O Mercado de Ações ao Seu Alcance

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O Mercado de Ações ao seu 
Alcance faz mais do que sim-
plesmente estabelecer os 
princípios básicos para inves-
tir com sucesso no mercado 
de ações, ele fornece uma 
"fórmula mágica" fácil de ser 
usada e torna automática a 
compra de ações de boas em-
presas a preço de barganha. 
Embora a fórmula tenha sido 
testada intensivamente e seja 
um claro progresso no mundo 
acadêmico e profissional, o 
método lógico é convincente-
mente explicado com conhe-
cimentos matemáticos da 
6ª série, linguagem simples e 
humor. Os leitores apren-
derão como usar esse método 
de baixo risco para dominar o 
mercado e os administrado-
res profissionais por ampla 
vantagem. 
JOEL GREENBLATI 
O MERCADO DE AÇÕES 
AO SElJALCANCE 
Tradução 
Neury Carvalho Lima 
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~scape 
j 
Copyrig ht ©2006 by Joel Grcc11hlatt 
Origin almente publicado pela John ,vi!ey & So11s, 1111 
Todos os d ireitos reservados. 
1>111loM hlll'rnacionais de Catalogação na Publicação (CIP) 
(Câmara Brasileira do Livro, SP, Brasil) 
( :1·1·1·1 1blatt, Joel 
O mercado de ações ao seu alcance / Joel Greenblatt; tradução Carn11·111 
Cecília Magri . - São Paulo : Editora Lan dscape, 2007. 
Título original: T he little book that beats the market. 
ISBN 85-88648-68-7 
l. Especulaçào (Finanças) 2. Bolsa de Valores 3. Investimentos 4. Mercado 
de ações. l. Título. 
06- 8931 CDD-332.6S21!8 
Índice para catálogo sistemático: 
1. Mercado ele ações : lnvestilllentos : Economia 
fina nce ira 332.63228 
Revisor Econômico: David Soares 
Co11s u I toria: Maria Azevedo Sodré 
Direitos para a Língua Portuguesa 
Editora Landscape 
Rua Mini stro Nclso11 l lungria, 239 - cj. 10 
For1l' / l•ax ( 1 1) 37 68-+1•22 
atencl i mcn to@,·d i tora Ia ndscape.com. br 
www.cu i lor:11a11dsta pc.coni.br 
I ',, m m in/w maravilhosa esposa, Julie, 
,, nossos cinco magnifi'cos investimentos 
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< 'apf lulo Cinco 51 
( 'apftulo Seis 61 
( '.apítulo Sete 71 
Capítulo Oito 79 
Capítulo Nove 89 
Capítulo Dez 99 
Capítulo Onze 111 
Capítulo Doze 11 9 
Capítulo Treze 129 
Instruções Passo a Passo 137 
Apêndice 14;4., 
AGRADECIMENTOS 
Sou agradecido a muitos de meus amigos, colegas e familiares que contribuíram com este projeto. Em 
particular, devo um obrigado especial a meus sócios na 
Gotham Capital, Rob Goldstein e John Petry. Não somente 
são eles os verdadeiros co-autores da pesquisa dafórmula 
mágica, que aparece neste livro, mas é também um raro 
privilégio estar associado a pessoas tão brilhantes, talen-
tosas e generosas. Suas contribuições para com este livro 
- e para com o sucesso da Gotham Capital - não podem 
ser descritas como exagero e são mais apreciadas do que 
eles podem imaginar. Eu gostaria também de prestar 
agradecimentos especiais a Edward Ramsden, da Caburn 
Capital, por seus comentários extraordinariamente com-
preensíveis, sugestões e trabalho editorial; a Norbert Lou, 
da Punchard Capital, particularmente por sua inspiração 
e sugestões para o Capítulo Nove; e a Patrick Ede, da 
Gotham Capital, por sua contribuição maior à pesquisa 
da fórmula mágz"ca, por seus comentários inteligentes e 
úteis e por seu talento na revisão. Além disso, meu irmão, 
Richard Greenblatt, da America Capital, merece uma parte 
maior de crédito, por ser meu editor-geral, por suas várias 
boas idéias, por suas contribuições numerosas para cada 
capítulo e especialmente por seu encorajamento para com 
este projeto e por toda minha vida. 
Eu sou agradecido também pelas muitas contri-
buições e inspirações úteis fornecidas pela Dra. Sharon 
Curhan (minha irmã e artista favorita), Dr. Gary Curhan, 
Joshua Curhan, Justin Curhan, Linda Greenblatt Gordon, 
da Saddle Rock Partners, Michael Gordon, Bryan Binder, 
da Cax.ton Associates, Dra. Susan Binder, Allan e Mickey 
Greenblatt (meus maravilhosos pais), Dr. George e Cecile 
Teebor ( os sogros famosos), Ezra Merkin, da Gabriel 
Capital, Rod Moskowitz, John Scully, Marc Silbert, David 
Rabinowitz, da Kirkwood Capital, Larry Balaban, Rabino 
La bel Lam, Eric Rosenfeld, da Crescendo Partners, Robert 
Kushel (meu corretor de títulos na Smith Barney), 
Dan Nir, da Gracie Capital, Brian Gaines, da Springhouse 
Capital, Bruce Newberg ( que me iniciou), Matthew Newberg 
e Rich Pzena, da Pzena Investment Management. Agra-
decimentos especiais a David Pugh, meu editor na John 
Wiley, e Sandra Dijkstra, minha agente literária, pelo en-
corajamento e apoio entusiástico de ambos neste projeto. 
Gostaria também de agradecer a meus dois filhos mais 
velhos, Matthew e Rebecca Greenblatt, por serem estu-
dantes e leitores esforçados (e por rirem da maioria das 
piadas). Para meus três filhos mais jovens, obrigado a vocês 
pela inspiração. E, para todas as crianças, obrigado pela 
alegria que vocês trazem cada dia. Agradecimentos tam-
bém a minha bela esposa, Julie, por seus conselhos sábios 
para este livro e, na vida, por seu amor e apoio e por cada 
precioso dia juntos. 
8 
PREFÁCIO 
São inúm~ros e ~ariados os livros escritos a respeito de como investir, com sucesso, na compra de ações. O 
mercado de valores mobiliários exerce um grande fascínio 
sobre os investidores. Ao mesmo tempo em que atrai 
poupadores também os assusta pela volatilidade das ações, 
o que nem sempre é compreendido pelos que assumem o 
risco de entrar no mercado. Lembro-me de quando comecei 
a trabalhar na Deltec, em 1958, uma das minhas primeiras 
atribu ições foi treinar a equipe dos vendedores sobre os 
méritos da aplicação em ações. À época, a concorrência 
maior era o investimento imobiliário, e argumentava que, 
enquanto o investimento na Bolsa dava transparência e 
limpeza, o mobiliário não oferecia tais condições. O que é 
uma vantagem, para alguns aplicadores torna-se uma 
preocupação quando as ações caem. 
O livro de Joel Greenblatt está centrado no que ele 
chamou de fórmula mágica, que basicamente relaciona a taxa 
de retorno sobre os lucros com a taxa de retorno sobre o 
capital. A série histórica por ele construída mostra que quem 
a seguisse teria obtido resultados satisfatórios aplicando em 
ações, usando a combinação desses dois fatores. Os cálculos 
estão muito bem documentados no livro que, aliás, é bem 
didático. Greenblatt explica o funcionamento da fórmula 
de maneira detalhada e de fácil compreensão. Os conceitos 
utilizados ao longo do tempo têm sido usados como 
instrumento básico dos analistas de mercado. 
Alguns dos princípios por ele considerados têm minha 
total simpatia . O investimento em ações, por sua 
característica, é uma aplicação de longo prazo. Não deve 
comprometer poupança que você vai necessitar no curto 
prazo para especular no mercado de ações. 
Não resisto à tentação de aqui também registrar algumas 
regras que anotei durante uma boa parte de minha vida 
prefi.'ssional, quando fui gestor de um dos maiores fundos de 
investimentos no país e, posteriormente, com incursões no 
segmento de venture capital e de private equity: 
1. Não compre ações baseando-se em dicas. Olhe fatos 
reais e informe-se adequadamente sobre o que está 
comprando. 
2. Não substitua seu próprio julgamento pelo de ter-
ceiros. Nada substitui o valor de seu julgamento. 
3. Troque idéias e teste sua intuição. 
4•. Não fique frustrado com "o prejuízo no lucro", ou 
seja: ter vendido uma ação que continua se valori-
zando. Tomada a decisão de vender, não volte atrás. 
5. Reciprocamente não fique t ent'ando adivinhar o 
melhor momento de comprar para acertar no dia D. 
Tomando a decisão de investir, faça-o de modo 
gradual. 
6. Novos lançamentos não são, necessariamente, 
garantia de lucros a curto prazo. Olhe com atenção o 
que está sendo oferecido. 
7. Olhe a qualidade da administração. É melhor investir 
em uma empresa que opera em um negóciomaduro, 
mas é bem administrada, do que aplicar em uma 
ativi-dade com grande potencial, mas mal gerida. 
8. Se você não está convencido de que o momento de 
compra é o mais apropriado, mantenha a liquidez. 
Investir por impulso ou ir na onda pode trazer re-
sultados negativos. 
9 . Deve existir uma relação de total confiança no seu 
corretor ou no seu conselheiro de investimentos. 
É como a relação entre médico e paciente. 
1 O. Tomada a decisão de investir, não fique diariamente 
calculando se está ganhando ou perdendo. Estabe-
leça um prazo compatível com suas expectativas. 
Boa leitura e aproveite os ensinamentos de Joel 
Greenblatt. 
10 11 
INTRODUÇÃO 
Este livro foi originalmente inspirado pelo meu desejo de dar aos meus cinco filhos um presente. Eu imaginei 
que, se eu pudesse ensiná-los a ganhar dinheiro por conta 
própria, eu estaria então lhes dando um grande presente, 
um que realmente continuasse rendendo ou dando frutos. 
Eu imaginei também que, se pudesse explicar como ganhar 
dinheiro em termos que até meus garotos pudessem 
entender (pelo menos aqueles já na 6~ e 8~ séries), então 
eu bem que poderia ensinar a qualquer um como ser um 
investidor bem-sucedido do mercado de ações. 
Apesar de os conceitos discutidos neste livro pare-
cerem simples - talvez simples demais para investidores 
sofisticados-, cada passo ao longo do caminho está lá por 
uma razão. Venha comigo e eu asseguro a você que o retor-
no tanto para investidores iniciantes como para experientes 
será enorme. 
Depois de mais de 25 anos investindo profiss ional-
rnen te e após nove anos ensinando em urna faculdade de 
negócios da I vy League, estou convencido de pelo menos 
duas coisas: 
l. Se você realmente quer "ganhar do mercado", a maioria 
dos profissionais e acadêmicos não pode ajudá-lo. 
2. Isso deixa apenas uma alternativa: Você mesmo deve 
Jazê-lo. 
Por sorte, talvez isso não seja uma coisa tão ruim. 
