Mecânica da Securitização

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A Mecânica de Securitização
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Um Guia Prático de Estruturação
e Fechamento lastreado em ativos
Transações de segurança
SULEMAN BAIG
MOORAD CHOUDHRY
John Wiley & Sons, Inc. Empresas
A Mecânica de Securitização
Design da capa: John Wiley & Sons, Inc.
Imagem da capa: © Dynamic Graphics / Jupiter Images
Copyright © 2013 por Suleman Baig e Moorad Choudhry. Todos os direitos reservados.
Publicado por John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, Nova Jersey.
Publicado simultaneamente no Canadá.
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Dados de Catalogação na Publicação da Biblioteca do Congresso:
Baig, Suleman.
A mecânica da securitização: um guia prático para estruturar e fechar a segurança respaldada por ativos transações/Suleman Baig, Moorad Choudhry.
p. cm. - (Série financeira Wiley)
Inclui referências bibliográficas e índice.
ISBN 978-0-470-60972-9 (tecido); ISBN 978-1-118-22073-3 (ebk);
ISBN 978-1-118-25895-8 (ebk); ISBN 978-1-118-23454-9 (ebk)
1. Financiamento garantido por ativos. I. Baig, Suleman. II Título.
HG4028.A84C46 2013
332,1 078 - dc23
2012038292
Impresso nos Estados Unidos da América.
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
Para os meus pais
- Suleman Baig
Para um vínculo sólido em seu coração
- Moorad Choudhry
Conteúdo
Prefácio XI
Prefácio xv
PARTE UM
Introdução à titularização 1
CAPÍTULO 1
Introdução à Securitização e Valores Mobiliários 3
O conceito de securitização 4
O processo de securitização 7
Securitização de hipotecas 14
Estruturas ABS: uma cartilha sobre métricas e testes de desempenho Medidas 18
Securitização: Características da crise financeira de 2007-2008 24
Sumário e conclusões 33
Referências 34
CAPÍTULO 2
O mercado de titularização pós-2007 35
Observação de Mercado 35
Impacto nas agências de classificação 40.
Sumário e conclusões 42.
PARTE DOIS
Guia para fechar uma transação de titularização 45
CAPÍTULO 3
Estruturação e Execução de uma Transação 47
Um processo de titularização 47
Sumário e conclusões 69
CAPÍTULO 4
O processo da agência de classificação e a revisão legal 71
Selecionar agências de classificação 71
Realização de due diligence legal 73
Comece a redigir documentos 78
Configurar o SPV 82
Modelando a transação 85
Determinar estrutura de capital / níveis de gatilho 90
Preparar materiais de marketing 96
Preços, fechamento e liquidação 98
Sumário e conclusões 99
CAPÍTULO 5
Modelo de cascata de fluxo de caixa sintético estático CDO 101
Sumário e conclusões 107
PARTE TRÊS
Modelos de fechamento de transação e listas de verificação 111
CAPÍTULO 6
Modelos de transação e listas de verificação 113
Diagrama de estrutura limitada da série mestre do Mar Vermelho 113
Pool de ativos subjacentes 113
Rascunho do Termo 120
Processo de fechamento 126
Notas de estruturação 127
Preparação e questionário da agência de classificação 129
Dados no nível do empréstimo: lista de verificação da agência de classificação 138
Agenda para visita ao site da agência de classificação 140
Revisão do Conselho Jurídico 140
Forma do certificado de transferência 144
Modelo de apresentação para investidores e agências de classificação 147
Gráfico de mapeamento de classificação de crédito interno: inferior e superior Valores 149
Apresentação da agência de classificação: originação bancária corporativa Processos 149
Cronograma de transferência de empréstimos de tarefas 154
Transferências de empréstimos, movimentos contábeis 158
Documento de assinatura: projeto de securitização 160
Teste de Titularização: Departamento Financeiro 161
Processo contábil no fechamento 166
Bilhete Junior Tranche Trade 167
Bilhete Sênior de Comércio Tranche 168
Processo de reserva de transferência interna 169
Perguntas do Agente Fiduciário, Agente Pagador e Provedor de Serviços 169
Sumário e conclusões 172
sobre os autores 173
Índice 175
Prefácio
É lamentável que muitas das contribuições da securitização para as finanças modernas foram ofuscados pela infâmia desde a crise financeira. Embora tenha feito o jornalismo popular debater a securitização em abstrato, houve surpreendentemente pouco comentário tentado explicar, realmente, o que securitização é ou para quê serve? Possivelmente, isso se deve ao fatode que a maioria dos especialistas parecem subestimar a regularidade com que as técnicas de securitização
pode ser encontrado no sistema financeiro. Somente o volume de dívida securitizada garante mais estudo e transparência em termos de interior da tecnologia funcionamento. Assim, em vez de descontar sua utilidade, os atuais líderes de pensamento de finanças (e certamente futuros alunos) seria melhor atendido por ter melhores acesso a informações sobre a proposta de valor básico da securitização. Certamente um entendimento mais esclarecido permitiria que o debate fosse além
os esforços retóricos e reorientados para identificar e implantar mais usos práticos da tecnologia. Com isso em mente, um livro focado em explicar a mecânica básica da securitização está atrasado.
Na sua forma mais básica, um veículo de titularização atua como um pequeno e único banco de propósito. Como tal, desempenha o papel de intermediário financeiro entre tomadores finais e investidores finais. De onde parte de um tradicional banco, porém, está em sua construção de balanço. Embora ainda se financie emitindo dívida e patrimônio como um banco, seus ativos consistem em um único estratégia de ativos. A natureza de finalidade única do seu balanço patrimonial é um valor distinto criador para o sistema financeiro. Proporciona ao investidor a capacidade prática de exposição a um banco virtual com um mandato de risco claramente definido
(financiando apenas empréstimos ao consumidor, corporativos ou imobiliários, por instância). Nesse sentido, a securitização é um instrumento financeiro excepcionalmente poderoso. tecnologia; redefine o universo investível para investidores e aumenta as opções que eles têm para diversificar o risco de seu portfólio. No contexto de um estratégia geral de investimento do portfólio, a capacidade de assumir uma classe de ativos “pura” exposição proporciona melhor calibração de risco e mais flexibilidade para os investidores para moldar seus perfis de risco-retorno direcionados.
O benefício de diversificação acima mencionado disponibilizado a um indivíduo investidor geral pode ser expandido para um contexto global. Antes da disponibilidade de securitização, a capacidade realista de um credor de diversificar globalmente era limitada pelo acesso prático a mercados estrangeiros. Embora uma concentração regional credor pode querer diversificar sua carteira de empréstimos, falta de infraestrutura de originação no novo mercado consideraria proibitivo. Dada essa prática restrições, o credor seria limitado apenas a métodos indiretos, que
significa comprar uma participação em um credor estrangeiro ou obter um empréstimo participação. A primeira abordagem carece de clareza de risco de classe de ativos e traz riscos talvez muito além do que o credor inicialmente desejara (pois captura todo o negócio dos bancos estrangeiros). O último é restritivo, pois tipicamente funciona apenas para exposições a grandes empréstimos corporativos (ou seja, aqueles que podem ser analisado e sindicalizado). O fato de "praticamente" permitir regionalmente risco originado a ser diversificado com exposição a ativos alternativos claramente definida torna a securitização uma alavanca chave na redução do risco sistêmico global geral.
Para os exemplos individuais e globais, no entanto, é preciso ser cuidado para não confundir dispersão de risco com transformação de risco: securitização por si só não altera o risco de uma classe de ativos subjacente. Este tem sido o maior desafio de como a securitização foi falsamente caracterizada e portanto, contaminado no contexto do mercado de hipotecas subprime dos EUA. Isto é incorreto sugerir, como alguns têm, que era a tecnologia de securitização em próprio que causou as perdas experimentadas pelos investidores globais. No final, securitização foi apenas o veículo pelo qual os investidores escolheram se expor para a classe de ativos hipotecários subprime dos EUA. Foi o entendimento falho e escolha da classe de ativos que capturou os participantes afetados (originadores, investidores, agências de classificação e reguladores).
A lição é muito clara com essa experiência: não se deve esquecer que a securitização é apenas uma ferramenta. E, como em todas as ferramentas, os usuários precisam entender suas propósito, para que possa ser usado de maneira eficaz e, o mais importante, de maneira apropriada.
Para os céticos, também é importante reconhecer como a corrente principal tecnologia de securitização tornou-se. Para começar, basta olhar na magnitude com que os bancos centrais utilizaram a tecnologia. Para exemplo, dívida securitizada (títulos lastreados em ativos, títulos cobertos e assim por diante) tem sido a principal fonte de garantias usadas para apoiar a provisão de liquidez feita ao sistema monetário. Por esse motivo, o Conselho Financeiro Europeu Mecanismo de Estabilidade, criado para prestar assistência financeira à área do euro membros, é construído com base na tecnologia de securitização. Especificamente, o EFSF toma empréstimos do mercado de capitais com garantia (isto é, segurança) fornecida por uma carteira de compromissos de garantia da área do euro membros. Curiosamente, o exemplo mais notável é o alemão Pfandbrief mercado; acredita-se que seja o mercado securitizado mais antigo e está em operação por aproximadamente 200 anos. Talvez ironicamente, o principal A garantia subjacente a este mercado são hipotecas pessoais, e ainda é a maior fonte de financiamento para os bancos alemães até hoje. De maneira mais geral, porém, os princípios de securitização podem ser encontrados em qualquer circunstância em que exista uma obrigação financeira e essa obrigação a credibilidade é aumentada pela contribuição das garantias. A garantia oferecidos podem assumir muitas formas, é claro (ativos financeiros, direitos de propriedade, fluxos de receita futuros). Todas essas formas podem servir de consideração adicional para ajudar a fortalecer uma promessa geral pendente de pagamento de dívidas. A promessa garantia para remodelar o perfil de risco de crédito para um credor é uma base básica princípio mental da securitização, e exemplos de seu uso são evidentes em todo o cenário de renda fixa (títulos de receita municipal, alto rendimento obrigações, empréstimos bancários, obrigações de recompra).
