Unidade III Mercado Futuro

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Mercado de Derivativos
Prof. Frederico Sande Viana
Unidades:
I – Introdução ao Mercado de Derivativos Brasileiro
II – Mercado a Termo
III – Mercado Futuro
IV – Mercado de Swaps
Mercado de Derivativos
1- Introdução ao Mercado Futuro
2- Mercado Futuro de Dólar
3- Mercado Futuro de Ibovespa
4- Mercado Futuro de Taxa de Juros
5- Mercado Futuro Agropecuário
6- Conclusões
Unidade III – Mercado Futuro
1- Introdução ao Mercado Futuro
Definição:
Deve-se entender o mercado futuro como uma evolução do mercado a termo. Você se
compromete a comprar ou vender certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo
financeiro) por um preço estipulado para a liquidação em data futura.
A definição é semelhante, tendo como principal diferença a liquidação de seus compromissos
somente na data de vencimento, no caso do mercado a termo. Já no mercado futuro, os
compromissos são ajustados financeiramente às expectativas do mercado referentes ao preço
futuro daquele bem, por meio do ajuste diário (mecanismo que apura perdas e ganhos). Além
disso, os contratos futuros são negociados somente em bolsas.
Tal como no contrato a termo, você se compromete a comprar ou a vender certa quantidade de
um bem (mercadoria ou ativo financeiro) por um preço estipulado para liquidação em data
futura. A principal diferença é que, no mercado a termo, os compromissos são liquidados
integralmente nas datas de vencimento; no mercado futuro, esses compromissos são ajustados
financeiramente às expectativas do mercado acerca do preço futuro daquele bem, por meio do
procedimento de ajuste diário (que apura perdas e ganhos).
O mecanismo de funcionamento do mercado futuro imprimiu característica importante na
negociação para liquidação futura: a competitividade. A homogeneidade dos produtos, a
transparência e a velocidade das informações e a livre mobilidade de recursos permitem que os
preços se ajustem conforme as leis de mercado, ou seja, de acordo com as pressões de oferta e
procura. Como os participantes podem entrar e sair do mercado a qualquer momento, os
futuros tornaram-se muito importantes para as economias em face de sua liquidez.
Principais Características do Mercado Futuro:
▪ Onde se negocia: Somente bolsa.
▪ O que se negocia: Compromisso de comprar ou vender um bem por preço fixado em data
futura.
▪ Posições: Intercambialidade.
▪ Liquidação: Presença de ajuste diário. Compradores e vendedores têm suas posições
ajustadas financeiramente todos os dias, com base no preço de fechamento da bolsa.
Características Operacionais e Funcionais:
▪ O que são contratos padronizados:
São contratos que possuem estrutura previamente padronizada por regulamentação de bolsa,
estabelecendo todas as características do produto negociado, como cotação, data de
vencimento, tipo de liquidação e outras.
A padronização dos contratos é condição imprescindível para que a negociação possa ser
realizada em bolsa. Imagine um pregão no qual cada um dos participantes negociasse
determinado tipo de boi ou café com cotações e unidades de negociação diferentes. A
negociação de pregão seria impraticável. Graças à padronização, os produtos em negociação se
tornam completamente homogêneos, tornando indiferente quem está comprando ou
vendendo a mercadoria. Todas as condições sob as quais os ativos serão transferidos de uma
contraparte para outra são estabelecidas por meio das especificações do contrato, definidas
pela bolsa. Apenas dois itens podem variar na BM&F: o número de contratos ofertados e o
preço negociado entre as partes.
Os contratos padronizados por regulamentação de bolsa são muito mais líquidos, pois, sendo
uniformes, atendem às necessidades de todos os participantes do mercado. Assim, nenhum
participante precisa carregar sua posição até a data de vencimento, podendo encerrar sua
posição a qualquer momento, desde a abertura do contrato até a data de vencimento. Esse
encerramento é feito por meio de uma operação inversa à original, que é o mesmo que
transferir sua obrigação a outro participante.
Quais são as principais especificações dos contratos:
Objeto de negociação: é a descrição do ativo cuja oscilação de preços está em negociação.
Exemplo: café, dólar, boi.
Cotação: é a unidade de valor atribuída a cada unidade física da mercadoria em negociação.
Exemplo: reais por saca, reais por dólares.
Unidade de negociação: é o tamanho do contrato. Exemplo: o tamanho do contrato de café é
de 100 sacas de 60kg, o do dólar é de US$50.000,00.
Meses de vencimento: meses em que serão liquidados os contratos.
Liquidação: forma pela qual o contrato será liquidado.
O que é ajuste diário:
Ajuste diário é o mecanismo de equalização de todas as posições no mercado futuro, com base
no preço de compensação do dia, resultando na movimentação diária de débitos e créditos nas
contas dos clientes, de acordo com a variação negativa ou positiva no valor das posições por
eles mantidas.
Assim, os participantes recebem seus lucros e pagam seus prejuízos de modo que o risco
assumido pela câmara de compensação das bolsas se dilua diariamente até o vencimento do
contrato.
O ajuste diário é uma das grandes diferenças entre o mercado futuro e a termo. Neste, há um
único ajuste na data de vencimento, de maneira que se acumula toda a perda para o último dia.
Logo, o risco de não cumprimento do contrato é muito maior do que nos mercados futuros, em
que os prejuízos são acertados diariamente. O mecanismo de ajuste diário será mais bem
ilustrado adiante, com exemplos de operações no mercado futuro.
O que é margem de garantia e qual é sua função:
A margem de garantia é um dos elementos fundamentais da dinâmica operacional dos
mercados futuros, pois assegura o cumprimento das obrigações assumidas pelos participantes.
Você aprendeu que os preços futuros são influenciados pelas expectativas de oferta e demanda
das mercadorias e de seus substitutos e complementares.
Tais expectativas alteram-se a cada nova informação, permitindo que o preço negociado em
data presente para determinado vencimento no futuro varie para cima ou para baixo
diariamente.
Para mitigar o risco de não-cumprimento do contrato futuro gerado por eventual diferença
entre o preço futuro negociado previamente e o preço a vista no vencimento do contrato, os
mercados futuros desenvolveram o mecanismo do ajuste diário, em que vendedores e
compradores acertam a diferença entre o preço futuro anterior e o atual, de acordo com
elevações ou quedas no preço futuro da mercadoria. A margem de garantia requerida pela
câmara de compensação é necessária para a cobertura do compromisso assumido pelos
participantes no mercado futuro.
A importância da clearinghouse ou câmara de compensação:
Você já percebeu os motivos pelos quais os contratos futuros somente são negociados em
bolsa. O fluxo diário de pagamentos necessita de controle e de garantias. Daí, a importância da
câmara de compensação, ou clearing, no cumprimento das obrigações assumidas pelos
participantes, pois ela se torna compradora de todos os vendedores e vendedora de todos os
compradores, controlando as posições em aberto de todos participantes e realizando a
liquidação de todas as operações.
Esse sistema de liquidação diária e de garantias não só permite que os hedgers utilizem os
mercados futuros com eficiência, mas também que outros investidores com objetivos distintos,
como especuladores e arbitradores, participem desse mercado por meio de grande variedade
de estratégias operacionais.
A formação dos preços futuros:
Os preços são formados por meio de processo competitivo entre compradores e vendedores
nas rodas de negociação dos pregões ou em sistemas eletrônicos. Tais preços revelam as
expectativas do mercado quanto ao valor de uma mercadoria ou de um ativo no futuro. Em
função da alta volatilidade dos mercados, os preços podem variar bastante de um dia para o
outro ou até mesmo durante um dia.
Para que você entenda o processo de formação de preços, explora-se um pouco a relação entre
o preço à vista e o futuro.
A relação entre opreço à vista e o futuro pode ser explicada pela seguinte expressão:
PF = PV × (1 + i)^(n) + CC + E
onde:
PF = preço futuro;
PV = preço à vista;
i = taxa de juro diária;
n = número de dias a decorrer até o vencimento;
CC = custo de carregamento (frete, estocagem etc.);
E = componente de erro.
Condição de Não-Arbitragem e Convergência do Preços do Contratos Futuros:
Toma-se como exemplo um ativo financeiro puro, ou seja, cujo único custo de carregamento
seja a taxa de juro. Para que não haja oportunidade de arbitragem, o preço futuro desse ativo
deverá ser o resultado da seguinte expressão:
PF = PV × (1 + i)^(n) (Condição de Não-Arbitragem)
Qualquer desequilíbrio nessa relação gerará oportunidade de arbitragem. A atuação dos
arbitradores fará com que a relação anterior seja restabelecida, tal como a seguir:
PF < PV × (1 + i)^(n): Venderá o ativo no mercado à vista pelo preço PV; Aplicará dinheiro da
venda à taxa i pelo período n; Comprará futuro pelo preço PF.
PF = PV × (1 + i)^(n): Não há oportunidade de arbitragem.
PF > PV × (1 + i)^(n): Tomará dinheiro emprestado à taxa i pelo período n; Comprará o ativo no
mercado à vista pelo preço PV; Venderá futuro pelo preço PF.