Diferentemente do que possa parecer, você pode aprender a 
dominar o mercado. Por meio de um simples processo passo 
a passo, este livro pode ensinar como. Para ajudá-lo pelo 
caminho, eu incluí uma fórmula mágica. A fórmula é simples, 
faz sentido e, com ela, você pode dominar o mercado, os 
profissionais e os acadêmicos por ampla vantagem. E pode 
fazê-lo com baixo risco. A fórmula funcionou por muitos 
anos e continuará funcionando mesmo quando todos a 
conhecerem. Embora a fórmula seja fácil de ser aplicada e 
não tome muito de seu tempo, ela somente funcionará se 
você fizer um esforço para entender por que ela funciona. 
Ao longo do caminho você aprenderá: 
• Como encarar o mercado de ações 
•Porque o sucesso ilude quase todos os investidores 
individuais e profiss ionais 
• Como encontrar boas empresas a preços de banana 
• Como ganhar do mercado sozinho 
Eu incluí uma seção de Apêndice para os leitores com 
alto nível de treinamento financeiro, mas não é necessário 
ler ou compreender os apêndices para ser capaz de entender 
e aplicar os métodos encontrados neste livro. A verdade 
é que você não precisa ter MBA para ganhar do mercado. 
O conhecimento de muitas fórmulas sofisticadas ou ter-
mos financeiros não é o que faz a diferença. Entender os 
conceitos simples deste livro ... faz. 
14 
Então, por favor, aprecie este presente. Que seu baixo 
investimento de tempo ( e de reais para comprar este livro) 
possa enriquecer grandemente seu futuro. 
Boa sorte. 
15 
CAPÍTULO UM 
J ASON ESTÁ NA 6ª SÉRIE, e ele está fazendo uma fortuna. Meu filho e eu o vemos quase todos os dias 
no caminho para a escola. Lá está Jason sentado no banco 
de trás de sua limusine dirigida com um chofer, todo 
enfeitado com roupas legais e óculos escuros. Ahhh, ter 
11 anos de idade, ser rico e bacana. Isso é que é vida. Bom, 
talvez eu tenha me deixado levar. Ouero dizer, não é ,..., 
realmente uma limusine; é um tipo de scooter. E a parte 
das roupas legais e dos óculos escuros, bem, também não 
é realmente verdade. É mais a barriga dele pesando sobre 
uma calça jeans, sem óculos escuros, e o que ele comeu no 
café da manhã ainda está grudado em seu rosto. Mas esse 
não é o ponto. Jason está nos negócios. 
É um negócio simples, mas funciona. Jason compra 
chicletes, quatro ou cinco pacotes por dia. São 25 centavos 
por pacote com cinco chicletes. De acordo com meu filho, 
uma vez na escola, Jason se transforma em uma espécie de 
super-herói. Nem chuva, nem neve, nem monitores 
de corredor podem impedir Jason de vender seus chicletes. 
Eu acho que seus clientes gostam de comprar de um super-
herói ( ou talvez eles apenas não possam sair da escola), mas 
de qualquer forma ele os vende. Jason vende cada chiclete 
do pacote por 25 centavos. (Supostamente, eu mesmo 
nunca vi realmente, Jason meio que enfia um pacote aberto 
de chicletes na cara de um cliente em potencial e repete 
"Você quer alguns, você sabe que quer alguns!" até que 
seu colega desista e pague o quarto de dólar.) 
Do modo como meu filho calculou, são cinco chicletes 
por 25 centavos cada um, então Jason arrecada US$ 1.25 
por cada pacote que vende. Ao custo de 25 centavos por 
pacote, significa que Jason está fazendo US$ 1 de puro 
lucro em cada pacote que ele pode empurrar ... quero dizer, 
vender. A quatro ou cinco pacotes por dia, é muito 
dinheiro! Portanto, após um de nossos encontros diários 
com Jason, eu perguntei a meu aluno de 6~ série: "Nossa, 
quanto você acha que Jason pode juntar até o fim do 
colegial?". Meu filho - vamos chamá-lo de Ben (mesmo 
que seu nome real seja Matt) - começou a sussurrar os 
cálculos usando toda sua capacidade intelectual (e uns 
poucos dedos). "Deixe-me ver", ele respondeu. "São, 
digamos, US$ 4 por dia, vezes cinco dias por semana. Então, 
US$ 20 em uma semana; 36 semanas de aula, são US$ 720 
em um ano. Se ele tem seis anos restantes até se formar, é 
algo acima de US$ 4.000!". 
Não querendo perder uma oportunidade de ensinar, 
eu perguntei: "Ben, se Jason oferecesse a você metade de 
seu negócio, quanto você pagaria? Em outras palavras, 
ele vai dividir metade de seu lucro da venda dos chicletes 
com você por mais de seis anos até que ele se forme, mas 
ele quer que você dê a ele o dinheiro agora. Quanto você 
daria a ele?". 
"Bom ... " - eu podia ver as engrenagens de Ben 
começarem a girar dentro de sua cabeça agora que algum 
18 
dinheiro real podia estar na reta - "talvez Jason não venda 
quatro ou cinco pacotes por dia, mas três pacotes - essa é 
uma aposta mais segura. Então talvez ele faça US$ 3 por 
dia. São US$ 15 em uma semana de aula. Então, 36 semanas 
dentro de um ano escolar, são 36 vezes 15 ( eu devo ter 
ajudado um pouco aqui), mais do que US$ 500 por ano. 
Jason tem mais seis anos de escola, então seis vezes 
US$ 500 são US$ 3.000 até que ele se forme!". 
"Bom", eu disse, "então eu acho que você pagaria a 
Jason US$ 1.500 por metade daqueles lucros, certo?". 
"De jeito nenhum", respondeu Ben rapidamente. 
"Primeiro, por que eu deveria pagar US$ 1.500 para ter 
de volta US$ 1.500? Isso não faz nenhum sentido. Além 
do mais, os US$ 1.500 que eu vou receber de Jason levarão 
seis anos para juntar. Por que eu daria a ele US$ 1.500 
agora para receber de volta US$ 1.500 depois de seis anos? 
Além disso, talvez Jason consiga um pouco mais do que 
eu calculei e cu receba mais que US$ 1.500, mas ele pode 
conseguir menos, também!" 
"Sim", eu completei, "talvez outros garotos comecem 
a vender chicletes na escola também e Jason tenha tanta 
concorrência que ele não poderá vender na mesma medida." 
"Não, Jason é praticamente um super-herói", disse 
Ben. "Eu não acho que alguém possa vender tão bem quan-
to Jason, assim eu não estou muito preocupado com isso." 
"Entendi seu ponto", eu respondi. "Jason tem um bom 
negócio, mas US$ 1.500 é muito para pagar pela metade. 
Mas e se Jason oferecesse a você metade de seu negócio 
por US$ 1? Você compraria?" 
"É claro", Ben disparou de volta com um tom do t ipo 
"Pai, você está sendo um idiota" . 
19 
11"Então", eu disse, ignorando o tom por um momen-
to. "O preço correto está em algum lugar entre US$ 1 e 
US$ 1.500. Agora estamos chegando perto, mas quanto 
você pagaria?" 
"US$ 450. É quanto eu pagaria hoje. Se eu juntasse 
US$ 1.500 pelos próximos seis anos, eu acho que seria um 
bom acordo", disse Ben, evidentemente satisfeito com a 
decisão dele. 
"Grande!", eu respondi. ''.Agora você finalmente enten-
de o que eu faço para viver". 
"Pai, que droga você está falando? Agora eu estou 
totalmente perdido. Eu nunca vi nenhum chiclete!" 
"Não, Ben, eu não vendo chicletes. Eu passo meu 
tempo calculando quanto valem os negócios, exatamente 
como nós fizemos com o negócio de Jason. Se eu posso 
comprar um negócio por um preço menor do que eu acho 
que valha, eu compro!" 
"Espere um segundo", Bendisse de repente. "Parece 
muito fácil. Se um negócio vale US$ 1.000, porque alguém 
venderia por US$ 500?" 
Assim, como se revelou, a pergunta aparentemente 
lógica e óbvia de Ben foi realmente a pergunta mágica que 
iniciou todo este projeto. Eu disse a Ben que ele havia feito 
uma grande pergunta e que existe um lugar onde se vendem 
negócios pela metade do preço o tempo todo. Eu contei que 
poderia ensiná-lo onde procurar e como comprar aquelas 
pechinchas por conta própria. Mas, é claro, contei-lhe que 
há um truque. 
O truque não significa que a resposta seja incrivel-
mente complicada. Não é. O truque não significa que você 
precisa ser algum tipo de gênio ou um superespião para 
encontrar notas de US$ 1.000 sendo vendidas por US$ 500. 
20 
Você não precisa. De fato, eu decidi escrever este livro de 
modo que Ben e seus irmãos pudessem não só entender o 
que eu faço para viver, mas também aprender como co-
meçar a encontrar esses investimentos por um preço bem 
abaixo do mercado por conta própria. Eu calculo que em 
quaisquer carreiras que eles escolham no futuro (mesmo 
que não seja administração de dinheiro, carreira que 
não estou necessariamente encorajando), eles certamente 
precisar ão aprender como investir um pouco de seus 
ganhos. 
Mas, como eu disse a Ben, existe um truque. O truque 
é que você tem de ouvir uma longa história, você tem de 
levar um tempo para entender a história e, o mais impor-
tante, você tem de realmente acreditar que a história é 
verdadeira. De fato, a história termina com uma fórmula 
mágica que pode fazer você rico com o passar do tempo. 
E eu não estou brincando. Infelizmente, se você não acre-
ditar que a fórmula mágica vai fazê-lo rico, ela não o fará. 
Por outro lado, se você acreditar na história que eu vou 
lhe contar - quero dizer, realmente, acreditar de verdade-, 
então você poderá escolher conseguir dinheiro com ou sem 
a fórmula. (A fórmula ajudará de maneira significativa a 
gastar menos tempo e esforço do que fazer o "trabalho" 
você mesmo e dará bons resultados para a maioria das 
pessoas, mas você pode decidir qual caminho seguir quando 
acabar de ler.) 
Bom, eu sei o que você está pensando. Que negócio é 
esse de "acreditar"? Estamos falando de uma nova religião, 
talvez alguma coisa a ver com Peter Pan ou O Mágico de 
Oz? (Nem vou mencionar a bruxa com bola de cristal que 
ainda me deixa apavorado ou os macacos voadores, 
principalmente porque nenhum deles tem nada a ver com 
21 
minha história.) E o que dizer sobre a parte de ficar rico, o 
que é isso? Pode um livro realmente ensinar você a ficar rico? 
Isso não faz sentido. Se pudesse, todo mundo seria rico. Isso 
é verdade, ainda mais para um livro que diz ter uma fórmula 
mágica. Se todos conhecem a fórmula mágica e não podem 
ficar ricos, rapidamente a formula vai parar de funcionar. 
Mas eu disse a você que era uma longa história. Eu 
vou começar bem do começo. Para meus garotos e a maio-
ria dos outros, quase todo este material vai ser novidade. 