Alguém pode perguntar: “Por que os mutuários nesses mercados estão dispostos a prometer segurança contra sua dívida? ” Em termos simples, trata-se de otimizar risco e retorno entre diferentes mutuários e credores. Ao oferecer geralmente, o mutuário geralmente se beneficia obtendo melhores condições de empréstimo. Igualmente, o mutuário poderá frequentemente atrair credores mais dispostos a oferecer ao mesmo empréstimo (ou seja, melhores preços e capacidade). Este exemplo deve ser familiar para quem comprou uma casa com hipoteca; quanto menor o tamanho de a hipoteca relativa ao valor da casa (a garantia neste caso), melhores serão os termos da hipoteca e a disponibilidade geral. Eu usei esse simples exemplo intencionalmente; destaca como são os conceitos de securitização pertinentes, mesmo em nossas vidas pessoais.
Eu suspeito que os profissionais de securitização questionariam meu uso de um único empréstimo ou empréstimo único garantido, como base para enquadrar a securitização mecânica. Isso não é surpreendente, uma vez que a maioria dos participantes do setor assimilar a securitização com a embalagem de um grande número de pequenas empréstimos individuais. Se alguém recuar, no entanto, e realmente olhar para o básico do que a securitização faz, é simplesmente uma versão escalável do negócios de empréstimos. Empréstimos garantidos são uma tecnologia antiga que antecede o “securitização” e é em si uma tecnologia simples. De fato, não é surpreendente que esteja em uso hoje, dado que o conceito foi usado ao longo da história por indivíduos, empresas e mutuários do governo iguais. Suponho que o que há de novo é o fato de que, no mundo de alta tecnologia de hoje, pode ser escalado. O advento da tecnologia da computaçãodurante o final da última século é o que permitiu que os empréstimos garantidos fossem industrializados, justificando sua própria nomenclatura. Sem computadores, não seria fácil para originadores de empréstimos agregar e rastrear eficientemente um grande número de empréstimos de modo a poderem ser financiados ou vendidos a granel.
No final, às vezes as palavras atraem uma conotação que se afasta de o significado pretendido. Eu sugeriria a conotação negativa inadequada dessa maneira atribuída à titularização é extraviada. Como muitos novos tecnologias introduzidas durante a revolução industrial, a securitização é simplesmente uma versão mais eficiente de uma tecnologia antiga. Em um mundo onde empréstimos geralmente não são mais registrados em formato de papel nem são decididos em um agência bancária, não é de surpreender que a forma como são financiadas evolua também. Assim, à medida que avançamos no texto deste livro que vale a pena, deve-se tomar o devido cuidado para entender verdadeiramente o funcionamento específico de financiamento baseado em securitização. Como mencionado anteriormente, muitas das securitizações As características básicas da organização são bastante comuns e não são tão obscuras quanto o nome
sugere.
A securitização tem um papel genuíno a desempenhar no sistema financeiro global e não desaparecerá. É preciso apenas refletir sobre experiências de outros mercados para o contexto (por exemplo, o mercado de junk bond da década de 1980, a bolha de alta tecnologia da Década de 1990): esses mercados também não desapareceram. E como securitização do Nos anos 2000, cada um desses episódios pode fortalecer os mercados financeiros, desde que tiremos uma lição deles e atendamos à mensagem.
Oldrich Masek
Diretor Geral
JPMorgan Chase
23 de outubro de 2012
Em 2009, o jornal The Times de Londres realizou uma entrevista com Paul Volcker. O ex-presidente do Federal Reserve “baniu os banqueiros por sua falha em reconhecer um problema com recompensas pessoais e questionado suas reivindicações por inovação financeira ". De acordo com o The Times , o Sr. Volcker repreendeu “figuras seniores no mundo financeiro por não compreenderem o magnitude da crise financeira e menosprezaram as reformas sugeridas”. Como banqueiros exigiram que a nova regulamentação não sufocasse a inovação, Volcker foi citado como tendo dito: “A maior inovação da indústria nos últimos 20 anos tem sido o caixa eletrônico. ” 
É uma pena que essa impressão agora seja bastante comum nos negócios, mídia e círculos políticos. Só é preciso olhar para o telefone móvel e estar ciente de que foi financiado principalmente pelo recurso a técnicas de engenharia financeira que incluíam securitização, para entender que a inovação nas finanças tem sido frequentemente uma força de muito bom mundo. É digno de preservação, e se alguém observar um riquixá extrator nas ruas de Dhaka, Bangladesh (salário médio de US $ 1 por dia) usando um telefone celular, alguém estaria realmente convencido disso. A tecnologia necessária disponibilizar o telefone celular para uma população de massa necessária em todo o mundo centenas de bilhões de dólares em investimentos, e uma proporção justa desses os recursos foram captados através dos mercados de securitização.
Este livro não é um livro geral sobre bancos ou finanças, muito menos um polêmica sobre as virtudes do livre mercado e do capitalismo. É um guia destinado a profissionais de finanças estruturadas que se envolvem com originação, estruturando ou organizando transações de securitização. Essencialmente, foi escrito para funcionar como uma lista de verificação e validação de tarefas necessárias para bancos comerciais interessados ​​em fechar uma securitização de ativos fora de seu próprio balanço ou em nome de um banco terceiro. Estes ativos podem ser empréstimos corporativos, hipotecas, empréstimos com cartão de crédito ou outros recebíveis esotéricos de “fluxo futuro”, mas os princípios essenciais que deve ser seguido quando a securitização de qualquer classe de ativo for praticamente idêntica, e diferem apenas em detalhes. Esses princípios essenciais são abordados aqui. Muito da atividade de securitização no período imediatamente posterior a 2008 foi do tipo “interno” variedade, com o objetivo de criar títulos negociáveis ​​que poderiam então ser usado como garantia ao obter financiamento de seu banco central. O Os modelos deste livro são de igual aplicação para alguém que planeja transação.
Por fim, esperamos que este livro seja de maior valor para os profissionais que procuram fechar um acordo de securitização pela primeira vez e para quem o formato da lista de verificação deste livro pretende atuar como um guia de gerenciamento de projetos.
ORGANIZAÇÃO DO LIVRO
Este livro está organizado em três partes. A Parte Um é uma cartilha para aqueles que desejam uma introdução à securitização e aos títulos lastreados em ativos (ABS), e contém dois capítulos. O capítulo 1 é iniciante e o capítulo 2 é uma avaliação do impacto do crash bancário de 2008. Na Parte Dois, discutimos a estruturação e execução de uma transação ABS, e a agência de classificação e requisitos de revisão legal. O conteúdo da Parte Dois foi projetado para funcionar como uma lista de verificação e modelo que podem ser facilmente aplicado por bancos comerciais que buscam realizar suas próprias transações de securitização.
A Parte Três usa modelos, listas de verificação e documentos proforma de empréstimos corporativos reais. O ABS negocia para dar cor ao texto da Parte Dois. Os autores recebem comentários ou críticas de revisão, que devem ser enviados para eles via John Wiley & Sons Limited.
Suleman Baig
Moorad Choudhry
Londres
Junho 2012
Agradecimentos
Gostaríamos de agradecer a Laurence Rickard e Eric Eastlund por sua contribuição e assistência. Ambos, juntamente com Nicholas Dibley, são confirmados como Jedis de titularização.
Agradecimentos também a Stuart Turner, Mark Burgess, Maira Chatziperou, Dan Cunningham, Gino Landuyt, Paul Kerlogue, Anne Azencot, Sharad Samy, o lendário Jim Croke e Khurram Butt por sua inestimável ajuda e contribuição durante o trabalho que entrou na série de finanças estruturadas transações que eram Picaros Funding PLC ( Euromoney Structured Finance Oferta do ano de 2005), Calculus Master Series Limited, Castafiore Fund Limited e Red Sea Master Series Limited. Os fãs de George Remi detectarão um padrão aqui. 
A Mecânica
de securitização
1
Introdução a
Titularização
O objetivo deste livro é essencialmente atuar como guia e lista de verificação, para
banqueiros que desejam originar e fechar uma transação de titularização, internamente ou em nome de um banco de clientes de terceiros. Antes disso, porém, nós deseja colocar este modelo em contexto, começando com algumas descritivas experiência no mercado e seus produtos.
Para esse fim, a Parte Um é uma introdução ao conceito de securitização, e seria de valor para os recém-chegados ao mercado e estudantes de pós-graduação em finança. Ele define os principais elementos por trás da técnica e também ilustra os princípios da titularização como um conceito genérico. O capítulo 2 analisa alguns exemplos do impacto da crise financeira de 2008 no mercado. 
CAPÍTULO 1
Introdução à titularização
e títulos garantidos por ativos
Talvez a melhor ilustração da flexibilidade, inovação e user-a simpatia dos mercados de capitais da dívida é o aumento do uso e importância da titularização. Conforme definido em Sundaresan (1997, página 359), securitização é “uma estrutura na qual alguns ativos ilíquidos de uma corporação ou uma instituição financeira são transformados em um pacote de títulos lastreados por esses ativos, por meio de embalagens cuidadosas, aprimoramentos de crédito, aprimoramento de liquidez e estruturação ".
