setores mais maduros (caso especial de 
telecom no Brasil) são os maiores pagadores de dividendosBrasil: Poucas empresas têm política de 
dividendos definida
Fonte: Economática, Elaborado pelo autor
Algumas “lendas”sobre o fluxo de caixa 
descontado
99Todo fluxo de caixa descontado Todo fluxo de caixa descontado éé preciso e gerarpreciso e geraráá um um 
valor exato para o prevalor exato para o preçço da ao da açãção.o.
99 Todo fluxo de caixa descontado deve conter o mTodo fluxo de caixa descontado deve conter o mááximo ximo 
de detalhamento e o maior nde detalhamento e o maior núúmero possmero possíível de varivel de variááveis.veis.
99 Os analistas devem estimar o valor da empresa nas Os analistas devem estimar o valor da empresa nas 
condicondiçõções ideais para chegar ao potencial de alta ou de es ideais para chegar ao potencial de alta ou de 
queda da aqueda da açãção.o.
Algumas “lendas”sobre o fluxo de caixa 
descontado
9 Todo fluxo de caixa descontado gerarTodo fluxo de caixa descontado geraráá um sum sóó valor, independente valor, independente 
de quem estde quem estáá comprando a empresa. comprando a empresa. 
99 P/Book do ItaP/Book do Itaúú: 1,5 (Jul/98), 1,8 (Nov/02) e 2,8 (hoje): 1,5 (Jul/98), 1,8 (Nov/02) e 2,8 (hoje)
Dados Banco Real Banespa 
Ano da venda Jul/ 1998 – ABN AMRO Nov/2000 - Santander 
Preço pago – equivalente a 
100% das ações (R$ bi) 
R$ 3,18 (US$ 3,0 bi) R$ 21,3 bi (US$ 10,8 bi) 
Patrimônio época (R$ bi) R$ 0,923 (US$ 800 MM) R$ 4,4 (US$ 2,2 bi) 
P/Book da operação 3,8 4,8 
Lucro 2004 (R$ bi) 1,2 1,7 
Patrimônio 2004 (R$ bi) 7,8 8,8 
P/Book (preço da época x 
book de hoje) 
0,9 – desconsiderando 
dividendos 
2,9 – desconsiderando 
dividendos 
 
A reação do mercado costuma ser imediatista –
ABN
Fonte : Bloomberg
A reação do mercado costuma ser imediatista –
Santander 
Fonte : Bloomberg
Pontos a se concentrar na valuation 
ÎÎPerpetuidade:Perpetuidade: ““O bom analista deve se preocupar com O bom analista deve se preocupar com 
todas as fases de um processo detodas as fases de um processo de valuationvaluation; o ; o óótimo timo 
analista se preocupa em dobro com o peranalista se preocupa em dobro com o perííodo da odo da 
perpetuidade (normalmente pelo menos 60% do valor perpetuidade (normalmente pelo menos 60% do valor 
final).final).””
ÎÎTudo Tudo éé relevante, mas os pontos mais importantes de relevante, mas os pontos mais importantes de 
qualquerqualquer valuationvaluation éé uma uma estimativa consistente de taxa estimativa consistente de taxa 
de crescimento e da taxa de descontode crescimento e da taxa de desconto””
Grande desafio :Grande desafio : Crescimento Crescimento éé a essa essêência de mercados ncia de mercados 
emergentes, tal como taxa de desconto.emergentes, tal como taxa de desconto.
Crescimento – Só há dois caminhos
99SSóó hháá duas formas possduas formas possííveis de crescimento em uma veis de crescimento em uma 
companhiacompanhia::
-- melhora de produtividade melhora de produtividade –– espelhada no ROI espelhada no ROI 
-- mais investimentos fmais investimentos fíísicos e/ou capital de girosicos e/ou capital de giro
ÎÎ Desconfie quando, vocDesconfie quando, vocêê escutar a seguinte declaraescutar a seguinte declaraçãção o 
(muito comum) de um analista de investimentos: (muito comum) de um analista de investimentos: 
““O crescimento da empresa no longo prazo serO crescimento da empresa no longo prazo seráá igual ao da igual ao da 
economia e os investimentos = depreciaeconomia e os investimentos = depreciaçãçãoo””
ouou
““O crescimento da empresa na perpetuidade serO crescimento da empresa na perpetuidade seráá acima de 5% acima de 5% 
ao ano.ao ano.””
Por que as empresas brasileiras utilizam tão 
pouco o capital de terceiros ?