Para os adultos, mesmo que já pensem que sabem muito 
sobre investir, mesmo que tenham freqüentado escolas de 
negócios graduadas e mesmo que administrem o dinheiro 
de outras pessoas profissionalmente, a maioria aprendeu 
errado. E eles aprenderam errado desde o início. Muito 
poucas pessoas de fato acreditam na história que vou contar. 
Eu sei disso porque s e elas acreditassem - se elas 
realmente, verdadeiramente acreditassem - existiriam 
muito mais inves tidores bem-s ucedidos por aí. Não 
existem. Acredito que cu posso ensinar a você (e a cada 
uma de minhas crianças) a ser um deles. Então, vamos 
começar. 
22 
CAPÍTULO DOIS 
DE FATO, APENAS COMEÇAR já é uma grande coisa. Requer muita discip lina economizar qualquer 
quantia em dinheiro. Depois de tudo, não importa quanto 
dinheiro você ganhe ou receba dos outros, simplesmente 
é muito mais fácil e mais imediatamente recompensador 
encontrar alguma coisa em que gastá-lo. Quando eu era 
jovem, eu decidi que todo o meu dinheiro deveria ir para 
Johnson Smith. É claro, eu adoraria dizer a você que Johnson 
Smith era um ór fão que apenas precisava de um pouco de 
ajuda. Adoraria dizer a você que o dinheiro dado a Johnson 
Smith ajudou a mudar a vida dele. Adoraria dizer isso, mas 
não seria completamente verdade. Johnson Smith era apenas 
uma empresa. Não uma empresa qualquer, tampouco uma 
empresa que vendia pelo correio almofadas de borracha 
do tipo das que fazem barulho quando sentamos nelas, pó 
de mico e imitação de vômito de cachorro. 
O que quero dizer é que eu não jogava fora todo o 
meu dinheiro. Eu também comprava material educat ivo. 
U ma vez, os caras da Johnson Smith conseguiram me 
vender um balão meteorológico que t inha 3,5 metros de 
altura por 9 de largura. Eu não entendia o que um balão 
g igante tinha a ver com o tempo, mas parecia educativo, 
de certa forma. Depois que eu e meu irmão finalmente 
descobrimos um jeito de enchê-lo mudando de alguma 
maneira a saída de ar de um aspirador de pó, nós 
arrumamos um grande problema. O balão de 3,5 metros 
era muito maior que nossa porta da frente. Com o uso de 
uma fórmula complicada que nem mesmo Einstein poderia 
compreender totalmente, concluímos que, se virássemos 
nossas costas e empurrássemos realmente com força, o 
balão gigante poderia ser espremido sem estourar ou dani-
ficar a porta (além de que nossa mãe ainda não estava em 
casa). E funcionou, menos por uma coisa que nós 
esquecemos. 
Parece que o ar do lado de fora estava mais frio que o 
ar dentro de nossa casa. Isso significa que nós enchemos 
nosso balão com ar quente. E, visto que todo mundo 
menos, aparentemente, eu e meu irmão sabe que ar quente 
faz subir, o balão começou a flutuar para longe. Nós dois 
fomos deixados para trás perseguindo um balão gigante 
rua afora por cerca de mais de 8 metros antes de ele final-
mente estourar em uma árvore. 
Felizmente, eu aprendi uma lição valiosa de toda aquela 
experiência. Embora eu não lembre exatamente qual foi, 
tenho certeza de que tinha algo a ver com a importância de 
poupar dinheiro para coisas que você possa querer ou 
precisar no futuro em vez de gastar dinheiro comprando 
balões meteorológi.cos gigantes que você tem de perseguir 
quarteirão abaixo por três ou quatro minutos inteiros. 
Mas, para nosso propósito, vamos supor que todos 
concordarmos que é importante economizar dinheiro 
para o futuro. Vamos supor também que você foi capaz 
de resistir às muitas tentações do pessoal da Johnson 
Smith e dos milhares de outros lugares gritando por seu 
24 
dinheiro; que você ( ou seus pais) conseguiu suprir todas 
as suas necessidades na vida, incluindo comida, roupas e 
abrigo, e que, tendo cuidado com quanto você gasta, 
conseguiu de alguma maneira poupar ao menos uma pe-
quena quantia de dinheiro. Seu desafio é aplicar esse 
dinheiro - digamos, US$ 1.000 - em algum lugar onde 
ele possa crescer para tornar-se mais dinheiro. 
Parece suficientemente simples. Claro, você pode sim-
plesmente guardá-lo embaixo do colchão ou em seu cofre-
porq uin ho, mas, quando você vier pegá-lo, mesmo anos 
depois, você encontrará ainda os mesmo US$ 1.000 que pôs 
lá antes. Ele não terá crescidonada. De fato, se os preços 
das coisas que você ia comprar com esse dinheiro subirem 
durante o tempo em que o dinheiro esteve simplesmente lá 
parado ( e, portanto, seus US$ 1.000 comprarão menos coi-
sas do que ele costumava comprar), seu dinheiro valerá 
menos do que valia no dia em que você o guardou. Em resu-
mo, o plano do colchão não dá certo. 
O Plano B tem de ser melhor. E é. Simplesmente leve 
aqueles US$ 1.000 ao banco. Não somente o banco agra-
decerá por guardar seu dinheiro; ele pagará a você pelo 
privilégio. Todo ano, você receberá juros do banco e, na 
maioria dos casos, quanto mais tempo você concordar em 
deixá-lo ficar com seu dinheiro, maior será a taxa de juros 
que você receberá. Se você concordar em manter seus 
US$ 1.000 no banco por cinco anos, você poderá receber 
algo como 5% de juros por ano. Assim, no primeiro ano 
você receberá US$ 50 de juros por conta de seu depósito 
original de US$ 1.000 e, portanto, terá US$ 1.050 no 
banco, ao iniciar o segundo ano. Ao final dele, você receberá 
mais 5% de juros, agora sobre o novo saldo, mais alto, de 
US$ l .050, ou seja, US$ 52,50 de juros, e assim por diante 
25 
1 
1 
até o final do quinto ano. Depois de cinco anos, seus 
US$ 1.000 terão aumentado para US$ 1.276. Nada mau, 
e certamente muito melhor do que o plano do colchão. 
O que nos leva ao Plano C. Esse plano é conhecido 
como "Quem precisa do banco?". Uma maneira simples de 
fugir do banco completamente é você mesmo emprestar 
diretamente a empresas ou a um grupo de indivíduos. 
É comum as empresas tomarem dinheiro emprestado dire-
tamente emitindo debêntures. O padeiro da esquina não 
vai emiti-las, mas grandes empresas ( de milhões de dólares), 
como McDonald's, fazem isso o tempo todo. Se você 
comprar uma debênture de US$ 1.000 de uma grande 
empresa, por exemplo, essa empresa pode concordar em 
pagar a você 8 % ao ano e restituir seus US$ 1.000 depois 
de dez anos. Isso supera claramente os débeis 5% que o 
banco desejava pagar a você. 
Contudo, existe um problema: se você comprar uma 
debênture de uma dessas empresas e algo der errado com 
os negócios dela, você talvez nunca receba seus juros ou 
seu dinheiro de volta. É por isso que empresas de maior 
risco - digamos, a Casa de Panquecas -e Picles do Bob -
comumente têm de pagar taxas de juros mais elevadas do 
que as empresas mais solidamente estabelecidas. É por 
essa razão que as debêntures de uma empresa têm de pagar 
mais do que o banco. As pessoas precisam ganhar mais 
em cima de suas debêntures para compensar o risco de 
não receberem a taxa de juros prometida ou a devolução 
do capital aplicado. 
É claro que, se você não se sente confortável correndo 
qualquer tipo de risco de perder seus US$ 1.000, o governo 
dos Estados Unidos vende letras do Tesouro americano. 
Embora não exista nada completamente sem risco neste 
26 
mundo, emprestar dinheiro ao governo dos Estados Unidos 
é o mais próximo que qualquer um de nós jamais chegará 
de um investimento sem risco. Se você estiver disposto a 
emprestar seu dinheiro ao governo dos Estados Unidos 
por dez anos, o governo pode, por exemplo, concordar em 
pagar a você algo como 6% ao ano ( se você emprestar por 
períodos mais curtos de tempo - digamos, cinco anos-, o 
percentual será geralmente menor, talvez 4,% ou 5%). 
Para nossos propósitos, a letra do Tesouro que mais 
estaremos considerando é a que vence (quita integral-
mente o empréstimo original) ao fim de dez anos. Esta-
remos analisando esta porque dez anos é um prazo longo 
o bastante. Nossa intenção é comparar quanto podemos 
ganhar fazendo uma aposta segura em algo como a letra 
do Tesouro americano com nossas outras opções de inves-
timento de longo prazo. Portanto, se a taxa de juros anual 
sobre letras do Tesouro americano maturáveis em dez anos 
é 6%, isso significa essencialmente que as pessoas dispostas 
a emprestar seu capital por dez anos, sem correr qualquer 
risco de perder seu investimento original ou de não receber 
a taxa de juros prometida, ainda podem esperar receber 6% 
ao ano sobre seu dinheiro. Em outras palavras, para os que 
desejarem trancar seu capital por dez anos, a taxa de retorno 
"risco zero" é 6% ao ano. 
É importante entender o que isso significa. Significa que 
a pessoa que lhe pedir dinheiro ou investimento de longo 
prazo terá de estar preparada para pagar a você mais do que 
6% ao ano. Por quê? Porque você pode conseguir essa taxa 
sem correr qualquer risco. Tudo o que você tem a fazer é 
emprestar dinheiro ao governo dos Estados Unidos e ele 
gar antirá que você receberá seus 6% todos os anos e, ao 
final de dez anos, com todo seu capital inicial. Se Jason 
27 
quer dinheiro por uma parte de seu negócio com chicletes, 
é melhor que esse investimento consiga para você mais 
do que 6% ao ano ou você não deve aceitar de jeito nenhum! 
Se Jason quiser dinheiro emprestado a longo prazo, a 
mesma coisa. É melhor que ele espere pagar a você muito 
mais que 6%. Afinal de contas, você pode conseguir 6% 
livre de risco emprestando dinheiro ao governo dos 
Estados Unidos! 
E isso é tudo. Você só precisa lembrar umas poucas 
coisas deste capítulo: 
RESUMO RÁPIDO 
1. Você pode guardar seu dinheiro embaixo do colchão. 
(Mas esse plano é meio furado.) 
2. Você pode pôr seu dinheiro no banco ou comprar letras 
do Tesouro do governo americano. Você terá a garantia 
de taxa de juros e seu dinheiro de volta sem nenhum 
risco.* 
3. Você pode comprar debêntures vendidas diretamente 
por empresas ou outros grupos. Você terá a promessa 
de taxas de juros mais altas do que poderia conseguir 
pondo seu dinheiro no banco ou comprando letras do 
Tesouro do governo - você pode perder parte ou todo 
seu dinheiro, portanto é melhor que você seja pago o 
suficiente para correr o risco. 
4. Você pode fazer alguma outra coisa com seu dinheiro. 
(Nós falaremos sobre o que no próximo capítulo.) 
