Aula 10 - Controladoria e Valor da Empresa - EVA e MVA

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CONTROLADORIA
CONTROLADORIA E VALOR DA EMPRESA – 
EVA® E MVA®
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Olá!
Ao final desta aula, o aluno será capaz de:
1. Identificar o conceito de criação de valor nas empresas;
2. Apurar o valor econômico adicionado;
3. Apurar o valor de mercado adicionado.
1 Valor da empresa: O foco da Controladoria
A preocupação com a criação de valor nas empresas tem se tornado relevante nas últimas décadas,
especialmente após o acirramento da competitividade ocasionada pela globalização.
No mundo cada vez mais integrado pela rede mundial de computadores e pelas demais facilidades das
telecomunicações, os processos de negócios são dinâmicos e podem rapidamente deslocar-se para um ambiente
que ofereça maiores níveis de rentabilidade aos proprietários, atendendo às premissas do custo de
oportunidade.
Custo de oportunidade é o valor do benefício que se deixa de ganhar quando, no processo decisório, se opta por
uma alternativa em detrimento de outra.
Nesse cenário competitivo, os gestores são induzidos a evidenciarem aos proprietários e investidores de suas
companhias que sua estratégia de operação cria valor, ao invés de destruir.
No caso da empresa criar valor, o gestor precisa apresentar aos seus superiores um plano que busque a
sustentabilidade e aumento a longo prazo.
Por outro lado, em situações onde a empresa estiver destruindo valor, o gestor deverá usar uma estratégia que
permita a recomposição desse valor a curto e médio prazo.
Quando falamos em criar valor não nos referimos, apenas, à tarefa de cobrir os custos explícitos da operação,
mas também os custos implícitos do negócio.
Os custos implícitos do negócio são custos de oportunidade do capital investido, que normalmente não é levado
em consideração pela contabilidade na apuração dos resultados.
O conceito de criação de valor é bem antigo. No entanto, ele se constitui no objetivo principal da empresa
moderna. Assaf expõe as razões que podem explicar esse comportamento:
• Identificação•
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A identificação, através de abertura de mercado, de que os preços dos produtos são estabelecidos pela
interação de oferta e demanda dos agentes econômicos, e não do ponto de vista exclusivo da empresa. É
o mercado que avalia os investimentos empresariais;
• Globalização
A globalização vem transformando os mercados financeiros locais em um único mercado global. Ativos
que não criam valor são desvalorizados rapidamente em todos os mercados;
• Competitividade
A competitividade dos mercados dá espaço somente às empresas eficientes, ou seja, aquelas capazes de
agregar valor às suas decisões; e
• Desenvolvimento Profissional
O desenvolvimento profissional dos executivos modernos, que está ligado ao objetivo da maximização de
riqueza dos proprietários.
De uma forma mais pragmática, a medida de criação ou destruição de valor é, eminentemente, monetária, que
diz respeito a uma das últimas linhas da demonstração de resultados da companhia, a qual concentra maior
atenção dos proprietários, acionistas, investidores e financiadores.
A medida monetária de criação de valor de uma empresa resulta da combinação do desempenho gerencial com
sua estrutura financeira, situação tributária e qualidade dos ativos não operacionais, como aplicações
financeiras.
2 – EVA® (Valor Econômico Economic Value Added
Adisionado)
O conceito de valor econômico não é uma ideia nova, sendo introduzido no cenário corporativo em 1920, pela 
.General Motors Corporation
No entanto, ficou esquecido até que a Stern Stewart & Corporation, uma empresa de consultoria de Nova Iorque,
o reintroduziu nos 80. A solução é agora uma marca registrada da Stern Stewart, visto que os sócios dessa
consultoria americana patentearam tal metodologia com o nome EVA.
Na verdade, o EVA é uma medida quantitativa que reflete o montante de valor que foi criado ou destruído, num®
determinado período, pela administração da companhia.
•
•
•
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Em linhas gerais, este conceito significa que há realmente valor adicionado à empresa, caso o lucro líquido seja
superior a um determinado custo de oportunidade do capital. Este custo de oportunidade de capital é
considerado o lucro mínimo que a empresa deveria ter para remunerar adequadamente o investimento do
acionista.
Esta rentabilidade mínima do acionista equivale a um custo de oportunidade. Em outras palavras, se o acionista
aplicasse seu dinheiro em outro negócio ou outra empresa, teria no mínimo aquele rendimento. Portanto, valor
adicionado só pode ser considerado quando o lucro obtido pelo acionista for maior que um rendimento mínimo
de mercado.
O cálculo do EVA se dá conforme a seguinte equação:®
EVA = Nopat - (C% x TC)
Onde: Nopat = Net operational after taxes - lucro operacional depois dos impostos
C% = percentual do custo do capital investido (WACC)
TC = total capital - capital investido
3 Definição do Valor Econômico Agregado (EVA®)
Seus Lucros: O lucro operacional depois dos impostos é representado pelo lucro operacional antes das receitas
e despesas financeiras (EBIT – ou, em português, LAJIR – lucro antes dos jurosearning before interest and taxes
e impostos) e após a aplicação de um percentual correspondente à carga tributária do imposto de renda e da
contribuição social.
