avaliando-empresas-investindo-em-aoes

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Carlos Alberto DebastianiCarlos Alberto Debastiani
Felipe Augusto RussoFelipe Augusto Russo
NovatecNovatec
Copyright © 2008 da Novatec Editora Ltda.Copyright © 2008 da Novatec Editora Ltda.
Todos os direitos reservados e protegidos pela Lei 9.610 de 19/02/1998. É proibida a reprodução desta obra, mesmo parcial, por qualquer processo, sem préviaTodos os direitos reservados e protegidos pela Lei 9.610 de 19/02/1998. É proibida a reprodução desta obra, mesmo parcial, por qualquer processo, sem prévia
autorização, por escrito, do autor e da Edautorização, por escrito, do autor e da Editora.itora.
Editor: Rubens PratesEditor: Rubens Prates
Editoração eletrôEditoração eletrônica: Carolinica: Carolina na KuwabataKuwabata
Revisão gramatical: Patrizia ZagniRevisão gramatical: Patrizia Zagni
Capa: Victor BittowCapa: Victor Bittow
ISBN ISBN 978-85-7522978-85-7522-597-4-597-4
HistóriHistórico de edições impressaco de edições impressas:s:
SetembroSetembro/2016 Quinta /2016 Quinta reimprereimpressãossão
aneiro/2015 Quarta reimpressãoaneiro/2015 Quarta reimpressão
aneiro/2013 Terceira reimpressãoaneiro/2013 Terceira reimpressão
aneiro/2011 Segunda reimpressãoaneiro/2011 Segunda reimpressão
aneiro/2010 Primeira reimpressãoaneiro/2010 Primeira reimpressão
Novembro/2008 Primeira ediçãoNovembro/2008 Primeira edição
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Rua Luís Antônio dos Santos 110Rua Luís Antônio dos Santos 110
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Dedicamos esta obra às nossas esposas, Janete e Andressa, que sempre participaram da realização de nossos sonhos e incentivaram-nosDedicamos esta obra às nossas esposas, Janete e Andressa, que sempre participaram da realização de nossos sonhos e incentivaram-nos
durante a execução deste trabalho.durante a execução deste trabalho.
SSumárioumário
PrPrefácioefácio
InIntroduçãotrodução
CaCapítulo 1pítulo 1 • • A impoA importância dos indicadores macroeconômicosrtância dos indicadores macroeconômicos
Índices de inflaçãoÍndices de inflação
Taxa dTaxa dee juros juros
CâmbiCâmbioo
Risco paísRisco país
Produto InterProduto Interno Bruto (PIB)no Bruto (PIB)
GastosGastos do governodo governo
Balanço de pagamentosBalanço de pagamentos
CapaciCapaciddade de pagamento da dívida externaade de pagamento da dívida externa
CommCommooditiesdities
PetróleoPetróleo
CaCapítulo 2pítulo 2 • • CoConnsiderações sobre fatores setoriaissiderações sobre fatores setoriais
Setor imobiliSetor imobiliárioário
Setor de transporte aérSetor de transporte aéreo e produeo e produção de aeronavesção de aeronaves
Setor de renda imoSetor de renda imobiliáriabiliária
Setor de transporte e logíSetor de transporte e logísticastica
Setor siderúrgico eSetor siderúrgico e de mineraçãode mineração
Setor de pSetor de papel e celuloseapel e celulose
Setor dSetor de concessão rodoviárie concessão rodoviáriaa
Setor dSetor dee telecomunicações, telefonia telecomunicações, telefonia móvel e telefonia fixamóvel e telefonia fixa
Setor dSetor de energiae energia
Setor de alimentosSetor de alimentos
Setor de educaçãoSetor de educação
Setor financeirSetor financeiroo
CaCapítulopítulo 3 3 • • O proO pro cesscesso de divulgação doo de divulgação do s dados de uma empresas dados de uma empresa
CaCapítulo 4pítulo 4 • • CoConnceitos básiceitos básicos pcos para entender o ara entender o balabalanço nço patrimonialpatrimonial
CCapítuloapítulo 55 • • Linhas gerais para análise de balançoLinhas gerais para análise de balanço
Análise verticalAnálise vertical
AnáliAnálise horizontalse horizontal
Capítulo 6Capítulo 6 • • AnalAnalisisando emando empresas por mpresas por m eio de indicadoreseio de indicadores
Capítulo 7Capítulo 7 • • Indicadores de Indicadores de balabalançonço
Liquidez Corrente (LC)Liquidez Corrente (LC)
Liquidez Geral (LG)Liquidez Geral (LG)
Liquidez Imediata (LI)Liquidez Imediata (LI)
Liquidez Seca (LS)Liquidez Seca (LS)
Rentabilidade sobre o Patrimônio Líquido (RPL)Rentabilidade sobre o Patrimônio Líquido (RPL)
Grau de Endividamento (GE)Grau de Endividamento (GE)
Índice de Independência Financeira (IF)Índice de Independência Financeira (IF)
Margem Bruta (MB)Margem Bruta (MB)
Margem Líquida (ML)Margem Líquida (ML)
Lucro por Ação (LPA)Lucro por Ação (LPA)
Valor Patrimonial da Ação (VPA)Valor Patrimonial da Ação (VPA)
Estudo de caso com indicadores de balançoEstudo de caso com indicadores de balanço
Capítulo 8Capítulo 8 • • Indicadores de mercadoIndicadores de mercado
RelaçãRelação Preço/Lucro (P/o Preço/Lucro (P/L)L)
Taxa de Taxa de Retorno do Investimento (TR)Retorno do Investimento (TR)
RelaçãRelação Preço/Vo Preço/Valor Patrimonial alor Patrimonial (P/VP(P/VP ))
Price SPrice Sales Ratales Ratio (PSR)io (PSR)
EBITDA (Earnings EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, DepreciatiBefore Interest, Taxes, Depreciation and on and Amortization)Amortization)
Pay-OutPay-Out
Dividend Yield (DY)Dividend Yield (DY)
Estudo de caso com indicadores de mercadoEstudo de caso com indicadores de mercado
Capítulo 9Capítulo 9 • • Small Caps, um bom negócio?Small Caps, um bom negócio?
Prêmio pela falta de liquidezPrêmio pela falta de liquidez
O pO prêmio pela falta de liquidez existe no mercado brêmio pela falta de liquidez existe no mercado b rasilerasileiro?iro?
Considerações práticas para investiConsiderações práticas para investimentos em Smentos em Small Capsmall Caps
CapítulCapítulo 1o 1 00 • • O preçoO preço-alvo da ação-alvo da ação
O custo do dinheiro sem riscoO custo do dinheiro sem risco
AvaliaAvaliando o retorno esperadndo o retorno esperado a partir do riscoo a partir do risco
Calculando o retorno esperadoCalculando o retorno esperado
A rA relação entre o preço-alvelação entre o preço-alvo e o riscoo e o risco
CapítulCapítulo 1o 1 11 • • Diversificação e balanceamento da carteiraDiversificação e balanceamento da carteira
ReduzindReduzind o o risco não sistemático por meio da o o risco não sistemático por meio da diversificadiversificaçãoção
Definindo a Definindo a carteira eficicarteira eficienteente
Calculando o risco da carteiraCalculando o risco da carteira
Exemplo prExemplo prático do cálático do cálculo de rculo de r isco da carteiraisco da carteira
Calculando o retorno e o risco da Calculando o retorno e o risco da carteira Acarteira A
Calculando o retorno e o risco da Calculando o retorno e o risco da carteira Bcarteira B
Calculando o retorno e o risco da Calculando o retorno e o risco da carteira Ccarteira C
Calculando o retorno e o risco da Calculando o retorno e o risco da carteira Dcarteira D
Conclusões da Conclusões da análiseanálise
CapítulCapítulo 1o 1 22 • • SeleSelecionando cionando empresas de crescimentoempresas de crescimento
Originalidade dos produtosOriginalidade dos produtos
Usar a obUsar a obsolessolescência como estratégia de marketingcência como estratégia de marketing
Capacidade de implementar idéias que impulsionem os negóciosCapacidade de implementar idéias que impulsionem os negócios
Produção de gêneros essenciais ou com grande demanda futuraProdução de gêneros essenciais ou com grande demanda futura
DiversificaDiversificação de prodção de produtos e de merutos e de mercadoscados
Incremento na performance administrativaIncremento na performance administrativa
MedMedidas governamentais ou judiciaisidas governamentais ou judiciais
GrandGrandes descobertas científices descobertas científicasas
Associação da empresa a valores socioambientaisAssociação da empresa a valores socioambientais
Como identificar nos dadComo identificar nos dados de bos de balanço os sialanço os sinais de crescimento?nais de crescimento?
RPL (Rentabilidade sobre Patrimônio Líquido)RPL (Rentabilidade sobre Patrimônio Líquido)GE (Grau de Endividamento) e IF (Índice de Independência Financeira)GE (Grau de Endividamento) e IF (Índice de Independência Financeira)
ML (MML (Margem Líquida)argem Líquida)
Relação entre Lucro Líquido e LPA (Lucro por Ação)Relação entre Lucro Líquido e LPA (Lucro por Ação)
EBITDAEBITDA
Os relatórios empresariais como fonte de informaçãoOs relatórios empresariais como fonte de informação
CapítulCapítulo 1o 1 33 • • CatáCatástrofes strofes naturainaturais, acidentes, acidentes e o cos e o co mpompo rtamento do rtamento do mercadomercado
CapítulCapítulo 1o 1 44 • • Compras e vendas estratégicasCompras e vendas estratégicas
CapítulCapítulo 1o 1 55 • • Sobrevivendo a crises internacionaisSobrevivendo a crises internacionais
CapítulCapítulo 1o 1 66 • • Gerenciamento de Gerenciamento de capital e reavalcapital e reavaliação permiação permanenteanente
CapítulCapítulo 1o 1 77 • • Conceitos estaConceitos estatístísticos apliticos aplicados ao cados ao mercado mercado de açõde açõeses
Desvio-padrãoDesvio-padrão
CovariânciaCovariância
Regressão linear por mínimos quadrados ordináriosRegressão linear por mínimos quadrados ordinários
ConclusãoConclusão
Apêndice AApêndice A • • GlossárioGlossário
BibliografiaBibliografia
PrefácioPrefácio
Depois de lançar dois livros sobre análise de mercado, ainda sentia que faltava atender a umDepois de lançar dois livros sobre análise de mercado, ainda sentia que faltava atender a um
segmento importante do púbsegmento importante do púb lico disposto a alico disposto a aprender sobprender sobre o mercado de ações: are o mercado de ações: aquele coquele com m perfil deperfil de
longo prazo, menos interessado em análise de mercado (e em suas oscilações) e mais voltado para a longo prazo, menos interessado em análise de mercado (e em suas oscilações) e mais voltado para a 
análise das empresas do que dos papéis. Surgiu, então, a idéia de escreveranálise das empresas do que dos papéis. Surgiu, então, a idéia de escrever  Avali Avaliando ando Empresas,Empresas,
Investindo em Ações Investindo em Ações ..
