Finanças aula 3

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Fundamentos de Finanças
Fundamentos de Finanças
Corporate Finance
Prof. Dr. Alexandre Assaf Neto
aula
03
2
Fundamentos de Finanças
- Saberá como desenvolver toda a 
metodologia e os instrumentos fundamentais 
de análise de projetos de investimentos 
empresariais – dentro de uma dimensão de 
longo prazo.
Ao final desta aula você :
Aula 3
Avaliação Econômica de Investimentos
3
Fundamentos de Finanças
Estrutura do Investimento
Montagem dos Fluxos de Caixa 
Futuros Esperados de cada 
Proposta de Investimento
Definição da Taxa de Desconto 
de cada Decisão de 
Investimento
Avaliação Econômica dos 
Fluxos de Caixa Esperados 
mediante Aplicação de Técnicas 
e Análise de Investimentos
Avaliação de Risco da 
Proposta de Investimento
Processo de Avaliação e 
Seleção de Projetos de 
Investimentos de Capital
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Fundamentos de Finanças
Nesta Aula
Aplicação das 
Técnicas de 
Análise de 
Investimento
Estudo da Taxa de 
Atratividade e de Risco
Matérias 
Seqüenciais 
Aspectos 
Fundamentais do 
Dimensionamento 
dos Fluxos de 
Caixa
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Fundamentos de Finanças
Origens das Propostas de Investimentos
Origens das Propostas 
de Investimentos
Expansão de Atividade Reposição e Modernização de Ativos
Arrendar x AdquirirOutras Origens
• Investimentos em Marketing
• Desenvolvimento de Produtos
• Pesquisa e Desenvolvimento
• Relocalização da Empresa
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Fundamentos de Finanças
Planejamento de Longo Prazo
Continuidade 
do Negócio
Competitividade
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Fundamentos de Finanças
Tipos de Investimentos Empresariais
T
i
p
o
s
 
d
e
 
I
n
v
e
s
t
i
m
e
n
t
o
s
Investimentos 
Economicamente 
Independentes
Investimentos 
com Restrição 
Orçamentária
Investimentos 
Economicamente 
Dependentes
Investimentos 
Mutuamente 
Excludentes
Investimentos com 
Dependência 
Estatística
Quando a aceitação de um projeto 
não influenciar na decisão de aceitar 
um outro qualquer.
Quando 2 ou mais projetos não puderem 
ser implementados ao mesmo tempo, 
em razão de limitações orçamentárias.
• Substitutos
• Complementares
• Dependência Total
A aceitação de uma proposta 
elimina totalmente a possibilidade 
de implementar outro investimento.
Variações conjuntas em seus 
resultados ao longo do tempo.
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Fundamentos de Finanças
Fluxos de Caixa e Análise de Investimentos
Aspecto mais Importante 
de uma Decisão de 
Investimento
Dimensionamento 
dos Fluxos de Caixa
Distribuição Temporal
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Fundamentos de Finanças
Dimensionamento 
do Fluxo de Caixa
Movimentações Operacionais Efetivas de Caixa
Aquelas com reflexo no caixa, inclusive as de natureza 
tributária (imposto de renda) e associadas ao projeto de 
investimento em avaliação.
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Fundamentos de Finanças
E x e m p
l o :
A depreciação não envolve reflexos 
no caixa e sua influência sobre os 
fluxos de caixa recai somente no 
benefício fiscal, dedutível para 
efeitos de impostos de renda que 
venha promover.
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Fundamentos de Finanças
Efetiva capacidade de pagamento e reaplicação 
dos seus benefícios gerados.
Demonstra seu potencial efetivo de implementar 
suas decisões financeiras.
Todo projeto de investimento empresarial é avaliado com 
base em Fluxos de Caixa e não com base em Lucros.
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Fundamentos de Finanças
Fluxos de Caixa Operacionais
( + ) Despesas não Desembolsáveis (DND) XX
Resultado Operacional Líquido IR XX
Fluxo de Caixa Operacional (FCO) XX
( - ) Investimento em Capital Fixo XX
( - ) Investimento em Capital de Giro XX
Investimento Inicial (INV) XX
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Fundamentos de Finanças
Diagrama dos Fluxos de Caixa
Investimento
(Fixo+Giro)
FCO FCO FCO FCO FCO FCO
FCO
Giro
1 2 3 4 5 6 n
FCO: Fluxos de Caixa Operacionais
Parte do 
investimento fixo é
recuperada no fluxo 
de caixa pela 
depreciação.