Seu Custo de Oportunidades: De acordo com Stewart, o NOPAT é o lucro oriundo das operações da companhia,
líquido dos impostos, mas antes das despesas financeiras e lançamentos contábeis que não envolvam
desembolso de caixa, com exceção da depreciação, pois apesar de não requerer desembolso, os ativos
consumidos nas operações precisam ser repostos, antes dos investidores obterem um retorno sobre o seu
investimento.
O que foi agregado: O capital investido corresponde aos recursos necessários para que a empresa possa
desenvolver suas atividades operacionais. Em outras palavras, ele é representado pelo total dos recursos
financeiros investidos na companhia, independente destes serem oriundos do capital de terceiros ou dos
acionistas.
Por último, o custo do capital é composto pela ponderação dos recursos que financiam as operações da empresa,
tanto os recursos próprios como de terceiros. Ele equivale ao custo médio ponderado de capital (WACC –
assunto estudado na aula anterior).
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Após a identificação de cada uma das variáveis utilizadas para obtenção do EVA®, vamos demonstrar três
formas distintas de cálculo deste indicador. Para tanto, consideremos as seguintes informações referentes a
Companhia Novo Lar:
Obs.: Vamos considerar que o custo de capital próprio é de 30%.
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4 Cálculo do EVA® com base na fórmula original
Observe que o custo do capital de terceiros (despesas de juros) já é descontado do resultado líquido do período
conforme o modelo da demonstração de resultado. Sendo assim, é preciso fazer um ajuste antes da aplicação da
fórmula da Stern & Stewart para evitar a dupla contagem da despesa financeira, uma vez como dedução na DRE
e outra por inclusão no custo de capital através do custo médio ponderado de capital.
Para tanto, é necessário reescrever essa demonstração de resultado excluindo a despesa financeira. Esse
procedimento fará mudar o valor do imposto de renda, pois os juros são dedutíveis. Assim, a nova demonstração
de resultado será a seguinte:
Demonstração de Resultados
Receita de venda 60.000
(-) Custo de vendas (15.000)
(=) Lucro bruto 45.000
(-) Despesas operacionais (8.000)
(=) Lucro operacional 37.000
(-) Despesas financeiras -
(=) Lucro antes do IR e CSLL 37.000
(-) IR e CSLL (9.250)
(=) Lucro Líquido 27.700
Tendo apurado o resultado do exercício após o imposto de renda e contribuição social, basta agora obter o custo
médio ponderado de capital para aplicação na fórmula da Stern & Stewart. Os seguintes procedimentos deverão
ser adotados:
Participação do capital de terceiros:
PE = = 0,30$30.000
PE + PL $100.000
Participação do capital próprio:
PL = = 0,70$70.000
PE + PL $100.000
Custo bruto da dívida:
K = = = 0,10
d
Juros $3.000Exigível $30.000
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Alíquota do IR:
IR% = = = 0,25 IR $8.500 
LAIR $34.000
Custo líquido da dívida:
K = k x (1 – t)
i d
K = 0,10 x (1 – 0,25)
i
K = 0,10 x 0,75
i
K = 0,075
i
Custo médio ponderado de capital:
WACC = x k ) + ( x k )( PE 
i
PL 
s
PE + PL PE + PL
WACC = (0,30 x 0,075) + (0,70 x 0,30)
WACC = (0,0225) + (0,2100)
WACC = 0,2325
EVA = – (C% x TC)Nopat
EVA = $27.750 – (0,2325 x $100.000)
EVA = $27.750 - $23.250
EVA = $4.500
5 Cálculo do EVA® com base no econômicospread
O spread econômico é a diferença entre a taxa de retorno do investimento e o custo de capital. Assim, haverá
criação de valor quando a taxa de retorno superar o custo do capital investido. Essa taxa de retorno, também
conhecida como ROI ( – retorno sobre o investimento), é resultante da divisão do lucro doreturn on investiment
exercício pelo valor dos investimentos ou, se preferir, valor dos ativos.
Nesse caso, o EVA será obtido da seguinte forma:®
EVA = (ROI — WACC) x Investimentos
O ROI desta empresa é de 27,75% ($27.750 / $100.000). Como apuramos um custo médio ponderado de
23,25%, o EVA será de $4.500 [(27,75% - 23,25%) x $100.000].®
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6 Cálculo do EVA® com base nos relatórios contábeis
Por esta abordagem, do resultado do exercício apurado pelos critérios contábeis, devemos apenas deduzir o
custo do capital próprio (que não é considerado na apuração do resultado), uma vez que o custo do capital de
terceiros já é feito.
Assim teremos:
EVA = Lucro – (PL x K )
s
EVA = $25.500 – ($70.000 x 0,30)
EVA = $25.500 - $21.000
EVA = $4.500
7 ® – MVA® (Valor de Mercado Market Value Added
Adicionado)
O conceito de valor de mercado adicionado é decorrente do conceito de EVA®, o qual mede o resultado de um
período, ou seja, quanto a empresa agregou de valor para o acionista naquele período em relação ao custo de
oportunidade do mercado daquele período.
