Buscar

Sisvar Manual

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 3, do total de 69 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 6, do total de 69 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 9, do total de 69 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Prévia do material em texto

$YLVR�DR�XVXiULR3DUD�TXH�R�6LVYDU�����URGH�DGHTXDGDPHQWH�XVH�XPD�FRQILJXUDomR�GH�YtGHR����[����SL[HOV�H�IRQWHV�SHTXHQDV����� 7UXH� FRORU� ���� ELWV�� RX� +LJK� &RORU� ���� ELWV��� 0HQVDJHQV� GH� HUURV� SRGHP� VHU� GDGDV� DR� XVXiULR� DSyV�LQVWDODomR�SHUIHLWD�GHYLGR�D�Pi�HVSHFLILFDomR�GD�FRQILJXUDomR�GH�YtGHR��6H�R�'ULYH�GH�9tGHR�QmR�HVWLYHU�EHP�LQVWDODGR�R�XVXiULR�SRGHUi�WHU�SUREOHPDV�SDUD�H[HFXWDU�R�6LVYDU��&HUWLILTXH�VH�GLVVR�DQWHV�GH�XVDU�R�6LVYDU��
(VVH� SUREOHPD� p� GHYLGR� D� XP� REMHWR� GD� %RUODQG� 7'%*ULG� H� QmR� GR� 6LVWHPD� 6LVYDU�� TXH� KHUGRX� WDO�SURSULHGDGH�GHVVH�REMHWR��TXH�Vy�VH�SHUPLWH�H[HFXWDU�HP�YtGHRV�GH�DOWD�UHVROXomR�H�GHYLGDPHQWH�FRQILJXUDGR�
%RD�VRUWH�DR�XVDU�R�6LVYDU��(VSHUR�TXH�VXDV�H[SHFWDWLYDV�VHMDP�SOHQDPHQWH�VDWLVIHLWDV�
81,9(56,'$'(�)('(5$/�'(�/$95$6'(3$57$0(17(172�'(�&,Ç1&,$6�(;$7$6
0DQXDO�GR�VLVWHPD�6LVYDU�SDUD DQiOLVHV�HVWDWtVWLFDV
5HVSRQViYHO��3URIHVVRU�'U��'DQLHO�)XUWDGR�)HUUHLUD
/$95$6��0*����
L
680È5,2
3iJLQD�� (VWDWtVWLFD�GHVFULWLYD ����� $SUHVHQWDomR�GH�GDGRV ������0HGLGDV�GH�SRVLomR�H�GH�GLVSHUVmR ��� &iOFXOR�GH�SUREDELOLGDGHV ��� (VWLPDomR�GH�SDUkPHWURV ������ (VWLPDomR� GH� PpGLDV�� GLIHUHQoDV� GH� PpGLDV�� SURSRUo}HV�� FRHILFLHQWHV� GH�YDULDomR��YDULkQFLDV�H�GHVYLRV�SDGU}HV ������ (VWLPDomR�GH�GLIHUHQoDV�GH�PpGLDV ������ (VWLPDomR�GH�SURSRUo}HV ������ (VWLPDomR�GH�FRHILFLHQWHV�GH�DVVLPHWULD�H�FXUWRVH ���� 7HRULD�GD�GHFLVmR �������7HVWH�VREUH�PpGLD �������7HVWH�VREUH�GLIHUHQoD�GH�PpGLDV �������7HVWH�VREUH�SURSRUo}HV �������7HVWH�VREUH�YDULkQFLDV ���� $QiOLVH�GH�PRGHORV�GH�UHJUHVVmR�OLQHDU ���� $QiOLVH�GH�YDULkQFLD �������'HOLQHDPHQWR�LQWHLUDPHQWH�FDVXDOL]DGR ���������5HJUHVVmR�QD�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD �������'HOLQHDPHQWR�HP�EORFRV�FDVXDOL]DGRV ��
���(VWDWtVWLFD�GHVFULWLYD
$�HVWDWtVWLFD�p�XP�UDPR�GD�PDWHPiWLFD�TXH�VH�LQWHUHVVD�HP�REWHU�FRQFOXV}HV�D�SDUWLU�GH�GDGRV�REVHUYDGRV�H�QRV�PpWRGRV�FLHQWtILFRV�SDUD�FROHWD��RUJDQL]DomR��UHVXPR��DSUHVHQWDomR��DQiOLVH�H�LQWHUSUHWDomR� GRV� GDGRV� DPRVWUDLV�� $� HVWDWtVWLFD� VH� GLYLGH� HP� HVWDWtVWLFD� GHVFULWLYD� H� LQGXWLYD� �RX�LQIHUrQFLD���$�HVWDWtVWLFD�GHVFULWLYD�SUHRFXSD�VH�FRP�D�FROHWD��RUJDQL]DomR�H�DSUHVHQWDomR�GRV�GDGRV�DPRVWUDLV�� VHP� LQIHULU� VREUH� D� SRSXODomR�� H� D� HVWDWtVWLFD� LQGXWLYD� SUHRFXSD�VH� FRP� D� DQiOLVH� H�LQWHUSUHWDomR�GRV�GDGRV�DPRVWUDLV��$�LQIHUrQFLD�QmR�SRGH�VHU��DEVROXWDPHQWH�FHUWD���GDt�D�QHFHVVLGDGH�GH�VH�XWLOL]DU�XPD�OLQJXDJHP�GH�SUREDELOLGDGH�1D� PDLRULD� GRV� SUREOHPDV� DV� OHLV� GH� FDXVD� H� HIHLWR� QmR� VmR� FRQKHFLGDV� SHOR�SHVTXLVDGRU��QR�HQWDQWR�H[LVWH�D�QHFHVVLGDGH�GH�VH�REWHU�XPD�VROXomR�REMHWLYD��)RL�HVVH�REMHWLYR��RX�VHMD��R�GH�DSUHVHQWDU� WDLV�VROXo}HV��p�TXH�D�HVWDWtVWLFD�VH�GHVHQYROYHX��IDFH�DV�LQFHUWH]DV�RULXQGDV�GD�YDULDELOLGDGH�GRV�GDGRV�SURYHQLHQWHV�GDV�REVHUYDo}HV�GRV�SHVTXLVDGRUHV��3DUD�TXH�VHMD�EHP�XVDGD�p�QHFHVViULR�TXH�VH�FRQKHoD�RV�VHXV�IXQGDPHQWRV�H�RV�VHXV�SULQFtSLRV��H�DFLPD�GH�WXGR�TXH�R�SHVTXLVDGRU�GHVHQYROYD�XP�HVSLULWR�FULWLFR�VREUH�D�SHVTXLVD�HPSUHHQGLGD�$�XWLOL]DomR�GH�VRIWZDUHV�SDUD�DWHQGHU�WDLV�QHFHVVLGDGHV�p�GH�VXPD�LPSRUWkQFLD��XPD�YH]�TXH�QHFHVVLWD�VH�GH�UHDOL]DU�ODERULRVRV�FiOFXORV�QD�DQiOLVH�GRV�GDGRV�RULXQGRV�GDV�SHVTXLVDV��EHP�FRPR�RV� UHVXOWDGRV�REWLGRV� WrP�TXH�VHU�H[DWRV�H�DFXUDGRV��1R�HQWDQWR��RV�SURJUDPDV�GH�HVWDWtVWLFDV�GLVSRQtYHLV�� QHFHVVLWDP� VHU� EHP� XVDGRV�� SDUD� FXPSULU� DGHTXDGDPHQWH� R� VHX� SDSHO�� 2�PDO� XVR� GRV�UHFXUVRV�FRPSXWDFLRQDLV��EHP�FRPR��GD�LQWHUSUHWDomR�GH�VHXV�UHVXOWDGRV�IRL�D�PRWLYDomR�SDUD�D�UHGDomR�GHVVH�PDWHULDO��1DV�SUy[LPDV�VHo}HV�GHVVH�PDWHULDO�VHUmR�HQIDWL]DGRV�R SURJUDPD GH�DQiOLVH�HVWDWtVWLFD6LVYDU�� PRVWUDQGR� VXDV� TXDOLGDGHV� H� DFLPD� GH� WXGR�� DV�PDQHLUDV� GR� XVR� FRUUHWR� GH� VXDV� IXQo}HV� H�FRPDQGRV�
�����$SUHVHQWDomR�GH�GDGRV
$�REVHUYDomR�GH�GDGRV�HP�H[SHULPHQWRV�RX�HP�OHYDQWDPHQWRV�DPRVWUDLV�VH�FRQVWLWXt�QXPD�GDV�HWDSDV�GD�SHVTXLVD�FLHQWtILFD��$�SULQFLSDO�FDUDFWHUtVWLFD�GHVVDV�REVHUYDo}HV�RX�FRQMXQWR�GH�GDGRV�p�D�YDULDELOLGDGH�LQHUHQWH�DRV�PHVPRV��TXH�p�D�SULQFLSDO�UD]mR�GR�GHVHQYROYLPHQWR�GD�HVWDWtVWLFD�FRPR�FLrQFLD��'H�SRVVH�GHVVHV�GDGRV�R�SHVTXLVDGRU�SRGHUi�H[WUDLU�XPD�VpULH�GH�LQIRUPDo}HV�~WHLV�SDUD�D� VXD�SHVTXLVD�SRU�PHLR�GH�XPD�DYDOLDomR�H[SORUDWyULD�GHVVH�FRQMXQWR�GH�REVHUYDo}HV��(VVD�DQiOLVH�
�
H[SORUDWyULD� GHSHQGH� GR� WLSR� H� GD� QDWXUH]D� GRV� GDGRV�� 2V� GDGRV� SRGHP� VHU� TXDOLWDWLYRV� RX�TXDQWLWDWLYRV��VHQGR�TXH�RV�TXDQWLWDWLYRV�VXEGLYLGHP�DLQGD�HP�GLVFUHWRV��DTXHOHV�TXH�VmR�SURYHQLHQWHV�GH�FRQWDJHQV��YDORUHV�LQWHLURV���H�HP�FRQWtQXRV��RX�VHMD��RV�TXH�SRGHP�DVVXPLU�TXDLVTXHU�YDORUHV�UHDLV�GHQWUR� GH� XP� FHUWR� LQWHUYDOR��$� HVWH� ~OWLPR� WLSR� GH� GDGRV�� p� TXH� VH� GDUi�PDLRUHV� DWHQo}HV�� SRU� VH�WUDWDUHP�GRV�PDLV�IUHTHQWHV�QDV�SHVTXLVDV��$�SULQFLSDO�IRUPD�GH�VH�DSUHVHQWDU�XP�JUDQGH�FRQMXQWR�GH�REVHUYDo}HV� RULJLQiULDV� GD� SHVTXLVD� p� SRU� PHLR� GDV� WDEHODV� GH� GLVWULEXLomR� GH� IUHTrQFLD� RX� GRV�JUiILFRV�GH�EDUUDV�FRQKHFLGRV�SRU�KLVWRJUDPDV��RX�DLQGD��SHORV�JUiILFRV�FRQKHFLGRV�SRU�SROtJRQR�GH�IUHTrQFLD��e�SRVVtYHO�H[WUDLU�XPD�VpULH�GH�LQIRUPDo}HV�GHVVH�WLSR�GH�UHSUHVHQWDomR��TXH�Mi�IRUDP�YLVWDV�QRV�GHPDLV�PyGXORV�GHVVH�FXUVR��6HUi�GDGR�rQIDVH�QD�IRUPD�GH�VH�REWHU�WDLV�UHSUHVHQWDo}HV�SRU�PHLR�GR�6LVYDU� 2�SULPHLUR�H[HPSOR�TXH�VHUi�XVDGR�SDUD�LOXVWUDU�WUDWD�VH�GD�DPRVWUDJHP�GH����SODQWDV�GH� IHLMRHLUR� FXOWLYDU�&DULRFD�� QDV� TXDLV� VH� REVHUYRX� D� VHYHULGDGH� GD� GRHQoD� FXMR� DJHQWH� FDXVDO� p� R�IXQJR�&ROOHWRWULFKXP�OLQGHPXWKLDQXP��2V�GDGRV�HVWmR�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU�
���� ���� ���� �������� ���� ���� �������� ���� ���� �������� ���� ���� �������� ���� ���� ����
3DUD�VH�XWLOL]DU�R�6LVYDU�p�SRVVtYHO�HQWUDU�FRP�RV�GDGRV�GH�LPHGLDWR�YLD�WHFODGR��GXUDQWH�D�H[HFXomR�GD�DQiOLVH�SUHWHQGLGD��RX�HQWmR��YLD�DUTXLYR�GH�GDGRV��$�VHJXQGD�IRUPD�p�D�PHOKRU�PDQHLUD��XPD�YH]�TXH�RV�GDGRV�ILFDP�GLVSRQtYHLV�SDUD�D�UHDOL]DomR�GH�QRYDV�DQiOLVHV�TXH�YHQKDP�D�VH�WRUQDU�QHFHVViULDV��6HUi�GHVFULWR�D�VHJXLU�D�IRUPD�GH�HQWUDU�FRP�RV�GDGRV�YLD�DUTXLYR�GH�GDGRV��e�FRQYHQLHQWH�FKDPDU� D� DWHQomR�GH�TXH�R�6LVYDU�SHUPLWH�TXH�GRLV� WLSRV�GH�FDPSRV� �FROXQDV��GLVWLQWRV�QR�DUTXLYR��DOIDQXPpULFDV��WH[WR��H�DV�QXPpULFDV��LQWHLURV�RX�UHDLV���'DGRV�GH�FDGD�YDULiYHO�WRPDGDV�QD�SHVTXLVD�GHYHUmR�RFXSDU�XP FDPSR��FROXQD��GR�DUTXLYR��1HVVH�H[HPSOR�WHP�VH�DSHQDV�XPD�YDULiYHO��3DUD�FULDU�R�DUTXLYR��HVFROKH�D�RSomR�GH�PDQLSXODomR�GH�DUTXLYRV�GR�SURJUDPD�H�HP�VHJXLGD�QR�PHQX�SULQFLSDO�HVFROKH�VH� D� RSomR� FULDU�� (VFROKH�VH� XP� QRPH� SDUD� R� PHVPR� H� R� GLUHWyULR� GH� WUDEDOKR� FRQIRUPH�HVTXHPD�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
�
1HVVH�FDVR��HVFROKHX�VH�R�GLUHWyULR�GH�WUDEDOKR�H�R�QRPH�GR�DUTXLYR��H[HPSOR����FXMD�H[WHQVmR� p� '%�� 2� DUTXLYR� SRVVXt� HVWUXWXUD� GR� WLSR� 3DUDGR[�� (P� VHJXLGD� HVFROKH�VH� R� Q~PHUR� GH�FDPSRV�GR�DUTXLYR��TXH�QHVVH�FDVR�VHUi���
(P�VHJXLGD�HVFROKH�VH�R�QRPH�GR�FDPSR����TXH�QHVVH�FDVR�IRL�VHYHULGDGH�GD�GRHQoD�
�
2�SUy[LPR�SDVVR�H[LJH�TXH�VH�FRQILUPH�R�WLSR�GR�FDPSR��2�XVXiULR�UHVSRQGHUi�HP�VLP��<HV�� SDUD� FDPSR� QXPpULFR� RX� QmR� SDUD� FDPSR� QmR� QXPpULFR� �WH[WR���1HVVH� H[HPSOR� D� UHVSRVWD� p�DILUPDWLYD�
$� SODQLOKD� DVVLP� HVWUXWXUD� ILFD� SURQWD� SDUD� D� GLJLWDomR� GRV� GDGRV�� TXH� p� IHLWD� QD�SUy[LPD�HWDSD�SHOR�XVXiULR��$SyV�D�GLJLWDomR�R�DUTXLYR�SRGHUi�VHU�DQDOLVDGR�SHOR�SURJUDPD��4XDOTXHU�RXWUR� DUTXLYR� DVVLP� FULDGR� SRGHUi� VHU� XVDGR� SDUD� DQiOLVHV� HVWDWtVWLFDV� SRVWHULRUHV��$� SDUWH� ILQDO� GR�DUTXLYR�HP�TXHVWmR�HVWi�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
(P�VHJXLGD�QD�WHOD��IRUPXOiULR��SULQFLSDO�GR�6LVYDU��HVFROKH�VH�R�PHQX�GH�DQiOLVHV�H�GHQWUR�GR�PHVPR�D�RSomR�GH�HVWDWtVWLFD�GHVFULWLYD��5HVSRQGH�VH�DGHTXDGDPHQWH�D�IRUPD�GH�HQWUDGD�GRV�GDGRV��TXH�QHVVH�FDVR�p�YLD�DUTXLYR��H�HP�VHJXLGD�VHOHFLRQD�VH�DV�YDULiYHLV�TXH�VHUmR�DQDOLVDGDV��e�SRVVtYHO� SUHVVLRQDQGR� D� WHFOD�&WUO� VHOHFLRQDU�P~OWLSODV� YDULiYHLV� FRP�R�PRXVH��1R� H[HPSOR� DSHQDV�XPD�YDULiYHO� SRGH� VHU� VHOHFLRQDGD��7HFODQGR�2N�R� UHVXOWDGR� DSDUHFHUi� HP� VHJXLGD�� SDUD� TXH� VHMDP�IHLWDV�DOWHUDo}HV�QR�JUiILFR��KLVWRJUDPD�H�SROtJRQR�GH�IUHTrQFLD��JHUDGR�
�
&RP�DV�RSo}HV�GR�IRUPXOiULR�D�VHJXLU�p�SRVVtYHO�DOWHUDU�DV�FDUDFWHUtVWLFDV�GR�JUiILFR�UHFpP�JHUDGR��(VVDV�SURSULHGDGHV� LQFOXHP�FRU� GH� IXQGR��JUDGLHQWH�� OHJHQGDV�� WtWXORV�GRV� HL[RV� H�GR�JUiILFR��FRU�H� WLSR�GH� IRQWH�GRV� WtWXORV��e�SRVVtYHO� LPSULPLU�RX�FRSLDU�SDUD�D�iUHD�GH� WUDQVIHUrQFLD�R�JUiILFR��R�TXDO�SRGHUi�VHU�FRODGR�HP�XP�HGLWRU�GH�WH[WR�DSURSULDGR�$�WDEHOD�GH�GLVWULEXLomR�GH�IUHTrQFLD��FRQVWUXtGD�SHOR�6LVYDU��H�XVDGD�QD�FRQVWUXomR�GRV�JUiILFRV�HVWi�DSUHVHQWDGD�D�VHJXLU��'HVWDFD�VH�DV�FODVVHV�H�DV�IUHTrQFLDV�DEVROXWDV��SHUFHQWXDLV�RX�UHODWLYDV�GDV�PHVPDV�
6DtGD���GR�6LVYDU�GLVWULEXLomR�GH�IUHTXrQFLDV�� &ULWpULR�GH�6FRWW������BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB/,������������������/6����3RQWR�0pGLR������������)2L�����������)ULBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB���������_��� ������������������������������������������������������������_��� ������������������������������������������������������������_��� ����������������������������������������������������BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
(P� VHJXLGD� DSUHVHQWD�VH� R� IRUPXOiULR� FRP� RV� JUiILFRV� �KLVWRJUDPD� H� SROtJRQR��JHUDGRV�
�
3RU�HVVHV�UHVXOWDGRV�SRGH�VH�FRQFOXLU�TXH�VH�WUDWD�GH�XPD�GLVWULEXLomR�FRP�XPD�FHUWD�DVVLPHWULD�D�GLUHLWD��LQGLFDQGR�TXH�D�JUDQGH�PDLRULD�GDV�SODQWDV�WHP�EDL[D�VHYHULGDGH�GD�GRHQoD�
�����0HGLGDV�GH�SRVLomR�H�GH�GLVSHUVmR