A flexibilidade da securitização é uma vantagem importante para emissores e investidores. Técnicas de engenharia financeira empregadas por bancos de investimento hoje permitem a criação de títulos a partir de qualquer tipo de fluxo de caixa. O maistípico Esses fluxos são aqueles gerados por empréstimos de alto volume, como hipotecas residenciais. instrumentos financeiros e empréstimos para automóveis e cartões de crédito, registrados como ativo no banco ou balanços financeiros da casa. Em uma securitização, os ativos de empréstimo são empacotados juntos, e seus pagamentos de juros são usados ​​para atender à nova emissão de títulos.
Além dos fluxos de caixa mais tradicionais de hipotecas e empréstimos ativos, os bancos de investimento subscrevem títulos garantidos por fluxos recebidos por instalações de lazer e recreação, como academias de ginástica e outras entidades, como casas de repouso. Os títulos que securitizam hipotecas geralmente são tratados como classe separada, denominada títulos lastreados em hipotecas ou MBSs. Aqueles com outras ativos subjacentes são conhecidos como títulos lastreados em ativos, ou ABSs. O tipo de
classe de ativos que apóia uma emissão de títulos securitizados determina o método usado para
analisar e valorizá-lo.
O mercado lastreado em ativos representa um grupo grande e diversificado de laços adequados a um grupo variado de investidores. Muitas vezes, esses instrumentos são os únicos caminho para os investidores institucionais obterem rendimento, mantendo ativos com alta avaliação de crédito. São considerados pelos emissores porque representam um custo-meios eficazes de remover ativos de seus balanços, liberando assim linhas de crédito e que lhes permitam acessar recursos de menor custo.
Os instrumentos estão disponíveis, respaldados por uma variedade de ativos, cobrindo toda a curva de juros, com cupons fixos ou flutuantes. No Reino Unido, por Por exemplo, é comum que títulos lastreados em hipotecas tenham cupons flutuantes, espelhando a base de juros das hipotecas do país. Para atender aos investidores requisitos, no entanto, algumas dessas estruturas foram modificadas, através de acordos de swap, para pagar cupons fixos.
O mercado de títulos financeiros estruturados foi fortemente atingido na sequência da Crise financeira de 2007-2008. Os investidores evitam os títulos lastreados em ativos vôo em massa para a qualidade. À medida que a economia global se recuperava da recessão, o interesse na securitização foi retomado. Examinamos as consequências no mercado mais tarde neste capítulo. Primeiro, discutimos os principais conceitos que direcionam o desejo de
realizar securitização.
O CONCEITO DE TITULARIZAÇÃO
A securitização é uma prática bem estabelecida no mercado global de capitais de dívida. Refere-se à venda de ativos, que geram fluxos de caixa, da instituição que os possui, para outra empresa criada especificamente para o finalidade e emissão de notas por esta segunda empresa. Estas notas são respaldado pelos fluxos de caixa dos ativos originais. A técnica foi introduzido pela primeira vez como meio de financiamento para bancos hipotecários nos Estados Unidos
Estados, com a primeira transação geralmente reconhecida como tendo sido realizada pela Salomon Brothers em 1979. Posteriormente, a técnica foi aplicado a outros ativos, como pagamentos com cartão de crédito e recebíveis de leasing, e tem sido empregado em todo o mundo. Também foi empregado como parte de ativos gerenciamento de passivos, como forma de gerenciar o risco do balanço.
Razões para realizar a titularização
A força motriz por trás da securitização foi a necessidade de os bancos perceberem valor dos ativos em seu balanço. Normalmente esses ativos são hipotecas residenciais, empréstimos corporativos e empréstimos a varejo, como cartão de crédito dívida. A seguir, são fatores que podem levar uma instituição financeira a titularizar uma parte do seu balanço:
· Se as receitas recebidas dos ativos permanecerem praticamente inalteradas, mas o tamanho da ativos diminuiu, isso levará a um aumento no retorno sobre o patrimônio Razão. 
· O nível de capital necessário para apoiar o balanço será reduzido, o que novamente pode levar a economia de custos ou permitir que a instituição aloque a capital para outros negócios, talvez mais lucrativos. 
· A instituição financeira pode obter financiamento mais barato: Freqüentemente a juros a pagar sobre títulos ABS está consideravelmente abaixo do nível a pagar sobre os empréstimos subjacentes. Isso cria um excedente de caixa para os entidade. Em outras palavras, um banco securitizará parte de seu balanço por um ou todos os seguintes motivos: 
· Financiamento dos ativos que possui
· Gerenciamento de capital do balanço 
· Gerenciamento de risco e transferência de risco de crédito.
Consideramos cada um deles por vez.
Os bancos de financiamento podem usar a securitização para (1) apoiar o rápido crescimento de ativos, (2) diversificar seu mix de financiamento e reduzir o custo do financiamento; e (3) reduzir descasamentos de prazos. Todos os bancos não desejam depender apenas de um único ou algumas fontes de financiamento, pois isso pode ser arriscado em tempos de mercado dificuldade de liquidez. Os bancos visam otimizar seus recursos entre um mix de fontes de varejo, interbancário e atacado. A securitização tem um papel fundamental para jogar nesta mistura. Também permite que um banco reduza seus custos de financiamento. Este é porque o processo de securitização separa a classificação de crédito da instituição de origem da classificação de crédito das notas emitidas. Tipicamente a maioria das notas emitidas por veículos para fins especiais (SPVs) será mais altamente cotados do que os títulos emitidos diretamente pelo banco de origem em si. Embora a liquidez do mercado secundário de ABSs seja frequentemente inferior ao mercado de títulos corporativos, o que aumenta o rendimento pagável por um ABS, é frequentemente o caso que o custo para a origem instituição de emissão de dívida ainda é menor no mercado de ABS, devido à classificação mais alta deste último. Finalmente, há a questão dos descasamentos de vencimentos. O negócio de gerenciamento de ativos e passivos bancários (ALM) é inerentemente um dos descasamento de prazos, porque um banco freqüentemente financia ativos de longo prazo, como hipotecas residenciais, com passivos de curto prazo, como contas bancárias depósitos ou financiamento interbancário. Este “hiato” de financiamento pode ser mitigado através de securitização, uma vez que o banco de origem recebe financiamento da venda do ativos e a maturidade econômica das notas emitidas frequentemente coincide o dos ativos.
Os bancos de gerenciamento de capital do balanço usam securitização para melhorar gestão de capital do balanço. Isso fornece (1) alívio regulatório do capital, em alguns casos (dependendo da forma da transação), (2) “econômico” alívio de capital e (3) fontes diversificadas de financiamento. Conforme estipulado no Banco regras de capital dos acordos internacionais (BIS),[footnoteRef:1] 1 também conhecido como Basiléia regras, os bancos devem manter um nível mínimo de capital para seus ativos, ao risco desses ativos. Sob Basiléia I, para cada US $ 100 em ativos ponderados pelo risco um banco deve possuir pelo menos US $ 8 em capital; no entanto, a designação de cada a ponderação de risco do ativo é restritiva. Por exemplo, com exceção de hipotecas, os empréstimos a clientes são 100% ponderados pelo risco, independentemente da classificação subjacente do mutuário ou a qualidade do título detido. O anomalias que isso levanta, que não precisam nos interessar aqui, eram em parte tratados pelas regras de Basileia II, que entraram em vigor a partir de 2007. as regras de Basileia em vigor desde 1988 (e em vigor a partir de 1992) foram um dos principais impulsionadores da securitização. Como um SPV não é um banco, não é sujeito às regras de Basileia e precisa apenas do capital economicamente necessário pela natureza dos ativos que ele contém. Este não é um valor definido, mas é significativamente abaixo do nível de 8% exigido pelos bancos em todos os casos. Apesar um banco de origem não obtém 100% de alívio do capital regulatório quando vende ativos do seu balanço para um SPV, onde terá retidoum primeira perda das notas emitidas, seu custo de capital regulatório pode ser significativamente reduzido após a securitização.[footnoteRef:2] 2 [1: Para mais informações, consulte Choudhry (2007).] [2: A parte “primeira perda” refere-se à parcela mais júnior do lado do passivo do securitização (as notas emitidas) e é a parcela que está exposta à primeira de qualquer perdas por incumprimento sofridas pelo conjunto de ativos subjacente. Em outras palavras, ele carrega mais risco de desempenho para o investidor.] 
Na medida em que a securitização forneça alívio regulatório de capital, poderá ser considerada uma alternativa à captação de recursos, comparada com a fontes tradicionais de Nível 1 (patrimônio líquido), ações preferenciais e empréstimos perpétuos notas com recursos avançados de cupom. Ao reduzir a quantidade de capital que deve ser usado para apoiar o pool de ativos, um banco também pode melhorar seu retorno valor do patrimônio líquido (ROE). Isso será recebido favoravelmente pelos acionistas.
Gerenciamento de risco Após a securitização dos ativos, a exposição ao risco de crédito sobre esses ativos para o banco de origem é reduzido consideravelmente e, se o O banco não retém uma parcela do capital de primeira perda (a mais baixa das notas), é totalmente removido. Isso ocorre porque os ativos foram vendidos para o SPV. 
A securitização também pode ser usada para remover ativos não produtivos dos bancos planilhas de balanço. Isso tem a dupla vantagem de remover o risco de crédito e remover um sentimento potencialmente negativo do balanço, bem como liberando capital regulatório como antes. Além disso, existe uma potencial vantagem de securitizar esses ativos: se algum deles começar a funcionar novamente ou houver valor de recuperação obtido de ativos inadimplentes, o remetente receberá qualquer lucro excedente obtido pelo SPV.
