ADM_1355_2013_1_Aula_08_Cap_4_NDabul

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ADM 1355 
Orçamento de Empresas & Controladoria 
Prof. Nelson Dabul 
2013.1 
 
Aula 8 
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Na Aula Passada... 
• Funções do Controller 
• Controle 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Controle 
CONTROLE Entrada Saída 
Risco de uma falha 
inerente a um processo 
Função detectiva Função preventiva 
Processo 
Interno 
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Na Aula Passada... 
• Funções do Controller 
• Controle 
• Sistemas de Informação 
• Auditoria Interna & Externa 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Auditoria Interna Auditoria Externa 
• Órgão interno e independente • Órgão externo e independente 
• Responsável por revisar aspectos operacionais e 
financeiros, fornecendo uma avaliação 
independente 
• Responsável por emitir parecer sobre as 
Demonstrações Financeiras 
• Verifica o funcionamento dos controles internos 
• Monitora a conformidade às políticas corporativas e 
à legislação vigente 
• Analisa o processo de gestão de riscos 
• Garante a manutenção de boas práticas de 
governança corporativa 
• Atua na detecção e prevenção de irregularidades e 
fraudes 
• Analisa se os registros financeiros e relatórios 
contém valores relevantes, precisos e completos 
• Verifica existência de deficiências relevantes e 
falhas significativas nos controles internos 
• Normalmente se reporta ao Comitê de Auditoria ou 
ao Conselho de Administração 
• Atua no âmbito dos negócios e presta 
aconselhamento à Alta Administração 
• Normalmente se reporta ao Comitê de Auditoria, 
Conselho de Administração ou Acionistas 
 
AUDITORIA 
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Agenda 
• Valor da Empresa 
• Criação de Valor 
• Valor Econômico 
• EVA 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Valor da Empresa: O Foco da Controladoria 
• A ciência econômica é responsável pelo conceito base de 
adição ou agregação de valor 
• O fundamento econômico da criação de valor é a produção e 
venda de produtos e serviços – gerando o lucro  
Valor Agregado 
Fornecedor 1 
Fornecedor 2 
Fornecedor 3 
$ 40 
EMPRESA 
$ 15 
$ 100 
Valor agregado = $ 100 – ( $ 40 + $ 15 ) = $ 45 
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O que é o Valor Econômico de algo? 
• É um valor percebido ou atribuído a alguma coisa que 
estabelece a base da transferência de bens e serviços entre 
pessoas e/ou empresas 
 
• Empresa deve remunerar fornecedores de insumos e matéria 
prima, mão de obra e também acionistas e investidores  
Geração de Valor 
 
• Base para o retorno dos investimentos realizados e dos riscos 
assumidos 
 
 
 
 
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Fluxo da Criação de Valor 
 
Lucro = Receita - Despesas 
Valor Econômico = Lucro – Rem. Capital 
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Capital Investido 
• É o montante de capital disponível para investimento na 
empresa para um próximo período de produção 
 
• Este capital investido pode ser de dois tipos: 
 Capital de terceiros (Kd) ou 
 Capital próprio (Ke) 
 
• O capital investido se dá pela soma das duas parcelas: 
 
K = Kd + Ke 
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A Dinâmica Financeira da Empresa 
 
Passivo 
Exigível 
(Kd) 
Passivo 
Próprio 
(Ke) 
Ativo 
Líquido 
(AL) 
Ativo Fixo 
(AF) 
LUCRO 
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• A criação de valor existe quando o lucro da atividade 
econômica, líquido do imposto de renda, é suficiente para: 
 Repor o desgaste econômico do ativo fixo e 
 Remunerar o capital investido ao preço do risco 
 
• Então, a empresa agrega valor econômico quando excede 
esses valores. Assim: 
 
 EVA = [ ( EBITDA – DD ) – DIR ] – ( WACC x K ) 
 EVA = EBIT – DIR – KR 
 EVA = NOPAT – KR 
Criação de Valor 
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• A análise de investimentos foca na criação de valor 
econômico para o negócio para avaliar a viabilidade de 
projetos ou do próprio negócio 
 
 
 
• É a aplicação do conceito de custo de oportunidade do capital 
e do conceito de manutenção do capital financeiro da empresa 
 
• Custo do capital para os acionistas é o lucro mínimo esperado 
para lhes remunerar o capital investido 
EVA = LAIR Ajustado – ( Capital Investido x WACC ) 
EVA – Economic Value Added 
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• Economicamente, existiria o conceito de destruição de valor, 
ou seja, o inverso da criação de valor? 
 
