Hand-out_IS-LM-BP (1)

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1 
 
Ibmec-RJ 
Graduação em Ciências Econômicas 
Macroeconomia Aberta 
Prof. Tiago Sayão 
Hand-out acerca dos movimentos do IS-LM-BP 
Todos os exemplos serão elaborados por meio de políticas expansionistas, para podermos ter clareza das 
causalidades em questão e poder comparar com os demais casos. 
1º Parte: Câmbio Fixo 
Supomos que o câmbio é fixo. Logo, variações na IS e na LM não implicam deslocamento da BP. Vejamos a 
equação da BP: 
𝑟 =
𝑚𝑌
𝑓
𝑌 −
𝑒 ∙ (𝑚𝑒 + 𝑥𝑒) − 𝑝 ∙ (𝑥𝑝 +𝑚𝑝) − 𝑓 ∙ 𝑟
∗
𝑓
 
Onde as variáveis são: e = taxa de câmbio, p = nível de preços, r*= taxa de juros internacional (em US$); e Y é 
a renda. 
Os PARÂMETROS são: mY (sensibilidade das importações à renda); me (sensibilidade das importações à taxa 
de câmbio); xe (sensibilidade das exportações à taxa de câmbio); xp (sensibilidade das exportações ao nível 
doméstico de preços); mp (sensibilidade das importações ao nível doméstico de preços) e, o mais importante de 
todos os parâmetros: f = grau de abertura da conta de capitais. 
Desde já fica claro que a inclinação depende da primeira fração, 
𝑚𝑌
𝑓
 e que o intercepto (logo o deslocamento 
da curva) depende da segunda fração: −
𝑒∙(𝑚𝑒+𝑥𝑒)−𝑝∙(𝑥𝑝+𝑚𝑝)−𝑓∙𝑟
∗
𝑓
. 
Na grande maioria dos casos, no IS-LM-BP, assumimos que os preços domésticos são fixos, pois estamos 
trabalhando com uma curva de oferta agregada horizontal (por enquanto). A taxa de juros internacional não é 
fixa, mas alterá-la está fora do alcance das autoridades domésticas, logo, podemos considera-la como fixa 
(exceto que haja menção em contrário). 
O parâmetro f será alterado em cada caso para definirmos o grau de abertura da economia. 
Logo, vemos que apenas a taxa de câmbio poderia deslocar a curva BP. Só que quando temos câmbio fixo, 
por definição, ele não se desloca, exceto que o governo esteja fazendo política cambial (isto é: alterando 
deliberadamente a taxa de câmbio para atingir algum objetivo). 
Assim, podemos assumir que, com câmbio fixo, a BP não se desloca (exceto que se faça política cambial). 
Outro ponto relevante é definir o que significa ter câmbio fixo. Ter câmbio fixo significa que o Banco Central 
vai fazer o que estiver a seu alcance para manter a cotação cambial prometida, inclusive variar reservas 
internacionais e a oferta de moeda doméstica para manter essa cotação. Logo, as operações de câmbio passam 
pelo Banco Central, que é quem garante a sua cotação. 
 
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
2 
 
1º Caso: Política Fiscal Expansionista com câmbio fixo e imobilidade de capitais: 
No caso de imobilidade de capitais, olhemos para a equação da BP novamente. Temos que o grau de 
mobilidade de capitais é zero. Logo, f = 0. 
Se f = 0, então teremos que a inclinação da BP será: 
𝑙𝑖𝑚𝑓→0
𝑚𝑌
𝑓
= ∞ 
Isto significa uma BP vertical (basta lembrar que a inclinação é a tangente do ângulo de um triângulo reto, 
quando o cateto oposto tem altura = +). 
O fato de não termos mobilidade de capitais, contudo, não implica que não tenhamos transações com o 
exterior. Lembremos que a conta corrente registra as transações de bens e serviços da economia, além da 
renda líquida enviada ao exterior. Assim, esta conta ainda vai impactar a economia. Partindo do equilíbrio, 
teremos o ponto inicial em que IS-LM e BP se interceptam. 
Como sabemos, a política fiscal expansionista desloca a IS para a direita, pois eleva o intercepto da sua curva 
(que é negativamente inclinada). Abaixo está a equação da IS. Note que, tudo o mais constante, um aumento 
em G eleva o valor da segunda fração (que é o intercepto), deslocando a curva para a direita. 
𝑟 = −
(1 + 𝑚𝑌 − (1 − 𝜏)𝑐)
𝑏
𝑌 +
𝐼0 + 𝐶0 + 𝐺 + 𝑒(𝑥𝑒 +𝑚𝑒)
𝑏
 