Sendo mais inclinado à análise técnica e com perfil de curto e médio prazos, considerei-me incapazSendo mais inclinado à análise técnica e com perfil de curto e médio prazos, considerei-me incapaz
de produzir, sozinho, um livro como este, que abordasse a análise fundamentalista com o grau dede produzir, sozinho, um livro como este, que abordasse a análise fundamentalista com o grau de
profundprofundidade que o tema exige.idade que o tema exige.
Para suprir essa minha limitação, convidei o amigo Felipe Augusto Russo para ser co-autor desta Para suprir essa minha limitação, convidei o amigo Felipe Augusto Russo para ser co-autor desta 
obra. Investidor de longa data, com perfil essencialmente fundamentalista, sólida formaçãoobra. Investidor de longa data, com perfil essencialmente fundamentalista, sólida formação
acaacadêmdêmica eica em m AdmAdministinistraçãração de Emo de Empresas e pós-presas e pós-graduado em graduado em Mercado FinaMercado Financeironceiro, Feli, Felipe é autor depe é autor de
um estudo sobre análise de liquidez no mercado de capitais brasileiro, cujo conteúdo é publicadoum estudo sobre análise de liquidez no mercado de capitais brasileiro, cujo conteúdo é publicado
pela primeira vez no capítulo 9 deste livro.pela primeira vez no capítulo 9 deste livro.
Protagonista em uma promissora carreira profissional no mercado financeiro; possui, também,Protagonista em uma promissora carreira profissional no mercado financeiro; possui, também,
vasta experiência em análise de balanço e indicadores fundamentalistas, além, é claro, de uma vasta experiência em análise de balanço e indicadores fundamentalistas, além, é claro, de uma 
lucrativa carteira de ações administrada com maestria ao longo de muitos anos, o que lhe confere a lucrativa carteira de ações administrada com maestria ao longo de muitos anos, o que lhe confere a 
credibilidade necessária para apresentar ao leitor os conceitos e ferramentas fundamentalistas que já credibilidade necessária para apresentar ao leitor os conceitos e ferramentas fundamentalistas que já 
provou, na prática, serem as mais adequadas à gestão de investimentos de longo prazo.provou, na prática, serem as mais adequadas à gestão de investimentos de longo prazo.
Carlos ACarlos Alberto Debastialberto Debastianini
IntroduçãoIntrodução
Investimentos em ações sempre ganham uma conotação polêmica quando o tema central da Investimentos em ações sempre ganham uma conotação polêmica quando o tema central da 
discussão é o prazo em que se deve investir. O consenso que impera no mercado é o de que osdiscussão é o prazo em que se deve investir. O consenso que impera no mercado é o de que os
investimentos em ações devem ser sempre planejados para o longo prazo, livrando o investidor doinvestimentos em ações devem ser sempre planejados para o longo prazo, livrando o investidor do
estresse resultante das constantes oscilações nos preços dos ativos. Com um objetivo de longo prazo a estresse resultante das constantes oscilações nos preços dos ativos. Com um objetivo de longo prazo a 
ser alcançado, o investidor absorve essas oscilações no decorrer do percurso, sem a necessidade deser alcançado, o investidor absorve essas oscilações no decorrer do percurso, sem a necessidade de
monitorar constantemente as cotações. Diminui também seu nível de risco pelo fato de uma queda monitorar constantemente as cotações. Diminui também seu nível de risco pelo fato de uma queda 
momentânea nos preços não pesar de forma significativa no cômputo total da rentabilidade, uma vezmomentânea nos preços não pesar de forma significativa no cômputo total da rentabilidade, uma vez
que a permanência prolongada do ativo em carteira dilui bastante esse impacto.que a permanência prolongada do ativo em carteira dilui bastante esse impacto.
De qualquer forma, o investidor inteligente sempre deverá manter-se atento às melhoresDe qualquer forma, o investidor inteligente sempre deverá manter-se atento às melhores
oportunidades de entrada e saída em qualquer ativo, mesmo que a mantenha apenas sobreoportunidades de entrada e saída em qualquer ativo, mesmo que a mantenha apenas sobre
tendêncitendências primas primáriaárias ou s ou movimmovimentos mais pentos mais pronunciados. Esse assunto, no ronunciados. Esse assunto, no entaentanto, será tranto, será tratatado do comcom
mais detalhes no capítmais detalhes no capítulo 14ulo 14..
Para viabilizar a escolha mais adequada do ativo no qual o investidor irá depositar seu dinheiro porPara viabilizar a escolha mais adequada do ativo no qual o investidor irá depositar seu dinheiro por
um longo período, torna-se necessário analisar inúmeros fatores que podem influenciar a valorizaçãoum longo período, torna-se necessário analisar inúmeros fatores que podem influenciar a valorização
dos ativos disponíveis no mercado. Esses fatores constituem-se em variáveis de alta complexidade,dos ativos disponíveis no mercado. Esses fatores constituem-se em variáveis de alta complexidade,
extreextremammamente intente interdependentes e passíveis de merdependentes e passíveis de mudança ao longo do tempudança ao longo do tempo.o.
 A  A quesquestão tão da da valorizvalorização ação dodos s ativos ativos não não diz diz resprespeito eito apenapenas as à à condcondição ição econôeconômmica e ica e admadministrinistrativa ativa 
da própria empresa, mas também ao desenvolvimento apresentado por seu setor de atividade, àsda própria empresa, mas também ao desenvolvimento apresentado por seu setor de atividade, às
perspectivas de mercado para ele, à política econômica imposta por governos e, mais recentemente,perspectivas de mercado para ele, à política econômica imposta por governos e, mais recentemente,
sob o efeito crescente da globalização da economia, à conjuntura socioeconômica mundial. Enquantosob o efeito crescente da globalização da economia, à conjuntura socioeconômica mundial. Enquanto
escrevemos este livro (em 2008), a economia mais fortedo mundo, nos Estados Unidos, passa porescrevemos este livro (em 2008), a economia mais forte do mundo, nos Estados Unidos, passa por
um momento de forte instabilidade, impressa por uma crise iniciada no mercado de créditoum momento de forte instabilidade, impressa por uma crise iniciada no mercado de crédito
imobiliário sem precedentes na história recente desse país. Esse cenário afetou, de forma profunda,imobiliário sem precedentes na história recente desse país. Esse cenário afetou, de forma profunda,
diversas instidiversas instituiçõtuições financees financeirairas europs européiaéias, causando ms, causando momentos domentos de profunde profunda depressão nas ba depressão nas bolsas deolsas de
valores da zona do Euro. Tal depressão também foi sentida aqui no Brasil, assim como no extremovalores da zona do Euro. Tal depressão também foi sentida aqui no Brasil, assim como no extremo
oriente da Ásia.oriente da Ásia.
Esta é apenas uma amostra de quão interdependentes se tornaram todos esses fatores e quãoEsta é apenas uma amostra de quão interdependentes se tornaram todos esses fatores e quão
necessário se faz conhecê-los e entendê-los, antes de tomar uma decisão de investimento a longonecessário se faz conhecê-los e entendê-los, antes de tomar uma decisão de investimento a longo
prazo.prazo.
Com a intenção de transmitir ao leitor esse conhecimento, escrevemos esta obra, cujo tema central éCom a intenção de transmitir ao leitor esse conhecimento, escrevemos esta obra, cujo tema central é
a análise fundamentalista aplicada às empresas que têm suas ações negociadas em bolsa de valores.a análise fundamentalista aplicada às empresas que têm suas ações negociadas em bolsa de valores.
Em oposição à Escola Técnica – linha de pensamento que foca seus esforços sobre o mercado –, a Em oposição à Escola Técnica – linha de pensamento que foca seus esforços sobre o mercado –, a 
Escola Fundamentalista vê o mercado de ações (e a valorização ou não de seus ativos) como oEscola Fundamentalista vê o mercado de ações (e a valorização ou não de seus ativos) como o
resultado da atividade econômica desenvolvida por uma empresa. Sob o ponto de vista doresultado da atividade econômica desenvolvida por uma empresa. Sob o ponto de vista do
pensamento fundamentalista, uma ação tornar-se-á interessante e será valorizada pelo mercado se a pensamento fundamentalista, uma ação tornar-se-á interessante e será valorizada pelo mercado se a 
empresa – da qual ela representa uma pequena fração – também apresentar boas perspectivas comempresa – da qual ela representa uma pequena fração – também apresentar boas perspectivas com
relação arelação ao futuro futuro.o.
