Análise de Risco e Retorno

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ARA0101 – GESTÃO FINANCEIRA
Análise de Risco – Risco x Retorno – Investimento 
Aula 3 - Risco x Retorno – Investimento 
Etapas do processo de decisão de investimento:
• Identificação da Oportunidade de Investimento (ou, Necessidade): avaliar entre as diferentes
oportunidades/necessidades de emprego dos recursos que a empresa possui, ou tem acesso,
nas atividades relacionadas ao seu(s) negócio(s) ou em outras oportunidades.
• Busca de Alternativa de Investimento: deve ocorrer de acordo com as melhores alternativas
avaliadas, independentemente das preferências de investimento do investidor. Podendo mudar
de investidor para investidor, em virtude de algumas variáveis internas e externas e do nível de
risco estabelecido como aceito (renda fixa, ações, operações futuras, etc.).
• Análise do Investimento: a(s) alternativa(s) de investimento selecionada(s) deve ser analisada
criteriosa e tecnicamente a partir dos métodos disponíveis (VPL, Payback e TIR).
• Seleção do Investimento: indicará a melhor opção do investimento, a qual trará o retorno
financeiro mais elevado, com o nível de risco aceitável pelo investidor.
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Conceitos Básicos para Análise de Risco – Investimento
Aula 3 - Risco x Retorno – Investimento 
Investidor Racional (ou, Seguro) é definido como aquele que paga por um ativo
somente seu valor justo, seguindo a seguinte racionalidade na escolha dos ativos:
• para um dado RISCO, o investidor vai escolher o ativo (investimento) de maior RETORNO
(B ao invés de A ou D ao invés de C); e
• para um dado RETORNO, o investidor vai escolher aquele que apresentar o menor RISCO
(B ao invés de C).
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Conceitos Básicos para Análise de Risco – Investimento
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• Desta forma, o investidor clássico (ou,
tradicional) é avesso ao risco, buscando
sempre maximizar sua “utilidade” e
processando todas as informações
disponíveis de uma forma racional,
completa e sem viés.
• Para o desenvolvimento da gestão financeira dois aspectos devem ser
destacados: os que envolvem as decisão de investimento, com seu “risco
econômico”, e os relativos as decisão de financiamento, que apresentam
o “risco financeiro” (ver pag. 11 e 12, Assaf Neto).
• Desta forma, estes riscos não podem ser tratados de forma
independente, pois, a gestão financeira deve se preocupar em manter
nas suas decisões a relação risco-retorno em equilíbrio, alcançando a
máxima rentabilidade associada ao menor nível de risco
possível/aceitável e que possa maximizar o valor de mercado da empresa
ou da carteira de investimentos.
• Risco Absoluto e Risco Relativo são as duas formas mais básicas de se
avaliar o risco. Pois, enquanto o risco absoluto é medido a partir do valor
obtido pelo próprio investimento em comparação aos seus resultados
passados, o risco relativo leva em consideração o resultado obtido frente
os demais resultados no mercado de outras alternativas de investimento
ou de um índice utilizado como benchmark no mercado (seu “custo de
oportunidade” – referência para avaliar Performance).
• Tipos de Risco – quatro outros
conceitos que podem ser encontrados:
- Risco do Negócio – relativo aos fatores que
são inerente ou próprios ao negócio,
representando seus fatores internos.
- Risco Estratégico – decorre da
possibilidade de mudanças nas condições
que serviram de base para a definição das
estratégias do agente.
- Risco Econômico – referente aos fatores
relativos ao contexto do sistema
econômico em que todos os agentes estão
inseridos – sem discrimina-los. São os
fatores externos.
- Risco Financeiro – relacionado às possíveis
perdas no mercado financeiro resultantes
de movimentos em variáveis financeiras
(das quatro grandes áreas: acionária,
câmbio, juros e commodities).Aula 3 - Risco x Retorno – Investimento 
Conceitos e Tipos Básicos de Risco
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•MERCADO EFICIENTE – é o reflexo do consenso dos investidores com relação ao desempenho
esperado do ativo que define o seu valor. Na hipótese da eficiência, considera-se que o preço de
um ativo qualquer é formado a partir das diversas informações publicamente disponíveis aos
investidores, os quais vão tomar suas decisões de compra e de venda com base em suas
interpretações dos fatos relevantes.