a) O desequilíbrio no curto prazo: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Como podemos ver no gráfico, um deslocamento à direita da IS eleva a taxa de juros e a renda de equilíbrio. 
O aumento dos juros não vai ter, per se, impacto sobre o Balanço de Pagamentos, pois a conta de capitais é 
fechada e os juros não interferem diretamente na Conta Corrente. 
Todavia, a expansão da IS implica um aumento da renda. Note, na equação da BP, que a renda impacta o 
Balanço de Pagamentos via as importações (a renda, Y, é multiplicada pela sensibilidade das importações à 
renda, mY). Isso geraria um aumento das importações ao longo da BP, em caso de aumento de renda. Todavia, 
como a BP é vertical e não se desloca, o aumento das importações se dá em uma situação de desequilíbrio, 
isto é, fora da BP. Como já vimos, se o equilíbrio interno ocorrer em um ponto não coincidente com a BP, 
teremos um desequilíbrio externo (apesar do equilíbrio interno). Também vimos que se esse ponto for à direita 
da BP, teremos um déficit em conta corrente (logo, no BP, pois a conta financeira e de capitais, que poderia 
compensar isso, está fechada porque f = 0). 
Y 
IS 
LM 
Y1 Y0 
r0 
r1 
IS’ 
r 
BP 
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
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Realce
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Realce
shellen
Realce
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Realce
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Realce
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Realce
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Realce
shellen
Realce
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Realce
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Realce
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Realce
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Realce
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Realce
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Realce
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Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
3 
 
Apesar do desequilíbrio, a BP não pode se mover, pois o Banco Central garante a referida cotação cambial. 
Como temos um déficit, a procura líquida por dólares aumenta. Se o câmbio fosse livre, a taxa de câmbio 
subiria, deslocando a BP. Mas não é, daí, temos a necessidade de passarmos pelo Banco Central. Portanto, os 
importadores vão passar a entregar mais reais ao Banco Central (BC). Isto tem duas grandes implicações: (1) 
o fato de o BC recolher um montante líquido positivo de reais (R$) entregues pelos importadores vai reduzir a 
oferta de moeda na economia paulatinamente, à medida em que as importações vão sendo pagas; (2) à medida 
em que o BC vai convertendo os reais em dólares, vai perdendo reservas internacionais. As reservas 
internacionais são um valor em moeda forte (dólares) que o Banco Central do Brasil mantém no exterior. 
Trata-se de um estoque finito, logo, pode acabar, se a economia não retornar a seu equilíbrio externo. 
Assumindo que o BC ainda tenha reservas internacionais de sobra, ocorre que à medida em que as conversões 
cambiais vão acontecendo, a oferta de moeda vai caindo até que a renda retorne ao nível inicial de equilíbrio, 
no longo prazo: 
b) O reequilíbrio no longo prazo: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Com isso, a curva LM se desloca para a esquerda, logo a renda se reduz ao nível inicial e os juros sobem 
novamente. 
 
Y 
IS 
LM 
Y1 Y0 
r0 
r1 
IS’ 
r 
BP 
LM’ 
2 
1 
r2 
shellen
Realce
shellen
Realce
shellen
Realce
4 
 
