FAF4_-_Títulos_de_Dívida_-_01_14

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Fundamentos de Administração Financeira Títulos de Dívida 
 Alexandre Leme Sanches alex_sanches68@hotmail.com
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Sumário
 Captação de Recursos por SA’s.
 Títulos de Dívida.
 Debêntures.
 O Mercado de Debêntures.
 Cálculos envolvendo Debêntures (HP12C).
 Exercícios.
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Sociedade Anônima
 Grande número de proprietários (acionistas).
 Responsabilidade limitada.
 Embora apenas cerca de 15% das empresas sejam sociedades anônimas, responde por aproximadamente 90% das receitas das empresas em geral.|
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Título: meio de captação de recursos ($). 
 Títulos de Dívidas (ou Obrigações) (Debêntures/Promissórias/Commercial Papers).
 Títulos de Capital Próprio (Ações).
Classificação dos Títulos Emitidos pelas SA’s
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Captação de Recursos 
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 Não representam direito de propriedade sobre a empresa (voto).
 O pagamento de juros de títulos de dívidas são dedutíveis para fins fiscais.
 As dívidas são passivos da empresa, caso não sejam pagas, os credores podem requerer, judicialmente, o ativo da empresa.
Títulos de Dívidas
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 Podem, ou não, dar direito a voto.
 Dividendos pagos aos títulos de Capital Próprio não são dedutíveis do imposto de renda.
 Uma empresa nunca irá a falência por não pagar juros sobre os títulos de Capital Próprio (Dividendos).
 Títulos de Capital Próprio
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Quando uma empresa (SA), deseja tomar dinheiro emprestado junto ao público, pode emitir títulos de dívidas, genericamente chamados de Debêntures.
“É uma forma de captação de recursos (financiamento) com pagamento de juros, mas sem amortização periódica.
Debêntures
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Debêntures
São títulos que se ajustam perfeitamente às necessidades de captação das empresas.
Graças a sua flexibilidade, transformaram-se em um dos mais importante instrumento de obtenção de recursos das empresas brasileiras.
Suas regras são estabelecidas por um contrato chamado “Escritura de Emissão”.|
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Quem pode emitir debêntures?
 S.A. de capital fechado ou aberto. 
 Entretanto, somente as companhias abertas, com registro na CVM, podem efetuar emissões públicas de debêntures.|
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A Flexibilidade é o principal atrativo das debêntures. 
 Ajusta-se ao fluxo de caixa da empresa;
 Ao projeto que a emissão está financiando, se for o caso e
 Às condições de mercado no momento da emissão – Escritura de Emissão.
Viabilidade de Projetos.
TMA.|
Como a empresa paga pelos recursos obtidos?
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As debêntures são papéis de médio e longo prazos. 
A data de resgate de cada título deve estar definida na escritura de emissão.
A companhia pode, ainda, emitir títulos sem vencimento, também conhecidos como debêntures perpétuas.|
Qual o prazo de resgate de uma debênture?
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Organizações que presta esse serviço:
 Moody’s .
 Standard & Poors (S&P).
 Fitch Ratings.
 SR Ratings.
 Austin Ratings.
Baseiam se na probabilidade de inadimplência da empresa e na proteção aos credores.
Classificação de Risco de Obrigações (Rating)
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Classificação de Risco de Obrigações (Ratings)
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Sinais de (+) mais e (-) menos são utilizados para identificar uma melhor ou pior posição dentro de uma mesma escala de Rating (A+, A-).
Curiosidades:
 Títulos de baixa qualidade: “Junk bonds”.
 Títulos de qualidade intermediária: “Crossover” (ou 5B).
 Títulos de alta rentabilidade e estabilidade: “Blue Chips”.
Classificação de Risco de Obrigações (Ratings)
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 A primeira é direcionada ao público investidor em geral, realizada por companhia aberta, sob registro na CVM.
 Já a emissão privada é voltada a um grupo restrito de investidores, não sendo necessário o registro na BOVESPA.|
Qual a diferença entre emissão pública e privada?
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Mercado primário e secundário de debêntures
 Entende-se como mercado primário aquele em que os títulos são ofertados pela primeira vez pela companhia emissora.