0XLWDV�YH]HV�p�QHFHVViULR�DSUHVHQWDU�PHGLGDV�TXH�VLQWHWL]HP�DV� LQIRUPDo}HV�GH�XPD�JUDQGH�PDVVD�GH�GDGRV��GH� WDO� VRUWH�TXH�QmR�VH�SHUFD�R�YDORU�GRV�GDGRV�RULJLQDLV��(VVDV�PHGLGDV�VH�GLYLGHP� HP� PHGLGDV� GH� SRVLomR� �PpGLDV�� PHGLDQDV� H� PRGDV�� TXH� GmR� LGpLDV� GD� SRVLomR� FHQWUDO�UHSUHVHQWDWLYD�GR�FRQMXQWR�GH�GDGRV��H�HP�PHGLGDV�GH GLVSHUVmR��YDULkQFLDV��FRHILFLHQWHV�GH�YDULDomR��
�
HUUR� SDGUmR� GD�PpGLD�� TXH� IRUQHFHP� LQIRUPDo}HV� GD� YDULDELOLGDGH� GRV� GDGRV� HP� WRUQR� GHVVH� YDORU�FHQWUDO��,QLFLDOPHQWH�VHUi�DSUHVHQWDGR�RV�UHVXOWDGRV�GR�H[HPSOR�Q~PHUR����GD�VHYHULGDGH�GD�DQWUDFQRVH�HP� IHLMmR�� SHOR� 6LVYDU�� 5HDOL]DQGR� RV� SURFHGLPHQWRV� SDUD� D� REWHQomR� GRV� JUiILFRV�� GHVFULWRV�DQWHULRUPHQWH��p�SRVVtYHO�VLPXOWDQHDPHQWH�REWHU�RV�UHVXOWDGRV�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU�VREUH�DV�PHGLGDV�GH�SRVLomR�H�GLVSHUVmR�GD�DPRVWUD�UHODWLYD�D�VHYHULGDGH�GH�GRHQoD�
6DtGD���GR�6LVYDU�BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB(VWDWtVWLFDV�GHVFULWLYDV�BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBQ���������������������������������������0pGLD�����������������������������������9DULkQFLD�������������������������������'HVYLR�SDGUmR���������������������������&RHILFLHQWH�YDULDoDR��������������������(UUR�SDGUmR�GD�PpGLD��������������������&RHI��GH�DVVLPHWULD���������������������&RHI��GH�&XUWRVH������������������������0tQLPR����������������������������������0i[LPR����������������������������������$PSOLWXGH�WRWDO�������������������������0HGLDQD���������������������������������0RGD������������������������������������BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
'HQWUH� DV� HVWDWtVWLFDV� GHVFULWLYDV� DSUHVHQWDGDV� QD� VDtGD� �� GR� 6LVYDU�� GHVWDFDP�VH�WDPEpP��DV�PHGLGDV�GH� DVVLPHWULD� H�GH� FXUWRVH�GD�GLVWULEXLomR��7RPDQGR�VH�SRU�EDVH�D�GLVWULEXLomR�QRUPDO�RX�JDXVVLDQD��FXMRV�FRHILFLHQWHV�GH�DVVLPHWULD�H�FXUWRVH�VmR� LJXDLV�D���H����YHULILFD�VH�TXH�D�GLVWULEXLomR�WHP�DVVLPHWULD�SRVLWLYD�RX�D�GLUHLWD��FDXGD�ORQJD�D�GLUHLWD��H�p�SODWLF~UWLFD��PDLV�DFKDWDGD�TXH�D�QRUPDO��SRLV�R�FRHILFLHQWH�p�PHQRU�TXH�����'LVWULEXLo}HV�FRP�FRHILFLHQWH�GH�FXUWRVH�LJXDLV�D���VmR�GLWDV�PHVRF~UWLFDV�H�DTXHODV�FRP�FRHILFLHQWH�PDLRUHV�TXH���VmR GLWDV�OHSWRF~UWLFDV��PDLV�DILODGDV�TXH� D� GLVWULEXLomR� QRUPDO��� 2� HUUR� SDGUmR� GD� PpGLD�� SRU� VXD� YH]�� p� XPD� PHGLGD� GD� SUHFLVmR� GD�HVWLPDWLYD� GHVWD�� )LQDOPHQWH�� SDUD� GLVWULEXLo}HV� DVVLPpWULFDV��PXLWRV� HVWDWtVWLFRV� RSWDP� SHOR� XVR� GH�PHGLGDV�GH�SRVLomR�TXH�QmR VHMD�D�PpGLD��PDV�SRU�DTXHODV�TXH�VmR�PDLV�DGHTXDGDV�SDUD�HVVDV�VLWXDo}HV�FRPR�D�PHGLDQD�H�D�PRGD�
���&iOFXOR�GH�SUREDELOLGDGHV
0XLWDV�YH]HV�QD�SHVTXLVD�WRUQD�VH�QHFHVViULR�REWHU�YDORUHV�SUREDELOtVWLFRV�GH�DOJXPDV�GLVWULEXLo}HV�RX�DWp�PHVPR�REWHU�TXDQWLV�VXSHULRUHV�TXH�VmR�~WHLV�SDUD�GHILQLU�UHJL}HV�FUtWLFDV�SDUD�RV�WHVWHV�GH�KLSyWHVHV�VREUH�SDUkPHWURV�SRSXODFLRQDLV�GH�LQWHUHVVH��6HUi�GHVFULWR�RV�SURFHGLPHQWRV�EiVLFRV�GR� 6LVYDU� SDUD� D� REWHQomR� GH� SUREDELOLGDGHV� GH� LQWHUHVVH� SDUD� DV� GLVWULEXLo}HV� %LQRPLDO�� 3RLVVRQ��1RUPDO�� W� GH� 6WXGHQW�� 4XL�TXDGUDGR� H� )� GH� 6QHGHFRU�� ,QLFLDOPHQWH� VH� EXVFDUi SRU�PHLR� GH� DOJXQV�H[HPSORV� LOXVWUDU� DV� IRUPDV� GH� REWHQomR� GHVVDV� SUREDELOLGDGHV� RX� GHVVHV� TXDQWLV�� TXH� SRGHUmR� VHU�H[WUDSRODGRV�SDUD�VLWXDo}HV�GLIHUHQWHV�GDV�H[HPSOLILFDGDV�
$�GLVWULEXLomR�ELQRPLDO1R� 6LVYDU� RV� FiOFXORV� GH� SUREDELOLGDGHV� VmR� IHLWRV� HVFROKHQGR�VH� QR�PHQX� D� RSomR�DQiOLVHV� H� HP� VHJXLGD� D� RSomR� FiOFXOR� GH� SUREDELOLGDGHV�� (VFROKH�VH� D� GLVWULEXLomR� GH� LQWHUHVVH� QR�VHJXLQWH�IRUPXOiULR�
1HVVH� FDVR� HVFROKH�VH� D� RSomR� GD� GLVWULEXLomR� ELQRPLDO� H� HP VHJXLGD� GHILQL�VH� RV�SDUkPHWURV� GHVVD� GLVWULEXLomR�� 3DUD� R� FDVR� GR� QDVFLPHQWR� GH� IrPHDV� HP� XPD� OHLWHJDGD�� VDEH�VH� GD�JHQpWLFD�TXH�R�SUREDELOLGDGH�GR� VXFHVVR�HP�XP�~QLFR�QDVFLPHQWR�GR�VXtQR�VHU� IrPHD�p�GH�����RX�S �����1HVVH� FDVR� SHUJXQWD�VH� TXDO� p� D� SUREDELOLGDGH� GH� QR� QDVFLPHQWR� GH� ��� VXtQRV� H[DWDPHQWH� ��GHOHV� VHUHP� IrPHDV"� 3DUD� UHVSRQGHU� WDO� SUREDELOLGDGH� EDVWD� SUHHQFKHU� R� IRUPXOiULR� DSUHVHQWDGR� D�
�
VHJXLU�FRP�DV�RSo}HV�QHOH�DSUHVHQWDGD�H�FOLFDU�HP�FDOFXODU��1HVVH�FDVR�\ ��p�R�HYHQWR�GH�LQWHUHVVH�GR�FiOFXOR�H�Q ���p�R�WDPDQKR�GD�DPRVWUD�
$�UHVSRVWD�SDUD�HVVD�SHUJXQWD�p���������RX�VHMD��QR�QDVFLPHQWR�GH���� OHLW}HV�H[LVWH�������� GH� FKDQFH� GH� H[DWDPHQWH� �� GHOHV� VHUHP� IrPHDV�� 2XWUDV� SUREDELOLGDGHV� VmR� GLVSRQtYHLV��EDVWDQGR� RSWDU� SHODV� RSo}HV� GRV� ERW}HV� GH� UiGLR� QR� FDQWR� VXSHULRU� GLUHLWR� GR� IRUPXOiULR�� 2� ERWmR�6DLU�5HODWyULR�SHUPLWH�DR�XVXiULR�WHU�DFHVVR�D�WRGRV�RV�FiOFXORV�H[HFXWDGRV��HGLWi�ORV�H�PRGLILFi�ORV�
��
$�GLVWULEXLomR�3RLVVRQ
$V�SUREDELOLGDGHV�GD�GLVWULEXLomR�GH�3RLVVRQ��TXH�p�D�GLVWULEXLomR�OLPLWH�GD�ELQRPLDO�TXDQGR�Q�WHQGH�D�LQILQLWR�H�S�WHQGH�D�]HUR��PDV�R�SURGXWR�N QS�FRQWLQXD�ILQLWR��SRGHP�VHU�REWLGDV�SHOR�6LVYDU��2�YDORU�GH�N�p�R�SDUkPHWUR��PpGLD��GHVVD�GLVWULEXLomR��3DUD�XVDU�R�6LVYDU��p�QHFHVViULR�HVFROKHU�RV� PHVPRV� SDVVRV� GD� %LQRPLDO� H� PDUFDU� D� RSomR� 3RLVVRQ� TXDQGR� HVVD� DSDUHFHU� QR� IRUPXOiULR� GH�HVFROKD� GDV� GLVWULEXLo}HV� GH� SUREDELOLGDGHV�� 1R� IRUPXOiULR� D� VHJXLU� GHILQL�VH� R� YDORU� GH� N� H� DSUREDELOLGDGH� GHVHMDGD� FRP� D� HVFROKD� GH� \� H� GR� HYHQWR�� 3�< \��� 3�<d\�� RX� 3�<!\��� 3DUD� LOXVWUDU��VDEHQGR�TXH�XPD�GRHQoD�HP�XPD�UHJLmR�WHP�PpGLD�GH���FDVRV�SRU�DQR��TXDO�p�D�SUREDELOLGDGH�GH�VH�HQFRQWUDU� H[DWDPHQWH� �� FDVRV� HP� XP� GDGR� DQR"� 3DUD� REWHU� WDO� SUREDELOLGDGH� VLJD� DV� LQVWUXo}HV� GR�IRUPXOiULR�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
9HULILFD�VH� TXH� R� YDORU� GHVVD� SUREDELOLGDGH�� RX� VHMD�� D� FKDQFH� GH� XP� GDGR� DQR� WHU�H[DWDPHQWH���FDVRV�GD�GRHQoD��p�GH��������
$�GLVWULEXLomR�1RUPDO
��
$�GLVWULEXLomR�QRUPDO�p�GH�VXPD�LPSRUWkQFLD�SDUD�D�H[SHULPHQWDomR�H�SDUD�D�LQIHUrQFLD�HVWDWtVWLFD�FRPR�XP�WRGR��3DUD�LOXVWUDU�RV�FiOFXORV�GH�SUREDELOLGDGH�H�RV�TXDQWLV�GHVVD�GLVWULEXLomR��VHUi�DSUHVHQWDGR�XP�H[HPSOR��6XSRQGR�TXH�D�GLVWULEXLomR�GH�SHVRV�DR�DEDWH�DRV����GLDV�GH�FRHOKRV�KtEULGRV�1RUIRON�p�QRUPDO��H�TXH�D�PpGLD�p�GH�����NJ�H�R�GHVYLR�SDGUmR�GH�������NJ��SHUJXQWD�VH��D��TXDO�D�SUREDELOLGDGH�GH�TXH�XP�FRHOKR�VXSHUH�R�SHVR�GH�����NJ��E��TXDO�p�R�SHVR�TXH�GHL[D������GH�SHVRV�DFLPD� GHOH"� 3DUD� UHVSRQGHU� D� HVVD� SHUJXQWD�VH�� HVFROKH�VH� QR� 6LVYDU� D� RSomR� QRUPDO� H� GHILQL�VH� RV�SDUkPHWURV�GHVWD�GLVWULEXLomR��3DUD�UHVSRQGHU�D�SHUJXQWD�GD� OHWUD��D��GHYH�VH�SUHHQFKHU�R�IRUPXOiULR�FRPR�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
1HVVH� FDVR� D� SUREDELOLGDGH� VROLFLWDGD� p� GH� ������� e� FRQYHQLHQWH� VDOLHQWDU� TXH� p�QHFHVViULR�HQWUDU�FRP�D�YDULkQFLD��������������H�QmR�FRP�R�GHVYLR�SDGUmR��3DUD�UHVSRQGHU�D�OHWUD��E��HVFROKH�VH�QD�SDUWH�VXSHULRU�GR�IRUPXOiULR�D�RSomR�FiOFXOR�GRV�TXDQWLV��H�SUHHQFKH�R�IRUPXOiULR�FRPR�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU��H�FOLFD�VH�HP�FDOFXODU��2�YDORU�GR�TXDQWLO�GHVHMDGR�p�������NJ���
$�GLVWULEXLomR�W�GH�6WXGHQW
3DUD� R� FiOFXOR� GDV� SUREDELOLGDGHV� GD� GLVWULEXLomR� W� GH� 6WXGHQW� H� GRV� TXDQWLV� GHVVD�GLVWULEXLomR� GH� SUREDELOLGDGH� p� QHFHVViULR� HVSHFLILFDU�RV�JUDXV�GH� OLEHUGDGH�H�RV�YDORUHV�GH� W� RX�GH�SUREDELOLGDGHV�GHVHMDGDV�SDUD�D�REWHQomR�GR�YDORUHV�SUHWHQGLGRV��3DUD�LOXVWUDU�VXSRQGR�TXH�VH�GHVHMD�FDOFXODU� �D��D�SUREDELOLGDGH�GH�XP�YDORU�GH� W� VXSHUDU�R�YDORU�FDOFXODGR�GH������HP�XPD�DPRVWUD�GH�WDPDQKR�������JUDXV�GH�OLEHUGDGH����E��R�YDORU�GH�W�FXMD�SUREDELOLGDGH�GH�VXSHUi�OR�VHMD�GH�������RX�VHMD��TXDO�p�R�WF�FXMD�3�W!WF� ������
��
$�SUREDELOLGDGH� S� REWLGD� SHOR�6LVYDU� QD� OHWUD� �D�� p� GH��������3DUD�REWHU�R� VHJXQGR�YDORU��EDVWD�VHJXLU�DV�LQVWUXo}HV�GR�IRUPXOiULR�D�VHJXLU��2�YDORU�GR�TXDQWLO�VXSHULRU�GD�GLVWULEXLomR�GH�W�TXH�GHL[D�XPD�SUREDELOLGDGH�DFLPD�GR�PHVPR�GH�������SDUD���JUDXV�GH�OLEHUGDGH��p�GH������
��
$�GLVWULEXLomR�)�GH�6QHGHFRU
2V� YDORUHV� GH� SUREDELOLGDGHV� GD� GLVWULEXLomR� )� H� RV� TXDQWLV� VmR� REWLGRV� FRQIRUPH�GHVFULWRV�SDUD�R�W��D�GLIHUHQoD�EiVLFD�p�TXH�GRLV�JUDXV�GH�OLEHUGDGH�VmR�FRQVLGHUDGRV�QD�SULPHLUD��1R�6LVYDU�SDUD�VH��D��REWHU�R�YDORU�GD�SUREDELOLGDGH�GH�XP�YDORU�)�VXSHUDU������FRP�Y� ��H�Y� ���JUDXV�GH�OLEHUGDGH�H��E��RV�TXDQWLV�GD�GLVWULEXLomR�)�FRP�Y� ��H�Y� ���JUDXV�GH�OLEHUGDGH��TXH�GHL[DP����GH�FKDQFH� GH� REWHU� XP� YDORU� GH� )� TXH� VXSHUH� HVVH� TXDQWLO�� VmR� REWLGRV� FRQIRUPH� RV� IRUPXOiULRV�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU�
D��SUREDELOLGDGH
(VVD�SUREDELOLGDGH�p�3�)!����� �����
��
E��TXDQWLO
9DORU�GR�TXDQWLO�p�������
$�GLVWULEXLomR�GH�TXL�TXDGUDGR��FF��
3DUHFLGD�FRP�D�GLVWULEXLomR�W�GH�6WXGHQW��FRP�UHODomR�D�REWHQomR�GH�SUREDELOLGDGHV�H�TXDQWLV�� D� GLVWULEXLomR� GH� TXL�TXDGUDGR� WHP� LPSRUWDQWH� SDSHO� QD� HVWDWtVWLFD� SDUDPpWULFD� H� QmR�SDUDPpWULFD��3DUD�LOXVWUDU���D��FDOFXODUD�D�SUREDELOLGDGH�GH�XP�YDORU�GH�F� VXSHUDU��R�YDORU�GH�����QXPD�GLVWULEXLomR�FRP���JUDXV�GH�OLEHUGDGH"���E��TXDO�p�R�TXDQWLO�TXH�GHL[D����GRV�YDORUHV�GH�F� DFLPD�GR�PHVPR��FRP���JUDXV�GH�OLEHUGDGH"3ULPHLUDPHQWH� VHUi� XWLOL]DGR� R� 6LVYDU� SDUD� REWHU� DV� UHVSRVWDV� GD� OHWUD� �D�� H� �E���UHVSHFWLYDPHQWH��1R�FDVR�GD�SULPHLUD�TXHVWmR��EDVWD�SUHHQFKHU�R�IRUPXOiULR�GD�VHJXLQWH�IRUPD�
��
3RUWDQWR�D�SUREDELOLGDGH�GHVHMDGD�p�GH���������-i�SDUD�D�VHJXQGD�TXHVWmR��WHP�VH�
&XMR�YDORU�GH�TXL�TXDGUDGR��TXDQWLO�VXSHULRU�GH�����p�������
���(VWLPDomR�GH�SDUkPHWURV
1D� LQIHUrQFLD� HVWDWtVWLFD� XPD� GDV� SULQFLSDLV� WpFQLFDV� XVDGDV� p� R� GD� HVWLPDomR� GH�SDUkPHWURV�SRU�LQWHUYDOR��%DVHDGR�QR�HVWLPDGRU�SRQWXDO�GH�XP�GHWHUPLQDGR�SDUkPHWUR�p�FRQVWUXtGR�XP�LQWHUYDOR��FXMD�SUREDELOLGDGH�GH�TXH�R�PHVPR�FRQWHQKD�R�YDORU�UHDO�p�GH�������D����SDUD�XP�YDORU�SUp�IL[DGR�GR�YDORU�GH�D��(P�VHJXLGD�VHUmR�DSUHVHQWDGRV�SDUD�RV�SDUkPHWURV�XVXDLV�GD�SHVTXLVD�FLHQWtILFD�RV�SULQFLSDLV�PHFDQLVPRV�GH�REWHQomR�GRV�LQWHUYDORV�GH�FRQILDQoD�SRU�PHLR�GR�6LVYDU��e�FRQYHQLHQWH�VDOLHQWDU�TXH�RV�YDORUHV�GH�D QmR�SRGHP�VHU�IL[DGRV�R�PHQRU�SRVVtYHO�SDUD�DXPHQWDU�D�SUREDELOLGDGH�GR�LQWHUYDOR� FRQWHU� R� YDORU� UHDO�� ,VVR� SRU� TXH� RV� UHVXOWDGRV� GR� LQWHUYDORV� SRGHP� IRUQHFHU� YDORUHV�HVGU~[XORV�
���� (VWLPDomR� GH� PpGLDV�� FRHILFLHQWHV� GH� YDULDomR�� YDULkQFLDV� H�GHVYLRV�SDGU}HV