2º Caso: Política Monetária Expansionista com câmbio fixo e imobilidade de capitais: 
No caso da política monetária, ao invés de deslocarmos a IS, vamos deslocar a LM. A equação da LM 
(abaixo) nos instrui que ao elevamos a oferta de moeda, MS, nós reduzimos o seu intercepto, logo, deslocamos 
a curva – que é positivamente inclinada – para a direita: 
𝑖 =
𝑘
ℎ
𝑌 −
𝑀𝑠
𝑃ℎ
 
a) No curto prazo: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Com isso, os juros caem – o que não impacta o resultado do Balanço de Pagamentos porque a mobilidade de 
capitais é nula – e a renda aumenta. O crescimento da renda, tal qual no caso anterior, vai expandir as 
importações, logo vai impactar a conta corrente e, em decorrência, o Balanço de Pagamentos. Mais uma vezteremos um déficit em conta corrente (e no BP), pois o equilíbrio interno vai se dar em um ponto à direita da 
BP. 
Mais uma vez o BC vai perder reservas e a demanda por dólares vai reduzir a oferta de moeda na economia. 
Logo, paulatinamente, à medida em que as importações forem sendo pagas e as operações de câmbio 
realizadas, o BC vai recolhendo reais da economia, reduzindo portanto a oferta monetária. Logo, a LM volta à 
sua posição original no longo prazo. O mesmo vale para a renda e para os juros. 
b) No longo prazo: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Y 
IS 
LM 
Y1 Y0 
r0 
r1 
LM’ 
BP r 
Y 
IS 
LM 
Y1 Y2 = Y0 
r0 = r2 
r1 
LM’ 
BP r 
5 
 
3º Caso: Política Fiscal Expansionista com câmbio fixo e perfeita mobilidade de capitais: 
Quando temos perfeita mobilidade de capitais, f se torna uma variável com valor muito grande. Podemos 
assumir que f tende a infinito. Portanto, a inclinação da BP vai sofrer uma drástica alteração, pois: 
𝑙𝑖𝑚𝑓→∞
𝑚𝑌
𝑓
= 0 
Sabemos que a inclinação zero também significa que a BP é horizontal. Logo, o equilíbrio no Balanço de 
Pagamentos, representado pela curva BP deixa de depender da renda, e passa a ser dependente apenas da taxa 
de juros internacional. Olhando para a equação da BP, podemos ver isso, pois se f for muito alto, todas as 
variáveis que deslocam a BP se tornam irrelevantes (pois são divididas por um número muito, muito alto), 
mas r* se mantém, pois ele é, ao mesmo tempo multiplicado e dividido por f. 
A intuição disso é simples: havendo perfeita mobilidade de capitais, teremos que mesmo uma mínima 
diferença entre os juros domésticos e os internacionais induzirá a um fluxo de capitais tão grande que as 
variáveis que representam a conta corrente se tornam pífias, irrelevantes. 
Uma expansão fiscal, como vimos, desloca a IS à direita e eleva os juros domésticos e a renda: 
 
 
 
 
 
 
 
 
A elevação dos juros vai implicar uma massiva entrada de capitais na economia, pois o diferencial de juros vai 
atrair grandes volumes financeiros dos investidores internacionais, interessados nos juros mais altos. A 
entrada de capitais implica um acúmulo de reservas internacionais pelo BC que, em contrapartida, tem que 
emitir reais (R$) para entregar aos investidores estrangeiros que vieram aproveitar nossas taxas de juros mais 
altas. Essa emissão de reais é uma expansão da oferta monetária, que desloca a LM para a direita e reduz os 
juros. Neste caso, temos certeza de que os juros só pararão de cair quando atingirem o patamar inicial, ou seja, 
a taxa de juros internacional, pois, caso isso não ocorra, a entrada de capitais continua até que não haja mais 
incentivo à entrada de capitais. Esse deslocamento à direita da LM vai elevar novamente a renda, levando a 
política fiscal a ter efeito máximo. 
 
Y 
BP 
IS 
LM 
Y1 Y0 
r* 
r1 
r 
IS’ 
1 
LM’ 
2 
Y2 
6 
 
4º Caso: Política Monetária Expansionista com câmbio fixo e perfeita mobilidade de capitais: 
Como já vimos, a BP é horizontal e uma expansão monetária desloca a LM para a direita. Logo, a renda sobe 
e os juros domésticos caem abaixo dos juros internacionais, o que imediatamente acarreta uma saída em massa 
de recursos da economia. Como temos câmbio fixo, as operações de câmbio passam pelo BC, o que implica 
duas coisas: (1) a oferta de moeda se contrai rapidamente; (2) o BC começa a perder reservas internacionais 
rapidamente. 
A velocidade da contração da oferta de moeda é tão grande que a LM retorna imediatamente à sua posição 
inicial e a renda da economia volta ao exato ponto em que estava inicialmente, onde os juros domésticos se 
igualam aos internacionais e cessa o motivo da fuga de capitais. 
 