 O mercado secundário é aquele em que são efetuadas as operações de compra e venda de debêntures pelos investidores.|
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 Cupons: Juros pagos periodicamente, geralmente semestrais ou anuais.
 Valor de Face (ou Nominal): Valor monetário que consta no documento, é o mesmo valor a ser pago na data do vencimento.
 Negociação ao Par: Negociação pelo valor de face.
Obs: Os títulos podem ser negociados por valores diferentes do valor de face.
Conceitos
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 Taxa Nominal (ou Taxa de Cupom): Valor do Cupom dividido pelo valor de Face.
 Data de Vencimento: Data específica na qual o Valor de Face será devolvido.
Obs: No passado, os pagamentos dos juros de títulos eram realizados destacando-se uma pequena parte picotada do título referente aos juros daquele período, daí a origem do nome “Cupom”.
Conceitos
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Debênture ao portador (extinta) com valor de face de R$ 1.000,00 e cupons de R$ 120,00 (constante) com emissão em 2008 e vencimento em 2018.
Exemplo ilustrativo:
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Uma empresa emitiu, em 2008, debêntures com valor de face de R$ 1.000 com vencimento em 2018, pagando cupons constantes de R$ 120,00. Qual a taxa nominal da debênture?
Exemplo:
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Valor de mercado de uma Debênture:
O “Valor” de mercado de uma Debêntures é calculado pelo Valor Presente dos seus “Fluxos de Caixa”. O mercado determina a taxa de desconto (taxas de mercado de baixo risco).
“Retorno” até o Vencimento (YTM - Yield to Maturity):
Taxa Interna de Retorno - TIR da Debêntures.
Valores e Rendimentos de Debêntures
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Yield to Maturity = Taxa Interna de Retorno
 YTM = TIR = IRR
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A empresa Xanth emitiu Debêntures com valor de face de R$ 1.000,00, cupons anuais de R$ 80,00 e prazo de 10 anos. Estimar o Valor de Mercado da debênture, considerando uma taxa de mercado de 8% para títulos semelhantes.
Exemplo
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Vface= R$ 1.000,00;
Cup = R$ 80,00;
n = 10 anos;
i = 8%. a.a.
O Valor estimado da Debêntures é R$ 1.000,00, ou seja, esta Debêntures deve ser negociada pelo valor de face (negociação ao par).
Obs.: Se a taxa de mercado for igual à taxa nominal, o valor de mercado do título é o próprio valor de face.
Solução
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Exemplos
Supondo que, após passado 1 ano, o prazo de vencimento passou a ser de 9 anos. Se a taxa de juros de mercado passou a ser de 10% a.a. Qual será o valor da Debêntures?
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Vface= R$ 1.000,00;
CA = R$ 80,00;
n = 9 anos;
i = 10%. a.a.
V = 884,82
O Valor estimado da Debênture é R$ 884,82, ou seja, este título deve ser negociado por um valor menor que o valor de face (negociado com deságio).
Solução
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1) A única maneira de fazer com que a taxa de juros suba a 10%, é reduzindo o valor de mercado.
2) O preço da Debênture sendo de R$ 884,82 (R$ 115,18 menor do que o valor de face) compensa um cupom de apenas R$ 80,00. (para i = 10%).
Observações
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3) Outra maneira de entender o deságio, pode ser a seguinte:
Para i=10%, um cupom de R$ 80,00 é R$ 20,00 menor do que o esperado.
Portanto o valor presente da diferença é o próprio deságio.
Deságio = 115,18
Observações
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Supondo ainda o prazo de vencimento de 9 anos. Se a taxa de juros de mercado caísse para 6% a.a. Qual seria o valor da Debênture?
Exemplos
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Vface= R$ 1.000,00;
Cup = R$ 80,00;
N = 9 anos;
i = 6%. a.a.
V = 1.136,03
O Valor estimado da Debênture seria de R$ 1.136,03 ou seja, este título deve ser negociado por um valor maior que o valor de face (negociado com ágio).