Outro aspecto relevante que você deve conhecer é que a diferença entre o preço à vista e o
futuro é conhecida como base e que, à medida que se aproxima a data de vencimento do
contrato, o preço à vista e o futuro começam a convergir. Na data de vencimento, serão iguais.
Isso é fundamental, uma vez que, sem essa convergência, não há nenhum sentido para a
existência de qualquer contrato futuro, dado que o hedge não será possível. Essa convergência
também respeita a condição de não-arbitragem.
Resumindo:
▪ o preço futuro e o preço à vista tendem a convergir para a mesma direção, embora não
necessariamente na mesma ordem de grandeza e de tempo, pois expectativas diferentes
podem afetar cada um dos preços de modo diferente;
▪ a base tende a zero à medida que se aproxima a data de vencimento do contrato.
Podemos observar esse resultado a partir da Condição de Não-Arbitragem:
PF = PV × (1 + i)^(n) (Condição de Não-Arbitragem)
Na data de vencimento do contrato temos: n=0
Logo: PF = PV × (1 + i)^(0) → PF = PV
Riscos:
Risco de mercado:
É o risco proveniente de variações imprevistas nos níveis de preços de mercado, devido a
fatores políticos, econômicos, geográficos, dentre outros. O risco de mercado é comum a todos
os ativos e existe para quaisquer períodos de tempo.
Assim como o valor dos ativos negociados é determinado pelas expectativas dos agentes de
mercado, a incerteza em relação ao valor futuro desses ativos (cuja oscilação pode representar
perdas ou ganhos) caracteriza o que chamamos de risco de mercado.
Risco de base no mercado agropecuário:
O risco de base pode ser definido como a diferença de preço do local de origem e a cotação do
derivativo negociado na Bolsa. Tal diferença pode ser atribuída a diversos fatores como a
localização geográfica, condições sazonais, oferta e demanda local, frete, dentre outros.
Por exemplo, a comercialização de soja por um produtor do Mato Grosso, com a formação de
preço do derivativo de soja na BM&F, reflete os preços praticados no Porto de Paranaguá.
Devido ao fato de a diferença de cotação entre dois pontos de formação de preço de uma
determinada commodity não ser constante, pode-se dizer que existe o risco quanto à
expectativa de base.
Objetivos do Investidor no Mercado Futuro:
▪ Objetivos do Investidor são: Hedge (Proteção), Alavancagem, Especulação e
Arbitragem, como já havíamos mencionado na Unidade I.
▪ No Mercado Futuro se negocia um ativo por seu preço futuro. O preço futuro de um
ativo é o preço à vista acrescido dos juros do período, que representa o custo de
oportunidade do capital.
▪ Essa precificação atende a “Condição de Não-Arbitragem” que serve como referencial
para todo o mercado financeiro. Ou seja, se o preço não fosse esse, entraria em cena um
arbitrador que teria ganhos sem correr riscos, conduzindo o preço até que ele atenda
essa condição.
▪ Diante desse fato, temos que o comprador de um contrato futuro paga juros e o
vendedor de um termo recebe juros.
› Obs.: No mercado de câmbio o preço futuro vai ser o preço à vista acrescido do diferencial de juros entre os
países envolvidos, uma vez que o câmbio é por natureza um preço relativo. Por exemplo, o preço futuro do
dólar no Brasil será o preço do mercado à vista acrescido do diferencial de juros Brasil menos juros EUA.
› Na Unidade II foram apresentados exemplos numéricos para se demostrar essa precificação futura dos ativos.
Vantagens dos Contratos Futuros:
Os participantes do mercado em geral preferem os contratos futuros aos contratos a termo.
Cabe mencionar as principais vantagens oferecidas por esses contratos:
▪ Padronização e maior liquidez das operações. Eficiência operacional oferecida pela B3;
▪ Riscos menores de crédito, de liquidez, operacional e legal. Menor risco de inadimplência e
de não cumprimento do contrato, resultando em exigência de garantias menores;
▪ Intercambialidade de posições. Possibilidade de recompra e revenda, ou seja, qualquer
uma das partes consegue encerrar sua posição antes da data de liquidação, repassando seu
compromisso a outro participante;
2- Mercado Futuro de Dólar
Futuro Míni de Taxa de Câmbio de Reais por Dólar Comercial:
O produto:
O Contrato Futuro de Dólar Comercial é o segundo contrato derivativo mais negociado no mercado
brasileiro, perdendo apenas para o Contrato Futuro de DI. Por servir para proteção ou especulação
sobre o preço da moeda em data futura, é bastante demandado pelo mercado.
O contrato pode ser utilizado como proteção para investidores que, por exemplo, tenham recebíveis
em dólares americanos, ou exposição para pagamentos de passivos na moeda em datas futuras, em
valores nocionais inferiores aos do contrato padrão, ou até mesmo negociar sobre a tendência da
moeda no futuro e assim auferir lucro.
O Contrato Futuro Míni de Dólar Comercial possibilita que o mercado negocie as expectativas
futuras da moeda, com um custo menor que o contrato padrão.
Futuro Míni de Taxa de Câmbio de Reais por Dólar Comercial:
Características técnicas:
▪ Objeto de negociação: Taxa de câmbio de Reais (BRL) por Dólar Comercial (USD). Utiliza-se a
cotação de fechamento do Dólar PTAX 800 (Venda) divulgado pelo Banco Central do Brasil.
▪ Código de negociação: WDO
▪ Tamanho do contrato: USD 10.000,00 (dez mil dólares dos Estados Unidos da América).
▪ Cotação: BRL por USD 1.000,00. Cada ponto do contrato vale R$ 10,00.
▪ Variação mínima de apregoação: BRL 0,50 por USD 1.000,00.
▪ Lote padrão: 1 contrato.
▪ Último dia de negociação: Sessão de negociação anterior à data de vencimento.
▪ Data de vencimento: 1º dia útil do mês de vencimento do contrato.
▪ Meses de vencimento: Todos os meses – Janeiro (F), Fevereiro (G), Março (H), Abril (J), Maio
(K), Junho (M), Julho (N), Agosto (Q), Setembro (U), Outubro (V), Novembro (X) e Dezembro
(Z).
▪ Liquidação no vencimento: Financeira.
Obs.: No Contrato Futuro de Taxa de Câmbio de Reais por Dólar Comercial (cheio) o contrato
tem o valor de USD 50.000,00 (cinquenta mil dólares dos Estados Unidos da América). Nesse
caso cada ponto do contrato vale R$ 50,00. Lote padrão: 5 contratos.
Futuro Míni de Taxa de Câmbio de Reais por Dólar Comercial:
Vantagens do produto:
▪ Protege o investidor contra oscilações indesejadas de preço (hedge).
▪ Possibilita alavancagem de posição.
▪ Transparência de preço nas negociações em plataforma eletrônica.
▪ Menor valor nocional quando comparado ao contrato padrão.
Fonte:
http://www.b3.com.br/pt_br/produtos-e-servicos/negociacao/moedas/futuro-mini-de-taxa-
de-cambio-de-reais-por-dolar-comercial.htm
Futuro Míni de Taxa de Câmbio de Reais por Dólar Comercial:
Convergência do Preço do Contrato:
DIAS ÚTEIS PARA O VENC. DATA WDOG21 - FEV-21 - 01-02-21 DOLAR PTAX - BCB - VENDA FATOR - JUROS BR/EUA TAXA % - JUROS BR/EUA
19 04/jan/21 5302,51 5162,60 1,02710 2,71%
1805/jan/21 5463,56 5326,90 1,02566 2,57%
17 06/jan/21 5446,97 5318,20 1,02421 2,42%
16 07/jan/21 5464,98 5343,30 1,02277 2,28%
15 08/jan/21 5482,83 5368,30 1,02133 2,13%
14 11/jan/21 5605,97 5496,60 1,01990 1,99%
13 12/jan/21 5564,58 5463,70 1,01846 1,85%
12 13/jan/21 5397,39 5307,00 1,01703 1,70%
11 14/jan/21 5343,79 5261,70 1,01560 1,56%
10 15/jan/21 5346,11 5271,40 1,01417 1,42%
9 18/jan/21 5346,09 5278,80 1,01275 1,27%
8 19/jan/21 5354,45 5294,50 1,01132 1,13%
7 20/jan/21 5355,80 5303,30 1,00990 0,99%
6 21/jan/21 5361,68 5316,60 1,00848 0,85%
5 22/jan/21 5468,44 5430,10 1,00706 0,71%
4 25/jan/21 5540,00 5508,90 1,00565 0,56%
3 26/jan/21 5409,29 5386,50 1,00423 0,42%
2 27/jan/21 5397,57 5382,40 1,00282 0,28%
1 28/jan/21 5435,84 5428,20 1,00141 0,14%
0 29/jan/21 5475,50 5475,50 1,00000 0,00%
Futuro Míni de Taxa de Câmbio de Reais por Dólar Comercial:
Convergência do Preço do Contrato:
4900,00
5000,00
5100,00
5200,00
5300,00
5400,00
5500,00
5600,00
5700,00
CONTRATO MINI DÓLAR FUTURO - FEV/21
WDOG21 - FEV-21 - 01-02-21 DOLAR PTAX - BCB - VENDA
Futuro Míni de Taxa de Câmbio de Reais por Dólar Comercial:
Ajuste Diário, Valor Financeiro, Margem de Garantia e Saldo em Conta Corrente do Comprador:
Obs.: Planilha feita supondo-se que o comprador comprou 1 contrato de mini-dólar futuro no final do dia 04/01/2021 e
carregou até o dia do vencimento (29/01/2021). Ou seja, apresenta-se o resultado para um comprador teórico por
contrato. Para o saldo em conta corrente fez-se a suposição que o saldo inicial era de R$ 50.000,00.