* Depósitos bancários acima de US$ I 00.000 são garantidos por uma agência do governo 
dos Estados Unidos. Você tem de manter seu depósito bancário ou sua promessa de 
pagamento até que o prazo se esgote (possivelmente em 5 ou 10 anos,_ dependend? d~ 
que você comprar) para ter a garantia de que seu investimento ongrnal não sofrera 
nenhuma perda. 
28 
E eu quase esqueci: 
5. Ar quente faz subir. 
Ei, no final eu realmente aprendi alguma coisa sobre 
balões. 
Obrigado, Johnson Smith. 
Vou simplificar sua vida ainda mais. No momento em que 
escrevo este livro, a taxa paga pelas letras do tesouro americano 
com prazo de maturação de 1 O anos está consideravelmente 
mais baixa do que 6%. No entanto, sempre que uma letra de 
longo prazo do governo estiver pagando menos de 6%, ainda 
assim assumiremos que continue sendo 6%. Em outras 
palavras, nossas outras alternativas de investimento, no mínimo, 
terão de superar 6%, não importa a quanto possam baixar as 
taxas de juros de letras de longo prazo do governo. No geral, 0 
que queremos é ter certeza de que ganharemos muito mais 
com nossos outros investimentos do que poderíamos ganhar 
sem correr nenhum risco. Obviamente, se as taxas de juros 
das letras do governo americano subirem para 7% ou mais, 
usaremos 7% ou esse número maior. Por enquanto é isso. 
29 
CAPÍTULO TRÊS 
ESTÁ BEM. O QUE MAIS VOCÊ PODE FAZER com seu dinheiro? Vamos encarar a verdade: colocar 
seu dinheiro no banco ou emprestá-lo ao governo é 
realmente chato. Já sei! Por que não vamos a uma pista de 
corridas e apostamos tudo em um cavalo? Não, eu de fato 
tentei isso - não funcionou muito bem. Eu até tentei as 
corridas de cães. É onde existe um punhado de cães de 
raça correndo em volta de um círculo perseguindo um 
pequeno coelho mecânico. É JivertiJo Je assistir, e você 
tem a chance de passar um tempo com algumas pessoas 
realmente legais. Algumas delas até têm dentes! 
De qualquer forma, pensando melhor, talvez não seja 
uma idéia assim tão boa, também. Eu imaginei que não era 
coisa para mim depois que meu cachorro de fato pegouo 
coelho. Meu cachorrinho foi atropelado pelos outros cães 
na primeira volta, levantou-se e começou a correr na direção 
errada. Infelizmente, o coelho mecânico zunia em volta da 
pista a cerca de 96 quilômetros por hora e, quando meu 
cão, aquele no qual eu havia depositado minha fé e meu 
dinheiro, deu um salto voador sobre o coelho que acelerava 
na direção dele, vamos dizer ... não foi bonito (tudo bem, 
uma vez que você está provavelmente preocupado - o 
1 
1 
1 1 
1 
'I 
li I 
, 1 1 
cachorro bateu a toda velocidade no coelho a 96 q uilôme-
tros por hora, voou 9 metros no ar e foi tragicamente 
desclassificado, o que significa que, ai de mim, perdi todo 
meu dinheiro).* 
De qualquer modo, agora que você explorou a maioria 
das alternativas lógicas para seu dinheiro (apesar de ter 
certeza de que em algum lugar eles façam corridas de mi-
nhocas e crustáceos em locais ainda desconhecidos), vamos 
analisar mais uma. Que tal investir em um negócio? Apesar 
de tudo, Jason vai crescer algum dia. Talvez ele abra sua 
própria loja de chicletes. Melhor ainda, talvez ele abra 
uma porção de lojas de chicletes ( comumente chamada de 
"rede" de lojas) sob um nome atraente como Lojas de 
Chicletes do Jason. 
Vamos supor que Jason treine pessoalmente todos os 
vendedores em seu estilo único de venda de chicletes e 
que a rede seja exageradamente bem-sucedida (poderia 
acontecer). Agora Jason vem a você querendo vender a 
metade de seu negócio (ele quer comprar novos óculos de 
sol, uma limusine de verdade e, talvez, uma casa para ele 
mesmo e para a sortuda Sra. Jason) . Só que agora ele está 
pedindo muito dinheiro e nós teremos de fazer alguns 
cálculos sérios antes de nos decidirmos se devemos ou 
não aceitar a oferta dele. 
Acontece que Jason cresceu muito desde os dias em 
que passeava de scooter pela cidade e agora quer pesados 
US$ 6 milhões por metade do capital de seu negócio. 
É claro, US$ 6 milhões é muito mais que a maioria de nós 
pode fornecer, mas, felizmente, Jason não está procurando 
vender metade do capital de todo o seu negócio para uma 
• E sim, o cachorro ficou bem. 
32 
só pessoa. De fato, Jason decidiu dividir a propriedade do 
negócio cm 1 milhão de partes iguais, ou ações ( como se 
referem a elas em Wall Street). O plano de Jason é 
conservar 500.000 ações para si mesmo e vender as outras 
500.000 a US$ 12 cada uma, ou US$ 6 milhões no total. 
Qualquer interessado em comprar parte do negócio de 
Jason a esse preço pode comprar uma ação (por US$ 12), 
cem ações (por US$ 1.200 ), mil ações (por US$ 12.000) 
ou praticamente qualquer número de ações que deseje. 
Se você fosse comprar, por exemplo, 10.000 ações ao 
custo de US$ 120.000, você deteria 1 % das Lojas de 
Chicletes do Jason (10.000 ações divididas pelo total de 
I milhão de ações). Esse 1 % não significa que você seria 
dono do departamento de chicletes sabor menta ou de uma 
porção pequena de uma das lojas de Jason. Suas I0.000 
ações, ou 1 % do capital das Lojas de Chicletes do Jason, 
significam que você teria direito a 1 % dos lucros futuros 
de todo o negócio das Lojas de Chicletes do Jason. Agora, 
é claro, tudo o que você teria a fazer é calcular se é um 
bom negócio pagar US$ l 20.000 por I % dos lucros futuros 
dos chicletes de Jason. (Aqui é onde nossa análise fica um 
pouco mais pegajosa; nós temos de ser bons detetives de 
modo a não estragar tudo e ter nosso dinheiro mastigado 
e cuspido fora ... Pegou a idéia?) 
Felizmente, Jason nos forneceu um monte de 
informações. Como já sabemos que ele quer US$ 12 
por ação das Lojas de Chicletes do Jason e que existem 
t milhão de ações no total ( ou, como se diz no mercado, o 
capital da empresa está dividido em I milhão <le ações), 
isso significa que para ele seu negócio vale US$ 12 milhões 
(e, portanto, 1 % dele equivale aos US$ 120.000 dos quais 
acabamos de falar). Bem, isso tudo é muito bom, mas o 
33 
1 
1 l1 1 
que importa aqui é quanto nós achamos que vale. Então, 
vamos dar uma olhada em algumas das outras informações 
que Jason nos deu. 
Parece que no ano passado Jason vendeu um total de 
US$ 10 milhões de chicletes em suas dez lojas. É claro 
que US$ 10 milhões é quanto as lojas de Jason venderam 
em chicletes, mas, infelizmente, esse não foi o lucro que 
Jason obteve. Obviamente, as lojas de Jason incorreram 
em algumas despesas ao longo do caminho. Naturalmente, 
houve o custo dos chicletes que Jason vendeu - isso somou 
US$ 6 milhões, o que o deixou com um lucro de US$ 4 
milhões. Mas espere, estamos longe de ter terminado. 
Ainda há o aluguel que Jason teve de pagar pela utili-
zação do espaço de suas dez lojas; depois, aqueles 
funcionários chatos que, por alguma razão, esperavam ser 
pagos por vender chicletes e manter as lojas limpas e 
funcionando direitinho; os custos de eletricidade e aqueci-
mento, coleta de lixo, contabilidade e todo tipo ele custo 
administrativo (para que Jason pudesse ficar de olho em 
todo o dinheiro e chicletes que escapavam por todo canto) 
- e a coisa não pára aí. Para ser exato, são mais US$ 2 
milhões em despesas. Isso posto, os lucros do negócio ele 
Jason baixaram para US$ 2 milhões. Mas, como você já 
suspeitava, ainda não acabou. 
O negócio de Jason teve de pagar impostos. O 
governo precisa de dinheiro para fornecer serviços a 
seus cidadãos e os negócios lucrativos elevem pagar sua 
parte dos impostos para mantê-los funcionando. No caso 
das Lojas de Chicletes do Jason, esse imposto equivale 
a4,0% da renda (uma taxa-padrão para muitos negócios). 
Portanto, 4,0% dos US$ 2 milhões de lucro obtido pelo 
negócio de chicletes do Jason, no ano passado, tiveram 
34 
de ir para o governo sob a forma de impostos. Visto 
que 4,0% de US$ 2 milhões são US$ 800.000, isso deixou 
a Lojas de Chicletes do Jason com um lucro líquido de 
US$ 1,2 milhão. 
Na verdade, Jason nos forneceu toda essa informação 
sobre a renda do ano passado cm urna tabela muito bem 
organizada, conhecida como demonstrativo de lucros e perdas 
(veja a Tabela 3 . 1 ). 
Assim, aí está. As Lojas de Chicletes do Jason 
ganharam US$ 1,2 milhão no ano passado. Jason acha 
que isso faz com que seus negócios valham um total de 
US$ 12 milhões. Ele está disposto a vender-nos qualquer 
parte do negócio até o limite de metade dele conforme 
essa avaliação de US$ 12 milhões ( ou seja, US$ 6 milhões 
pela metade do negócio, US$ 1,2 milhão por uma 
participação de 1 o%, US$ 120.000 por 1 % do capital e 
uma fração equivalente a um milionésimo do negócio, por 
míseros US$ 12. Devemos comprar ? Para simplificar as 
coisas, vamos dar uma olhada em que estaremos 
conseguindo com cada ação de US$ 12. 
35 
TABELA 3.1 Demonstrativo de Lucros e Perdas das Lojas de 
Chicletes do Jason 
(Para os Últimos 12 Meses) 
Total das vendas US$ 10.000.000 
Custo das mercadorias vendidas 
(os chicletes) - 6.000.000 
Lucro bruto 4.000.000 
Vendas, despesas gerais e 
administrativas - 2.000.000 
Lucro antes do imposto de renda 2.000.000 
Imposto (alíquota de 40%) - 800.000 
Lucro líquido US$ 1.200.000 
Bem, Jason dividiu seu negócio cm 1 milhão de ações 
iguais. Isso significa que, se o negócio todo lucrou US$ 1,2 
milhão, cada parte ganhou um milionésimo desse montante. 
Visto que US$ 1,2 milhão dividido por US$ 1 milhão equi-
vale a US$ 1,20, cada ação de US$ 12 teve um ganho de 
US$ 1,20. É um bom negócio? Vamos analisar isso de outro 
modo. Se nós investimos US$ 12 por uma fração dos 
negócios de Jason, o que nos dá um ganho de US$ 1,20 
no primeiro ano, nosso retorno sobre o investimento no 
primeiro ano será: 
US$ 1,20/US$ 12, ou 10%. 