Período 1995 – 2003 – Grau de alavancagem (D/(D+E)) médio por setor no Brasil:
Î Falta de compreensFalta de compreensãão entre estrutura de capital o entre estrutura de capital óótima X risco de tima X risco de 
crcrééditodito
Fonte: Economática, Elaborado pelo autor
Brasil: Capital próprio também tem benefício 
fiscal
Î Taxa de juros sobre o capital prTaxa de juros sobre o capital próóprio, uma vantagem tributprio, uma vantagem tributáária ria àà
brasileira que poucos analistas consideram.brasileira que poucos analistas consideram.
9 Base:Base: TJLP sobre o patrimTJLP sobre o patrimôônio lnio lííquido excetuandoquido excetuando--se reservas de se reservas de 
reavaliareavaliaçãção ainda no ainda nãão realizadas;o realizadas;
99 Limite de Limite de dedutibilidadededutibilidade: 50% do lucro l: 50% do lucro lííquido contquido contáábilbil
ÎÎRelaRelaçãção histo históórica entre a TJLP X custo de capital no Brasil:rica entre a TJLP X custo de capital no Brasil: 37%37%
ÎÎPortanto, o benefPortanto, o benefíício fiscal do capital prcio fiscal do capital próóprio no Brasil prio no Brasil éé ao redor ao redor 
de 11%de 11%
Retorno exigido Retorno exigido ativoativo = ( R= ( RFF + + ββ (R(RMM –– RRFF) ) x (1) ) x (1-- 0.37 t ) 0.37 t ) 
9 “Os analistas usam mOs analistas usam múúltiplos por serem mais simples que ltiplos por serem mais simples que 
fluxo de caixa descontado ou EVA.fluxo de caixa descontado ou EVA.””
Falso ou verdadeiro ? Falso ou verdadeiro ? 
99 ““Os mOs múúltiplos sltiplos sãão mais simples por no mais simples por nãão tratarem de o tratarem de 
questquestõões complexas como crescimento e taxa de desconto; es complexas como crescimento e taxa de desconto; 
basta sabermos comparar corretamente as relabasta sabermos comparar corretamente as relaçõções.es.””
Falso ou verdadeiro ? Falso ou verdadeiro ? 
MMúúltiplos? Simplificaltiplos? Simplificaçãção internacional perigosa induzida o internacional perigosa induzida 
pelos vendedores !pelos vendedores !
Múltiplos, são realmente mais simples ? 
Um P/L de 2 é mais barato que um P/L de 15 ?
Usados normalmente de forma errada:Usados normalmente de forma errada:
P/VPA P/VPA –– RelaRelaçãção entre dividendos (+) fluxo de caixa (+), ROE (+), o entre dividendos (+) fluxo de caixa (+), ROE (+), 
crescimento do lucro lcrescimento do lucro lííquido (+) e taxa de desconto para o quido (+) e taxa de desconto para o 
acionista(acionista(--))
P/LP/L–– RelaRelaçãção entre dividendos (+) fluxo de caixa (+), crescimento o entre dividendos (+) fluxo de caixa (+), crescimento 
do lucro ldo lucro lííquido (+) e taxa de desconto (quido (+) e taxa de desconto (--))
EV/EBITDAEV/EBITDA–– RelaRelaçãção entre impostos (o entre impostos (--). investimentos(). investimentos(--), ), 
variavariaçãção de capital de giro (+), crescimento do lucro operacional e o de capital de giro (+), crescimento do lucro operacional e 
taxa de desconto para a firma(taxa de desconto para a firma(--))
A importância da carga tributária na 
precificação de empresas:
9 Quanto maior a carga tributQuanto maior a carga tributáária, menor o mria, menor o múúltiplo justo ltiplo justo 
para uma empresa (tudo mais constante).para uma empresa (tudo mais constante).
Triplo efeito perverso:Triplo efeito perverso:
-- Custo diretos Custo diretos –– como qualquer outro como qualquer outro –– menor valor final para o menor valor final para o 
acionista.acionista.
-- Produtividade global da empresa Produtividade global da empresa –– quanto mais imposto, menos quanto mais imposto, menos 
recursos para investimento.recursos para investimento.
-- Produtividade da economia:Produtividade da economia: Quanto maior e mais distorcida a Quanto maior e mais distorcida a 
carga tributcarga tributáária, menor o crescimento potencial de uma economiaria, menor o crescimento potencial de uma economia..