DATA WDOG21 - FEV-21 - 01-02-21 AJUSTE DIÁRIO (R$) VALOR FINANCEIRO (R$) MARGEM DE GARANTIA 25% (R$) SALDO EM CONTA CORRENTE (R$)
04/jan/21 5302,51 0,00 53025,06 13256,27 50000,00
05/jan/21 5463,56 1610,58 54635,65 13658,91 51610,58
06/jan/21 5446,97 -165,94 54469,70 13617,43 51444,64
07/jan/21 5464,98 180,11 54649,82 13662,45 51624,75
08/jan/21 5482,83 178,48 54828,29 13707,07 51803,23
11/jan/21 5605,97 1231,42 56059,71 14014,93 53034,65
12/jan/21 5564,58 -413,91 55645,80 13911,45 52620,74
13/jan/21 5397,39 -1671,95 53973,86 13493,46 50948,79
14/jan/21 5343,79 -535,97 53437,88 13359,47 50412,82
15/jan/21 5346,11 23,22 53461,11 13365,28 50436,04
18/jan/21 5346,09 -0,24 53460,86 13365,22 50435,80
19/jan/21 5354,45 83,59 53544,46 13386,11 50519,39
20/jan/21 5355,80 13,57 53558,03 13389,51 50532,96
21/jan/21 5361,68 58,81 53616,83 13404,21 50591,77
22/jan/21 5468,44 1067,61 54684,45 13671,11 51659,38
25/jan/21 5540,00 715,54 55399,99 13850,00 52374,92
26/jan/21 5409,29 -1307,09 54092,90 13523,22 51067,83
27/jan/21 5397,57 -117,19 53975,71 13493,93 50950,65
28/jan/21 5435,84 382,74 54358,45 13589,61 51333,38
29/jan/21 5475,50 396,55 54755,00 13688,75 51729,94
RESULTADO FINAL 1729,94
Exemplo 1 – Hedge da Empresa com Dívida em Dólar no Futuro:
Em 01/03/2020 uma empresa brasileira tem uma dívida em dólar com um banco no valor
de US$ 500.000,00, a qual vencerá daqui a 3 meses (vencimento: 31/05/2020) e suponha
que o dólar a vista seja 4,50 R$/US$. A empresa então realiza em 01/03/2020 a compra de
50 minicontratos de dólar futuro (série WDOM20 ) com vencimento em 01/06/2020 com
cotação de 4815,00 pontos. Ou seja, o contrato futuro possui um diferencial de juros Brasil-
EUA implícito para 3 meses de 7%. Com isso a empresa garante que, em qualquer cenário, a
dívida será no vencimento (3 meses) de R$ 2.407.500,00.
Cenário 1: Vamos ver o resultado para a empresa da operação de hedge caso o dólar à vista
no vencimento (3 meses depois) seja de 5,05 R$/US$.
Cenário 2: Vamos ver o resultado para a empresa da operação de hedge caso o dólar à vista
no vencimento (3 meses depois) seja de 4,30 R$/US$.
Exemplo 1 – Hedge da Empresa com Dívida em Dólar no Futuro:
Cenário 1: Vamos ver o resultado para a empresa da operação de hedge caso o dólar à vista no
vencimento (3 meses depois) seja de 5,05 R$/US$.
OPERAÇÃO COM CONTRATOS FUTUROS
COTAÇÃO DO ATIVO À VISTA 4500,00
PRAZO (MESES) 3,00
JUROS IMPLÍCITOS NO CONTRATO FUTURO 7,00%
COTAÇÃO DO ATIVO NO CONTRATO FUTURO 4815,00
VALOR DO CONTRATO FUTURO (R$) 48150,00
COTAÇÃO DO ATIVO NO VENCIMENTO 5050,00
QUANTIDADE DE CONTRATOS NEGOCIADOS 50,00
VALOR NEGOCIADO (R$) 2407500,00
MARGEM EXIGIDA (25%) 601875,00
RESULTADO DO CONTRATO FUTURO:
REDULTADO DO COMPRADOR (R$) 117500,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) 4,88%
REDULTADO DO VENDEDOR (R$) -117500,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) -4,88%
RESULTADO COM PASSIVO/ATIVO:
PASSIVO DO COMPRADOR (R$) -2525000,00
RESULTADO FINAL DO COMPRADOR (R$) -2407500,00
ATIVO DO VENDEDOR (R$) 0,00
RESULTADO FINAL DO VENDEDOR (R$) -117500,00
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
Exemplo 1 – Hedge da Empresa com Dívida em Dólar Futuro:
Cenário 2: Vamos ver o resultado para a empresa da operação de hedge caso o dólar à vista no
vencimento (3 meses depois) seja de 4,30 R$/US$.
OPERAÇÃO COM CONTRATOS FUTUROS
COTAÇÃO DO ATIVO À VISTA 4500,00
PRAZO (MESES) 3,00
JUROS IMPLÍCITOS NO CONTRATO FUTURO 7,00%
COTAÇÃO DO ATIVO NO CONTRATO FUTURO 4815,00
VALOR DO CONTRATO FUTURO (R$) 48150,00
COTAÇÃO DO ATIVO NO VENCIMENTO 4300,00
QUANTIDADE DE CONTRATOS NEGOCIADOS 50,00
VALOR NEGOCIADO (R$) 2407500,00
MARGEM EXIGIDA (25%) 601875,00
RESULTADO DO CONTRATO FUTURO:
REDULTADO DO COMPRADOR (R$) -257500,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) -10,70%
REDULTADO DO VENDEDOR (R$) 257500,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) 10,70%
RESULTADO COM PASSIVO/ATIVO:
PASSIVO DO COMPRADOR (R$) -2150000,00
RESULTADO FINAL DO COMPRADOR (R$) -2407500,00
ATIVO DO VENDEDOR (R$) 0,00
RESULTADO FINAL DO VENDEDOR (R$) 257500,00
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
Resultados:
▪ A empresa conseguirá seu objetivo de travar a cotação em 4,815 R$/US$ que pagará no
futuro, independente do cenário, deixando de correr o risco de uma desvalorização do real.
É importante ressaltar que o objetivo da empresa não era ganhar com especulação e sim
realizar uma operação de hedge (Proteção).
▪ A operação da compra de contratos puro representa apenas uma operação de
especulação. Ou seja, é um “Jogo de Soma Zero” aonde o que um agente ganha é
exatamente o que o outro perde. Representa uma aposta entre eles sobre o valor do ativo
no futuro. Vale ressaltar que a única exigência para a realização da operação é a margem
de garanta, o que permite a alavancagem. Logicamente, existem também os custos
operacionais da B3 e impostos que não colocamos aqui por motivos de simplificação.
▪ No vencimento ocorreu a liquidação financeira que nada mais será do que o somatório
dos ajustes diários ocorridos, que seria igual ao resultado se a liquidação ocorresse apenas
no vencimento. No mercado futuro não existe a possibilidade de liquidação física. Vale
ressaltar que a liquidação financeira reduz muito os custos operacionais e de transação e
que, do ponto de vista financeiro, ignorando custos de transação, não existe diferença
entre a liquidação física e a financeira.
Resultados:
▪ No mercado futuro existe a possibilidade de se encerrar sua posição a qualquer momento
realizando uma operação inversa a realizada.
▪ A empresa pode negociar contratos para uma data futura de vários meses ou anos ou
negociar para datas mais curtas e ir fazendo a rolagem do contrato, o que, ignorando os
custos de transação, resulta no mesmo resultado financeiro devido a condição de não-
arbitragem.
▪ Caso a empresa quisesse fazer hedge em função de uma receita em dólar no futuro, ela iria
realizar a correspondente venda de contratos futuros.
3- Mercado Futuro de Ibovespa
Futuro Mini de Ibovespa:
O produto:
O Minicontrato Futuro de Ibovespa busca viabilizar com que os investidores, em especial, pessoas
físicas e pequenas empresas possam iniciar suas atividades no mercado de derivativos listados
administrados pela B3, sendo possível devido a criação de um contrato de valor nocional e lote
mínimo de negociação diferenciado se comparado ao contrato padrão do Futuro de Ibovespa.
O Ibovespa tem como critério o retornototal (total return) das ações, refletindo assim as variações
dos ativos ao longo de sua vigência e a distribuição de proventos das empresas que as compõem.
Por ser um indicador do desempenho médio das cotações dos ativos de maior negociabilidade e
representatividade do mercado de ações brasileiro, o Ibovespa tornou-se a referência para
rentabilidade de fundos de ações e para o desempenho da bolsa.