36 
Um retorno de 10% em nosso primeiro ano! Super-
legal, não? No Capítulo Dois nós discutimos que, no mí-
nimo, tínhamos de superar o retorno anual de 6% de uma 
letra do Tesouro dos Estados Unidos, com prazo de 
dez anos. Isso porque a compra dessas letras nos daria 
um ganho de 6% sem correr qualquer risco. Visto q uc 
ganhar 10% é claramente mais do que ganhar 6%, então 
pagar US$ 12 por umaação que retorna US$ 1,20 é de 
verdade um bom negócio? 
Bem, a vida não é assim tão simples (mas, comove-
remos em um capítulo posterior, quase!). A conclusão é 
que nós avançamos para um grande começo, mas temos 
de considerar mais algumas coisas antes de nos decidirmos. 
Primeiro, US$ 1,20 por ação é o que as Lojas de 
Chicletes do Jason ganharam no ano passado. Nós temos 
de determinar se nós achamos que o negócio ganhará 
esse US$ 1,20 no próximo ano - ou mais do que isso -
ou talvez menos. Os ganhos do último ano podem ser um 
bom ponto de partida para estimar os ganhos do próximo 
ano, mas podem não ser. Se as Lojas de Chicletes do Jason 
não ganharem US$ 1,20 no próximo ano, o negócio não 
renderá aqueles 10% que esperávamos sobre os US$ 12 
por ação que pagamos -pode ser mais elevado - mas po-
de ser mais baixo. 
Segundo, uma vez que tenhamos nossa estimativa de 
quanto os negócios de Jason irão render no próximo ano, 
nós temos de determinar quanto de conji'ança nós temos 
em nossa previsão. Se estivermos dando um tiro no escuro 
porque não temos idéia se as vendas de chicletes seguem 
firmes de um ano para outro, se as Lojas de Chicletes do 
Jason são apenas uma moda ou se novas concorrências de 
outras lojas de doces afetarão os lucros de Jason, então 
37 
1 
1 1 
nossa estimativa pode ser suspeita. Mas nós temos de ser 
racionais. Se nós não estamos certos se os ganhos serão 
de US$ 1,50 ou US$ 2 por ação, esse tipo de incerteza é 
bom. Ambos os números representarão que o negócio de 
Jason está ganhando mais do que aqueles 10% em nosso 
custo inicial de US$ 12 por ação. Por outro lado, se estamos 
incertos se os ganhos serão de US$ 0 ,20 por ação ou US$ 
1,20, então nossos 6% garantidos pelas letras do governo 
podem começar a parecer muito melhor. 
Um terceiro pequeno detalhe que nós não havíamos 
considerado é que o próximo ano é somente um ano. 
Mesmo que as Lojas ele Chicletes do Jason ganbe 
US$ 1,20 no próximo ano (ou muito mais ou muito menos), 
e todos os anos seguintes? Os ganhos continuarão a crescer 
a cada ano? Talvez cada loja continue vendendo mais 
chicletes a cada ano e os ganhos aumentem nessa medida. 
Ou talvez, se as dez lojas conseguirem US$ 1,20 por ação, 
chegando a 20 lojas cm poucos anos motivará os ganhos a 
crescer US$ 2 ,40 por ação ou mesmo mais? É claro, o 
negócio ele chicletes pode sempre se tornar azedo nos 
próximos poucos anos, fazendo com que os ganhos com 
chicletes permaneçam presos a níveis bem abaixo de 
US$ 1,20 por muito tempo. E tem mais ... 
Está bem, você está começando a entrar em pânico. 
Eu posso sentir. Esse negócio é muito clificil. Como você 
vai calcular tudo isso? Corno qualquer um conseguirá? E, 
mesmo que você arrisque seu melhor palpite, estarei eu 
esperando que você (e meus garotos, pelo que me concerne) 
"apostem" dinheiro de verdade em um monte de palpites e 
estimativas? Além disso, não existem toneladas ele MBAs, 
Ph.D, especialistas em finanças e analistas profissionais 
de investimento, sem falar em administradores de dinheiro 
38 
em tempo integral, tentando calcular quase as mesmas 
coisas? Como posso eu competir com todos esses caras 
trabalhadores, espertos e sofisticados? 
Tudo hem, agora, chega, fique calmo. Shhhh, será que 
não posso levar você a algum lugar? Tenha um pouco de 
fé. Segure-se aí. Eu vou fazer aquela coisa do resumo, dizer 
a você o que é importante lembrar, e nós seguiremos em 
frcn te. Cara, se eu tiver de segurar sua mão para cada 
coisinha ... 
Então, aqui está o que você precisa saber: 
1. Comprar ações ele um negócio significa que você está 
comprando uma parte (o u uma porcentagem de 
interesse) desse negócio. A você é então conferido uma 
parte dos ganhos futuros desse negócio. 
2. Calcular qual o valor de um negócio envolve estimar 
(tudo bem, adivinhar) quanto esse negócio lucrará no 
futuro. 
3. Os ganhos de sua parte dos lucros devem dar a você 
mais dinheiro do que você receberia colocando o mesmo 
montante de dinheiro cm uma letra do Tesouro 
americano com prazo de dez anos, livre de risco. 
(Lembre-se: no último capítulo estipulamos 6% como o 
mínimo absolu to ele retorno anual quando a taxa das 
letras do governo caírem abaixo de 6 %) e 
4 . Não, eu não me esqueci da fórmula mágica. Mas você vai 
ter parar de me cobrar, tudo bem? 
39 
CAPÍTULO QUATRO 
e ERTO, CALCULAR QUANTO VALE UM negócio não é fácil. Depois de muita adivinhação e 
estimativas, talvez você consiga acertar, talvez não. Mas 
e se você pudesse calcular quanto de fato va le um 
negócio? Existe alguma coisa que você possa fazer com 
essa informação? Existe realmente um lugar como o que 
eu prometi no primeiro capítulo, um lugar onde você 
pode comprar um negócio por metade de seu valor 
verdadeiro? Um lugar onde você pode conseguir algo 
no valor de US$ 1.000 por somente US$ 500? Pode 
apostar que existe. Mas, primeiro, vamos passar alguns 
momentos em uma escola de comércio. 
Nos últimos nove anos, eu ministro um curso sobre 
investimento para um grupo de estudantes graduados em 
comércio em uma universidade da I vy League. 
Desnecessário dizer, este é um grupo muito esperto de 
estudantes. Cada ano, no primeiro dia de aula, cu entro 
e abro o jornal na seção de finanças. Encontro páginas e 
páginas de tabelas com montes de números impressos em 
letras pequenas. (Parece bom até aqui, certo?) De qualquer 
modo, publicada nessas tabelas está urna lista de nomes de 
empresas e, próximo a cada nome, um grupo de preços. 
"Digam o nome de uma empresa grande, bem conhe-
cida", eu digo. Os estudantes vêm com empresas como 
General Electric, IBM, General Motors e Abercrombie 
& Fitch. Na verdade, realmente não importa que empresas 
os estudantes gritem. Meu ponto principal é muito fácil 
de destacar, qualquer nome de empresa em quase qualquer 
ramo, grande ou pequena, bem conhecida ou não, servirá. 
O resultado é sempre o mesmo. 
Eu olho no jornal os números próximos à General 
Electric e os leio. "Diz aqui que o preço de uma ação da 
General Electric estava em US$ 35 ontem. Diz aqui 
também que o preço mais alto pelo qual se venderam ações 
da General Electric no ano passado foi de US$ 29." 
"Com a IBM, é a mesma coisa. Você poderia ter 
comprado uma ação da IBM ontem por US$ 85. No ano 
passado, ações da IBM foram vendidas por um máximo 
de US$ 93 e um mínimo de US$ 55 ." 
"A General Motors vendeu ontem a US$ 37 a ação. 
Mas, no ano passado, ações foram vendidas entre US$ 30 e 
US$ 68. Para a Abercrombie & Fitch, que estava vendendo 
ontem a US$ 27 a ação, a variação de preços por ação no 
ano passado esteve entre um mínimo de US$ 15 por ação e 
um máximo pouco superior a US$ 33 por ação." 
Então eu destaco que é urna grande variação de preços 
de ações e um período muito curto de tempo para elas 
mudarem tanto. Olhar o preço das ações por um período 
de dois a três anos nos daria uma variação ainda maior. 
Portanto, aqui está a pergunta que eu sempre faço: 
como é possível acontecer isso? Essas são empresas 
grandes, bem conhecidas. Cada urna delas dividiu seu 
capital em milhões (algumas vezes bilhões) de partes 
iguais, exatamente como Jason fez com sua rede de lojas 
42 
de chicletes. De início, as empresas venderam suas ações 
ao público (tanto para indivíduos como para grandes inves-
tidores institucionais). Depois disso, porém, quem compra 
essas ações está livre para vendê-las para qualquer pessoa 
que queira. 
Todos os dias o jornal lista os nomes de milhares de 
empresas e os preços pelos quais as pessoas estiveram 
negociando sua participação no capital delas. A compra e 
a venda da participação no capital ocorrem em bom 
número de locais e nas redes de computação. Essa 
participação chama-se ação do capital e, coletivamente, essa 
atividade de compra e venda denomina-se mercado de ações. 
Empresas tão grandes como a IBM ou a General Mo-
tors podem ter dividido seu interesse no negócio cm algo 
como 1 bilhão de partes iguais. Isso significa que, se em ummomento durante o ano você pode comprar uma ação da 
General Motors por US$ 30 (e para nosso exemplo nós 
supomos que o capital da General Motors foi dividido cm 
1 bilhão de partes, ou ações), então o preço implícito para 
a compra da empresa como um todo ( 1 bilhão de ações) 
seria de US$ [30 bilhões. Entretanto, se em algum momento 
durante esse mesmo ano as ações da General Motors 
pudessem ser compradas por US$ 60 cada, seria o indicativo 
de que o custo para a compra de toda a General Motors 
seria de US$ 60 bilhões. 
Portanto, eu faço a pergunta novamente: Como é 
possível acontecer isso? É possível que o valor da General 
Motors, a maior empresa fabricante de carros da América 
do Norte, mude tanto assim dentro do mesmo ano? Pode 
uma empresa desse tamanho valer US$ 30 bilhões um dia 
e então alguns meses depois valer US$ 60 bilhões? 
Estariam eles vendendo duas vezes mais carros, ganhando 
43 
duas vezes mais dinheiro ou fazendo algo drasticamente 
diferente em seus negócios para justificar uma mudança de 
valor tão grande? É claro, isso é possível. Mas e a respeito 
das grandes mudanças de preço da IBM, da Abercrombie 
& Fitch e da General Electric? Acontece alguma coisa 
todo e cada ano que justifique mudanças tão grandes no 
valor da maioria das empresas? 
Lembre-se: todos os anos os resultados são os mesmos. 
Para quase toda empresa que meus estudantes citam, a 
variação de preços altos e baixos, no decorrer de somente um 
ano, é enorme. Isso faz algum sentido? Bem, para economizar 
o tempo da aula ( e uma vez que a atenção que me é dado 
geralmente dura uma questão de segundos), freqüentemente 
eu dou uma resposta rápida. Não! Não faz nenhum sentido 
que os valores da maioria das empresas oscile de maneira 
selvagem para cima e para baixo, ou de baixo para cima, 
durante o decorrer de todo e cada ano. Tudo o que você deve 
fazer é olhar no jornal para ver que isso é verdade. 
