Baixe o app para aproveitar ainda mais
Prévia do material em texto
Aula 06 Matemática e Raciocínio Lógico p/ TRF 1ª Região - Técnico Judiciário (Com videoaulas) Professor: Arthur Lima D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ?�� � $8/$�����352325d®(6� � 680È5,2� 3È*,1$� ���7HRULD� ��� ���5HVROXomR�GH�H[HUFtFLRV� ��� ���/LVWD�GH�H[HUFtFLRV�UHVROYLGRV� ���� ���*DEDULWR� ���� � 3UH]DGR�DOXQR��� � 1HVWH�HQFRQWUR�YHUHPRV�RV�WySLFRV�D�VHJXLU�� � 1~PHURV� H� JUDQGH]DV� SURSRUFLRQDLV�� UD]}HV� H� SURSRUo}HV�� GLYLVmR� HP� SDUWHV� SURSRUFLRQDLV��UHJUD�GH�WUrV��� � � � 9DPRV�DSURYHLWDU�SDUD�WUDWDU�VREUH�RV�VLVWHPDV�GH�PHGLGDV��XPD�YH]�TXH�DV� FRQYHUV}HV�GH�XQLGDGHV�GH�PHGLGDV�VmR�IHLWDV�XWLOL]DQGR�UHJUDV�GH�WUrV�� � � %RD�DXOD�� � 3URI��$UWKXU�/LPD��ZZZ�IDFHERRN�FRP�3URI$UWKXU/LPD��� � ���7(25,$� ����352325&,21$/,'$'(�� � 3URSRUomR� p� XPD� LJXDOGDGH�HQWUH�GXDV� UD]}HV� �GLYLV}HV�� IUDo}HV���'L]HPRV� TXH�GXDV�JUDQGH]DV�VmR�SURSRUFLRQDLV�TXDQGR�p�SRVVtYHO�FULDU��HQWUH�HODV�� UD]}HV� TXH�SHUPDQHFHP�FRQVWDQWHV��([���TXDQGR�HVWDPRV�GL]HQGR�TXH�DV�LGDGHV�GH�GXDV� SHVVRDV�� $� H� %�� VmR� SURSRUFLRQDLV� DRV� Q~PHURV� �� H� ��� SRGHPRV� FULDU� D� VHJXLQWH� LJXDOGDGH�� � � $ % � RX� � � $ % � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ?�� 3UHFLVDPRV� FRQKHFHU� GRLV� WLSRV� GH� UD]}HV�� DTXHODV� FRP� JUDQGH]DV� GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDLV��H�DTXHODV�FRP�JUDQGH]DV�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDLV�� *UDQGH]DV� GLUHWDPHQWH� SURSRUFLRQDLV�� GL]HPRV� TXH� GXDV� JUDQGH]DV� VmR� GLUHWDPHQWH� SURSRUFLRQDLV� TXDQGR� XPD� FUHVFH� j� PHGLGD� TXH� D� RXWUD� WDPEpP� FUHVFH�� ([��� LPDJLQH� XPD� HPSUHVD� RQGH� R� VDOiULR� GRV� SURILVVLRQDLV� p� GLUHWDPHQWH� SURSRUFLRQDO�DR� WHPSR�GH�VHUYLoR�� ,VVR� TXHU�GL]HU� TXH��j� PHGLGD� TXH� R� WHPSR� GH� VHUYLoR� DXPHQWD�� R� VDOiULR� GR� SURILVVLRQDO� WDPEpP� DXPHQWD�� H� YLFH�YHUVD�� (VVH� FUHVFLPHQWR�RFRUUH�GH�PDQHLUD�SURSRUFLRQDO�� LVWR�p��GH�PDQHLUD�D�PDQWHU�D�PHVPD� UD]mR� HQWUH� R� VDOiULR� H� R� WHPSR� WUDEDOKDGR�� $VVLP�� VH� 6�� p� R� VDOiULR� GH� XP� HPSUHJDGR�H�7��p�R�WHPSR�WUDEDOKDGR�SRU�HOH�DWXDOPHQWH��H�6��p�R�VDOiULR�GH�RXWUR� HPSUHJDGR�TXH�Mi�WUDEDOKRX�SHOR�SHUtRGR�7���SRGHPRV�GL]HU�TXH�� � � � � 6 6 7 7 � � 3RGHPRV� DLQGD� XVDU� D� UHJUD� GH� WUrV� VLPSOHV� SDUD� UHODFLRQDU� HVVDV� JUDQGH]DV�� 7HPSR�������������������������������������������6DOiULR� 7��� � � � 6�� 7��� � � � 6�� � � $V� VHWDV� DSRQWDGDV� QR� PHVPR� VHQWLGR� LQGLFDP� TXH� DV� GXDV� JUDQGH]DV� DXPHQWDP��RX�GLPLQXHP�� MXQWDV��RX�VHMD��VmR�GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDLV��8PD�YH]� PRQWDGD�HVVD�UHJUD�GH�WUrV��EDVWD�XVDU�D�³PXOWLSOLFDomR�FUX]DGD´��LVWR�p��PXOWLSOLFDU� RV�WHUPRV�GDV�GLDJRQDLV�SDUD�REWHU�D�VHJXLQWH�LJXDOGDGH�� � � � �7 6 7 6u u � � 9DPRV� XVDU� Q~PHURV� SDUD� HQWHQGHU� PHOKRU� HVVH� H[HPSOR�� QHVVD� HPSUHVD� RQGH�VDOiULRV�H�WHPSRV�GH�VHUYLoR�VmR�GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDLV��-RmR�WHP���DQRV� GH�VHUYLoR�H�JDQKD�5������SRU�PrV��6H�R�VDOiULR�GH�.OpEHU�p�GH�5������SRU�PrV�� Ki�TXDQWR�WHPSR�HOH�WUDEDOKD�QHVWD�HPSUHVD"� 7HPRV�GXDV�JUDQGH]DV�HQYROYLGDV��WHPSR�WUDEDOKDGR�H�VDOiULR���3DUD�HQFRQWUDU� R�WHPSR�WUDEDOKDGR�SRU�.OpEHU��TXH�FKDPDUHPRV�GH�7���PRQWDPRV�D�VHJXLQWH�UHJUD� GH�WUrV�� 7HPSR��DQRV��������������������������������������������6DOiULR��UHDLV�� �� � � � � ����� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ?�� 7� � � � � ����� $VVLP�� EDVWD� PXOWLSOLFDU� RV� WHUPRV� GH� XPD� GLDJRQDO� ��� [� ������ H� LJXDODU� j� PXOWLSOLFDomR�GRV�WHUPRV�GD�RXWUD�GLDJRQDO��7�[�������� � ���� ���� ���� ���� ���� ������� 7 7 7 u u u � � 3RUWDQWR��.OpEHU�WUDEDOKD�QD�HPSUHVD�Ki�����DQRV��9HMD�HVVD�TXHVWmR�� � ���)*9� ±� 05(� ±� ������ (P� XP� VXSHUPHUFDGR� XPD� HPEDODJHP� FRP� FHUWD� TXDQWLGDGH�GH�IULRV�IDWLDGRV�HVWDYD�FRP�D�HWLTXHWD�DEDL[R�VHP�D�LQIRUPDomR�5��NJ��� � 2�SUHoR�DSUR[LPDGR�GH����NJ�GHVVH�SURGXWR�p��� �$��5��������� �%��5��������� �&��5��������� �'��5��������� �(��5�������� 5(62/8d2��� � 3RGHPRV�PRQWDU�D�VHJXLQWH�UHJUD�GH�WUrV�� ������NJ��������������������UHDLV� ����NJ�����������������1�UHDLV� � ������[�1� �����[������ 1� ������������� 1� ���������� 1� ��������� 1� ���������� 1� ��������UHDLV�SRU�TXLORJUDPD� 5HVSRVWD��(� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ?�� � �� *UDQGH]DV� LQYHUVDPHQWH� SURSRUFLRQDLV�� GL]HPRV� TXH� GXDV� JUDQGH]DV� VmR� LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDLV�TXDQGR�XPD�FUHVFH�j�PHGLGD�TXH�D�RXWUD�GLPLQXL��3RU� H[HPSOR�� LPDJLQH� TXH� �� SHGUHLURV� WUDEDOKDQGR� MXQWRV� OHYDP� �� KRUDV� SDUD� HUJXHU� XPD� SDUHGH�� 4XDQWR� WHPSR� OHYDULDP� �� SHGUHLURV"� 7HPRV� GXDV� JUDQGH]DV� LQYHUVDPHQWH� SURSRUFLRQDLV�� Q~PHUR� GH� SHGUHLURV� H� WHPSR� SDUD� HUJXHU� D� SDUHGH�� ,VVR� SRUTXH�� TXDQWR� PDLV�SHGUHLURV�� PHQRV� WHPSR� p� QHFHVViULR�� 9DPRV� PRQWDU� D� UHJUD�GH�WUrV�� 1~PHUR�GH�SHGUHLURV� � � 7HPSR��KU�� � � � �� � � � � � �� � � � �� � � � � � 7� � 9HMD� TXH� QHVWH� FDVR� DV� VHWDV� HVWmR� LQYHUWLGDV�� ,VWR� SRUTXH� R� Q~PHUR� GH� SHGUHLURV�DXPHQWD�HP�RUGHP�LQYHUVD�DR�WHPSR��3RU�LVVR��GHYHPRV�LQYHUWHU�D�RUGHP� GH�XPD�GDV�JUDQGH]DV�DQWHV�GH�PXOWLSOLFDU�DV�GLDJRQDLV��9DPRV�LQYHUWHU�D�RUGHP�GR� Q~PHUR�GH�SHGUHLURV�� 1~PHUR�GH�SHGUHLURV� � � 7HPSR��KU�� � � � �� � � � � � �� � � � �� � � � � � 7� � 9HMD� TXH� DJRUD� DV� VHWDV� DSRQWDP� QD� PHVPD� GLUHomR�� 3RGHPRV�� HQWmR�� HIHWXDU�D�PXOWLSOLFDomR�FUX]DGD�� � � � �� �� 7 7 u u � � 3RUWDQWR�� R� DXPHQWR� GH� Q~PHUR� GH� SHGUHLURV� �GH� �� SDUD� ��� UHGX]� R� WHPSR� QHFHVViULR�SDUD�HUJXHU�D�SDUHGH�GH���SDUD���KRUDV��� � 5HVROYD�HVVD�TXHVWmR�LQWURGXWyULD��� � ���,%)&�±�7&0�5-�±�������&RP�YHORFLGDGH�PpGLD�GH����NP�K�XP�DXWRPyYHO�YDL�GH� XPD�FLGDGH�$�DWp�XPD�FLGDGH�%�HP���KRUDV��6H�D�YHORFLGDGH�PpGLD�GR�DXWRPyYHO� DXPHQWDU� HP� ��� NP�K�� HQWmR� R� WHPSR� SDUD� LU� GD� FLGDGH� %� DWp� D� FLGDGH� $�� SHOR� PHVPR�SHUFXUVR��p�� D����KRUDV� E����KRUDV�H����PLQXWRV� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ?�� F����KRUDV�H����PLQXWRV� G����KRUDV� 5(62/8d2�� 7HPRV�D�VHJXLQWH�VLWXDomR�� 9HORFLGDGH�����������������7HPSR� ������������������������������������ ����������������������������������7� � 4XDQWR� 0$,25� D� YHORFLGDGH�� 0(125� R� WHPSR� QHFHVViULR� SDUD� SHUFRUUHU� XPD� GLVWkQFLD�� 9DPRV� LQYHUWHU� D� FROXQD� GR� WHPSR�� GDGR� TXH� DV� JUDQGH]DV� VmR� LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDLV�� 9HORFLGDGH�����������������7HPSR� ����������������������������������7� ������������������������������������ ��î�� ���[7� ��������� �7� 7� �����KRUDV� 7� ���KRUDV�������KRUDV� 7� ���KRUDV������î���PLQXWRV� 7� ���KRUDV������PLQXWRV� 5HVSRVWD��&� � 5HJUD�GH� WUrV�FRPSRVWD�� DWp�DTXL� WUDEDOKDPRV�DSHQDV�FRP�GXDV�JUDQGH]DV��$R� WUDEDOKDU�FRP���RX�PDLV�JUDQGH]DV�SURSRUFLRQDLV�HQWUH�VL��GLUHWD�RX�LQYHUVDPHQWH��� WHPRV�XPD�UHJUD�GH�WUrV�FRPSRVWD��9DPRV�HQWHQGHU�FRPR�IXQFLRQD�DWUDYpV�GH�XP� H[HPSOR�� ��SHGUHLURV�FRQVWURHP���SDUHGHV�HP���PrV��4XDQWDV�SDUHGHV�VHUmR�FRQVWUXtGDV�SRU� ��SHGUHLURV�HP���PHVHV"� � 7HPRV�� SRUWDQWR�� �� JUDQGH]DV�� Q~PHUR� GH� SHGUHLURV�� Q~PHUR� GH�SDUHGHV� H� WHPSR�GH�FRQVWUXomR��9HMD�R�HVTXHPD�DEDL[R�� � 1~PHUR�GH�SHGUHLURV� 1~PHUR�GH�SDUHGHV�� 7HPSR�GH�FRQVWUXomR� � � �� � � � �� � � � �� � � �� � � � ;� � � � �� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ?�� � $�VHJXLU��FRORFDPRV�D�VHWD�QD�FROXQD�RQGH�HVWi�D�JUDQGH]D�TXH�SUHFLVDPRV� GHVFREULU��;���DSRQWDQGR�SDUD�EDL[R�RX�SDUD�FLPD��FRPR�YRFr�TXLVHU��� � � 1~PHUR�GH�SHGUHLURV� 1~PHUR�GH�SDUHGHV�� 7HPSR�GH�FRQVWUXomR� � � �� � � � �� � � � �� � � �� � � � ;� � � � �� � $JRUD�� YDPRV� FRPSDUDU� DV� GHPDLV� JUDQGH]DV� FRP� DTXHOD� RQGH� HVWi� R� ;� �Q~PHUR� GH� SDUHGHV��� SDUD� GHVFREULU� VH� Ki� XPD� UHODomR� GLUHWD� RX� LQYHUVDPHQWH� SURSRUFLRQDO� HQWUH� HODV�� 2EVHUYH� TXH�� TXDQWR� PDLRU� R� Q~PHUR� GH� SDUHGHV�� PDLV� SHGUHLURV� VHUmR� QHFHVViULRV� SDUD� FRQVWUXt�ODV�� 3RUWDQWR�� WUDWD�VH� GH� XPD� UHODomR� GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDO��$VVLP��FRORFDPRV�D�VHWD�QR�PHVPR�VHQWLGR��LVWR�p��SDUD� EDL[R��QD�FROXQD�GR�1~PHUR�GH�SHGUHLURV�� � 1~PHUR�GH�SHGUHLURV� 1~PHUR�GH�SDUHGHV�� 7HPSR�GH�FRQVWUXomR� � � �� � � � �� � � � �� � � �� � � � ;� � � � �� � 'D�PHVPD�IRUPD��YHPRV�TXH�TXDQWR�PDLRU�R�Q~PHUR�GH�SDUHGHV��PDLRU�VHUi� R� WHPSR� GH� FRQVWUXomR�� 3RUWDQWR�� HVVDV� JUDQGH]DV� WDPEpP� VmR� GLUHWDPHQWH� SURSRUFLRQDLV��H�SRGHPRV�FRORFDU�D�VHWD�QR�PHVPR�VHQWLGR�� � � 1~PHUR�GH�SHGUHLURV� 1~PHUR�GH�SDUHGHV�� 7HPSR�GH�FRQVWUXomR� � � �� � � � �� � � � �� � � �� � � � ;� � � � �� 2EV���VH�DOJXPD�JUDQGH]D�IRVVH�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDO��FRORFDUtDPRV�D�VHWD�QR� VHQWLGR� RSRVWR�� 'HSRLV�� SDUD� FRORFDU� D� VHWD� QR� PHVPR� VHQWLGR� GDV� GHPDLV�� SUHFLVDUtDPRV� LQYHUWHU� RV� WHUPRV� GDTXHOD� JUDQGH]D� �WURFi�ORV� GH� OLQKD��� 9HUHPRV� H[HUFtFLRV�WUDWDQGR�VREUH�LVVR�� � � 8PD�YH]�DOLQKDGDV�DV�VHWDV��SRGHPRV�LJXDODU�D�UD]mR�RQGH�HVWi�D�JUDQGH]D� ;�FRP�R�SURGXWR�GDV�GXDV�RXWUDV�UD]}HV��PRQWDQGR�D�VHJXLQWH�SURSRUomR��� � � � � �; u � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ?�� � )HLWR�LVVR��ILFD�IiFLO�REWHU�R�YDORU�GH�;�� � � � � � � � � � � � � �� � � �� �� ; ; ; ; ; u u u u � � 3RUWDQWR��VHULD�SRVVtYHO�HUJXHU����SDUHGHV�FRP���SHGUHLURV�WUDEDOKDQGR�SRU��� PHVHV�� � 5HVXPLQGR�RV�SDVVRV�XWLOL]DGRV�QD�UHVROXomR�GH�H[HUFtFLRV�GH�UHJUD�GH�WUrV� FRPSRVWD�� ��� (QFRQWUDU� TXDLV� VmR� DV� JUDQGH]DV� HQYROYLGDV� H� PRQWDU� XPD� WDEHOD� FRP� DV� PHVPDV�� ���&RORFDU�XPD�VHWD�QD�FROXQD�RQGH�HVWLYHU�R�YDORU�D�VHU�GHVFREHUWR��;�� ���&RPSDUDU�DV�GHPDLV�JUDQGH]DV� j�GD�FROXQD�GR�;�� YHULILFDQGR�VH�VmR�GLUHWD�RX� LQYHUVDPHQWH� SURSRUFLRQDLV� j� HOD�� H� FRORFDQGR� VHWDV� QR� PHVPR� VHQWLGR� RX� QR� VHQWLGR�RSRVWR�� ���$OLQKDU�WRGDV�DV�VHWDV��LQYHUWHQGR�RV�WHUPRV�GDV�FROXQDV�RQGH�IRU�QHFHVViULR�� ���0RQWDU�D�SURSRUomR��LJXDODQGR�D�UD]mR�GD�FROXQD�FRP�R�WHUPR�;�FRP�R�SURGXWR� GDV�GHPDLV�UD]}HV�� ���2EWHU�;�� � 4XDQWR�DR�SDVVR����FDEH�XPD� REVHUYDomR��HP�DOJXQV�H[HUFtFLRV��R�SUySULR� HQXQFLDGR�Mi�³PRQWD�D�SURSRUomR´��GL]HQGR�TXDO�UD]mR�p�SURSRUFLRQDO�jV�GHPDLV��LVWR� p�� TXDO� FROXQD� GHYH� VHU� LJXDODGD� DR� SURGXWR� GDV� GHPDLV�� 9HUHPRV� LVVR� QRV� H[HUFtFLRV�� � $�SURSyVLWR��UHVROYD�HVVD�TXHVWmR�FRPLJR�� � ���)&&�±�75)���±�������8PD�LQG~VWULD�SURGX]�XP�WLSR�GH�PiTXLQD�TXH�GHPDQGD�D� DomR�GH�JUXSRV�GH�IXQFLRQiULRV�QR�SUHSDUR�SDUD�R�GHVSDFKR�DR�FOLHQWH��8P�JUXSR� GH����IXQFLRQiULRV�SUHSDUD�R�GHVSDFKR�GH�����PiTXLQDV�HP����GLDV��3DUD�SUHSDUDU� R�GHVSDFKR�GH�����PiTXLQDV��HVVD� LQG~VWULD�GHVLJQRX���� IXQFLRQiULRV��2�Q~PHUR� GH� GLDV� JDVWRV� SRU� HVVHV� ��� IXQFLRQiULRV� SDUD� SUHSDUHP� HVVDV� ���� PiTXLQDV� p� LJXDO�D� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ?�� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2��� � 3RGHPRV�HVTXHPDWL]DU�DVVLP�� � )XQFLRQiULRV�� 0iTXLQDV� � 'LDV� ��� � � ���� � � ��� ��� � � ���� � � '� � � 1RWH� TXH� TXDQWR� 0$,6� GLDV� WLYHUPRV� SDUD� ID]HU� R� WUDEDOKR�� 0(126� IXQFLRQiULRV�VmR�QHFHVViULRV��H�0$,6�PiTXLQDV�SRGHP�VHU�GHVSDFKDGDV��3RUWDQWR�� GHYHPRV� LQYHUWHU� D� FROXQD� GRV� IXQFLRQiULRV�� TXH� p� LQYHUVDPHQWH� SURSRUFLRQDO�� )LFDPRV�FRP�� � )XQFLRQiULRV�� 0iTXLQDV� � 'LDV� ��� � � ���� � � ��� ��� � � ���� � � '� � � 0RQWDQGR�D�SURSRUomR�� ���'� ��������[���������� ���'� �������[�������� ���'� ������� ���'� ������ ��'� ������ �[��� �'� '� ����GLDV� 5HVSRVWD��$� � � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ?�� 'LIHUHQoDV�GH�UHQGLPHQWR� � ,PDJLQH� TXH� 3DXOR� H� 0DUFRV� OHYDP� �� KRUD� SDUD� DUUXPDU� ���� OLYURV� QD� HVWDQWH�� 6DEHPRV� DLQGD� TXH� 3DXOR�� WUDEDOKDQGR� VR]LQKR�� OHYDULD� �� KRUDV� SDUD� FRPSOHWDU� HVWH� VHUYLoR�� 4XDQWR� WHPSR� OHYDULD� 0DUFRV�� WUDEDOKDQGR� VR]LQKR�� SDUD� FRPSOHWDU�R�VHUYLoR"� � (VVH�p�XP�WLSR�GH�TXHVWmR�TXH�SRGH�DSDUHFHU�HP�SURYDV�FRPR�D�VXD��$TXL��R� H[HUFtFLR� GHL[D� LPSOtFLWR� TXH� SRGHP� KDYHU� GLIHUHQoDV� GH� UHQGLPHQWR� HQWUH� RV� WUDEDOKDGRUHV�� ,VWR� p�� SRGH� VHU� TXH� 3DXOR� VHMD� PDLV� HILFLHQWH� TXH� 0DUFRV�� VHQGR� FDSD]�GH�JXDUGDU�RV� OLYURV�PDLV�UDSLGDPHQWH��$VVLP��3DXOR�JDVWDULD�PHQRV�WHPSR� TXH�0DUFRV��VH�FDGD�XP�WLYHVVH�TXH�H[HFXWDU�R�WUDEDOKR�LQWHLUR�VR]LQKR��� � 1HVWH�WLSR�GH�H[HUFtFLR��R�HQXQFLDGR�VHPSUH�LQIRUPDUi�GDGRV�VREUH�� D��R�GHVHPSHQKR�GRV��� IXQFLRQiULRV� WUDEDOKDQGR� MXQWRV� �QHVWH�FDVR��HOHV� OHYDP��� KRUD�SDUD�DUUXPDU�����OLYURV��� E��R� GHVHPSHQKR�GH�XP�GRV� IXQFLRQiULRV� WUDEDOKDQGR�VR]LQKR� �QHVWH�FDVR��3DXOR� OHYDULD���KRUDV��� � &RP� EDVH� QLVVR�� YRFr� SUHFLVDUi� GHGX]LU� TXDO� p� R� GHVHPSHQKR� GR� RXWUR� IXQFLRQiULR�� SDUD� HQWmR� FDOFXODU� R� WHPSR� TXH� HOH� OHYDULD� SDUD� H[HFXWDU� R� WUDEDOKR� VR]LQKR�� � 6H� 3DXOR� OHYD� �� KRUDV� SDUD� JXDUGDU� ���� OLYURV�� HP� �� KRUD� HOH� JXDUGD� ���� OLYURV� ����� �� ���� (VWD� IRL� D� SDUFHOD� GH� WUDEDOKR� H[HFXWDGD� SRU� 3DXOR� TXDQGR� HOHV� WUDEDOKDUDP� MXQWRV� SRU� �� KRUD�� ���� OLYURV�� 2V� RXWURV� ���� IRUDP� JXDUGDGRV� SRU� 0DUFRV��2X�VHMD��0DUFRV�p�FDSD]�GH�JXDUGDU�����OLYURV�HP���KRUD��'HVFREULPRV�R� GHVHPSHQKR� GH� 0DUFRV�� &RP� LVVR�� SRGHPRV� FDOFXODU� R� TXH� IRL� SHGLGR� SHOR� HQXQFLDGR��VH�0DUFRV�JXDUGD�����OLYURV�HP���KRUD��HOH�OHYDUi�����KRUD�SDUD�JXDUGDU� RV����� OLYURV�� WUDEDOKDQGR� VR]LQKR�� 9DPRV� HVFUHYHU� DV� UHJUDV� GH� WUrV� TXH� VHULDP� QHFHVViULDV�SDUD�UHVROYHU�HVWH�H[HUFtFLR�� � ���'HVFREULU�D�SDUFHOD�GR�WUDEDOKR�GH�3DXOR�QR�WHPSR�TXH�WUDEDOKDUDP�MXQWRV�� � +RUDV�GH�WUDEDOKR� � � /LYURV�JXDUGDGRV� �� � � � � ���� ��������������������������������������� � � � � ������3� � � � ��� ��� 3 3 OLYURV u � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ���'HVFREULU�D�SDUFHOD�GH�WUDEDOKR�GH�0DUFRV�QR�WHPSR�TXH�WUDEDOKDUDP�MXQWRV�� 3���0� ����� 0� �����±�3� �����±����� ����OLYURV� � ���'HVFREULU�R�WHPSR�JDVWR�SRU�0DUFRV�SDUD�HIHWXDU�D�WDUHID�VR]LQKR�� +RUDV�GH�WUDEDOKR� � � /LYURV�JXDUGDGRV� �� � � � � ���� 7� � � � � ���� � ��� ��� ��� ������ 7 7 KRUD u � � � 9RFr� GHYH� WHU� UHSDUDGR� TXH� D� VHJXQGD� LQIRUPDomR� GDGD� SHOR� HQXQFLDGR� �WHPSR�JDVWR�SRU�XP�GRV�IXQFLRQiULRV�SDUD�H[HFXWDU�R�WUDEDOKR�VR]LQKR��VHUYLX�SDUD�REWHUPRV� D� FDSDFLGDGH� GH� WUDEDOKR� GDTXHOH� IXQFLRQiULR�� (P� DOJXQV� H[HUFtFLRV�� R� HQXQFLDGR� SRGH� IRUQHFHU� D� FDSDFLGDGH� RSHUDFLRQDO� GDTXHOH� IXQFLRQiULR�� 3RU� H[HPSOR�� DR� LQYpV� GH� WHU� GLWR� TXH� 3DXOR� OHYD� �� KRUDV� SDUD� H[HFXWDU� R� WUDEDOKR� VR]LQKR��R�H[HUFtFLR�SRGHULD�WHU�GLWR�TXH�D�FDSDFLGDGH�RSHUDFLRQDO�GH�3DXOR�p����� GD� FDSDFLGDGH� RSHUDFLRQDO� GH� 0DUFRV� �DILQDO�� 3DXOR� JXDUGD� ���� OLYURV� SRU� KRUD�� HQTXDQWR�0DUFRV�JXDUGD�������� � &RP� HVVD� LQIRUPDomR� GD� FDSDFLGDGH� RSHUDFLRQDO� HP� PmRV�� WDPEpP� VHULD� SRVVtYHO�UHVROYHU�R�H[HUFtFLR��%DVWDULD�REVHUYDU�TXH��VH�0DUFRV�p�FDSD]�GH�JXDUGDU� 0�OLYURV�HP���KRUD��HQWmR�3DXOR�p�FDSD]�GH�JXDUGDU�����GH�0��RX�VHMD�����0�OLYURV� QR�PHVPR�WHPSR��3RUWDQWR��MXQWRV�HOHV�JXDUGDP�0������0��RX�VHMD�����0�OLYURV�HP� ��KRUD��&RP�D�UHJUD�GH�WUrV�DEDL[R�REWHUtDPRV�D�FDSDFLGDGH�GH�WUDEDOKR�GH�0DUFRV� �0��� ���0�����������������������������OLYURV� 0���������������������������;�OLYURV� ��� ��� ��� ������ 0 ; 0 ; u u � � 2X�VHMD��0DUFRV�p�FDSD]�GH�JXDUGDU����� OLYURV�SRU�KRUD��FRPR�Mi�KDYtDPRV� FRQVWDWDGR�QR�FDVR�DQWHULRU�� � $R� ORQJR� GRV� H[HUFtFLRV� YRFr� VH� DFRVWXPDUi� D� WUDWDU� FDVRV� RQGH� H[LVWHP� GLIHUHQoDV�GH�UHQGLPHQWR�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� 'LYLVmR�HP�SDUWHV�SURSRUFLRQDLV� � 8PD�SURSULHGDGH�LPSRUWDQWH�GDV�SURSRUo}HV�SRGH�VHU�HQXQFLDGD�DVVLP�� Î� 6H� D FE G ��HQWmR� D D F E E G � � ��H�WDPEpP� F D F G E G � � � � (VWD� SURSULHGDGH� p� PXLWR� XWLOL]DGD� QD� UHVROXomR� GH� TXHVW}HV� GH� FRQFXUVRV� TXH�YHUVDP�VREUH�GLYLVmR�SURSRUFLRQDO��3DUD�YRFr�HQWHQGHU�PHOKRU��YDPRV�WUDEDOKDU� FRP�XP�H[HPSOR��6XSRQKD�TXH�$QGUp��%UXQR�H�&DUORV�VmR�SHGUHLURV��H�WUDEDOKDUDP� MXQWRV� QD� FRQVWUXomR� GH� XPD� FDVD�� 2� SDWUmR� FRPELQRX� GH� SDJDU� XP� WRWDO� GH� 5��������VHQGR�TXH�FDGD�SHGUHLUR� UHFHEHULD�XP�YDORU�SURSRUFLRQDO�DR� WHPSR�TXH� WUDEDOKDVVH�� $R� ILQDO�� $QGUp� WUDEDOKRX� ���� KRUDV�� %UXQR� WUDEDOKRX� ���� KRUDV� H� &DUORV�WUDEDOKRX�����KRUDV��4XDQWR�IRL�UHFHELGR�SRU�FDGD�UDSD]"�� &KDPDQGR�GH�D��E�H� F�RV�YDORUHV� UHFHELGRV�SRU�FDGD�XP��VDEHPRV�TXH�RV� HOHV�VmR�SURSRUFLRQDLV����������H�����UHVSHFWLYDPHQWH��RX�VHMD�� ��� ��� ��� D E F � � � 8VDQGR�D�SURSULHGDGH�DFLPD��SRGHPRV�GL]HU�TXH�� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� D E F D E F D E F D E F � � � � � � � � � 6DEHPRV�TXH�R�WRWDO�UHFHELGR��RX�VHMD��D���E���F��p�GH�������UHDLV��$VVLP�� ����� ��� ��� ��� ���� D E F � � � $VVLP��SRGHPRV�HQFRQWUDU�RV�YDORUHV�GH�D��E�H�F�� ����� ��� ���� D � ����� ��� ��������D UHDLV u � � ����� ��� ���� E � ����� ��� ���������E UHDLV u � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ����� ��� ���� F � ����� ��� ���������F UHDLV u � � 1RWH�TXH��GH�IDWR��D�VRPD�GRV�YDORUHV�UHFHELGRV�SRU�FDGD�XP�p�LJXDO�D������� UHDLV��9HMD�HVWD�TXHVWmR�� � ���)&&�±�757����±�������3DXOD�H�5HQDWD�JDVWDUDP��MXQWDV��5��������QD�FRPSUD�GH� ELOKHWHV�GH�XPD�ORWHULD��VHQGR�TXH�3DXOD�FRQWULEXLX�FRP�5��������GHVVD�TXDQWLD��$V� GXDV� IRUDP�VRUWHDGDV��JDQKDQGR�XP�SUrPLR�GH�5��������������1D�SDUWLomR�GHVVH� SUrPLR�HQWUH�HODV��TXH�IRL�IHLWD�SURSRUFLRQDOPHQWH�DR�GLQKHLUR�TXH�FDGD�XPD�GHX�QD� FRPSUD�GRV�ELOKHWHV��5HQDWD�ILFRX�FRP� �$��5������������� �%��5������������� �&��5������������� �'��5������������� �(��5������������� 5(62/8d2��� � 