Além disso, o Minicontrato Futuro de Ibovespa é amplamente utilizado pelo mercado financeiro,
nas mais diversas posições, garantindo uma melhor gestão de risco aos seus investidores, além da
interação percebida em caso de operações realizadas com o contrato padrão de Ibovespa e outros
ativos, obtido através da mais moderna e sofisticada gestão de risco oferecida pela B3, que
desempenha o papel de contraparte central das operações realizadas com estes derivativos.
Futuro Mini de Ibovespa:
Características técnicas:
▪ Objeto de negociação: Ibovespa.
▪ Código de negociação: WIN
▪ Tamanho do contrato: Contrato Futuro de Ibovespa multiplicado pelo valor em reais de cada
ponto sendo que, cada ponto será de R$0,20.
▪ Cotação: Pontos de índice.
▪ Variação mínima de apregoação: 5 pontos de índice.
▪ Lote padrão: 1 contrato.
▪ Último dia de negociação: Quarta-feira mais próxima do dia 15 do mês de vencimento.
▪ Data de vencimento: Quarta-feira mais próxima do dia 15 do mês de vencimento. Caso não
houver sessão de negociação, a data de vencimento será a próxima sessão de negociação.
▪ Meses de vencimento: Meses pares – Fevereiro (G), Abril (J), Junho (M), Agosto (Q), Outubro
(V) e Dezembro (Z).
▪ Liquidação no vencimento: Financeira.
Obs.: No Contrato Futuro de Ibovespa (cheio) cada ponto do contrato vale R$ 1,00. Lote
padrão: 5 contratos.
Futuro Mini de Ibovespa:
Vantagens do produto:
▪ Instrumento para estratégia de proteção (hedge) contra exposição em renda variável.
▪ Possibilidade de replicar o comportamento do índice, sem ter o desembolso financeiro e os
custos de transação do mercado a vista.
▪ Utilizando o fator de correlação das ações com o próprio índice futuro, é possível realizar
operações de proteção contra a volatilidade do mercado de ações, mesmo em quantidades
diferentes da composição do índice.
▪ Por meio de uma única operação, o investidor pode manter posições altamente líquidas sem
negociar ações individualmente no mercado a vista.
▪ Permite arbitragem entre o mercado a vista com ações ou ETFs.
Fonte:
http://www.b3.com.br/pt_br/produtos-e-servicos/negociacao/renda-variavel/futuro-de-
ibovespa.htm
Futuro Mini de Ibovespa:
Convergência do Preço do Contrato:
DIAS ÚTEIS PARA O VENC. DATA WINZ20 - DEZ-20 - 16-12-20 IBOVESPA FATOR - JUROS BRASIL TAXA % - JUROS BRASIL
19 19/nov/20 109605,00 106669,90 1,02750 2,75%
18 20/nov/20 108805,00 106042,48 1,02603 2,60%
17 23/nov/20 110015,00 107378,92 1,02457 2,46%
16 24/nov/20 112325,00 109786,30 1,02311 2,31%
15 25/nov/20 112515,00 110132,53 1,02165 2,16%
14 26/nov/20 112455,00 110227,09 1,02019 2,02%
13 27/nov/20 112645,00 110575,47 1,01874 1,87%
12 30/nov/20 110810,00 108929,88 1,01728 1,73%
11 01/dez/20 113165,00 111399,91 1,01583 1,58%
10 02/dez/20 113485,00 111878,53 1,01438 1,44%
9 03/dez/20 113745,00 112291,59 1,01293 1,29%
8 04/dez/20 115055,00 113750,22 1,01149 1,15%
7 07/dez/20 114730,00 113589,77 1,01004 1,00%
6 08/dez/20 114770,00 113793,06 1,00860 0,86%
5 09/dez/20 113810,00 113001,16 1,00716 0,72%
4 10/dez/20 115790,00 115128,63 1,00573 0,57%
3 11/dez/20 115620,00 115128,00 1,00429 0,43%
2 14/dez/20 114940,00 114611,12 1,00286 0,29%
1 15/dez/20 116315,00 116148,63 1,00143 0,14%
0 16/dez/20 117850,00 117857,35 1,00000 0,00%
Futuro Mini de Ibovespa:
Convergência do Preço do Contrato:
100000,00
102000,00
104000,00
106000,00
108000,00
110000,00
112000,00
114000,00
116000,00
118000,00
120000,00
CONTRATO MINI IBOVESPA FUTURO - DEZ-20
WINZ20 - DEZ-20 - 16-12-20 IBOVESPA
Futuro Mini de Ibovespa:
Ajuste Diário, Valor Financeiro, Margem de Garantia e Saldo em Conta Corrente do Comprador:
Obs.: Planilha feita supondo-se que o comprador comprou 1 contrato de mini-ibov futuro no final do dia 19/11/2020 e
carregou até o dia do vencimento (16/12/2020). Ou seja, apresenta-se o resultado para um comprador teórico por
contrato. Para o saldo em conta corrente fez-se a suposição que o saldo inicial era de R$ 50.000,00.
DATA WINZ20 - DEZ-20 - 16-12-20 AJUSTE DIÁRIO (R$) VALOR FINANCEIRO (R$) MARGEM DE GARANTIA 25% (R$) SALDO EM CONTA CORRENTE (R$)
19/nov/20 109605,00 0,00 21921,00 5480,25 50000,00
20/nov/20 108805,00 -160,00 21761,00 5440,25 49840,00
23/nov/20 110015,00 242,00 22003,00 5500,75 50082,00
24/nov/20 112325,00 462,00 22465,00 5616,25 50544,00
25/nov/20 112515,00 38,00 22503,00 5625,75 50582,00
26/nov/20 112455,00 -12,00 22491,00 5622,75 50570,00
27/nov/20 112645,00 38,00 22529,00 5632,25 50608,00
30/nov/20 110810,00 -367,00 22162,00 5540,50 50241,00
01/dez/20 113165,00 471,00 22633,00 5658,25 50712,00
02/dez/20 113485,00 64,00 22697,00 5674,25 50776,00
03/dez/20 113745,00 52,00 22749,00 5687,25 50828,00
04/dez/20 115055,00 262,00 23011,00 5752,75 51090,00
07/dez/20 114730,00 -65,00 22946,00 5736,50 51025,00
08/dez/20 114770,00 8,00 22954,00 5738,50 51033,00
09/dez/20 113810,00 -192,00 22762,00 5690,50 50841,00
10/dez/20 115790,00 396,00 23158,00 5789,50 51237,00
11/dez/20 115620,00 -34,00 23124,00 5781,00 51203,00
14/dez/20 114940,00 -136,00 22988,00 5747,00 51067,00
15/dez/20 116315,00 275,00 23263,00 5815,75 51342,00
16/dez/20 117850,00 307,00 23570,00 5892,50 51649,00
RESULTADO FINAL 1649,00
Cálculo do Número de Contratos de Mini-Ibov Futuro para Hedge de Carteira:
1) Calcular o Beta das Ações da Carteira:
Calcula-se o Beta de cada ação da carteira com base na fórmula:
2) Calcula-se o Beta da Carteira, que será a média ponderada dos Betas individuais pela
participação de cada empresa na carteira:
AÇÃO PREÇO QUANT. VALOR PART.% BETA
A 10,00 3000,00 30000,00 25,4% 1,18
B 25,00 1250,00 31250,00 26,4% 1,25
C 12,00 2250,00 27000,00 22,8% 0,86
D 15,00 2000,00 30000,00 25,4% 1,08
118250,00 100,0%
BETA PORTFÓLIO 1,10
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
Cálculo do Número de Contratos de Mini-Ibov Futuro para Hedge de Carteira:
3) Calcular o número de contratos de mini-ibov futuro a ser vendido para hedge de carteira
com base na fórmula:
Como quase sempre não se chegará a um número redondo deve-se se fazer o
arredondamento, uma vez que não se pode negociar contratos futuros fracionados. O
critério de arredondar para cima ou para baixo fica a critério do investidor.
Obs.:
1) Será disponibilizado um planilha auxiliar para realizar o cálculo.
2) Para o contrato de Mini-Ibov Futuro o valor do ponto do contrato é de R$ 0,20 e para o
contrato de Ibov Futuro (Cheio) o valor do ponto do contrato é de R$ 1,00.
3) Se a Carteira de Ações possuir uma única ação, utilizar o Beta da Ação no lugar do Beta da
Carteira na fórmula.
Valor da Carteira Beta da Carteira
Nº Contratos para Hedge de Carteira = 
Ibovespa Futuro Valor do Ponto do Contrato
×
×
Cálculo do Número de Contratos de Mini-Ibov Futuro para Hedge de Carteira:
Exemplo:
AÇÃO PREÇO QUANT. VALOR PART.% BETA
A 10,00 3000,00 30000,00 25,4% 1,18
B 25,00 1250,00 31250,00 26,4% 1,25
C 12,00 2250,00 27000,00 22,8% 0,86
D 15,00 2000,00 30000,00 25,4% 1,08
118250,00 100,0%
BETA PORTFÓLIO 1,10
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
VALOR DA CARTEIRA : 118250,00
BETA DA CARTEIRA: 1,10
IBOVESPA FUTURO: 127500
VALOR DO PONTO NO CONTRATO: 0,20
Nº DE CONTRATOS PARA HEDGE: 5,1010
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
CALCULO DO Nº DE CONTRATOS PARA HEDGE DE CARTEIRA:
Exemplo 2 – Hedge de Carteira com Venda de Contratos Futuros de Mini-Ibov:
Suponha que, em 01/09/2020, um investidor possuísse uma carteira de ações de R$
118.250,00 com β=1,10 e, temendo uma queda da Bolsa (Ibovespa), tenha decidido fazer
um hedge no mercado futuro de Ibovespa, utilizando-se da vendados contratos mini. O
Ibovespa à vista estava cotado a 125.000 pontos e o Mini-Ibov futuro (WINZ20; Vencimento:
16/12/20), a 127.500 pontos.