 
 
 
 
 
 
5º Caso: Política Fiscal Expansionista com câmbio fixo e imperfeita mobilidade de capitais: 
No caso de mobilidade imperfeita de capitais, teremos uma BP positivamente inclinada, mas não-vertical. Sua 
inclinação continua sendo determinada por 
𝑚𝑌
𝑓
 que, vimos, tenderá a ser um número positivo (certamente será 
não-negativo). A intensidade dessa inclinação é fortemente inclinada pelo valor de f. Quanto maior a liberdade 
de capitais, mais deitada a BP, quanto menor, mais vertical ela será. 
Uma política fiscal expansionista levará a um deslocamento à direita da IS, o que eleva renda e juros. A 
elevação da renda acarreta um aumento das importações, mas a elevação dos juros acarreta um aumento da 
entrada de capitais. Qual fluxo vai ser maior depende da inclinação da BP, isto é, da razão entre a propensão 
marginal a importar (em função da renda) e a liberdade de capitais. Logo, a princípio, a política fiscal pode 
levar tanto a um déficit quanto a um superávit no BP, dependendo da inclinação da curva BP em relação à da 
LM. De qualquer maneira, é importante notar que, como o câmbio é fixo, a BP não se desloca. No caso da BP 
menos inclinada que a LM teremos o gráfico abaixo. 
Como a BP é menos inclinada que a LM, a entrada de capitais por conta dos juros vai sobrepujar a saída de 
divisas em decorrência do aumento das importações (que vão se elevar, por conta do aumento de renda 
induzido pelo deslocamento da IS para a direita). 
Como temos câmbio fixo e o Banco Central tem que trocar dólares por reais à taxa de câmbio pré-
estabelecida, uma entrada líquida de capitais vai induzir a um deslocamento à direita da curva LM, pois o BC 
tem que imprimir reais para entregar aos investidores internacionais que buscam os juros maiores em reais (e 
compram reais entregando dólares, elevando as reservas). 
Tal qual no caso da mobilidade perfeita de capitais a entrada líquida de capitais eleva a oferta de moeda e traz 
consigo um novo impulso à renda, sob a forma do referido deslocamento à direita da LM. Contudo, esse 
Y 
BP 
IS 
LM 
Y1 Y2 = Y0 
r* 
r1 
LM’ 
r 
7 
 
deslocamento da LM, ao contrário do caso com perfeita mobilidade de capitais, não vai levar a taxa de juros 
de volta ao nível anterior, visto que não temos mobilidade perfeita de capitais. Logo, o crescimento da renda 
será maior que se não tivéssemos a economia aberta, mas será menor que no caso de perfeita mobilidade de 
capitais. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
6º Caso: Política Monetária expansionista com câmbio fixo e mobilidade imperfeita de capitais: 
A política monetária expansionista desloca a LM à direita, elevando a renda e reduzindo os juros. Tanto a 
redução dos juros – que leva a uma saída de capitais – quanto o aumento das importações induzido pelo 
crescimento da renda levam a uma maior demanda por dólares que, como nos casos anteriores, serão ofertados 
pelo BC. Entretanto, tanto os investidores saindo do Brasil quanto os importadores vão entregar reais (R$) ao 
BC em troca dos dólares, que são necessários para importações e que oferecem juros mais altos que os 
domésticos, para os investidores. Ao entregar os reais para a compra de dólares está se reduzindo a oferta de 
moeda. Logo, teremos uma nova contração da LM de volta à posição inicial. Isto se dará mais rapidamente 
que no caso de imobilidade de capitais, mas mais lentamente que no caso de perfeita mobilidade de capitais. 
Entretanto, é certo que a política monetária é incapaz de estimular a economia no caso de haver mobilidade de 
capitais. O prazo está inversamente relacionado a liberdade de capitais. 
 
