Resumo LEMO - 10 2021 - Dominando os Ciclos de Mercado by Howard Marks

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M A D E B Y G I A N L U C C A F L O R Ê N C I O
R E S U M O D O L I V R O :
Livro lido pelo grupo LEMO$ em 10/2021
" D O M I N A N D O O S C I C L O S D E
M E R C A D O " - H O W A R D M A R K S .
2 0 1 8 .
Gianlucca Florêncio
 Fundador do Clube LEMO$.
Um entusiasta do Mercado
Financeiro, atua como Analista
de Back Office em uma Asset
Management. Se forma em
Economia pela FGV no fim
deste ano - 2021. Busca levar e
registrar o conhecimento sobre
o Mercado através de
produção de conteúdo nas
suas redes sociais. Criador
também do podcast Bolsa a
Distância. E o interesse por
leitura para Gian se dá pelo
simples fato que acredita que 
"o conhecimento rende 
sempre os melhores juros."
Octávio de Almeida 
Fundador do Clube LEMO$.
Economista, Pós Graduando
em Produtos Financeiros e
Gestão de Risco pela FIA/SP e
Especialista em Investimentos
Anbima (CEA); atua em uma
gestora independente
especializada em Renda Fixa
Crédito Privado, Renda Fixa
Estruturados, Imobiliário e
Participações; é professor em
cursos preparatórios para
certificações do mercado. Viu
nos livros a maneira de
aprender mais sobre esse
maravilhoso mundo e se
especializar, por ter realizado a
graduação no interior de São
Paulo onde o acesso e a
convivência com o mercado
financeiro é menor.
Quem somos?
Luiza Novais 
Fundadora do Clube LEMO$.
Seu interesse por mercado
financeiro se deve muito ao
programa Women’s Career
Advancement (do Bank of
America) e ao programa MLHR3
para universitárias (da XP). Seu
interesse por livros se deve à
firme convicção de que líderes
precisam ser leitores. Hoje, ela
é bolsista mérito na FGV-EAESP
e dona do Cursinho
Mentorando
Se este foi o seu primeiro contato com o Clube LEMO$ e você tem o interesse
em participar das leituras conosco, clique no ícone do Telegram abaixo e
seja redirecionado(a) para o nosso grupo no Telegram.
Vem ler com a gente!
" D O M I N A N D O O S C I C L O S D E M E R C A D O " - H O W A R D M A R K S . 2 0 1 8 .
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 Nascido em 23/04/1946, Howard Stanley Marks é natural da
cidade de Nova York, nos Estados Unidos. É formado em
economia pela University of Pennsylvania.
 Howard Marks é o vice-presidente e um dos sócios-
fundadores da Oaktree Capital Management, empresa de gestão
de ativos norte-americana. A Oaktree é a maior investidora em
títulos de risco do mundo. 
 De acordo com a lista da Forbes 2021, Howard Marks ficou
na 1517ª posição das pessoas mais ricas do mundo, com fortuna
de US$ 2,1 bilhões.
 O livro é uma junção dos memos - memorandos (espécies de
cartas) que Howard Marks escreve periodicamente aos clientes,
antes na Trust Company of the West e agora na Oaktree Capital.
Esses memos são ricos em conceitos de investimentos, finanças
e método de investimento. Howard Marks enxerga o RISCO o
aspecto mais interessante e desafiador para o investidor.
 Como filantropo, Marks criou bolsas de estudos e se tornou
membro da New York Society of Security Analysts, do Comitês de
Investimentos do Metropolitan Museum of Art (MoMA) e do
conselho da University of Pennsylvania.
Howard Marks
" D O M I N A N D O O S C I C L O S D E M E R C A D O " - H O W A R D M A R K S . 2 0 1 8 .
 Entenda os ciclos de mercado e onde você está nos ciclos.
 Em bull market, você compra um ativo, e tempos depois, se
depara com um bear market e vende, e logo após, o mercado sobe
novamente...
"É só eu comprar que o mercado cai."
"É só eu vender que o mercado sobre."
 No mercado, não há certeza para onde vai o mercado. Apenas
probabilidades. Tendências.
→ Estamos perto do começo de uma ascensão, ou nos estágios
finais? 
→ No ciclo crescente, já estamos em terreno perigoso? 
→ Os investidores estão motivados pela ganância ou pelo medo? 
→ Quanto ao risco, os investidores avessos ou totalmente tolerantes? 
→ O mercado está superaquecido ou apático?
 Com cálculos e probabilidades, você consegue ter em mente
alguma tendência de mercado e com isso você se localiza em qual
ciclo de mercado se encontra.
A natureza dos ciclos.
 