Cenário 1: Vamos ver o resultado para o investidor caso o Ibovespa à vista no vencimento
(16/12/20) esteja em 120.000 pontos.
Cenário 2: Vamos ver o resultado para o investidor caso o Ibovespa à vista no vencimento
(16/12/20) esteja em 130.000 pontos.
Exemplo 2 – Hedge de Carteira com Venda de Contratos Futuros de Mini-Ibov:
Cenário 1: Vamos ver o resultado para o investidor caso o Ibovespa à vista no vencimento
(16/12/20) esteja em 120.000 pontos.
OPERAÇÃO COM CONTRATOS FUTUROS
VALOR DA CARTEIRA 118250,00 118250,00
BETA DA CARTEIRA 1,10 1,10
COTAÇÃO DO ATIVO À VISTA (01/09/20) 125000,00 125000,00
VENCIMENTO 16/12/2020 16/12/2020
JUROS IMPLÍCITOS NO CONTRATO FUTURO 2,00% 2,00%
COTAÇÃO DO ATIVO NO CONTRATO FUTURO 127500,00 127500,00
VALOR DO CONTRATO FUTURO (R$) 25500,00 25500,00
COTAÇÃO DO ATIVO NO VENCIMENTO 120000,00 120000,00
QUANTIDADE DE CONTRATOS NEGOCIADOS 5,1010 5,0000
VALOR NEGOCIADO (R$) 130075,00 127500,00
MARGEM EXIGIDA (25%) 32518,75 31875,00
RESULTADO DO CONTRATO FUTURO:
REDULTADO DO COMPRADOR (R$) -7651,47 -7500,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) -5,88% -5,88%
REDULTADO DO VENDEDOR (R$) 7651,47 7500,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) 5,88% 5,88%
RESULTADO COM PASSIVO/ATIVO:
PASSIVO DO COMPRADOR (R$) 0,00 0,00
RESULTADO FINAL DO COMPRADOR (R$) -7651,47 -7500,00
ATIVO DO VENDEDOR (R$) 110598,53 110598,53
RESULTADO FINAL DO VENDEDOR (R$) 118250,00 118098,53
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
Exemplo 2 – Hedge de Carteira com Venda de Contratos Futuros de Mini-Ibov:
Cenário 2: Vamos ver o resultado para o investidor caso o Ibovespa à vista no vencimento
(16/12/20) esteja em 130.000 pontos.
OPERAÇÃO COM CONTRATOS FUTUROS
VALOR DA CARTEIRA 118250,00 118250,00
BETA DA CARTEIRA 1,10 1,10
COTAÇÃO DO ATIVO À VISTA (01/09/20) 125000,00 125000,00
VENCIMENTO 16/12/2020 16/12/2020
JUROS IMPLÍCITOS NO CONTRATO FUTURO 2,00% 2,00%
COTAÇÃO DO ATIVO NO CONTRATO FUTURO 127500,00 127500,00
VALOR DO CONTRATO FUTURO (R$) 25500,00 25500,00
COTAÇÃO DO ATIVO NO VENCIMENTO 130000,00 130000,00
QUANTIDADE DE CONTRATOS NEGOCIADOS 5,1010 5,0000
VALOR NEGOCIADO (R$) 130075,00 127500,00
MARGEM EXIGIDA (25%) 32518,75 31875,00
RESULTADO DO CONTRATO FUTURO:
REDULTADO DO COMPRADOR (R$) 2550,49 2500,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) 1,96% 1,96%
REDULTADO DO VENDEDOR (R$) -2550,49 -2500,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) -1,96% -1,96%
RESULTADO COM PASSIVO/ATIVO:
PASSIVO DO COMPRADOR (R$) 0,00 0,00
RESULTADO FINAL DO COMPRADOR (R$) 2550,49 2500,00
ATIVO DO VENDEDOR (R$) 120800,49 120800,49
RESULTADO FINAL DO VENDEDOR (R$) 118250,00 118300,49
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
Resultados:
▪ O investidor conseguirá seu objetivo de aproximadamente travar o valor da sua carteira,
independente do cenário, deixando de correr o risco de mercado (Ibovespa). No nosso
exemplo teórico supomos que o valor do Beta da Carteira se manteve ao longo do tempo,
mas sabemos que no mundo real esse Beta pode variar. Em uma janela de poucos meses a
tendência é que o Beta da carteira não varie muito e o investidor conseguirá um bom nível
de proteção (Hedge). É importante ressaltar que o objetivo do investidor não era ganhar
com especulação e sim realizar uma operação de hedge (Proteção).
▪ A operação da venda de contratos puro representa apenas uma operação de
especulação. Ou seja, é um “Jogo de Soma Zero” aonde o que um agente ganha é
exatamente o que o outro perde. Representa uma aposta entre eles sobre o valor do ativo
no futuro. Vale ressaltar que a única exigência para a realização da operação é a margem
de garanta, o que permite a alavancagem. Logicamente, existem também os custos
operacionais da B3 e impostos que não colocamos aqui por motivos de simplificação.
Resultados:
▪ No vencimento ocorreu a liquidação financeira que nada mais será do que o somatório dos
ajustes diários ocorridos, que seria igual ao resultado se a liquidação ocorresse apenas no
vencimento. No mercado futuro não existe a possibilidade de liquidação física. Vale ressaltar
que a liquidação financeira reduz muito os custos operacionais e de transação e que, do
ponto de vista financeiro, ignorando custos de transação, não existe diferença entre a
liquidação física e a financeira.
▪ No mercado futuro existe a possibilidade de se encerrar sua posição a qualquer momento
realizando uma operação inversa a realizada.
▪ O investidor pode negociar contratos para uma data futura de vários meses ou anos ou
negociar para datas mais curtas e ir fazendo a rolagem do contrato, o que, ignorando os
custos de transação, resulta no mesmo resultado financeiro devido a condição de não-
arbitragem.
▪ “Não Existe Almoço Grátis”. Diversos estudos mostram que em média, no longo prazo, as
operações de hedge tendem a reduzir o risco (volatilidade) e o retorno das carteiras.
4- Mercado Futuro de Taxa de Juros
Futuro de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia:
O produto:
O Contrato Futuro de DI1 tem como ativo subjacente a taxa média diária dos Depósitos
Interfinanceiros (DI), calculada e divulgada pela B3, compreendida entre a data de negociação,
inclusive, e a data de vencimento, exclusive, e é utilizado para proteção e gerenciamento de risco de
taxa de juro de ativos/passivos referenciados em DI.
O contrato tem valor nocional de R$100.000 na data de vencimento, e o valor na data de negociação
(PU) é igual ao valor de R$100.000 descontado pela taxa negociada. Como a posição é atualizada
diariamente pela Taxa DI através da dinâmica de atualização do PU pelo fator de correção, o
investidor que carrega a posição até o vencimento recebe ajustes diários que somados equivalerão
à diferença entre a taxa de juro contratada e a realizada, sobre o montante financeiro da operação..
Futuro de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia:
Características técnicas:
▪ Objeto de negociação: Futuro padronizado de taxa de juro definida pela acumulação da Taxa
DI, divulgada pela B3, até o vencimento do contrato, negociado em mercado de bolsa da B3
S.A. – Brasil, Bolsa, Balcão (B3).
▪ Código de negociação: DI1
▪ Tamanho do contrato: Preço unitário (PU) multiplicado pelo valor em reais de cada ponto,
sendo cada ponto equivalente à R$1,00 (um real). O contrato vale 100.000 pontos no
vencimento.
▪ Cotação: Taxa de juro efetiva anual, base 252 dias úteis, com até três casas decimais.
▪ Variação mínima de apregoação: 0,002 ponto de taxa para os contratos com prazo de
vencimento de até 3 meses; 0,005 ponto de taxa para os contratos com prazo de vencimento
de 4 a 36 meses; e 0,01 ponto de taxa para os contratos com prazo de vencimento acima de 36
meses.
▪ Lote padrão: 5 contratos.
Futuro de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia:
Características técnicas:
▪ Último dia de negociação: Sessão de negociação anterior à data de vencimento.
▪ Data de vencimento: Primeira sessão de negociação do mês de vencimento do contrato.
▪ Meses de vencimento: Todos os meses – Janeiro (F), Fevereiro (G), Março (H), Abril (J), Maio
(K), Junho (M), Julho (N), Agosto (Q), Setembro (U), Outubro (V), Novembro (X) e Dezembro
(Z).
▪ Liquidação no vencimento: Financeira.
Futuro de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia:
Vantagens do produto:
▪ Ferramenta para a gestão de risco de taxa de juros.
▪ Possibilita a troca de ativo/passivo referenciado em taxa DI em taxa prefixada.