6H�3DXOD�FRQWULEXLX�FRP����UHDLV��HQWmR�5HQDWD�FRQWULEXLX�FRP����±���� ���� UHDLV��6DEHQGR�TXH�R�SUrPLR�WRWDO�IRL�GH���������UHDLV��SRGHPRV�PRQWDU�D�UHJUD�GH� WUrV�DEDL[R�� &RQWULEXLomR�GH�5HQDWD�������������������3UrPLR�GH�5HQDWD� &RQWULEXLomR�WRWDO���������������������3UrPLR�WRWDO� � ����������������������;� ��������������������������� � ���[��������� ���;� ���[�������������� �;� ;� ��������UHDLV� 5HVSRVWD��$� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � 8PD� RXWUD� IRUPD� GH� HIHWXDU� GLYLV}HV� SURSRUFLRQDLV� FRQVLVWH� QR� XVR� GH� µFRQVWDQWHV�GH�SURSRUFLRQDOLGDGH¶��$FRPSDQKH�D�UHVROXomR�GR�H[HUFtFLR�DEDL[R�SDUD� HQWHQGHU�FRPR�HIHWXDU�HVWH�WLSR�GH�GLYLVmR�SURSRUFLRQDO�� � ���)&&�±�75)��� ±� ������ 8PD� KHUDQoD� GH� 5������������ VHUi� UHSDUWLGD� GH� PRGR� LQYHUVDPHQWH� SURSRUFLRQDO� jV� LGDGHV�� HP� DQRV� FRPSOHWRV�� GRV� WUrV� KHUGHLURV�� $V� LGDGHV� GRV� KHUGHLURV� VmR�� ��� �� H� [� DQRV�� 6DEH�VH� TXH� RV� Q~PHURV� TXH� FRUUHVSRQGHP�jV�LGDGHV�GRV�KHUGHLURV�VmR�Q~PHURV�SULPRV�HQWUH�VL��R�PDLRU�GLYLVRU� FRPXP�GRV�WUrV�Q~PHURV�p�R�Q~PHUR����H�TXH�IRL�5������������D�SDUWH�GD�KHUDQoD� TXH�R�KHUGHLUR�FRP���DQRV�UHFHEHX��$�SDUWLU�GHVVDV�LQIRUPDo}HV�R�YDORU�GH�[�p�LJXDO� D� �$����� �%����� �&������ �'����� �(������ 5(62/8d2��� � 6HMD� N� D� FRQVWDQWH� GH� SURSRUFLRQDOLGDGH�� 6H� RV� YDORUHV� GLVWULEXtGRV� VmR� LQYHUVDPHQWH� SURSRUFLRQDLV� jV� LGDGHV�� SRGHPRV� GL]HU� TXH� HVVHV� YDORUHV� VmR� N���� N���H�N�[��UHVSHFWLYDPHQWH��2�ILOKR�FRP���DQRV�UHFHEHX��������UHDLV��RX�VHMD�� N��� ������� N� ��[������ N� ������� � � 2�ILOKR�GH���DQRV�UHFHEHX�N��� ��������� �������UHDLV��&RP�LVWR��SDUD�R�ILOKR� GH�LGDGH�[�VREURX�������±�������±������� �������UHDLV��2X�VHMD�� N�[� ������� ������[� ������� ���[� ���� ������ �[� �� �[� 5HVSRVWD��$� � � 9HMD�DLQGD�XP�H[HUFtFLR�HODERUDGR�SRU�PLP�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ���(;(5&Ë&,2� '(� ),;$d2�� 2� Q~PHUR� ���� IRL� GLYLGLGR� HP� SDUWHV� GLUHWDPHQWH� SURSRUFLRQDLV�D������H���H�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDLV�D������H����UHVSHFWLYDPHQWH�� $VVLQDOH�D�DOWHUQDWLYD�TXH�DSUHVHQWD�R�PHQRU�GHVVHV�Q~PHURV��� �$�������� �%�������� �&�������� �'�������� �(�������� 5(62/8d2�� � 'HYHPRV�GLYLGLU�����HP� WUrV�SDUWHV��TXH�DR�PHVPR� WHPSR�VmR�GLUHWDPHQWH� SURSRUFLRQDLV�D������H����H�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDLV�D������H����,VWR�VLJQLILFD�TXH� SRGHPRV�HVFUHYHU�FDGD�XPD�GDV�WUrV�SDUWHV�GD�VHJXLQWH�IRUPD�� �� ��. u ��GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDO�D���H�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDO�D����� �� ��. u ��GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDO�D���H�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDO�D����� �� ��. u ��GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDO�D���H�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDO�D����� � � 1HVWH�FDVR��FKDPDPRV�.�GH�³FRQVWDQWH�GH�SURSRUFLRQDOLGDGH´��$�VRPD�GRV��� Q~PHURV�p�LJXDO�D������RX�VHMD�� � � ���� � � �. . . u � u � u � ��� �� ����� �� . . .� � � ����� ���. � ���. � � � 3RUWDQWR��D�FRQVWDQWH�.�p�LJXDO�D������'HVWH�PRGR��RV���Q~PHURV�VmR�� � �. u � �����[������� ����� � �. u �����[������� ����� � �. u � �����[������� ����� � 5HSDUH�TXH��GH�IDWR������������������ ������2�PHQRU�GRV���Q~PHURV�p������ 5HVSRVWD��%� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ����6,67(0$6�'(�0(','$6� � 8PD� XQLGDGH� GH� PHGLGD� p� XPD� TXDQWLGDGH� GH� XPD� JUDQGH]D� ItVLFD� TXH� p� XVDGD� FRPR� XP� ³SDGUmR´� SDUD� D� PHGLGD� GH� RXWUDV� TXDQWLGDGHV� GD� PHVPD� JUDQGH]D��3RU�H[HPSOR��R� ³PHWUR´�p�XPD�TXDQWLGDGH�HVSHFtILFD�GD�JUDQGH]D�ItVLFD� ³FRPSULPHQWR´�� VHQGR� XWLOL]DGR� SDUD� PHGLU� R� FRPSULPHQWR� GH� RXWURV� FRUSRV�� 3DUD� FDGD� JUDQGH]D� ItVLFD�� R�6LVWHPD� ,QWHUQDFLRQDO� GH� 8QLGDGHV� GHILQH� XPD� XQLGDGH� SDGUmR�GH�PHGLGD�� � 3DUD�WUDEDOKDU�FRP�XQLGDGHV�GH�PHGLGDV��YRFr�SUHFLVD�FRQKHFHU�� ��TXDO�D�XQLGDGH�SDGUmR�GH�PHGLGD�GDTXHOD�JUDQGH]D�QR�6LVWHPD�,QWHUQDFLRQDO�GH� 8QLGDGHV�� ��TXDLV�RV�SULQFLSDLV�P~OWLSORV�H�VXEP~OWLSORV�GD�XQLGDGH�SDGUmR�GH�PHGLGD�� ��FRPR�FRQYHUWHU�XPD�PHGLGD�GH�XP�P~OWLSOR�SDUD�RXWUR�� � ������0HGLGDV�GH�FRPSULPHQWR� � $�XQLGDGH�SDGUmR�GH�PHGLGD�GH�FRPSULPHQWR�p�R�PHWUR�� UHSUHVHQWDGR�SHOD� OHWUD�P��8P�PHWUR�p�GLYLGLGR�HP����GHFtPHWURV��TXH�SRU�VXD�YH]�p�GLYLGLGR�HP���� FHQWtPHWURV�� TXH� SRU� VXD� YH]� p� GLYLGLGR� HP� ��� PLOtPHWURV�� $VVLP�� SRGHPRV� GL]HU� TXH���PHWUR�p�GLYLGLGR�HP����FHQWtPHWURV����[�����RX�HP�����PLOtPHWURV��3RU�RXWUR� ODGR��SRGHPRV�GL]HU�TXH���GHFtPHWUR�p�LJXDO�D� ��� �PHWUR������PHWUR�����FHQWtPHWUR�p� LJXDO�D� ���� �PHWUR�������PHWUR���H���PLOtPHWUR�p�HTXLYDOHQWH�D�������PHWUR�� 3RU�VXD�YH]�����PHWURV�HTXLYDOHP�D���GHFkPHWUR�����GHFkPHWURV�HTXLYDOHP� D� �� KHFW{PHWUR�� H� ��� KHFW{PHWURV� HTXLYDOHP� D� �� TXLO{PHWUR�� 9HMD� LVVR� QD� WDEHOD� DEDL[R�� 0LOtPHWUR� �PP�� &HQWtPHWUR� �FP�� 'HFtPHWUR� �GP�� 0HWUR� �P�� 'HFkPHWUR� �GDP�� +HFW{PHWUR� �KP�� 4XLO{PHWUR� �NP�� ����PP� ���FP� ��GP� �P� ���GDP� ����KP� �����NP� � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � 3RUWDQWR�� VH� WLYHUPRV� R� YDORU� GH� XP� FRPSULPHQWR� HP� TXDOTXHU� GHVVDV� XQLGDGHV��YHMDPRV�FRPR�REWr�OR�HP�RXWUD�XQLGDGH��3HOD� WDEHOD�DFLPD�� UHSDUH�TXH� SDUD�³DQGDU´�SDUD�D�GLUHLWD��EDVWD�GLYLGLU�R�Q~PHUR�SRU�����SRU�H[�����GP���� ��P���(�� SDUD� ³DQGDU´� SDUD� D� HVTXHUGD�� EDVWD� PXOWLSOLFDU� SRU� ��� �SRU� H[��� �����NP� [� ��� � ����KP��� 6DEHQGR�GLVVR��YDPRV�HVFUHYHU����FHQWtPHWURV�QD�XQLGDGH�KHFW{PHWURV�� 9HMD�TXH�SUHFLVDPRV�DQGDU���³FDVDV´�SDUD�D�GLUHLWD��SDVVDQGR�SRU�GP��P��GDP�H� FKHJDQGR�HP�KP���3RUWDQWR��SUHFLVDPRV�GLYLGLU�SRU����TXDWUR�YH]HV�HP�VHTXrQFLD�� ��FP������ ����GP� ���GP������ �����P� ����P������ ������GDP� �����GDP������ �������KP� � 3RUWDQWR�� ��� FHQWtPHWURV� HTXLYDOHP� D� PtVHURV� ������� KHFW{PHWURV�� 'D� PHVPD� IRUPD�� VH� TXLVpVVHPRV� HVFUHYHU� ��� KHFW{PHWURV� HP� FHQWtPHWURV�� SUHFLVDUtDPRV�DQGDU���FDVDV�SDUD�D�HVTXHUGD��SRUWDQWR��SUHFLVDUtDPRV�PXOWLSOLFDU�R� Q~PHUR����SRU����TXDWUR�YH]HV�VHJXLGDV��REWHQGR�D�TXDQWLD�GH�������FP�� � ������0HGLGDV�GH�iUHD� � $�XQLGDGH�SDGUmR�GH�PHGLGD�GH�iUHD�p�R�PHWUR�TXDGUDGR��UHSUHVHQWDGR�SHOR� VtPEROR� �P ��9HMD� D� WDEHOD� GH� FRQYHUVmR� GR� PHWUR� TXDGUDGR� HP� VHXV� P~OWLSORV� H� VXEP~OWLSORV�� 0LOtPHWUR� TXDGUDGR� �PP��� &HQWtPHWUR� TXDGUDGR� �FP��� 'HFtPHWUR� TXDGUDGR� �GP��� 0HWUR� TXDGUDGR� �P��� 'HFkPHWUR� TXDGUDGR� �GDP��� +HFW{PHWUR� TXDGUDGR� �KP��� 4XLO{PHWUR� TXDGUDGR� �NP��� ���������PP�� ������FP�� ���GP�� �P�� ����GDP�� ������KP�� ��������NP�� � � � 5HSDUH� TXH� DJRUD�� DR� DQGDU� XPD� FDVD� SDUD� D� GLUHLWD�� GHYHPRV� GLYLGLU� SRU� ����� H� DR� DQGDU� XPD� FDVD� SDUD� D� HVTXHUGD�� GHYHPRV� PXOWLSOLFDU� SRU� ����� SDUD� JDUDQWLU�TXH�REWHQKDPRV�D�FRQYHUVmR�FRUUHWD�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � 6DEHQGR� GLVVR�� YDPRV� HVFUHYHU� ��� FHQWtPHWURV� TXDGUDGRV� QD� XQLGDGH� KHFW{PHWURV� TXDGUDGRV��3UHFLVDPRV� DQGDU��� ³FDVDV´� SDUD�D� GLUHLWD� �SDVVDQGR�SRU� GP��� P��� GDP�� H� FKHJDQGR� HP� KP���� 3RUWDQWR�� SUHFLVDPRV� GLYLGLU� SRU� ���� TXDWUR� YH]HV�HP�VHTXrQFLD��� ��FP�������� �����GP�� �����GP�������� �������P�� ������P�������� ���������GDP�� ��������GDP�������� �����������KP�� � 3RUWDQWR�� ��� FHQWtPHWURV� TXDGUDGRV� HTXLYDOHP� D� DSHQDV� ����������� KHFW{PHWURV� TXDGUDGRV�� 'D� PHVPD� IRUPD�� VH� TXLVpVVHPRV� HVFUHYHU� ��� KHFW{PHWURV� TXDGUDGRV� HP� FHQWtPHWURV� TXDGUDGRV�� SUHFLVDUtDPRV� DQGDU� �� FDVDV� SDUD� D� HVTXHUGD�� SRUWDQWR�� SUHFLVDUtDPRV� PXOWLSOLFDU� R� Q~PHUR� ��� SRU� ���� TXDWUR� YH]HV�VHJXLGDV��R�TXH�HTXLYDOH�D�HVFUHYHU�R�Q~PHUR����VHJXLGR�GH���]HURV����[����� REWHQGR�D�TXDQWLD�GH�����������FP��� � 9HMD�HVVD�TXHVWmR��� ���)*9� ±� &2'(%$� ±� ������ &DUORV� WHP� XP� WHUUHQR� UHWDQJXODU� FRP� ��� PHWURV� GH� ODUJXUD�H����PHWURV�GH�FRPSULPHQWR��$PRVWUDV� IHLWDV�QR� ORFDO� LQGLFDP�TXH�Ki��HP� PpGLD�� WUrV� IRUPLJDV� SRU� FHQWtPHWUR� TXDGUDGR� QR� WHUUHQR� GH� &DUORV�� 2� Q~PHUR� DSUR[LPDGR�GH�IRUPLJDV�QR�WHUUHQR�GH�&DUORV�p�� �$�����PLO��� �%������PLO��� �&����PLOKmR�H�����PLO��� �'�����PLOK}HV��� �(������PLOK}HV�� 5(62/8d2��� � $�iUHD�GR� WHUUHQR� p� ���[���� ����� PHWURV� TXDGUDGRV��7UDQVIRUPDQGR� SDUD� FHQWtPHWURV�TXDGUDGRV�� ���P�� �����[�����[����� ���������FP�� � 6HQGR� �� IRUPLJDV� SRU� FHQWtPHWUR� TXDGUDGR�� R� WRWDO� GH� IRUPLJDV� p� DSUR[LPDGDPHQWH�GH���[��������� ������������� 5HVSRVWD��'� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ������0HGLGDV�GH�YROXPH� � -i�D� XQLGDGH� SDGUmR� GH� PHGLGD�GH�YROXPH�p� R� PHWUR� F~ELFR�� UHSUHVHQWDGR� SHOR�VtPEROR� �P ��9HMD�D�WDEHOD�GH�FRQYHUVmR�GR�PHWUR�F~ELFR�HP�VHXV�P~OWLSORV�H� VXEP~OWLSORV�� 0LOtPHWUR� F~ELFR��PP��� &HQWtPHWUR� F~ELFR� �FP��� 'HFtPHWUR� F~ELFR� �GP��� 