Potenciais benefícios da securitização para investidores
Em teoria, há vários benefícios disponíveis para os investidores investirem nas notas do ABS, centradas principalmente nos setores alternativos que eles permitem investidores para diversificar. As possíveis atrações incluem:
· capacidade de diversificar em setores de exposição que podem não estar disponíveis em mercados de títulos regulares (por exemplo, hipotecas residenciais ou projetos empréstimos financeiros).
· Acesso a diferentes (e às vezes superiores) perfis de recompensa por risco.
· Acesso a setores que de outra forma não estão abertos a eles.
Um dos principais benefícios das notas do ABS é a capacidade de personalizar perfis de risco-retorno. Por exemplo, se houver falta de ativos com uma classificação de crédito específica, eles podem ser criados via securitização. As notas titularizadas às vezes produzem um risco melhor recompensa o desempenho do que títulos corporativos da mesma classificação e maturidade.
Embora isso possa parecer peculiar (por que um título com classificação AA melhor em termos de desempenho de crédito do que outro apenas porque é um ativo suportado?), isso ocorre porque o remetente mantém a peça de primeira perda na estrutura.
Uma participação em um ABS também diversifica a exposição ao risco do investidor. Por exemplo, em vez de investir US $ 100 milhões em um título corporativo com classificação AA e ser expostos ao risco de evento associado ao emissor, os investidores podem obter exposição por exemplo, 100 ativos agrupados. Esses ativos combinados terão, em teoria, menor risco de concentração, embora a experiência de 2007-2008 tenha mostrado que essa diversificação teórica da concentração nem sempre ocorreu na prática.
O PROCESSO DE TITULARIZAÇÃO
Analisamos agora o processo de securitização, a natureza da estrutura do SPV, e questões como aprimoramentos de crédito e queda de fluxo de caixa.
Processo de Titularização
O processo de securitização envolve vários participantes. Primeiro, há o originador, a empresa cujos ativos estão sendo securitizados. O mais comum o processo envolve um emissor que adquire os ativos do remetente. O emissor geralmente é uma empresa que foi criada especialmente para fins de a securitização, que é o SPV e geralmente é domiciliada no exterior.
A criação de uma SPV garante que o pool de ativos subjacente seja mantido separado aos outros ativos do remetente. Isso é feito para que, no caso do originador ser declarado falido ou insolvente, os ativos que foram transferido para o SPV não serão afetado. Isso é conhecido como sendo “banco ruptura remota.” Por outro lado, se os ativos subjacentes começarem a se deteriorar em qualidade e estão sujeitos a um rebaixamento dos ratings, os investidores não recorrem a o autor.
Ao manter os ativos dentro de uma estrutura SPV, definida em condições financeiras e a classificação de crédito do remetente tornam-se quase irrelevante para os obrigacionistas. O processo de securitização geralmente envolve aprimoramentos de crédito, nos quais uma garantia de qualidade de crédito de terceiros é obtidos, de modo que as notas emitidas sob a securitização sejam frequentemente classificadas em grau de investimento e até grau AAA.
O processo de estruturação de um acordo de securitização garante que o passivo O lado do SPV - as notas emitidas - acarreta um custo menor que o lado do ativo do SPV. Isso permite que o remetente garanta um financiamento de menor custo que seria caso contrário, não será possível obter no mercado não garantido. Este é um tremendo benefício para instituições com classificações de crédito mais baixas
A Figura 1.1 ilustra o processo de securitização de maneira simples.
Mecânica da securitização A securitização envolve uma verdadeira venda da empresa ativos do balanço patrimonial do remetente. É por isso que um separado A entidade legal, o SPV, é criada para atuar como o emissor das notas. Os ativos sendo securitizados são vendidos no balanço do SPV. O processo envolve:
· Realização de due diligence sobre a qualidade e as perspectivas futuras do ativos. 
· Configurando o SPV e efetuando a transferência de ativos para ele. 
· Subscrição de empréstimos para qualidade e serviço de crédito. 
· Determinando a estrutura das notas, incluindo quantas tranches são a ser emitido, de acordo com os requisitos do originador e do investidor. 
· As notas sendo classificadas por uma ou mais agências de classificação de crédito. 
· A colocação de notas no mercado de capitais.
A venda de ativos para o SPV precisa ser realizada para que seja reconhecida como uma verdadeira transferência legal. O remetente normalmente contrata funcionários externos aconselhamento jurídico para aconselhá-lo em tais assuntos. O processo de classificação de crédito será considerar o caráter e a qualidade dos ativos e também se há foram feitos aprimoramentos nos ativos que aumentarão sua qualidade de crédito.
Isso pode incluir sobrecolateralização, que é quando o valor principal de as notas emitidas são inferiores ao valor principal dos ativos e uma facilidade de liquidez é fornecido por um banco.
Uma consideração importante para o remetente é a escolha da subscrição banco que estrutura o negócio e coloca as notas. O remetente premiará o mandato do seu acordo para um banco de investimento com base nos níveis de taxas, capacidade de marketing e histórico de ativos sendo securitizados. 
Nota de securitização Tranching Como ilustrado na Figura 1.1, em uma securitização as notas emitidas são estruturadas para refletir áreas de risco especificadas do pool de ativos, e, portanto, são classificados de forma diferente. A parcela sênior geralmente é classificada como AAA. o
notas mais baixas geralmente têm um elemento de sobrecolateralização e são portanto, capaz de absorver perdas. A nota mais junior é a nota mais baixa ou sem classificação. É muitas vezes referida como a primeira perda , porque é impactada por perdas no conjunto de ativos subjacente primeiro. A peça da primeira perda é chamada às vezes a parte do patrimônio ou a nota do patrimônio (embora seja um título) e geralmente é mantida por o autor.
ANEXO 1.1 O processo de titularizaçãoNotas de classe A (AAA)
Originador
SPV
(Emissor)
Conjunto de ativos
(Hipotecas, empréstimos, etc.)
Crédito
Aprimoramento
Investidores
Estruturação de notas
Notas da classe B (A)
Notas de classe C (BBB)
Venda verdadeira
Produto da venda de ativos
Emissão de valores mobiliários
Produto da venda de notas
Crédito
tranching
Notas da classe D
(Capital próprio ou excesso de spread)
Modelagem Financeira O remetente construirá um modelo de fluxo de caixa para estimar o tamanho das notas emitidas. O modelo considerará as vendas históricas valores, quaisquer fatores sazonais nas vendas, fluxos de caixa de cartão de crédito e assim por diante. Certos suposições serão feitas ao construir o modelo, por exemplo crescimento projeções, níveis de inflação, níveis de impostos e assim por diante. O modelo considerará uma vários cenários diferentes e também calcula a cobertura mínima de ativos níveis necessários para atender à dívida emitida. Um indicador chave no modelo será o índice de cobertura do serviço da dívida (DSCR). Quanto mais conservador o DSCR, mais maior conforto para os investidores nas notas. Para um residencial
negócio de hipoteca, essa proporção pode ser de aproximadamente 2,5 a 3,0; no entanto, para
uma classe de ativos exótica como um acordo de recebíveis de passagens aéreas, o DSCR seria
improvável que seja inferior a 4,0. O modelo calculará, portanto, a quantidade notas que podem ser emitidas contra os ativos, mantendo o mínimo DSCR.
Classificação de crédito É comum que as transações de securitização sejam classificadas por um ou mais das agências formais de classificação de crédito, como Moody's, Fitch ou Standard &
Pobres. Um rating de crédito formal tornará mais fácil para o remetente colocar o
notas com investidores. A metodologia empregada pelas agências de classificação
leva em consideração os fatores qualitativos e quantitativos e diferirá
de acordo com a classe de ativos que está sendo securitizada. Os principais problemas em um ABS típico negócio incluem:
& Qualidade de crédito corporativo: são riscos associados ao originador,
e são fatores que afetam sua capacidade de continuar as operações, atendem às suas
obrigações financeiras e fornecer uma base estável para gerar
recebíveis futuros. Isso pode ser analisado de acordo com (1) a
histórico financeiro, incluindo sua liquidez e estrutura de dívida
ture; (2) seu status no país de origem, por exemplo, se é
propriedade do estado; (3) as condições econômicas gerais da indústria e dos
companhias aéreas; e (4) o registro histórico e o estado atual da companhia aérea - por
exemplo, seu registro de segurança e idade de seus aviões.
E da concorrência e tendências da indústria: quota de mercado do emitente, o
concorrência em sua rede.
E questões regulatórias, como a necessidade de o emissor cumprir as próximas
legislação que impactaria seus fluxos de caixa.
& Estrutura legal do SPV e transferência de ativos.
& Fluxo de caixa análise.
Com base nas conclusões da agência de classificação, o organizador pode redesenhar
algum aspecto da estrutura da transação, para que as notas emitidas sejam classificadas
nível requerido.
A seguir, é apresentado um resumo das principais questões envolvidas no processo de
titularização. Dependendo do sentimento do investidor, das condições de mercado e
questões legais, o processo desde o início até o fechamento do negócio pode levar
de três a 12 meses ou mais. Após a emissão das notas,
o banco organizador não terá mais nada a ver com o problema;
No entanto, os próprios títulos exigem vários serviços de agência para sua
vida restante até amadurecer ou ser pago. Esses serviços de agência incluem
agente pagador, gerente de caixa e custodiante.
Estruturas SPV
Existem essencialmente duas estruturas principais de securitização: amortização
através) e rotativo. Um terceiro tipo, o trust mestre, é usado por emissores frequentes.