▪ Alavancagem com menor aporte de margem de garantias por conta de mecanismos de
mitigação de riscos do contrato futuro, se comparado com derivativos de balcão com
contraparte central.
Fonte:
http://www.b3.com.br/pt_br/produtos-e-servicos/negociacao/juros/futuro-de-taxa-media-de-
depositos-interfinanceiros-de-um-dia.htm
Futuro de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia:
Convergência do Preço do Contrato:
DIAS ÚTEIS DATA DI1G21 - FEV-21 - 01-02-21 PU DO CONTRATO
19 04/jan/21 1,91299857,30
18 05/jan/21 1,918 99856,86
17 06/jan/21 1,906 99857,75
16 07/jan/21 1,904 99857,90
15 08/jan/21 1,914 99857,16
14 11/jan/21 1,910 99857,45
13 12/jan/21 1,916 99857,01
12 13/jan/21 1,910 99857,45
11 14/jan/21 1,910 99857,45
10 15/jan/21 1,914 99857,16
9 18/jan/21 1,910 99857,45
8 19/jan/21 1,910 99857,45
7 20/jan/21 1,910 99857,45
6 21/jan/21 1,900 99858,19
5 22/jan/21 1,902 99858,04
4 25/jan/21 1,902 99858,04
3 26/jan/21 1,900 99858,19
2 27/jan/21 1,894 99858,63
1 28/jan/21 1,900 99858,19
0 29/jan/21 1,920 99856,71
Futuro de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia:
Convergência do Preço do Contrato:
99855,50
99856,00
99856,50
99857,00
99857,50
99858,00
99858,50
99859,00
CONTRATO DE JUROS FUTUROS - DI1G21 - PU DO CONTRATO - FEV-21
Futuro de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia:
Ajuste Diário, Valor Financeiro, Margem de Garantia e Saldo em Conta Corrente do Comprador:
Obs.: Planilha feita supondo-se que o comprador comprou 5 contratos de DI1 Futuro no final do dia 04/01/2021 e carregou até o
dia do vencimento (29/01/2021). Ou seja, apresenta-se o resultado para um comprador teórico por contrato. Para o saldo em
conta corrente fez-se a suposição que o saldo inicial era de R$ 100.000,00.
DIAS ÚTEIS DATA DI1G21 - FEV-21 - 01-02-21 PU DO CONTRATO VALOR FINANCEIRO (R$) MARGEM DE GARANTIA 25% (R$) AJUSTE DIÁRIO (R$) SALDO EM CONTA CORRENTE (R$)
19 04/jan/21 1,912 99857,30 499286,52 124821,63 0,00 100000,00
18 05/jan/21 1,918 99856,86 499284,30 124821,08 2,22 100002,22
17 06/jan/21 1,906 99857,75 499288,74 124822,18 -4,43 99997,78
16 07/jan/21 1,904 99857,90 499289,48 124822,37 -0,74 99997,04
15 08/jan/21 1,914 99857,16 499285,78 124821,45 3,69 100000,74
14 11/jan/21 1,910 99857,45 499287,26 124821,81 -1,48 99999,26
13 12/jan/21 1,916 99857,01 499285,04 124821,26 2,22 100001,48
12 13/jan/21 1,910 99857,45 499287,26 124821,81 -2,22 99999,26
11 14/jan/21 1,910 99857,45 499287,26 124821,81 0,00 99999,26
10 15/jan/21 1,914 99857,16 499285,78 124821,45 1,48 100000,74
9 18/jan/21 1,910 99857,45 499287,26 124821,81 -1,48 99999,26
8 19/jan/21 1,910 99857,45 499287,26 124821,81 0,00 99999,26
7 20/jan/21 1,910 99857,45 499287,26 124821,81 0,00 99999,26
6 21/jan/21 1,900 99858,19 499290,95 124822,74 -3,69 99995,57
5 22/jan/21 1,902 99858,04 499290,21 124822,55 0,74 99996,31
4 25/jan/21 1,902 99858,04 499290,21 124822,55 0,00 99996,31
3 26/jan/21 1,900 99858,19 499290,95 124822,74 -0,74 99995,57
2 27/jan/21 1,894 99858,63 499293,17 124823,29 -2,22 99993,35
1 28/jan/21 1,900 99858,19 499290,95 124822,74 2,22 99995,57
0 29/jan/21 1,920 99856,71 499283,57 124820,89 7,39 100002,95
2,95
Razão de hedge de mínima variância e determinação do número de contratos:
Para se determinar o número de contratos futuros que serão negociados na operação de
hedge, é necessário, inicialmente, calcular a razão de hedge de mínima variância. A razão de
hedge de mínima variância, h*, é obtida por meio da inclinação da reta de regressão linear dos
retornos diários do ativo à vista contra os retornos diários do contrato futuro:
A quantidade de contratos futuros que será utilizada na operação de hedge pode ser calculada
pela seguinte fórmula:
Obs.: Será disponibilizado um planilha auxiliar para realizar o cálculo a partir de um caso prático.
Se os erros, (t), t = 1, 2,3,... , têm média zero, variância constante, são independentese e não têm correlação com F(t),
 o
 ( ) ( ) ( )S t F t t
ε
α β ε∆ + +
∆
= ∆
 estimado, que é a inclinação da reta de regressão, pode ser utilizado como a razão de hedge de mínima variância, h*.β
* *
*
*
N : número de contratos futuros.
h : razão de hedge de mínima variância.
QA: tamanho da posição que será protegida.
QF: tamanho de um contrato futuro.
QA
N h
QF
=
Exemplo 3 – Hedge de uma posição em NTN-B, títulos de longo prazo do Tesouro Nacional
com Compra de Contratos Futuros de DI1 Futuro:
Um fundo possui, na data zero, uma posição em NTN-B, títulos de longo prazo do Tesouro
Nacional, no valor de R$ 5.000.000,00 e deseja se proteger contra o risco de aumento das
taxas de juros nos próximos 63 dias úteis (3 meses). Como não existe um mercado futuro de
NTN-B com liquidez, a operação de hedge pode ser feita com contratos futuros DI de um dia,
negociados na B3. A contrato futuro DI para 63 dias úteis está cotado em 8,417% a.a.. Como
deve ser feita a operação no mercado futuro, utilizando-se da metodologia de razão de
hedge de mínima variância para a determinação do número de contratos?
Cenário 1: Vamos ver o resultado para o fundo caso a taxa de juro efetiva anual no
vencimento esteja em 12,957% a.a..
Cenário 2: Vamos ver o resultado para o fundo caso a taxa de juro efetiva anual no
vencimento esteja em 2,025% a.a..
Exemplo 3 – Hedge de uma posição em NTN-B, títulos de longo prazo do Tesouro Nacional
com Compra de Contratos Futuros de DI1 Futuro:
Cenário 1: Vamos ver o resultado para o fundo caso a taxa de juro efetiva anual no vencimento
esteja em 12,957% a.a..
OPERAÇÃO COM CONTRATOS FUTUROS
VALOR DA POSIÇÃO 5000000,00 5000000,00
BETA 0,31136 0,31136
VENCIMENTO (DIAS ÚTEIS) 63 63
PU DO ATIVO NO CONTRATO FUTURO 98000,00 98000,00
COTAÇÃO DO ATIVO NO CONTRATO FUTURO 8,417% 8,417%
VALOR DO CONTRATO FUTURO (R$) 98000,00 98000,00
PU DO ATIVO NO VENCIMENTO 97000,00 97000,00
COTAÇÃO DO ATIVO NO VENCIMENTO 12,957% 12,957%
VALOR DO CONTRATO FUTURO NO VENCIMENTO (R$) 97000,00 97000,00
QUANTIDADE DE CONTRATOS NEGOCIADOS 15,89 15,00
VALOR NEGOCIADO (R$) 1556800,00 1470000,00
MARGEM EXIGIDA (25%) 389200,00 367500,00
RESULTADO DO CONTRATO FUTURO:
REDULTADO DO COMPRADOR (R$) 15885,71 15000,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) 1,02% 1,02%
REDULTADO DO VENDEDOR (R$) -15885,71 -15000,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) -1,02% -1,02%
RESULTADO COM PASSIVO/ATIVO:
ATIVO DO COMPRADOR (R$) 4984114,29 4984114,29
RESULTADO FINAL DO COMPRADOR (R$) 5000000,00 4999114,29
PASSIVO DO VENDEDOR (R$) 0,00 0,00
RESULTADO FINAL DO VENDEDOR (R$) -15885,71 -15000,00
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
Exemplo 3 – Hedge de uma posição em NTN-B, títulos de longo prazo do Tesouro Nacional
com Compra de Contratos Futuros de DI1 Futuro:
Cenário 2: Vamos ver o resultado para o fundo caso a taxa de juro efetiva anual no vencimento
esteja em 2,025% a.a..