Memo de Novembro 2001 - "Você não pode prever. Você pode se
preparar."
 
→ Ciclos são inevitáveis 
→ A influência dos ciclos é potencializada pela incapacidade dos
investidores de lembrar o passado. 
→ Os ciclos corrigem-se a si mesmos 
→ Os ciclos são frequentemente vistos como menos simétricos do
que são
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https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2001-11-20-you-cant-predict-you-can-prepare.pdf
Movimentos demográficos 
Elementos determinantes da produção 
Aspiração 
Educação 
Tecnologia 
Automação 
Globalização 
 "A história não se repete, mas rima" - Martk Twain
 O crescimento - PIB é maximizado por:
 
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Ciclo econômico - intervenção estatal
 
 Apesar da ampla aceitação do sistema de livre mercado, essa
liberdade não é absoluta. Importância do envolvimento do governo se
dá nas tentativas dos BC e dos TN de controlar e afetar os altos e
baixos dos ciclos econômicos
 
O ciclo econômico nos lucros
 
O ciclo econômico fornece o pano de fundo para mudanças nas
vendas e lucros das empresas, mas o potencial de desvio da
expectativa baseada no ciclo é grande. Desenvolvimentos
idiossincráticos são a principal razão.
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 O pêndulo da Psicologia do Investidor
 
O pico é movido pela ganância
Otimismo, exuberância, confiança, credulidade, ousadia, tolerância ao
risco e agressividade:
se tais fatores caracterizam o ambiente, estão dadas as condições
para que uma fase de alta se mantenha dominante
 
E a queda é movida pelo medo.
Medo, pessimismo, prudência, incerteza, ceticismo, cautela, aversão
ao risco e reticência.
"Quanto menor a prudência com que os outros conduzem seus
negócios, maior é a prudência com nossos próprios assuntos." -
Warren Buffett
 
 O ciclo do crédito 
 
O mais volátil dos ciclos e o de maior impacto. Merece muita atenção
 
A disponibilidade afeta a capacidade de crescimento das empresas e
economias. O capital deve estar disponível para a rolagem da dívida.
 
Prosperidade: oferta de crédito é farta e o risco é negligenciado.
Recessão: aversão ao risco por provedores de capital quando
empresas mais necessitam.
 