0HWUR� F~ELFR� �P��� 'HFkPHWUR� F~ELFR� �GDP��� +HFW{PHWUR� F~ELFR� �KP��� 4XLO{PHWUR� F~ELFR��NP��� ����������PP�� �������FP�� ����GP�� �P�� �����GDP�� ��������KP�� �����������NP�� � � � 5HSDUH� TXH� DJRUD�� DR� DQGDU� XPD� FDVD� SDUD� D� GLUHLWD�� GHYHPRV� GLYLGLU� SRU� ������ H� DR�DQGDU� XPD�FDVD� SDUD�D� HVTXHUGD��GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�SRU� ������SDUD� REWHU�D�FRQYHUVmR�FRUUHWD�� � 6DEHQGR� GLVVR�� YDPRV� HVFUHYHU� ��� FHQWtPHWURV� F~ELFRV� QD� XQLGDGH� KHFW{PHWURV�F~ELFRV��3UHFLVDPRV�DQGDU���³FDVDV´�SDUD�D�GLUHLWD��SDVVDQGR�SRU�GP��� P���GDP��H�FKHJDQGR�HP�KP����3RUWDQWR��SUHFLVDPRV�GLYLGLU�SRU������TXDWUR�YH]HV� HP�VHTXrQFLD��� ��FP��������� ������GP�� �����GP��������� ���������P�� ��������P��������� ������������GDP�� �����������GDP��������� ���������������KP�� � 3RUWDQWR�� ��� FHQWtPHWURV� F~ELFRV� HTXLYDOHP� D� DSHQDV� ��������������� KHFW{PHWURV� F~ELFRV�� 'D� PHVPD� IRUPD��VH� TXLVpVVHPRV� HVFUHYHU����KHFW{PHWURV� F~ELFRV� HP� FHQWtPHWURV� F~ELFRV�� SUHFLVDUtDPRV� DQGDU� �� FDVDV� SDUD� D� HVTXHUGD�� SRUWDQWR��SUHFLVDUtDPRV�PXOWLSOLFDU�R�Q~PHUR����SRU������TXDWUR�YH]HV�VHJXLGDV��R� TXH�HTXLYDOH�D�HVFUHYHU�R�Q~PHUR����VHJXLGR�GH����]HURV����[�����REWHQGR�D�TXDQWLD� GH�������������������FP���TXLQ]H�WULOK}HV�GH�FHQWtPHWURV�F~ELFRV��� � 3DUD� ILQDOL]DU�R�HVWXGR�GH�XQLGDGHV�GH�YROXPH��p� LPSRUWDQWH�YRFr�FRQKHFHU� RXWUD�XQLGDGH�PXLWR�XWLOL]DGD��R�OLWUR��6DEHQGR�TXH���OLWUR�p�LJXDO�D��GP���GHFtPHWUR� F~ELFR��� YRFr� FRQVHJXH� GHVFREULU� RXWURV� YDORUHV� IDFLOPHQWH�� 9HMD� TXH�� FRPR� ����GP�� ���P���SRGHPRV�GL]HU�TXH������OLWURV� ��P��� � 9HMD�FRPR�ILFD�IiFLO�HQIUHQWDU�DV�TXHVW}HV��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ���&(6*5$15,2� ±� $13� ±� ������ � 8P� FDPLQKmR�WDQTXH� FKHJD� D� XP� SRVWR� GH� DEDVWHFLPHQWR� FRP� ������� OLWURV� GH� JDVROLQD� HP� VHX� UHVHUYDWyULR�� 3DUWH� GHVVD� JDVROLQD� p� WUDQVIHULGD� SDUD� GRLV� WDQTXHV� GH� DUPD]HQDPHQWR�� HQFKHQGR�RV� FRPSOHWDPHQWH�� 8P� GHVVHV� WDQTXHV� WHP� ����� P��� H� R� RXWUR�� ����� P��� H� HVWDYDP�� LQLFLDOPHQWH�� YD]LRV�� $SyV� D� WUDQVIHUrQFLD�� TXDQWRV�OLWURV� GH� JDVROLQD� UHVWDUDP� QR� FDPLQKmR�WDQTXH"�� �$������������� �%������������ �&������������ �'���������� �(��������� 5(62/8d2��� � /HPEUDQGR�TXH��P��FRUUHVSRQGH�D������OLWURV��SRGHPRV�HVFUHYHU�� ����P�� �������OLWURV� ����P�� �������OLWURV� � � $VVLP�� HQFKHQGR� RV�GRLV� WDQTXHV��VREUDP�������±� ������ ±� ������ � ����� OLWURV�� 5HVSRVWD��%� � � ������0HGLGDV�GH�PDVVD� � $� XQLGDGH� SDGUmR� GH� PHGLGD� GH� PDVVD� p� R� JUDPD� �H� QmR� R� TXLORJUDPD���� UHSUHVHQWDGR� SHOR� VtPEROR� J�� 9HMD� D� WDEHOD� GH� FRQYHUVmR� GR� JUDPD� HP� VHXV� P~OWLSORV�H�VXEP~OWLSORV�� 0LOLJUDPD� �PJ�� &HQWLJUDPD� �FJ�� 'HFLJUDPD� �GJ�� *UDPD� �J�� 'HFDJUDPD� �GDJ�� +HFWRJUDPD� �KJ�� 4XLORJUDPD� �NJ�� �����PJ� ���FJ� ��GJ� �J� ���GDJ� ����KJ� �����NJ� � �� $VVLP�FRPR�QR�FDVR�GDV�PHGLGDV�GH�FRPSULPHQWR��DR�DQGDU�XPD�FDVD�SDUD� D�GLUHLWD��GHYHPRV�GLYLGLU�SRU�����H�DR�DQGDU�XPD�FDVD�SDUD�D�HVTXHUGD��GHYHPRV� PXOWLSOLFDU�SRU�����SDUD�REWHU�D�FRQYHUVmR�FRUUHWD�� � 6DEHQGR� GLVVR�� REVHUYH� TXH� ��� FHQWLJUDPDV� FRUUHVSRQGHUmR� D� ������� KHFWRJUDPDV� �EDVWD� GLYLGLU� SRU� ��� TXDWUR� YH]HV� VHJXLGDV��� 'D� PHVPD� IRUPD�� ��� KHFWRJUDPDV� FRUUHVSRQGHUmR� D� �������� FHQWLJUDPDV� �PXOWLSOLTXH� SRU� ��� TXDWUR� YH]HV�VHJXLGDV��RX�FRORTXH���]HURV�DSyV�R������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� 9RFr�Mi�GHYH�WHU�RXYLGR�IDODU�QD�WRQHODGD�PpWULFD��RX�VLPSOHVPHQWH�WRQHODGD� �WRQ���8PD�WRQHODGD�HTXLYDOH�D�������TXLORJUDPDV��3RUWDQWR��SDUD�REWHU�R�YDORU�GH��� WRQHODGD�HP�JUDPDV��EDVWD�PXOWLSOLFDU�������SRU����WUrV�YH]HV�VHJXLGDV��GH�NJ�SDUD� KJ��GH�KJ�SDUD�GDJ��H�GH�GDJ�SDUD�J���FKHJDQGR�D�����������JUDPDV�� � ������0HGLGDV�GH�WHPSR�� � $� XQLGDGH� SDGUmR� GH� PHGLGD� GH� WHPSR� p� R� VHJXQGR�� UHSUHVHQWDGR� SHOR� VtPEROR� V�� $TXL� QmR� WUDEDOKDUHPRV� GD� PHVPD� IRUPD� TXH� DV� GHPDLV� XQLGDGHV� GH� PHGLGD��SRLV�QRUPDOPHQWH�QmR�FRQWDPRV�R�WHPSR�HP�P~OWLSORV�GH�����'H�TXDOTXHU� IRUPD��p� LPSRUWDQWH�YRFr�FRQKHFHU�R�PLOLVVHJXQGR��PV�����VHJXQGR�FRUUHVSRQGH�D� ����PV��� � $V� SULQFLSDLV� XQLGDGHV� GH� WHPSR� TXH� XWLOL]DPRV�� DOpP� GR� VHJXQGR�� VmR� R� PLQXWR��D�KRUD�H�R�GLD��9HMD�RV�QD�WDEHOD�DEDL[R�� 0LOLVVHJXQGR� �PV�� 6HJXQGR� �V�� 0LQXWR� �PLQ�� +RUD��KU�� 'LD� �����PV� �V� ��PLQ� ���V� ��KU� ����PLQ� ��GLD� ����KU� � � � 1RWH�TXH���KRUD�HTXLYDOH�D������VHJXQGRV�����[������(���GLD�FRUUHVSRQGH�D� ����� PLQXWRV� ���� [� ����� 3DUD� H[HUFLWDU�QRV�� YDPRV� HVFUHYHU� �� KRUDV� QD� XQLGDGH� VHJXQGRV��3DUD�LVVR��SRGHPRV�XWLOL]DU�DOJXPDV�UHJUDV�GH�WUrV�� ��KRUD������������������������������������PLQXWRV� ��KRUDV�������������������������������;�PLQXWRV� � � �� ���PLQXWRV ; ; u u � � &RQWLQXDQGR��WHPRV�� ��PLQXWR���������������������������VHJXQGRV� ����PLQXWRV�������������������<�VHJXQGRV� � ��� �� ����VHJXQGRV < < u u � � 9HMD�HVWD�TXHVWmR�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ���,%)&�±�7&0�5-�±�������6DEH�VH�TXH�����KRUDV�p�LJXDO�D����PLQXWRV��(QWmR����� KRUDV��HP�PLQXWRV��p�LJXDO�D�� D������PLQXWRV� E������PLQXWRV� F������PLQXWRV� G������PLQXWRV� 5(62/8d2�� %DVWD�ID]HUPRV�� ����KRUDV� � ����[����PLQXWRV� � ���[���PLQXWRV� � ����PLQXWRV� 5HVSRVWD��'� � � $QWHV� GH� SURVVHJXLUPRV�� YHMD� HVVHV� GRLV� H[HUFtFLRV� VREUH� FRQYHUVmR� GH� XQLGDGHV��� � ����)81,9(56$�±� 32/Ë&,$� &,(17Ë),&$�*2� ±� ������ &RQVLGHUDQGR� DV�QRWDo}HV�� GP� � GHFtPHWUR�� PP� � PLOtPHWUR�� NP� � TXLO{PHWUR�� P� � PHWUR�� K� � KRUD�� PLQ� � PLQXWR�� /� � OLWUR�� P/� � PLOLOLWUR�� NJ� � TXLORJUDPD�� PJ� � PLOLJUDPD�� DVVLQDOH� D� DOWHUQDWLYD�FRUUHWD�� D�������GP� ��������PP� E�������NP� ��������P� F����K�H����PLQ�����K�H����PLQ� ���K�H����PLQ� G������P/� �����/� H��������PJ� ������J� 5(62/8d2�� � )DoDPRV�DV�FRQYHUV}HV�� D�������GP� ����FP� �����PP��H�QmR��������PP�� E�������NP� �����KP� ����GDP� �����P��H�QmR��������P�� F����K�H����PLQ�����K�H����PLQ� ��K�H���PLQ� ��K�H����PLQ��H�QmR���K�H����PLQ�� G������P/� ���F/� ����G/� �����/��H�QmR�����/�� H��������PJ� ����FJ� �����GJ� ������J���&255(72�� 5HVSRVWD��(� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ����&2168/3/$1�±�35()��&$032�9(5'(�07�±�������4XDO�GDV�GHVLJXDOGDGHV� D�VHJXLU�p�YHUGDGHLUD"�� $�����P�����������PO�� %����GP��!����P��� &����FP������PP�� '����FP��!�����GP�� (����PP��!�����FP�� 5(62/8d2�� � 9DPRV�DYDOLDU�FDGD�DOWHUQDWLYD��FRQYHUWHQGR�R�SULPHLUR�YDORU�SDUD�D�PHVPD� XQLGDGH�GR�VHJXQGR�YDORU��SDUD�HQWmR�SRGHU�FRPSDUDU�� $�� ���P�� �� �������PO� �Æ� ���P�� � ���� [� ����� OLWURV� � ���� OLWURV� � �������PO�� $� GHVLJXDOGDGH�HVWi�LQFRUUHWD��SRLV����P��p�LJXDO�D��������PO��H�QmR�PHQRU�� � %�� ��GP�� !� ���P�� �Æ� ��GP�� � ��� �� ���� P�� � ���P�� �� ���P��Æ� GHVLJXDOGDGH� LQFRUUHWD�� � &����FP������PP��Æ���FP� ����[����PP� ����PP�!����PP�Æ�LQFRUUHWR�� � '����FP��!�����GP��Æ���FP�� �����������GP�� ������GP��������GP��Æ�,QFRUUHWR�� � (����PP��!�����FP��Æ���PP�� ����������FP�� �����FP��!�����FP��Æ�FRUUHWR�� 5HVSRVWD��(� � � � � � � � � � � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ���5(62/8d2�'(�(;(5&Ë&,26� � � ����)&&� ±� 75)��� ±� ������ 8PD� HPSUHVD� SDYLPHQWDGRUD� GH� UXDV� XWLOL]D� XPD� PiTXLQD�TXH�UHWLUD�R�DVIDOWR�DQWLJR�QD�UD]mR�GH���PHWURV� OLQHDUHV�GH�UXD�D�FDGD��� PLQXWRV�� 2� WHPSR� TXH� HVVD� PiTXLQD� JDVWDUi� SDUD� UHWLUDU� R� DVIDOWR� GH� ����� NP� OLQHDUHV�GH�UXD��GH�IRUPD�LQLQWHUUXSWD��HTXLYDOH�D� �$����GLDV�����KRUDV�H����PLQXWRV�� �%����GLDV����KRUDV�H����PLQXWRV�� �&����GLDV�����KRUDV�H����PLQXWRV�� �'����GLDV����KRUD�H����PLQXWRV�� �(����GLDV����KRUDV�H����PLQXWRV�� 5(62/8d2��� � &RPR��NP�VmR������PHWURV��HQWmR�����NP�VmR������PHWURV��$VVLP�� ��PHWURV����������������PLQXWRV� �����PHWURV���������0�PLQXWRV� � �0� ��[����� 0� ���[������ 0� �������PLQXWRV� � � &RPR���KRUD�WHP����PLQXWRV�� ��KRUD������������������PLQXWRV� +�KRUDV������������������PLQXWRV� � �[������ �+[��� +� ������������ � � 'LYLGLQGR��������SRU�����YRFr�REWpP�R�UHVXOWDGR�����H�R�UHVWR�����2X�VHMD�� �������PLQXWRV�FRUUHVSRQGHP�D�����KRUDV�H����PLQXWRV��&RPR���GLD�WHP����KRUDV�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ��GLD�����������������KRUDV� '�GLDV�����������������KRUDV� � �[���� �'[��� '� ���������� � 'LYLGLQGR�����SRU����WHPRV�R�UHVXOWDGR���H�R�UHVWR�����,VWR�p������KRUDV�VmR��� GLDV�H����KRUDV��� � 'HVWH�PRGR���������PLQXWRV�FRUUHVSRQGHP�D���GLDV�����KRUDV�H����PLQXWRV��� 5HVSRVWD��$� � ����)*9�±�7-�3,�±�������'RLV�PpGLFRV�DWHQGHP����SDFLHQWHV�HP���KRUDV��0DQWLGDV� DV�SURSRUo}HV��WUrV�PpGLFRV�DWHQGHP����SDFLHQWHV�HP�� �$����KRUDV�� �%����KRUDV�� �&����KRUDV�� �'����KRUDV�� �(����KRUDV�� 5(62/8d2��� � 7HPRV�DV�VHJXLQWHV�LQIRUPDo}HV�� 0pGLFRV� � +RUDV� �� � � �� �� � � 1� � � 