 
 
 
 
 
 
 
Y 
IS 
IS’ 
LM’ LM 
(1) 
(2) 
Y1 Y2 Y0 
r SUPERÁVIT 
NO BP 
BP 
r0 
r1 
r2 
Y 
BP 
IS 
LM 
Y0 Y1 
r1 
r0 
LM 
r 
8 
 
2º Parte: Câmbio Flutuante 
Com câmbio flutuante, agora podemos ter deslocamentos da BP. Quando a taxa de câmbio aumenta, isto 
significa que precisamos de mais reais (R$) para comprar um dólar. Logo, estamos desvalorizando (ou 
depreciando) o real. Ao desvalorizarmos a moeda, deslocamos a BP para a direita, quando apreciamos a moeda, 
a deslocamos para a esquerda. Quando depreciamos nossa moeda, os preços dos bens domésticos caem quando 
cotados emdólar, logo ficam mais baratos nos demais países. Contudo, os preços dos artigos importados pelo 
Brasil aumentam, pois precisaremos de mais reais para comprar produtos cotados em dólar. Esses dois fatore se 
somam – no caso de uma depreciação cambial – para melhorar o saldo em conta corrente. Se passamos a 
importar menos e a exportar mais com um só movimento do câmbio, temos motivo duplo para melhorarmos as 
exportações líquidas (que são as exportações menos as importações). 
Equação da BP: 
𝑟 =
𝑚𝑌
𝑓
𝑌 −
𝑒 ∙ (𝑚𝑒 + 𝑥𝑒) − 𝑝 ∙ (𝑥𝑝 +𝑚𝑝) − 𝑓 ∙ 𝑟
∗
𝑓
 
Assim, toda vez que a BP se deslocar para a direita, ela vai trazer consigo a IS na mesma direção e sentido, pois 
o aumento das exportações líquidas (como podemos ver na nova curva IS). Podemos ver isso na equação da IS, 
abaixo: 
𝑟 = −
(1 + 𝑚𝑌 − (1 − 𝜏)𝑐)
𝑏
𝑌 +
𝐼0 + 𝐶0 + 𝐺 + 𝑒(𝑥𝑒 +𝑚𝑒)
𝑏
 