 
 
 
 
 
• Exemplo: se uma empresa tem um WACC de 12% aa e fecha o 
ano com lucro contábil ajustado inferior a esse retorno, diz-se 
que ela “destruiu valor econômico 
 
 
Vamos supor que a empresa feche um ano com o lucro inferior à 
remuneração esperada pelos acionistas. 
Nesse caso, haveria “destruição do valor”, uma vez que a empresa 
estaria distribuindo dividendos ABAIXO do custo do médido de 
oportunidade do mercado aos acionistas. Logo, eles, provavelmente, 
teriam perdido a oportunidade de efetivar um investimento no mercado 
que lhe daria um retorno maior para o mesmo nível de risco que ele teve 
ao investir nessa empresa 
Questão 
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Gestão Econômica pela Criação de Valor 
• A criação de valor pode ser gerida pelo Balanço Patrimonial: 
 A criação de valor econômico, através de seus produtos, é 
operacionalizada pelo ativo e 
 A criação de valor para o acionista é parametrizada pelo 
custo de oportunidade de capital desses acionistas, pelo 
passivo 
 
ATIVO PASSIVO 
 
 
 
 
 
 
Criação de valor pela empresa 
através do valor agregado dado 
pelos produtos e serviços 
 
Criação de valor agregado ao 
acionista, através da adoção do 
custo de oportunidade de capital 
 
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Valor Contábil x Valor de Mercado de uma Empresa 
Sadia S/A em 31 de dezembro (R$ milhões): 
 2006 2005 
• Saldo contábil do PL ................. 2.459 2.225 
• Valor de mercado (Bovespa) .... 4.890 4.392 
 VM = Cotação da ação x nº de ações 
• Diferença .................................. 2.431 2.167 
 
Ágio = (VM / VC) – 1 ................. 98,9% 97,4% 
 Enquanto que o valor contábil aumentou $ 234 MM (10,5%) em 2006, 
 o valor de mercado da empresa aumentou $ 498 MM (11,3%). 
 Houve então um ganho dinâmico de $ 264 MM nesse ágio. 
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Determinação do Valor Real de uma Empresa 
• O valor de mercado de uma empresa, através de sua cotação 
em Bolsa de Valores só é possível nos casos das S/As 
abertas. 
• Para os demais tipos de sociedade, há a necessidade de se 
estabelecer um critério de valoração da empresa, de um 
segmento ou do negócio 
• Exemplos: 
 Valor contábil do PL, ajustado pelo valor de realização ou venda 
dos ativos; 
 Valor provável de compra por novos proprietários; 
 Fluxo de caixa futuro descontado a valor presente. 
$ 370 MM $ 370 MM 
18 
Determinação do Valor Real de uma Empresa 
• Exemplos: Valor contábil do PL, ajustado pelo valor de 
realização ou venda dos ativos 
Balanço Patrimonial de uma empresa: 
Ativo Passivo 
 
 
 
 
 
 
 
 
Caixa e Bancos $ 100 MM 
Estoques $ 20 MM 
Imobilizado líquido $ 200 MM 
 
 
Total do Ativo $ 320 MM 
CIrculante $ 80 MM 
Empréstimos $ 70 MM 
Patrimônio líquido $ 170 MM 
 
 
Total do Passivo $ 320 MM 
Vamos supor que a empresa venda os estoques pelo dobro do valor 
do custo e que o seu imobilizado consiga ser vendido a $ 230 MM. 
Nesse caso, deve-se ajustar o valor desses ativos, lançando a 
diferença no PL, como forma de registrar a mais valia do patrimônio. 
Ajuste extracontábil $ 50 MM Ajuste extracontábil $ 50 MM 
$ 370 MM $ 370 MM 
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O Controller e a Criação de Valor 
• Um dos trabalhos do Controller é acompanhar o desempenho 
econômico da empresa e assegurar o seu foco na criação de 
valor 
 