9HMD�TXH�QHP�UHSUHVHQWHL�D�FROXQD�GRV�SDFLHQWHV��DILQDO�D�TXDQWLGDGH�GHOHV� QmR� PXGD�� 1RWH� TXH� TXDQWR� 0$,6� PpGLGRV�� 0(126� KRUDV� VmR� QHFHVViULDV�� 'HYHPRV�LQYHUWHU�XPD�FROXQD��0pGLFRV� � +RUDV� �� � � 1� �� � � �� � � )D]HQGR�D�UHJUD�GH�WUrV�� �[�� ��[1� 1� ���KRUDV� 5HVSRVWD��'� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ����(6$)�±� $1$&�±�������3DUD�SLQWDU�XP�PXUR�� WUrV�SLQWRUHV�JDVWDP�RLWR�KRUDV�� 7UDEDOKDQGR�QXP�ULWPR�����PDLV� OHQWR��D�TXDQWLGDGH�GH�KRUDV�TXH�FLQFR�SLQWRUHV� OHYDUmR�SDUD�SLQWDU�HVVH�PHVPR�PXUR�p�LJXDO�D�� D������ E������ F������ G������ H����� 5(62/8d2��� � ��SLQWRUHV�����PDLV�OHQWRV�HTXLYDOHP�D��[�������� ��[����� ���SLQWRUHV�GR� ULWPR�GRV�SULPHLURV��$VVLP��WHPRV�� 3LQWRUHV� � +RUDV� �� � � �� �� � � +� � � 4XDQWR� 0$,6� SLQWRUHV�� 0(126� KRUDV� VmR� QHFHVViULDV�� /RJR�� GHYHPRV� LQYHUWHU�XPD�FROXQD�� 3LQWRUHV� � +RUDV� �� � � +� �� � � �� � ���� �+��� +� ���KRUDV� 5HVSRVWD��%� � ����)*9�±�,%*(�±�������$�JUDQGH]D�*�p�GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDO�j�JUDQGH]D�$�H� LQYHUVDPHQWH� SURSRUFLRQDO� j� JUDQGH]D� %�� 6DEH�VH� TXH� TXDQGR� R� YDORU� GH� $� p� R� GREUR�GR�YDORU�GH�%��R�YDORU�GH�*�p�����4XDQGR�$�YDOH�����H�%�YDOH�����R�YDORU�GH�*� p��� �$������� �%������� �&������� �'������� �(������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� 5(62/8d2�� ����������&RPR�*�p�GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDO�D�$�H� LQYHUVDPHQWH�D�%��SRGHPRV�FULDU� XPD�FRQVWDQWH�GH�SURSRUFLRQDOLGDGH�N�H�HVFUHYHU�TXH�� *� �N�$�%� ����������4XDQGR�$�p�R�GREUR�GH�%��SRGHPRV�GL]HU�TXH�$� ��%��$VVLP��WHPRV�*� ����� 2X�VHMD�� *� �N�$�%� ��� �N��%�%� ��� ��N� N� ��� �� ����������$VVLP��TXDQGR�$� �����H�%� �����WHPRV�� *� �N�$�%� *� ���������� *� ���� 5HVSRVWD��&� � ����)*9�±�3UHIHLWXUD�GH�1LWHUyL�±�������)LGtSLGHV�FDPLQKRX�GXUDQWH���KRUDV�H���� PLQXWRV�D�XPD�YHORFLGDGH�FRQVWDQWH�GH���NP�K�H��D�VHJXLU��FRUUHX�GXUDQWH���KRUD�H� ���PLQXWRV�D�XPD�YHORFLGDGH�FRQVWDQWH�GH����NP�K��$�GLVWkQFLD�WRWDO�SHUFRUULGD�SRU� )LGtSLGHV��HP�TXLO{PHWURV��IRL�� �$������ �%������ �&������ �'������ �(����� 5(62/8d2��� 9HMD�TXH���KRUDV�H����PLQXWRV�VmR��K�������K� �����K�������K� �����K� � $VVLP��SRGHPRV�PRQWDU�D�UHJUD�GH�WUrV�VLPSOHV�� �NP�²²±���KRUD� '�²²²�����K� '�[��� ���[����� '� ���[��� '� ���NP� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� 9HMD�DLQGD�TXH���K�H����PLQXWRV�VmR��K���������K� ��K�������K� �����K�������K� �����K��$VVLP�� ��NP�²²²²²���K� ������'�²²²²²²�����K� '�[��� ����[����� '� ���[��� '� ���NP� � $R�WRGR�HOH�SHUFRUUHX��������� ���NP�� 5HVSRVWD��$� � ����)*9�±�35()(,785$�'(�1,7(5Ï,�±������� �(P�XPD�UHSDUWLomR��SDUD�FRQIHULU� WRGRV�RV�SURFHVVRV�DUTXLYDGRV�GR�DQR�DQWHULRU��WUrV�SHVVRDV�FRP�R�PHVPR�ULWPR�GH� WUDEDOKR�H� WUDEDOKDQGR� MXQWDV�GHPRUDULDP����GLDV��(VVDV� WUrV�SHVVRDV� LQLFLDUDP�R� WUDEDOKR� H�� FRP� ���� GR� WRWDO� GR� WUDEDOKR� FRQFOXtGR�� GXDV� RXWUDV� SHVVRDV� FRP� R� PHVPR� ULWPR�GH� WUDEDOKR�GDV�DQWHULRUHV�VH� MXQWDUDP�DR�JUXSR��(QWmR��HVVDV�FLQFR� SHVVRDV�WHUPLQDUDP�R�WUDEDOKR��2�Q~PHUR�WRWDO�GH�GLDV�XWLOL]DGRV�QHVVH�WUDEDOKR�IRL�� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2��� � 9HMD�TXH�ó�GR�WUDEDOKR�GHYH�WHU�VLGR�FRQFOXtGR�HP�ó�GRV����GLDV��LVWR�p��HP� ��GLDV��� � 2� UHVWDQWH� ����� GR� WUDEDOKR�� VHULD� FRQFOXtGR� HP� ��� GLDV� SRU� HVVHV� �� IXQFLRQiULRV�LQLFLDLV��PDV�IRL�IHLWR�SRU���IXQFLRQiULRV��3RGHPRV�HVFUHYHU�TXH�� ��IXQFLRQiULRV���������������������GLDV� ��IXQFLRQiULRV������������������1�GLDV� � � 4XDQWR� 0$,6� IXQFLRQiULRV�� 0(126� WHPSR� p� QHFHVViULR�� 6mR� JUDQGH]DV� LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDLV��,QYHUWHQGR�XPD�GHODV�� ��IXQFLRQiULRV������������������1�GLDV� ��IXQFLRQiULRV���������������������GLDV� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � 0RQWDQGR�D�SURSRUomR�� ��[���� ���[�1� ��[��� �1� 1� ���GLDV� � � $R�WRGR�IRUDP�JDVWRV������� ����GLDV�� 5HVSRVWD��%� � ����)&&���757�35�±�������(P�������SDUD�SURFHGHU�j�IXVmR�GH�VXDV�HPSUHVDV��RV� SURSULHWiULRV�$QWRQLR��%HWR�H�&DUORV�GHFLGLUDP�TXH�DV�SDUWHV�GH�FDGD�XP��QD�QRYD� VRFLHGDGH��GHYHULDP�VHU�SURSRUFLRQDLV�DR� IDWXUDPHQWRV�GH�VXDV�HPSUHVDV�QR�DQR� GH� ������ TXH� IRUDP�� UHVSHFWLYDPHQWH�� GH� 5�� ������������ 5�� ����������� H� 5������������� 1R� ILQDO� GR� DQR� GH� ������ HQWUHWDQWR�� R� VyFLR� %HWR� HVWLPRX� TXH� DV� RSHUDo}HV� EDVHDGDV� QD� HVWUXWXUD� WUD]LGD� SRU� VXD� DQWLJD� HPSUHVD� HVWDULDP� VHQGR� UHVSRQViYHLV�SRU�FHUFD�GH�����GR� IDWXUDPHQWR�GD�QRYD�HPSUHVD��$VVLP��SOHLWHRX� TXH�VXD�SDUWH�QR�QHJyFLR�SDVVDVVH�D�����H�TXH�RV�����UHVWDQWHV�IRVVHP�GLYLGLGRV� SURSRUFLRQDOPHQWH�HQWUH�RV�RXWURV�GRLV��GH�DFRUGR�FRP�R�IDWXUDPHQWR�GDV�HPSUHVDV� GH�$QWRQLR�H�&DUORV�HP�������RX�VHMD��GH�DFRUGR�FRP�D�IUDomR�TXH�$QWRQLR�H�&DUORV� WLQKDP� GR� IDWXUDPHQWR� WRWDO� GH� VXDV� GXDV� HPSUHVDV� HP� ������� � $� DFHLWDomR� GD� SURSRVWD� GH� %HWR� LPSOLFDULD� TXH� D� SDUWLFLSDomR� SHUFHQWXDO� GH� &DUORV� QR� QHJyFLR� GLPLQXtVVH�GH� �$������SDUD����� �%������SDUD������ �&������SDUD������ �'������SDUD������ �(������SDUD������ 5(62/8d2��� � 6RPDQGR�DV�WUrV�HPSUHVDV��WtQKDPRV�XP�IDWXUDPHQWR�WRWDO�GH�����PLO�UHDLV�� GRV�TXDLV�����PLO�HUDP�GD�HPSUHVD�GH�&DUORV��$VVLP��FRP�D�IXVmR��D�SDUWLFLSDomR� GH�&DUORV�HUD�GH�3� ����������� ����� ������ ������ � 6H�&DUORV�H�$QW{QLR�SUHFLVDUHP�GLYLGLU�HQWUH� VL� RV�����UHVWDQWHV�� SRGHPRV� GL]HU�TXH�� 7RWDO�D�VHU�GLYLGLGR����������������������)DWXUDPHQWR�&DUORV���$QW{QLR� 3DUFHOD�GH�&DUORV������������������������)DWXUDPHQWR�&DUORV� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ��������������������������������������������� 3DUFHOD�GH�&DUORV���������������� � 3DUFHOD�GH�&DUORV� �����[��������������������� 3DUFHOD�GH�&DUORV� �����[����������� 3DUFHOD�GH�&DUORV� ����[���� 3DUFHOD�GH�&DUORV� ����� � 5HVSRVWD��&� � ����)&&� �� 757�35� ±� ������ 5RJpULR� GLJLWD�� HP� PpGLD�� ���� WRTXHV� SRU� PLQXWR�� &RQVLGHUDQGR� HVVD� SURGXomR�� VH� 5RJpULR� GLJLWDU� WRGRV� RV� Q~PHURV� GH� �� DWp� ����� FRQVLGHUDQGR�WDPEpP�XP�WRTXH�GH�HVSDoR�HQWUH�FDGD�Q~PHUR�DWp�FKHJDU�QR������R� WHPSR�TXH�HOH�OHYDUi�SDUD�UHDOL]DU�D� WDUHID�VHUi�GH� �$�����VHJXQGRV�� �%����PLQXWRV�H����VHJXQGRV�� �&����PLQXWR�H���VHJXQGRV�� �'�����VHJXQGRV�� �(����PLQXWR�H����VHJXQGRV�� 5(62/8d2��� � 5HSDUH�TXH��SDUD�GLJLWDU�GH���DWp������p�SUHFLVR�GLJLWDU���Q~PHURV�GH���GtJLWR� �GH���DWp�����PDLV����Q~PHURV�GH���GtJLWRV� �GH����DWp������H�PDLV���Q~PHUR�GH��� GtJLWRV��������$Wp�DTXL��R�WRWDO�GH�GtJLWRV�p�GH��[������[�����[�� �����GtJLWRV��� � 7HPRV� DLQGD� TXH� GLJLWDU� RV� ��� HVSDoRV� TXH� VHSDUDP� HVVHV� Q~PHURV�� 3RUWDQWR��DR�WRGR�GHYHPRV�UHDOL]DU���������� ������WRTXHV�QR�WHFODGR��� � 6DEHQGR� TXH� 5RJpULR� GLJLWD� ���� WRTXHV� HP� �� PLQXWR� �RX� ��� VHJXQGRV��� SRGHPRV�PRQWDU�D�UHJUD�GH�WUrV�� ����WRTXHV������������������VHJXQGRV� ����WRTXHV�������������������7�VHJXQGRV� � ����[�7� ����[����� 7� ������������� 7� ����VHJXQGRV� 7� ����VHJXQGRV������VHJXQGRV� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� 7� ���PLQXWR������VHJXQGRV� 5HVSRVWD��(� � ����&(6*5$15,2���%$6$�$0�±�������(P�XPD�HPSUHVD��R�WRWDO�GH�GHVFRQWRV�TXH� LQFLGHP� VREUH� R� VDOiULR� EUXWR� GH� FDGD� IXQFLRQiULR� p� SURSRUFLRQDO� DR� YDORU� GHVVH� PHVPR� VDOiULR� EUXWR�� 8P� IXQFLRQiULR� )�� WHP� VDOiULR� OtTXLGR� LJXDO� D� 6��� FDOFXODGR� DSyV� D� LQFLGrQFLD� GR� WRWDO� GH� GHVFRQWRV� LJXDO� D� ;�� UHDLV�� 8P� IXQFLRQiULR� )�� WHP� VDOiULR�OtTXLGR�LJXDO�D�6���FDOFXODGR�DSyV�D�LQFLGrQFLD�GR�WRWDO�GH�GHVFRQWRV�LJXDO�D� ;��UHDLV��2�WRWDO�GH�GHVFRQWRV�;��p�WDO�TXH�� � 5(62/8d2��� � &RPR�RV�GHVFRQWRV�VmR�SURSRUFLRQDLV�DRV�VDOiULRV��SRGHPRV�HVFUHYHU�TXH�� 6���������������������������������[�� 6���������������������������������[�� � 6����[�� �6����[�� [�� ��6����6�����[�� 5HVSRVWD��'� � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ����)&&���757���±�������(P�XP�GLD�GH�WUDEDOKR�����IXQFLRQiULRV�GH�XP�HVFULWyULR� FRQVRPHP� ��� FRSRV� GH� FDIp�� $GPLWLQGR�VH� XPD� UHGXomR� SDUD� D� PHWDGH� GR� FRQVXPR� GH� FDIp� GLiULR� SRU� SHVVRD�� HP� XP� GLD� GH� WUDEDOKR� ���� IXQFLRQiULRV� FRQVXPLULDP�XP�WRWDO�GH�FRSRV�GH�FDIp�LJXDO�D� �$������� �%������� �&������� �'������� �(��������� 5(62/8d2��� � $SyV� D� UHGXomR� SDUD� D� PHWDGH� GR� FRQVXPR� GH� FDIp� SRU� SHVVRD�� SRGHPRV� GL]HU� TXH� ��� IXQFLRQiULRV� FRQVRPHP� ��� �PHWDGH� GH� ���� FRSRV� GH� FDIp�� 3RUWDQWR�� XPD� UHJUD� GH� WUrV� QRV� PRVWUD� TXDQWRV� FRSRV� VHULDP� FRQVXPLGRV� SRU� ���� IXQFLRQiULRV�� ���IXQFLRQiULRV�������������������FRSRV� ����IXQFLRQiULRV���������������1��FRSRV� � ��[1� �����[���� �[1� ����[���� 1� ���[���� 1� �����FRSRV� 