OPERAÇÃO COM CONTRATOS FUTUROS
VALOR DA POSIÇÃO 5000000,00 5000000,00
BETA 0,31136 0,31136
VENCIMENTO (DIAS ÚTEIS) 63 63
PU DO ATIVO NO CONTRATO FUTURO 98000,00 98000,00
COTAÇÃO DO ATIVO NO CONTRATO FUTURO 8,417% 8,417%
VALOR DO CONTRATO FUTURO (R$) 98000,00 98000,00
PU DO ATIVO NO VENCIMENTO 99500,00 99500,00
COTAÇÃO DO ATIVO NO VENCIMENTO 2,025% 2,025%
VALOR DO CONTRATO FUTURO NO VENCIMENTO (R$) 99500,00 99500,00
QUANTIDADE DE CONTRATOS NEGOCIADOS 15,89 15,00
VALOR NEGOCIADO (R$) 1556800,00 1470000,00
MARGEM EXIGIDA (25%) 389200,00 367500,00
RESULTADO DO CONTRATO FUTURO:
REDULTADO DO COMPRADOR (R$) -23828,57 -22500,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) -1,53% -1,53%
REDULTADO DO VENDEDOR (R$) 23828,57 22500,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) 1,53% 1,53%
RESULTADO COM PASSIVO/ATIVO:
ATIVO DO COMPRADOR (R$) 5023828,57 5023828,57
RESULTADO FINAL DO COMPRADOR (R$) 5000000,00 5001328,57
PASSIVO DO VENDEDOR (R$) 0,00 0,00
RESULTADO FINAL DO VENDEDOR (R$) 23828,57 22500,00
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
Resultados:
▪ O fundo conseguirá seu objetivo de aproximadamente travar o valor da sua posição em
NTN-B, títulos de longo prazo do Tesouro Nacional, independente do cenário, deixando de
correr o risco de mercado (Juros). No nosso exemplo teórico supomos que o valor do Beta
estimado pelo Hedge de Mínima Variância se manteve ao longo do tempo, mas sabemos
que no mundo real esse Beta pode variar. Em uma janela de poucos meses a tendência é
que o Beta não varie muito e o fundo conseguirá um bom nível de proteção (Hedge). É
importante ressaltar que o objetivo do fundonão era ganhar com especulação e sim
realizar uma operação de hedge (Proteção).
▪ A operação da compra de contratos puro representa apenas uma operação de
especulação. Ou seja, é um “Jogo de Soma Zero” aonde o que um agente ganha é
exatamente o que o outro perde. Representa uma aposta entre eles sobre o valor do ativo
no futuro. Vale ressaltar que a única exigência para a realização da operação é a margem
de garanta, o que permite a alavancagem. Logicamente, existem também os custos
operacionais da B3 e impostos que não colocamos aqui por motivos de simplificação.
Resultados:
▪ No vencimento ocorreu a liquidação financeira que nada mais será do que o somatório dos
ajustes diários ocorridos, que seria igual ao resultado se a liquidação ocorresse apenas no
vencimento. No mercado futuro não existe a possibilidade de liquidação física. Vale ressaltar
que a liquidação financeira reduz muito os custos operacionais e de transação e que, do
ponto de vista financeiro, ignorando custos de transação, não existe diferença entre a
liquidação física e a financeira.
▪ No mercado futuro existe a possibilidade de se encerrar sua posição a qualquer momento
realizando uma operação inversa a realizada.
▪ O fundo pode negociar contratos para uma data futura de vários meses ou anos ou negociar
para datas mais curtas e ir fazendo a rolagem do contrato, o que, ignorando os custos de
transação, resulta no mesmo resultado financeiro devido a condição de não-arbitragem.
▪ “Não Existe Almoço Grátis”. Diversos estudos mostram que em média, no longo prazo, as
operações de hedge tendem a reduzir o risco (volatilidade) e o retorno das carteiras.
5- Mercado Futuro Agropecuário
Futuro de Boi Gordo com Liquidação Financeira:
O produto:
O Boi Gordo, atualmente, é uma das principais commodities do país devido ao fato do Brasil ser um
dos maiores exportadores de carne bovina do mundo.
Com o intuito de evitar as oscilações dos preços, o participante pode determinar o preço do boi
antecipadamente. O confinador, por exemplo, irá adquirir, em maio, bois magros para engordá-los e
vendê-los em outubro. Para evitar os riscos de oscilações de preços há a possibilidade de garantir o
preço por meio do mercado futuro.
O contrato foi desenvolvido com o objetivo de ser uma ferramenta para a gestão do risco de
oscilação de preço, sendo utilizado pelos participantes do mercado, como o produtor, empresas de
corte, tradings, dentre outros.
Futuro de Boi Gordo com Liquidação Financeira:
Características técnicas:
▪ Objeto de negociação: Bovinos machos, com 16 arrobas líquidas ou mais de carcaça e idade
máxima de 42 meses.
▪ Código de negociação: BGI
▪ Tamanho do contrato: 330 arrobas líquidas.
▪ Cotação: Reais por arroba líquida, com duas casas decimais.
▪ Variação mínima de apregoação: R$ 0,05.
▪ Lote padrão: 1 contrato.
▪ Último dia de negociação: Última sessão de negociação do mês de vencimento do contrato.
▪ Data de vencimento: Última sessão de negociação do mês de vencimento do contrato.
▪ Meses de vencimento: Todos os meses – Janeiro (F), Fevereiro (G), Março (H), Abril (J), Maio
(K), Junho (M), Julho (N), Agosto (Q), Setembro (U), Outubro (V), Novembro (X) e Dezembro
(Z).
▪ Liquidação no vencimento: Financeira.
Futuro de Boi Gordo com Liquidação Financeira:
Vantagens do produto:
▪ Protege o produtor contra oscilações indesejadas de preço (hedge).
▪ Eficiente contra o risco de base (diferença entre o preço a vista do produto e o preço futuro)
evitando oscilações não esperadas.
▪ Possibilita alavancagem de posição.
▪ Transparência de preço nas negociações em plataforma eletrônica.
▪ Possibilita operações com derivativos de milho devido à alta correlação, uma vez que essa
commodity é utilizada como insumo no desenvolvimento de bois magros.
▪ Baliza a tomada de decisão do tipo de produção entre confinamento e semiconfinamento,
além de auxiliar o pecuarista a administrar com eficiência os riscos de reposição inadequada
do gado após a safra.
Fonte:
http://www.b3.com.br/pt_br/produtos-e-servicos/negociacao/commodities/ficha-do-produto-
8AE490CA6D41D4C7016D45F3CA183814.htm
Futuro de Boi Gordo com Liquidação Financeira:
Convergência do Preço do Contrato:
DIAS ÚTEIS PARA O VENC. DATA BGIF21 - JAN-21 - 29-01-21 BOI GORDO ESALQ-B3 FATOR - JUROS BRASIL TAXA % - JUROS BRASIL
19 04/jan/21 281,23 273,70 1,02750 2,75%
18 05/jan/21 284,11 276,90 1,02603 2,60%
17 06/jan/21 285,14 278,30 1,02457 2,46%
16 07/jan/21 286,57 280,10 1,02311 2,31%
15 08/jan/21 285,55 279,50 1,02165 2,16%
14 11/jan/21 290,45 284,70 1,02019 2,02%
13 12/jan/21 289,27 283,95 1,01874 1,87%
12 13/jan/21 290,89 285,95 1,01728 1,73%
11 14/jan/21 294,79 290,20 1,01583 1,58%
10 15/jan/21 292,04 287,90 1,01438 1,44%
9 18/jan/21 293,45 289,70 1,01293 1,29%
8 19/jan/21 295,71 292,35 1,01149 1,15%
7 20/jan/21 297,56 294,60 1,01004 1,00%
6 21/jan/21 299,61 297,05 1,00860 0,86%
5 22/jan/21 297,06 294,95 1,00716 0,72%
4 25/jan/21 296,64 294,95 1,00573 0,57%
3 26/jan/21 299,28 298,00 1,00429 0,43%
2 27/jan/21 298,70 297,85 1,00286 0,29%
1 28/jan/21 300,13 299,70 1,00143 0,14%
0 29/jan/21 299,85 299,85 1,00000 0,00%
Futuro de Boi Gordo com Liquidação Financeira:
Convergência do Preço do Contrato:
260,00
265,00
270,00
275,00
280,00
285,00
290,00
295,00
300,00
305,00
CONTRATO BOI GORDO FUTURO - JAN-21
BGIF21 - JAN-21 - 29-01-21 BOI GORDO ESALQ-B3
Futuro de Boi Gordo com Liquidação Financeira:
Ajuste Diário, Valor Financeiro, Margem de Garantia e Saldo em Conta Corrente do Comprador:
Obs.: Planilha feita supondo-se que o comprador comprou 1 contrato de boi gordo futuro no final do dia 04/01/2021 e
carregou até o dia do vencimento (29/01/2021). Ou seja, apresenta-se o resultado para um comprador teórico por
contrato. Para o saldo em conta corrente fez-se a suposição que o saldo inicial era de R$ 100.000,00.