• Deve ser escolhido alguns medidores de avaliação desse 
critério, dentre as diversas técnicas disponíveis, e 
constantemente medir seu desempenho histórico – por isso, a 
consistência na escolha e aplicação dos mesmos medidores é 
importante para que se permita a comparabilidade em 
diferentes épocas 
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Liquidez Corrente = Ativo Circulante 
 Passivo Circulante 
Liquidez Seca = Ativo Circulante- Estoques 
 Passivo Circulante 
 Liquidez Imediata = Disponível (Caixa e Bancos) 
 Passivo Circulante 
Liquidez Geral = Ativo Circulante + Realizável a Longo Prazo 
 Passivo Circulante + Passivo não Circulante 
Indicadores de Liquidez 
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Indicadores de Liquidez 
 
 
 
ATIVO PASSIVO 
 
 
 
 
AC 
PC 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
PNC 
 
 
 
 
 
 
ARLP 
 
 
AP 
 
 
PL 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Atividade 
A Empresa TransCia iniciou suas atividades e realizou as 
seguintes operações. Vamos registrá-las no BP 
1. Constituição da empresa com capital de R$800.000, com abertura de 
conta corrente 
2. Compra de Prédio para sede no valor de R$ 400.000, sendo R$100.000 
à vista e R$300.000, financiado a LP 
3. Compra de caminhão para sua atividade de transporte de cargas, no 
valor de R$100.000, para pagamento em 60 dias 
4. Efetua seu primeiro transporte de carga e recebe, à prazo, o valor de 
R$120.000 
5. Paga sua primeira despesa de salários, no valor de R$50.000 
Utilize razonetes 
 
 
 
 
 
 
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• Balanço Patrimonial ao final do período: 
Balanço Patrimonial 
Ativo Passivo e PL 
Bancos 650.000 
Duplicatas a receber 120.000 
 
Imobilizado 
 Prédio 400.000 
 Caminhão 100.000 
Contas a Pagar 100.000 
 
 
Financiamento LP 300.000 
 
Patrimônio Líquido 
 Capital 800.000 
 Lucros 70.000 
TOTAL 1.270.000 TOTAL 1.270.000 
Empresa TransCia 
LC = Ativo Circulante 
 Passivo Circulante 
LS = Ativo Circulante - Estoques 
 Passivo Circulante 
 LI = Disponível (Caixa e Bancos) 
 Passivo Circulante 
LG = Ativo Circulante + Realizável a Longo Prazo 
 Passivo Circulante + Passivo não Circulante 
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ATIVO 2009 2010 PASSIVO 2009 2010 
CIRCULANTE CIRCULANTE 
Caixa 200 280 Contas a pagar (fornecedores) 400 470 
Contas a receber (clientes) 500 600 Títulos a pagar 250 360 
Estoques 300 330 NÃO CIRCULANTE 
 Dívidas de LP 270 340 
 NÃO CIRCULANTE PATRIMÔNIO LÍQUID 
Máq. e equipamentos 1.000 1.150 Ações ordinárias 600 675 
 DRE 2010 Lucros retidos 480 515 
Receita Líquida 1.530 
 (-) Despesas operacionais 1.250 
 (-) Depreciação 100 
LAJIR 180 
 (-) Despesas financeiras 80 
LAIR 100 
 (-) IR 30 
Lucro Líquido 70 
 (-) Dividendos 35 
Acréscimo aos lucro retidos 35 
 Calcule para 2010: 
 1) FCO 
 2) Despesas de Capital (CAPEX) 
 3) Variação do CCL 
 4) Fluxo de Caixa dos Ativos 
 5) Fluxo de Caixa para os Credores 
 6) Fluxo de Caixa para os Acionistas 
Exercício: Empresa XMX 
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Resolução 
1) FCO = 250 
2) Despesas de Capital = 250 
3) Variação do CCL = 30 
4) Fluxo de Caixa dos Ativos = 1 - 2 - 3 = -30 
5) Fluxo de Caixa para os Credores = 10 
6) Fluxo de Caixa para os Acionistas = -40 
 
Note que: 
Fluxo de Caixa dos Ativos 
 = FCO - Despesas de Capital - Variação do CCL = -30 
 = Fluxo de Caixa para os Credores + Fluxo de Caixa para os Acionistas = -30 
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Questão para Próxima Aula... 
• Resolver Exercício 1 da Planilha EVA (no Moodle) 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Próxima Aula... 
• Exercícios EVA (Planilha no Moodle) 
 