Assim, peço a minha sala cheia de espertos, estudantes 
sofisticados para tentar explicar por quê. Por que os preços 
de todas essas empresas oscilam tanto a cada ano se os 
valores de seus negócios possivelmente não mudam tanto? 
Bem, é uma boa pergunta, portanto eu geralmente deixo 
meus estudantes passar.em algum t empo ofer ecendo 
explicações e teorias complicadas. 
De fato, é uma pergunta tão boa que professores 
desenvolveram campos inteiros de estudo econômico, 
matemático e social para tentar explicar. Mais incrível 
ainda, a maioria desse trabalho acadêmico envolveu o 
surgimento de teorias como por que algo que claramente 
não faz sentido de fato faz sentido. Você tem de ser 
realmente esperto para fazer isso. 
44 
Então, por que os preços das ações oscilam tanto todo 
ano quando parece estar claro que os valores de negócios 
de base não oscilam? Bem, aqui está a explicação que dou 
a meus alunos: quem sabe e quem se importa? 
Talvez as pessoas fiquem muito doidas. Talvez seja 
difícil prever ganhos futuros. Talvez seja difícil decidir o 
que é uma taxajusta de retorno sobre o preço de compra. 
Talvez as pessoas fiquem um pouco deprimidas algumas 
vezes e não queiram pagar muito por um negócio. Talvez 
as pessoas fiquem animadas algumas vezes e queiram 
pagar muito. Portanto, talvez simplesmente as pessoas 
justifiquem os preços altos fazendo estimativas altas para 
ganhos futuros quando estão felizes e just ifiquem preços 
baixos fazendo estimativas baixas quando estão tristes. 
Mas, como eu disse, talvez as pessoas simplesmente 
fiquem muito doidas (ainda minha explicação favorita). 
A verdade é que eu realmente não tenho como saber por 
que as pessoas querem comprar e vender ações da maioria 
das empresas a preços tão desordenadamente diferentes 
cm períodos tão curtos de tempo. Eu simplesmente preciso 
saber que elas ojàzem! Por que isso é útil? Vamos pensar a 
respeito. 
Suponha que você calculou que um negócio (talvez 
um como as Lojas de Chicletes do Jason) foi avaliado en tre 
US$ 1 O e US$ 12 por ação e que em períodos variados 
durante o ano, suas ações foram compradas por US$ 6 a 
US$ 11. Bem, se você estiver confiante sobre sua estimativa 
do quanto vale o negócio, então decidir se vai comprar 
ações quando elas est iverem sendo negociadas perto de 
lJS$ 11 pode ser difícil. Mas, quando as ações dessa mesma 
1•111presa durante esse mesmo ano estiverem disponíveis 
1 >or cerca de US$ 6, sua decisão se tornará muito mais 
45 
, I ' 
fácil! A US$ 6 por ação, se suas estimativas de valor 
estiverem perto do correto, então você estará comprando 
ações das Lojas de Chicletes do Jason por apenas US$ 0,50 
ou US$ 0,60 (por 50% ou 60% do que elas realmente valem). 
Um dos maiores escritores e pensadores do mercado 
de ações, Benjamin Graham, explicou dessa maneira: 
imagine que você é sócio no capital de um negócio com 
um maluco chamado sr. Mercado. O sr. Mercado é 
suscetível a loucas variações de humor. Todos os dias ele 
oferece comprar sua parte no negócio ou vender a você a 
parte dele por certo preço. O sr. Mercado sempre deixa 
a decisão inteiramente com você, e todos os dias você tem 
três escolhas: você pode vender suas ações para o sr. Mer-
cado ao preço fixado por ele, você pode comprar as ações 
do sr. Mercado pelo mesmo preço ou você pode não 
fazer nada. 
Algumas vezes o Sr. Mercado está de tão bom humor 
que fixa um preço que é muito mais alto que o valor real do 
negócio. Em outros dias, ele está de tão mau humor que 
fixa um preço bem menor para o negócio. Em dias como 
estes, você pode querer tirar vantagem da oferta do sr. 
Mercado de vender a você as ações por um preço tão baixo 
e comprar a parte do sr. Mercado no negócio. Se o preço 
fixado pelo sr. Mercado não é nem tão alto nem tão extraor-
dinariamente baixo em relação ao valor do negócio, você 
pode muito logicamente escolher não fazer nada. 
No mundo do mercado de ações, é exatamente assim 
que funciona. O mercado de ações é o Sr. Mercado! Se, de 
acordo com o jornal do dia, a General Motors está 
vendendo a ação por US$ 37, você tem três escolhas: você 
pode comprar ações da General Motors por US$ 37 cada 
uma, você pode vender suas ações da General Motors 
46 
por US$ 37 cada uma ou você pode não fazer nada. Se 
você acha que a GM vale realmente US$ 70 a ação, 
então você deve considerar US$ 37 um preço ridiculamente 
baixo e decidir comprar algumas ações. Se você acha que a 
GM vale realmente só US$ 30 ou US$ 35 a ação ( e ocorre 
de você ser dono de algumas ações), você pode decidir 
vender para o "sr. Mercado" a US$ 37. Se você acha que 
cada ação da General Motors tem seu valor entre US$ 4·0 
e US$ L15 a ação, você pode decidir não fazer nada. A 
US$ 37 por ação, o preço não oferece um desconto 
suficiente para você comprar, nem US$ 37 é uma oferta 
generosa o suficiente para fazer você querer vender. 
Em suma, ninguém jamais obriga você a agir. Só cabe 
a você agir quando o preço oferecido pelo sr. Mercado 
parecer muito baixo (caso em que você pode decidir com-
prar algumas ações) ou extremamente alto (caso em que 
você pode considerar a venda ao sr. Mercado de quaisquer 
ações que possua). 
Graham referiu-se a essa prática de comprar ações de 
uma empresa só quando estiverem sendo negociadas com 
um grande desconto cm relação a seu valor real como inves-
tir com margem de segurança. A diferença entre seu valor 
estimado por ação de, digamos, US$ 70 e o preço de compra 
el e suas ações de talvez US$ 37 representaria uma margem 
el e segurança para seu investimento. Se seus cálculos 
originais do valor das ações de uma empresa como a General 
Motors estiverem muito altos ou o negócio de carros 
111(•speradamente tomar uma direção pior depois de sua 
rnmpra, a margem de segurança de seu preço de compra 
original poderia ainda proteger você de perder dinheiro. 
Mesmo que você originalmente tenha estimado que 
n va lor justo é de US$ 70 e verificou-se que US$ 60 ou 
47 
1 li 11 
mesmo US$ 50 estava mais próximo dovalor verdadeiro 
por cada ação, um preço de compra de US$ 37 deixaria 
margem para você ainda ganhar dinheiro em seu investi-
mento original! Graham calculou que usar sempre o 
princípio da margem de segurança quando decidir 
comprar ações de um negócio de um sócio maluco como 
o Sr. Mercado era o segredo para obter investimento de 
lucros seguros e confiáveis. De fato, esses dois conceitos 
- o de exigir uma margem de segurança para fazer seu 
investimento e o de ver o mercado de ações como se fosse 
um sócio como o sr. Mercado - têm sido usados com 
muito sucesso por alguns dos màiores investidores de 
todos os tempos. 
Mas espere! Ainda existe um problema aqui. Tudo 
bem, talvez alguns. Primeiro, como discutimos, como 
poderíamos saber quanto vale um negócio? Se você 
não pode fixar o valor justo de uma empresa, então 
você não pode dividir esse valor pelo número de ações 
que existe, tampouco calcular qual o valor justo de uma 
fração de ações. Portanto, mesmo que uma ação da General 
Motors seja vendida a US$ 30 em um dia e a US$ 60 por 
ação alguns meses depois, você não saberá se um desses 
preços é baixo e o outro é alto, ou se ambos são baixos ou 
altos. Em resumo, pelo que aprendemos até agora, você 
não reconheceria um preço de pechincha mesmo que ele 
batesse em sua cabeça! 
Segundo, se você pudesse calcular um preço justo ou 
uma faixa de preço para o negócio, como saberia se estaria 
certo ou mesmo perto de acertar? Lembre-se: durante o 
processo de cálculo do valor de um negócio, tudo o que 
você faz é dar um monte de palpites e estimativas. Essas 
estimativas envolvem a previsão de lucros para um negócio 
48 
para muitos anos no futuro. Mesmo especialistas (o que 
quer que isso signifique) acham difícil fazer isso. 
Terceiro, como já mencionamos, não existem por aí 
toneladas de pessoas espertas, trabalhadoras tentando 
calcular toda essa coisa também? Não existem por aí 
toneladas de analistas do mercado de ações e investidores 
profissionais que gastam o tempo deles tentando 
estabelecer qual o valor real das empresas? Mesmo que 
eu pudesse de fato ensinar a você como investir, não seriam 
essas pessoas espertas, inteligentes e experientes melhores 
nisso do que você? Não iriam essas pessoas pegar todas 
as.pechinchas antes que você chegasse lá? Como você pode 
competir com esses caras? Tudo o que você fez foi comprar 
um livro - um livro que diz que até mesmo garotos (tudo 
bem, adolescentes) podem aprender a como ganhar um 
bom dinheiro no mercado de ações. Isso faz algum sentido? 
Que chance você realmente tem? 
Bem, uma pessoa sã poderia começar a se sentir um 
pouco tola sobre tudo isso agora. Mas você pagou um bom 
dinheiro por este livro! Você poderia estar muito próximo 
de um bom negócio. Portanto, nós temos pelo menos isso a 
nosso favor! Em todo caso, pronto ou não, aí vem o resumo: 
1. Os preços das ações oscilam de modo selvagem em 
períodos muito curtos de tempo. Isso não quer dizer 
que os valores das empresas que elas representam te-
nham mudado muito durante o mesmo período. Com 
efeito, o mercado de ações age de modo muito parecido 
com o de um cara maluco chamado sr. Mercado. 
2. É uma boa idéia comprar ações de uma empresa 
com um grande desconto em relação ao valor estimado 
por você para aquelas ações. Comprar ações com um 
49 
grande desconto sobre o valor fornecerá a você uma 
grande margem de segurança e o levará a investimentos 
seguros e consistentemente lucrativos. 
S. Pelo que aprendemos até aqui, você não seria capaz de 
distinguir ações a preço de pechincha mesmo se elas 
batessem em sua cabeça. 
4. Estando muito próximo de um bom negócio, você deve 
continuar a ler. 
50 
CAPÍTULO CINCO 
EU AMO FILMES, e Karatê Kid é um de meus favo-ritos. É claro que eu gostaria de qualquer forma de 
arte em que comer pipoca e doce fizesse parte do negócio. 