Parte do 
investimento em 
giro é recuperada 
ao final da vida 
estimada do projeto.
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Fundamentos de Finanças
Cálculo do Fluxo de Caixa Operacional
Considere o seguinte projeto de investimento:
- Vendas: $ 2,0 milhões/ano
- Despesas Operacionais Desembolsáveis (antes do IR): 
$ 1,2 milhão/ano
- Duração do Projeto: 5 anos
- Investimento Inicial Total: $ 1,6 milhão
Capital de Giro: $ 600,0 mil
Capital Fixo: $ 1,0 milhão
- Depreciação linear, sem valor residual
- Alíquota de IR: 34%
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Fundamentos de Finanças
Cálculo do Fluxo de Caixa Operacional –
Solução
Receitas de Vendas
Despesas Operacional Desembolsáveis
Depreciação
Lucro Operacional Bruto
Imposto de Renda (34%)
Lucro Operacional Líquido
Depreciação
Fluxo de Caixa Operacional
2.000,0
(1.200,0)
(200,0)
600,0
(204,0)
396,0
200,0
596,0
($ 1.000/5 anos)
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Fundamentos de Finanças
Cálculo do Fluxo de Caixa Operacional –
Solução
Receitas de Vendas 2.000,0
Despesas Operacional Desembolsáveis
Resultado Operacional Desembolsável
(1.200,0)
800,0
Imposto de Renda (34%) 272,0
Resultado Operac. Desemb. Líquido 528,0
Benefício Fiscal Depreciação 68,0
Fluxo de Caixa Operacional 596,0
(34% x $ 200,0)
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Fundamentos de Finanças
Fluxos de Caixa do Investimento –
Representação Gráfica
1 2 3 4 5 (anos)
$596 $596 $596 $596 $596 (FCO)
$600 (Giro)
$1.600 (Investimento)
($1.000 + $600)
Diagrama de Fluxo de Caixa
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Fundamentos de Finanças
Métodos de Avaliação Econômica de 
Investimento
Métodos de Análise Econômica de 
Investimento de Maior Rigor Conceitual
Levam em consideração o valor do 
dinheiro no tempo.
Valor Presente 
Líquido
Taxa Interna 
de Retorno
Índice de 
Lucratividade
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Fundamentos de Finanças
Avaliação de um Ativo
Benefícios futuros esperados de caixa 
trazidos a valor presente, mediante uma 
taxa de desconto que reflita o risco 
da decisão financeira.
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Fundamentos de Finanças
Método Tradicional do 
Período de Payback
Não leva em consideração o valor do dinheiro no tempo.
Visa medir o tempo de retorno de um investimento.
Calculado em 
termos de valor 
atualizado
Grande 
aceitação no 
mercado
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Fundamentos de Finanças
Períodos de Payback
Tempo em que o capital investido é recuperado, 
através da geração dos fluxos de caixa futuros.
Payback
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Fundamentos de Finanças
ANO 5ANO 4ANO 3ANO 2ANO 1 INV
$ 90 $ 50 $ 60 $ 50 $ 250($300)
Payback Efetivo = 4,2 anos
$ 250
$ 50 20%
Para recuperação total do investimento:
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Fundamentos de Finanças
Maior Payback
Mais longo é o prazo 
previsto de se 
recuperar o capital 
investido
Projetos com 
Paybacks cada 
vez menores
Maior nível de 
incerteza do ambiente 
do investimento
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Fundamentos de Finanças
Em função de suas diversas limitações, 
o Payback é utilizado como uma 
medida auxiliar...
...e nunca como um método único e 
definitivo para a decisão de investimento.
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Fundamentos de Finanças
Períodos de Payback – Limitações
Restrições
Magnitude dos 
fluxos de caixa e 
sua distribuição 
antes do período 
de Payback
Fluxos de caixa 
previstos de 
ocorrerem, após 
o período de 
Payback
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Fundamentos de Finanças
ANO 5ANO 4ANO 3ANO 2ANO 1 INV
$ 400 $ 100 $ 50 $ 50 $ 50A – ($500)
B – ($500) $ 100 $ 400 $ 300 $ 300 $ 300
Períodos de Payback = 2 anos
Projetos diferentes em termos de preferência de caixa.
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Fundamentos de Finanças
O período de Payback
desconsidera os fluxos de caixa, 
após o período.