Para determinar que perspectivas são essas, o processo de análise avalia inicialmente os fundamentosPara determinar que perspectivas são essas, o processo de análise avalia inicialmente os fundamentos
dessas empresas (daí o termo “fundamentalista”), representados pelos números divulgados nosdessas empresas (daí o termo “fundamentalista”), representados pelos números divulgados nos
balancebalancetes trites trimestrais. Como mmestrais. Como m atatériaéria-prim-prima dessa anália dessa análise entrase entram, tambm, também, dados ém, dados de mde mercaercado comdo comoo
cotações, volume e índice de liquidez dos papéis. Outros fatores também merecem atenção, como a cotações, volume e índice de liquidez dos papéis. Outros fatores também merecem atenção, como a 
situação econômica do país, aumento ou redução nos níveis de consumo, oportunidades específicassituação econômica do país, aumento ou redução nos níveis de consumo, oportunidades específicas
de negócio (como concessões ou licitações que a empresa tenha conseguido) e perspectivas dede negócio (como concessões ou licitações que a empresa tenha conseguido) e perspectivas de
crescimento do setor de atividade a que a empresa pertence.crescimento do setor de atividade a que a empresa pertence.
No decorrer deste livro, estaremos abordando as ferramentas necessárias ao bom entendimento, à No decorrer deste livro, estaremos abordando as ferramentas necessárias ao bom entendimento, à 
avaliação e ao dimensionamento de todos esses fatores, permitindo mensurar qual o grau deavaliação e ao dimensionamento de todos esses fatores, permitindo mensurar qual o grau de
influência que cada um terá em nossa análise.influência que cada um terá em nossa análise.
Diversas dessas ferramentas são compostas de fórmulas estatísticas complexas, como cálculos deDiversas dessas ferramentas são compostas de fórmulas estatísticas complexas, como cálculos de
desvio-padrão, covariância e regressões, envolvendo uma quantidade muito grande de dadosdesvio-padrão, covariância e regressões, envolvendo uma quantidade muito grande de dados
históricos de mercado dos papéis escolhidos para análise. Na tentativa de tornar práticos e rápidos ohistóricos de mercado dos papéis escolhidos para análise. Na tentativa de tornar práticos e rápidos o
processo de processo de cálcálculo e, por consequênciaculo e, por consequência, o d, o de análie análise, recomendamos, em se, recomendamos, em diversos pontos diversos pontos deste livro,deste livro,
a utilização de um software de planilha eletrônica, não só pela praticidade de poder contar coma utilização de um software de planilha eletrônica, não só pela praticidade de poder contar com
funções predefinidas de cálculo, que desoneram o leitor do domínio completo de funçõesfunções predefinidas de cálculo, que desoneram o leitor do domínio completo de funções
matemáticas e estatísticas, mas também pela facilidade que esse tipo de software apresenta emmatemáticas e estatísticas, mas também pela facilidade que esse tipo de software apresenta em
manusmanusear graear grande quantidade de dados.nde quantidade de dados.
Considerando que a maioria dos usuários domésticos, no Brasil, se utiliza do software Excel, da Considerando que a maioria dos usuários domésticos, no Brasil, se utiliza do software Excel, da 
Microsoft, como planilha eletrônica (por ser o produto mais popular desse segmento), decidimosMicrosoft, como planilha eletrônica (por ser o produto mais popular desse segmento), decidimos
utilizá-lo como ferramenta-padrão em nossos exemplos e tutoriais de cálculo. Entretanto,utilizá-lo como ferramenta-padrão em nossos exemplos e tutoriais de cálculo. Entretanto,
salientamos que o leitor poderá utilizar qualquer software de sua preferência, valendo-se das funçõessalientamos que o leitor poderá utilizar qualquer software de sua preferência, valendo-se das funções
equivalentes àquelas que citamos nos exemplos de cálculo.equivalentes àquelas que citamos nos exemplos de cálculo.
Por razões didáticas, segundo nossa experiência, e também por representar a fatia mais significativa Por razões didáticas, segundo nossa experiência, e também por representar a fatia mais significativa 
do mercado de capitais no Brasil, estaremos nos fixando, durante toda esta obra, na legislação e nosdo mercado de capitais no Brasil, estaremos nos fixando, durante toda esta obra, na legislação e nos
atiativos que compvos que compõem a Bolsa de Valores de São Paulo.õem a Bolsa de Valores de São Paulo.
CAPÍTULOCAPÍTULO 1 1
A importância dos indicadores macroeconômicosA importância dos indicadores macroeconômicos
Vamos Vamos iniciniciar nossa abordagem sobiar nossa abordagem sobre análire análise fundse fundamentalamentalista buscando entender, no dista buscando entender, no decorreecorrer dester deste
capítulo, qual a natureza dos diversos fatores relacionados à macroeconomia que podem interferircapítulo, qual a natureza dos diversos fatores relacionados à macroeconomia que podem interferir
nos negócios ou no mnos negócios ou no m ercaercado ddo de ume uma empa empresa, aresa, avalivaliando tambando também ém o grau dessa interfero grau dessa interferênciaência..
Consideramos esse tema de vital importância – razão pela qual decidimos tratá-lo logo no início, a Consideramos esse tema de vital importância – razão pela qual decidimos tratá-lo logono início, a 
fim de conceituar muito bem cada um desses fatores –, dada sua influência sobre a vida dasfim de conceituar muito bem cada um desses fatores –, dada sua influência sobre a vida das
empresas.empresas.
Detalhamos, a seguir, os principais indicadores macroeconômicos que o investidor deverá levar emDetalhamos, a seguir, os principais indicadores macroeconômicos que o investidor deverá levar em
consideração durante a análise de uma empresa. Elencamos também os efeitos positivos e negativosconsideração durante a análise de uma empresa. Elencamos também os efeitos positivos e negativos
que cada um deles pode desencadear, e como esses efeitos afetam, de forma prática, a vida de uma que cada um deles pode desencadear, e como esses efeitos afetam, de forma prática, a vida de uma 
empresa.empresa.
Índices de inflaçãoÍndices de inflação
Os índices de inflação são os termômetros da economia de um país, indicando o grau de equilíbrioOs índices de inflação são os termômetros da economia de um país, indicando o grau de equilíbrio
entre a oferta e a demanda. Por meio deles, percebemos, nos diversos setores da economia, o quantoentre a oferta e a demanda. Por meio deles, percebemos, nos diversos setores da economia, o quanto
as empas empresas estãresas estão po preparareparadas pdas para atara atender os ender os consumconsumidores em idores em relarelação à cação à capacidade produpacidade produtivativa..
Quando o consumo se aquece e não há oferta suficiente, o índice de inflação apresenta uma variaçãoQuando o consumo se aquece e não há oferta suficiente, o índice de inflação apresenta uma variação
positiva. De forma análoga, havendo redução no consumo, o índice tende a variar negativamente,positiva. De forma análoga, havendo redução no consumo, o índice tende a variar negativamente,
forçado pela presença da oferta maior que a demanda.forçado pela presença da oferta maior que a demanda.
Os índices de inflação são calculados por meio de uma composição de pesos. Por exemplo, seOs índices de inflação são calculados por meio de uma composição de pesos. Por exemplo, se
dissermos que o leitor vive somente de pão e água e supormos que o peso de cada um desses itens édissermos que o leitor vive somente de pão e água e supormos que o peso de cada um desses itens é
de 5de 50% 0% em sem seu orçamento, poderemos eu orçamento, poderemos criacriar o Índr o Índice Leitice Leitor. Sua composição seria a seor. Sua composição seria a seguinte:guinte:
Se em 1 Se em 1 ano o preço do pão aumentasse 20ano o preço do pão aumentasse 20% e o p% e o preço da ágreço da água, 10ua, 10%, o índice de inflaç%, o índice de inflação do leitão do leitoror
seria de 15%. Isso significa dizer que se no ano passado o leitor pagava R$ 1,00 por um pão e umseria de 15%. Isso significa dizer que se no ano passado o leitor pagava R$ 1,00 por um pão e um
copo de água, estcopo de água, este ano pagare ano pagará R$ á R$ 1,151,15..
Utilizando esse mesmo conceito, entidades como a Fundação Getúlio Vargas (FGV), a FundaçãoUtilizando esse mesmo conceito, entidades como a Fundação Getúlio Vargas (FGV), a Fundação
Instituto de Pesquisas Econômicas (Fipe) e o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE)Instituto de Pesquisas Econômicas (Fipe) e o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE)
calculam regularmente índices que serão utilizados como balizadores de nossa economia.calculam regularmente índices que serão utilizados como balizadores de nossa economia.
Entre os índices calculados por essas instituições, merecem destaque os mencionados a seguir.Entre os índices calculados por essas instituições, merecem destaque os mencionados a seguir.
•• Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA)Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) : Índice de inflação oficial do país utilizado como: Índice de inflação oficial do país utilizado como
parâmetro para a política de metas de inflação. É calculado pelo IBGE entre o 1º e o 30º dia deparâmetro para a política de metas de inflação. É calculado pelo IBGE entre o 1º e o 30º dia de
cada mês e reflete o custo de vida para famílias com renda entre 1 e 40 salários mínimos, nascada mês e reflete o custo de vida para famílias com renda entre 1 e 40 salários mínimos, nas
principais regiões metropolitanas do país. Em sua composição estão inclusos os gastos comprincipais regiões metropolitanas do país. Em sua composição estão inclusos os gastos com
alimentação, habitação, transportes, comunicação, vestuário, saúde e cuidados pessoais.alimentação, habitação, transportes, comunicação, vestuário, saúde e cuidados pessoais.
•• Índice de Preços por Atacado (IPA)Índice de Preços por Atacado (IPA) : Índice ca: Índice calculalculado pdo pela Fela FGV com GV com base nos pbase nos preços do mercadoreços do mercado
atatacaacadista, adista, abrangendo etapas do brangendo etapas do processo prodprocesso produtivo que precedem utivo que precedem o po preço do varejo.reço do varejo.
•• Índice de Preços ao Consumidor da Fipe (IPC-Fipe)Índice de Preços ao Consumidor da Fipe (IPC-Fipe) : Índice calculado pela Fipe com base nos: Índice calculado pela Fipe com base nos
custos de habitação, alimentação, transportes, despesas pessoais, saúde, vestuário e educação para custos de habitação, alimentação, transportes, despesas pessoais, saúde, vestuário e educação para 
umuma faia faixa de renda familiaxa de renda familiar de 1 r de 1 a 20 a 20 salásalários mínimos.rios mínimos.