•Desta forma, como assinalado por Assaf Neto, p.198: “No conceito de eficiência, os preços dos
ativos estão em equilíbrio e se ajustam adequadamente de acordo com as novas informações”.
•No mercado denominado de eficiente são levadas em consideração toda nova informação
considerada relevante pelos participantes que tenham o poder de promover alterações nos
preços dos ativos negociados.
•Quando ocorrerem previsões ou estimativas de preços que venham a ser efetuadas com relação
a determinado cenário futuro deverão ser incorporadas também novas informações esperadas, e
não somente àquelas referentes as informações passadas.
Conceitos Básicos para Análise de Risco
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• Características básicas do mercado eficiente:
- Neste mercado, os preços refletem as informações disponíveis e apresentam grande
sensibilidade a novos dados, ajustando-se rapidamente a outros ambientes.
- Nenhum participante sozinho tem capacidade de influenciar os preços nas negociações.
- Constituído de investidores racionais.
- As informações são disponíveis, gratuitas e instantâneas.
- Inexiste racionamento de capital (recursos livremente disponíveis).
- Os ativos são divisíveis (fracionamento) e negociáveis sem restrições.
- As expectativas dos investidores são homogêneas (não é possível obter privilégios).
- Rapidez na execução das ordens de compra e venda num ambiente organizado.
Conceitos Básicos para Análise de Risco
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• VOLATILIDADE – é a medida que representa como os retornos ou preço de um determinado ativo, que
também pode ser um índice de mercado, estão se comportando no tempo, indicando a intensidade e a
frequência destas oscilações em um determinado período. O acompanhamento da dispersão destes retornos
fornece, portanto, um parâmetro para se estimar o risco destes ativos. Pois, quanto mais o retorno/preço
varia num período curto de tempo, maior é o risco de se ganhar ou perder dinheiro.
• INCERTEZA – representa uma situação em que não é possível determinar ou se estimar o risco. Quando uma
ou mais variáveis são desconhecidas ou quando não se sabe o impacto real que cada uma delas pode ter
sobre o resultado/retorno. A incerteza representa um conceito subjetivo que não pode ser medido
diretamente. Desta forma, qualquer medida numérica dessa incerteza pode ser chamada de risco.
• RETORNO – pode ser entendido como a apreciação do capital aplicado/investido ao final do prazo (horizonte
de tempo).
Exemplo:
- Ao se avaliar dois ativos A e B, que possuem, respectivamente, uma volatilidade anual de 30%
e 60%, e, considerando que o preço de ambos ativos, hoje, é de R$30,00, qual é a estimativa
de oscilação dos mesmos nos próximos 12 meses?
Conceitos Básicos para Análise de Risco
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Conceitos Básicos para Análise de Risco
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- R.: De acordo com a volatilidade
de 30% do ativo A, sobre o valor de
R$30,00, tanto para cima quanto
para baixo, obtemos uma faixa
estimada de oscilação que vai de
R$21,00 a R$39,00. Já para o ativo
B, com volatilidade de 60%, terá
uma região estimada entre
R$12,00 a R$48,00. Assim, a faixa
maior de oscilação do ativo B foi
proporcionada pela sua maior
volatilidade, que é duas vezes
superior a do ativo A.
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Conceitos Básicos para Análise de Risco
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MÉTODOS DE 
ANÁLISE DE 
INVESTIMENTOS
PAYBACK 
(Método Simples)
- Prazo de retorno do investimento
VALOR PRESENTE 
LÍQUIDO (VPL)
NET PRESENT VALUE (NPV)
TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
INTERNAL RATE OF RETURN (IRR)
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Conceitos Básicospara Análise de Risco
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PAYBACK – prazo de retorno do investimento (método simples):
• Consiste na técnica mais simples e mais utilizada nas empresas para análise do prazo
de retorno do investimento em um projeto.