Projeto A prevê 
fluxos de caixa 
muito pequenos.
Projeto Bprevê 
fluxos de caixa 6 
vezes maiores.
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Fundamentos de Finanças
Payback Descontado
Payback Descontado
Alternativa para suprir as restrições 
do Payback
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Fundamentos de Finanças
Taxa de Desconto de 25% ao Ano
ANO 5ANO 4ANO 3ANO 2ANO 1 INV
$ 400 $ 100 $ 50 $ 50 $ 50A – ($500)
B – ($500) $ 100 $ 400 $ 300 $ 300 $ 300
30
Fundamentos de Finanças
= $ 446,46PVA = 400 100 50 50 50 + + + +
1,25 1,252 1,253 1,254 1,255
P r o j e t o
 
I n v i á v
e l
Payback Atualizado =
= $ 710,78PVB = 100 400 300 300 300 + + + +
1,25 1,252 1,253 1,254 1,255
$ 500,0
$ 710,78
= 0,703
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Fundamentos de Finanças
Valor Presente Líquido – NPV
Valor Presente Líquido
Provavelmente o método de avaliação de investimento mais 
utilizado na prática e, também, o mais recomendado pela 
literatura financeira.
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Fundamentos de Finanças
Exprime quanto o investimento vale a mais do 
que o valor do capital investido.
Riqueza 
Absoluta
Goodwill do 
Investimento
Objetivo de Maximização da 
Riqueza da Empresa
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Fundamentos de Finanças
NPV > 0
NPV é aceito toda vez que seu resultado cobrir 
exatamente o valor do capital investido.
Fórmula de Cálculo
NPV = - INV∑
=
+
t
J
JK
FCO
1 )1(
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Fundamentos de Finanças
Taxa Interna de Retorno – IRR
Taxa Interna de RetornoR i
q u e z a
 
R e l a t
i v a
Rentabilidade percentual equivalente periódica 
produzida por um investimento.
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Fundamentos de Finanças
Critério de Aceitação
IRR > K
Custo de Oportunidade 
do Investimento
Cálculo do IRR
∑
=
+
n
J
J
J
IRR
FCO
1 )1(INV =
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Fundamentos de Finanças
Índice de Lucratividade – IL
Índice de Lucratividade
IL = Valor Presente Benefícios de Caixa
Valor do Investimento
Indica para cada $1 de capital investido, quanto que esse 
investimento produziu de Valor Presente Líquido.
IL > 1,0 Indica que a empresa 
agregou valor.
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Fundamentos de Finanças
Investimentos Independentes
Aqueles que podem ser realizados ao mesmo tempo.
Investimentos Independentes
Não existe nenhuma restrição de ordem técnica ou de 
ordem orçamentária que impede de serem aceitos e 
implementados conjuntamente.
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Fundamentos de Finanças
Qualquer critério de avaliação de 
investimento (NPV, IRR e IL)...
...produz a mesma decisão entre 
ACEITAR ou REJEITAR.
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Fundamentos de Finanças
Projeto
A
B
C
Invest. ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
- $ 100
- $ 200
- $ 180
$ 30
$ 68
$ 50
$ 34
$ 68
$ 54
$ 35
$ 66
$ 58
$ 35
$ 64
$ 60
$ 38
$ 64
$ 62
Taxa de Atratividade = 18%
Projeto NPV IRR IL
A
B
C - $ 5,5
20,4%
19,7%
16,7%
1,058
1,038
0,969
$ 5,8
$ 7,6
40
Fundamentos de Finanças
Aceitos porque 
produzem um 
NPV positivo
Rejeitado por 
produzir um 
NPV negativo
Projeto IRR
A
B
C
20,4%
19,7%
16,7%
Rentabilidade 
superior a 18%
Não deve ser aceito
Projeto IL
A
B
C
1,058
1,038
0,969
IL > 1 Aceitação
IL < 1 Rejeição
Atraentes
Retorno inferior ao 
custo de capital.