Exemplos
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Analogamente, pode-se comprovar o valor do ágio
Vágio = 136,03
Exemplos
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Equação geral para o valor de uma debênture:
Onde:
V: Valor da Debênture;
Cup: Valor do Cupom;
Vface: Valor de Face;
n: Prazo de Vencimento;
i: Taxa de Mercado.
Equação Geral
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A Debênture abaixo foi comprada por R$ 800,00. Qual a YTM?
Exemplo
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A Debênture foi comprada por R$ 800,00. Qual
a YTM?
Solução
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Exercícios
1) Suponha que hoje uma debênture tenha taxa de cupom (taxa nominal) de 10% e esteja sendo vendida ao par. Daqui a dois anos, a TIR da mesma debênture será 8%. Qual será a taxa de cupom dessa debênture e o YTM (rendimento até o vencimento) daqui a 2 anos? 
R: 10% e 8%.
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Exercícios
2. Suponha que você compre uma debênture ao par com prazo de 20 anos, VF de $ 1.000,00 e com 7% de taxa de cupom, assim que é emitida. Se a taxa de juros de mercado aumentar subitamente para 15% logo após a sua compra, o que acontecerá com o valor da debênture? Por quê?
R: Cai para 499,25 (menos de metade).
 Porque passou a ser um investimento de baixo retorno com relação ao mercado.
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Exercícios
3. A CIR Inc. possui uma debênture com taxa de cupom de 7% e VF de $ 1.000,00 que vence daqui a 12 anos. A debênture faz pagamentos anuais. Se a YTM dessa debênture for 10,5%, qual será o preço corrente da debênture?
R: $ 767,25.
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Exercícios
4. A Vasicek Co. tem obrigações com taxa de cupom de 12,5% e prazo de vencimento de oito anos. As obrigações fazem pagamentos anuais. Se atualmente a debênture está sendo negociada a $ 1.145,68, qual é o YTM? (VF=$1.000,00).
R: 9,79%
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Exercícios
5. A Merton Enterprise possui obrigações no mercado com pagamentos de cupons anuais, e 13 anos de prazo, cotadas a $825. A esse preço, a rentabilidade dos cupons da debênture é 8% a.a. Qual é a taxa de cupom das obrigações da Merton? (VF = $ 1.000,00)
R: 6,6%.
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Exercícios
6. A Mullineaux Co. emitiu obrigações com prazo de 11 anos, há um ano, a uma taxa de cupom anual de 8,25%. Se o YTM for 7,10%, qual será o preço corrente da debênture?
R: $ 1.080,40.
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Exercícios
7. A Furst Co. emitiu obrigações com prazo de 12 anos, há dois anos, a uma taxa de cupom de 8% a.a. Se atualmente essas obrigações estão sendo vendidas por $ 927,53, qual é o YTM?
R: 9,14% a.a.
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Exercícios
8. A Reznik Corporation tem obrigações no mercado com prazo de vencimento de 12 anos, YTM de 8% a.a., e preço corrente de $ 875. Qual é a taxa de cupom das obrigações da Reznik?
R: 6,34% a.a.
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Exercícios
9. A debênture X faz pagamentos anuais com cupom de 8%, tem YTM de 7% e prazo de vencimento de 13 anos. A debênture Y paga cupons anuais de 6%, tem YTM de 7% e prazo de vencimento de 13 anos.
a) Qual delas é negociada com ágio? E com deságio? Calcule os valores atuais das obrigações e comprove.
b) Calcule os valores das obrigações após 1, 5, 9 e 13 anos. Trace um gráfico (períodos x valor) e análise o comportamento dos valores no tempo.
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R13: VX = $ 1.083,58 (ágio) e VY = $ 916,42 (deságio).
Exercícios
Gráf1
		1079.43		920.57
		1059.71		940.29
		1033.87		966.12
		1000		1000
X
Y
Período
Valor
Período x Valor
Plan1
		X		Y		n
		1079.43		920.57		1
		1059.71		940.29		5
		1033.87		966.12		9
		1000		1000		13
Plan1
		
X
Y
Período
Valor
Período x Valor
Plan2
		
Plan3
		
*
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 Obrigado!