A primeira fração dá a inclinação da IS, mas a segunda mostra o que a desloca. Note que um aumento do câmbio, 
e desloca a IS para a direita (pois eleva seu intercepto), visto que é positivo. O efeito do câmbio é via xe e me, 
respectivamente a sensibilidade das exportações ao câmbio e a sensibilidade das importações ao câmbio, no 
sentido que acabamos de explicar acima. 
Outro ponto importante a destacar é que o mercado sempre vai levar a taxa de câmbio a equilibrar o Balanço 
de Pagamentos quando o câmbio for livre. Isto ocorre em função da estabilidade do sistema: sempre haverá 
um mecanismo que leva o câmbio a equilibrar o BP. Logo, qualquer movimento que se faça com câmbio 
flutuante, teremos sempre uma situação de equilíbrio externo no final. 
1º Caso: Política Fiscal Expansionista com câmbio flutuante e imobilidade de capitais: 
Neste caso, novamente teremos a BP vertical e a conta de capitais novamente não vai influenciar o 
comportamento da economia. Toda a relação com o exterior se dará via conta corrente. 
Uma expansão fiscal vai levar a IS para a direita, elevando juros e renda. Os juros não vão impactar o BP, pois 
temos imobilidade de capitais. Mas o aumento da renda vai elevar as importações. Agora, não é mais preciso 
passar pelo Banco Central para comprar ou vender dólares. Pode-se fazer isto no mercado. Logo, compras e 
vendas de dólares não alteram a oferta de moeda, mas sim a cotação do câmbio (logo, deslocam a BP). O 
aumento das importações implica um aumento da demanda por dólares, o que vai elevar a sua cotação. Isto 
implica um aumento de taxa de câmbio, que é uma depreciação cambial. Logo, a BP se move para a direita. A 
desvalorização do câmbio, por sua vez, acarreta uma elevação das exportações líquidas, pois crescem as 
exportações e caem as importações. Logo, sobe a demanda por bens produzidos domesticamente, o que 
implica um deslocamento à direita da IS (como havíamos comentado, a BP “puxa” a IS). Com isso, a taxa de 
juros sobe novamente e a renda também se eleva de novo. Portanto, o segundo movimento da IS se deve à 
desvalorização cambial, que por sua vez fora induzida pelo aumento das importações. 
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A renda, portanto, será maior que a que ocorreria em uma economia fechada, o que ocorre também com os 
juros, para uma mesma expansão fiscal. 
2º Caso: Política Monetária Expansionista com câmbio flutuante e imobilidade de capitais: 
Uma política monetária expansionista desloca a LM para a direita, elevando renda e reduzindo os juros. Os 
juros não impactam a BP, mas o aumento das importações decorrente do crescimento da renda elevam a 
demanda por dólares, desvalorizando o real, e deslocando a BP para a direita. Tal desvalorização encarece as 
importações e barateia as exportações, elevando das exportações líquidas, logo também deslocando a IS para a 
direita. Assim, teremos novamente dois impulsos expansionistas: desta vez temos primeiro uma expansão 
monetária que eleva a renda e reduz juros e, em seguida, uma expansão da demanda em função da 
desvalorização cambial que foi provocada pelo incremento da renda e das importações. Os juros podem ser 
iguais, maiores ou menores que os juros iniciais, dependendo do tamanho da expansão monetária e do 
tamanho dos parâmetros que deslocam a IS e a BP (notadamente mY, xe e me), mas os juros primeiramente 
caem e depois sobem. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Y 
IS 
LM 
Y1 Y0 
r0 
r1 
IS’ 
BP 
r2 
r 
IS’’ 
1 
2 
3 
Y2 
Y 
IS 
LM 
Y1 Y0 
r0 
r1 
IS’ 
BP 
r2 
r 
1 
2 
3 
Y2 
LM’ 
10 
 
 
3º Caso: Política Fiscal Expansionista com câmbio flutuante e perfeita mobilidade de capitais: 
No caso de perfeita mobilidade de capitais, como já discutido, a BP é horizontal. Todavia, a curva BP não se 
desloca quando temos câmbio flutuante, o que não quer dizer que o câmbio não flutue – flutuação que tem 
impacto sobre a demanda doméstica (IS) tal qual no caso anterior. Quando a mobilidade de capitais é muito 
elevada, f é muito alta. Como f divide também o intercepto, o intercepto tende a ser igual a r* (uma vez que r* 
é multiplicado e dividido por f), pois os outros componentes do intercepto vão tender a zero. Isto ajuda a 
explicar a impossibilidade de deslocarmos a BP. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
A política fiscal expansionista desloca a IS para a direita, elevando juros e renda. Com o aumento dos juros, a 
grande e rápida entrada de capitais vai levar a uma apreciação da taxa de câmbio. Logo, produtos importados 
ficam mais baratos no Brasil e os exportados pelo Brasil ficam mais caros lá fora. Assim, elevam-se as 
importações líquidas (ou reduzem-se as exportações líquidas), o que desloca novamente a IS para a esquerda 
quase que imediatamente, até que a taxa de juros volte a coincidir com a taxa de juros internacional. 
A renda e os juros voltam ao patamar anterior 
4º Caso: Política Monetária Expansionista com câmbio flutuante e perfeita mobilidade de capitais: 
O caso da política monetária expansionista tem consequências bem diferentes. A expansão da oferta de moeda 
joga a LM para a direita, reduzindo os juros e elevando a renda, levando a um forte e rápido movimento de 
saída de capitais, que vão buscar maiores retornos em dólar (pois os juros internacionais se tornam maiores 
que os domésticos, devido a queda do segundo fator). Essa saída de capitais aumenta a demanda por dólares, 
logo deprecia o real (eleva a taxa de câmbio). A depreciação do real eleva as exportações líquidas (pois 
barateia os produtos exportados em dólar e encarece as importações, quando medidas em reais). Logo, 
teremos um segundo movimento, que é a expansão da IS, em função do aumento da demanda por bens 
produzidos domesticamente. A expansão da IS eleva os juros até que os juros domésticos se igualem aos juros 
internacionais – caso contrário persistem os fluxos financeiros, que vão novamente mover a cotação cambial, 
até que r = r*, logo o saldo do BP =0. 
Com isso, o aumento da renda é máximo, em parte dado diretamente pela expansão monetária e, em seguida, 
pela depreciação cambial induzida pela referida expansão monetária, mas que eleva novamente a demanda. 
Neste caso, temos certeza de que vamos atingir rapidamente o equilíbrio externo e que a taxa de juros vai se 
igualar à taxa de juros internacional. 
 
