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Apresentação 
Ao longo das últimas duas décadas, tivemos a oportunidade de vivenciar a popularização do 
uso de ferramentas de avaliação de empresas no Brasil. Junto com o crescimento econômico 
do país e o desenvolvimento do mercado de capitais, observamos, neste período, uma enorme 
sofisticação e profissionalização das empresas que atuam no país. Anúncios de operações 
como fusões e aquisições, que anteriormente eram eventos ocasionais, passaram a ser 
frequentes nas páginas dos jornais de negócios. 
Neste contexto, discussões sobre como avaliar empresas e suas decisões decorrentes 
passaram a figurar no cotidiano dos executivos e investidores brasileiros. Portanto, o bom 
domínio das ferramentas de suporte a este tipo de avaliação ganhou importância na formação 
de profissionais de todos os setores e funções. Seja na negociação de compra ou venda de 
empresas, discussões sobre o planejamento estratégico de companhias ou mesmo na compra 
de ações em uma oferta pública na bolsa de valores, o exercício de avaliação de um negócio 
nos prepara para uma melhor tomada de decisão. 
Avaliar uma empresa não é um processo simples e linear, com resultado preciso e indiscutível. 
Esta é uma tarefa complexa, dinâmica e subjetiva, como a realidade na qual nossas 
companhias estão inseridas. Diferentemente de uma ciência básica, que busca refletir a 
realidade com precisão, trata-se de uma ciência aplicada, que busca ser uma ferramenta para 
a tomada de decisão – não única, mas em conjunto com outras. Desta forma, acreditamos que 
o uso disciplinado de técnicas de avaliação de empresas enriquece significativamente a 
discussão sobre o tema, ampliando o entendimento das incertezas, riscos e retornos 
envolvidos nos negócios, contribuindo na tomada de uma decisão mais consciente e 
estruturada. Em nossa experiência, um processo bem fundamentado acaba sendo mais 
importante que o resultado específico obtido. 
Buscamos, ao longo deste livro, dividir com o leitor um conjunto sólido de técnicas que 
recorrentemente utilizamos para a avaliação de empresas. Adicionalmente, refletimos ao 
longo da descrição destas técnicas diversos aspectos práticos referentes à sua implementação, 
às suas limitações e às peculiaridades do mercado brasileiro, foco de nossa atuação. 
Complementamos estes aspectos com exemplos práticos aplicados a casos reais específicos 
que podem ilustrar aos leitores a dinâmica prática de uma avaliação real. 
Acreditamos que este material deva ser particularmente interessante para todas as pessoas 
direta ou indiretamente envolvidas com processos de avaliação de empresas, como executivos 
de bancos de investimento, fusões e aquisições, finanças corporativas, analistas de 
investimento, gestores, consultores, executivos de planejamento estratégico, investidores e 
estudantes. Esperamos que o domínio e prática das técnicas detalhadas neste livro contribuam 
para que os leitores possam conduzir de forma efetiva suas avaliações e melhorar seus 
processos de decisão. 
Maio de 2013. 
Ricardo e Michael 
Comentários 
"Apesar da importância do tema e do interesse que o assunto desperta, livros sobre 
avalição de empresas que sejam ao mesmo tempo profundos no conteúdo e didáticos na 
forma ainda são raros. Escrito por quem já esteve tanto no lado acadêmico como nas 
trincheiras do mundo dos negócios, o livro Valuation: Guia Fundamental vem 
ocupar este espaço (o capítulo sobre Taxa de Crescimento é um ótimo exemplo, para 
citar apenas um, dessa conjunção de qualidades do livro). E essa feliz combinação de 
rigor acadêmico com fluidez didática incluindo estudos de caso e exercícios faz do 
livro um guia indispensável no assunto. Um ’must have’ para estudantes, profissionais 
e outros interessados pelo tema." 
Fábio Mourão 
Head of Mergers and Acquisitions, Credit Suisse, MBA pela Stanford University. 
 