• Leitura Prévia: Controladoria Básica (Padoveze) 
 Cap. 4 – Valor da Empresa – O Foco da Controladoria 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Revisão do Fluxo de Caixa 
• É a diferença entre a quantidade de dinheiro que entrou e a 
quantidade de dinheiro que saiu 
• Esse dinheiro será usado para remunerar os fornecedores de 
capital da empresa, que são os credores e os acionistas 
• Assim, a seguinte identidade é válida: 
 
 
FLUXO DE CAIXA DOS ATIVOS = 
FLUXO DE CAIXA PARA OS CREDORES 
(+) FLUXO DE CAIXA PARA OS ACIONISTAS 
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• O CCL também é conhecido como CAPITAL DE GIRO (CG) 
• É a diferença entre o ATIVO CIRCULANTE (AC) e o PASSIVO 
CIRCULANTE (PC), ou seja, mede a sobra de caixa ou 
disponibilidade líquida de recursos 
 
 CCL (CG) = AC – PC 
 
• Em companhias saudáveis, o CCL normalmente é POSITIVO 
• É a medida mais importante de liquidez 
 
Capital Circulante Líquido (CCL) 
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Variação do Capital Circulante Líquido 
• VARIAÇÃO DO CCL 
 = CCL FINAL 
 (–) CCL INICIAL 
 
• É medida com a variação líquida do ativo circulante com 
relação à variação líquida do passivo circulante para o período 
que está sendo examinado e representa a quantidade gasta no 
capital circulante líquido 
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• FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL (FCO) 
 = LAJIR 
 (+) DEPRECIAÇÃO 
 (–) IR 
 
• Refere-se ao fluxo de caixa resultante das atividades diárias 
de produção e vendas a empresa 
Fluxo de Caixa Operacional (FCO) 
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Despesas de Capital (CAPEX) 
• DESPESAS DE CAPITAL (CAPEX) 
 = ATIVO FIXO LÍQUIDO FINAL 
 (–) ATIVO FIXO LÍQUIDO INICIAL 
 (+) DEPRECIAÇÃO 
 
• As despesas de capital se referem às despesas líquidas com 
ativos fixos 
 
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Fluxo de Caixa dos Ativos (FCA) 
• FLUXO DE CAIXA DOS ATIVOS 
 = FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL (FCO) 
 (-) DESPESAS DE CAPITAL (CAPEX) 
 (-) VARIAÇÃO DO CCL 
• O FCO refere-se às atividades diárias de produção e vendas. Dessa forma, não estão 
incluídas as despesas financeiras. A depreciação deve ser adicionada, pois não 
ocorre a saída de caixa 
• As despesas de capital são as despesas líquidas com ativo permanente, adicionando-
se a depreciação, que não representa investimento 
• Por fim, a variação do CCL é a diferença entre o CCL no ano seguinte e anterior, ou 
seja: Δ CCL = CCL final – CCL inicial . Representa o investimento em capital de giro 
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Fluxo de Caixa dos Ativos (FCA) 
• FCA = 
( = ) FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL (FCO) 
 = LAJIR 
 (+) DEPRECIAÇÃO 
 (–) IR 
 
• ( - ) DESPESAS DE CAPITAL (CAPEX) 
 = ATIVO FIXO LÍQUIDO FINAL 
 (–) ATIVO FIXO LÍQUIDO INICIAL 
 (+) DEPRECIAÇÃO 
 
• (-) VARIAÇÃO DO CCL 
 = CCL FINAL 
 (–) CCL INICIAL 
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• FLUXO DE CAIXA PARA CREDORES 
 = JUROS PAGOS 
 (+) AMORTIZAÇÕES 
 (–) NOVOS EMPRÉSTIMOS 
 
• FLUXO DE CAIXA PARA OS ACIONISTAS 
 = DIVIDENDOS PAGOS 
 (+) RECOMPRA DE AÇÕES 
 (–) NOVAS AÇÕES EMITIDAS 
 
• RESUMO: 
Fluxo de Caixa dos Ativos = FCO - Despesas de Capital - Variação do CCL = Fluxo de 
Caixa Livre para Credores e Acionistas 
Fluxo de Caixa para Credores e Acionistas