Forças Econômicas e Retornos de Ações

Economia I

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UNESP

floraarodriguess

17/05/2024

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Economic Forces and Stock Returns
Chen Roll e Ross, 1986
Sérgio Kannebley Jr.
USP - Ribeirão Preto
FEA-RP - October 27, 2023
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Sumário
1. Introdução
2. Teoria
3. Variáveis
4. Estat́ısticas Descritivas
5. Resultados
6. conclusões
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Introdução
A teoria moderna de finanças tem se focado nas influências
sistemáticas como as fontes prováveis do risco de investimento;
A prinćıpio deveria haver um componente de longo prazo nos retornos
que deveriam estar relacionados às variáveis de estado;
▶ Em economia, ”variáveis de estado” referem-se a variáveis ou
parâmetros que descrevem o estado ou condição atual de um sistema
econômico.
▶ As variáveis de estado são frequentemente contrastadas com variáveis
de controle, que são manipuladas pelos agentes econômicos ou pelos
decisores poĺıticos para influenciar o estado da economia.
O artigo tem um caráter exploratório no sentido de identificar essas
variáveis de estado.
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Teoria
Os preços das ações podem ser representados por meio do modelo DDM:
p =
E (c)
k
(1)
Isto implica que os retornos correntes são dados por:
dp
p
+
c
p
=
d [E (c)]
E (c)
− dk
k
+
c
p
(2)
em que c é um fluxo de dividendos e k é a taxa de desconto.
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Teoria
A taxa de desconto é uma média de taxas ao longo do tempo e ela
muda com o ńıvel das taxas e os diferenciais na estrutura a termo em
diferentes vencimentos.
▶ Mudanças não previstas na taxa de juros sem risco influenciarão a
precificação;
▶ A taxa de desconto também depende do prêmio de risco; portanto,
mudanças não previstas no prêmio afetarão os retornos.
▶ Mudanças na utilidade marginal indireta da riqueza real, talvez medida
por mudanças no consumo real, influenciarão a precificação.
Os fluxos de caixa esperados mudam devido a forças reais e nominais.
▶ Mudanças na taxa de inflação esperada afetariam os fluxos de caixa
esperados nominais, bem como a taxa de juros nominal.
▶ Na medida em que a precificação seja feita em termos reais, mudanças
não previstas nos ńıveis de preços terão um efeito sistemático
▶ Mudanças no ńıvel esperado de produção real afetariam o valor real
atual dos fluxos de caixa.
▶ Inovações na taxa de atividade produtiva deveriam ter influência nos
retornos de ações por meio de seu impacto nos fluxos de caixa.
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Definição de Variáveis
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Definição de Variáveis
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Definição de Variáveis
Em adição as variáveis de inovação também são consideradas as
seguintes variáveis:
▶ EWNY(t) = return on the equally weighted NYSE index;
▶ VWNY(t) = return on the value-weighted NYSE index;
▶ CG = variação percentual do consumo real per capita (CITIBASE);
▶ OG = variação do log do preço do petróleo (BLS).
Peŕıodo : Janeiro de 1953 a Novembro de 1983 (371 obs.).
considera subpeŕıodos até 1973 -crise do petróleo;
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Modelo Base
R = a+ bMPMP + bDEIDEI + bUIUI + bUPRUPR + bUTSUTS + e (3)
em que os betas são as cargas nas variáveis de estado, a é o termo
constante e e é um termo de erro idiossincrático.
Na tabela 4 são apresentadas variações desse modelo com a (ex)inclusão
de variáveis.
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Procedimentos para Estimação
Basicamente foi utilizado o procedimento de Fama e MacBeth (1973)
a A partir da amostra de ativos escolhida, foi estimada a regressão de
seus retornos contra as mudanças não antecipadas nas variáveis
econômicas ao longo de um peŕıodo de estimação (utilizamos os
últimos 5 anos).
b Os β̂i´s foram usadas como variáveis independentes em 12 regressões
em cross-section, uma regressão para cada um dos próximos 12
meses, sendo os retornos dos ativos para o mês a variável dependente.
c Cada coeficiente de uma regressão em cross-section fornece uma
estimativa da soma da premio de risco, λ̂i , para esse mês.
d Os passos b e c foram então repetidos para cada ano na amostra,
resultando em uma série temporal de estimativas de prêmios de risco
associadas a cada variável macro.
e As médias dessas estimativas ao longo da série temporal foram, em
seguida, testadas por um teste t para verificar se diferem
significativamente de zero.
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Resultados dos Modelos
Os resultados são apresentados em 4 peŕıodos, que começam em
janeiro de 1958;
20 portfólios constrúıdos de acordo com o tamanho (valor de
mercado) no ińıcio do peŕıodo;
Durante todo o peŕıodo da amostra, MP, UI e UPR são significativos,
enquanto UTS é marginalmente significativo.
As variáveis relacionadas à inflação, DEI e UI, foram altamente
significativas no peŕıodo de 1968-77 e insignificantes tanto antes
como depois;
A série de produção anual, YP, não foi significativa em nenhum
subpeŕıodo;
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Resultados
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Resultados
Também testa a inclusão EWNY e VWNY nos modelos
▶ Parte C e D da tabela 4 são esses resultados.
Índices de mercados falham em ter resultados estatisticamente
significativos.
Testes subsquentes (tab. 5) em que os β´s de EWNY e VWNY são
estimados em modelos univariados (CAPM)
▶ Esses testes podem ser interpretados como tendo a hipótese nula do
modelo CAPM, ou um teste de eficiência do ı́ndice.
▶ Se o ı́ndice for eficiente os outros fatores não deveriam contribuir para
explicar os retornos.
Testa modelos com e CG (consumo) OG (petróleo) e também não
obtém resultados estatisticamente significativos.
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Resultados
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Resultados
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Conclusões
Verificou-se que várias destas variáveis econômicas eram significativas
na explicação dos retornos esperados das acções,
▶ a produção industrial, as alterações no prêmio de risco, as reviravoltas
na curva de rendimentos e, de forma um pouco mais fraca, as medidas
de inflação imprevista e as alterações nas taxas de juro esperadas.
Talvez o resultado mais marcante é os ı́ndices de mercado não são
capazes de explicar a cross-section dos retornos;
A conclusão é que os retornos das ações estão expostos a not́ıcias
econômicas sistemáticas, que são precificados de acordo com as suas
exposições e que as not́ıcias podem ser medidas como inovações em
variáveis de estado cuja identificação pode ser realizada através de
uma teoria financeira simples e intuitiva.
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	Introdução
	Teoria
	Variáveis
	Estatísticas Descritivas
	Resultados
	conclusões