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Disciplina: Economia Internacional
Professor: Francisco Eduardo Pires de Souza
1º Semestre de 2023
Email: fepsouza@ie.ufrj.br
Aula passada
• Vimos que o balanço de pagamentos é montado 
utilizando-se o método das partidas dobradas.
• Vimos a convenção dos sinais. Importante lembrar que na 
conta financeira sinal negativo significa captação líquida de 
recursos (moeda estrangeira) e positivo significa concessão 
de recursos ao exterior
• Analisamos o significado de equilíbrio e desequilíbrio do BP
– No sentido puramente contábil, sempre equilibrado
– Se tem um déficit em conta corrente (+conta capital), é um 
desequilíbrio porque tem que financiar este déficit com ingresso 
de capitais, o que aumenta o passivo externo do país.
– Outro sentido do desequilíbrio: mesmo com TC+K em equilíbrio 
ou com déficit pequeno, se o déficit não é financiado com 
capitais autônomos e é necessário usar reservas, pode ser um 
desequilíbrio preocupante se não for temporário, porque as 
reservas são esgotáveis.
– A variação das reservas é dada pela equação: AR = TC +K – Fa
Fizemos este exercício, que mostra mais um sentido 
para a noção de desequilíbrio do balanço de 
pagamentos
• Suponha, que em determinado ano TC +K = - 
US$ 3 bilhões e Fa = - US$ 5 bilhões. Qual a 
variação das reservas?
• TC + K - Fa = AR => AR = -3 – (-5) = 2
• No exemplo acima temos um desequilíbrio 
“benigno”: um resultado positivo nas contas 
“não reservas” do balanço de pagamentos 
(TC+K-Fa) e uma acumulação de reservas (AR) 
pelo Banco Central.
Um exemplo de déficit nas contas 
exceto as reservas
• Suponha, que em determinado ano TC + K = - US$ 
3 bilhões e Fa = -US$ 2 bilhões. Qual a variação 
das reservas?
• TC + K - Fa = AR => AR = -3 – (-2) = -1
• No exemplo acima temos um desequilíbrio que já 
não é “benigno” como o anterior. Sucessivos 
déficits globais podem levar a um esgotamento do 
estoque de reservas do Banco Central. Num 
regime de câmbio fixo esta situação é mais 
dramática do que num regime de câmbio 
flutuante.
TC + K – Fa + E&O = AR
Obs: como não estamos num exemplo teórico, e sim usando os dados reais do balanço 
de pagamentos, não podemos usar a versão simplificada da equação básica do balanço 
de pagamentos. Temos que incluir os erros e omissões.
-104+ 0 + 4 – (-111) = 11
Ou seja, o déficit em transações correntes e na conta capital (mais E&O) foi de 100, 
mas como houve uma captação líquida de recursos de 111 sobraram 11 que foram 
comprados pelo Banco Central e incorporados às reservas.
(Fa)
Analise os resultados abaixo do BP do Brasil
Balanço de pagamentos e contas de riqueza 
(Posição do investimento internacional - PII)
• “No contexto das contas internacionais, os estoques 
são chamados de “posições” (BPM6)”. Daí Posição de 
Investimento Internacional.
• Relembrando a definição: Posição de Investimento 
Internacional (conta de estoques) – registro, num 
determinado ponto no tempo, dos ativos financeiros 
de residentes que representam direitos sobre não 
residentes, mais ouro das AM, e do estoque das 
obrigações de residentes em relação a não 
residentes.
Posição de Investimento 
Internacional e Passivo 
Externo Líquido
• A posição de investimento internacional 
é igual aos ativos externos do país no 
exterior menos os passivos externos do 
país.
• No exemplo ao lado: PII
2015
= A – P = 
US$ 752 727 milhões – US$ 1 230 494 
milhões = - US$ 477 767 milhões.
• Quando um país tem uma PII negativa, 
como no caso do Brasil em 2015, é 
comum o uso do conceito de Passivo 
Externo Líquido (PEL), que é a PII com 
sinal contrário. Então pode-se dizer que 
o Brasil, ao final de 2015, tinha um PEL 
de US$ 477,8 bilhões.
Balanço de Pagamentos e Posição 
de Investimento Internacional
• Como as duas contas se relacionam?