1R� 6LVYDU� D� HVWLPDomR� GRV� SULQFLSDLV� SDUkPHWURV� SRGH� VHU� IHLWD� SRU� GXDV� IRUPDV�GLVWLQWDV��$�SULPHLUD�GHODV�p�IHLWD�EDVHDGD�QRV�GDGRV�DPRVWUDLV�GLJLWDGRV�HP�XP�DUTXLYR��H�D�VHJXQGD�p�IHLWD�D�SDUWLU�GD�GLJLWDomR�GDV�HVWLPDWLYDV�DPRVWUDLV�HP�XP�IRUPXOiULR�SUySULR�GR�6LVYDU��3DUD�LOXVWUDU�R�SULPHLUR�FDVR��VHUi�XVDGR�R�H[HPSOR����GD�DQWUDFQRVH�QR�IHLMRHLUR��3DUD�LVVR�HVFROKH�VH�DV�RSo}HV�GR�PHQX��DQiOLVHV�H�HVWLPDomR�GH�SDUkPHWURV��FRQIRUPH�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
��
1R�IRUPXOiULR�VHJXLQWH��HVFROKH�VH�D�IRUPD�GH�HQWUDGD�GRV�GDGRV�YLD�DUTXLYR�H�WHFOD�VH�HP�2N��
1R� SDVVR� VHJXLQWH� HVFROKH�VH� QR� IRUPXOiULR� DSUHVHQWDGR� D� RSomR� GH� HVWLPDomR� GH�PpGLDV��YDULkQFLDV��HWF��H�IL[D�R�YDORU�GH�D�
��
(VFROKH�VH�R�DUTXLYR�TXH�VHUi DQDOLVDGR�QR�IRUPXOiULR�GH�GLiORJR��FRQIRUPH�R�H[HPSOR�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
(�ILQDOPHQWH�VHOHFLRQD�DV�YDULiYHLV�TXH�VHUmR�DQDOLVDGDV�QR�SUy[LPR�IRUPXOiULR��3DUD�VHOHomR�P~OWLSOD�GH�YDULiYHLV�EDVWD�SUHVVLRQDQGR�D�WHFOD�&WUO�XVDU�R�PRXVH�SDUD�PDUFDU�DV�YDULiYHLV�GH�LQWHUHVVH�
��
2�UHVXOWDGR�VHUi�ODQoDGR�HP�XP�IRUPXOiULR�TXH�SRVVXt�JUDQGHV�UHFXUVRV�GH�XP�HGLWRU�FRPSOHWR��FRPSDWtYHO�FRP�GLYHUVRV�SURJUDPDV�GR�:LQGRZV��$�VHJXLU�VHUmR�DSUHVHQWDGRV�RV�UHVXOWDGRV�IRUQHFLGRV�VHSDUDGRV�SRU�SDUkPHWURV� (VWLPDomR�GH�PpGLD
0pGLD�DPRVWUDO�������������������������������7DPDQKR�GD�DPRVWUD���������������������&RHILFLHQWH�GH�&RQILDQoD������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@
2� LQWHUYDOR� DSUHVHQWDGR� >������ ����@� SRVVXt� ���� GH� FKDQFH� GH� FRQWHU� R� YHUGDGHLUR�YDORU�GD�PpGLD�SRSXODFLRQDO�
(VWLPDomR�GH�YDULkQFLD
9DULkQFLD�DPRVWUDO���������������������������7DPDQKR�GD�DPRVWUD���������������������&RHILFLHQWH�GH�&RQILDQoD������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@
(VVH�LQWHUYDOR�p�YiOLGR�VRPHQWH�SDUD�XPD�DPRVWUD�UHWLUDGD�GH�XPD�SRSXODomR�QRUPDO�(VWLPDomR�GH�GHVYLR�SDGUmR
'HVYLR�SDGUmR�DPRVWUDO�����������������������7DPDQKR�GD�DPRVWUD���������������������&RHILFLHQWH�GH�&RQILDQoD������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@
3RGH�VH�IDFLOPHQWH�REVHUYDU�TXH�RV�OLPLWHV�GHVVH�LQWHUYDOR�UHIHUHP�VH�D�UDL]�TXDGUDGD�GRV�OLPLWHV�GR�LQWHUYDOR�SDUD�YDULkQFLD�
(VWLPDomR�GH�FRHILFLHQWH�GH YDULDomR
&RHILFLHQWH�GH�YDULDomR�&9������������������������7DPDQKR�GD�DPRVWUD���������������������&RHILFLHQWH�GH�&RQILDQoD������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@
6HUi�LOXVWUDGR�WDPEpP�D�RSomR�GR�6LVYDU��XVDQGR�DV�HVWLPDWLYDV�DPRVWUDLV�SRU�SRQWR��SDUD�HVWLPDU�R�,&��$SHQDV�XP�H[HPSOR�VHUi�DSUHVHQWDGR�XPD�YH]�TXH�WUDWD�VH�GH�XP�SURFHGLPHQWR�DXWR�
��
H[SOLFDWLYR��3DUD�LVVR�VHUi�XVDGR�D�HVWLPDomR�GH�PpGLDV��$V�HVWLPDWLYDV�SRU�SRQWR�GD�PpGLD�p��������H�GD�YDULkQFLD�p�����������$VVLP�SDUD�XVDU�R�6LVYDU��EDVWD�HVFROKHU�D�RSomR�WHFODGR�SDUD�HQWUDU�FRP�RV�GDGRV�H�D�RSomR�PpGLD�QR�IRUPXOiULR�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
3UHHQFKHU� RV� FDPSRV� GR� IRUPXOiULR� TXH� VH� DSUHVHQWDUi� D� VHJXLU� H� FOLFDU� QR� ERWmR�FDOFXODU� H� HP� VHJXLGD� QR� GH� UHODWyULR� SDUD� YHU� R� UHVXOWDGR� RX� UHVXOWDGRV� GRV� LQWHUYDORV� VROLFLWDGRV��1HVVH�FDVR�R�UHVXOWDGR�p�LGrQWLFR�DR�REWLGR�DQWHULRUPHQWH��FRPR�GHYHULD�VHU�
0pGLD�DPRVWUDO�������������������������������7DPDQKR�GD�DPRVWUD���������������������&RHILFLHQWH�GH�&RQILDQoD������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@
��
���� (VWLPDomR�GH�GLIHUHQoDV�GH�PpGLDV
1R�6LVYDU�H[LVWHP�SURFHGLPHQWRV�SDUD�D�HVWLPDomR�GRV�,&�SDUD�GLIHUHQoDV�GH�PpGLDV��6HUi�DSUHVHQWDGR�QR�6LVYDU�RV�SDVVRV�SDUD�REWHQomR�GR�LQWHUYDOR�GH�FRQILDQoD�SDUD�GLIHUHQoD�GH�PpGLDV�SRSXODFLRQDLV��3DUD�LVVR�VHUi�DSUHVHQWDGR�XP�VHJXQGR�H[HPSOR�HP�TXH�R�SHVTXLVDGRU�WLQKD�LQWHUHVVH�HP�FRPSDUDU�GXDV�SURJrQLHV�GH�(XFDOLSWXV�FDPDOGXOHQVLV��UHIHUHQWH�DR�YROXPH�GH�PDGHLUD�SRU�iUYRUH�HP�P� [������)RUDP�REWLGDV�LQIRUPDo}HV�GH�GH]RLWR�SODQWDV�GH�FDGD�SURJrQLH��7DEHOD����
��
7DEHOD��� 9ROXPH� GH� PDGHLUD� SRU� iUYRUH�� HP� P� [� ����� GD� DYDOLDomR� GH� �� SURJrQLHV� GH (��FDPDOGXOHQVLV È5925(63URJrQLH� , ,, ,,, ,9 9 9,� �� �� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� �� ���
9,, 9,,, È5925(6,; ; ;, ;,,� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ���
;,,, ;,9 È5925(6;9 ;9, ;9,, ;9,,,� ��� �� ��� ��� �� ��� ��� ��� �� ��� ��� ���
2� SUy[LPR� SDVVR� p� FRQVWUXLU� R� DUTXLYR� GH� GDGRV�� FRP� GXDV� FROXQDV�� XPD� TXH� YDL�LGHQWLILFDU� DV� SURJrQLHV� �FRP�QtYHLV� �� H� ��� H� RXWUD� TXH� YDL� UHFHEHU� RV� YDORUHV� GD� SURGXWLYLGDGH�GDV�iUYRUHV��3DUWH�GR�DUTXLYR�GH�GDGRV�HVWi�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
$�SULPHLUD� FROXQD�GR�DUTXLYR� UHFHEH�SURJrQLHV��SRGH�VHU�DOIDQXPpULFD�RX�QXPpULFD��1R�H[HPSOR�IRL�HVFROKLGD�FRPR�QXPpULFD��2�FXLGDGR�TXH�VH�GHYH�WHU�p�TXH�HVWD�FROXQD�GHYH�WHU�DSHQDV�GRLV�QtYHLV��2�SUy[LPR�SDVVR�p�HVFROKHU�HVWLPDomR�GH�SDUkPHWURV��RSomR�DUTXLYR�H�GLIHUHQoD�GH�PpGLDV�QR�~OWLPR�IRUPXOiULR��TXH�HVWi�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU���
2�SUy[LPR�SDVVR�p�VHOHFLRQDU�R�DUTXLYR�([HPSOR���'%�TXH�IRL�FULDGR�
6HOHFLRQD�VH�D�YDULiYHO�FODVVLILFDWyULD��SURJrQLHV��D�TXDO�GHYH�SRVVXLU�GRLV�QtYHLV�H�HP�VHJXLGD�DV�YDULiYHLV�TXH�VHUmR�DQDOLVDGDV�
��
9DULiYHLV�SDUD�VHUHP�DQDOLVDGDV��XVH�D�WHFOD�&WUO�SDUD�P~OWLSODV�VHOHo}HV��
$�SULPHLUD�SDUWH�GD�VDtGD�GR�SURJUDPD�p�XP�WHVWH�SDUD�YHULILFDU�VH�DV�YDULkQFLDV�VmR�RX�QmR�KRPRJrQHDV��(VVH�WHVWH��QR�H[HPSOR�HP�TXHVWmR��DILUPD�TXH�DV�YDULkQFLDV�VmR�KRPRJrQHDV��XPD�
��
YH]�TXH�D�VLJQLILFkQFLD�GR� WHVWH�)��������p�PDLRU�TXH�D����$VVLP��DV�HVWDWtVWLFDV�GHVFULWLYDV�H�R�WHVWH�SDUD�LJXDOGDGH�GDV�YDULkQFLDV�SRSXODFLRQDLV��HVWmR�DSUHVHQWDGDV�D�VHJXLU�
3RSXODomR�����3RSXODomR�����9DULiYHO�FODVVLILFDWyULD�3URJrQLHV9DULiYHO��9ROXPH�GH�PDGHLUD�P�[��A���������������������������������������������������������������������������������(VWDWtVWLFDV�DPRVWUDLV��������������������������������������������������������������������������������3RS�������������0pGLD��������9DULkQFLD��7DPDQKR�GD�DPRVWUD�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������7HVWH�GD�KLSyWHVH�GH�LJXDOGDGH�GDV�YDULkQFLDV�SRSXODFLRQDLV����H�����������������������������������������������������������������������������������)F �����������������9� �������������9� ������������3�)
�!����������������� ������������$R�QtYHO�GH����GH�VLJQLILFkQFLD�DV�YDULkQFLDV�SRGHP�VHU�FRQVLGHUDGDV�LJXDLV��������������������������������������������������������������������������������
(P� VHJXLGD� GRLV� UHVXOWDGRV� VmR� GLVSRQLELOL]DGRV�� RV� TXH� FRQVLGHUDP� DV� YDULkQFLDV�KRPRJrQHDV� �LQWHUYDOR� H[DWR�� H� RV� TXH� DV� FRQVLGHUDP� KHWHURFHGiVWLFDV� �LQWHUYDOR� XVDQGR� D�DSUR[LPDomR�GH�6DWWHUWKZDLWH���������&DEH�DR�XVXiULR�HVFROKHU�D�RSomR�DGHTXDGD��FXMD�GHFLVmR�GHYH�VHU�EDVHDGD�QR�WHVWH�SDUD�YDULkQFLDV�DSUHVHQWDGRV�DQWHULRUPHQWH��1R�H[HPSOR�R�OHLWRU�GHYH�RSWDU�SHOR�LQWHUYDOR�TXH�FRQVLGHUD�DV�YDULkQFLDV�LJXDLV��KRPRJrQHDV��
6LWXDomR�HP�TXH�DV�YDULkQFLDV�VmR�FRQVLGHUDGDV�KRPRJrQHDV��������������������������������������������������������������������������������(VWLPDWLYD�SRU�SRQWR�GH�P��P�����������������9DULkQFLD�FRPELQDGD��SRROHG�����������������*UDXV�GH�OLEHUGDGH����������������&RHILFLHQWH�GH�FRQILDQoD��������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD�SDUD�P��P���>/,��/6@>����������������������������������@��������������������������������������������������������������������������������6LWXDomR�HP�TXH�DV�YDULkQFLDV�QmR�VmR�FRQVLGHUDGDV�KRPRJrQHDV��������������������������������������������������������������������������������(VWLPDWLYD�SRU�SRQWR�GH�P��P�����������������*UDXV�GH�OLEHUGDGH����������������&RHILFLHQWH�GH�FRQILDQoD��������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD�SDUD�P��P���>/,��/6@>�������������������� ���������@��������������������������������������������������������������������������������
��
���� (VWLPDomR�GH�SURSRUo}HV
2�6LVYDU�DSUHVHQWD�GLYHUVDV�DOWHUQDWLYDV�SDUD�D�HVWLPDomR�GH�SURSRUo}HV��3DUD�LOXVWUDU�HVVH�SURFHVVR�YDPRV�LPDJLQDQGR�TXH�R�,%23(�DR�UHDOL]DU�XPD�SHVTXLVD�HOHLWRUDO�HP�������HOHLWRUHV��YHULILFRX�TXH�������GHOHV�HUDP�IDYRUiYHLV�DR�FDQGLGDWR�%HOWUDQR�GD�6LOYD��(VWLPH�SRU�LQWHUYDOR��XVDQGR�XP� FRHILFLHQWH� GH� FRQILDQoD� GH� ����� D� YHUGDGHLUD� SURSRUomR� GH� HOHLWRUHV� IDYRUiYHLV� DR� FDQGLGDWR�%HOWUDQR��(FROKHQGR�VH�(VWLPDomR�GH�SDUkPHWURV��7HFODGR�H�SURSRUo}HV��R�VHJXLQWH�IRUPXOiULR�DSDUHFH��(VVH�IRUPXOiULR�GHYH�VHU�SUHHQFKLGR�FRP�RV�GDGRV�GD�SHVTXLVD�UHDOL]DGD��FRQIRUPH�D�LOXVWUDomR�
&OLFDU� HP� FDOFXODU� H� UHODWyULR�� SDUD� YLVXDOL]DomR� GRV� UHVXOWDGRV�� 2� 6LVYDU� DOpP� GH�DSUHVHQWDU�R�LQWHUYDOR�GH�FRQILDQoD�H[DWR�DSUHVHQWD�GLYHUVDV�DSUR[LPDo}HV�SDUD�R�LQWHUYDOR��GHYLGR�D�DVSHFWRV�GLGiWLFRV�GR�SURJUDPD��$�PHOKRU�GHODV��PHVPR�SDUD�SHTXHQRV�YDORUHV�GH�Q�H�S�DIDVWDGR�GH������p�D�GH�3UDWW���������2V�UHVXOWDGRV�GR�,&�H[DWR�H�GRV�DSUR[LPDGRV�HVWmR�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU��&RP�EDVH�QR� ,&�H[DWR�SRGH�DILUPDU�FRP�����GH�FRQILDQoD�TXH�%HOWUDQR�GD�6LOYD� WHULD�QD�HOHLomR��VH�HOD�IRVVH�UHDOL]DGD�QDTXHOH�GLD�GD�SHVTXLVD��XPD�SURSRUomR�GH�YRWRV�HQWUH��������H��������
��
(VWLPDomR�GH�SURSRUo}HV��������������������������������������������������������������������������������,QWHUYDOR�H[DWR��������������������������������������������������������������������������������7DPDQKR�GD�DPRVWUD���������������������1~PHUR�GH�VXFHVVRV�\�������������������(VWLPDWLYD�SRU�SRQWR�������������������&RHILFLHQWH�GH�&RQILDQoD���������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@��������������������������������������������������������������������������������$SUR[LPDomR�QRUPDO��������������������������������������������������������������������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@��������������������������������������������������������������������������������$SUR[LPDomR�QRUPDO�FRP�FRQYHUJrQFLD�$UF6HQ��������������������������������������������������������������������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@��������������������������������������������������������������������������������$SUR[LPDomR�GH�3RLVVRQ��������������������������������������������������������������������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@��������������������������������������������������������������������������������$SUR[LPDomR�GH�%O\WK���������������������������������������������������������������������������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@��������������������������������������������������������������������������������$SUR[LPDomR�+DOO���������������������������������������������������������������������������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@��������������������������������������������������������������������������������$SUR[LPDomR�0ROHQDDU���������������������������������������������������������������������������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@��������������������������������������������������������������������������������$SUR[LPDomR�3UDWW���������������������������������������������������������������������������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@��������������������������������������������������������������������������������
���� (VWLPDomR�GH�FRHILFLHQWHV�GH�DVVLPHWULD�H�FXUWRVH
6HJXLQGR�RV�SDVVRV�SDUD�R�6LVYDU��GHVFULWRV�QD�VHomR������GHQWUH�RV�LQWHUYDORV�REWLGRV�VmR� DSUHVHQWDGRV� RV� GRV� FRHILFLHQWHV� GH� DVVLPHWULD� H� FXUWRVH�� (VVHV� LQWHUYDORV� VmR� EDVHDGRV� HP�UHVXOWDGRV�DVVLQWyWLFRV�GHVFULWRV�HP�RXWURV�PyGXORV�GHVVH�FXUVR��2V�LQWHUYDORV�GH�FRQILDQoD�SDUD�HVVHV�FRHILFLHQWHV�HVWmR�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU�
��
(VWLPDomR�GRV�FRHILFLHQWHV�GH�DVVLPHWULDH�FXUWRVH�SHOR�6LVYDU
����������������������������������������������������������&RHILFLHQWH�GH�DVVLPHWULD�� 1RUPDO ������������������7DPDQKR�GD�DPRVWUD���������������������&RHILFLHQWH�GH�&RQILDQoD������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@����������������������������������������������������������&RHILFLHQWH�GH�FXUWRVH� QRUPDO ������������������7DPDQKR�GD�DPRVWUD���������������������&RHILFLHQWH�GH�&RQILDQoD������������������,QWHUYDOR�GH�FRQILDQoD��>/,��/6@>����������������������������������@����������������������������������������������������������
9HULILFD�VH�TXH�DPERV�RV�LQWHUYDORV�DEUDQJHP�RV�YDORUHV�SDUDPpWULFRV�GD�GLVWULEXLomR�QRUPDO��%DVHDGRV�QHVVHV�UHVXOWDGRV�SRGH�VH�DILUPDU�FRP�����GH�FRQILDQoD�TXH�QmR�H[LVWHP�HYLGrQFLDV�VXSRUWDGDV�SHORV�GDGRV�GH�LQFLGrQFLD�GD�GRHQoD�QR�IHLMRHLUR�GH�TXH�H[LVWD�DOJXP�GHVYLR�GH�DVVLPHWULD�RX�GH�FXUWRVH��&RQFOXt�VH�SRUWDQWR�TXH�RV�GDGRV�VmR�SURYHQLHQWHV�GH�XPD�GLVWULEXLomR�QRUPDO��VHQGR�VLPpWULFD�H�PHVRF~UWLFD��FRQIRUPH�R�JUiILFR�DVVLQDODGR�D�VHJXLU�OHSWRF~UWLFD
PHVRF~UWLFD
SODWLF~UWLFD
���7HRULD�GD�GHFLVmR
1D�LQIHUrQFLD�HVWDWtVWLFD�XPD�GDV�SULQFLSDLV�REMHWLYRV�p�R� WHVWH�GH�KLSyWHVHV�VREUH�RV�SULQFLSDLV�SDUkPHWURV�SRSXODFLRQDLV��%DVHDQGR�QRV�UHVXOWDGRV�DPRVWUDLV��QD�WHRULD�SUREDELOtVWLFD�H�QDV�GLVWULEXLo}HV�DPRVWUDLV�GRV�HVWLPDGRUHV�p�SRVVtYHO�WHVWDU�KLSyWHVHV�VREUH�SDUkPHWURV�GH�LQWHUHVVH��2V�WHVWHV�GH�KLSyWHVHV�HVWmR�VXMHLWRV�D�GRLV�WLSRV�GH�HUUR��2�HUUR�WLSR�,��TXH�DTXHOH�HP�TXH�VH�FRPHWH�DR�UHMHLWDU�XPD�KLSyWHVH�GH�IDWR�YHUGDGHLUD��FXMD�SUREDELOLGDGH�GH�FRPHWr�OR�p����D���H�R�HUUR�WLSR�,,��TXH�p� DTXHOH�TXH� VH� FRPHWH�DR�DFHLWDU�XPD�KLSyWHVH� IDOVD FRPR�VHQGR�YHUGDGHLUD��FXMD�SUREDELOLGDGHV�p����E���6HUmR�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU�RV�WHVWHV�GH�KLSyWHVHV�VREUH�RV�SULQFLSDLV�SDUkPHWURV�GD�SHVTXLVD�FLHQWtILFD�SRU�PHLR�GRV�PHFDQLVPRV�SURSLFLDGRV�SHOR�6LVYDU�
�����7HVWHV�VREUH�PpGLD
3DUD� VH� WHVWDU� XPD� KLSyWHVH� GH� LQWHUHVVH� VREUH� D� PpGLD� GH� XPD� SRSXODomR�� VHUi�DSUHVHQWDGR�RV� SURFHGLPHQWRV� QR�6LVYDU�� 6XSRQGR�TXH� R� SHVTXLVDGRU� WHQKD� LQWHUHVVH� HP� WHVWDU�XPD�KLSyWHVH�IRUPXODGD�VREUH�D�LQFLGrQFLD�GD�GRHQoD�QR�IHLMRHLUR��6XSRQGR�TXH�D�KLSyWHVH�VHMD�+���P �����RX�VHMD��TXH�RV�GDQRV�FDXVDGRV�SHOR�IXQJR�VmR�GH������3DUD�VH�WHVWDU�HVVD�KLSyWHVH�SHOR�6LVYDU��EDVWD�HVFROKHU�DV�RSo}HV�GR�PHQX�SULQFLSDO��$QiOLVHV�H�7HVWHV�GH�KLSyWHVHV��VHOHFLRQDQGR�R�SDUkPHWUR�D�VHU�WHVWDGR�QR�IRUPXOiULR�TXH�VH�DSUHVHQWD�HP�VHJXLGD��
'HILQL�VH�RV�YDORUHV�GDV�HVWLPDWLYDV�DPRVWUDLV�QRV�FDPSRV�DSURSULDGRV�H�UHVSRQGH�VH�QD� FDL[D� GH� HGLomR� R� YDORU� GD� KLSyWHVH�+� TXH� VH� SUHWHQGH� WHVWDU� �������&OLFDU�QR�ERWmR�FDOFXODU� H�UHODWyULR�SDUD�YHULILFDU�D�VDtGD�
��
2�UHVXOWDGR�GR�WHVWH�p��
+LSyWHVHV�VREUH�PpGLDVBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB2EV��(VVH�WHVWH�p�ELODWHUDO�3DUD�REWHU�D�VLJQLILFkQFLD�GR�FRUUHVSRQGHQWH�XQLODWHUDO�GLYLGD�R�YDORU�FDOFXODGR�GR�QtYHO�GH�VLJQLILFkQFLD�SRU��BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB7DPDQKR�GD�DPRVWUD����������������������������0pGLD�GD�DPRVWUD������������������������������9DULkQFLD�GD�DPRVWUD��������������������������7HVWH�GD��KLSyWHVH��+R��P� �������������������W�FDOFXODGR��WF� �����������������������������3UREDELOLGDGH�����3�W!_WF_� ������������������5HMHLWD�VH�+R�DR�QtYHO�GH��������GH�SUREDELOLGDGHBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
2�6LVYDU�FDOFXOD�R�YDORU�GD�HVWDWtVWLFD�W�GH�6WXGHQW�FDOFXODGD�����������D�SUREDELOLGDGH�H[DWD� GD� VLJQLILFkQFLD� �3�W!_WF_� ��������� H� XPD� FRQFOXVmR� HVWDWtVWLFD� SDUD� R� UHVXOWDGR� GR� WHVWH�FRQVLGHUDQGR�R�YDORU�GD�VLJQLILFkQFLD�HVFROKLGR�SHOR�XVXiULR�QR�IRUPXOiULR�GH�RSo}HV��1HVVH�FDVR�D�
��
KLSyWHVH�IRL� UHMHLWDGD�D����GH�SUREDELOLGDGH�H�FRPR�D�LQFLGrQFLD�DPRVWUDO�IRL�PHQRU�GR�TXH�R�YDORU�KLSRWpWLFR��SRGH�VH�DILUPDU�TXH�D�GRHQoD�WHP�LQFLGrQFLD�PHQRU�GR�TXH�����QR�IHLMRHLUR�
�����7HVWH�VREUH�GLIHUHQoD�GH�PpGLDV
4XDQGR�VH�WHP�GXDV�SRSXODo}HV�DPRVWUDGDV�LQGHSHQGHQWHPHQWH��RX�GRLV�WUDWDPHQWRV��R�SHVTXLVDGRU�GHVHMD�LQIHULU�TXDO�GHODV�p�D�PHOKRU�HP�WHUPRV�PpGLRV��3DUD�LVVR��p�SRVVtYHO�UHDOL]DU�R�WHVWH�GH� KLSyWHVH� GH� TXH� DV� PpGLDV� GDV� GXDV� SRSXODo}HV� VmR� LJXDLV�� (VVH� WHVWH� p� HTXLYDOHQWH� D� WHVWDU� D�QXOLGDGH�GD�GLIHUHQoD�HQWUH�HODV��1R�HQWDQWR��VH�DV�YDULkQFLDV�VmR�KHWHURJrQHDV��R�WHVWH�GH�W�p�DSHQDV�DSUR[LPDGR�� 3DUD� PHOKRUDU� WDO� DSUR[LPDomR� UHFRPHQGD�VH� R� SURFHGLPHQWR� GH� 6DWWHUWKZDLWH� RX� GH�&RFKUDQ�H�&R[��TXH�VmR�HTXLYDOHQWHV�3DUD� UHDOL]DU� R� WHVWH� QR� 6LVYDU�� HVFROKH�VH� � DV� RSo}HV� GR�PHQX� SULQFLSDO�� $QiOLVHV��7HVWHV� GH� KLSyWHVHV� H� GLIHUHQoDV� GH�PpGLDV� QR� IRUPXOiULR� TXH� VHUi� DSUHVHQWDGR�� (P� VHJXLGD� EDVWD�SUHHQFKHU� R� FDPSR� GR� QRYR� IRUPXOiULR� TXH� VH� DSUHVHQWD�� 3DUD� LOXVWUDU� R� WHVWH� VHUi� DSUHVHQWDGR� R�H[HPSOR����FRP�R�LQWHUHVVH�GR�SHVTXLVDGRU�GH�YHULILFDU�VH�RV�YROXPHV�PpGLRV�GDV�GXDV�SURJrQLHV�VmR�LGrQWLFRV��,VVR�HTLYDOH�DR�WHVWH�GD�KLSyWHVH�+��� ��� P�P ��$VVLP��R�IRUPXOiULR�ILFDUi�GD�VHJXLQWH�IRUPD�
��
(� SDUWH� GRV� UHVXOWDGRV� TXH� GHYHUmR� VHU� FRQVXOWDGRV� HP� SULPHLUR� OXJDU� HVWmR�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU��(VVH�UHVXOWDGR�UHIHUH�VH�DR�WHVWH�GH�KLSyWHVH�GH�LJXDOGDGH�GDV�YDULkQFLDV�GDV���SRSXODo}HV��9HULILFRX�VH�TXH�HODV�VmR�LJXDLV�FRPR�Mi�GLVFXWLGR�QR�FDStWXOR���
+LSyWHVHV�VREUH�GLIHUHQoDV�GH�PpGLDV��������������������������������������������������������������������������������(VWDWtVWLFDV�DPRVWUDLV��������������������������������������������������������������������������������3RS�������������0pGLD��������9DULkQFLD��7DPDQKR�GD�DPRVWUD����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������7HVWH�GD�KLSyWHVH�GH�LJXDOGDGH�GDV�YDULkQFLDV�SRSXODFLRQDLV����H�����������������������������������������������������������������������������������)F �����������������9� �������������9� ������������3�)
�!����������������� ������������$R�QtYHO�GH����GH�VLJQLILFkQFLD�DV�YDULkQFLDV�SRGHP�VHU�FRQVLGHUDGDV�LJXDLV
2�SUy[LPR�SDVVR�p�HVFROKHU�GHQWUH�DV�GXDV�RSo}HV�GH�WHVWH��DTXHOD�HP�TXH�DV�YDULkQFLDV�VmR�FRQVLGHUDGDV�LJXDLV�RX�KRPRJrQHDV��(VVHV�UHVXOWDGRV�HVWmR�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU�
��
6LWXDomR�HP�TXH�DV�YDULkQFLDV�VmR�FRQVLGHUDGDV�KRPRJrQHDV��������������������������������������������������������������������������������(VWLPDWLYD�SRU�SRQWR�GH�P��P�����������������9DULkQFLD�FRPELQDGD��SRROHG�����������������*UDXV�GH�OLEHUGDGH�������������������1tYHO�GH�VLJQLILFkQFLD���������������7HVWH�GD��KLSyWHVH��+R��P��P�� �������������������W�FDOFXODGR��WF� �����������������������������3UREDELOLGDGH�����3�W!_WF_� ������������������1mR�H[LVWH�HYLGrQFLDV�SDUD�UHMHLWDU�+R�DR�QtYHO�GH�������GH�SUREDELOLGDGH��������������������������������������������������������������������������������6LWXDomR�HP�TXH�DV�YDULkQFLDV�QmR�VmR�FRQVLGHUDGDV�KRPRJrQHDV��������������������������������������������������������������������������������(VWLPDWLYD�SRU�SRQWR�GH�P��P�����������������*UDXV�GH�OLEHUGDGH�������������������1tYHO�GH�VLJQLILFkQFLD�������������7HVWH�GD��KLSyWHVH��+R��P��P�� �������������������W�FDOFXODGR��WF� �����������������������������3UREDELOLGDGH�����3�W!_WF_� ������������������1mR�H[LVWH�HYLGrQFLDV�SDUD�UHMHLWDU�+R�DR�QtYHO�GH�������GH�SUREDELOLGDGH��������������������������������������������������������������������������������
$�SULPHLUD�VLWXDomR��UHIHUH�VH�DR�WHVWH�SDUD�R�FDVR�GDV�YDULkQFLDV�LJXDLV��VHQGR�D�RSomR�DGHTXDGD�SDUD�D�HVFROKD�GR�XVXiULR��2�YDORU�GH�WF �������H�D�VXD�VLJQLILFkQFLD����������LQGLFDP�TXH�D�KLSyWHVH�GH�TXH�DV�SURJrQLHV�WHP�D�PHVPD�SHUIRUPDQFH�QmR�SRGH�VHU�IDOVHDGD�FRP�����GH�FRQILDQoD�e�FRQYHQLHQWH�FKDPDU�D�DWHQomR�SDUD�R�WHVWH�GD�KLSyWHVH�GH�LJXDOGDGH�GDV�YDULkQFLDV�SRSXODFLRQDLV��1HVVH�WHVWH�D�PDLRU�YDULkQFLD�DPRVWUDO�p�VHPSUH�FRORFDGD�QR�QXPHUDGRU�GD�HVWDWtVWLFD�)¶�� $VVLP�� HVVH� WHVWH� p� XP� WHVWH� ELODWHUDO�� IHLWR� GH� IRUPD� XQLODWHUDO�� (VVH� IDWR� ID]� FRP� TXH� D�SUREDELOLGDGH�FDOFXODGD��YDORU�GD�VLJQLILFkQFLD��GHYD VHU PXOWLSOLFDGD SRU����1R�6LVYDU��p�QHFHVViULR�TXH�D�YHULILFDomR�VH�Gr�FRP�R�YDORU�D����RX�VHMD��������8PD�RXWUD�VLWXDomR�GD�SHVTXLVD�TXH�PHUHFH�VHU�GHVWDFDGD�p�R�FDVR�GDV�FRPSDUDo}HV�SDUHDGDV�� RX� VHMD�� DTXHOD� HP� TXH PHGLGDV� VmR� IHLWDV� DQWHV� H� DSyV� D� DSOLFDomR�GH� XP�PHGLFDPHQWR��UDomR��SURGXWR�TXtPLFR��HWF��$VVLP��R�SHVTXLVDGRU�TXHU�DYDOLDU�VH�H[LVWH�HIHLWR�GR�WUDWDPHQWR�DSOLFDGR��1HVVH�FDVR��EDVWD�REWHU�DV�GLIHUHQoDV�GRV�UHVXOWDGRV�DSyV�H�DQWHV�GR�WUDWDPHQWR��H�HQWmR DSOLFDU�XP�WHVWH�GH�KLSyWHVH�VREUH�D�PpGLD�GD�GLIHUHQoD��(VVH�SURFHGLPHQWR�SRGH�VHU�IHLWR�FRQIRUPH�GHVFULWR�QD�VHomR�����
��
�����7HVWH�VREUH�SURSRUo}HV
2 6LVYDU�DSUHVHQWD�VRPHQWH�FRP�R�XVR�GD�DSUR[LPDomR�QRUPDO��8PD�DOWHUQDWLYD�SDUD�R�WHVWH�GH�KLSyWHVHV GH�LQWHUHVVH�VREUH�D�ELQRPLDO�SRGHULD�VHU�UHDOL]DGD�SHOD�HTXLYDOrQFLD�HQWUH�D�WHRULD�GD�HVWLPDomR��LQWHUYDORV�GH�FRQILDQoD��H�D�WHRULD�GD�GHFLVmR��WHVWH�GH�KLSyWHVH���6H�RV�YDORUHV�KLSRWpWLFRV�HVWLYHUHP�QR�LQWHUYDOR�GH�FRQILDQoD�D�KLSyWHVH�p�DFHLWD��FDVR�FRQWUiULR�GHYH�VHU� UHMHLWDGD��&RP�HVVD�RSomR�R�,&�H[DWR�SRGH�VHU�XVDGR��FRQIRUPH�GHVFULomR�IHLWD�QR�FDStWXOR���2� SURFHVVR� SDUD� XVDU� R� 6LVYDU� QR� WHVWH� GH� KLSyWHVH�� VHUi� GHVFULWR� XVDQGR�VH� XP�H[HPSOR��8P�JHQHWLFLVWD��DR�HVWXGDU�R�FRQWUROH�JHQpWLFR�GH�XP�FDUiWHU�� OHYDQWRX�D�KLSyWHVH�GHOH�VHU�FRQWURODGR� SRU� XP� ~QLFR� JHQH�� FRP� GRLV� DOHORV�� FRP� GRPLQkQFLD� WRWDO�� 2� DOHOR� UHFHVVLYR� HP�KRPR]LJRVH�FRQIHULD�D�FRU�EUDQFD�DV�IORUHV�GD�HVSpFLH�TXH�HOH�HVWXGDYD��'H�DFRUGR�FRP�VXD�KLSyWHVH�H�FRP�DV�OHLV�GD�JHQpWLFD��QXPD�JHUDomR�)� VHULDP�HVSHUDGDV�ó�GH�SODQWDV�FRP�IORUHV�EUDQFDV�VH�D�PHVPD�IRU�YHUGDGHLUD��$VVLP�HOH�UHDOL]RX�XP�H[SHULPHQWR�H�REVHUYRX�����SODQWDV�FRQVWDWDQGR�TXH����GHODV�WLQKDP�D�FRU�EUDQFD��([LVWH�HYLGrQFLDV�GH�TXH�D�KLSyWHVH�IRUPXODGD�VHMD�VXSRUWDGD�SHORV�GDGRV"3DUD�UHVSRQGHU�D�HVVD�SHUJXQWD��EDVWD�WHVWDU�D�KLSyWHVH�GH�TXH�D�SURSRUo}HV�GH�SODQWDV�FRP�IORUHV�EUDQFDV�VHMD�GH�ó��RX�VHMD��+���3� �������$VVLP��HVFROKH�VH�DV�RSo}HV�GR�PHQX�SULQFLSDO��$QiOLVHV�� 7HVWHV� GH� KLSyWHVHV� H� SURSRUo}HV� QR� IRUPXOiULR� TXH� VHUi� DSUHVHQWDGR�� (P� VHJXLGD� EDVWD�SUHHQFKHU�R�FDPSR�GR�QRYR�IRUPXOiULR��FRPR�LOXVWUDGR�D�VHJXLU�
��
&RQVXOWDQGR�RV�UHVXOWDGRV�REWLGRV�WHP�VH�
+LSyWHVHV�VREUH�SURSRUo}HVBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB2EV��(VVH�WHVWH�p�ELODWHUDO�3DUD�REWHU�D�VLJQLILFkQFLD�GR�FRUUHVSRQGHQWH�XQLODWHUDO�'LYLGD�R�YDORU�FDOFXODGR�GR�QtYHO�GH�VLJQLILFkQFLD�SRU��BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB7DPDQKR�GD�DPRVWUD����������������������������2EV��+LSyWHVHV�WHVWDGDV�YLD�DSUR[LPDomR�QRUPDO3URSRUomR�DPRVWUDO����������������������������1~PHUR�GH�VXFHVVRV����������������������������7HVWH�GD��KLSyWHVH��+R��S� �������������������=�FDOFXODGR��]F� �����������������������������3UREDELOLGDGH�����3�]!_]F_� ������������������5HMHLWD�VH�+R�DR�QtYHO�GH��������GH�SUREDELOLGDGHBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
2�YDORU�GH�=F �������H�GH�VXD�VLJQLILFkQFLD���3��������LQGLFDP�TXH�D�KLSyWHVH�GHYH�VHU�UHMHLWDGD��3RUWDQWR��R�JHQHWLFLVWD�HVWDYD�HUUDGR�HP�VXSRU�TXH�DSHQDV�XP�JHQH�FRQWUROD�D�FRU�GH�IORU�GHVVD�HVSpFLH�
�����7HVWH�VREUH�YDULkQFLDV
3DUD�VH�WHVWDU�KLSyWHVHV�VREUH�YDULkQFLDV�p�QHFHVViULR�VXSRU�TXH�D�SRSXODomR�DPRVWUDGD�SRVVXt�GLVWULEXLomR�QRUPDO��FRQIRUPH�Mi�YLVWR�HP�RXWURV�PyGXORV�GHVVH�FXUVR��$VVLP��SDUD�LOXVWUDU�R�WHVWH�VHUi�DSUHVHQWDGR�R�VHJXLQWH�H[HPSOR��VXSRQKD�TXH�XP�PHOKRULVWD�Vy�DWXDUi�HP�XPD�SRSXODomR�VH�HOD�WLYHU�YDULkQFLD�LJXDO�D���NJ���5HDOL]DQGR�XPD�DPRVWUD�GH�WDPDQKR����GHVVD��PHVPD�SRSXODomR�HOH�HVWLPRX�XPD�YDULkQFLD�LJXDO�D ���NJ���4XDO�GHYHUi�VHU�D�GHFLVmR�GR�PHOKRULVWD"�3DUD�UHVSRQGHU�D�HVVD�TXHVWmR�p�QHFHVViULR�TXH�VH�WHVWH�D�KLSyWHVH�+��� ��� V ��3DUD�LVVR��XVDQGR�R�6LVYDU��EDVWD�HVFROKHU�QR�PHQX�SULQFLSDO�DV�RSo}HV��$QiOLVHV��7HVWHV�GH�KLSyWHVHV�H�PDUFDU YDULkQFLDV�QR� IRUPXOiULR�TXH�VHUi�DSUHVHQWDGR� HP� VHJXLGD�� 3UHHQFKH�VH� R� IRUPXOiULR� FRP� DV� LQIRUPDo}HV� DPRVWUDLV� H� KLSRWpWLFDV��FRQIRUPH�D�ILJXUD�DSUHVHQWDGD�D�VHJXLU�
��
'H� DFRUGR� FRP� HVVDV� LQIRUPDo}HV�� DSyV� VHU� FOLFDGR� R� ERWmR� FDOFXODU� H� UHODWyULR�� R6LVYDU�DSUHVHQWD�RV�VHJXLQWHV�UHVXOWDGRV�+LSyWHVHV�VREUH�YDULkQFLDVBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB7DPDQKR�GD�DPRVWUD����������������������������9DULkQFLD�DPRVWUDO����������������������������7HVWH�GD��KLSyWHVH��+R��9� ����� ���������&RQWUD���+D��9�GLIHUHQWH�GH�������������������4XL�TXDGUDGR�FDOFXODGR��;�F ������������������/LPLWH�GD�UHJLmR�LQIHULRU�GH�UHMHLomR�������������������/LPLWH�GD�UHJLmR�VXSHULRU�GH�UHMHLomR�������������������1mR�H[LVWH�HYLGrQFLDV�SDUD�UHMHLWDU�+R�DR�QtYHO�GH�������GH�SUREDELOLGDGH
3RUWDQWR�� FRPR� D� KLSyWHVH� QmR� IRL� UHMHLWDGD�� SRLV� R� YDORU� GH� TXL�TXDGUDGR� FDOFXODGR��������SHUWHQFH�D�UHJLmR�GH�DFHLWDomR�GH�+���>����������@���R�PHOKRULVWD�GHYH�DWXDU�QHVVD�SRSXODomR�
���0RGHORV�GH�UHJUHVVmR�OLQHDU GHQWUR�GD�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD
8PD� LPSRUWDQWH� IHUUDPHQWD� QD� SHVTXLVD� p� IRUPXODomR� GH� PRGHORV� HPStULFRV� TXH�UHODFLRQDP� GXDV� RX� PDLV� YDULiYHLV�� (VVHV� PRGHORV� WHP� VHXV� FRHILFLHQWHV� GHVFRQKHFLGRV� SHOR�SHVTXLVDGRU� H� SUHFLVDP� VHU� FDOFXODGRV� SDUD� VH� HVWDEHOHFHU� DV� UHODo}HV� SUHWHQGLGDV�� 8VDQGR�VH� D�OLQJXDJHP� HVWDWtVWLFD�� SRGH�VH� GL]HU� TXH� RV� FRHILFLHQWHV� GHVVH� PRGHOR� VmR� RV� SDUkPHWURV� H� R� VHXV�FiOFXORV�VmR�RV�HVWLPDGRUHV�SDUD�REWHU�DV�HVWLPDWLYDV��TXH�GHYHP�VHU�EDVHDGDV�HP�UHVXOWDGRV�DPRVWUDLV�RX�H[SHULPHQWDLV�3DUD� H[HPSOLILFDU� D� XWLOL]DomR�GR�SURFHGLPHQWR�GH� UHJUHVVmR��XP�H[HPSOR�FRP�XPD�SRSXODomR� GH� $UDXFDULD� DQJXVWLIROLD� FRP� ��� DQRV� GH� LGDGH� VHUi� XWLOL]DGR�� 'HVHMD�VH� H[SOLFDU� R�GHVHQYROYLPHQWR�GH�YROXPH�DFUH��<��HP�IXQomR�GD�iUHD�EDVDO�;���H�DOWXUD�HP�SpV�;���
< ;� ;��� �� ���� �� ���� �� ���� �� ���� �� ���� �� ���� �� ���� �� ����� ��� ����� ��� ��
2� SURFHGLPHQWR� UHJUHVVmR IRL� LGHDOL]DGR� SDUD� LPSOHPHQWDU� UHJUHVV}HV� OLQHDUHV�P~OWLSODV�GH�DFRUGR�FRP�R�PRGHOR�<L �E����E�;� ��E�;� ��������EP;P ��HLR�TXDO�UHODFLRQD�R�FRPSRUWDPHQWR�GD�YDULiYHO�GHSHQGHQWH�<�FRP�XPD�IXQomR�OLQHDU�GH�XP�JUXSR�GH�YDULiYHLV� LQGHSHQGHQWHV� ;��� ;��� ����� ;P�� 2V� EV� VmR� SDUkPHWURV� HVWLPDGRV� SRU� PtQLPRV� TXDGUDGRV�DWUDYpV�GDV�HTXDo}HV�QRUPDLV��(1��;;EA ;<8PD�VROXomR�SDUD�HVWH�VLVWHPD�p�
��
EA �;;���;<
$�QRWDomR�GH�UHGXomR��5��p�XVDGD�SDUD�GLIHUHQFLDU�RV�GRLV�WLSRV�GH�VRPDV�GH�TXDGUDGRV�IRUQHFLGDV�SHOR�SURFHGLPHQWR�5(*�
<L �E����E�;� ��E�;� � HL������������������������������������������ ���<L �E����E�;� ��E�;� ��E�;� ��HL������������������������������������������ ���HQWmR�� 5�E��E��E��E�� 64PRGHOR����� 64PRGHOR���
$�VRPD�GH�TXDGUDGR�GH�XP�GDGR�PRGHOR�p�REWLGD�SRU�
64PRGHOR� �EA ;<
&RQKHFHQGR�VH�R�IXQFLRQDPHQWR�GD�QRWDomR�5��SRGH�VH�DJRUD�DSUHVHQWDU�RV�GRLV�WLSRV�GH�VRPDV�GH�TXDGUDGRV�GR�SURFHGLPHQWR�5HJUHVVmR��$V�VRPDV�GH�TXDGUDGRV�WLSR�,��VHTHQFLDO��UHIHUH�VH�D�UHGXo}HV�FRQVHFXWLYDV�GR�PRGHOR�H�D�WLSR�,,�UHIHUH�VH�D�UHGXo}HV�GH�XP�SDUkPHWUR�SRU�YH]�D�SDUWLU�GR�PRGHOR�FRPSOHWR��FRQIRUPH�LOXVWUD�D�7DEHOD����SDUD�R�H[HPSOR�HP�TXHVWmR�
7DEHOD��� 6RPDV�GH�TXDGUDGRV�WLSR�,�H�7LSR�,,�GR�SURFHGLPHQWR�UHJUHVVmR GR�SURJUDPD�6LVYDU�)9 WLSR�,��VHTHQFLDO� WLSR�,,��SDUFLDO�;� 5�E��E�� 5�E��E��E��E��;� 5�E��E��E�� 5�E��E��E��E��;� 5�E��E��E��E�� 5�E��E��E��E��
3DUD� LOXVWUDU� D� XWLOL]DomR� GR� SURFHGLPHQWR� UHJUHVVmR� OLQHDU UHDOL]RX�VH� D� DQiOLVH� GH�UHJUHVVmR� GH XPD� YDULiYHO� GHSHQGHQWH� �<�� FRP� D� YDULiYHO� LQGHSHQGHQWH� ;��� XVDQGR� RV� VHJXLQWHV�HVFROKDV�QR�IRUPXOiULR�GH�PRGHODJHP�GR�6LVYDU�����
��
(VVH�SURJUDPD�HVWi�DMXVWDQGR�XP�PRGHOR�GH�\ I�[���GDGR�SRU�
<L �E����E�;� ��HL������������������������������������������ ���
2�PRGHOR�DMXVWDGR�EHP�FRPR�D�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD�HVWmR�DSUHVHQWDGRV�QD�VDtGD�6LVYDUGH�UHJUHVVmR�
��
6DtGD�6LVYDU GH�UHJUHVVmR�9DULiYHO�DQDOLVDGD� <��������������������������������������������������������������������������������9DULiYHLV�GR�PRGHOR�H�FRGLILFDomR�XVDGD���������������������������������������������������������������������������������E�������;� $QiOLVH�GH�YDULkQFLD�
)9���������������������*/�����������������64����������������40���������)F��3U!)F��������������������������������������������������������������������������������0RGHOR���������������������������������������������������������������������������(UUR�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������7RWDO�FRUULJLGR������������������������������
7RWDO�QmR�FRUULJLGR���������������������������������������������������������������������������������������0pGLD������������������������������5DL]�GR�40(��������������������5A���������������������������������5A��DMXVWDGR�������������������&�9����������������������������������������������������������������������������������������������������������������
(VWLPDWLYDV�GRV�SDUkPHWURV��������������������������������������������������������������������������������(VWLPDWLYD�GRV�������������������������W�SDUD�+������������9DULiYHO�����*/��������SDUkPHWURV�����������������(3������SDUkPHWUR������3U!_W_��������������������������������������������������������������������������������E��������������������������������������������������������������������������������E����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
&RQFOXt�VH� XPD� DOWD� VLJQLILFkQFLD� GR� PRGHOR� GH� UHJUHVVmR� �3���������� 5�UHODWLYDPHQWH�DOWR��������H�PRGHOR�GH�UHJUHVVmR�HVWLPDGR�GDGR�SRU�
�;�������������<Ö � 
0XLWDV� RSo}HV� VmR� SRVVtYHLV� QR� SURFHGLPHQWR� 5HJUHVVmR H� VHUmR� LQWURGX]LGDV� QRV�PRPHQWRV�FRQYHQLHQWHV�%RQV�PRGHORV� SRVVXHP� 64� GH� UHJUHVVmR UHSUHVHQWDQGR� JUDQGHV� IUDo}HV� GD� 647RWDO��6RPD�GH�TXDGUDGRV�WRWDO��&RQVLGHUH�DJRUD�R�PRGHOR�
<L �E����E�;� ��E�;� ��HL��8VH�RV�VHJXLQWHV�HVSHFLILFDo}HV�QR�6LVYDU SDUD�REWHU�HVVH PRGHOR�DMXVWDGR�
��
$ VDtGD� �RXWSXW��� ��� 5A�� DMXVWDGR�� UHIHUH�VH� DR� 5� DMXVWDGR� SDUD� R� Q~PHUR� GH�SDUkPHWURV�GR�PRGHOR�GH�DFRUGR�FRP�D�VHJXLQWH�IyUPXOD�
� ������� �� �� ��� PQ Q55$MXVWDGR
(P�TXH��Q�p�R�Q~PHUR�GH�REVHUYDo}HV��P�p�Q~PHUR�GH�SDUkPHWURV��FRP�H[FHomR�GR�LQWHUFHSWR�(VWH� YDORU� GHYH� VHU� SUHIHULGR�� SHOR� IDWR� GR�5� FUHVFHU� FRP�R� VLPSOHV� LQFUHPHQWR GH�YDULiYHLV�QR�PRGHOR��PHVPR�TXH�R�EHQHItFLR�SURYRFDGR�SRU�HODV�VHMD�SHTXHQR�8P�REMHWLYR�GD�UHJUHVVmR�p�FDOFXODU�YDORUHV�SUHGLWRV�
< ; ;P PA A A A��� � � �E E E� � �1R� SURFHGLPHQWR� GH� UHJUHVVmR D PDUFD� QD RSomR� YDORUHV� SUHGLWRV� SRVVLELOLWD� WDLV�FiOFXORV��8VDQGR�R�H[HPSOR�DQWHULRU� H� HVFROKHQGR�D�RSomR�PHQFLRQDGD�FRPR�PRVWUDGR�D�VHJXLU��p�SRVVtYHO�REWHU�WDLV�YDORUHV�
��
2�HUUR�SDGUmR�GR�YDORU�SUHGLWR�p�FDOFXODGR�SRU�
6 < ] ; ; ] 40(� � � � � �A c c ��
RQGH��]�p�R�YHWRU�GH�FRHILFLHQWHV�$�RSomR�FULD�R�LQWHUYDOR�GH�FRQILDQoD�SDUD�PpGLD�GD�VXE�SRSXODomR�HVSHFtILFD��DWUDYpV�GH�
< W 6 <A � A� �r D �
3DUD�VH�REWHU�DV�VRPDV�GH�TXDGUDGRV�VHTHQFLDO��WLSR�,��H�SDUFLDO��WLSR�,,���DSUHVHQWDGDV�QD�7DEHOD�����EDVWD�VHOHFLRQDU�WDLV D RSo}HV��FRPR�LOXVWUDGR�DQWHULRUPHQWH�0XLWDV�YH]HV�DV�VRPDV�GH�TXDGUDGRV�GR�PRGHOR�GH�UHJUHVVmR�DSUHVHQWDP�)�DOWDPHQWH�VLJQLILFDWLYR�� 1R� HQWDQWR�� DOJXPDV�� RX� DWp� PHVPR� WRGDV� DV� YDULiYHLV�� QmR� DSUHVHQWDP� )� SDUFLDO�VLJQLILFDWLYR�� $� SULPHLUD� YLVWD�� LVWR� SDUHFH� XPD� LQFRHUrQFLD� RX� DWp� PHVPR� XPD� LQFRQVLVWrQFLD� GR�PpWRGR�� 0DV� DR� VH� DQDOLVDU� FRP� PDLRU� SURIXQGLGDGH�� SHUFHEH�VH TXH� QmR� VH� WUDWD� GH� QHQKXP�SDUDGLJPD��(VWH�IDWR�VH�VLPSOHVPHQWH�SRUTXH�DOJXPDV�YDULiYHLV�SRVVXHP�LQIRUPDo}HV�UHGXQGDQWHV�GD�YDULDomR�TXH�RFRUUH�QD�YDULiYHO�GHSHQGHQWH�<��'HVVD� IRUPD�D�YDULDomR�DGLFLRQDO�H[SOLFDGD�SRU�HVVD�YDULiYHO��QD�SUHVHQoD�GH�RXWUD�RX RXWUDV��QmR�p�VXILFLHQWHPHQWH�LPSRUWDQWH�SDUD�VHU�GHWHFWDGD�QDTXHOH�
��
QtYHO�GH�SUHFLVmR��GHYHQGR�VHU�GHVFDUWDGD�GR�PRGHOR��3DUD�HVWD�ILQDOLGDGH�DOJXQV�PpWRGRV�H[LVWHP��2V�PDLV�FRPXQV�VmR��6WHS:LVH��%DFN:DUG�H�)RU:DUG��RV�TXDLV�VHUmR�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU�1tYHO�GH�VLJQLILFkQFLD�GH�HQWUDGD� 1tYHO�GH�VLJQLILFkQFLD�SDUD�HQWUDGD�GH�YDULiYHLV�QR�PRGHOR��'HYH�VHU�XVDGD�QR�67(3:,6(�H�QR�)25:$5'��1tYHO�GH�VLJQLILFkQFLD�GH�SHUPDQrQFLD� 1tYHO�GH�VLJQLILFkQFLD�SDUD�VDtGD RX�SHUPDQrQFLD GH�YDULiYHLV�QR PRGHOR��'HYH�VHU�XVDGD�QR�67(3:,6(�H�QR�%$&.:$5'�
(;(5&Ë&,26�352326726
�� 8VH� RV� GDGRV� DSUHVHQWDGRV� QHVVH� FDStWXOR� H� IDoD� D� VHJXLQWH� UHJUHVVmR� XVDQGR� RV� SURFHVVRV� GH�VHOHomR�
<L �E����E�;� ��E�;� ��E�;�
;� ��E���;����HL��
7LUH�WRGDV�DV�FRQFOXV}HV�GH�LQWHUHVVH�H�LQWHUSUHWH�RV�UHVXOWDGRV��� 7HVWH�WRGRV�RV�SURJUDPDV�DSUHVHQWDGRV�QR�FDStWXOR�H�LQWHUSUHWH�RV�UHVXOWDGRV��XVDQGR�R�FRQMXQWR�GH�GDGRV�DSUHVHQWDGRV�QR�FDStWXOR�
���$QiOLVH�GH�YDULkQFLD
$�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD�p�D�PDLV�XWLOL]DGD�HQWUH�DV�WpFQLFDV�HVWDWtVWLFDV��2�SHVTXLVDGRU�DR�HVWXGDU�XP�SUREOHPD�VH�Yr�HODERUDQGR�XP�SURMHWR�TXH�HQYROYH�XP�PRGHOR�OLQHDU��FXMRV�HIHLWRV�VREUH�R�REMHWR�GH�HVWXGR�HOH�GHVHMD�PHGLU�H�FRPSDUDU��'LYHUVRV�VmR�RV�GHOLQHDPHQWRV�HVWDWtVWLFRV�H�HVTXHPDV�H[SHULPHQWDLV� DSURSULDGRV� SDUD� LVVR�� )HOL]PHQWH�� RV� UHFXUVRV� FRPSXWDFLRQDLV� VmR� DEXQGDQWHV� H�HILFLHQWHV��XPD�YH]�TXH�p�JUDQGH�TXDQWLGDGH�GH�FiOFXORV�HQYROYLGR��EHP�FRPR��p�QHFHVViULR�HOHYDGD�SUHFLVmR� H� VHJXUDQoD� QRV� FiOFXORV� H� WHVWHV� HIHWXDGRV�� 6HUi� GHVFULWR� D� VHJXLU� DOJXQV� GHOLQHDPHQWRV�IXQGDPHQWDLV�H�DOJXQV�GRV�UHFXUVRV�GR�6LVYDU�SDUD�DQDOLVi�ORV�
�����'HOLQHDPHQWR�LQWHLUDPHQWH�FDVXDOL]DGR
2�GHOLQHDPHQWR� LQWHLUDPHQWH� FDVXDOL]DGR� �',&�� p� DTXHOH� HP�TXH�RV� WUDWDPHQWRV� VmR�DOHDWRUL]DGRV�SHOD� iUHD�RX�SHOR�PDWHULDO� H[SHULPHQWDO��$�iUHD�RX�PDWHULDO�H[SHULPHQWDO�GHYHP�WHU�D�FDUDFWHUtVWLFD� GH� VHUHP�R�PDLV�KRPRJrQHRV�SRVVtYHLV��&DVR�HVVD� FRQGLomR�QmR�RFRUUD�� HVVH�PDWHULDO�H[SHULPHQWDO�GHYH�VHU�TXHEUDGR�HP�IUDo}HV�PDLV�XQLIRUPHV��TXH�VmR�FKDPDGDV�GH�EORFRV�3DUD�LOXVWUDU�D�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD�GH�XP�GHOLQHDPHQWR��VHUi�DSUHVHQWDGR�XP�H[HPSOR�GH� XP� H[SHULPHQWR� FRP� VXtQRV� HP� TXH� FDGD� DQLPDO� FRQVWLWXLX�VH� XPD� SDUFHOD�� H� VREUH� RV� TXDLV�DSOLFRX�VH FLQFR�UDo}HV�FRP�IRQWHV�GH�SURWHtQDV�GLIHUHQWHV��8VRX�VH�TXDWUR�DQLPDLV�SDUD�FDGD�UDomR����UHSHWLo}HV�� FDVXDOL]DGRV� GH� XP� JUXSR� GH� YLQWH� VXtQRV� EDVWDQWH� XQLIRUPHV� TXDQWR� DR� SHVR� H�FDUDFWHUtVWLFDV�JHQpWLFDV��2V�WUDWDPHQWRV�IRUDP�
$��)RQWH�GH�SURWHtQD�YHJHWDO�GD�ILUPD�;�%��)RQWH�GH�SURWHtQD�YHJHWDO�GD�ILUPD�<�&��)RQWH�GH�SURWHtQD�DQLPDO�GD�ILUPD�;�'��)RQWH�GH�SURWHtQD�DQLPDO�GD�ILUPD�<�(��)RQWH�GH�SURWHtQD�DQLPDO�FRPSRVWD�GH�ò�GD�ILUPD�;���ò�GD�ILUPD�<�
2V�GDGRV�GH�JDQKR�GH�SHVR�GHVVH�H[SHULPHQWR�HVWmR�DSUHVHQWDGRV�QD�7DEHOD���
��
7DEHOD��� *DQKR� GH� SHVR� GRV� DQLPDLV� HP� NJ� �YDORUHV� GR� SHUtRGR� H[SHULPHQWDO�� SDUD� XP�GHOLQHDPHQWR� LQWHLUDPHQWH� FDVXDOL]DGR� FRP� �� UHSHWLo}HV� H� �� WUDWDPHQWRV� �IRQWHV�SURWpLFDV� 5(3(7,d®(63URJrQLH� , ,, ,,, ,9$ �� � � ��% � � � �& � � � �' � � � �( �� �� � ��
6LVYDU
6HUi� GHVFULWR� RV� SULQFLSDLV� SDVVRV� SDUD� D� DQiOLVH� GH� YDULkQFLD� XVDQGR�R�6LVYDU�� 6HUi�DSURYHLWDGD�D�RSRUWXQLGDGH�SDUD�UHDOL]DU�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD�H�DSUHVHQWDU�DV�IRUPDV�GH�FRPSDUDo}HV�P~OWLSODV�HQWUH�WUDWDPHQWRV��1HVVH�FDVR��D�HVWUXWXUD�GRV�WUDWDPHQWRV�VXJHUH�TXH�VHMD�DSOLFDGR�FRQWUDVWHV�HQWUH�RV�HIHLWRV�GRV�PHVPRV��2�SULPHLUR�SDVVR�p�FULDU�R�DUTXLYR��FRQIRUPH�RV�SDVVRV�GHPRQVWUDGRV�QR�FDStWXOR����8PD�SDUWH�GHVVH�DUTXLYR�HVWi�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
(P� VHJXLGD� DEDQGRQD�VH� R� IRUPXOiULR� GH� PDQLSXODomR� GH� DUTXLYRV� H� HVFROKH�VH� QR�PHQX�SULQFLSDO�GR�6LVYDU�³$QiOLVH�GH�YDULkQFLD´�FRQIRUPH�IRUPXOiULR�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
��
(P�VHJXLGD�DR�XVXiULR�VHUi�DSUHVHQWDGR�XP�IRUPXOiULR�HP�TXH�R�TXDGUR�GH�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD� GHYHUi� VHU� FRQVWUXtGR��1R� FDQWR� VXSHULRU�GLUHLWR�GR� IRUPXOiULR� p� DSUHVHQWDGR�R�TXDGUR�GH�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD��1R�FDQWR�LQIHULRU�HVTXHUGR�R�TXDGUR�RQGH�VHUmR�OLVWDGDV�DV�YDULiYHLV�GR�DUTXLYR�D�VHU�DEHUWR��(P�EDL[R�XPD�FDL[D�GH�HGLomR�SDUD�VH�PRQWDU�IRQWHV�GH�YDULDomR�GD�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD�HQYROYHQGR�LQWHUDo}HV�H�HIHLWRV�DQLQKDGRV��RX�KLHUDUTXL]DGRV���2�SULPHLUR�SDVVR�p�SURFXUDU�R�DUTXLYR�GHVHMDGR�H� UHDOL]DU� D� DQiOLVH�GH�YDULkQFLD��(VVH� DUTXLYR� IRL�GHQRPLQDGR�GH� H[HPSOR��GE��$VVLP��DR�DEULU� R� DUTXLYR� XVDQGR�VH� R� ERWmR� ³DEULU� DUTXLYR´�� D� OLVWDJHP� GH� VXDV� YDULiYHLV� DSDUHFH� QR� FDQWR�LQIHULRU�HVTXHUGR�GR�IRUPXOiULR��$�WDEHOD�GH�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD�GHVVH�PRGHOR�LUi�FRQWHU�DV�IRQWHV�GH�YDULDomR� IRQWH� SURWpLFD� �WUDWDPHQWRV�� H� R� HUUR� H[SHULPHQWDO�� 2� 6LVYDU� H[LJH� TXH� WRGDV� DV� IRQWHV� GH�YDULDomR��FRP�H[FHomR�GR�~OWLPR HUUR�H[SHULPHQWDO��VHMDP�DFUHVFHQWDGDV�D�HVVD�WDEHOD��1HVVH�H[HPSOR�D� ~QLFD� IRQWH� GH� YDULDomR� GLIHUHQWH� GR� HUUR� H[SHULPHQWDO� p� D� UHODWLYD� DRV� WUDWDPHQWRV�� ([LVWHP� QR�IRUPXOiULR�� DOpP� GHVVHV� REMHWRV� GHVFULWRV�� RV� ERW}HV� GH� DVWHULVFRV� H� GH� SDUrQWHVHV�� SDUD� VH� FULDUHP�IRQWHV� GH� YDULDo}HV� FRP� LQWHUDo}HV� H� HIHLWRV� KLHUiUTXLFRV�� ([LVWHP� R� ERWmR� GH� OLPSDU� R� TXDGUR� GH�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD�H�R�GH�UHPRYHU�XPD�IRQWH�GH YDULDomR�PDO�HVSHFLILFDGD��$OpP�GHVVHV��H[LVWH�DLQGD��XP� ERWmR� SDUD� HQWUDGD� GH� HUURV� LQWHUPHGLiULRV� HP� PRGHORV� PDLV� FRPSOH[RV�� WDLV� FRPR� SDUFHODV�VXEGLYLGD��SDUFHOD�VXE�VXEGLYLGLGD��SDUFHODV�VXEGLYLGLGD�QR�WHPSR�RX�QR�HVSDoR��HVTXHPDV�GH�IDL[DV��HQWUH�RXWURV��2�IRUPXOiULR�FRP�DV�YDULiYHLV�GR�DUTXLYR�DEHUWR��HVWi�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU���
2� SUy[LPR� SDVVR� p� FOLFDU� QDV� IRQWHV� GH� YDULDomR� TXH� GHYHUmR� FRPSRU� R� TXDGUR� GH�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD��PRQWi�ODV�QD� MDQHOD�GH�HGLomR�GDV�PHVPDV� �QD�SDUWH�GH�EDL[R�GR� IRUPXOiULR��H�DGLFLRQi�ODV� DR� TXDGUR� GH� DQiOLVH� GH� YDULkQFLD� SRU�PHLR� GR� ERWmR� DGLFLRQDU��1HVVH� FDVR� R� XVXiULR��GHYHUi�FOLFDU�QD�YDULiYHO�)RQWH�GH�SURWHtQD��HOD�GHYHUi�VHU�HQYLDGD�SDUD�D�FDL[D�GH�HGLomR��H�HP�VHJXLGD�FOLFDU�QR�ERWmR�DGLFLRQDU��2�SUy[LPR�SDVVR�p�FOLFDU�QR�ERWmR�³)LP´��XPD�YH]�TXH�R�HUUR��UHVtGXR��GD�DQiOLVH� GH� YDULkQFLD� p� REWLGR� SRU� GLIHUHQoD� SHOR� 6LVYDU�� 2� IRUPXOiULR� FRP� D� DQiOLVH� GH� YDULkQFLD�FRQVWUXtGD�GHVVD�IRUPD�HVWi�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
��
3UHVVLRQDQGR�VH� HP� ILP� DSDUHFHUi� XP� QRYR� IRUPXOiULR� SDUD� RSo}HV� GH� WHVWHV� GH�FRPSDUDo}HV�P~OWLSODV� HQWUH� RV� WUDWDPHQWRV��1HVVD� IDVH� GH� SODQR�GD� DQiOLVH�GH�YDULkQFLD�� R�XVXiULR�HVFROKH�WRGRV�RV�WHVWHV�H�FRPSDUDo}HV�TXH�IRUDP�SODQHMDGDV�HP�VHX�SURMHWR�GH�SHVTXLVD��6H�D�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD� QmR� DFXVDU� GLIHUHQoDV� HQWUH� RV� WUDWDPHQWRV�� RV� WHVWHV� HVFROKLGRV� GHYHP� VHU� HOLPLQDGRV� GR�UHODWyULR� GH� VDtGD�� 3DUD� HVFROKHU� DV� RSo}HV� GH� WHVWH� EDVWD� TXH� R� XVXiULR� Gr� XP� FOLTXH� QD� IRQWH� GH�YDULDomR�GH�LQWHUHVVH��QHVVH�FDVR�Vy�WHP�XPD���3RGH�VH�ID]HU�DWp�VHWH�WHVWHV�SDUD�FDGD�IRQWH�GH�YDULDomR��1HVVH�H[HPSOR��VHUi�HVFROKLGR�WUrV�WHVWHV��7XNH\��6FRWW�H�.QRWW�H�FRQWUDVWHV�GH�LQWHUHVVH��1R�FDVR�GRV�FRQWUDVWHV��WRGD�YH]�TXH�RV�WUDWDPHQWRV�VXJHUHP�LVVR��HOHV�GHYHP�VHU�RV�WHVWHV�SUHIHULGRV��$�ILQDOLGDGH�GH� DSUHVHQWDU� RV� WHVWHV� GH� 7XNH\� H� GH� 6FRWW� H� .QRWW� p� SDUD� GHPRQVWUDU� FRPR� SURFHGHU� H� FRPR�LQWHUSUHWDU� GHWHUPLQDGDV� FDUDFWHUtVWLFDV� GRV� PHVPRV�� 1HVVH� FDVR�� RV� FRQWUDVWHV� GH� LQWHUHVVH� GR�SHVTXLVDGRU� HUDP�� L�� FRPSDUDU� DV� IRQWHV� SURWpLFDV� YHJHWDO� H� DQLPDO�� <� �$��%��&��'��(��LL�� FRPSDUDU� DV� GXDV� ILUPDV� TXDQWR� DV� IRQWHV� GH� SURWHtQD� YHJHWDO�� <� $�%�� LLL�� FRPSDUDU� D� IRQWH�SURWHtQD�DQLPDO�FRPELQDGD�FRQWUD�DV�QmR�FRPELQDGDV��<� &�'��(��LY��FRPSDUDU�DV�IRQWHV�GH�SURWHtQD�
��
DQLPDO��<� &�'��2EVHUYH�TXH�RV�FRHILFLHQWHV�GRV�FRQWUDVWHV�VHPSUH�VRPDP�]HUR��D�VRPD�GRV�SURGXWRV�GRV�FRHILFLHQWHV�FRUUHVSRQGHQWHV�GH�WRGRV�RV�SDUHV�GH�FRQWUDVWHV�VRPDP�]HUR��FRQWUDVWHV�RUWRJRQDLV��H�TXH���FRQWUDVWHV�IRUDP�UHDOL]DGRV��FRUUHVSRQGHQGR�DR�Q~PHUR�GH�JUDXV�GH�OLEHUGDGH�GRV�WUDWDPHQWRV�
&RP�R�PRXVH VHOHFLRQD�VH�D�IRQWH�GH�YDULDomR�GH�LQWHUHVVH�SDUD�VH�HVFROKHU�RV�WHVWHV�GH�GHVHMDGRV��)D]�VH� LVVR� WUrV�YH]HV� UHSHWLGDPHQWH��2V� IRUPXOiULR�GH�RSo}HV�GRV� WHVWHV�p�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU��$V�RSo}HV�GLVSRQtYHLV�VmR��WHVWH�GH�7XNH\��61.��/6'��/6'�SURWHJLGR�SRU�%RQIHUURQL��6FRWW�H�.QRWW�� FRQWUDVWHV� H� UHJUHVVmR�� 5HJUHVVmR� GHYH� VHU� HVFROKLGD� SDUD� WUDWDPHQWR� FXMRV� QtYHLV� VmR�TXDQWLWDWLYRV�� 1R� H[HPSOR� HP� TXHVWmR�� IRL� HVFROKLGD� D� RSomR� GR� WHVWH� GH� 7XNH\�� 2� SURFHVVR� IRL�UHSHWLGR�HVFROKHQGR�VH�R�WHVWH�GH�6FRWW�H�.QRWW�H FRQWUDVWHV��)L[RX�VH�R�YDORU�GD�VLJQLILFkQFLD�HP�����TXH�p�R�GHIDXOW�GR�6LVYDU�
��
2�SUy[LPR�SDVVR�p�VHOHFLRQDU�DV�YDULiYHLV�TXH�VHUmR�DQDOLVDGDV��2�6LVYDU�QmR�SHUPLWH�TXH� VHMDP� DQDOLVDGDV� YDULiYHLV� TXH� IRUDP� IRQWHV� GH� YDULDomR� GR� PRGHOR� GH� DQiOLVH� GH� YDULkQFLD��7DPEpP��QmR�VH�WHP�LQWHUHVVH�H�PXLWR�PHQRV�VHQWLGR�HP�DQDOLVDU�UHSHWLomR��$VVLP��QR�IRUPXOiULR�TXH�VH�DSUHVHQWD�R�XVXiULR�WHP�R�TXDGUR�GD�VXD�GLUHLWD�TXH�SRVVXt�DV�YDULiYHLV�GR�DUTXLYR��H�D�VXD�HVTXHUGD�R�TXDGUR�TXH�UHFHEH�DV�YDULiYHLV�VHOHFLRQDGDV�SDUD�VHU�DQDOLVDGD��e�SRVVtYHO�UHPRYHU�XPD�YDULiYHO�TXH�SRU�HQJDQR�IRL�VHOHFLRQDGD�SUHVVLRQDQGR�VH�QD�PHVPD�H�HP�VHJXLGD�QR�ERWmR�UHPRYHU��3DUD�VHOHFLRQDU�XPD�YDULiYHO�EDVWD�FOLFDU�QD�PHVPD�TXH�HOD�VHUi�LPHGLDWDPHQWH�FRORFDGD�QR�TXDGUR�D�VXD�HVTXHUGD��1R�H[HPSOR��DSHQDV�D�YDULiYHO� UHODWLYD�DRV�JDQKRV�GH�SHVR�VHUi�DQDOLVDGD��VHQGR�D�~QLFD�VHOHFLRQDGD��e�SRVVtYHO�UHDOL]DU�DOJXPDV�WUDQVIRUPDo}HV�VLPSOHV�QR�6LVYDU��$R�FOLFDU�HP�)LQDOL]DU��DSDUHFH�D�OLVWDJHP�GDV�YDULiYHLV�TXH�IRUDP�VHOHFLRQDGDV�SDUD�DQiOLVH��YDULiYHLV�GHSHQGHQWHV���VH�R�XVXiULR�GHVHMDU�DOJXPD�WUDQVIRUPDomR�EDVWD�FOLFDU�VREUH�D�YDULiYHO�H�HVFROKHU�D�WUDQVIRUPDomR�PDUFDQGR�QRV�ERW}HV�GH�RSo}HV�DGHTXDGRV�
��
$SyV� WHU� ILQDOL]DGR� R� VHJXLQWH� IRUPXOiULR� DSDUHFH� SDUD� R� XVXiULR� HVFROKHU� DOJXPD�RSomR�GH�WUDQVIRUPDomR��1HVVH�FDVR��QHQKXPD�WUDQVIRUPDomR�VHUi�HVFROKLGD�
��
&DVR� WHQKD�VH� RSWDGR� SRU� DOJXPD� WUDQVIRUPDomR�� TXH� QmR� p� R� FDVR�� R� IRUPXOiULR� GH�RSo}HV�DSDUHFH�SDUD�R�XVXiULR��$Wp���RSo}HV�SRGHP�VHU�HVFROKLGDV�SHOR�PHVPR�
2�SUy[LPR�SDVVR�p�D�UHDOL]DomR�GD�DQiOLVH�SHOR�6LVYDU��&DVR�KDMD�RSo}HV�GH�FRQWUDVWHV�VHOHFLRQDGDV�� HQWmR� R� 6LVYDU� DSUHVHQWDUi� XP� IRUPXOiULR� FRP� SDUD� FDGD� FRQWUDVWH� TXH� GHYH� VHU�IRUPXODGR��2�XVXiULR�GHYHUi�GLJLWDU�RV�FRHILFLHQWHV�GRV�FRQWUDVWHV�SDUD�FDGD�QtYHO�GRV WUDWDPHQWRV�GH�DFRUGR�FRP�VHX�SODQHMDPHQWR�IHLWR�DQWHULRUPHQWH��3DUD�R�SULPHLUR�FRQWUDVWH�IRUPXODGR��<� �$��%��&��'��(�� R� IRUPXOiULR� FRP� RV� FRHILFLHQWHV� GR� PHVPR� HVWi� DSUHVHQWDGR� D� VHJXLU�� e� LPSRUWDQWH�REVHUYDU�TXH�RV�QtYHLV�GRV�WUDWDPHQWRV�HVWmR�HP�XPD�MDQHOD�RUGHQDGD��H�TXH�RV�FRHILFLHQWHV�TXH�HVWmR�VHQGR�GLJLWDGRV�HVWmR�HP�RXWUD��$SyV�FDGD�FRQWUDVWH� VHU�GLJLWDGR�R�ERWmR�³QRYR�FRQWUDVWH´�GHYH�VHU�SUHVVLRQDGR�DWp�TXH�R�~OWLPR�VHMD�GLJLWDGR��(QWmR��SUHVVLRQD�VH�R�ERWmR�³)LQDOL]DU´��&RQYpP�FKDPDU�D�DWHQomR� GH� TXH� SDUD� FRQWUDVWHV� HQYROYHQGR� RV� SULPHLURV� WUDWDPHQWRV� DSHQDV�� QmR� p� QHFHVViULR�FRPSOHWDU� FRP�]HURV�RV�QtYHLV�GRV� WUDWDPHQWRV�QmR�FRQWHPSODGRV�� -i�SDUD�FRQWUDVWHV�HQYROYHQGR�RV�~OWLPRV� WUDWDPHQWRV�� RV� QtYHLV� GDTXHOHV� TXH� RV� SUHFHGHP� GHYHP� VHU� FRPSOHWDGRV� FRP� ]HURV�� $R�WHUPLQDU�R�6LVYDU�DSUHVHQWDUi�RV�UHODWyULRV�GH�DQiOLVH�GH�DFRUGR�FRP�R�SODQR�GH�DQiOLVH�UHDOL]DGR�
��
6HUmR� DSUHVHQWDGRV� RV� UHVXOWDGRV� HP� HWDSDV� SDUD� PDLRU� FODUH]D�� HPERUD� R� 6LVYDU� R�OLEHUH�HP�XP�~QLFR�IRUPXOiULR�GH�UHVXOWDGRV��VHQGR�SRVVtYHO�HGLWRUi�ORV�� LPSULPL�ORV�RX�VDOYi�ORV��$�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD�HVWi�DSUHVHQWDGD�D�VHJXLU�$UTXLYR�DQDOLVDGR�'�?GDQLHO?7XWRULD�HP�PDWHPiWLFD�H�HVWDWtVWLFD?([HPSORV?H[HPSOR��'%
9DULiYHO�DQDOLVDGD��*DQKRV�GH�SHVR�HP�NJ2SomR�GH�WUDQVIRUPDomR��9DULiYHO�VHP�WUDQVIRUPDomR���<��
7$%(/$�'(�$1È/,6(�'(�9$5,Æ1&,$��������������������������������������������������������������������������������)9���������������������*/�����������������64����������������40���������)F��3U!)F��������������������������������������������������������������������������������)RQWH�3URWHtQD������������������������������������������������������������������HUUR������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������7RWDO�FRUULJLGR�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������&9������ �������������������0pGLD�JHUDO��������������������������1~PHUR�GH�REVHUYDo}HV����������������������������������������������������������������������������������������������
��
&RPR�Mi�p�GR�FRQKHFLPHQWR�GRV�OHLWRUHV��R�WHVWH�)�p�DSURSULDGR�SDUD�D�DYHULJXDomR�GD�KLSyWHVH� GH� LJXDOGDGH� GH� PpGLDV� HQWUH� WUDWDPHQWRV�� &RPR� R� YDORU� GH� )� ��������� IRL� VLJQLILFDWLYR��3�������� LQGLFD� TXH� SHOR�PHQRV� XPD� GDV� IRQWHV� SURWpLFDV� GLIHUH� GDV� GHPDLV��2XWUDV� LQIRUPDo}HV��FRPR� D�PpGLD� JHUDO�� FRHILFLHQWH� GH� YDULDomR�� HQWUH�RXWUDV� HVWDWtVWLFDV�� HVWmR�GLVSRQtYHLV�QD� VDtGD�GR�3URJUDPD��2�SUy[LPR�SDVVR�VmR�DV�VDtGDV�GR�WHVWH�GH�7XNH\�H�6FRWW�H�.QRWW�
����������������������������������������������7HVWH�7XNH\�SDUD�D�)9�)RQWH�3URWHtQD����������������������������������������������'06��������������������106����������������������������������������������������0pGLD�KDUPRQLFD�GR�Q~PHUR�GH�UHSHWLo}HV��U����(UUR�SDGUmR�����������������������������������������������������������������7UDWDPHQWRV�0pGLDV�����5HVXOWDGRV�GR�WHVWH����������������������������������������������%��������� �����������D�����'����������������������D�����&����������������������D��D��$�������������������������D��(�������������������������D����������������������������������������������������������������������������������������������7HVWH�6FRWW�.QRWW��������SDUD�)RQWH�3URWHtQD����������������������������������������������106����������������������������������������������������0pGLD�KDUPRQLFD�GR�Q~PHUR�GH�UHSHWLo}HV��U����(UUR�SDGUmR�����������������������������������������������������������������7UDWDPHQWRV���0pGLDV����5HVXOWDGRV�GR�WHVWH�����������������������������������������������%������������������������D��'������������������������D��&������������������������D��$������������������������D��(������������������������D������������������������������������������������
3RGH�VH� REVHUYDU� TXH� RV� WHVWHV� GLIHUHP� QRV� VHXV� UHVXOWDGRV�� 2� SRQWR� FKDYH� GHVVDV�GLIHUHQoDV�p�TXH�R�WHVWH�GH�7XNH\��FRPR�D�PDLRULD�GRV�WHVWHV�GH�FRPSDUDo}HV�P~OWLSODV��SRVVXHP�R�TXH�p� GHQRPLQDGR� GH� DPELJLGDGHV� GH� UHVXOWDGRV�� 3DUD� PRVWUDU� LVVR�� VHUi� WRPDGR� XP� H[HPSOR�� RV�WUDWDPHQWRV�%�H�&�VmR�HVWDWLVWLFDPHQWH�FRQVLGHUDGRV�LJXDLV�SHOR�WHVWH�GH�7XNH\�SRU�SRVVXtUHP�D�PHVPD�OHWUD��D����2V�WUDWDPHQWRV�&�H�$�WDPEpP�R�VmR�SRU�WHUHP�D�PHVPD�OHWUD��D����3RUpP��RV�WUDWDPHQWRV�%�H�$�GLIHUHP�HQWUH�VL��0DWHPDWLFDPHQWH�p�LPSRVVtYHO�H[SOLFDU�WDO�UHVXOWDGR��2V�HVWDWtVWLFRV�FRQYLYHP�FRP�HVVH� IDWR�� PDV� SRVVXHP� PXLWDV� GLILFXOGDGHV� DR� PLQLVWUDU� XP� DXOD�� RX� DR� WHQWDU� H[SOLFDU� DRV�SHVTXLVDGRUHV�UHVXOWDGRV�GHVVHV�WHVWHV��-i�R�WHVWH�GH�6FRWW�H�.QRWW�p�XP�WHVWH�LVHQWR�GH�DPELJLGDGHV��6HXV�UHVXOWDGRV�VmR�PDLV�FODURV�H�REMHWLYRV��$VVLP��R�WHVWH�HP�TXHVWmR�DILUPD�TXH�RV�WUDWDPHQWRV�%�H�'�IRUPDP�XP�JUXSR�GH�PHQRU�JDQKR�GH�SHVR�H�R�RV�WUDWDPHQWRV�&��$�H�(�VmR�HVWDWLVWLFDPHQWH�LJXDLV�H�VXSHULRUHV�DRV�GHPDLV��%�H�'��$� PHOKRU� DERUGDJHP� SDUD� HVVH� H[HPSOR�� FRPR� Mi� IRL� FRPHQWDGR�� p� SRU� PHLR� GD�UHDOL]DomR� GRV� FRQWUDVWHV� GH� LQWHUHVVH�� 2V� UHVXOWDGRV� GR� 6LVYDU� SDUD� RV� TXDWUR� FRQWUDVWHV� VmR�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU��3ULPHLUR�R�6LVYDU�DSUHVHQWD�R�FRQWUDVWH�IRUPXODGR��H�HP�VHJXLGD�GLYHUVRV�WHVWHV�SDUD�R�PHVPR�
��
��������������������������������������������������������������������������������&RQWUDVWH�SDUD�D�)9�)RQWH�3URWHtQD��������������������������������������������������������������������������������0pGLD�KDUPRQLFD GR�Q~PHUR�GH�UHSHWLo}HV��U����(UUR�SDGUmR�GD�PpGLD�JHUDO�GHVVD�)9�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2�FRQWUDVWH�WHVWDGR�HVWi�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU���������������������������������������������������������������������������������1tYHO�GHVVD�)RQWH�GH�9DULDomR����&RHILFLHQWHV���������������������������������������������������������������������������������$������ ������%�������������������������������������������&�������������������������������������������'�������������������������������������������(���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2EV��9DORUHV�GRV�FRHILFLHQWHV�SRVLWLYRV�IRUDP�GLYLGLGRV�SRU���H�RV�QHJDWLYRV�SRU����������������������������������������������������������������������������������(VWLPDWLYD����������������������������'06�6FKHIIp���������������������������106��������������������9DULkQFLD�����������������������������(UUR�SDGUmR���������������������������W�SDUD�+���<� ������������������������3U!_W_��������������������������������)�SDUD�+���<� ������������������������3U!)����������������������������������3U�H[DWD�6FKHIIp������������������������������������������������������������������������������������������������������
1tYHO�GHVVD�)RQWH�GH�9DULDomR����&RHILFLHQWHV���������������������������������������������������������������������������������$�������������������������������������������%���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2EV��9DORUHV�GRV�FRHILFLHQWHV�SRVLWLYRV�IRUDP�GLYLGLGRV�SRU���H�RV�QHJDWLYRV�SRU����������������������������������������������������������������������������������(VWLPDWLYD����������������������������'06�6FKHIIp���������������������������106��������������������9DULkQFLD�����������������������������(UUR�SDGUmR���������������������������W�SDUD�+���<� ������������������������3U!_W_��������������������������������)�SDUD�+���<� ������������������������3U!)����������������������������������3U�H[DWD�6FKHIIp������������������������������������������������������������������������������������������������������
&RQFOXt�VH� SHOR� SULPHLUR� FRQWUDVWH� TXH� DV� IRQWHV� GH� SURWHtQDV� QmR� GLIHUHP� HQWUH� VL�TXDQWR�DR�VHXV�HIHLWRV�QR�JDQKR�GH�SHVR�GRV�DQLPDLV��2�6LVYDU�DSUHVHQWD�WUrV�RSo}HV�SDUD�R�WHVWH�GD�VLJQLILFkQFLD�GR�FRQWUDVWH��R�WHVWH�W��GH�VHX�HTXLYDOHQWH�)�H�R�WHVWH�6FKHIIp��2�WHVWH�6FKHIIp�QHVVH�FDVR�DSUHVHQWD�XPD�QRYLGDGH��TXH�VH�WUDWD�GD�VLJQLILFkQFLD�H[DWD��7DPEpP�DSUHVHQWD�R�FULWpULR�GD�'06��SDUD�R�YDORU�QRPLQDO�GH�D HVFROKLGR��6H�D�HVWLPDWLYD�HP�PyGXOR VXSHUD�D�'06�GL]�VH�TXH�R�FRQWUDVWH�p�VLJQLILFDWLYR��FDVR�FRQWUiULR�RV�GRLV�JUXSRV�FRQWUDVWDQWHV�QmR�GLIHUHP�HQWUH�VL��(VVH�FULWpULR�p�R�PDLV�ULJRURVR� GHOHV�� H� SRGH� DSUHVHQWDU� UHVXOWDGRV� QmR� FRLQFLGHQWHV� FRP� RV� GHPDLV�� FRPR� SRU� H[HPSOR�DFRQWHFHX� QR� ~OWLPR FRQWUDVWH�� 2� VHJXQGR� FRQWUDVWH� IRL� DOWDPHQWH� VLJQLILFDWLYR�� LQGLFDQGR� TXH� R�
��
WUDWDPHQWR� $� VXSHUD� HP� PpGLD� R� %� HP� ���� NJ�DQLPDO� �HVWLPDWLYD� GR� FRQWUDVWH��� $OpP� GHVVDV�HVWDWtVWLFDV��R�6LVYDU�DSUHVHQWD�D�HVWLPDWLYD�GD�YDULkQFLD�H�GR�HUUR�SDGUmR�GR�FRQWUDVWH��2V�GRLV�~OWLPRV�FRQWUDVWHV�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU�WDPEpP�IRUDP�VLJQLILFDWLYRV��3�������SHOR�WHVWH�W�RX�)��LQGLFDQGR�TXH�FRPELQDU� DV� IRQWHV� GH� SURWHtQD� DQLPDO� p�PHOKRU� GR� TXH� IRUQHFr�ODV� LVRODGDPHQWH� H� TXH� D� IRQWH� GH�SURWHtQD�DQLPDO�&�p�PHOKRU�HP�PpGLD�GR�TXH�D�'�
��������������������������������������������������������������������������������1tYHO�GHVVD�)RQWH�GH�9DULDomR����&RHILFLHQWHV���������������������������������������������������������������������������������$������������������������������������ ������%�������������������������������������������&�������������������������������������������'�������������������������������������������(���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2EV��9DORUHV�GRV�FRHILFLHQWHV�SRVLWLYRV�IRUDP�GLYLGLGRV�SRU���H�RV�QHJDWLYRV�SRU����������������������������������������������������������������������������������(VWLPDWLYD����������������������������'06�6FKHIIp���������������������������106��������������������9DULkQFLD�����������������������������(UUR�SDGUmR���������������������������W�SDUD�+���<� ������������������������3U!_W_��������������������������������)�SDUD�+���<� ������������������������3U!)���������������������������� �����3U�H[DWD�6FKHIIp������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������������������������������������������������������1tYHO�GHVVD�)RQWH�GH�9DULDomR����&RHILFLHQWHV���������������������������������������������������������������������������������$�������������������������������������������%�������������������������������������������&�������������������������������������������'���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2EV��9DORUHV�GRV�FRHILFLHQWHV�SRVLWLYRV�IRUDP�GLYLGLGRV�SRU���H�RV�QHJDWLYRV�SRU����������������������������������������������������������������������������������(VWLPDWLYD����������������������������'06�6FKHIIp���������������������������106��������������������9DULkQFLD�����������������������������(UUR�SDGUmR���������������������������W�SDUD�+���<� ������������������������3U!_W_��������������������������������)�SDUD�+���<� ������������������������3U!)����������������������������������3U�H[DWD�6FKHIIp������������������������������������������������������������������������������������������������������
��
1R�6LVYDU�R�YDORU�GD�HVWLPDWLYD�GR�FRQWUDVWH�$ H�%�YV�&��'�H�(�p������FRP�HUUR�SDGUmR�GH�������R�TXH�FRUUHVSRQGH�D�XP�W�GH��������2EVHUYH�TXH�XPD�FRUUHomR�p�IHLWD�QR�6LVYDU�SDUD�GDU�XP�YDORU�UHDOSDUD�D�HVWLPDWLYD�GR�HIHLWR�GR�FRQWUDVWH� RX�VHMD� FRPSDUDQGR�D�PpGLD�GRV�GRLV�JUXSRV�GH�WUDWDPHQWRV�FRQWUDVWDGRV��IRUQHFHQGR�XP VLJQLILFDGR�PDLV�SUiWLFR�DR�SHVTXLVDGRU��
�������5HJUHVVmR�QD�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD
0XLWDV� GDV� SHVTXLVDV� OLGDP� FRP� GRVDJHQV� GH� SURGXWRV� TXtPLFRV�� DGXERV�� LUULJDomR�HQWUH� RXWURV� WLSRV� GH� WUDWDPHQWRV�� (VVH� WLSR� GH� HVWUXWXUD� GRV� WUDWDPHQWRV�� HP� TXH� VHXV� QtYHLV� VmR�TXDQWLWDWLYRV�� UHTXHU� GRV� SHVTXLVDGRU� XPD� DERUGDJHP� GLIHUHQFLDGD� GRV� WHVWHV� GH� FRPSDUDo}HV�P~OWLSODV�� 2V� WUDWDPHQWRV� VmR� PRGHODGRV� FRPR� YDULiYHLV� H[SOLFDWLYDV� GR� IHQ{PHQR� �YDULiYHO�� VRE�HVWXGR�� (VVD� PRGHODJHP� p� IHLWD� SHOR� HVWDEHOHFLPHQWRV� GH� PRGHORV� GH� UHJUHVVmR� HQWUH� D� YDULiYHO�UHVSRVWD� H� RV� QtYHLV� GRV� WUDWDPHQWRV�� &RPR� RV� WUDWDPHQWRV� VmR� FRQWURODGRV�� UHSHWLGRV� HP� XP�H[SHULPHQWR��FRP�RX�VHP�FRQWUROH� ORFDO��p�SRVVtYHO�H[SORUDU�RV�PRGHORV�GH�UHJUHVVmR�GH�XPD�IRUPD�EDVWDQWH�HILFLHQWH��6mR�FRQVLGHUDGRV�SDUD� LVVR� WHVWHV�SDUD�R�GHVYLR�GH�UHJUHVVmR��SDUD�D�QXOLGDGH�GRV�SDUkPHWURV��FRHILFLHQWHV��GR�PRGHOR�GH�UHJUHVVmR��5���YDORUHV�HVWLPDGRV�H�SUHGLWRV��e�SRVVtYHO�XVDU�R�SURFHGLPHQWR� GH� UHJUHVVmR H� REWHU� WRGRV� RV� WHVWHV� FRPHQWDGRV� DQWHULRUPHQWH�� 3DUD� LVVR�� SRUpP�� p�SUHFLVR�XVDU�GH�DUWLItFLRV�H�FiOFXORV�H[WUDV�XVDQGR�FDOFXODGRUDV�RX�SODQLOKDV��1R�FDVR��GH�PRGHORV�PDLV�FRPSOH[RV�QmR�FRQWHPSODGRV�SRU�HVVH�PyGXOR�GR 6LVYDU��R�XVR�GR�SURFHGLPHQWR�GH�UHJUHVVmR�OLQHDUSRGH�VHU�LPSUHVFLQGtYHO�3DUD� LOXVWUDU� R� XVR� GR� 6LVYDU� SDUD� HIHWXDU� DQiOLVH� GH� UHJUHVVmR� VHUi DSUHVHQWDGR� XP�PRGHOR�FXMRV� WUDWDPHQWRV�IRUDP�HQVDLDGRV�HP�XP�GHOLQHDPHQWR� LQWHLUDPHQWH�FDVXDOL]DGR�FRP�FLQFR�UHSHWLo}HV��(VVHV�WUDWDPHQWRV�UHIHUHP�VH�D�LGDGHV�GH�FRUWH�HP�GLDV�������������H������GH�XPD�JUDPtQHD�IRUUDJHLUD��$YDOLRX�VH�R� WHRU�GH�SURWHtQD�EUXWD�HP���GH�PDWpULD�VHFD�DSyV�FDGD�FRUWH��2V�UHVXOWDGRV�H[SHULPHQWDLV�HVWmR�DSUHVHQWDGRV�QD�7DEHOD���
7DEHOD��� 3URWHtQD�EUXWD�GH�XPD�GHWHUPLQDGD�JUDPtQHD�IRUUDJHLUD�HP�SRUFHQWDJHP�SDUD�XP�GHOLQHDPHQWR� LQWHLUDPHQWH� FDVXDOL]DGR� FRP��� UHSHWLo}HV�H��� WUDWDPHQWRV� �LGDGH�GH�FRUWH� 5(3(7,d®(6,GDGHV�GH�FRUWH� , ,, ,,, ,9 9�� ��� ��� ��� ���� ����� ���� ���� ���� ���� ������ ���� ���� ���� ���� ������� ���� ���� ���� ���� ����
��
8PD�SDUWH�GR�DUTXLYR�GH�GDGRV�GR�6LVYDU�HVWi�DSUHVHQWDGR�D�VHJXLU�
$�WHOD�GH�DQiOLVH�GH�YDULkQFLD�FRP�R�TXDGUR�H�DV�YDULiYHLV�GHVVH�DUTXLYR�H[HPSOR��GE��HVWmR�DSUHVHQWDGDV�D�VHJXLU��1RWD�VH�TXH�SUDWLFDPHQWH�p�XP�HVTXHPD�DQiORJR�DR�GD�VHomR�DQWHULRU��1D�WHOD�VHJXLQWH�TXH�VH�VHJXLUi�D�HVVD��GH�RSo}HV�GR�TXDGUR�GH�DQiOLVH��GHYH�VH�FOLFDU�HP�,GDGHV�HP�GLDV�H�VHOHFLRQDU� RSomR� GH� UHJUHVVmR�� 6H� R� SURFHVVR� IRU� UHSHWLGR�� SRGH�VH� HVFROKHU� QRYDPHQWH� UHJUHVVmR��WDQWDV�YH]HV�TXDQWR�FRQYLHU�DR�XVXiULR��DWp�R�OLPLWH�GH�VHWH�YH]HV��(VVH�SURFHGLPHQWR�WHP�D�ILQDOLGDGHGH�VH�RSWDU�SRU�GLIHUHQWHV�PRGHORV�GH�UHJUHVVmR��2�6LVYDU�GLVSRQLELOL]D���� WHUPRV�GH�UHJUHVVmR�SDUD�TXH�XVXiULR�IRUPXOH�R�VHX�SUySULR�PRGHOR�GHQWUH�RV�TXH�MXOJDU�LQWHUHVVDQWH��3DUD�R�FDVR�GH�UHJUHVV}HV�SROLQRPLDLV��VHLV�WHUPRV��DWp�JUDX����HVWmR�GLVSRQLELOL]DGRV��e�FRQYHQLHQWH�FKDPDU�D�DWHQomR�GH�TXH�R�PpWRGR� GH� DQiOLVH� GRV� PRGHORV� GH� UHJUHVVmR� p� R� GH� TXDGUDGRV� PtQLPRV�� H[HFXWDGR� YLD� iOJHEUD�PDWULFLDO��'HVVD� IRUPD�QHQKXPD� WLSR� GH� SUHRFXSDomR GHYH� SDVVDU� SHOD�PHQWH� GR� SHVTXLVDGRU�� WDO�FRPR�R�D�GD�H[LJrQFLD�GH�QtYHLV�HTLGLVWDQWHV�SDUD�VH�XVDU�RV�PRGHORV�GH�UHJUHVVmR�SROLQRPLDO�
��
6HOHFLRQDGD� D� RSomR� GH� UHJUHVVmR� QRV� IRUPXOiULRV� DSURSULDGRV� R� 6LVYDU� DSUHVHQWD�DTXHOH�SUySULR�SDUD�HVFROKD�GR�PRGHOR�GH�UHJUHVVmR��1HVVH�FDVR��IRL�HVFROKLGR�XP�PRGHOR�GH�UHJUHVVmR�SROLQRPLDO��&RPR�R�WRWDO�GH�WUDWDPHQWRV�p�LJXDO�D����FRP�WUrV�JUDXV�GH�OLEHUGDGH�GLVSRQtYHLV��p�SRVVtYHO�VHOHFLRQDU�XP�PRGHOR�FRP�QR�Pi[LPR���WHUPRV��SDUD�TXH�KDMD�SHOR�PHQRV���JUDX�GH�OLEHUGDGH�SDUD�VH�WHVWDU� R� GHVYLR� GH� UHJUHVVmR��1HVVH� H[HPSOR�HVFROKHX�VH�R� WHUPR�;�H�;���SDUD�R� DMXVWH�GR� VHJXLQWH�PRGHOR�
LL�L�L��L ;E;EE< HG ���� 
HP�TXH��EL
V�VmR�RV�SDUkPHWURV�D�VHU�HVWLPDGRV�� LG p�R�GHVYLR�GH�UHJUHVVmR�H� LH R�HUUR�H[SHULPHQWDO�VXSRVWR�QRUPDO�H�LQGHSHQGHQWHPHQWH�GLVWULEXtGR�
��
2V� UHVXOWDGRV� GR� 6LVYDU� VHUmR� DSUHVHQWDGRV� D� VHJXLU�� VHSDUDQGR�VH� D� DQiOLVH� GH�YDULkQFLD�GD�DQiOLVH�GH�UHJUHVVmR��SDUD�XPD�GLVFXVVmR�PDLV�VLPSOHV�
$UTXLYR�DQDOLVDGR�&�?GDQLHO?7XWRULD�HP�PDWHPiWLFD�H�HVWDWtVWLFD?([HPSORV?H[HPSOR��'%9DULiYHO�DQDOLVDGD��7HRU�GH�3URW�%UXWD
7$%(/$�'(�$1È/,6(�'(�9$5,Æ1&,$
��������������������������������������������������������������������������������)9���������������������*/�����������������64����������������40���������)F��3U!)F��������������������������������������������������������������������������������,GDGHV��HP�GLDV�����������������������������������������������������������������HUUR������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������7RWDO�FRUULJLGR�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������&9������ �������������������0pGLD�JHUDO��������������������� 1~PHUR�GH�REVHUYDo}HV����������������������������������������������������������������������������������������������
3HOR� WHVWH� )� GD� DQiOLVH� GH� YDULkQFLD� GHWHFWD�VH� XP� HIHLWR� DOWDPHQWH� VLJQLILFDWLYR��3������� GD� LGDGH� QR� WHRU� GH� SURWHtQD� EUXWD� GHVVD� JUDPtQHD�� &RPR� SUy[LPR� SDVVR�� p� QHFHVViULR�
��
H[SORUDU� HVVH� HIHLWR� SRU� PHLR� GH� XP� PRGHOR� GH� UHJUHVVmR�� FXMD� HVFROKD� UHFDLX� HP� XP� PRGHOR�SROLQRPLDO�GH�VHJXQGR�JUDX��2V�UHVXOWDGRV�GHVVD�DQiOLVH�HVWmR�DSUHVHQWDGRV�D�VHJXLU�
5HJUHVVmR�SDUD�D�)9�,GDGHV��HP�GLDV��������������������������������������������������������������������������������0pGLD�KDUP{QLFD�GR�Q~PHUR�GH�UHSHWLo}HV��U����(UUR�SDGUmR�GD�PpGLD�JHUDO�GHVVD�)9���������������������������������������������������������������������������������������������������E����;E����;A���������������������������������������������������������������������������������0RGHORV�UHGX]LGRV�VHTHQFLDLV��������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������������������������������������������������������W�SDUD3DUkPHWUR��(VWLPDWLYD�������6(���������+���3DU �������3U!_W_��������������������������������������������������������������������������������E������� �����������������������������������������������E�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������5A�� ��������
9DORUHV�GD�YDULiYHOLQGHSHQGHQWH��������0pGLDV�REVHUYDGDV������0pGLDV�HVWLPDGDV����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������������������������������������������������������W�SDUD3DUkPHWUR��(VWLPDWLYD�������6(���������+���3DU �������3U!_W_��������������������������������������������������������������������������������E�����������������������������������������������������������E�����������������������������������������������������������E�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������5A�� ����������������������������������������������������������������������������������������9DORUHV�GD�YDULiYHOLQGHSHQGHQWH��������0pGLDV�REVHUYDGDV������0pGLDV�HVWLPDGDV��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

Outros materiais