A importância da carga tributária na 
precificação de empresas
E V /E B IT D A X Im p o s to s
0 .0
2 .0
4 .0
6 .0
8 .0
1 0 .0
5 5
%
4 5
%
3 5
%
2 5
%
1 5
%
0 %
A líq u o t a s d e I.R .
E
V
/E
B
I
T
D
A
 
j
E V /E B IT D A ju s t o
Fonte: Livro – Valuation, como precificar ações – Alexandre Póvoa
ƒƒEfeito: f (tamanho da carga tributEfeito: f (tamanho da carga tributáária (+), produtividade da economia ria (+), produtividade da economia 
((--) e produtividade da economia () e produtividade da economia (--)) em mem méédia, para cada 1% de dia, para cada 1% de 
redureduçãção de impostos sobre o lucro, a empresa pode ter 2% a mais de o de impostos sobre o lucro, a empresa pode ter 2% a mais de 
upside upside de prede preçço.o.
Brasil – Quanto significaria um pequeno ganho de 
eficiência em capital de giro ?
BRASIL (2003) BRASIL (2003) –– Total de faturamento das empresas Total de faturamento das empresas 
abertas: R$ 500 bilhões abertas: R$ 500 bilhões –– Mediana do aumento da Mediana do aumento da 
necessidade de capital de giro entre 2003 e 2004 necessidade de capital de giro entre 2003 e 2004 –– 6,5% do 6,5% do 
faturamento faturamento 
991% de redução por eficiência significaria a liberação de 1% de redução por eficiência significaria a liberação de 
R$ 5 bilhões para investimentos (cerca de 0,5% do PIB na R$ 5 bilhões para investimentos (cerca de 0,5% do PIB na 
época)época)
Brasil: Novos paradigmas – crescimento 
econômico – Evite atalhos !!!
Fonte: Economática, Elaborado pelo autor
Î Frase de mercado:Frase de mercado: ““O valor de aquisiO valor de aquisiçãção de uma empresa de o de uma empresa de 
nome famoso nome famoso éé equivalente ao valor de seu fluxo de caixa descontado equivalente ao valor de seu fluxo de caixa descontado 
mais o valor da marcamais o valor da marca””. . 
Marca forte =Marca forte = MarketMarket shareshare (Vendas maiores) + margens maiores + (Vendas maiores) + margens maiores + 
maior poder de barganha com fornecedores + custo de capital menomaior poder de barganha com fornecedores + custo de capital menor r 
e necessidades de investimento mais baixas.e necessidades de investimento mais baixas.
VALOR DO MARCA =VALOR DO MARCA =
Valor da empresa atual Valor da empresa atual -- Valor da empresa com geraValor da empresa com geraçãção de caixa e o de caixa e 
custo de capital sem a marca ajustados.custo de capital sem a marca ajustados.
O valor da marca em valuation
O valor da marca em valuation
P /L s C o rre n te s
0 .0
1 0 .0
2 0 .0
3 0 .0
4 0 .0
5 0 .0
2 0
0 3
2 0
0 1
1 9
9 9
1 9
9 7
1 9
9 5
An o
P
/
L
M e rc ad o
A m b e v P N
P ão d e A ç ú c a r
P N
Setores mais afetados Setores mais afetados –– bens de consumo (AMBEV e Natura), varejo bens de consumo (AMBEV e Natura), varejo 
Fonte: Livro – Valuation, como precificar ações – Alexandre Póvoa
(P(Pãão de Ao de Açúçúcar) e bancos (Itacar) e bancos (Itaúú))
O valor do caixa em valuation
ÎÎFrase de mercado: Frase de mercado: ““O valor de uma companhia O valor de uma companhia éé igual igual àà soma do soma do 
valor do fluxo de caixa descontado mais o caixa existente.valor do fluxo de caixa descontado mais o caixa existente.””
ÎÎA caixa existente influencia diretamente na percepA caixa existente influencia diretamente na percepçãção de risco da o de risco da 
empresa.empresa.
ÎÎ 32 empresas abertas estudadas tiveram, em m32 empresas abertas estudadas tiveram, em méédia dos dia dos úúltimos ltimos 
dez anos, mais do que 10% do ativo em caixa dez anos, mais do que 10% do ativo em caixa -- Lojas Americanas , Lojas Americanas , 
Ultrapar e WEG foram as recordistas, com mais de 30%.Ultrapar e WEG foram as recordistas, com mais de 30%.