•• Índice Nacional de Preços ao Consumidor (INPC)Índice Nacional de Preços ao Consumidor (INPC) : Índice calculado pelo IBGE, que mede a : Índice calculado pelo IBGE, que mede a 
variação de preços em produtos de alimentação e bebidas, artigos de residência, comunicação,variação de preços em produtos de alimentação e bebidas, artigos de residência, comunicação,
despesas pessoais, educação, habitação, saúde e cuidados pessoais, transportes e vestuário para despesas pessoais, educação, habitação, saúde e cuidados pessoais, transportes e vestuário para 
umuma faia faixa de renda familiaxa de renda familiar de 1 r de 1 a 20 a 20 salásalários mínimos.rios mínimos.
•• Índice Nacional de Custo da Construção (INCC)Índice Nacional de Custo da Construção (INCC) : Índice específico para o setor de construção.: Índice específico para o setor de construção.
Reflete a variação de preço nos materiais de construção e na mão-de-obra do setor. É utilizadoReflete a variação de preço nos materiais de construção e na mão-de-obra do setor. É utilizado
para reajpara reajuste de uste de financfinanciamentos diretos ao consumiamentos diretos ao consumidor.idor.
•• Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M)Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M) : Divulgado pela FGV, é calculado com base no: Divulgado pela FGV, é calculado com base no
IPA, IPC e INCC, com pesos respectivos de 60%, 30% e 10%, entre os dias 21 de um mês eIPA, IPC e INCC, com pesos respectivos de 60%, 30% e 10%, entre os dias 21 de um mês e
20 do mês seguinte. Foi criado para corrigir operações financeiras e atualmente também é20 do mês seguinte. Foi criado para corrigir operações financeiras e atualmente também é
utilizado para corrigir alguns títulos públicos, contas de consumo e contratos de aluguel.utilizado para corrigir alguns títulos públicos, contas de consumo e contratos de aluguel.
•• Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-DI)Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-DI) : Calculado também pela FGV, possui a mesma : Calculado também pela FGV, possui a mesma 
composição do IGcomposição do IGP-MP-M, porém , porém é calé calculado para o mês fechado. O culado para o mês fechado. O índice é caíndice é calculado trêlculado três vezes nos vezes no
mês, sendo as dmês, sendo as duas primeiras chamadas de prévias.uas primeiras chamadas de prévias.
Cada índice de inflação calculado por uma determinada instituição foi concebido com um objetivoCada índice de inflação calculado por uma determinada instituição foi concebido com um objetivo
específico. Alguns foram elaborados para medir o avanço dospreços em determinados grupos deespecífico. Alguns foram elaborados para medir o avanço dos preços em determinados grupos de
consumconsumo, outros monitorao, outros monitoram m setoresetores da economia, ou, ais da economia, ou, ainda, como no caso do nda, como no caso do IPCIPCA, foi criA, foi criado para ado para 
ser o índice oficial de inflação do país. Por possuírem composições e pesos distintos, cada um delesser o índice oficial de inflação do país. Por possuírem composições e pesos distintos, cada um deles
apresenta apresenta um um resultaresultado pdo próprio, conforóprio, conforme se obrme se observa na fiserva na figura 1.1.gura 1.1.
FigFigura 1.1 ura 1.1 – Í– Índices de inflandices de inflação para o mês de julho de 2008.ção para o mês de julho de 2008.
 Além  Além de de serem serem imimpoportantes rtantes ferramferramentas entas parpara avaliar a avaliar o o equilíbequilíbrio rio entre entre oferta oferta e e demdemandanda, na, na cada cadeia eia 
produtiva, os índices de inflação são os balizadores da política macroeconômica e determinamprodutiva, os índices de inflação são os balizadores da política macroeconômica e determinam
características futuras do consumo.características futuras do consumo.
Taxa de jurosTaxa de juros
  taxa básica de juros da economia, conhecida como taxa Selic, é uma ferramenta utilizada para   taxa básica de juros da economia, conhecida como taxa Selic, é uma ferramenta utilizada para 
determinar o nível de atividade econômica. Seu valor é definido pelo Comitê de Política Monetária determinar o nível de atividade econômica. Seu valor é definido pelo Comitê de Política Monetária 
(Copom), órgão governamental responsável por estabelecer as diretrizes de política monetária do(Copom), órgão governamental responsável por estabelecer as diretrizes de política monetária do
país.país.
Na prática, ao fixar uma meta para a taxa, o governo estipula qual será o rendimento das operaçõesNa prática, ao fixar uma meta para a taxa, o governo estipula qual será o rendimento das operações
efetuadas com o uso de títulos públicos, consideradas as de menor risco da economia. Esseefetuadas com o uso de títulos públicos, consideradas as de menor risco da economia. Esse
rendimento é costumeiramente chamado de “preço do dinheiro” e define quanto custa um dia dorendimento é costumeiramente chamado de “preço do dinheiro” e define quanto custa um dia do
investimento de menor risco dentro da economia. A partir deste, todos os investimentos de maiorinvestimento de menor risco dentro da economia. A partir deste, todos os investimentos de maior
risco têm suas taxas de retorno definidas a partir do de menor risco. Quanto maior o risco, maior a risco têm suas taxas de retorno definidas a partir do de menor risco. Quanto maior o risco, maior a 
taxa de retorno e assim sucessivamente, criando um efeito “escada”.taxa de retorno e assim sucessivamente, criando um efeito “escada”.
Entendendo esse mecanismo, saberemos que todas as vezes que o Copom alterar a taxa Selic,Entendendo esse mecanismo, saberemos que todas as vezes que o Copom alterar a taxa Selic,
devemos esperar que as operações de crédito às pessoas física e jurídica, como o cheque especial,devemos esperar que as operações de crédito às pessoas física e jurídica, como o cheque especial,
cartão de crédito, crédito imobiliário, linhas de financiamento para empresas, descontos,cartão de crédito, crédito imobiliário, linhas de financiamento para empresas, descontos,
adiantamentos etc., sofram um ajuste em sua taxa, na mesma direção em que a taxa Selic foi ajustada.adiantamentos etc., sofram um ajuste em sua taxa, na mesma direção em que a taxa Selic foi ajustada.
Quando o Copom necessita frear a economia, a taxa é elevada, encarecendo o crédito a empresas eQuando o Copom necessita frear a economia, a taxa é elevada, encarecendo o crédito a empresas e
ao consumo e levando instituições e investidores a comprar mais títulos públicos e reduzir osao consumo e levando instituições e investidores a comprar mais títulos públicos e reduzir os
investimentos em outros setores. Para aquecer a economia, a taxa é reduzida, diminuindo o custo doinvestimentos em outros setores. Para aquecer a economia, a taxa é reduzida, diminuindo o custo do
capital para investimento, facilitando o crédito ao consumidor e forçando o mercado a vender títuloscapital para investimento, facilitando o crédito ao consumidor e forçando o mercado a vender títulos
e procurar outras formas de obter o mesmo retorno, por meio de novos investimentos, novose procurar outras formas de obter o mesmo retorno, por meio de novos investimentos, novos
negócios e financiamento ao consumo.negócios e financiamento ao consumo.
O Brasil está entre os países de maior restrição monetária, com a maior taxa de juros real doO Brasil está entre os países de maior restrição monetária, com a maior taxa de juros real do
mundo. Esse nível de taxa de juros não é saudável e os reflexos são percebidos nos números demundo. Esse nível de taxa de juros não é saudável e os reflexos são percebidos nos números de
crescimento do país. O custo das linhas de financiamento à iniciativa privada é alto e dificulta a crescimento do país. O custo das linhas de financiamento à iniciativa privada é alto e dificulta a 
expansão da indústria e a abertura de novos negócios. O custo anual com o pagamento de jurosexpansão da indústria e a abertura de novos negócios. O custo anual com o pagamento de juros
sobre os títulos públicos torna necessária uma arrecadação de impostos extremamente agressiva para sobre os títulos públicos torna necessária uma arrecadação de impostos extremamente agressiva para 
manter o equilíbrio fiscal. Isso, por sua vez, encarece ainda mais a atividade das empresas e freia omanter o equilíbrio fiscal. Isso, por sua vez, encarece ainda mais a atividade das empresas e freia o
crescimento econômico. O setor imobiliário, que é grande ator no processo de desenvolvimento decrescimento econômico. O setor imobiliário, que é grande ator no processo de desenvolvimento de
um país, também se prejudica pela dificuldade da formação do financiamento de longo prazo,um país, também se prejudica pela dificuldade da formação do financiamento de longo prazo,
incompatível com esse nível de juros. Aliado a esses itens, mantém-se um círculo vicioso de altoincompatível com esse nível de juros. Aliado a esses itens, mantém-se um círculo vicioso de alto
endividamento das endividamento das famíliafamílias.s.
Nos últimos anos, com a sistemática melhora dos indicadores macroeconômicos, a diminuição da Nos últimos anos, com a sistemática melhora dos indicadores macroeconômicos, a diminuição da 
vulnerabilidade externa e o equilíbrio da balança comercial, o Copom pôde iniciar uma jornada para vulnerabilidade externa e o equilíbrio da balança comercial, o Copom pôde iniciar uma jornada para 
redução gradual da taxa de juros. Enquanto escrevemos este livro, a taxa Selic encontra-se emredução gradual da taxa de juros. Enquanto escrevemos este livro, a taxa Selic encontra-se em
11,25% a.a. Considerando que a taxa de juros dos países com economia desenvolvida, madura e11,25% a.a. Considerando que a taxa de juros dos países com economia desenvolvida, madura e
estáestável é, evel é, em m médmédia, ia, de 4de 4% % a.aa.a., a., ainda há um inda há um grande cagrande caminho minho a ser percorrido para ta ser percorrido para termos uermos uma taxa ma taxa 
de juros alinhada à reade juros alinhada à realidade mulidade mundial (Figura 1.2).ndial (Figura 1.2).