• O Payback é o método que permite estimar o tempo de retorno do investimento
inicial até o momento no qual o ganho acumulado se iguala ao valor do investimento
que foi realizado, ou seja, o tempo que o investimento realizado demorou para ser
reunido.
• O Payback Simples não considera o valor do dinheiro no decorrer do tempo e não
leva em consideração as entradas realizadas após o investimento ter sido efetuado.
• Como o período de retorno do investimento não é o único indicador para avaliar a
viabilidade de um projeto, este método deve ser empregado em conjunto com
outros.
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Conceitos Básicos para Análise de Risco
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PAYBACK – prazo de retorno do investimento (método simples)
- A partir do fluxo apresentado a seguir como exemplo é possível identificar como o Payback
pode ser calculado:
Tempo
- 500,00
20
0,
00 40
0,
00
200,00
250,00
400,00
Ano FC Saldo
0 -500 -500
1 200 -300
2 250 -50
3 400 350
0 1 2 3
Em quanto tempo, neste projeto, aplicando
o Payback, há o retorno dos recursos
financeiros investidos (do investimento
inicial)?
R.: Payback (simples) - PBS
PBS = -500 + 200 + 250 + 400 = 350 
PBS = -500 + 200 + 250 = -50 (2 anos)
PBS = 2 + 50/400 = 2,125 anos ou 
(considerando o ano de 360 dias -> 0,125 
x 360 = 45 dias) = 2 anos e 45 dias
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Conceitos Básicos para Análise de Risco
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Método do Valor Presente Líquido (VPL – em inglês: NET PRESENT VALUE - NPV):
• Também conhecido como “Método do Valor Atual” é o método mais empregado nos casos
em que os projetos/investimentos (operações) apresentam fluxos de caixa que além do
depósito inicial (ou, valor inicialmente gasto – PV ou CFo) apresentam depósitos (ou,
pagamentos) iguais e regulares (PMT - uniformes) ou não (CFj - descontínuos).
• Para realizar o calculo do valor dos pagamentos recebidos na data inicial, ou seja, o seu
“Valor Presente”, os valores futuros devem ser descontados a uma taxa de juros (i) que
representa a “taxa mínima de atratividade” (TMA) do projeto.
• Sendo o valor presente líquido (VPL) do projeto o resultado da soma destes “pagamentos”
sobre o valor do investimento inicial (que é “negativo” – saída de caixa).
• Se o resultado for positivo, o projeto é viável, rentável, pois seus “retornos” superam o
valor do investimento realizado, dada a TMA. Se negativo, o projeto, a taxa de juros
empregada - TMA, não é interessante.
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Conceitos Básicos para Análise de Risco
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Método do Valor Presente Líquido (VPL - NET PRESENT VALUE - NPV):
- A partir do fluxo do projeto apresentado é possível verificar qual o seu VPL
considerando, para ser economicamente viável, uma taxa de retorno mínima (TMA):
Para realizar o cálculo do VPL trazemos as entradas de
caixa (pagamentos) do projeto a data inicial (presente)
descontando a taxa de juros de acordo com as suas
datas: 200/1,1; 250/(1,12); 400/(1,13); o que
representa a soma dos valores presentes de todas as
suas entradas financeiras futuras. Sendo o VPL o
resultado da subtração do valor do investimento inicial
sobre o valor dos retornos/pagamentos a valor
presente:
VPL = -500 + 181,82 + 206,61 + 300,53 = 188,96
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Conceitos Básicos para Análise de Risco – VPL ou NPV – na HP 12c
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Fluxo Uniforme:
Investimento de 
500,00 com três 
pagamentos 
(retornos) iguais de 
250,00 e TMA 10%:
250 [PMT]
10 [ i ]
3 [ n ]
[PV] - 621,71
500 [ + ]
121,71
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Conceitos Básicos para Análise de Risco
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Taxa Interna de Retorno (TIR – em inglês: INTERNAL RATE OF RETURN - IRR):
• Para cada projeto temos uma taxa que iguala o valor do investimento inicial ao valor
líquido (presente) do fluxo de retornos esperados.