O ciclo do Setor Imobiliário
 
Os ciclos imobiliários podem ser amplificados por fatores especiais:
1. O intervalo de tempo entre a concepção e o lançamento de um
empreendimento.
2. A típica alavancagem financeira extremamente alta.
3. O fato de a oferta ser geralmente inflexível demais para ser
ajustada à medida que a demanda sobe ou desce.
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A economia está crescendo, e os relatórios econômicos são positivos. 
Os ganhos das empresas estão subindo e superando as expectativas. 
Na mídia só há boas notícias. 
Os mercados de valores mobiliários fortalecem-se. 
Os investidores estão a cada dia mais confiantes e otimistas. 
O risco é percebido como sendo baixo e benigno. 
Para os investidores, assumir riscos é uma rota certa para o lucro. 
O comportamento é motivado pela ganância. 
A demanda por oportunidades de investimento excede a oferta. 
Os preços dos ativos sobem além de seu valor intrínseco. 
Os mercados de capitais estão abertos, facilitando a obtenção de dinheiro
ou a rolagem de dívidas. 
A inadimplência é baixa. 
O ceticismo é baixo, e a fé é alta, o que significa que negócios arriscados
podem ser feitos. 
Não passa pela cabeça de ninguém que as coisas podem darerrado. 
Nenhum desenvolvimento favorável parece improvável. 
Todos estão convictos de que tudo vai sempre melhorar. 
Os investidores ignoram a possibilidade de perda e preocupam-se apenas
com a falta de oportunidades. 
Ninguém pode pensar em uma razão para vender, e ninguém é forçado a
vender. 
Os compradores são em maior número que os vendedores. 
Os investidores ficariam felizes em comprar se o mercado caísse. 
Os preços vão lá nas alturas. 
A mídia celebra o emocionante acontecimento. 
Os investidores ficam eufóricos e descuidados. 
Quem detém capital investido em valores mobiliários congratula-se por
sua própria inteligência; talvez siga comprando. 
Aqueles que permaneceram à margem se arrependem; assim, capitulam
e compram. 
Os retornos prospectivos são baixos (ou negativos). 
O risco é alto. 
Os investidores devem esquecer a oportunidade perdida e
preocupar-se apenas em não perder dinheiro. 
Chega o momento da cautela! 
 Checklist da combinação de ciclos de economia, dos lucros, da
psicologia, da aversão ao risco e do comportamento da mídia -
BOOM 
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A economia está retraindo-se; os relatórios são negativos. 
Os lucros corporativos são estáveis ou diminuem e ficam aquém das
projeções. 
Na mídia, só más notícias. 
Os mercados de valores mobiliários enfraquecem. 
Os investidores ficam preocupados e deprimidos. 
Enxerga-se risco em toda parte. 
Os investidores veem o risco como nada mais do que uma maneira de
perder dinheiro. 
O medo domina a psicologia dos investidores. 
A demanda por títulos fica aquém da oferta. 
Os preços dos ativos ficam abaixo do valor intrínseco. 
Os mercados de capitais fecham-se, tornando difícil emitir títulos ou
refinanciar dívidas. 
A inadimplência recrudesce. 
Cresce o ceticismo, e diminui a fé, o que significa que apenas negócios
seguros podem ser feitos, ou talvez nenhum. 
Ninguém considera que melhorar seja possível. 
Nenhum resultado parece negativo demais para não acontecer. 
Todo mundo acha que as coisas sempre piorarão. 
Os investidores ignoram a possibilidade de perder oportunidades e
preocupam-se somente em não perder dinheiro. 
Ninguém consegue pensar em um motivo para comprar. O número de
vendedores supera o de compradores. 
A afoiteza ("Não espere chegar o fundo do poço") substitui o conselho
para "comprar na baixa". 
Os preços atingem novos níveis mínimos. 
A mídia fixa-se nessa tendência de queda. 
Os investidores ficam deprimidos e entram em pânico. 
Os detentores de valores mobiliários sentem-se tolos e desiludidos. 
Percebem que não entenderam realmente as razões por trás dos
investimentos que fizeram. 
Aqueles que se abstiveram de comprar (ou venderam) sentem-se
vitoriosos e são celebrados por seu brilhantismo. 
Checklist da combinação de ciclos de economia, dos lucros, da
psicologia, da aversão ao risco e do comportamento da mídia —
Fundo do Poço 
" D O M I N A N D O O S C I C L O S D E M E R C A D O " - H O W A R D M A R K S . 2 0 1 8 .
Quem detinha ativos desiste e vende a preços rebaixados, dando força à
espiral descendente. 
Os retornos prospectivos implícitos são muito altos. 
O risco é baixo. 
Os investidores devem esquecer o risco de perder dinheiro e
preocupar-se apenas com a perda de oportunidades. 
É a hora de ser agressivo! 
Fundamentos
Psicologia
 Nosso trabalho como investidor é simples:
 Lidar com os preços dos ativos, avaliar onde estão hoje e fazer
julgamentos sobre como mudarão no futuro.
 Os preços são afetados principalmente por ocorrências em duas
áreas:
 
 O mercado funciona em ciclos, momentos de baixa e alta
Momentos de baixa - queda mais profunda e rápida
Momentos de alta - valorização mais prolongada.
Se consolidarmos os picos e vales do ciclo, teremos um desempenho
positivo no longo prazo...
Mas em momentos de crise, como no Coronavírus, a dor psicológica e
financeira é grande e isso impede os investidores de surfar os ciclos e
ganhar dinheiro com isso.
" D O M I N A N D O O S C I C L O S D E M E R C A D O " - H O W A R D M A R K S . 2 0 1 8 .
Aumenta o risco nas posições 
Ativos de menor qualidade com expectativa de alto retorno 
Empresas correlacionadas com bom desempenho macro
econômico 
Uso de alavancagem financeira 
 Agressividade x Defensividade
Portfólio Agressivo
 
1.
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3.
4.
 
" D O M I N A N D O O S C I C L O S D E M E R C A D O " - H O W A R D M A R K S . 2 0 1 8 .
Aumentar o caixa 
Investir em ativos mais seguros 
Empresas não cíclicas 
Fuja da alavancagem financeira 
 Portfólio Defensivo
 
1.
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3.
4.