No caminho para a taxa de juros ideal, devemos estar atentos aos efeitos que a diminuição dessa taxa No caminho para a taxa de juros ideal, devemos estar atentos aos efeitos que a diminuição dessa taxa 
pode causar às empresas às quais somos acionistas, bem como aos números que podem levar opode causar às empresas às quais somos acionistas, bem como aos números que podem levar o
Copom a ter de aumentar momentaneamente a taxa de juros para corrigir alguma disfunçãoCopom a ter deaumentar momentaneamente a taxa de juros para corrigir alguma disfunção
inesperada.inesperada.
Figura 1.2 – Histórico da taxa Selic.Figura 1.2 – Histórico da taxa Selic.
O número mais preocupante é sempre a inflação. Ao diminuir a taxa de juros, o crédito fica maisO número mais preocupante é sempre a inflação. Ao diminuir a taxa de juros, o crédito fica mais
barato tanto para o consumo quanto para a expansão industrial e a comercial. O problema é que issobarato tanto para o consumo quanto para a expansão industrial e a comercial. O problema é que isso
não acontece simultaneamente. Enquanto, em poucos dias, o crediário fica mais barato, pode levar denão acontece simultaneamente. Enquanto, em poucos dias, o crediário fica mais barato, pode levar de
6 meses a 1 ano para que a expansão da linha de produção em uma fábrica fique pronta para 6 meses a 1 ano para que a expansão da linha de produção em uma fábrica fique pronta para 
produzir um bem de consumo. Esse aumento de consumo antes do momento adequado podeproduzir um bem de consumo. Esse aumento de consumo antes do momento adequado pode
iniciar um processo inflacionário, já que há mais consumidores com dinheiro disponível do queiniciar um processo inflacionário, já que há mais consumidores com dinheiro disponível do que
produprodutos à vetos à venda.nda.
 Além  Além da da inflação, inflação, núnúmmeros eros que que apóapóiam iam essesse e acomacompanpanhamhamento ento são são os os indindicadoricadores es de de atividadatividadee
econômica e nível de emprego. Enquanto a taxa Selic for gradualmente reduzida, esses indicadoreseconômica e nível de emprego. Enquanto a taxa Selic for gradualmente reduzida, esses indicadores
nos darão segurança de que o consumo e a oferta estão crescendo paralelamente. Enquanto onos darão segurança de que o consumo e a oferta estão crescendo paralelamente. Enquanto o
crescimento se der de forma sustentável, os resultados das empresas mostrarão aumento das vendascrescimento se der de forma sustentável, os resultados das empresas mostrarão aumento das vendas
sem sem aumento de cusaumento de custo, e o resultato, e o resultado ddo disso será a evoluçãisso será a evolução no po no preço das açõereço das ações ds das empas empresas.resas.
CâmbioCâmbio
 taxa de câmbio é o preço da moeda estrangeira em moeda nacional. No Brasil, o regime cambial taxa de câmbio é o preço da moeda estrangeira em moeda nacional. No Brasil, o regime cambial
praticado pelo governo é conhecido como regime de câmbio flutuante, no qual o preço da moeda épraticado pelo governo é conhecido como regime de câmbio flutuante, no qual o preço da moeda é
determinado pela relação entre a oferta e a procura.determinado pela relação entre a oferta e a procura.
 A  A taxa dtaxa de e câmcâmbbio io sobsobe e quanquando do há há mmaior aior prprocurocura pa pela ela mmoedoeda a estrangestrangeira eira e e desdesce ce quanquando do há há mmaioraior
procura pprocura pela moeda nacionalela moeda nacional. Eventual. Eventualmente, o Bmente, o Banco Central do Banco Central do Brasil (Bacen) efetua compras ourasil (Bacen) efetua compras ou
vendas pontuais, com o objetivo de conter excessos de alta ou de baixa considerados anormais ouvendas pontuais, com o objetivo de conter excessos de alta ou de baixa considerados anormais ou
especulativos.especulativos.
Nesse cenário, onde o mercado determina o preço da moeda estrangeira, o acionista deve concentrarNesse cenário, onde o mercado determina o preço da moeda estrangeira, o acionista deve concentrar
seus esforços na tarefseus esforços na tarefa de antecia de antecipar o mpar o movimento de longo prazo dovimento de longo prazo das mas moedas para determinar comooedas para determinar como
os negócios da empresa e, por consequência, o valor de suas ações serão afetados pela alteração noos negócios da empresa e, por consequência, o valor de suas ações serão afetados pela alteração no
preço das moedas.preço das moedas.
Para empresas exportadoras, a apreciação da moeda nacional, ou seja, a queda no preço do dólar,Para empresas exportadoras, a apreciação da moeda nacional, ou seja, a queda no preço do dólar,
torna seus ptorna seus produtos ofertarodutos ofertados dos no exterino exterior mor mais caroais caros, dims, diminuindo suinuindo sua compa competietititividade.vidade.
Para as empresas importadoras ou que dependem de matéria-prima importada, comprada emPara as empresas importadoras ou que dependem de matéria-prima importada, comprada em
moeda estrangeira, a apreciação do real torna o custo de produção menor, permitindo ummoeda estrangeira, a apreciação do real torna o custo de produção menor, permitindo um
considerávconsiderável aumento del aumento da lucrata lucratividade ou, por ividade ou, por outro lado, redução do outro lado, redução do preço final ao consumidor, na preço final ao consumidor, na 
bubusca por umsca por uma maior fata maior fatia de particia de participaçãipação no mo no mercaercado.do.
Para a economia coPara a economia como mo um um todo, a aprectodo, a apreciaçiação do real torna oão do real torna os ps produtos improdutos importaortados mdos mais baratais baratos eos e
estiestimumula a importaçãla a importação do de bens e bens e serviços.e serviços.
Em momentos de forte crescimento econômico e aumento do consumo, como o que vimos emEm momentos de forte crescimento econômico e aumento do consumo, como o que vimos em
20200808, esse estímulo dá fôlego à indústria brasilei, esse estímulo dá fôlego à indústria brasileira, permitindo que a cadeia produtiva se desenvolva ra, permitindo que a cadeia produtiva se desenvolva 
no tempo necessário, sem o risco de iniciar um processo inflacionário causado pela escassez deno tempo necessário, sem o risco de iniciar um processo inflacionário causado pela escassez de
produprodutos no mtos no mercaercado. Já a desvalorizado. Já a desvalorização da mção da moeda naciooeda nacional, e um nal, e um consequentconsequente aume aumento nos pento nos preçosreços
dos importados, poderia levar a economia à escassez de bens e serviços, fato que culminaria com umdos importados, poderia levar a economia à escassez de bens e serviços, fato que culminaria com um
aumento progressivo nos preços do maumento progressivo nos preços do m ercaercado interno.do interno.
Desta forma, a apreciação da moeda brasileira perante o dólar, apesar de criticada por alguns setoresDesta forma, a apreciação da moeda brasileira perante o dólar, apesar de criticada por alguns setores
exportadores prejudicados, é, de forma geral, benéfica para a economia e garante um cenário estávelexportadores prejudicados, é, de forma geral, benéfica para a economia e garante um cenário estável
para o crescimento econômico sustentável do país.para o crescimento econômico sustentável do país.
Risco paísRisco país
ConhConheciecido pdo pela siela sigla EMBI (gla EMBI (Emerging Market Bond Index Emerging Market Bond Index ), o índice calculado pelo banco JP Morgan), o índice calculado pelo banco JP Morgan
é utilié utilizado para medir o grau dzado para medir o grau de risco de ume risco de uma ecoa economia.nomia.
Na prática, não é uma medida de risco, e sim de “diferença de retorno”. O indicador mede a Na prática, não é uma medida de risco, e sim de “diferença de retorno”. O indicador mede a 
diferença entre a taxa de retorno dos títulos de longo prazo do tesouro americano (considerados dediferença entre a taxa de retorno dos títulos de longo prazo do tesouro americano (considerados de
baixíssimo risco) e os títulos de mbaixíssimo risco) e os títulos de mesma natureza em pesma natureza em paíseaíses ems emergentergentes, como o Bes, como o Brasilrasil..
Para conseguir efetuar essa apuração, o JP Morgan calcula a taxa de retorno entre o valor atual e oPara conseguir efetuar essa apuração, o JP Morgan calcula a taxa de retorno entre o valor atual e o
valor futuro dos títulos brasileiros, sendo que o valor futuro é o valor do título em sua data devalor futuro dos títulos brasileiros, sendo que o valor futuroé o valor do título em sua data de
vencimvencimento. Após ento. Após calcular tacalcular tal taxa, el taxa, esta é, entãsta é, então, compo, comparada à taxa arada à taxa dos dos títulos americanos.títulos americanos.
Se, por exempSe, por exemplo, os títlo, os títulos americanos possuem ulos americanos possuem um um retorretorno de no de 3% 3% a.aa.a. e os título. e os títulos bs brasilrasileiros, 5%eiros, 5%
a.aa.a., o EMBI-Brazil será de 200., o EMBI-Brazil será de 200 , que co, que corresponde a 2%rresponde a 2%..
 A  A dindinâmâmica dica de e funfuncionamcionamento ento do do risco risco país país é é simsimplples. es. QQuanduando o há há aumaumento ento da da perpercepcepção ção de de riscorisco
sobre a economia brasileira, os investidores internacionais tendem a vender os títulos brasileiros desobre a economia brasileira, os investidores internacionais tendem a vender os títulos brasileiros de
longo prazo, fazendo que seus preços caiam. Por terem seu preço de vencimento prefixado, esseslongo prazo, fazendo que seus preços caiam. Por terem seu preço de vencimento prefixado, esses
títulos passam a ter uma taxa de retorno maior, já que esta é calculada pela diferença entre o preço detítulos passam a ter uma taxa de retorno maior, já que esta é calculada pela diferença entre o preço de
mercado (que caiu) e o preço de vencimento (que permanece fixo), fazendo que o risco país suba.mercado (que caiu) e o preço de vencimento (que permanece fixo), fazendo que o risco país suba.