5HVSRVWD��(� � ����)&&���757���±�������2�HVWDFLRQDPHQWR�GH�XP�KRVSLWDO�FREUD�R�YDORU�IL[R�GH�5�� �����SRU�DWp�GXDV�KRUDV�GH�SHUPDQrQFLD�GR�YHtFXOR��H���FHQWDYRV�SRU�PLQXWR�TXH� SDVVDU�GDV�GXDV�SULPHLUDV�KRUDV�GH�SHUPDQrQFLD��8P�YHtFXOR�TXH�SHUPDQHFH�GDV� �K���GH�XP�GLD�DWp�DV���K���GR�GLD�VHJXLQWH�WHUi�TXH�SDJDU�DR�HVWDFLRQDPHQWR�� �$��5��������� �%��5��������� �&��5��������� �'��5��������� �(��5���������� 5(62/8d2��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � 'DV��K���GH�XP�GLD�DWp�DV��K���GR�RXWUR�GLD�WHPRV����KRUDV��'DV��K���GR� VHJXQGR� GLD� jV� ��K��� WHUtDPRV� PDLV� ��� �� �� � �� KRUDV�� 7LUDQGR� ��� PLQXWRV� �SRLV� GHYHPRV�LU�DSHQDV�DWp���K�����WHPRV��K����3RUWDQWR��WHPRV�XP�WRWDO�GH���K����K��� ���K����2X�PHOKRU�� WHPRV�DV���SULPHLUDV�KRUDV�H�GHSRLV� WHPRV�PDLV���K����TXH� HP� PLQXWRV� FRUUHVSRQGHP� D� ��[��� �� ��� � ����� �� ��� � ����� PLQXWRV�� &RPR� p� FREUDGR� ��FHQWDYRV� SRU�PLQXWR��DR� WRGR�VmR�FREUDGRV� ����� [������ ������� UHDLV�� DOpP�GRV���UHDLV�FRUUHVSRQGHQWHV�jV�GXDV�SULPHLUDV�KRUDV��WRWDOL]DQGR�������UHDLV�� 5HVSRVWD��(� � ����)&&���757���±��������3DUD�SURGX]LU�����FDWiORJRV��FDGD�XP�GH�����SiJLQDV�� XPD� JUiILFD� FRQVRPH� ����NJ� GH� SDSHO�� 6H� RV�FDWiORJRV� SURGX]LGRV� WLYHVVHP� ���� SiJLQDV�FDGD�XP��R�Q~PHUR�GH�FDWiORJRV�TXH�SRGHULDP�VHU�SURGX]LGRV�FRP�����NJ� GH�SDSHO�VHULD�LJXDO�D� �$�������� �%�������� �&�������� �'�������� �(���������� 5(62/8d2��� � 3RGHPRV�HVTXHPDWL]DU�DVVLP�� � &DWiORJRV���������3iJLQDV���������3DSHO� ��������������������������������������������� 1��������������������������������������������� � � 9HMD� TXH� TXDQWR� 0$,6� FDWiORJRV� SUHWHQGHPRV� ID]HU� FRP� D� PHVPD� TXDQWLGDGH� GH� SDSHO�� SUHFLVDUHPRV� TXH� HOHV� WHQKDP� 0(126� SiJLQDV�� (� TXDQWR� 0$,6� FDWiORJRV� SUHWHQGHPRV� ID]HU� FRP� D� PHVPD� TXDQWLGDGH� GH� SiJLQDV�� SUHFLVDUHPRV�GH�0$,6�SDSHO��$�JUDQGH]D��SiJLQDV��p�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDO��GH� PRGR�TXH�GHYHPRV�LQYHUWHU�HVVD�FROXQD�� � &DWiORJRV���������3iJLQDV���������3DSHO� ��������������������������������������������� 1��������������������������������������������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � $JRUD�SRGHPRV�PRQWDU�D�SURSRUomR�� ������1� �������������[������������� ������1� �����������[����������� ������1� ���������[����������� �����[���[����������[����� �1� ����[���[����������� �1� ����[���[����� �1� 1� ������FDWiORJRV� 5HVSRVWD��&� � ����)&&�±�0$1$8635(9�±�������8P�DWOHWD�VREH�XPD�UDPSD�VHPSUH�HP�H[DWRV��� PLQXWRV�H����VHJXQGRV��(VVH�DWOHWD�GHVFH�HVVD�UDPSD�VHPSUH�HP�H[DWRV���PLQXWRV� H����VHJXQGRV��(P�XP�GLD��HVVH�DWOHWD�VXELX�D�UDPSD���YH]HV�H�D�GHVFHX���YH]HV�� $�GLIHUHQoD�HQWUH�R�WHPSR�WRWDO�JDVWR�FRP�DV���VXELGDV�H�R�WHPSR�WRWDO�JDVWR�FRP�DV� ��GHVFLGDV�p�GH�� �$����PLQXWRV�H����VHJXQGRV��� �%����PLQXWRV�H����VHJXQGRV��� �&����PLQXWRV�H����VHJXQGRV��� �'����PLQXWRV�H����VHJXQGRV��� �(����PLQXWRV�H����VHJXQGRV�� 5(62/8d2�� � 2� WHPSR� JDVWR� D� PDLV� HP� XPD� VXELGD� p� GH� ��� �� ��� � ��� � VHJXQGRV�� HP� UHODomR� DR� WHPSR� JDVWR� HP� XPD� GHVFLGD�� � 3RUWDQWR�� � R� WHPSR� JDVWR� D� PDLV� HP� TXDWUR� VXELGDV�� HP� UHODomR� D� TXDWUR� GHVFLGDV�� p� GH� �[��� � ���� VHJXQGRV� � �� PLQXWRV���$OpP��GLVVR���GHYHPRV�DPDU�PDLV�R�WHPSR�GD�TXLQWD�VXELGD���PLQ����V��� $VVLP��R�WHPSR�JDVWR�D�PDLV�FRP�DV�VXELGDV�IRL�GH����PLQXWRV�H����VHJXQGRV�� 5HVSRVWD��'� � ����)&&�±�0$1$8635(9�±�������5DTXHO� WHP�XPD�HVWHLUD� URODQWH�SDUD�D�SUiWLFD� GH� FRUULGD�� (P� XP� GLD� HOD� UHJXORX� D� HVWHLUD� FRP� YHORFLGDGH� FRQVWDQWH� GH� �� TXLO{PHWURV� SRU� KRUD�� 1HVVH� GLD�� D� DWLYLGDGH� GH� FRUULGD� GH� 5DTXHO� FRPHoRX� jV� ��K��� H� WHUPLQRX� jV� ��K���� VHP� LQWHUUXSomR�� R� TXH� LPSOLFRX� HP� XPD� GLVWkQFLD� SHUFRUULGD��HP�TXLO{PHWURV��GH�� �$�������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� �%�������� �&�������� �'�������� �(������� 5(62/8d2�� � 9HMD�TXH�5DTXHO�ILFRX�QD�HVWHLUD�SRU����PLQXWRV��6DEHPRV�TXH�HP���KRUD����� PLQXWRV��HOD�SHUFRUUHULD���TXLO{PHWURV��8PD�UHJUD�GH�WUrV�SHUPLWH�GHVFREULU�TXDQWR� HOD�HIHWLYDPHQWH�DQGRX�� ���PLQXWRV������������������TXLO{PHWURV� ���PLQXWRV����������������1�TXLO{PHWURV� � ��[1� ���[�� ��[1� ���[�� ��[1� ���� 1� ��������� 1� �����TXLO{PHWURV� 5HVSRVWD��%� � ����981(63� ±� 7-�63� ±� ������ 8P� GHWHUPLQDGR� UHFLSLHQWH�� FRP� ���� GD� VXD� FDSDFLGDGH� WRWDO� SUHHQFKLGD� FRP� iJXD�� WHP� PDVVD� GH� ���� J�� 4XDQGR� D� iJXD� SUHHQFKH�����GH�VXD�FDSDFLGDGH�WRWDO��SDVVD�D�WHU�PDVVD�GH�����J��$�PDVVD�GHVVH� UHFLSLHQWH��TXDQGR�WRWDOPHQWH�YD]LR��p�LJXDO��HP�JUDPDV��D� �$������� �%������� �&������� �'������� �(������� 5(62/8d2�� � 2EVHUYH�TXH�GH�����GD�FDSDFLGDGH�WRWDO�SDUD�����GHVWD�PHVPD�FDSDFLGDGH� WRWDO�� � WHPRV�XPD�GLIHUHQoD�TXH�FRUUHVSRQGH�D����������� ������GD�FDSDFLGDGH� WRWDO�� � (VVD� PHVPD� GLIHUHQoD� FRUUHVSRQGH� D� ���J� �� ���J� � ���J�� � 3RUWDQWR��� SRGHPRV� GL]HU� TXH� ��� SRU� FHQWR� GD� FDSDFLGDGH� WRWDO� FRUUHVSRQGH� D� ���� JUDPDV��� &RP�XPD�UHJUD�GH�WUrV�VLPSOHV�SRGHPRV�FDOFXODU�D�TXDQWRV�JUDPDV�FRUUHVSRQGH�D� ���SRU�FHQWR�GD�FDSDFLGDGH�WRWDO�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ����������������������J� ��������������������3� � ���[3� ����[���� 3� ����[���������� 3� �����[���������� 3� ����J� � � 3RUWDQWR�� � UHSDUH�TXH����SRU�FHQWR�GD�FDSDFLGDGH�WRWDO� �FRUUHVSRQGH�D����� JUDPDV�GH�iJXD���&RPR��QHVWD�VLWXDomR�D�PDVVD�WRWDO��iJXD���PDVVD�GR�UHFLSLHQWH�� p�GH�����JUDPDV���SRGHPRV�GL]HU�TXH�D�PDVVD�GR�UHFLSLHQWH�p�VLPSOHVPHQWH������� ���� ����J�� 5HVSRVWD��(� � ����981(63�±�7-�63�±�������3DUD�ID]HU�����XQLGDGHV�GR�SURGXWR�3��XPD�HPSUHVD� 8WLOL]RX� ���� GR� HVWRTXH� LQLFLDO� �(�� GR� LQVXPR�4��3DUD� ID]HU�PDLV� ���� XQLGDGHV� GR� SURGXWR�3��YDL�XWLOL]DU�D�TXDQWLGDGH�TXH�UHVWRX�GR�LQVXPR�4�H�FRPSUDU�D�TXDQWLGDGH� DGLFLRQDO�QHFHVViULD�SDUD�D�SURGXomR�GDV�����XQLGDGHV��GH�PRGR�TXH�R�HVWRTXH�GR� LQVXPR�4�VHMD�]HUDGR�DSyV�D�SURGXomR�GHVVH� ORWH��1HVVDV�FRQGLo}HV��GHYHUi�VHU� FRPSUDGD��GR�LQVXPR�4��XPD�TXDQWLGDGH�TXH�FRUUHVSRQGH��GR�HVWRTXH�LQLFLDO�(��D�� �$������� �%������� �&������� �'������� �(������� 5(62/8d2�� � 3RGHPRV� HVFUHYHU� D� VHJXLQWH� UHJUD� GH� WUrV� SDUD� VDEHU� D� TXDQWLGDGH� GR� HVWRTXH�(�TXH�SUHFLVD�VHU�XWLOL]DGD�SDUD�SURGX]LU�����XQLGDGHV�� ����XQLGDGHV���������������(��� ����XQLGDGHV��������������1� � ���1� ����[�(��� �1� ��[�(��� �1� ��(��� 1� ��(��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � 3RUWDQWR��SUHFLVDPRV�GH�����GR�HVWRTXH�SDUD�SURGX]LU�DV�����XQLGDGHV��$SyV� SURGX]LU� DV� SULPHLUDV� ����� JDVWDPRV� �(���� VREUDQGR� (� ±� �(��� � (���� $VVLP��SDUD� FRQVHJXLUPRV� �(��� �TXDQWLGDGH� QHFHVViULD� SDUD� SURGX]LU� DV� ���� SHoDV��� D� TXDQWLGDGH�TXH�SUHFLVD�VHU�DGTXLULGD�GR�LQVXPR�p�� 4XDQWLGDGH�DGTXLULGD� ��(���±�(��� 4XDQWLGDGH�DGTXLULGD� ��(���±��(��� 4XDQWLGDGH�DGTXLULGD� ��(��� 5HVSRVWD��%� � ����)&&� ±� &103� ±� ������ /XL]� 6LOYD��$QD� .DQ� H� XPD� WHUFHLUD� SHVVRD� LQYHVWLUDP�� MXQWRV������PLO�UHDLV�HP�XPD�VRFLHGDGH��&RLQFLGHQWHPHQWH��D�TXDQWLD�LQYHVWLGD�SRU� FDGD�XP��QHVVD�VRFLHGDGH��IRL�GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDO�DR�Q~PHUR�GH�OHWUDV�GR�VHX� QRPH� H� VREUHQRPH�� FRQWDQGR� WDPEpP� DV� OHWUDV� UHSHWLGDV�� 6H� D� WHUFHLUD� SHVVRD� LQYHVWLX����PLO�UHDLV�QD�VRFLHGDGH��H�VH�VHX�QRPH�H�VREUHQRPH�HVWmR�DVVLQDODGRV� HP�DSHQDV�XPD�GDV�DOWHUQDWLYDV�DEDL[R��HQWmR��D�WHUFHLUD�SHVVRD�p�� �$��,GD�/RSHV��� �%��'DYL�6DQWRV��� �&��&DLR�7HL[HLUD��� �'��%HDWUL]�%RUJHV��� �(��&ULVWLDQD�'XWUD�� 5(62/8d2��� � 2EVHUYH� TXH� R� QRPH� OXL]� VLOYD� SRVVXL� �� OHWUDV� H� R� QRPH� DQD� NDQ� SRVVXL� �� OHWUDV�� �9DPRV�VXSRU�TXH�R�QRPH�GD� WHUFHLUD�SHVVRD�SRVVXD�XP� WRWDO�GH�1� OHWUDV��� &KDPDQGR�DLQGD�GH�.� �D�FRQVWDQWH�GH� SURSRUFLRQDOLGDGH�� � SRGHPRV� GL]HU�TXH� RV� YDORUHV�LQYHVWLGRV�SRU�FDGD�XPD�GDV�SHVVRDV�p�LJXDO���UHVSHFWLYDPHQWH��D���.����.�H� 1�.���2�WRWDO� LQYHVWLGR�p�LJXDO�D�����PLO�UHDLV�H�FRUUHVSRQGH�DRV�YDORUHV�LQYHVWLGRV� SRU�FDGD�XPD�GDV�SHVVRDV�� �������� ��.����.���1�.� � � 6DEHPRV�TXH�R�WRWDO�LQYHVWLGR�SHOD�WHUFHLUD�SHVVRD�p�LJXDO�D����PLO�UHDLV���RX� VHMD��1�.� ��������UHDLV�� �(IHWXDQGR�HVVD�VXEVWLWXLomR�QD�HTXDomR�DFLPD�� ILFDPRV� FRP�� �������� ��.����.���������� ����������������� ��.����.� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� �������� ���.� .� �������������� .� ������� � � 'HVVH�PRGR�SRGHPRV�HVFUHYHU�� 1�.