DATA BGIF21 - JAN-21 - 29-01-21 AJUSTE DIÁRIO (R$) VALOR FINANCEIRO (R$) MARGEM DE GARANTIA 25% (R$) SALDO EM CONTA CORRENTE (R$)
04/jan/21 281,23 0,00 92804,83 23201,21 100000,00
05/jan/21 284,11 951,08 93755,90 23438,98 100951,08
06/jan/21 285,14 339,58 94095,48 23523,87 101290,66
07/jan/21 286,57 473,47 94568,96 23642,24 101764,13
08/jan/21 285,55 -337,22 94231,74 23557,93 101426,91
11/jan/21 290,45 1616,20 95847,93 23961,98 103043,11
12/jan/21 289,27 -388,89 95459,04 23864,76 102654,21
13/jan/21 290,89 535,20 95994,24 23998,56 103189,42
14/jan/21 294,79 1287,74 97281,98 24320,50 104477,15
15/jan/21 292,04 -908,72 96373,26 24093,32 103568,44
18/jan/21 293,45 464,18 96837,44 24209,36 104032,61
19/jan/21 295,71 746,38 97583,82 24395,95 104778,99
20/jan/21 297,56 610,73 98194,54 24548,64 105389,72
21/jan/21 299,61 675,35 98869,90 24717,47 106065,07
22/jan/21 297,06 -839,03 98030,86 24507,72 105226,03
25/jan/21 296,64 -139,87 97890,99 24472,75 105086,16
26/jan/21 299,28 871,15 98762,14 24690,54 105957,31
27/jan/21 298,70 -190,56 98571,58 24642,90 105766,76
28/jan/21 300,13 470,73 99042,31 24760,58 106237,49
29/jan/21 299,85 -91,81 98950,50 24737,63 106145,67
RESULTADO FINAL 6145,67
Exemplo 4 – Hedge para o Produtor de Boi Gordo:
No início de janeiro de 2020, um produtor de boi gordo com produção estimada para o fim
do ano de 17.000 arrobas líquidas fez uma operação de venda de 51 contratos futuros de
boi gordo (BGIZ20; 16.830 arrobas líquidas) para hedge, com vencimento para final de
dezembro de 2020 e cotação de R$ 205,00. O preço à vista da arroba líquida de boi gordo na
data zero é de R$ 195,00 e a taxa de juros que o mercado estava trabalhando é de 5,13% ao
ano. Vamos verificar o resultado da operação para os dois cenários abaixo.
Cenário 1: Vamos ver o resultado para o produtor da operação de hedge caso a arroba
líquida do boi gordo à vista no vencimento (dez/20) seja de R$ 270,00.
Cenário 2: Vamos ver o resultado para o produtor da operação de hedge caso a arroba
líquida do boi gordo à vista no vencimento (dez/20) seja de R$ 165,00.
Exemplo 4 – Hedge para o Produtor de Boi Gordo:
Cenário 1: Vamos vero resultado para o produtor da operação de hedge caso a arroba líquida
do boi gordo à vista no vencimento (dez/20) seja de R$ 270,00.
OPERAÇÃO COM CONTRATOS FUTUROS
VALOR DA POSIÇÃO 3485000,00 3485000,00
COTAÇÃO DO ATIVO À VISTA 195,00 195,00
PRAZO (MESES) 12 12
JUROS IMPLÍCITOS NO CONTRATO FUTURO 5,13% 5,13%
COTAÇÃO DO ATIVO NO CONTRATO FUTURO 205,00 205,00
VALOR DO CONTRATO FUTURO (R$) 67650,00 67650,00
COTAÇÃO DO ATIVO NO VENCIMENTO 270,00 270,00
QUANTIDADE DE CONTRATOS NEGOCIADOS 51,00 51,52
VALOR NEGOCIADO (R$) 3450150,00 3485000,00
MARGEM EXIGIDA (25%) 862537,50 871250,00
RESULTADO DO CONTRATO FUTURO:
REDULTADO DO COMPRADOR (R$) 1093950,00 1105000,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) 31,71% 31,71%
REDULTADO DO VENDEDOR (R$) -1093950,00 -1105000,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) -31,71% -31,71%
RESULTADO COM PASSIVO/ATIVO:
PASSIVO DO COMPRADOR (R$) 0,00 0,00
RESULTADO FINAL DO COMPRADOR (R$) 1093950,00 1105000,00
ATIVO DO VENDEDOR (R$) 4590000,00 4590000,00
RESULTADO FINAL DO VENDEDOR (R$) 3496050,00 3485000,00
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
Exemplo 4 – Hedge para o Produtor de Boi Gordo:
Cenário 2: Vamos ver o resultado para o produtor da operação de hedge caso a arroba líquida
do boi gordo à vista no vencimento (dez/20) seja de R$ 165,00.
OPERAÇÃO COM CONTRATOS FUTUROS
VALOR DA POSIÇÃO 3485000,00 3485000,00
COTAÇÃO DO ATIVO À VISTA 195,00 195,00
PRAZO (MESES) 12 12
JUROS IMPLÍCITOS NO CONTRATO FUTURO 5,13% 5,13%
COTAÇÃO DO ATIVO NO CONTRATO FUTURO 205,00 205,00
VALOR DO CONTRATO FUTURO (R$) 67650,00 67650,00
COTAÇÃO DO ATIVO NO VENCIMENTO 165,00 165,00
QUANTIDADE DE CONTRATOS NEGOCIADOS 51,00 51,52
VALOR NEGOCIADO (R$) 3450150,00 3485000,00
MARGEM EXIGIDA (25%) 862537,50 871250,00
RESULTADO DO CONTRATO FUTURO:
REDULTADO DO COMPRADOR (R$) -673200,00 -680000,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) -19,51% -19,51%
REDULTADO DO VENDEDOR (R$) 673200,00 680000,00
REDULTADO DO COMPRADOR (%) 19,51% 19,51%
RESULTADO COM PASSIVO/ATIVO:
PASSIVO DO COMPRADOR (R$) 0,00 0,00
RESULTADO FINAL DO COMPRADOR (R$) -673200,00 -680000,00
ATIVO DO VENDEDOR (R$) 2805000,00 2805000,00
RESULTADO FINAL DO VENDEDOR (R$) 3478200,00 3485000,00
VERMELHO: INPUTS ; AZUL: CÁLCULOS ; VERDE: OUTPUTS.
Resultados:
▪ O produtor de boi gordo conseguirá seu objetivo de travar a cotação da arroba líquida em
R$ 205,00 que receberá no futuro, independente do cenário, deixando de correr o risco de
uma queda do preço. É importante ressaltar que o objetivo do produtor não era ganhar com
especulação e sim realizar uma operação de hedge (Proteção).
▪ A operação da venda de contratos puro representa apenas uma operação de especulação.
Ou seja, é um “Jogo de Soma Zero” aonde o que um agente ganha é exatamente o que o
outro perde. Representa uma aposta entre eles sobre o valor do ativo no futuro. Vale
ressaltar que a única exigência para a realização da operação é a margem de garanta, o que
permite a alavancagem. Logicamente, existem também os custos operacionais da B3 e
impostos que não colocamos aqui por motivos de simplificação.
▪ No vencimento ocorreu a liquidação financeira que nada mais será do que o somatório dos
ajustes diários ocorridos, que seria igual ao resultado se a liquidação ocorresse apenas no
vencimento. No mercado futuro não existe a possibilidade de liquidação física. Vale ressaltar
que a liquidação financeira reduz muito os custos operacionais e de transação e que, do
ponto de vista financeiro, ignorando custos de transação, não existe diferença entre a
liquidação física e a financeira.
Resultados:
▪ No mercado futuro existe a possibilidade de se encerrar sua posição a qualquer momento
realizando uma operação inversa a realizada.
▪ O produtor pode negociar contratos para uma data futura de vários meses ou anos ou
negociar para datas mais curtas e ir fazendo a rolagem do contrato, o que, ignorando os
custos de transação, resulta no mesmo resultado financeiro devido a condição de não-
arbitragem.
▪ “Não Existe Almoço Grátis”. Diversos estudos mostram que em média, no longo prazo, as
operações de hedge tendem a reduzir o risco (volatilidade) e o retorno das carteiras.
• Notas de Aula:
› Apresentação sobre o Mercado Futuro da B3
http://www.b3.com.br/pt_br/produtos-e-servicos/negociacao/renda-variavel/mercado-de-
acoes/mercado-futuro.htm
› Guia de estudos PQO da B3
Capítulo 5 – Mercado de Derivativos Financeiros e de Commodities
http://www.b3.com.br/pt_br/b3/educacao/certificacoes-pqo/guia-de-estudo/
• Material Complementar:
› Livro TOP Derivativos da CVM
https://www.investidor.gov.br/publicacao/LivrosCVM.html
› Futuro de Ibovespa - B3
http://www.b3.com.br/pt_br/produtos-e-servicos/negociacao/renda-variavel/mercado-de-
acoes/futuro-de-ibovespa.htm
› Futuro de Taxa de Câmbio de Reais por Dólar Comercial - B3
http://www.b3.com.br/pt_br/produtos-e-servicos/negociacao/moedas/futuro-de-taxa-de-cambio-
de-reais-por-dolar-comercial.htm
› EP12: Como comprar Minicontrato Futuro de Dólar | B3 Responde
https://www.youtube.com/watch?v=ffyZs_USaA8
› Como investir em Minicontrato Futuro de Ibovespa? | EP 11 - B3 responde
https://www.youtube.com/watch?app=desktop&v=W-1byjJpd-
8&list=PLJGPBSvUf2RpLo7LUnz8ttoYCY2rWwylg&index=12