Quando a percepção de risco diminui, a alta taxa de retorno atrai os compradores, encarecendo osQuando a percepção de risco diminui, a alta taxa de retorno atrai os compradores, encarecendo os
títulos e diminuindo sua vantagem perante os títulos americanos.títulos e diminuindo sua vantagem perante os títulos americanos.
O risco país é, desta forma, um termômetro para saber qual a percepção de risco dos investidoresO risco país é, desta forma, um termômetro para saber qual a percepção de risco dos investidores
internacionais. Quanto menor o risco país, maior a certeza de que a economia tem atratividade einternacionais. Quanto menor o risco país, maior a certeza de que a economia tem atratividade e
continuará recebendo investimento externo.continuará recebendo investimento externo.
Produto Interno Bruto (PIB)Produto Interno Bruto (PIB)
O PO PIB representa a soma de todos os bens e serviços produIB representa a soma de todos os bens e serviços produzidos no país duzidos no país durante rante o período de 1 o período de 1 ano.ano.
É calculado pelo IBGE e sua metodologia de cálculo avalia apenas bens e serviços finais, apurandoÉ calculado pelo IBGE e sua metodologia de cálculo avalia apenas bens e serviços finais, apurando
também importações e exportações. É o principal indicador utilizado para medir o nível de atividadetambém importações e exportações. É o principal indicador utilizado para medir o nível de atividade
econômica do país e sua variação.econômica do país e sua variação.
O crescimento do PIB indica que o país está ampliando sua capacidade produtiva, de consumo eO crescimento do PIB indica que o país está ampliando sua capacidade produtiva, de consumo e
de exportação e, portanto, gerando um maior volume de atividade econômica. Esse crescimento é dede exportação e, portanto, gerando um maior volume de atividade econômica. Esse crescimento é de
especial interesse para os investidores que estão comprando ações de uma empresa inserida nesseespecial interesse para os investidores que estão comprando ações de uma empresa inserida nesse
cenário, já que a ampliação da atividade econômica representa maior possibilidade de efetuarcenário, já que a ampliação da atividade econômica representa maior possibilidade de efetuar
negócinegócios pos para essa empresa e, para essa empresa e, portaortanto, maior probnto, maior probabilidade de obabilidade de obter lucro.ter lucro.
De forma análoga, quando o PIB cai, representa uma redução na capacidade de produzir e efetuarDe forma análoga, quando o PIB cai, representa uma redução na capacidade de produzir e efetuar
negócios. Nessa situação, com a diminuição da atividade econômica da empresa inserida nessenegócios. Nessa situação, com a diminuição da atividade econômica da empresa inserida nesse
cenário, torna-se desinteressante para o investidor a manutenção das ações em sua carteira.cenário, torna-se desinteressante para o investidor a manutenção das ações em sua carteira.
Para a análise fundamentalista, mais importante que o PIB passado, é o PIB projetado para osPara a análise fundamentalista, mais importante que o PIB passado, é o PIB projetado para os
próximos próximos períodos. Por speríodos. Por ser o principal indicaer o principal indicador ddor de atie atividade econômica, avidade econômica, as ps projeçrojeções do Pões do PIB afetaIB afetamm
diretamente a expectativa futura de consumo por bens e serviços. Desta forma, é importantediretamente a expectativa futura de consumo por bens e serviços. Desta forma, é importante
monitorar os fatores que influenciam o PIB projetado, como demanda interna, câmbio e taxa demonitorar os fatores que influenciam o PIB projetado, como demanda interna, câmbio e taxa de
 juro juros, qus, que, confoe, conformrme tratado ane tratado anteriormteriormente nesente neste capítute capítulo, têm lo, têm influinfluência sobência sobre a demre a demandanda.a.
Os PIBs de países que mantêm relações comerciais direta ou indiretamente com o Brasil tambémOs PIBs de países que mantêm relações comerciais direta ou indiretamente com o Brasil também
são importantes, uma vez que as expectativas que recaem sobre eles irão compor as expectativas sobresão importantes, uma vez que as expectativas que recaem sobre eles irão compor as expectativas sobre
os resultados das empos resultados das empresas exportresas exportadoras no Brasil (Figura 1.3).adoras no Brasil (Figura 1.3).
FiFigura 1.3 gura 1.3 – E– Evovolução pelução percentual do PIB desde 200rcentual do PIB desde 2000.0.
Em um contexto internacional de forte liquidez monetária e incessante busca por investimentos deEm um contexto internacional de forte liquidez monetária e incessante busca por investimentos de
longo prazo e oportunidades de ganhos, o Blongo prazo e oportunidades de ganhos, o Brasil erasil está sitstá situado em uado em umuma conforta confortável zona de riscável zona de risco desdeo desde
abril de 2008, quando alcançou o grau de investimento (abril de 2008, quando alcançou o grau de investimento ( investment grade investment grade ). Desde essa data, vem). Desde essa data, vem
sistematicamente atraindo capital de empresas que até então o consideravam muito arriscado para sistematicamente atraindo capital de empresas que até então o consideravam muito arriscado para 
investimentos de longo prazo ou não podiam investir aqui em razão de seus próprios critérios deinvestimentos de longo prazo ou não podiam investir aqui em razão de seus próprios critérios de
risco que impedrisco que impediaiam m investinvestimentos em imentos em países fora do grau de países fora do grau de investinvestimento.imento.
Gastos do governoGastos do governo
pontados como principal causa de incontáveis problemas econômicos e sociais na história brasileira,pontados como principal causa de incontáveis problemas econômicos e sociais na história brasileira,
os gastos excessivos da máquina pública representam atualmente o mais importante desafio,os gastos excessivos da máquina pública representam atualmente o mais importante desafio,
fundamfundamentaental e l e imediato, do governo bimediato, do governo b rasilrasileiro rumo eiro rumo ao cresciao crescimento econômico smento econômico sustentáustentável.vel.
 A h A histórica istórica prprática de ática de gastar e gastar e depdepois ois arrecadarrecadar em ar em vez vez de de arrecadarrecadar e ar e depdepois ois gastar, qugastar, que levoe levou u o po paísaís
a crises inflacionárias e nefastos cenários recessivos, hoje faz parte do passado. A primeira grandea crisesinflacionárias e nefastos cenários recessivos, hoje faz parte do passado. A primeira grande
conquista nesse tema foi a lei complementar nº 101, conhecida como Lei da Responsabilidadeconquista nesse tema foi a lei complementar nº 101, conhecida como Lei da Responsabilidade
Fiscal, que estabeleceu normas e políticas de gestão fiscal com o objetivo de garantir o equilíbrio dasFiscal, que estabeleceu normas e políticas de gestão fiscal com o objetivo de garantir o equilíbrio das
contas públicas. O equilíbrio fiscal existe e vem sendo possível mantê-lo graças ao crescimentocontas públicas. O equilíbrio fiscal existe e vem sendo possível mantê-lo graças ao crescimento
econômico e à feeconômico e à febre dbre de consumo e consumo existexistente nos graente nos grandes pndes paíseaíses em s em desenvolvimento, cdesenvolvimento, como a Como a China e a hina e a 
Índia. Entretanto, em um país onde a máquina pública muitas vezes é utilizada com excessivo apeloÍndia. Entretanto, em um país onde a máquina pública muitas vezes é utilizada com excessivo apelo
social para conquista de votos, a eficiência do governo em gerir os recursos públicos está muitosocial para conquista de votos, a eficiência do governo em gerir os recursos públicos está muito
aquém do necessário para tornar o Brasil um país competitivo, despontando como pólo deaquém do necessário para tornar o Brasil um país competitivo, despontando como pólo de
investimentos no cenário internacional.investimentos no cenário internacional.
O principal vilão do orçamento é o sistema de previdência e assistência social, que consomeO principal vilão do orçamento é o sistema de previdência e assistência social, que consome
recursos equivalentes a cerca de 12% do PIB nacional. O número é duas vezes maior do que o derecursos equivalentes a cerca de 12% do PIB nacional. O número é duas vezes maior do que o de
países com o mesmo número de idosos. Com gastos tão altos nessa esfera, faltam recursos para países com o mesmo número de idosos. Com gastos tão altos nessa esfera, faltam recursos para 
investimentos em infra-estrutura, educação e saúde.investimentos em infra-estrutura, educação e saúde.
O segundo vilão dos gastos públicos é a complexidade do sistema fiscal e tributário, que dificulta a O segundo vilão dos gastos públicos é a complexidade do sistema fiscal e tributário, que dificulta a 
vida das empresas com a sobvida das empresas com a sobrecarecarga de impostos, impedindrga de impostos, impedindo um o um maior crescmaior crescimento da economia.imento da economia.
Nesse cenário, para o investidor que negocia ações brasileiras, é importante acompanhar a conduçãoNesse cenário, para o investidor que negocia ações brasileiras, é importante acompanhar a condução
desses assuntos pelo governo e perceber se as metas definidas estão sendo cumpridas e quaisdesses assuntos pelo governo e perceber se as metas definidas estão sendo cumpridas e quais
impactos o ambiente macroeconômico sofrerá a cada mudança de contexto. Os anos de eleiçãoimpactos o ambiente macroeconômico sofrerá a cada mudança de contexto. Os anos de eleição
presidencial merecem atenção especial, pois neles é comum haver movimentos no sentido depresidencial merecem atenção especial, pois neles é comum haver movimentos no sentido de
flexibilizar as políticas de gastos e arrecadação com o objetivo de atingir a população e conquistarflexibilizar as políticas de gastos e arrecadação com o objetivo de atingir a população e conquistar
votos. É importante perceber se as mudanças nessas políticas são, de forma geral, evolutivas ou sevotos. É importante perceber se as mudanças nessas políticas são, de forma geral, evolutivas ou se
remetem o governo a um estágio anterior.remetem o governo a um estágio anterior.