� �������� 1�[������� �������� 1� ���������������� 1� ���� � � 3RUWDQWR���REVHUYH�TXH�R�QRPH�GD�WHUFHLUD�SHVVRD�GHYH�VHU�FRPSRVWR�SRU�GH]� OHWUDV���2�~QLFR�FDVR�GHQWUH�DV�DOWHUQDWLYDV�p�R�QRPH�'$9,�6$1726�� 5HVSRVWD��%� � ����)&&� ±� &103� ±� ������ $V� FLGDGHV� $� H� %�� GLVWDQWHV� ���� NP� XPD� GD� RXWUD� HP� OLQKD� UHWD�� HVWmR� UHSUHVHQWDGDV� HP� XP� PDSD� QD� WHOD� SODQD� GH� XP� DSDUHOKR� GH� WHOHIRQH�FHOXODU�GH�WDPDQKR�XVXDO��2�PDSD�HVWi�YLVtYHO��R�TXH�VLJQLILFD�GL]HU�TXH�p� SRVVtYHO� LGHQWLILFDU�YLVXDOPHQWH�QD� WHOD�GR�DSDUHOKR�R�VHJPHQWR�GH� UHWD� OLJDQGR�DV� GXDV� FLGDGHV�� 8WLOL]DQGR� D� PHVPD� XQLGDGH� GH� PHGLGD�� XPD� HVFDOD� GH� SURSRUFLRQDOLGDGH�SRVVtYHO�SDUD�HVVH�PDSD�p�GH�XP�SDUD�� �$��PLO��� �%��FHP��� �&��GH]�PLO��� �'��FHP�PLOK}HV��� �(��GH]�PLOK}HV�� 5(62/8d2��� � 4XHUHPRV� UHSUHVHQWDU� XPD� GLVWkQFLD� GH� ���� TXLO{PHWURV� HP� XPD� WHOD� GH� FHOXODU� GH� WDPDQKR� XVXDO�� � RX� VHMD�� � XPD� GHODV� GHYH� PHGLU� DOJXQV� FHQWtPHWURV���� 7UDQVIRUPDQGR�����TXLO{PHWURV�SDUD�FHQWtPHWURV���REWHPRV�XP�WRWDO�GH������������ FP���3RUWDQWR���VH��XVDUPRV�XPD�HVFDOD�GH���SDUD��������������RV�����TXLO{PHWURV� UHDLV�VHUmR�UHSUHVHQWDGRV�FRPR�VHQGR���FHQWtPHWUR��� � 6H� XWLOL]DUPRV� � XPD� HVFDOD� GH� �� SDUD� ���� PLOK}HV�� � RV� ���� TXLO{PHWURV� VHULDP�UHSUHVHQWDGRV�SRU�DSHQDV�����������FP��������������� ����FP� ��PP���R� TXH�VHULD�PXLWR�SHTXHQR��SDUD�YLVXDOL]DomR��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � 9HMD�DLQGD�TXH�VH�XVDUPRV�XPD�HVFDOD�GH���SDUD���������RV�����TXLO{PHWURV� VHULDP� UHSUHVHQWDGRV�SRU�DSHQDV�����������FP� ��������� ������FP�� �R�TXH�VHULD� PXLWR�JUDQGH��SDUD�YLVXDOL]DomR�� 5HVSRVWD��(� � ����)&&�±�&103�±�������4XDQWR�WHPSR�ID]�TXH�YRFr�QmR�Yr�RX�XVD�XPD�PRHGD� GH�XP�FHQWDYR"�(PERUD�QmR�VHMDP� IDEULFDGDV�GHVGH�������HODV�SHUPDQHFHP�HP� FLUFXODomR�H��FRQIRUPH�DSXURX�R�-RUQDO�GR�&RPpUFLR�MXQWR�DR�%DQFR�&HQWUDO��QmR�Ki� SUHYLVmR� GH� TXH� VHMDP� UHWLUDGDV� GR� PHUFDGR�� 6mR� ���� ELOKmR� GH� XQLGDGHV� HP� FLUFXODomR�� �$GDSWDGR�GH��-RUQDO�GR�&RPpUFLR��3RUWR�$OHJUH�������������� 'H�DFRUGR�FRP�R�GDGR�IRUQHFLGR�QR�WH[WR��VH�R�%DQFR�&HQWUDO�GHFLGLVVH�VXEVWLWXLU�R� WRWDO� GH� PRHGDV� GH� XP� FHQWDYR� HP� FLUFXODomR� SRU� PRHGDV� GH� FLQFR� FHQWDYRV� SHUID]HQGR� R� PHVPR� YDORU�� HP� UHDLV�� GDV� DWXDLV� PRHGDV� GH� XP� FHQWDYR� HP� FLUFXODomR��VHULD�QHFHVViULR�XP�WRWDO�GH�PRHGDV�GH�FLQFR�FHQWDYRV�LJXDO�D� �$�����PLOK}HV�� �%�����ELOK}HV�� �&������ELOK}HV�� �'�����PLOK}HV�� �(������PLOK}HV�� 5(62/8d2�� � &DGD���PRHGDV�GH�XP�FHQWDYR�GHYHP�VHU�VXEVWLWXtGDV�SRU���PRHGD�GH�FLQFR� FHQWDYRV��$VVLP��WHPRV�D�UHJUD�GH�WUrV� ��PRHGDV�GH�XP�FHQWDYR�������������������������PRHGD�GH�FLQFR�FHQWDYRV� ��������������PRHGDV�GH�XP�FHQWDYR�������1�PRHGDV�GH�FLQFR�FHQWDYRV� � ��[�1� ���������������[��� 1� ������������������� 1� �������������PRHGDV�GH�FLQFR�FHQWDYRV� 5HVSRVWD��(� � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ����)&&�±�&103�±�������8P�OLYUR�IRL�LPSUHVVR�GH�PRGR�TXH�VHX�WH[WR�RFXSRX����� SiJLQDV��&DGD�SiJLQD�IRL�LPSUHVVD�FRP����OLQKDV��3DUD�XPD�YHUVmR�PDLV�FRPSDFWD� IRL� SODQHMDGR� TXH� HP� FDGD� SiJLQD� VHULDP� LPSUHVVDV� ��� OLQKDV�� 'HVWD� PDQHLUD�� D� GLIHUHQoD�HQWUH�R�Q~PHUR�GH�SiJLQDV�GD�SULPHLUD�YHUVmR�H�R�Q~PHUR�GH�SiJLQDV�GD� YHUVmR�FRPSDFWD�p�LJXDO�D� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� � 2�WRWDO�GH�OLQKDV�GR�OLYUR�p�� 7RWDO�GH�OLQKDV� �����SiJLQDV�[����OLQKDV�SRU�SiJLQD� 7RWDO�GH�OLQKDV� �����[���� ��������OLQKDV� � � &DVR� FDGD� SiJLQD� WHQKD� ��� OLQKDV�� R� WRWDO� GH� SiJLQDV� SDUD� DFRPRGDU� DV� �������OLQKDV�VHUi�LJXDO�D�� 1RYR�WRWDO�GH�SiJLQDV� ������������� �����SiJLQDV� � � $�GLIHUHQoD�HQWUH�R�Q~PHUR�GH�SiJLQDV�GD�SULPHLUD�YHUVmR�������H�GD�YHUVmR� FRPSDFWD�������p�LJXDO�D����������� ����SiJLQDV�� 5HVSRVWD��$� � ����&(6*5$15,2�±� %$1&2�'2� %5$6,/�±������� $OGR��%DOGR� H� &DOGR� UHVROYHP� ID]HU� XP� EROmR� SDUD� XP� FRQFXUVR� GD� 0HJD�6HQD�� $OGR� FRQWULEXL� FRP� ��� ELOKHWHV�� %DOGR��FRP����ELOKHWHV�H�&DOGR��FRP���ELOKHWHV��(OHV�FRPELQDUDP�TXH��VH�XP�GRV� ELOKHWHV� GR� EROmR� IRVVH� VRUWHDGR�� R� SUrPLR� VHULD� GLYLGLGR� HQWUH� RV�WUrV� SURSRUFLRQDOPHQWH� j� TXDQWLGDGH� GH� ELOKHWHV� FRP� TXH� FDGD� XP� FRQWULEXLX�� &DOGR� WDPEpP� IH]� XPD� DSRVWD� IRUD� GR� EROmR� H�� QD� GDWD� GR� VRUWHLR�� KRXYH� �� ELOKHWHV� JDQKDGRUHV�� VHQGR� XP� GHOHV� R� GD� DSRVWD� LQGLYLGXDO� GH� &DOGR�� H� R� RXWUR�� XP� GRV� ELOKHWHV�GR�EROmR��4XDO�D�UD]mR�HQWUH�D�TXDQWLD�WRWDO�TXH�&DOGR�UHFHEHX�H�D�TXDQWLD� TXH�%DOGR�UHFHEHX"� �$������ �%������ �&���� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� �'������ �(���� 5(62/8d2�� � 9DPRV� VXSRU� TXH� R� YDORU� WRWDO� GR� SUrPLR� VHMD� LJXDO� D� ���� UHDLV�� � &RPR� R� SUrPLR�IRL�GLYLGLGR�HQWUH�GRLV�ELOKHWHV�JDQKDGRUHV���FDGD�ELOKHWH�ILFRX�FRP����UHDLV��� $VVLP�� � SRGHPRV� GL]HU� TXH� &DOGR� JDQKRX� ��� UHDLV� UHIHUHQWHV� DR� ELOKHWH� TXH� HOH� MRJRX�VR]LQKR��H�PDLV�D�SDUFHOD�GHOH�UHIHUHQWH�j�DSRVWD� IHLWD� MXQWR�FRP�RV�GHPDLV� DPLJRV�� � 3DUD� FDOFXODU� D� SDUFHOD� GHOH� QD� DSRVWD� FRP� RV� GHPDLV� DPLJRV�� � EDVWD� PRQWDU�D�VHJXLQWH�SURSRUomR�� 7RWDO�GLVWULEXtGR������������������WRWDO�GH�DSRVWDV� 9DORU�GH�&DOGR������������������DSRVWDV�GH�&DOGR� � ���UHDLV��������������������������DSRVWDV� �����������������������������9DORU�GH�&DOGR�����������������DSRVWDV� � ��[�� �9DORU�GH�&DOGR�[����������� ��[�� �9DORU�GH�&DOGR�[������ 9DORU�GH�&DOGR� ���������� ������UHDLV� � � 3RUWDQWR��&DOGR�ILFRX�FRP����������� ������UHDLV��'H�PDQHLUD�DQiORJD��WHPRV� D�SDUFHOD�GH�%DOGR�QD�GLYLVmR�� 7RWDO�GLVWULEXtGR������������������WRWDO�GH�DSRVWDV� 9DORU�GH�%DOGR������������������DSRVWDV�GH�%DOGR� � ���UHDLV��������������������������DSRVWDV� 9DORU�GH�%DOGR������������������DSRVWDV� � ��[��� �9DORU�GH�%DOGR�[����������� ��[��� �9DORU�GH�%DOGR�[������ 9DORU�GH�%DOGR� ����������UHDLV� � � /RJR��D�UD]mR�HQWUH�R�UHFHELGR�SRU�&DOGR�H�SRU�%DOGR�p�� &DOGR���%DOGR� ����������������� &DOGR���%DOGR� ������[�������� &DOGR���%DOGR� ��� 5HVSRVWD��(� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ����)*9� ±� '3(�07� ±� ������ 0DUFHOR� FRPHoRX� D� ID]HU� R� WUDEDOKR� SUHYLVWR� SDUD� GHWHUPLQDGR� GLD� jV� �K��PLQ�� ¬V� ��K� ��PLQ� KDYLD� FRPSOHWDGR� ���� GR� WUDEDOKR� SUHYLVWR��0DQWLGDV�DV�FRQGLo}HV�GH�WUDEDOKR�H�VHP�LQWHUUXSo}HV��0DUFHOR�WHUPLQDUi� R�WUDEDOKR�SUHYLVWR�jV�� �$����K���PLQ��� �%����K���PLQ��� �&����K��� �'����K���PLQ��� �(����K���PLQ�� 5(62/8d2�� � 2EVHUYH� TXH� HP� ��� PLQXWRV� �GDV� �K��PLQ� jV� ��K��PLQ�� � IRL� SRVVtYHO� FRPSOHWDU����SRU�FHQWR�GR�WUDEDOKR���3DUD�FRPSOHWDU�R�WUDEDOKR�p�SUHFLVR�ID]HU����� SRU�FHQWR�GHOH���3RGHPRV�PRQWDU�D�VHJXLQWH�UHJUD�GH�WUrV�� ���PLQXWRV�������������� 7�PLQXWRV��������������� � ���[������ �7�[����� ���[��� �7� ����PLQXWRV� �7� ��[����PLQXWRV� �7� ��KRUDV� �7� � � 2� WUDEDOKR� WHUPLQRX���KRUDV�GHSRLV�GR�VHX� LQtFLR��RX�VHMD���K���PLQ����K� � ��K���PLQ�� 5HVSRVWD��'� � ����)*9� ±� '3(�07� ±� ������ 3DUD� SDYLPHQWDU� XPD� UXD� GH� XP� FRQGRPtQLR� FRP� SDUDOHOHStSHGRV� XPD� HTXLSH� GH� �� RSHUiULRV� OHYRX� ��� GLDV� SDUD� UHDOL]DU� HVVH� WUDEDOKR�� 3DUD� SDYLPHQWDU� XPD� QRYD� UXD� GHVVH� FRQGRPtQLR� FRP� R� GREUR� GR� FRPSULPHQWR� GD� RXWUD�� D� HTXLSH� DQWHULRU� JDQKRX� �� QRYRV� RSHUiULRV� GH� PHVPD� FRPSHWrQFLD� GRV� RXWURV�� 2� Q~PHUR� GH� GLDV� TXH� D� QRYD� HTXLSH� OHYDUi� SDUD� SDYLPHQWDU�D�QRYD�UXD�p�� �$������� �%������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� �&������� �'������� �(������ 5(62/8d2�� � 6H���RSHUiULRV�JDVWDP����GLDV�SDUD�SDYLPHQWDU�XPD� UXD��HOHV�YmR�JDVWDU�R� GREUR� ���� GLDV�� SDUD� SDYLPHQWDU� XPD� UXD� FRP� R� GREUR� GR� FRPSULPHQWR�� $VVLP�� DGLFLRQDQGR���RSHUiULRV� ILFDPRV�FRP����� ���RSHUiULRV��&KDPDQGR�GH�7�R� WHPSR� TXH�HOHV�YmR�JDVWDU�SDUD�SDYLPHQWDU�D�UXD�PDLRU��WHPRV�� � 2SHUiULRV� � 'LDV� ��� � � ��� �� � � 7� � � 4XDQWR�0$,6�RSHUiULRV��0(126�GLDV�VmR�QHFHVViULRV�� ,QYHUWHQGR�XPD�GDV� FROXQDV�� 2SHUiULRV� � 'LDV� ��� � � ��� �� � � 7� � �[7� ��[��� 7� ��[��� 7� ����GLDV� 5HVSRVWD��$� � ����)*9�±�'3(�07�±�������(P�XPD�GHWHUPLQDGD�FRPSHWLomR�GH�WULDWKORQ��XP�DWOHWD� GHYH� SHUFRUUHU� GLVWkQFLDV� LJXDLV� QDGDQGR�� DQGDQGR� GH� ELFLFOHWD� H� FRUUHQGR�� $UTXLPHGHV�FRPSOHWRX�D�SURYD�QDGDQGR�D���NP�K��DQGDQGR�GH�ELFLFOHWD�D���NP�K�H� FRUUHQGR�D���NP�K��$�YHORFLGDGH�PpGLD�GH�$UTXLPHGHV�SDUD�D�SURYD�WRGD�IRL�GH�� �$�����NP�K��� �%�����NP�K��� �&�����NP�K��� �'�����NP�K��� �(�����NP�K�� 5(62/8d2�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � 9DPRV�FKDPDU�GH�'�D�GLVWkQFLD�GH�FDGD�XP�GRV���WUHFKRV�SHUFRUULGRV��3DUD� R�WUHFKR�GH�QDWDomR��SRGHPRV�HVFUHYHU�� �NP������������������KRUD� '��������������������7QDWDomR� �[7QDWDomR� �'[�� 7QDWDomR� �'��� � � 3DUD�R�WUHFKR�GH�ELFLFOHWD��SRGHPRV�HVFUHYHU�� ��NP������������������KRUD� '��������������������7ELFLFOHWD� ��[7ELFLFOHWD� �'[�� 7ELFLFOHWD� �'���� � � 3DUD�R�WUHFKR�GH�FRUULGD��SRGHPRV�HVFUHYHU�� �NP������������������KRUD� '��������������������7FRUULGD� �[7FRUULGD� �'[�� 7FRUULGD� �'��� � � 6RPDQGR�RV�WHPSRV�JDVWRV�HP�FDGD�WUHFKR��WHPRV�� 7WRWDO� �'�����'������'��� ��'������'�������'���� ���'���� ��'��� � � $VVLP�� VHQGR� 9� D� YHORFLGDGH� PpGLD�� H� '�'�'� � �'� D� GLVWkQFLD� WRWDO�� SRGHPRV�HVFUHYHU�� 9HORFLGDGH� ��GLVWkQFLD���WHPSR� 9HORFLGDGH� ��'�����'���� 9HORFLGDGH� ���[������� 