Amortização de estruturas As amortizações de estruturas pagam principal e juros a
investidores cupom a cupom durante toda a vida útil do título, conforme
ilustrado na Figura 1.1. Eles são cotados e negociados com base nas expectativas
vencimento e vida média ponderada (WAL), que é o período ponderado pelo tempo
durante o qual o principal está pendente. Uma abordagem WAL incorpora
várias premissas de pré-pagamento e qualquer alteração nessa velocidade de pré-pagamento
aumentará ou diminuirá a taxa na qual o principal é reembolsado aos investidores.
Estruturas de passagem são comumente usadas em residenciais e comerciais
negócios garantidos por hipotecas (RMBS e CMBS) e empréstimos ao consumidor ABS.
Estruturas rotativas As estruturas rotativas revolvem o principal dos ativos;
ou seja, durante o período rotativo, as principais coleções são usadas para comprar
novos recebíveis que atendem aos critérios necessários. A estrutura é usada para
ativos de curto prazo com uma velocidade de pré-pagamento relativamente alta, como cartão de crédito
dívida e empréstimos para automóveis. Durante o período de amortização, os pagamentos do principal são
pagos aos investidores em uma série de parcelas iguais ( amortização controlada ) ou
o principal é "capturado" em uma conta separada até a data esperada do vencimento
e, em seguida, pagou uma única quantia aos investidores ( soft bullet ).
Master Trust Emissores frequentes de acordo com as leis dos EUA e do Reino Unido usam master trust
estruturas, que permitem a emissão de várias securitizações da mesma
SPV. Sob esses esquemas, o remetente transfere ativos para o trust mestre
SPV. As notas são então emitidas para fora do pool de ativos com base na demanda dos investidores.
As relações de confiança principais foram usadas pelos MBS e pelos originadores de ABS do cartão de crédito.
Aprimoramento de crédito
O aumento de crédito refere-se ao grupo de medidas que podem ser instituídas como
parte do processo de securitização para questões de ABS e MBS, para que o crédito
a classificação das notas emitidas atende aos requisitos do investidor. Quanto menor a qualidade
dos ativos que estão sendo securitizados, maior a necessidade de aumento de crédito.
Isso geralmente ocorre por um dos seguintes métodos:
Sobrecolateralização: quando o valor nominal dos ativos no pool
exceder o valor nominal dos valores mobiliários emitidos.
Seguro de piscina: uma apólice de seguro fornecida por uma companhia de seguros
para cobrir o risco de perda de principal no pool de garantias. As reclamações-
classificação de pagamento da companhia de seguros é importante para determinar
a classificação geral da questão.
Classes de notas para alunos do ensino fundamental / médio: o aprimoramento do crédito é fornecido por
atribuir uma classe de notas (notas da classe B) às notas da classe sênior (classe A
notas). A classe B observa o direito à sua parcela proporcional de
o fluxo de caixa está subordinado aos direitos dos detentores de notas seniores.
As notas da classe B não recebem pagamentos do principal até determinadas classificações
os requisitos da agência foram atendidos; especificamente, desempenho satisfatório
desempenho do pool de garantias durante um período predeterminado, ou
em muitos casos, até que todas as classes de notas seniores tenham sido resgatadas
na íntegra.
Aprimoramento da margem: vários problemas de ABS incorporam um recurso de aprimoramento
a estrutura do cupom, que normalmente coincide com a data da chamada.
Embora o emissor não esteja geralmente obrigado a resgatar o
Neste ponto, o recurso de avanço foi introduzido como uma adição
incentivo aos investidores e serve para implicar desde o início que o
custo econômico de pagar um cupom mais alto é inaceitável e, portanto, a
o emissor procurará refinanciar exercendo sua opção de compra.
Excesso de spread: esta é a diferença entre o retorno sobre o subjacente
ativos e a taxa de juros a pagar pelas notas emitidas (passivos).
O spread mensal excedente é usado para cobrir despesas e eventuais perdas.
Se sobrar algum excedente, ele será mantido em uma conta de reserva para cobrir
contra perdas futuras ou (se não for necessário para isso)como um benefício para o
originador. Enquanto isso, a conta de reserva é uma melhoria de crédito
para investidores.
Todas as estruturas de securitização incorporam um processo de queda de caixa ,
pelo qual o dinheiro gerado pelo pool de ativos é pago na ordem de
prioridade de pagamento. Somente quando as obrigações seniores forem cumpridas é que mais
obrigações juniores sejam pagas. Um agente independente de terceiros geralmente é
empregado para executar testes no veículo para confirmar que há
dinheiro disponível para pagar todas as obrigações. Se um teste falhar, o veículo
começará a pagar as notas, começando pelas notas seniores. A cachoeira
O processo está ilustrado no Anexo 1.2.
ANEXO 1.2 Cachoeira do fluxo de caixa (prioridade de pagamentos)
Pool de garantias
juros
Taxas de administração e de trustee
Juros sobre as notas seniores da classe A
Uma cobertura
testes
Juros sobre a classe B
notas
Diretor na classe A
notas
Falhou
Falhou
Passar
Passar
Cobertura B
testes
Juros sobre a classe C
notas
Diretor na classe A
notas
Principal nas notas B (se
Notas totalmente resgatadas)
Retorno da parcela de ações
Diretor na classe B
notas
Principal nas notas C (se
Notas B totalmente resgatadas)
Residual em
notas subordinadas
SECURITIZAR HIPOTECAS
Uma hipoteca é um empréstimo de longo prazo contraído para comprar imóveis residenciais ou comerciais.
propriedade comercial, que por si só serve como garantia para o empréstimo. O termo do
o empréstimo é geralmente de 20 a 25 anos, mas um período mais curto é possível se o tomador,
ou mortgagor, deseja um. Em troca do direito de usar a propriedade durante
o prazo da hipoteca, o mutuário fornece o credor, ou hipoteca,
com um lien, ou reclamação, contra a propriedade e concorda em fazer regulares
EXEMPLO 1.1: IMPACTO NO BALANÇO
A exibição neste exemplo ilustra por um exemplo hipotético o efeito sobre
o lado do passivo do balanço de um banco de origem de uma securitização
transação. Após o processo, os ativos selecionados foram removidos do
balanço, embora o banco de origem possa ter mantido a primeira
peça de perda. Com relação ao impacto do capital regulatório, esse valor de primeira perda
é deduzido da posição total de capital do banco. Por exemplo, suponha que
O banco possui US $ 100 milhões em ativos ponderados pelo risco e um índice-alvo de Basiléia de
12% 3 e securitiza todos os US $ 100 milhões desses ativos. Ele mantém o primeiro
parcela de perdas, que representa 1,5% da emissão total. O restante
98,5% serão vendidos no mercado. O banco ainda terá que definir
além de 1,5% do capital como proteção contra perdas futuras, mas foi
capaz de se libertar dos 10,5% restantes de capital.
Pré-securitização
Pós-securitização
Ativo: Primeira perda detida pelo banco
como empréstimo júnior
Responsabilidade: Tranche de primeira perda deduzida
do rácio de capital
Índice de capital total de 12%
AAA
Passivos do balanço
Primeira perda deduzida
Capital total
Capital próprio
UMA
Nível 2
Nível 1
Primeira perda
BBB
Impacto regulatório no capital da securitização
3 O mínimo é de 8%, mas muitos bancos reservam uma quantia que excede esse valor.
nível mínimo exigido.
pagamentos de principal e juros. Se o devedor inadimplente no
pagamento de juros, o credor tem o direito de assumir e vender a propriedade,
recuperar o empréstimo do produto da venda. A garantia é removida quando
a dívida é paga.
Uma instituição de crédito pode ter muitas centenas de milhares de indivíduos
hipotecas residenciais e comerciais em seus livros. Quando estes são
reunidos e usados ​​como garantia para uma emissão de títulos, o resultado é um MBS.
No mercado dos EUA, certos títulos lastreados em hipotecas foram lastreados,
implícita ou explicitamente, pelo governo. Uma agência governamental, a
Associação Nacional de Hipoteca do Governo (GNMA, conhecida como Ginnie
Mae) e duas agências patrocinadas pelo governo, o Federal Home Loan
Mortgage Corporation e a Federal National Mortgage Association
(Freddie Mac e Fannie Mae, respectivamente), compraram hipotecas para
e manter em seus portfólios e, possivelmente, securitizar. Os MBSs criados por
essas agências negociavam essencialmente como instrumentos sem risco e não eram classificadas
pelas agências de crédito. Após o colapso financeiro de 2007-2008, Fannie Mae
e Freddie Mac foram tomados sob controle explícito do governo.
Os títulos lastreados em hipotecas não emitidos por agências governamentais são classificados em
da mesma maneira que outras empresas. Algumas agências não-governamentais
obter seguro de hipoteca para seus problemas para melhorar sua qualidade de crédito.
A classificação de crédito da seguradora passa a ser um fator importante na
classificação de crédito do título.
Crescimento do mercado
Listamos os seguintes recursos de títulos lastreados em hipotecas:
& Seus rendimentos eram tradicionalmente mais altos do que os de títulos corporativos com
o mesmo rating de crédito. Em meados dos anos 90, os títulos lastreados em hipotecas negociaram
cerca de 100 a 200 pontos base acima dos títulos do Tesouro; por comparação,
empresas negociadas a um spread de cerca de 80 a 150 por títulos de capital
qualidade de crédito. Essa diferença de rendimento decorre da complexidade dos títulos hipotecários
e a incerteza dos fluxos de caixa das hipotecas. No auge da
mercado financeiro estruturado em 2007, os títulos MBS classificados como AAA pagaram
confortável de 20 a 30 bps sobre a segurança do governo. Que isso era
sub-preço reflete-se nos spreads pós-2008, que permanecem mais altos em
alguma margem sobre títulos convencionais com classificação equivalente.