• Esta taxa, que torna o valor presente líquido ( NPV ) igual a zero, é chamada de taxa interna
de retorno (TIR ou IRR).
• Assim, a TIR é a taxa que ao ser utilizada para realizar o desconto do fluxo de caixa do
projeto faz com que o VPL deste projeto/investimento seja igual a zero. Sendo a taxa de
juros que torna a soma dos valores dos fluxos de caixa a valor presente igual ao valor do
investimento inicial e, com isso, tornando o VPL igual a zero.
• Considerando o exemplo anterior:
- observe que o valor do VPL passa
de positivo para negativo entre 25%
e 30%, sendo onde a TIR se encontra.
i% (TMA) 10% 15% 20% 25% 30% 35%
VPL 188,96 125,96 71,76 24,80 -16,16 -52,10
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Conceitos Básicos para Análise de Risco
Aula 3 - Risco x Retorno – Investimento 
• Qual a taxa que tornará o valor do VPL = 0? Ou
seja, a taxa que ao se descontar dos retornos,
teremos o valor do capital inicialmente investido
(VP)? Quando VPL = 0 temos i% = TIR.
• Calculando a TIR na HP12c:
Inicialmente limpe a memória
realizando
Em seguida insira os dados:
R.: A TIR deste projeto é,
arredondando, 27,95%.
500 [CHS] [g] [CF0]
200 [g] [CFj]
250 [g] [CFj]
400 [g] [CFj]
[f] [IRR]
27,94719…
[f] [Reg]
Taxa Interna de Retorno (TIR – em inglês: INTERNAL RATE OF RETURN - IRR):
Análise de Viabilidade Financeira/Econômica do Investimento – VPL e TIR
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Conceitos Básicos para Análise de Risco
Aula 3 - Risco x Retorno – Investimento 
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•Tipos de Risco – Modelo de Precificação de Ativos (CAPM):
- Risco Sistemático – é aquele proveniente de mudanças no cenário macroeconômico, que afeta
a economia de uma forma geral, tendo origem nas flutuações a que está sujeito o sistema
econômico como um todo. Como se constituem em eventos inesperados ou imprevistos, que
afetam os ativos de uma economia de forma geral, são extremamente difíceis de serem
reduzidos. Sendo, por isso, denominados como risco não diversificável.
- Risco Não Sistemático – é representado pelos eventos que afetam os ativos de forma
específica (risco específico), inerente ao ativo ou ao negócio da empresa analisada. Sendo
aquele associado as particularidades da empresa, de seu negócio ou mercado. Assim, estes
são, também, identificados como risco diversificável.
* Se a diversificação for eficiente, este risco pode ser reduzido ou, até, minimizado. Pois, não há
ausência completa de risco.
RISCO TOTAL = Risco Sistemático + Risco Não Sistemático
Conceitos Básicos para Análise de Risco
Aula 3 - Risco x Retorno – Investimento 
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• Modelo de Precificação de Ativos (CAPM):
- No modelo para precificação (avaliação) de ativos (CAPM – em inglês: Capital Asset Pricing
Model) adicionamos uma taxa, que é calculada a partir da volatilidade do ativo analisado,
frente a referência do rendimento para o seu mercado.
- Esta taxa passa a ser identificada pela letra grega β (beta), que irá representar o risco
referente aos fatores sistemáticos, que estão presentes para todos os agentes envolvidos,
como forma de se tentar precificar este risco. Risco Sistemático: β
- Com isso, o CAPM serve para mensurar o risco sistemático, tendo como base a associação
do retorno de um ativo ou de uma carteira ao retorno do mercado como um todo -
denominada Coeficiente Beta (β).
CAPM = TLr + [β.(TRM - TLr)] 
Conceitos Básicos para Análise de Risco
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• Tipos de Risco – Modelo de Precificação de Ativos (CAPM):
Conceitos Básicos para Análise de Risco
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β
ou Σ
Questão para revisão - Análise de Risco - Questão 1:
O risco é entendido como um evento diverso, que afeta a rentabilidade de um ativo, e pode ser 
medido recorrendo às probabilidades associadas a cada evento. 