9HORFLGDGH� ����� ����NP�K� 5HVSRVWD��(� � ����981(63�±�7&(�63�±�������3URFXUDQGR�HQFRQWUDU�R�WRP�H[DWR�GD�FRU�VROLFLWDGD� SHOR�FOLHQWH��XP�SLQWRU�SUHSDURX�XPD�PLVWXUD�GH�WUrV�WLQWDV��$��%�H�&��8VRX�FHUWD�ODWD� FRPR�PHGLGD�H�PLVWXURX��HP�XP�EDOGH�� �� �GH�ODWD�GH�WLQWD�$�� � � �GH�ODWD�GH�WLQWD�%�H� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � � �GH�ODWD�GH�WLQWD�&��'D�PLVWXUD�SUHSDUDGD��UHVHUYRX�XPD�TXDQWLGDGH�HTXLYDOHQWH�D� GXDV�ODWDV��PHGLGD��FRPSOHWDPHQWH�FKHLDV�H�XVRX�WRWDOPHQWH�R�UHVWDQWH�SDUD�SLQWDU� XPD� iUHD�GH����� Pð�� FRPR� WHVWH��'HVVH� PRGR�� p�FRUUHWR� DILUPDU� TXH�� DSOLFDGD�GH� IRUPD� LGrQWLFD�j� DSOLFDGD�QD�iUHD� WHVWH��FDGD� ODWD� �PHGLGD�� GHVVD�PLVWXUD�SHUPLWH� SLQWDU�XPD�iUHD�LJXDO��HP�Pð��D�� �$��������� �%��������� �&��������� �'��������� �(�������� 5(62/8d2�� � 6HQGR� /� D� FDSDFLGDGH� GD� ODWD� XVDGD� FRPR� PHGLGD�� SRGHPRV� GL]HU� TXH� D� PLVWXUD�WRWDO�WHYH�YROXPH�� 9ROXPH�WRWDO� ��/������/������/��� 9ROXPH�WRWDO� ��/������/��� 9ROXPH�WRWDO� ��/������/� 9ROXPH�WRWDO� ��/�������/��� 9ROXPH�WRWDO� ���/��� � � � 7LUDQGR���ODWDV��RX�VHMD���/��VREUD�� ��/���±��/� � ��/���±���/��� � �/��� � (VVD�VREUD�IRL�FDSD]�GH�SLQWDU�����PHWURV�TXDGUDGRV��$VVLP��SRGHPRV��REWHU� D�iUHD�SLQWDGD�FRP���ODWD��RX��/��HP�XPD�UHJUD�GH�WUrV�VLPSOHV�� �/���²²²²²�����PHWURV�TXDGUDGRV� /�²²²²²²�$�PHWURV�TXDGUDGRV� ��/����[�$� �/�[����� ������[�$� ���[����� ������[�$� ����� $� �����[������� $� ������PHWURV�TXDGUDGRV� 5HVSRVWD��(� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� ����&(6*5$15,2�±�3(752%5$6�±�������$�ILQDO�GD�&RSD�GR�PXQGR�GH������IRL� GLVSXWDGD�HQWUH�$OHPDQKD�H�$UJHQWLQD�QR�0DUDFDQm��TXH� WHP�FDSDFLGDGH�SDUD���� PLO� HVSHFWDGRUHV��6XSRQGR�VH�TXH� R� HVWiGLR�HVWLYHVVH� ORWDGR��TXH� H[DWDPHQWH� ��� PLO�HVSHFWDGRUHV�QmR�IRVVHP�DUJHQWLQRV�QHP�DOHPmHV��H�TXH��SDUD�FDGD���DOHPmHV� KRXYHVVH���DUJHQWLQRV��TXDO�R�WRWDO�GH�DUJHQWLQRV�SUHVHQWHV�QR�HVWiGLR"� �$��������� �%��������� �&��������� �'��������� �(��������� 5(62/8d2�� � $R�WRGR�RV�DOHPmHV�H�DUJHQWLQRV�VRPDP��������±�������� ��������SHVVRDV�� 6HQGR�.�D�FRQVWDQWH�GH�SURSRUFLRQDOLGDGH��H�VDEHQGR�TXH� WHPRV���DOHPmHV�SDUD� FDGD���DUJHQWLQRV��SRGHPRV�UHSUHVHQWi�ORV�SRU��.�H��.��UHVSHFWLYDPHQWH��GH�PRGR� TXH�� $OHPmHV���DUJHQWLQRV� �������� �.����.� �������� ��.� �������� .� ������������� .� ������� � � 'HVWH�PRGR��RV�DUJHQWLQRV�VRPDP�� $UJHQWLQRV� ��.� ��[������ ��������SHVVRDV� 5HVSRVWD��(� � ����)81,9(56$� ±� 32/Ë&,$� &,(17Ë),&$�*2� ±� ������ $� JHODGHLUD�� SDUD� FRQVHUYDomR�GH�FDGiYHUHV��GR�QHFURWpULR�GH�GHWHUPLQDGD�FLGDGH�SRVVXL����JDYHWDV� GD� PHVPD� PHGLGD�� 3DUD� D� OLPSH]D� GH� �� GHVVDV� JDYHWDV�� R� DX[LOLDU� GH� DXWySVLD� JDVWD�����NJ�GH�VDEmR��(QWmR��SDUD�D�OLPSH]D�GDV����JDYHWDV��HOH�JDVWDUi� D����NJ�GH�VDEmR�� E����NJ�GH�VDEmR�� F����NJ�GH�VDEmR�� G����NJ�GH�VDEmR�� H����NJ�GH�VDEmR�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� 5(62/8d2�� � 3RGHPRV�PRQWDU�D�UHJUD�GH�WUrV�VLPSOHV�� ��JDYHWDV�OLPSDV�������������������NJ�GH�VDEmR� ���JDYHWDV�OLPSDV�������������1�NJ�GH�VDEmR� � ��[�1� ����[����� �1� ���� 1� �������� 1� ��NJ�GH�VDEmR� 5HVSRVWD��%� � ����)81,9(56$� ±� 32/Ë&,$� &,(17Ë),&$�*2� ±� ������ 7RGRV� RV� DX[LOLDUHV� GH� DXWySVLD� GR� QHFURWpULR� GH� XPD� FLGDGH� VmR� LJXDOPHQWH� HILFLHQWHV�� 6DEH�VH� TXH� ��� GHOHV� OLPSDP�H�SLQWDP��HP�XPD�VHPDQD��XPD�GDV�VDODV�GR�QHFURWpULR�GH�����Pð�� WUDEDOKDQGR� �� KRUDV� SRU� GLD�� 1HVVH� FDVR�� SDUD� OLPSDU� H� SLQWDU� RXWUD� VDOD� GR� QHFURWpULR�� GH� ���� Pð�� HP� XPD� VHPDQD�� WUDEDOKDQGR� �� KRUDV� SRU� GLD�� VHUmR� QHFHVViULRV� D�����DX[LOLDUHV�GH�DXWySVLD�� E�����DX[LOLDUHV�GH�DXWySVLD�� F�����DX[LOLDUHV�GH�DXWySVLD�� G�����DX[LOLDUHV�GH�DXWySVLD�� H�����DX[LOLDUHV�GH�DXWySVLD�� 5(62/8d2�� � 3RGHPRV�HVTXHPDWL]DU�DVVLP�DV�LQIRUPDo}HV�IRUQHFLGDV�� $X[LOLDUHV�GH�DXWySVLD� � 7DPDQKR�GD�VDOD� � +RUDV�SRU�GLD� ��� � � � � ���� � � � �� 1� � � � � ���� � � � �� � � 2EVHUYH� TXH� TXDQWR� PDLV� DX[LOLDUHV� GH� DXWySVLD� HVWLYHUHP� GLVSRQtYHLV� SRGHUHPRV� OLPSDU� H� SLQWDU� XPD� VDOD� PDLRU�� � (VVDV� JUDQGH]DV� VmR� GLUHWDPHQWH� SURSRUFLRQDLV� HQWUH� VL�� � 2EVHUYH� DLQGD� TXH� TXDQWR� PDLV� DX[LOLDUHV� GH� DXWySVLD� HVWLYHUHP�GLVSRQtYHLV�HOHV�SRGHUmR� WUDEDOKDU�PHQRV�KRUDV�SRU�GLD�SDUD�H[HFXWDU�R� PHVPR�VHUYLoR���(VVDV�JUDQGH]DV�VmR�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDLV�HQWUH�VL���PRWLYR� SHOR�TXDO�GHYHPRV�LQYHUWHU�D�FROXQD�GH�KRUDV�SRU�GLD���ILFDQGR�FRP�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� $X[LOLDUHV�GH�DXWySVLD� � 7DPDQKR�GD�VDOD� � +RUDV�SRU�GLD� ��� � � � � ���� � � � �� 1� � � � � ���� � � � �� � � 0RQWDQGR�D�SURSRUomR�� �����1� �������������[��������� �����1� ���������[��������� �����1� ������� ���[������� �1� ���[��� �1� ���DX[LOLDUHV� �1� 5HVSRVWD��$� � ����)81,9(56$�±�32/Ë&,$�&,(17Ë),&$�*2�±�������(P�XPD�DomR�SROLFLDO��IRUDP� DSUHHQGLGRV���WUDILFDQWH�H�����NJ�GH�XP�SURGXWR�SDUHFLGR�FRP�PDFRQKD��1D�DQiOLVH� ODERUDWRULDO�� R� SHULWR� FRQVWDWRX� TXH� R� SURGXWR� DSUHHQGLGR� QmR� HUD� PDFRQKD� SXUD�� LVWR� p�� HUD� XPD� PLVWXUD� GH� &DQQDELV� VDWLYD� FRP� RXWUDV� HUYDV�� ,QWHUURJDGR�� R� WUDILFDQWH�UHYHORX�TXH��QD�SURGXomR�GH���NJ�GHVVH�SURGXWR��HOH�XVDYD�DSHQDV���NJ� GD�&DQQDELV�VDWLYD��R�UHVWDQWH�HUD�FRPSRVWR�SRU�YiULDV�³RXWUDV�HUYDV´��1HVVH�FDVR�� p�FRUUHWR�DILUPDU�TXH��SDUD�IDEULFDU�WRGR�R�SURGXWR�DSUHHQGLGR��R�WUDILFDQWH�XVRX� D�����NJ�GH�&DQQDELV�VDWLYD�H�����NJ�GH�RXWUDV�HUYDV�� E�����NJ�GH�&DQQDELV�VDWLYD�H����NJ�GH�RXWUDV�HUYDV�� F�����NJ�GH�&DQQDELV�VDWLYD�H����NJ�GH�RXWUDV�HUYDV�� G�����NJ�GH�&DQQDELV�VDWLYD�H����NJ�GH�RXWUDV�HUYDV�� H�����NJ�GH�&DQQDELV�VDWLYD�H����NJ�GH�RXWUDV�HUYDV�� 5(62/8d2�� � 3RGHPRV�PRQWDU�D�VHJXLQWH�UHJUD�GH�WUrV�� �NJ�GR�SURGXWR������������������NJ�GH�&DQQDELV�VDWLYD� ���NJ�GR�SURGXWR��������������3�NJ�GH�&DQQDELV�VDWLYD� � � 5HVROYHQGR�D�UHJUD�GH�WUrV�ILFDPRV�FRP�� ��[�3� �����[��� 3� ��������� 3� ����NJ�GH�&DQQDELV�VDWLYD� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� � 5HVWDQWH� GR� SHVR� p� IRUPDGR� SRU� RXWUDV� HUYDV�� � RX� VHMD�� WHPRV� ���� �� ��� � ��NJ��GH�RXWUDV�HUYDV�� 5HVSRVWD��&� � ����)81,9(56$� ±� 32/Ë&,$� &,(17Ë),&$�*2� ±� ������ 2V� ��� SHULWRV� FULPLQDLV� GD� iUHD� FRQWiELO� VmR� LJXDOPHQWH� HILFLHQWHV� H�� HP� ��� GLDV� GH� WUDEDOKR�� GmR� SDUHFHU� FRQFOXVLYR�HP�����SURFHVVRV��1HVVH�FDVR��VH�DSHQDV����GHVVHV�SHULWRV�HVWLYHVVHP� GLVSRQtYHLV� SDUD� DQDOLVDU� H� GDU� SDUHFHU� FRQFOXVLYR� HP� ���� SURFHVVRV�� HOHV� QHFHVVLWDULDP�GH�WUDEDOKDU�GXUDQWH�� D����GLDV� E����GLDV� F����GLDV� G����GLDV� H����GLDV� 5(62/8d2�� � 3RGHPRV�HVTXHPDWL]DU�DV�LQIRUPDo}HV�IRUQHFLGDV�QR�HQXQFLDGR�DVVLP�� 3HULWRV� � 'LDV�GH�WUDEDOKR� � 3URFHVVRV� ��� � � ��� � � � ���� ��� � � '� � � � ���� � � 2EVHUYH� TXH� TXDQWR� PDLV� GLDV� GH� WUDEDOKR� IRUHP� GLVSRQLELOL]DGRV� QyV� SUHFLVDUHPRV� GH� PHQRV� SHULWRV� SDUD� GDU� FRQWD� GR� WUDEDOKR�� � $VVLP� HVVDV� GXDV� JUDQGH]DV�VmR�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDLV�HQWUH�VL��2EVHUYH�DLQGD�TXH�TXDQWR�PDLV� GLDV� GH� WUDEDOKR� GLVSRQLELOL]DGRV� VHUi� SRVVtYHO� ILQDOL]DU� XP� Q~PHUR� PDLRU� GH� SURFHVVRV��GH�PRGR�TXH�HVVDV�GXDV�JUDQGH]DV�VmR�GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDLV�HQWUH� VL���e�SUHFLVR�LQYHUWHU�DSHQDV�D�FROXQD�GRV�SHULWRV��ILFDQGR�FRP�� � � 3HULWRV� � 'LDV�GH�WUDEDOKR� � 3URFHVVRV� ��� � � ��� � � � ���� ��� � � '� � � � ��� � � � 0RQWDQGR�D�SURSRUomR�� �����'� �����������[������������� �����'� ���������[����������� �����'� ���������[���������� �����'� �������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�������������������������������� ? ?�� �����'� ��� ������� �'� ��GLDV� �'� 5HVSRVWD��'� � ����)*9� ±� ,%*(� ±� ������$� GLVWkQFLD� GD� 7HUUD� DR� 6RO� p� GH� ���� PLOK}HV� GH� TXLO{PHWURV� H� HVVH� YDORU� p� FKDPDGR� GH� ³�� XQLGDGH� DVWURQ{PLFD´� ��8$��� $� HVWUHOD� 6tULXV��D�PDLV�EULOKDQWH�GR�FpX��HVWi�D����WULOK}HV�GH�TXLO{PHWURV�GR�6RO��$�GLVWkQFLD� GH�6tULXV�DR�6RO�HP�8$�p��� �$���������� �%����������� �&������������ �'�������������� �(�������������� 5(62/8d2�� (VFUHYHQGR����WULOK}HV��WHPRV��������������������GH�TXLO{PHWURV��9HMD�TXH� ���� PLOK}HV� GH� TXLO{PHWURV� VmR� ������������� $VVLP�� R� Q~PHUR� GH� 8$� TXH� UHSUHVHQWD�D�GLVWkQFLD�GR�6RO�j�HVWUHOD�6LULXV�p�� 1� ���������������������������������� 1� ������������������ 1� ���������������� 1� ��������������� 1� ���������TXLO{PHWURV� 5HVSRVWD��&� � ����)*9�±�,%*(�±�������5XEHQV�SHUFRUUHX�R�WUDMHWR�GH�VXD�FDVD�DWp�R�WUDEDOKR�FRP� XPD�GHWHUPLQDGD�YHORFLGDGH�PpGLD��5XELQKR��ILOKR�GH�5XEHQV��SHUFRUUHX�R�PHVPR� WUDMHWR�FRP�XPD�YHORFLGDGH�PpGLD�����PDLRU�GR�TXH�D�GH�5XEHQV��(P�UHODomR�DR� WHPSR�TXH�5XEHQV�OHYRX�SDUD�SHUFRUUHU�R�WUDMHWR��R�WHPSR�GH�5XELQKR�IRL��� �$��������PDLRU��
Compartilhar