O MVA® mede o crescimento do valor total da empresa, ou seja, é resultante do EVA® de todos os períodos, e é
o valor de mercado de uma empresa menos o valor contábil de seu capital investido.
Desta forma o MVA® reflete a valorização da empresa (ou das ações da empresa, se for empresa com ações
cotadas em Bolsa) menos os valores que os acionistas investiram no empreendimento. Sempre que o valor for
positivo, haverá MVA®. No caso da ocorrência de valor negativo, significa que houve destruição de valor do
acionista, pois o valor de mercado é inferior ao valor gasto no investimento.
O MVA® pode ser calculado mediante as seguintes formas:
Ações negociadas no mercado
Cálculo com base no desconto de fluxo de caixa
Para empresas com ações negociadas no mercado:
Valor de mercado da empresa
(-) Capital investido pelos acionistas e terceiros
(=) Valor de mercado adicionado
Cálculo com base no desconto de fluxo de caixa
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Valor de mercado da empresa (Nesse caso, o valor de mercado da empresa é obtido pelo quociente entre EVA® e
WACC)
(-) Capital investido pelos acionistas e terceiros
(=) Valor de mercado adicionado
Vamos utilizar as seguintes informações hipotéticas para ilustrar a aplicação e cálculo do MVA®:
Balanço Patrimonial
• Valor patrimonial das ações $2,00
• Último dividendo pago $0,10
• Taxa de crescimento esperada 10%
• Custo do capital próprio 15%
Negócios de ações no mercado
Considerando que a empresa negocia suas ações no mercado é preciso estabelecer a avaliação do valor de
mercado da empresa. Para isto, precisamos atualizar (a valor de mercado) o passivo exigível e o patrimônio
líquido.
Martins comenta que, na prática, costuma-se utilizar o valor contábil do endividamento (passivo exigível) como
substituto do seu valor de mercado. Assim, o valor de mercado do passivo exigível é de $1.000.000.
Modelo de Gordon
Por outro lado, sabemos que o valor de mercado das ações oscila conforme a expectativa dos atuais e potenciais
investidores sobre o desempenho da empresa. Assim, esse valor difere do valor patrimonial registrado no
balanço patrimonial.
•
•
•
•
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Para realizarmos uma estimativa do valor de mercado do patrimônio líquido utilizaremos o modelo de
crescimento constante, também conhecido como modelo de Gordon para apuração do preço teórico das ações.
Assim teremos:
Preço teórico das ações:
P = 
0
D
1 .
K – g
s 
P = 
0
$0,10 x 1,10
0,15 – 0,10
P = = $2,20
0
 $0,11 
0,05
Cálculo do número de ações
VPA = PL .
Nº ações
$2,00 = $1.500.000
Nº ações
Nº ações = = 750.000$1.500.000
$2,00
Vamos agora considerar que a empresa não negocia suas ações no mercado.
Nesse caso, o valor de mercado da empresa será obtido pelo desconto do seu EVA®.
Avance a tela e considere a seguinte situação...
Balanço Patrimonial
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Custo médio ponderado de capital 12%
Lucro operacional depois dos impostos (NOPAT) $615.000
Cálculo do EVA®
EVA = – (C% x TC)Nopat
EVA = $615.000 – (0,12 x $2.500.000)
EVA = $615.000 - $300.000 = $315.000
Cálculo do MVA®
Cálculo do VM
VM = EVA
WACC
VM = = $2.625.000$315.000
0,12
(=) valor de mercado da empresa 2.625.000
(-) Investimento total ( )2.500.000
(=) Valor de mercado adicionado 125.000
Conclusão
Veja que como as ações não são negociadas no mercado, tende a haver menos risco e, portanto, o retorno
também é menor. Martins diz que o resíduo existente entre a soma dos itens patrimoniais mensurados
individualmente e o valor global da empresa é chamado de . Para Assaf, o MVA® e o goodwill goodwill
caracterizam-se pela diferença entre o valor total de mercado de uma empresa e o valor dos fundos nela
investidos. A prerrogativa que determina a diferença entre as aplicações diz respeito à forma de avaliação.
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O que vem na próxima aula
• Você concluiu esta disciplina.
CONCLUSÃO
Nesta aula, você:
• Identificou o conceito de criação de valor nas empresas;
• Apurou o valor econômico adicionado;
• Apurou o valor de mercado adicionado.
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	Olá!
	1 Valor da empresa: O foco da Controladoria
	Identificação
	Globalização
	Competitividade
	Desenvolvimento Profissional
	2 Economic Value Added – EVA® (Valor Econômico Adisionado)
	3 Definição do Valor Econômico Agregado (EVA®)
	4 Cálculo do EVA® com base na fórmula original
	5 Cálculo do EVA® com base no spread econômico
	6 Cálculo do EVA® com base nos relatórios contábeis
	7 Market Value Added® – MVA® (Valor de Mercado Adicionado)
	O que vem na próxima aula
	CONCLUSÃO