& Eles oferecer aos investidores uma ampla gama de vencimentos, fluxos de caixa e segurança
garantia para escolher.
& O mercado é grande e até o crash de 2007 foi muito líquido; agência
os títulos lastreados em hipotecas tinham a mesma liquidez que os títulos do tesouro. Postar-
2008, a liquidez diminuiu consideravelmente.
& Diferentemente da maioria dos outros títulos, os títulos lastreados em hipotecas pagam mensalmente
vantagens, uma vantagem para investidores que exigem pagamentos freqüentes de renda.
EXEMPLO 1.2: TRANSAÇÃO DE TITULARIZAÇÃO
Ilustramos o impacto da securitização do balanço patrimonial de acordo com a Basiléia original.
I regras regulatórias usando um exemplo hipotético do ABC Bank PLC.
O banco possui uma carteira de hipotecas de £ 100 milhões e o peso regulatório
para esse ativo é de 50%. Portanto, o requisito de capital é de £ 4 milhões
(ou seja, 8% x 0,5% x £ 100 milhões). O capital é composto por
estimada em 25%, e dívida subordinada, cujo custo é de
10,2 por cento. O custo da dívida direta é de 10%. A mesa do ALM analisa uma
securitização de 10% da carteira de ativos, ou £ 10 milhões. O livro de empréstimos tem
duração fixa de 20 anos, mas sua duração efetiva é estimada em sete anos,
devido a refinanciamentos e reembolso antecipado. O retorno líquido da carteira de empréstimos é
10,2 por cento.
A mesa do ALM decide sobre uma estrutura securitizada composta por dois
classes de segurança, notas subordinadas e notas seniores. O subordinado
as notas receberão uma classificação A devido ao maior risco, enquanto as notas
as notas seniores são classificadas como triplo-A. Dadas essas classificações, a taxa de retorno exigida
para as notas subordinadas é de 10,61 por cento, e a das notas seniores é
9,80%. As notas seniores têm um custo menor que o saldo atual
dívida de folha, que tem um custo de 10%. Para obter uma classificação A, o
as notas subordinadas precisam representar pelo menos 10% do capital securitizado
montante. Os custos associados à transação são o custo inicial de emissão
e o custo anual de manutenção, estimado em 0,20% do montante titularizado
valor (consulte as informações resumidas que as acompanham).
Livro de empréstimos hipotecários ABC Bank PLC
proposta de securitização
Financiamento atual
Custo de equidade
25%
Custo da dívida subordinada
10,20%
Custo da dívida
10%
Livro de hipoteca
Rendimento líquido
10,20%
Duração
7 anos
Saldo pendente
100 milhões de libras
Estrutura propostaMontante titularizado
10 milhões de libras
Títulos seniores:
Custo
9,80%
Ponderação
90%
Maturidade
10 anos
Notas subordinadas:
Custo
10,61%
Ponderação
10%
Maturidade
10 anos
Custos de manutenção
0,20%
O custo de financiamento de um banco é o custo médio de todos os fundos que ele emprega.
A estrutura de financiamento em nosso exemplo é de 4% de capital, dividido em 2
percentual de capital em 25%, dívida subordinada de 2% em 10,20%,
e dívida de 96% a 10%. O custo ponderado de financiamento F é, portanto:
Balanço F = (96% x 10%) + [(8% x 50%) x (25% x 50%) + (10,20% x 50%)]
= 10,30%
Essa taxa média é consistente com o retorno de 25% antes dos impostos
equidade dada no início. Se os ativos não gerarem esse retorno, o valor recebido
O retorno mudará de acordo, pois é o resultado final da operação do banco.
lucratividade. Como atualmente os ativos geram apenas 10,20%, eles são
abaixo das expectativas dos acionistas. O retorno realmente obtido por
acionistas é tal que o custo médio dos fundos é idêntico ao 10,20
retorno percentual dos ativos. Podemos calcular que esse retorno seja:
Retorno de ativos = 10,20% = (96% x 10%) + (8% x 50%)
x (ROE x 50% + 10,20% x 50%)
Resolvendo esse relacionamento, obtemos um retorno sobre o patrimônio líquido de 19,80%,
inferior às expectativas dos acionistas. Em teoria, o banco consideraria
impossível aumentar o novo patrimônio no mercado porque seu desempenho não
compensar os acionistas pelo risco em que estão incorrendo, mantendo a
papel. Portanto, qualquer ativo originado pelo banco precisaria ser
securitizados, o que também seria esperado para aumentar o retorno dos acionistas.
O balcão do ALM procede à securitização, emitindo £ 9 milhões do valor
títulos seniores e £ 1 milhão em notas subordinadas. Os títulos são
colocados por um banco de investimento com investidores institucionais. O excepcional
o saldo da carteira de empréstimos diminui de £ 100 milhões para £ 90 milhões. o
portanto, os ativos ponderados são de £ 45 milhões. Portanto, o requisito de capital
para a carteira de empréstimos é agora de £ 3,6 milhões, uma redução do capital original
requisito de £ 400.000, que pode ser usado para expansão em outra área, um
rota possível para a qual é dada aqui.
ESTRUTURAS ABS: PRIMER NO DESEMPENHO
MEDIDAS E MEDIDAS DE ENSAIO
Esta seção é uma introdução às medidas de desempenho nos componentes subjacentes
garantia do produto ABS e MBS. Estes seriam de maior interesse para
potenciais investidores em notas do ABS, mas também seriam notados por (entre outros)
agências de classificação.
Tipos de garantias
O desempenho do ABS depende muito do desempenho do crédito ao consumidor,
estruturas típicas de ABS incluem mecanismos de gatilho (para acelerar
Impacto da securitização no balanço
Saldos pendentes
Valor (£ m)
Capital requerido (£ m)
Livro de empréstimo inicial
100
4
Montante titularizado
10
0,4
Títulos seniores
9
Vendido
Notas subordinadas
1
Vendido
Novo livro de empréstimos
90
3.6.
Total de ativos
90
Total de ativos ponderados
45
3.6.
O benefício da securitização é a redução no custo do financiamento.
O custo de financiamento resultante da securitização é o custo ponderado da
notas seniores e subordinadas, juntamente com a manutenção anual
custo. O custo dos títulos seniores é de 9,80%, enquanto os subordinados
notas anotadas têm um custo de 10,61% (por simplicidade, aqui ignoramos qualquer
diferenças nos perfis de duração e amortização dos dois títulos). Isto é
calculado como:
(90% x 9,80%) + (10% x 10,61%) + 0,20% = 10,08%
Esse custo total é mais baixo do que o custo-alvo de financiamento obtido do
balanço, que foi de 10,30%. Esse é o benefício quantificado da
processo de securitização. Observe que o custo de financiamento obtido através da securitização
zação é menor que o rendimento da carteira de empréstimos. Portanto, o empréstimo original
pode ser vendido para a estrutura que emite os títulos para obter um ganho.
amortização) e contas de reserva (para cobrir déficits de juros) para salvaguardar
contra baixo desempenho do portfólio. Embora não haja diferença básica em
termos da estrutura essencial entre CDO e ABS / MBS, algumas diferenças
As provisões surgem pela própria natureza das garantias e pelos motivos do emissor.
Curiosamente, enquanto uma carteira de CDO pode ter de 100 a 200 empréstimos, a carteira de ABS
os fólios costumam ter milhares de devedores, em teoria fornecendo as
diversidade no conjunto de consumidores.
Discutimos brevemente algumas classes de ativos de destaque.
Empréstimos para automóveis Os pools de empréstimos para automóveis foram alguns dos primeiros a serem securitizados no
Mercado ABS e ainda continua sendo um segmento importante do mercado americano. Investidores
tradicionalmente atraídos pela alta qualidade de ativos envolvidos e pela
fato de o veículo oferecer um ativo tangível e facilmente vendível no caso de
inadimplemento do devedor. Além disso, porque um carro é visto como uma compra essencial e
uma exposição curta a empréstimos (três a cinco anos) desincentiva o refinanciamento,
não existe uma cultura real de pré-pagamento. A velocidade do pré-pagamento é extremamente estável e
as perdas são relativamente baixas, principalmente no setor principal.
Análise de desempenho:
As Curvas de Perda e Perda mostram perda cumulativa esperada ao longo da vida de uma piscina e
portanto, quando comparado às perdas reais, forneça uma boa medida de desempenho.
Além disso, as previsões de perda resultantes podem ser úteis para investidores que compram
classes subordinadas. Geralmente, os principais devedores terão perdas mais
distribuídos uniformemente, enquanto credores não-primários e subprime terão prejuízos
reconhecido anteriormente e, portanto, mostra uma curva mais acentuada. Nos dois casos, perdas
normalmente declina nos últimos anos do empréstimo.
& A velocidade absoluta de pré-pagamento (também abreviada como APS) 4 é um padrão
medida para pré-pagamentos, comparando pré-pagamentos do período real como
proporção ao saldo total da piscina. Como em todas as métricas de pré-pagamento,
Esta medida fornece uma indicação do vencimento esperado das ações emitidas
ABS e, essencialmente, o valor da opção de compra no ABS emitido em
a qualquer momento.