• Ex 1: Uma empresa brasileira faz investimentos na sua subsidiária no 
exterior ao longo do ano, no valor de US$ 1 bilhão:
– No BP é registrado, na conta financeira, o fluxo do investimento no 
exterior (US$ 1 bilhão)
– Na Posição de Investimento Internacional, o valor investido por essa 
empresa é acrescentado ao valor do estoque do do investimento 
direto no exterior (US$ 408 bilhões no ex a seguir). O Ativo da PII 
aumenta em US$ 1 bilhão.
– Mas apesar do aumento do Ativo, a PII não aumenta. A razão está 
nas contrapartidas. Vejamos como.
– As contrapartidas das operações acima são:
– No BP, suponhamos que a fonte de recursos (i.e., dos dólares usados 
pela empresa brasileira para fazer o investimento no exterior) tenha 
sido os haveres dos bancos (o banco vendeu os dólares que estavam 
na sua conta no exterior à empresa brasileira para fazer o 
investimento). Então a contrapartida na nossa tabelinha será um 
lançamento com sinal negativo na conta de aquisição de ativos dos 
bancos (depósitos e moedas em outros investimentos)
Balanço de Pagamentos e 
Posição de Investimento 
Internacional
• Como as duas contas se relacionam?
• Ex 1: Uma empresa brasileira faz investimentos na sua subsidiária no exterior ao 
longo do ano, no valor de US$ 1 bilhão:
– No BP é registrado, na conta financeira, o fluxo do investimento no 
exterior (US$ 1 bilhão)
– Na Posição de Investimento Internacional, o valor investido por essa 
empresa é acrescentado ao valor do estoque do do investimento 
direto no exterior (US$ 408 bilhões no ex a seguir). O Ativo da PII 
aumenta em US$ 1 bilhão.
– Mas apesar do aumento do Ativo, a PII não aumenta. A razão está nas 
contrapartidas. Vejamos como.
– As contrapartidas das operações acima são:
– No BP, suponhamos que a fonte de recursos (i.e., dos dólares usados 
pela empresa brasileira para fazer o investimento no exterior) tenha 
sido os haveres dos bancos (o banco vendeu os dólares que estavam 
na sua conta no exterior à empresa brasileira para fazer o 
investimento). Então a contrapartida na nossa tabelinha será um 
lançamento com sinal negativo na conta de aquisição de ativos dos 
bancos (depósitos e moedas em outros investimentos)
– Na PII a posição dos haveres 
dos bancos será reduzida 
em US$ 1 bilhao.
Balanço de Pagamentos e Posição de Investimento Internacional
• Como as duas contas se relacionam?
• Ex 2: Uma empresa brasileira faz exportações (digamos, de US$ 1 bilhão) e vende 
os dólares obtidos a um banco brasileiro (em troca de reais).
– No balanço de pagamentos, além do lançamento das exportações nas 
transações correntes, é registrada a contrapartida na conta financeira (o 
depósito dos dólares na conta do banco brasileiro no exterior)
– Na Posição de investimento internacional, o total da conta de “Outros 
Investimentos” no ativo (onde são registrados os saldos de depósitos dos 
bancos) que era, no exemplo, de US$ 73 bilhões, passa a ser de US$ 74 
bilhões.
– Note que neste caso o aumento dos depósitos dos bancos resultou dos 
pagamentos feitos pelo importador dos produtos brasileiros ao banco. Ou seja, 
nenhuma outra conta de ativo ou passivo foi a origem do aumento dos ativos 
dos bancos. Então ao contrário do exemplo anterior, haverá um aumento da 
PII.
Balanço de Pagamentos e Posição de Investimento Internacional
• Em suma, os dois exemplos anteriores nos mostram que:
• Quando temos duas transações na conta financeira (uma de débito e outra 
de crédito), há 2 lançamentos na conta de PII, e o saldo da conta, i.e., a 
Posição do Investimento Internacional, não se altera. 
• Mas quando temos uma transação na conta corrente com contrapartida na 
conta financeira, o saldo da PII se altera (aumenta se o lançamento nas TC 
tiver sido uma exportação ou outra operação de crédito, e diminui caso a 
transação das TC tiver sido uma importação ou outra operação de débito).
• Questão: se uma empresa toma um empréstimo no exterior, o Passivo 
Externo Líquido (PEL) do país aumenta?