Y 
BP 
IS 
LM 
Y1 Y2 = Y0 
r* 
r1 
IS’ 
(1) 
(2) 
r 
11 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
5º Caso: Política Fiscal Expansionista com câmbio flutuante e mobilidade imperfeita de capitais: 
No caso de mobilidade imperfeita de capitais, e no contexto da política fiscal expansionista, voltamos a ter 
efeitos contraditórios no que tange ao equilíbrio no balanço de pagamentos. Isto porque a política fiscal 
expansionista, ao deslocar a IS à direita, eleva juros e renda. Com alguma mobilidade de capitais, os juros 
mais altos atraem dólares enquanto o aumento da renda eleva as importações, o que implica uma saída de 
dólares. Portanto, o relevante aqui é determinar qual fluxo vai ser preponderante: o de entradaou de saída de 
dólares. 
Isto é importante porque agora temos câmbio flutuante. Logo, sua cotação varia em função da direção do 
fluxo de dólares. Se a mobilidade de capitais for tão pequena que o fluxo de saída de recursos para pagar o 
aumento das importações líquidas de bens e serviços (que impactam as transações correntes ou conta corrente) 
suplante o valor da entrada de capitais na conta financeira e de capitais, o efeito final será de aumento da 
demanda por dólares. Uma maior demanda por dólares aumenta a taxa de câmbio, desvalorizando o real. Essa 
desvalorização barateia as exportações e encarece as importações, logo, aumenta as exportações líquidas, 
dando novo impulso de demanda o que puxa a IS à direita, elevando novamente a renda. 
Contudo, se a liberdade de capitais implicar um fluxo financeiro maior de entrada de dólares via conta de 
capitais que de saída (via conta corrente), então teremos um aumento da oferta de dólares, com subsequente 
queda da cotação cambial, o que implica uma apreciação (valorização) do real. Uma valorização de nossa 
moeda encarece as exportações e barateia as importações, elevando as importações líquidas, levando a um 
impulso negativo sobre a demanda agregada de bens e serviços produzidos domesticamente. Logo, isto leva a 
IS para a esquerda. Portanto, parte do aumento da renda e dos juros que fora produzido pela expansão fiscal 
inicial vai ser compensada pela apreciação cambial, e o efeito líquido será menor que o de uma expansão 
fiscal em uma economia fechada. 
O que vai determinar então se a liberdade de capitais é ou não suficiente para valorizar ou desvalorizar a taxa 
de câmbio é a inclinação da BP, já discutida acima. Quanto mais vertical a BP, mais vai predominar o efeito 
das importações e quanto mais horizontal, mais vai predominar o efeito da conta de capitais. Se a BP for mais 
inclinada que a LM (mais vertical), teremos entrada líquida de dólares, logo desvalorização cambial (com 
deslocamento à direita da BP) e novo deslocamento à direita da IS, com mais um aumento na renda e nos 
juros. Mas se a BP for menos inclinada (mais horizontal) que a LM, então teremos predomínio da conta de 
capitais, logo, teremos uma apreciação do câmbio (deslocamento para a esquerda da BP) e uma contração da 
IS, com subsequente redução da renda no segundo momento (e queda nos juros). 
Y 
BP 
IS 
LM 
Y1 Y0 
r* 
r1 
r 
IS’ 
2 
LM’ 
1 
Y2 
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Vejamos então os gráficos abaixo. Primeiro trataremos do caso da BP mais inclinada (vertical) que a LM. Um 
aumento dos gastos públicos leva a IS à direita, elevando renda e juros. 
A elevação dos juros atrai capitais, mas a elevação da renda aumenta as importações, de modo que o aumento 
das importações suplante em valor a expansão da entrada de capitais via conta financeira e de capitais. 
Logo, o efeito é de aumento da demanda líquida por dólares, o que eleva a taxa de câmbio, deslocando a BP 
para a direita. A BP traz consigo a IS, por meio da elevação das exportações líquidas. 
Assim, teremos dois impulsos positivos sobre a renda e dois aumentos nos juros, conforme o gráfico. 
Sub-Caso da BP mais inclinada que a LM: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Sub-Caso da BP menos inclinada que a LM: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
No caso da BP menos inclinada que a LM, com o aumento de juros promovido pelo deslocamento à direita da 
IS, teremos que a entrada de capitais predomina em relação à saída advinda da expansão das importações (que 
se deve ao aumento de renda), logo, cresce a oferta líquida por dólares. Isto reduz a taxa de câmbio, 
deslocando a BP para a esquerda, o que significa uma valorização cambial do real, com barateamento das 
Y 
IS 
IS’’ 
LM 
(1) 
(2) 
Y2 Y0 Y1 
r BP 
Déficit no 
BP 
(3) 
Y 
IS 
IS’ 
LM 
(1) 
(2) 
Y1 Y0 Y2 
r 
BP 
Superávit 
no BP 
(3) 
BP’ 
r2 
r1 
r0 
IS’ 
IS’’ 
r0 
r1 
r2 
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importações e encarecimento das exportações. Isto implica uma queda das exportações líquidas (que é o 
mesmo que um aumento das importações líquidas), logo uma diminuição da demanda pelo produto doméstico, 
materializada via um deslocamento à esquerda da IS, que compensa parcialmente o deslocamento inicial. 
Renda e juros caem, mas ainda ficam maiores que no momento inicial (seriam iguais aos valores iniciais no 
caso de perfeita mobilidade de capitais). 
 