Cartões de crédito Para bancos especializados em cartões de crédito, principalmente nos Estados Unidos
Estados, o mercado de ABS se tornou o principal veículo para financiar aumentos em
o volume de empréstimos de crédito não garantidos aos consumidores. Os conjuntos de cartões de crédito são
diferente de outros tipos de ABSs, pois os empréstimos não têm prazo predeterminado.
A dívida de um único devedor no cartão de crédito geralmente não passa de seis meses;
estrutura deve diferir de outros ABSs, pois a velocidade de reembolso precisa ser
controlada por meio de amortização programada ou pela inclusão de um
4 Desenvolvido pela primeira vez pelo Credit Suisse First Boston.
período rotativo (onde as coleções principais são usadas para comprar
recebíveis).
Desde 1991, a relação de confiança independente foi substituída por uma relação de confiança principal, conforme
o veículo estruturador preferido para o cartão de crédito ABS. A confiança principal
A estrutura permite que um emissor venda vários problemas de uma única relação de confiança e
de um único pool de recebíveis, embora em mudança. Cada série pode se basear no
fluxos de caixa de todo o conjunto de ativos securitizados com receita alocada para
cada proporção proporcional ao valor investido no trust mestre.
Considere a estrutura de exemplo representada no Anexo 1.3. Um importante
A característica é o excesso de spread, refletindo o alto rendimento da dívida no cartão de crédito. No
Além disso, uma garantia financeira é incluída como uma forma de aumento de crédito,
dada a baixa taxa de recuperações e a falta de garantia sobre as garantias.
O excesso de propagação liberado da confiança pode ser compartilhado com outras séries que sofrem
déficits de juros.
ANEXO 1.3 Estrutura de confiança principal
Devedores do cartão de crédito
Serviço decartão
SPV
Confiança principal do cartão de crédito
Administrador
Recebíveis
contrato de compra
Série líquida
excesso
propagação
Contrato de manutenção
Administrador
Serviços
Financeiro
garantia
Interesse financeiro
pagamentos
Partilha de
excesso
propagação
Fiador
Conta do emissor
Investidores (Série 1)
Investidores (Série 2)
Investidores (Série n)
Análise de desempenho:
& O Índice de Inadimplência é medido como o valor dos recebíveis de cartão de crédito
vencidos há mais de 90 dias como porcentagem do total do cartão de crédito
recebíveis. O índice fornece uma indicação precoce da qualidade do
carteira de cartão de crédito.
& A taxa padrão refere-se ao valor total dos recebíveis de cartão de crédito
baixado durante um período como uma porcentagem do total do cartão de crédito
recebíveis no final desse período. Juntos, esses dois índices fornecem
uma avaliação da perda de crédito no pool e normalmente está vinculada a
desencadeia a amortização antecipada e, portanto, exige relatórios ao longo da vida de
a transação.
& A taxa de pagamento mensal (MPR) 5 reflete a proporção da
principal e juros sobre o pool que são pagos em um período específico.
As agências de classificação exigem que todo ABS que não seja amortizado estabeleça um
mínimo como um gatilho de amortização antecipada.
Hipotecas O setor de MBS é notável pela diversidade de pools de hipotecas
que são oferecidos aos investidores. Os portfólios podem oferecer duração variável, bem como
dívida fixa e flutuante. A estrutura mais comum para o MBS de agência é
repasse, em que os investidores estão simplesmente comprando uma participação no fluxo de caixa
dos empréstimos subjacentes. Por outro lado, os MBS não pertencentes a agências (incluindo CMBS) têm
uma classe subordinada sênior e uma tranched, com as principais perdas absorvidas em
ordem reversa.
A outra diferença notável entre RMBS e CMBS é que o CMBS
é um empréstimo sem recurso ao emissor, pois está totalmente garantido pelo
ativo de propriedade. Consequentemente, o índice de cobertura do serviço da dívida (DSCR)
torna-se crucial para avaliar o risco de crédito.
Análise de desempenho:
O Índice de Cobertura do Serviço de Dívida e Dívida (DSCR) é dado pela receita operacional líquida /
pagamentos da dívida e, portanto, indica a capacidade do devedor de pagar um empréstimo. UMA
DSCR inferior a 1,0 significa que há fluxo de caixa insuficiente gerado
pela propriedade para cobrir os pagamentos de dívidas exigidos.
& O cupom médio ponderado (WAC) é o cupom ponderado do
obtido através da multiplicação da taxa de hipoteca de cada empréstimo por
seu equilíbrio. Portanto, a WAC mudará à medida que os empréstimos forem pagos, mas
a qualquer momento, quando comparado ao cupom líquido a pagar aos investidores,
isso nos dá uma indicação da capacidade de pagamento da piscina.
5 Essa não é uma medida de pagamento antecipado porque os cartões de crédito são ativos que não amortizam.
& A Maturidade Média Ponderada (WAM) é a média ponderada
(ponderado pelo saldo do empréstimo) dos prazos restantes até o vencimento
em meses) do pool subjacente de empréstimos hipotecários no MBS. Mais longo
por natureza, os títulos são mais voláteis; portanto, um WAM calculado com base
data de vencimento indicada evita a chamada subjetiva de se o MBS será
vencimento e reconhece o risco potencial de liquidez para cada título no
portfólio. Por outro lado, uma WAM calculada usando a data de redefinição mostrará
o efeito encurtador dos pagamentos antecipados no prazo do empréstimo.
A vida média ponderada (WAL) das notas a qualquer momento é
s =
∑
t 4 PF ( s )
Onde
PF ( s ) = Fator de pool em s
t = Real / 365
Ilustramos essa medida usando o exemplo mostrado na Figura 1.4.
É a maturidade ponderada pelo tempo dos fluxos de caixa que permite que potenciais
investidores comparar o MBS com outros investimentos com maturidade semelhante.
Esses testes se aplicam exclusivamente ao MBS porque o principal é retornado através do
vida útil do investimento nessas transações.
A previsão de pré-pagamentos é crucial para calcular os fluxos de caixa do MBS.
Embora o pagamento subjacente permaneça inalterado, os pré-pagamentos, por
dado preço, reduza o rendimento no MBS. Existem vários métodos usados
estimar pré-pagamento; dois comumente usados ​​são os constantes
taxa de pagamento (CPR) e o método PSA.
A abordagem de RCP é:
CPR = 1 À (1 À SMM) 12
onde a Mortalidade Mensal Única (SMM) é a proporção de um mês
pagamento antecipado.
Um SMM de 0,65% significa que aproximadamente 0,65% do
saldo remanescente da hipoteca no início do mês, menos o valor programado
pagamento principal, pagará antecipadamente esse mês.
O CPR é baseado nas características do pool e no atual
ambiente econômico esperado, pois mede o pré-pagamento durante um determinado período
mês em relação ao saldo pendente do pool.
A Public Securities Association (PSA) possui uma métrica para projetar
pagamento antecipado que incorpora o aumento dos pagamentos antecipados como temporadas de pool. UMA
Diz-se que um conjunto de hipotecas possui 100% de PSA se o CPR começar em 0 e
aumenta 0,2% a cada mês até atingir 6% no mês 30.
São 6% constantes depois disso. Outros cenários de pré-pagamento podem ser
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23
ANEXO 1.4 Cálculo da vida média ponderada da amostra (WAL)
Datas de IPD
Dias reais (a)
PF (t)
Principal pago
O / S
a / 365
PF (t) Ã (a / 365)
0 0
21/11/2003
66.
1,00
89.529.500,00
0.18082192
0.18082192
1
26/01/2004
91
0,94
5.058.824,00
84.470.588,00
0.24931507
0.23522739
2
26/04/2004
91
0,89
4.941.176,00
79.529.412,00
0.24931507
0,22146757
3
26/07/2004
91
0,83
4.823.529,00
74.705.882,00
0.24931507
0.20803536
4
25/10/2004
91
0,78
4.705.882,00
70.000.000,00
0.24931507
0.19493077
5
24/01/2005
91
0,73
4.588.235,00
65.411.765,00
0.24931507
0.18215380
6
25/04/2005
91
0,68
4.470.588,00
60.941.176,00
0.24931507
0.16970444
7
25/07/2005
91
0,63
4.352.941,00
56.588.235,00
0.24931507
0.15758269
8
24/10/2005
92
0,58
4.235.294,00
52.352.941,00
0.25205479
0.14739063
9
24/01/2006
90
0,54
4.117.647,00
48.235.294,00
0.24657534
0.13284598
10
24/04/2006
91
0,49
4.000.000,00
44.235.294,00
0.24931507
0.12318314
11
24/07/2006
92
0,45
3.882.353,00
40.352.941,00
0.25205479
0.11360671
12
24/10/2006
92
0,41
3.764.706,00
36.588.235,00
0.25205479
0.10300784
13
24/01/2007
90
0,37
3.647.059,00
32.941.176,00
0.24657534
0,09072408
14
24/04/2007
91
0,33
3.529.412,00
29.411.765,00
0.24931507
0,08190369
15
24/07/2007
92
0,29
3.411.765,00
26.000.000,00
0.25205479
0.07319849
16
24/10/2007
92
0,25
3.294.118,00
22.705.882,00
0.25205479
0,06392448
17
24/01/2008
91
0,22
3.176.471,00
19.529.412,00
0.24931507
0,05438405
18
24/04/2008
91
0,18
3.058.824,00
16.470.588,00
0.24931507
0,04586606
19
24/07/2008
-
16.470.588,00
-
-
-
WAL
2.57995911
especificado como múltiplos de 100% PSA. Esse cálculo ajuda a derivar uma
velocidade implícita de pré-pagamento, pressupondo que as hipotecas paguem mais devagar
primeiros 30 meses de tempero.