Mas existe uma cena em particular nesse filme que tem 
significado especial para mim. Nela, o velho mestre de 
caratê, sr. Miyagi, está aparentemente ensinando seu 
aprendiz adolescente, Daniel, a como lutar. O menino é 
novo na escola e vem sendo ameaçado por um grupo de 
brigões treinados no caratê. Daniel espera que aprender 
caratê possa ajudá-lo a enfrentar seus perseguidores e 
ganhar a garota de seus sonhos. Mas, em vez de ensiná-lo 
caratê, o sr. Miyagi püe Daniel para trabalhar - encerar 
carros, pintar cercas e lixar assoalhos. 
Assim, depois de cenas inesper adas mostrando o 
pobre Daniel ralando seus dedos até os ossos - encerando, 
pintando e lixando -, o jovem finalmente se enche. Ele 
confronta o sr. Miyagi e basicamente diz: "Por que estou 
perdendo meu tempo fazendo essas tarefas simples e 
humilhantes quando eu poderia estar aprendendo caratê?". 
<) Sr. Miyagi faz Daniel interromper sua tarefa de lixar o 
assoalho e começa a golpear o garoto enquanto grita 
"t•:ncere! Encere!". Daniel desvia de cada golpe com movi-
111cntos giratórios que ele aprendeu de tanto encerar carros 
111ir~---
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1 
por horas. Em seguida o Sr. Miyagi golpeia o garoto en-
quanto grita: "Pinte a cerca". Mais uma vez, Daniel desvia 
de .cada soco, dessa vez usando a ação de ir de cima para 
baixo da pintura de uma cerca. Correspondentemente, o 
Sr. Miyagi tem seu chute de caratê barrado pela habili-
dade de Daniel em lixar os assoalhos. 
Com efeito, ao aprender essas técnicas simples, Daniel 
se tornou inconscientemente um mestre do caratê. Agora, 
em filmes bons, a platéia participa de algo chamado des~jo 
de suspensão do descrédito. Em outras palavras, nós sabemos 
que Ralph Macchio, o ator que interpreta Daniel no filme, 
não poderia realmente usar aquela coisa da lixa para se 
defender em um beco escuro. No mundo real, antes que 
pudesse terminar seu primeiro movimento, o Sr. Macchio 
seria provavelmente golpeado na cabeça e cairia como um 
saco de batatas. Mas, enquanto entretidos em um filme, 
nós estamos prontos e mais do que desejosos de que os 
métodos simples do Sr. Miyagi de fato operem maravilhas. 
Bem, eu vou ter de pedir a você que tenha um pouco 
de suspensão de descrédito, também. Não porque o que 
você aprenderá não faça sentido. Ao contrárJo, os dois 
conceitos deste capítulo são simples e óbvios. E que esses 
dois conceitos simplesmente são muito básicos, e você 
achará dificil acreditar que ferramentas tão simples possam 
transformar você em um mestre do mercado de valores. 
Mas preste muita atenção agora e eu prometo que você 
não será golpeado na cabeça depois. 
Quando nós vimos Jason, o herói de nossa história, 
pela última vez, ele havia acabado de nos pedir que 
mastigássemos uma proposta excitante. Sua proposta era 
simples: gostaríamos de comprar um pedaço de sua bem-
sucedida rede de lojas de chicletes, as Lojas de Chicletes 
52 
do Jason? (Você quer um pouco, você sabe que quer um 
pouco .. . ) Mas, tanto quanto Jason queria nos vender um 
pedaço do negócio dele, dar a ele urna resposta não estava 
sendo algo assim tão simples. 
Ao olhar o demonstrativo de lucros e perdas que Jason 
nos tinha for necido, ficou claro que sua rede de dez lojas 
havia ganho um total de US$ 1,2 milhão no ano passado -
muito impressionante. Urna vez que Jason dividiu seu 
negócio em 1 milhão de ações iguais, nós concluímos, por-
tanto, que a cada ação foi conferido US$ 1,20 sobre os 
ganhos (US$ I ,2 milhão dividido por 1.000 ações). Ao preço 
pedido de US$ 12 por ação, significava que, com base nos 
ganhos do ano passado, as Lojas de Chicletes do Jason 
teriam nos dado um retorno de 1 o% para cada ação de 
US$ 12 comprada (US$ 1,20 dividido por US$ 12 = 10%). 
Esse retorno de 10 %, que se calcula dividindo-se o 
lucro anual por ação pela cotação da ação, é conhecido 
como taxa de retorno sobre os lucros. Nós daí comparamos a 
taxa de retorno de 10% sobre os lucros que poderíamos 
receber investindo no negócio de Jason com o retorno de 
G% que poderíamos ganhar livres de risco em um investi-
mento nas letr as de dez anos do Tesouro americano. Con-
e! uímos, sem muito problema,que ganhar 1 O% ao ano em 
nosso investimento era melhor do que ganhar 6%. É claro 
que, embora essa análise fosse simples, nós identificamos 
11111a série de problemas. 
Primeiro, as Lojas de Chicletes do Jason ganharam US$ 
1 ,20 por ação no ano passado. Os ganhos do próximo ano 
podem ser uma história completamente diferente. Se o 
IH'gócio de Jason ganhar menos de US$ 1,20 no próximo 
:1110, nós não teremos um percentual de retorno de 10% sobre 
nosso investimento, e talvez nossa situação fosse melhor 
53 
1 ', 1 1 
1 
1 1 
tendo a certeza dos 6% das letras do governo. Segundo, 
mesmo que o negócio de Jason de fato rendesse US$ 1,20 
por ação no próximo ano, ou mesmo mais, isso seria apenas 
por um ano. Como poderíamos saber quanto as Lojas de 
Chicletes do Jason ganhariam em anos futuros? Poderia ser 
muito mais do que US$ 1,20 por ação, como poderia 
ser muito menos e nossa taxa de retorno sobre os lucros 
cairia significativamente abaixo dos 6% que poderíamos ter 
ganho livres de risco com as letras do Tesouro dos Estados 
Unidos. Por último, mesmo que tivéssemos uma opinião 
formada sobre lucros futuros, como poderíamos estar 
seguros de que nossas previsões acabariam sendo corretas? 
Em resumo, todos os nossos problemas parecem se 
reduzir a isto: é difícil predizer o futuro. Se não podemos 
predizer os ganhos futuros de um negócio, então fica difícil 
fixar o valor desse negócio. Se não podemos fixar o valor 
de um negócio, então mesmo que o Sr. Mercado enlou-
queça algumas vezes e nos ofereça preços de pechincha 
inacreditáveis, nós não os reconheceríamos. Mas em vez 
de focar todas as coisas que não sabemos, vamos adiante 
nas coisas que nós sabemos. 
Como discutimos, as Loja de Chicletes do Jason 
ganharam US$ 1,20 por ação no ano passado. A um preço de 
US$ 12 por ação, nossa taxa de retorno sobre os lucros foram 
então US$ 1,20 dividido por US$ 12, ou 1 o% - fácil o 
suficiente. Mas e se as Lojas de Chicletes do Jason tivessem 
ganho US$ 2,4•0 por ação no ano passado? E se ainda 
pudéssemos comprar uma ação por US$ 12? Quanto seria 
então nossa taxa de retorno sobre os lucros? Bem, US$ 2,40 
dividido por US$ 12 equivale a 20%. Portanto, se as Lojas de 
Chicletes do Jason tivessem ganho US$ 2,1•0 por ação no 
ano passado, ao preço de US$ 12 por ação, a taxa de retorno 
54 
sobre os lucros teria sido 20%. E, se as Lojas de Chicletes 
do Jason tivessem ganho US$ 3,60 por ação no ano 
passado, a um preço de US$ 12 por ação, a taxa de retorno 
sobre os lucros teria sido 30%! Fica ainda mais fácil. 
Agora siga atentamente porque existem somente dois 
pontos principais neste capítulo e aqui vem a questão que 
determinará se você entendeu o primeiro. Se tudo o mais 
permanecesse constante e você pudesse comprar uma ação 
das Lojas de Chicletes do Jason por US$ 12, qual dessas 
perspectivas de lucro você preferia? Você preferiria que as 
Lojas de Chicletes do Jason tivessem lucrado US$ 1,20, 
US$ 2,4•0 ou US$ 3,60 por ação no ano passado? Em outras 
palavras, você preferiria que a taxa de retorno sobre os 
lucros do ano passado fosse 1 o%, 20% ou so%? Rufar de 
tambores, por favor. Se você respondeu que 30% é 
obviamente melhor do que 20% e 10%, você estaria correto! 
E este é o ponto: você preferiria antes ter uma taxa de 
retorno maior do que uma menor; você preferiria que o 
negócio ganhasse mais em relação ao preço que você está 
pagando do que menos! Encere! 
Até agora, isso não foi tão difícil, mas aqui vem o 
segundo ponto do capítulo, que foca algo um pouco dife-
rente do primeiro ( do contrário, eu estaria dizendo a mesma 
coisa duas vezes, o que seria desperdiçar seu tempo, que 
seria uma coisa que eu nunca faria a menos que eu colocasse 
isso entre parênteses). O primeiro ponto era relativo ao 
preço- quanto recebemos de lucro em relação ao preço de 
rnmpra. Em outras palavras, o preço de compra é uma pe-
chincha ou não? Mas, além do preço, nós podemos querer 
também saber algo sobre a natureza do próprio negócio. 
1':m resumo, estamos comprando um bom negócio ou um 
111au negócio? 
55 
É claro, existem várias maneiras pelas quais 
poderíamos definir o que faz um negócio ser bom ou ruim. 
Entre outras coisas, nós poderíamos observar a qualidade 
dos produtos ou serviços desse negócio, a fidelidade de 
seus clientes, o valor das marcas, a eficiência de suas opera-
ções, o talento de sua administração, a força de seus con-
correntes ou as perspectivas de seus negócios em longo 
prazo. Obviamente, qualquer um desses critérios, tanto 
sozinho como combinado com outros, seria útil na avaliação 
sobre a compra de um bom ou mau negócio.Todas essas 
avaliações também envolveriam palpites, estimativas 
e/ ou previsões. Como nós já concordamos, é uma coisa 
muito difícil de fazer. 
Portanto, mais uma vez pode fazer mais sentido pri-
meiro examinar algumas coisas que nós já sabemos. De 
fato, não vamos fazer quaisquer previsões. Em vez disso, 
vamos apenas olhar o que aconteceu no ano passado. Por 
exemplo, se descobríssemos que custou a Jason US$ 4<00.000 
para construir cada uma das lojas de chiclete dele (incluindo 
estoque, displays etc.) e que cada uma dessas lojas ganhou 
US$ 200.000 no ano passado, isto significaria, com base 
nos resultados do ano passado, que uma loja típica da rede 
de Lojas de Chicletes do Jason rende US$ 200.000 todo 
ano em um investimento de somente US$ 400.000. Isso 
perfaz um retorno anual de 50% (US$ 200.000 divididos 
por US$ 400.000) sobre o custo inicial de abertura de uma 
loja de chicletes. Esse resultado é geralmente referenciado 
como um percentual de 50% de retorno sobre o capital. 
Sem saber muito mais, ganhar US$ 200.000 todo ano 
em uma loja que custa US$ 400.000 para ser construída 
soa como um negócio muito bom. Mas aqui vem a parte 
difícil (não realmente). 