 
6º Caso: Política Monetária Expansionista com câmbio flutuante e mobilidade imperfeita de capitais: 
No caso da política monetária com imperfeita mobilidade de capitais, teremos um deslocamento à direita da 
LM, que reduz juros e eleva renda. Tanto a redução dos juros quanto o aumento de renda atuam no mesmo 
sentido, de elevar a demanda por dólares. A redução dos juros leva os investidores a quererem abandonar o 
real para buscar juros mais altos em dólar, logo, demandam mais dólares. O aumento da renda leva a uma 
expansão das importações, o que incrementa também a demanda por divisas para viabilizar a compra de 
importados (vendidos em dólares). Logo, O efeito será inequivocamente o de aumento da taxa de câmbio, 
logo, de desvalorização do real (R$). Com isso, independente de se a BP ser mais ou menos inclinada que a 
LM, teremos um deslocamento à direita da BP. Esta desvalorização cambial eleva as exportações líquidas, 
pelos motivos já discutidos acima, logo, puxando a IS para a direita, elevando novamente a renda e 
aumentando os juros. Como a mobilidade de capital é imperfeita, o efeito final sobre os juros é incerto, 
depende dos parâmetros (principalmente da inclinação da BP). Sabemos que eles caem depois sobem, mas não 
podemos garantir se eles ficarão acima ou abaixo dos juros iniciais (se desconhecemos os referidos 
parâmetros). Podemos garantir isso no caso de perfeita mobilidade de capitais (a taxa de juros voltará a ser a 
mesma que a taxa internacional, r*), mas não podemos garantir isso no caso de mobilidade imperfeita. 
Contudo, quanto maior a mobilidade de capitais, mais próxima à taxa de juros será da taxa internacional (logo 
da taxa inicial de equilíbrio). 
É certo, contudo, que a renda sobe, o câmbio desvaloriza e que o equilíbrio do BP será restaurado ao final. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Y 
IS 
IS’ 
LM 
(1) 
(2) 
Y2 Y0 Y1 
BP Déficit no 
BP 
(3) 
BP’ 
r2 
r0 
r1 
r 
LM’