Projeto NPV
A
B
C - $ 5,5
$ 5,8
$ 7,6
41
Fundamentos de Finanças
NPV e Diferentes Taxas de Desconto
NPV
( $ )
Taxa de 
Desconto ( % )NPV < 0IRR
Invest. ANO 1 ANO 2 ANO 3
($ 2.147,2) $ 1.100,0 $ 1.100,0 $ 1.100,0
Taxa de Desconto = 0%
= $ 1.152,8NPV = 3.300 - 2.147,2
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Fundamentos de Finanças
NPV e Diferentes Taxas de Desconto
Taxa Projeto A Projeto B Projeto C Projeto D
4%
12%
$ 37,0 $ 26,4 $ 30,1
($ 9,9) $ 16,3
8% $ 25,9 $ 14,9 $ 13,7
16% ($ 18,1) $ 7,9 ($ 11,4)
20% ($ 25,2) $ 0,5 ($ 10,8) ($ 21,0)
$ 0,0$ 5,0
($ 3,43)
$ 8,2
($ 0,2)
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Fundamentos de Finanças
Decisões Conflitantes em Projetos de Mesmo 
Tamanho
Inv ($) FC1 ($) FC2 ($) FC3 ($) FC4 ($) IRR (%) NPV ($)
A
B
1.300
1.300
900
300
750
400
600
1.350
600
1.700
45,6
42,0
319,3
377,1
Decisões Conflitantes em Projetos 
de Mesmo Tamanho
Taxa de Atratividade = 30%
Ambos produzem 
NPV > 0
Ambos produzem uma 
taxa superior a 30%
Aceitação 
Econômica
44
Fundamentos de Finanças
Ao considerarmos os investimentos como mutuamente excludentes
Decisão Conflitante
IRR
Aceitação do Projeto A, 
pois tem a maior 
rentabilidade periódica.
NPV
Aceitação do Projeto B, 
pois é aquele que 
apresenta maior resultado.
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Fundamentos de Finanças
Decisões Conflitantes em Projetos de Mesmo 
Tamanho
NPV ( $ )
Taxa de 
Desconto ( % )
377,1
319,3
42,0% 45,6%35,0%
Interseção de
Fischer
Projeto B
Projeto A
IRR
Critério de Decisão 
Conflitante > NPV
Inferior a 35% Projeto B
Igual a 35% Indiferente
Superior a 35% 
e até 45,6% Projeto A
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Fundamentos de Finanças
Decisões Conflitantes em Diferentes Tamanhos
Inv
($)
FC1 
($)
FC2 
($)
FC3 
($)
FC4 
($)
NPV 
($)
IRR 
(30%)
X – (400)
Y – (800)
120
160
160
240
240200
280 600
280
FC5 
($)
920
$ 37,5
$ 50,4
34,1%
32,4%
Y - X FC1 FC2 FC3 FC4 FC5
($ 400) $ 40 $ 80 $ 360$ 80 $ 640
Interseção de Fischer = 31,07%
Taxa de Atratividade = 30% > Riqueza
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Fundamentos de Finanças
IRR – Pressuposto de Reinvestimento
Pressuposto da Taxa 
Interna de Retorno
Fluxos Intermediários de caixa, previstos no 
projeto, são reinvestidos na própria taxa 
interna de retorno.
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Fundamentos de Finanças
FC 0 
($)
FC 1 
($)
FC 2 
($)
FC 3 
($)
FC 4 
($)
FC 5 
($)
IRR 
(%)
(100) 30 40 50 60 70 34,1
Esta IRR, somente será
verdadeira, se todos esses 
fluxos de caixa previstos durante 
a vida útil do projeto puderem 
ser reinvestidos a 34,1%. Se a empresa não conseguir 
reinvestir esses fluxos a essa 
taxa, a rentabilidade do 
projeto se alterará.
49
Fundamentos de Finanças
MIRR = 345,3100,0[ ]1/5 - 1
MIRR = 28,1% ao ano
Valor Futuro = 30 (1,2)4 + 40 (1,2)3 + 50 (1,2)2 + 60 (1,2) + 70 = $ 345,3
T a x a I
n t e r n a
 
d e 
R e t o r n
o M o d
i f i c a d a
Calculada no pressuposto do reinvestimento dos fluxos de 
caixa, a uma taxa diferente da IRR calculada para o projeto
Taxa de Reinvestimento = 20%
50
Fundamentos de Finanças
Múltiplas IRR
FC 0
FC 1
FC 2
FC 3
FC 4
FC 5
IRR
Inv A 
($)
Inv B 
($)
Inv C 
($)
- 100
- 10
25
- 10
75
100
- 25
250
- 700
325
50
1.000
14%
100%
200
- 400
100
100
100
100
Nenhuma300%
400%
51
Fundamentos de Finanças
O mais recomendável é que se abandone o método 
do IRR e se procure trabalhar com o método do NPV.
Projetos B e C Aplicação do método do NPV