Avalie as afirmações abaixo e assinale a opção correta, em seguida:
I – Quanto maior o grau dediversificação do portfólio, menor será o nível de risco associado com um
dado retorno.
II – Apenas o risco específico é passível de redução pela diversificação.
III – Apenas o risco sistemático é passível de redução pela diversificação.
IV – Apenas o risco não sistemático é passível de redução pela diversificação.
V – O risco sistemático está relacionado aos eventos que não afetam a todos os ativos numa carteira.
a) Apenas as assertivas I, II e III estão corretas.
b) Apenas as assertivas II, III e IV estão corretas.
c) Apenas as assertivas I, II e IV estão corretas.
d) Apenas as assertivas I, II e V estão incorretas.
e) Apenas as assertivas I, III e V estão corretas.
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•Modelo de Precificação de Ativos (CAPM):
- Calcular o valor do custo do capital próprio a partir das
seguintes informações:
. Taxa Livre de Risco = 13,25% (Selic)
. Taxa de retorno (referencial) de mercado = 18,50%
. β (volatilidade com relação ao mercado) = 1,60
Conceitos Básicos para Análise de Risco
CAPM = TLr + [β.(TRM - TLr)] 
CAPM = 13,25 + [1,6.(18,5 – 13,25)] = 13,25 + (1,6.5,25)
= 13,25 + 8,4 = 21,65%
CAPM = 21,65%
Assim, o retorno esperado de
qualquer ativo de renda variável, de
acordo com o CAPM, irá depender
do nível de risco que este ativo
possui, quando comparado com o
risco do mercado.Aula 3 - Risco x Retorno – Investimento 
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Relação entre Risco e Retorno - SML
• Sendo diferente da CML (Capital Market
Line) que é uma representação gráfica de
um portfólio com diferentes proporções do
ativo livre de risco e de uma carteira de
ativos de mercado (carteira de mercado),
que tem no seu eixo horizontal o desvio
padrão (fator que representa o risco total).
• A Linha do Mercado de Títulos (Security Market Line – SML) – é a forma de representação
gráfica do CAPM.
• A SML irá dizer graficamente qual é o retorno esperado no mercado para cada nível
diferente de risco sistemático (β)assumido, sendo este expressado no eixo horizontal (das
abscissas) pelo beta de determinado ativo/carteira.
Er = Rf + β.[E(Rm) – Rf]
Onde:
Er = Retorno esperado 
Rf = Retorno do ativo livre de risco (β = 0) 
β = Beta
E(Rm) = Retorno esperado do mercado (β = 1) 
Aula 3 - Risco x Retorno – Investimento 
Quanto maior o prêmio
de risco, maior a inclinação
da SML
(+) retorno x Risco
( - ) retorno x Risco
Questão para revisão – Análise de Risco - Questão 2:
(IFRS, 2018 Adaptada) Avalie as afirmações abaixo e assinale a opção correta, em seguida:
I. A reta do mercado de títulos (SML - Security Market Line) reflete o retorno exigido no mercado para
cada nível de risco não diversificável.
II. A posição e a inclinação da SML são afetadas pelas expectativas de inflação e aversão ao risco.
III. O modelo de formação de preços de ativos CAPM baseia-se na hipótese de um mercado eficiente.
IV. O CAPM é um arcabouço lógico e útil tanto conceitualmente quanto operacionalmente para relacionar
risco diversificável e retorno esperado.
V. Dentre as características de um mercado eficiente estão: muitos investidores pequenos, todos
possuindo as mesmas informações e expectativas em relação aos títulos; não há restrições a
investimentos, nem impostos ou custos de transação; os investidores são racionais.
A. Apenas as assertivas I, II e III estão corretas.
B. Apenas as assertivas I, II, III e IV estão corretas.
C. Apenas as assertivas I, II, III e V estão corretas.
D. Apenas as assertivas II, III e V estão corretas.
E. Apenas as assertivas I, III e V estão corretas
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Obrigado pela presença e participação!
Até o nosso próximo encontro...
BOA NOITE e SAÚDE!
marceloleiteprof@gmail.com