PSA = [RCP / (. 2) ( m )] Ã 100
Onde
m = número de meses desde a origem
Resumo das métricas de desempenho
O Anexo 1.5 lista as várias medidas de desempenho que introduzimos neste
capítulo e as classes de ativos às quais se aplicam.
TITULARIZAÇÃO: CARACTERÍSTICAS DA CRISE FINANCEIRA 2007–2008
Após um rápido crescimento de volumes durante 2002-2006, durante 2007, o
mercado de securitização chegou a um impasse virtual como um impacto direto da
inadimplência de hipotecas subprime e a queda no papel comercial lastreado em ativos
negociação. Os investidores perderam a confiança em uma ampla gama de parâmetros. A liquidez
crise nos mercados monetários levou à crise de crédito na economia e
recessão mundial. Globalização e banca integrada combinados com
o amplo investimento em produtos de crédito estruturado para transmitir os efeitos
dos padrões de hipotecas dos EUA em todo o mundo. Um resultado da natureza agora globalizada de
mercado financeiro era que o mercado de securitização, na forma de ativos
títulos lastreados como obrigações de dívida colateralizada (CDOs), foi um dos principaiscontribuinte na transmissão e ampliação do impacto de empréstimos de baixa qualidade
originação no mercado hipotecário dos EUA.
À luz do declínio nos volumes de securitização desde 2007, consideramos
os fatores que contribuíram para a queda da confiança no mercado.
6 Esta seção foi coautoria com Gino Landuyt, YieldCurve.com.
24
INTRODUÇÃO À SECURITIZAÇÃO
	Page 47
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2
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Página
25
ANEXO 1.5 Resumo da análise do ABS e métricas de desempenho
Medida de performance
Cálculo
Classe de ativo típica
Public Securities Association
(PSA)
PSA ¼ [RCP / (. 2) (meses)] Ã100
Hipotecas, home equity, empréstimos estudantis
Taxa de pré-pagamento constante (CPR)
1 À (1 À SMM) 12
Hipotecas, home equity, empréstimos estudantis
Mortalidade mensal única (SMM)
Pré-pagamento / Excelente piscina
Saldo
Hipotecas, home equity, empréstimos estudantis
Vida média ponderada (WAL)
P
/a / 365Þ Á PFð s Þ onde PFð s Þ ¼
Hipotecas
Prazo médio ponderado
(WAM)
Maturidade ponderada do pool
Hipotecas
Cupom médio ponderado (WAC)
Cupom ponderado da piscina
Hipotecas
Rácio de cobertura do serviço da dívida
(DSCR)
Receita operacional líquida / pagamentos da dívida
Hipotecas comerciais
Taxa de pagamento mensal (MPR)
Cobranças / Saldo extraordinário da piscina
Todas as classes de ativos não amortizáveis
Proporção padrão
Padrões / Saldo pendente do pool
Cartão de crédito
Índice de inadimplência
Delinquentes / Excelente piscina
Saldo
Cartão de crédito
Velocidade absoluta de pré-pagamento (APS)
Pré-pagamentos / Piscina em circulação
Saldo
Auto empréstimos, empréstimos de caminhão
Curvas de perda
Mostrar perda cumulativa esperada
Auto empréstimos, empréstimos de caminhão
25
	Page 48
Impacto da crise de crédito A flexibilidade e ampla aplicação do
técnica de securitização, embora vantajosa para os bancos que a empregaram,
também contribuiu para seu uso indevido nos mercados. Ao dar aos bancos a capacidade de
Para tirar os ativos do balanço, o ABS se tornou um veículo pelo qual baixa qualidade
ativos como hipotecas subprime poderiam ser vendidos a investidores com pouco
apreciação do risco de crédito que estavam assumindo.
1. O sistema bancário paralelo
Num regime bancário clássico, não existe distanciamento entre o mutuário
e o credor. O banco faz sua própria análise de crédito, oferece o empréstimo a seus
cliente e monitora o cliente durante a vida do empréstimo. Na securitização,
no entanto, o link entre o mutuário e o banco é desconectado.
O empréstimo é empacotado em diferentes partes e transferido para um desconhecido
base de clientes. Como conseqüência, há menos incentivo para que o organizador seja
consciente de risco.
Isso se torna um problema potencial negativo quando os bancos criam um paralelo
agora chamado de sistema bancário paralelo, onde eles não são
por um regime regulatório que os bancos normais devem aderir. Para
Por exemplo, em um regime bancário de baunilha, os bancos devem manter uma certa porcentagem.
idade dos depósitos contra seus empréstimos, mas isso não se aplica se eles financiarem
através do mercado de papel comercial, que não é segurado por um
janela de desconto do banco central.
Como conseqüência, o principal risco dos bancos-sombra é quando seus
investidores de papel comercial não querem mais investir seus investimentos
e deixe o banco paralelo com um problema de financiamento. Como resultado, eles
pode precisar aproveitar as linhas de crédito pendentes de bancos regulamentados ou
vender seus ativos a preços de liquidação. Foi o que aconteceu no ativo
comercial travado (ABCP) em agosto de 2007.
2. A quantidade de alavancagem
O sistema bancário paralelo na forma de veículos de investimento especiais
(SIVs) foi altamente alavancado. Normalmente, o rácio de alavancagem era de cerca de
1:15, mas em alguns casos, como a busca por rendimento em um mercado em alta de
intensificando os spreads de crédito, os índices de alavancagem para alguns SIVs
atingiu 1:40 e até 1:50. Para colocar isso em perspectiva, o fundo de hedge
O gerenciamento de capital de longo prazo (LTCM) estava executando uma alavancagem de 1:30
no momento do seu desaparecimento e criou uma perturbação significativa dos mercados
em 1998 por si só. De fato, o que aconteceu em 2007-2008 foi
centenas de LTCMs falharam, e todos usaram um índice de alavancagem mais alto
e todos estavam montando o mesmo negócio.
O fator de alavancagem em alguns produtos atingiu níveis muito altos.
Após os CDOs, buscou-se mais alavancagem com o CDO 2 , que era CDO
estruturas que investem em outros CDOs. No final de 2006, o ABN AMRO
26
INTRODUÇÃO À SECURITIZAÇÃO
	Page 49
O Banco introduziu o melhor produto de alavancagem, emitindo a constante
obrigação de dívida proporcional (CPDO). Este produto foi baseado no
técnica de investimento de participação proporcional constante (CPPI), mas
exatamente o oposto. Em um CPPI, uma posição alavancada é dinamicamente
gerenciado e, se o valor do patrimônio líquido (NAV) diminuir, a estrutura será
desalavancagem. No CPDO, a pessoa faz o oposto e aumenta a
alavancagem se o NAV diminuir.
3. Falta de transparência
Alguns desses produtos tornaram-se extremamente complexos e começaram a parecer
como uma caixa preta que era difícil de analisar por terceiros que
procurou fazer uma avaliação do valor do investimento. Para
Por exemplo, o valor da marcação a mercado não estava relacionado apenas ao spread de crédito
ampliação da parcela, mas também mudanças no risco de correlação dentro do
carteira de crédito, que teve diferentes impactos em diferentes tranches no
estrutura. De fato, a correlação padrão é uma estatística que não pode
observado no mercado, portanto, qualquer modelo de precificação que o utilize como insumo
parâmetro é, até certo ponto, subjetivo.
4. Agências de classificação de crédito (CRA)
Os CRAs divulgaram suas metodologias de classificação, que tinham o cachê de
lógica estatística, mas não foram compreendidos por todos os investidores; além disso, eles
retrospectivamente, otimistas demais ao emitir classificações para certos negócios em
quais os modelos utilizados assumiram que a probabilidade de uma significativa
A correção no mercado imobiliário em escala (inter) nacional foi praticamente
zero. As condições econômicas gerais favoráveis ​​e o aumento contínuo
nos preços das casas na última década forneceu cobertura de curto prazo para o
deterioração dos padrões de empréstimos e possíveis ramificações de qualquer
declínio significativo nos preços dos ativos. 7
5. Contabilidade e liquidez
A liquidez da maioria desses ativos foi superestimada. Como conseqüência
consequentemente, os investidores acreditavam que o papel securitizado com classificação AAA teria
mesma liquidez que o papel comum baunilha com classificação AAA e, portanto, poderia
ser facilmente financiado por papel comercial de alta liquidez. Um enorme carry trade de
ativos de longo prazo financiados por passivos de curto prazo foram constituídos e
as primeiras perdas no mercado subprime começaram a causar impacto, os SPVs
teve que começar a desenrolar o papel. Os gestores de fundos perceberam que
foi um prêmio de liquidez vinculado a seus ativos que eles não haviam
em conta.
As regras contábeis de marcação a mercado aceleraram o problema ao
criando uma espiral descendente dos valores dos ativos à medida que o mercado secundário secava
7 SIFMA, Pesquisa sobre Restaurar Con fi ança no Mercado de Securitização , Dezembro
2008.
Introdução à Securitização e Valores Mobiliários
27
	Page 50
acima. Os bancos tiveram que marcar os ativos ABS ao preço de mercado, desconectados
o desempenho padrão das carteiras subjacentes; no entanto, em um vôo
ambiente de qualidade, todos os produtos de crédito estruturados tornaram-se impossíveis
negociar no mercado secundário e os valores foram reduzidos quase
diariamente, em alguns casos até praticamente zero. As regras contábeis forçam
bancos para levar hits artificiais ao seu capital sem levar em conta
o desempenho real do conjunto de empréstimos.
Como resultado da interação de todos os fatores anteriores, após a
Precipitação