Uma importante referência para o investidor são as declarações divulgadas pelas destacadas agênciasUma importante referência para o investidor são as declarações divulgadas pelas destacadas agências
internacionais de avaliação de risco, como a Fitch Ratings, Standard & Poor’s e Moody’s, queinternacionais de avaliação de risco, como a Fitch Ratings, Standard & Poor’s e Moody’s, que
possuem uma opinião referenciada no mercado internacional e traduzem as expectativas de grandespossuem uma opinião referenciada no mercado internacional e traduzem as expectativas de grandes
investidores.investidores.
Balanço de pBalanço de pagameagamentosntos
O O balanço de pagamentos é, para o investidor, uma imbalanço de pagamentos é, para o investidor, uma importantportante ferramenta que permite monitorar a e ferramenta que permite monitorar a 
atividade do país no contexto internacional. Nele estão escrituradas todas as transações financeirasatividade do país no contexto internacional. Nele estão escrituradas todas as transações financeiras
envolvendo empenvolvendo empresas e pessoas residentes e não-resiresas e pessoas residentes e não-residentes no pdentes no país.aís.
Os dados nele contidos são divulgados em dólares norte-americanos, a valores correntes semOs dados nele contidos são divulgados em dólares norte-americanos, a valores correntes sem
ajustaajustamento smento sazonaazonal. É dl. É disponibilizaisponibilizado do mensalmente nomensalmente no site site  do banco central: do banco central: www.bcb.gov.brwww.bcb.gov.br..
 A  A figurfigura a 11.4 .4 demdemonsonstra tra a a estruestrutura tura bbásica ásica do do bbalanço alanço de de pagampagamentos entos e e quais quais linhlinhas as popodem dem serser
observadas.observadas.
FigFigura 1.4 ura 1.4 – Es– Estruturtrutura do balanço de pa do balanço de pagamentos.agamentos.
Entre as informações que estão disponíveis no balanço, podemos destacar as seguintes:Entre as informações que estão disponíveis no balanço, podemos destacar as seguintes:
••  Variação d Variação de resee reservasrvas: Permite avaliar o resultado geral do balanço e observar se esteve em déficit: Permite avaliar o resultado geral do balanço e observar se esteve em déficit
ou em ou em superávit. A mesmsuperávit. A mesma informaçãa informação podo pode ser obtida na linha “Resultado global do be ser obtida na linha “Resultado global do balaalanço”. A nço”. A 
indicação de déficit aponta o país como um cenário de maior risco para os investimentosindicação de déficit aponta o país como um cenário de maior risco para os investimentos
estrangeiros, afastando-os de nosso mercado, ao passo que a predominância do superávit, e atéestrangeiros, afastando-os de nosso mercado, ao passo que a predominância do superávit, e até
seu crescimento, atrai novos investimentos para o país, já que passa uma imagem deseu crescimento, atrai novos investimentos para o país, já que passa uma imagem de
credibilicredibilidade, demdade, demonstrando um onstrando um crescicrescimento sumento sustentstentado da economia.ado da economia.
•• Balança comercialBalança comercial: Permite avaliar o resultado líquido do somatório entre as contas de: Permite avaliar o resultado líquido do somatório entre as contas de
importação e exportação. Essa informação é importante para avaliar tendências, bem comoimportação e exportação. Essa informação é importante para avaliar tendências, bem como
anteantever o compver o comportaortamento do mento do dólar. Quando a tendência é de aumento das exportaçõedólar. Quando a tendência é de aumento das exportações, podems, podemosos
esperar maior entrada de dólares e consequente redução no preço dessa moeda. Já o acréscimo nasesperar maior entrada de dólares e consequente redução no preço dessa moeda. Já o acréscimo nas
importaçõeimportações dems demandará tandará tambambém a necessidade por dém a necessidade por dólareólares, aumentando assim seu s, aumentando assim seu preço.preço.
•• Conta financeira Conta financeira : A entrada e a saída de capital para investimento no país são contabilizadas: A entrada e a saída de capital para investimento no país são contabilizadas
dentro dessa estrutura. Assim como em um balanço, os grupos desta estrutura são divididos emdentro dessa estrutura.Assim como em um balanço, os grupos desta estrutura são divididos em
ativo e passivo. O grupo dos ativos representa os investimentos no exterior detidos por residentesativo e passivo. O grupo dos ativos representa os investimentos no exterior detidos por residentes
e o grupo dos passivos representa os investimentos no país detidos por não-residentes. Na e o grupo dos passivos representa os investimentos no país detidos por não-residentes. Na 
composição da conta financeira, podemos destacar:composição da conta financeira, podemos destacar:
• a conta de “Investimento direto”, apesar de não possuir a indicação de ativo e passivo, funciona da • a conta de “Investimento direto”, apesar de não possuir a indicação de ativo e passivo, funciona da 
mesma forma, ou seja, o grupo “No exterior” representa o ativo e o grupo “No país”, o passivo.mesma forma, ou seja, o grupo “No exterior” representa o ativo e o grupo “No país”, o passivo.
Essa conta registra todos os ativos e passivos considerados investimentos propriamente ditos;Essa conta registra todos os ativos e passivos considerados investimentos propriamente ditos;
• a conta “Investimentos em Carteira” registra o fluxo de ativos e passivos compostos de• a conta “Investimentos em Carteira” registra o fluxo de ativos e passivos compostos de
investimentos em ações e títulos de renda fixa, como os títulos de dívida emitidos no país;investimentos em ações e títulos de renda fixa, como os títulos de dívida emitidos no país;
• a conta “Derivativos” registra o fluxo proveniente de operações derivadas como• a conta “Derivativos” registra o fluxo proveniente de operações derivadas como swapswap, opções e, opções e
futuros;futuros;
• por fim, a conta “Outros investimentos” registra os empréstimos e financiamentos de curto e• por fim, a conta “Outros investimentos” registra os empréstimos e financiamentos de curto e
longo prazos, a movimentação de disponibilidades no exterior, cauções, depósitos judiciais elongo prazos, a movimentação de disponibilidades no exterior, cauções, depósitos judiciais e
garantias para empréstimos vinculados a exportações.garantias para empréstimos vinculados a exportações.
 Além  Além desdessas sas inforinformmações ações disdispoponíveis níveis no no quadquadro ro prprincipincipal al do do bbalanço, alanço, o o BanBanco co CCentral entral do do BrBrasilasil
disponibiliza, em seudisponibiliza, em seu site site , dezenas de quadros com o detalhamento das linhas e outras informações, dezenas de quadros com o detalhamento das linhas e outras informações
consolidadas.consolidadas.
Capacidade de pagamento da dívida externaCapacidade de pagamento da dívida externa
 dívida externa pode ser definida como o somatório dos débitos de um país perante seus credores dívida externa pode ser definida como o somatório dos débitos de um país perante seus credores
internacionais. Esses débitos podem ser provenientes de empréstimos e financiamentos contraídosinternacionais. Esses débitos podem ser provenientes de empréstimos e financiamentos contraídos
no exterior pelo governo ou por empresas estatais e privadas dos mais variados setores.no exterior pelo governo ou por empresas estatais e privadas dos mais variados setores.
 A  A capacidcapacidade ade de de pagampagamento ento da da dívdívida ida externexterna a é é vista vista pelpelo o mmercadercado o comcomo o umuma a mmedidedida a que que sese
traduz em risco. Se um país possui divisas suficientes para pagar toda sua dívida externa, a chance detraduz em risco. Se um país possui divisas suficientes para pagar toda sua dívida externa, a chance de
alguma situação levá-lo à moratória é muito pequena.alguma situação levá-lo à moratória é muito pequena.
 Atu Atualmalmente, ente, o o BrBrasil asil se se enconencontra tra em em umuma a situação situação confoconfortável rtável em em relação relação à à capacidcapacidade ade dede
pagamento da dívida externa. Com o aquecimento econômico mundial estimulado pelos grandespagamento da dívida externa. Com o aquecimento econômico mundial estimulado pelos grandes
países em desenvolvimento, como Índia e China, o país se tornou um grande exportador dos maispaíses em desenvolvimento, como Índia e China, o país se tornou um grande exportador dos mais
variados bens e serviços, o que tem trazido um grande volume de capital estrangeiro para cá.variados bens e serviços, o que tem trazido um grande volume de capital estrangeiro para cá.
 Ap Apesar esar de de essessa a situação situação tornar tornar o o real real mmais ais aprecapreciado iado perperante ante o o dódólar, lar, o o voluvolumme e de de imimpoportações rtações emem
crescimento não tem sido o suficiente para afetar a balança comercial, que tem se mantidocrescimento não tem sido o suficiente para afetar a balança comercial, que tem se mantido
equilibrada.equilibrada.
 A  A atual atual condcondição ição do do país país o o coloca coloca em em um um cenário cenário ondonde e figurfigura a comcomo o poporto rto seguseguro ro para para 
investimentos entre os países emergentes, posição esta que, somada aos demais fatores conjunturais,investimentos entre os países emergentes, posição esta que, somada aos demais fatores conjunturais,
permitiu que o país adquirisse a primeira nota do grau de investimento por reconhecidas agênciaspermitiu que o país adquirisse a primeira nota do grau de investimento por reconhecidas agências
internacionais de avaliação de risco. Com uma classificação de risco menor, governo e empresas terãointernacionais de avaliação de risco. Com uma classificação de risco menor, governo e empresas terão
aceacesso a emsso a empréstimos e financiapréstimos e financiamentos com mentos com juros mjuros menores, o que, por sua vez, ajudará na redução da enores, o que, por sua vez, ajudará na redução da 
dívida externa e na melhora do perfil de risco. Nesse contexto, o fluxo de capital estrangeiro para dívida externa e na melhora do perfil de risco. Nesse contexto, o fluxo de capital estrangeiro para 
investimentos de longo prazo certamente continuará aumentando.investimentos de longo prazo certamente continuará aumentando.