56 
E se Jason tivesse um amigo, Jimbo, que também fosse 
dono de uma rede de l~jas? E se você tivesse uma chance de 
comprar uma parte da rede de lojas de Jimbo, chamada 
Somente Brócolis? E se também tivesse custado US$ 400.000 
para abrir uma nova loja? Mas e se cada uma dessas lojas 
ganhou US$ 10.000 no ano passado? Ganhar US$ 10.000 
anuais de uma loja que custou US$ 4•00.000 para se cons-
truir perfaz um retorno em um ano de somente 2 5% ou ' ' 
2,5% de retorno sobre o capital. Assim, aqui está a pergunta 
difícil: que negócio parece melhor? As Lojas de Chicletes 
do Jason, um negócio em que cada loja ganhou US$ 200.000 
no ano passado e tem um custo de construção de US$ 400.000, 
ou a Somente Brócolis, um negócio em que cada loja 
ganhou US$ 10.000 no ano passado, mas que também tem 
custo de construção de US$ 400.000? Em outras palavras, 
o que soa melhor: um negócio que rende 50% de retorno 
sobre o capital ou um que rende um percentual de 2,5% 
de retorno sobre o capital? É claro, a resposta é óbvia - e 
esse é o segundo ponto! Você preferiria ser dono de um 
negócio que dá um alto retorno sobre o capital àquele que 
rende um baixo retorno sobre o capital! Encere aí ( ou pinte 
uma cerca, lixe alguma coisa ou seja o que for)!* 
Mas aqui vem o grandfi'nale. Lembra-se de como cu 
disse a você que este capítulo seria difícil de acreditar? 
Que ao usar apenas duas ferramentas simples você poderia 
de fato se tornar um "mestre do mercado de ações"? Bem, 
acredite. Você é um mestre do mercado de ações. 
Como? Bem, como você verá no próximo capítulo, 
acontece que, se você persistir em comjJrar apenas boas 
l'l'n:presas (aquelas que têm alto retorno sobre o capital) e comprar 
+ l '11ra descobrir o 4ue Jimbo deveria fazer, confira o quadro no final deste capítulo! 
57 
1 essas empresas somente a preços de pechincha (a preços que 
dêem a você alta taxa de retorno sobre os lucros), você pode 
terminar sistematicamente comprando muitas das empresas boas 
que o doido do Sr. Mercado decidiu literalmente distribuir. Você 
pode alcançar retornos sobre o investimento que superam 
em larga escala até os dos melhores profissionais de 
investimento (incluindo o profissionalmais esperto que 
eu conheço). Você pode superar os retornos de professores 
nota "dez" e ir além de qualquer estudo acadêmico já feito. 
De fato, você pode mais que dobrar os retornos anuais 
médios do mercado de ações! 
E tem mais. Você pode fazer tudo por si próprio. Você 
pode fazê-lo a riscos baixos. Você pode conseguir fazê-lo sem 
quaisquer previsões. Você pode fazê-lo ao seguir uma 
fórmula simples que usa somente os dois conceitos básicos 
que você acaba de aprender neste capítulo. Você pode fazê-
lo pelo resto de sua vida - e você pode escolher fazê-lo somente 
depois de estar convencido de que isso realmente funciona. 
Difícil de acreditar? Bem, é meu trabalho provar. 
O seu é tirar um tempo para ler e entender que a única 
razão pela qual esse método simples de fato funciona é 
por ter um sentido perfeito! Mas primeiro, como sempre, 
aí vem o resumo: 
1. Pagar um preço de pechincha quando você paga uma 
ação em um negócio é uma coisa boa. Uma maneira 
de fazer isso é comprar um negócio que lucre mais 
em relação ao preço que você está pagando em vez de 
menos. Em outras palavras, uma taxa de retorno sobre 
os lucros mais alta é melhor do que uma mais baixa. 
2. Comprar uma ação de um bom negócio é melhor que 
comprar uma ação de um mau negócio. Uma maneira de 
58 
fazer isso é comprar um negócio que possa investir seu 
próprio dinheiro a altas taxas de retorno em vez de com-
prar um negócio que pode somente investir a taxas meno-
res. Em outras palavras, negócios que rendam alto retorno 
sobre o capital são melhores do que negócios que rendam 
baixo retorno sobre o capital. 
~3 . Combinando os pontos 1 e 2, comprar bons negócios a 
preços de pechincha é o segredo de fazer montanhas de 
dinheiro. 
E mais importante: 
11<. Não dê dinheiro a caras chamados Jimbo. 
De fato, a menos que Jimbo espere que as lojas Somente 
Brócolis ganhem muito mais nos próximos anos (uma 
presunção que iria, obviamente, envolver fazer previsões sobre 
o futuro), parece bem claro que o negócio de Jimbo está tão 
ruim que não deveria sequer estar construindo lojas Somente 
Brócolis. Se ele tiver a chance de construir uma nova loja por 
400 mil dólares que lhe renderão apenas 2,5% a cada ano 
sobre seu investimento ou comprar letras do governo dos 
Estados Unidos que lhe renderiam 6% sobre seu investimento 
- livres de risco - qual seria a vantagem em sequer conslruir 
uma loja? Ao abrir lojas Somente Brócolis, Jimbo está de fato 
jogando d inheiro foral (Mesmo que pareça que ele está 
ganhando 2,5% sobre seu investimento em uma nova loja, na 
realidade ele está jogando fora os 3 ,5% adicionais que poderia 
ganhar ao simplesmente comprar uma letra do governo dos 
Estados Unidos!) 
59 
CAPÍTULO SEIS 
A SSIM, ESTAMOS PRONTOS PARA a fórmula mágica! É claro, você provavelmente ainda está 
pensando que ela não funcionará, que ela será difícil 
demais ou que há alguma coisa errada com um livro que 
até afirma ter uma fórmula mágica. Mas, se isso o faz 
sentir-se um pouco melhor, mesmo o grande Benjamin 
Graham, um dos mais respeitados e influentes pioneiros 
na área do investimento, o homem que introduziu para 
nós os conceitos do Sr. Mercado e a margem de segurança, 
escreveu sobre e usou a própria fórmula mágica. Tudo 
hem, ele realmente não a chamou assim (aparentemente o 
homem tem alguma dignidade). Mas Graham sentiu que 
a maioria dos investidores individuais e mesmo muitos 
investidores profissionais teriam dificuldades fazendo o 
tipo de previsões e executando o nível de análises 
necessárias para avaliar e investir em negócios por conta 
própria. Graham imaginou que compartilhar uma fórmula 
simples, uma que fizesse sentido e que tivesse funcionado 
l><'m no passado, faria com que os investidores individuais 
lossem capazes de alcançar excelentes resultados de 
investimento com um alto grau de segurança. 
11 
1 
A fórmula de Graham envolvia a compra de ações de 
empresas cuja cotação era tão baixa que o preço para 
comprá-las era de fato mais baixo do que o resultado de 
simplesmente fechar as operações e vender os ativos da 
empresa em uma liquidação (ele deu vários nomes a essas 
ações: emissões a preço de banana, ações de ativo corrente 
líquido, ações com cotação abaixo de seu valor líquido de 
liquidação). Graham afirmou que parece "ridiculamente 
simples dizer" que se a gente pudesse comprar um grupo 
de 20 ou 30 empresas que fossem baratas o suficiente para 
satisfazer os requisitos estritos de sua fórmula, sem fazer 
qualquer análise adicional, os "resultados deveriam ser muito 
satiifalórios". De fato, Graham usou essa fórmula com 
muito sucesso por mais de 30 anos. 
Infelizmente, a fórmula foi criada durante um período 
em que muitas ações eram cotadas a um preço muito baixo. 
Por muitas décadas, depois da quebra da bolsa de valores 
de 1929 e da Grande Depressão que se seguiu, investir em 
ações foi considerado um negócio extremamente arriscado. 
Portanto, a grande maioria dos investidores relutava cm 
aplicar grandes somas em ações, por medo de perder 
novamente seu dinheiro. Embora a fórmula de Graham 
tenha contin uado a funcionar ao lon go dos anos, 
especialmente durante períodos em que a cotação das ações 
estava particularmente em baixa, no mercado atual existem 
geralmente poucas, se é q ue existe alguma, ações que 
atendam às exigências rígidas da fórmula original de 
Graham. 
Mas tudo bem. Ao usar a fórmula de maneira bem-
sucedida por tantos anos, Graham mostrou que um sistema 
simples para encontrar ações obviamen te baratas poderia 
62 
levar a bons retornos sobre o investimento seguros e 
consistentes. Se o Sr. Mercado estivesse querendo vender 
para ele um grupo de ações a preços tão baixos que aten-
dessem às ex igências rígidas da fórmula, Graham calcu-
lou que, na média, acabaria sendo dono de uma cesta de 
pechinchas. Claro, os preços baixos de algumas ações se 
justifi cariam. Algumas empresas merecem preço baixo 
porque suas perspectivas futuras são pobres. Mas, na 
média, Graham imaginava que as compras feitas usando a 
fórmula seriam pechinchas - pechinchas criadas p elo Sr. 
M ercado praticamente dando negócios a preços irracional-
mente baixos. Graham sugeriu que, ao comprar um grupo 
dessas ações de pechincha, os investidores poderiam 
seguramente obter alto retorno em se preocupar com 
umas poucas compras rui ns e sem fazer análises com-
plicadas de ações individuais. 
É claro, isso nos deixa com um desafio óbvio. Podemos 
aparecer com uma fórmula nova, uma que possa supera r 
as médias do mercado a um risco baixo? Podemos encon-
trar uma que não somente funcione no mercado atual, mas 
urna que seja flexível o bastan te para funcionar no futuro, 
sem levar em consideração o nível geral do mercado? Bem, 
como você pode ter adivinhado, nós podemos. De fato, 
você já sabe o que é! 
No capítulo anterior aprendemos que, se tudo o mais 
licar constante e tivermos as opções de comprar uma ação 
rom alta taxa de retorno sobre os lucros (uma que renda 
111uito em relação ao preço que pagamos) ou comprar uma 
('()!TI baixa taxa de retorno (uma que renda muito pouco em 
rC'lação ao preço que pagamos), nós podemos escolher aquela 
<'om alta taxa de retorno. Aprendemos também que, todas 
63 
as coisas sendo iguais, se a escolha estiver entre comprar 
ações de uma empresa que consiga um alto retorno sobre 
o capital (uma empresa cujas lojas ou fábricas ganhem 
muito em relação ao custo de construí-las) e comprar ações 
de uma empresa que consiga baixo retorno sobre o capital 
(uma empresa cuj as lojas ou fábricas rendam muito pouco 
em relação ao custo de construí-las, como a Somente 
Brócolis), nós podemos muito bem escolher aquela com 
alto retorno sobre o capital! 
Então, aqui vem. O que você acha que aconteceria se 
nós simplesmente decidíssemos comprar ações de empre-
sas que tivessem tanto alta taxa de retorno sobre os lucros 
quanto alto retorno sobre o capital? Em outras palavras, o 
que aconteceria se decidíssemos