ÎÎ Procedimento correto :Procedimento correto : Separar o caixa, reavaliar o risco da Separar o caixa, reavaliar o risco da 
empresa sem o caixa (retirando receitas financeiras) e somar empresa sem o caixa (retirando receitas financeiras) e somar 
novamente o caixa no final da novamente o caixa no final da valuationvaluation..
O valor do controle em valuation
ÎÎFrase de mercado:Frase de mercado: ““O valor de aquisiO valor de aquisiçãção de uma empresa o de uma empresa éé
equivalente ao valor de seu fluxo de caixa descontado mais oequivalente ao valor de seu fluxo de caixa descontado mais o““prprêêmio mio 
de controlede controle”” ..
Fonte: Valuation, como precificar ações – Alexandre Póvoa
Relação ON x PN – Mercado Brasileiro
ÎÎPerguntas que devem ser feitas:Perguntas que devem ser feitas:
9 Qual a probabilidade da troca de controle ocorrer ?Qual a probabilidade da troca de controle ocorrer ? FrameworkFramework
legal, o controle estlegal, o controle estáá no mercado? ; proporno mercado? ; proporçãção ON X PN ; % do o ON X PN ; % do 
controle nas mcontrole nas mããos do os do managementmanagement).).
¾¾Qual a qualidade e prestQual a qualidade e prestíígio no mercado da atual administragio no mercado da atual administraçãção ?o ?
¾¾Qual a facilidade e rapidez que as mudanQual a facilidade e rapidez que as mudançças podem ser introduzidas?as podem ser introduzidas?
VALOR DO CONTROLE =VALOR DO CONTROLE =
Valor da empresa em seu estado Valor da empresa em seu estado óótimo timo -- Valor Valor 
atual da empresa com sua atual geraatual da empresa com sua atual geraçãção de caixa o de caixa 
e estrutura de capitale estrutura de capital
O valor do controle em valuation
Valuation, Como Precificar Ações
- Stock OptionsStock Options
-- Debêntures conversíveisDebêntures conversíveis
-- Pagamento em açõesPagamento em ações
-- Real forte na Real forte na valuationvaluation
-- Prêmio de liquidezPrêmio de liquidez
-- RiscoRisco--País e o papel dos BetasPaís e o papel dos Betas
-- Sinergias Sinergias 
-- Entre outros temas fascinantes ...Entre outros temas fascinantes ...
PATROCÍNIO MASTER
PATROCÍNIO PLATINUM
PROMOÇÃO E ORGANIZAÇÃO
	Valuation, o segmento mais fascinante do mundo de Finanças
	Valuation, a combinação de várias disciplinas
	A responsabilidade social e a valuation :“Bem x Mal”
	Qual deve ser o objetivo de uma empresa ?
	Conflitos são a regra e não a exceção
	Politicamente X Economicamente correto
	Não parece óbvio que ...
	O Capitalismo realmente venceu o socialismo?
	Valuation, qual é o objetivo ?
	Contabilidade, dificultando a valuation
	Ativos Intangíveis, crescente importância
	Ativos Intangíveis, crescente importância
	Ativos Intangíveis, crescente importância
	Contabilidade deixando de ser espelho de valor
	
	Ativos tangíveis, aumentam os problemas da valuation
	Ativos tangíveis, aumentam os problemas da valuation
	P/VPA crescente – Contabilidade perdendo importância
	P/VPA crescente – Contabilidade perdendo importância
	Fluxo de caixa descontado : Por que não lucros ou dividendos?
	Payout no Brasil – Média alta dos últimos dez anos
	Brasil: Poucas empresas têm política de dividendos definida
	Algumas “lendas”sobre o fluxo de caixa descontado
	Algumas “lendas”sobre o fluxo de caixa descontado
	A reação do mercado costuma ser imediatista – ABN
	A reação do mercado costuma ser imediatista –Santander
	Pontos a se concentrar na valuation
	Crescimento – Só há dois caminhos
	Por que as empresas brasileiras utilizam tão pouco o capital de terceiros ?
	Brasil: Capital próprio também tem benefício fiscal
	Múltiplos, são realmente mais simples ?
	Um P/L de 2 é mais barato que um P/L de 15 ?
	A importância da carga tributária na precificação de empresas:
	A importância da carga tributária na precificação de empresas
	Brasil – Quanto significaria um pequeno ganho de eficiência em capital de giro ?
	Brasil: Novos paradigmas – crescimento econômico – Evite atalhos !!!
	O valor da marca em valuation
	O valor da marca em valuation
	O valor do caixa em valuation
	O valor do controle em valuation
	O valor do controle em valuation