– Não. Por que?
– Quando temos dois lançamentos com sinais diferentes na conta financeira, o 
valor líquido, na conta financeira, é zero, e portanto o saldo da PII não se altera.
Balanço de pagamentos e contas de riqueza 
(Posiçãodo investimento internacional - PII)
• E quando um país importa mais do que exporta, o resultado 
da balança comercial contribui para o aumento do PEL?
• Sim, porque quando temos um lançamento na conta corrente 
(ou conta capital) e outro na financeira, o resultado líquido da 
conta financeira é afetado. E a PII varia por este mesmo valor.
• O que podemos concluir de tudo isso?
• Podemos concluir que o que aumenta o PEL é um déficit nas 
TC (mais K). Não é porque o país tomou emprestado. Porque o 
fato de tomar emprestado só aumenta o PEL se esse 
empréstimo for para financiar um déficit nas TC. (Explique 
porque)
• Explicação: porque se uma empresa tomou um empréstimo e 
não houve um gasto correspondente de dólares nas TC e K, 
esses dólares ficam na conta dos bancos brasileiros no 
exterior. Ou seja, aumenta a dívida (passivo), mas também os 
depósitos brasileiros no exterior (ativo).
Balanço de pagamentos e contas de riqueza 
(Posição do investimento internacional - PII)
• Como F = TC + K, podemos também 
dizer que as variações na PII são 
iguais tanto ao déficit nas TC e K, 
como também ao déficit na conta 
financeira (F)
•ΔPII = PII
t
 – PII
t-1
 = F = TC + K
Balanço de pagamentos e contas de riqueza 
(Posição do investimento internacional - PII)
• Em suma, coeteris paribus, as mudanças nas posições (PII) são 
explicadas pelos fluxos do BP (e, em última instância, pelos 
fluxos macroeconômicos e variáveis macro)
• Porém ... Tudo o mais não fica constante. Por exemplo, 
mudam os preços de mercado dos ativos e passivos, mudam 
as taxas de câmbio entre as moedas. E tudo isso altera a PII 
independentemente do BP.
• O que significa que, além dos fluxos do BP, temos que 
acrescentar as mudanças oriundas de variações de preços, etc 
(registradas na conta de outras mudanças/variações nos 
ativos e passivos financeiros, que designaremos por “OV”)
Balanço de pagamentos e contas de riqueza 
(Posição do investimento internacional - PII)
• Exemplo: suponha que as reservas do país tivessem a seguinte composição: US$ 300 
bilhões e 50 bilhões de euros
• Para somar é necessário converter tudo para uma mesma moeda. Supondo uma taxa 
de câmbio de US$1,50 por euro, o valor das reservas em euros, convertidas para 
dólar seria US$ 75 bilhões (50 x 1,5) e o total das reservas seria US$ 375 bilhões
• Ma se a taxa de câmbio baixasse para US$ 1,00 por euro, o valor das reservas 
brasileiras em euros cairia para US$ 50 bilhões, e o valor das reservas totais para US$ 
350 bilhões.
• Então teríamos uma redução da PII (devido a uma redução da conta de reservas da 
PII) de US$ 25 bilhões, que não foi resultado de nenhum fluxo do balanço de 
pagamentos. Aconteceu simplesmente como resultado da mudança na taxa de 
câmbio entre o euro e o dólar.
• Se no mesmo período o resultado da conta financeira do balanço de pagamentos 
fosse – US$30 bilhões (menos 30 bilhões de dólares), a variação da PII seria: 
ΔPII = F + OV = - US$ 30 bilhões – US$ 25 bilhões = - US$ 55 bilhões.
Balanço de Pagamentos e Posição de Investimento 
Internacional
• Sabemos agora que a conta financeira (F) + a conta de 
outras variações (OV) explicam a mudança na conta de 
Posição de Investimento Internacional entre o início e 
o final de um período. 
• Note, entretanto, que do ponto de vista da análise 
econômica, o mais relevante é a relação entre TC+K 
(=F) e PII. De forma que, dependendo do nosso 
objetivo de análise, podemos abstrair a conta “OV”
• Sabido isto, daqui para a frente vamos supor que não 
existem variações de cotações e preços e portanto 
abstrairemos da conta OV.
Anexos
+ 1 = 891
+ 1 = -490
+ 1 = 74