CommoditiesCommodities
Commodities Commodities  são prod são produtos em utos em estaestado bdo bruto ou com ruto ou com pequeno grau de indpequeno grau de industriaustrializalizaçãoção, negoci, negociados deados de
maneira glomaneira global em bal em bolsas de mbolsas de mercaercadorias e futuros.dorias e futuros.
Por serem amplamente negociadas e necessárias a todas as economias do planeta, sãoPor serem amplamente negociadas e necessárias a todas as economias do planeta, são
comercializadas de forma organizada por meio de bolsas que também permitem a negociação decomercializadas de forma organizada por meio de bolsas que também permitem a negociação de
contratos futuros, ou seja, contratos negociados hoje, mas que garantam o fornecimento futuro a umcontratos futuros, ou seja, contratos negociados hoje, mas que garantam o fornecimento futuro a um
preço predeterminado. Como exemplos de itens negociados nos mercados nacional e internacionalpreço predeterminado. Como exemplos de itens negociados nos mercados nacional e internacional
dede commodities commodities , podemos citar: petróleo, gás natural, ouro, prata, alumínio, cobre, aço, carvão,, podemos citar: petróleo, gás natural, ouro, prata, alumínio, cobre, aço, carvão,
açúcar, soja, milho, trigo, álcool, etanol, boi gordo, café, cacau e algodão. Esses são apenas algunsaçúcar, soja, milho, trigo, álcool, etanol, boi gordo, café, cacau e algodão. Esses são apenas alguns
exemplos deexemplos de commodities commodities  im importantportantes para o mes para o mercaercado bdo brasilrasileiroeiro, bem , bem como pcomo para empresas bara empresas brasilrasileiraeirass
que as veque as vendem ndem ou dependou dependem dem delaelas como ms como matatériaéria-prim-prima para a para seus produseus produtos.tos.
 As As commodities commodities  têm um papel indireto, porém importante no movimento do mercado de ações. A  têm um papel indireto,porém importante no movimento do mercado de ações. A 
expectativa do preço futuro dasexpectativa do preço futuro das commodities commodities , percebida diariamente nos contratos negociados na , percebida diariamente nos contratos negociados na 
BM&F e nas demais bolsas mundiais, afeta as projeções de custo e as projeções de faturamento deBM&F e nas demais bolsas mundiais, afeta as projeções de custo e as projeções de faturamento de
grandes empresas que possugrandes empresas que possuem seus em seus papéis negocipapéis negociados na Bovespa (Bolsa de Valores de São Paulo).ados na Bovespa (Bolsa de Valores de São Paulo).
 A A commodity commodity  mais importante do mercado mundial é o petróleo. Em razão de sua complexidade e mais importante do mercado mundial é o petróleo. Em razão de sua complexidade e
abrangência, será trataabrangência, será tratada em da em tópico específico ainda neste capítulo.tópico específico ainda neste capítulo.
Desde 2Desde 200007, o forte cresci7, o forte crescimento econômico de países como Cmento econômico de países como China e Índia tem elevahina e Índia tem elevado ddo de maneira e maneira 
histórica a demanda por diversashistórica a demanda por diversas commodities commodities   necessárias a seu desenvolvimento, como alimentos,  necessárias a seu desenvolvimento, como alimentos,
minérios e metais. Nesse cenário, empresas brasileiras exportadoras dessasminérios e metais. Nesse cenário, empresas brasileiras exportadoras dessas commodities commodities   têm obtido  têm obtido
resultado extremamente positivo e grande parte do bom desenvolvimento percebido no país éresultado extremamente positivo e grande parte do bom desenvolvimento percebido no país é
resultaresultado ddo desse movimesse movimento.ento.
Entre as principais empresas que possuem ações categorizadas comoEntre as principais empresas que possuem ações categorizadas como blue chips blue chips   na Bovespa e  na Bovespa e
possuem possuem sensibilidade à varisensibilidade à variaçãação de po de preço de algumareço de alguma commodity commodity , no custo ou na receita, temos:, no custo ou na receita, temos:
•• Companhia ValCompanhia Vale do Rio Docee do Rio Doce: Grande : Grande exportaexportadora ddora de me minériinério do de ferro, alumínio, níquele ferro, alumínio, níquel, cobre,, cobre,
cobalto e metais do grupo da platina. Exporta para países em forte crescimento como China,cobalto e metais do grupo da platina. Exporta para países em forte crescimento como China,
Índia e países do Leste Europeu.Índia e países do Leste Europeu.
•• PetrobrasPetrobras: Sexta maior companhia de petróleo do mundo, atuando nos segmentos de petróleo e: Sexta maior companhia de petróleo do mundo, atuando nos segmentos de petróleo e
seus dseus derivaerivados, insumdos, insumos petroquímicos, gáos petroquímicos, gás natural e biocombs natural e biocombustíveiustíveis.s.
•• Metalúrgica GerdauMetalúrgica Gerdau: Produtora de aço bruto e laminados, atende ao mercado interno e ao: Produtora de aço bruto e laminados, atende ao mercado interno e ao
externo, tendo sido extremamente beneficiada pelo aumento de preço do aço no mercadoexterno, tendo sido extremamente beneficiada pelo aumento de preço do aço no mercado
mundial.mundial.
•• Companhia Siderúrgica Nacional (CSN)Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) : Prod: Produtora de aços planos com utora de aços planos com grande particgrande participaçãipação noo no
mercado mercado inteinterno.rno.
O Brasil, por meio de empresas como as citadas anteriormente, é um grande exportador deO Brasil, por meio de empresas como as citadas anteriormente, é um grande exportador de
commodities commodities . A exportação desses produtos representa cerca de 65% da pauta de exportação do país.. A exportação desses produtos representa cerca de 65% da pauta de exportação do país.
Esse percentual é tão representativo que acaba por criar um efeito interessante de proteção contra a Esse percentual é tão representativo que acaba por criar um efeito interessante de proteção contra a 
inflainflação por mção por meio do câmbeio do câmbio.io.
Em momentos de grande valorização nos preços dasEm momentos de grande valorização nos preços das commoditiescommodities (como o observado desde 2005,(como o observado desde 2005,
com a forte aceleração do crescimento nos países emergentes), espera-se que o aumento nesses preçoscom a forte aceleração do crescimento nos países emergentes), espera-se que o aumento nesses preços
leve muita riqueza aoleve muita riqueza aos ps paíseaíses exportadores desses s exportadores desses produprodutos.tos.
Esse aumento de riqueza amplia rapidamente a oferta monetária existente na economia, fazendoEsse aumento de riqueza amplia rapidamente a oferta monetária existente na economia, fazendo
que haja uma pressão inflacionária causada tanto pelo aumento de riqueza quanto pelo incrementoque haja uma pressão inflacionária causada tanto pelo aumento de riqueza quanto pelo incremento
no preço desses insumno preço desses insumos no mos no mercaercado interno.do interno.
Pelo fato de o Brasil possuir um regime de câmbio flutuante, em que a cotação do dólar éPelo fato de o Brasil possuir um regime de câmbio flutuante, em que a cotação do dólar é
determinada pelo equilíbrio entre a oferta e a demanda pela compra da moeda, o “efeito exportação”determinada pelo equilíbrio entre a oferta e a demanda pela compra da moeda, o “efeito exportação”
pressiona a moeda estrangeira para baixo. Por ser um exportador líquido depressiona a moeda estrangeira para baixo. Por ser um exportador líquido de commodities commodities , o Brasil, o Brasil
recebe muita moeda estrangeira, que é trocada por reais para pagar as empresas exportadoras. Issorecebe muita moeda estrangeira, que é trocada por reais para pagar as empresas exportadoras. Isso
reduz o preço do dólar, valorizando o real e tornando mais atrativa a importação de produtosreduz o preço do dólar, valorizando o real e tornando mais atrativa a importação de produtos
internacionais.internacionais.
 Ap Apesar esar de de essesse e mmovimovimento ento ser ser criticado criticado popor r reprepresenresentantes tantes da da indindúsústria tria – – umuma a vez vez que que torna torna osos
preços do produto nacional menos competitivos internacionalmente –, esse efeito acaba criando umpreços do produto nacional menos competitivos internacionalmente –, esse efeito acaba criando um
descolamento inflacionário.descolamento inflacionário.
Enquanto os paíseEnquanto os países exportadores com regime de câmbs exportadores com regime de câmbio fixo tio fixo têm que lidar com êm que lidar com o aumento da bo aumento da basease
monetária e também com o da matéria-prima interna criando políticas monetárias austeras, o Brasilmonetária e também com o da matéria-prima interna criando políticas monetárias austeras, o Brasil
consegue lidar com a situaçãconsegue lidar com a situação aumo aumentaentando a oferta de prodndo a oferta de produtos imputos importaortados dos com pcom preços mais breços mais baiaixos,xos,
evitando a escalada inflacionária e reduzindo o problema à economia local, que pode ser tratado maisevitando a escalada inflacionária e reduzindo o problema à economia local, que pode ser tratado mais
facilmente com aumento da taxa de juros e políticas setoriais para fomentar a oferta local.facilmente com aumento da taxa de juros e políticas setoriais para fomentar a oferta local.
PetróleoPetróleo
tualmente, o petróleo é a principal fonte de energia do planeta, constituindo-se na matéria-prima tualmente, o petróleo é a principal fonte de energia do planeta, constituindo-se na matéria-prima 
básica para fabricação de inúmeros produtos, como combustíveis, lubrificantes e insumosbásica para fabricação de inúmeros produtos, como combustíveis, lubrificantes e insumos
petroquímicos. Situa-se entre aspetroquímicos. Situa-se entre as commodities commodities   negociadas no mercado futuro que mais afetam a   negociadas no mercado futuro que mais afetam a 
economia eeconomia