"O livro Valuation: Guia Fundamental apresenta uma característica fundamental e, a 
meu ver, rara nas publicações relacionadas a finanças: é um guia prático e fácil de 
seguir, ao mesmo tempo que traz uma base acadêmica compreensiva e sólida. O 
complexo e controverso tópico de avaliação de empresas desafia muitas das mais 
brilhantes mentes no mundo acadêmico e profissional por algumas centenas de anos. 
Neste livro, Ricardo e Michael não apresentam soluções fáceis a todos os problemas e 
questionamentos relacionados ao tema, o que, francamente, seria impossível. O que 
Valuation: Guia Fundamental oferece aos leitores é talvez a melhor fonte de referência 
já escrita no Brasil para aqueles que têm interesse direto ou indireto no assunto. Tendo 
tido a oportunidade de trabalhar e conhecer os autores por muitos anos, não me 
surpreendeu a impressionante qualidade desta obra. Tenho certeza que todos os 
leitores deste livro apreciarão o seu tremendo valor." 
Flavio M. Cury 
Managing Director, Citigroup, MBA pela London Business School. 
 
“Eu tive o prazer e a honra de trabalhar com Michael e Ricardo. Quando soube que 
escreveram um livro sobre avaliação de empresas imediatamente me interessei em 
conhecê-lo, porque sabia que iria aprender muito. O livroValuation: Guia 
Fundamental é uma obra prima de valuation adaptada à realidade brasileira. Esse 
livro deveria ser leitura obrigatória não só para alunos de finanças corporativas mas 
também para analistas de mercado e todos profissionais da área financeira de 
empresas brasileiras.” 
Francesco Marinoni 
Managing Director, Entrepreneurs Coverage Group , UBS Brasil, MBA pela Columbia 
Business School. 
 
“Gestão de investimentos está longe de ser uma ciência exata. Ela depende de 
sentimentos de mercado, fundamentos e análise. Acredito que um processo de análise 
de empresas detalhado e bem fundamentado, aplicado de forma sistemática, possibilita 
aos gestores gerar significativos ganhos de capital ao longo do tempo. O livro 
Valuation: Guia Fundamental de Michael e Ricardo oferece um guia prático para o 
processo de análise de ações. Para isto alia o lado teórico com a experiência prática de 
anos de análise focados no mercado brasileiro, que possui diversas peculiaridades a 
serem consideradas. Espero que a leitura e aplicação prática destes conceitos ajudem 
aos interessados em identificar boas oportunidades de investimento e criar valor para 
seus portfólios. Boa leitura!” 
Márcio Verri, CFA 
Sócio-executivo e CEO da Kinea Investimentos. 
 
Autores 
Ricardo Goulart Serra 
Engenheiro de Produção pela POLI/USP (1994), MBA em Finanças pelo IBMEC-SP (1996) e 
Doutor em Administração, com ênfase em finanças, pela FEA/USP (2011). 
Professor de finanças no Insper/Ibmec-SP, FIA, FIPECAFI e Saint Paul Escola de Negócios. 
Autor de artigos publicados em congressos e revistas no Brasil e no exterior. 
Trabalhou em instituições financeiras (Santander e Indosuez Capital) nas áreas de análise de 
investimentos e assessoria financeira, inclusive em fusões e aquisições; e em empresas (Net e 
Even) na área de planejamento financeiro e desenvolvimento organizacional. 
 
Michael Wickert 
Administrador de Empresas pela EAESP – Fundação Getúlio Vargas (1995) e MBA com ênfase 
em finanças pela University of Chicago – Booth School of Business (2007). 
Portfolio Manager na Kinea Investimentos, co-responsável pela área de equities. 
Trabalhou em instituições financeiras (Santander, Credit Suisse e Indosuez Capital) e fundos de 
investimento (Stark Investments e FRAM Capital) nas áreas de gestão de recursos, análise de 
investimentos, e assessoria financeira (corporate finance, fusões e aquisições, e project 
finance). 
 
 
www.editoraatlas.com.br/Atlas/webapp/detalhes_produto.aspx?prd_des_ean13=9788522485390

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