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Prof. Emerson Freitas
Avaliação de 
Empresas
Aula 6
Conversa Inicial
Modelo de dividendos 
descontados (DDM)
Fundamentos
Modelo de Gordon
Modelo em dois 
estágios
Modelo H
Modelo em três 
estágios
Organização da aula
Modelo do Fluxo de Caixa 
Disponível ao Acionista 
(FCDA)
Calculando o valor da 
empresa:
Modelo FCDE
Modelo dos lucros em 
excesso
Análise de sensibilidade 
e de cenários em 
avaliação de empresas
Tema 1 – Modelo DDM: 
fundamentos, modelo de 
Gordon e modelo em 
dois estágios
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O modelo DDM objetiva 
estimar o preço da ação 
de uma companhia com 
base no quanto 
efetivamente se espera 
que o acionista seja 
remunerado por
mantê-la
Aplicação Damodaran
(2007)
Estabelece uma linha 
de base ou valor de 
piso para empresas 
com fluxos de caixa e 
patrimônio líquido 
que excedem os 
dividendos
Gera estimativas 
realistas de valor por 
ação para empresas 
que efetivamente 
pagam o seu fluxo de 
caixa livre para 
patrimônio líquido, 
como dividendos, ao 
longo do tempo
Nos setores em que a 
estimativa de fluxo de 
caixa for difícil ou 
impossível, os 
dividendos são os 
únicos fluxos de caixa 
que podem ser 
estimados com algum 
grau de precisão
Modelo de Gordon
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Modelo em dois estágios
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Tema 2 – Modelo DDM: 
modelo H e modelo em 
três estágios
Modelo H
Modelo em três estágios
Tema 3 – Modelo do 
fluxo de caixa disponível 
para o acionista (FCDA)
Concentra-se em todo o 
potencial de dividendos 
da entidade
Considera que o 
acionista, mesmo que 
minoritário, exerce 
influência no processo 
decisório
Suporta a inclusão de 
números negativos
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4
Tema 4 – Calculando o 
valor da empresa: modelo 
FCDE e modelo de lucros 
em excesso
Concentra-se no valor 
proporcionado pelos 
ativos operacionais
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∑ ࡲ࡯ࡰࡱ࢚ሺ૚ା࢘ሻ࢚ ൅
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∑ࡱࢂ࡭࢚,࡭࢚࢏࢜࢕࢙	ࡵ࢔࢙࢚ࢇ࢒ࢇࢊ࢕࢙ሺ૚ାࢃ࡭࡯࡯ሻ࢚ ൅
∑ ࡱࢂ࡭࢚,ࡲ࢛࢚࢛࢘࢕࢙	ࡼ࢘࢕࢐ࢋ࢚࢕࢙ሺ૚ାࢃ࡭࡯࡯ሻ࢚
Tema 5 – Análise de 
sensibilidade e de 
cenários em avaliação de 
empresas
Mensura o impacto no 
valor da empresa, 
mediante a variação 
dos inputs
Auxilia na detecção de 
fatores-chave da 
empresa
Análise de sensibilidade
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Para Padilha (2016,
p. 176), “a análise de 
cenários consiste na 
definição de prováveis 
cenários futuros para a 
empresa ou 
empreendimento 
baseados em conjuntos 
de premissas coerentes 
entre si”
Análise de cenários
Determinação do 
intervalor de valor da 
empresa:
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ߪ ൌ 	 ∑ሺܸܲܮ஼ െ ߤሻଶൈ ஼ܲ భ మ⁄
Média (μ): R$ 17,9 MM
Desvio-padrão (σ): 
R$ 3,2 MM
Na Prática
Que tal aplicarmos os 
conceitos que 
desenvolvemos até o 
momento para realizar 
a avaliação de 
determinada empresa? 
Vamos imaginar que 
devemos fazer o 
valuation de uma cadeia 
de restaurantes que 
possui três diferentes 
restaurantes e pretende 
lançar um modelo de 
franquias. [...]
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[...] Além disso, a 
empresa planeja a 
construção de mais um 
restaurante próprio. 
Assim, temos de 
considerar a 
particularidade dos dois 
modelos de negócios
Pede-se:
Aplicação do método 
FCDE, cenários:
Esperado (60%)
Otimista (15%)
Pessimista (25%)
Múltiplo 
Value/EBITDA
Finalizando
Modelo DDM
Modelo de Gordon
Modelo em dois 
estágios
Modelo H
Modelo em três 
estágios
Modelo FCDA
Modelo FCDE
Modelo dos lucros em 
excesso
Análise de 
sensibilidade
Análise de cenários
Referências
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DAMODARAN, A. 
Avaliação de empresas. 
Tradução de Sônia 
Midori Yamamoto e 
Marcelo Arantes Alvim. 
2. ed. São Paulo: 
Pearson Prentice Hall, 
2007.
PADILHA, E. Gestão de 
riscos em avaliação de 
empresas. In: 
MANTERLANC, R.; 
PASIN, R. M. Fusões e 
aquisições: estratégias 
empresariais e tópicos 
de valuation. São Paulo: 
All Print, 2016. p. 171-
186.